公司紧抓疫后 消费复苏，上半年业绩稳步回升。公司公布 2023年半年报，23H1公司实现营收63.80亿元/+11.07%，实现归母净利润5.18亿元/+36.05%，扣非归母净利润4.59亿元/+183.60%。23单Q2收入30.13亿元/+24.01%，归母净利润2.91亿元/+6428.91%（去年低基数），扣非归母净利润2.35亿元/+234.13%。 盈利能力稳步回升，费用率优化显著。23H1公司毛利率/归母净利率为41.95%/8.54%，同比+3.02/2.21pcts；23Q2毛利率/归母净利率为41.01%/10.37%，同比+4.83/+10.84pcts。受益于疫后消费复苏，费用率持续优化，以及租金减免影响消除，公司盈利能力呈回升态势。23H1销售/管理/财务费用率分别为13.32%/12.31%/1.86%，同比-0.50/-2.15/-0.57pcts ； 23Q2公司销售/ 管理/ 财务费用率为13.37%/10.43%/1.40%，同比-1.33/-2.06/-0.63pcts。Q2收入回暖叠加公司严控成本费用影响下，期间费用率同比显著回落。 奥莱业态增速强劲，免税业态稳步爬坡。收入拆分看，1）有税：23H1公司百货/ 购物中心/ 奥特莱斯/ 超市/ 专业店收入分别为31.22/11.64/10.19/2.06/7.82亿元，同比+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%；毛利率看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34% ， 同比变化+3.16/0/+5.4/-0.79/+3.04pcts。受益于消费市场回暖，公司主营业态收入及毛利率均呈上升趋势，其中，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态。百货业态持续门店深化转型，购物中心业态强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力。2）免税：23H1免税实现收入1.36亿元，毛利率为13.46%，免税业态尚处于起步阶段，2023年1月18日，万宁王府井国际免税港一期对外营业，线上预订及会员购平台于2月、5月分别上线，日均客流达1.14万人次，并正全力推进二期筹备及提升招商力度。 公司持续优化品牌运营，会员运营能力，打造线上线下协同增效。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590个，综合调整率16%，新进品牌1208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。会员方面，上半年新增会员人数有明显提升，会员总体消费同比增长20%，会员消费在总销售中的占比达66%。公司积极开展创新营销，运营新技术赋能，加快流量复苏，打造线上线下高度融合的商业模式，通过线上商城/短视频/直播带货等实现全渠道经营场景。23H1通过抖音、小红书等线上平台开展直播1483场、粉丝总量超2500万/+10%，推动23H1线上销售实现7.2亿元/+44%。 盈利预测：我们预计23-25年公司EPS 分别为0.87/1.13/1.36元，当前价格对应PE 为24/18/15倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策不及预期；需求不及预期；新项目培育不及预期；市场竞争加剧。

事件：8月25日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收1.68亿元，同比+507.78%；归母净利润0.12亿元，同比+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+115.72%。其中，23Q2实现营收0.98亿元，同比+1334%；归母净利润0.16亿元，同比+144.17%，Q2业绩创单季历史新高。 上半年旅行出游客流持续恢复，景区游客大幅增加，带动业绩迅速回暖。 2023年1-6月主景区接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，较19年同期增长11%。暑期以来，避暑游热度高涨，7月长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%。截至7月底，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。 下半年景区出行热度在十一黄金周催化下，有望持续向好。 子公司收入同步增长，酒店业务表现良好。1）天池酒店23H1实现营收0.49亿元，同比+200%；净利润976万元，同比+225%。其中皇冠假日酒店营收0.31亿元，盈利320.97万元/+167%；自营部分营收0.21亿元，盈利688.76万元，同比大幅扭亏。2）蓝景温泉23H1收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元。3）岳桦生态主营食品销售，23H1收入812万元/+120%，净利润95万元/+1312%。4）易游旅游、智行旅游分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1合计收入1136万元，净利润88万元。 费用率持续优化，毛利率回升显著。