实现营业利润123.36亿元,同比增长72.27%;实现利润总额123.35亿元,同比增长72.21%;实现归属上市公司股东净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元。公司3月下旬已公布业绩快报,较1月份预增“65%以上”明显超预期,显示公司强劲的净利润蓄水池和对2012年业绩增长的信心。 支撑评级的要点 2011业绩超预期,显示公司收入和净利润蓄水池深度。期末预收账款余额创新高,2012年收入增长有较强保障。 行业景气度高,超高品牌力拉动销售,费用率下降明显,综合费用率下降4.76个百分点。 提价有序进行。团购价或计划外出厂价2011年内已经上调,对年配给量30吨以上经销商价格,超过30吨部分2012年1月提价至计划外同一水平;新近对专卖店价格进行调整,由1,099元调升至1,519元,计划内出厂价调升上半年仍可预期,乐观预计4、5月份淡季提价可能性依旧很大。 政府和企业层面加快企业发展的方向一致,动力充沛,国务院2号文件聚焦贵州经济社会发展给企业带来重大机遇。 一线白酒当中业绩增长的高确定性。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费下滑; 不利于白酒行业的政策或通知的颁布。 估值 我们略调升2012-13每股收益预测至12.01元和15.41元,目前市价相当于2012年17.3倍市盈率,结合业绩高速增长的高确定性可期,维持目标价258.00元,相当于2012年21.5倍和2013年16.7倍市盈率,维持买入评级。

梦洁家纺于4月9日发布2011年年报和2012年1季报。公司2011年实现营业收入12.52亿元,同比增长46.4%;实现归属上市公司股东利润1.12亿元,同比增长21.9%,合每股收益0.74元,业绩大幅低于市场预期和我们先前预期。公司2012年1季度实现营业收入2.69亿元,同比下滑9.9%; 但受益于利息收入的增加及优惠所得税率,归属上市公司股东利润同比增长17.7%至2,349万元,合每股收益0.16元。2011年度,公司分配预案为每10股派发现金红利2元。我们下调12-14年每股盈利预测至0.93元、1.20元和1.50元,基于23倍12年市盈率,我们下调目标价至21.39元,维持持有评级。 支撑评级的要点2011年,公司实现营业收入和归属上市公司净利润12.52亿元和1.12亿元,同比分别增长46.4%和21.9%,受制于销售费用的大幅上升,公司11年利润增速大幅低于收入,导致业绩显著低于我们和市场的预期。 2012年1季度,公司营业收入同比下滑9.9%至2.69亿元,同期归属上市公司股东净利润同比上升17.7%至2,349万元。在收入下滑的情况下,公司实现利润增长主要为利息收入上升和所得税率下降所致,而同期息税前利润则是同比下滑9.4%。 受益于加价比率的提升以及“采购-销售”价差的扩大,公司2011年直营、 加盟毛利率分别上涨2.8和2.9个百分点至59.8%和37.6%,创造历史新高。 2011年全年,公司净增门店430家至2,474家,其中新增直营店160多家至510多家。我们估计下半年新增直营店100家左右,开店节奏较上半年明显加快。同时由于加大了广告投放和对老店整改的支持力度,公司销售人员工资、广告费、租金、终端建设费等相关费用均呈现大幅增长,推动销售费用率升至28.5%,达历史最高水平。 展望2012,公司计划仍将保持较快的开店速度,但将更注重销售费用的控制。预计全年新增门店500家,其中梦洁240家、寐80家、宝贝60家、平实美学60家、床垫50-60家,而在市场投入方面将采用下调门店整改进度、缩减补贴范围以及补贴与销售挂钩等方式加以控制。 但不振的终端需求或导致12年收入增速较往年有一定程度的下降,从而制约公司业绩提升。 评级面临的主要风险零售终端表现持续低迷导致订货会数据低于预期。 11年整改次新店业绩低于预期。 估值相较于同业相对平稳的扩张节奏,公司上市以来通过展店支持和末位淘汰等较为激进的经销商政策实现渠道数量的快速赶超。随着公司经销商补贴政策趋严,公司利润率情况虽有望好转,但我们认为在弱市条件下经销商盈利能力将受到考验,则可能导致其在门店扩张和秋冬订货商趋于谨慎,收入增长或将成为公司业绩的主要制约。我们下调公司12-14年业绩预测至0.93元、1.20元和1.50元,基于12年23倍市盈率,将目标价由24.38元下调至21.39元,维持持有评级。

