公司发布2017年度业绩预告,预计2017年实现归母净利润14,254.75万元-16,535.51万元,同比增长25%-45%,符合预期。公司同时公告,预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为人民币1350万元,扣除非经常性损益后我们预计公司扣非净利润同比增长约为24%-46%。 2017年1月公司于创业板上市,拟募投资金全面提升角膜塑形镜及配套产品的研产销能力,目前各项工作进展顺利。截至2017年,公司已形成梦戴维系列产品梯队并朝着安全性、舒适度更高的高端产品进一步布局;同时,我们预计公司产品已进入700余家医院验配点,未来在巩固华东、华中地区销售优势的同时将进一步向北方、西部等薄弱地区进军。2017年,公司在经历了“315事件”(非公司产品被曝光,但事件产生了部分行业影响)的情况下,预计全年净利润增长仍将达到25%-45%,我们认为这充分体现了公司高效率的产品管控能力和稳健的经营管理能力。我们判断目前“315事件”影响已基本出清,公司订单水平恢复至预期增长。截至2017Q3,公司整体毛利率为76.06%,前三季度销售费用率及管理费用率比去年同期均有所下降,因此2017Q3公司整体净利率与去年同期基本持平,2017Q3净利率达到50.73%。 研发方面:公司DreamVision升级版高端角膜塑形镜目前已召开推广会,此款塑形镜采用日本进口自动化生产线,大大降低了对技术人员的验配要求、提升了产品配适度,我们认为上市销售后将带动公司产品整体价格水平以及在高端市场份额的双重提升。另参股公司广州卫视博的“折叠式人工玻璃体球囊”于17年8月获CFDA签发的生产批件,而后公司将负责此产品在国内的推广和销售。 生产方面:公司IPO募投项目中的研发、生产基地建设已基本完成,待验收后即可搬迁,目前全自动生产线已全部安装完成。新产线若以10小时生产计,日产量将达到800片,将为公司新增年产能20万片左右,基本可实现产能翻番。 销售方面:目前除江苏和安徽公司采用直销方式,其余省市公司产品多由经销商代为推广。2017年公司加强东北、内蒙等薄弱地带,新增验配点数量超过去年,实现了除西藏地区以外经销商的全国布局。公司公告明年将加强西北地区的销售,预计未来每年新增验配点在100个左右。 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元和2.43亿元,对应EPS分别为1.16元、1.50元和1.95元,当前股价对应PE分别为41倍、32倍和25倍。我们认为公司经营发展稳健,研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

公告内容:裕同科技公告第一期员工持股计划草案,本次计划公司员工拟筹集资金总额预计不高于1.85亿元,设立后将全额认购集合信托计划的一般信托份额,集合信托计划的规模上限为5.55亿元,按照2:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额。员工持股计划的参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干,以及有卓越贡献员工合计不超过300人。其中,董事、监事以及高管持股比例为20.54%,公司其他员工持股比例为79.46%。 绑定上下利益,彰显发展信心:本次员工持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中董事长1人、副总裁3人、职工监事2人,持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。我们认为,当前时点推出员工持股计划,一方面理顺上下利益,利于绑定优秀核心员工,另一方便充分彰显公司未来发展信心。 具有较强的客户开拓能力:裕同科技作为纸制品包装行业龙头,多年来深耕消费类电子产品纸质包装领域,同时积极开拓烟酒、化妆品等其他领域,打造新增长点。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商,在专注消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。公司依托其竞争优势快速锁定行业内龙头公司,除了3C类大客户,与泸州老窖、古井贡酒、东阿阿胶、无限极等已经建立了稳定的合作关系,并陆续开拓茅台、迪奥等客户,实现业绩快速增长。 利空因素释放,业绩处于谷底:此前,公司于17Q3单季公司归母净利润仅3亿,同比增长0.81%,并下调了17年业绩预期至9.2-9.4亿元,同比增长5%-8%。原材料方面上游纸价上涨导致毛利率下滑,人民币持续升值汇兑产生损失,大客户延迟出货,我们认为这些多重不利因素导致公司三季度业绩有所下滑。此外,根据谨慎性原则,公司在17年业绩预告中公布对部分客户所欠应收账款4530.53万元全额计提。随着纸质包装行业成本端价格不断挤压,小企业生存空间逐步萎缩,需求端也逐步升级,公司在此方面的竞争优势将逐步突出,与现有客户搭建的稳定合作关系加上新客户可以迅速认可公司的服务能力将逐步凸显公司竞争优势。我们认为,尽管公司业绩短期承压,当前时点利空基本出尽,后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着利空因素逐渐释放,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司归母净利润分别9.40亿、12.64亿、16.58亿,同比增7.5%、34.4%、31.2%;EPS为2.35、3.16、4.15元。当前市值对应26X、19X、15X估值,维持“买入”评级。 风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。

