《糖尿病筛查和诊断》下月实施,中长期利好糖尿病相关企业。我国糖尿病患病人数超过9240万,糖尿病前期人数超过1.48亿,与糖尿病防控相关行业未来五年行业增长率维持在30%左右。中华人民共和国卫生行业标准《糖尿病筛查和诊断》3月1日起施行,我们认为由于《糖尿病筛查和诊断》推荐使用的筛查方法是测量静脉血浆中的葡萄糖含量,而不是毛细血管葡萄糖含量,与现行临床惯例一致,因此短期不能从正面拉动公司产品的销售,然而如果该规范推广,糖尿病检出率和糖尿病患者绝对数将大幅增加,中长期看能增加血糖仪和试纸的使用人群,公司产品的市场容量将大幅增加。 实现年初计划,市场拓展积极。公司2012年实现营业收入3.39亿元,归属于母公司净利润1.29亿元,实现每股收益1.46元,完成公司年初制定的计划,每股收益略较我们之前预期略低0.02元。市场费用、人员工资、研发费等大幅增加,显示公司积极拓展市场。公司产品已获CE认证,计划在未来三年实现国内县以上市场全面覆盖,在海外扩大贴牌和自有品牌销售。 募投项目扩产能提升业绩,未来产品有望多元化。生物传感器生产基地的生产厂房建设进展顺利,预计今年上半年正式投产,全部达产后可实现年产血糖仪200万台,配套血糖测试试条5亿支的产能。公司目前已经研发出尿酸测试仪、尿微量白蛋白测试试条等新产品,相关产品获得注册证书,并计划未来三年在产品创新方面重点完善生化类、免疫类检测项目POCT系列产品的研发和生产,我们认为这些新产品可能2015年后开始逐步贡献业绩。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.93元、2.57元(原预测2.35元,调整原因为考虑产能释放与市场容量增长匹配)和3.12元,根据DCF绝对估值得出目标价67.17元,虽然对应13年PE为34.80倍,而可比公司13年估值为28倍,给予溢价的原因在于公司12-15年CAGR为29%,高于相应可比公司15%的CAGR,维持公司增持评级。 风险提示 出口业务不稳定;单一产品风险。

事件描述。 2012年12月初至今,沪深300大幅上涨30%左右,其中以银行为主的大盘蓝筹股表现出色。预计之前重仓银行股的中国平安在本轮上涨中净资产有较大幅度提升。 投资要点。 前十大重仓股中银行股占比82%公司2012年中报披露的前十大重仓股中,五大银行股(农行、工行、建行、交行、民生)帐面价值403亿,占前十大重仓股的82%,占2012年6月末权益投资余额的32%。 推测权益市值回升有望大幅拉升净资产。 至2012年12月31日,前十大重仓股市值回升41亿,假设全部权益投资同比例回升,以2012年6月末归属于母公司股东权益1468亿静态推算,权益投资市值回升拉升净资产7%。至2013年2月5日,前十大重仓股市值回升96亿,静态推算权益投资市值回升拉升净资产17%。(详见表1、表2)大盘上涨对保险公司基本面的提升不容忽视。 从全年来看,决定估值改善的新单增长压力仍很大。当前大盘上涨带来的投资改善是主要亮点。如果大盘能够持续上涨,投资收益上升可能带来三个好处:1、报表利润改善;2、销售端压力减弱;3、偿付能力改善。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为分别为3.13、3.59、3.93元,当前股价约50元,隐含2012年NBM5.7倍,P/EV为1.4倍。20倍NBM对应目标价85.00元,维持公司买入评级。 风险提示:新业务增长乏力,非基本面消息影响。

