重庆百货(600729.CH/人民币22.41, 买入)公告称,公司将以2,917.92 万元收购重庆商旗下的两家公司——重庆商社信息科技有限公司及重庆商社电子销售有限公司各100%股权。 点评: 2009 年商社信科和商社电子已与惠普公司建立了长期战略合作关系,商社信科主要从事惠普产品重庆地区代理销售、系统集成、供应链服务,商社电子主要从事惠普电脑产品一级代理销售。公司的电器事业部正在由零售终端向区域供应商、产品代理商拓展,同时为了摆脱同质化竞争,公司正在力推冷暖家居、健康家居、智能家居、时尚家居等方面的产品服务,以提升电器经营品牌形象,加大高端电器销量。公司收购商社信科和商社电子后,可以在电脑数码产品供应链采购等资源配置,渠道建设和系统集成等方面形成整合效应,实现规模效益,进而推动公司长远发展。 由于宏观经济不振、消费不景气和电商等多方面的影响,传统零售企业面临收入增速下滑,刚性费用率增长,净利润下滑的局面,公司此次收购,及之前公告的成立跨境电商,成立消费金融公司,这些举措均表明公司突破现有零售经营模式,多元化发展的决心。我们仍然推荐公司,维持买入评级,我们认为明年公司的跨境电商业务将有较大进展,符合未来零售转型的趋势,维持2014-16 年每股收益预测 1.62、1.70 和 1.84 元,维持目标价27.50 元/股。

东风汽车隶属于东风汽车集团与日产汽车合资公司——东风汽车有限公司,是国内领先的轻型商用车和柴油发动机供应商,生产东风和日产品牌整车以及康明斯柴油发动机。公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车,有望在新能源汽车生产领域大显身手;公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型,其中有多达两款以上SUV车型,郑州日产将进入大发展期;本部轻卡业务也在改善,有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-2016年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 与时空合作,新能源汽车进入快速发展期。东风汽车纯电动轻客可实现良好的经济价值。在政府大力扶持的环境下,东风汽车最能受益国内新能源汽车发展带来的机会,尤其是电动物流车的快速发展。根据我们测算,城市内物流市场新增的轻客需求约相当于25万辆欧系轻客,除了少数需要跨城使用的外,城市内使用的轻客大部分都可以用长续驶里程的纯电动车替代,东风御风纯电动轻客面对的市场空间巨大。 郑州日产拉开发展大幕。郑州日产一直以轻型商用车企业的形象被大家所熟知,以偏商用的皮卡和MPV占总销量比例80%以上,对大众消费者而言,认知度却不够。郑州日产计划在未来三年推出5款新车型,其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型,SUV和CDV市场将是发力点。我们预计2016年郑州日产SUV车型销量有望达到12万辆以上,实现净利润13亿元以上。 评级面临的主要风险 1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。 估值 我们预计东风汽车2014-2016年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元,对应最新股价的动态市盈率分别为44倍、12倍和8倍。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,首次给予买入评级。

《中美气候变化联合声明》的签署坚定了我国节能减排的信心,在工业领域以能源梯级利用为代表的节能技术预计也将受到推广。公司螺杆膨胀机产品能提供高效的低品位热能利用方式,目前处于行业领先地位。今年以来公司膨胀机产品推广顺利,我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。全年来看公司新产品推广基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们维持公司2014-2015年每股收益预测分别为0.94元、1.17元,给予2015年34倍市盈率,目标价由37.63元提升至39.78元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 能源的梯级利用是节能减排的主要环节之一。在宏观经济低迷的背景下,工业企业有动力提升能源的利用效率。以往不受重视的低品位热源,将成为节能的主要挖潜方向。 热源广泛,效率高。公司螺杆膨胀机可以利用工业生产中大量过热蒸汽、饱和蒸汽、汽水混合物、热水热液、易结垢热源等低品质热源中的能量,转化为电能,实现梯级利用。且能源转化效率是目前技术的两倍左右。 已有成功应用,期待放量。公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用,螺杆膨胀发电机产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。 传统空压机业务保持稳定。公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,我们预计受益于节能空压机产品的销售,今年公司空压机业务收入有望保持稳定。 评级面临的主要风险。 新产品市场推广低于预期。 估值。 我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。全年来看公司新产品推广基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们维持公司2014-2015年每股收益预测分别为0.94元、1.17元,给予2015年34倍市盈率,目标价由37.63元提升至39.78元,维持谨慎买入评级。

