依托技术创新和天然气市场优势,定位清洁能源中上游:公司前身是农化类公司,近年来开始向能源化工业务方向拓展。作为新奥集团的重要组成部分,公司业务主要归口在天然气和煤基清洁能源开发的中上游,下有煤炭及煤化工板块、LNG板块、工程公司板块和生物制药板块。 以煤为基,煤炭及煤化工业务提供重要的业绩支撑:公司拥有核定能力680万吨/年的王家塔煤矿及达旗60万吨煤制甲醇装置。公司通过配股募集资金22.39亿元(净额)用于投资年产20万吨的稳定轻烃项目(联产60万吨甲醇),主要用于高清洁油品的添加剂和溶剂。未来随着供给侧结构化改革的深入,煤价大概率将延续上涨趋势,同时油价稳步上行叠加下游MTO市场的回暖,甲醇等相关业务的业绩也将增厚明显。 以气为本,LNG板块有望成为发展新引擎:除在煤层气、油田伴生气和焦炉气制备LNG业务上有稳定盈利外,公司还成为了澳大利亚油气上市公司Santos的第一大股东。受到前两年全球油气价格走低的影响,公司在2015、2016及2017上半年均计提了油气资产减值。我们预计未来公司进一步计提减值的可能性较小,同时随着油价的上涨,Santos有望开始贡献业绩。 以工程为矛,工程公司是实现战略目标的重要抓手:自从2015 年公司获得新奥集团工程资产注入以来,能源工程业务收入贡献占比持续超过30%。作为新奥集团舟山LNG 接收站项目总承包商,一期项目预计今年年中实施完毕,二期扩产项目将按计划启动。另外,随着煤气化技术的投产,相信相关业务板块会有一个质的突破。 以技术为盾,煤气化项目的投产值得重点关注:公司根据我国煤质特点,通过十年的研发和积累,已完成因煤因地制宜的多种煤气化技术开发。我们认为催化气化和加氢气化工业装置的投产将有重要意义,不仅帮助公司打通了产业链,实现了现有业务的有机整合,而且对于中国北方地区的煤炭高效、高附加值综合利用和北方的供热问题提供了一个全新的更优解决方案。 以药为辅,生物制药业务仍有提升空间:公司生物制药业务包括农药和兽药原药及制剂的研发、生产和销售,拥有农药杀虫剂、杀菌剂、除草剂和兽药等多个品种。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,公司的农兽药业务呈现出全面复苏的趋势,随着通过精细化的运营管理,农兽药业务有进一步提升的空间。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为70.01、88.29和112.06亿元,净利润为6.16、14.98和19.91亿元,EPS为0.62、1.22和1.62元,PE为20X、10X和8X,考虑到可比公司估值水平(煤化工及油气能源类标的公司2018年PE平均15倍),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌;Santos进一步大幅计提减值损失;稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度及LNG接收站建设进度不达预期。

事件:卫宁健康发布2017 年业绩快报,公司2017 年实现营业收入12.10 亿元,同比增长26.76%;实现归母净利润2.37 亿元,同比下降54.27%; 实现扣非后净利润2.22 亿元,同比增长35.04%。 投资要点: 扣非净利润增速大幅提升,产品结构优化带来毛利提升:公司营业收入增速26.76%基本符合预期,略高于行业增速。净利润增速下降主要由于2016 年公司存在3.54 亿元投资收益影响,而2017 年非经常性损益仅有1547.02 万元。而2017 年公司扣非净利润达到2.37 亿元,实现了35.04% 的增长,我们判断这主要受益于公司产品结构的优化,高毛利的软件产品在公司收入占比中快速提升,提升产品毛利率,因此实现高于收入增速的扣非净利润增速。目前公司的软件产品复用率可以达到80-90%,具有很强的规模效应,未来随着项目的进一步拓展,公司盈利能力有望进一步提升。 行业集中度提升,传统业务增速超过行业增速:随着18 年政府换届逐步完成,预计公立医院的信息化投入有望进一步增加。同时,医院信息化中,全院级别信息化系统建设与升级的需求日益普遍,使得产品线齐全、产品竞争力强的公司市场地位不断强化,单个订单规模迅速扩大、市场份额也日益集中。卫宁作为行业龙头,明显受益这一行业趋势,2017 年下半年公司连续拿下多个千万级医疗信息化订单。此外,公共卫生、区域卫生信息化等过去较为偶发的业务领域也在政策推动下加速发展,稳定大单趋势有望持续,医院互联互通和电子病历等级评审的推进也有望为公司提供快速增长动力。因此,我们认为在行业维持20%左右增速的情况下,公司收入增速有望保持在30%左右的水平,我们预计规模效应将使得利润增速高于收入增速。 创新业务有望迎来拐点,双轮驱动战略持续深化:2015 年以来,公司持续投入布局云医、云药、云险、云康及创新服务平台“4+1”创新业务, 与公司传统业务医疗信息化形成双轮驱动战略。经历前期的大力投入,我们认为2018 年公司的四朵云+创新服务平台有望迎来拐点。其中1)云药业务2017 年控盘保费快速增长,有望于2018 年率先实现盈利。2)云医业务纳里健康、身边医生进展迅速,覆盖医疗机构、医生数量快速增长, 2018 年有望扭亏为盈。云险业务也在实现快速市场覆盖。我们认为公司“4 朵云+创新服务平台”的布局助力公司实现互联网卡位,加速推动公司由软件服务向健康服务的业务转型,2018 年将逐步得到验证。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.15元/0.20元/0.28元,目前股价对应PE分别为59/43/31倍,公司作为医疗信息化龙头,维持 “买入”评级。 风险提示:医疗信息化行业进展低于预期;四朵云及创新业务平台进展低于预期。

