长安整体销量同比维持增长。长安汽车11月整体销量22.73万辆，同比增长23.0%，环比下降5.7%；1-11月整体销量233.80万辆，同比增长11.8%。据乘联会统计，11月国内狭义乘用车批发销量同比增长约25.3%，长安整体销量同比增速略低于行业平均水平。 长安自主品牌海外销量同比增长迅猛，阿维塔12大定突破2万辆。长安自主品牌11月销量14.21万辆，同比增长19.1%，环比下降12.5%；1-11月累计销量121.79万辆，同比增长21.8%。长安自主品牌11月海外销量23976辆，同比增长518.6%，环比增长4.1%；1-11月累计海外销量22.08万辆，同比增长38.1%。11月长安CS家族销量39628辆，双逸系列销量17329辆，UNI序列销量18577辆，欧尚Z6系列销量12409辆。长安自主品牌新能源11月销量5.06万辆，同比增长52.7%，环比下降12.5%；1-11月累计销量41.47万辆，同比增长83.5%。11月深蓝汽车交付量16157辆，深蓝S7累计交付突破5万辆；11月阿维塔交付量4080辆，环比增长4.9%；11月长安启源交付10287辆，上市30天交付破万。阿维塔品牌第二款车型阿维塔12于11月10日正式上市，共推出3个版本，售价30.08-40.08万元，预计将于12月开启交付。阿维塔12系阿维塔系列首款轿车，搭载基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱，全系标配15.6英寸华为智慧中控屏+35.4英寸4K一体远端屏；智驾方面搭载华为高阶智能驾驶系统ADS2.0，全系标配包含3颗隐藏式激光雷达在内的29个传感器，支持19项主动安全功能及APA、RPA、AVP等丰富的辅助泊车功能。阿维塔12在华为加持下智能化实力不俗，据阿维塔公众号，截至12月1日阿维塔12大定超过2万辆，预计阿维塔12批产交付后将助力阿维塔品牌销量快速提升。 长马销量同比大幅改善。长安福特11月销量1.90万辆，同比增长1.0%，环比下降0.6%；1-11月累计销量20.50万辆，同比下降11.6%。长安马自达11月销量0.94万辆，同比增长63.7%，环比下降27.2%；1-11月累计销量7.76万辆，同比下降20.5%。新车方面，11月长福蒙迪欧E-混动版、长马CX-50行也HEV上市，新车将有望为合资品牌销量改善赋能。 预测2023-2025年归母净利润113.91、80.59、101.82亿元，可比公司23年平均PE估值21倍，目标价24.15元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于 2004 年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至 23 年中具有铸造高温合金产能 3000吨，变形高温合金 5000 吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22 年高温合金营收和毛利占比分别为 50%、64%，产量达 2472 吨。22 年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。 国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023 年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1 净订单增幅超 100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业 Haynes 未完结订单在 2023 年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。 高温合金产能有望增至 1.8 万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO 募投项目为 1 万吨高温合金，建成后产能有望达 1.8 万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE 和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。 预计 23-25 年公司 EPS 分别 0.46、0.82 、1.13 元/股，可比公司 24 年 30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予 15%溢价，对应 35XPE，目标价 28.70 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险