事件:晶盛机电1月11日发布公告称收到中环光伏的中标通知书,中标其四期项目设备采购第四批第一包,金额合计8.6亿,供应设备为光伏级别的全自动晶体生长炉。 投资要点 存量订单26亿元,我们预计2018年全年业绩高增长! 截止到2017年9月底公司2017年签订光伏设备订单合计27亿,其中10亿左右在2017年确认收入,17亿元将结转至2018年,再加上新年第一个大订单8.6亿,合计已锁定2018年近26亿收入。我们认为,中环光伏在2017年9月新增的8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得,我们预计晶盛机电2018年业绩可以继续保持高增长。 此外,除了晶体加工设备外,中环还将同时另外投资50亿元的叠瓦组件产能,该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断,晶盛机电2018年的后续光伏新接订单预计可达40亿元,仅中环四期项目约20亿元还未招标。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善,按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,将直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 光伏平价时代即将到来,看好光伏扩产高峰对业绩的弹性 光伏中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。公司的光伏客户除了中环外,还有晶澳晶科协鑫等,未来将会迎来扩产高峰带来的光伏订单的爆发。 中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断晶盛机电的设备中环将在采购中优先选择,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局将在2018年落地! 硅晶圆供不应求到进入涨价周期,行业进入量价齐升的高景气度确定! 硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期长和产能供给弹性弱。故我们预计未来几年硅片缺货将是常态,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。 国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期! 硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。通过我们产业链不断验证,国内大硅片设备国产化只有晶盛机电能解决,除了单晶炉,后段切磨抛也将实现国产化! 盈利预测与投资建议:首推【晶盛机电】 国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum(Revasum是全球最领先的抛光设备公司,具备全球顶级的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域)共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。 预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为45/25/16X,维持“买入”评级。 风险提示 光伏平价上网进度低于预期,半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。

投资要点 事件:保利地产公告2017年销售情况和业绩快报。2017年12月,公司实现签约面积250.52万平方米,同比增长46.40%;实现签约金额349.54亿元,同比增长65.34%。2017年1-12月,公司实现签约面积2242.37万平方米,同比增长40.27%;实现签约金额3092.27亿元,同比增长47.19%。业绩快报显示2017年公司实现营业收入1450.37亿元,同比下降6.29%;实现归母净利润156.84亿元,同比增长26.27%。 点评: 1、受益于毛利率改善和投资收益增加,业绩超预期。业绩快报显示2017年公司实现营业收入1450.37亿元,同比下降6.29%;实现归母净利润156.84亿元,同比增长26.27%。公司净利润大幅增长主要因结转项目毛利率同比提高,且投资收益增加;叠加权益比例上升影响,公司归母净利润同比增长26.27%。 2、全年销售突破3000亿元。2017年12月,公司实现签约面积250.52万平方米,同比增长46.40%;实现签约金额349.54亿元,同比增长65.34%。2017年1-12月,公司实现签约面积2242.37万平方米,同比增长40.27%;实现签约金额3092.27亿元,同比增长47.19%。公司2017年三季度以来推盘加速,可售货值充裕,销售快速增长。公司2017年销售均价13790元/平米,同比提高4.9%。 3、拿地规模大幅增长,给未来销售打下坚实基础。2017年12月公司新增34个项目,主要布局核心一二线城市,包括北京、广州、杭州、南京、成都、青岛等。本月公司拿地总地价623亿元,同比增长66%;总建筑面积875万平米,同比增长35%,当月拿地金额占销售金额比重为178%。