积极市场策略延续,移动用户发展保持高速:中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速,下半年用户发展速度明显加快,主要得益于公司积极市场策略的延续。1、公司持续重视2I2C和2B2C在线销售,积极开拓新渠道用户;2、公司最先引入并坚持推广不限流量套餐,凝聚高端用户;3、公司4G套餐资费持续优惠并力推智慧沃家融合套餐,保护存量宽带用户的同时也积极提升4G用户渗透率。2018年1月,中国联通用户发展情况良好:1、移动出账用户净增287.2万户,相比于2017年平均169.5万月新增用户仍处于快速增长期。2、4G净增长环比提升44.5%,净增长数领先移动,联通4G持续追赶,4G渗透率突破63.1%,在三家中4G渗透率提升保持最快。 宽带业务保持战略防御,保存量用户存量收入获得成效:联通1月宽带用户恢复正增长,单月用户增长规模达到2017年全年38%,扭转了移动大规模进攻宽带市场给联通用户发展带来的负面影响。联通一方面通过有限幅度降价维系用户,一方面通过固移融合套餐拓展新用户,在宽带市场保持战略防御,有利于稳定宽带业务收入水平。 铁塔让利,业绩有望提升:近期公司与中国铁塔签订《<商务定价协议>补充协议》,明确多项租赁费用优惠政策,给公司带来积极影响。1、预计2018年联通铁塔租赁费用将减少10-20亿,将使得公司业绩得到显著提振。2、共享折扣提升,有利于促进联通持续节约运营费用。3、在铁塔租赁费用下降情况下,联通能够把更多资金用于网络设备,缩小与领先者的网络差距,提升业务竞争力。 盈利预测与投资评级:1、公司混改带来的效率提升、成本优化以及更多创新业务合作。2、公司保持积极的市场策略,用户增长恢复动能,4G业务保持追赶。3、铁塔2018年起向联通提供优惠租赁服务价格,短期内有利于费用减少和业绩提升,中长期有利于网络建设、缩小差距。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.12元、0.20元,对应PE107/54/32X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。

一月销售大幅增长,创历史同期新高。2018年1月,招商蛇口实现签约销售面积60.06万平方米,同比增加80.74%;签约销售金额117.56亿元,同比增加77.10%。公司1月平均销售单价19574元/平米,环比大幅增长24.5%,同比小幅下降2%,主要因本期推盘中一二线城市占比较高。公司一月销售大幅增长,创历史同期新高。 投资力度较强。1月公司新增5个项目,分别位于苏州、北京、福州、济南四个城市,总计容建筑面积81.6万平米,总地价62.37亿元;总权益计容建筑面积31.42万平米,总权益地价32.95亿元。公司1月拿地金额占销售金额比重为53%,略低于2017年全年78%的水平,主要因年初季节性因素影响,政府推地力度较小。但同时公司本月通过并购方式获取了浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权,进而获取了部分房开项目,包括4个在建项目、9个竣工项目及1座酒店。公司积极通过多元化方式获取土地储备,本次并购的4个在建项目和1座酒店都位于杭州市,将大大增强公司在长三角区域的项目储备。 投资建议:招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司,定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商,是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足,未来将充分受益于湾区发展红利。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.55、1.85、2.30元,对应PE分别为15.0、12.5、10.1倍。基于公司在粤港澳大湾区丰富资源、招商局集团强大的业务协同优势、城区和产业园综合开发运营经验,我们给予“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行。