二甲戊灵原药开工下滑，业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入 4.66亿元，同比-14.66%；实现归母净利润 0.79亿元，同比-31.35%。单 Q3实现营业收入 1.03亿元，同比-40.74，环比-28.97%；实现归母净利润 0.0028亿元，同比-99.29%，环比-99.03%。三季度利润同环比大幅下滑低于预期，主要是量的因素。受临时停车和安全检修等因素影响，公司 23Q3二甲戊灵原药产量同比下降 45.08%。而二甲戊灵由于供需格局较好，价格仍相对坚挺。从季度均价看，23Q3中国除草剂原药价格指数同比-50.10%，环比-5.73%；而 23Q3二甲戊灵价格同比-3.69%，环比-1.88%，同环比跌幅均明显小于整体除草剂原药价格跌幅。随着全球农化去库周期接近尾声，较高的农产品价格水平也将支撑农化需求，产品景气还有较好的支撑。目前公司产能已完全恢复，后续也存在业绩修复空间。 C5项目持续推进，新材料成长曲线即将打开。公司年产 8500吨戊酮系列绿色新材料项目已顺利获得试生产批准，目前正按计划进行试生产，产品市场反馈良好，预计将较快提升产能利用率。公司以间戊二烯为原料制 3-戊酮并联 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司 C5一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，并有望切入 C5精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开更广阔的发展空间。 拟收购宁波捷力克并实现并表，布局农药制剂出海赛道。公司拟以 3.48亿元对价现金收购捷力克 80%股权；本次交易完成后，捷力克将成为公司的全资子公司。捷力克主营业务为农药的国际出口登记及销售，业务范围覆盖南美洲、亚洲、北美洲、欧洲、非洲等 79个国家和地区。捷力克以海外自主登记为切入点，目前在全球拥有的农药产品自主登记证 895项，在申请的农药产品登记证 388项。标的收购完成后有望实现二者优势互补，有助于公司进一步延伸在全球农化市场的价值链。 今年 Q3公司二甲戊灵产量低于预期，C5项目放量需时间，据此我们调整公司 23-25年归母净利润分别为 1.32、3.46、4.72亿元（原 23-24年预测 2.46、3.85亿元），可比公司 24年平均 PE 为 19倍，对应目标价为 18.24元，维持买入评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。

公司三季度实现营业收入 9.31亿，同比增长 29%，归母净利润 2.28亿，同比下降6%，扣非归母净利润 2.19亿，同比增长 3%。23年前三季度实现营业收入 26.2亿元，同比增长 40%，分别实现归母净利润和扣非归母净利润 6.58亿元和 6.30亿元，分别同比增长 12%和 16%，前三季度毛利率 36.3%，同比减少 4.74pct。公司加大研发投入，23年前三季度研发费用为 1.8亿元，同比增加 44%。 着力新能源市场，车规级 IGBT 模块持续放量。公司主电机控制器车规级 IGBT 模块持续放量，23年上半年支持超 60万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型超 40万辆，公司在新能源汽车半导体器件份额持续增加。公司持续拓展海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌 Tier1大批量出货，上半年车规级 IGBT 模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的适用于光储行业的 IGBT 芯片及模块上半年开始批量供货，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从全套解决方案，已成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 SiC 业务顺利开展。公司 SiC 业务进展顺利，23年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的 SiC MOSFET 模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级 SiCMOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，对未来该模块销售增长提供持续动力；另一方面，公司使用自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展，目前处于建设阶段。 持续加大海外市场开拓力度。公司重视海外市场的发展，自 2014年成立斯达欧洲起，近几年斯达欧洲营收快速增长，2022年同比增长 121%至 0.95亿元，2023年上半年同比增长 264%至 1.38亿元。目前公司还处于海外市场开拓阶段，市场占有率提升空间很大。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 5.31/7.01/8.65元（原预测 23-24年为 6.99、9.85元，主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平），根据可比公司 24年平均 38倍 PE 估值水平，对应 266.38元人民币目标价，维持买入评级。 风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发和放量进展不及预期。

