云计算Iaas领域稀缺标的。公司成立于2012年3月,经过7年的发展,成为国内云计算IAAS领域的领军企业之一、公司主营公有云、混合云和私有云三大业务板块,其中公有云是公司业务主体,收入占比超过80%。混合云及私有云也成为近年来公司重点拓展方向。公司业务已覆盖包含互联网、金融、零售等诸多行业,为全球上万家企业级客户提供云Iaas服务支持。2018年,公司实现营业收入11.87亿元,实现净利润0.77亿元。 云计算十年景气赛道,政策暖风助力行业加速发展。2018 年全球云计算市场规模达到3058亿美元,较17年的2602亿美元增长17.52%,16-20 年复合增长率为16.99%。对中国云市场而言,据亿欧智库数据,2018年中国云计算市场规模为907.1亿元,到2021年,该数字将增长至1858.3亿元,2018-2021年复合增长率超过25%。在公有云市场中,IAAS市场占比最高且发展迅速,据IDC数据,2019年中国IaaS 市场规模为59.9亿美元,同比增长51%,在公有云市场中占比高达64.06%。政策端大力支持云计算发展,工信部发布《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,将促进云计算发展提升至战略高度。各地方相继出“上云行动计划”,19个省计划2020年新增上云企业130.3万家,政策暖风频吹,行业发展有望加速。 中立原则+优势服务、技术过硬铸就高护城河。中立方面,与BATH不同,公司坚持第三方身份,不与客户发生业务冲突,受到客户青睐。同时,公司先发优势明显,后来难以追赶;服务方面:下游客户对响应时间和服务质量要求高,公司以直销为主,可以做到90秒相应,而巨头多采用渠道方式,服务相应和服务质量难以保证;技术能力方面,公司研发投入大,关键技术领域实力比肩巨头。 客户拓展*ARPU值提升驱动公司高成长。客户方面:中国移动未来三年投入1000亿元发展云业务。公司是中国移动云业务方面的战略合作伙伴,双方在技术、渠道方面形成紧密互补。同时,中国移动是公司战略股东。随着中国移动的云业务的发力,有望带动公司业务的加速发展。APRU值方面,公司推出快杰一体机、安全屋等多种新品,性能显著领先对手,随着新品的逐步铺开,将有望显著提升单客收入及毛利率。 投资建议:预计公司19-21年将实现收入15.6/22.4/32.0亿元,实现归母利润0.20、0.30、0.39亿元。公司云业务处于发展早期,普遍采用P/S进行估值。参考可比公司估值,可比公司2020年平均P/S为9.81倍。考虑公司是Iaas领域稀缺标的,同时,随着与移动的强强合作,以及新产品渗透率不断提高,公司业务有望加速增长,综合考虑,我们给予公司2020年收入整体12-15倍P/S,对应市值269.4-336.7亿元,对应目标价63.75-79.69元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:企业云化节奏低于预期,行业竞争加剧,与中国移动合作进展低于预期,新业务拓展低于预期。

事件:2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司2019年度预计实现归母净利润4.5亿元-6亿元,净利润实现扭亏为盈,全年非经营性损益为1.9-2.1亿元。 点评:我们持续看好公司,公司集中资源发展光学领域优质赛道,并通过股权转让+国资入股缓解资金压力,内外兼修叠加5G强周期看好公司实现盈利能力持续提升。公司2019年度预计实现净利润4.5亿元-6亿元,同比扭亏为盈。第四季度公司预计实现净利润2.69-4.19亿元,同比提升扭亏为盈,环比提升68.13%-161.86%。公司全年预计实现扣非后归母净利润2.6-3.9亿元,同比实现扭亏为盈,公司经营逐季向好,迎公司基本面拐点,主要因公司积极把握行业发展机会加大高端产品研发和量产出货,持续优化业务结构,提高产品附加值;公司摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 聚焦优质赛道,光学领域高景气助力公司成长。公司于2019年11月将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务出售,本次交易将优化公司资源配置、财务结构,改善公司流动性,使公司聚焦光学宽赛道,促进公司未来发展。根据旭日大数据显示,2019年10月-11月,欧菲光摄像头模组出货量分别为60kk和62kk,全年预计实现出货量610kk,实现快速增长,今年手机行业迎来5G换机催化叠加多摄渗透率快速提升,公司出货量有望持续快速增长,持续坚定推荐。 光学行业迎来高景气度,多摄渗透率快速提升。根据旭日大数据,2019年全球手机摄像头出货约44亿颗预估2020年达60亿颗/2021年达75亿颗。 在光学领域,手机摄像头像素持续升级,摄像头数量不断提升,光学行业迎来高速增长期,未来随着深度镜头的普及,摄像头数量还有进一步增加的趋势,2018年三摄渗透率仅为1.6%,而到了2020年三摄的渗透率将达到24.5%。我们认为,随着摄像头数量及渗透率的持续提升,将令公司显著受益,看好公司2020年度光学业务持续高增长。 投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,上调预计净利润,由4.31、20.53和27.10亿元上调至5.00、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧。

