事件:公司发布2018年半年报预告,预计2018年上半年归母净利润为17699-22123万元,同比增长20%-50%。其中Q2归母净利润为12567-16991万元,同比增长64%-122%,环比增长145%-231%。预计2018年上半年非经常性损益对净利润的影响金额约为5345万元。 Q1受汇兑损益和季节性因素影响,Q2环比大幅好转。公司Q1归母净利润为5132万元,同比下滑28%:一方面是由于汇率波动,美元兑人民币汇率从6.6单边下行到6.3,公司财务费用从345万元大幅增加到1856万元,收入端也受到一定影响;另一方面是由于公司业务存在一定的季节效应,公司一季度部分业务订单较为平淡。二季度一方面美元兑人民币汇率从6.3上升到6.4,另一方面公司业务环比好转。此外,5月11日公司发布公告,出售百汇科技BVI100%股权,交易金额为5478万港币,本次交易预计获得收益5475.75万元(按2018年4月30日的汇率1:0.8079折算为人民币4424万元),显著增厚公司业绩。 轻型输送带业务快速发展。公司是国内轻型传送带业务的龙头企业,2017年营收6.19亿,同比增长30%,受限于原材料涨价毛利率有所下滑。2016年12月,公司收购荷兰VVanderwell公司,迈出了国际化战略布局的第一步。未来轻型输送带业务有望保持良好的增长态势。 英东模塑侧重汽车行业。子公司英东模塑侧重汽车行业,主要客户为一汽丰田、上海大众、上海通用、现代、长安福特马自达、特斯拉、奔驰、宝马、一汽大众、上汽、北汽、江淮汽车等汽车厂商及索尼、LG、海尔等家电企业配套供货,业绩稳步增长。其中英东模塑于2015年与特斯拉签订合作合同并进入特斯拉开发、供应产品、提供支持性服务的供应链,未来一方面有望伴随特斯拉量产放量,另一方面有望逐步扩张供货品类。2017年9月,公司公告收购华益盛68.77%股权,切入门把手领域,华益盛拥有一汽大众一级供应商资质以及北汽一级供应商资质,未来有望借助公司的营销网络快速放量。 炜丰国际侧重玩具、消费电子行业。2016年10月,公司定增收购炜丰国际。炜丰国际主要客户包括LEGO、Cal-Comp等知名企业,并且积极开拓消费电子行业其他客户,未来有望快速增长。炜丰国际16、17、18年业绩承诺分别为16121、17709、19541万港币,16、17年分别完成18396和18312万港币,公司18年业绩有望持续超额完成。 给予“买入”投资评级。公司已经形成轻型传送带、英东模塑和炜丰国际为主的三驾马车,业绩有望持续发展。预测公司2018-2020年净利润分别为4亿、4.41亿和5.34亿元,EPS分别为0.88元、0.97元和1.18元,对应PE分别为12倍、11倍和9倍。给予“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

事件:本次员工持股计划总规模为4亿元-6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%,涉及的股票拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等:持有人范围原则上为公司董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。 拟推出员工持股计划,彰显公司深耕高端PCB主赛道决心:本次员工持股计划酝酿已久,选择在这个时点推出,前期收购整合基本落定,人员基本到位,业务开展效率逐步提高,可以有效的激发公司中高层员工、核心管理人员、核心技术人员的工作热情和工作信心,有利于让老员工继续安心为公司创造业绩,让新引进人才下决心与公司共同成长。公司近几年业务经历变动,此次员工持股的推出,进一步显示了公司上下一心,绑定团体和个人努力,深耕高端PCB主赛道的强大决心。 高端PCB国产化率低,收购Multek补全短板:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC载板、高端手机FPC等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。Multek拥有约8亿美元的全品类高端PCB产能,业务占比为通信板40%、汽车板20%、消费电子20%,工控医疗、航空航天等组成剩余部分,其客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。 