公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收 253.60亿元（+8.48%），归母净利润 23.53亿元（+42.22%），扣非归母净利润21.72亿元（+42.67%）；其中第三季度，公司实现营收 85.08亿元（+5.41%），归母净利润 10.19亿元（+48.05%），扣非归母净利润9.29亿元（+47.00%）。 收入恢复增长，降本增效盈利改善。在下游需求疲软背景下，公司依托强大的渠道管控，拓展产品品类，公司收入实现逆势增长。受益沥青等原材料价格下降，公司毛利率显著改善，前三季度公司产品毛利率为 29.06%，同比增加 3.22pct，第三季度毛利率为 29.38%，同比增加 5.57pct。 经营活动现金流显著改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-47.60亿元，较上年同期增加 40.22%，主要系公司持续加强渠道结构优化，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 39.42亿元，同比增长 19.56%，高于同期收入增速。第三季度销售商品、提供劳务收到的现金 82.47亿元，同比增长 15.33%，环比增长 8.07%。 投资建议：公司作为国内防水龙头，渠道、品牌、客户、资金、产能、技术、服务和成本优势显著，连续多年业绩维持了稳健增长。 此外，公司不断加大非防水业务的拓展，持续拓展涂料、砂浆、保温等产品品类，新扩品类与原有业务在渠道、品牌和客户方面都有较好的协同作用，可实现更快速地成长。公司管理能力卓越，逐渐从防水龙头迈向综合型建材服务商，看好公司长期发展空间。预计公司 2023-2025年的营收分别为 358.52、429.80和 511.29亿元，归母净利润分别为 31. 13、39.41和 48.30亿元，对应 PE 分别为 20.39、16.10和 13.14倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期，沥青等原材料价格上涨，新扩品类发展不及预期，应收账款不能及时收回等。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收45.45亿元（-3.17%），归母净利润3.33亿元（+190.35%），扣非归母净利润3.38亿元（+190.60%）；其中第三季度，公司实现营收16.35亿元（-7.60%），归母净利润1.69亿元（+42.94%），扣非归母净利润1.71亿元（+45.44%）。 持续优化销售渠道和结构，主动收缩地产客户订单拖累收入增长。 前三季度，公司调整和优化销售结构，前三季度经销渠道保持稳定增长，实现营收28.98亿元，同比增长9.13%，得益于公司坚持实施渠道下沉策略，积极开拓空白市场，提升一、二线的旗舰店；战略工程渠道方面，依然延续了去年至今的风险管控策略，收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，渠道工程营业收入16.47亿元，同比减少17.23%。 成本下降盈利显著提升。受益于煤炭和天然气等能源价格前三季度同比回落，公司成本下降明显。此外，公司调整优化销售结构，毛利率较低的工程业务收入占比降低。受益成本下降和销售结构的优化，公司盈利能力显著提升：前三季度公司毛利率为29.59%，同比大幅增加6.23pct，其中第三季度毛利率32.56%，同比提升5.47pct。 投资建议：公司是国内领先的建陶企业，2021-2022年业绩受地产客户应收账款影响大幅降低，目前已对有风险的地产客户计提充分减值准备，且主动收缩风险较大的地产客户订单。而在疫情和地产下行背景下，尾部建陶企业逐步出清，行业集中度有明显提升，今年以来头部建陶企业业绩均呈现改善态势。预计公司2023-2025年的营收分别为60.83、66.83和73.59亿元，归母净利润分别为4.89、5.72和6.62亿元，对应PE分别为12.84、10.98和9.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料及能源价格上涨。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.77亿元，同比+1.04%；归母净利1.80亿元，同比+51.36%，扣非归母净利1.95亿元，同比+77.91%；23Q3单季度实现收入10.88亿元，同比-4.68%，归母净利0.38亿元，同比+4.03%，扣非归母净利0.48亿元，同比+30.21%，Q3业绩符合预期。 