事项: 公司公告面向KKR增发预案和战略合作方案:公司拟以12.30元/股,向KKR Poultry发行20,000万股,募集资金总额不超过246,000万元,用于归还银行贷款和补充流动资金,公司并同KKR签订战略合作协议。 评论: 增发方案简介:募资24.6亿元,10亿归还贷款,剩余补充流动资金 增发募资24.6亿元:本次非公开发行对象为“KKR Poultry Investment S.àr.l.”,拟以12.30元/股(前20个交易日均价的94%),增发20,000万股,募集资金总额不超过246,000万元,扣除发行费用后,将用于偿还100,000万元银行贷款,剩余部分将用于补充公司流动资金,增发股份锁定期为36个月。 股本及实际控制人变化:目前圣农发展(002299)总股本91,090万股,此次计划增发20,000万股,假设成功发行后,股本将增加值111,090万股,增发股份占发行完后股本的18.00%。本次发行前,傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士直接和间接控制公司57.11%的股份(52,020万股),为公司实际控制人,增发完成后持股比例将下降至46.83%,仍为实际控制人。 KKR及在中国投资简介 公司本次非公开发行对象为KKR Poultry Investment S.àr.l.(简称KKR Poultry),为KKR中国成长基金(KKR China Growth Fund L.P.)的全资子公司;KKR中国成长基金为附属于KKR集团(KKR&Co.L.P.)的投资基金;KKR&Co.L.P.在纽约证券交易所上市,股票简称及股票代码均为KKR。 KKR是一家全球领先的投资机构,管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日,KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司(01117.HK)、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业。KKR集团对行业具有深刻理解和成功运作经验,以及丰富的其全球资源。 利好一:降低公司财务费用 截止2014年6月30日,公司短期借款24.40亿元、应付债券6.95亿元(2012年发行公司债7亿元),负债合计为50.97亿元,对应资产负债率58.8%。2013年、2014年上半年公司的财务费用分别为17,754、12,645万元,其中利息支出为17,991、12,841万元,财务费用对于净利吞噬较大。 根据公司假设:“按照银行贷款基准利率测算(6-12个月,6.00%),偿还100,000万元银行,每年将节约利息支出6,000万元,以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。”考虑目前实业实际的贷款成本,按照7.0%-7.5%的贷款利率估算,实际节约的财务费用将达到7,000-7,500万元。 利好二:支撑公司未来两年以上的资本开支 公司上市后持续扩张需要较大的资本开支:20121231、20131231、20140630期末相对期初“固定资产+在建工程”净增加为10.66、11.03、15.98亿元,公司中长期规划(至2017年)为7.5亿羽产能,未来三年公司资本开支仍将较大。2011A、2012A、2013A、2014H经营活动产生的现金流量净额为4.63、3.98、0.22、6.75亿元,投资活动产生的现金流量净额为-13.82、-14.37、-17.44、-9.84亿元,公司资本开支和现金压力较大,24.6亿元的增发增发融资将支撑公司2015-16的资本开支。 公司中长期规划产能达到7.5亿羽肉鸡(详见公司公告《福建圣农发展股份有限公司关于对外投资将公司生产规模扩大至年产7.5亿羽肉鸡战略规划的公告-201208》),目前产能建设释放十分迅速: 光泽项目(2.5亿羽):光泽县境内投资已完成,形成了一定的规模效应。 浦城项目(2.5亿羽):浦城“异地建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程项目”,已于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,预计第一阶段的6,000万羽产能将于2014年8月达到满负荷生产。第二阶段的6,000万羽建设,将根据市场复苏情况择机启动。 松溪-政和项目(2.5亿羽):根据2012年公告“拟在松溪县、政和县新建肉鸡工程及配套项目”,计划年新增肉鸡共计2.5亿羽。