收入下滑,资产减值冲回带动前三季业绩同比+9.90%公司发布2017年三季报,1-9月实现营收152.06亿元,同比-17.32%,下滑幅度有所增加,主要系公司主营港机需求具有全球贸易后周期性,2016年全球港口吞吐量的疲态在2017年逐渐释放。公司前三季度归母净利润1.71亿元,同比+9.90%。单季度而言,2017Q3单季营收45.89亿元,同比-30.36%,Q3单季归母净利润0.56亿元,同比+28.35%。公司收入有所下滑,而归母净利润略有增长主要原因系资产减值大幅缩减所致。公司Q1-Q3累计资产减值1.65亿元,较去年前三季度6.04亿元资产减值有较大幅度缩减,而Q3单季公司资产减值冲回0.30亿元,支撑业绩增长。 毛利率略有下滑,三费率略有提升,四季度有望改善2017年1-9月整体毛利率14.53%,同比-0.70pct,略有下滑。三项费用率方面,由于公司全球垄断地位,销售费用占比较低,前三季度销售费用率仅0.51%,同比+0.11pct,变化不大。财务费用率4.40%,同比-0.57pct,预计是由于汇兑损益减少所致。管理费用率7.42%,同比+1.68pct,预计由于研发支出、中介费等支出增加所致。同时,类比历史数据可以看到,公司前三季度毛利率均处于一年中的低点,2014-16年,公司全年毛利率均较前三季度毛利率高出2百分点以上。随着四季度公司收入密集确认,公司毛利率、三费情况有望得以优化。 竞争格局优异的机械龙头,海工出清顺利公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。在上半年钢价持续上涨的情况下,2017H1,港机毛利率21.9%,同比+1.5pct,体现了龙头行业在行业的强议价能力。全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。预计此次可转债将为振华重工海工板块在2017-19年提供4亿、14亿、6.5亿元收入。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速近日,公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司5.53亿股A股股份(占股份总数12.59%),中交香港直接持有公司7.64亿股B股股份(占股份总数17.40%)。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。受贸易后周期影响,预计公司全年2017年全年收入有所下滑,对业绩有所影响。下调公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS0.09、0.25、0.35元,PE66、24、17X,继续维持“买入”评级。

长丝重回上涨通道,Q3创单季度新高:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,6月下旬以来,涤纶长丝价格重回上涨通道,尤其是FDY,价差快速扩大。公司长丝产品定位高端,以细旦超细旦为主,上半年公司FDY和DTY平均售价就已经较市场常规品种分别高出1,000和2,000元/吨以上,盈利能力强,是业绩增长的主要来源。此外,今年以来工业丝价差持续处于高位,对业绩增长也有一定贡献;工程塑料和聚酯薄膜价格同比分别上涨34%和16%,盈利得到显著改善;热电业务依旧贡献稳定盈利。Q3综合毛利率18%,环比提升6.6个百分点,第三季度归母净利5.4亿元,创单季度新高,超出市场预期。 继续推进重大资产重组:公司拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,是目前七大石化基地进展最快的新建炼化一体化项目。因该重组事项与实际控制人相关承诺不一致第一次上会未获得通过,随后公司召开临时股东大会豁免实际控制人有关承诺事项,并决定继续推进重大资产重组。问题核心在于PTA资产能否实现盈利,今年7月份以来,PTA供给紧张矛盾凸显,价差大幅扩大,工厂盈利大幅改善,恒力投资2017年1-9月实现归母净利7.8亿元,今年6亿的业绩承诺已基本完成,为继续推进重组增添了信心。 炼化项目全面安装建设,七大石化基地目前进度最快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对于甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对于甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对于甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。截至7月31日审计报告,恒力炼化在建工程已达到31亿元,项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。重组方案中披露项目可研预计达产后能实现营收916亿元,利润129亿元,预期经济效益显著。 投资建议。 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为14.98、17.76和19.80亿元,EPS为0.53、0.63和0.70元,PE为17X、15X和13X,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到0.54亿,同比增长40.36%;归母净利润0.20亿,同比增长28.07%;扣非归母净利润0.19亿,同比增长49.42%;前三个季度整体营收1.41亿,同比增长21.76%;归属母公司净利润0.50亿,同比增长41.70%;扣非归母净利润为0.45亿,同比增长65.48%。 