陆资PCB基因优势明显,软板业务短期增长空间大:目前全球TOP5软板厂,近1-2年有规模化新增产能的只有东山精密(臻鼎为全品类厂,有扩产计划但要等到明后年投产),日本软板厂以技术改造升级为主,旗胜等未来一年内无大规模新增产能。总体上,日本软板产值逐年以5%-10%的符合速度下滑,台湾软板产值自2015年开始处于下滑、持平交替的状态,唯有中国大陆的软板产值在不断增长。中国PCB企业在响应服务速度、领导层年富力强与否、投资意愿及能力、智能化产线应用、政府支持力度、下游配套需求等方面相比外资及台湾厂有明显优势,这几个方面已经成为陆资PCB企业的优质基因。A客户每年软板采购额约120+亿美金,目前公司仅占约13%(去年约9%),未来2-3年有望迅速提升到30%-40%的份额(目前旗胜、臻鼎的份额),公司以开始计划申请2019年A客户最高端的显触、电池软硬结合板料号。 业务瘦身&有效整合,精准对接5G通信下PCB增量市场。公司计划年内剥离部分LED业务,仅保留小间距封装;剥离显触业务,将这一块作为公司未来发展高端PCB的战略支点,这两大举措将优化公司的资源结构,提高公司的盈利能力。此外,Multek收购后将不再需要向原母公司上交每年2500-3500万美元的特许权使用费,不考虑这部分费用,其净利率约9%,由中国团队管理后,净利润提升是大概率事件。软板业务完成新厂投放、产能爬坡、进一步整合后利润率也有提升空间。 Multek是全球首屈一指的高端核心通信PCB供应商,未来5G进入大规模建设期后,PCB在基站、移动设备中的价值占比将有明显提升,我们坚定看好公司发挥Multek和东山原有业务协同效应,实现客户的互相导入、产品的互通有无,最终享受5G通信建设带来的市场红利,打开公司长期成长的天花板。 投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE分别为22.3/15.9/11.6X,给与2018年35X估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。

事件:近日古井召开股东大会,明确未来将以次高端价位为主,逐渐缩减低端产品。省内龙头地位稳固,省外发展稳步推进。 主动出击,聚焦次高端价位带公司在股东大会上提出,为了应对消费升级,全面布局产品结构升级,将针对古8和古16产品在品牌升级、营销人员考核等层面加大聚焦,未来产品要逐步向8年及以上产品延伸,公司要把年份原浆打造成一个高端品牌,计划中秋节前,震撼推出年份原浆的全面升级。 在明确了产品结构向中高端发展的战略同时,公司也将缩减50元以下价位带的产品,未来价位、品质都要参与竞争。 费用投放模式不断优化,盈利能力增强公司销售费用率2017年下降1.8ppt,为2008年以来首次下降。 下降的主要原因是公司调整费用管控模式,防止假费用的投放。同时提高费用精准性,聚焦到核心网点上。并减少促销费用的投放,增加消费者的福利。费用率的下行,反应出公司开始重视费用的管控,同时也反应出公司在成熟市场地位的提升,开始享受过去持续投入带来的红利。 黄鹤楼进入高增长期经过古井对黄鹤楼在产品、渠道上的梳理,黄鹤楼2017年完成业绩承诺目标,预计2018年收入有望继续保持高速增长。去年,黄鹤楼主攻武汉、遂州、钱宁三个重点市场,接下来继续放宽其他市场。同时,黄鹤楼在省外有上百家的体系布局,采取小区域慢拓展的策略。 我们认为随着古井优秀管理输入,黄鹤楼净利率有望进一步提升空间。 省内龙头地位稳固,省外运作模式清晰古井在省内增长达到20%,无论是整体营收还是省内收入均显著高于省内其他品牌,龙头地位稳固。古井在华中以外市场2017年下滑约5%,省外增速回落主要是河南市场在进行充分调整,河南市场将低端酒全部砍掉,今年产品结构调整带来的阵痛结束,将充分发力。公司未来全国化的趋势非常明朗,省内大本营良性增长是重要基础,省外河南市场重振雄风和湖北黄鹤楼加速增长是重要看点。 盈利预测和评级从与公司同一价位的其余主流白酒公司来看,一般净利率平均都在20%左右,而古井2017年净利率为16.5%,提升空间较大。未来随着毛利率稳步提升以及费用率继续降低,公司利润弹性有望持续释放。由于公司一季度利润释放超预期,我们上调公司2018/19/20年 EPS分别为3.04/3.78/4.40元,2018年业绩对应PE 分别为30倍,按照2019年业绩给予28倍目标估值,上调目标价106元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司管理层出现重大管理瑕疵、省外拓张不及预期、省内竞争加剧等。

