一、事件概述 公司近日公布2011三季报,其中1-9月营业收入同比增长6.67%,归属母公司净利润同比增长36.6%,核心净利润同比增长18.9%。以最新555万股本计算,基本EPS0.58元,核心EPS 0.49元,低于我们预期。公司预计全年业绩增速为0-10%。 二、分析与判断 三季度收入大幅下滑22%,毛利率水平超预期 公司三季度收入大幅下滑主要基于产品单价下滑,销量和去年同期基本持平。产品价格下滑主要系占色纺纱成本超过75%的棉花价格自二季度以来大幅回落的滞后影响。从销量来看,今年纱线全行业销量下滑30%,华孚上半年销量下降了10%,三季度开始打平甚至从9月开始小幅回升,实属不易。公司历史上只有2年销量<产量,因此其行业龙头地位依然稳固。公司Q3毛利率为19.5%,高于Q2的17.8%,超出我们预期,从这一点来看,公司产品的议价能力还是相当强的,虽然目前订单延缓甚至终端需求下降会加大市场对低毛利率麻灰产品的需求,但我们发现近年来高端品牌用色纺纱的情况愈来愈多,因此公司一直坚持的产品结构优化是其毛利率数据经得起考验的重要砝码。 周期低谷还未到来 公司全年业绩预增只有0-10%,大幅低于前三个季度,甚至低于行权条件(11年净利润YoY≥16.61%)。我们认为公司周期低谷应该在今年Q4和明年Q1,主要考虑到棉价同比跌幅最大(以目前2W均价不变的话,Q4棉价同比下降24%,明年Q1同比下跌32%),因为销量总体来说波动不大,且明年新增产能达产后预计还将贡献20%的增量,所以棉价大起大落也决定着公司经营具有周期性。 下调至“谨慎推荐”评级 下调公司11-13年核心EPS至0.71/0.80/0.97元(上次预测对应最新股本为0.85/1.05/1.33元,主要基于收入中价格和销量驱动因素的双下调),对应PE为15/14/11倍。虽然公司现价10.88元低于定增价格11.75元以及行权价格13.89元,不过考虑到公司业绩最低谷还未到来,目前股价仍缺乏足够的催化剂。 三、风险提示 棉价继续疲软。下游终端需求下滑。

报告摘要: 破解远光主业高成长之谜 公司成长的驱动力本质上是电力体制改革带来的旺盛信息化需求,并非国网大单。电力信息化仍大有可为,公司业务也早已超越财务范畴,离行业的“天花板”还很远。公司不仅仅局限于电力行业,《通知》或将加快央企集团管控开拓进程。 改革创造机遇,电力信息化梯次推进 1)SG186实际上是电力体制改革的产物,是电力行业信息化走向成熟和集中的一个标志和起点。公司来自国网的收入会基本保持稳定,甚至会有一定程度的上升。 2)“十二五”期间,南网信息化投资增速将高于国网,发电侧市场更是有望取得重大突破。未来几年,南网收入的复合增长率在35%以上。五大发电集团潜在市场空间不低于国网,地方电力和农电中的一些大型集团未来也有集团化管控需求。 3)两大辅业集团或将成为新的重要客户,但对管理软件的大幅采购可能还需要等待。 4)厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网,电力改革仍在深化中,会不断催生新的信息化需求,电力信息化投入将高潮迭起。 智能电网将成为拉动电力信息化需求新的增长点 智能电网离不开电力和IT 产业的协作,公司的机会主要来自于:1)大量的后台工作机会,支撑智能化建设;2)与经营管理有关的新增需求,业务融合带来的机遇。 公司增速将更加平稳 “十二五”期间,国网收入占比下降,南网和发电侧收入占比提升,公司收入来源更加均衡,单一项目结算时点对公司业绩影响降低。未来伴随系统存量的增加以及服务内容的拓展,维护服务对公司收入贡献将明显加大。这些都将提升公司业绩的稳定型。 成本费用压力将得到明显改善 伴随产品成熟度提高、软件销售均价提升和成熟员工占比上升,我们预计,未来几年公司综合毛利率将稳中有升。公司开始注意控制人员规模,未来3年,员工数的复合增长率将降到15%左右,平均工资的复合增长率维持在10%左右,费用压力将有所缓解。 重申“强烈推荐”评级,6个月目标价29.4元 改革创造机遇,我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大,主营业务持续高速成长。维持前期盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.72、0.98和1.34元。重申“强烈推荐”评级,给予公司6个月目标价至29.4元,对应2012年PE 为30x。 催化剂 签订大单、收购兼并、推出新产品

