2014年中报:上半年是盈利低点。 2014年1-6月,收入10.8亿元,同比增44.0%;综合毛利率-0.4%,同比下降16.3个百分点;净利为-8046万元,净利率-7.5%,同比下降17.6个百分点;归属母公司净利-8046万元,EPS为-0.33元,其中1-2季度归属母公司净利-5572、-2474万元。 业绩预告:“预计2014年1-9月归属母公司净利为-4000至2000万元”,对应2014年6-9月归属母公司净利4046-10046万元。 单位盈利领先:成本控制、销售质量溢价。 上半年,公司出栏86万头,头均亏损94元,行业平均每头亏损在200元左右;中等规模自繁自养生猪出栏完全成本在6.5-7.0元/斤区间,我们测算公司完全成本在6.4-6.5元/斤区间。下游屠宰企业对于牧原股份生猪质量评价高,同时倒推公司销售均价明显高于全国和河南地区平均价,显示公司产品的质量溢价。 猪价判断:2014年高点16-17元/kg,2015年高点19-20元/kg。 母猪存栏已经接近上轮低点,2014年一季度后备母猪补栏下降50-60%,目前仍未恢复合理值,目前肉类需求稳定,根据母猪存栏和后备母猪补栏,我们可以推导出2014-2015年我国出现生猪供给缺口,我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。 风险提示。 畜禽养殖行业面临疫病、食品安全、环境污染风险;畜禽养殖需要较大的养殖区域和较长的建设投产周期,存在低于市场预期风险。 维持“推荐”评级。 2014年是猪价反转回升之年,预计高点出现在2015年末或2016年初,2015年后公司新建产能释放将加速。预计2014/15/16年公司出栏198/250/315万头,收入为29.3/43.7/54.8亿元,同比增43.5%/48.8%/25.4%,归属母公司净利1.8/8.0/9.7亿元,同比增-39.9%/336.4%/21.8%,对应EPS分别为0.76/3.30/4.02元,对应PE为63.0/14.4/11.8x,维持公司“推荐”评级。

事项: 2014年7月29日,我们组织了宋城演艺2014年中报电话会议,与公司高管就公司上半年经营情况以及未来发展战略进行了沟通交流。 投资要点: 1、公司上半年经营情况。一方面,异地项目表现靓丽,持续超预期,推动整体业绩快速增长。三亚项目实现净利润4000-5000万,丽江实现净利润500-600万,九寨实现净利润100-200万。考虑到丽江、九寨上半年属于开业初期,摊销的成本比较大,营业费用也相对比较大,下半年属于发力期,三亚、丽江和九寨都有望进一步的提升。近期丽江、九寨的团队结算价达到100元左右,且九寨提价已经获批,未来均还有提升空间。另一方面,杭州本部相对平稳,与大环境相关。在这种情况下,宋城景区客流能持平略有增长,实属不易,主要得益于大组团市场得到增加,弥补了华东线的萎靡。公司下半年在杭州本部会进一步主抓大组团市场,举办各种主题活动,同时以前隶属于杭州乐园的水公园(不单独收费,仅晚上收取几十元的夜游门票)已经于7.1重新开业,票价是150元/人(夜游票价120/人(下午四点开始)),将贡献新的增量。此外,从团散比的角度,上半年宋城景区散客占比25%;杭州乐园散客占比在75%以上,考虑三季度的影响,全年散客占比90%以上;烂苹果乐园散客占比超95%以上;三亚散客占65%;丽江散客约占47%;九寨散客占35%。 2、收购扩张方面,公司表示海外拓展要比另外几个异地项目推动的力度和高度更快。公司此前提到过的美国、澳门,现在也会重点推进,可能采取包括项目合作,参股,资产收购等多种形式。与此同时,公司接下来还会关注三个方面:一是重点拓展线上业务(通过一个合适的角度去切入或采取并购的方式);二是考虑内容类的公司,且目前中央八项规定后,国有院团的经营还面临较大困难,公司可选的收购标的较多;三是演艺谷(包括小烂苹果模式)未来向北京、上海等一线城市的拓展。 3、成立宋城娱乐:平台战略再升级。与浙江卫视知名综艺节目主持人陈佃合作,未来拟打造王牌综艺节目(侧重于动作类的,与目前主流节目完全不同,今年四季度制定计划,预计明年会推出)。公司成立宋城娱乐一是为推动景区的持续创新,二是将广告投入转化为综艺节目,创造更大的收益,三是综艺市场本身空间较大(未来制播分离是趋势),宋城凭借自身公园、人才以及相关经验优势,发力综艺市场,前景可观(《中国好声音》的广告收入达13亿)。 4、异地储备项目(石林、泰山和武夷山):未来会积极保持与政府的沟通,资金会更加节省,要充分论证以确保成功。 5、演艺谷:目前一共上演5部剧目,今年预计上演10多部剧,跨年做音乐节或演唱会等。目前为止剧目收支平衡,外围招商带来增量收入。今年底,明年初形成更系统的思路以求更好的异地复制推广。 风险提示 异地项目进展和盈利可能低于预期;团客恢复进度持续不达预期;限娱令等政策影响。 异地复制持续超预期+平台战略打开想象空间,维持“推荐”评级,中期市值继续上看200亿元 维持14-16年EPS0.76/0.99/1.24元,对应PE33/25/20倍。我们认为,公司未来业绩增长有看点(旅游演艺异地复制盈利前景可观,股权激励等);估值中枢有支撑(产业链持续丰富,电影、电视剧的陆续推出包括宋城娱乐未来综艺节目的推出有望持续提供情绪支撑,且后续仍存有并购或产业链扩张预期)。我们维持公司中期目标市值200亿元,对应合理估值35元(15年35倍),维持“推荐”评级。

