目标价34元,建议增持。预计2013-2015EPS 0.76 元、1.14 元、1.53元。按14 年业绩给予30 倍估值,目标价34 元,建议增持。 2013H1 扣非后净利润增长48%,超越市场40%的一致预期。2013H1 收入17.73 亿元(+19%);扣非后净利润1.14 亿元(+48%),超越市场40%的预期。 我们估算血塞通冻干粉针H1 收入同比增长30%(由于基药招标推进缓慢),我们预计随着各地基药招标的推进未来3 年复合增速达45-50%。我们估算天麻素注射液H1 收入同比增长40-50%,预计未来3 年保持40%以上的复合增速。销售费用率同比下降3.3%,主要受益于费用控制和规模效应;经营性净现金流同比下降92%,我们认为主要是贝克诺顿进口产品上半年存货大幅增加导致,我们预计全年经营性现金流将恢复正常。 血塞通软胶囊:有望成长为5 亿量级的大品种:1)血塞通软胶囊为类独家品种,昆明制药和昆明圣火药业两家凭借不同的规格错位竞争避免了互相杀价;2)受益于三七成本下降,我们判断公司可能在未来5 年将血塞通软胶囊其作为重点产品推广;3)血塞通软胶囊和血塞通冻干粉针属于同一科室,分别针对住院和口服需求,二者协同互补作用较强。 基药强制使用提上日程,血塞通作为类独家品种受益。广东《深化医药卫生体制改革通知》明确要求二级医院基药使用量达40%-50%,三级医院基药占比达25%-30%,我们判断其他地方政府也将陆续推出相关强制性政策,我们测算未来4-5 年基药市场容量有翻倍空间,血塞通作为符合处方行为学的基药类独家品种将成为极大受益者。 风险提示:中药注射剂降价风险。

投资要点: 上半年公司订单高峰兑现,下半年业绩增速趋势向上。上半年营业收入同比减少5.7%,归属母公司股东净利润同比下降27.9%,主因部分项目开工滞后。经营活动产生现金净流量-2亿,去年同期-1.1亿。我们预计随2013年订单爆发后进入执行期,公司未来2-3年业绩趋势向好,上调评级至增持,预计2013-2014年EPS为0.37和0.48元,维持目标价14元。 省内重点项目刺激,省外拓展效果展现,2013年订单高峰逐步兑现。上半年公司公告中标约32.5亿,已超过12年全年订单数约40%;其中温州瓯飞项目两标段中标13.7亿(合同6.7亿);奉化象山港BT项目8.1亿。 《浙江省滩涂围垦总体规划》指出“至2020年滩涂围垦建设项目总建设规模192万亩”,估算市场规模达1920亿。省内宁波为海洋经济示范区的核心区,且国家级新区舟山群岛出台《浙江舟山群岛新区发展规划》,省内重点项目不断。公司目前布局福建、山东、广西、海南等省外机构,上半年广西市场实现突破,全国市占率仍不足4%,公司市场空间依旧广阔。 充足资金保障BT工程项目顺利推进。公司5月成功发行3亿公司债,目前在手现金约3.7亿。同时公司拟非公开增发募集不超过6亿元,用于舟山市六横项目、奉化市象山港项目等BT项目;充足资金保障项目推进。 业务突破传统模式,业绩趋势向上。公司公告投资不超过7000万在连云港建设绿色围海创新基地,加大淤泥固化技术使用,创造新发展合做模式;公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润同增0-20%,业绩趋势向上。