事件:公司于2月21日发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入92.09亿元,同比增长8.18%,营业利润8.59亿元,同比增长57.11%,归母净利润5.45亿元,同比下降6.58%。 我国的航空机电产业基本集中于中航工业集团旗下,而中航机电是中航工业集团下机电板块唯一上市平台,在我国航空机电领域处于主导地位。随着我国军用飞机的持续生产和列装,以及国产民机的逐渐成熟,对航空机电产品的需求也将持续增长,根据上市公司母公司机电系统公司的规划,到2020年末,航空机电产业实现收入260亿元,其中航空军品220亿元,航空民品40亿元,十三五期间复合增速超过20%。因此我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。 公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,同时,自2012年以来,公司作为航空机电板块上市平台,不断推进资产整合,目前公司体外还有部分托管企业,且集团下属的两家航空机电研究所正在推进改制,因此未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为5.49亿元、7.95亿元、9.09亿元,EPS分别为0.23元、0.33元、0.38元,当前股价对应PE分别为39倍、27倍、24倍。根据可比公司估值水平,我们给予公司2018年41倍PE,对应目标价13.53元,维持“买入”评级。

事件:新城控股公告2018年1月销售情况。2018年1月份公司实现合同销售金额约102.84亿元,比上年同期增长110.22%,其中权益销售金额为67.21亿元;销售面积约98.25万平方米,比上年同期增长192.71%,其中权益销售面积为63.01万平方米。公司近期新增6个项目,总地价28.7亿元,总计容建筑面积135.5万平米。 点评: 一月销售取得开门红。2018年1月份公司实现合同销售金额约102.84亿元,比上年同期增长110.22%,其中权益销售金额为67.21亿元;销售面积约98.25万平方米,比上年同期增长192.71%,其中权益销售面积为63.01万平方米。公司一月销售取得开门红,创造历史同期最好销售业绩。 受季节性因素影响,一月获取项目相对较少。公司近期新增6个项目,分别位于汉中、延安、淮安、长沙、青岛、成都,总地价28.7亿元,总计容建筑面积135.5万平米;总权益地价28.4亿元,总权益计容建筑面积133.88万平米。新增项目平均楼面地价2121元/平米,成本较低。 投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,已经初步完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张,2017年新增土地储备充沛,预计未来2-3年能够保持40%左右销售增速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.30、3.33、4.37元,对应PE分别为14.7、10.1、7.7倍。基于新城控股销售规模快速扩张,住宅及商业双轮取驱动战略顺利实施,全国城市群布局初见成效,给予买入评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行

公司发布2017年度业绩快报,预计2017年实现营业总收入627,340.32万元,比上年同期增长103.56%;实现归母净利润61,719.99万元,同比增长82.11%;实现基本每股收益0.24元,比上年同期增长71.43%。业绩符合预期。 随着大众健康消费升级,国内健康体检行业进入快速发展期。公司紧抓时代机遇,2017年继续做大做强体检主业,在巩固一、二线城市优势的同时,加大对三、四线城市的深耕布局。目前,公司已在全国200多个核心城市布局有400余家体检中心,2017全年体检人次超过2000万人次。公司在持续扩张提高体检人次的同时,通过不断推出高端体检项目提升体检服务内涵。继“3650套餐”后,又相继推出东芝心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,有效带动了公司体检主业营业总收入和净利润的快速增长。 2017年7月,公司收购慈铭体检事项获证监会无条件通过。截止2017年6月,慈铭已在全国20个地区拥有59家体检中心,2016年的体检人次已超过250万人次。慈铭纳入公司体检服务体系,不仅巩固了公司在全国特别是北方一二线城市的体检中心布局,同时提升了公司在高端体检领域的品牌影响力,进一步增强了公司在体检行业的龙头地位。此外,公司积极引进并打造美兆高端个检品牌,同时为加快在高端体检市场的布局,公司于2017年12月以1亿元自有资金向上海健亿投资进行增资。借力上市公司的资本平台,公司有望快速实现美年、慈铭、美兆三大品牌在营收规模、品牌效应、管理服务等方面的整合协同发展,形成公司在国内体检行业标准化与体系化的高壁垒。 公司依托庞大的全国性线下服务网络资源和海量精准体检大数据,不断加强在人工智能,基因检测、肿瘤早筛,智能诊断、健康保险等核心赛道的控制力。目前公司已通过参股、合作等方式,重点布局了远程医疗(大象医疗)、基因检测(美因健康)、大数据业务(好卓数据)、健康保险等领域,下半年在疫苗接种业务上又与智飞生物达成战略合作。公司利用自身体检数据和平台价值不断孵化、寻求新的利润增长点,未来有望实现产业链价值的持续延伸,打造形成以体检为核心的大健康生态圈。 我们预计公司2017年到2019年的营业收入分别为60.72亿元、87.38亿元和123.06亿元,同比增长分别为97.0%、43.9%和40.8%;归属母公司净利润为6.34亿元、9.74亿元和14.14亿元,同比增长87.0%、53.7%和45.1%;对应EPS为0.24、0.37和0.54元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持公司“买入”评级。