一、 事件概述 东华软件公布2011年3季度报。公司实现营业收入16.06亿元,同比增长27.54%;实现净利润2.69亿元,同比增长30.86%。符合我们此前预期。 二、 分析与判断 毛利率较之去年同期提升2.25% 由于上半年软件收入占比下降,毛利较之年初有所下降。但3季度毛利回到31.6%的水平,较之去年同期提升2.25%。分行业看,我们预计通信行业、金融保险等行业毛利提升幅度较大。 预计全年软件占比基本与去年持平 由于增值税退税问题,上半年公司软件占比由17.46%下降至9.91%。系统集成占比由70.5%上升至76.21%。我们预计全年软件占比会提升至以往平均水平,至15%左右。 分行业看,公司将受益于未来2-3年医疗信息化景气上升 医疗: (1)受益于未来新医改,未来2-3年医疗信息化行业将处于景气上升阶段; (2)公司去年增加了50-60人,专门针对区域医疗信息化; (3)公司HIS系统仍然主要面向三甲医院,未来HIS仍有较大市场空间。 电信:电信领域的增幅稍快,甚至快于金融和医疗行业。 金融: (1)公司集成系统主要针对地方商业银行和农信社。神州新桥在工行的网络集成市场份额占到60%,在交行占到70%-80%。 (2)中小银行公司参与了中小银行的核心业务系统,未来在城市商业银行以及村镇银行有较大拓展空间。 神州新桥并表导致公司销售费用增加较多 公司销售费用较上年同期增加76.57%,主要原因是公司承接的合同增加导致费用增加以及收购神州新桥合并报表所致。 三、 盈利预测与投资建议 (1)从行业看,受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲,公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场; (2)从产品看,收入结构持续改善,毛利较高的软件和服务收入占比不断提升。上半年软件服务占比下降只是短期行为; (3)内生式成长与外延式发展并举,并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。 (4)公司业绩增长稳定,估值较低,防御性极强,维持其“强烈推荐”评级。预计公司2011-2013年摊薄后eps分别为0.81元,1.09元,1.44元,相应动态市盈率分别为23.8、17.68、13.38倍。 四、 风险提示: (1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响; (2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

一、事件概述 中环股份公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入22.46亿元,同比增长152.66%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长337.23%,实现EPS0.296元,同比增长337.07%,预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80% -130%,低于我们预期。 二、分析与判断 硅片价格下滑拖累公司业绩 三季度125单晶硅片由13元/片跌到9元/片,跌幅达3成,而同期多晶硅价格下跌15%左右,公司硅片收入占比50%以上,硅片的大幅下降影响公司业绩。公司库存大幅攀升,三季度存货7.05亿元,同比增长78%。公司单晶拉棒产能年底超过1GW,明年达1.8-2GW,预计随着未来多晶硅价格企稳,公司产能规模扩大,未来盈利将恢复。 完成转型布局 公司定增项目达产后完成转型布局,器件部门往新型器件的转型过程进展比较顺利,新开发的高压IGBT 及VDMOS 系列产品在国内均处于领先地位,预计近两年内器件部门将会实现盈利。 半导体器件关注大功率IGBT进展 公司1200VIGBT现已批量投产,3300V已小批量投产,而大功率IGBT在研发中,关注公司大功率IGBT进展,期待明年放量,将对公司业绩贡献较大。 期待区容单晶硅片规模化量产 公司新产品采用CFZ级硅片将使太阳能电池的转换效率提高至24%-26%。公司正在充分讨论太阳能级CFZ单晶硅片规模化制造,并已进入商业谈判阶段,力争在较短的时间内将新技术投入产业。