欧圣实业进行“年产6,000万羽肉鸡工程及配套项目”建设(持股51%),该项目第一阶段3,000万羽工程已按计划进度逐步投产,第一个父母代种鸡场已于2014年4月投产,肉鸡屠宰加工厂将于2014年12月投产;松溪县1.9亿羽肉鸡工程及配套工程项目(全资)仍处于前期筹备阶段。 利好三:提升公司整体管理经营 圣农发展(002299)同时和“KKRPoultry”签署《战略合作协议》,主要集中在以下六点:业务发展战略;运营能力和核心运营指标;管理绩效考核机制;资本市场、资本结构优化与资金运用;海外业务与并购;其他运营提升。其中,海外业务与并购是资本市场关注的重点之一。 维持公司推荐评级 盈利预测影响:公司此前扩产计划一直在稳步执行中,此次增发将直接解决公司未来两年的资金需求,而对盈利预测中的白羽肉鸡产量预测影响不大,维持我们此前的假设,预计公司2014/15/16年养殖屠宰白羽肉鸡27,000/35,000/43,000万羽,其中归属母公司权益25,500/32,000/37,500万羽(扣除欧圣等少数股东损益)。 预计公司2014/15/16年收入为66.76/94.91/116.75亿元,同比增41.8%/42.2%/22.9%,归属母公司净利2.14/10.13/10.43亿元,按照目前91,090万股计算,对应EPS分别为0.24/1.11/1.15元,PE为60.6/12.8/12.4x,维持公司“推荐”评级。 假设2014年末完成此次增发,预计2014/15/16年归属母公司净利2.14/10.93/11.91亿元,按照成功发行后111,090万股计算,对应EPS分别为0.24/0.98/1.07元,PE为60.6/14.5/13.3x,维持公司“推荐”评级。 风险提示 畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;此次增发进展需要多项审批,存在不确定性。

1H14 年业绩符合预期. 1H14 年公司实现营收18.29 亿元,同比增长25.84%;归属上市公司股东净利润1.48 亿元,同比增长40.73%;EPS0.21 元,业绩符合预期,预计3Q 净利增长30%~50%。从分项业务来看,装饰和设计分别实现收入17.93 亿元和0.32亿元,同比分别增长26.14%和1.95%,触网业务实现收入342 万元。 毛利率创新高,费用率有所上升. 1H14 年公司综合毛利率19.20%,同比提升1.25 个百分点;从分项业务看,装饰和设计的毛利率分别为19.23 和8.87%,同比分别上升1.12 和下降0.78 个百分点,综合毛利率提升主要是高毛利率的酒店占比进一步加大以及工厂投产原材料自给率提升。触网业务毛利率高达93.13%。 1H14 年期间费用率4.62%,同比上升约1.09 个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.97%、2.24%和0.41%,同比分别上升0.13、0.45 和上升0.50个百分点。管理费用大幅上升主要是人员增加以及股权激励摊销增加。 触网路径清晰,打造装饰业全流程信息服务平台. 公司今年收购中装协官方网站53%股权,拟依托中装协在行业内的权威性及强大的资源整合能力,打造装饰业全流程服务品台,目前规划了3 大频道,分别是针对从业人员的职业教育和培训频道,针对小额公装和家装市场的城市频道以及针对建材B2B 电子商务的专业频道。目前每个频道的发展路径和商业模式都已经清晰明确,公司按照总体规划,分布实施的策略,有望在3-5 年内,打造一个装饰业全流程信息服务平台,并实现不输主业的利润规模。 公司还收购了从事BIM的同筑科技55%股权,BIM虽发展才刚起步,但符合未来建筑技术潮流,大规模的运用只是时间问题。未来同筑的研究成果和工程经验可与公司主业有效融合,将大幅提升公司专业总承包项目订单的获取能力,提高工程建设管理能力,提高综合盈利水平。同时,同筑科技还可为在线教育的教学互动提供技术及师资支持,提升用户体验。 重申“推荐”评级. 维持14-16 年每股收益为0.57/0.75/0.98 元的预测,目前股价对应PE 分别为17X/13X/10X。公司主业近几年受益主场优势,新业务路径清晰,重申“推荐”。