海信电器2011年实现营业收入235.2亿元,同比增长10.6%,实现净利润16.9亿元,同比大幅增长102.3%,实现每股收益1.947元,业绩大幅超出此前市场预期。我们将目标价从15.65元上调至22.20元,维持对公司买入评级。 支撑评级的要点毛利率从10年的17.3%提高到11年的20.9%,销售费用率较为稳定,保持在10.6%,管理费用率略有提高,10年的1.73%提高到11年的从2%。净利率从10年的3.9%大幅提升至11年的7.2%。 从单季度来看,4季度收入同比增长19.2%,快于前三季度7.3%的水平。4季度净利润同比增长112.7%,净利率大幅提升到了11.4%。我们判断,消费者赶在“以旧换新”政策退出以前的集中消费,以及12年春节在1月份的提前铺货和购置是4季度销量快速增长的主要因素。同时,3D、智能电视等产品占比的提升以及良好的成本控制是4季度收入和盈利能力明显改善的重要原因。我们预计,2012年公司净利率水平将高于11年,11年4季度的高净利率可能将随着但规模的扩大以及市场竞争的加剧逐步回落。 11年,公司内外销收入分别为175.1亿元和42.4亿元,同比分别增长11.7%和3.7%。未来公司将加大OBM产品占比,预计随着自有品牌占比的不断提高,出口业务仍将保持较快增长。 评级面临的主要风险房地产市场调控抑制彩电消费。 海外需求不振对公司出口业务影响。 估值我们将公司12-13年每股盈利预测分别从1.57元和1.77元上调至2.22元和2.34元,14年每股盈利预测为2.49元。对基于10倍12年市盈率,将目标价从15.65元上调至22.20元,维持对公司买入评级。

2011年中国平安接替上海国资委成为上海家化的实际控制人,公司由国有控股转为混合所有制企业。完全市场化的机制将更有效激发其竞争力,为其长远发展注入了活力。公司刚推出的限制性股票激励计划就是其所有制改变的最新变化之一,其激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。作为本土日化的龙头企业,在完全市场化的机制引导下,我们预计其未来增长更加可以期待。我们维持其买入评级,目标价格上调至38.50元。 支撑评级的要点 上海家化2011年实现主营收入35.8亿元,净利润3.61亿元,同比分别增长16%和31%,基本符合我们预期。公司业绩增长基本来自于化妆品业务的贡献,高毛利率的佰草集、高夫等品牌的快速增长进一步提升公司整体毛利率至56.5%。公司同时宣布其2011年分红方案为每10股派现4元现金。 2011年公司各主打品牌六神、佰草集、高夫的表现都十分抢眼,而美加净未来增长可期,我们预计2-3年有望达到30%-50%的增速。基于这些品牌在2012年将持续较快成长,但公司的销售和管理费率将保持相对稳定,我们预计其净利增长有望达到38%。 公司限制性股票激励计划草案推出,我们认为该方案设计较为可行,主要是其对公司业绩的摊薄较为有限,但激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。 评级面临的主要风险 限制性股票激励计划如意外不能实施,对公司的经营、业绩和股价将有负面影响。 估值 假设限制性股票激励计划在2012年顺利实施,则当年每股盈利摊薄至1.10元。给予其35倍2012年预期市盈率,目标价由37.10元上调至38.50元。维持买入评级。