投资要点: 维持增持评级。重庆为代表的中西部将在城镇化中受益,公司作为龙头将成为最直接的受益对象。公司拟非公开发行募集不超过43.24亿元,公司2011年借壳上市时大部分项目已经过国土部审查,若再融资方案获批,将有助于提升未来销售及业绩增速度。 2013年上半年公司营收76.4亿,同增103.8%,归母净利润7.9亿,同增22.1%,EPS0.68元。毛利率、净利润率分别为30.1%、10.3%,较去年同期下降11.4pc、下降6.9pc,ROE10.4%,较去年同期下降8pc,期末每股净资产6.58元。 上半年因保证销售质量和利润,按利润推盘,上半年推货放慢,预计推盘70亿左右。(1)2013年上半年地产实现销售84.7亿元、113万方,同增59%、41%。(2)预计下半年推盘170-180亿,由于华东市场略弱,公司将全年销售由235亿元下调至220亿元(含产业板块)。 公司继续积极拿地扩张。2013年拿地计划100亿左右,至今拿地金额已达47亿,建筑面积548万方,主要仍然布局在大重庆区域。但新区域拓展进入西安、贵州、新疆三地。 再融资成功将打破资金瓶颈,助力扩张。公司自2011年借壳上市时并未融资,公司净负债率为130%。若此次再融资一旦获批,公司将较好摆脱资金瓶颈的制约,降低资金成本,加快拿地和项目开发的速度,保证未来的销售和业绩增长。 由于结算进度变化,预计2013、2014年EPS1.45(略调-0.15元,-9%)、1.96(-0.15元、-7%)。公司拿地积极、战略明晰,受益新型城镇化。 看好其区域与快周转的结合,再融资若批,将明确提升增速,因此上调目标价至16元,对应13年PE11倍、相对RNAV折24%。

本报告导读: 我们认为在发改委“信息消费”新政推动下,国内电子发票试点及推行有望加速,而公司作为国内唯一拥有电子发票系统开发成功经验企业,拥有领先优势,维持增持。 投资要点: 增持评级,上调目标价至15元。我们预测公司13/14年EPS为0.43/0.58元;考虑到在国家发改委大力推动“信息消费”新政下,更大范围内的电子发票试点及全面推行有望加速,将大幅提升公司电子发票业务的发展空间及业绩弹性,加上公司智能卡等新兴业务明年有望迎来快速增长,我们上调目标价至15元,对应13/14年业绩约34/25倍市盈率,增持评级。 “信息消费”新政加码电子发票,市场空间膨胀。近期,国家发改委为落实《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》内容,表示将启动第二批国家电子商务示范城市建设,实施可信交易、网络(电子)发票等电子商务政策试点,并将目前23个国家电子商务示范城市扩大到50个左右。 目前国内电子发票仍处在试点阶段,仅北京市联合京东商城完成电子发票首单试点并取得成功。我们预计在新政支持下,国内电子发票的试点扩大及推广将进入快车道,未来试点范围有望扩大到江苏、上海、青岛、深圳等省市,推动电子发票加速推广及普及。 成功试水京东首张电子发票,成功经验有望复制,提供想象空间。公司在京东首张电子发票试点中,负责电子发票的系统开发,涉及安全防伪、数据存储、税务系统对接、电子签章等技术的研发,彰显了公司在电子发票领域的技术实力;更重要的是,作为业内唯一一家拥有成功的电子发票系统开发经验的企业,公司有望凭借其宝贵的成功经验,在未来电子发票试点扩大以及推广中占据有力的先发优势,占取更大的市场份额。长期上看,公司有望将在传统票证印刷领域积累的技术实力和客户资源扩大到新兴业务上,实现由单一传统印刷厂商向综合性票证整体方案服务商转型。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,按分部估值法和贴现法计算目标价9.72元,预计2013-2015年EPS分别为0.29/0.38/0.51元。上半年信托报酬率下降,但仍有转型空间,固有业务增长势头良好,裕丰项目对净利润影响有限,目前市场已充分反映行业的负面预期。 公司上半年EPS0.15元(按最新股本数计算),营业收入3.59亿元,同比增加74%,净利润为1.85亿元,同比增加80%,信托收入2.21亿元,同比增长39%,固有业务收入1.37亿元,同比增长198%。 信托主业仍有转型空间。2013年上半年公司信托规模943亿元,较年初下降7%,信托报酬率由2012年的0.50%降至0.46%左右,符合我们在深度报告《实业投资银行的勃兴》中“信托行业收益率呈下降趋势”的预期。我们预计虽然2013-15年信托行业报酬率将继续下行,但是信托公司与地方政府和房地产商关系紧密,基层创新能力强,在垃圾债券市场仍具较强竞争力,加之陕国投的地域优势显著。 再融资提升固有业务规模。公司于2012年增发募资21.23亿元,主要用于补充流动资金及投资优质项目。2013年上半年公司发放委托贷款及垫款规模15.05亿元,较年初增长49%,年化收益率约15%。上半年固有业务收入贡献度38%,较去年同期的22%有较大幅度的提升。 预计裕丰项目“刚性兑付”对净利润影响有限。公司于8月12日公告拟以自由资金约5.98亿元受让裕丰信托项目信托收益权,考虑到信托项目平均约10%利润空间及质押物折算率,预计最终损失有限。 风险:裕丰项目处置不当,项目违约率增大,宏观经济下滑等。

