报告关键要素: 圣农发展(002299)2015年三季度受价格持续低迷拖累,公司营收缓慢增长;同时价格下跌、成本上升削弱公司盈利能力,公司现金较充裕提升其抵御市场风险能力。当前行业淘汰产能仍在继续,恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能压缩奠定了行业未来长期的景气度,为公司业绩转好创造了条件。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 事件: 圣农发展(002299)公布2015年三季报。公司实现营业收入50.60亿元,同比增长9.68%;归属于母公司所有者的净利润-3.49亿元,同比减少-376.00%;基本每股收益-0.34元。 点评: 以量补价。公司鸡肉销量同比增加22.38%,而销售价格同比下降10.36%,受价格持续低迷拖累,公司营收仅增长9.68%。 价格下跌、成本上升削弱盈利能力。公司毛利率为0.18%,同比下降了10.09个百分点,原因一是价格下跌,二是薪酬等成本上升。 扣除营业外收入后公司仍亏损。一季度公司归属于母公司净利润亏损1.95亿元,二季度亏损1.58亿元,三季度则实现盈亏平衡(0.04亿元),然而扣除营业外收入0.78亿元后,公司三季度仍处亏损。 现金较充裕提升抗风险能力。向KKR定向增发后,公司净资产增加,同时大规模偿还有息负债,使得资产负债率(47.36%)较年初下降了16.36个百分点。公司经营活动现金流净额为2.67亿元,保持净流入,体现公司较强现金获取能力,提升公司的抗风险能力。 行业形势有望好转。当前行业淘汰产能仍在继续,而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。 维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,按10月30日收盘价17.40元计算,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。 (1)“十三五”规划打开生态修复的发展空间。“十三五”规划建议中,生态文明首次列入十大目标,“美丽中国”首次写入规划,又把“绿色发展”作为五大发展理念之一,“十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见,未来5年将会确定性有系列的政策落实,环保领域丰厚的制度红利显而易见。 (2)干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。中国49%的国土属于“干旱和半干旱”区域,多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国60多亿亩草原大部分在旱区,近80%日趋退化、生产力下降、生态恶化,生态修复需求十分迫切。其中,内蒙古是典型的干旱半干旱地区,生态十分脆弱,内蒙古又是北京重要的生态屏障,所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略,把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地,建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地,建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下,包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。 (3)全国草原生态修复市场未来5年超千亿元。《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出,草原覆盖率在2020年由现在的53%提高到56%,1.8亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复500-1000元的成本(取中位数),粗略估算,则未来5年全国草原生态修复的市场将达到1350亿元,平均每年超过250亿元。 (4)财政收支增长和PPP投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。生态修复目前主要以地方财政投入为主,地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。(i)内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长,为生态修复提供了财政保障。15年上半年,内蒙古地区GDP增长率增长7%,一般公共财政收入和支出均增长6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减,这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。(ii)生态修复领域的资金来源还可以通过创新的PPP等方式筹集,减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入PPP机制将是趋势,内蒙古15年年上半年已经推出了首批PPP项目,主要用于公用事业。蒙草抗旱积极响应,与巴彦淖尔、呼伦贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展PPP业务的合作。(4)蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者,具有竞争优势。草原生态修复,是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业,深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑,一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势,由于技术研发积累等原因,该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。 蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。 (1)公司转型方向。生态修复业务,以生态牧场为主推产品,借助草原生态产业联盟,建设草牧产业园,打造县域草牧产业运营平台;牧草业务,控制天然草原和土地资源,与农牧区形成利益捆绑机制,整合下游供应商、渠道商,为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应;草种业务,实行价值链整合。 (2)草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起,汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体,经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础,本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则,打造“草原种质资源开发--生态修复--现代牧场建设运营--绿色养殖加工及新能源应用--新牧区建设”为一体的产业链,将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变,目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。 盈利预测和投资评级。 (1)工程建设施工(生态修复和节水园林)仍将是公司未来业绩增长主体,草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点,但短期内业绩贡献的规模将有限。 (2)工程施工订单增速开始回升。15年前三季度,公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)78份,合同金额147619万元,比上年同期增长4.71%,其中三季度新增订单2.87亿元。牧草销售合同快速增长。15年前3季度牧草销售合同金额4,316.77万元,比14年全年多出2229万元。 (3)普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺,2015年度、2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币6480万元、7776万元。 (4)预计公司2015-2016年的营业收入分别为1882.10百万元和2221.88百万元,归属母公司股东净利润为188.37百万元和228.28百万元,每股收益分别为0.43元和0.52元。2015年11月2日股价(19.51元)对应的市盈率分别为45.61倍和37.64倍。 (5)公司是草原生态修复唯一标的,显著受益“十三五”规划的生态文明建设,也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式,蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司,公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险;(2)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险。

报告关键要素: 前三季度业绩增长98.09%,但第三季度由于人民币贬值造成汇兑损失,净利润同比下降13.25%。 事件: 中国国航(601111)公布前三季度财报。 点评: 15年前3季度公司每股收益为0.51元。15年前3季度公司实现营业收入823.81亿元,同比增长4.33%,营业利润79.52亿元,同比增长130.04%,净利润62.81亿元,同比增长98.09%。每股收益为0.51元;第三季度营业收入为312.3亿元,同比增长4.76%,净利润为23.31亿元,同比下降了13.25%。 每股收益为0.19元。 人民币贬值对公司第三季度业绩影响较大。公司第三季度净利润为23.31亿元,同比下降了13.25%,环比第二季度只增长了3.05%,主要受困于人民币贬值带来的汇兑损失。由于8月央行调整人民币汇率中间价,之后人民币兑美元汇率波动加剧,使得公司在三季度遭受34.25亿汇兑净损失;公司三季度毛利率为24.78%,同比增长7.55个百分点,环比二季度增长3.25个百分点。由于提升了直销比率近6个百分点,销售费用率环比下降0.52个百分点。投资收益为11.64亿,同比去年提升了76.63%。 可以说,汇兑损失抵消了公司其他各业务指标的增长。 业务量平稳增长,国际线增速较快。前三季度公司总周转量同比增长13.31%,客运周转量同比增长10.76%。第三季度由于运力的继续投入和需求的提升,总周转量和客运周转量分别增长13.29%和13.09%。公司总载运率为69.8%,客座率为80.5%,保持稳定。从国航自身情况来看,前三季度国内航线客运周转量增长8.37%,保持平稳。国际航线客运周转量增长13.14%,维持较好势头。其中欧洲、北美、日韩和东南亚分别增长15.57%、8.18%、13.7%和17.05%。此外,地区航线表现欠佳。 市场传闻国航和南航合并。近期媒体传闻国航和南航正在酝酿合并重组,公司已于第一时间发布公告予以说明。目前三大航占据国内航空市场四分之三的市场份额,且彼此之间实力接近。一旦任何两家航空公司合并必将完全改变国内航空市场的竞争格局。我们保持对该传闻的观望态度。 调降公司至“增持”的投资评级。由于人民币贬值因素影响,我们调低公司15年、16年每股收益到0.55元和0.63元,对应动态市盈率为16.25倍和14.19倍。今年是国内航企业绩大增的一年,但由于目前国际油价已处于低位区间,而人民币汇率不确定性较大,一旦汇率产生较大波动,将影响各航空公司的经营业绩,从而影响市场对航空股的价值判断。因此,我们调降公司至“增持”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 受益于复合肥产能与河南、山东等地渠道建设完善释放带来的销量增长,公司前三季度业绩实现了快速增长。2015年前三季度,公司实现营业收入49.80亿元,同比增长39.03%,实现净利润1.60亿元,同比增长80.13%。随着公司完成对益盐堂剩余股权的收购,公司有望将充分享受品种盐业务快速增长带来的业绩贡献,同时有助于公司依托益盐堂平台,全面发展调味品业务。此外公司大力打造的农村电商业务发展顺利,在我国农村电商快速增长的背景下,有望凭借渠道优势实现快速发展。预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元和0.44元,以公司10月30日收盘价12.04元计算,对应PE分别为24.08倍和17.71倍,维持 “增持”的投资评级。 事件: 新都化工(002539)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入49.80亿元,同比增长39.03%,实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长80.13%,基本每股收益0.19元。其中三季度实现营业收入20.79亿元,同比增长67.35%,净利润7003万元,同比增长144.77%。 点评: 复合肥放量是业绩增长的主要动力。公司是我国西部地区的复合肥龙头企业,拥有肥、碱、盐三大业务板块。近年来公司硝基复合肥产能持续增长,今年受益于宁陵和山东平原新建复合肥产能投产, 以及公司对山东、河南等北方用肥大省的渠道建设逐步完善,公司复合肥销量大幅增长。此外雷波黄磷项目开始贡献业绩,两者共同带动了收入的快速增长。三季度公司业绩增速进一步提升,一方面受益于氯化铵价格上涨,另一方面化肥增值税复征,下游企业提前备货贡献部分增量。 盈利能力保持稳定。