水泥行业生产排放的二氧化碳约占人类活动所产生二氧化碳总量的5%,水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳占比约为三分之一,使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于减少二氧化碳的排放。我国非常重视节能减排工作,《中美气候变化联合声明》的推进将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。中材国际较早进入水泥窑协同处置废弃物技术的研究,具有较强优势,随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进,环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。整体来看,中材国际目前海外业务约占60%,占比较大并且逐步提升,长期将受益于“走出去”及“一带一路”战略。公司业务大部分美元结算,受益于人民币贬值预期。管理层换届后2015年团队效率预计将有所改善,毛利率有望得到恢复。公司水泥窑协同处置生活垃圾业务近几个月望迎来一些实质性的政策配合,环保业务提升估值。目前公司估值仍较为便宜,我们维持买入评级,目标价格上调至13.00元。 支撑评级的要点 水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳约占总排放量的三分之一,因此使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于减少二氧化碳的排放。随着国家对污染防治工作的更加重视,水泥行业的环保标准也不断提升。长期来看,《中美气候变化联合声明》的推进也将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。 公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好,近期国家有关部门在采取措施加大相应政策的落地和落实情况,公司的水泥窑协同处置技术有望在短期内获得新的政策支持,长期而言将会助推公司业绩迈入新领域。 公司收购Hazemag的进度正常,7月份,公司与SK、Hazemag已完成第一期交易安排,本次股权交割及增资完成后中材国际持有Hazemag29.55%股权。随着海外市场的业务回升及双方良好的合作,第二阶段的收购事宜将顺利开展。 国家的政策支持是我国对外工程承包业务快速发展的一个重要条件,中材国际海外业务占比60%,且逐步提升,未来业绩将受益于“走出去”及“一带一路”战略。 评级面临的主要风险 海外政治风险、人民币汇率风险。 估值 我们对公司2014-16年的盈利预测为0.693元、0.920元、1.105元,维持买入评级,目标价由9.90元上调至13.00元,对应14倍2015年市盈率。

在中国人工成本和租金成本长期攀升的背景下,服务自动化将是继工业自动化后的又一变革趋势,自动贩卖机作为典型代表前景广阔。我们看好三全凭借盒饭机引领餐饮产业变革,我们判断该业务在16年将显著增厚公司收入、利润;我们预计14-16年EPS 分别为0.24、0.48、0.73元,未来3年收入复合增速39%,利润复合增速76%,给予买入评级。 支撑评级的要点。 人工成本和租金成本长期攀升背景下,服务自动化是大趋势:随着人工成本和租金成本攀升,未来中国将从工业自动化迈入服务自动化时代,其中自动贩卖机作为服务自动化的重要方向前景广阔。目前我国自动贩卖机整体保有量仅32万台,相比于日本509万台和美国461万台的规模依然非常微小,人均占有量仅为日本的1/180。 三全盒饭贩卖机将成为公司长期增长点:三全盒饭机引领餐饮服务自动化变革。1)盒饭机解决白领午餐便利性和性价比问题,需求量巨大。罗森和全家快餐收入规模已超过400亿,全家在上海楼宇午餐销售每天单点达300份;2)后续增值服务更值得关注:三全盒饭机自配液晶屏,根据分众数据,一线城市每块屏广告收入高达6-10万元。未来三全盒饭机广告开发价值巨大。同时三全鲜食APP 未来将成为其线上业务的流量入口,我们预计当其网点达到1万台时,活跃用户至少300万(5倍于盒饭数量),为其未来线上业务开展提供巨大的用户基础。 预计盒饭机毛利率38%,净利率14%:我们预计每台机器年收入21万,毛利润8万,年租金成本、设备折旧成本、物流配送成本各约1万元。每台机器净利润可达3万元,净利率14%。考虑到广告增值服务,预计净利率可达19%,远高于三全当前2%的净利率。当网点规模达到5000个时,其利润贡献便可达到三全当前整体利润水平。 三全净利润与收入严重不匹配,未来净利率向上趋势明确:公司14年净利率仅2.2%,即便不考虑龙凤亏损,三全自身净利率也仅4%,在整个食品饮料行业中为最低位,其净利率在消费品龙头中亦属少数。 我们认为随着行业竞争从以价格渠道的竞争向以产品驱动的竞争转型,行业净利率提升是大趋势,同时盒饭机将显著增厚公司利润,三全未来提升潜力极大。我们预计公司明年收入64亿,当前P/S 仅1.2倍,P/S 在行业中最低(仅次于光明);评级面临的主要风险。 贩卖机推进进度低于预期,货损风险高于我们预期估值。 我们看好公司明年基本面改善+新产品新业务转型带来的增长亮点,维持买入评级。按照2015年64亿收入与P/S 1.8倍,目标价28.2元。