高研发巩固取证龙头地位,志在公安大数据领军者 公司历来高度重视产品研发,在取证领域行业地位巩固,市场份额超过40%。考虑各种终端取证技术需要长时间积累,取证行业具备强者恒强的特点。2019年公司引入国投,获得国资背景加持,公司业务渠道和身份资质进一步扩展。展望未来,公司志在成为公安大数据的领军者。 取证业务成长性好于预期,中长期成长中枢应在20~30%。 受国务院机构改革影响,公司2019年上半年取证业务收入同比有所下降。随着短期客观影响逐渐消除,我们看好刑侦电子物证实验室空间50亿的放量,以及监察委取证业务恢复性增长。同时公司跨行业拓展取证业务,税务稽查政策推动,江苏税软业务景气度高。基于此,我们判断未来三年公司取证业务成长中枢在20~30%。 公安大数据建设是新蓝海,公安大数据业务投入产出比有望提升 从高层领导到公安部再到政法委,顶层推动下公安大数据建设正进入密集落地期。虽然公司进入大数据领域较晚,但公司积累多年的跨警种经验可构建跨区域跨警种的大数据信息化能力。同时,公安大数据项目资质壁垒高,而公司已打造公安大数据标杆案例。2018~2019年公司在大数据业务投入较大,公安大数据业务20年净利率加速提升值得期待。 公安大数据未来五年受益于5G扩容,同时行业向应急延伸 5G2020年大规模商用,视频高清化等导致数据量增大、存储要求高,远期公司公安大数据业务的扩容需求显著。应急产业地位提升,有望成为国民经济新的增长点,国投加持下,公司大数据业务有望延伸进入应急大数据领域。 盈利预测与估值 考虑到19年受国务院机构改革影响及订单转化延迟,我们预计公司2019年实现收入20亿元,净利润3.07亿元;展望2020年,取证业务恢复成长性,公安大数据投入产出比提升,我们预计公司2020年实现收入27.6亿元,净利润4.6亿元。2019-2021年EPS为0.38/0.58/0.86元。 给予公司2020年传统业务40XPE,传统业务净利润3.4亿元,估值136亿元;予2020年大数据业务7XPS,收入12.5亿元,估值87.5亿元;预计公司2020年市值约为224亿元,目标价27.80元,维持“买入”评级。 风险提示:1、公安大数据建设周期长,收入节奏难以确认2、大数据市场竞争激烈3、电子取证市场低于预期4、商誉减值风险。

我国小/微小卫星研制生产主导力量,航天科技集团卫星上市平台公司是航天科技集团第五研究院(中国空间技术研究院)旗下上市公司,专注于卫星研制/卫星应用,是我国小卫星/微小卫星研制生产的主导力量和相关航天装备研制的主要力量。公司成立于1997年,2002年入主中国卫星,现已发展成为具有天地一体化设计/研制/集成/运营服务能力的企业集团,形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。 业绩中长期稳健上行,全年存货或于2019Q4交付 中国卫星多年来高度聚焦卫星研制及应用,不断开发/升级换代新产品。2018年公司营收75.83亿元,归母净利润4.18亿元,其中卫星研制及卫星应用是公司主要业绩贡献来源,2018年该板块营收占总营收99%,该板块毛利润占总营收97%。公司盈利能力稳中有增,毛利率2017年以来持续提升,至2019Q3已达到14.8%,净利率自2018年触底后反弹,至2019Q3达到6.8%。此外,公司库存增长较快,2019H1存货18.59亿元,相比2018年底增长43.3%,其中在产品价值量达14.88亿元,占存货总额的80%,19年底产品望批量交付。 全球卫星互联网建设已启动,我国卫星通信将迎新风口 卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式,可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景,适用于空天地海等各种环境,在公网(广播/电信)与专网(政府/交通/能源/军事/应急)一直发挥着不可或缺的作用。2018年底全球通信卫星数量近800颗,行业总产值约2800亿美元;小卫星产业迅速发展,将成为卫星制造市场的带动力量,预计2025年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200亿美元。高通量宽带卫星需求刺激下,卫星通信将迎来新风口。