我们认为随着连锁现制茶饮咖啡行业的快速发展，植脂末、咖啡等原料的需求量将持续上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，有针对性地推出升级产品在市场中进行差异化竞争。随着公司与下游客户合作加深，有望深度融合共同成长，未来增长空间广阔。 从植脂末产品起家，主攻 B 端客户，海内外市场兼顾。佳禾食品创立于 2001年，以生产植脂末为主业，2015年引入德国产线开始进军咖啡生产领域，销售模式以直营为主，经销为辅，主要面向食品工业和连锁餐饮的 B 端客户，在深耕国内市场的同时布局海外市场，近年来海外销售收入占比稳定在 10%以上，东南亚为最主要海外市场，公司已在新加坡设立销售中心，辐射马来西亚、印尼等地市场。 现制茶饮、咖啡行业快速发展，利好上游原料需求。根据弗若斯特沙利文预测，23年我国新式茶饮店市场规模预计达 2526亿元，现制咖啡店市场规模预计达 1017亿元，17-23年 CAGR 分别为 24.8%/20.6%，预计到 27年两者市场规模将达到4845/1904亿元，23-27年 CAGR 分别为 17.7%/17.0%。现制饮品市场高速发展有望带动植脂末、咖啡豆等上游原材料需求增长，上游原料供应商或将受益。相比咖啡消费成熟的国家，国内人均咖啡消费量较少，仍存在巨大的发展空间。 坚定多元化发展，探索新式茶饮咖啡原料。咖啡业务 B 端进入库迪供应链，二者有望深度合作共同成长，此外还可提升佳禾品牌效应，助力 C 端产品发展，C 端产品技术升级，实现差异化竞争，推出鲜萃小金罐冻干咖啡采用-40℃急速冷冻技术，以实现较大程度锁住风味的效果。植脂末升级浓醇牛乳，同时开拓 C 端奶茶饮品。公司推出浓醇牛乳、奶基底系列产品，旨在用更少的乳制品添加量及风味预混提升终端制茶效率，同时在 C 端推出牛乳茶系列产品，卡位包装茶饮市场。 我们预测公司 23-25年 EPS 分别为 0.74/0.93/1.14元；使用可比公司估值法给予公司 24年 22倍 PE，对应目标价 20.46元，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险

业绩符合此前快报预期。公司发布第三季度报告，Q3营收149.79亿元，同比+27.9%，环比-0.73%；归母净利润13.41亿元，同比+94.2%，环比-14.3%。海南旅游整体消费整体复苏带动，及22年同期低基数效应下，同比高速增长，但季节性因素、国内暑期长线游分流等因素导致环比回落。营收表现与此前快报公告一致，归母净利润略微高于此前公告。 毛利率提升，表现亮眼。单Q3毛利率34.46%，同比+9.77pct，环比+1.63pct；一方面公司通过推动会员积分机制改革、全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构等措施提升整体毛利水平；另一方面，公司调整优化品类结构，持续推动线上业务整合，增强畅销商品供应，引入更多高毛利产品到线上渠道。此外高毛利率机场线下渠道恢复，亦对毛利率提升有积极作用。 租金提升导致费用率整体抬升，利润率有所改善。单Q3销售费用率17.80%，同比+11.35pct，环比+3.04pct，预计因机场渠道客流恢复后，租金将大幅提升；单Q3管理费用率3.62%，同比-0.36pct，环比-0.10pct；单Q3财务费用率-1.50%，同比2.23pct，环比-1.19pct，预计因多币种采购事项推进，有效冲抵采购环节人民币贬值影响。归母净利润率9.0%，同比+3.06pct，环比-1.42pct。 强化管理能力，新项目值得期待。公司优化采购管理制度，通过加快购销速度、缩短采购周期、加速存货周转等方式，持续优化库存管理；通过直播、微信小程序、支付宝小程序等多元化营销渠道，提高会员购买力及传播力，截至三季报，中免会员总数已超过3,000万。展望Q4，国庆销售呈现来岛客流旺但免税销售平淡的局面，预计和消费者购买力恢复不足有关，需要时间来修复。促销对销售拉动有限，且鉴于保护利润率战略，预计Q4毛利率稳定。湖心岛引入LV有税顶奢已经开业，未来随海棠湾一期二号地项目开业，长期看增强海棠湾聚客效应。 鉴于宏观环境变化及海南免税市场复苏进度低于预期，我们调整公司23-25年每股收益为3.07/3.96/5.17元（调整前23-25年每股收益为4.43/6.04/8.45元），采用DCF估值法给予公司目标价137.14元，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；居民消费力疲软；品牌方供货短缺；出境客流恢复不及预期等盈利预测与投资建议