2013年资产重组后,哈飞股份已成为国内直升机行业龙头企业。目前公司主要研制国内大部分民用和多用途型号的直升机,并承担军用直升机的部分零部件制造。随着近年我国军队体制改革和低空空域改革带来的军用和民用直升机的迫切需求,我们看好公司整合后产能的进一步提高和主营业务的高速增长。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.64、0.85和1.15元,目标价定为48.00元,相当于75倍2014年市盈率,首次评级为买入。 支撑评级的要点. 公司三季度报显示业绩增幅可观。公司三季报显示公司实现营业收入80.97亿元,同比增长9.14%,归属母公司净利润2.42亿元,增幅达49.52%,扣非后每股收益达0.41元,增长23.31%;我们认为公司资产重组过程顺利,公司在主营业务盈利能力方面仍将进一步提高。 军队体制改革和低空空域改革将促进型号放量,公司有望迎来高速发展时期。我国军队体制改革大势所趋,陆军近年来陆续扩充陆航兵种编制,军用直升机的需求缺口估计约1,800架,且存在迫切性;低空领域改革将加快空域开放的进度,民用直升机领域预计存在6,000架缺口;我们判断,公司相关型号有望近年持续放量,将带动公司业绩保持高速稳健增长。 公司资产整合顺利,有望加速中航工业直升机总装业务的资产注入。 公司目前在集团直升机板块业务整合顺利,且市场效益明显,军品总装资产注入上市公司的条件已逐步成熟。 评级面临的主要风险. 改革过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。 估值. 我们考虑军队体制改革和低空空域改革对于公司直升机业务的巨大需求,以及公司在该业务的龙头地位和近年来市场对军工行业的高度关注,给予75倍的14年市盈率估值,目标价为48.00元,首次评级为买入。

中国平安(601318.CH/人民币44.53,买入)于11月13日公布10月份保费情况,公司控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2014年1月1日至2014年10月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币14,984,831万元、人民币11,636,053万元、人民币35,230万元及人民币778,546万元;同比去年10月末,分别增长了19.91%,25.34%,37.52%及29.89%。具体来看,截至10月末,寿险保费收入和产险保费收入分别较9月份环比增长了8.36%和10.71%。这些数据表明了中国平安全年保费“前高后低”的策略,不能从简单的保费增速下滑来判定其未来保费的增长将趋于疲软,相反,这正是重申了中国平安秉承的上半年重规模、下半年重价值的经营策略,因而我们预计,中国平安的高价值期缴业务将在第四季度得以较快发展,保费结构更符合其战略安排,这也将带动其业务价值率的提升。 11月10日晚,中国平安公布了其收到的证监会下发的《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2014〕1163号),核准中国平安增发不超过625,946,491股的H股。 公司当前资本充足率为186.60%,其中,产险偿付能力充足率为151.90%,寿险偿付能力充足率为184.30%,均处于行业内较高的水平,定增将继续提升约23个百分点。按照计算,这次最多能募集资金380亿元。 尽管中国平安的偿付能力充足率已经属于比较好的水平,但是H股的定增仍将继续夯实其子公司的资本能力,将为其旗下平台搭建资本支持的桥梁,比如陆金所、壹钱包等,通过H股的定增,从而完善其金融集团各条线全面发展的战略布局。 定增虽然会一定程度上摊薄业绩,但是鉴于公司在寿险及产险方面的良好表现,其旗下公司如陆金所等的持续发力,及定增为创新带来的更多资本支持,我们依旧看好中国平安,维持其买入评级。