上半年净利润增速与业绩预告区间一致,超出此前市场预期. 2014 年上半年主营收入9.07 亿,同比增长46.7%;营业利润2.36 亿,同比增长187.6%;实现净利润2.07 亿元,同比增长118.7%,对应EPS 为0.72 元,与公司业绩预告区间一致,超出此前市场预期。二季度单季度主营收入6.01 亿,同比增长46.9%;营业利润1.61 亿,同比增长190.8%;实现净利润1.35 亿元,同比增长88.9%。半年报预计公司2014 年前三季度净利润增速区间为110%至140%,超过我们与市场的预期。 安脑丸(片)、氯吡格雷等新进基药品种均高速增长. ①鹿瓜多肽今年由高开改回低开,上半年销量增速约10%;②DNA注射液、头孢米诺上半年销售增速超20%;③市场重点关注的安脑丸(片)、氯吡格雷上半年均有100%以上增速,其中安脑丸已在广东、山东、上海、吉林中标,安脑片在上海、山东、吉林中标,氯吡格雷在广东、山东中标。 磷酸肌酸钠超预期增长,有望迎来新一轮放量. 公司收购上海华拓、南京万川的业绩表现抢眼,上海华拓上半年收入2.1 亿元,净利润0.67 亿元。公司磷酸肌酸钠主要竞争对手北京利祥未通过新版GMP,市场份额迅速被公司、吉林英联等抢占,我们预计公司磷酸肌酸钠今年销售增速有望超70%。磷酸肌酸钠有望进入新版医保目录,明后年将迎来新一轮放量。 风险提示. 并购企业难以有效整合的风险、基药政策执行不力的风险。 银杏内酯B 注射液预计明年获批,维持“推荐”评级. 公司在研产品丰富,重磅品种银杏内酯B 注射液预计下半年补充资料,明年有望获批。符合中国国情的布洛芬注射液、单瓶装多西他赛等产品研发亦进展顺利。我们预计14/15/16 年EPS 为1.60/2.25/2.93 元,同比增长98%/41%/30%,目前股价56.61 元,对应PE 分别为34/24/19 倍。公司内生、外延双轮驱动,维持“推荐”评级,一年期合理估值67.5~78.75 元(15 PE30~35x)。

2014H1业绩符合市场预期,公司预计1-9月业绩增速为35%-65% 欧菲光公布2014年半年报:上半年实现收入83.10亿元,同比增长151.57%;实现归属上市股东的净利润3.15亿元,同比增长42.71%;实现基本每股收益0.34元,ROE 为9.28%;公司业绩基本符合市场预期,公司预计1-9月公司业绩增幅为35%-65%。 产品结构变化明显,全贴合产品和摄像头模组增长突出 上半年公司触控显示全贴合产品实现45.96亿元,同比增长509.30%;触控显示全贴合趋势明显,全贴合产品将继续保持高增长趋势。摄像头模组实现收入11.38亿元,同比增长1047.67%;同时毛利率持续改善,同比提高4.22个百分点;触摸屏产品实现收入23.82亿元,同比增长6.12%,基本保持稳定。 收购DOC 和融创天下,战略布局MEMS 摄像头和视频技术 公司在4月份收购了DOC 公司的资产及相关专利,实现了对MEMS 摄像头领域的技术储备,未来有望实现MEMS 摄像头产业化,从而占据摄像头技术的领先地位;另外,公司拟收购融创天下的股权,实现在图像处理、传输、存储等相关技术的储备,为公司未来提供视频服务业务等新业务做储备。 公司竞争优势突出,具备广阔的成长空间 公司战略布局能力突出,具备产业链垂直一体化优势,且有一支执行力极强的管理团队,并通过技术创新和收购不断进入新领域,公司未来具备广阔的成长空间;1)触摸屏领域凭借垂直一体化的规模优势,在全贴合趋势下,全贴合产品持续高增长;2)摄像头模组业务放量突出,高增长具备持续性,预计15年将成为国内摄像头模组龙头;3)新业务布局多,指纹识别等产品降成为新的增长点。 风险提示:产品价格下降过快,摄像头进展低于预期,新业务的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年的EPS 分别为0.90/1.33/1.71元,当前股价对应14/15/16年的市盈率为25.8X /17.5X/13.5X,公司在行业内的竞争优势突出,且业绩高成长性确定,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。

Fosber 二季度业绩并表,上半年公司净利润同比增长56.9%. 公司于2014 年3 月底完成对Fosber 60%股权的收购,半年报合并了Fosber 4-6月份业绩。上半年公司实现营业收入4.71 亿元,同比增长179.0%,实现归属于母公司的净利润5024.9 万元,同比增长56.9%,实现扣非后净利润5118.8万元,同比增长62.8%,其中,母公司实现主营业务收入1.77 亿元,同比上升5.2%。同时,公司预告1-9 月份业绩增幅为50-90%。 预计未来三年成套印刷设备复合增速15~20%. 上半年公司产能满负荷运行,传统主业成套印刷设备实现收入1.61 亿元,同比微增0.3%。募投项目成套印刷设备项目10 月底投产,未来三年产能逐步释放,完全达产后产能较目前还有一倍以上的提升空间,伴随国内市场份额的提升以及出口增加(目前出口占比34%,计划提升至50%),我们预计成套印刷设备未来三年复合增速15-20%。 Fosber 与嘉腾机器人业绩均有望超预期. 