手游加速器与端游加速器齐发力,内生业绩边际持续改善。公司前三季度归母净利润达到了0.50亿,同比增长41.70%,我们认为前三季度内生业绩超市场预期,边际持续得到改善,主要源于:1)手游加速器业绩开始释放,目前主要来源于内嵌安卓版《王者荣耀》加速器,按照月卡和季卡模式进行收费,H1营收达到1335万元,远超16年全年,另外公司目前也在积极推动与其他手游进行合作,未来业绩弹性较大;2)端游加速器业绩扭转下滑趋势,边际持续得到改善,主要源于《绝地求生》玩家数量持续超预期,目前在线峰值已接近200万,中国区玩家数量超过600万,该款游戏对于加速器基本上是刚性需求,未来有望持续贡献业绩增量。 并购海外优质标的狮之吼,长期看好移动端流量的变现价值。狮之吼主要是面向海外安卓用户的工具类开发商,主要拥有清理类、电池类、安全类、网络类等五大类20余个产品,目前用户注册数超过3亿,月活9700万,主要通过广告收入来进行变现的,两大客户分别为facebook和谷歌。狮之吼16年实现营收为4.31亿,净利润为1.24亿,17-19承诺净利润分别不低于1.92亿、2.496亿、3.2448亿,对赌业绩增速为55%/30%/30%。我们认为狮之吼将受益广告收入由PC端转向移动端的趋势,未来完成业绩情况有望好于预期。 员工持股计划和股权激励计划彰显公司信心。公司已于9月19号召开股东大会审议员工持股草案,本次员工持股草案具体计划如下:持股规模不超过股本总额10%,任一员工不超过1%;拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律规定的其他方式;激励范围为董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。此次持股计划进度超市场预期,彰显了公司对于自身长期发展的信心。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到《绝地求生》玩家数量持续超预期,我们在一定程度上调高了盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.78、1.06、1.25亿,EPS分别为0.47、0.64、0.75元,对应当前股价PE分别为110、82、69X。假设收购成功18年可以完全并表的情况下,2018/19年备考归母净利润为3.56/4.49亿,摊薄后EPS为1.43/1.80元,对应当前股价PE为36/29X,考虑到公司内生业绩开始释放,外延并购协同效应,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

投资要点 收入增长符合预期,挖机淡季不淡超预期 收入93.77亿,同比增长79%,净利润7.46亿;Q2收入98.31亿元,同比增长64%,净利润4.14亿元;Q3收入89.51亿,同比增长70%,净利润6.43亿,三季度淡季不淡,好于市场预期。2017年以来公司业绩持续高速增长,主要受益于国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械使用率提升,同时存量设备更新换代导致需求增加。 其中公司收入增长的主要贡献板块--挖掘机1-9月行业销量同比+100%,9月份单月同比+92.27%,意味着在房地产需求开始收紧和高基数效应下,仍然维持高增长。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 库存机清理完毕,Q3综合毛利率明显回升 年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。环比来看,Q3单季综合毛利率30.7%,环比+3.4pct(Q2环比-5.3pct),验证了我们中报点评的观点(Q3毛利率将回升),即公司起重机和混凝土机业务的长库龄机在上半年行业明显复苏的形势下加速降价出清,现已基本清理完毕,Q3公司毛利率明显回升。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计公司风险已经释放较为充分。 期间费用率大幅降低,资产减值同比增加 公司前三季度期间费用合计占比总收入的19.68%(其中销售、管理、财务费用率分别是9.46%、6.29%、3.93%,同比分别+0.62、-2.87、-3.03pct),同比-5.28pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少。期末资产减值6.57亿元,同比增加2.97亿元,主要系坏账准备计提增加。 经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善 Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为7亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。 年9月末,公司资产负债率为56.5%,较年初下降5.4pct,前三季度筹资活动现金流出91亿元主要用偿还银行贷款,长期借款和短期借款同比大幅下降58%和26%。与上年同期相比,公司流动比率从1.53降至1.48,略有波动,已获利息倍数从1.22提升至3.21,说明偿债能力有一定改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议 总体而言,公司三季报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率明显回升,公司资产负债表持续修复,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性,预计2017-2019年净利润分别为25、30、40亿元,对应PE为25、21、16X,故维持“增持”评级。