支撑评级的要点 收购普茨迈斯特从短期看对三一的帮助不大,三一主要是看中普茨迈斯特现有在欧美市场的营销网络以及技术研发能力。 随着此次工程机械行业市场回调,目前为止宏观政策尚未出现明显放松迹象。考虑到2011年1季度的行业销售数据基数较高,2012年1季度公司营业收入及利润增速难有较大改善,不过我们相信1季度有望实现同期持平或小幅正增长。 由于国内工程机械行业的跑马圈地已经基本告一段落,三一重工在国内已经涉及主要工程机械产品并且占据非常高的市场份额,未来5-10年公司的发展将必须依赖国际市场,我们认为此次收购以及正在筹备的H股发行将对公司长期发展有利。 评级面临的主要风险 固定资产投资低于预期。 估值 参考13倍2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格17.16元人民币不变,对该股维持买入评级。

公司2011年实现营业收入52.9亿元,同比增长32.78%,其中主营业务收入实现50.9亿元,同比增长32%;息税前利润3.09亿元,同比增长7.5%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长6.5%; 折合每股收益1.11元低于我们的预期我们将目标价格下调至26.81元。维持买入评级。 支撑评级的要点 超市业务扩展有效而迅速,未来两年内同店销售增速较高。 老店扩场和新店开业导致费用增加,使我们调低了今年的业绩预期。 新店和次新店逐步扭亏并进入成长期。 评级面临的主要风险 建发现代城店、西宁新华开业以及老大楼装修经营效果低于预期, 超市业态增长超过市场预期可能会导致我们的业绩预测产生偏差。 估值 我们调低了2012-2013年扣除非经常性的每股收益至1.34、1.73元。 2014年每股收益2.1元。老店扩场和新店开业导致费用增加使我们调低了今年的业绩预期,基于公司2012年20倍市盈率,我们将目标价由28.80元下调至26.81元。但是我们看好公司长期发展,仍然维持买入的评级。

2011年公司实现净利增长27%,基本符合我们预期。虽然其面临新建化工项目盈利回报率低于磷矿石业务风险,但由于磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升,我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段,而公司在“十二五”期间磷矿石产销量将较目前翻番至500万吨以上,其磷矿石贡献利润未来几年将快速提升,抵消其他业务回报率下降风险,我们仍然看好公司中长期发展。维持买入评级。

罗莱家纺 2011年实现销售收入23.82亿元,同比增长30.99%;实现归属上市公司股东净利润3.74亿元,同比增长55.3%,合每股收益2.66元,业绩略高于我们先前2.46元的预期。公司拟每10股派发红利10元。我们将目标价格下调至87.25元,维持买入评级。

2011年公司共实现营收约186亿余元(同比大幅攀升93.42%),归属于上市公司净利润近9.5亿元(同比攀升约34.5%),折合每股盈利约0.46元。公司营收大幅提升主要是因为新增合并全球星公司、天津金康房地产公司的楼盘完工结转以及子公司开展了大规模贸易业务所致。而房地产业务也帮助公司在全年韶冶继续大规模停产带来巨额损失背景下,依然实现净利润的可观增长。受益于长期在勘探领域的投入,2011年公司盘龙和佩利雅等海内外矿山储量继续攀升,我们相信未来这一良好势头仍将延续。 2012年3月初由于环保影响,公司盘龙和丹霞冶炼厂停产检修2周,目前已复产,由于公司合理安排工作计划,我们认为这对2012年公司业绩影响较小,同时2012年韶冶也有望恢复冶炼量,此外海外铜和白银等贵金属产量也会有一定增长,因此我们基本维持公司2012-13年盈利预测,以及12.00元目标价和买入评级。 支撑评级的要点 海外有色金属业务盈利能力逐步体现。 公司积极处理韶冶关停,未来影响将会逐渐减小。 公司管理能力出众,精矿自给率高,资源储量增长潜力较大。 主要风险 如环保问题再次出现,将困扰公司冶炼或矿山开采业务正常运作。 铅锌价格大幅波动或回落。 估值 由于我们不对公司的盈利预测做出调整,因此我们也维持12.00元的目标价(基于30倍2012年市盈率估值)及买入评级。

2011年,东华科技订单增速达到184%,增速达到爆发性的一年。公司2011年实现净利润2.77亿元,同比增长41%。展望2012年,我们预计随着“十二五”新型煤化工行业的继续发展,公司的订单增速仍具有较大的空间,结合目前在手超过百亿的订单,我们预计其净利润仍将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级,目标价格下调至28.50元。