公司收购Fosber 与嘉腾机器人,初步完成战略布局,我们也看好二者与公司的协同作用以及自身的业绩成长。Fosber 在瓦楞纸生产线领域拥有一流的品牌与技术实力,在国内推广情况良好,订单情况超出了公司自身预期,考虑其产品国产化后盈利能力还有继续提升的空间,预计2015 年Fosber 总收入可达11亿,净利润达0.9-1 亿,在业绩达预期的情况下,预计东方精工能够在16、17年顺利完成对Fosber 剩余40%股权的收购。 嘉腾机器人是国内AGV 领域领先企业,产品市场认可度高,公司目前的订单饱满,我们预计嘉腾机器人2015 年净利有望达到2500 万以上,高于收购时的业绩承诺1600 万。 维持“推荐”评级. 公司“智能包装物流系统”整体方案提供商的战略布局持续推进,成长空间全面打开,考虑到Fosber 与嘉腾机器人业绩均有望超预期,我们上调公司14-16年EPS 至0.32/0.48/0.62 元,对应PE 分别为40x/27x/20x,维持“推荐”评级。 风险提示. 下游行业风险、与嘉腾机器人的协同效应未能达到预期效果。

收入、业绩增长快 2014年上半年,公司主营收入11.95亿元,同比增长35.52%;归属于上市公司股东的净利润为5524万元,同比增长92.51%;扣非后净利润5358万元、同比增长251.20%。14年上半年较同期收入增加3.13亿元,主要来自:自有品牌奥佳华(OGAWA)国外业务并表收入2.53亿元;OGAWA国内收入增加0.57亿元;健康环境产品延续高增长,上半年收入增加0.76亿元。 自有品牌持续高增长,带动毛利率显著提升 14年上半年毛利率33.91%,为上市以来的最高值,主要是自有品牌占比提升带动毛利率整体显著提升。公司旗下OGAWA、COZZIA、FUJIMEDIC三大自主品牌上半年收入合计4.50亿元、同比增长280%,占公司整体收入的比例已达37.67%。自有品牌毛利率高达50%以上,远高于传统业务20%左右的毛利率水平。 “产品+服务”大健康布局 上市以来,公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型,今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富,围绕大健康布局相关产品,如空气净化器等;创建云服务平台,实现后端信息传输和服务,实现“产品+服务”,增加消费者粘性。14年上半年健康环境产品营业额1.65亿元、同比大增85.82%。公司正在加快国内空气净化器全新商业模式的策划,未来将结合基于呼吸系统疾病防治的产学研平台,打造呼吸健康管理平台,布局大健康产业。 风险提示 开店费用支出超预期,汇率波动过大。 维持“谨慎推荐”评级 从行业来看,公司所处的按摩器具行业未来成长空间很大,随着居民收入水平的提高、对健康的日益重视,国内保有量有很大的提升空间;从公司来看,自有品牌和“产品+服务”两次转型,自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大,“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性,同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业,未来值得期待。我们预计14/15/16年EPS分别为0.52/0.68/0.86元,维持“谨慎推荐”评级。

2014H1净利润增长27.8%,盈利表现好于预期 公司上半年实现营业收入16.43亿元,同比增长8.9%,归母净利润8800万元,同比增长27.8%,折合EPS0.23元,其中Q2收入同比增长8.9%,盈利增长28.4%,环比提升1.2个百分点。受益于名表销售企稳回升以及飞亚达表的强劲发力,公司上半年收入增速同比提升7.2个百分点,改善趋势较为明显;同时,随着自有品牌占比提高,上半年毛利率同比提升1.2个百分点至36.8%,带动净利率同比提升0.8个百分点,盈利增速领先于收入并且好于预期。 自有品牌继续发力,坚定看好未来发展潜力 从上半年看,公司飞亚达表在终端销售及新品培育方面表现优异,收入增速达26.6%,较去年有明显提升。在渠道方面,公司重点围绕三四线市场加快网点布局,上半年网点规模净增加150家左右,全年有望净增加250家以上。作为国产手表龙头品牌,飞亚达表依托于亨吉利高端渠道及技术研发投入,顺利推进品牌升级,同时在电商渠道上发展快速,全年占比有望提升至10%,受益于中高端消费升级以及三四线巨大需求空间,我们依然坚定看好其未来发展潜力。 名表零售逐步企稳 亨吉利上半年收入增长2.7%,这与我们的判断保持一致,但由于高端名表下滑以及促销等因素影响毛利水平,其盈利状况仍未有改善。