公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的企业。2013年公司营业收入7.65亿,归母净利润5,665万元。随着年轻化管理层的建立和激励机制的完善,公司正在经历巨大变革。公司未来发展将从保守稳健走向开放进取,外延与国际化将成为长期快速发展的主要战略。具体体现为建立以定、测、录仪器设备为基础,技术服务为远期目标的一体化业务体系,形成地质导向核心竞争力,建立以美国、俄罗斯、中东为据点的海外市场体系,形成完整海外渠道控制力。拟收购杭州丰禾60%股权正是变革的开端,未来随着发展战略逐步实施兑现,公司业绩将重新进入快速增长通道。假设丰禾明年并表、不考虑更多资本运作我们预计公司2014-2016每股收益分别为0.23、0.33、0.43元。鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点。 定测录一体化设备服务战略正式起航。伴随非常规油气的开发,定向井钻井与测井市场空间打开。公司明确提出加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。拟收购杭州丰禾是战略实施的第一步,未来将作为公司测井平台持续壮大。我们判断,公司将持续沿着一体化思路,通过技术、人才团队和国内外市场渠道的整合,围绕地质导向为核心竞争力搭建,以定向井、测井为侧重,以设备制造为支撑,以技术服务为长期方向的战略发展框架。 加速海外渠道建设,实现出口持续增长。北美、俄罗斯、中东是国际油服和设备主要市场,也是神开在海外的主战场。随着海外销售的扩张,为进一步加强对渠道的控制能力,加快响应速度,并积极引进海外技术实现优势互补与融合,公司已于2012年在美国休斯敦建立首家海外子公司,并计划在俄罗斯建立全资孙公司,未来有望在中东地区复制这一发展模式。预计海外渠道的建设将继续推动出口保持高速增长。 完善内部治理,奠定发展基础。公司在过去一年完成了年轻化管理层的更迭并出台股权激励草案,一方面形成董事会与高管权责明晰的治理结构,另一方面理顺内部利益加大中高层管理人员和骨干员工激励强度,为实现战略发展奠定坚实基础。 评级面临的主要风险。 产业链拓展不达预期;海外出口不达预期。 估值。 鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。

事件:锦江股份(600754.CH/人民币25.11,买入)发布公告:“公司于2014年11月12日收到实际控制人锦江国际(集团)有限公司(以下简称‘锦江国际’)发来的函,锦江国际与美国投资基金喜达屋资本集团(通过各自附属公司),已就喜达屋资本集团出售卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权的事宜签署相关协议,锦江国际提请公司研究决定是否作为收购方参与该项目。” 点评: 1、集团层面统一运作外延式并购,国企改革下的资源整合提速:据环球旅讯报道:11月12日,锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布,双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx,旗下核心资产为卢浮酒店,其他资产还包括水晶品牌BACCARAT等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定,有序推进各方面的工作,预计交易将在明年第一季度完成。据称,卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有,锦江开出的报价为12亿欧元(约合14.9亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业,其拥有包括Premire Classe、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip及Royal Tulip Luxury Hotels等六大品牌系列,覆盖经济型和高端酒店,在40多个国家,拥有共1,100多家酒店,超过9万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性,而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店,未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪,但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下,锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。 2、双方品牌合作源远流长,利于未来资产整合:2011年11月22日,锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15家“锦江之星”品牌连锁酒店作为合作酒店,卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店;双方签署品牌授权协议,互相提供品牌许可,供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用;双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务,并根据所接受的订单客房收入,按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金;协议期限为三年”。我们认为:2014年11月恰好为上述协议满三年之时,双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上,进一步探索股权层面并购,体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实,之前3年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。 3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布,我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看,公司为上海迪斯尼直接受益股,后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机;叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期,维持买入评级。