事件 根据中国航空报的报道,2012年哈飞实现了产量和管理的提升,各项经营指标显着攀升,2013年哈飞还要实现科研、生产和基础管理能力提升。(http://news.ifeng.com/mil/2/detail_2013_02/03/21898803_1.shtml) 投资要点 第17架直15机体下架,直15取得重大进展。根据该报道,哈飞车间直15第17架机体铆接下架,去年全年交付11架直15。直15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途直升机,由哈飞投入50%的资金和研究。去年直15开始由研制转入小批量生产,标志着直15的市场大门正式开启。截止去年,直15已经接到了100多架订单,其中主要来自欧美,以每架直15的单价为5000万元计算,订单金额已超过50亿元。 直19武装直升机亮相珠海航展,我国武装直升机的又一突破。去年珠海航展,武直19攻击直升机首次进行了飞行演示。(http://slide.sky.news.sina.com.cn/slide_33_36242_18533.html)武直19在直-9W基础上研发设计,其研制成功标志着我国武直直升机取得了重大进展。武直19性能优越兼顾攻击/侦察,未来可与我国另一款武装直升机武直10形成轻重搭配,将有望提升我国陆航部队的侦察-攻击能力。 新机型不断取得进展,公司订单情况良好。原来主力机型为直9,未来直15、武直19将有望成为公司新的增长亮点。除此之外,公司新型运12F飞机002架机实现首飞,001架机完成高原性能试飞,试航取证工作取得较大进展。根据公告,去年12月公司签订直9和固定翼飞机购销合同,合同金额为13.4亿元,预计2014年中期前交付,公司订单情况良好,未来增长可期。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,我们将公司估值切换到2013年,考虑军工行业平均估值,以及公司所在的直升机行业面临的广阔发展前景,给予公司2013年50倍PE估值,对应目标价24.00元,维持公司买入评级。 风险提示:公司正在进行资产整合,存在较大不确定性;军品订单波动的风险。

事件 中国联通发布业绩预增公告,预计2012年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润同比将增加50%以上。业绩增长的主要原因可能是3G和宽带用户规模增长,2012年公司收入的增速高于成本费用的增长幅度。 投资要点 规模效应显现,我们预计公司2012年能够实现60%的业绩增长。我们预计公司能够实现2012年A股EPS0.11元的业绩。业绩增长的主要原因预计是3G和宽带用户规模增长带动2012年公司收入持续快速增长,且公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应。 我们预计公司会继续“合理用户增速、较高业绩增长”的路径。公司自2012年5月开始调整补贴政策,随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减,控制资源投入。从公司本身的战略和竞争对手的终端补贴政策及用户数发展趋势来看,我们预计公司的3G用户发展会继续维持在“合理用户增速”的水平,兼顾用户ARPU质量,未来两年3G用户数增速预计会低于我们此前预期,ARPU值高于我们此前预期。 我们预计未来两年公司业绩增长可持续。随着智能终端的普及和户均流量的增长,我们预计未来两年3G和宽带业务仍是拉动公司收入增长的最重要引擎。规模效应将有望进一步显现,未来两年公司业绩的增长有望持续。 财务与估值 考虑到公司维持合理用户增速,兼顾用户ARPU质量的战略及行业竞争格局,我们下调公司2013-2014年用户数,上调各业务APRU值,综合用户数及ARPU值等影响,我们维持公司2012年0.11元每股收益预测,下调公司2013-2014年每股收益分别为0.17、0.25元(原预测为0.20元、0.36元),我们采用DCF绝对估值法,综合营业利润及资本开支调整对FCFF的影响,对应得出合理价格为4.76元,维持公司买入评级。 风险提示 3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