如果CFZ级硅片能够量产并且成本相对较低,公司将充分受益,我们建议关注公司区容单晶硅片的规模化量产。 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年光伏市场持续低迷,我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.30元、0.62元和0.81元(未考虑区容单晶规模化量产对公司带来收益),对应的市盈率分别为48倍、23倍和18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 光伏市场持续低迷,区容单晶硅片产业化进展缓慢。

事件概述 联化科技前三季度共实现营业收入18.47亿元,同比增长37.11%,归属上市股东净利润为2.01亿元,同比增长46.70%,EPS为0.52元,同比增长40.54%。公司业绩符合市场预期。三季度单季营业收入为6.14亿元,同比增长47.13%,归属上市股东净利润为0.71亿元,同比增长41.84%,EPS为0.18元,同比增长28.57%。公司预计2011年度归属于股东净利润同比增长幅度为40%-60%,EPS在0.72元-0.82元之间。 盈利预测与投资建议 公司定制产品处于导入期、成长期,未来仍将保持30%以上的增长,新产品独享低风险高利润,不断贡献新的利润增长点。公司11-13年利润翻番。2011-2013年全面摊薄EPS为0.74、1.03元和1.42元,相应动态市盈率分别为29.19、21.13、15.29倍,我们给予“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险。医药中间体的发展低于预期。成熟产品毛利率下降。

一、事件概述 公司公布了2011年三季报,公司前三季度实现营业收入4.33亿元,比去年同期增长了65.68%;实现归属于母公司的净利润3762万元,同比增长了32.58%。实现每股收益0.21元。 二、分析与判断 延续前一季度的高速增长势头,公司第三季度收入增长1倍 公司第三季度实现收入2.09亿元,同比增长了100.64%,继续保持了第二季度以来同比100%以上的快速增长。从而带动前三季度同比增长了65.68%,实现营业收入4.33亿元。 成本费用控制良好,营业利润快速增长达113.81% 前三季度公司毛利率保持稳定,为37.98%;期间费用率持续下降,今年前三个报告期分别为33.71%,30.83%和26.32%。其中,前三季度销售费用率为13.9%,管理费用率为12.52%,分别比去年同期下降了近1个百分点。成本费用的良好控制,使公司营业利润得以快速增长,达到113.81%,远高于收入增速。 营业外收支净额和资产减值损失拖累业绩增速 公司前三季度营业外收支净额为897万元,同比下降了36.18%。而另一方面,公司计提资产减值损失,主要是坏账准备,共853万元,同比增长了124.2%,占营业收入的比重也提高到了1.97%,是近4年来的最高水平。两者影响了利润的增长,而净利润同比增速为32.58%。 受益于运营商投资重点倾斜,WLAN收入将成倍增长,2011年可达1.5亿以上 公司在中移动的WLAN设备采购中位列第二位,成为WLAN建设热潮的主要受益者。2010年,公司的WLAN收入为4000多万元,而2011年上半年就已经达到了6000多万元,比去年全年还超出了50%。我们预计公司在下半年的WLAN收入确认将明显加速,全年有望实现10万台以上的设备出货,实现收入在1.5亿元以上。公司预计2011年和2012年都将获得较大金额的新增订单,这些订单将会同时得到产能扩充的保证。 天线业务2012年放量,预计实现收入1.2亿元以上 8月份公司以现金6400万元出资80%与西安海天天线共同设立了西安三元达海天天线有限公司。新公司将以2,051万元,向海天天线购买以多探头系统为主的测试设备、相关无形资产以及海天天线下属子公司海天无线的相关无形资产。公司将借力海天天线技术上的绝对优势,结合自己遍布全国的营销网络,来打造一个国内一流、国际先进的移动通信天线供应商。我们预计天线业务2011年将实现部分收益,2012年将实现净利润1000万元以上,如果以8%的净利润率计算,公司将取得收入1.2亿元。 