事项: 本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过52,467.18万元,发行数量不超过8000万股,不超过5名发行对象,在扣除发行费用后将用于“高端海洋装备产业化项目”、“机械精密控制系统产业化项目”、“空间信息数据采集装备生产扩能项目”和“高精度卫星导航核心模块产业化项目” 本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。股东大会授权董事会在符合相关法律法规及证券监管部门要求的前提下,待取得中国证监会发行核准批文后,根据届时的市场情况择机确定并公告选择下列任一确定发行价格的定价方式:(1)发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价;(2)发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十,或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十。 评论: 夯实主业,完善空间信息产业布局 公司业务涵盖空间信息数据采集装备、空间信息数据提供、到空间信息数据应用及解决方案三大产业链环节,覆盖空间信息的多个专业领域,此次非公开发行旨在把握空间信息产业的发展机遇,将高端海洋装备、机械精密控制系统和高精度卫星导航核心模块产业化的同时进一步提升空间信息数据采集装备生产能力。 其中,高端海洋装备产业化建设项目具体产品包括多普勒流速仪(ADCP)、超短基线定位系统(USBL)和船舶姿态控制系统产品,根据统计,2011-2013年国内ADCP市场销售规模CAGR在60%以上;根据中国科学院声学研究所统计,2011-2013年中国USBL市场销售规模CAGR20.35%;船舶姿态控制系统市场销售规模CAGR47.04%。预计上述海洋装备市场需求在今后几年内仍将保持较高的增长速度,高端海洋装备产业化项目市场前景良好。 机械精密控制系统产业化项目产品包括农机精密控制系统和工程机械精密控制系统,我国农业装备产业正进入一个快速升级的转型期,将直接拓展以高精度卫星导航为核心技术的农机精密控制系统的市场基础。同时,中央政府一系列惠农政策的出台,提高了农民投资实力,激发了农民购买农业机械的积极性,将进一步促进农机和农机精密控制系统市场需求的增长。 空间信息数据采集装备生产扩能项目产品主要为全站仪、水准仪、经纬仪等光电测绘仪器和RTK、移动GIS等高精度卫星导航产品,主要为公司的原有产品。根据统计,2008年至2013年中国测绘仪器市场销售额CAGR为7.70%。预计今后几年国内测绘仪器市场需求仍将保持持续稳定增长。 高精度卫星导航核心模块产业化项目主要为双模及三模高精度卫星导航核心模块。高精度卫星导航核心模块目前已广泛应用于空间信息数据采集装备、海洋探测装备、机械精密控制、地质形变监测等领域,未来其应用领域将进一步拓展;公司已在高精度卫星导航核心模块上进行了多年的技术积累,项目前期生产的核心模块大部分可用于自主配套。 积极往下游拓展,颇具潜力的O2O运营商,维持公司“推荐”投资评级 公司通过代理起家,高精度GNSS测绘、GIS产品已然成为公司的自留地,未来自身产品升级将带来份额和毛利的稳定增长;光电测绘、声纳探测以及激光扫描领域,公司实力不俗,跻身国内第一梯队直接与海外品牌竞争,此外,公司获得军方承制资质,有望打开另一片成长空间。 公司导航实力不俗,加上最近收购的室内定位技术,依托北斗/GSP兼容导航,以及都市圈能提供的三维街景数据,可以精确的解决“你在哪”“想去哪”“怎么去”这三大难题,向下游衍生至市场空间广阔的LBS领域,涵盖O2O、移动支付等领域,据Strategy Analytics的最新研究显示,国内移动定位服务到2016年时规模将达到100亿美元,特别是在搜索广告这一块,根据消费者的喜好、所处位臵、购物历史以及其他的信息去向消费者推送广告,将拥有更大的前景。我们看好公司继续通过外延向下游LBS领域拓展。预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.39/0.58/0.79元,公司技术出众,看点颇多,维持公司“推荐”评级。

