维持盈利预测 ,重申增持评级,上调目标价至45 元。我们维持对公司2013-15 年的EPS 预测为0.89/1.13/1.45 元;对壳木软件的资产重组完成后,维持对公司2013-15 年的备考盈利预测为0.89/1.25/1.63元。神州泰岳与360 的合作超出市场预期,此次合作为公司海外融合通信业务的发展提供变现工具。我们认为平台+内容的模式仍将继续在海外被复制,360 的加入带来更大空间。预计平台+内容的盈利能力增强,上调目标价至45 元,对应2014 年36 倍PE,增持。 神州泰岳1 月17 日公告与360 国际达成战略合作协议。双方通过各自在行业内的资源与管理运营经验,共同致力于游戏运营业务的发展。在游戏运营业务方面,优先选择与对方在产品、渠道、网络等领域进行合作。双方根据实际情况采取响应的合作方式,包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作及共同投资设立合资公司等方式。 海外融合通信已初具规模,360 加入增强变现能力。神州泰岳已与菲律宾、越南和印度尼西亚的当地运营商签署游戏运营平台合作协议。 项目所服务的手机用户数合计超过1.2 亿。我们预计公司与更多国家的合作将在14 年逐步落地。360 的游戏内容平台将与公司的运营平台形成合力,公司的融合通信平台+内容模式的变现能力增强。 360 游戏联运收入持续高增长。2013Q3 奇虎360 以游戏为主的互联网增值收入6700 万美元,同比增长163%,环比增长10%。随着360搜索品牌认知度提升和客户端挖掘新流量增长,游戏联运业务将推动360 互联网增值业务持续高增长。 风险提示:海外运营商对互联网投入下降。

投资要点 公司2014年 1月18日公告,子公司中大元通实业出资0.4亿,拟与公司关联方物产电商等共同投资设立中大供应链(注册资本1亿元),服务于义乌区域中小外贸企业。我们认为公司立足浙江,充分利用国企背景,加快推进综合金融布局。若不考虑定增,维持2013-2015年 EPS 预测分别为0.62/0.75/0.88元。我们认为公司2014年定增成功将是大概率事件,若定增成功,预计2013-2015EPS 为0.62/0.72/0.90元。维持“增持”评级,目标价14.06元。 子公司定位于义乌地区中小外贸企业综合服务平台,通过中大供应链实现产融结合。公司通过互联网平台,将为义乌地区的外贸企业提供一站式出口流程服务,并基于大数据及出口信用保险覆盖,提供中小出口商融资服务。中大供应链减少市场交易费用,缓建政府监管压力,有望得到政府补贴,子公司将实现基础服务费、供应链溢价、融资利差(估计月息差约0.8%,年化10%以上)等多种盈利方式,预计2015年有望实现净利润1000万元以上,未来5年平均净资产收益率约20%。该业务模式有望从义乌地区推广至江浙沪地区乃至全国。 物产集团作为世界500强和浙江国企的龙头,预计将在浙江国企改革和金融改革中扮演重要角色。在集团的统一部署下,物产中大正从传统汽贸服务商和房地产商向以租赁为主的综合金融平台转型,未来公司的金融业务链条将向保险、地方产权交易所、证券、银行和消费金融等领域延伸。从公司发布定增预案以来,公司转型步伐明显超出市场预期,显明集团推进改革的决心,未来公司有望在浙江国企重组整合、管理层股权激励等方面有所突破,成为国企改革的范本。 核心风险:供应链金融业务风险;义乌贸易增长放缓;项目审批风险。