事件:公司与达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞于2018年5月30日签署《股份转让协议》,约定员工持股计划以协议转让的方式,受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的利安隆股份1260万股,占利安隆当前总股本7.00%,转让均价18.11元/股,合计2.28亿元。 员工持股计划助力公司发展。公司于2018年3月23日公布一期员工持股计划草案,累计不超过3.2亿,锁定期12个月。其中优先级份额不超过2.1亿元,由银行认购;劣后级份额不超过1.1亿元,由公司员工认购。本次员工持股计划有助于公司调动和激发员工积极性,促进公司长远发展。 高分子材料抗老化助剂龙头,量价齐升助力公司业绩增长。公司主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品,2017年公司产品销量2.37万吨,同比增长28.96%。公司产品均价从4.4万元/吨提高10%至4.8万元/吨,毛利率提高3.66%至31.1%。分产品来看,抗氧化剂营收增长31%至6.49亿元,毛利率小幅上升1%至31.4%;光稳定剂营收增长61%至4.42亿元,毛利率从21.6%大幅提升至30.8%;U-PACK营收增长37%至4816万元,毛利率小幅下滑1%至31.9%。公司2017年对坏账、存货以及长期股权投资计提了减值准备,合计1754万元,对2017年公司业绩带来一定影响。2018年一季度营业收入3.23亿,同比增长13.6%,归母净利润3549万元,同比增长16.41%,主要原因是受益于公司品牌影响力持续增强,以及涂料、工程塑料、氨纶等下游高分子材料行业的需求持续增加,公司一季度产能稳中有升,销量保持稳定增长。 持续扩建产能,有望跟随下游客户快速发展。公司持续扩建产能,在推进募投项目的同时,设立全资子公司利安隆(珠海)新材料有限公司并计划在珠海经济技术开发区建设高分子材料抗老化助剂项目,收购了浙江常山科润70%股权,对常山科润原有生产装置进行升级改造并新建三套高分子材料抗老化助剂装置。公司与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等全球知名高分子材料制造企业形成了良好的合作关系,有望跟随下游客户快速发展。 给予“买入”投资评级。预测公司2018-2020年净利润分别为1.71亿、2.23亿和2.81亿元,EPS分别为0.95元、1.24元和1.56元,对应PE分别为23倍、17倍和14倍。给予“买入”评级。

以税控业务为基,夯实服务收费能力和培育会员制模式潜力:公司作为国家“金税工程”的主要参与主体,承担了“金税工程”的增值税防伪税控系统和增值税系统升级的建设工作。公司在税务领域开发了上百种解决方案和软硬件产品。公司在涉税领域的市场占有率达到70%,一般纳税人市场占比超过80%,截至2017年底公司累计税控产品用户数量已超过1000万户,形成公司宝贵的客户资源,为公司后续增值服务的开展提供了基础保障,会员制服务顺利推广验证。 诺诺金服成为公司成熟流量变现通道:公司做为平台接入多个资金方在扩张方面受限小,银行做为直接放贷方区别于传统小贷公司,最大程度规避风险。公司在放贷过程中不涉及自有资金放贷,担任中间商和征信服务平台的角色,通过征信后台和银行系统对接,帮助银行、金控等放贷方基于企业法人的税务信息、持续性开票行为等多维数据形成的结果向法人发放贷款额度和确定利率水平。同时,公司在涉税领域的数据能力遥遥领先,金税三期工程的实施,税务数据集中到国税总局,极大地提高了获取成本,增加了税务信息征信壁垒。 传统业务稳健发展,为创新业务夯实基础:公司2018年一季报反映较为良性,公司税控收入受到的影响,已通过金融电子支付和物联网技术应用业务弥补。公司收入来源中,渠道销售占比高达50%,网络、软件和系统集成占到25%,税控系统和设备占到16%,金融支付占到5%。未来随着信贷业务、云税平台、增值服务等高毛利业务的逐步开展,公司的收入和毛利结构会更加匹配。预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.87元和1.01元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:传统金融机具需求端进一步恶化的风险;会员制推进进展不及预期;由于银行监管趋严,放款速度放慢,导致诺诺金服贷款放量速度不及预期的风险。