提高利润率是当前的经营重点,预期盈利能力将逐步改善 公司目前正着力在利润上下功夫,包括调整产品结构,重点发展高附加值产品,同时将严格管控成本和压缩费用,以及加强应收账款的回收,预期盈利能力将得到逐步提高。 三、盈利预测与投资建议 WLAN业务与天线业务是公司近两年内实现业绩高增长的可靠保障,预期明年将会带动业绩加速增长。我们小幅下调2011年的盈利预测,维持对2012-2013年的判断。预计2011-2013年公司实现净利润分别为0.77亿元、1.31亿元和1.86亿元,CAGR52.47%; 实现每股收益分别为0.43、0.73和1.04元。维持“强烈推荐”评级,维持合理估值区间为21.9元~25.55元,对应2012年EPS的PE在30~35倍之间。 四、风险提示: 运营商WLAN设备投资进展缓慢;公司天线业务整合不畅,产销不利。

一、 事件概述 云南锗业于10月27日公布2011年三季报,公司1-9月实现营业总收入1.91亿元,同比增长52.70%;归属上市公司股东的净利润6432.85万元,同比增长24.87%;基本每股收益0.39元。公司业绩符合预期,看好公司未来在资源和深加工领域的发展。 二、 分析与判断 公司前三季度业绩符合预期,毛利率较去年下降云南锗业于10月27日公布2011年三季报,公司1-9月实现营归属上市公司股东的净利润6432.85万元,同比增长24.87%;基本每股收益0.39元,单季度每股收益0.12元,基本符合预期。公司前三季度毛利率水平为45.58%,略高于上半年44.40%,但低于去年的水平。目前开采的锗矿平均品位0.0381%,上年同期0.0523%,下降幅度达27.15,此外由于原材料,生产成本上升以及火法生产线更新改造,一定程度也降低了毛利率水平。 锗价仍维持高价,战略金属未来仍将受到广泛重视二氧化锗三季度均价8648元/公斤,锗锭均价11116元/公斤,目前价格仍维持高位,二氧化锗8500,锗锭9500元/公斤,分别就年初上涨142.86%和18.75%。由于锗下游太阳能电池及光学镜头的特殊需求,锗金属作为战略金属未来仍将受到广泛重视。今年7 月公司成为昆明泛亚有色金属交易所的会员,并作为“云锗”交易品种的唯一供应商,进一步提升了公司的品牌和影响力。 资源优势明显,下游深加工项目或继续提升盈利水平公司在资源和下游深加工两方面齐头并进。一方面,公司资源优势明显,锗储量约占全国的近20%,通过收储周边矿上继续增加资源量。另一方面公司在下游锗高端深加工定位清晰,积极投入下游深加工领域,未来将进一步提升盈利水平。太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目持续推进,今年更成功收购了北京中科镓英公司,拓展光纤四氯化锗的市场。 三、 盈利预测与投资建议云南锗业正逐步开拓下游深加工产品,资源优势明显,长期看好锗金属作为战略金属的军用民用需求,未来公司的深加工项目或将持续提升盈利水平,结合当前国内外宏观形势和估值水平,给予公司“谨慎推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.89和1.22元,对应当前股价PE分别为57.54、42.87和31.51倍。 四、 风险提示 1)海外市场需求萎缩影响; 2)人民币升值影响; 3)出口退税降低。

一、事件概述 2011Q3,公司实现营收1.20亿,同比-13%,环比-26%;归属上市公司净利1162万,同比-66%,环比-76%;EPS为0.04元。其中,母公司实现营收5274万,同比-12%,环比-40%;归属上市公司净利1195万,同比-54%,环比-72%。 2011Q1~Q3,公司实现营收3.74亿,同比+0.2%;归属上市公司净利7551万,同比-23%;EPS为0.27元。其中,母公司实现营收1.82亿,同比+1%;归属上市公司净利1.20亿,同比+55%。 二、分析与判断 业绩低于预期,收入净利润负增长,毛利率和净利率均大幅下降 2011Q3,公司营收1.20亿,同比降13%,主要是因为一方面前列地尔、吉西他滨等产品销售价格下调,另一方面是抗生素管理办法的影响及前列地尔部分代理区域被收回(7月1日起誉衡经纬将辽宁、新疆、江西、上海的代理权归还哈药生物)。同时去年至今年公司的营销团队经历了变动,管理的变动对公司产品销售也构成影响。 毛利率为43.14%,同比降6.17pp,主要是因为前列地尔、吉西他滨等产品的价格降低。同时鹿骨等原材料价格上升。 