投资要点: 上调目标价至27 .5元,维持增持评级。我们认为公司Fibroscan 作为不可替代的肝纤维化早期诊断设备,通过美国FDA 认证后在全球市场发展前景良好。考虑到海外市场销售确认时点有不确定性, 维持2013-2015年EPS 预测 0.15、0.61、0.90元,按高端医疗器械给予2014年业绩45倍估值,上调目标价至27.5元,维持增持评级。 实际控制人融资7493万元拟增持公司股份,彰显信心。公司公告,董事长、实际控制人王冠一先生将通过大宗交易方式收购中国高新投或若干自然人股东所持有的部分公司股份,具体交易时间将由王冠一先生择机确定。王冠一先生及公司股东呼和浩特市福创投资(王冠一持股57%)已通过股票质押式回购融资74,926,074元(资金已到位),全部用于收购公司股份。我们认为融资增持彰显实际控制人对公司长期发展的信心。 股权激励方案或证监会备案无异议, 以2012年正常年份为基数彰显信心。公司公告,《限制性股票激励计划(草案)》证监会确认无异议通过。 此前颁布的草案中,公司拟向94名激励对象授予625万股限制性股票(占总股本的5%), 授予价格为8.43元/股。考核条件为2014-2016净利润达到或超过5100万元、6600万元、8600万元 (以2012年为基数分别增长19%、54%、101%), 或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元,2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。若考虑摊销成本, 则以2012年为基数净利润要增长61%、78%、112%。我们认为股权激励考核条件以2012年正常年份作为基数, 彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。 风险提示: 虫草降价幅度低于预期风险, Fibroscan 推广低于预期风险。

公司品牌和渠道优势显著,金价低位企稳回升有助于潜在需求释放,收入和利润有望保持较快增长。预计2013-2015 年EPS 为:1.44、1.76、2.15 元,根据行业及可比公司估值,给予2014 年18 倍PE,目标价:32 元,首次覆盖给予“增持”评级。 我们判断老凤祥有望借助本次国企改革契机,实现股权层面的改变。上海国企改革20 条已正式出台,方案涉及分类监管、国资流动平台搭建、股权激励等主要内容。目前老凤祥子公司老凤祥有限中有21.99%股权为职工持有。随着国企改革的推进,政府职能将从管企业转变为管资本,同时推进激励机制转变。我们推测老凤祥也有望借助本次改革契机,实现管理层从子公司持股向股份公司层面持股的转变,从而变相完成股权激励。我们认为如果持股层面改变,将有助于管理层从重业绩向业绩和市值并重转变。 1)老凤祥是“中国黄金首饰第一品牌”。公司邀请香港著名影星赵雅芝做代言,并冠名多档电视节目及大型活动,极大提升了公司品牌价值。2012 年广告费用达5706 万元,同比增长70.5%。2)渠道拓展方面,立足华东,走向全国,连锁加盟店作为批发业务主渠道,2013 年有望达到900 家以上,中西部三四线城市空间非常巨大,未来加盟店数量仍有翻倍空间。3)新四类目前占比较低,仅为2.8%左右,有很大提升空间,而且其具有较高的毛利率水平和净利率有助于保持公司整体业绩的稳定性,并增强业绩弹性。 催化剂:股权层面的转变,订货会及业绩超预期。 风险提示:金货跌价大幅下跌;借金及T+D 交易存在方向性风险。

维持增持。公司业绩预告下调2013年归属母公司净利增速至5-15%(3季报中预计15-35%),低于预期。公司短期受成本影响盈利下降,但我们认为提价效应将逐步发挥,盈利水平将恢复。下调2013/14年EPS至0.90/1.15元(原1.04/1.34元),下调目标价至41元,增持。 2013下半年原材料价格大幅上涨、提价效应滞后是低于预期主因。2013下半年原材料三盐价格持续上涨,年底相比年初涨约20%;公司虽已在下半年启动提价,但由于滞后性(分产品、分批次、分地区提价,并非统一提价),提价效应难以迅速反映,导致业绩低于预期。 原料价格已回落、窖池投产临近,预计成本压力将缓解。根据草根调研,目前三盐价格已开始回落;青菜头收割时点临近,供给充足,预计青菜头价格保持稳定。垫江2万吨原料窖池投产临近,窖池容量将达13.3万吨,基本匹配榨菜生产(2012榨菜销量8.6万吨,1吨榨菜配1.5-2吨窖池为合理水平),公司控制成本能力将进一步提升。 预计提价效应将逐步显现,盈利水平将恢复。公司绝对的龙头地位、消费者较低的需求弹性保障了持续的提价能力。预计公司已启动的提价将逐步被市场消化,提价效应将逐步发挥,盈利水平将恢复。 新产品即将推出,品类拓展有望加速收入增长。公司即将推出新产品萝卜干、海带丝进入酱腌菜行业,目前萝卜干已完成招商。酱腌菜空间大(榨菜3倍)、强势品牌少,公司具渠道优势(宽而深的渠道;拓展无壁垒;经销商有动力)有助分享广阔市场,推动收入加速增长。 核心风险:原材料价格进一步上涨;提价幅度低于市场预期。

