PTA+长丝高景气延续,主业盈利能力强劲 今年以来受下游聚酯化纤行业景气度的持续提升,对聚酯原材料的需求量大涨,PTA产品价格与价差持续上行,8月底华东PTA价格最高达到9400元/吨。根据百川资讯数据统计,3季度PTA均价为7626元/吨(同比45.90%),PTA-PX价差均价为1767元/吨(同比89.02%)。涤纶长丝价格在原材料推动下也水涨船高,3季度涤纶POY均价为10871元/吨(同比29.83%),POY-PTA&MEG价差均价为1742元/吨(同比27.32%),在此带动之下,公司盈利创下新高。 继续加码布局产业链,扩大行业领先优势 公司除了炼化项目以外,近期又陆续公布新一批投资项目,其中计划建设“年产250万吨PTA-5项目”和“年产20万吨高性能车用工业丝技改项目”,建设期2年,预计在2020年前后投放产能。加上公司之前公布的150万吨乙烯、135万吨聚酯新材料、250万吨PTA-4等项目已经在有序推进当中,全部项目建成投产之后,公司将进一步强化自身的规模优势,全面提升公司的综合能力,真正实现产业链一体化的高效生产。 炼化项目即将落地,4季度化纤行业进入传统旺季 公司位于大连长兴岛的2000万吨原油炼化项目已经进入建设冲刺阶段,目前第一批生产所需的原油和煤炭等原材料已经陆续到港。涤纶长丝前9月累计产量达到2467.3万吨(同比15.5%),其中9月份受原材料价格上涨幅度过高影响,产量仅为259.6万吨(同比6.0%),部分行业需求向后推迟。进入4季度纺织业传统旺季,预计涤纶长丝供需有再度紧张的可能,届时长丝与原材料的价格或将再度扩大。我们预计公司18-20年净利润分别为47.14/110.69/139.22亿元,同比增长174.2%/134.8%/25.8%,对应EPS0.93/2.19/2.76元,当前股价对应PE15.9/6.8/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;人民币汇率波动;下游纺织业需求回落。

前三季度归母净利润增长22.79% 公司发布三季度业绩快报,前三季度实现营收110.45亿元,同增7.06%;归母净利8.84亿元,同增22.79%。其中三季度单季度实现营收38.03亿元,同增6.17%;归母净利3.6亿元,同增25.87%,符合预期。 销量稳步增长,汇兑增厚业绩 在三季度汽车销量下滑的背景下,预计公司Q3实现销量1320万条左右,同比增加4.5%,依然保持稳健增长。2018Q3天然橡胶价格较Q2平均下降约6.11%,合成胶价格较Q2平均下降约1.53%,原材料价格下降,公司盈利能力进一步改善。同时受人民币贬值的影响,汇兑收益增加,公司Q3财务费用大幅下降,较去年同期减少9206万元。 配套突破,产能扩张,业绩逐渐进入释放期 年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商,2019年有望配套主胎项目,配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加,同时公司收购百年美国品牌-ATLAS,打造高端品牌定位,增加替换胎市场影响。年,“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值,入选“中国500最具价值品牌”。 公司2017 年产能为5614 万条,其中半钢胎4714万条,全钢胎800万条,斜交胎100万条。公司实行“5+3”发展策略,在国内已建或在在建山东招远、山东德州、广西柳州和湖北荆门四大基地;今年3月启动泰国三期建设,同时于8月公告塞尔维亚建设计划,项目完成将实现年产各类高性能轮胎1362万套,有望突破反倾销壁垒,进一步推动与大众的合作,开辟欧洲市场。 国内半钢胎龙头,维持增持评级 轮胎行业空间大、逐渐整合,公司配套高端化,产能快速扩张,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.01/1.25/1.55元,对应动态市盈率是12.8/10.3/8.3x,维持增持评级。 风险提示: 汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨。