伊菲丹发展势头强劲，御泥坊、小迷糊持续调整。公司持续加大品牌伊菲丹投入，官宣杨紫为核心单品超级面膜首位代言人，9月首家专柜在杭州武林银泰落地，产品矩阵逐步延申，发展势头强劲；大水滴早晚安洁面慕斯新品接力，御泥坊、小迷糊持续调整，后续有望贡献收入增量。 高毛利产品占比提升带动公司盈利能力提高。1-9月公司销售/管理/研发费用/财务费用率分别为43.32%/3.89%/1.91%/1.20，同比-0.22/-0.71/-0.25/+1.07pct，财务费用率增加源于可转债利息费用增加。1-9月公司毛利率/净利率为58.01%/5.51%，同比+2.80/1.97pct，单三季度毛利率60.32%，同比+4.71pct，高毛利品牌伊菲丹收入占比提升盈利能力。 强调研发赋能，优化品牌矩阵。长期来看，公司全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略，持续优化品牌矩阵。伊菲丹持续发力，官宣品牌代言人杨紫，扩大品牌声量；大水滴关注熬夜肌肤，22点、0点、3点系列产品持续补充；小迷糊、御泥坊不断调整，有望强化公司业绩增长动力。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为0.78/1.04/1.30元，当前价格对应PE为20/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期。

公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 6.50 亿元（+13.07%），归母净利润 0.81 亿元（-45.77%），扣非归母净利润 0.68亿元（-2.29%）；其中第三季度，公司实现营收 2.50 亿元（+46.38%），归母净利润 0.28 亿元（+42.76%），扣非归母净利润 0.21 亿元（+17.31%）。 加大海外布局，收入高速增长。公司主要产品矿用橡胶耐磨备件前三季度营收 3.78 亿元，同比增长 19.66%，占总收入比例为 58.21%，其中国内增长 3.01%，海外增长 45.21%。国内增长较低主要是海外市场客户毛利率较高，公司重点开发海外市场。前三季度，公司合同签订额累计达到 10.39 亿元，较去年同比增长 101.75%，剔除 EPC类型业务，2023 年前三季度合同签订额为 8.35 亿元，较去年同比增长 62.14%。其中，2023 年第三季度合同签订额为 3.32 亿元，较去年同期增长 72.92%。9 月 25 日，公司披露与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，合同总金额为 0.94 亿元。 橡胶耐磨备件性能优越，全球矿品降低耐磨备件需求增大。公司耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程，公司产品凭借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价比。伴随全球铜矿资源的不断开采，矿品成下降态势，耐磨备件需求增大，且伴随橡胶耐磨备件渗透率的提升，整体需求有望实现更快增长。 投资建议：公司产品具备性能、质量和价格优势，同时公司不断加大海外市场的布局，伴随相较耐磨件渗透率的提升，公司业绩有望实现快速增长。预计公司 2023-2025 年的营收分别为 10.52、14.31和 18.58 亿元，归母净利润分别为 1.00、1.47 和 1.96 亿元，对应 PE分别为 30.12、20.48 和 15.29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧

事件：2023年10月25日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入52.45亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。 Q3单季营收净利增速略有下降，主动调整去库存着眼长远：：23年第三季度舍得酒业营业总收入17.16亿元，同比增长7.86%，归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。相比于23年第二季度，营业总收入增速环比下降24.24pct，净利润增速环比下降11.49pct。我们推测可能与公司着眼长远，在三季度主动控制投放节奏，注重消化渠道库存有关。 