商务部批准惠而浦收购方案商务部于2014年1月15日批复原则上同意惠而浦受让日本三洋所持合肥三洋股权并以现金认购合肥三洋非公开发行的A 股股票方案,批复有效期180日。 惠而浦控股合肥三洋已不存在实质障碍惠而浦控股合肥三洋的方案还需要获得证监会的批准,我们预计这需要2-3个月的时间,且受IPO 重启影响,不排除过会时点晚于预期的可能性,但是我们认为本次交易已经不存在实质障碍,国企改革对公司的正面意义将在未来3-5年中得到充分展现。 本土团队将携惠而浦品牌向中国家电品牌第一梯队进军我们认为在冰洗市场:1)市场整合度仍有较大提升空间;2)消费升级趋势下国际优势品牌受市场欢迎。在有效的品牌形象塑造+完善的渠道资源+丰富的产品支撑条件下,有力的本土团队携惠而浦品牌进入中国家电第一梯队是大概率事件。 维持盈利预测及16.6元的目标价,维持“增持”评级我们认为惠而浦入主后,公司未来发展空间较大,维持公司2013-2014年EPS 0.76/0.95元预测不变,维持16.6元的目标价,对应2014年17.5x PE估值。“增持”。 催化剂:公司股权交易方案过会,获得惠而浦全球OEM 订单风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理

投资要点: 首次覆盖并给予“增持”评级,目标价28.6元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.13/0.48/0.61元,由于公司正处于战略转型期,业绩将出现拐点,大屏幕拼接业务稳健增长,而高端自动化装备业务的发展潜力较大,我们给予公司2014年60倍PE,目标价28.6元,增持。 与众不同的认识:市场普遍质疑公司的大屏幕拼接业务在国内市场的竞争力和成长性。我们认为,公司在大屏幕拼接业务稳定增长的基础上,将逐步清理前景不好的业务,战略转型在即。2013年中国大屏幕拼接市场规模约达到64亿元,我们预计2014-2015年行业增速在15%以上另外,值得关注的是公司持股的新世纪机器人公司产品市场前景广阔。 公司果断调整产业结构,力争最大程度发挥产业盈利能力。一方面,公司果断止损经营效益不佳的数字实验室系统投资,转让了持有的山东奇科威数字教学设备有限公司51%的股权;另一方面,公司以增资并购方式获得深圳市欣动态影像科技有限公司60%股权,介入安防产业。 高端自动化装备产品蓄势待发,未来拓展空间广阔。公司研制的创新产品"i-ROBOT"系列产品是技术领先的代步机器人,具备智能环保、时尚科技等特征。目前,其警用版本"T"系列和民用版本"i"系列均已上市,预计公司未来将在相应的领域积极拓展高端自动化装备市场。 催化剂:大屏拼接市场获得更多市场突破;高端自动化装备获得突破。 风险提示:技术更新换代风险;新市场开拓低于预期;行业竞争加剧。

