事件:贵州茅台公布16年中报。1H16年实现营收182亿,同比增长15%,净利88亿元,同比增12%,每股收益7.01元。2Q16营收和净利分别为82亿和39亿,营收同比增13%,净利增11%,每股收益3.12元。期末预收款高达115亿。业绩超出我们和市场的预期。点评: 1H16营收增15%,其中2Q16营收保持了强劲的增长态势,同比增13%,期末预收款同比、环比均大幅增加,涨价背景下经销商打款热情高。我们估计,1H16茅台酒(包括普茅、非标、低度)报表确认销量1.1万吨,估计1Q16、2Q16茅台酒报表销量增14%、12%,终端需求好于预期,民间消费维持快速升级趋势,最强白酒品牌的虹吸效应明显。2Q16预收款同比大增91亿,环比增29亿,达到115亿,估计已打款没发货的预收款占比大幅升高。茅台的预收款可分为两类:(1)已打款已发货,但还没开票,可作为蓄水池用于进行盈余管理;(2)已打款没发货,可以理解为是真正的预收款。根据茅台公布的上半年计划完成情况和报表数据推算,已打款没发货的预收款可能超过70亿,同比大幅上升,原因:(1)16年茅台涨价预期强烈,经销商打款热情明显高于过去两年;(2)16年发货节奏慢,经销商普遍反应普茅发货节奏比15年同期晚了1-2周。 结合预收款判断,我们估计茅台酒2Q16实际出货量同比增长接近20%,环比1Q16加快。原因:(1)2季度提价预期强烈,因此二批、终端补货热情和消费者囤货动力明显高于15年同期;(2)1Q15还执行了部分14年末的计划增量,因此1Q16受上年高基数影响。 系列酒1H16增速较快,同比增56%,不过持续性还待观察。一方面16年公司加大了系列酒的费用投入,另一方面上年同期基数低,1H15系列酒同比降22%。估计中秋期间一批价将维持现有水平,17年春节提出厂价概率高。现阶段茅台一批价950-960元,估计中秋期间将维持现有水平,一方面7月二批、终端、团购客户提前备货已经预支了部分需求,另一方面根据高管言论,公司也不希望短期价格上涨过快,可能会加快发货节奏。当前进销差价已经超过130元,公司具备提价基础,17年春节提出厂价的概率高。 盈利预测与投资建议:我们维持原有盈利预测,预计16-17年EPS为13.82、15.20元,同比增12%、10%。茅台是中国最强白酒品牌,需求强劲、价格回升将推动公司价值重估,17年春节存在提价的可能性,给予“买入”的评级。 风险提示:中秋需求市场预期偏高;宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。

事件:老白干酒公布16年中报。1H16年实现营收10.4亿,同比增长14%,净利0.25亿元,同比增40%,每股收益0.06元。2Q16营收3.7亿,同比增21%,净利亏0.06亿。营收略超预期,净利低于预期。 点评: 1H16白酒收入同比增18%,中低档酒放量,但期末预收款同比降3.6亿至3.8亿,估计1Q16终端销售较差,2Q16有所改善。上半年收入增长主要来自于中低档酒快速放量,16年公司加大了大小青花、十八酒坊蓝钻、8年等产品的推广力度,酒业毛利率同比降17pct。1H16预收款环比年初降0.7亿,而1H15环比增2.1亿,结合预收款,估计1H16实际销售增速慢于报表,其中1Q16终端销售较差,2Q16有所改善。1H16华北(河北为主)收入同比增9%,慢于公司平均水平,主要由于河北经济疲软、缺乏优势单品。 虽然河北经济疲软将继续影响省内需求,不过综合考虑行业回暖、聚焦省内策略、电商渠道,预计16年下半年、2017年白酒终端需求有望小幅改善,同比增10%以上。2016年公司计划营收26.5亿,同比增13.5%。虽然河北经济疲软将继续影响16年省内需求,但我们判断,在茅五挺价、行业回暖的背景下,只要公司能在省内耕细作,做到深度占有,实现营收目标难度不大。我们观察到过去1年中,公司高管和销售领导多次强调要聚焦河北市场,全面推进深度全省化,当前重点做保定、唐山市场。我们认可聚焦河北的思路,作为第一品牌,省内市占率不到20%,明显低于洋河、汾酒等同类竞品。另外,公司和1919、酒仙网都签署了合作协议,电商渠道也能带来一些增量。 费用节约空间大,净利率有望持续上升。1H16净利同比增40%,主要来自于销售费用率、财务费用率和所得税率下降。虽然低于预期,但也体现出业绩向上反转的态势,中长期来看,净利率可达到10%,原因:(1)定增完善了高管激励,作为一家传统国企,成本费用节约空间大;(2)广告费用投入偏高,有下降空间;(3)渠道费用有望下降,以前与经销商每年签一个承包合同,出现很多套费用的问题,16年开始签三年合同,可规范费用投入。另外,若能够集中资源做好优势单品,如十八酒坊和大小青花,考虑到公司有根据地市场,长期净利率有望达到15%。 盈利预测与投资建议:由于毛利率降幅超预期,我们下调16年净利预测16%,预计2016-2017年EPS分别为0.24、0.33元,同比增42%、35%。老白干酒高管团队有动力、有能力,对外并购可能性大,不过由于高管参与定增的股权2018年才解禁,投资者对短期业绩勿预期太高,需要有足够耐心,维持“增持”评级。 风险提示:河北经济增速降幅超预期。

事件:2016年上半年,公司实现营业务收入4.28亿元,同比增长44.68%;实现归属于上市公司股东的净利润6345.82万元,同比增长44.54%,符合市场预期。 投资要点 智慧医疗业务三大板块快速推进:上半年智慧医疗业务收入1.15亿元,同比增长60%以上,三大业务板块快速推进(1) 智能开放平台:打造“医疗生态云架构平台”,提升了“开放大平台+专业微小化应用”的个性化服务体验,帮助医院实现了信息标准规范建设,奠定了大数据应用基础,在助力分级诊疗的过程中将体现出其明显的优势。(2)人工智能辅助诊断: 快速延伸公司在认知计算领域的布局,联合参股公司将IBM Watson 以本地化形式引入国内医疗机构,通过认知计算技术助力医生优化诊疗路径,为病患提供更精准的、个性化的医疗服务,有效提升国内相关病种的治疗效率和水平,目前其商业化正在积极拓展过程中。