普通酒产品增长较快，中高档产品稳健增长：：23年前三季度中高档酒实现营业收入41.50亿元，同比增长10.62%。普通酒实现营业收入6.93亿元，同比增长22.94%。其中Q3单季度中高档酒实现营业收入13.92亿元，同比增长3.49%。普通酒实现营业收入1.8亿元，同比增长20.66%。 普通酒增速较快，中高端酒增速较为稳健，我们推测主要系沱牌潮in美好夜、沱牌特级餐饮免费品鉴会等消费者体验项目顺利推进。 全国化布局稳步推进，招商布局初见成效：23年前三季度，舍得酒业新增经销商610家，退出经销商215家。截至三季报披露，全国共有经销商2,553家，较2022年末增加395家。我们认为当前阶段经销商数量的增加主要与公司聚焦战略产品和重点城市，加强华东、华南及重庆等新区域的布局有关。 盈利能力较为优秀，大单品品味舍得批价较为稳定：：23年前三季度毛利率74.63%，相比于去年同期下降4.02pct，净利率21.93%，相比于去年同期略微下降1.2pct。公司盈利能力较为优秀。根据今日酒价10.29数据，品味舍得批价333元，相比于三季度初7.1日340元价格变化不大，大单品市场接受和消费者认可度较高，公司股价近期有所回调，预计今年业绩实现双位数增长概率较大，中长期布局机遇凸显。 投资建议：预计23-25年营业总收入实现67.79/77.91/89.64亿元；23-25年归母净利润预计实现18.18/21.41/24.56亿元；23-25年EPS预计实现5.46/6.43/7.37元，当前股价对应PE分别为20.9/17.8/14.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 508.37亿元，同比+29.14%；归母净利 52.06亿元，同比+12.49%，扣非归母净利 51.91亿元，同比+13.26%；23Q3单季度实现收入 149.79亿元，同比+27.87%，归母净利 13.41亿元，同比+94.22%，扣非归母净利 13.37亿元，同比+103.90%，Q3业绩符合预期。 受益于暑期旅游，海南离岛免税助力 Q3营收增长。据海口海关统计，7月 1日-8月 31日，三亚 4家离岛免税商店销售免税品总金额 38.4亿元，同比增长 3.5%；购物人次 59.4万人次，同比增长 40.1%；其中旅客“即购即提”购物金额 4.3亿元，海南离岛免税提货方式改进，顾客反馈良好，进店转化率提升，带动收入增长。中免持续深耕离岛免税市场，推动全岛统一定价，优化新政下的服务能力与折扣力度，并在 9月7日三亚凤凰机场免税店二期正式开业，建面 5000㎡，公司进一步完善离岛免税业务，扩充营收空间。 机场免税租金逐步回调，毛利率逐季提升。2023前三季度公司销售/管理费用率为 13.65%/3.03%，同比+6.93/-0.35pct，销售费用率增加主要源于机场客流恢复导致租金同比回升，暑期出行季中免开展免税购物节等多项活动使推广费有所增加，2023前三季度公司毛利率为 31.75%，同比上升 0.53pct，一季度/二季度/三季度分别为 28.75%/32.47%/34.27%，公司重视成本管控，优化销售结构，毛利率逐季持续提升。 展望 2023全年，1）离岛免税方面：2023年中秋、国庆双节期间，海口海关共监管离岛免税销售金额 13.3亿元，免税购物人数 17万人次，同比去年国庆增长 117%、143%，海南旅游维持高景气，叠加 Q4海南旅游旺季及三亚凤凰机场免税店二期新开业，离岛免税有望进一步为公司业绩贡献增量。2）新零售方面：公司发力精细化会员运营，通过营销渠道多元化迎合会员消费便利性的需求，提高消费者对中免的认可度，有望带动公司线上新零售业务营收增长。3）市内免税店方面：随国内旅游全面复苏，入境港澳的内地旅客数量不断攀升，利于公司港澳市内店营收增加，我国市内店政策仍有望推出，后续有助于为公司带来又一增长曲线。4）旅游方面：中免今年中标多个口岸免税经营权，9月爱达邮轮免税店、10月首家东南亚机场免税店陆续开业，随国内外旅游业态逐渐复苏，机场客流回暖，中免全渠道布局战略成果未来可期。 投资建议：考虑消费需求弱复苏背景，我们下调公司盈利预测，预计 23-25年归母分别为 68/85/103亿元，EPS 分别为 3.3/4.1/5元，当前价格对应 PE 为 28/23/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策风险；汇率风险；行业竞争加剧；新项目开业不及预期； 机场租金协议不确定，出境分流风险。