业绩略好于预期。公司前三季度实现营收 92.74亿元，同比-29.2%，归母净利润13.61亿元，同比-16.9%。公司 Q3单季度实现营收 22.07亿元，同比-37.6%，环比-14.0%，归母净利润 2.37亿元，同比+91.37%，环比-35.9%，三季度业绩环比承压下滑但同比实现增长，略好于预期。 量增价减，淡季毛利率维持稳定，业绩具有一定韧性。Q3公司原药、制剂销量分别为 2.34/0.48万吨，环比-1.6%/-49.3%，同比+24.3%/+31.6%，原药方面优嘉四期产能逐步放量，尽管受到季节性影响，仍保持了销量 20%以上同比增长，展现公司抵抗风险、灵活调整结构的优势。价格方面，Q3原药、制剂价格同比分别-38.9%/-22.7%，环比分别-11%/+11%，原药主要产品菊酯等价格三季度仍有下跌，但是制剂价格企稳回升，主要是由于产品结构有所调整，部分高端制剂销量提升带动。从利润率来看，公司三季度实现毛利率 23.9%，同比提升 1.9pct，环比下滑 1.8pct，在淡季基本维持了毛利率的稳定，预计主要是由于销售结构调整以及成本端原材料价格下滑。而三季度净利率 10.75%，同比提升 7pct，环比下滑 3.7pct，同比大幅提升主要是由于去年三季度有较多非经常性损失，同时二季度有汇兑收益，而为提升销量相对提高了三季度销售和管理费用率，故净利润率环比下滑。整体看，公司作为行业龙头企业，在行业下行期间业绩仍具有一定韧性。 葫芦岛项目进展顺利。公司葫芦岛基地今年 6月正式开工建设，一期总投资约 42亿元，年产 15650吨农药原药、7000吨农药中间体及 66133吨副产品项目。今年 9月中旬项目主体厂房陆续封顶，预计 2024年年底一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在 2025年年底建成投产，为公司长期成长提供增量。 公司三季度业绩环比承压下滑但同比实现增长，略好于预期，在农药行业下行且淡季期间仍能保持毛利率相对稳定，业绩具有一定韧性，同时长期有葫芦岛项目贡献增量，我们仍看好公司长期成长性。我们适当调整 23-25年归母净利润分别为15.62、18.18和 21.30亿元（原 23-24年预测分别为 21.78和 24.12亿元），给予可比公司 23年调整后平均 19倍 PE，对应目标价 72.96元，维持增持评级。 风险提示：产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现收入 56.31 亿元/yoy+9.99%，归母净利润 3.90 亿元/yoy+77.57%，扣非归母净利润 3.66 亿元/yoy+37.22%。单 Q3 公司实现收入 19.32 亿元/yoy+8.26%，归母净利润 1.48 亿元/yoy+22.10%，扣非归母净利润 1.40亿元/yoy+20.32%。 主业增速仍有压力，其他业务增速较快。1）公司 23Q3 卤制食品销售/加盟商管理/其他收入 15.58/0.19/3.08 亿元，yoy+4.67%/+1.06%/+33.19%，主业增速仍有压力，其他业务增速较快；2）分产品看，公司 23Q3 鲜货类产品收入 14.95 亿元/yoy+3.84%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入 yoy+5.61%/+14.10%/+0.48%/-5.21%；23Q3 包装产品实现营收 0.63 亿元/yoy+29.31%。3）分地区看，公司23Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场收入yoy+1.10%/+52.28%/+12.88%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。 毛利率、净利率同环比改善，费用率同比略有提升。1）公司 23Q3 毛利率25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，剔除非主业占比上升对毛利率的下拉影响，毛利率环比改善预计与鸭副成本回落有关；2）公司 23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比+0.85/+0.28/-0.12/-0.16pct（合计+0.84pct），环比+0.00/-0.05/+0.15/-0.16pct（合计-0.06pct）；3）公司 23Q3 投资净收益为 408 万元 vs 22Q3 为-966亿元，投资收益扭亏；4）23Q3 归母净利率 7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pct，盈利能力改善。 展望 Q4，公司积极发力新媒体渠道，9 月 22 日-10 月 7 日中午 12 点，公司与抖音合作的"秋天也要快乐鸭"双节同庆活动圆满收官，项目期间 GMV 达到 6600 万+，对Q4 销售有所拉动；利润端鸭副成本回落红利有望持续体现，静待盈利改善。