拟战略入股山东景芝,公司省外扩张新路径 此次收购事宜是公司与山东景芝大股东“众人兴酒”商谈。具体安排如下:第一,众人兴酒同意并积极协助公司本次收购景芝酒业34%-49%股份事宜。第二,收购采用现金支付,支付方式分为两种:一是当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;二是当期收购、三年后付款,该方式尚需委托中介机构审计,并根据审计结果规划未来三年业绩目标,三年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格(对于审计后出现的或有负债,由此用本支付方式的股东承担)。收购中,如涉及需要收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。第三,公司承诺,在本次资产收购重大事项完成后,对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持,共同做强做大景芝酒业。第四,本次收购完成前景芝酒业的或有负债,由景芝酒业原股东承担(采用第一种支付方式的由新股东承担)。 我们认为有以下几点值得关注:第一,山东地区是公司省外扩张“2+5+N”战略中五个省外重点布局区域,入股山东景芝利于公司产品加速进入山东地区,也是公司省外扩张的一种新的路径。此前公司于18年5月与浙江商源集团签署战略合作协议,通过商源渠道导入公司产品对开和四开加速扩张进入浙江地区;第二,当前省酒名酒面临全国性名酒进攻而陷入白热化竞争,景芝作为山东省级名酒龙头,今世缘作为江苏省级名酒优等生,两者联姻可实现突围,强强联手抵抗全国性名酒的进攻;第三,参股山东景芝后,两家酒企一南一北形成协同效应,优势互补,叠加规模效应(17年今世缘营收近30亿,山东景芝规模20余亿);第四,山东景芝作为鲁酒龙头,承担鲁酒振兴乃至上市的重任,景芝迫切需要引入战略投资者,经过较长时间(2017年11月公司明确要引入战略投资者)寻找,意属今世缘;第五,当前山东景芝面临产品结构问题,引入擅长中高端产品运营的今世缘,运用今世缘的资源、资金、管理理念乃至渠道等等对山东景芝当前混改的都是有实质性帮助的。如果此次收购顺利完成,对今世缘和山东景芝来说都是互利共赢。 国缘占比稳步提升,省外扩张有序展开 公司产品结构不断优化同时国缘占比稳步提升(2018H1国缘销售占比65.7%,老开系占国缘系列近70%,预计18年前三季度国缘销售占比将继续提升),加速清理BC类产品,效果显著。18H1国缘系列增速超50%,大单品对开和四开营收约9.21亿,四开是公司18年重点打造的大单品。 和商源集团的团队组建及人员培训已完成,对开和四开已铺货在商源渠道内。此外,上海市场是今世缘最新确立的重点目标市场,公司提出要充分利用上海市场自身优势,系统谋划上海市场,国缘品牌要在江苏老乡圈层中精准发力,引领消费氛围。 提出“奋斗后三年,实现翻一番”目标,定位“中国高端中度白酒” 18年年初的今世缘发展大会上,董事长周素明先生提出“国缘新战略”,配合全国化拓展的需要,将国缘品牌战略定位从“江苏高端白酒创导品牌”顺势升格为“中国高端中度白酒”,以迎合新时代新中产阶层轻松化、健康化的饮酒需求。公司提出到2020年,今世缘实现营收60亿、归母净利润18亿的目标。公司提出全面构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,分别从区域、产品、品牌传播及渠道上行动。从区域来看,省内市场渠道下沉同时坚持省外重点突破,梯次开发,积极探索国际化;从产品来看,18年在聚焦打造四开国缘大单品的基础上,进而重点打造国缘水晶V系战略新品;从品牌传播来看,重点借势央视这一国家主流传播平台的高度及权威,并坚持“与大事结缘,同成功相伴,为英雄干杯”的传播策略,积极参与、策划符合品牌定位及目标顾客群体的各类圈层活动;从渠道来看,把开设今世缘·国缘专卖店作为关键路径。预计18年前三季度公司营收和归母净利润仍将双双保持30%以上增速,归母净利润增速将继续快于营收增速。 多年耕耘终收获,南京成第一大市场 1996年今世缘系列品牌发布会在南京举行,2004年国缘品牌发布会也选在南京举行,南京与今世缘结下不解之缘。公司的广告语如“今世有缘,相伴永远”、“有喜事,今世缘,结婚当然今世缘”、“成大事,必有缘”等等口号已深入人心,深深影响南京当地的消费者。 根据18年半年报显示,南京地区营收5.26亿首次超过大本营淮安地区4.83亿,成为公司第一大营收主力,南京市场经过多年耕耘终成公司最大规模市场。预计18年前三季度南京地区营收仍将超越大本营淮安地区,以后将成为常态,省会示范效应将越来越明显。 整体而言,我们看好定位于次高端的国缘系列,预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.20/1.49元,对应20.1/15.6/12.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。