净利率为9.72%,同比降15.42pp,主要是因为1)毛利率大幅下降;2)期间费用率合计上涨9.63pp。其中,尤其是受工资和折旧费增加所致,管理费用率大幅上涨9.66pp。收入和净利率的减少导致归属于上市公司的净利润同比降66%。 米诺正常供货,内酯B预计明年初进入评审中心,秦龙苦素已经完成三期临床 9月份公司与明治签订了《商标使用许可合同》,明治公司授权誉衡在中国大陆生产销售0.5g头孢米诺制剂时使用“美士灵”商标及产品名称,公司需向明治公司支付每支2元的技术及商标使用费用。截至目前公司已具备量产及销售头孢米诺0.5g制剂所有条件。 目前银杏内酯B已经上报总后卫生部,预计明年一二月份进入药品评审中心。9月30日公司实现了对广州市新花城生物科技有限公司的收购,公司拥有广州市新花城生物科技有限公司70%股权。 秦龙苦素已经完成了三期临床试验,前两天已经召开临床总结会。预计明年年初将进入申报评审阶段。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司的长远发展,公司储备产品丰富且不乏重磅品种,发展战略清晰,前景较为明确。短期来看,公司受降价等压力较大,而头孢米诺及拉氧头孢迟迟不能正常供货业绩明显低于预期。我们下调公司盈利预测,预计2011-2013EPS分别为0.51元、0.66元和0.78元,对应动态市盈率分别为43倍、33倍和28倍,我们认为丰富的产品储备给以公司未来超预期的可能。我们看好公司的长远发展前景,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司新产品推出进度低于预期

一、事件概述 今年前三季度公司实现营业收入1.51亿元,同比下降6.24%;实现毛利9798万元,同比增长23%;归属于上市公司股东的净利润5804万元,同比增长18.9%,实现每股收益0.43,处于业绩预增0%-30%的中值。 二、分析与判断 三季末存货账面价值2.55亿元,同比增长222% 公司前三季度营业收入同比下滑6.24%,主要原因是,公司主业正由育苗向海参养殖过渡,原用于外销的海参苗全部自用,而当前海参销量又相对有限。 我们现根据存货余额大致判断公司围堰海参的账面价值(今年年中围堰海参账面价值占存货余额95.5%)。截止今年三季末,公司存货余额2.55亿元,较年初增加1.76亿元,较年中增加6674万元,同比增长222%,围堰海参账面价值约2.43亿元。海参账面价值反映的是海参苗结转成本,假设公司围堰海参销售毛利率70%,由此可推算当前海参存货可在2011年第四季度至2013年贡献销售收入近8亿元。 公司预计全年净利润同比增长0-30% 公司预计全年净利润同比增长0%-30%,对应归属于上市公司股东的净利润6020万元-7826万元,对应每股收益0.45-0.58元。 三、盈利预测与投资建议 公司上市后努力将主业从育苗向海参养殖转型,但由于缺少成功的高密度养殖经验,市场疑虑重重。我们曾在报告中反复提到,公司去年共投苗2000亩,其中500亩大苗,1500亩是小苗;500亩大苗捕捞期在今年10月底至11月底,其实际产出将成为第一参考值。 公司于2010-11年分别投苗2000亩和7000亩,每亩投苗量1-3万头,我们预计2011-12年海参捕捞面积500亩和3500亩,2011-12年公司分别实现营业收入1.86亿元和5.06亿元,归属于母公司股东净利润分别为6900万元和1.67亿元; 对应每股收益0.52元和1.25元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示新开发海域所养殖的围堰海参存活率低于预期;自然灾害及海域污染。

一、事件概述 民生银行2011年三季度末总资产21218.06亿元,较上年末增长16.34%,前三季度共实现归属于母公司股东的净利润213.86亿元,较上年同期增长80.34%,EPS为0.80元,年化加权平均净资产收益率25.05%,较上年同期增加8.24个百分点。 二、分析判断 总资产同比增长,环比收缩,未来将重点营销存款业务 公司三季度末总资产2.12万亿元,较上年末增长16.34%,但与上半年末相比减少392亿,降幅1.8%,其中票据业务降幅明显,约为800亿元。总资产出现收缩,一方面受存贷比的限制较为明显;另一方面保证金较存准大量抽离资金,为保证流动性,适当压缩同业业务。 