建议积极关注。 根据公司三季报情况，我们略微下调收入预测，上调卤制品主业毛利率及所得税率预测，调整公司 23-25 年 EPS 预测 0.93/1.47/1.74 元（调整前 1.05/1.57/2.05元），维持此前 24 年 26 倍 PE 估值，对应目标价 38.22 元，维持"买入评级"。 风险提示 成本回落不及预期，需求修复不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收59.11亿元/+54.0%yoy，归母净利润6.85亿元/同比扭亏，扣非归母净利润6.25亿元/同比扭亏；单23Q3实现营收23.03亿元/+52.8%yoy，归母净利润4.04亿元/+609.5%yoy，扣非归母净利润3.92亿元/+907.7%yoy（前期业绩预告对应23Q3归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20亿元/3.67~4.07亿元）。 旺季弹性释放，业绩加速修复。公司前期披露的三季报预告利润区间已经超出市场预期，23Q3实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92亿元，分别恢复至19年同期的115%/111%，业绩恢复度环比Q2明显提升，主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏，暑期旺季旅游需求高涨。收入利润拆分来看，23Q3酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99亿元，23Q3酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47亿元，分别恢复至19年同期的114%/216%（vs23Q2分别恢复至19年同期的60%/209%）。 23Q3和国庆期间标准店RevPAR分别恢复至19年同期的116.6%和和118.5%。公司23Q3不含轻管理的全部酒店RevPAR208元、恢复至19年同期的116.6%，其中ADR/OCC恢复度分别为129.6%/90.0%；23Q3经济型RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，恢复至19年同期的118.5%。开店方面，23Q3新开店337家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196家）/关店256家/净新开81家；截至23Q3已开业6242家，储备店2051家环比Q2末增加51家，其中中高端酒店582家、占比提升至28.4%。 景气回落预期提前演绎，关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4商旅需求成为主导因素，考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR恢复度回落有担忧，板块悲观预期充分，随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地，未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能，酒店板块有望受益于顺周期属性。 考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.72/0.94/1.06元（此前为0.64/0.95/1.14元），根据可比公司23年27倍PE估值对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 风险提示商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

事件：公司发布23年三季报，前三季度实现营收216.2亿元，同比+316.8%；实现归母净利润7.9亿元，同比+938.9%。单三季度来看，公司实现营业收入8.8亿元（同比+217.3%），实现归母净利润4.8亿元（同比+361.8%）。环比看，单三季度较上一季度收入变动+73.3%，归母净利润+99.7%..旅游市场景气度复苏，营收快速恢复。公司发布三季度报告，Q3营收8.77亿元，同比+217.3%，恢复至19年同期111.2%；归母净利润4.84亿元，同比+361.8%，恢复至19年同期99.9%。毛利率77.79%，同比+8.96pct，较19同期-2.09pct；销售费用率4.77%，同比+2.17pct，较19同期+1.69pct，因公司各景区广告投入同比增加；管理费用率4.82%，同比-24.63pct，较19同期-1.30pct，因公司各景区开园导致费用下降且费用率摊薄；归母净利润率55.2%，同比+17.27pct，较19同期-6.27pct，较19年仍有差距主要因投资收益变动。 不同项目表现有所分化。整体来看，演艺主业2023年前三季度营收16.18亿元，恢复至2019年同期的约89%。