此外,医惠科技与IBM 合作首创的医疗行业多学科会诊平台,帮助医疗机构有效提升响应能力(3) 医疗健康信息耗材:新开发了多款医疗健康信息耗材产品,部分已进入产品认证阶段,部分已推向市场,我们预计批文落地后耗材业务将获得量级增长。 RFID 业务快速增长:RFID 标签和系统解决方案业务实现营业收入10,239.44万元,同比增长55.63%,RFID 行业应用在服装、珠宝等零售业市场环境不断好转,受益于产能利用率提升, RFID 业务毛利率大幅提升9%,杭州RFID 项目逐步投产,为未来医疗健康信息耗材业务推进打好基础;EAS 业务受到欧洲主要大客户订单延后影响,EAS 业务出现短期波动,业绩同比略有下降。 增发落地后制约股价上涨因素消除:公司非公开发行股份已取得证监会核准批文,发行工作尚待市场价格条件(ma20不高于28.50元/股)成就后实施,我们认为增发落地后制约公司股价上涨因素消除,除大幅降低财务费用(2500万/年)外,也为潜在的资本运作扫除障碍。 维持“买入”的投资评级:我们预计思创医惠2016/2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.57/0.84元,我们继续看好公司医疗信息健康耗材等新业务的爆发潜力以及公司在人工智能辅助诊断领域的业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:耗材、人工智能辅助诊断等新业务拓展低于预期。

常规制动器受传统行业影响营收小幅下滑,核心技术过硬综合毛利率35.7%仍维持在高水准。 分产品来看,工业制动器营收1.6亿元,同比-3.2%,毛利率36.9%,同比-1.7pct;液压及电液驱动装置营收2044万元,同比+1.5%,毛利率37.2%,同比+1.2pct;水暖管道零件7447万元,同比+44.5%,毛利率29.3%,同比+1.5pct。我们认为,虽然钢铁冶金、港口码头等国内传统产业产能过剩问题比较严重,导致公司常规制动器市场需求疲软,但是公司在营收和毛利率上的表现基本稳定,表明公司核心技术雄厚,品牌效应得到市场广泛认可。总体而言,公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,是我国工业制动器现有八项行业标准中七项行业标准的第一起草单位,其中一项为国家标准。我们坚定看好拥有核心技术和自主创新实力企业内生+外延的发展潜力。 研发费用大幅增加,公司控股企业“金贸流体”业绩亮眼。 报告期内,公司研发费用支出1593万元,占营收比5.7%,同比+1.5pct,表明公司对研发能力的高度重视以及拓展新兴领域的决心。三费费率27.4%,同比+4.4pct,其中销售费用9.8%,同比+1.7pct,管理费用15.8%,同比+3pct,财务费用1.8%,同比-0.3pct。费用率的增加主要是由新兴业务板块研发及营销投入显著增加导致,预期未来新业务放量后费用率将回落。另外,公司控股子公司金贸流体去年完成新三板挂牌,公司品牌知名度和影响力进一步提升,金贸流体报告期内实现营收7541万元,同比+38.0%。 国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,国产化替代指日可待。 轨交制动系统全球市场空间广阔,至少400亿元市场空间,技术十分复杂,国产化严重不足。我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断,高铁制动器的市占率超过70%,在地铁制动器领域市占率超过50%。公司是目前国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,具有地铁、磁悬浮列车、低地板有轨电车等轨道交通制动系统的多项自主知识产权,产品技术含量不断提高,客户认可度稳步提升,是最有希望实现国产替代的企业之一,公司完成了我国首条中低速磁悬浮列车项目(长沙磁悬浮列车)的制动系统配套,实现了我国磁悬浮列车制动系统的首次完全国产化。报告期内,公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目,合同金额2100万元,为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面,公司提供的上海地铁一号线制动系统已安全运行超过80万公里。总而言之,公司有望成为国内轨交制动系统龙头。 员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目。 公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的绝对信心。 安德科技与华伍航空协同性强,公司扎实布局航空航天产业链。 公司收购的安德科技主营发动机机匣、反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华中科大、李仁府(国际知名航空航天技术专家)共同投资设立华伍航空开始布局航空航天产业链,主要瞄准中空长航时无人机研发。我们认为,安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。另外,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,2016年7月开始并表,预期将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。 公司是国内传统工业制动和风电制动系统的绝对龙头,是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的企业之一,根据中期数据,我们对此前预测进行了一定的调整,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18/0.25/0.34,对应PE为70/50/37X,维持“增持”评级。 风险提示:订单低于预期、业务转型不及预期、风电及传统行业景气度持续下滑