轨交有望拿下苏州第五条线,在手订单将达10.5亿左右,稳住苏州走向全国。公司2月13日发布公告,子公司江苏经纬成为苏州市轨道交通5号线工程车辆牵引系统采购项目的第一中标候选人,中标金额4.2亿元,交付时间从19年11月-21年6月。目前,江苏经纬已经中标苏州轨交2号线、3号线、4号线、5号线(5号线为中标第一候选人)牵引系统,苏州有轨电车2号线牵引系统,以及宁波4号线及2号线二期牵引系统,在苏州地区地位稳固、中标率非常高,苏州外也有开拓,稳住苏州、走向全国趋势已经形成。展望未来,公司先前收购江苏经纬时董事长马建锋承诺2017年6月30日前协助江苏经纬至少获取一条完整的牵引系统订单(不含苏州、深圳),否则愿向汇川技术以无偿或不超过一元对价转让所持5%股权;2017年8月将该承诺改为2018年3月31日前完成至少两条非苏州、深圳完整牵引系统订单;此外,2017年1月公司增资扩股引入投资者庄仲生,并承诺在2017-18年至少获取一条完整的牵引系统订单(不含苏州、深圳)。按照业绩承诺,马总还有1条非苏州、深圳线等待2018年3月31日前完成,庄总还有1条非苏州、深圳线等待2018年底前完成,因此2018年有望再获2条及以上订单。2015年底公司在手订单3.46亿,2016年6.1亿,2017年预计确认订单1个亿左右,若算上5号线在手订单将达10.5亿,若业绩承诺达成2018年订单将继续高速增长,保证未来3年的高速增长。 轨交市场空间大,江苏经纬吸收斯柯达核心技术,作为有资质的民营企业具有很大稀缺性,与汇川技术协同效应明显。按照各城市城轨、地铁发展规划,2020年全国将建成城轨、地铁6,200公里,2050年将建成11,700公里。根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。其中,轨道交通牵引与控制系统是壁垒最高的零部件之一,掌握技术的主要为西门子、阿尔斯通、庞巴迪、ABB等外资企业,国内仅有南车时代等突破牵引与控制技术,掌握核心技术的民营企业更是少之又少,江苏经纬之前也是跟斯柯达组成联合体投标,直至2014年3月获得斯柯达全套技术的转让,才成为唯一一家具有投标资质的民营企业,稀缺性不言而喻。汇川技术通过江苏经纬切入轨交市场后,在技术上,其工程传动产品及国内最强大的研发团队和资源,能够帮助江苏经纬短期内提升对斯柯达电气技术消化吸收和二次开发;机车牵引和控制与汇川的大工控、工程传动等具有很大的技术同源性,有助于提升江苏经纬的运营和盈利能力;市场方面,汇川也为江苏经纬打开了深圳市场,为江苏经纬提供更多的市场资源,汇川技术的切入对江苏经纬轨道交通业务的开拓、研发的国产化具有重大意义。 通用自动化随制造业持续复苏,纺织、3C等主要下游资本开支仍处于扩张期,业务持续高增长。2016年下半年起行业需求回暖,公司的行业营销策略近几年也收效显著,通用伺服近几年在3C、锂电、OLED、电子非标等领域应用非常好,持续替代日系品牌,通用变频器在新能源汽车空调变频、纺织、空压机等领域增长很好。2017年预计将实现60%以上增长,四季度同比增速比三季度复苏,预计18Q1维持四季度的增速。 电动车板块物流车持续高景气,客车持续修复,乘用车潜力巨大。公司作为宇通独家供应商,在客车领域正从电控拓展到电机和动力总成;物流车全年订单3亿以上超预期;乘用车已经拿到四五个A点认证,一家一线品牌定点,海外大众、宝马等多次验厂,18年下半年开始前期的研发投入陆续进入收获期。国内电机电控行业如果能走出一家世界级的企业,目前看非汇川莫属。整体来看,公司新能源汽车电控、尤其是乘用车电控是公司今年重点布局的研发方向,公司在新能源汽车领域去年来打造了600多人的研发队伍,占到整个公司研发人数约30%,电动车板块2017-2019年有望分别投入3、4、5亿左右的研发费用,预计拉动公司研发费用率在2017年达到11%-12%的高水平。目前板块整体节奏有条不紊,我们预计2017年整体新能源汽车板块达到近10%的高个位数正增长。 电梯一体机四季度好于预期,预计全年约15%增长。公司电梯一体机业绩偏周期性,与全国电梯产量、进口量高度相关。四季度受益于房地产持续复苏,国内电梯产量快速增长。公司电梯一体机在通力、蒂森、迅达等跨国企业中份额提升,并且在国内品牌的稳定中略有增长,受益于行业超预期与涨价红利,公司电梯一体机业务整体好于预期,预计全年有15%左右增速。 工业机器人高增长元年,预计全年贡献1亿以上营收。公司工业机器人板块是一个单独事业部,是公司目前发力的主要方向之一,是公司由单一设备自动化走向产线自动化的关键环节,对公司长远发展影响深远。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.73/13.90/18.43亿元,分别同增15%/30%/33%;EPS分别为0.64/0.84/1.11元。 考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局和重大进展,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的绝对龙头地位,给予2018年45倍PE,目标价37.8元,维持买入评级。