负债业务方面,四季度公司将重点从交易融资、机关事业单位、资本市场募集资金托管等方面加大存款业务营销力度。 净息差持续扩大,利息净收入较快增长 公司前三季度净息差3.04%,较上半年末增长4bps,较上年末增长10bps,净息差持续扩大。相应,公司前三季度实现利息净收入467.04亿元,较上年同期增长41.44%,第三季度单季实现利息净收入171.59亿元,季度环比增长6.3%。 受益政策调整,积极拓展小微,应对同业竞争 近期政府对小微企业贷款释放了积极的政策信号,公司将明显受益。目前公司小微企业贷款余额占总贷款比例为18%左右,计划将在五年之内实现占比30%的目标。基于此目标,公司下一步将在加大同城网点建设的同时,通过发行金融债(已报批500亿)支持小微业务开展。 面对日益加剧的同业竞争,公司小微业务的优势在于:第一,与同业多数针对资产规模更大的高端小微不同,公司小微客户多为资产100万左右;第二,小微业务市场空间广泛,目前的同业竞争压力有限;第三,民生多年来积累的小微业务经营方面的风险管理技术、成本控制技术、银行管理系统以及激励机制等并不易为同业简单快速复制,仍能保持领先优势。 逾期贷款有望高比例回收,中小企业、房地产贷款风险有限,公司9月逾期贷款较年初和6月均有较大幅度增加,主要压力来自:市场高流动性偏紧环境下,房地产企业销售情况欠佳资金回流放缓引发的贷款逾期、部分商贷通客户现金流紧张导致还款能力下降、信用卡客户个人资金周转引发逾期。从账龄结构看,新增逾期中占比较大的为1-90天逾期,并且从往年处置经验来看,回款率较高,上半年清收回款30亿中,多数为新增逾期。 温州事件并未对公司中小、小微企业贷款质量产生较大影响,仅有2户共688万贷款出现问题。同时,公司已经通过追加抵押担保等方式以及风险提示预警工作,对相关风险进行了有效控制。第一轮风险排查结果基本乐观,企业年内还款意愿与能力均无较大问题。 房地产贷款方面同样进行了风险排查,结果显示公司的房地产贷款资产质量具备较强的抵抗市场风险能力。公司房地产贷款以存量客户为主,设置了较高的客户准入标准,总体来看,资产质量有保证。 配股计划进展中,资本金补充在即 公司三季度末资本充足率为10.94%、核心资本充足率为7.98%,公司A+H股配股计划已经通过银监会审批,现正在证监会审批过程中。公司将根据市场情况与股东情况选择时间窗口。

一、 事件概述 公司公布了2011年第三季度报告,前三季度实现营业收入1,605.95亿元,同比增长了23.7%;实现归属于上市公司股东的净利润14.06亿元,同比增长了0.42%;实现基本每股收益0.0663元。 二、 分析与判断 第三季度业绩增长22%,前三季度业绩转为正增长在“金九银十”的旺季带动下,公司用户数和收入继续高歌猛进,使截止第三季度的归属上市公司股东净利润转为同比正增长0.42%,业绩反转上升的趋势正式形式。其中,第三季度实现净利润5.34亿元,同比增长了22%。 移动服务收入快速增长达26%,3G服务收入占比提高近1.5倍 移动业务作为公司业绩增长的中流砥柱,前三季度完成营业收入965.13 亿元,同比增长了45%。其中服务收入为781.07 亿元,同比增长26%。而3G业务收入贡献水平迅速提高,实现服务收入229.03亿元,占移动服务收入的比重由去年的12%上升至29.3%,提高了近1.5倍。 ARPU值降幅有限,全民3G策略对用户价值影响不大 以重新定义千元智能机和推出沃派校园套餐为标志,公司开始发掘中低端用户市场,全民3G的市场开拓战略成效显著,联通3G净增用户数在9月再次创出新高,达236.2万户,净增数环比提高了15.28%。3G用户前三季度累计净增1617万户,累计到达数3023万户。3G用户渗透率达15.99%,3G净增占比已达74.83%。但与3G用户的快速增长相对比,ARPU值的下降却很缓慢,比上半年只下降了2.5元,达115元/月。 成本面临上涨压力,同比增速快于收入 受网络资产规模扩大、业务发展加快、通胀压力加大等因素影响,公司成本继续面临上涨压力,前三季度成本费用同比增长了24.8%,快于收入增速。目前,我国3G市场仍处在以终端补贴拉动3G用户发展的竞争阶段,3G手机补贴成本继续攀高,达到41.56 亿元,同比增长了228%。整体销售费用达206.34 亿元,同比增长20.6%折旧及摊销费用为431.60 亿元,同比增长5.9%。 