美欧等主要国家近年来加快卫星互联网的部署,SpaceX、Oneweb、Facebook等科技巨头积极参与,后两者均于2019年开始部署近地轨道巨型星座。SpaceX已公布其Starlink卫星互联网计划,该计划将发射12,000颗卫星,在太空中形成一个巨大的人造卫星星座,为全球每一个角落提供互联网连接。2018年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照,2025年我国卫星通信设备行业产值将超过500亿元;目前国内卫星主导研发制造为航天科技集团(市占率80%),假如航天五院(公司股东)、航天八院各占40%,则大股东五院将有200亿卫星通信设备空间,公司望充分受益卫星互联网建设产业趋势。 盈利预测与评级:预计19-21年业绩增速为10%/13%/20%,营收为83.4/94.3/113.2亿元,若毛利率为13.8%/14.3%/14.8%则归母净利润为4.71/5.39/6.57亿元,EPS为0.4/0.46/0.56元,PE为66.94/58.49/48.05x。按可比估值,中国卫通、耐威科技、欧比特2020年PE均值为85.33,公司目标价0.46*85.33=39.25元,空间47.1%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:卫星互联网产业趋势放缓,公司业绩增速不及预期,公司产能不足风险。

中高端产品结构脉络清晰,产品品质始终保持卓越地位 自2013年起,啤酒行业开始回落,行业市场容量接近饱和。随着人均可支配收入的上涨和消费观念的升级,消费需求由量向质转变,低价竞争策略难以为继,行业主导逻辑从营收端向利润端转移。进入存量时代后,我们认为产品结构升级将成为行业未来的主要驱动,也是打破囚徒困境的机遇。 在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,近几年来一直致力于产品结构的改善,中高端脉络逐步清晰。2002-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从30.8%提升到48.7%,并有加速的趋势。公司千升酒价维持在3200元/千升左右,处于行业领先水平。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,近年来不断推出高端新品,卡位啤酒行业的发展逻辑。 硕果仅存的国货中处于最高战略地位,品牌建设持续夯实 随着消费升级的演替,消费者对品质的追求愈发强烈。我们认为啤酒行业将朝着短保方向演变,即鲜啤能够最大程度的满足消费者的追求。青岛啤酒在国内拥有62家全资和控股的啤酒生产企业,渠道优势显著。同时借力供应链革命,探索新零售模式,为鲜啤发展提供了基础。 在本土快消品全面崛起的今天,“国货”文化建设让品牌焕发年轻生命力,增强品牌粘性。2003年青啤确立打造品牌年轻化的战略,通过“四位一体”的市场推广模式加强品牌营销。2018年,青啤亮相纽约时装周,将“中国经典”与“中国潮流”巧妙结合,打造“百年国潮”文化,体现“百年国货”的文化价值,卡位国产品牌回馈消费者的逻辑之中。 治理结构不断改善,产能持续优化 2017年复星入股青啤,有助于公司机制改革的推进。同时,复星也将积极推动旗下各类酒店、餐饮业务与公司的全面对接,提高公司的渠道渗透力度,采用多种形式加快提升公司的市场拓展和业务发展。2018年5月,公司管理层实现平稳过渡,高层顺利更迭,治理结构不断改善。 2014年行业下滑后,公司开始大规模缩减资本性开支。伴随关厂计划的稳步推进,公司效率将持续优化,预计未来3-5年公司将逐步关闭整合10家左右工厂,产能利用率有望进一步提升。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收285.27/307.52/332.10亿元,同比增长7.34%/7.80%/7.99%,实现净利润17.27/21.16/26.38亿元,同比增长21.42%/22.52%/24.68%,EPS分别为1.28/1.57/1.95元。首次覆盖,给予公司2020年40倍PE,目标价格62.8元,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期等。