三季度单季度实现营收8.77亿元，较2019年同期7.89亿元增长约11%。三季度单季度看，杭州宋城与2019年同期基本持平，丽江和桂林较2019年有所增长，三亚恢复相对较慢。其中三亚项目一定程度上受到出境游开放冲击，而杭州项目则有望受益于亚运会对当地文旅市场的促进作用。 新项目蓄势待发，着重挖掘年轻客群。公司佛山项目预计明年春节开业，西塘项目尚在推进中。轻资产三峡项目已完成方案设计、剧目创作等主要工作，现场建设也在有序推进中。未来公司将坚持以千古情为核心，不断推出面向年轻群体、亲子市场等细分内容，将在部分景区增加体验内容、打造网红节庆活动、深刻植入必打卡概念、亲子及年轻群体渠道的拓展升级等方面发力，持续提升体验和口碑。 考虑到消费力尚待恢复，及客流恢复不及预期，我们下调全年客流预测及门票价格预测；成本、费用支出刚性，故下调毛利率、上调费用率。我们预测公司23-25年EPS为0.34/0.51/0.61元（调整前23-25年0.43/0.60/0.63元），使用可比公司24年18倍PE，我们预计公司25年业绩表现优于其他可比公司，给予20%估值溢价对应22倍PE，对应目标价11.22元，维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。

迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商，采取“服务+产品”双轮驱动发展策略。在“服务”业务方面，目前公司已建设完成全国连锁化的独立医学实验室网络，能为医疗机构提供精准及时的外包检验项目服务。在“产品”业务方面，公司已拥有 1000多种产品的全国经销渠道和三大自产产品线，能够为医疗机构提供自行检验业务所需的设备、试剂、耗材和技术支持服务等，且具备规模化供应链优势。 我国 ICL 行业大有可为，特检市场尤其值得关注。独立医学实验室 (ICL)所覆盖的检验项目可分为普检与特检两大类。与普检业务相比，特检业务技术难度更高，价格更高。我国 ICL行业起步较晚，行业渗透率远低于发达国家。但近年来，我国 ICL行业发展迅速，ICL 机构数量从 2009年的不足 70个增加至 2021年的 2100多个。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2026年我国 ICL 市场规模有望从 222.63亿元增长至513.11亿元，期间 CAGR 达 18.2%，其中特检市场将有望增长至 288.80亿元，期间 CAGR 达 23%，高于行业增速。 公司位居 ICL 行业第一梯队，通过提高客户服务质量而不断巩固竞争优势。公司在“服务”业务中的核心竞争力主要体现在：1）公司销售网络布局完善，具有显著龙头效应；2）公司坚持“精准中心”和“合作共建”业务模式，大力发展特检业务，提升院方的合作效率与粘性，其中公司“精准中心”业务能够帮助医院打造一体化的精准诊疗模式；3）信息化及数字化能力赋能公司数字化业务发展。 渠道赋能业绩二次增长，自研指引未来产品方向。在“产品”业务中，公司深耕渠道产品，构建完善的渠道网络及产品协同服务，已成为国内规模领先的 IVD 渠道商之一。同时，公司加大研发力度，持续获得自研产品成果，自研产品业务规模不断提升。渠道与自研产品业务有助于提升公司研产销检一体化能力，增强客户粘性。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.31、1.92、2.40元，由于服务+产品策略不断驱动公司向前发展，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023年的 25倍市盈率，对应目标价为 32.75元，首次给予买入评级。 风险提示医改政策影响下 ICL 行业承接外包量不及预期的风险；渠道产品盈利能力不及预期的风险；精准中心盈利水平不及预期；资产、信用减值损失风险。

业绩符合预期，向上拐点已现。公司 23Q3单季度实现营收 34.75亿元，同比-15.99%，环比+23.67%，归母净利润 2.97亿元，同比-28.93%，环比+22.73%，业绩符合预期。23Q3单季度毛利润 8.78亿元，毛利率 25.26%，在行业景气底部时期公司毛利润和毛利率均创下近三年次新高，标志着公司在行业至暗时期已领先进入向上拐点，背后是市场持续拓展下沉带来的以量补价及 C 模式迭代的支撑。 汇兑损失及减值影响大，实际经营性利润好于预期。今年人民币汇率波动较大，对锁汇及敞口都带来较大影响。财务费用敞口部分，由于人民币中间价 Q3末相对 Q2末升值，公司 23Q3敞口部分亏损约 8400万元；锁汇部分，投资收益和公允价值变动净收益合计亏损约 700万元，两个部分合计利润损失约 9100万元，公司实际经营性利润好于预期。此外，公司 23Q3计提 5100万信用减值损失，主要是因为期末应收账款达新高 42.12亿元，信用减值损失相应提升所致，这也是公司收入规模提升及 C 模式本土业务比例提高后的客观结果及审慎处理，还需要持续跟踪其变化。 期末存货环比进一步提升，但风险可控。