新产品超越俄罗斯,使得大尺寸蓝宝石国产化实现。 本次450公斤级超大尺寸蓝宝石晶体研发成功,是继2017年6月晶环电子生长出300公斤级蓝宝石晶体后的又一重大技术突破。在良率相当的情况下,蓝宝石晶体尺寸越大,材料的利用率越高,边角损失越小,特别是在6英寸以上衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。据晶盛机电的公众号称,此前国际上尺寸最大的泡生法蓝宝石晶体是俄罗斯生产的350公斤晶体。经初步检测,晶环电子此次成功研发的晶体重量为445公斤,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED的4寸晶棒有效长度超过4000mm。450公斤级蓝宝石的诞生,使我国大尺寸蓝宝石材料彻底摆脱进口依赖,是中国科技在新材料领域超越世界的又一典范。 深耕于蓝宝石业务多年,有望为公司带来新的增长点。 晶盛凭借多年来在晶体硅生长设备制造和晶体生长工艺技术方面的大量积累,自2012年起切入蓝宝石行业,于2013年和2014年先后成立晶环电子和晶瑞电子以从事蓝宝石材料的生产及加工业务,并数次增资。公司累计已有20亿投向蓝宝石生产加工项目,逐步打通长晶与后续切磨抛加工产业链,可见公司发展蓝宝石业务的坚定决心以及对行业前景的看好。2017年H1公司蓝宝石材料业务实现3566万销售收入,同比增长286%。我们认为,随着未来三年产能的进一步释放,蓝宝石业务有望为公司带来新的增长点。 蓝宝石的主要下游LED行业近年来景气度回升。 蓝宝石晶体硬度很高,莫氏硬度达9级,仅次于金刚石。同时具有很好的透光性、热传导性和电气绝缘性,机械性能好,具有耐磨和抗腐蚀的特点,从而广泛应用于LED衬底、消费电子保护玻璃、红外军事装置、卫星空间技术、高强度激光窗口等领域。其中,LED衬底作为蓝宝石最主要的应用,需求最大。根据法国蓝宝石权威研究机构Yole统计,在2016年的蓝宝石市场,LED衬底占全市场需求比重达到80%,其次为手机Home键、摄像机镜头、iwatch镜面等各类别消费电子。LED行业在经历了2015-2016年初的大幅降价、加速洗牌之后迎来了供需拐点,特别是在LED照明需求爆发和小间距LED的火热刺激下行业景气度回升。最近苹果收购Luxvue布局MicroLED小屏技术,我们看好MicroLED率先进入可穿戴设备市场。我们认为MicroLED是继OLED之后新一代的显示技术,显示效果与功耗双优,受巨头垂青和布局,相关技术筹备历经多年,有望在新一代手表产品中率先应用,具备成为另一个显示应用爆款的雏形。我们认为,在材料环节【晶盛机电】有望受益。 盈利预测及投资建议。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为39/21/14X,维持“买入”评级。

事件:绿盟科技发布公告,公司持股5%以上的股东IAB、联想投资拟以协议转让的方式转让其持有的公司部分股权,协议转让受让方拟为启迪科技服务有限公司和宁波梅山保税港区亿安宝诚投资管理合伙企业,其中亿安宝诚的实际控制人为沈继业。 投资要点。 股权问题靴子落地,沈继业增持成为第一大股东:本次协议转让股权方案具体如下:公司持股5%以上的股东IAB以协议转让的方式将其持有的7561.78万股股份(占总股本9.40%)转让给启迪科服,联想投资将其持有的640.77万股股份转让给启迪科服,启迪科服共计受让公司8202.56万股股份,占总股本10.20%;联想投资以协议转让的方式将持有的4095.17万股股份转让给亿安宝诚,亿安宝诚的实际控制人为公司持股5%以上股东沈继业。本次股权转让价格为9.41元/股,转让结束后,沈继业通过直接持股及间接通过亿安宝诚持股的方式共计持有公司15.396%的股权,成为公司第一大股东。公司搁置已久的股权问题暂时得以解决,转让完成后,IAB仍然持有公司7112.46万股股份,占比8.84%;联想投资持有公司3995.70万股股份,占比4.97%。 背靠清华,未来有望实现业务协同:启迪科服是以为创业服务、企业孵化、产业投资等全链条科技服务业务为主营业务的公司,旗下拥有多家环保实体企业、上市公司,旗下启迪之星为国内知名科技成果孵化器。启迪科服的控股股东和实际控制人分别为启迪控股和清华控股,启迪控股主营业务为科技园建设及投资,围绕清华科技园的发展、建设、运营、管理,是具备全面业务能力的科技服务提供商。清华控股为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。绿盟作为网络安全行业领军企业,产品涵盖检测防御、安全评估、安全平台、远程安全运维服务、安全SaaS服务等领域,主要提供入侵检测/防护、抗拒绝服务攻击、远程安全评估以及Web安全防护等产品以及安全运营等专业安全服务。