新能源产业进入第三阶段比亚迪多位突围 2020特斯拉正式入华,标志中国新能源车市场进入“产品时代”。“产品时代”下,消费者为王。从新能源市场价格带看,市场需求从未统一,20万元以下的经济型运营车价格带与20万元以上的中高端新能源价格带分庭抗礼,未来不同价格区间将出现不同的领军车企。比亚迪自18年起重建车型体系,随后爆款连连,如【宋MAX、元EV、唐DM、宋Pro】等。比亚迪也为国内唯一一家打破了国外垄断,拥有IGBT完整产业链的车企。 20-21年比亚迪降本措施多管齐下利润质量爬升可期 比亚迪将于今年推出首款CTP电池“刀片电池”,3月即将量产。其可带来成本下降20-30%,基于我们对同一款车型下燃油、纯电动、插混的细分成本假设及测算,比亚迪磷酸铁锂CTP电池的更换在电芯部分可降本约8%,在pack部分可降本约20%,总体提升纯电动车型毛利率约3.4pct,提升插混车型毛利率约1.1pct,单Gwh降本约0.9亿元。 2020年公司也将推DM4.0以大幅降本。预计成本仅高于同级别同配置燃油车约2.2万元,若算上燃油车1.5万元购置税,车型购置成本仅比燃油车高0.7万元,基本实现平价。 比亚迪电子:全球领先的智能产品解决方案提供商 5G时代开启,比亚迪电子将受益于头部厂商手机换机潮。比亚迪电子为全球知名的移动智能终端全面的产品解决方案提供商,五年营收复合增速20%,为比亚迪一大现金奶牛。5G浪潮下,金属中框+玻璃/陶瓷成为主流,配套单机价值量提升。公司客户优势明显,华为订单的业务收入约占到总收入的30%-40%,是比亚迪电子的第一大客户,也进入了苹果产业链,将受益于智能穿戴设备市场的扩张周期。 我们预计2019年-2021年,比亚迪营业收入1310、1645、1846亿元,公司归母净利润分别为17.4、20.6、39亿元,对应EPS0.64、0.76、1.43元/股。采用分部PS及PE估值,以2021年分部营收为基础,对应市值2177亿元。给予“买入”评级,21年目标价80元。 风险提示:新能源补贴政策不达预期;新能源汽车产销规模不达预期;新车型市场认可度低于预期;消费电子景气度低于预期。

事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年度实现净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。 点评:公司预计2019年净利润约为6.00亿元到6.50亿元,略低于此前我们预计的6.55亿净利润预期,判断为奖金计提等费用因素造成。我们认为,当前半导体设计“国产替代”趋势不变,兆易创新持续受益。随着5G、物联网的普及以及汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH等产品需求旺盛,预计NORFLASH价格将会持续上升。政策扶持下的“国产替代”+下游应用扩张,我们长期看好。 物联网的兴起与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。MCU作为物联网设备的必备元器件,可以满足物联网设备低功耗、长时间使用、无线通信的需求。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,假定一颗32位MCU价格为0.5美元,单机使用量为1颗MCU,市场空间将达到120亿美元。32位MCU在汽车上的主要应用包括仪表板控制、车身控制、多媒体信息系统、引擎控制,以及新兴的智能性和实时性的安全系统及动力系统,如预碰撞、自适应巡航控制、驾驶辅助系统,以及电子稳定程序等安全功能等。公司深耕32位MCU,充分受益于下游应用领域拓展。 预计2020年存储芯片进入行业增长大周期,价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美元、119亿美元,环比增速分别为4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。兆易创新作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 国产存储器替代需求强烈,联手合肥产投,填补国产DRAM存储器空白。公司“DRAM内存研发及产业化”项目正在建设中,2020年将进行芯片设计与系统验证,2021年通过客户验证后进行量产,2022-2025年,进行新系列芯片研发及量产。公司已组建由数十名资深工程师组成的核心研发团队,涵盖前端设计、后端产品测试与验证,该团队的核心技术带头人员从事DRAM芯片行业平均超过二十年,具备较强的技术及研发实力。我们看好DRAM存储器业务后续发展,国内市场空间巨大。 投资建议:我们预计2020年新一轮存储周期开启叠加IOT/Airpods等需求推升,NAND/DRAM等新品加持,公司产能也有望解决瓶颈,各方面因素向好,将公司2019-2021年盈利预测从6.55/9.58/13.41亿元调整为6.45/12.00/18.01亿元,对应2019-2021年EPS分别为2.01/3.74/5.61元,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,研发进度不及预期风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年公司营业收入为158.16亿元-171.92亿元,比上年同期增长15%-25%,中值20%;2019年Q4营业收入为34.37亿元-48.13亿元,同比增长-1.07%-38.54%,中值20.88%。