1、根据公司战略部署,为推进汽车营销业务整合的深入,促进客户界面的集群效应,为大客户提供端到端全流程的综合服务,公司成立汽车营销事业部,将百孚思、同立传播、爱创天杰、科达智阅的人员和业务全部纳入该事业部。 2、拟与嘉楠耘智、数贝投资分别认缴出资3500万、1450万和50万,共同设立“杭州科达耘智投资合伙企业(有限合伙)”(暂定名)。数贝投资为科达耘智的普通合伙人,同时担任执行事务合伙人。科达耘智在5年存续期内每年按基金实际出资总额的1%向数贝投资支付管理费。截至本公告披露之日,科达耘智尚未登记成立,且不存在有意向的投资项目。 嘉楠耘智于2013年4月在杭州市成立,注册资本3亿元人民币,是清华长三角研究院杭州分院从北京中关村引进的集成电路设计和芯片自主研发的国家高新企业。嘉楠耘智已于2018年5月15日在香港联交所提交IPO申请。截止2017年12月31日,嘉楠耘智实现营业收入13.08亿,净利润3.61亿。 数贝投资于2015年10月在杭州成立,注册资本1000万元人民币。今年5月23日,公司与孔剑平、水木恩华签订股权转让协议,分别受让数贝投资15%和5%股权,交易完成后,孔剑平、孔奇锋、水木恩华和公司将分别持有数贝投资35%、25%、20%和20%。数贝投资目前主要投资了浙江算力网络科技有限公司、杭州嘉续信息科技有限公司、杭州矿池科技有限公司等多家科技创新公司。截止2017年12月31日,数贝投资营业收入为-20.78万(上述数据未经审计)。 盈利预测:随着互联网、移动互联网的进一步普及以及大数据应用于更多场景,下游广告客户及其需求将更加多样化。假设公司各项业务持续稳步推进,预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.74元、0.88元,维持“增持”评级。 风险提示:收购整合风险、行业竞争加剧风险。

事件:公司公告可转债募集说明书,可转债将于6月4日开始网上申购。转债募资4.5亿元,全部用于产能拓展。募集资金中2.4亿元用于常州基地的产能扩张,2.1亿元用于长沙基地的扩张。两项目达产后将有效解决公司目前产能不足的问题。 常州生产制造基地配套服务长三角产业集群。主要为吉利汽车、上汽集团等长三角汽车产业集群整车厂客户提供汽车饰件配套服务。长三角地区是国内汽车工业最大的产业集聚地,目前公司仅较大规模供应了该区域中两家客户,更大规模的合资客户上汽大众、上汽通用有待突破。 长沙地区生产制造基地将覆盖华中地区客户。公司在长沙地区的生产制造基地尚在建设中,其对广汽菲亚特的汽车饰件配套服务主要通过外协方式完成。长沙基地的拓产项目将有效提升公司产品的自配能力、盈利能力。同时长沙基地也将有效覆盖华中地区客户,包括上汽通用武汉基地、神龙汽车、东风日产等客户未来也有希望供应增量。 新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主及合资厂商只待产能到位。 盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,目前股价对应动态估值分别是16和12倍,维持“买入”评级。

年轻高管接力,新任管理层更加重视收入和利润 今年年初以来,张裕A对公司管理层进行较大规模的调整,原总经理周洪江出任董事长,原副总经理孙健升任总经理,原总经理助理彭斌任副总经理,财务总监姜建勋连任,以及提拔潘建富、刘世禄、肖震波为公司总经理助理构成公司新一任领导班子。 从平均年龄来看,新任管理团队更为年轻富有朝气,其中新提拔的总经理助理均为70年后的年轻管理人员。新任管理层上任后,更加注重收入和利润的增长上。我们判断,未来5年公司收入和利润端会从底部走出来迎来新的增长。其中,2018年公司经营目标为销售收入达到52亿元。 管理层大刀阔斧改革,强调“多劳多得” 今年以来,公司先后进行组织架构调整、销售人员薪酬体系调整、经销商体系调整等多方面改革,下半年还将对生产体系的薪酬激励进行改变。改革围绕激励进行,强调多劳多得,将会给经销商、销售人员等带来巨大的激励。 其中,公司提出对主要市场进行授权经营,将6个主要区域成立独立经营公司,激发区域公司销售的积极性。在销售人员薪酬体系改革方面,今年销售人员计划裁员20%,但是总工资盘子不变,激励与绩效挂钩。在经销商层面,改成以酒种代理为核心的事业部模式,将原小代理商改为二级代理商。 全球化布局品牌和产能,突出中高端定位 公司继续全球化布局上游品牌和产能。公司目前已完成对欧洲、南美洲、澳洲的优质葡萄酒资源初步布局,将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。