公司前三季度综合毛利率为16.49%,较去年同期小幅下降0.32个百分点,其中三季度毛利率16.03%,环比下滑0.05个百分点,盈利能力基本保持稳定。在单质肥价格上涨的情况下,公司一方面加强成本控制,开源节流,另一方面优化产品结构,高端的硝基肥、水溶性肥占比不断提升,从而保持了较好的盈利能力。 收购益盐堂剩余股权,大力发展品种盐业务。公司于9月公告,宣布收购益盐堂公司剩余的49%股权,从而实现了对益盐堂股权的完全控制。益盐堂是公司发展品种盐业务的最主要平台,目前拥有品种盐产能36万吨,预计年底前扩产至56万吨。益盐堂是业内唯一的全产业链公司,目前与多个省盐业公司建立了战略合作关系,通过建立多个生产分装基地覆盖全国市场,并依托与盐业公司的合作开发相覆盖的食盐市场,未来成长潜力巨大。随着公司收购完成,一方面公司将充分享受益盐堂高增长对公司的业绩贡献,另一方面有助于依托益盐堂平台,全面发展调味品业务。 完善哈哈农庄业务布局,打造农资电商第一品牌。公司依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动农村电商业务。哈哈农庄作为公司发展农村电商的重要平台,以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。公司以与中国联通等建立了战略合作,共同开发农村市场,多家线下体验店亦开始四川各地运营,未来将进一步推广至湖北、河南、山东等地。我国的农村电商市场仍处于快速发展期,未来市场空间广阔。公司有望凭借先发优势,打造农资电商第一品牌。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元和0.44元,以公司10月30日收盘价12.04元计算,对应PE分别为24.08倍和17.71倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:农村电商业务推广不及预期、品种盐业务不及预期。

报告关键要素: 前三季度公司业绩仍然保持较快增速,但考虑到订单增速下滑,年内将对收入增长形成拖累。年内公司的费用管控已初见成效,3000万捐资对业绩影响也将在年报中逐步减弱。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪,政府数据变现必将改变公司项目对政府投入的过度依赖,成为公司长期发展战略最重要的一环。考虑到订单增速下滑或将拖累全年业绩增速,我们下调对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS分别为0.55元、0.92元,按10月27日收盘价42.23元计算,对应PE为77.31倍、45.66倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2015年三季报及与呼和浩特人民政府的合作事宜。收入10.59亿元,同比增长37.06%;营业利润10530万元,同比增长53.63%;净利润6367万元,同比增长15.91%;扣非后净利润8633万元,同比增长60.48%;每股收益0.20元。同时公司在近日与呼和浩特市人民政府就合作推进内蒙古大数据云计算产业发展达成一致并签署了合作协议。 点评: 公司在大数据领域积极开拓,为长远发展布局。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪。从公司目前的行动来看,主要概括为两个方面:面向上游,公司积极参与政府部门数据中心的投资建设,并获得相关政府数据的运营权;面向下游,公司与产业链各环节企业展开合作,共同构建互联网业务运营和盈利模式。公司借助智慧城市和智能交通项目参与政府数据运营。在智能交通业务方面,公司利用自身在交管平台的先发优势,获得了辽宁省互联网交通安全综合服务平台的建设和运营权,未来可以通过与保险公司、4S店、维修店、运营商、银行、广告公司等的合作实现数据变现,并有望将该模式相多省市推广;在智慧城市方面,随着政府建设资金的短缺和PPP模式的推行,公司大举推行运营中心和智慧云亭为代表的华录版智慧城市建设项目,有望在已有的总包城市先获得推行,成为智慧城市项目未来重要的赢利点。目前已经落地的智慧阳信已经成为公司首个运用PPP模式进行的智慧城市项目,为公司后续PPP项目的落地积累了经验。 公司积极推动与业内企业的合作,共同打造大数据发展的生态圈。8月21日,公司公告德联集团签订战略合作协议,以开展汽车后市场的合作,打造汽车互联网生态圈;9月24日,公司公告与大数据运营商数据堂签订战略合作协议,以探索政府数据运营和实现变现模式;10月21日,公司公告与大数据厂商九次方展开战略合作,以获得数据产品的技术支持和公司的政府数据产品的销售渠道。同时,公司6月10日公告与华录松下成立华录光存储研究院,利用华录松下在音视频领域的领先优势,共同推动光存储在大数据领域的应用。 内蒙古建设云计算大数据交易中心,大数据业务又获新突破。根据10月27日公告的与呼和浩特市政府市人民政府签署的战略合作协议的内容,公司将在呼和浩特市成立平台公司,建设内蒙古云计算大数据运营交易中心,引进资金发展内蒙古云计算大数据产业,在当地市区建设运营不少于200台智慧云亭,促进当地的互联网金融产业发展。而呼和浩特政府将在数据开放、整合数据资源、用电、网络、办公场所等方面给予公司优惠政策,支持公司参与智慧城市重点项目的建设。其中公司投资建设的云计算大数据交易中心,将为整个内蒙古自治区提供大数据产业服务,是公司大数据发展方向的又一举措。根据工信部电子第五研究所的相关研究,在考虑气候环境、地理环境、电力能源环境、产业环境、网络环境等诸多指标因素的评分基础上,内蒙古与贵州省成为国内数据中心最适合的选址区域。随着首个国家级大数据产业聚集区落户贵州省贵安新区以及《促进大数据发展行动纲要》的出台,全国将加快发展大数据产业。而公司此次在内蒙古的产业布局,有利于发挥其央企的优势,为后续大数据业务的发展博得先机。此外,公司在智慧城市领域里面的两大特色业务--智慧云亭、城市运营管理服务中心--也将在内蒙古获得推广应用。 受到宏观经济影响,公司订单金额呈现负增长,年内将对收入增速形成拖累。2015年前三季度公司实现收入10.59亿元,同比增长37.06%,较上年同期下滑了51.02个百分点,较上半年下滑了4.35个百分点。在经历了2014年高速增长之后,公司收入增速略有回落,但依然保持了较高的增长水平。对比行业内公司来看,前三季度银江股份和千方科技收入增速分别为-10.09%和17.75%,公司仍然表现出较高的成长性。从订单情况来看,上半年公司累计新增项目金额10.78亿元,较上年同期回落了4.96%个百分点,剩余未结转收入的项目金额12.76亿元。受到宏观经济面影响,2015年行业景气度下滑,公司订单增速也于2014年年中见顶后逐步回落,当前仍然处于较低水平,或将拖累2015年总体收入增速。然而在没有进行相关外延式并购的基础上,公司业绩仍然保持高增速实属不易。长期来看,随着智慧城市合作项目、河北项目等多个重大项目的落地和实施,我们预计公司长期仍将保持良好的成长性。 公司智慧城市业务发展潜力巨大,2015-2016年项目有望加速落地。