维持增持评级 。公司两主力项目直接受益于南京江北地铁通车,预计2014 年将量价齐升;产品线研发及成本管控效果显著,公司整体周转速度提升,大量优质项目储备将加速向业绩转化。 预计2013 年实现销售约85 亿,低于我们前期预期。1)销售低于预期的项目主要是上海天御、芜湖等异地项目:①上海天御产品稀缺性强,公司为追求利润水平并不急于去化换筹,预计天御项目2014 年将转为现房销售;②芜湖项目受当地购房需求疲软影响,去化速度慢于预期;2)江北两主力项目持续热销,预计2013 年贡献销售金额约56 亿:目前江北销售均价已经达到10200 元/平,我们预计随着2014年的地铁通车,江北项目量价齐升趋势仍将持续。 受益周转速度提升,预计公司2014 年销售可达到100 亿。1)估计公司2014 年总可售货值在150 亿左右:①存货约90 亿,主要分布在天润城、威尼斯水城、芜湖、宜兴、上海天御项目;②新推货值估计60-70 亿;预计公司2014 年销售有望超过100 亿。 维持2013/14/15 年EPS0.60/0.79/1.02 元预测。目前公司每股RNAV10.1 元,现股价相对大幅折61%,安全边际充足。我们认为,公司通过苦练内功,完善了自身产品线开发和成本管控能力,周转速度得到有效提升,手中大量优质储备将加速向业绩转化,维持“增持”评级。受房地产行业估值中枢下降影响,我们下调公司目标价至6.3 元(下调0.9 元),对应2014 年PE8 倍。 催化剂:南京江北地铁通车;项目去化顺利风险提示:政策调控加严;销售不达预期

维持“谨慎增持”评级,上调目标价至22.39元。公司2013年利润符合预期,四季度收入增速下降但利润率持续提升。我们认为2014-15年公司盈利能力提升将持续,上调公司2014-15年EPS预测至0.90元(+0.08)、1.12元(+0.13)。公司品牌优势逐步拉开与国内竞争对手距离,有望成为市场整合者。上调目标价至22.39元,维持2014年25倍PE,维持“谨慎增持”评级。 四季度收入略低于预期,或因出口增长放缓。公司发布业绩快报,四季度实现收入1.76亿元(+11.2%),归母净利润0.13亿元(+26.8%)。全年实现收入/归母净利润6.15亿/0.60亿元,同比增长15.5%/48.2%。四季度网销大幅增长,淘宝魔方数据显示公司产品四季度网销量增长超过40%,收入增速放缓或因出口增长下降。 品牌知名度领先,网销市场兴起有助提高公司市占率。公司多年自主品牌建设效果开始显现,品牌知名度与声誉已经建立。网销市场兴起弥补公司内销渠道建设较弱的短板,而公司网销约10%的市占率远高于线下。随着电子商务渠道在保温杯行业重要性提升,公司内销市场竞争力加强,有望进一步整合内销市场。 盈利能力有望持续改善。公司盈利提升主要来自三个方面:1)不锈钢成本下降;2)网销较高的利润率,以及网销消费群体扩大带来产品结构改善;3)公司募投项目产能释放降低公司外协加工比例。我们认为这几个方面因素仍将在2014-15能支撑公司盈利能力的提升。 核心风险:与客户竞争关系变化;欧洲经济持续低迷。

事件:公司出资2.79亿元,增资获得大连吉通燃气公司65%的股权; 盈利预测与投资建议。考虑到此次增资对2014年业绩的增厚并不显著,且公司未来余热相关业务存在不确定性,因此我们维持之前的盈利预测,预计公司2013~2015年EPS 分别为0.46、0.60、0.86元。 维持“谨慎增持”评级。参照节能业务公司(天壕节能、易世达、迪森股份、天立环保等)2014年平均27倍PE 水平,上调公司目标价至16.20,较此前15.00元目标价上调了8%,距离现价有9%的空间; 预期以外的拓展,明确拓展天然气业务的思路。公司之前停牌收购吉通燃气,并不在市场预期之内。此前,公司25%的负债率,7.4亿元的在手现金,令市场对公司的发展思路有多种猜想。这一增资举动表明,公司继成立易世达燃气,参股淄博鑫能之后,继续加大在天然气分销业务领域的开拓力度; 业绩增厚有限,能否进一步提升尚待观察。公司在可行性报告中对未来4年的居民、商业、工业等用气量进行了详尽的预测。按照公告预测,2014-2017年,归属母公司所有者的业绩为487、1252、1788、2395万元,对应EPS 分别为0.04、0. 11、0.15、0.20元。此次收购对公司2014年的业绩增厚幅度有限。公司预测的2017年供气最高峰的规模为1亿方/年,由于吉通公司的接收门站规模为3亿方/年,未来销售气量存在进一步提升的可能,有待观察; 风险因素:销售气量低于预计,受水泥业规模增速缓慢影响,余热设备、工程收入下滑等;