前三季度营收1406.7亿元,同比-4.35%,归母净利润68.1亿元,同比-9.4%,归母扣非净利润59.9亿元,同比-10.4%。前三季度净资产收益率(加权)为5.8%,同比-1.7pct,综合毛利率22.5%,同比+0.02pct。三费费率15.2%,同比+0.8pct,分项来看,销售费用率/管理费用率 财务费用率分别为3.2%/11.2%/0.8%,同比-0.1/+0.8/+0.2pct。单季度看,Q3营收519.5亿元,同比-1.7%,归母净利润31.4亿元,同比+15.2%,毛利率23.4%,同比+1.9pct。 分项来看,城轨与城市基础设施板块营收增速显著,其他板块均有下滑。分业务来看,前三季度,铁路装备营收725亿元,同比-2.4%,新产业和现代业务营收分别为335亿元和134亿元,同比-7.5%/-36.6%,仅有城轨与城市基础设施板块营收213亿元,同比+37.6%。按照业务占比来看,2017年前三季度铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别为51.6%/15.1%/23.8%/9.5%,同比+1.0/+4.6/-0.8/-4.8pct,铁路装备仍占主导,超过一半比例,城轨与城市基础设施板块比重提升明显。 中国标动的采购预测大幅放量,提速预期将促进车辆加密和维保需求。动车组采购呈小批量多批次特点,2017年符合预期招标量。据中国铁投10月17日公告,时速350公里中国标准动车组CTCS-3级列控系统车载设备共104套启动招标,对应104标准列。从2016年底至今,动车组招标及在造标动合计350余列,符合预期。其中标准动车组已达到154列,而2016年动车组招标合计132列。我们认为动车采购或已显著回升,未来几年维持年均350-400列的采购量级,CAGR估算10%,而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。另外,中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率,降低采购成本,标动售价上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响,数量仍是核心要素;同时中国标动的提速预期将可能加速易耗件磨损,提升车辆加密和维保需求空间。 城市轨道交通发展迅猛,预期维持高增速成长。2017年上半年,我国开通城轨交通运营线路的城市已达31个,累计运营里程4400公里,总里程领跑世界。目前在建城市53个,在建线路总规模5770公里。值得一提的是,目前城轨交通投资以一二线城市为主,伴随三四线城市经济快速发展、交通压力初显,三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程535公里,为历史最高水平,我们预期2017年新开通里程在1000公里以上,同比+87%,远超去年历史最高水平;同时考虑新增及车辆加密需求,测算今年国内城轨车辆需求量6500辆,估算十三五期间城轨装备采购年化增速20%。 盈利预测与投资评级:预测公司2017年货车周期性回暖,动车组移交在350-400列之间,城轨车辆同比保持快速增长,新产业和现代服务业发展增速有所下滑。根据三季报表现,我们调整公司盈利预测,估算2017-2019年EPS为0.37/0.41/0.44元,对应PE 29/26/24X,维持“增持”评级。 风险提示:中国标准动车组招标和海外业务拓展不及预期。

公司公布三季报,17Q1-Q3收入同比增长9.73%至43.13亿元,归母净利同比下滑28.73%至1.70亿元,扣非归母净利下滑52.22%至7797万元。具体到三季度,公司收入同增4.51%至14.98亿元,归母净利润同比降20.27%至7597万元。 线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:电商市场竞争核心在于流量运营及供应链组织两方面,太平鸟作为线下龙头本身具备流量(高品牌认知度)&供应链压倒性优势,线上呈现高速增长,Q1-Q3线上收入同比增49.16%至9.68亿元,其中Q3单季收入同比增55.56%至3.00亿元,相较于17H1线上46.46%的线上收入增速进一步提速,同时17Q1-Q3线上销售毛利率同比增0.70pp至44.53%,充分反映成功的产品策划带来的销售走俏。 受线上占比提升影响,公司品牌服饰运营业务17Q1-Q3毛利率同比微下滑0.20pp至56.42%。公司线下渠道本期较期初净减106家至4173家(其中净增直营店37家、净增加盟店103家、关闭联营店246家,期末联营店数量为0)、较去年同期增长23家,通过优化现有门店渠道、适当放缓拓展门店节奏,公司线下收入稳健增长2.36%至32.83亿元,其中Q3单季线下收入增速稍有下滑,同比降3.46%,主要由于加盟渠道收入下滑。 受益Q3单季线下销售毛利率提升,17Q1-Q3期间公司线下业务毛利率微升0.72pp至59.92%,但受低毛利率电商销售占比上升(17Q1-Q3期间达到22.77%),17Q1-Q3公司总体毛利率下滑0.20pp至56.42%。 太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿,强强联合使公司发展更具想象空间。 考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17Q4公司需实现2.8亿归母净利润方能达标,较去年同期增长48.15%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.64/6.72/8.66亿元,对应目前市值市盈率30/21/16倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。