10月14日晚,公司公告上市公司、全资子公司苏宁小店、苏宁国际与Great Matrix等三家关联公司签订《投资协议》,包括境外增资和境内股权转让两部分: 1) 境外增资:苏宁国际及两家关联公司将对关联公司Suig Smart Life进行增资,其中苏宁国际以1.05亿美元增资认购新增1.05亿股,持股比例为35%,维持不变; 2) 境内股权转让:Suig Smart Life通过其100%控制的境内公司,在清理相关债务后(经审计约为6.53亿元),以人民币74,539.42万元受让上市公司持有的苏宁小店100%股权; 3) 此次交易后,上市公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,两家关联公司持有65%权益。 公司还公告控股子公司苏宁金服增资扩股募集资金已经全部到位。此前公司董事会、股东大会通过《关于控股子公司引入战略投资者暨关联交易的议案》,控股子公司苏宁金服引入苏宁金控、云锋金创、金浦投资者战略投资者,苏宁金服以投前估值270亿元,扩股16.50%新股,募资53.35亿元。 评论: 减少扩张期对经营业绩影响,作价相对公允 苏宁小店作为公司全渠道战略的重要业态,目前尚处于高速展店的投入期,为上市公司阶段性的财务表现带来一定的压力。截止18年6月30日,苏宁小店门店数为732家,上半年净开店709家,预计下半年开店将明显提速。2018年1-7月,苏宁小店营业收入为1.43亿元,净亏损2.96亿元。本次交易完成后,苏宁小店由公司全资子公司变为公司持有35%权益的参股公司,降低苏宁小店对公司经营业绩的影响。公司测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。 此次交易,苏宁小店企业价值评估值为67,272.29万元,货币资金价值7,267.13万元,扣除付息负债价值65,323.60万元,加上目标债务清理相关的股东投入65,323.60万元,得出苏宁小店股权价值为74,539.42万元。基于此,各方约定目标股权的股权转让价格为74,539.42万元。交易对价对应未来12个月预期销售收入,P/S约为0.81倍,作价相对公允。 业务协同持续加强,建立灵活资本运作平台 苏宁小店作为公司生态圈中围绕社区市场的重要场景布局,通过线下高频用户实现流量导入。未来,小店业态将与公司保持较好战略协同:双方将在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务、金融服务等方面建立紧密的合作,深入智慧零售战略。此外,也拓展了融资渠道,资本运作方式更加灵活,也有利于苏宁小店建立灵活的股权激励制度。 公司仍将保持对苏宁小店较大比例的持股,并拥有董事会席位,保留苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能。 风险提示 新兴门店扩张不及预期;门店盈利能力不及预期。

预告前三季度净利润同比+48%~52%,单三季度净利润同比+50%~60%,略超市场预期。 公司预告2018年前三季度归母净利润约3.19~3.27亿元,同比+48%~52%,其中非经常性损益约1200万元,测算扣非净利润为3.07~3.15亿元,同比+52%~56%。 其中单三季度归母净利润约1.18~1.26亿元,同比+50%~60%,测算扣非净利润为1.13~1.21亿元,同比+48%~59%。 单三季度同比增长加快,预计主要系LED显示业务加速增长,以及海外雷迪奥业务拓展较好。 公司单三季度业绩继续较快增长,我们预计主要系公司在LED小间距业务方面不断深耕细作,持续拓展公安、交通、会议、教育等十多个细分行业需求,使得LED显示屏营收全面增长。同时预计海外雷迪奥今年销售情况继续喜人。预计公司未来将进一步以LED显现新产品,拓展会议市场及影院市场,公司今年全球首发UTVⅢ176寸商用一体机,为洲明自主研发操作系统,标志着公司已具备从硬件到软件为客户提供一站式整体视听解决方案。 推荐“买入”评级。 未来随着大亚湾二期建成,公司将形成以福永总部为基点,坪山、大亚湾两大生产基地为支撑的“铁三角”架构,公司将成为全球最大的LED高端显示智能制造中心。同时公司本部定位高端制造,雷迪奥、蓝普等子公司定位经销和工程应用,形成一体化战略,将助力公司开拓显示+照明千亿市场空间。预计2018~2020年净利润4.50/6.45/8.43亿元,PE 15/11/8 X,给予“买入”评级。 风险提示 LED下游景气度不及预期。

逻辑:市场集中度持续提升,后市场业务助力 中国汽车保有量仍有较大的提升空间,2017年国内千人保有量为157辆,远小于德日美韩(分别为570、590、800、380)。广汇汽车是国内汽车经销商龙头,市占率持续提升,规模优势显现,积极开拓汽车后市场,依托门店及销量,开拓金融租赁、二手车交易保险佣金和维修保养。已经成为全国最大的经销商融资租赁公司和二手车交易商,有望受益于日益增长的汽车后市场。 增量市场:市占提升,强化规模优势 内生增长+外延扩展,完善整体布局:1)传统势力范围中西部地区空间大、增速快。中西部地区汽车平均道路长度大于26米,千人汽车拥有量低于120,需求空间和承载能力强。结合国家一带一路和产业转移政策带来的经济高速增长,中西部地区潜在增量大。2)持续并购战略,补区域短板、丰品牌结构。外延收购使服务网点上和品牌覆盖上形成了良好的补充关系。