2011 年锦江股份营业收入21.2 亿元,备考口径下同比增长33. 7%,净利润3.20亿元,备考口径下同比下降4.2%,每股收益0.53 元,扣除非经常性损益后为0.51 元。世博高基数、上海肯德基租金会计政策变更、长江证券分红减少等拖累业绩表现。2012 年世博效应消除,公司经济型酒店业务保持“小幅快跑”态势,利润率水平居于高位。维持买入评级,A、B 股目标价格分别下调为23.25 元和1.85 美元。

公司2011年营业收入18.38亿元,同比增长19.36%;息税前利润1.25亿元,同比增加3.0%;净利润8,327万元,同比增加15%。扣非后净利润为9,562万元,同比增长28%。分别折合每股收益0.23和0.27元。略高于我们的预期。 支撑评级的要点 由于内退职工辞退福利增加额大幅放缓,公司营运费用预计自2012起急剧下降,导致公司业绩大幅提升。 公司是典型的资产富裕型公司,下属成本低廉的土地储备和良好的商 业物业使得目前股价下有足够的安全边际。地产开发有序进行,回笼资金减轻财务压力。 股权转让解决了公司目前存在的与金鹰商贸的同业竞争和自身发展战 略不清晰等问题,这将对公司长远发展有利。我们预计今年将在南京周边郊县开始有效展店。 评级面临的主要风险地产结算进度以及开发进度影响我们的预测结果。 估值 我们对公司未来3年表示乐观,虽然零售总体环境仍然较为谨慎,但 是南京新百业绩具有较强的确定性且改善明显,同时其富裕的资产特性为公司价值赋予了安全的气囊。基于分部计算以及考虑内部抵消影响,我们根据公司2011年年报对2012-2014年盈利预测做了适当调整,全部业务加总的盈利预测为0.44、0.57和0.67元/股,其中零售主业分别贡献0.39、0.50和0.60元/股。我们仍然按照深度报告中的分部估值方法(分部估值加总13.67元/股的90%),维持买入评级以及12.30元的目标价格。

近日,发改委发出通知,决定从5月1日起调整部分消化系统类药品最高零售限价,共涉及53个品种,平均降幅17%,其中高价药品平均降幅22%。受此影响,华东医药(000963.SZ/人民币24.90,买入)的泮托拉唑口服、注射剂型主要规格产品最高限价分别降低26%和38%,约1/3中标省份的价格将需要进行10%以上的调整。我们预计2012-2013年公司泮托拉唑销售额增长为5%和10%左右,与我们之前的预测保持一致。我们维持公司2012-1014年1.086、1.371、1.762元的每股收益预测,并维持31.90元的目标价和买入评级不变。 本次降价所涉及的泮托拉唑及与泮托拉唑相互竞争的品种共5个。从单独定价品种的降幅来看,除去已沦为基药的奥美拉唑外,其他外资产品的定价“特权”甚至有所加强。同时,由于外资产品降价幅度不大且较为接近,拉唑类药物短期内的竞争格局基本不会改变,长期来看埃索美拉唑替代奥美拉唑的进程仍会继续。 从统一定价的品种来看,除雷贝拉唑和泮托拉唑肠溶微丸价格降幅较低之外,其他品种降幅类似,我们预计未来两个品种的竞争优势将略有增强。 从华东医药产品的中标情况来看,80mg的注射剂和40mg×7的肠溶微丸是公司的主打品种。根据我们对公司中标数据的不完全搜集结果来看,约有1/3的注射剂中标地区和1/2的肠溶微丸中标地区将会在5月1日后下调价格。我们看到公司在江苏、浙江两省的中标价格高于限价20%以上,且公司的中标价格在两省同品规产品中属于较高水平,我们预计降价将对公司在两省的销售额和销售策略产生较大影响。考虑到公司在江浙地区的传统优势,结合2011年公司泮托拉唑在其他地区中标价格较低导致的相对低增速,我们认为2012-2013年公司泮托拉唑销售额增长为5%和10%左右。 由于本次降价的影响与我们的预期较为吻合,我们维持公司2012-1014年1.086、1.371、1.762元的每股收益预测,并维持31.90元的目标价和买入评级不变。