投资要点: 产品结构优化,静待下半年放量,维持目标价7元,维持增持评级:维持之前预测,13-15年EPS分别为0.35、0.42和0.50元,维持目标价7元,维持增持评级。 归母净利润增长30%,基本符合预期: 2013年H1收入达到7.77亿元,同比增速5.27%,略低于预期,涤纶毛条下滑是主要原因;扣非归母净利润1.16亿元,同比增长27.30%,符合预期。整体毛利率提升1.17个百分点,符合我们之前判断。 产品结构的优化带来盈利能力的进一步提升: 我们认为公司盈利能力将进一步增强,源于两个提升,复合短纤中ES占比提升,ES纤维中高毛利品种占比提升,中报短纤业务毛利率提升3.75个百分点则是对我们逻辑的验证。未来随着高强纤维的逐渐淡出,产品结构的优化趋势明显,复合短纤盈利能力有望继续朝上。 涤纶毛条短期波动无需忧虑,下半年依旧增长可期: 我们认为涤纶毛条业务控制市场60%份额,高度垄断,其下游需求相对比较稳定,短期的波动我们认为和季节性有关。我们猜测11年的高价造成了12年H1的高基数效应,下半年重回增长毋庸置疑。 下半年ES纤维放量依然值得期待: 公司募投的4条线共计8万吨产能,调试后将进入试生产状态,远景产能达到18万吨,通过复制涤纶毛条的低价扩张模式,我们认为ES的放量有望在下半年加速实现。 催化剂:公告募投顺利投产、获得宝洁、花王等认证通过。

维持“增持评级。公司业绩基本符合预期。行业景气下行,预计公司中高档产品承压的状况仍难改善,但公司预收款仍较高,我们认为2013 年业绩仍有望满足股权激励方案中,“扣非后净利润同比增速不低于12%”的授予条件,维持2013/2014 年EPS 预测为3.38/3.33元。考虑到低估值,8%的股息收益率,维持“增持”,目标价30 元。 业绩基本符合预期。2013H1 公司营收、归属母公司股东净利润分别为52.6、18.2 亿,同比增长1.2%、-9.6%,EPS1.295 元;其中Q2 单季营收、归属母公司股东净利润分别为21.7、6.73 亿元,同比增长8.5%、-5.9%,EPS0.482 元,基本符合预期。 受行业下行及公司自身战略影响,产品结构显著降级,预期难改善。 公司销售商品收现、经营活动现金流净额分别同比下降17%、70%。 高档酒承压态势明显,高档酒收入同比下滑8.39%,主因是自12 年5 月起公司对国窖1573 控量保价,在13 年7 月更逆势提价,柒泉公司出厂价从889 提至999 元,力图强化品牌力实现弯道超越,但目前一批价仍在700 元左右,难解决终端动销难困境。且反映中低档酒盈利的少数股东损益亦降35.6%,中低档酒增长亦不乐观。 仍具满足股权激励行权方案的可能性,但明后年增长压力大。据股权激励获授条件“2013 年扣非后净利增速不低于12%”测算,13 年净利润需达47 亿以上,若维持13H1 净利率,则下半年营收增速需达到32%以上,预收款尚余20.7 亿,占12H2 营收的32%(预收款隐含净利率会更高),完成目标仍具可能,但明后年或面临更大压力。