2018年公司将发挥海外酒庄的技术和品牌优势,突出国内酒庄酒的中高端定位,带动公司中端酒的发展,发力中高端市场。 同时,公司采用聚焦大单品战略,已经将公司1019个sku压缩到390个,未来会继续缩减,将重心放在大单品上来。 盈利预测与评级 由于受国外进口酒冲击,国内红酒企业近几年来市场份额被侵蚀严重。但是国内红酒市场还在快速增长,公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势,看好三四线城市消费升级下公司的成长,以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。 我们预测2018年、2019年和2020年公司销售收入增长9.11%、9.13%和8.77%,归母净利润增长12.69%、14.87%和10.77%,EPS为1.70元、1.94元和2.01元,当前股价对应18年归母净利润PE为25倍。结合当前食品饮料龙头估值判断,我们认为合理估值30倍,目标价为51元,给予买入评级。 风险提示 进口酒冲击超预期,原材料价格上涨不可控,市场拓展不及预期,管理出现重大瑕疵。

事件:公司公告,公司控股子公司拟与戴姆勒同时对腾势分别增资4亿元。 腾势是公司打造的高端纯电动乘用车品牌,已经累计投入16.3亿。腾势成立于2010年,由公司控股子公司与戴姆勒合资成立,双方各持股50%。公司对腾势品牌的投入包括2010年成立时投入3亿,2013年增资4.3亿,2017年增资5亿和本次增资。腾势于2014年、2017年和今年分别发布腾势300、腾势400和腾势500。 腾势销量翻番,亏损幅度缩小。17年腾势实现营业收入9.8亿,同比增长126%;实现亏损4.8亿,同比减亏63%。据乘联会统计,17年腾势销量4713辆,同比增长106%。从平摊到单车盈利情况来看,17年腾势单车亏损10万,大幅好于16年亏损57万。 腾势500性价比大幅提升,今年腾势品牌亏损有望进一步缩小。 今年发布的新款腾势500,工况续航里程达到450公里,比腾势400提高了100公里;补贴后售价区间为29.88~32.88万元,低于腾势400的30.38~36.68万元。 投资建议。腾势是比亚迪旗下的高端品牌,有望于2019年给公司贡献业绩。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新发布的A0级纯电动乘用车元EV360,定价7.99~9.99万元,有望成为今年的爆款,并且公司今年同时发力新能源车与传统车市场。我们预计公司2018年、2019年归母净利润分别为49亿、59亿。维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

近,工业机器人板块是市场关注的焦点,拓斯达作为行业新锐也备受关注。站在目前这一时点,工业机器人板块估值较高,市场更关注标的未来的确定性成长。拓斯达下游行业较为分散,并且有较大一部分业务集中于注塑行业,因此市场较为担心其持续成长性。我们认为,拓斯达的组织能力将超越行业的限制,能够在不确定的行业中获得确定性的高成长。 思考一:组织能力带来的产品确定性扩张。回顾公司的发展历程,从2007年成立至今,公司保持了每年40%以上的持续增长,即便是在宏观经济相对低迷的2011-2015年。从业务上来看,单一业务的持续增长不足以支撑公司多年高成长,公司在原有业务的基础上,不断延伸自己的业务范围,推出新的产品,从创业初期的注塑辅机设备,到注塑机自动供料和水电气系统,再到注塑机械手及周边的自动化业务,到应用于多种工艺段的多关节机器人应用。这得益于公司建立之初就强调贴近客户,不断挖掘客户需求。目前,公司已在全国二十多个省份建立三十余个服务办事处,销售人员超过300人,在这一销售网络支撑下,公司能够快速获取和响应客户需求,不断推出客户所需要的产品和服务,从而快速成长。 思考二:组织能力带来的产品份额提升。近几年,公司辅机、机械手、机器人、绿能四大事业部齐头并进,收入均实现快速增长,而增长的动力来源于下游客户的不断拓展。从销售人员数量来看,2016年底为301人,2017年底为344人。目前公司员工总人数已超过1700人,较17年底增加300多人,主要为销售人员和工程师,显示出公司渠道仍在持续扩张,成长基础未发生变化。由于公司可以通过确定性的组织扩张来弥补注塑行业的不确定性,我们预计公司注塑辅机和注塑机械手业务能够在行业增速下降的情况下,通过市场份额扩张获得较高速增长。 