但从今年国内手表进口情况看,企稳迹象已较为明显,尤其是近期公布的7月份国内瑞士进口额创近两年来新高,同比增速达49%,显示终端零售信心已有恢复迹象,对于亨吉利这种终端的改善也将在下半年逐步反映,并有望成为公司的估值提升关键。 风险提示 消费环境持续低迷,行业环境进一步恶化;门店培育期过长,费用增长较快。 维持推荐评级 国内手表进口已呈现逐步企稳迹象,公司名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性;同时自有品牌受益中产阶级迅速崛起以及三四线消费升级,加上电商业务发展强劲,继续较快增长;同时飞亚达在国企改制大背景下,未来不排除包括股权激励在内的机制改革的机遇。我们维持14-16年EPS0.41/0.49/0.60元的预测,对应14-16年PE21.2/17.7/14.5倍,维持推荐评级。

公司公告2014年上半年,公司经营业绩较快增长,实现营业总收入3.82亿元,同比增长50.35%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.28亿元,同比下降17.43%。 营收继续保持高增长,净利受开拓新业务影响暂亏 公司上半年实现营收3.82亿元,经营业绩保持高增长的态势,其中金融自助业务和BPO业务增长幅度最大。同时,公司受开拓速递易等新业务的影响,营业成本、销售费用及研发投入较去年同期增长较多,导致公司报告期内归属母公司净利润为-0.28亿元,暂报亏损。我们认为这是公司开拓新市场过程中的正常现象,随着速递易的顺利推进、各项必要投入的完成和新业务逐渐开始贡献利润,我们预计公司净利润将逐步好转。 集中资源与时间赛跑,速递易规模化平台渐显 公司半年报指出,速递易布局已从年初的15个城市扩展到25个城市,目前已签署14,197个速递易设备网点布放协议,布放网点5,532个,实际布放速递易设备5,839套。公司今年计划新增落地网点数1万个,我们预计将提前超额完成。目前公司着力点主要放在抢占市场,培养用户使用粘性上,并初步尝试收费试点,预计下半年推出手机APP,速递易规模化平台渐显。 传统业务升级转型,公司继续保持优势地位 报告期内,公司进一步发展以营销型服务外包为核心的金融服务外包业务,推动金融外包服务向高附加值业务转型,同时公司继续保持金融自助设备业务的平稳增长,加强现有金融自助产品线优化升级,传统业务继续保持优势地位。 探索新型社区服务,提前布局新的业务增长点 公司看好移动互联网及O2O模式的未来发展,利用自身金融信息技术运营、服务、营销资源体系上的优势,不断优化线下资源及服务能力,未来或将以速递易等多种社区服务模式为载体,提前布局新型社区服务,培育新的增长点。 继续坚定看好,维持“推荐”评级 预计未来14-16年EPS分别为0.31/1.05/1.15元,公司将成为快递业最后100米真正的王者,坚持看好公司的长远发展,维持“推荐评级”。

1H14净利润增长4.16%,低于预期。 1H14公司实现营收42.03亿元,同比增长16.12%,实现归属母公司净利润2.05亿元,同比增长4.16%,EPS0.40元,业绩低于预期,一方面因为公司受地产市场影响,部分项目进度放缓,导致收入放缓,另一方面费用增长较快导致盈利能力下降。从分项收入看,工程、设计和智能家居分别实现收入41.13(+15.93%)、0.61(-15.11%)和0.18亿元。 毛利率微升,费用率上升较快 1H14年公司综合毛利率15.76%,同比上升0.12个百分点,其中工程、设计和智能家居毛利率分别为15.71%、8.01%和38.62%,施工毛利率微升0.08个百分点,而设计毛利率下降7.72个百分点,主要是公司引进了国际设计团队。1H14年公司期间费用率为5.18%,同比上升0.65个百分点,主要是公司上半年增加了有息负债,财务费用率增加0.29个百分点。公司渠道建设正处于快速扩张期,销售费率上升0.41个百分点。 恒大经营上半年销售出色,或改善公司下半年乃至明年 公司1H14来自恒大的收入约为20.86亿元,占收入的49.63%,较去年同期提升0.79个百分点。恒大地产1-7月销售约801.2亿元,同比增长52.0%,预计将大幅超过全年1100亿的销售目标,考虑装饰的后周期属性,我们认为广田订单执行的改善可能要到下半年乃至明年。 积极探索转型,或有望发力智能家居 公司成立了科学技术研究院,拟专注于企业转型发展战略、新材料新技术研究推广、创新项目孵化三大主题,为传统业务的转型升级提供支撑。公司作为住宅精装修领域的领跑者,也在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。公司还布局了智能领域,引进了相关专业人才,还被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭(居住区)试点单位,未来有望在该领域发力。 维持 “推荐”评级 调整14-16年每股收益为1.23(-11.51)/1.66(-10.27)/2.20(-10.93)元,当前股价对应的PE 分别为12/9/7x,公司8月进行了董事会改选,高管层有较大变化,希望也给公司带来明显变化,维持“推荐”评级。