投资要点: 估值:上调目标价至15.12元,维持增持评级我们上调2013-2015收入预测至38.95/44.79/50.18亿元,相比上次预测分别上调12.0%/10.6%/7.4%。我们上调2013-2015EPS预测至0.84/1.00/1.18元,较上次预测分别上调9.1%/13.6%/15.7%。增持。 三季度业绩指引超出预期 13H1华帝收入18.15亿元,增长54%(可比26%),归属于母公司净利润增长48%(可比16.5%)至9,314万元。符合预期。公司预计1-9月月归属于上市公司股东的净利润变动幅度在50%-80%之间,对应1-9月归属于母公司净利1.4-1.68亿元,7-9月归属于母公司净利4,700-7,500万元。超出预期。 双品牌独立运转,利大于弊 目前公司的在华帝和百得的整合战略上相对保守:1)维持双品牌的独立运作,原有渠道和管理保持不变;2)只在后台服务和品牌宣传方面做资源的协同与整合。选择保守的品牌战略是由于客观因素约束(股权集中度和经销商的阻力)。总体而言,在短期中利大于弊。 经营效率改善可期 随着潘氏股东逐步占据主导地位,公司的实际控制人地位不断明确,公司经营效率有望得到持续改善。一方面,公司正在努力提高资金的使用效率;另一方面,公司正在致力于改革费用预算支出政策。 风险:管理改善进度低于预期

投资要点: 核心观点:我们认为东方国信通过外延并购跨行业渗透,不断强化“消费+工业”大数据(商业智能)市场覆盖,发展空间持续拓展。并通过将“运营商行业”商业智能(BI)服务技术与经验向其他行业复制,来持续变现其增长潜力。预计公司2013-2014年EPS0.77、1.08元。 考虑北科亿力与科瑞明并表(预计2013年4Q完成),预计2013-2014年备考EPS分别为0.73、1.13元。看好公司“跨行业扩张+技术输出”成长路径,上调公司目标价至33.94元,对应2013-2014年备考业绩PE值47x、30x。维持增持评级。 推荐逻辑:1)专注商业智能(BI),公司是纯粹的大数据公司。大数据产业链大体可以分为数据获取、数据挖掘(技术)与数据应用(运营)。公司深耕运营商市场,在数据挖掘与数据应用方面有丰富的经验。2)并购北科亿力与科瑞明,实现非运营商行业(金融、能源)的进一步布局。北科亿力在钢铁行业生产系统自动精准监测、智能模型开发等方面处于全国领先水平,科瑞明主要关注于金融行业(农信社)信息化解决方案。3)技术输出,预计将不断兑现成长潜力。公司在运营商行业积累丰富的BI开发经验,可不断移植到金融、能源等领域。运营商由于需求复杂,公司之前业务基本为项目制。而工业类客户BI需求基本趋同,适合标准化产品推广,更容易上规模。4)预计“跨行业扩张+技术输出”将为公司未来2-3年发展主要路径。 股价催化剂:BI产品在非运营商市场推广良好、持续的跨行业扩张 风险因素:并购后整合效果不达预期,非运营商行业推广低于预期

投资要点: 上调至“增持”评级,目标价14.6元,预计2013-2015年EPS分别为0.28/0.34/0.41/元。按分部估值法计算,维持目标价14.6元,由于前期股价下跌较多,我们认为目前已进入可投资区域,上调评级。 公司上半年EPS0.135元,完全符合我们之前的预测,营业收入8.52亿元,同比增加6%,净利润为1.75亿元,同比减少12%,经纪、自营、投行和资管业务收入分别为4.2亿、2.0亿、1.0亿和0.1亿元,同比+37%/+46%/-61%。上半年公司费用率67%,较去年同期上升。 融资融券余额大幅增长,经纪佣金率企稳回升。上半年公司继续优化网点布局,在转型和创新方面加大投入,部均收入排名稳定行业前10位。上半年公司佣金率0.111%,大幅回升;股基交易份额0.69%,较2012年基本持平。截至7月底融资融券余额6.4亿,较年初增长177%。我们预计公司信用交易业务将保持快于行业平均的增速。 自营投资风格稳健,资管业务从无到有。公司自营规模较年初增长98%,年化收益率8.6%,债券和股票占比为63%和13%,延续稳健风格。上半年公司成立资管分公司,截止6月底发行集合产品6只,设立定向产品15只,490亿元的受托资产管理规模有望继续猛增。 投行股债承销双降,但项目储备较充足。截至8月16日年累计承销规模59.7亿元,较去年同期减少56%,其中定增和债券承销同比减少100%和15%。目前IPO项目待审项目30家,过会待发2家。公司将加大债券、并购、新三板等业务开拓力度,发挥市场化优势。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,IPO开闸延期。