投资要点 事件:公司发布公告,公司拟以现金方式收购北京永鼎致远网络科技有限公司(以下简称“永鼎致远”)21%股权,收购完成后以货币方式对永鼎致远进行增资,增资完成后本公司将持有永鼎致远43%的股份,成为其第一大股东,并取得其实际控制权。 现金收购永鼎致远,简单粗暴快速进入大数据大市场:收购标的永鼎致远致力于电信领域的信令采集、DPI、网络安全、大数据应用等软件开发、解决方案与服务的提供,是中国电信和中国联通的核心合作厂商之一。永鼎致远的产品位于大数据产业链中“数据采集--数据汇聚--数据分析--数据应用”的最基础层。电信大数据行业正处于深厚孕育期和快速爆发期,随着以联通为首的电信运营商大举设立大数据应用部门,推进对外大数据应用服务,运营商原有通信网络越来越难以完成大频率海量数据处理和分析应用,对专业的DPI设备需求猛增。永鼎致远技术实力雄厚,拥有多年设备开发维护经验,并与主要客户保持良好的合作关系,目前占据中国联通和中国电信约一半的市场份额,是行业内具备较强竞争力的领先者。永鼎致远承诺2016年、2017年和2018年实现的经审计的净利润不低于人民币4500万元、5560万元和6550万元,我们根据行业发展增速认为是偏保守估计,公司收购永鼎致远将给公司带来广阔的大数据市场的机会和显著地业绩提升。 业务加减法并举,公司结构持续优化:公司的业务减法做得果断:公司2013年以来对公司业务结构开始进行优化,逐渐剥离房地产、医疗等业务,明确主业发展方向。近期,公司联营公司东昌投资将东昌汽车股权出售,使得公司间接剥离了汽车销售和后服务业务,并获得了一次性巨额收益。公司的业务加法做得坚决:公司收购金亭线束,进入汽车电子领域;东昌汽车出售使得公司获得申华控股部分股权,加深了车联网等方面的合作。此外公司和易方达海外或其关联方共同发起设立总规模不超过15亿元人民币的并购型私募基金,对包括汽车后服务市场、大数据以及战略新兴产业相关项目在内的投资机会进行投资,再考虑本次对永鼎致远的收购,公司已经逐渐形成了“光纤光缆+海外工程+汽车电子/通信+大数据”多路并进的业务线条,业务线持续优化。 盈利预测与投资评级:公司收购永鼎致远使公司快速完成了对电信大数据应用行业的布局,能够快速带来实际业绩增长,对公司长期发展提供了新动力。预计公司 2016-2018年的EPS为0.22元、0.29元、0.44元,对应 PE 53/40/25 X。我们看好公司未来大数据业务和车联网业务的发展前景,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组失败风险,新业务发展不及预期风险。

事件:伊利股份公布16年中报。1H16年实现营收300.87亿,同比持平,净利润32.11亿元,同比增长20.63%,每股收益0.53元。2Q16营收147亿,同比降2%;2Q净利16.6亿,同比增22%,每股收益0.27元。营收略低于预期,利润超市场预期。 点评: 收入端:伊利乳品市占率20.1%,1H16营收300亿坐稳行业第一,2Q收入147亿,同比微降2%,主要受产品结构调整所致。1)分业务看,伊利液态奶235亿,同比+4.8%;冷饮29亿,微降2%,奶粉下滑24%;营收主要依靠高端产品和新品拉动。伊利安慕希零售额同比+131.4%,市占份额同比提升3.3pct,金典零售额同比+10.4%,市占率+0.5pct,畅轻低温酸奶零售额同比+21.7%,市占率同比+0.7pct。伊利新品研发及推广能力强,Lifeup酸奶、每益添等新品上市后销量快速增长。奶粉业务由于国内换证,中小企业抛货清库存影响下滑24%,10月新政落地后小品牌退出带来奶粉恶性竞争趋缓,预计4Q奶粉收入增速可达10%,伊利婴儿奶粉全渠道零售额市占份额为4.9%,国内品牌第一,长期看好空出的200亿市场。2)城乡居民的食品消费结构不断升级,新品和高端增长低端下滑。伊利上半年乳制品市占率20.1%,保持市场第一。1H16营收持平,2Q增速同比微降也在情理之中。 利润端:成本下降+产品结构升级带来业绩超预期,1H净利同比增20.6%,2Q同比增22%。伊利2Q毛利率36%,同比增3.6pct,环比降5.7pct。1)伊利毛利率变动原因有三:一是上半年原料奶价持续下跌,伊利成本下降6%。8月国内生鲜乳3.39元/kg,自16年1月下跌5.04%,我们认为2H16国内原奶价格继续下跌,8-10个月的供求调整后17年有望微涨。2)产品结构升级明显:高端产品安慕希、经典和畅轻的销量大增,液态奶毛利率提升2pct;奶粉业务毛利率最高,但受收入下滑24%一定程度影响整体毛利率的提高。3)上半年行业竞争激烈,伊利低端产品买赠促力度大,造成成本提升。安慕希独家赞助奔跑吧,兄弟+奥运赞助,广告投入大,导致销售费用同比增17.6%,管理费用同比增15.5%;财务费用同比降91.4%。行业下半年费用不会增加,大概率持平或者下降。 伊利渠道多样化:伊利3、4线城市和农村销量增速可保持2位数。“村淘业务模式”为新突破点引导农村乳品消费需求,加强农村铺货率。新渠道开发便利店及餐饮、药店新资源,与天猫、京东、苏宁加强战略合作,1H16电商收入同比+71.7%。 盈利预测与投资建议:1)分产品预测:安慕希和金典目标收入+84%、20%,奶粉收入预计下滑20%,冷饮收入持平,预计饲料或剥离。2)做好利润高分红是大概率,在手现金充足,不排除海外并购。预计16-18年EPS分别为0.93/1.14/1.33,给予17年23xPE,对应目标价26.2元/股,还有46%空间,买入评级,强烈推荐。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