事项: 公司7月30发布董事会决议公告称,公司唯一外资发起人民生超市有限公司已全部减持公司股份,拟申请办理注销外商投资企业批准证书。另外,公司拟在福州鼓楼区及台州区各增设一家门店。 评论: 民生超市减持完毕,长期压制股价的不利因素消除 根据此前的公告,民生超市于5月21日减持公司1.54%股份,持股比例降至5%以下并且后续减持不再公告,而此次公告中,民生超市目前已全部减持完毕,这与我们此前的判断相一致。作为公司上市前引入的唯一外资发起人,民生超市在公司上市前持有24%股份,而在上市后民生超市则已通过多次减持逐步实现资本退出。我们认为,此次民生超市的完全退出有利于公司的长期发展,一方面可使公司股权结构进一步集中,通过治理结构优化提升经营决策效率,充分发挥公司的民营优势,另一方面,民生超市减持是长期压制公司股价的重要因素,随着不利因素的消除,公司内在价值有望得到充分释放。 上半年重点优化门店体系 由于物业交付推迟等原因,公司上半年外延扩张有所放缓(新开5家门店),但在这过程中,公司通过自身门店的调整持续优化门店体系,一方面战略性放弃盈利能力不佳(面积小、客流较少)的门店,另一方面对现有门店进行优化调整,通过强化门店管理、完善内部布局等措施提高整体经营效率,提升门店客流及顾客体验。从上半年看,对门店体系的优化调整效果已逐步显现,除了在重庆、福建两大优势区域继续保持稳健增长外,在河南、苏皖等区域门店培育期逐步缩短,盈利有望进一步改善。目前公司门店储备充足(截止一季度155家),预计下半年公司外延扩张步伐将进一步加快,全年新开门店规模有望达到50家。 前后台体系逐步完善,永辉微店试运营效果良好 公司在上市前主攻前台终端,而上市后则重点提升后台体系支持能力,尤其是在物流体系以及信息化系统上持续完善。公司目前在全国主要区域都已自建物流中心,部分区域建成冷链物流,其中安徽与重庆区域的物流体系已投入使用,其他区域也在加快推进中。在信息化系统方面,以上线的管理平台ERP系统功能逐步强大,在提升门店经营效率上意义突出,其实在公司上线永辉微店后,ERP系统与移动端的对接也成为公司打造O2O平台过程中的关键一步。目前永辉微店上线已接近半年,虽然仅在福州区域的少数门店试运营,但整体运营效果良好。作为公司打造O2O平台的第一步,永辉微店目前已具备会员系统、手机支付、电子优惠券等多个功能,结合多种O2O运营模式有效缩短消费者的购买流程,提升购物体验水平。随着永辉微店功能的逐步完善升级,未来还将陆续向全国其他区域进行推广。 农改超积极推进,未来将充分受益 随着消费习惯和生活方式的转变,食品安全日趋重视,农贸市场自身存在的诸多问题正制约其进一步发展,农贸市场超市化已成为大势所趋,生鲜超市有望实现对农贸市场的逐步替代.公司独特的生鲜模式造就其核心竞争力,公司积极推进农改超模式示范效应明显,未来仍将充分受益于农改超推进并有望成为股价的重要催化剂。 风险提示 消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长。 维持推荐评级 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,公司未来将充分受益于农改超,凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期,同时公司前期大规模门店布局也将进入收获阶段,部分区域盈利逐步改善。民生超市减持完毕,压制公司股价的不利因素消除,同时并购投资有望进一步开拓发展空间。维持公司14-16年EPS0.29/0.38/0.48元的盈利预测,维持“推荐”评级。

中报净利润增长53%、符合市场预期,前三季预计增长30-50% 2014 年上半年,公司产销继续保持增长态势,与去年同期比较,销售额达到5.47亿元,增长了19.25%;净利润达到1.05 亿元,增长了53.03%。虽然去年第三季度业绩基数较大,公司仍预计前三季增长30-50%。 毛利率大幅提升缘于电感型号升级及高毛利率的新产品逐渐放量 2013 年起各季度毛利率分别为:33%、30%、36%、34%、36%、38%,今年二季度毛利率达到2011 年以来高点。毛利率提升原因来自:a)高毛利率的新一代微型叠层电感电感0201 占比提升至20%;b)今年新产品NFC 天线毛利率高。 上半年营收增速20%缘于国产手机增速放缓,但4G 仍值得期待受智能手机增速整体放缓影响,公司上半年实现销售收入5.5 亿、增长20%。三大运营商逐渐将发展重点臵于4G 手机之上。4G 手机通常采用5 模13 频,较3G 手机的8 频,对公司电感需求增加不少。随着下半年联发科4G 手机主力芯片型号释出及三大运营商力推,公司电感业务将有超越智能手机的增速。 NFC 上半年销售千万元,下半年将爆发 智能手机增加移动支付功能顺应了消费者需求,iPhone6 下半年释出及三大运营商力推,公司NFC 业务亦有希望逐渐成长为营收主力。公司NFC 产品包括磁片及天线,目前处于国内厂商龙头地位。NFC 产品释出后,公司产品在单只手机上应用价值将翻番。 公司产品顺应“无线替代有线”+“短小轻薄”两大趋势 电子产品两大永恒趋势:无线替代有线、短小轻薄。公司致力于成为前端射频一站式解决方案提供商,产品线亦围绕此目标渐进拓展;同时“短小轻薄”趋势促使行业壁垒越来越高、公司毛利率不断提升。 风险提示 经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。 维持 “推荐”评级,合理估值30 元 预计14/15/16 年净利润2.33/3.21/4.36 亿元、增长55%/38%/36%,EPS 分别为0.63/0.87/1.18 元;,给予14 年35 倍PE,合理估值:30 元。