维持增持评级。公司储备丰富,获取资源能力很强。公司业绩锁定性很高,同时高利润项目将逐步进入集中结算期,增长可期。 上半年净利润0.36 亿,EPS0.036 元,同增48%,符合预期。实现营收8.25 亿,同比大幅上升121%,主要因常春藤、青岛蓝岸国际、北京蓝岸丽舍等交房较去年增加;毛利率28.1%,净利率4.4%,同比降6.5、2.1pc。期间费用率13.9%,同降3.9pc。每股净资产1.58 元。 实现签约销售金额35.7 亿,同比升54%,已完成13 年全年91 亿计划的39%。下半年还会推出青岛鲁商首府商业等项目,可售充足,预计完成销售计划概率较大。 上半年未拿地,杠杆比率有所下降。1H13 期末真实资产负债率62.6%,净负债率-37.1%(净现金状态),较年初降1.4、41.8pc。公司期末在手现金30 亿,现金市值比75%。稳健的资产负债表为公司未来加快建设及进一步拿地奠定良好基础。 期末预收账款76 亿,已锁定13 年全年和14 年53%的收入。其中,高毛利的鲁商首府项目预售款有28 亿(占比37%),未来结算将对公司的利润率改善起到一定贡献。 大股东持续给予资金的大力支持。期末来自母公司及其全资/控股子公司的借款余额93 亿,占到公司扣除预收账款的全部负债的58%。 由于结算进度变化,调整2013、14 年EPS 至0.45(-25%)、0.60(-20%)。 RNAV 11.19 元,较股价折63%,低估明确。公司储备丰富,业绩会逐步释放,故维持目标价5.4 元,对应52%RNAV 折让

上调目标价至 32.5 元,增持:公司回归酱醋业,剥离地产,盈利提升趋势已显现。鉴于地产剥离时间、负债肃清进度低于预期,下调13 年EPS 至0.36 元(原0.52 元,下调31%),看好公司主业拓展及盈利能力的提升,维持14-15 年EPS 0.78、0.99 元。给予14 年45 倍PE,上调目标价至35 元(原27.3 元)。 业绩符合预期:2013 年中期恒顺醋业收入5.5 亿、净利1813 万元,同比分别增7%、208%。Eps0.14 元,中期业绩基本符合预期。公司拟以资本公积向股东每10 股转增10 股。 产品结构提升,是主业收入、毛利率具增的主因:报告期受益产品结构提升,公司酱醋业收入增24%,毛利率42%,分别比去年同期高13.7、4.4pct。未来产能释放加市场拓展,预计收入仍能保持20%的增长;受益年份醋等高端产品的拓展,预计毛利率将能稳中有升。 盈利能力仍有较大提升空间:报告期公司销售、管理、财务费用率分别为14%、10%、9%,比去年同期分别增3.3、-1.2、1.1pct。预计市场拓展期销售费用率仍将高位,财务费用率将随着房地产项目的逐步结清、非公开发行股票融资而下行。预计未来公司净利率将可从目前的3.3%逐步回归至10%的水平。 预计未来2 年公司业绩增长加速:公司回归主业战略明确,地产业务剥离带来的盈利回归,将使公司未来2 年业绩增长加速,我们预计复合增速将可达66%