从公司目前收入结构来看,2014年公司收入15.80亿元,其中仅有8338万元来自智慧城市业务(除智能交通、公共安全意外的部分)。根据公司公告,2013年以来公司先后与全国15个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议,涉及公告项目金额总计达到76.874亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议,公司负责建设),其中2015年共签订了7个智慧城市总包协议,涉及金额43亿元。相较而言,签署协议的数量和金额都有逐年递增的趋势。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进,公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。 定增的顺利完成有效缓解了公司的资金压力。公司2014年的定增计划已经实施完成并于9月28日上市,按照28.9元每股的价格共计发行4819万股,募集资金13.82亿元。随着定增的完成,公司资金压力得到了有效的缓解,资产负债率从半年报的69.62%下降到3季报的44.44%,为后续并购整合和重大项目的实施提供了更多的流动性。同时公司与国开行达成的35亿元的开发性金融合作协议,也将为公司后续投融资业务提供重要的支撑。值得注意的是,原本计划参与公司定增的潇湘投资,因为未能在规定时间内筹集到足够的资金而放弃认购。考虑到潇湘投资善于资本运作,市场此前认为公司与其的合作或有利于加速未来并购整合的步伐,因而潇湘的缺席给公司并购事宜的推进增加了不确定因素。 公司的费用管控已初见成效,捐资因素影响将在年报中逐步消除。2015年前三季度公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为 34.2%、9.9%、6.0%,分别较上年增长了0.4、1.1、-1.1个百分点。从三大费用方面,前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.47%、7.93%、4.03%,分别较上年同期减少了-1.0、1.3、-0.7个百分点。毛利率的增长和管理费用率的下滑皆体现出了2015年公司在费用和人员管控方面的成效。而二季度公司捐资参与发起设立中国互联网发展基金会形成的3000万元营业外支出依然对三季度业绩形成一定拖累。考虑到2011年以来,公司有45%以上的收入和60%以上的净利润来自4季度,预计这一项非经营性因素对全年业绩的影响将逐步消除。 盈利预测与投资建议:考虑到订单增速下滑或将拖累全年业绩增速,我们下调对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS分别为0.55元、0.92元,按10月27日收盘价42.23元计算,对应PE为77.31倍、45.66倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:创业板持续调整带来的系统性风险;地方政府财政情况影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

报告关键要素: 受益于英东模塑的并表,公司前三季度收入和利润实现了快速增长,公司主营业务则总体保持平稳。2015年前三季度,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长106.19%,实现净利润6523万元,同比增长64.48%。通过收购英东模塑,公司有望实现双方的技术互补,补齐在模具设计、注塑加等领域的技术短板,从而实现塑料链板领域的市场开拓。公司通过增资控股欣巴科技,实现智能分拣系统市场的布局,为公司带来新的成长空间。预计公司2015、2016年EPS分别为0.50元和0.68元,以公司目前股价17.90元计算,对应PE分别为35.80倍和26.32倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 永利带业(300230)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长106.19%,实现归属于上市公司股东的净利润6523万元,同比增长64.48%,基本每股收益0.36元。其中三季度实现营业收入3.23亿元,同比增长202.04%,净利润3510万元,同比增长84.26%。 点评: 英东模塑并表带动业绩高增长。公司是我国输送带领域的龙头企业,目前公司主营业务总体平稳, 近年来增速在5%左右。前三季度收入和利润的高增长主要受益于英东模塑的并表。公司5月份完成收购,英东模塑的业绩于6月份开始并表,带动了三季度业绩的快速增长。此外公司产品出口占比较大,三季度人民币贬值有利于提升公司产品的出口竞争力,对业绩增长有一定贡献。受益于此, 前三季度公司营业收入5.86亿元,同比增长106.19%,净利润6523万元,同比增长64.48%。 英东模塑主要为汽车,家电企业提供精密模塑,具有强大的模具设计和加工能力,是业内少数向合资车企供货的国内企业,是丰田、现代等车企的一级供应商,并将向宝马、奔驰等企业供货。公司近年来业绩快速增长,测算6-9月贡献净利润2000万元以上,全年有望贡献利润6000万元,远超业绩承诺的4000万元。未来英东模塑有望成为公司业绩增长的重要动力。 收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度综合毛利率为32.99%,较去年同期下降11个百分点。其中三季度毛利率29.58%,环比下滑5.36个百分点。毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。与公司输送带产品相比,英东模塑的产品塑料件和模具的毛利率较低,拉低了整体毛利率水平。从具体产品看,各产品毛利率总体平稳。随着公司业务结构调整完成,预计公司盈利能力将保持稳定。 收购英东模塑有望实现塑料链板领域的开拓。塑料链板是轻型输送带市场的另一重要类型。与公司主营的树脂类输送带相比,塑料链板具有高强度、耐腐蚀等优点,在食品加工、医药、饮料等行业应用更具优势,前景广阔,一直是公司致力开拓的领域。公司在树脂加工方面技术实力较强,但在模具开发方面存在技术短板,制约了公司向塑料链板市场进军的脚步。英东模塑则在模具设计和加工能力方面具有较强优势。通过收购英东模塑,公司有望实现双方的技术互补,补齐在模具设计、注塑加等领域的技术短板。目前国内塑料链板基本依赖进口,公司有望顺利实现突破,为传统输送带业务带来新的增长动力。 控股欣巴科技,进军智能分拣市场。公司近期公告,对欣巴科技实现增资控股,切入智能分拣系统市场。欣巴科技主要从事智能化分拣系统的研究、设计、实施与质询,其核心团队在该领域具有深厚的理论功底和丰富的项目管理、运营经验。欣巴科技目前已和申通签订战略合作协议,未来成长潜力较大。公司输送带业务与物流、仓储领域关联度较大,了解客户下游需求,有望与欣巴科技发挥协同效应。我国物流行业目前以人工分拣为主,伴随着人工成本上升和分拣效率要求的提高,智能分拣系统有望迎来市场的快速增长,为公司带来新的成长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.50元和0.68元,以公司目前股价17.90元计算,对应PE分别为35.80倍和26.32倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:智能分拣系统推广不及预期、塑料链板业务拓展不及预期。