2014 年中报:二季度净利超市场预期. 2014 年1-6 月,收入29.1 亿元,同比增52.4%;毛利率8.9%,同比增加12.4个百分点;净利3045 万元,净利率1.0%,同比增14.9 个百分点;归属母公司净利4351 万元,EPS 为0.05 元,其中1-2 季度归属母公司净利-11648、15798万元。 下期业绩预告:“预计2014 年1-9 月归属母公司净利为12000-20000 万元”,对应2014 年6-9 月归属母公司净利7649-15649 万元。 肉价周期上升,白羽肉鸡商品代养殖率先复苏. 2014Q1 我国白羽肉鸡出栏9.7 亿羽,同比-15.8%;白羽肉鸡产业联盟协调压缩祖代种鸡引种量,2014 年实际引种量有望明显小于120 万套。在肉鸡养殖行业经历2012 年末药残鸡、2013 年至今多次H7N9 流感、2011Q4-2014Q1 整体肉价下降的冲击下,其经历亏损时间最长、幅度最大,但白羽肉鸡商品代养殖也是最早走上复苏道路的畜禽养殖品种。 公司产能快速扩张. 在中长期7.5 亿羽产能规划(2017 年)中,光泽县(2.5 亿羽)投资已完成;浦城一期6000 万羽产能将于2014 年8 月达到满负荷生产;松溪-政和项目中,欧圣实业一期3000 万羽产能逐步投产,预计2014 年公司总养殖屠宰量将达到2.7 亿羽,其中上半年屠宰1.3 亿羽左右。 风险提示. 畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;产能快速扩张面临较大的资金需求。 维持“推荐”评级. 白羽肉鸡商品代养殖率先复苏,行业盈利仍将上升,公司行业规模最大的白羽肉鸡一体化养殖屠宰企业,二季度业绩已经超市场预期。预计2014/15/16 年收入为66.8/94.9/116.7 亿元,同比增41.8%/42.2%/22.9%,归属母公司净利2.2/10.1/ 10.5 亿元,EPS 分别为0.24/1.11/1.15 元,对应PE 为53.8/11.4/11.0x,维持公司“推荐”评级。

1H14业绩略低于预期。 1H14年棕榈园林实现主营收入21.92亿,同比增长35.86%;实现归属母公司净利润1.56亿元,同比增长12.58%,EPS为0.34元,略低于我们的预期。从分项业务看,工程、设计和苗木分别实现营业收入20.60、0.98和0.33亿元,同比分别增长38.33%、18.28%和-18.06%。 费用及资产减值损失大幅上升致利润增长低于收入增长。 棕榈园林1H14年综合毛利率22.87%,同比上升0.01个百分点,从分项业务看工程、设计和苗木的毛利率分别是22.65%、20.71%和42.08%,同比分别上升0.31、2.69和-9.31个百分点,工程业务毛利率上升因市政业务占比提升。 1H14公司综合费用率10.89%,同比上升1.34个百分点,主要是公司财务费用同增81%和销售费用同增112%所致,报告期公司资产减值损失达2814万元,同比增长223%,主要还是应收账款大幅上升所致。因财务费用和应收账款的负面影响是从13年下半年就已开始体现,因此基数原因全年影响会小于中期。 合同增速放缓,但市政业务在手合同落地较顺畅。 1H14年新签地产工程合同约16亿元(+6.7%);新签市政合同约6亿元(-57%);新签设计合同约1.4亿元,与上年同期持平,公司地产合同增长放缓。市政合同虽下滑明显,但考虑其签署有一定偶然性,并不说明问题,且在手合同充足。 从公司在手重大项目统计来看,目前已经签订合同或协议的9个市政项目设计总金额约47亿元(不含长春高新协议),累计签订的落地合同约17亿元,累计结算收入约11.6亿元,项目执行较顺畅。 战略投资者及管理层定向增发彰显信心。 公司拟向包括高管在内的9个战略投资者非公开现金增发14.1亿元,锁定三年,彰显了对未来经营的信心;其中由包括董事长、总经理在内的公司高管认购7.2亿元(其他高管以广东辉瑞投资的名义认购),占募集的一半以上。我们看好市政园林长期发展空间,定增将解决其发展最大瓶颈,利于下一步扩张。 期待下半年降费增利,维持“推荐”评级。 略调整公司14-16年EPS为1.12(-3.45%)/1.48(-5.73%)/1.92(-5.88%)元,当前股价对应的PE分别为16/12/9x。维持“推荐”评级。

上半年业绩增长15.5%,基本符合预期。 上半年,公司实现营业收入16.72亿元,同增37.33%,实现净利润3588.45万元,同增15.50%,EPS全面摊薄后为0.62元,基本符合预期(我们中报前瞻预计EPS0.63元),接近此前业绩预报的下限(一季报预计中报增长15-35%)。 Q2营收加速增长,目标市场下沉+以价促量影响毛利率和业绩增速。 上半年,公司出境游收入保持强劲增长,其中批发收入增44%,主要得益于公司扩大了京津以外其他二三线城市的分销力度(华中、中原、华东、西南区收入增长超40%);零售业务收入增长48%,主要得益于京津门店贡献;而商务会奖业务收入在高基数背景下相对放缓(仅增长11%)。不过,由于马航、东南亚政治动荡等不利因素影响,加之公司目标市场下沉,门店促销、会奖业务承压,导致其Q2毛利率较Q1下滑0.64pct。因此,公司Q2收入增长虽达49%(Q1收入增25%),但Q2业绩仅增长11%(Q1业绩增21%)。