预计2019年公司归母净利润为44.63亿元-48.35亿元,比上年同期增长20%-30%,中值25%;2019年Q4归母净利润为7.92亿元-11.64亿元,同比增长-3.77%-41.43%,中值26.37%。 公司预计2019年度,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为6,600万元,因此2019年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1.器械无专利悬崖,生命周期更久;2.器械研发投入效率约为医药更高;3.器械研发成功概率高于药品;4.器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。 三条基石产线支持迈瑞不断发展壮大 迈瑞经营规模自2019年来不断扩大,品牌影响力持续增强,以生命信息与支持,医学影像、体外诊断三条基石产线为主营业务,不断提升市场占有率,实现高端产品与新兴业务的高速增长,而在研发方面迈瑞也丝毫不曾懈怠,保持研发高投入是维持产品竞争力的必要条件,有助于突破国内外高端客户群。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞不断加强公司内部管理,使得经营效益得到进一步提升,从而确保业绩持续增长。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,2020年维持50X估值,目标价236.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:财政政策风险;汇率风险;中美贸易谈判超出市场预期风险;进口企业调整竞争策略超预期风险;经济情况超预期变化风险等。

片仔癀锭剂开启提价,内销终端、出厂分别上调60、40元 公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。这是自公司2017年以来的首次提价,公司提价主要是由于片仔癀产品主要的原料及人工成本上涨。 有望显著增厚公司业绩,提振渠道商积极性带动销量增长 此次终端价格上调11.3%,从出厂供应价格看,估计提价幅度约在10%左右,海外供应价格提价幅度估计同样超过10%。我们认为此次提价体现了公司产品作为国家经典名方、处方、工艺独家且稀缺的内在价值;通过提价将提振毛利率提升片仔癀盈利能力,显著增厚公司业绩,推动公司业绩加速增长;公司报表看,应收账款及现金流质量高,反映出良好的动销,通过提升渠道利润空间,也有望提升渠道商积极性,在现有渠道库存优良的背景下带动销量增长。公司将通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强海内外渠道建设等方式致力于拉动片仔癀终端销售增长,带动公司整体业绩的提升。根据公司2019年业绩快报,我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 2019年业绩快报增长20.24%,实现优质快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现复合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列在量、价双促进下有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据片仔癀价格调整,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.93、3.69元,对应PE分别为55、43、34倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级” 风险提示:提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。

事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,同比增长约25%-45%。 点评:公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长,且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动,我们预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。 产能为王,北京产线今年起投产,开启全新增长空间。北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1 万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8 亿,未来有望实现每月3 万片产能。