收购宝信后,增加了东部地区的网点数量,并成为奥迪、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等豪华品牌国内第一销售阵营。 存量市场:深度布局,支撑长期增长 公司深度布局汽车后市场业务,持续受益快速增长的存量市场需求。公司是经销商中最大融资租赁公司和二手车交易商。随着中国汽车市场由增量转存量,消费习惯升级和行业规范程度提高,二手车和融资租赁业务向成熟汽车市场发展,广汇汽车提前布局优势明显。受益于规模增加,公司议价能力持续提升,保险和汽车金融佣金的快速增长改善毛利结构。 维修保养增长提供业绩弹性。1)2017年我国汽车保有量达到2.17亿台,平均车龄超过4年,汽车维修保养需求进入快速增长期;2)豪华品牌销量的占比增加和豪华品牌的高零整比带来维修保养单价和毛利率的提高;3)门店+销量国内第一,具备天然引流作用。 投资建议 市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,有望带来业绩弹性,我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.53/0.62/0.74元,目前股价对应动态市盈率分别是11.1/9.5/7.9x,维持增持评级。 风险提示:乘用车销量大幅下滑;商誉减值;造车新势力带来销售模式变革。

收入同增10.36%,净利润同增16.27%,EPS0.36元/股 旗滨集团2018年前三季度实现营业收入60.6亿元,同比增长10.36%,实现营业利润11亿元,同比增长16.75%,实现归母净利润9.6亿元,同比增长16.27%,EPS为0.36元/股;其中Q3单季度实现营业收入22.9亿元,同比增长14.91%,实现归母净利润3亿元,同比增长5.05%,销量和均价不及预期是影响业绩不达预期的核心原因。 销量拖累盈利不及预期,成本管控力度持续 三季度进入8月后,市场逐渐步入传统旺季,8月中下旬开始玻璃价格开始小幅回升,但受9月以来受台风天气及中秋假期影响,玻璃出货放缓,销量大幅不及预期。按三季度销量3060测算,公司三季度单季销售均价约75元/重箱,环比二季度小幅下滑约1元/重箱,受益成本管控力度持续,箱均成本约54元/重箱,与上半年总体持平,箱均净利约10元/重箱,环比Q2下滑2元/重箱。 产能升级有序进行,深加工稳步推进 今年以来长兴1#、漳州1#、醴陵5#相继完成冷修改造,陆续复产,下半年产量将逐步提升。深加工稳步推进,其中广东节能、浙江节能、马来西亚节能项目均完成建设,二季度末起逐步投入商业化运营;郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司1000吨光伏光电材料基板生产线项目已于9月28日点火烤窑;醴陵高性能电子玻璃项目建设、设备优选、人员配备等各项工作正在平稳、有序推进当中,未来发展值得期待。 持续看好公司中长期发展,继续给予“买入”评级 16年三季度之后,公司持续加大新项目建设促进产业转型升级,目前深加工项目稳步推进,建成后将进一步优化公司产品结构,提高公司的综合竞争力,叠加差异化战略和色玻战略对业绩增长的稳步支撑,持续看好公司中长期发展。同时,从行业角度上看,环保严控仍然是未来一段时间内供给端的重要影响因素之一,叠加玻璃传统冷修周期,后续不排除玻璃行业出现供给超预期收缩的可能。预计18-20年EPS分别为0.49/0.61/0.77元/股,对应PE为7.5/5.9/4.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产投资不及预期、供给投放超预期、原料燃料价格上涨超预期

三季报业绩预增100%-130%,主要源于运营和工程双增长 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润20048.78至23056.10万元,同比增长100%至130%,其中第三季度实现归属净利润6140.62至9148.04万元,同比增长55%至130.91%,符合市场预期。业绩大增的原因是公司稳步推进在手订单及项目,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务和工程建造服务收入增长明显,对应公司业绩同比增速较为明显。 定增募集资金缓解资金紧张问题,项目加速落地夯实主业 公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股票不超过109790001股,募集资金不超过10亿元,限售期12个月,募集资金主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目建设。募集资金到位后,一方面能够缓解公司资金紧张问题,加速在手项目的落地;另外一方面,能够提升公司的总资产及净资产规模,降低公司的资产负债率,财务状况更加稳健,利于提升公司的市场竞争力,巩固市场地位。 