前三季度业绩13亿,两大主业继续强劲增长 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收539.63亿元,同比+54.26%,归母净利润13.09亿元,较去年同期亏损1.90亿元明显改善。分板块而言,公司前两大板块集装箱、道路运输营收分别达到180.29亿元(同比+130.09%)、146.55亿元(同比+40.01%),是公司营收大增主要驱动因素。其余板块共计营收212.78亿元,同比+27.57%,增长稳健。 保持较高整体毛利率,三费下降、减值损失大幅收窄 2017年1-9月整体毛利率18.38%,同比-0.48pct(2008-2016年三季报均值15.81%),保持近八年来较高的整体毛利率水平。三费共计占营收12.80%,同比-1.52pct,销售费用、管理费用在行业景气度提升、公司规模效应带动下同比分别-0.76pct、1.51pct,而财务费用率同比+0.74%,主要由于利息支出及汇兑损益增加所致。而由于能化板块计提大幅缩减,资产减值损失大幅收窄,占营收0.46%,同比大幅降低3.52pct。 集装箱、道路运输业务持续强劲增长,驱动公司整年业绩 全球经济复苏大背景下,更新集装箱需求强劲,新船下水量增长带来新增需求大幅提升。公司前三季度累计销售干箱96.93万TEU,其中,三季度销售43.4万TEU。同时,箱价仍旧保持高位,最新结算价在2300美金/TEU以上。预计公司全年干箱销量突破120万TEU。道路运输业务,受惠于国内GB1589-2016新政超载超重的规定影响,行业盈利中枢上调。1-9月公司已经完成12万台运输车辆销售,预计在全球复苏、欧洲工厂释放产能作用下,公司道路运输业务仍将持续扩张。 能化、海工等业务亦均处于上升期 全球海工持续低迷,海工平台的闲置、封存、拆解均创新高,国内外油公司资本开支2015年来大幅缩减,2017年预计仍处底部。在如此不利环境下,公司一方面引入先进制造产业投资基金,稀释风险,另一方面,凭借极强硬实力,交付的国内第一个超深水交钥匙工程(蓝鲸一号),创采气时长、采气量两项世界纪录;首创半潜式海洋养殖牧场平台,获挪威、长岛等订单。能化板块1-9月实现营收84亿元,同比+27.3%。2016年终止收购导致13.6亿元的计提,今年以LNG运输等为主导的能化板块运行平稳。 地产项目丰富,工转商计划持续推进 公司在深圳前海、蛇口太子湾、坪山新区及上海宝山四块总建共计约47万平方米的工业用地为“工转商”计划重点推进地块。宝山地块已经于去年底、太子湾地块已于今年8月分别获得5.7亿元、4.95亿元拆迁补偿款。前海地块近日价值重估进入实操阶段,我们估算,累计土地地价增值可达254.8-287.8亿。拆迁补偿款以及地产资产的增值均将提升公司业绩。 盈利预测与投资建议 全球经济复苏,集装箱量价齐升,叠加房地产收益、大幅资产减值影响褪去。叠加地产、电商出售近10亿元的业绩增厚影响,预计公司2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿,对应EPS为0.98、1.00、1.20,对应2017-2019年PE分别为19、19、16X,维持“买入”评级。 风险提示 海工业务复苏低于预期、地产项目进度低于预期。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月公司实现销售收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长10.33%;扣非后归母净利润9.01亿元,同比增长12.60%;业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现销售收入24.86亿元,同比增长31.99%;实现归母净利润2.18亿元,同比降低6.56%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长6.51%;业绩符合预期。 二、我们的观点: 公司2017年1-9月,收入端实现了了较高速的增长,同比增速21.41%,达到74.84亿元;但归母净利润由于费用上升等原因导致增速只有10.33%,不及收入增速。公司2017年前三季度的收入增速好于2014-2016年,除了部分并表因素外,公司所处的OTC行业好转,也为公司带来了新的发展机遇。 2016年以来,OTC行业迎来普遍价格上涨的趋势,多数品种在药店终端价格涨幅在10%以上。知名度高的品牌价格上涨的动力更足,同时客户接受度也更好。华润三九作为OTC最知名的品牌药企,在行业变革中受益明显,成为公司收入增长的重要贡献点。 公司的处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、以及配方颗粒行业竞争加剧等因素影响,其销售增长受到较大挑战。 2、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率持续小幅下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为63.44%和12.96%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年1-9月,销售费用达到29.05亿元,同比增长30.41%,高于公司收入增速;销售费用率也达到了38.82%,高于2016年同期36.14%的水平。