投资要点 事件:公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入39220.59万元,同比增长14.81%;利润总额3418.41万元, 同比增长89.52%;归属净利润1712.70万元,同比增长3.39%。其中:酒店业务收入19581.07万元,同比增长3.63%;商品贸易收入11144.93万元,同比增长28.37%;物业管理收入954.96万元,同比增长26.70%;房屋租赁收入6977.47万元,同比增长25.53%。亚太商务楼、世贸中心楼已进驻世界五百强、跨国公司和总部企业60家,亚太楼写字楼签约率91.24%,世贸楼写字楼出租率95.10%;“金陵风尚”商业街区招租率91%。 成本费用控制良好。公司酒店服务毛利率80.58%,同比提升2.25个百分点;酒店管理毛利率60.36%,同比增加11个百分点;商品贸易毛利率9.97%,同比增加0.84个百分点。整体来看,公司销售毛利率63.47%,同比下滑0.15个百分点;净利率5.76%,同比提升4.48个百分点。其中,销售费用同比增长10.42%,管理费用同比下滑2.31%,财务费用同比下滑2.07%。 “金陵天泉湖旅游生态园”项目成为新的利润增长点。报告期内,公司完成玫瑰园养生公寓一期及会所竣工验收、精装修工程招投标、金陵山庄东南沿湖地块摘牌及立项报批、项目环评、方案设计等工作,下半年,公司将确定天泉湖各地产项目的功能定位、商业模式、序时进度和运营策略,完成酒店沿湖项目的开发筹备工作,天泉湖项目将成为公司新利润增长点。 投资建议与盈利预测:亚太商务楼、天泉湖金陵山庄和玫瑰园养生公寓等项目折旧摊销压力最大时期已过,公司兼具养生养老概念和国企改革预期,预计公司2016-2018年EPS 为0.18、0.19、0.22元,PE(2016E)为76.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境风险;市场竞争风险;运营成本上升风险; 不可抗力风险;投资项目风险。

靓点:不良净生成环比下降,关注类占比比年初下降;不足:营业收入同比负增长(-5%) 投资要点 对业绩拆分来看,息差为主要负向影响因素。农行上半年归属母公司净利润同比增长0.8%,对业绩拆分发现仅息差降低为负向影响因素,上半年息差2.31%,同比降低47bps,是导致营业收入同比负增长(-5%)的主要原因。息差下降主要是由于贷款重定价以及新增贷款利率下行影响:贷款收益率同比下降125bps,且下降幅度大于存款成本率下降幅度(-35bps)。单季来看,2季度净利润增速环比降低7.7%,除受营改增价税分离影响外,还是受息差降低的影响。 净手续费收入增长平稳,占比提升。公司净手续费收入同比增长7.3%,净手续费收入占营收比重20.1%,同比增加2.34个百分点。其中代理保险业务收入快增带动代理业务手续费收入同比增长26.8%,电子银行业务收入同比增长23%。 贷款结构持续调整。上半年法人贷款余额5.9万亿,增速3.3%。个人贷款,上半年余额3.05万亿,增速为11.7%。法人贷款增量主要集中在基础设施和公共服务领域。其中交通运输、仓储、邮政贷款(+670亿)、租赁、商务服务行业(+750亿)和电力、热力、燃气类 (+401亿)三个行业贷款增量占全部公司类行业增长的155%。制造业、批发零售业、采矿业贷款均为负增长。个人贷款主要以个人住房贷款增长为主,占比高达70.7%。农户贷款同样保持了16.1%的增速。 资产质量环比改善。公司上半年不良率2.4%,环比上季度持平,不良净生成率1.14%,环比降低22bps,公司关注类贷款占比4.17%,比年初降低3bps,逾期率3.23%,比年初略增长9bps,逾期/不良134.6%,比年初增加3.3个百分点,整体未来不良风险可控。从不良贷款率行业分布来看,批发零售业与制造业不良率最高,分别为10.9%与5.5%;从地区分布来看,珠三角与中部地区不良率较年初降低 较快,都降低16bps,而环渤海地区与东北地区不良率上升较快,分别上升27bps和20bps。拨备覆盖率177.7%,环比降低2.7百分点,拨贷比4.26%,环比降低6bps,拨备水平较充足。 净手续费收入增长平稳,占比提升。大股东变化:2季度中国证券金融股份有限公司增持1.4亿股,持股比例0.04% 至1.92% 。 投资建议: 现价对应16年P/E 5.73,P/B 0.84 ,农行估值与工行和建行接近,其经营弱于其他两家银行,但拨贷比高,估值合理。新管理层亮相,值得期待,如果管理改善,有估值提升空间。预测2016/17年净利润增速1%/0.5%,EPS与BVPS分别为0.56/0.56与3.81/4.37。 风险提示:经济下滑超预期。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入40.53亿元,同比下滑57.43%;归属于母公司股东净利润15.15亿元,同比下滑68.95%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产384.12亿元,BVPS为8.37元。 投资要点 经纪+自营+利息收入锐减,投行发力实现增长:公司上半年业绩大幅下滑68.95%,主要系经纪业务下滑63.05%至16.21亿元,自营收益下滑85%至3.79亿元,利息收入下滑50.02%至6.82亿元。同时,公司投行业务收入同比增长24.02%至7.49亿元,收入比重提升至19.9%(15年仅7.6%),业务结构有所改善。 债券承销推动投行增长,信用业务市场地位提升:1)公司推进大投行改革成效显著,上半年股债承销金额908.3亿元,同比增长54.43%,市场份额提升至1.07%,其中,债券主承销规模789亿元,已接近去年全年水平。2)公司信用业务积极推行逆周期管理,截至6月末,股票质押待购回余额223亿元,较15年末大幅增长74%,市场份额2.5%,跃居行业第14位。 经纪业务推动转型,积极创新布局互联网金融:1)公司经纪业务自二季度起以高净值客户为突破口,大力优化客户结构,同时佣金率16年有所提升,略高于行业平均,16Q2为0.045%;2)作为国内率先与互联网企业合资成立互联网金融平台的券商,现已形成光大云付+光大易创+百分点三足鼎立互联网金融平台布局。 资管转型主动管理,率先探索PPP金融:1)截至6月末,公司资产管理总规模2778亿元,较年初增长18%,其中光证资管主动管理规模989元,较年初增长76%,占比达36%,高于行业平均。2)公司是首批设立PPP基金的券商之一,目前三种PPP模式已基本成熟,且已有项目落地,PPP金融成为公司转型发展的利器。 多举措开启国际化道路:1)公司先后收购光证国际(目前已是全资子公司)、新鸿基金融集团,开展国际化业务。2)海外业务加速搭建互联网金融平台,全力打通境内外一体化,不断拓展北美、欧洲、中东等市场。3)成功发行6.8亿H股,并在香港联交所主板挂牌上市,有助于公司推进国际化布局。 投资建议 公司作为光大集团核心金融服务平台,持续推进创新,并积极布局国际化,稳健经营助力公司今年评级重回AA级,同时有望受益光大集团改制。预计公司16、17年归母净利润分别为35.8、40.5亿元,给予目标价20元/股,对应2.24倍16倍PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