长高集团具备突出的传统电网高压电气零部件核心竞争力。公司通过战略并购和战略联盟方式,巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域,公司已经快速成为了国内新能源汽车车载充电机和DC/DC市场占有率第一的企业。通过与国内互联网汽车企业时空汽车建立战略合作关系,我们认为公司在新能源汽车车载核心电气零部件研发和制造、充电网络基础设施建设和运营、整车租赁运营等领域将有一番大的作为。对公司首次评级为买入,目标价格20.00元。 支撑评级的要点。 传统业务高压电网电气零部件核心供应商,在隔离开关产品领域长期位居前三。精细管理和市场运作核心竞争能力突出,未来该业务将持续受益于特高压交直流以及国际化的拉动。 巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域,未来在相关领域并购持续值得期待。本次收购的富特科技是国内乘用车车载充电机市场占有率第一的企业,国内充换电站整流模块、均衡控制器和OEM主力供应商,另一款产品车载DC/DC装置也有望占据市场第一。 有望成为非车载新能源汽车充电基础设施建设和运营新的龙头企业之一。公司整合富特科技在整流器、DC/DC、均衡装置等电力电子核心模块,利用自身在电气系统的工程、集成、市场优势,大力进军非车载充电网络基础设施,直接服务于时空汽车、众泰汽车等租赁汽车充电网络市场。 与时空汽车战略合作意义重大,未来在新能源汽车业务拓展方面值得期待。时空汽车董事长陈峰参与长高集团本次定向增发,使长高集团与时空建立战略联盟关系。时空是国内最优秀的互联网汽车之一,通过互联网思维和技术大幅降低纯电动汽车的制造和使用成本,其与东风合作的御风A08微客、与众泰合作的E20微轿等在B2B、B2C租赁领域市场有极大发展空间,与时空在纯电动汽车领域的合作值得期待。 评级面临的主要风险。 国内新能源汽车产业的发展低于预期。 估值。 我们预计上市公司2014~2016年净利润为0.9亿元、1.6亿元和3.0亿元,对应2014~2016年市盈率为52.4倍、30.0倍和15.7倍。基于2015年38.5倍市盈率,目标价20.00元,给予买入的首次评级。

菲利华是国内高性能石英玻璃材料及制品的领先企业。公司是全球少数具备批量生产航空/航天石英玻璃纤维及制品实力的制造厂家,在国内业务上无可抗衡的竞争者。在电子信息行业,公司是目前国内唯一具备国际认证的高性能石英玻璃材料及制品的企业,产品覆盖国内和日本市场,随着公司募投项目产能的释放,公司预计未来几年在该领域的业绩将保持稳定快速发展势头。我们预计2014-16年的每股收益分别为1.25元、1.35元和1.54元,目标价定为87.50元,相当于70倍2014年市盈率,首次评级为买入。 支撑评级的要点 公司为国内航空/航天用石英玻璃纤维唯一标的。公司标的具备稀缺性,且相关产品具备很高的技术壁垒,并需要不断跟进下游应用;用户对材料的选定审慎,公司在前期的密切合作,将有力保证未来产品市场份额和地位的稳定。 公司航空航天领域用石英产品毛利率高,下游需求稳定提升,且未来存在应用扩大的可能。公司目前在航空航天领域用石英制品占主营业务约40%体量,产品毛利率高达70%;高性能石英玻璃产品是航空、航天、激光等领域的重要材料,公司未来有进一步拓展新领域的可能。 公司是电子信息产业高性能石英玻璃材料国产化替代的引领者,随着募投项目的产能释放,相关业绩有望在未来几年保持快速增长。公司在电子信息产业中,主要涉及光通讯和半导体领域的高性能石英玻璃制品。在半导体领域,石英玻璃材料市场主要被国外巨头占有。2011年上半年,公司生产的FLH321天然石英锭材通过了东京电子的材料认证,成为国内首家跻身国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业,并正式进入半导体国际产业链。随着公司募投项目产能的释放以及自身成本优势,将有望快速拓展相关市场的占有率。 评级面临的主要风险 半导体领域市场开拓缓慢的风险;航空/航天领域应用减少的风险。 估值 我们考虑到公司标的的稀缺性和未来外延市场突破的可能性,以及近年军工行业的市场情绪,给予70倍的14年市盈率估值,目标价为87.50元,首次评级为买入。