投资要点 行业整体市盈率不低,长期看好。从目前医药行业相对A股市盈率来看,市盈率(TTM)溢价率将近153%,高于08年以来的平均值92%。从相对估值的绝对水平来看,中药行业静态32倍的水平略低于过去四年33倍的平均值。我们认为,行业短期估值不低,随着政策利空逐步散去,药品招标模式基本确立并进入招标大年,由人口老龄化、基药扩容、大病医保保障稳步提高带来的行业确定性增长之下有望出现一批高成长性的个股,长期值得看好。 主业略高于我们预期,看好资源类中药企业。公司业绩预告主业比我们之前预测高0.02元,其余业绩超预期部分来自于三季度母公司以无形资产投资入股华润片仔癀药业有限公司,该无形资产评估价值高于账面价值。中药材价格已经在2012年9月先于CPI确认底部重拾升势,我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道,而资源类中药可能上涨幅度较大,相应上市公司可以顺势提价值得看好。 看好拥有核心品种的大型消费类中药企业布局电商。公司投资980万设立控股子公司片仔癀电子商务有限公司以拓宽产品销售渠道以及品牌推广,我们之前撰写了相关电商行业报告,认为电商平台可能成为拥有核心品种的大型消费属性的中药企业重要营销方式。以电商平台运作药妆、牙膏等日化产品以及和华润合资建立子公司进行药品销售有望使公司其他非片仔癀产品逐步上量。 财务与估值 我们调高公司盈利预测至2012-2014年EPS分别为2.53元(上调9.52%)、2.90元(上调8.20%)元和3.41元(上调9.64%)。根据DCF估值,调高公司六个月目标价为113.63元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 管理风险;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期。

投资要点 中央一号文首次提出启动缓释肥补助试点,公司凭借在该领域明显的先发优势,缓释肥业务有望继续实现较快增长。金正大作为缓控释肥国家和行业标准的制定者,同时在技术研发和市场推广都具备较强优势,我们预计随着金正大缓控释肥产能逐渐达产,2011-2014年缓控释肥销售年复合增速有望达到30%以上,2014年公司缓控释肥业务EPS有望贡献0.7元/股。 13年中央一号文重点就农业经营节约化、城镇化做了详细阐述,我们维持对复合肥行业未来发展趋势的此前判断: 1.农村劳动力短缺以及劳动人口老龄化趋势将提高新型复合肥,如缓释肥的市场应用空间:新型复合肥如控释肥,具有能够减少施肥次数,具有省时省工特点,能够提高农作物的投入产出比。 2.土地流转有望推动农业种植的集约化,新型农业经营主体将对复合肥产品质量及农化服务需求提高,小复合肥企业市场空间将得到进一步压缩,届时品牌复合肥企业存量市场容量有望增加。 公司后续储备的硝基复合肥、水溶性肥等新型复合肥具备品种好、市场空间大,有望打造第二个缓控释肥,预计是公司未来持续发展的增长点。我们预计公司13-14年硝基肥、水溶性肥料总产能分别为90万吨和160万吨左右,提供未来新增长点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.79、1.17、1.51元,参考可比公司13年16.3倍估值,考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业地位,我们给予10%的估值溢价,即给予公司2013年18倍估值。对应目标价20.98元,上调公司买入评级。 风险提示 公司财务投资者减持对股价上行的压制 硝基复合肥等新型复合肥推广低预期

投资要点. 上调13、14年业绩预测。因13年公司瑞风S5新车有望上市及预期自主品牌轿车需求回暖及盈利能力提升(13年销量预测上调7.5%,毛利率预测上调1.2个百分点),上调13、14年销售收入及毛利率预测,并相应上调13、14年EPS预测分别至0.71元、0.86元,维持此前分析认为公司是乘用车车企中13年业绩向上弹性最大公司之一。 瑞风S5是13年主要看点及业绩增长点之一。看好13年SUV需求,预计SUV销量增速将远高于乘用车行业增速。公司13年将推出全新SUV车瑞风S5,预计该车将在3月上市。该车动力系统将是竞争优势之一,主要配套1.5T及1.8T发动机,6速手动变速器;1.8T匹配自主研发6速湿式双离合变速器。主有竞争对手哈弗H6(1.5万辆/月)、比亚迪S6(约0.8万辆/月)、吉利全球鹰GX7。13年是公司SUV品牌树立之年,预计S5销量在4万辆左右,若上市后月销量在4000辆以上,则将成为股价上涨催化剂。 该车动力系统自配,预计达到一定规模后,其毛利率将高于轿车盈利能力。 瑞风二代和畅是13年业绩增长点之一。受经济下滑影响,12年瑞风销量5.4万辆,同比下降7.2%,其中和畅销量5000辆左右,比重9.3%,12年11、12月连续月销量达到1000辆左右,预计13年随着经济好转,MPV行业需求将转好,预计13年瑞风销量有望达到6万辆左右,其中和畅预计比重可达到15%以上。因产品结构调整及销量增长,预计瑞风盈利能力将提升。 轿车13年有望贡献盈利。12年轿车销量13.86万辆,同比下降5.2%,预计13年自主轿车需求将回暖,13年轿车销量15.5万辆,由于轿车模具摊销已结束,12年轿车基本达到盈亏平衡,预计13年轿车有望贡献盈利。 公司已过高投入期,若产品规模效应体现,毛利率提升,则业绩向上弹性大。 2010-2012年是公司投入期,13年始结束高投入,若新推车型达到预期,则规模效应将提升毛利率。对于年收入300亿元以上,毛利率提升将导致业绩向上弹性较大。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.71、0.86元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值。对应目标价10.65元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