报告关键要素: 受子公司迪森设备转型导致收入下滑以及股权激励费用摊销的双重影响,公司前三季度净利润出现下滑。主营的生物质能供热运营服务则保持稳定态势。公司重点推进“一对一”单体项目和“一对多” 工业园区项目,订单快速增长。目前公司在手订单充足,随着新签项目进入收获期,公司业绩有望重回增长态势。公司积极向清洁能源综合提供商转型,随着环保政策的力度不断加大,清洁能源对传统锅炉等领域的替代将不断推进,为公司成长提供广阔空间。预计公司2015、2016年EPS分别为0.21元和0.33元, 以10月26日收盘价14.43元计算,对应PE分别为68.71倍和43.73倍,维持 “增持”的投资评级。 事件: 迪森股份(300335)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入3.66亿元,同比下滑10.11%,实现营业利润2710万元,同比下滑43.67%,净利润3952万元,同比下滑24.52%,基本每股收益0.12元。其中第三季度实现营业收入1.33亿元,同比下滑22.67%,净利润659万元,同比下滑68.66%。 点评: 主营业务运行平稳,迪森设备与股权激励费用拖累业绩。受宏观经济低迷影响,下游客户能源需求下滑,对公司中小存量项目用气量带来一定冲击。但大项目供汽总体稳定,加上增量项目的投产, 公司供热运营业务收入总体稳定。公司去年底收购的子公司迪森设备业务转型,导致了收入的下滑。受此影响,公司前三季度收入3.66亿元,同比下滑10.11%。受子公司迪森设备及股权激励费用摊销双重影响,前三季度公司净利润3952万元,同比下滑24.52%。剔除上述两项影响因素(对前三季度影响约为1800万元),公司生物质能供热运营服务实现的净利润较上年同期实现增长。 盈利能力持续提升。今年前三季度,公司综合毛利率为30.85%,同比提升3.16个百分点。其中第三季度毛利率31.52%,同比提升3.77个百分点,环比提升0.04个百分点。近年来,公司逐步剥离存量小项目,通过“一对一”和“一对多”的方式重点服务优质客户,除为客户节约成本外,还提供了免投资、环保、减排、资源循环利用等多重价值,客户粘性较强,销售价格保持稳定。因此在BMF价格下降的情况下,公司盈利能力得以逐步提升。 在手订单充足,未来业绩有望重回增长态势。近年来公司坚持走“精品化”和“大型化”路线,将资金和人员集中配制在大项目上,重点推进“一对一”单体项目和“一对多”工业园区项目。今年以来公司进入订单的爆发期,前三季度公司新签订单20个,项目金额18.83亿元。其中三季度新签订单5个,项目金额6.37亿元。随着新签项目进入收获期,公司业绩有望重回增长态势。目前肇庆亚洲园区项目处于调试供气及技术优化阶段,广梅产业园、板桥、上海老港等项目处于施工阶段,此外大批项目即将进入施工阶段。未来三年公司业绩将迎来集中释放。 逐步转型清洁能源综合提供商。近来公司接连获得临安、江陵、上港等供热项目,能源类型已不再局限于生物质能源,开始逐步向清洁能源综合提供商转型。公司在生物质锅炉非标设计和建造运营方面等具有丰富经验,未来有望顺利实现转型,为工业园区客户提供一揽子能源解决方案。随着环保政策的力度不断加大,清洁能源对传统锅炉等领域的替代将不断推进,为公司成长提供广阔空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.21元和0.33元,以10月26日收盘价14.43元计算,对应PE分别为68.71倍和43.73倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展低于预期。

报告关键要素: 受益原油下滑带来的原材料价格下跌,公司盈利实现稳步增长。2015年前三季度,公司营业收入114.89亿元,同比下滑1.28%,净利润5.44亿元,同比增长19.19%。未来油价预计仍将保持低位,公司盈利能力有望保持在较高水平。公司新材料业务逐步进入收获期,生物降解塑料、碳纤维等领域有望为公司提供广阔的成长空间。同时公司进军供应链金融领域,有望凭借仓储、物理等优势整合上下游资源,成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,培育新的盈利增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元,以10月26日收盘价8.38元计算,对应PE分别为29.93倍和21.49倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 金发科技(600143)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入114.89亿元,同比下滑1.28%,实现净利润5.44亿元,同比增长19.19%,扣非后的净利润4.55亿元,同比增长23.34%,基本每股收益0.18元。其中三季度营业收入38.44亿元,同比下滑7.30%,净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。 点评: 原材料成本下降带动业绩增长。公司是国内改性塑料领域的龙头企业,产品主要用于汽车、家电等领域。公司的原材料主要为PP、ABS、PS等石油基树脂,其成本与原油价格密切相关。去年以来原油价格大幅下跌,今年前三季度,聚丙烯均价同比下跌25.18%,ABS均价同比下跌17.84%,PS均价下跌17.93%。原材料价格下跌带动了公司盈利的提升,前三季度公司营业利润增长22.20%,净利润增长19.19%。受产品价格下降影响,营业收入出现小幅下滑,由于公司产品系列完整,在业内具有较强的竞争力,销量仍维持增长态势。 从三季度情况来看,公司单季度净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。三季度业绩下滑一方面是受人民币贬值的影响。公司三季度财务费用为8887万元,较去年同期大幅增加3755万元,对三季度业绩造成了一定的冲击。另一方面汽车行业景气度下滑,三季度国内汽车产量同比下降8.19%, 对需求造成一定影响。随着未来改性塑料应用领域的扩大以及国产化程度的提升,公司产品销量有望维持稳定增长,从而带动收入增长。 油价下跌带来盈利能力提升。受益于油价下跌带来的原材价格下滑,公司盈利能力从一季度开始提升。前三季度公司综合毛利率16.22%,同比提升1.74个百分点。其中三季度综合毛利率15.55%,环比提升0.1个百分点,同比提升1.36个百分点。