思考三:组织能力带来的行业和工艺扩张。公司建立起铁三角的营销模式,在底层销售人员收集市场信息基础上,结合行业工程师和工艺工程师,公司业务扩展至“五大行业八大工艺”,并将其作为重点业务领域。五大行业分别是3C、家电、汽车、光电和新能源,八大工艺分别为焊接、喷涂、组装、注塑、检测、五金、冲压和上下料。 并且随着市场变化,公司的组织能力能够帮助公司对重点行业和工艺进行动态调整。此外,收购野田股份是公司外延扩张思路的体现,公司更注重与公司原有业务在产品、技术或者渠道方面的协同。通过收 购野田公司切入超声波塑胶焊接领域,并以野田为基础成立了新的汽车饰件事业部,升级成新的“五部两院”。 在建立自身渠道优势基础上,公司通过以下几个方面增强盈利能力:1)以智能能源及环境管理系统业务这一基础业务为切入点,为客户进行整厂自动化方案设计,同步带动工业机器人、注塑机配套设备等其他主营业务产品销售;2)作为国际机器人品牌国内出货量最大的经销商,具有较强的成本议价能力;3)以本体销售、协助进行自动化解决方案设计等方式扶持小集成商,使其间接为公司推广产品的渠道; 4)定制化产品的模块化、标准化,减少非标方案投入。 总结一下,公司是通过建立起以渠道控制为核心的组织能力来实现持续稳定的高成长,以组织的确定性来应对行业的不确定性。而公司的产品研发也是以市场需求为依据稳步推进,以市场最为关注的工业机器人技术为例,公司目前已储备相关的控制器技术、伺服驱动技术以及机器视觉技术,并已推出自有品牌机器人产品,但由于整体技术成熟度、性价比还不具备优势,公司并未进行大范围推广。随着国内工业机器人供应链体系的不断成熟(主要是RV 减速器),公司机器人产品有望快速走向成熟,并借助公司的渠道优势迅速推广上量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.08亿、3.24亿和4.96亿,对应PE 分别为41倍、26倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧等

20188年4月份,东风悦达起亚乘用车总销量3.3万辆,同比大幅增长106.2%,环比增长8.4%,1-4月,DYK 累计销量11.5万辆,同比增长23.6%。总体表现较好,其高速增长主要来自于:“萨德事件”影响逐步消除,销量恢复;换代车型智跑表现较好。 2018年4月17日,东风悦达起亚全新智跑上市,售价区间在11.99-13.99万元,共2中配置,手动挡和自动挡各一。新智跑价格下探到了同级别主流自主品牌SUV 的区间,其外观、配置均有很大改善,性价比优势显著。 新智跑推出不到半月即实现4836辆的销量水平,表现优异,其目前仍正持续爬坡中,我们认为稳态时,其月销量有望达8000-10000辆的水平。另外,我们预计在消费者需求多样化的背景下,新智跑有望推出更多配置的车型,可助力总体销量水平更上台阶。 除全新智跑外,2018年,预计东风悦达起亚还有奕跑(小型SUV)、K5PHEV 版、K3等车型上市,我们预计全年有望实现43万辆的销量水平,同比增长19.6%。 投资建议。公司重点参股的企业:江苏京沪高速、陕西西铜高速等资盈利稳定,陈家港电厂业绩也有望触底。我们认为,东风悦达起亚正逐步改善,公司已过境况最差之时,后续值得期待。预计公司2018-2020年净利润分别为1.33、1.52以及1.75亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。新车型销量不达预期

事件:5月27日,比亚迪公布元EV360上市,补贴后售价7.99~9.99万元。 公司首款纯电动A0级SUV,享受双重1.1倍补贴。云EV360长4.36米,轴距2.54米,电机最大功率160kw,工况续航里程305公里,搭载三元电池容量43.2kwh。根据6月11日后新的国补考核标准来看,元EV360整备质量1495Kg,电池系统能量密度146.27wh/kg,百公里耗电13.6kwh,单车补贴可拿到5.445万元(4.5*1.1*1.1),相对2017年补贴标准不降反升,提高了12.5%!u高颜值,高性价比。云EV360采用家族式的Dragonface设计语言。Dragonface设计已得到消费者的大力认可。采用该设计语言的宋MAX(燃油版,MPV)自去年9月份上市后,目前月销量已经稳居行业前五。此外,云EV360提供电芯终身保修,整车6年或者15万公里质保,并配有全景天窗、8英寸中控屏、360°全景影像等。 元EV360有望成为今年的爆款车型。