在手订单充足,业绩高增长可持续 截至2018年上半年,公司新增工程类订单27个,合同金额11.3亿元,确认收入9.54亿元,期末在手订单44.80亿元。新增特许经营类订单37.47亿元,未完成投资额57.88亿元,由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此在手订单充足高奠定未来业绩高增长。同时公司目前在手货币资金9.90亿元。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款、定增等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017 年11 月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。 另外公司股价具备多重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格8.72元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元;5)员工持股价格11.16元;目前股价7.69 元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为14、9、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险。

公司发布2018年三季度业绩预告,预计实现营业收入12.8亿元-13.4亿元,同比增长20.3%-25.94%;归母净利润为盈利6.2亿元-6.7亿元,同比增长29.83%-40.3%。业绩持续稳健增长,符合预期。 业绩符合预期,业务拓展持续亮眼 公司前三季度业绩增长主要得益于公司在全球市场保持较强的竞争力和新产品新市场的开拓,Q3人民币大幅贬值带来汇兑收益。前三季度非经常性损益约8800万元,单三季度约3300万元。三季度单季预计实现营收4.4亿元-5.0亿元,同比增长15.90%-31.72%;实现归母净利润2.1-2.6亿元,同比增长21.68%-50.67%。公司SIP业务稳健发展,VCS持续加大投入。今年春秋两季,分别与微软联合发布了Teams版智能语音协作设备和Teams版视频会议设备,该合作预计明年开始实现盈利。 全球SIP市场需求稳健增长,VCS业务海内外同步驱动 SIP行业全球需求保持稳健增长,亿联网络的增速优于行业平均。根据权威咨询机构Frost&Sullivan,公司2017年SIP桌面话机总出货量已超过290万台,成长为全球份额第一,彰显竞争实力。VCS业务表现亮眼,主要受益于今年推出的VC200、VC880等会议终端新品以及云视讯服务,产品竞争力的提升有效带动了销售的增长。目前来看公司不在美国关税清单里。亿联有关的产品被征税的编号是8517.6200,目前公司的商编是8517.1200(商编会因为收货地等因素而调整)。未来关税风险会带来多大影响还要看中美贸易战后续情况。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.64/3.29/3.86元,当前股价对应PE分别为22/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;公司业务拓展不及预期。

9月单月同比下滑8.2%,1-9月累计同比增长6.7% 上汽集团9月单月实现销量61.07万,同比下滑8.2%,1-9月累计实现销量514.66万辆,同比增长6.7%。上汽大众9月单月销售18.80万辆,同比下滑14.0%,1-9月,上汽大众累计销售151.66万辆,同比增长3.0%。上汽通用9月单月销售18.26万辆,同比下滑2.2%,1-9月,上汽通用累计销售143.43万辆,同比增长5.3%。上汽通用五菱9月单月销售17.16万辆,同比下滑10.0%,1-9月,上汽通用五菱累计销售150.27万辆,同比增长1.0%。上汽乘用车9月单月销售5.20万辆,同比增长3.9%,1-9月,上汽乘用车累计销售50.91万辆,同比增长40.9%。本月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现下滑,大众销量低于预期,通用略微好于预期,五菱和自主较为符合预期,整体而言符合我们对上汽全年月度销量增速“上高下低”的预期。 细分车型分析:增量主要来源于斯柯达、凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型 具体车型来看,上汽大众新朗逸、凌度以及途观等车型下滑较快,增量主要由斯柯达子品牌的柯米克与科洛克贡献;上汽通用的英朗受三缸发动机影响下滑显著,此外昂科威、全新君越、全新科鲁兹、昂科拉等车型下滑较快,增量主要由雪佛兰子品牌的赛欧3、沃兰多以及别克的GL6、全新君威、阅朗贡献,此外凯迪拉克仍然保持较快增速水平。