2014H1净利润增长21%,童装业务增长超预期 公司上半年实现营业收入29.32亿元,同比增长7.6%,归母净利润3.44亿元,同比增长21%,折合EPS 0.51元,其中Q2收入同比增长11.4%,增速环比提升近7.5个百分点,盈利增长20.3%。受益于童装业务的快速发展(+30.9%),公司收入增速呈现逐步改善趋势,同时在品牌力的提高下,上半年毛利率同比提升1.4个百分点,通过精细化管理及渠道优化等举措费用率有所改善,同比下降0.7个百分点,带动净利率提升1.3个百分点,盈利能力进一步恢复。 童装外延与内生增长并举,休闲服下半年有望迎来拐点 公司上半年童装业务继续保持强劲增长,其中外延扩张依然是关键,受益于购物中心渠道与三四线蘑菇型店建设,公司大店化策略顺利推进,预计上半年经营面积增长达15%,同时通过终端体验与产品升级,门店经营能力及平效均有明显进步,我们认为未来在行业集中度持续提升的趋势下,公司童装业务仍有较大的发力空间。休闲服方面,上半年收入同比下滑4.4%,从终端零售调研看已在逐步恢复转正,渠道调整逐步见效,电商渠道也在不断取得突破,我们认为公司休闲服下半年有望迎来拐点,实现恢复性增长可期。 儿童产业链延伸稳步推进中 公司围绕巴拉巴拉核心VIP客群以及渠道资源优势加快推进儿童产业链延伸,构建以儿童业态为核心的综合性产品与服务平台,其中梦多多等新业态门店都已在顺利推进中,公司近期通过上海育翰迈出了儿童产业链延伸的关键一步,在现有的资源优势下,公司未来在动漫娱乐等协同内容上仍有较大的发展潜力。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快. 维持推荐评级 公司作为拥有强大竞争优势的多品牌服饰龙头,童装业务具备较好的业绩成长性,同时休闲服饰平稳回升,我们看好公司以童装为基础积极向儿童产业链延伸打开长期发展空间,同时充裕的现金储备也将是未来并购整合重要保证。考虑到上半年整体表现优异,我们上调盈利预测至14~16年EPS1.64/1.98/2.34元,对应PE18/15/13倍,目前估值仍有提升空间,维持推荐评级。

上半年扣非后净利润增速72%,业绩基本符合预期 2014 年1~6 月公司主营收入7.46 亿,同比增长64.7%;营业利润1.03 亿,同比增长69.6%,实现扣非后净利润0.86 亿元,同比增长71.8%,对应EPS 为0.23 元,业绩符合预期。二季度单季度主营收入3.91 亿,同比增长56.7%;营业利润0.60 亿,同比增长71.8%,净利润0.54 亿元,同比增长58.9%。 抗病毒口服液上半年报表收入增速7%,橘红系列增速41% 上半年药品(不包括饮片)收入4.1 亿元,同比增速约20%,我们预计全年增速25%-30%:①抗病毒口服液上半年实现报表收入2.22 亿元,同比增长7%,毛利率54.7%,同比下滑3.8 pp,考虑到连锁药店18 支装替换12 支装,终端提价、中药材降价,全年收入预计接近20%,毛利率同比有所提升;②橘红系列上半年实现收入0.84 亿元,同比增长41%,毛利率61.1%,全年看增速有望维持;③小儿化食口服液上半年收超0.2 亿元,全年有望近0.5 亿元。 饮片业务形成重要增长极,直销高速增长 ①中药饮片上半年收入1.75 亿元,沪谯药业上半年净利润0.36 亿元,贡献上市公司净利润0.25 亿元,下半年公司自产的连翘、人参将投放市场,沪谯药业预计全年增速30%以上,饮片业务将成为公司重要增长极;②直销上半年收入0.2 亿元,同比增速216%,全年看增速有望维持。 风险提示 抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险,基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险,收购企业难以有效整合的风险。 公司业务梯队明晰,维持“推荐”评级 公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013 年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响,我们预计公司14-16 年EPS 0.54/0.73/0.96 元,同比增长73%/36%/32%。目前股价20.38 元,对应PE 38/28/21x。公司未来几年均有望维持高增长,维持“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20 元(15PE35~40x)。