公司管理费用保持了较好的水平,前三季度为6.23亿元,同比增长9.86%,管理费用率为8.32%,低于去年同期9.2%的水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年,收入分别为104.42亿元、118.53亿元和133.47亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为13.80亿元、16.41亿元和18.61亿元,同比增长15.2%、18.9%和13.4%;对应EPS为1.41元、1.68元和1.90元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现归属于母公司股东净利润50.4亿元,同比增长5.3%,对应EPS为1.62元/股;归属于母公司股东净资产636.1亿元,较年初增长7.6%,对应BVPS为20.39元/股。 投资要点: 投资进一步回暖+税费影响弱化,账面业绩拐点出现:公司前三季度归母净利润同比增长5.3%,确立业绩拐点(上半年业绩下滑2.9%),主要系投资端继续回暖,实现投资收益267.8亿元,同比增长7.6%,公允价值变动损益1.28亿,同比提升2.83亿,前三季度总投资收益率为5.2%,较上半年的4.9%明显提升,预计价差收益显著增长。此外,上半年公司所得税大幅增长造成业绩小幅下滑,三季度税费影响弱化,对业绩正增长起到积极作用。公司在主动调整业务结构、坚定推进战略转型,造成整体保费收入下滑的背景下,业绩增速由负转正有利于改善市场预期,并强化市场对公司转型发展前景的信心。 期交保费增速逆势提升,战略转型力度及成效持续超预期:公司2017年以来持续加大业务结构调整力度,在年度计划中取消趸交业务,聚焦期交业务发展,转型成效显著。前三季度,公司期交新单保费占总新单保费比重达到约88.2%,同比大幅提高约43个pct.,且十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占总新单保费比重达到57.2%,同比亦大幅提升。个险渠道,前三季度期交新单保费同比增长35.7%至194.6亿元,十年期及以上期交新单保费同比增长46.8%至163.2亿元;银保渠道,主动收缩中短存续期产品规模,趸交新单同比下降99.8%,造成保费收入同比下降51.8%至168.3亿元,其中新单保费同比下降75.4%至60.5亿元,但期交新单保费同比增长27.6%至60.1亿元。保费收入角度,三季度受保监会134号文影响,各家保险公司推进产品转型,保费普遍呈现增速趋缓态势,但公司期交业务新单保费收入增速较上半年全面提升,凸显公司战略转型力度及成效超预期。 转型提升长期盈利能力,未来推动业务价值稳步提升:1)在低利率环境中,公司发力期缴+收缩趸交的战略转型意义重大,将有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗,利好公司长期盈利能力提升。2)回顾上半年,公司新业务价值同比增长28.8%至71.53亿元,期末内含价值为1420.89亿元,较年初增长9.8%,价值稳步提升,同时业务品质有所改善,13个月、25个月继续率分别提升至为89.2%、82.3%,前三季度退保率同比下降0.6个pct.至4.7%。3)随着国债利率震荡上行,准备金补提影响或将逐步见底,预计2017Q4补提影响将大幅弱化,2018年影响全部出清,预计公司业绩将步入高增长通道。 盈利预测与投资评级:公司业绩拐点兑现,寿险价值稳步提升,且“发展期交、压缩趸交”战略转型成效超预期,期交业务增速全面提升,在低利率环境下利好公司长期盈利能力。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.9、2.75、2.88元/股,目前市值约1.23倍2017PEV、1.03倍2018PEV,看好公司转型发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3)战略转型造成短期保费规模持续承压。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现归属于母公司股东净利润109.3亿元,同比增长23.8%,对应EPS为1.21元/股;归属于母公司股东净资产1357.5亿元,较年初增长3%,对应BVPS为14.98元/股。 投资要点: 寿险维持个险新单高增长+期缴高占比,价值转型步入收获期:公司寿险业务近年来坚持回归保障本源,大力发展价值高、可持续增长能力强的个险业务,主要体现在代理人渠道新单保费持续高增长+业务结构完美。前三季度公司代理人渠道新单保费467.9亿元,同比增长38.8%,维持高增速,其中期缴保费占比达到95.9%,业务结构优异。与上半年相比,公司前三季度代理人渠道新单保费增速有所趋缓,我们判断可能受到保监会134号文影响,公司主动调整产品类型导致单季度增速下滑。目前,考虑公司已推出符合监管新规的2018年开门红产品-聚宝盆年金保险(分红型),预计产品转型过渡期后增速有望重新回升。回顾上半年,公司NBV增速高达59%、新业务价值率高达40.6%,均领先行业并创历史新高,我们判断公司寿险已步入价值转型收获期,期待未来价值持续增长。 产险保费增速提升,强化品质管控后有望加快规模扩张节奏:公司前三季度实现产险保费收入783.72亿元,同比增长9.4%,其中车险保费收入593.07亿元,非机动车辆险保费收入190.7亿元,同比增长16.8%,各线保费收入增速较上半年均有明显提升。近年来公司产险压力较大,通过放缓业务规模扩张、持续强化业务品质管控后,上半年太保产险业务质量已取得明显改进,综合成本率进一步优化至98.7%,同比降低0.7个pct.,其中费用率、赔付率分别下降0.4、0.3个pct.,且非车险业务改善显著,综合成本率同比下降6.3个pct.至99.3%,近三年首次实现承保盈利,产险改善预期进一步强化。目前,考虑公司产险保费收入增速提升,我们预计公司将在继续坚持质量优先的基础上,稳步提升业务扩张节奏。