上汽通用五菱增量主要来源于宝骏530以及宝骏360,而五菱宏光系列、宝骏730、宝骏510以及宝骏310下滑较为显著。上汽乘用车增量主要来源于名爵子品牌的MG6以及MG ZS以及荣威子品牌的RX3,而荣威RX5处于产品生命周期末端下滑显著。 风险提示:四季度行业销量数据不达预期 核心观点:短期承压,长期仍有看点 据乘联会数据,9月单月批发侧销量同比下滑11%,目前经销商库存压力较大。短期来看,公司受行业拖累,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量同比均出现下滑,上汽乘用车增速放缓至个位数增长。我们认为公司长期价值仍然显著:第一,明年是上汽通用产品大年,7款新车型上市,18年5月开始通用下滑显著,明年对应基数较低;第二:自主明年大概率实现盈利,自主品牌研发费用基本全部费用化,实际披露盈利能力含金量高,后期费用化下降以及产能利用率、研发成果转换有望贡献较大业绩弹性;第三,新能源车型marvelX市场口碑较好,后期销量若是得到印证,对于公司而言存在较大估值弹性;第四,公司是汽车行业政策刺激预期下的首要受益标的;第五,业绩稳健,分红比例持续提升,5%以上高股息率大概率可持续。整体而言,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为8.9/8.2/7.7倍,维持“买入”评级。

销售增长显著,土地储备充足 2018年1-9月公司累计销售面积777.8万平方米,同比增长37%;累计销售额1026.5亿元,同比增长64%。参考克而瑞数据,公司1-9月销售额能排在前20名以内,行业地位领先。2018年1-9月公司累计新增土地计容建筑面积1304万平方米,为前三季度销售面积的1.7倍,土地储备充足。 前三季度业绩预增200%-220%,股权激励彰显信心 预计2018年前三季度公司归母净利润11.76亿至12.55亿元,对应同比增长220%至220%,基本每股收益0.32元至0.34元。公司推出股权激励计划业绩考核目标为2018年全年公司归母净利润增速不低于240%,彰显管理层对业绩增长的信心。根据前三季度业绩预增公告,我们认为该业绩目标将大概率能够实现。 业绩锁定性优,负债有所降低 公司2018年上半年末预收款为921.6亿元,对2018年下半年wid一致预期营收的锁定度达177%(2018年下半年wid一致预期营收=2018年wid一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2018年wid一致预期营收后,剩余的401亿元仍能锁定2019年wid一致预期营收的52%。截至2018年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为41.2%,较去年年末下降10.2个百分点;短期偿债能力保障倍数--货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3倍,短期偿债能力良好。 销售突破千亿,股权激励彰显信心,维持“买入”评级 公司销售额突破千亿,股权激励业绩考核目标--2018至2020年目标归母净利润的年复合增速达125%(对应2018/2019/2020年目标EPS为0.54/1.06/1.86元),我们看好公司未来发展。预计2018、2019年EPS为0.51、0.94元,对应PE为11.1、6.0X,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

蓝色经典继续提价,符合公司小步快跑式提价风格 从10月1日起,洋河蓝色经典系列、双沟珍宝坊系列将全面停货,同时大幅提高终端供货指导价。具体来看,海之蓝、天之蓝每瓶提价幅度分别超过10 元、15 元,梦之蓝M3、M6 和M9 每瓶提价幅度分别超过30 元、50 元和200元,双沟珍宝坊君坊每瓶提价5 元左右。 本次终端提价是自7月1日蓝色经典系列出厂价及终端价提价后的又一次提价,且此次终端提价幅度较前一次(7月1日终端供货价方面,海之蓝上涨60 元/箱,天之蓝上涨100 元/箱,梦之蓝M3、M6 分别上涨110 元/箱、140 元/箱,平均涨幅达到百元,M9 更是大幅提高600 元/箱)更大。 我们认为公司在此时停止供货及提价有以下几点考虑:第一,这符合公司一贯的小步快跑式提价风格(小幅度、多频次的终端提价)及持续提价原则;第二,公司的全年目标任务基本完成,在全年目标任务基本完成情况下进行产品提价显示公司追求稳步增长,稳扎稳打是公司一贯的风格;第三,提价是为了到达蓝色经典系列产品价格占位,有利于理顺蓝色经典价格体系,明确区隔海之蓝、天之蓝、M3、M6、M9的价格。公司希望海之蓝站稳150元价格,天之蓝站稳300元价格,M3站稳500元价格,M6站稳800元价格,梦9及梦之蓝手工班在1200-1500价格带竞争;第四,白酒企业一般在中秋国庆左右完成全年目标任务。