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13/-50.25/-6.04pcts，上半年收入大幅增长，费用率同步优化显著。23H1公司毛利率/净利率为25.22%/7.31%，同比+203.92/+267.12pcts，单Q2毛利率达33.79%，同比增长430pcts，盈利能力迅速回升。 高铁、机场交通改善提供增量客流，一年两旺季打开成长空间。2021年12月敦白高铁通车后，“高铁效应”“高铁红利”将在本年度集中显现。 2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，吞吐能力提升，预计未来华东、华南、华中等客源地游客数量将大幅增长。长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有世界顶级粉雪资源，在冬奥会等热门赛事影响下，冰雪旅游迎快速发展契机，公司凭借优异自然资源禀赋，在冰雪项目实现突破，打造一年两旺季。投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.34/0.38/0.44元，对应PE为39/34/29倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新项目推进不及预期；自然灾害风险。

公司发布2023年半年报：公司1H23实现营收26.16亿元，同比增加26.8%；实现归母净利润1.84亿元，同比增加194.3%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长243.6%；2Q23实现营收14.30亿元，同/环比分别+30.2%/+20.5%；实现归母净利润0.91亿元，同/环比分别+404.5%/-2.9%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同/环比分别+989.5%/+5.3%。 营收端：空悬&传感器新业务增长明显分产品看，新业务快速增长，1H23公司空气悬架/传感器业务分别实现营收2.93亿元/2.04亿元，同比分别+598.4%/+48.8%；传统业务稳健增长，1H23公司TPMS及配件和工具/汽车金属管件/气门嘴及配件业务分别实现营收8.23亿元/6.92亿元/3.59亿元，同比分别+26.0%/+5.2%/+1.6%。 利润端：降本增效效果显著，毛利率同比向好1H23公司净利率为7.2%，同比+4.1pct；2Q23净利率6.6%，同/环比分别+4.6pct/-1.4pct，拆分看：1）毛利率：1H23公司毛利率为27.8%，同比提升0.4pct；2Q23公司毛利率27.4%，同比+0.9pct，环比-0.9pct；2）费用率：1H23公司四费费用率为19.4%，同比-3.1pct，2Q23费用率19.1%，同/环比分别-3.5pct/-0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.8pct/-0.6pct/-2.0pct/-0.2pct，降本增效稳步推进，其中财务费用率同比大幅降低主要系报告期内汇率波动使汇兑收益同比大幅提升所致。 股权激励加码，增强核心骨干人员向心力公司公布2023年股权激励草案，考核标准为2023/2024年净利润较2022年分别增长50%/100%，营收分别增长20%/60%。此次计划拟向激励对象授予股数1071.3万股，占总股本5.1%，激励力度再加码（2021年股权激励占总股本2.6%），授予激励对象共计483人，授予价格为28.2元股、行权价格为45.11元/份。本次对公司骨干人员的加码激励有助于增强公司凝聚力，为未来长期增长做好铺垫。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为62.5亿元、77.0亿元和95.8亿元，对应归母净利润为3.9亿元、5.2亿元和6.9亿元，以今日收盘价计算PE为30倍、23倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1营业收入 129.66亿元，同比-4.19%；归母净利润 30.96亿元，同比-8.76%。对应 23Q2营业收入 59.85亿元，同比-5.34%；归母净利润 13.81亿元，同比-11.74%。 二季度经营仍有承压，产品及渠道持续优化。1）分产品：23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营业收入分别为 30.87/5.85/10.28/8.81亿元，同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%。公司三大核心品类表现下滑，主要由于去年二季度基数较高、以及今年餐饮需求恢复表现为结构性分化，调味品行业整体需求仍面临压力。其他品类实现同比增长，料酒、醋等细分品类持续拓展。2）分地区：23Q2东部/南部/中部/北部/西部区域营业收入分别为 10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元，同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%，西部区域在低基数下实现同比增长。23H1末，公司经销商数量为 6756家，较 22年末净减少 416家，公司加强对大商扶持与合作，持续优化经销商团队。 费用率同比表现提升，盈利水平有所下降。23Q2公司毛利率 34.73%，同 比 -0.14pct 。 23Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.57%/1.98%/2.75%/-2.79%，同比+0.89pct/+0.36pct/-0.50pct/+0.61pct，公司加快在产品、渠道方面的调整变革，费用率整体同比表现提升。23Q2净利率为 23.06%，同比-1.67pct，盈利水平有所下降。 公司积极调整变革，未来有望重回稳健增长。公司面对复杂的外部环境，内部积极调整变革，正在加快产品、渠道等全面变革，进一步强化市场竞争力。产品方面，细分品类扩张持续推进，无添加产品有望进一步丰富产品矩阵；渠道方面，继续重视降低渠道库存水平，持续优化提升经销商质量，加强工业渠道布局以及推进销售渠道的多元发展。中长期看，公司通过积极变革强化竞争优势，以及餐饮行业有望持续恢复增长，公司未来有望重新实现稳健增长。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 63.6亿元、72.5亿元、83.2亿元，同比分别增长 3%、14%、15%，当前股价对应 PE分别为 34、30、26倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：8月 29日，盛邦安全公布 2023年半年报。公司上半年实现营收9301.70万元，同比增加 41.43%；归母净利润-630.45万元，同比减亏35.58%；扣非净利润-826.55万元，同比减亏 28.44%。单二季度，公司实现营收 5754.02万元，同比增加 41.27%；归母净利润 75.96万元，同比增加 133.46%；扣非净利润-119.61万元，同比增加 70.20%。 2023H1公司实现毛利率 72.71%，同比-1.78pct；净利率-6.78%，同比+8.10pct。公司整体费用率为 89.54%，同比-10.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 46.24%、15.09%、28.88%，分别同比-5.88pct、+1.35pct、-5.47pct。 网络空间地图业务高速增长，成为公司第二增长极。网络空间地图主要应用于国防、网信办、国安等公共安全重要领域，公司是网络空间地图领域的行业先行者和探索者，目前已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，积累了部分典型项目案例和经验，具备先发优势。2023H1公司网络空间地图订单同比增长超50%，预计后续仍将持续增长。 网络安全基础类业务为基石，增长稳健。网络安全基础业务是公司业务的基石，2022年营收占比超过 45%，近年来营收持续稳健增长，过去三年每年增速均高于 15%。网络安全基础类产品主要满足客户在组建网络和搭建业务系统时对网络安全进行“查”、“防”、“管”，即安全审查、访问控制、安全管理的基本需求，用于各行业客户网络运行、合规建设等基础类应用场景。经过多年的技术积累与产品打磨，该类产品行业认可度较高，根据 IDC 统计，公司 2022年漏洞扫描评估系统和 Web 应用防护系统市场份额排名分别位列第三与第五；同时公司积极面向全市场推广，加大渠道销售力度，在市场需求规模持续扩张的背景下，公司的网络安全基础类产品收入也随之大幅增长。 在手订单充足，持续研发提供增长动力。2023年上半年，公司订单同比增长 54%，在手订单充足，为全年业绩奠定基础。公司持续重视研发，已掌握了漏洞威胁检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析、卫星互联网等领域的重要核心技术，拥有的 30项核心技术来源全部为自主研发。公司通过技术研发创新，不断推出创新产品和解决方案，提升市场竞争力。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 3.29、4.60、6.58亿元，同比增速分别为 39.33%、39.78%、43.00%；归母净利润分别为 0.69、0.95、1.38亿元，对应 2023-2025年 EPS 分别为 0.81、1. 12、1.62元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、研发进度不及预期、业务拓展不及预期的风险。

公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入5.69亿元（+15.39%），归属于上市公司股东的净利润3836万元（+3.01%），扣非后归母净利润4180万元（+68.18%）。 凯力唯快速放量，盈利能力大幅提升。2023年上半年受益于：（1）疫情后医疗诊疗秩序恢复；（2）进行渠道下沉，积极布局县域市场；（3）医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖适应症范围扩大，2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。子公司凯因格领（丙肝创新药推广平台公司）实现营业收入1.42亿元（去年同期为4430万元），净利润2543万元（去年同期亏损约800万元），收入和盈利能力均实现大幅提升，我们认为随着凯力唯持续放量后销售端规模效应不断增强，预计盈利能力仍有提升空间。 创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为14.77、19.33和23.81亿元，同比增速分别为27.4%、30.9%和23.2%；归母净利润分别为1.14、1.59和2.17亿元，同比增速分别为36.5%、39.8%和36.2%，以9月12日收盘价计算，对应PE分别为31.0、22.2和16.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