2017年公司通过招拍挂和合作累计新增土地面积3991万平米,总地价2661亿元(不含中航地产项目),累计拿地金额占销售金额比重为86%,显著高于2016年57%的水平。此外公司还通过央企整合获取了中航地产的部分项目,公司2017年拿地充足,给未来销售打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:保利地产近年投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公司强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金,提升公司的竞争力。测算公司每股RNAV 18.9元,安全边际充足。我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.32、1.55、1.83元,对应PE分别为11.9、10.1、8.6倍,上调为“买入”评级。 风险提示:货币政策持续大幅收紧;按揭贷款利率持续上行。

事件:公司发布2017年度业绩预告,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,约增加人民币16.5亿元左右,将增加至人民币20亿元左右,同比增加466.89%左右,其中会计估计变更(公司对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限调整)增加本期净利润人民币2.35亿元。 点评: 全年业绩高增长,四季度吨净利持续维持高位。受益于造纸行业2017年持续高景气,公司生产主要纸种箱板纸、瓦楞纸2017年均价分别为4731元/吨(同比增1504元/吨)、4062元/吨(同比增1354元/吨)同比大幅提升驱动公司17年净利润大幅增长。公司前三季度吨净利分别约为543/370/644元/吨,我们按照全年355万吨左右销量估算,四季度销量估计在95万吨,保守估计四季度吨净利600元/吨+。 进口配额陆续发放,山鹰龙头优势凸显。目前18年全国废纸进口配额共计发放三个批次,共发放配额307.63万吨,其中山鹰配额为49.23万吨(17年全年山鹰纸业配额256万吨)占总体比重16%,同期发放的配额基本集中于行业龙头,山鹰纸业也将持续受益于外废配额带来的成本端弹性。 18年外延成长持续性凸显。前期公司发布公告以19亿现金方式收购福建联盛纸业100%股权,联盛纸业现有四条生产线,技改完成后年产能将达到105万吨,标的公司18年目前获批外废配额14.48万吨(17年77.2万吨),原材料供给基础较好。本次收购完成后,公司在现有安徽马鞍山、浙江嘉兴海盐和湖北荆州公安(建设中)三大造纸生产基地之上,新增福建地区包装纸造纸生产基地,进一步扩大了国内区域布局。公司浆纸总产能在354万吨基础上增加福建联盛105万吨及前期收购的北欧纸业50万吨至509万吨。 18年五大环保政策共驱造纸行业高景气。政策一,外废进口趋严,混杂废取消+5万吨以下纸企配额取消+贸易商配额取消影响500万吨,叠加含杂率政策落地(含杂率不超过0.5%),利好国废价格上行利好有自己独立回收渠道龙头。政策二,排污许可证制度在地区排污总量卡死的情况下从源头上限制新增产能落地,叠加各地能源指标同样有限,新增产能投放压力倍增。政策三,环保税替代排污费,排污成本更高小纸企盈利加速挤出。政策四,自备电厂审批严格,新增产能配套受限。政策五,常态化长效化环保督查力度或超预期。 盈利预测与投资评级: 我们预计17、18年公司归母净利润20.41亿、22.96亿元,对应PE10X、9X。我们估计考虑到北欧纸业1.2亿(考虑税盾和资金成本影响)、联盛纸业3亿利润后18年归母净利润27.16亿,17、18年公司对应PE10X、8X,维持“增持”评级。 风险提示:标的资产并购进程不及预期、纸价上涨不及预期

事件:隆鑫通用发布2017年度业绩快报,数据显示:2017年,隆鑫通用营业收入突破百亿,达到105.7亿元,同比增长24.6%;归母净利润达到9.62亿元,同比增长11.15%。 投资要点收入破百亿,全线快速增长。2017年度公司实现营业收入105. 7亿元,同比+24. 6%;发动机业务实现营业收入24.8亿元,同比+11. 7%,其中非道路用发动机同比+29.70%。摩托车业务实现营业收入41. 75亿元,同比+22. 9%,其中出口业务同比+32.0%。发电机组业务实现营业收入18. 9亿元,同比+23. 7%。轻量化汽车发动机关键零部件业务实现营业收入 3. 80亿元,同比+159. 6%。此外,公司完成了对意大利 CMD 67%股份的收购工作,报告期内,CMD 实现营业收入折合人民币 2.45亿元。总之,公司收入快速增长,新业务板块逐渐贡献收入。 归母净利润9. 6亿元,同比+11. 2%。其中,大型商用发电机组业务实现净利润1.01亿元,同比+18. 3%;四轮低速电动车业务实现净利润6, 868. 3万元,同比-8. 7%;CMD实现净利润折合人民币2,300.6万元;发动机业务、摩托车业务、小型家用发电机组业务和轻量化汽车发动机关键零部件业务等实现毛利额16. 30亿元,同比+10.0%;此外,由于人民币对美元汇率升值,形成汇兑损失1.03亿元, 使财务费用中汇兑损失较上年同期增加1.78亿元。归属于母公司的非经常性损益较上年增加6, 819.0万元,主要是本年度收到与收益相关的政府补助增加。总之,公司在汇兑损失大幅提升的情况下,业绩仍然同比+11.2%,体现出较强发展态势。 业务不断实现突破,植保无人机处于快速发展期。无人机业务板块,隆鑫的XV-2产品在黑龙江、新疆等地实现了多品种、小规模的正式作业,累计大田喷洒作业3.5万亩,实现作业收入的突破。