2017年我国纯电动乘用车销量45万辆,其中A00级占比68%。在补贴标准和消费市场的双重驱动下,今年A0级纯电动车型有望成为新的主战场。从竞品车型上来看,元EV360定价与北汽EX360(补贴受售价7.99~9.89万元)基本重合,低于奇瑞瑞虎3xe(8.98~10.68万元)、江淮IEV7S(11.95万元)、长安CS15EV(11.9~12.6万元,2017款)、广汽传祺GE3(15~17万元,2017款)。 投资建议。在国家政策引导下,我国新能源汽车产业朝着高质量方向发展。今年车企供应的产品在多元化与性价比上都有大幅提升,消费者的认可度也会逐步增加,市场逐步形成正向循环。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新能源车与传统车同时发力:新能源车市场有8款车型上市,目标销量20万辆,同比基本翻番;传统车市场宋MAX持续热销,并且新一代唐也将上市。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

军工装备健康管理业务潜力巨大:公司积极布局新一代装备健康管理产品体系研制及服务平台建设工作,以公司自主知识产权为核心,通过对关键技术的研究,提供覆盖装备设计、制造、维护全生命周期的健康管理产品体系的技术平台和产品平台,包括硬件体系、软件体系、系统级测试性验证、综合保障产品,为车载、机载、舰载、大型复杂设备的不同型号装备快速地提供系列装备健康管理产品与服务。 智慧城市业务快速增长:2016年,通过收购泰豪智能100%股权,切入智慧城市领域。2017年,公司重点围绕新型智慧城市建设开展业务布局,业务覆盖智慧城市顶层规划,智慧物业、智慧金融、智慧能源、智慧交通、智慧建筑及节能、油气站信息化等领域。未来公司将以物联网、云计算、大数据等新一代信息技术为依托,实现对城市运行情况的全面感知,挖掘数据在城市规划、建设和运营过程中的价值,打造新型智慧城市智能设备与信息服务平台系列产品。 税控业务维持稳定,增值业务是未来的潜在增长点:在传统税控业务方面,虽然调价降低了一次性销售税控盘硬件的利润,但服务费的利润相对稳定;且随着客户量的积累服务费占税控业务收入的比重逐渐增加。未来将着重于增值服务,形成产品+技术服务+数据服务的产业链,在提供涉税软件、企业及个人税务申报服务等传统税控产品的同时推出多元化税务产品,并提供面向企业、税务部门和第三方的数据增值服务,最终形成以税控为入口的ToG+B+C的数据服务平台。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.57元和0.75元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:军工订单落地具有不确定性,税控市场推进具有不确定性,智慧城市项目落地具有不确定性等。

事件:5月23日晚公司发布公告,Santos董事会认为港湾能源提案不符合Santos股东的最佳利益,Santos最终拒绝港湾能源的最终要约并终止谈判。公司将于24日起复牌。 主要观点: 1.Santos拒绝港湾要约收购,体现Santos资产质量好,发展信心足 要约收购背景:港湾能源4月3日宣布意向性报价及条款,5月21日发出《最终要约》,将收购价格从《意向性要约》的4.98美元/股提高4.6%至5.21美元/股。经历7周接触,双方未达成一致。 Santos拒绝主要理由:(1)Santos董事会认为拒绝可以为股东实现卓越价值。基于现有油价,预计Santos将于2019年完成将净债务减至20亿美元的目标,比原计划提前一年多。过去两年的经营业绩显著提升,且前景继续看好。资产负债表十分稳健,有望于近期恢复完全免税的分红派息。(2)要约价格过低,控制权溢价不充分。(3)私募基金交易架构复杂、风险高、不确定、且不平等对待股东。 Santos经营业绩持续改善:具备充足现金流,2018年一季度自由现金流为2.46亿美元;债务净额降低至25亿美元,较年初相比减少8%,与2016年初相比,减少47%;预计2018年自由现金流盈亏平衡点为36美元/桶。公司预计2018年一季度Santos贡献投资收益5900万元,较去年同期预计额2290万元同比增长158%。2018年4月,巴新液化天然气项目和PNGLNG项目均提前恢复生产。随着国际油气价格回升,Santos贡献的投资收益预计大幅提升。 2.十三五“降煤稳油提气”,天然气需求持续高增长 据统计2018年一季度,我国天然气表观消费量690亿方,同比+17.4%;产量402亿立方米,同比+4.2%,跟不上市场需求;LNG进口量2062万吨,同比+37.3%。