本报告导读: 公司周转提速,其现金优势正快速转化为拿地优势,并奠定未来销售、业绩拐点,维持推荐逻辑,增持,目标价8.9元。 投资要点: 增持评级。我们认为金地集团周转提速,其现金优势正快速转化为拿地优势,并奠定未来销售、业绩拐点;现公司每股RNAV10.76元,股价折34%,具充足安全边际。2013年上半年公司实现营收87.9亿,同比增长36%,归属于上市公司股东的净利润3.04亿,同比下降40%,EPS0.07元;毛利率、净利润率分别为27.8%、3.5%,较去年同期下降7.8、4.3pc;ROE1.3%,期末每股净资产5.26元。 业绩符合预期。1)业绩锁定性增强:上半年销售理想,金额同比增46.5%,已锁定2013年全年预测业绩及2014年业绩的10%;2)降价产品结算,致毛利率大幅下降,预计毛利率已处于低点,未来将趋升:截止到报告期末,公司账面预收款342亿,而2013年上半年累计销售197亿,销售价格的恢复将逐渐传导至结算毛利,预计未来毛利率将趋恢复;3)货币资金充裕:期末现金176亿,短借和一年内到期的非流动负债合计111亿,资金压力较低。 再次印证公司周转提速,基本面将迎拐点的逻辑判断。1)2013年1-7月拿地165亿,占同期销售额的74%,公司现金优势正快速转化为拿地优势,并奠定未来销售、业绩拐点;2)上调2013年全年新开工计划至667万平(+16%),上半年已完成56.5%,周转明显提速;3)金地商臵正快速做大,已奠定海外融资优势,助力经营拐点来临。 维持推荐逻辑及全年业绩预测:预计2013-2015年公司EPS0.87、1.08、1.34元,给予目标价8.9元,对应2013年PE10倍。

本报告导读: 我们认为随着政策改善、经济回暖,以及压制消费的负面因素慢慢消除,亨吉利名表销售能出现好转,给公司业绩带来较高弹性。 投资要点: 上半年亨吉利继续受经济及短期消费习惯改变影响,拖累公司业绩。 但我们认为随着政策改善、经济回暖,以及压制消费的负面因素慢慢消除,亨吉利名表销售可能出现好转,能为公司业绩带来较高弹性。 由于前期公司股价下跌较多,我们认为目前已进入可投资区域,上调评级至增持,维持目标价9元,对应2014年约25XPE。 上半年公司收入15.1亿,同比增2%,其中名表收入11.3亿,下滑3%,飞亚达表3.2亿,增21%;实现净利润6909万元,同比增6%,其中Q2增14%,增速较Q1有明显好转,主要原因是基数因素所致。 基本符合前期市场预期。 据我们推测,Q2名表销售虽然同比依旧下滑,但降幅较Q1已明显收窄,可以说已度过了最困难的时期。虽然从行业数据来看目前无明显好转趋势,但由于中瑞签订自贸免税条约后,两国手表价差在未来有望逐步缩小,国内名表销售应会保持稳健增长。由于亨吉利对公司收入占比高,对业绩弹性影响大,所以我们预测2014年公司业绩增速可以出现明显好转。 预计公司2013/14年收入32/35亿,同比增5/10%,实现净利1.26/1.51亿,同比增8/20%,对应EPS0.32/0.38元。本次预测较上次分别下调0.04/0.05元,主要原因为上次对行业景气恢复的时间点判断较早。 主要风险:名表销售国内持续低迷

2季度业绩略低于预期,主因为扩产与布局中盈利能力略低于预期。2季度公司实现营收2.27亿元,环比、同比分别增长67%、68%;实现净利润2174万元,环比、同比分别增长111%、29%,略低于预期10%。虽然随行业景气爆发同步形成了业绩拐点,但拐点首季度业绩略低于预期,扩产与照明应用布局是影响盈利能力不佳的主要原因。 盈利能力将随马太效应与旺季需求影响,后续有望显著优化。2季度净利率9.56%,不及行业平均(约10%),考虑到公司关键元器件自给享受3-5个点的盈利提升,后续提升空间较大。1)毛利率方面,折旧及费用摊销在放量初期占比较大,Q2为24%,较12Q4元器件自给后31%毛利率低7个百分点;我们预计下半年毛利率望升至26%以上。2)费用方面,管理费用率下降略超预期;但积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设)使得销售费用率上升超预期约3个百分点;我们认为,随着规模效应扩大、应用端布局核心季度的度过,公司费用率有望显著优化,预计全年费用率有望控制在12%以内。 LED照明封装龙头确认,未来将受益行业集中度提升。我们预计,公司7月份LED白光照明封装产能已扩充至约2000KK/月(预计年底扩充至近3000KK/月),成为大陆照明封装龙头。LED照明行业自13Q2进入长景气周期,我们判断行业在保持快速发展的同时,将伴随集中度快速提升过程。公司凭借高性价比、先发规模效应、产品技术与认证门槛等优势望成为LED照明封装领域强者恒强最佳标的。 维持盈利预测与增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。