但是,随着车险二次费改实施,预计产险行业竞争仍将加剧,未来仍需持续关注公司业务品质管控成效、核心渠道业务占比及农险等新兴业务的发展情况。 投资驱动业绩拐点,准备金补提影响出清后业绩有望高速增长:前三季度公司实现归母净利润109.3亿元,同比增长23.8%,业绩增速较上半年的6%大幅提升,确立业绩拐点。我们判断业绩高增长主要受益于保费业务快速发展及投资端显著回暖,前三季度实现投资收益374.1亿元,同比增长9.5%,公允价值变动损益12.8亿元,同比提升15.27亿元,预计全年总投资收益率、净投资收益率将有所提升。此外,随着下半年准备金补提影响逐步弱化,2018年补提影响预计将全部出清,公司业绩或将开始高速增长。资产配置方面,固定收益类资产占比81.3%,较年初下降1个pct.;权益类资产占比15.2%,较年初上升2.9个pct.,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较年初上升1.9个pct.。 盈利预测与投资评级:公司业绩增速显著提升确立拐点,考虑上半年NBV增速及新业务价值率均创历史新高,寿险价值转型步入收获期,且产险业务质量改善、规模增速提升,抑制估值的因素弱化。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.65、2.27、2.56元/股,目前市值约1.33倍2017PEV、1.14倍20 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)车险费改加剧竞争;3)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。 18PEV,考虑公司寿险价值转型+产险改善预期持续强化,看好未来长期发展前景,维持“买入”评级。

事件: 1、公司发布2017年第三季报。2017年第三季度,公司实现营收30.89亿同比增长18.11%,实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%。 投资要点: 2017年第三季度,公司实现营收30.89亿,同比增长18.11%;实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%;实现归属上市公司股东的扣非净利润12.94亿,同比增长38.11%。2017年前三季度,公司实现营收87.30亿,同比增长15.74%;实现归属上市公司净利润39.17亿,同比增长24.45%;实现归属上市公司股东的扣非净利润34.02亿,同比增长34.27%。公司预计2017年将实现净利润54.8亿-55.8亿,同比增长23.11%-25.36%。 毛利率提升叠加销售控费继续增强,公司扣非净利率环比增长明显。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年第三季度,公司实现毛利率74.98%,较之H1环比增长4.17Pct。费用控制方面,2017年第三季度,公司销售费用率为16.44%,较之H1环比下跌1.55Pct;管理费用率为4.78%,较之H1环比增长0.46Pct。毛利率提升叠加销售费用的良好控制,2017年第三季度公司扣非净利率达到41.89%,较之H1环比上升4.45pct。 广告主下沉需求趋势开始显现,有望给公司带来增长新机遇。近年来,广告主下沉三四线城市趋势开始显现,我们认为,广告主下沉趋势的主要原因有: (1)低线城市流量成本目前远低于一二线城市,存在被低估可能; (2)低线城市消费升级大幕已开,广告主抢占时间窗口正当时; (3)“用户下沉”及“农村包围城市”双向进行中,低线用户价值凸显。我们认为,伴随广告主下沉需求的提升,公司有望将触角延伸至更多的低线城市,带来业务新增量。 公司楼宇媒体持续获得广告主加码青睐,影院广告业务较之上半年出现回暖。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收118.95亿、139.50亿,净利润55.63亿、67.01亿,对应EPS分别为0.45、0.54,对应当前股价PE分别为26.3、22倍。建议投资者从两个角度审视公司成长性,一是公司媒体受益于国内消费品从“产品竞争走向品牌竞争”的时代大背景,二是公司媒体受益于移动互联网出现后信息爆炸下媒体抓取受众注意力成本越来越高的大趋势。跨媒介形态中,楼宇媒体具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。 风险提示:解禁压力;宏观经济不景气致使广告主缩减预算;楼宇租赁成本增速加快;影院媒体业务竞争加剧。

事件:公司发布三季报,2017年1-9月营收20.95亿元,同比增长5.95%,实现归母净利润10.57亿元,同比增长144.83%,扣非归母净利润6.36亿元,同比增长56.42%。其中Q3单季度实现营收7.95亿元,同比增长15.75%,实现归母净利润6.43亿元,同比增长244.77%,扣非归母净利润2.56亿元,同比增长37.56%。同时公司发布全年业绩预告,预计全年归母净利润为16.07-18.57亿元,同比增长135.76%-172.43%。 投资要点: 业绩大超预期,季度业绩环比加速增长,驶入增长快车道:公司三季报实现归母净利润6.43亿元,同比增长244.77%,其中Q3投资收益为4.17亿元,包含了收购浙江盛和产生的投资收益,三季度扣非归母净利润为2.56亿元,同比增长37.56%,环比增长47.57%。同时公司预告Q4单季度归母净利润范围为5.5-8.0亿元,其中Q4非经常损益的影响约为500万元,因此Q4扣非归母净利润环比增长区间约为115%-212%。公司借助下半年上线的重磅手游产品,驶入业绩增长的快车道。 