绿盟原先的客户主要集中在电信运营商及金融领域,本次清华系国有独资公司成为二股东,作为清华旗下成员企业,有望为绿盟带来包括紫光集团与启迪控股在内的渠道及技术协同,不仅解决公司历史股权包袱,而且有望为公司打开政府等领域市场。 业绩触底,18年有望迎来回升:根据公司发布的业绩预告,公司2017年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.5-1.6亿元,比上年同期下降31.86%-27.31%。公司2017年业绩下降主要由于集成项目、第三方产品项目收入占比增加,因此毛利率出现下降,同时营销费用及研发投入大幅增加。预计2018年随着行业出现复苏,公司股权问题得到妥善解决后,公司业绩有望在18年迎来回升。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.19元/0.31元/0.40元,目前股价对应PE分别为54/34/26倍,维持“买入”评级。

事件:兵器工业集团官方网站于2月12日发布新闻,2017年中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司实现主营业务收入134.2亿元,同比增长3.2%,实现利润5.27亿元。 投资要点 一机集团整体业绩保持平稳,军品业务快速发展 根据新闻,一机集团2017年主营业务收入134.2亿元,利润5.27亿元,相比2016年主营业务收入130多亿元,利润超过5亿元,整体业绩保持平稳。结合上市公司2016年年报可大致分拆出一机集团的收入结构,2016年上市公司总收入100.60亿元,铁路车辆业务贡献营业收入5.15亿元,北方机械实现收入8.13亿元,其他收入基本来自一机集团的军品资产,约为87亿元,占一机集团总收入130亿元的67%,除了军工业务收入外,一机集团主营业务还包括铁路车辆、工程机械、汽车零部件等民品业务。我们认为一机集团2017年整体收入保持平稳,但收入结构有所改变,根据新闻内容,2017年一机集团军民品业务的进展情况不同: 军品方面,新闻中提到“2017年是军品生产的高峰年、攻坚年,生产任务呈现责任重、总量大、交付急的特点”、“职工没有节假日,没有8小时工作制,无论你走进哪个车间、来到哪个机台,到处是机声轰鸣,到处是沸腾的场面”,可以看出,2017年一机集团军品订单饱满,大力推进产品的生产和交付; 民品方面,新闻提到“各业务板块不同程度遇到一些困难,以及产品升级转换期和行业波动带来多元发展转型期,民品产业实现稳中有升、稳中向好的发展态势”,因此我们认为,一机集团2017年民品业务的发展较为平缓,增速应低于军品业务。 我们认为,根据新闻披露的业绩数据和对军民品业务的描述,一机集团2017年业绩整体平稳增长,但收入结构有所改变,军品业务增长较快,占比增加。 新产品研发推广进展顺利,将成为上市公司新的业绩增长点 根据新闻内容,2017年一机集团研制成功的4×4高防护特种车,填补了我国防雷轻型战术车辆领域的技术空白,产品性能达到国际一流水平,且具有完全知识产权,批量装备公安、武警、边防部队,并成功进入维和部队,开创了公司轮式特种装备的新领域;利用履带车辆及装甲防护技术优势,一机集团研制开发出自行可升降防暴岗舱,打破了轮式车辆在反恐防暴方面存在的地域性、安全性局限,有效填补了国内市场空白,目前移动升降式等不同型号的岗舱20余款完成专利申请,先后与公安、边防、武警交通和部队签订批量订购合同。我们认为,一机集团是国内军工主机厂中少有的具备强大研发实力的公司,新产品的研发和市场推广将为上市公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议: 我们认为,内蒙一机作为地面装备龙头,直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,同时公司是混改试点,有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.71亿元,对应PE为35倍、26倍、20倍,公司是国内军工主机厂中估值水平最低的,同时与其他主机厂相比,公司研发实力更强,业务成长性好,资产质地优良,因此我们首次给予买入评级。 风险提示: 军品科研生产进度不及预期;兵器工业集团改革推进不及预期。

事件:万科公告1月销售和获取项目情况。2018年1月份公司实现合同销售面积444.4万平方米,合同销售金额679.8亿元。公司新增房开项目14个,总计容建筑面积218.7万平米,总权益建筑面积115.5万平米,总权益地价70.54亿元。公司新增物流地产项目5个,总建筑面积48.7万平米,总权益建筑面积45.5万平米,总权益地价11.48亿元。 点评: 单月销售创历史新高。2018年1月份万科实现合同销售面积444.4万平方米,同比增长26%;合同销售金额679.8亿元,同比增长41%。公司创下单月销售金额新高。本月签约销售均价14527元/平米,同比增长15%。2017年公司拿地充足,总拿地金额接近3000亿元(全口径金额,不包括广信资产包),这些项目将陆续在2018年推出,3月后预计推盘量会增加,公司销售规模有望进一步上行。 