股权激励授予完成,授予日股价为25.19元。按照公司的行权条件中基于2012年的净利润的年均复合增速,我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%,我们预计2012年的净利润为3.2亿元,预计2013至2015年的净利润下限分别为3.58、4.16、4.82亿元。参考1月31日授予日收盘价格25.19元,根据BS公式,测算授予的1252万份股票期权总价值9146.89万元,其中2013-2016年每年分摊的费用为4670.84、2906.15、1457.87、112.03万元,2013年需要承担的股权激励费用相当于2012年净利润的14%,预测对2013年业绩增速还是有一定的压力,2014年及以后将有望明显缓解。 领先指标已好转,静待低压变频行业拐点确认。2012年10月份PMI指数为50.2%,比9月份上升0.4个百分点,回到临界点以上,反应制造业企业生产、订单等开始回暖,11月、12年和2013年1月分别为50.6、50.6、50.4%,持续向好的态势明显。另一方面,轻工业用电2012年11月同比增长8.2%也显示低压变频直接下游开始恢复。按照历史数据来看,低压变频行业的好转会滞后2个季度,我们推测低压变频行业低点可能在2013年2季度。由于宏观经济增长放缓,轻工企业低迷,预计低压变频行业2012年整体下滑约15%,预计2013年低压变频行业需求将有望恢复正增长,增长的幅度的预期在5-15%不等。在低压变频行业需求逐步回暖的过程中,汇川技术作为领头羊企业,预计增速将是低压变频行业增速的1.5-2倍。从企业微观的角度来看,目前订单同比略有好转,环比保持稳定,结合前面的分析,我们预计在2013年2季度订单好转将逐步体现出来,行业拐点将逐步得到确认。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元,参考可比公司PE,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013年25倍PE估值,对应目标价27.25元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。

投资要点 公司1月30日公布业绩快报,2012年营业收入、利润总额和净利润同比分别增长19%、54%和37%(净利润增速低于利润总额的增速的主要原因是税率调整),以年末总股本计算每股收益为1.12元,与市场的主流预测及我们预测基本一致。 从业绩快报看,第四季度公司营业收入和净利润同比分别增长17%和31%,与第三季度相比公司收入增速有所提升。 我们去年12月走访了公司部分销售终端,代理商表示2012年秋冬产品销售好于春夏,预计最终的售磬率也会回到60%—70%以上的水平。受经济影响,2012年净开店速度有所放缓,但预计未来经济回稳渠道仍有加密空间。对于老店增长,代理商表示不同店铺差异很大,未来通过零售终端能力的提升、人员培训等措施提升空间很大,也是未来的重点工作。关于盈利能力,有代理商表示尽管2012年终端折扣力度很大,但考虑到挂牌价格的提升,其自身和下属经销商的净利率受影响不大,普遍仍能在10%—15%左右的水平。关于存货,有代理商表示以往历史库存不大,主要是2012年春夏产品压力较大,分结构看代理商直营店的库存压力明显高于二级经销商店。 考虑到春节日期的差异,我们预计公司1月终端同比相对平淡,1—2月合计同比更为合理,我们预计能回到双位数的增长水平。 鉴于公司品牌在二/三线城市的扎实基础、零售能力的不断提升和产品结构的不断升级,我们预计公司2013年和2014年公司业绩增速仍能保持在25%左右,2013年公司如果顺利续评获得高新技术企业资格,公司盈利还有上调的可能。 财务与估值 根据2013年终端的恢复节奏预期,我们小幅下调了公司未来三年的净开店速度,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.40、1.76元(原预计为1.14、1.47、1.87元)。参考可比公司估值水平,同时考虑公司未来三年复合增长率明显高于行业平均,给予一定的估值溢价,给予2013年20倍估值,对应目标价格28.00元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济波动对消费的影响,库存消化不畅给公司带来的压力等。