国际化矿业集团，多金属资源量及产量全球领先。公司深耕矿业开发30年，通过持续逆周期并购及内部勘探，矿产铜、金资源量及产量实现跨越式增长。2022年公司矿产铜、金、锌、碳酸锂资源量分别位列全球第8、8、8和9位；矿产铜、金、锌产量分别位列全球第6、9和4位。 多个世界级大型铜矿扩产中，助力中长期成长性。2022年公司矿产铜产量88万吨，增量贡献约占全球当年增量的40%。公司2023年矿产铜产量有望超过95万吨，且计划2025年达到117万吨。目前阿莫阿、巨龙铜矿、塞尔维亚博尔及丘卡卢-佩吉铜（金）矿均处于扩建中，且8月拟收购的朱诺铜矿未来将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山，中长期具备可持续的成长性。 并购+技改扩建，25年矿产金产量有望达到90吨。2022年公司矿产金产量56.4吨，三年规划预计2023年及25年分别达到72和90吨。罗斯贝尔金矿23年2月完成交割，技改完成后年产金有望实现10吨。海域金矿为国内最大的单体金矿，预计25年投产，年产能15-20吨，投产后有望贡献权益产量6.6-8.8万吨/年。山西紫金技改有望年新增矿产金3-4吨。萨瓦亚尔顿金矿预计24年底建成投产，年均产能2.67吨金。波格拉金矿预计23年年底复产，具备年产金16吨的产能。 “两湖一矿”项目加速推进，25年有望生产12万吨当量碳酸锂。公司通过快速并购进入锂行业，目前拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南湘源锂云母矿三个大型锂资源项目。3Q盐湖一期2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年底投产；二期争取2023年开工，一、二期全部建成达产后预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。湘源锂矿一期30万吨/年项目已建成投产达产，2023年上半年生产1293吨当量碳酸锂；二期500万吨/年工程正在积极推进，投产后可形成4-5万吨/年当量碳酸锂产能。拉果错盐湖一期2万吨/年碳酸锂产能预计2023年底投产，二期投产后产能拟提升到5万吨/年碳酸锂。公司计划2025年生产当量碳酸锂12万吨。 铜金处于景气周期。黄金方面，美联储加息进入尾声并有望2024年启动降息，金价仍处于上行周期。铜方面，2023-24年铜矿项目预计集中释放，25年起增长料逐步放缓，但矿山开发存在较大不确定性，项目延期投产时有发生。同时，在产矿山品位下降导致产量释放往往不及预期。国内经济复苏提振传统消费，光伏、新能源汽车等需求保持高增长，成为拉动铜消费的重要动能。供需双强下，预计铜市场维持紧平衡状态，且全球铜库存持续处于历史低位，铜价预计维持高位运行 。 投资建议：公司为矿业龙头且产能持续扩张，未来矿产铜金锂业务均具备高成长性。美联储即将进入降息周期，金价处于上行周期；近两年铜市场预计呈现供需双升、总 体 紧 平 衡 状 态 ， 叠 加 持 续 低 库 存 ， 铜 价 料 维 持 高 位 运 行 。 预 计 公 司 在 2023/24/25 年 分 别 实 现 营 业 收 入 3366.96/3988.48/4788.55 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长24.55%/18.46%/20.06%；归母净利润分别为 225.92/275.43/357.21亿元，同比分别增长12.73%/21.91%/29.69%；EPS 分别为0.86/1.05/1.36。2023年11月3日收盘价对应 PE分别为14.23/11.67/9.00X。 维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅下跌；外汇波动风险。

公司发布 2023年三季度业绩：23年前三季度公司实现营收 23.67亿元，同比增长 40.90%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-235.64%；实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比-386.98%。 点评： 营收同比增长，盈利能力承压。其中 23Q3实现营收 9.55亿元，同比增长 1.02%，实现归母净利润 0.18亿元，同比-6.38%，实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比-21.32%。公司受 2023年上半年客户订单不及预期且波动较大影响，我们预计四季度大客户产品逐渐放量，盈利能力有望进一步改善。 