9月,XV-2无人机在青海成功完成海拔4120米的高原地区无地效悬停性能测试,是产品技术优异性能的有一次体现。通航发动机板块,CMD22汽油活塞式通航式发动机获得了意大利民航局颁发的有条件生产许可认证,CMD22发动机已按照EASA要求完成最后一轮样机测试。此外,宝马850cc双缸发动机项目通过量产审核,而隆鑫生产的宝马C400X踏板车在米兰车展也重磅发布。总之,公司民用无人机业务开展顺利,目前植保运营服务已小幅贡献收入,其可复制性强,未来有望实现持续高速增长。而北京航展公司XV-3机型也已正式面世,XV-2也已完成高原地区的无地效悬停性能测试,加之意大利CMD航空发动机的领先地位,针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。在国家政策的支持下,公司民用无人机业务已经处于快速发展赛道上。 盈利预测与投资建议:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,先进高端制造领域也即将贡献业绩增量。随着CMD发动机即将通过认证,无人机也已小幅贡献收入,国家工信部等多部门也在积极推进民用无人机制造业发展,未来无人机板块有望大幅推动业绩增长。预计公司2017-2019年EPS 0.46、0.53、0.59元,PE 16、 14、12X。公司估值安全边际较高,未来业绩增长确定性相对较高,维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

盈利能力领先同业,ROE和估值均有提升空间:宁波银行作为最有特色的地方性银行,盈利能力领先同业,ROE水平最高;专注于江浙两地中小企业存贷业务,区域经济发达,风控到位,资产质量有望持续好转,利润释放可期;综合看,除高ROE对应高估值外,其业务特色、经营管理能力、风控能力、业绩成长性都应给予一定的估值溢价。2018年,在息差企稳、规模增速稳定(同比口径)、中间业务收入改善的前提下,宁波银行的经营指标或将持续向好。在资产质量持续好转的前提下,利润增长提速,ROE水平有望持续提升(暂不考虑再融资因素)。 资产质量:业绩释放最核心的驱动力:依托于江浙两省发达的区域经济和自身严格的风控能力,宁波银行的资产质量在上市银行中最优。从最新报表的指标来看,不良率仅为0.9%(17Q3);逾期贷款占比0.97%(17H);在不良认定标准趋严,“不良/逾期”指标达到93%的情况下,拨备覆盖率水平高达430%,资产质量扎实,未来提高认定标准的空间不大。从区域经济指标来看,17年以来江浙两省的不良贷款余额均净减少,宁波市资产质量好转幅度更大。在区域经济不断向好的情况下,宁波银行的不良贷款余额有望开启“下降通道”,自然释放利润。即使不额外计提拨备,拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平,良性循环。我们以17年三季报的年化贷款增速为基础进行敏感性测算,若不良率在现有基础上(0.9%)可下降3bps,不良余额较17Q3即实现净减少。 特色业务:1)对公贷款:“中小微企业服务专家”。宁波银行背靠中国经济最活跃的浙江省,多年来积极支持中小企业转型升级,服务实体经济;客群基础扎实,客户粘性较强,16年,企业活期存款同比增速高达67%。此外,在风控到位的前提下,对公贷款的定价能力较强,且贷款端平均久期较短,资金流动性好。2)个人贷款:消费贷款一枝独秀。宁波银行零售业务已积累12年,先发优势明显;多年来,消费贷款占个人贷款的比重保持在85%以上。客群定位精准,如“白领通”定位于公务员、央企、国企及上市公司等优质客群,未来可逐步拓展到其他行业及优质民企,具有一定发展拓展空间。个贷风控严格,16年个贷不良率仅为0.44%,显著低于同业,凸显其强大的风控能力。 其他关注点:1)规模增速:MPA考核及金融去杠杆背景下已调整到位,信贷需求旺盛支撑规模稳定增长,可转债发行完成补充资本金、为规模增长打开空间。2)净息差:增配货基或拖累息差,但无碍“真实”盈利表现;存款优势明显,存贷利差显著高于同业。3)中收有望稳中有升:过渡期内资管新规对银行报表影响有限;此外随着17年营改增、口径调整及监管等负面因素影响消退、以及口径调整完成,在优势业务的带动下,预计未来宁波银行的中间业务收入有望稳定增长。4)资产负债结构:投资类资产大幅配置货基,负债端同业调整压力较小。 盈利预测与投资建议:综合考虑宁波银行的业务特色、经营管理能力、风控能力以及业绩成长性,我们预计17/18/19年其归母净利润分别为92.1/109.7/132.1亿,BVPS为10.74/12.59/14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中小企业客户较多,受经济周期影响较大;区域经济加速下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期;再融资进度不及预期。