公司紧抓疫后消费复苏，上半年业绩稳步回升。公司公布 2023 年半年报，23H1 公司实现营收 63.80 亿元/+11.07%，实现归母净利润 5.18 亿元/+36.05%，扣非归母净利润 4.59 亿元/+183.60%。23 单 Q2 收入 30.13亿元/+24.01%，归母净利润 2.91 亿元/+6428.91%（去年低基数），扣非归母净利润 2.35 亿元/+234.13%。 盈利能力稳步回升，费用率优化显著。23H1 公司毛利率/归母净利率为41.95%/8.54%，同比+3.02/2.21pcts；23Q2 毛利率/归母净利率为41.01%/10.37%，同比+4.83/+10.84pcts。受益于疫后消费复苏，费用率持续优化，以及租金减免影响消除，公司盈利能力呈回升态势。23H1销售/管理/财务费用率分别为 13.32%/12.31%/1.86%，同比-0.50/-2.15/-0.57pcts ； 23Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 为13.37%/10.43%/1.40%，同比-1.33/-2.06/-0.63pcts。Q2 收入回暖叠加公司严控成本费用影响下，期间费用率同比显著回落。 奥莱业态增速强劲，免税业态稳步爬坡。收入拆分看，1）有税：23H1公 司 百 货 / 购 物 中 心 / 奥 特 莱 斯 / 超 市 / 专 业 店 收 入 分 别 为31.22/11.64/10.19/2.06/7.82 亿元，同比+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%；毛利率看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利 率 分 别 为 36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34% ， 同 比 变 化+3.16/0/+5.4/-0.79/+3.04pcts。受益于消费市场回暖，公司主营业态收入及毛利率均呈上升趋势，其中，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态。百货业态持续门店深化转型，购物中心业态强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力。2）免税：23H1 免税实现收入 1.36亿元，毛利率为 13.46%，免税业态尚处于起步阶段，2023 年 1 月 18 日，万宁王府井国际免税港一期对外营业，线上预订及会员购平台于 2 月、5 月分别上线，日均客流达 1.14 万人次，并正全力推进二期筹备及提升招商力度。 公司持续优化品牌运营，会员运营能力，打造线上线下协同增效。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计 2590 个，综合调整率 16%，新进品牌 1208 个，新进品牌率 7.5%，其中首店品牌占比达到 17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。会员方面，上半年新增会员人数有明显提升，会员总体消费同比增长 20%，会员消费在总销售中的占比达 66%。公司积极开展创新营销，运营新技术赋能，加快流量复苏，打造线上线下高度融合的商业模式，通过线上商城/短视频 /直播带货等实现全渠道经营场景。23H1 通过抖音、小红书等线上平台开展直播 1483 场、粉丝总量超 2500 万/+10%，推动 23H1 线上销售实现7.2 亿元/+44%。 盈利预测：我们预计 23-25 年公司 EPS 分别为 0.87/1.13/1.36 元，当前价格对应 PE 为 24/18/15 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策不及预期；需求不及预期；新项目培育不及预期；市场竞争加剧

事件：公司发布 2023 年上半年业绩报告，实现营业收入 906.62 亿元，同比增加 8.13%；实现归属于上市公司的净利润 115.79 亿元，同比减少54.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 136.32 亿元，同比减少 9.46%；实现基本每股收益为 1.19 元，比上年同期减少54.92%。 量增价减业绩小幅下滑，自产煤保持高毛利率水平。