23Q3毛利率同环比改善。其中 23Q3实现毛利率 12.69%，同比+0.46pct，环比+1.16pct；实现净利率 1.92%,同比-0.15pct，环比+4.05pct。拆分费 用 率 ， 23Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.52%/3.98%/5.55%/1.36%，环比分别 0.13pct/-0.64pct/-1.06pct/-0.49pct，整体呈改善趋势。公司毛利率受产能利用率、人工熟练度等影响较大。 客户结构优秀，市场开拓顺利。公司客户包括上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽车、赛力斯、L 汽车、美国 T 公司等全球整车制造厂。 高压线束自动化生产线已陆续在 L 汽车、塞力斯、美国 T 公司 、大众汽车、上汽通用等高压项目上应用。2023年上半年，公司陆续取得了 L汽车全新纯电平台高压线束，X 汽车电池包高低压线束，阿尔卑斯高低压线束，集度汽车 Venus 低压线束，上汽大众途昂 NF KSK 线束等项目定点，公司营收有望进一步增长。 投资建议：公司受益于新能源汽车发展，客户结构优秀。预计 2023-2025年营收 34.2/49.2/61.4亿元，对应归母净利润 0.3/1.1/2.0亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 274.0/80.8/43.2。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收 6.81亿元（+18.63%），归母净利润 0.82亿元（-1.36%），扣非归母净利润 0.75亿元（+1.16%）；第三季度，公司实现营收 2.19亿元（+9.12%），归母净利润 0.20亿元（-17.99%），扣非归母净利润 0.20亿元（-1.74%）。 受下游需求疲软影响，公司收入增速放缓。今年以来，砂石骨料市场表现疲软，一些大型及超大型砂石骨料项目投产后的骨料价格下行，公司部分客户项目推进进度不及预期，因资金问题部分项目停滞，新项目也出现延期影响。受此影响，公司收入呈现增速放缓态势，2023年 Q1-Q3公司营收分别同比增长 20.98%、25.25%和 9.12%。 毛利率仍然承压。公司 2023年前三季度毛利率为 34.44%，同比下降 3.24pct；第三季度毛利率 34.10%，同比下降 1.35pct。我们认为毛利率的下降和公司的营收结构改变、原材料价格传导滞后和产品售价降低等因素有关。 投资建议：公司在破碎和筛分设备领域深耕多年，拥有众多央企和国企等优质客户资源，公司不断加大金属矿山和海外市场业务。此外，公司也加速向装置综合制造服务商升级转型，持续拓展运维及后市场服务，不断延伸产业链条。预计公司 2023-2025年的营收分别为 10.07、12.10和 1234.62亿元，归母净利润分别为 1.31、1.57和1.90亿元，对应 PE 分别为 27.45、22.91和 18.88倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求减弱，海外市场拓展不及预期等。

设备+材料双轮驱动公司成长，Q3 业绩持续高增。2023 年前三季度公司实现营收 134.62 亿元，同比+80.39%，归母净利润 35.14 亿元，同比+74.94%。其中 Q3 单季度实现收入 50.55 亿元，同比增长 63.47%；归母净利润 13.08 亿元，同比增长 63.14%。 在手订单依然充足，公司未来业绩有望延续增长。截至 2023 年 9 月 30日，公司设备在手订单总计 287.50 亿元（含税），其中半导体设备在手订单 33.03 亿元（含税），在手订单依然充足。从前瞻指标看，合同负债 111.21 亿元，同比+41.52%，存货规模 156.28 亿元，同比+36.72%。 公司 2023 前三季度经营性现金净流入为 17.13 亿元，同比增加 124.30%。 盈利能力稳健提升，期间费用率降低。2023 年前三季度公司综合毛利率 42.01%，同比+1.93pct，净利率为 30.77%，同比+2.66pct，公司盈利能力进一步提升，主要原因是高毛利的石英坩埚业务产能提升。2023年前三季度期间费用率为 8.80%，同比降低 1.07pct。 成立控股子公司，完善电池片设备布局。10 月 8 日，公司在杭州成立控股子公司晶盛光子。