投资要点 净利息收入增速放缓。上半年净利息收入同比增速1.6%,较1季度降低3.8个百分点;上半年净息差1.88%,同比降低39bps,主要是受存贷差缩窄影响(贷款收益率同比下降128bps,存款成本率下降57bps)。上半年生息资产同比增长27.5%,较1季度增速高出5.7个百分点,但规模增速抵补息差降低的作用不明显。环比来看,2季度净利息收入负增长1.4%,净息差降低仍是主要影响因素,测算单季度净息差环比降低22bps(11%),生息资产环比增长9.8%,资产规模正向增速小于净息差负向增速,净利息收入环比下降1.4%。 净手续费收入增速放缓。上半年净手续费收入同比增长2.5%,16年净手续费收入增速降低与去年同期增速较高有关,手续费中主要是代理业务手续费、银行卡服务手续费收入增长较快,代理业务手续费收入同比增长56.62%,银行卡服务手续费收入同比增长4.72%。 资产配置方面,债券占比提升明显。上半年债券投资占生息资产比重较年初上升4.42个百分点至34.17%,债券投资中可供出售债务工具增幅最快,同比增长58%,其中中国境内对银行和其他金融机构债权增长152%。由于低资本占用业务较快,风险加权系数较年初下降4个百分点,但预计对资本有明显消耗。 资产质量喜忧参半,拨备计提仍存压力。2季度不良率1.5%,环比降低3bps,主要是核销增多,上半年不良核销转出率74%,相比1季度增长19.08个百分点,加回核销与转出后测算不良净生成率为1.34%,环比增加31bps;关注类贷款占比4.25%,较年初降低14bps,逾期率3.51%,较年初降低58bps。2季度拨备覆盖率150.2%,接近监管红线,环比降低8.4个百分点,拨贷比2.25%,环比降低18bp。 资本消耗较快。核心一级资本充足率8.54%,环比下降0.55%,预计与资产结构调整有关,资本管理能力偏弱。大股东持股变化。第一大股东光大集团增持1.5亿A股,持股比例上升0.32%至24.01,光大集团增持0.46亿股H股,持股比例上升0.1%至0.37%,中国证券金融股份有限公司增持0.31亿A股,持股比例上升0.06%至3%,云南合和(集团)股份有限公司股1.34%,为红塔烟草(集团)有限责任公司和红云红河烟草(集团)有限责任公司无偿划转。 投资建议: 现价对应16年P/E6.06,P/B0.84;光大银行估值便宜,同时有集团不断增持的利好,但基本面还是偏弱,“增持”评级。预测2016/17年净利润增速3.3%/3.1%,EPS与BVPS分别为0.65/0.67与4.74/5.42。 风险提示:经济下滑超预期。

半年报业绩增长22.10%,符合预期:公司发布半年报,报告期内实现营业收入14.32亿元,同比增长22.10%,归属母公司净利润2.20亿元,同比增长30.37%,EPS为0.50元。其中2季度实现营业收入7.64亿元,同比增长14.14%,环比增长14.25%;归属母公司净利润1.09亿元,同比增长21.74%,环比下降2.09%。2季度EPS为0.22元。公司业绩符合预期。 光伏业务带动增长,电工仪表业务承压;综合毛利率下降:上半年公司智能、节能、新能源三个板块实现了较好的发展,实现收入和盈利分别增长了22.10%、30.37%。分业务来看:1)电工仪表行业营业入6.31亿元,同比下降13.26%,毛利率下降2.81个百分点至32.70%,主要是由于国网、南网招标总量下降所致;2)光伏业务方面,收入7.15亿元,同比增长114.32%,毛利率下滑了5.97个百分点。其中发电和产品分别收入2亿元、5亿元,分别同比增长200%、92.91%。其中控股子公司内蒙古乾华公司(69%)实现盈利0.50亿元。光伏业务占上市公司净利润份额达到51.77%,是驱动业绩增长的主要动力。3)LED产品收入0.54亿元,同比下降31.42%,主要是减少低毛利的代工业务所致,毛利率21.41%,略微提升0.20个百分点。盈利能力方面,公司整体毛利率下降了4.05个百分点至29.37%;净利率15.39%,提升了0.98个百分点,主要是0.23亿元非经常性损益增厚,去年同期仅为0.03亿元。 期间费用率下降,存货、应收账款周转加快,预收账款增加:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为0.45亿元、1.08亿元、0.11亿元,分别同比增长了22.10%、2.93%、下降了1.84%。公司2016H1的期间费用率下降1.41个百分点至11.49%,其中销售、管理费用率分别较2015H1下降了059、1.84个百分点至3.17%、7.55%,财务费用率上升1.02个百分点至0.76%,主要系光伏业务投入增加导致融资成本增加所致。公司2016H1预收款项0.19亿元,同比增加了0.08亿元;同期经营活动现金流为-7.74亿,同比减少5.27亿,主要是购买商品支出大于货款回收。期末存货5.83亿元,同比增长18.92%;存货周转天数90.34天,同比减少了9.77天,存货变现速度加快;应收账款15.68亿元,同比增长3.95%;应收账款周转天数167.50天,同比减少了35.36天。 新能源板块加速推进,打造中东部分布式电站龙头:上半年,公司加速推进新能源业务,将分布式光伏电站开发、建设、运营想中东部延伸。