预计未来原油、塑料等大宗商品价格总体维持低位, 公司盈利能力有望维持在较高水平。 新材料业务进入收获期,未来空间广阔。近年来,公司大力发展新材料业务,目前已逐步进入收获期。生物降解塑料方面,公司目前拥有3万吨完全可降解生物塑料产能,已取得了欧洲、美国、澳洲等国认证,成为欧洲市场第二大供应商。国内替代空间同样广阔,仅薄膜就在千万吨级别。公司可降解地膜在耐老化和周期可控技术方面已取得较大突破,预计将新疆等地实现快速推广。碳纤维材料方面,公司大力发展盈利较高的碳纤维复合材料,自主开发的高性能碳纤维复合材料的技术水平处于国际领先地位。2014年公司在人才队伍与平台搭建、关键技术攻关、产品开发与产业化等方面取得了里程碑式的成绩,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力,开发了多个高性价比热塑复合材料产品。未来公司将重点推动碳纤维在在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业的应用,成长空间广阔。 搭建供应链金融平台,培育新的盈利增长点。公司成立了珠海金发大商供应链管理有限公司,进军供应链金融领域。一方面公司利用其分布全国的仓库资源和成熟的物流体系,为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送。另一方面,利用其丰富的上下游资源和银行资源,为客户供应链金融服务,致力于为上下游客户提供应收账款抵押融资和库存质押融资等服务。此外,利用其拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务, 同时为客户提供优质的信息咨询服务,搭建供应链服务平台,实现新的盈利模式。通过整合上下游供应链资源,公司有望成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,培育新的盈利增长点。 盈利预测和投资建议:下调盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元,以10月26日收盘价8.38元计算,对应PE分别为29.93倍和21.49倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广进度不及预期,油价大幅上涨。

三季度业绩维持高增长。公司前三季度营业收入38.33亿元,同比增长101.88%。其中三季度收入16.19亿元,同比增长78.50%。能源净化综合服务业务依旧是高增长主力,共实现收入26.97亿元,同比增长175.59%。前三季度孝义鹏飞30万吨甲醇项目、1.8亿m3LNG项目,安瑞佳“C4馏分清洁综合利用”项目,三聚华本1亿m3/年焦炉气制LNG”项目以及山东方宇、通化化工等项目顺利实施,带动了收入的快速增长。由于工程项目通常在年底结算,去年基数较高导致了三季度增速有所放缓。此外能源净化剂种业务总体稳定增长,前三季度收入11.35亿元,同比增长23.44%。随着我国油品升级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产,未来能源净化剂种业务有望维持稳定增长。 盈利能力有所下滑。公司前三季度的综合毛利率为33.89%,同比小幅下降0.67个百分点,其中三季度毛利率29.30%,环比下降7.27个百分点。我们判断毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。三季度能源净化剂种收入5.37亿元,占比由上半年的29.6%提升至33.2%。由于剂种业务毛利率较低,因而拉低了整体毛利率。此外三季度苯乙烯和新戊二醇价格大幅下跌,亦拉低了剂种业务的毛利率。 煤化工领域保障增长,新领域存在巨大空间。截止2015年三季度,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共17个,总金额共46.05亿元,为公司短期增长带来充足的保障。目前煤化工、化工化肥等领域的节能工程仍有较大空间,公司在该领域经验丰富,优势突出,有能力维持较快增长。此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。上半年公司取得了两个FT合成的订单,若这些项目实施顺利,FT合成技术有望得到大规模推广。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 页岩气脱硫市场突破可期。2014年,公司在美国南部的EagleFord油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%,显示公司的技术具有较强的竞争力。公司继续优化该项目的工业化运行,加强与美国用户的深入合作关系,为布局美国脱硫服务市场奠定基础。公司亦着眼于美国经济型脱硫的需求,利用三聚高效、先进的脱硫材料,开发适合美国脱硫工厂的湿法脱硫工艺,引起了美国客户的浓厚兴趣。目前公司在美国的首套浆液法鼓泡床工艺包设计工作进展顺利。未来美国页岩气脱硫市场有望成为业绩的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.02元和2.04元,以10月22日收盘价34.20元计算,对应PE分别为33.53倍和22.21倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 2015前三季度,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长17.52%。受农药中间体业务增速放缓的影响,三季度公司增速放缓。未来医药中间体业务将是公司发展的重点。公司医药中间体产品储备丰富,随着产能瓶颈被打破,未来该业务有望实现快速增长。同时公司积极向精细与功能化学品领域进军,有望培育出新的利润增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.78元和0.97元,以10月22日收盘价18.14元计算,对应PE分别为23.26倍和18.70倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 联化科技(002250)发布2015年三季报。2015前三季度,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长17.52%,基本每股收益0.52元。其中第三季度实现收入10.55亿元,同比下滑6.05%,净利润1.30亿元,同比增长2.62%。公司预计2015 年归属于上市公司股东的净利润为6.06-7.16亿元,同比增长10%-30%。 点评: 农药中间体增速放缓拖累工业业务。前三季度公司营业收入29.77亿元,同比增长2.57%。分业务看, 工业业务同比增长7.97%,贸易业务收入则出现一定的萎缩。工业业务增速较上半年的24%明显放缓,显示出第三季度工业业务增速较低,这也是三季度公司营业收入下滑的主要原因。