综合来看,上半年公司毛利率降0.72pct,期间费用率降0.2pct,综合导致净利率降0.41pct。 短期盈利增速或仍平稳,好行业+好机制+资本平台带来长期看点。 短期来看,无论是公司批发业务向二三线城市业务扩展,还是线下门店的推广亦或产品从中高端的长线游向“短线游+长线游”并举渗透,都可能使毛利率有所承压。公司预计1-9月业绩增长0-30%。但从中长期来看,公司系民营出境游旅行社龙头(主要管理层均有持股),身处朝阳行业,机制灵活,凭借上市后品牌和资金优势,公司正积极推动批发业务和线下门店的跨区域扩张(天津3家门店待开业,且不排除收购扩张预期),强化线上推广(全面布局在线交易平台,优化公司网站,丰富在线产品,推出针对批发和零售业务的微信服务号等),且由于IPO募资受限,未来不排除适时启动再融资,助推公司跨越式发展。 风险提示。 汇率风险;市场竞争加剧;门店拓展不达预期;线上推广或布局不及预期。 维持公司“谨慎推荐”评级。 维持公司14-16年EPS1.80/2.31/2.88,对应PE50/39/31倍。公司身处出境游朝阳行业,民营体制灵活进取,未来存在跨区域和产业链收购扩张预期,线上线下双轮驱动带来长期看点,暂维持“谨慎推荐”评级,建议关注复牌内容。

事项 公司7月29日公司发布业绩快报,14年上半年实现营收5.73亿元,同比下降7.58%,归属于母公司净利润1905万元,同比增长4.06%。同时,公司发布非公开发行股票,拟以10.25元/股的发行价发行股票58,536,585股,募集资金6亿元用于补充流动资金。 评论:传统业务整体稳健,核心看点依然在于化妆品业务 。 由于公司目前的业务结构中,仍以传统业务油品与蜡烛制品贸易为主,受整体进出口贸易波动的影响,公司上半年营收有所下滑,同比下降7.58%,净利润方面同比增长4.06%,在传统业务经营上整体保持稳健。公司未来发展的核心看点依然在于化妆品产业链的延伸与突破,虽然目前已投资的杭州悠可与广州栋方对整体业绩贡献占比并不大,但随着化妆品业务规模的快速增长及产业布局的逐步延伸,未来业绩仍有较大的提升空间。 非公开发行募资6亿 。 根据此次非公开发行预案,公司拟募集资金6亿元,其中公司控股股东金王运输之控股股东金王集团认购1.8亿(占比30%),另外君山投资认购4.2亿(占比70%),锁定期3年,此次认购价格为10.25元,较过去20个工作日平均成交均价折价率为10%,较最近成交价12.53元折价率为18.2%。此次金王集团认购30%增发股份,以实际行动彰显其对公司未来经营的信心,且此次非公开发行的投资者君山投资认购规模较大并锁定三年,更多也是基于对公司长期发展战略的认可。 新增募集资金有望积极推动化妆品延伸布局 。 公司在巩固传统日用品业务龙头地位优势的同时,也在积极向化妆品产业拓展,继去年投资杭州悠可37%股权后,公司上半年成功实现对广州栋方的控股(持股45%),完成对化妆品布局的关键一步。我们认为,此次新募集的6亿资金用于补充流动资金,对于公司的长期业务发展将起到重要的支撑作用,尤其将积极推动公司化妆品业务的拓展与升级。通过资源整合和渠道通路的建设强化其在化妆品行业的产业布局与发展,通过之前几次的并购,公司二次创业的战略方向也逐步清晰,公司以研发生产为基础,借助资源整合形成的线上线下渠道优势,线上业务由悠可负责,打造代理品牌、合资品牌、自创品牌相结合的化妆品业务布局。我们也注意到公司转型二次创业,在化妆品行业的布局更多采取资源整合的模式,通过和优势企业合作,逐步搭建一体化的平台,随着此次非公开发行的进行,我们相信公司在化妆品行业产业布局后续动作值得期待。 风险提示 。 杭州悠可的品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济。 维持推荐评级 。 如果暂不考虑本次计划增发的影响,维持14~16年EPS 0.22/0.28/0.37 元。考虑到公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,且我们非常看好杭州悠可的成长性,以及新募集资金对公司在化妆品行业产业布局的积极推动作用,维持“推荐”评级。

合理估值约7.85 元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 综合考虑公司各项业务产能,预计公司14-16 年净利润可达6.22/7.89/9.04 亿元,同增55.2%/26.9%/14.6%;EPS 0.69/0.88/1.01 元/股,PE 9.6/7.5/6.6x。 目前板块可比公司平均PB 1.78 倍,以此为标准,公司合理价格约为7.85 元/股,上涨空间18.2%可期,结合公司年报披露的五年收入100 亿,净利润9亿的经营规划,及经营向新领域拓展的意向,首次覆盖给予“增持”评级。 股权集中、执行力强。 塔牌立窑起家,与时俱进,上市以来,公司一直由钟烈华、徐永寿和张能勇三位先生控制,三者为一致行动人,合计控制53%的股权。钟董事长水泥科班出生,从事水泥行业30 余年,在当地行业甚至整个企业界有较高的威望。在其带领之下,塔牌团队在过去多年的经营中表现出了极强的执行力。