煤炭板块 2023 年上 半 年 公 司 实 现 煤 炭 产 销 量 分 别 为 8406.74/12860.10 万 吨（+10.38%/+14.08%），其中渭北、彬黄、陕北三大矿区分别实现产量为506.44/2415.25/5485.05 万吨（+15.41%/+11.89%/+9.28%）,销量分别509.87/2419.30/5351.01 万吨（+16.43%/+11.28%/+9.44%）；销售单价方面，商品煤综合售价达到 648.42 元/吨（-4.88%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为 594.77/745.40 元/吨（-7.21%/-2.26%）；原选煤单位完全成本297.77 元/吨（+7.52%），同比上升 20.83 元/吨，主要的成本变化是安全生产费增加 14.14 元/吨（+71.16%）；外委业务费增加 5.03 元/吨（+26.87%）；2023 年上半年自产煤吨煤毛利 297 元/吨（-19.94%），自产煤毛利率为 49.94%（-7.58pct），销售价格下降导致上半年业绩有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。 优质产能稳定增长潜力巨大，高分红值得长期投资。公司截至 2022 年底煤炭储量达到 184 亿吨、可采储量 106 亿吨，核定产能总量达到 1.62亿吨，拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号等多座千万吨级矿井，煤质好且开采成本较低，造就公司长期发展的核心竞争力。2022年公司现金收购产能合计 1200 万吨小庄矿和孟村矿，当前产量逐步爬升，此外 800 万吨/年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正在推进中，未来将为公司产能贡献增量。公司资产质量好，负债率低，账面现金充裕，2021-2022 年公司分红率连续两年超过 60%，根据公司此前公告的股东回报规划，2023-2024 年仍将保持 60%以上的现金分红比率，看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评：我们预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为236.0/268.4/289.1 亿元，当前股价对应 PE 为 7.4/6.5/6.0 倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

公司发布2023年半年报：公司1H23实现营收30.9亿元，同比增加46.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比增加26.8%；实现扣非归母净利润3.3亿元；2Q23实现营收16.0亿元，同/环比分别+45.1%/+6.4%；实现归母净利润1.8亿元，同/环比分别+28.9%/+6.4%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同/环比分别+63.4%/+6.1%。 营收端：1H23营收同比高增，定点项目持续斩获分产品看，智能电控产品销量151.29万套，同比增长78.2%；盘式制动器销量121.6万套，同比增长30.9%；轻量化制动零部件销量380.3万件，同比增长15.8%；转向系统产品销量109.5万套。公司电控制动和盘式制动产品销量增长亮眼，轻量化制动零部件产品销量稳健增长。订单方面，1H23公司在研项目共计409项，新增量产项目96项，新增定点项目145项，在手订单充沛。其中线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为74/5/30项，订单储备充沛。 利润端：产品结构改善拉动毛利率提升，费用端改善明显1）毛利率：2Q23公司毛利率22.8%，同比+1.0pct，环比+1.3pct，毛利率提升主因预计为产品结构改善，电控制动、轻量化制动零部件产品等毛利率较高的产品在营收中占比提升；2）费用率：2Q23公司四费费用率为9.4%，同/环比分别-1.8pct/-0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.1%/3.1%/6.3%，同比-0.1pct/+0.3pct/-2.2pct，预计随着线控制动等新业务进入放量期，公司费用率有望持续向好。 海内外产能布局稳步推进，产品技术持续创新。墨西哥方面，年产产50万套EPB卡钳生产线开始筹建，年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用，墨西哥二期轻量化项目顺利推进预计2024年投产；线控制动方面，第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。产品开发方面，公司继续致力于新一代线控制动系统产品WCBS2.0及EMB的产业化，并持续在EPB新项目研发及新技术迭代上进行投入。轻量化领域，公司进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为79.7亿元、98.3亿元和130.0亿元，对应归母净利润为8.8亿元、11.7亿元和14.6亿元，以今日收盘价计算PE为36倍、27倍和22倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 13.72亿元，同比+17.22%；实现归母净利润 1.1亿元，同比+117.55%。 点评： 多品牌多点发力，成长期国际品牌增速亮眼。分品牌看，23H1Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait 品牌分别实现收入 4.77/1.54/1.62/3.51/2.1亿元，分别同增 5.3%/37.7%/4.3%/12.5%/70%。