公司 23Q3末存货达到 29.51亿元，环比提升近 10亿元，为近年最高水平，主要是部分海外子公司增加当地库存所致；而公司存货跌价准备带来的资产减值损失极低，说明公司存货水平风险可控。我们认为在当前原药价格及上游原材料价格分位水平下，原药价格进一步向下大幅波动风险很低，公司积极备货为市场进一步复苏启动做准备。 出海布局差异化战略，放量成长确定性强。全球农药市场去库已近尾声，且农产品价格高位，种植收益较高，农化刚性需求还有很强支撑，故随着库存逐步去化，下游刚需正常采购，行业将回归常态化。但由于农药产能供给过剩，且去产能的周期和难度远高于去库存，原药后续大幅上涨可能性较弱，农化企业利润增长的驱动更多来自于放量而非价格弹性。国内原药制造业持续内卷，公司在海外布局走出了差异化的发展道路，具有更高的天花板和更好的竞争格局，放量成长的确定性更强。 当前公司在行业磨底阶段领先实现经营性成果的改善，向上拐点已现，看好后续行业恢复正常化后公司成长性进一步释放。我们调整 23-25年公司每股 EPS 分别为3.82、4.58、5.46元（原 23-25年为 5.34、6.31、7.55元），给予可比公司 23年调整后平均 21倍 PE，对应目标价 80.22元，维持买入评级。 风险提示：原材料及终端市场波动风险；业务拓展不及预期风险。

三季度业绩符合预期，营收规模快速增长。公司 23年前三季度实现营收 17亿元，同比增长 72%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 14%，前三季度综合毛利率为50.35%，维持较高水平。公司前三季度研发费用 3.5亿元，占营收比重为 20.8%，高研发投入为公司后续产品技术升级和产品线拓展打下坚实基础。 PECVD 产品持续放量。公司 PECVD 产品产业化进度领先，订单持续释放，未来有望持续受益下游客户产线建设和技术升级。在 90nm CMOS 芯片工艺中，大约需要40道薄膜沉积工序。在 FinFET 工艺产线，大约需要超过 100道薄膜沉积工序，涉及的薄膜材料由 6种增加到近 20种，对于薄膜颗粒的要求也由微米级提高到纳米级，进而拉动晶圆厂对薄膜沉积设备需求量的增加。同样，在 3D NAND 领域，随着堆叠层数的增加，对于薄膜沉积设备的需求提升的趋势亦将延续，公司有望凭借强大技术实力及客户经验积累持续增加在下游客户端的份额。 产品线开拓进展顺利，ALD、SACVD 等产品进入量产。公司 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 等系列薄膜设备均已实现量产，其中，PECVD 设备订单量占比相对较高，ALD、SACVD、HDPCVD 等新产品正在逐步扩大量产规模。公司量产产品对于薄膜沉积产品的覆盖度逐步从原有的 33%增长至整个市场的 50%左右。 布局混合键合设备，进一步打开成长空间。混合键合设备可应用于三维集成芯片、Chiplet 等先进架构芯片生产，该设备可以提供键合面最小为 1μm 间距的金属导线连接点以实现芯片或晶圆的堆叠，使芯片间的通信速度提升至业界先进水平，并能提高整体芯片性能。随着未来 3D 封装形式的更广泛应用，混合键合技术有望凭借更高带宽、更高功率、更高通信速度等优势特点，在后摩尔时代实现高速发展。公司目前已研制了应用于晶圆级三维集成领域的混合键合（Hybrid Bonding）设备产品系列，同时，该设备还能兼容熔融键合（Fusion Bonding）。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.99、7.76、10.63亿元（原 23-24年预测为 4.40、6.58亿元，主要上调了 PECVD 收入及毛利率预测），根据 DCF 估值法，给予 305.69元目标价，维持买入评级。 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。

事件：公司2023年11月1日发布公告，董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金回购部分公司股份。 回购彰显经营信心，持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以注销减少注册资本，拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元，回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算，预计可回购股份数量为303.03~606.06万股，约占总股本的0.57%~1.14%。 历史上公司也进行过多次回购，在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购，累计回购股份占总股本比例超6%，并全部予以注销减少注册资本。 