多数年份年初制定的生产计划和利润计划,在年末得到大幅超额完成。 借势布局、攻守兼备、雄踞一方。 塔牌目前主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域。区域水泥供求关系好于全国均值,且该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。塔牌借势布局,以本部梅州为中心,西进惠东,东占武平,向周边辐射。同时控制了当地相当比例的石灰石矿山资源。这为公司在区域内常年保持较高市场占有率奠定了坚实的基础。 政策支持,区域发展提速可期。 公司所覆盖的粤东、闽西、赣南等区域城镇化水平低,基建、房地产等领域发展均落后于全国平均。新领导上任以来对该区域发展十分关注,《关于进一步促进粤东西北地区振兴发展的决定》、《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》等政策的出台预示区域发展有望提速,预计公司将从中受益。 2014,新起点、新希望。 2014 年又是公司一个全新的起点,万吨线若获批将使公司突破产能瓶颈,同时管理层审时度势,科学制定了未来5 年收入100 亿,净利润9 亿的发展目标,并提出加快新材料产业的大发展,力争把塔牌集团打造成以水泥、混凝土和新型材料三大产业为主的大型建材企业。期待公司经营新变化。

上半年净利增长52%,突破一季报中预计的30%-50%之上限 上半年,公司双主业发展战略实现情况良好,归属于上市公司股东的净利润6,848.36 万元,比上年同期增长了52.24%。其中:实现营业总收入7.14 亿元,比上年同期增长5.78%;净利润8,894.21 万元,同比增长23.37%;归属于上市公司股东的净利润6,848.36 万元,比上年同期增长了52.24%。其中LED 业务贡献占比约30%。 预计前三季归属上市公司股东净利润同比增长50%-80%,靓丽! 在报出超预期中报的同时,公司预计今年前三季归属上市公司股东净利润同比去年前三季7 千万增长50%-80%,达到1.06-1.27 亿元。业绩高增长预期缘于LED 三季度业绩贡献持续放大,更为明显!LED 净利润2000 万,季度环比增长高达116%,处于爆发起点LED 业务:2013Q3 营收1088 万元、基本盈利;2013Q4 营收约2000 万元、净利润约400 万元;2014Q1 营收2345 万、净利约500 万;2014Q2 营收5065万、净利约1400 万。当前公司20 台MOCVD 量产,预期三季度30 台全部到齐、一期规划全部建成;二期布局正在紧锣密鼓进行。这也是公司预期前三季大幅增长50-80%的原因。 LED 毛利率高达39%,技术能力与运营管理一流,LED 芯片大黑马 公司拥有业内高水平的业务管理、技术研发及生产团队,我们看好其成为LED芯片业最大黑马,明年有望取得仅次于三安的龙头地位。技术上:公司MOCVD69片机上是业内调试效率最高,运行最好的厂商之一,同时与全球唯二的Axtron研发下一代机型并取得近30 项专利;管理上:国内顶级运营效率和成本控制能力; 客户上:与国内最大封装厂木林森战略合作,两年内不少于4 亿的订单。 风险提示经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。 上调盈利预测,维持 “推荐”评级,合理估值:17 元预计14/15/16 年净利分别为1.70/3.01/4.08 亿元,同比增长83%/77%/36%,EPS 分别为0.39/0.68/0.92 元。我们维持公司“推荐”评级,上调合理估值至17 元,对于12/13/14 年PE 分别为43/25/18 倍。

上半年公司业绩增长29%,基本符合预期。 2014 年上半年,公司共计接待游客和观众543 万人次,实现营业收入3.91 亿元,同比增长48.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元,同比增长28.70%(扣非后增长39.93%),处于此前业绩预告的中值附近(20-40%),EPS0.31 元,基本符合预期。Q2 业绩增长41%,三亚等异地项目贡献突出。 异地项目表现较为靓丽,杭州本部相对平稳。 从异地项目来看,三亚项目上半年收入7731 万元,估算净利润在4500-5000万左右(其中补贴1325 万),是增长主推力;而丽江、九寨项目先后在今年3、5 月开业,由于折摊年限长,成本可控,加之市场推广较顺利,预计上半年即已实现盈利。不过,杭州本部的表现则相对平稳,宋城景区上半年收入增3%,分析团客市场恢复相对偏缓;而杭州乐园收入下滑12%,主要是由于《吴越千古情》调整为《大笑西游》(不单独收费);烂苹果乐园收入增6%,比较平稳。整体分析,本期综合毛利率上升1pct,与异地项目毛利率较高相关;期间费用率上升2.35pct,一是由于异地项目开业导致管理费用率增1pct,二是由于财务费用率(表现为获得的利息收入)减少1.7pct 所致。 异地项目夯实业绩增长,打造宋城娱乐强化产业链延伸。 三亚、丽江和九寨等异地项目的良好表现有望持续夯实公司14、15 年业绩增长,并打开中长期外延式扩张的盈利想象空间。