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年收入分别为40、43、47 亿元,净利润19.7、20.6、21.3 亿元,对应EPS 分别为0.41、0.43、0.44 元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014 年14 倍估值,对应目标价6.00 元,距离收盘价5.38 有11%的空间。 公司为重庆地区水务龙头,在当地仍有发展空间,预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位,预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划,重庆市“十二五”期间将新增供水177 万吨/日,排水54.2 万吨/日。短期内,随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产,供排水规模将保持平稳增长。 公司具有资金优势,具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低,存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外,能否实施区域外扩张,还需要监管层与公司管理层的思路明确,有待进一步观察。 风险因素:第三期污水结算价格尚未公布,存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准,可能从“二级”提高到“一级A”,增加公司处理成本。公司的外币贷款,受到汇率影响,存在增加财务费用的风险。

维持增持评级及目标价:公司公告与黑龙江龙煤集团成立合资公司(公司占45%)开展矿建服务业务。矿建服务是公司主要利润来源之一,但市场对此业务发展空间及业务盈利能力持怀疑态度。与龙煤合作,表明了大型煤炭集团对开展该业务的认可,有助于消除市场的疑虑。借助龙煤的资质与技术,公司将能开展百万吨级别以上大型矿井的服务业务,预计未来公司将有新的矿建服务订单落定。同时与龙煤的合作还绑定了龙煤的设备市场,有助于公司煤机业务的增长。重申我们对公司处于发展拐点的判断,维持2013-2015年公司EPS分别为0.42、0.70及0.89元的预测,目标价10.5元,增持。 矿建服务是2014年业绩主要推动力:矿建服务的主要模式是利用公司综采设备、综采综掘技术的优势,为下游煤矿提供全方位的综合服务。公司合作的煤矿是无烟煤、主焦煤等稀缺煤种,稀缺煤种的价格远高于动力煤,因此,公司参与这些煤种具有较高的安全边际。以山西为例,无烟煤、炼焦煤等稀缺煤种的坑口均价为630元/吨,动力煤的价格为360元/吨,而煤炭的综合开采成本约360元/吨,因此,选择稀缺煤种吨煤的净利润约200元。 参股融资租赁公司:公司同日公告出资2.45亿元(占比49%)与中煤能源共同设立融资租赁公司。参股融资租赁公司,即可带动公司设备的销售,又可分享融资租赁业务快速发展所带来的利润。 风险提示:煤炭价格大幅下跌进而导致煤炭行业固定资产投资增速下滑;新业务、新订单进展低于预期。

维持“增持”评级,目标价9.8元。维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的营收分别为74.50亿元、90.21亿元和109.15亿元,净利润-0.99亿元、1.52亿元和2.12亿元,对应EPS-0.18元、0.28元和0.39元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,期待2014年一季度的业绩反转。目前公司百货超市发展战略已有扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。我们预计公司业绩将在2014年一季度迎来强有力反转。 看好公司向彩票(特别是互联网彩票)、电商的积极转型。B2C业务以彩票为突破口,如与福建省福利彩票发行中心合作,计划代理销售福利彩票项目。另外,如果在福彩之外开拓体彩业务,边际成本几乎为零。但是,我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2012年互联网彩票销售达230亿元,占彩票销售总量约9%,而且这一比例正在迅速提升,加之2013年1月财政部发文修订版《彩票发行销售管理办法》,再次明确电话销售和互联网销售是合法的彩票发行方式,利润率较高的互联网彩票销售将成为彩票企业的必然选择。我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。B2B业务目前主要通过与阿里巴巴合作的形式进行,包括与阿里巴巴合作运营“阿里巴巴〃海峡西岸经济区产业带”平台,合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,我们认为B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如互联网彩票等)积累经验。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