近日,我们参加了腾邦国际(300178.CH/人民币28.10, 谨慎买入)收购欣欣旅游网投资者交流会。总体观点如下:公司现有机票B2B+TMC 业务扩张速度较快,线下异地项目扩张稳步推进;此次并购欣欣旅游网,公司打开线上载体平台,未来将围绕欣欣旅游网B2B2C 业务开展“旅游产品+金融”业务,叠加八千翼(目前年机票流水超100亿元),整合现有OTA 平台飞人网(www.feiren.com),基本完成“B2B+TMC+OTA+金融(小额贷款、P2P 等)”的产业链布局。欣欣旅游网现有OTA 业务对于腾邦业绩贡献很低,腾邦国际更侧重于其B2B 和B2C 业务圈住用户,基于大量交易流水下的互联网金融业务放量为长期发展逻辑。公司当前总市值接近69亿元,流通市值44亿元。 借鉴并购基金,预计公司后续将持续并购,包括互联网金融、保险、大数据等。维持2014-2015年每股收益预测0.52、0.66元。同时,此时并购和小额贷款公司增资完成后,公司账面现金基本耗尽,后续并购存在配套融资诉求,公司股价和市值短期仍存上升空间,维持谨慎买入评级(市场主要聚焦于:公司业务愈加多元化后,金融业务利润贡献快速提升,尤其是小额贷款公司利润贡献度持续提升带来的估值风险)

南京新百(600682.CH/人民币17.06, 谨慎买入)发布三季报:2014年前三季度公司实现营业收入24.04亿元,同比增长7.15%;归属母公司净利润9,838万元,折合每股收益0.27元,同比增长14.25%。公司业绩基本符合我们之前对每股收益0.28元的预期。公司扣非后净利润为9,721万元,同比增长11.70%。 点评: 1. 3季度经营情况较2季度有所下降: 从单季度拆分看,2014年3季度公司营业收入6.99亿元,同比降低2.74%,增速低于2季度的5.30%;归属于母公司的净利润737万元,同比降低48.38%,增速低于2季度的27.60%。扣非后净利润802万元,同比降低44.76%,增速低于2季度的26.58%。我们预计公司今年无地产结算收益,大部分将在2015年开始的连续四年确认。但未来四年地产收入也可能一次性贴现打包确认,确认时间和方式仍有一定不确定性。 2. 毛利率同比增长1.18个百分点,期间费用率同比增加1.18个百分点: 毛利率方面,2014年1-3季度公司综合毛利率为24.46%,较去年同期同比增长1.18个百分点,我们预计主要是由于毛利率较高的租赁业务收入占比提高所致。期间费用率方面,2014年1-3季度公司期间费用率同比增加1.18个百分点至17.53%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.09/0.83/0.44百分点至2.74%/11.94%/2.84%。 3. 收购兼并扩大规模,维持谨慎买入评级: 公司预计4季度合并英国公司(Highland Group),并且预计合并新公司后,累计净利润将大幅上升。我们暂不考虑合并,维持公司2014-2016年每股收益分别为0.40、0.46、0.55元。公司目前估值较高,但频繁收购兼并,预计2015年完成增发收购南京国贸中心事项,未来其它资产注入预期较强,维持谨慎买入评级,建议关注公司未来的经营业态转型的交易性机会。