Ellassay线上同增24%，预计受益于天猫及唯品渠道的推动，期内发展同名男装品牌，并计划独立开店；Laurel 线上线下同步增长，线上同增 52%；IRO 国内收入同增65%，在门店精细化运营及品宣发力下同店表现亮眼，海外受通胀及社会安全形势影响有所拖累；Ed 品牌推动天猫正价化与唯品渠道，收缩折扣较高的线上渠道；SP 品牌延续高增。从门店数量看，期内五大品牌分别净开店 3/4/-2/8/5家。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增 6%/30.2%至 6.7/7.1亿元，归母净利润分别同增 0.4%/1786%至 0.5/0.6亿元。 各渠道毛利率提升，收入增长带动费用率改善。盈利能力：2023H1公司毛利率+3.7pcts 至 67.5%，直营/加盟/线上毛利率分别同增 3.9/4.3/1.5pcts，毛利率改善主因产品结构调整以及毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-1/+0.1/-0.3pcts 至45.3%/8%/2.3%/1%，经营杠杆正向作用下，期间费用率下降。综合影响下，净利率+4.4pcts 至 10.2%。单季度看，23Q2毛利率同比+3.7pct 至69.4%，期间费用率同降 8.1pcts 至 57.3%，净利率同比+8.8pct 至 11%。 线下增速快于线上，开店节奏稳步推进。分渠道看，23H1直营/分销渠道收入分别同增 18.1%/13.4%，线下/线上收入分别同增 19.1%/6.6%，疫后线下客流逐步恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。从门店数量看，直营/加盟门店分别净开 14/4家，下半年销售旺季开店节奏预计快于上半年。从国内外情况看，国内新店销售提升带动盈利弹性释放，利润恢复良好。海外受外部环境影响，利润端有所拖累。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们小幅下调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 2.7/3.6/4.4亿元（原预测 3/4/5亿元），对应当前市值 PE 为 17/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，存货清理不及预期。

业绩基本符合预期，Q2 业绩环比改善。2023 年上半年，公司实现营收4.01 亿元，同比-8.98%，归母净利润 0.55 亿元，同比-18.48%。其中张紧装置实现营收 1.58 亿元，同比-17.34%，中央回转接头实现营收 1.13亿元，同比-13.39%。主营业务出现下滑系国内挖机目前仍处于筑底阶段，2023 年上半年挖机销量为 10.88 万台，同比下降 24%，其中国内51031 台，同比下降 44%；出口 57787 台，同比增长 11.2%。2023Q2 单季度公司实现营收 1.97 亿元，同比+20.77%，环比-3.17%，归母净利润0.29 亿元，同比+12.84%，环比+8.47%，净利润环比改善较为明显。 Q2 净利率环比改善，下半年盈利能力有望持续好转。2023 年上半年，公司毛利率24.49%，同比下滑1.24pct，净利率13.73%，同比下滑1.60pct，上半年盈利能力略有下滑，主要是长龄精密的铸件业务拖累。2023Q2 单季度，毛利率为 22.92%，同比下滑 0.48pct，环比下滑 3.08pct，净利率为 14.53%，同比下滑 1.02pct，环比增加 1.56pct，净利率边际改善。 利好政策不断，下半年工程机械销量有望边际改善。中国人民银行、金融监管总局 8 月 31 日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产政策再度迎来边际改善，有望带动工程机械销量边际改善。9 月 1 日，工信部等七部门联合印发《机械行业稳增长工作方案（2023-2024 年）》的通知，提出支持工程机械企业推进国际化和电动化，对工程机械未来的发展规划了路径。 跟踪支架景气度高，公司光伏回转减速器未来将深度受益。根据中信博投资者交流纪要，2023 年上半年跟踪支架在手订单 19.6 亿元，预计 2023年全年跟踪支架出货量在 7GW 左右，较 2022 年将翻一番。海外方面，全球跟踪支架龙头 Nextracker 2023 年一季度在手订单创历史新高，达到 30 亿美元，表明行业景气度处于上行期。光伏回转减速器是跟踪支架的核心零部件之一，跟踪支架需求增加将带动光伏回转减速器放量，长龄液压收购江阴尚驰，未来有望深度受益。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.39 亿元、2.19 亿元、2.68 亿元，对应 PE 分别为 27、18、15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期