投资受季节性因素影响减弱。2018年1月公司增房开项目14个,总计容建筑面积218.7万平米,总地价138.6亿元,平均地价6338元/平米;总权益建筑面积115.5万平米,总权益地价70.54亿元。受推地季节性因素影响,公司1月获取项目较少,当月拿地金额占销售金额比重为20.4%,处于较低水平。1月公司新增物流地产项目5个,总建筑面积48.7万平米,总权益建筑面积45.5万平米,总权益地价11.48亿元。 投资建议:万科作为行业龙头,销售规模持续扩张,2016年以来公司拿地逐渐转为积极,我们判断公司未来2-3年销售规模有望保持30%增速。多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。我们预计公司2018-2020年EPS分别是2.42、3.07、3.64元,对应PE分别是13.2、10.4、8.8倍。基于公司销售规模持续增长,分红水平较高,房地产和多元化业务上较中小房企更具竞争优势,我们给予“买入”评级。

一、事件:公司发布2017年年报 2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。公司年报业绩符合预期。 2017年第四季度,公司实现营业收入14.55亿元,同比增长106.19%;归属于上市公司所有者的净利润为1.75亿元,同比增长66.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元,同比增长105.32%。 二、我们的观点:金赛药业营收增速超50%维持快速增长,疫苗行业回暖百克生物未来将加速增长。 2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。 1.金赛药业维持快速增长,生长激素进一步放量 金赛药业的业绩自2015年起就一直维持快速增长的趋势。今年公司营收的增速实现51.08%,净利润增速达到38.36%,实现了快速增长。我们认为金赛药业的快速增长主要由生长激素市场的扩容及公司产品市占率进一步提高带来。 我们认为2018年金赛药业将继续维持快速增长,主要原因如下:1)随着我国消费升级的进行,生长激素的市场将进一步扩大;2)金赛药业长效生长激素IV期临床即将完成,公司对长效生长激素的推广力度增加将进一步提高,销量提升将带来产品进一步放量。 2.百克生物受益于疫苗行业回暖及产品出口,收入与利润端增速实现112%和68% 2017年百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。我们认为百克生物的快速增长主要来自于疫苗行业走出山东疫苗事件的不利影响,整体出现回暖的趋势及产品成功出口印度带来。我们认为随着公司产品在印度市场的进一步拓展,我们预计公司收入与利润端的增速有望维持在50%。 3.高新地产业绩维持稳定,未来将继续为公司提供现金流 高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。我们认为,公司地产业务稳定,未来将维持10%-15%的增速,为公司提供稳定的现金流。 4.公司毛利率提高,费用率提升带来净利率下降 公司毛利率继续提高,2017年达到81.94%,比2016年上升了2.5个百分点。我们认为这主要由规模效应带来的成本降低及低开转高开(开票方式从出厂价转为终端销售价)带来。公司的净利率出现下滑,主要是由于公司销售费用的增加带来。2017年公司推广力度加大,销售费用达15.65亿元,同比增长65.16%。我们认为随着公司销售推广力度的增加,未来业绩将继续维持快速增长。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年公司销售收入分别为49.15亿元、61.28亿元和83.27亿元,同比增长19.8%、24.7%和35.9%;归属母公司净利润为8.35亿元、10.30亿元和13.98亿元,同比增长27.4%、23.4%和35.7%;对应EPS分别为4.91元、6.06元和8.22元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 渠道下沉和产品推广低于预期; 公司积极开展渠道下沉工作并加大力度对产品进行推广,但推广的进度会受到各地区政策的,有可能出现低于预期的情况。 新品上市推广低于预期; 公司长效生长激素效果优异,减轻用药人员的痛苦。但由于价格相对较高,有可能出现推广销售低于预期的情况。