十三五我国能源消费结构“降煤稳油提气”,受政策支持,天然气需求高增长,而资源限制,LNG淡季不淡,自5月初已上涨约20%至4200元/吨以上。公司拥有沁水新奥10万吨LNG及新奥北海(占比45%)约8万吨LNG产能。同时,20万吨/年稳定轻烃项目达产后将联产2亿方天然气,公司LNG产能将大幅提升,受益天然气发展红利。 3.煤炭甲醇弹性大 公司拥有680万吨煤炭、80万吨甲醇权益产能,煤炭毛利率水平高,甲醇完全成本低,受益能源价格上涨。煤炭和甲醇每上涨100元,分别增厚公司EPS0.36元和0.04元。4.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利分别为13.51亿元、17.53亿元和19.64亿元,对应EPS1.10元、1.43元和1.60元,PE12X、9X和8X。公司拥有油气、煤炭、甲醇、工程服务、农兽药五大板块,隶属于新奥集团,集团实力雄厚,平台优势明显,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降

“大行业、小公司”,安井有望成长为行业巨头。 安井所处的行业是冷冻食品行业,人均消费量与国外发达国家仍有较大的差距。在消费升级、餐饮快速增长的推动下,冷冻食品行业拥有广阔的增长空间。包括冰淇淋在内的冷冻食品行业市场规模已经达到8000亿元,且每年仍在以百分之十几的速度增长。 冷冻食品行业竞争格局十分分散,作为冷冻食品行业的龙头企业,安井充分享受行业增长的红利,且有望快速成长起来,龙头优势会越发明显。我们认为一个处于快速成长行业中的龙头消费公司,会充分享受行业成长的红利,并随着行业成长快速做大。 三大核心优势助推成长 经过多年的发展安井形成自己的核心优势,成为企业独特的“护城河”,并推动安井在行业发展中能够保持较成本优势和管理优势,发展并壮大。一是安井目前已经达到35万吨的生产规模,规模下的成本优势和对上下游的议价能力远超同行。二是安井在全国布局产能,可以支撑其在全国市场的扩张。三是安井在全国建立销售模式和营销网络,可以达到4万终端,消费公司的平台优势逐渐显现。 试水小龙虾,未来向美食集团公司发展 公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,公司正式进军具有千亿市场规模的小龙虾市场,也是上市以来公司寻求更大成长突破的尝试。2018年1月安井收购新宏业食品有限公司19%的股权,新宏业于今年4月份建设完成3万吨小龙虾产能,为公司将来小龙虾业务的发展打下坚实基础。 除去小龙虾,公司正在研发小猪肉、兔肉、黑胶牛柳、鸡块、鸡翅、牛排等产品的成品整合加工,跨界产品未来对接餐饮市场将面对更大的市场。目前这类产品多为小型企业在做,安井如果进入到这一领域将有很大的优势。如果安井能在这些领域取得成功,未来安井将成为一个多元化的美食集团。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。安井目前持有新宏业19%的股权,假设未来安井能够实现对新宏业控股,新宏业的销售实现并表,未来三年安井小龙虾板块的收入规模达到10亿元是可期待的。目前新宏业公司小龙虾业务主要是OEM模式,为其他品牌代工,自有品牌主要通过网络和部分线下销售,销售规模相对较小。 我们假设小龙虾板块2018年-2020年收入规模可以达到2亿元、6亿元和10亿元,预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为29.28%、28.19%和30.62%,实现EPS1.21元、1.55元和2.02元。对应估值为31倍、24倍和19倍。 安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包,当市场给溢价的时候,可以给到35倍估值。如果按照2018年EPS计算,对应目标价为41.6元,股价有超过20%空间。如果按照2019年EPS算,对应目标价为54.25元,股价有超过60%的空间,市值将达到117亿元。从长期来看,公司的成长性和市值仍具有较大空间。公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在对它的定位。所以我们按照2018年EPS给予35倍估值,目标价为41.6元。给予买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。