事件: 公司30日发布公告,上调2012年业绩预告。将之前在三季报中全年业绩预计上升180-210%上调至210-230%,归属上市公司股东净利润预计达4.05-4.32亿元 投资要点 公司业绩增长较快。我们认为,随着公司产品技术日益成熟,产品良品率不断提升,同时公司四季度下游背光模组和液晶面板生产企业盈利增加,带动了对光学膜产品的需求。预计公司业绩增长也受益于年产4000万/平米示范基地光学膜出货量在四季度同比的显著上升。 2012年4月26日,公司张家港年产2亿平米光学膜生产基地开工,按照公司的计划,项目投产当年生产负荷将达到设计的产能的50%,我们预计公司有望于今年4月投产,那么第一期将有望贡献产能1亿平米,将有望成为公司2013年又一利润增长点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68、1.27、1.92元,目前市场同类公司平均PE为22.5倍,我们认为公司产品技术含量较高,盈利能力较强,给予一定溢价,给予2013年25倍PE估值,对应目标价31.75元,维持公司买入评级。 风险提示 光学膜项目投产不达预期。

从盈利增速和盈利质量看,公司是2012年家纺行业上市公司中表现较为突出的企业,我们认为主要原因如下(1)较高的直营占比与相对稳健的加盟商订货策略使公司终端历史库存相对较低,在行业增速放缓的大环境下压力较小。(2)公司长久以来坚持的鲜明品牌特色导致客户黏性更高,在经济低迷环境下的抗压力能力更强。(3)SAP系统建设陆续推进,费用控制得力。(4)长期重视加盟商的库存管理,表外库存始终保持在相对合理范围之内。 公司未来战略清晰,有利于其可持续增长。(1)坚定品牌经营理念和可持续增长策略。(2)未来将更加重视终端管理及内生增长。(3)积极拓展电子商务业务,平衡线上线下利益。(4)外延扩张将更为稳健和重视质量, 我们长期看好家纺行业成长和龙头公司市占率提升,地产复苏或将成为短期催化剂。(1)家纺行业消费阶段仍处于服装早期,我们判断家纺行业未来5年仍将保持10%~15%左右的增长。(2)鉴于更为标准化的产品属性、目前较为分散的市场格局和龙头公司多品牌策略,我们看好未来龙头公司市场占有率的提升。(3)地产复苏或为家纺行业终端复苏提供了短期催化剂。 我们认为公司目前是纺织服装行业中进可攻,退可守的品种之一。未来如果经济复苏进程如果低于预期,公司稳健的经营风格和品牌黏度、严格的期间费用控制力度使得其依然能保持相对行业更好的经营表现,如果经济复苏明显,地产成交持续回暖,我们认为最快在2013年二季度终端会有所体现,下半年起公司增速可能明显好于上半年。 财务与估值 考虑到经济复苏的不确定性及2013年起开店节奏的调整,我们小幅下调了公司未来三年的收入增速,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.61元、2.03元和2.60元(原预测分别为1.62元、2.12元和2.85元),参考可比公司估值水平,同时考虑公司未来三年复合增长率高于行业平均,给予其2013年21倍估值,对应目标价格42.63元,维持公司买入评级。 风险提示 高管持股解禁后股票供给增加、地产调控加强对终端消费的影响等。