VE格局有望持续向好。短期看,巴斯夫柠檬醛装置停车,导致其VE生产中断,市场平衡偏紧。中期看,随着帝斯曼参股Amyris,收购其巴西工厂,我们认为帝斯曼将寻求对VE的市场掌控力,VE价格有望实现底部反转。公司目前VE油产能2万吨,弹性较大。 VA供给存在缺口,公司产能逐步释放。短期看,由于巴斯夫的柠檬醛装置停车,影响到巴斯夫、安迪苏以及部分国内企业的原料供应,VA供给存在刚性缺口。公司现有VA油名义产能800吨,在建的1500吨VA油有望于18年上半年逐步释放产能。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术,存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B的进展比较值得关注。 随着昌海基地稳产达产,公司的生产经营有望持续转好。过去几年公司的生产经营略有波动,主要是由于VE行业波动较大。此外,从13年开始,公司进行袍江基地的搬迁和昌海基地的建设也对公司利润产生了一定影响。时至今日,昌海基地已经陆续投用,VE行业格局也出现积极变化,公司生产经营低点已过,未来生产经营有望持续转好。 公司的激励机制较为高效。16年9月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。 投资建议 我们预计公司17-19年营业收入为53.00亿元、67.38亿元和70.12亿元,净利润为3.37、11.87和10.34亿元,EPS为0.35、1.23和1.07元,PE为46X、13X和15X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。

基地建成打实基础,销售点不断扩展:公司目前的生产基地,分布在浙江杭州、浙江江东(梅林)、河北深州。杭州生产基地的48万套年产能,加上11.8亿元IPO募集资金,增为年产97万标准套软体家居生产项目;浙江嘉兴投资建设80万套仍在进行中。再加上本次黄冈基地的60万标准套+400万方定制,将充分缓解产能瓶颈,销售端不断扩张,支撑公司规模扩张。 业务持续发展,全品类稳步扩张:公司持续推进多品类战略,皮沙发、功能沙发、布艺沙发高增长基础上,软床及床垫、配套产品等收入迅速放量,多品类快速扩张,驱动收入端持续高增长。此前顾家刚刚获得Natuzzi的国内独家代理权,在保留其原有经销商的同时,顾家未来将对Natuzzi渠道进行持续开拓。顾家目前主打沙发产品的价格带位于5000-30000元区间,联手Natuzzi在增厚业绩的同时,亦将补充其在高端产品/客户领域的空白。渠道端外销保持平稳较快增长,内销渠道持续下沉,全年在3000余家门店基础上净开店400-500家目标稳步推进。多品类+内外销高增长驱动公司收入增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2017 -2019年,公司归母净利润分别为8.00亿元、10.63亿元、13.06亿元,EPS为1.87、2.48、3.05元,当前市值对应PE为32X、24X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,产能建设不达预期

快报业绩超预期。按业绩快报测算,4Q17营收11.2亿,同比增21%;净利1.6亿,同比增41%,超市场预期。 市场扩张成效显著,业绩表现亮眼。公司业绩表现超预期,4Q17营收保持20%以上的高增长,主要源于7月提价以及产品销量增长:一方面东北渠道深耕,老区域保持双位数增长;另一方面加速全国扩张,新市场贡献力量。4Q17净利增速提升至40%+,主要是华南工厂规模扩大(预计17年过1亿),市场费用投入走向正轨后减亏。 渠道积极布局,18年高增长无忧。公司全国扩张时期,渠道上布局KA效率更高,目前已进入永辉、华润等零售巨头商场。17年底重庆与天津工厂已经投产,18年将贡献大部分增量,且重庆与天津均为成熟市场,不会拖累公司业绩。随着华南市场减亏,公司已迎来业绩拐点,我们预计18年大概率保持高增长。 烘焙行业增速快,集中度低,桃李跑马圈地,享受行业红利。烘焙行业增速快,集中度低,行业几乎无竞争对手。桃李已形成17家中心城市及周边地区的销售网络,后续在武汉、南京、济南等地进行产能布局,加速全国扩张,跑马圈地取得先发优势。未来将进行多点布局,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。 盈利预测与投资建议:预计17-19年EPS分别1.09、1.42、1.84元,净利同比增18%、30%、30%,对应PE分别为40、31、24倍。短保面包行业前期投入大,对企业运营能力要求高。公司正不断优化原有营销渠道、提高配送服务质量、积极升级产品结构,提升自身营运能力。桃李具备良好市场运营能力,正由区域走向全国,处于高速发展黄金时期;同时伴随华南市场减亏,利润拐点已至,维持“增持”投资评级。

完成对IRO中国区代理权收购,有助于公司从具体事务层面,重点推进IRO在中国的品牌及渠道扩张。公司在17年4月12日完成对IRO的并表,目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权,拥有控股权。IRO目前通过各种渠道已经进入了全国50个国家,在巴黎老佛爷、巴黎春天、BoMarche均开设门店。 具体在中国的拓展上,IRO于2017年2月进驻上海港汇恒隆广场,现已陆续南京德基广场、北京SKP、杭州大厦购物城、北京王府井中环等地开设门店。在此次收购后,我们认为歌力思将开始全面负责IRO产品在代理区域的销售和经销商管理。这有助于公司提高对IRO产品在渠道开拓、产品营销、供应链整合等方面的把控程度,使管理更灵活更符合国情,最大程度帮助产品在中国规模化落地。 主品牌歌力思17Q4继续保持良好增长势头,LaurelQ4逐步盈利 在中高端零售回暖的大背景下,公司主品牌歌力思在前三季度销售收入超出市场预期、16年Q4基数较高的情况下,17年Q4依旧保持了良好的零售端增速。考虑零售数据向好持续,我们预计18年公司主品牌仍有望保持双位数增长。 在Laurel方面,随着全国门店数量的不断增加,Laurel在17年Q3继续保持超过120%的收入增长,并且在Q4逐步实现盈利,全年有望实现盈亏平衡。我们预计在歌力思主品牌设计研发、市场营销及供应链体系的帮助下,Laurel有望在18年开始为公司贡献利润。