千元智能机和iPhone新资费将护航联通实现2500万户 全年净增目标前三季度3G用户已累计净增了1617万户,距离2500万户的全年目标,还差883万户,完成目标难度较大。但随着第四季度800万部的热销千元智能机在全渠道供货上市,缓解“一机难求”的局面,以及iPhone新资费、46元3G套餐及沃派套餐的拉动,联通的3G用户数仍将会保持加速的强劲增长。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49亿元;归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元;实现每股收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为7元~8.4元,对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间。 四、 风险提示:短期中国电信千元智能机对公司新发展用户的分流;中期公司对数据业务和移动互联网业务的开发推广滞后。

一、 事件概述 2011Q3,公司实现营收8.43亿,同比+62%,环比0.24%;归属上市公司净利7663万,同比+40%,环比-11%;EPS为0.16元。 2011Q1~Q3,公司实现营收24.31亿,同比+66%;归属上市公司净利2.17,同比+36%;EPS为0.45元。 二、 分析与判断 内生性增长和外生性增长带动收入高增长2011Q3,公司实现营业收入8.43亿,同比大幅增长62%,主要原因有:1)宜昌人福、葛店人福等子公司医药产品生产和销售所带来的内源性增长;2)今年以来公司新的对外投资引起并表子公司增加所带来的外源性增长。 新并表子公司多为医药商业企业,拉低了公司的整体毛利率2011Q3,公司毛利率为42.13%,同比降7.4PP,主要原因是2011Q1~Q3,公司陆续有医药商业企业(康鑫医药、人福华驰、人福安美特、凯尔达琳乳胶、德丰永润、美国普克)、中成药制药企业(百年康鑫药业)、医药研发企业(海泰医药、海泰联合医药)并表,医药商业企业的大量并表拉低了公司的整体毛利率。 期间费用大幅增长2011Q3,公司期间费用呈现大幅增长。其中,销售费用同比增57.5%,主要系公司加大市场营销及产品推广力度、人工费用增加以及新增并表公司增加所致;管理费用同比增46.8%,主要系人工及日常开支增加以及新增并报表公司增加所致;财务费用同比增80.0%,主要系银行借款增加、央行加息以及根据会计政策预提4亿元短期融资券应付利息所致。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好现有麻醉药业务的成长性以及未来的基因工程药、制剂出口等新的利润增长点,预计2011-2013年EPS分别为0.61、0.78和0.99元,以10月21日20.89元收盘价计算,对应PE分别为34、27、21倍,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:麻醉药竞争加剧的风险

一、事件概述 公司今日公布2011年三季报。1-9月,公司累计实现营业收入36.66亿元,较上年同期增长19.17%;实现归属于母公司所有者的净利润2.39亿元,较上年同期减少14.65%。分业务收入中,软件与系统集成业务实现收入29.74亿元,较上年同期增长20.44%;其中国际软件业务较上年同期增长28.45%;国内软件业务收入同比增长约为17.5%左右(按汇率折算)。医疗业务实现收入6.06亿元,较上年同期增长15.72%。 二、分析与判断 国际业务恢复确定,汽车电子持续快速增长 受益于日本震后加大外包及IT投资恢复,公司与阿尔派及东芝的汽车电子业务持续快速增长。此外公司加大与Harman的整合进度,借助Harman实现与国际车厂的合作不断深入,预计全年的收入将超过1亿。手机业务暂未受到诺基亚经营压力的影响,预计年内还将继续保持平稳增长。公司的外包业务将为国内开展同类业务形成良好的指导作用,现阶段持续加大与国内车厂的合作,期待国内市场全面启动。 国内业务增速提升,全面受益于民生信息化投资加速 报告期内公司国内软件业务的收入增速约为17.5%,较上半年13%左右的增速继续提升。公司在电子政务、医疗、社保等方面的协同效应逐步体现,全面受益于民生信息化投资加速。政府及社保力求加快医疗改革的进程,医疗IT是与之伴随的长期稳定投入,市场空间广阔。