事件：8 月 29 日，福昕软件公布 2023 年半年报。公司上半年实现营收2.86 亿元，同比增加 0.35%；归母净利润-0.47 亿元，同比下降 332.60%；扣非净利润-0.75 亿元，同比下降 591.76%。单二季度，公司实现营收1.42 亿元，同比下降 2.22%；归母净利润-0.36 亿元，同比下降 334.28%；扣非净利润-0.48 亿元，同比下降 3876.04%。 净利润下滑的原因主要为新产品布局及订阅转型。公司上半年净利润大幅下滑主要原因：1）布局新产品投入了大量的研发费用，新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出；2）公司成熟产品线采取订阅优先策略，收入确认方式存在差异，转型期内将对公司的表观业绩在短期内造成不利影响；3）部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，公司计提形成 1646.63 万元投资损失。2023H1公司毛利率为 94.70 %，同比-0.92 pct；净利率为-16.59 %，同比-23.74pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 55.14%、21.00%、41.14%，分别同比+8.27pct、+4.14pct、+9.80 pct。 订阅+渠道双转型战略平稳推进。2022 年公司确定了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，2023H1 公司仍处于订阅转型期，受订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因，一定程度上影响了公司整体表观收入的增长。2023H1 订阅业务收入为0.92 亿元，占营业收入的 32.19%，同比增长 69.08%，其中 Q2 订阅收入占比近 35%，订阅收入占比持续提升；来自渠道的收入稳步增长，增速为 20%，占收入比例提升至 32%，其中 Q2 来自渠道的收入同比增长25%，占收入比例达 34%，收入增幅及收入占比均较 Q1 有明显提升。 核心产品向全家桶模式转型。PDF 编辑器与阅读器为公司的核心产品，基于全家桶模式的核心产品转型升级助推加速订阅转型。2023H1 公司发布了全新产品线 PDF Editor Suite 和 PDF Editor Suite Pro，替代原桌面端为主的产品线。产品升级后用户只需一个账号，即可同时登录使用，并集成了 eSign 功能，可满足机构客户、个人客户和教育客户不同的使用需求。公司对升级后的产品价格进行了上调，但与竞争对手相比仍然保持产品性价比高的优势。 AIGC 为产品注入新动能。2023H1 公司紧随 AIGC 发展趋势，规划并落地核心产品在 AIGC 技术的集成。2023 年 4 月，公司海外版云产品PDF Editor Cloud 率先集成 AIGC 技术；8 月，公司在 ChatGPT PluginStore 发布了新插件 Foxit PDF Assistant；面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中。更多 AIGC 相关功能将陆续丰富，推动产品价值提升。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.87、6.72、8.14亿元，归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：转型推进不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风险

事件：致远互联发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%，实现扣非净利润0.18亿元，同比下降40.63%。 点评：成本端增长致使业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%。 净利润的下降主要因销售费用、研发费用增长所致。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长34.07%、12.85%、21.01%，费用率分别同比增加7.02pct、-0.02pct、1.59pct，其中销售费用增长主要系人员费用、市场及差旅费用增长所致。 百万以上合同收入稳健增长，加强行业信创布局。报告期内，公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入10,544.77万元，同比增长21.26%；公司持续推动行业信创布局，着力加强“一体化平台底座”和“行业/领域协同解决方案”的价值持续提升，覆盖金融、教育及医疗等重点行业，上半年行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。 基于平台能力，从OA到COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。 投入研发AICOP，拓展市场空间。2023年7月公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资7.04亿元，其中3.88亿元用于AICOP研发及产品化项目，基于大语言模型、模型微调、提示词工程和矢量数据库等先进的人工智能技术实现协同运营平台（COP）的智能化服务升级和应用创新。利用新一代AI技术加强公司平台及产品的智能化服务能力，公司有望实现产品价值升级，抢占协同管理市场结构性的增长机会。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.63、16.39、21.30亿元，归母净利润分别为1.13、1.88、2.74亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示：信创落地不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。