晶盛光子研发的产品管式 PECVD、LPCVD、硼扩和退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，在验证过程中获得客户的广泛认可,设备性能已达到或超过行业同款产品。控股子公司的成立，将增强公司在光伏电池设备环节的实力，将完善公司在光伏产业链的布局。 投资建议：公司目前已经形成了设备+材料双轮驱动成长的发展格局，公司在手订单充足，未来成长性依然有保障。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 46.34、58.76、71.48 亿元，对应 PE 分别为 12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度不及预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收 20.80亿元（+35.70%），归母净利润 0.75亿元（+235.39%），扣非归母净利润0.33亿元（+372.25%）；其中第三季度，公司实现营收 7.73亿元（+26.39%），归母净利润 0.20亿元（+2,190.92%），扣非归母净利润 0.12亿元（+146.26%）。 加大渠道销售，营收实现增长。前三季度，公司加大市场开拓与营销投入，销售规模持续增长。在直销方面，公司已经和头部地产商如万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系。在经销方面，公司将大力发展经销渠道，通过差异化产品和系统支持，更好的赋能经销商，使销售渠道更加均衡，客户也更加多元化。此外，外贸业务继续保持了稳健发展势头，产品已出口六十个国家和地区，出口产品类别也呈现多元化趋势。 成本下降毛利改善，信用减值拖累业绩。受益沥青等原材料价格较同期有明显下降，公司毛利率有明显提升：前三季度公司毛利率为24.10%，同比增加 2.97pct；第三季度公司毛利率为 24.12%，同比增加 6.61pct。前三季度公司计提减值损失合计 0.79亿元，同期仅为0.08亿元，致使业绩改善不明显。 投资建议：公司不断加大经销渠道模式，下沉市场开拓客户，收入实现逆势增长。相较同业公司，公司产品更加侧重技术含量和性能更高的高分子防水材料，未来有望受益光伏屋顶建设。预计公司2023-2025年的营收分别为 28.91、35.91和 43.09亿元，归母净利润分别为 0.85、1.19和 1.70亿元，对应 PE 分别为 59.22、42.02和29.41倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期，沥青等原材料价格上涨等。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收 5.25亿元（+0.57%），归母净利润 1.29亿元（-7.14%），扣非归母净利润 1.28亿元（-9.72%）；其中第三季度，公司实现营收 1.33亿元（-21.58%），归母净利润 0.28亿元（-36.10%），扣非归母净利润 0.28亿元（-35.59%）。 下游需求减弱，公司业绩承压。受下游行业需求偏弱，以及部分订单转化为收入的过程变长影响，公司业绩出现下滑：2023年 Q1-Q3收入增速分比为 22.72%、1.04%和-21.58%，扣非归母净利润增速分别为 13.42%、-8.79%和-35.59%。公司产品主要用于生产砂石骨料，其下游应用领域主要为地产、基建及道路等，2023年以来受宏观经济和地产下行影响，砂石需求有所减弱，公司订单有所减少。 期待废旧电池和建筑垃圾业务贡献增长。公司于年初发行可转债用于建设废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目（总投资 4.06亿元）和建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）（总投资 1.54亿元）。伴随新能源汽车行业的高速发展，未来将有大批到期的废旧锂电池需要回收，而伴随环保要求加强和无废城市的发展，建筑垃圾也有望从目前粗放的填埋处理改为回收利用。 公司和废旧电池和建筑垃圾回收业务有望实现增长。 投资建议：公司深耕破碎筛分设备领域多年，产品广泛应用于砂石骨料、金属矿石和废旧铅酸电池回收等领域，此外公司通过发行可转债加快向废旧锂电池和建筑垃圾回收领域的布局，未来业绩有望保持稳健增长。预计公司 2023-2025年的营收分别为 7.17、7.81和8.60亿元，归母净利润分别为 1.84、2.04和 2.27亿元，对应 PE 分别为 15.46、13.98和 12.57倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游基建地产需求减弱，新拓业务进展不及预期等。