公司的工业业务以农药中间体为主,占比在85%左右。农药中间体业务规模较大,基数较高,对增长带来压力。加上今年以来全球农药产业形势不佳,下游客户需求减弱影响了农药中间体的销售。此外盐城联化由于受环保因素制约,首个农药项目ANBE投产进度低于预期,其他农药项目的投产进度亦受到拖累。农药中间体的放缓拖累了工业业务的增长,未来医药中间体业务将是公司开拓的重点。 盈利能力持续提升。公司前三季度的综合毛利率为36.06%,同比提升3.44个百分点。今年以来公司盈利能力保持在较高水平。一方面是由于盈利能力较低的贸易业务出现下滑,占比下降。另一方面公司近年来新产品较多,包括杜桥基地、盐城联化以及德州联化均有新产品投产。这些新产品多为定制化品种,盈利能力较强,提升了工业业务的毛利率。 医药中间体市场空间广阔,有望迎来新的增长。与农药中间体业务相比,医药中间体的市场空间更大,将是公司未来发展的重点。目前增发募投的300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸已顺利投产,盈利状况较好。此外高标准GMP车间正在建设中,有望年内投产。随着产能瓶颈被打破,未来医药中间体业务有望快速增长,为公司提供新的增长动力。公司产品储备丰富,拥有从中间体到原料药各种类别一百多个品种,目前格雷类和抗丙肝系列中间体正在稳步推进中,为未来增长带来保障。预计公司医药中间体业务有望保持在30%以上的增速。 精细与功能化学品领域提供新的增长动力。公司结合自身的氨氧化、光气化和氟化等核心技术优势, 积极向精细与功能化学品领域进军,拓展重心包括聚合物添加剂、替代含酚聚合物材料单体以及涂料防腐剂等。公司短期计划是从单纯的化学中间体制造商向配方活性物质供应商迈进的目标,远期目标则是成为所选细分领域的解决方案提供商。未来该业务有望成为公司盈利新的增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.78元和0.97元,以10月22日收盘价18.14 元计算,对应PE分别为23.26倍和18.70倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素: 受益于油价下跌带来的成本下降,公司业绩实现了持续的快速增长。前三季度共实现营业收入19.64亿元,同比增长40.59%,扣非后的净利润1.85亿元,同比增长53.46%。目前国际油价仍保持在较低水平,公司有望继续享受低油价带来的红利。随着公司新产品的不断推出,国际化战略的稳步推进,未来公司的长期增长空间有望打开。预计公司2015、2016年EPS分别为1.13元和1.44元,以10月20日收盘价23.60元计算,对应PE分别为20.88倍和16.39倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 普利特(002324)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入19.64亿元,同比增长40.59%,实现营业利润2.16亿元,同比增长49.86%,净利润2.01亿元,同比增长31.12%,扣非后的净利润1.85亿元,同比增长53.46%,基本每股收益0.74元。公司同时预告2015年全年净利润为2.55亿元-3.13亿元,较去年同期增长30%-60%。 点评: 受益成本下降,业绩持续快速增长。公司主营产品为汽车用改性塑料,主要原材料包括PP、ABS等,产品成本与油价关联度较高。受油价下跌影响,公司主要原材料价格同比均大幅下降。今年前三季度,聚丙烯均价同比下跌25.18%,ABS均价同比下跌17.84%。原材料价格下跌带动了公司盈利的上升,前三季度公司实现净利润2.01亿元,同比增长31.12%。 从三季度情况来看,公司单季度净利润6222万元,同比增长14.46%。三季度增速下滑主要是受人民币贬值的一次性影响。公司在收购WPR公司时,通过银行贷款约5000万美元。受三季度人民币贬值影响,公司三季度财务费用大幅增加3557万元。扣除该因素影响,公司三季度净利润应在7000万元以上,同比增速在30%以上。 多元化发展打开公司成长空间。多元化发展是公司未来成长的重要路径。近年来,公司在高端材料方面的开发取得了较大突破。目前已有多款材料获得宝马认证,长玻纤增强PP材料(LGF)已在宝马3系开始批量使用,并进入了路虎汽车的全球采购目录。此外,TLCP材料已顺利实现销售,随着营业规模的扩大,经营情况有望逐步改善。近期公司参股了上海超碳石墨烯产业技术有限公司,积极布局石墨烯新材料市场。随着多元化发展的不断推进,公司的长期成长空间有望打开。 收购WPR公司,迈出国际化重要一步。公司上半年成功收购了美国WPR公司,迈出了国际化道路上的重要一步。此次收购有望与公司现有业务形成优势互补,一方面通过WPR来实现欧美市场的拓展,另一方面WPR公司产品主要集中在汽车内饰材料领域,在塑料回收利用方面技术领先,有助于公司提升整体技术水平,向整车改性塑料解决方案的提供商转型。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.13元和1.44元,以10月20日收盘价23.60元计算,对应PE分别为20.88倍和16.39倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度大幅下滑、原材料成本大幅提升。

报告关键要素: 在光学膜业务快速发展的带动下,公司前三季度业绩延续了之前的高增长态势。前三季度共实现营业收入52.15亿元,同比增长42.77%,净利润10.21亿元,同比增长46.69%。随着光学膜二期投产以及高端产品的陆续推出,未来光学膜领域仍有较大市场增长空间。公司全力打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台,各领域均存在巨大发展空间,为公司长期增长打开巨大空间。预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元,以10月15日收盘价35.01元计算,对应PE分别为35.01倍和25.37倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 康得新(002450)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入52.15亿元,同比增长42.77%,实现营业利润12.13亿元,同比增长47.78%,净利润10.21亿元,同比增长46.69%,基本每股收益0.72元。公司同时预告2015年全年净利润为14.04亿元-14.54亿元,较去年同期增长40%-45%。 点评: 光学膜业务带动业绩高增长。公司光学膜业务仍处于快速增长期,目前产能2.4亿平方米,产品包括显示用膜(反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等)以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种,下游面向三星、LG、友达、分众传媒等大客户。