截至目前公司累计装机容量达560MW,主要集中在中东部地区,其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。设计、在建电站容量超440MW。公司还开展智能光伏电站运维,通 过“联排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等新应用创新农光、渔光发展模式,助力公司成为中东部分布式龙头。 智能电表布局新业务;能效管理稳步推进:智能业务方面,公司在第一次国网招标中中标数量达277.68万台,在南网电能表类招标中中标5个包数,中标量和中标金额继续保持在行业前列。通过与兰吉尔的合作,海外市场拓展顺利。公司积极布局四表合一等新业务。试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等十来个市。公司还积极推进多个微电网示范项目,迅速占领微电网河储能系统技术制高点。公司还积极拓展能效管理业务,目前管理年用电量逾15亿度。节能增效、工业余热余压回收等业务在安徽、江苏、云南等地开展,新业务发挥在那取得良好开端。 投资建议:我们预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为6.2亿元、8.5亿元、10.3亿元,增速分别为25.2%、37.4%、20.98%。EPS分别为1.25元、1.71元和2.07元,对应PE分别为33.6倍、24.4倍和20.2倍,给予2017年28倍PE,对应目标价48元,给予买入评级。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入101.30亿元,同比下降48.61%;归属于母公司股东净利润40.30亿元,同比下降52.05%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产735.99亿元,BVPS为9.66元。 投资要点 经纪、自营拖累业绩,投行占比显著提升:上半年受市场行情影响,公司业绩下滑52.05%,其中经纪、自营、利息净收入分别同比下降64.7%、48.7%、92.7%。公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为28.4%,14%,20.1%,1.6%,33.7%,业务结构非常均衡,且投行、资管业务收入比重均大幅提升。 投行业务领先,向资源配置型综合投行转变:上半年公司投行业务收入14.1亿元,同比增长76.6%,显著高于行业平均,主要系:1)股权主承销金额317.7亿元,同比增长202%,其中IPO主承销7家,行业排名第一;2)债券主承销金额753.8亿元,同比增长391%;3)担任财务顾问的重大资产重组项目12家,行业排名第二。 资管业务表现亮眼,行业排名前列:公司上半年实现资产管理业务净收入20.17亿元,同比增长40.67%。截至6月底,子公司广发资管的资产管理总规模6788.54亿元,同比增长96.2%,行业排名第四,其中集合资管规模行业第一,同时主动管理规模行业第二。此外,企业ABS管理规模同比大幅增长逾6倍至211.5亿元。 首推智能投顾,财富管理+互联网金融驱动经纪业务转型:公司经纪业务佣金率持续跟踪市场平均水平,16Q2降至0.0435%。公司自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统,为客户提供股票类和资产配置类投顾服务,成为首家发布机器人投顾的券商。此外,公司积极拥抱互联网证券,通过营销、导流、互联网理财等方式提升客户黏性,股票基金交易量市场份额持续保持约4.5%,位居前列。 自营投资风格稳健,业绩降幅优于行业平均:公司自营投资偏好固定收益类产品,截至6月末债券配置比例高达60%(15年末为51%),股票占比仅5%。上半年加大对固定收益证券的投资力度,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额24.8亿元,同比大幅增长87.9%,保障自营投资业绩降幅相对优异。 投资建议 公司作为前十大券商中唯一非国有控制的券商,市场化机制领先,且各线业务持续位居行业前列,投行、资管优势显著,同时积极推进创新,于业内首推智能投顾。预计16、17年归母净利润分别为79.2、93.8亿元,给予目标价20元/股,对应1.8倍16 PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

投资要点: 半年度业绩同比增长16.43%,符合预期;1-9月业绩预计增长0-50%:公司发布2016 半年报,报告期内公司实现营业收入109.2 亿元,同比增长15.82%;实现归属母公司净利润14.5 亿元,同比增长16.43%。对应EPS为0.53元。其中2季度实现营业收入69.37 亿元,同比增长0.87%,环比增长74.14%;实现归属母公司净利润10.8亿元,同比增长8.32%,环比增长191.38%。2 季度对应EPS 为0.39 元。公司半年报符合预期。公司预计2016年1-3季度盈利21.08亿-31.62亿,同比增长0-50%之间。 风机出货稳定增长,风电场并网容量同比大幅增加;整体盈利能力略微改善:报告期内,国内风电行业维持稳步发展。根据能源局和风能协会数据,上半年新增装机容量8-9GW,同比略有减少;新增并网容量7.74GW,同比下降15.5%,但维持2012年以来稳步发展的态势。截至6月30日,风电累计装机容量已达137GW,在电源结构的比重提高到了9%。公司作为风机龙头,受益于此,风机出货量稳定增长,同时自营风电场业务并网容量同比大幅增加,带动公司业绩增长,收入和盈利分别同比增长了15.82%、16.43%。 分业务来看: 1)风机及零部件销售实现91.88亿元,同比增长14.46%;风电机组对外销售2373MW,同比增长13.27%。其中2MW风机重点放量,实现销售29.58亿元,同比增长619.53%,收入占比提升至27.09%,是公司风机业绩增长的主要原因。