固废工程是带动公司上半年收入快速增长的主要动力 上半年实现营业收入17.1 亿元,同比增长65.1%;实现归母净利润3.13 元,同比增长39.8%。收入占比最大的固废工程服务业务收入12.5 亿元,同比大幅增长72.3%,是带动公司收入增长的主要动力。我们认为该收入增长主要是由报告期内湖南静脉园项目以及开县、临朐等垃圾焚烧BOT 项目进入结算高峰期所致。 2014 年以来,公司获得四个垃圾焚烧新项目和魏县循环产业园等非固废项目,订单总额36.7 亿元,未来工程服务业务高速增长态势仍可持续。 瞄准新型城镇化市场,固废全产业链拓展值得期待 报告期内公司新增环卫和贵金属回收业务,这两项业务收入规模尚小但符合公司占领新型城镇化市场的发展战略。1)河南恒昌并表,预计贵金属回收业务在14年净利润贡献2047 万元,标志着公司资源回收业务布局更进一步;2)上半年获得河北宁晋县、宜昌西陵区和蚌埠淮上区的环卫项目,初步达成向固废产业链上游延伸的既定战略。未来公司进一步布局固废全产业链值得期待。 BOT 项目收入占比提升,经营性现金流状况恶化 上半年销售商品获得的现金流为6.9 亿元,占营业收入比例为40.4%,同比大幅下降41 个百分点为近五年最低。我们认为公司现金流状况恶化的主因是BOT 项目收入占比大幅提升;次因是受到固废处理工程项目结算周期因素影响。 增资襄阳楚德,再生资源业务布局更进一步 公司同时公告,将对控股子公司襄阳楚德进行增资,将该公司注册资本提升至5000 万元。该公司目前具备200 万台/年废旧家电拆解能力,若能进入拆解补贴基金,可贡献营业收入约 2 亿元/年。我们推断此次公司对襄阳楚德进行增资很可能标志着该项目正式启动,再生资源业务布局再进一步。 公司综合性固废龙头的地位稳固,维持“推荐”评级 我们预测公司14-16 年EPS 为0.97/1.28/1.62 元,对应PE 为30/23/18X。考虑到1)公司在手订单充足,工程业务仍可在未来几年推动公司持续高速增长;2)公司布局新型城镇化市场,环卫和再生资源业务获突破;3)公司有能力持续并购,业绩存在超预期空间,我们维持公司“推荐”评级。

1H14年业绩符合预期 1H14年公司实现营收86.56亿元,同比增长28.11%,归属上市公司股东净利润8.13亿元,同比增长36.01%,EPS0.46元,业绩符合预期,从分项业务来看,装饰、设计、家具和幕墙分别实现收入69.71、7.51、0.38和8.90亿元,同比分别增长31.33%、17.48%、-16.2%和18%;内装作为公司优势业务仍保持较快增长。 l 费用控制出色,净利率再创新高 1H14年公司综合毛利率17.66%,同比提升0.1个百分点,其中装饰、设计、家具和幕墙毛利率分别为17.42%、28.04%、23.62%和10.54%,同比分别上升0.66、-0.98、-1.09和-1.58个百分点,综合毛利率提升主要来自装饰。 1H14年期间费用率3.89%,同比下降约0.51个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.48%、2.23%和0.18%,同比分别下降0.08、0.72和-0.29个百分点,目前公司净利率已经破纪录达到9.52%,尽管我们认为公司后续毛利率提升以及费用率下降的空间已经很小,但仍对公司出色的内控表示敬佩。 家装e站开局良好,敲开泛家装万亿级市场 1H14年公司通过增资家装e 站,以O2O 模式强势切入家装市场,目前e 站已签约城市综合服务商 184家,上线城市 44家,体验店落地 19家,累计承接订单数量 2,251件,成交金额 9,200万元,平均订单规模4.09万元,店均成交额209万元,考虑到大部分上线城市实际运行时间不到3个月,我们认为有这个成绩已经非常不俗,“打包”模式已经初步得到市场认可,我们认为随着公司供应链的打通,以及上线城市的增加,产品包无论是价格还是品质都还有优化空间,直击用户痛点的产品将最终兑现到市场占有率的提升。当然家装只是公司当前着眼的重点,长期来看,公司抢夺家庭消费入口的雄心不可谓不强。 重申 “推荐”评级 维持14-16年每股收益为1.22/1.64/2.17元的预测,目前股价对应PE 分别为14X/10X /8X。公司在手订单共计 180亿,同比增长 25%,确保传统业务的稳定增长,电商业务虽短期不贡献利润,但增长潜力大,爆发力强,有望为公司开辟另一个万亿级的战场,重申“推荐” 评