近年来公司光学膜产能逐步释放,新产品不断推出,销量快速提升,带动了业绩的快速增长。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出,公司光学膜盈利有望持续提升。 车窗膜产品于2014年开始投放市场,技术和质量均达到国际一流水平。公司也是中国首家、全球第七家世界窗膜协会成员企业。目前窗膜已实现对国内主要汽车集团及千余家4S店客户的大规模供货,产品远销海外。公司同时在全国主要城市布局2000家贴膜服务店,初步完成线下服务的体系建设,产品成功登陆天猫窗膜旗舰店,实现OTO销售。相比液晶显示领域,我国车窗膜市场空间同样广阔。随着汽车销量和保有量的增长,未来需求预计将达到1.5亿平方米。 盈利能力略有提升。公司三季度综合毛利率39.37%,环比提升1.24个百分点,同比提升0.72个百分点,保持在较高水平。一方面公司高端产品不断推出,高毛利产品占比的上升提升了公司的整体毛利率。另一方面公司打造了树脂-基膜-光学膜-下游应用的一体化产业链,在产品竞争逐渐激烈的情况下仍保持了较好的盈利能力。此外三季度公司期间费用率13.78%,环比保持平稳,显示出公司较强的费用控制能力。 三大产业板块齐发力,打破成长天花板。公司打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台,各领域均存在巨大发展空间,打破公司的成长天花板。新材料方面包括光学膜和碳纤维材料,其中光学膜二期项目预计明年底投产,主要包括水汽组隔膜等高端产品,未来市场仍有较大提升空间。碳纤维领域,公司过整合国内外先进技术团队进军碳纤维产业,同时依托碳纤维材料抢占新能源汽车市场,涉及碳纤维车体材料、智能窗、车窗膜、装饰膜以及触控显示操作系统等产品。3D显示领域,公司在裸眼3D方面技术领先,是全球唯一具备全产业链规模生产优势的供应商。公司与长虹、联想合作,率先推出了智能高清裸眼3D显示终端产品。同时也积极推进与其他知名厂商的合作,携手将裸眼3D产品推向全球。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元,以10月15日收盘价35.01元计算,对应PE分别为35.01倍和25.37倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、市场竞争加剧。

报告关键要素: 口子窖(603589)2015年中秋销售情况较好,基本定调全年销售及业绩,预计公司全年业绩增长持稳。 事件: 白酒行业上市公司口子窖(603589)的董秘前往上海,在东方大厦召开机构投资者交流会,会上主要就两个问题展开交流:一是白酒行业现状和发展;二是公司今年业绩增长情况。 点评: 中秋节前夕公司订单饱满,从渠道情况来看销售趋旺,有助于公司维持全年业绩的稳定增长。公司2015年中期实现营业收入13.09亿元,同比增长19.09%;实现归属上市公司股东净利润2.72亿元,同比增长57.51%。在四大徽酒上市公司中,公司上半年收入和业绩增幅最大。从中秋节渠道出货的情况来看,公司销售依然趋旺,对全年业绩持稳增长形成支撑。今年中秋节,尽管食品饮料行业整体消费平稳无增,但是,以口子窖和古井为代表,价格在100至200元区间的中档和中高档白酒销售较好。从当前的情况看,具有品牌支撑、渠道基础、价格适中的食饮品牌在经济与消费双双低迷的大环境下业绩表现较优。 外酒进入安徽市场较难。安徽是白酒消费大省,在本地市场中,皖酒处于消费强势,而外省酒较难进入本地市场,原因有二:一是口感习惯和当地文化决定了本地市场对徽酒的忠诚度,二是徽酒价格体系较为下沉,花一样多的钱可以消费定位更高的酒,苏酒洋河,由于定价偏高,在安徽市场上也仅能打入靠近南京的几个城市。安徽省内的白酒消费壁垒很高,且地产酒经历了洗牌,这都有利于徽酒上市公司的发展。 预计未来公司的销售费用率将会呈现下降趋势。在本地市场,口子品牌认知度高,广告投入相对小;在外埠市场,广告的投入产出比值过小,因此公司不会盲目增加广告投入,广告投放将主要集中在路牌等空中投放领域,广告费用维持在每年2亿元的水平,因此随着销售规模的扩大,公司销售费用率将呈下降趋势。 给予“增持”评级。公司在省内市场的增长是主要关注点,包括市场份额的增长和产品结构升级。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.91元、1.05元,按照10月12日收盘价34.24元计算,对应市盈率分别为37.63倍、32.61倍,PEG分别为1.28、2.15,对应市销率7.88倍、7.17倍,估值偏高,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司渠道囤货过多;经济长期处于L型底部,导致白酒消费恶化;省外市场销售持续下滑。

报告关键要素:公司2015年上半年实现营业收入7.71亿元,同比增长93.93%,归属上市公司净利润0.85亿元,同比增长50.77%,基本每股收益0.12元。预计2015年1-9月净利润1.39-1.65亿元,同比增长60%-90%。 未来公司通信相关业务以IDC为基础打造“云生态圈”以及专网通信,将成为公司新的增长极。而lLED行业的恢复性增长,也将使公司LED产能翻番后直接受益。预计第三、第四季度公司盈利能力,有望成为公司2011年三季度以来单季净利润最高值。预计2015年、2016年EPS分别为0.32元、0.50元,对应最新收盘价11.64元的PE分别为36倍、23倍,维持公司“增持”评级。

政策影响业绩。农业部规定自2014年7月起国内停止百草枯水剂生产,因此上半年公司百草枯产品没有销售,导致公司除草剂销售额减少金额1.3亿元,同比下降30.87%。 成本下降及业务结构改善提升盈利能力。公司毛利率40.18%,同比增长了3.51个百分点。原因有两:一是原药成本下降,公司除草剂毛利率(33.62%)由此同比增加了11.1个百分点;二是产品结构优化,公司高毛利率的杀菌剂(45.47%)及杀虫剂(39.62%)收入占比分别为31.54%、39.52%,同比分别提升了4.53个百分点及2.54个百分点。 公司农业互联网生态圈建设迅速。上半年田田圈门店的注册会员超过11.7万名,APP活跃会员数超过3万多人;农集网注册零售店(小B)已达7800多家,交易额突破4.3亿元;拟深度合作经销商达400多家(签约232家);农发贷目前会员数已突破12万人,P2P融资额达4.7亿元,对种植户授信额达8.2亿元;在20多个省(直辖市)的400多个农业县,开设了1100多家田田圈农业服务中心。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.34元、0.49元,按8月27日收盘价12.73元计算,对应市盈率分别为37.44倍、25.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司产品及原材料价格波动的风险;互联网生态圈建设进度不如预期的风险。