爆款手游产品再证研运实力,进击的A股游戏龙头:公司Q3上线《王者传奇》,上线后迅速占据多个渠道的头部位置,带动三季度营收与扣非归母净利润环比高速增长。目前《王者传奇》仍然处于上升通道,叠加Q4预计上线的《敢达争锋对决》等手游产品,公司Q4的业绩将进一步释放。根据公司公布的四季度业绩预告,我们认为公司凭借着爆款游戏的高流水,在盈利能力上已经达到乃至超越此前A股游戏巨头,晋升为新一代的A股游戏龙头标的。 收购浙江盛和强化核心竞争力,实力与业绩齐飞:公司通过现金收购浙江盛和51%股权,大大加强研发实力与核心竞争力,同时浙江盛和是当前市场头部页游《蓝月传奇》与公司爆款手游《王者传奇》的研发商,对浙江盛和的控股一方面迅速提升公司研发能力,另一方面通过对浙江盛和的并表,预计将带来丰厚的业绩增量。 投资建议:公司三季度业绩环比呈现高增长态势,全年业绩预告大超预期,在爆款手游《王者传奇》与浙江盛和并表的前提下,四季度业绩预计将实现超过115%的高速增长,因此我们判断公司驶入了业绩增长的快车道,当前估值吸引力十足。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.18/1.34/1.57元,对应当前股价PE为18/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑过快,新产品上线表现不及预期。

一、事件: 公司公布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营收2.22亿元,同比增长31.61%;实现归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增长29.56%;扣非归属母公司股东净利润1.04亿元,同比增长29.89%,符合预期。其中,2017年第三季度公司实现营收1.03亿元,同比增长41.63%;归属母公司股东净利润5434万元,同比增长39.09%;扣非归属母公司股东净利润4890万元,同比增长30.62%。 二、我们的观点 1、“315事件”影响基本出清,三季度业绩增长提速 报告期内,公司营收和归母净利润分别达到2.22亿元和1.13亿元,分别实现31.61%和29.56%的同比增长,收入及净利润增长较半年报双双提速。其中,第三季度公司实现营收1.03亿元,同比增长41.63%;实现归母净利润5434万元,同比增长39.09%。我们判断,截至目前“315事件”对公司的影响已基本出清,公司三季度订单状况回暖,角膜塑形镜产品渗透力继续提升。 2、毛利率同比小幅下降,费用率缩减,净利率与去年同期基本持平 报告期内,公司整体毛利率为76.06%,比去年同期下降1.33个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率及管理费用率分别为12.62%、6.56%,比去年同期分别降低0.37、0.36个百分点;同时,由于活期存款利息增加使公司前三季度的财务费用率降低0.41个百分点。报告期内,公司整体净利率与去年同期基本持平,前三季度净利率达到50.73%。 3、角膜塑形镜国内渗透空间大,研发升级+终端推广持续推动产品放量 目前公司产品角膜塑形镜进入600多家医院验配点,主要集中在华东、华中地区,与全国9600余家二级以上医院的数量相比,拥有巨大渗透空间。 近年公司不断引进优质研发人才,配备高端研发设备,实现了产品的持续研发升级。上半年,公司推出的吻合型角膜塑形镜设计、大直径新华锥镜片、硬镜专用小型等离子处理器等产品,经用户试用反馈较好。 终端推广上,公司稳步推进营销服务网络建设项目,并根据需要将该项目的实施主体、实施方式及实施区域范围进行了扩充:1)项目实施主体由欧普康视变更为欧普康视、全资子公司、控股子公司;2)项目实施方式由原来单一的全资新建方式变更为全资新建、公司控股下的合资新建、并购等多种方式结合的方式;3)项目的实施区域范围由安徽、山东、浙江、江苏、福建五省份扩展至全国。 4、参股公司重磅器械获批、股权激励顺利实施,长期发展动力强劲 8月3日,公司公告其参股公司广州卫视博生产的“折叠式人工玻璃体球囊”(以下简称“人工玻璃体”)获得CFDA下发的生产批件,同时公司将负责此产品在中国的推广和销售。此产品为全球首个玻璃体人工器官,已获欧盟认证,并已在英国、比利时、希腊、土耳其4国完成了9位患者的植入手术,临床随访结果显示效果良好。同时,产品的国内临床试验为在9家著名三甲医院/眼科医院进行,共137位患者参与临床试验,临床观察时间达5-8年,产品基础坚实。此独家产品在国内获批上市不仅有效填补了市场空白,同时公司获得其国内市场的销售权也为公司长期发展注入了强劲动力。 9月8日,公司公告董事会审议通过《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》,确定限制性股票的授予日为2017年9月7日。本次《议案》在激励人数及授予权益数量上对前次发布的《2017年限制性股票激励计划(草案)》进行了调整。调整后,公司本次限制性股票激励计划首次授予的激励对象由50人调整为49人,授予限制性股票数量由195万股调整为191.392万股。股权激励计划的顺利实施为公司长期发展注入不竭动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元和2.43亿元,对应EPS分别为1.18元、1.52元和1.98元,当前股价对应PE分别为50.1倍、38.9倍和29.8倍。我们认为公司研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜产品放量,参股公司重磅产品获批及股权激励的顺利实施为公司长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。