短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响，中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收15.01亿元/-4.4%yoy，归母净利润1.00亿元/+3.5%yoy，扣非归母净利润0.90亿元/+2.0%yoy，业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看，23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品（不含赞比亚等其他）收入6.46亿元/+2.4%yoy，饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60%（23H1下降约70%），公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善，辣椒红、辣椒精继续保持稳健；23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2%yoy，同比下降主要由于上半年快进快销增速较快，三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。 安全边际充分，把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头，花椒提取物三季度销量、收入保持快速增长，保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70%，甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平，印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。看明年，主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长，叶黄素有望在低基数下实现修复，姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放，我们认为公司业绩有望恢复较快增长。 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期，我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元（此前为1.01/1.26/1.57元），我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间，根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元，维持“买入”评级。 风险提示原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 盈利预测与投资建议

Q3业绩承压，毛利率同比改善。10月 30日晚，公司公布了 2023年三季报。23Q3公司实现营收 4.88亿元，同比-9.18%，环比-4.89%；实现归母净利润 0.53亿元，同比-23.62%，环比-15.74%。23Q1-3公司实现总营收 14.45亿元，同比+9.17%； 实现归母净利润 1.39亿元，同比-11.83%。23Q3公司整体毛利率为 29.33%，同比+4.07pct，环比+4.65pct；整体净利率为 11.02%，同比-1.90pct，环比-1.37pct。 23Q1-3公司整体毛利率为 23.88%，同比-0.71pct；整体净利率为 9.77%，同比-2.21pct。23Q1-3公司期间费用率为 12.82%，同比-0.11pct。 短期受政府补助影响业绩有所波动，公司经营保持稳健。我们认为，公司今年前三季度业绩的下滑部分受到政府补助波动金额的影响，22Q1-3公司计入当期损益的政府补助共 2073万元，23Q1-3为 424万元。23Q1-3公司实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比-1.53%。与此同时，公司费用端表现平稳，合同负债稳定增长，显示公司经营稳健、运行良好。 欧式起重机渗透率提升空间大，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们根据公司三季报情况，下调营收和毛利率预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.20/2.89/3.70亿元（前值 2.29/2.95/3.73亿元），23-25年公司 EPS 分别为0.61/0.80/1.03元（前值 0.64/0.82/1.04元）。参考可比公司 23年 18倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价 10.98元，维持买入评级。 风险提示原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险