事件:公司公布年报,2012全年实现营业收入15.2亿元,同比增长0.52%,归属于母公司所有者的净利润1.79亿元,同比增长20.92%,实现全面摊薄每股收益0.55元。其中四季度单季实现营业收入4.33亿元,同比增长12.9%,实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿,同比增长15.89%。 投资要点 业绩符合预期,收入盈利逐季好转。以期末股本全面摊薄计算,EPS为0.55元,符合我们之前的年报前瞻预期。四季度进入传统旺季后,单季度销售收入环比同比均有10%以上的提升,扭转了前三个季度以来收入同比下滑的趋势。全年毛利率提升带动净利率提高2个点,利润实现20%以上增长。 全年收入放缓缘自出口和子公司拖累。分部来看,中原地区收入增长良好,全年达到28.14%的增长,上海地区收入增长缓慢,北京、南方市场及出口业务均出现了下滑。总体来看,母公司受制于产能瓶颈增长较慢,河北和广州子公司由于毒奶粉事件和订单未达预期,收入增速不理想,其中广东子公司增长21.22%,但河北子公司收入下滑17.9%。 2013年关注在建工程达产进度,预计2014年是公司增长大年。2012年10月投产的多功能包装新材料项目2013年将进入达产期,产品以薄膜为主,其余募投项目黄山1.6万吨柔印、3500吨异型注塑、河北永新1万吨高阻隔材料也均有望在2013年下半年和2014年初建成,在建工程2013年7月后将进入密集投产期。我们认为根据目前的投产进度,公司实际产能投放大年是在2014年,如果在建项目达产顺利,2014年公司将有望进入快速增长通道。 财务与估值 2013年酝酿,2014年有望加速增长,买入评级。公司2013年整体仍处于投入期,我们预期下半年产能投产后,折旧等费用导致毛利率略有影响,2014年整体投入期完成,增长上台阶,我们调整2013-2015年的盈利预测至0.67、0.93、1.05元,参考可比公司2013年22倍的平均市盈率,因历史估值较低,给予部分折价,折合20倍PE估值,目标价为13.40元,维持买入评级。 风险提示:募投项目达产不顺利,原油价格大幅上扬压制毛利。

事件 公司发布2012年业绩快报,根据业绩快报2012年公司实现营业收入、营业利润及归属母公司净利润分别为8.03亿元、0.87亿元、0.91亿元,同比分别增长27%、35%、21%,2012年实现每股收益为0.30元。我们对此点评如下: 投资要点 2012年业绩略超我们预期。2012年公司实现每股收益0.30元,略超我们的预期(我们预期为0.28元),预计主要原因在于公司消防车业务2012年发展迅速,成为公司业绩增长的主要推动力;同时,公司军品业务2012年也取得较大进展,进而提升公司业绩。 2013年公司将有望步入景气攀升期。从公司空港地面设备业务来看,通常情况下,公司空港地面设备业务滞后于航空业投资增速2个季度左右,我国航空业投资增速在2012年5月份已经呈现上升趋势;这意味着公司空港地面设备业务将在2012年4季度不断好转。从公司消防设备业务来看,随着公司募投产能的释放,产能瓶颈有望得以缓解;同时公司消防设备业务近期公布的5966万元的合同也将推动2013年消防设备业务的增长。 通用航空政策或将成为公司股价催化剂。目前,我国低空空域顶层设计层面的三大核心管理办法,包括低空空域划设规定、低空空域管理使用规定、通用航空任务审批办法等,其中前两者有望近期出台。公司作为我国空港地面设备的供应商,通用航空政策的出台或将成为公司股价催化剂。 财务与估值 根据公司业绩快报情况及公司分业务增长情况,我们小幅上调2012~2014年公司业绩预测分别为0.30元、0.37元、0.46元(原预测分别为0.28元、0.33元、0.39元)。根据可比公司估值情况,我们按照2013年可比公司平均市盈率28倍进行估值,对应目标价10.36元,维持公司增持评级。 风险提示 行业过度竞争风险、原材料价格波动风险。