同时随着社保政策、涵盖险种、结算方式的不断变化,信息化作为刚性需求,也将面临持续升级改造。未来公司的国内业务还将加快发展。 熙康模式试点成功,未来有望在全国范围内推广 熙康在唐山成功试点,由唐山政府出资建设,项目包括终端布放、数据中心建设、系统集成、软件及服务等共计2.7亿,覆盖730万人口,建设期约为两年左右。目前熙康已经逐步向省级推广,今年以来有多个省市在探讨合作的过程中,在模式成熟后有望在全国推广。 毛利率略有下降,各项费用率维持稳定 报告期内公司的毛利率为30.8%,较去年同期下滑1.5个百分点,主要原因是收入结构略有变化,软件及系统集成的增速快于医疗业务,占比提升。销售费用率为8.6%,管理费用率为15%,均与去年同期持平,费用率趋于稳定。 三、盈利预测与投资建议 鉴于公司国际及国内业务的拐点即将出现,且估值安全边际高,因此维持“谨慎推荐”评级。我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应动态市盈率分别为21.6、17.8、14.6倍。

事件概述 国家旅游局与西藏自治区人民政府日前签署了《关于共同加快推进西藏重要世界旅游目的地建设合作协议》,将加快把西藏建设成为“重要的世界旅游目的地”。 盈利预测与投资建议 公司作为西藏龙头企业,资源优势突出,在西藏旅游大发展的背景下,本身将获得更快的增长,本年业绩预期为0.20元,维持2012年公司业绩0.39元的预测,公司成长性极佳,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;

一、事件概述2011Q3,公司营收6.59亿,同比增23.6%,归属上市公司净利0.40亿,同比降29.6%,EPS为0.13元。其中,母公司营收3.04亿,同比增38.4%,净利润0.23亿,同比降67.0%。2011Q1~Q3,公司营收15.43亿,同比降2.0%;归属上市公司净利1.37亿,同比降25.5%,EPS为0.44元。其中,母公司营收7.56亿,同比降6.2%,净利润1.08亿,同比降44.6%。 二、分析与判断 健胃消食片销售有所恢复,初元与参灵草表现优异,医药商业贡献主要增长 第3季度收入同比快速增长的原因:健胃消食片二季度限产,三季度已经复产。初元前三季度增长23%左右;参灵草销售渠道日益成熟,同时由于中秋节及国庆两节的因素,前三季度累计达到8000万元。因此我们认为第三季度公司主要产品取得了相对不错的表现。同时,我们认为三季度快速增长的另一个主要原因是商业的增速加快,虽然母公司增速较合并报表快,但是由于江中医贸的关系,难以说公司的增长主要来自母公司的主打产品。我们认为商业贡献增长的主要原因是公司主要产品三季度的成本不会较二季度高,而公司三季度单季度的毛利率下滑了5.5个百分点。 第三季度收入增长而利润下降,因为成本上升而期间费用大幅增加 去年3季度太子参开始涨价,因此在成本中的体现还明显,今年三季度太子参成本元高于去年。同时,公司去年第三季度的销售费用仅为799万元,远低于正常水平。因此今年三季度的销售费用表现为同比增2.84倍。同时公司管理费用同比增长24%。 预计明年下半年太子参价格将大幅下降 根据我们对太子参产地的跟踪,目前太子参的产地收购价在200-220元之间,上周在210-216元成交80吨以上。我们认为在明年产新之前太子参价格难以大幅下跌,主要因为今年的产量增长不明显,同时由于留种大幅增加的原因,太子参的实际供给并未增长。同样由于留种的大面积增加,太子参明年产量若无特殊原因有望大幅增长,产量有望重新突破4000吨。因此太子参价格在明年产新后有望大幅回落。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2011-2013年EPS分别为0.65、1.20和2.00元,以10月21日24.87元收盘价计算,对应PE分别为38、21、12倍,给予“强烈推荐”评级。我们认为太子参的高价格难以持续,对公司的负面影响很大程度上是一过性的。同时,我们认为公司基本面处于转型的关键时期,公司有望摆脱现有一品独大的局面,开拓出保健品、奢侈品等新天地。结合基本面及估值情况,我们给以公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 太子参明年产新前遭遇极端天气危害,初元与参灵草的销售低于预期。