主品牌的高速增长之余,Laurel的成功盈利侧面体现出公司自主孵化品牌成功,多品牌间的协同效应已经开始得到体现。 由于歌力思主品牌收入端的快速复苏以及Laurel在收入扩张下逐渐达到盈亏平衡,包含歌力思及Laurel的母公司净利润在17年前三季度实现96%的增长达到8368万元;Q3单季度母公司净利润近4000万元,同比增长164%,基本恢复到15年三季度的水平。 EDHardy收入增速加快同时单店收入增速复苏。公司收购的轻奢潮牌EDHardy在17年Q3收入加速增长,17年Q4预计依旧保持增长趋势,我们预计同店增长+展店下EDHardy在18年仍有望保持20%的增长。 代运营公司百秋随行业一起迅速增长。作为中高端箱包类出色的代运营公司,百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下,在17H1实现净利润1714万元,同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sadro、Maje、6ixty8ight;手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、天梭表(Tissot)、SWATCH、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kiplig、Delsey;鞋履类的Clarks、Achette、Dr.Martes等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。 17年8月以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权,继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日,其拥有美国设计师品牌VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权,成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNETAM品牌。本次收购后,公司将持有薇薇安谭75%股权,我们认为VIVIENNETAM具有东方文化气息产品,可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用,首家门店已于年12月在北京开设,2018年计划开设15家店。 盈利预测与投资建议: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年歌力思主品牌利润将会保持接近20%的利润增长,贡献1.5+净利润亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2000万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿的判断。 同时展望18年,我们预计歌力思主品牌依旧有望保持双位数增长,EDHardy则有望在细分市场依旧向好的态势下保持20%的增长。同时我们认为Laurel在17Q4逐步盈利,17年全年达到盈亏平衡的情况下有望开始贡献利润。 公司目前市值71亿,预计17/18/19年归母净利润为2.9/3.7/4.2亿,对应PE为PE为25/19/17倍,对应业绩增速估值偏低。公司在主品牌收入迅速回暖的同时,并购的各个品牌均表现优秀,Laurel在18年有望贡献利润更说明公司自主孵化品牌能力以及各品牌之间的协同效应已经得到初步印证。同时作为公司投资的最主要逻辑,我们依旧看好公司未来在时尚产业上的投资并购机会。 在当前整体中高端消费增长势头良好的大背景下,我们认为公司作为中高端女装时尚集团在A股中的代表性公司有望持续受益,在目前位置上我们继续给予“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

业绩增长弹性主要来自品牌调整到位产生的收入增长,尤其在四季度表现明显:2017年公司营收同比增长15.4%至72.9亿元,考虑17Q1-Q3收入为43.1亿,预计17Q4单季收入同比增长24.7%达到29.8亿元。高增长来自: 1)电商的强劲增长拉动:线上特供款设计紧抓年轻潮流、更新迅速+供应链保证产品品质+O2O、云仓助力用户体验提升+电商平台对线下龙头流量倾斜带来电商17年爆发性增长,2017Q1-Q3其占报表收入比重超过22%,增长率达到49.2%,且高增速在Q4得到持续,全年来看增速超过40%; 2)男装的强劲复苏:男装风格调整到位较早、17年推行TOC模式后目前补货比例可达20%助力零售好品卖深,四季度零售口径呈现双位数增长; 3)女装企稳、逐步调整到位:四季度调整基本到位,线上增速超80%,线下客流呈现净流入,虽受风格调整影响整体未与2016年打平,Q4零售端同样明显好转,但2018年将呈现明显向好趋势; 4)童装、MG等规模较小品牌的高增长:增速超过30%。 受电商占比提升以及存货的处置影响毛利率略有下降,但受益费用率的有效控制及四季度减值的下降净利润呈现良性增长:电商收入占比提升叠加过季库存处置,17年毛利率微降2.0pp至53%,但费用率下降2.1pp(16年有20周年庆费用等)至41.4%,资产减值也由于库存商品库龄有效改善得到控制(尤其17Q4较去年同期下降约6000万元),加之政府补贴(增2000万元)及投资收益(增1300万元)的微增,2017年归母净利增10.73%至4.73亿元。