同时,公司从去年底以来积极打造文化航母,动作频频(投资大盛国际、参投《玻璃鞋》,演艺谷等),7 月28 日又公告与七弦投资、知名综艺节目制作人陈佃共同成立“宋城娱乐”(从事综艺节目的制作),持续丰富产业链,稳步提升公司市值成长空间。 风险提示。 异地项目进展和盈利可能低于预期;团客恢复进度持续不达预期;限娱令等。 异地复制持续落地+产业扩张预期持续,维持“推荐”评级。 暂维持14-16 年EPS 0.76/0.99/1.24 元,对应PE32/25/20 倍。公司未来业绩增长有看点(旅游演艺异地复制盈利前景可观,股权激励等);估值中枢有支撑(产业链持续丰富,电影、电视剧的陆续推出提供情绪支撑)。我们维持公司中期目标市值200 亿元,对应合理估值35 元(15 年35 倍),维持“推荐”评级。

大股东结束因自身财务压力导致的减持行为 公司公告称,6月10日~7月24日期间,大股东中国长安以集合竞价的方式减持0.43亿股,减持均价12.5元,并承诺未来12个月内不再减持。由于兵装集团前几年不理性的扩张,导致自身债务压力巨大,而长安汽车作为旗下最优质的资产,因自身发展需要导致分红较少。因此,兵装集团只能在债务融资(今年6月又发行了19亿元5年期中期票据)的同时,依靠通过中国长安出售上市公司股权的方式解决自身债务问题。 长安福特明后两年高增长确定,市场不应忧虑短期同比增速放缓。 有市场观点认为,长安福特未来半年的销量、盈利同比增速数据将显著放缓 将带来股价的调整,至少进攻性不足,并以去年10月份某公司的股价拐点做为案例分析。我们认为,这种观点存在两方面值得商榷的问题:估值和确定性。当在相对估值和绝对估值均处于合理范围,且未来成长性高度确定的情况下,不到半年的高增速“真空期”有何不能接受呢?投资一条重要的准则,需要在信息不充分的情况下做出大概率正确的逻辑判断,并付诸操作,对于投资长安汽车而言,何况信息已经足够充分。因此,我们认为市场不应忧虑长安福特短期同比增速放缓(我们不再赘述长安福特未来产能、产品投放计划)。 大自主盈利拐点可期,时间点只是季度时间尺度的问题。 狭义乘用车产品需求的重要特征是消费者口味差异大且多变,这要求厂家持续保持研发强度开发新产品,而长安汽车自主品牌经过多年的研发投入,目前已经进入收获期,随着CS75的放量,预计其大自主业务盈利拐点已只是季度时间尺度的问题。同时,根据未来公司的新产品规划以及现有产能判断,我们预计公司将很快启动新一轮自主扩张战略。 盈利预测与投资策略:估值尚未充分反映成长性 维持盈利预测:预计14~15年EPS 分别为1.76元、2.51元,对应PE 7.5倍、5.3倍。与上汽(14年7.2倍)等相比,公司当前估值水平尚未充分反映其高成长性,以及未来可能的国企改革等一系列对股价的利好因素。我们看好公司未来半年内突破千亿市值的前景(至少60%涨幅),维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;新产品市场表现不达预期。

事项:蒙草抗旱公告:拟向不超过5名投资者发行 A 股股票不超过 4,800 万股(含 4,800 万股),募集资金数量不超过5 亿元,用于包头G6、国道110 等生态修复工程以及补充流动资金。 评论: 拟非公开发行股票用于项目建设和补充流动资金。 资金主要用于14 和15 年完工的5个项目。此次募集资金将用于包头G6、金银湖等5个重点项目的建设,目前公司所在的内蒙地区市政园林工程(含生态修复),基本均需要建设企业垫资建设,在完工后政府分3年支付工程款。公司IPO时受限于当时的新股政策,募集资金仅4 亿元,而去年4季度以来,公司合同快速增长,且订单的平均规模大幅上升,增加了资金周转的难度,因此需要再融资作为项目建设的运营资金。 5 个募投项目预计贡献收益1.8 亿元。5 个项目总合同款7.57 亿元,预计贡献投资收益2.3 亿元,考虑到G6 项目和金银湖项目已经在2013 年部分结算,我们测算5 个项目剩余可贡献投资收益约1.8 亿元,且主要将在2014 年结算,我们测算的公司2014 年净利润约为1.9 亿元(含普天园林),如果该5 个项目进度顺利,公司完成我们的盈利预测几乎没有任何困难。 募投项目回款结构改善。公司过往大部分项目均采用―433‖的回款结构,而此次募投的5 个项目基本都采用―532‖的结构,较过往有所改善。 再融资有利于降低公司的财务风险。截止1Q14,公司合并财务报表资产负债率为 47.84%、流动比率和速动比率分别为1.74、1.50。通过本次非公开发行股票,可以增加公司的所有者权益,显著降低公司资产负债率, 提高公司的流动比率和速动比率, 改善财务结构,降低公司的财务风险。 此次发行对公司EPS 摊薄有限。 公司此次发行的定价基准日为发行期首日。我们按照5亿募集资金,4800 万股的发行量测算,公司发行价约为10.42 元,2014 年—2016 年摊薄后EPS 约为0.37、0.51 和0.68 元(原预测为0.41、0.56 和0.75),如果按照现在13 元左右的股价测算,摊薄后EPS 约为0.38、0.52 和0.69 元。 1H 高增长已经兑现,全年高增长可期。 