事件：2023年 11月 4日，公司电影《敦煌英雄》官宣定档 2023年 12月 22日。 缺少重磅项目上映，前三季度业绩不及预期。2023年前三季度，公司参与的项目中，仅上线了剧集项目《无与伦比的美丽》（参投）、《有盼头》（参投）、《战火中的青春》（参投，原名《我们的西南联大》）以及电影项目《极寒之城》（发行），均非公司重点产品，受项目制作周期及排播影响，部分储备项目未达到收入确认时点，同时公司创新业务投入等有所增加，致前三季度业绩不及预期。据公司三季报，2023年前三季度，公司实现营收 1.84亿元，较去年同期（调整后）同比减少 13.37%，净亏损 0.32亿元，较去年同期（调整后）亏损有所扩大。 重磅项目定档，待播产品储备充足，有望陆续上线贡献增量。进入四季度以来，公司主投主控项目陆续定档，包括《热搜》定档 12月 1日，《敦煌英雄》定档 12月 22日。其中，《敦煌英雄》取材改编自沙州军民归唐风云史，是公司旗下北京精彩“中国少年宇宙”首部真人电影，是导演曹盾、编剧马伯庸继《长安十二时辰》之后首次携手大银慕，张苗担任出品人和总制片人，制作班底强大，有望取得出色的票房成绩。 我们认为，根据中报，公司当前储备的影视剧+电影项目近 40部，其中多部作品已进入后期阶段，随着重磅产品的陆续定档排播，有望持续贡献业绩增量。 创新业务多线发展，互动剧、虚拟人直播、文旅 IP 项目等值得期待。 在多格式影视项目之外，公司持续推进创新项目，多维度探索 IP 运营，包括：1）公司与大鱼快游、bilibili 游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已完成后期制作，目前处于内测及报批阶段，考虑到近期真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》在 Steam 平台火爆出圈及短剧市场快速爆发，这一创新模式有望助力公司提升 IP影响力及变现能力；2）公司以《雄狮少年》中“咸鱼强”为原型打造的同名虚拟主播在快手上取得不错的播映成绩，截至 2023年 6月该账号粉丝数量近 50万，直播总观看数超过 2.3亿次，短视频累计播放次数破 1亿；3）公司旗下永兴坊文商旅参与投资运营的西安首个创新型沉浸式文旅 IP 项目“长安十二时辰”在焕新升级后于 8月恢复开放，成为公司线下 IP 运营阵地。 投资建议：展望 2024年，公司剧集及电影业务产品线充沛，项目陆续释放有望增厚公司业绩。由于前期项目定档时间不及预期，我们下调公司盈利预期，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.41亿元，3.11亿元和 4.34亿元，对应现有股价 PE 分别为 180X，24X 和 17X，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC 等技术进步不及预期，营销业务客户流失风 险。

全球轮胎需求稳中有升，中国胎企市场份额有望继续提升尽管2022年全球政治经济形势严峻，全球轮胎需求依然上涨0.1%至17.51亿条。 2023年1-9月欧美两大成熟市场依然处于疫后修复阶段，特别是半钢胎配套市场需求同比增速分别达到11%和9%。全球轮胎行业集中度较高，但降低趋势明显，以米其林、普利司通、固特异组成的头部轮胎制造商的全球市占率在2000-2021年间约以1%/年的速度降低，而隶属于第三、第四梯队的其他轮胎制造商却以0.8%/年的速度提升。 2022年75强中，我国大陆胎企中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎分别位列第9名、第12名及第17名，三家公司销售总额占世界轮胎销售总额的5.32%，其中赛轮轮胎占比1.76%，同比增长0.26pct。 国内轮胎行业复苏进程中，产能优化+新能源浪潮带来新机遇过去两年国内轮胎行业在经历了海运费高涨、原材料价格上涨、海外库存高企、需求疲弱等重重考验之后， 2023年上半年随着多重不利因素逐渐远去，迎来稳中有升的良好发展势头，半钢胎平均开工率为67%，同比提高9pct，全钢胎平均开工率为59%，同比提高10pct，国内轮胎产量及出口量齐升。随着轮胎行业供给侧改革，落后产能出清速度或加快，国内龙头企业将受益，同时国内轮胎品牌积极入局新能源轮胎市场，相较于传统轮胎市场，国内轮胎品牌在新能源原配市场中的市占率大幅提升。 