此时提价也是为了提高品牌影响力和提升品牌知名度,特别是强化梦之蓝高端白酒形象,积极进军高端白酒领域。 蓝色经典结构持续优化,梦之蓝规模接近海之蓝 江苏省内苏北地区海升天趋势明显,苏南地区天升梦趋势明显,苏南个别地区已呈现M3升级至M6。省内主推团购为主的M9,省外主推商务消费为主的M3和M6。蓝色经典系列销售占比在稳步提升,产品结构持续优化,从17年占比超70%到18Q1的73%,18H1占比76%左右,未来有望提升到80%以上。 数据显示18Q1海天梦占蓝色经典比重约35:30:35。海之蓝省内占蓝色经典比为35%-40%,天之蓝省内占蓝色经典比55%-60%,梦之蓝省内占蓝色经典比约70%。 最新数据显示:18H1海天梦占蓝色经典比重约36:29:35。海之蓝增速约13%,省内增速约为10%,省外增速约16%;天之蓝增速5%-10%,省内增速约5%,省外增速10%左右;梦之蓝整体增速约55%,梦之蓝省外占比35%,省外增速超100%。 新江苏市场发展向好,省外江西和山东增速较快 公司省内目标已从打造亿元市变为打造亿元县,甚至以后会变为打造亿元镇。省外市场继续聚焦打造“5+2”的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的498个,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。 调研显示:18H1新江苏市场营收排名前五的省份分别是:河南(增速约20%)、山东(增速约40%左右)、安徽、浙江、河北。以上五省的蓝色经典占比都在70%左右。此外,新进的新江苏市场中江西市场表现亮眼,增速最快,18H1达50%左右。草根调研显示:山东地区目前销售额约23亿(山东地区18年销售额目标为26亿,17年销售额14.5亿)。山东地区销售额从2010年2亿增长到2017年14.5亿,7年CAGR为32.7%。 省内外营收比重已从17H1的55:45提升至18H1的54:46,18年省内外营收比重5:5问题不大,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。 整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020 年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应22.1/18.1/15.0倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。

10月9日公司公告:证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 评论: 公募基金牌照落地,向产销一体化转型 从基金代销向产销一体化转型,公募基金业务有望成为公司新的业绩增长点。2015年5月,东方财富发布公告,拟使用超募资金2亿元投资设立全资子公司东方财富基金管理有限公司,将业务范围延伸至基金募集、基金销售、资产管理,从下游销售向产业链的上游生产制造转型。2017年3月,东方财富收到证监会下发的受理通知书,对申请予以受理;近期,公司公募基金牌照落地,有望加速公司财富管理转型。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,可以获得的收入包括全部的申购费和部分赎回费及管理费。东财基金获批后,公司将切入产品生产端,有望在指数基金等被动型标准化产品上获得优势,同时依靠天天基金网的强大渠道优势,公募基金业务有望成为公司未来业绩新的增长点。上半年,公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务实现高增长,营业收入分别为9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%,凭借流量优势及天天基金网的渠道优势,预计未来公募基金业务带动公司业绩高速增长。 公募基金牌照推动财富管理转型战略演进 对标嘉信理财,在庞大客户的基础上,全面转型财富管理。回顾嘉信理财的发展历程,从折扣经纪商起步,锁定中小投资客户,与目前东方财富的发展类似,通过低佣金策略积累客户,关注客户资产积累,转型为零售客户的综合财富管理平台。嘉信理财收入重心来源由依靠交易量获取不稳定的佣金收入,转变为以客户资产规模为基础的管理费收入。区别于其他佣金折扣经纪商,嘉信理财以低佣金策略培养了一批粘性客户后,推出资管业务,以各类理财产品和一对一的理财顾问咨询服务增加了客户粘性,收入重点转向为顾客提供增值投资服务的资管收益。对标嘉信理财,东方财富的战略演进可分为三步:门户网站、零售经纪、财富管理。财富管理战略的演进依赖于在庞大客户的基础上,增强客户粘性,替客户管理更多资产,公募基金牌照的落地,正推动了公司财富管理转型战略的演进。 投资建议: 流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商,同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性,预计2018-2020年EPS为0.25/0.29/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示 经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。