风机及零部件整体实现净利润10.11亿元,同比下降8.50%,主要是去年同期风机公允价值变动收益1.13亿元,基数较大。扣除对内销售,测算对外销售盈利约9.1亿元。风机整体净利率9.82%,较去年同期的10.77%,下降了近1个百分点,扣除公允价值变动基本持平;环比上升了1.36个百分点。 2)风电服务实现收入4.47亿元,同比下降1.37%;实现净利润0.14亿元,同比增长84%。 3)风电场开发实现收入11.40亿元,同比增长36.55%。截至2016年6月30日,已建成权益装机容量2.9GW,去年同期仅为1.4GW,装机量同比大幅增长。风电场盈利4.08亿元,同比增长63.54%;净利率35.79%,同比上升了6.05个百分点。 4)其他业务实现收入1.22亿元,净利润2.51亿元。 分季度来看,2季度收入和盈利分别增长了0.87%、8.32%,净利润增幅大于收入,主要是因为1)季节因素,导致限电缓解:根据能源局数据,2季度全国限电率16.82%,环比下降了9个百分点;2)公司1季度、2季度固定资产分别增加了42.9元、20.8亿元,而在建工程本别减少了37.9亿元、9.6亿元,因此,公司建成并网装机主要发生在1季度,2季度有效并网容量环比上升。因此,2季度公司风电场运营收入占比提升。测算公司2季度风电场运营实现收入7.3亿元左右,1季度约为4亿元。 整体盈利能力方面,公司整体毛利率和净利率分别提升了1.76、0.07个百分点至31.03%、13.28%,盈利能力略有改善。 风机市占率持续提升,2.5MW快速放量;在手订单1.2GW维持高位:报告期内,公司风机实现销售2373MW,同比增长13.27%,并且市场占有率进一步提升至27.4%以上,龙头地位进一步稳固。 分机型来看,1)1.5MW和2.5MW风机分别销售1119MW和535MW,分别同比下降27.08%和、1.14%。2)去年开始销售的2MW机型开始发力,上半年销售792MW,同比增长6.2倍,占风机销售的三分之一。 价格上来看,1)1.5MW、2.0MW机型价格分别为3492.8元/kW、3735.1元/kW,小幅上涨;2)2.5MW机型价格进入下降通道,上半年价格下降至4431元/kW,同比下降了450元;3)3MW机型价格较2015年全年上升576元至4704元/kW。全部机型平均价格为3760元/kW,同比基本持平。 收入占比方面,上半年1.5MW、2.0MW、2.5MW 机型收入占比分别为35.79%、27.09%、17.65%。得益于2MW机型放量,收入占比提升了22.73个百分点。 盈利能力方面,规模效应及技术水平提升,2016年上半年,各机型毛利率均有所提升,1.5MW、2.0MW、2.5MW机型毛利率分别提升了2.42、1.55、1.89个百分点至27.69%、24.21%、27.75%。 目前公司在手订单12.3GW,仍维持在高位,保障后续风机业务稳定增长。其中待执行订单7.67GW、中标未执行订单4.66GW。从待执行订单的机型结构上来看,2MW、2.5MW机型需求强劲,环比上涨;1.5MW机型订单量环比下降明显。随着风电开发往中东部区域扩展,低风速、大容量机型比重将进一步提升。 2016年我们预计国内装机在26-28GW,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。 风电场业务收入占比提升,盈利能力大大改善,未来有望成为新能源发电巨头: 尽管受到弃风限电的影响,公司风电场投资开发业务仍实现收入大幅增长,报告期内,公司经营的风电项目实现发电收入人民币11.4亿元,比上年同期上升36.55%。报告期内,公司新增权益核准容量217.5MW,国内新增并网发电装机容量418.80MW,新增权益并网发电装机容量376.95MW;截至2016年6月30日,风电场累计并网发电装机容量3463.20MW,累计权益并网发电装机容量2902.38MW;在建风电场项目容量1327MW,权益容量1265.14MW。公司国际风电项目已完工风电场装机容量246MW,权益装机容量121.7MW。 上半年风电场运营实现盈利4.08亿元,同比增长63.54%;净利率35.79%,同比增长6个百分点,接近2014年全年水平,盈利能力大大改善。后续,从限电严重的三北地区上年新增装机容量大幅降低及全年新增核准装机容量为零来看,三北地区限电问题已经见底;而随着国家促消纳政策的密集出台,以及特高压外送通道的加紧建设,限电问题将逐渐缓解;而2季度弃风率环比改善,限电问题有所缓和,未来存在边际改善空间。公司的风电场运营盈利情况将持续改善。 公司在十三五期间计划8GW左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 期间费用率上升,同期经营活动现金流为净流出,应收账款周转放缓:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为7.51亿元、7.87亿元、3.22亿元,分别同比增长了4.41%、34.15%、32.41%。公司 2016H1的期间费用率上升了0.60个百分点至17.03%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.75%、上升了0.99和0.37个百分点至6.88%、7.21%、2.95%。公司2016H1预收款项30.31亿元,同比下降了12.9%,较期初增加了60.44%;同期经营活动现金流为净流出21.01亿,去年同期为2.08亿元,主要报告期内采购付款增加。期末存货39.24亿元,同比下降39.24%;存货周转天数83.18天,同比减少了32.87天;应收账款164.86亿元,同比增长28.45%;应收账款周转天数247.39天,同比增加了22天。 投资建议:我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为34.15亿元、38.64亿元、40.56亿元,同比分别增长19.85%、13.13%、4.99%,EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元。给予公司2016年16倍PE,目标价20元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