量：公司是国内轮胎企业龙头，海内外基地均处于快速扩张的道路上公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，截至2022年底共有6355万条/年公路胎产能，同时在国外方面，积极推进越南三期和柬埔寨半钢项目的建设，在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目，潍坊工厂非公路轮胎改造项目今年完成，预计到2025年，公司有望拥有8740万条/年公路轮胎产能， 33万吨/年非公路轮胎产能。 质：公司规模和盈利能力处于行业前列，“液体黄金”及非公路胎放量可期我们选取赛轮、玲珑、森麒麟、三角、风神、青岛双星、贵州轮胎共7家轮胎上市公司进行分析，公司产销量稳居第二位，毛利率和ROE也保持行业领先水平，充分体现出强大的竞争力。公司海外基地是主要的利润来源，均享有税收优惠政策，且越南工厂无反倾销税，柬埔寨工厂未被双反。公司不断提升研发实力，研发费用及研发费用率持续增长，采用自主研发的合成橡胶液相混炼技术制造出的液体黄金轮胎彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，引领行业发展，并且有利于进一步提升盈利能力，形成长期稳定的利润支撑。 盈利预测和评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.28/33.09/36.97亿元， EPS分别为0.92/1.08/1.21元，对应PE分别为12/10/9倍，考虑轮胎行业景气触底回升，公司液体黄金轮胎持续放量，柬埔寨及青岛董家口项目陆续投产，成长空间大，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 需求疲弱， 轮胎需求下滑；规划项目进展不及预期；原料价格、 海运费成本升高；市场开拓不及预期。

事件：公司发布 2023年第三季度业绩报告，2023年第三季度实现营业收入 111.30亿元(-4.75%)；实现归属于上市公司股东的净利润 19.74亿元(-42.28%)；归属于上市公司股东的扣除非净利润 19.74亿元（-42.16%）；实现基本每股收益为 0.66元（-42.13%）。 煤炭量增价减业绩下滑，收入下降导致利润下滑。煤炭板块 2023年前三季度实现商品煤销售收入 305.16亿元（-15.40%），销售成本 138.74亿元（-10.53%），销售毛利 166.42亿元（-19.07%）。报告期内，原煤产量 4462万吨（+2.13%），商品煤销量 4041万吨（+4.58%），其中混煤产量为 2216万吨（-4.36%），混煤销量为 2203万吨（-3.80%）；喷吹煤产量为 1603万吨（+2.43%），喷吹煤销量为 1549万吨（+14.40%）。 商品煤综合售价为 755.16元/吨（-19.11%），吨煤成本 343.33元（-14.45%），吨煤毛利 411.86元/吨（-22.61%）。根据 Wind 数据显示，2023年前三季度山西长治喷吹煤车板价均价为 1448.93元/吨，较去年同期下降 18.29%。2023年前三季度公司煤炭销量小幅增长，但受主要煤种价格下行影响，业绩有所下滑，但仍保持较高盈利水平。 前三季度财务费用同比大幅下降，资产结构持续向好。公司持续高盈利，资产状况大幅改善。根据公司 2023年第三季度报业绩报告数据显示，公司前三季度财务费用为 766.71万元，较去年同期 6.78亿元大幅下降98.87%，财务费用的下降主要是公司财务状况明显改善，有息负债规模降低而利息支出减少。截至三季报末，公司一年内到期的非流动负债总额为 5.82亿元，较去年同期 89.85亿元下降 93.52%；流动负债总额为322.37亿元，较去年同期 464.31亿元下降 30.57%；资产负债率为44.32%，较去年同期下降 10.74个百分点。资产结构的持续优化将提升公司盈利能力，看好公司未来保持高盈利和高分红能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为103.9/109.8/112.3亿元，当前股价对应 PE 为 5.5/5.2/5.1倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，资产质量持续改善，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。