三季度预计营收增长约20%,利润同比增长18-36% 公司发布3季度业绩预告,预计三季度营收增长约20%,达到9.6亿元,预计实现归母净利润2.26-2.36亿元,对应同比增速为23.84-29.23%;三季度单季度实现归母净利润0.68-0.78亿元,对应同比增速区间为18.21%-35.60%。 营收端稳健,三季度出口业务增长显著提速 三季度行业增速放缓,但公司整体营收端增长稳定。公司营收同比增长约20%到达约9.6亿,2018上半年国内业务营收占比77.55%,国外业务营收占比22.45%。前三季度预计国内业务营收同比增长17%,海外业务市场同比增长28%。3季度单季度来看,公司上半年国内营收增长22.65%,海外增长16.38%,三季度受国内行业销量下滑拖累增速有所放缓,我们预计同比增速位于5-7%区间。海外业务显著提升,我们预计在33-35%区间。公司毛利率一定程度受到客户年降以及原材料涨价影响,但期间费用率有所下滑。 贸易战对公司影响较小,后期有望持续受益美元升值 公司上半年出口业务营收占比约22%,但出口至美国仅占50%,且基本为完税后交易模式(即关税由客户承担),由于行业壁垒较高,预计后期该部分业务受中美贸易战影响较小。公司出口业务大部分以美元结算,一季度有所亏损,二季度汇兑损益贡献正收益,三四季度有望持续受益美元升值。 风险提示:国内乘用车销量持续下滑,天津工厂产能释放不达预期 投资建议:稳定增长的优质零部件标的,给予“增持”评级 公司在产业链上具备较强的议价能力,十年期间毛利率长期稳定在40%区间。一方面公司客户结构优秀,主要为外资及合资,且占比逐年提升,2018上半年来自于外资及合资客户营收占比到达97.05%。一方面所处行业资产较重且技术壁垒相对较高。长期来看,公司深度绑定大众等优质客户,目前订单完成率逐年提升,预计19-20年天津工厂产能释放有望带来较大营收弹性。我们预计公司18/19/20年营收分别为13.9亿元/16.7亿元/22.0亿元,营收同比增速分别为22.8%/20.8%/31.4%,归母净利润分别为3.14亿元/3.84亿元/4.98亿元,归母净利润同比增速分别为25.3%/22.5%/29.6%,EPS分别为0.77元/0.95元/1.23元,目前股价对应PE分别为16.8/13.7/10.6倍,给予“增持”评级。

常熟银行在资产端超额收益显著 就历史数据来看,通过服务小微企业、从事个人经营性贷款业务,常熟银行获得了远高于行业的收益率。在剔除风险损失、高额管理成本后,公司依然有着高于行业的风险溢价,在资产端获得超额收益。 聚焦小微有望进一步提升公司资产端超额收益 随着个人经营性贷款业务投入力度加大,我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加,从而带来更高的ROE。我们认为作为县域农商行,受规模制约,常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌,因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之选。我们认为专注于非标准化的个人经营性贷款业务,通过加大人力资源投入来减少信息不对称、有效控制信用风险,有望帮助常熟银行避开与大中型银行的正面交锋,获得在细分市场的竞争优势。随着信贷工厂模式趋于成熟,公司从2016年以来逐渐加大了对个人经营性贷款业务的投入力度,这部分业务占比的提升有望给公司带来更多的资产端超额收益,从而提升中长期ROE水平。 常熟银行负债端强在个人存款业务 常熟银行的负债结构较为传统,存款占比很高。但公司存款结构中的个人定期存款占比远高于行业,且成本高于行业平均水平,一方面显示出其个人存款业务较强,但也导致存款成本偏高。 公司合理估值在6.8~8.7元 我们用绝对估值和相对估值相结合,得到公司股票合理估值在6.8~8.7元之间,相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产,动态PB为1.3~1.7x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 规模扩大之后管理难度上升可能对公司业务扩张产生一定影响;估值的假设中有部分存在主观判断。