当前被低估,业绩有望改善。从投资回报率的角度相对来看,估值折价力度(30%左右)远超ROE 折价幅度(20%左右),当前位置被低估;从资产质量的角度来看,拨备池、每年新增利润可全面覆盖不良贷款余额及增量。 业绩方面,收入端逐季好转。营业收入同比增速在17年中由负转正,且17Q3增速提升。预计未来在不良生成压力放缓、资产质量好转的情况下,不良率、逾期贷款占比等指标全线向好,或驱动利润增长逐季提速。经营上,信贷资源向零售倾斜,负债端同业负债规模及利率稳定、结构调整等因素,有望促进净息差企稳回升;受益于银行卡和资产托管业务的快速增长,手续费及佣金收入表现亮眼。 净息差有望触底回升,且息差回升对利润增速贡献的弹性最大。资产端:受益于信贷需求旺盛、贷款利率水平提升;结构上零售贷款占比不断提升,资产端收益率上行。负债端:“同业存单+同业负债”的成本及规模相对稳定,长期来看若交行主动调整负债结构,负债端整体成本有望稳定甚至下降;存款结构上看,活期存款增长趋势较好,17年9月末较6月末,活期存款净增长266亿,且占比持续提升,从13年仅45.08%提升至17年9月末的51.14%,存款活期化趋势有利于降低负债端整体成本。此外,据我们静态测算(以17年中报数据为基础),在所有其它因素都保持不变的情况下,净息差每提升1bp,交行的净利润增速提升1.05pc,在国有大行中弹性最高。 经营稳健,监管压力小。资产结构角度:17年6月末交行的非标资产占总资产的比重为4.6%,远低于中小行;债券投资比例约为20%左右,与国有大行相当;风控严格、流程规范:11年以来银监会分局层面开出的2660份有效罚单中,交行仅收到61例,涉及罚款不足2000万,均为国有行最低。当前严监管的环境与交行一贯稳健的经营风格相匹配,预计未来所受监管压力相对较小。 业务亮点:1)信用卡业务蓬勃发展。业务开展上:业内首推“手机信用卡”,线上化比例不断提高;配套APP“买单吧”绑定客户数超2700万,较年初增长59%;与汇丰合作 “太平洋双币信用卡”品牌知名度高,境内外网点优势明显。报表数据来看:17年中信用卡贷款占个人贷款的比重超过25%,新增部分占新增个人贷款的比重约为1/3;信用卡交易额的快速增长带来可观的手续费及佣金收入,17年中期银行卡手续费收入为77.63亿元,同比增长37.88%。2)财富管理业务优势显著。交通银行持续推进“两化一行”战略,国际化、综合化水平均位于同业前列;“交通银行,您的财富管理银行”品牌形象深入人心。17年6月末,管理的个人金融资产(AUM)达2.8万亿;“蕴通财富”的现金管理集团客户数近2万户,较年初增长10%以上;“沃德财富”的高净值客户数较年初增长8.97%。 盈利预测与投资建议:交通银行的净息差有望触底、收入端逐季好转,在资产质量持续好转的情况下,利润增长有望逐季提速。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为695.8/748.7/807.7亿, 增速为3.53%/7.61%/7.88%,BVPS 为8.33/9.06/9.84元/股。不论从相对的投资回报率角度来看,还是资产质量角度的绝对估值水平来看,我们认为交通银行一定程度上有所低估。当前时点看,四大行的18年平均PB 水平为0.95倍,给予目标价8.61元,“买入”评级。 风险提示:大中型企业客户较多,受经济周期影响;利率上行超预期,增加负债成本;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期。

事项要点: 2月7日公告了高管增持计划:部分董事、监事、高级管理人员拟自18年2月7日起六个月内通过深交所增持公司股份。(计划详情见附注表格)。 投资建议。 上下利益绑定,长远发展动力足:公司此前发布员工持股计划,持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中高管合计持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。叠加本次高管增持计划,彰显公司对未来发展的信心,上下利益深度绑定,绑定优秀核心人才,调动员工积极性,为公司长远发展提供动力。 业绩短期承压,未来看好新客户的增量贡献:公司近期公布业绩快报,17年实现营收69.5亿元,同比增长25.42%,归母净利润9.3亿元,同比增长6.54%,EPS 为2.33元/股。分季度看,17Q4实现营收24.27亿元,同比增长24.4%,归母净利润3.19亿元,同比下滑1.5%。主要是受到A 类客户自身发展减速的影响,但是公司继续开拓新客户,包括小米及烟酒包装等,客户质量较高且具有较强的持续性,看好未来为公司贡献增量。同时公司主要原材料为白卡、箱扳纸等,17年涨幅皆达到30%,原材料上涨对公司毛利率形成压制影响。 大客户资源保持稳定,新客户拓展力度加强:公司作为纸制品包装行业龙头,与富士康、三星等消费电子类大客户维持稳定合作,在深耕消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。2017年公司新开发贵州茅台、东阿阿胶、古井贡酒等品牌客户,同时收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户,进一步拓宽业务覆盖范围,打造收入新增长点。 盈利预测与投资评级:随着包装行业随着原材料成本上升及上下游集中度提高,市场份额加速向龙头集中,作为包装行业质地较好的白马股,长期看好公司持续的客户开发能力及成长性。公司大客户优势明显,看好未来成长空间向上摊销。预计18/19年公司归母净利润分别为12.62亿、16.56亿,同比增34.6%、31.2%;对应目前市值估值分别为16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,产能建设不达预期。