公司2014年上半年实现营业收入3.57亿元,比上年同期增长15.19%,归属于上市公司股东的净利润为-852.87万元,比上年同期减少596.36%;每股收益为-0.04元,比上年同期减少300%;经营活动现金流净额为-2991.54万元,比上年同期增长73.54%。 扣非后净利润下滑不明显,公司研发投入加大 公司上半年净利润减少主要是因为三个原因:1、非经常性损益收益减少(投资收益减少664万)2、研发投入加大(研发投入增加590万)3、业务拓展相关管理费用上升(扣除无形资产摊销及研发投入后仍增长22.4%,主要是人力成本的上升)。 但是,公司研发投入与营收增长呈正相关关系:公司上半年北斗芯片及模块实现销售收入4,981.00万元,同比增长170.72%;汽车电子业务本期销售收入14,956.61万元,同比增长39.85%。2012-2013年,北斗产业迅速成长,作为行业内的领先企业,加大研发投入,是为了获取更多的市场份额及推动行业的发展。 营收增长健康:现金流向好,毛利率稳定 公司上半年经营现金流净额增长73.54%,应收账款回款率加快,1年以下营收账款占总额比例为87.9%,代表营业收入的增长越来越健康。另外,公司高精度行业、海洋渔业及汽车电子行业毛利率并没有随营收增大而大幅降低,进一步表明公司营收健康增长。 看好公司内生+外延扩张,维持“推荐评级” 公司月中发布公告宣布收购天线双雄,表明公司长期深入北斗产业链的决心。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为10.63/14.63/20.17亿元,净利润分别为5100/6600/8400万元,对应EPS分别为0.22/0.28/0.36元。 考虑到公司未来有望成为整个产业的对标及龙头公司,以及可能的再次整合及多方位的北斗平台公司,公司目前整体综合优势凸出,虽然在部分领域应用扩张不畅,但随着产业大背景的成长,详细公司将转化技术优势到市场优势,我们对公司前景积极看好,维持“推荐”评级。

1H14 年业绩符合预期,收入增长超预期. 1H14 年公司主营收入8.43 亿元,同比增长142.33%;营业利润1.25 亿,同比增长74.12%;实现归母净利润1.08 亿元,同比增长75.36%,EPS 为0.24 元,符合预期,其中普天园林1H 实现净利润0.16 亿元,贡献权益净利润0.11 亿元,贡献EPS 约0.03 元,扣除普天园林,公司上半年净利润约0.97 亿元(+59%)。 毛利率下降主要因普天并表. 1H14 年公司综合毛利率31.28%,同比下降4.8 个百分点,主要是普天园林主营地产园林,毛利率较低。期间费用率7.75%,同比下降0.55 个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为0.99%、5.21%和1.56%,同比分别下降0.06、1.35 和-0.87 个百分点,费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。1H14 年公司资产减值损失约0.48 亿元,占收入比重达到5.6%,远高于同行业3%左右的水平,主要还是公司会计处理比较谨慎。 订单增长良好,单季新签合同创历史新高. 1H14 年公司新签施工合同11.74 亿元,同比增长99.8%,其中2Q 单季订单达到8.5 亿元,创出历史新高,上半年新签合同平均规模分别为0.26 亿元,项目单体规模仍在上升趋势中。目前公司21 个重大合同(金额超5 千万)尚余未结算收入约10.2 亿元,我们测算非重大合同可结算资源超过5 亿元,在手待结算资源超过15 亿元,下半年继续保持高增长毫无压力。 生态产业联盟深化发展,全新模式引发裂变式扩张. 草原生态产业联盟成员已发展到51 家,其中工商企业31 家,金融机构6 家,科研院校8 家,社团组织2 家,牧民专业合作社3 家,中介机构1 家,启动项目建设3 个,涉及呼市和通辽共2.5 万亩土地,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,新业务模式有巨大的发展空间,有较好的盈利前景,且已经有项目(大青山万亩草场)证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。 3 年复合增速47%,继续重点 “推荐”. 维持14-16 年EPS 分别为0.41/0.56/0.75 元的预测,3 年复合增速47%,当前股价对应的PE 分别为37/27/20x。合理价值区间16.99~18.30 元,重点“推荐”。