公司预计1-6 月归属上市公司股东的净利润为9502.31 万元–11341.46 万元,比上年同期增长 55%--85%,增速较5月份公告的增长10%-40%有所上调,业绩向上修正符合预期。从分季度来看,公司Q2净利润约0.73~0.92 亿元,同比增长26%~58%,仍保持较快增长。 两大因素确保14 年收入和净利润高增长。 我们今年初就在深度报告中指出,基于外生(收购普天园林并表)和内生(订单自4Q13 以来恢复较好)两大原因,2014年公司业绩将呈现高速增长,这一判断已经在一季报和中报预告中得到验证。 4Q13 以来订单快速增长。公司2013 年前3 季度新签合同约7.32 亿,增长仅6.77%,而2013 年全年新签订单达到14.9亿元,同比增长105.8%,4 季度单季订单达到7.6 亿元,与2012 年全年相当。2014 年也保持了较好的签单势头,1Q14新签订单达到3.2 亿元,为全年工程业务收入较快增长奠定良好基础。无论是生态修复还是园林绿化都是政策支持要加大投资力度的领域,发展空间巨大。 普天并表贡献EPS0.09 元。公司2013 年收购普天园林70%股权,普天园林给出的业绩承诺14 年净利润不少于5400万元,折合EPS 约0.09 元。普天园林业3年业绩承诺期的增长约为20%,另外根据协议,如果增速达到25%,将获得7000 万元奖励。我们认为按照普天的实力,如果其获得上市公司资金支持,发展市政业务,其增长有超预期可能。 新商业模式下的裂变式扩张。 2013 年11 月,由蒙草抗旱牵头、28 家企业、科研单位、金融机构在呼和浩特缔约,建立全国首家―草原生态修复产业技术创新战略联盟‖。―生态产业联盟‖将整合草原生态产业科技资源,把发展新兴产业与壮大内蒙古优势特色产业相结合,努力打造―草原生态修复——草原种质资源库建设——中蒙药用植物和优质牧草规模化种植——绿色养殖——绿色农畜产品加工——新能源技术应用‖为一体的草原生态产业链。 该产业联盟是蒙草抗旱―以生态修复带动生态产业,以生态产业促进生态修复‖的发展载体,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,从单纯的工程建设向草原投资、建设、运营转变,公司新业务模式有巨大的发展空间(仅内蒙地区荒漠化面积达到9.3 亿亩,退化草场3亿亩),有较好的盈利前景,且已经有项目证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。 目前产业联盟模式已经启动三个项目,总修复面积2.5万亩。 合理估值16.99~18.30 元,强烈“推荐”。 我们认为无论公司今年无论是新订单签订(政府招投标恢复+外埠扩张)、业绩增速(并表+内生)还是创新业务(生态产业联盟)规模形成均有望形成股价上涨催化剂,预计公司14-16年EPS 分别为0.41、0.56 和0.75 元,复合增速47%,自我们推荐以来,公司股价已有明显上涨,但公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,暂维持16.99~18.30 元的合理价值区间,强烈―推荐‖。关于公司投资价值的深度分析可参阅我们于4 月2 日发布的深度报告《新商业模式下的裂变式扩张》。

收入和业绩持续高增长。 14年上半年,公司营业收入16.00亿,同比增长38.74%;归属上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长50.51%,达预告的30%-50%上限;扣非后净利润2.06亿元,同比增长42.91%;EPS0.68元。二季度单季收入9.52亿元,同比增长35.9%;归属上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51.1%。公司收入快速增长,得益于:主力产品油烟机保持40%以上增长、电商维持100%以上高增长和线下渠道30%增长。 毛利率维持高位,费用计提充分。 公司的毛利率一直维持高位,并稳步提升,原因主要是:毛利率高20个点的电商渠道收入快速增长、不断推出新品带动均价提升。上半年销售费用5.4亿元,同比增长46.9%,增幅较多;二季度销售费用率同比环比均有提高,其中部分为预提,表明公司费用计提充分。 龙头领先优势持续扩大,未来高增长可期。 根据中怡康零售监测报告,截至2014年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.72%、24.49%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为13.91%、21.61%,持续保持行业第一。公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%,表明对未来持续高增长的信心十足。 风险提示。 房屋销售波动带给公司的估值压力。 持续高成长可期,维持“推荐”评级。 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.30/3.02元,维持“推荐”评级。