合同金额1,988.6万美元(约合人民币1.22亿元),合同签订后10.5个月内交货。同时公告9月陆续中标伊拉克哈法亚油田三期多通阀项目、巴基斯坦联合能源有限公司测试分离器项目以及北布扎奇油田多相泵项目,合同金额共计约人民币1.05亿元。经过多年耕耘公司凭借具有竞争力的产品和优质的工程管理能力逐渐获得客户认可,再次中标既是实力的象征。随着公司客户知名度的提升,借助国家“一路一带”战略,我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。尤其是工程总包作为公司两大核心战略之一,将成为公司持续快速发展的主要动力。公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景!我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力,看好其成为石油行业地面工程总包商,维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元,维持目标价18元和买入评级。 支撑评级的要点。 中标海外多项核心地面设备,市场拓展渐现成效。此次公司公告的中标项目集中在公司已有设备销售和工程总包记录的中东、中亚地区,且已拓展至国内三大油以外的多个客户。中标项目均为核心地面设备,充分说明公司在以上两个地区的多年耕耘,优秀的产品竞争力和项目管理能力正在逐渐获得客户认可。公司的市场拓展逐步进入收获期,借助国家“一路一带”战略,我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。 发力石油行业地面工程总包商。公司在伊拉克米桑油田的脱酸项目和水处理项目正严格按照计划执行,预计全年确认进度约60%超过四亿元,推动公司业绩重回快速增长通道。为进一步开拓市场,公司已计划在伊拉克设立分公司辐射整个中东地区。我们认为石油行业地面工程总包作为公司两大核心战略之一,将是公司持续快速发展的主要动力。 油田项目落地,开启资源投资时代。公司拟以9,000万美元收购泛华能源100%权益,获得孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,为公司贡献稳健的利润与现金流量。按照公司开发计划,预计区块5年后年产能较目前将增长约50%,并且通过公开招标服务进一步压缩成本,区块产量、利润具有稳健增长能力。自此公司资源投资战略开始快速推进,预计未来将有持续的资源投资。油价的下跌虽然对油田盈利能力造成影响,但也为公司资源投资带来历史契机,上下游产业链一体化发展将逐步得到完善。 评级面临的主要风险。 海外新接订单不达预期、项目进度不达预期。 估值。 公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景!我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力,看好其成为石油行业地面工程总包商,维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元,维持目标价18元和买入评级。

10月销售高达221亿,继9月后再超市场预期 2014年10月份,万科(000002.CH/人民币9.39;2202.HK/港币14.90,谨慎买入)实现销售面积191万平米,环比增长15%,同比增长14%,好于同期我们跟踪的17个城市的销售面积同比下降2%的水平;销售金额221亿元,环比增长13%,同比增长27%,单月销售创下除今年1月外的历史次高,继9月后再超市场预期;单月销售均价11,590元/平米,环比下降2%。 前10月,公司实现销售面积1,454万平米,同比增长15%,仍好于同期我们跟踪的17个城市的销售面积同比下降19%的水平;销售金额1,711亿元,相当于我们全年预测销售收入的81%,好于行业平均水平,同比增长17%,涨幅较前9月再扩大1个百分点;累计销售均价11,768元/平米,同比增长2%。 展望2014年,基于公司稳定的财务表现、合理的产品定位以及丰富的可售资源,我们维持对公司今年销售2,100亿元的预测,同比增长23%。预售锁定方面,至14年10月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2014-15年房地产预测收入的100%和94%。 拿地量略有回升,但土地扩张仍趋谨慎 2014年10月份,万科在土地市场仅新获取深圳、广州、合肥和重庆4个项目,共新增建筑面积106万平米,总地价58亿元,环比增长186%,拿地额占比当期销售额比值低位回升至26%,但公司对土地市场仍持谨慎态度;平均楼面地价5,488元/平米,占比周边房价平均仅为37%;前10月,公司合计拿地285亿元,占比当期销售低位回升至17%,但较11-13年的40%、38%和63%呈现大幅下降,目前土地市场价格未充分调整之际,公司拿地仍趋于谨慎。 重申万科A股买入评级、H股谨慎买入评级 在行业供需临近拐点之际,万科放权城市公司,强调互联网思维,并鼓励进行营销创新,抢占市场份额,提高市占率,公司10月销售再超市场预期,前10月合计实现销售1,711亿元,同比增长17%,优于行业同期销售表现,持续受益于行业集中度的提升,并预计全年完成2,100亿元难度不大,同比增长23%;此外,近期公司联手凯雷开发商业地产、并学习凯德模式,有望打通商业地产经营正向循环,另一方面,在全面开展事业合伙人制度之后,事业合伙人持续增持,实现公司与员工利益捆绑,提高管理层的工作热情和创造力,并将激发管理层市值管理的动力,促使公司股价预期更加稳定。我们维持公司2014-15年每股收益预期分别为1.70元和2.05元,重申A股买入评级、H股谨慎买入评级。