事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；归母净利润70.9亿元，同比增长28.17%。 对应23Q2营业总收入69.83亿元，同比增长30.46%；归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。 Q2收入环比提速，中高端白酒增速表现较优：相较于23Q1营业总收入20.57%的同比增速，23Q2营业总收入的同比增速有一定提升，分产品来看，23H1中高档酒收入129.90亿元，相对于去年同期103.72亿元增长25.24%，其中23H1中高端酒销量同比-3%。我们预计中高端酒营收的增长可能系股份公司与国窖1573销售公司的结算价有所提升所致。其他酒类收入23H1为15.21亿元，相比于22H1增长29.23%，其中销量同比增长21.2%，我们预计头曲、黑盖等中低端产品市场拓展取得了良好效果。 五码关联产品上市，销售费用提升紧抓淡季市场动销：23Q2单季销售费用7.72亿元，同比+42.74%。23Q1销售费用6.9亿元，同比+2.7%，公司23Q2销售费用同比增速有所提升。其中促销费从22H1的1.42亿提升至23H1的4.86亿元，预计和公司二季度推出新的五码关联产品，取代老的三码关联产品，同时导入消费者双向扫码红包有关。 各产品毛利率水平小幅提升，全年高质量增长可期：23H1中高端产品毛利率92.49%，相比于22H1同比提升2.12pct。其他酒类23H1毛利率54.36%，相比于22H1提升5.05pct。伴随国窖1573销售公司8月14日提升高度1573经销商结算价，预计公司全年毛利率水平将维持稳定或稳中有升。二季度公司通过春雷行动抢占市场动销机遇，同时通过新产品关联消费者扫码，改变渠道费用投入模式，将以往费用前置的行业模式调整成费用后置的模式，预计有利于品牌的市场拓展以及减少窜货现象，增强真实做市场商家的信心，实现渠道一盘棋。我们认为，公司高管对业务理解较深，对行业的变化趋势具备较清晰的洞察力，全年高质量增长可期。 投资建议：预计2023-2025年营业总收入311.73/367.28/433.84亿元，净利润136.19/161.60/190.15亿元，对应PE25.1/21.2/18.0倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等

伴随需求逐渐转暖，公司2023Q2业绩环比大幅提升。2023H1公司收入11.48亿元，同比-30.46%；归母净利润0.90亿元，同比-83.40%。其中，信号链收入4.39亿元，同比-19.89%；电源管理收入7.10亿元，同比-35.48%。单季度看，2023Q2公司实现收入6.35亿元，同比-27.50%，环比+23.74%；实现归母净利润0.59亿元，同比-78.75%，环比+96.74%。 受需求低迷及行业竞争加剧，公司盈利能力有所承压。2023H1公司实现毛利率51.51%，同比-8.27pct；净利率为7.47%，同比-24.88pct。其中，信号链毛利率为60.51%，同比-4.26pct；电源管理毛利率为45.95%，同比-11.27pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为50.58%，同比-8.45pct，环比-2.08pct；公司净利率为9.12%，同比-22.47pct，环比+3.67pct。 股权激励计划持续推出，绑定核心人才助力长远发展。公司推出2023年股票期权激励计划（草案），拟授予1,032.50万份股票期权，约占总股本的2.21%。拟首次授予的激励对象1,112人，包括公司高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予部分的对应2023-2026年的业绩考核目标值分别为收入25亿/30亿/36亿/41亿，或对应的考核年度里收入累计值分别为25亿/55亿/91亿/132亿。 持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1公司研发费用为3.49亿元，同比+34.23%，研发费用率为30.39%，2023H1新增300余款新产品。截至6月30日，公司研发人员909人，占公司员工总数的70.96%，其中从事集成电路行业10年及以上311人，10年以下598人，核心技术人员稳定。 公司料号布局较为丰富，看好公司凭借平台优势的长期发展。公司拥有30大类4,600余款产品，包括高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度ADC、大动态背光LED驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、各类高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片、多种类型的高功率马达驱动芯片、氮化镓（GaN）晶体管驱动器、功率MOSFET，以及各类车规芯片等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59亿元，对应当前股价PE分别为157/79/56倍，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。