考虑7月完成授予的股权激励计划在2017年摊销费用达到497.82万元,实际经营性利润增长相较账面数字中呈现的更为迅速。 1月解禁对股价冲击有限,基本面支持下当前时点推荐对公司进行配置:公司公告于2018年1月9日,公司将有1.44亿限售股解禁,占公司总股本29.89%。本次限售股涉及ProveSuccessIvestmetsLimited、陈红朝、宁波泛美投资管理有限公司三位股东,其中和宁波泛美属同一实际控制人而陈红朝为公司高管,参照根据减持新规,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击较小。根据减持新规,持股5%以上股东在任意90自然日内不能通过集中竞价交易减持超过公司总股本1%股份,同时也不能在任意90个自然日内通过大宗交易方式减持超过公司总股本2%股份,同时受让方在受让后6个月内不得交易。 而本次解禁股份的股东中,根据公司招股书披露情况,Prove与持有宁波泛美75%股权的东坚投资均受方源资本控制,因此我们认为Prove和宁波泛美不排除被认定为同一持股主体,两家机构在1月9日之后的90个自然日,能通过二级市场减持的合计股份数量可能仅为1%。同时,基于公司的业绩高成长性,我们认为陈红朝作为核心高管减持可能性相对较小,若出现极端情况,未来90个自然日三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也可能仅为2%。因此在基本面向好的情况下,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击相对较小。 投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对二级市场股价冲击较小。业绩方面,我们预计公司17/18/19年归母净利润可达到4.76亿/6.68亿/8.52亿元,同比增长11%/41%/28%,对应当前市值PE25/18/14倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,2018年1月小非解禁可能带来股价波动。

事项要点: 顾家家居发布公告:2018年1月9日,顾家家居与Natuzzi签署《Natuzzi与顾家家居股份有限公司的初步协议》,拟在大中国区共同建立用于发展并经营NatuzziItalia和NatuzziEditions的零售网络,通过纳图兹贸易(上海)有限公司来执行本项目。 协议内容包括:顾家家居以自有资金投资6500万欧元(约5.05亿人民币),持有合资公司51%的股权(该合资公司2016年实现收入1.54亿元,净利润2005万元);Natuzzi向合资公司授予NatuzziItalia和NatuzziEditions商标的永久和独家经销许可(合资公司向Natuzzi支付1500万欧元);Natuzzi将继续侧重于产品开发、营销和媒体策划、CRM和数字化,并升级零售概念;顾家将凭借其对中国零售和房地产市场的了解,侧重于渠道开拓和业务发展。 Natuzzi是意大利规模最大的家具上市公司,也是全球家具行业重要的参与者之一,销售渠道覆盖约100个国家。2016年Natuzzi总资产为34723万欧元(约27.02亿人民币),实现营收45721.8万欧元(约35.59亿人民币)。 投资建议 携手海外龙头,积极布局市场:顾家家居借助于Natuzzi的品牌优势,在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(NatuzziItalia和NatuzziEditions),丰富产品体系,多品类快速扩张。通过与Natuzzi建立合资公司,提升公司在空间设计、产品研发与制造、终端零售管理等价值链上关键环节的竞争力,拓宽客户群体。该合作协议的签订,不仅为双方合作打下良好基础,也进一步扩大顾家在国内外的影响力,加速顾家渠道拓展。业务持续扩张稳步推荐,18龙头新起航:公司持续推进多品类战略,皮沙发、功能沙发、布艺沙发高增长基础上,软床及床垫、配套产品等收入迅速放量,多品类快速扩张,驱动收入端持续高增长。渠道端外销保持平稳较快增长,内销渠道持续下沉,全年在3000余家门店基础上净开店400-500家目标稳步推进。多品类+内外销高增长驱动公司收入增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年,公司归母净利润分别为8.00亿元、10.63亿元、13.06亿元,EPS为1.87、2.48、3.05元,当前市值对应PE为33X、25X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,产能建设不达预期

与韩国半导体设备商IT&T新设合资子公司武汉精鸿布局半导体测试。 1、合资公司有利于公司抓住中国半导体设备国产化的历史机遇。公司拟与韩国IT&T.Co,LTD、张庆勋(IT&T大股东)、周璇签订合作框架协议设立武汉精鸿电子技术有限公司开拓半导体测试设备业务,其中精测电子以货币出资3250万元占股65%,IT&T出资1250万元占股25%,其他小股东出资500万元占股10%。以三星为代表的韩国半导体企业在全球极具竞争力,其完整的产业链生态培育了大量优秀的中小企业,而相关的半导体设备供应商在技术、渠道、经验上都值得国内企业学习与合作。 2、精测电子的面板检测优势有望快速推广至半导体测试领域。精测在面板检测领域的技术和渠道均实力很强,当前已经完整覆盖LCD和OLED面板“Array→Cell→Module”三大制程的检测设备,且越靠近面板前段制程其光电检测技术实际上与半导体电性测试越多共性,而在模组的老化测试制程也能相通。