事件:公司发布2016年半年报,实现营业收入7.21亿,同比增长29.48%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿,同比增长15.45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为0.93亿,同比增长13.07%; 投资要点 主营业务稳定增长,加大研发巩固ERP产商领先地位。在“中国制造2025”及传统制造业企业逐渐向工业4.0转型升级的带动下,国内企业信息化需求稳健增长,随着新产品及新业务领域的拓展,以及持续推进的服务能力及项目管理效率的提升,营业收入实现了稳步增长。但下游行业景气度不高对利润水平产生一定影响,2016年上半年公司主营业务毛利率为37.98%,较去年同期下降6.14个百分点;净利率下降0.76个百分点至14.58%;为加强业务拓展力度,销售团队规模扩大,销售费用率较去年同期增长了0.35个百分点。管理费用率得到显著改善,同比下降1.45个百分点,其中研发投入为0.52亿元,较去年同期增长21.33% 并购上海达美,SAP专业服务实力显著加强。一季度公司完成了上海达美的收购,凭借其丰富的项目经验,融合成熟的行业解决方案和SAP前瞻技术,结合公司在高端ERP实施服务的经验方面具有明显的优势,公司SAP专业服务实力将得到显著加强。此外,达美在服装行业、高科技行业和零售行业具备较强的业务实力,是对公司现有客户结构的补充,与公司Oracle系统实施业务互补,分享SAP系统在国内市场占有率方面的高增长带来的利益,也使公司在ERP市场上的整体实力增强。 供应链金融业务进展顺利。报告期内公司加强供应链金融业务的市场开拓力度,新拓展了轻工业领域的核心企业客户,已与20余家核心企业客户达成供应链金融战略合作协议,并已与40余家供应商开展了保理业务。2016年上半年保理公司对外的放款约6,300万。在业务流程走通以后,具备较强可复制性,按照保理公司1亿注册资金,理论贷款规模可达10亿,有望成为公司业绩新增长点。 “云Mart”打造国内SaaS云分销平台,准确解决企业痛点。凭借20年企业客户服务经验,及与国内各大产商的深入合作,公司通过YunMart搭建了一个SaaS云产品的分销平台目前已与包括美团、大众点评、滴滴出行等众多云应用的企业版展开合作,加上公司自己研发的汇联易以及未来合作的其他潜在产商,未来企业客户有望通过这一平台完成包括业务招待、差旅出行等业务流程的云化管理,为企业打造全方位的运营管理云化解决方案。 客户群丰富,潜在收入规模巨大。“云Mart”客户群主要来源于三方面:首先是汉得原有的2,000家大型企业客户,假定按照20%的转化率,平均每家每年50万元的产品投入(HR,CRM等领域),收入规模达2亿元,且毛利在35%以上;其次是80万家大型企业的上下游供应商,按照5%的转化率,平均每家每年3万元的产品投入,潜在收入规模达12亿元;最后是市场上4,000万家中小企业,按照1%的转化率,平均每家每年5千元的产品投入,潜在收入规模达20亿元。据此估算,“云Mart”未来贡献年收入有望达到34亿元,且仅汉得原有大型企业用户贡献的毛利就将有望超过7千万元。截止2015年12月,平台上线了100多家提供云MART服务厂商,完成了10个云SaaS服务厂商的单点登陆,产品应用及市场推广前景良好。 给予“增持”评级:考虑到达美将于2016年并表完成,我们预计公司2016-2018年营业收入为15.12亿、18.51亿和22.35亿,净利润分别为2.63亿、3.40亿和4.37亿,EPS分别为0.32/0.41/0.52元,现价对应PE43/33/26倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,“云Mart”发展值得期待,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。

营收增速恢复两位数增长,费用率控制得当助利润提升。公司通过持续优化产品结构、加强渠道建设,公司销售收入增速恢复两位数增长,为全年业绩增长提供保障。公司在提高管理、运营效率和成本控制上成效显著,销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.79和3.45个百分点,从而实现归属于上市公司股东的净利润同比上升。 一体机维持高速增长,容器技术Pcloud-DCOS产品快速落地。公司数据库云平台一体机收入快速增长,2014年度实现收入约1,062万元、2015年实现收入约2,090万元,至2016年上半年已实现收入突破3,000万元,目前公司已与电信等行业的大中型企业签订多个订单全年销售有望接近1亿元。且结合2014年最早采购一体机产品的用户逐步开始针对设备续签维护和扩容采购的情况看,未来该业务增长无忧,有望为公司业绩带来新的增长亮点。公司不断加大投入,成功推出了基于Docker容器技术的Pcloud-DCOS是数据中心操作系统产品,并成功上线多家运营商和保险,金融等大型行业标杆企业,成功帮助省级移动公司及其某保险公司进行了秒杀活动,为未来新产品在全国范围拓展树立典型案例,增长值得期待。 积极通过资本运作加速战略布局,推进外延式发展:公司上半年通过了增发方案,拟实募资8亿元用于智慧数据中心项目、智慧通讯云项目及研发中心及总部办公大楼项目,为公司未来业务成功转型和获得新的业绩增长点奠定基础。当前非公开发行申请已获证监会受理,目前审核正在推进中。 盈利预测与估值:预计2016-2018年营收分别为5.19亿、6.53亿和7.25亿元,净利润分别为0.76亿、1.02亿和1.34亿元,增发后备考EPS分别为0.23元、0.31元和0.41元,对应86/64/49倍PE。给予“增持”评级。 风险提示:下游采购进度不及预期;行业拓展不及预期。