下调盈利预测及目标价:公司三大业务中除油气项目总包外,天然气运营、油气田环保等进展均低于预期,基于此我们维持公司2013年每股0.32元的盈利预测,但下调公司2014-2015年EPS至0.45、0.62元,下调幅度分别为15.6%、17.9%,同时下调公司目标价至14.4元,对应2014年32倍PE,目标价下调幅度4.8%,维持增持评级。 实现从设备制造商向EPC总包商的转变:2013年12月至2014年1月公司连续中标海外油气田总包工程项目,订单累计金额约10亿元,至此公司实现了从设备制造商向EPC总包商的转变。预计上述订单大部分将于2014年交付,将为公司2014年业绩增长奠定基础。以中海油米桑油田为例,该油田规划年产能约2300万吨,但到目前为止仅完成了少部分产能的改造,未来还有大量配套项目会实施,公司转变为EPC总包商后成长空间极大的提升。 天然气项目进展受限,短期难有较大利润贡献:天然气提价对公司天然气运营业务影响较大,一是需求增长导致供给不稳定;二是价格提升,特别是增量气价格提升后一定程度上抑制了下游工业客户需求。这导致公司天然气项目进展低于预期。目前公司仅天津武清项目正常运营,预计2013年公司天然气运营业务的收入规模约4亿元,净利润约1千万。2014年辽宁营口项目有望逐步达产,但供气量短期不会快速增长,预计全年净利润会较2013年有所增长。 风险提示:因运作经验缺乏,导致海外EPC总包工程项目利润率低于预期;天然气供气量低于预期。

事件:长城公告将推迟H8的提车时间3个月,预计在4月份首批车到店。 评论:长城汽车于上周进行了大规模的媒体与专业人士试驾活动,试驾活动结束以后,这些参与试驾的人士对H8提出了一些建议,从论坛与媒体测评报告看,基本集中在长城公司公告所反映的内容:1.发动机调校偏保守,运动模式不明显,与经济模式差别不大;2.车辆启动时安全带未系提示报警过早;3.方向盘操控偏轻;4.制动操作行程较长;5.车门限位器档位感不清晰;6.部分功能操作繁琐;7.发动机噪音、路噪、风噪控制有待提升;8.中控面板纹理单一等。 牺牲短期谋求长期:这些问题基本都属于小的质量问题,属于驾驶感受提升范畴,从这个角度,长城汽车发车是没有问题的,但是长城决定将这些媒体反馈的问题全部解决以后再发车。短期,我们认为会造成长城汽车缺乏催化剂,并且有可能降低H8在2014年的销量(但也有可能带来更快的上量)。长期,我们认为这是企业发展必须要经历的过程,一个企业突破自身瓶颈所做的事情往往需要经历曲折,费心经营,把问题处理得太简单随意,可能使得突破更加难以完成。 盈利预测与投资建议:H8的推迟上市会导致股价在3个月内没有催化剂, 但是这种调整是为了公司长期的发展,H8这个产品只有真正地赢得客户的认同和口碑,才能让长城在20万这个价位扎根。由于H8交车推迟, 我们调降2014年的业绩,预测2013~2015年EPS2.71、3.75(-0.09元)、4.96元,调降目标价至55元(-2元),维持15倍PE,维持增持评级。 风险提示:1、销量不达预期。2、H8推迟交车。3、H2推迟上市。