支撑评级的要点n结算均价上升,毛利率和净利率均同比增长。 2011年全年实现房地产签约销售金额732.42亿元,同比增长10.69%。 公司预售情况良好,加上1季度预售的146亿元,目前已经锁定2012年的全部预测收入以及2013年预测收入的34%。 财务状况得到改善,2011年公司净负债率回落至120.23%。其中短期偿债压力有限。公司拥有强劲的融资能力,资金成本较低。 坚持等量拓展原则进一步完善区域布局。成功针对刚需在一二线城市走快周转路线,近期及未来将受益于刚需复苏。 评级面临的主要风险 行业政策持续偏紧。 负债率偏高导致的资金风险。 估值 随着行业调控进一步深入,以价换量是大势所趋,净利率增长乏力,我们将2012年盈利预测由1.413元小幅下调至1.407元。同时由于行业估值水平上升,我们将目标价由12.64元小幅上调至13.74元,相当于9.8倍2012年市盈率和2012年NAV20%的折让,目前估值具备一定安全边际,我们维持买入评级。

中国南车2011年实现营业收入807.11亿元,同比增长24.34%,实现归属于母公司所有者净利润38.64亿元,对应摊薄前每股收益0.33元,较去年增长52.65%。公司4季度业绩实现10.47亿元,同比增长44%。2011年公司毛利率为19.09%,较2010年上涨1.48个百分点,同时净利润率提高0.89个百分点,至4.79%。考虑到非公开发行摊薄后,我们预计2012、2013年每股收益分别为0.38、0.49元人民币,根据A 股15倍2012年市盈率,我们将目标价格从7.00元下调至5.70元,根据H 股13倍2012年市盈率,我们将H 股目标价格从6.83港币下调至6.11港币,同时维持A、H 股的买入评级。 支撑评级的要点 2011年公司毛利率为19.09%,较2010年上涨1.48个百分点,同时净利润率提高0.89个百分点,至4.79%。主要是动车组和新产业等高于平均毛利率的板块收入增长较大,带动综合毛利的增长所致。 截至去年年底,公司应收账款回落至136.89亿元,占营业收入比例从年初的114%降至17%,回归历史同期水平,公司盈利质量明显好转。 铁道部的资金紧缺对公司的影响逐步消除。 2011年公司海外市场贡献收入61.3亿元,同比增长162%。先后获得格鲁吉亚铁路动车组,阿联酋、澳大利亚货车,喀麦隆客车,澳大利亚、土库曼斯坦、哈萨克斯坦、沙特机车等订单,进入发达国家城轨地铁、机车市场,并拓展了海外维保服务。截至2011年12月31日,公司未完工合同约820亿元,其中海外合同约130亿元。 在铁路资金偏紧的情况下,铁路保在建的指导思想不会改变,既有线路的电气化改造将是发展的重点。总体来说铁路投资将回归常态发展。 公司也将进入平稳发展阶段。 公司拟向全体股东每10股派发1.8元的现金红利。共计分红派息约24.85亿元。 评级面临的主要风险 铁路投资放缓的风险。 估值 考虑到铁道部保在建的政策导向,目前已在建的高铁线路将继续,由于铁路投资的常态化,订单交付周期被拉长,未来两年公司的业绩增速将有减缓,但公司正积极开拓新的业务增长点。从“723”事故之后公司股价随着整个铁路板块一路下跌,市场对高铁建设放缓的预期已基本反映在股价中。考虑到非公开发行摊薄后,我们预计2012、2013年每股收益分别为0.38、0.49元人民币,根据A 股15倍2012年市盈率,我们将目标价格从7.00元下调至5.70元,根据H 股13倍2012年市盈率,我们将H 股目标价格从6.83港币下调至6.11港币,同时维持A、H 股的买入评级。