受益于市场回暖,二、三季度营业收入持续回升:公司前三季度营业收入同比增长5.04%,随着二、三季度二级市场行情回暖,活跃度提升,二、三季度营业收入环比分别增长30%、2.8%。但是,三季度公司管理费用增加22%至9.28亿元,造成三季度单季净利润下滑12.77%。费用增加和去年三季度高基数的原因,导致前三季度净利润下降14.8%。 经纪业务占比降至三成,自营、资管同比增速较高:前三季度市场日均成交额同比下滑11.3%至4609亿元,市场活跃度不高导致公司经纪业务收入下滑17%。但是随着公司人工智能财富管理系统上线,公司经纪业务市场份额从16年四季度的1.85%上升至三季度末的2.01%。另一方面,受益于今年以来的蓝筹行情,公司自营、资管前三季度收入分别增长35%、43%。经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为30.44%、20.38%、20.47%、12.69%、10.98%。单季度来看,自营、经纪、资管环比增长较快,利息收入出现显著下降。 资本实力大幅提升,人工智能开启经纪业务新模式:公司继去年83亿元定增落地后,今年3月发行30亿元次级债券,9月发行不超过50亿的可转债正式获批,资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。重磅打造的智能财富管理系统iVatarGo今年4月正式上线,8月升级推出iVatarGoⅡ,行业内首提千人千面产品服务计划升级版将打造平台效应,开启财富管理新时代。 投资建议:1)智能财富管理系统将为公司带来全新的差异化发展模式。2)股权结构分散,市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入展新纪元。预计公司17、18、19年净利润分别为22.43亿、25.05、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值1.91倍17PB,维持“买入”评级,维持目标价13.2元/股。

投资要点 收入增长逐季提速,净息差环比改善。收入增长逐季提速,利息净收入同比降幅收窄,手续费及佣金净收入表现亮眼。前三季度实现营业收入1497.16亿,同比增长1.64%;其中Q3单季度实现营业收入460.28亿,同比增长4.7%,增速较Q2提升1.54个百分点。结构上看,Q3利息净收入同比下降1.49%,降幅较Q2大幅收窄6.22个百分点,随着负债成本稳定、息差管理力度加大等因素,未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼,Q3单季度实现93.47亿,同比增长17.81%。Q3单季度利润增速下滑,由拨备计提力度加大及保险业务支出增多(子公司)所致。前三季度归母净利润同比增长3.5%,其中Q3单季度同比增长3.53%,增速较Q2小幅回落,主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。交通银行在Q3单季度计提69.65亿减值准备,同比多提5.35亿元;另外由于子公司保险业务发展,支出同比增加11.14亿元。净息差稳定向好。前三季度,净息差为1.57%,环比上行1bp。随着贷款利率小幅上升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现,交行的净息差水平有望继续回升。 资产端压缩同业,负债端活期存款规模正增长、增发同业存单。总资产规模稳定:贷款稳定增长,同业资产规模大幅收缩:9月末交通银行总资产规模为8.94万亿,与6月末基本持平。其中,贷款总额增长约433亿,从信贷投放结构来看,Q3个人贷款新增737亿,占比提升1.38pc至30.97%;同业资产规模大幅收缩712.5亿(降幅8.34%);应收款项类投资净减少132.2亿(降幅3.22%);债券类投资规模增加446.3亿(增幅2.19%),主要为持有至到期投资增多。期末存款余额净减少,但活期存款规模正增长。9月末存款规模为4.87万亿,较6月末净减少718.5亿(降幅1.45%)。结构上看,活期存款余额为2.49万亿,较6月末增加266.3亿;活期存款占比提升1.28pc至51.14%,利于存款成本降低。9月末未到期同业存单规模(据wind测算)约为660亿,较6月末增加234亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于23.3%,远低于33%的监管要求。 不良率与6月末持平,资产质量稳定。9月末交通银行的不良率为1.51%,与6月末持平;不良贷款余额为668.18亿,较6月末仅增加8.65亿元,不良生成显放缓态势。在资产质量稳定的情况下,交通银行审慎经营,拨备计提力度增强。前三季度共计提219.1亿,其中Q3单季度计提约70亿,较去年同期多提5.35亿。拨备覆盖率较6月末提升0.04pc至151.06%,符合监管要求。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较6月末仅增加8.65亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,业绩有望持续改善。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/742.1/800.2亿,BVPS为8.34/9.05/9.83元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.91倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,维持“买入”评级。