事件: 公司董事会审议通过了《关于投资建设保健饮品项目的议案》,项目总投资4800万元,达产后可新增3.5万吨保健饮品生产能力。 投资要点 待产能充分释放后有望新增销售收入近3亿元。此次项目利用公司现有提取车间、制剂车间进行建设,只进行装修改造,实现年产保健饮品3.5万吨的生产规模,项目产品为以岭牌津力旺保健饮料和以岭牌怡梦保健饮料,分别用于调节血糖及改善睡眠。该项目总建期为24个月,总投资估算为4800万元,根据公司测算,项目建成投产、产能充分释放后,预计每年可新增销售收入2.99亿元,税前利润6106万元,内部收益率为31%。 利用公司药材资源,改善产业结构。该项目可充分利用公司在太行山的10万亩野生中药材种养殖基地的药材资源,同时利用公司药品生产技术提高饮料的生产质量和保健功能,既可实现公司快速发展,同时也可以改善公司产业结构、整合产业资源,有望带动产业升级,分享保健食品行业的高速增长。 保健品有望成为公司新的利润增长点。公司作为现代中药产业的代表,在致力于现代专利中药研发、生产和营销的同时,也在积极开发含植物药成分的保健品和功能性食品,目前已成功研发出以岭牌津力旺保健饮料、以岭牌怡梦保健饮料、西洋参较胶囊等品种,预计另有保健食品正在进行研发,本次项目的建设也是公司由药品行业向功能性食品领域扩展的重要尝试,预计凭借公司较强的市场推广能力,未来保健品有望成为公司新的利润增长点。 财务与估值 由于该项目建设周期约为2年,对公司短期业绩不造成影响,我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.81、1.08元,考虑到公司较强的研发能力,突发事件带来的影响有望逐步减轻,公司长期投资价值明朗,参考可比公司及一定溢价,给予2013年31倍市盈率,对应目标价25.11元,维持公司增持评级。 风险提示 毒胶囊事件影响、原材料价格波动。

投资要点 业绩再超预期,主因费用控制。公司的年报再度超预期,预测区间上调至70%~90%,我们判断可能由于三季报良好的费用率控制得以延续,以及省外市场销售状况良好等原因导致。随着公司销售规模的扩大,三季度的销售费用率仅为13.88%,公司四季度的销售费用率有望继续保持了14%左右的水平。 2013年浆价低位徘徊,12万吨募投进展顺利。展望2013年,我们认为受制于全球浆纸供求关系,浆价大幅上行的可能性很小,公司较高的毛利率水平有望得以维持。公司在江门、唐山、成都的其余12万吨募投产能也在2012年3、4季度陆续开机投产,凭借“洁柔”品牌影响力的逐渐扩大以及积极的市场开拓,目前公司北方和西南市场开拓比较顺利,我们估计2013年新投产能的利用率有望维持在60%以上。 长期看盈利能力的提升。根据我们首次覆盖报告《盈利拐点确立,终端推广加速》中观点,尽管12、13年行业新增产能较快,行业面临供过于求的形势,但是生活用纸大企业掌控渠道优势,行业新入产能很难形成有效冲击,领先品牌市场份额将逐渐扩大。坚持走中高端路线的“洁柔”品牌,在北京、上海等一线城市的进一步拓展,正逐渐成为真正的全国性品牌。目前看受制于销售规模小、品牌影响力相对较弱,洁柔的销售费用率一直高于维达2-3个点,净利率低于维达2-3个点,但随着“洁柔“品牌销售扩张,以及公司管理能力的逐渐提升,预计洁柔的净利率向维达靠拢是长期的趋势。 财务与估值 调高盈利预测与目标价,维持增持。基于公司的销售费用率下行趋势和良好的销售状况,调高公司的业绩预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75、1.01、1.34元(原预测分别为0.69,0.92和1.22元)。估值切换至13年,参考可比公司27倍PE估值,对应目标价27.27元,2013年仍需关注公司终端推广过程中销售费用率水平,我们认为公司2013年主要产能仍在广东和西南等传统优势地区,费用率水平有望逐步走低,维持公司增持评级。 风险提示木浆价格拐头向上将影响企业盈利预期、行业竞争加剧导致毛利率下滑.