根据中国招标网不完全披露的部分面板厂招标数据,精测电子在2017年已经在固安云谷和柔宇科技的6代OLED面板生产线中中标Array(阵列)制程的数台宏观检查设备,说明其AOI光学自动化检测技术在光学和电学检测系统具备较强的市场竞争力。合资公司未来有望整合IT&T的技术和渠道资源,从而在半导体测试上快速拓展相关业务。 3、预计到2020年中国的半导体测试设备市场空间有望达25亿美元。根据SEMI预测,2017年全球半导体设备销售总额有望超550亿美元,同比增长35%,其中中国市场的半导体设备销售额有望达80亿美元,同比增长超30%。我们预计到2020年全球半导体设备销售额复合增速有望超10%,而中国市场复合增速有望超20%,对应设备销售额有望超160亿美元。而根据我们的产业链调研,检测设备在半导体设备投资额当中的占比大致为15%,因此估计到2020年中国半导体测试设备市场空间有望达25亿美元,对应复合增速超20%,在此历史机遇中具备技术、渠道、经验优势的国产化检测设备龙头将率先受益。 产业链布局越发健全,“3C+新能源”检测龙头有望复制致茂成长经验。 1、台湾致茂电子(2360.TW)过去去十年半导体测试方案业务规模增长近4倍。根据公司公告,2009年台湾致茂的半导体测试解决方案收入仅5.85亿新台币(收入占比17%),2017年Q3已达21.25亿新台币(收入占比35%),而母公司的整体收入也从2009年的34.4亿新台币增长到2017Q3的59.7亿新台币,复合增速7%。我们认为精测电子有望复制台湾致茂在“面板检测→半导体测试→系统解决方案交钥匙工程”的成功经验。 2、公司拓展经营范围到锂电和太阳能检测,优势协同且空间广阔。从台湾致茂的经验上看具备电讯号技术优势的3C检测设备商也可以从事锂电等新能源检测业务,而此次精测电子拓展公司章程内的经营范围展现了公司意图把握下游产能爆发带来设备投资大机会的长远志向。 3、公司的产业链上下游布局均紧密围绕高成长、高壁垒关键领域。近半年来,公司投资6000万元参股国内最大的OLED微型显示器生产商合肥视涯显示科技,在加州投资1000万美元设立孙公司开拓苹果产业链检测订单机会,加上本次设立的半导体测试合资子公司,精测电子将在半导体产业链上的面板检测、半导体测试、面板器件三个关键方向上都建立优势布局,又占据靠近客户的区位优势,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12.5亿元/16亿元,分别同比增长66%/43%/29%,归母净利润为1.63亿元/2.64亿元/3.6亿元,分别同比增长65%/63%/36%,对应EPS为1.98元/3.22元/4.39元,PE为62倍/38倍/28倍,维持“买入”评级。

一、事件:公司发布2017年业绩预增公告 2018年1月9日公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加2.14亿元至3.22亿元,同比增长40%至60%,超预期。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加1.96亿元至3.03亿元,同比增长38%至58%,超预期。 二、我们的观点:片仔癀价格和销量稳步提高,业绩爆发持续性强 1、片仔癀价格持续上涨,显著拉动业绩增长公司2016年6月和2017年5月分别两次提高国内片仔癀的价格,提价幅度均在6%左右(25元左右)。2017年6月提高海外价格,提价幅度同在6%左右(3美元)。在消费升级的大周期下,片仔癀提价顺应趋势,并且采用了稳步慢提的方式,在不影响市场销量的同时有效提高了公司的利润水平,推动业绩增长。目前片仔癀的终端销售价在530元,我们认为其仍具备较大的涨价空间,因此2018年,片仔癀价格具备继续提升潜力,提价幅度仍会保持之前的步调,预计在6%-10%之间。 2、持续加大销售推广力度,片仔癀销量稳步提升 2016年公司在开启新一轮涨价周期的同时加大了销售推广力度,通过对终端价格的严格管控以及在重点城市布局片仔癀体验店的方式进行产品和品牌推广。公司产品作为高端的保肝护肝药品,在其主要销售区域的华东和华南等经济发展快速区域成长迅速。与此同时,通过片仔癀体验店,进入华北等地区,进一步开拓空白市场,逐步释放潜力空间。 公司自2016年成立片仔癀体验馆后,当年全国布局超过80家。在片仔癀体验馆带来良好的经济效益和品牌宣传效益下,2017年公司加速扩张,我们预计体验馆的数量已达到在200家左右。 公司产品的独特性配合销售推广力度的加强,最终实现了量的增长。我们认为,公司潜在市场仍然广阔,提价空间仍然较大,片仔癀刚刚步入量价齐升带来快速增长的新时期,2018年增速仍有望维持较高水平。 3、公司转让福建太尔科技股权带来股权收益 公司处置福建太尔科技股份有限公司股票3167.50万股,收到转让价款9060.382万元,扣除成本和相关税费后增加公司本年度利润2132万元,使得公司非经常性损益同比增长133.41%。 三、盈利预测与投资评级: 2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为36.17亿元、44.39亿元和54.25亿元,同比增长56.7%、22.7%和22.2%;归属母公司净利润为7.98亿元、10.15亿元和12.86亿元,同比增长48.9%、27.1%和26.8%;PES为1.32元、1.68元和2.13元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 四、风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。