国内下游企业需求旺盛,耐威科技即将大幅增加产能,具有较大盈利弹性。 政策继续扶持半导体产业链,耐威科技把握发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12 亿。“8英寸MEMS生产线”是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。 国内MEMS行业快速增长趋势不变,公司把握机遇开拓市场。根据CCID的统计数据,2018年,我国MEMS传感器市场规模达到504.3亿元,成为全球MEMS市场发展比较快的地区。由于近年来硬件创新市场逐渐转移国内,中国市场对于MEMS器件的需求增速远高于全球MEMS市场增速。耐威科技把握市场机遇,围绕核心业务MEMS加速发展,加大研发投入。 1月10日公告,公司全资子公司拟以现金方式收购瑞典C.N.S.Systems AB 97.81%的股权。C.N.S.Systems AB 是一家专业通信、导航和监视系统解决方案提供商,其软硬件产品及服务广泛应用于全球航空及海事运营领域。2019年9月30日截至收入1.007亿元\净利润为2557.9万元人民币。目前全球卫星互联网已开始紧密建设,仅Spacex的Starlink星座计划就有12000+30000颗的发射计划(据Arstechnica报道)。根据中华网消息我国北斗三号导航系统2019年12月17日部署完成,2020年即完成全球组网,我们认为公司收购C.N.S.Systems AB是迎接蓝海卫星应用产业的重要举措。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价,19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元,给予目标价35.83元,维持“买入”评级。 风险提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。

订单稳步增长,政策推动装配式钢结构迎来新的机遇近期,公司公布了 2019年经营简报。公司累计承接金额 140.42亿元,较去年同期增长 14.45%。其中公共建筑板块、工业建筑业务较去年同期分别增长了 84.70%、14.12%。公司 2019年新签亿元以上订单 61.2亿,同比增长 29.6%,其中公共、工业、商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%、19.3%、10%。公司在公共建筑板块的大幅提高主要系公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级,由专业分包模式向 EPC 总承包模式转变,由此带来了公司业务承接规模和亿元订单的增长。 在住建部大力推广钢结构装配式背景下,浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到 50%以上,这对公司集成化率高的绿筑 GBS 业务非常有利。截至 2019年底,公司已通过技术加盟模式开拓了六大区域市场。且于 1月初承接“新绍兴体校 EPC 项目”和“镜湖总部 EPC 工程”两个项目,合同金额累计 6.85亿元。未来可继续期待公司绿筑 GBS 技术的推进及成果转化。 装配式建筑业务技术领先,技术加盟方式拓宽盈利渠道2020年 1月 10日,公司“高层钢—混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,彰显了公司在装配式建筑领域技术的领先。目前,公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑成套技术体系,形成了 PSC 住宅体系、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开了区域市场。这种技术加盟方式可操作性强,扩张速度快,公司通过收取合作方技术、资源费用进行盈利。这解决了装配式建筑的地区限制,同时拓宽了公司装配式方面的盈利渠道。 利润增速符合之前预期,EPC 模式与装配式建筑助力整体毛利率提高公司 1月 15日晚发布 19年业绩预告,19年预计实现归母净利润 3.8-4.2亿,同比增加 109%-131%,预计扣非归母净利润增速为 115%-141%,符合我们之前预期。公司利润增速中值较高,主要系业务承接持续向好,同时公司大力推进装配式建筑及 EPC 总承包业务,并取得较好发展,以技术加盟模式进一步提升了整体毛利率水平,公司也在不断提高订单质量、加强项目运作,毛利率有持续提升空间。 投资建议我们认为钢结构行业景气向上,且公司在手合同稳步提升,订单结构改善,新业务发展放量可期,业绩有望维持高增长。建议重视公司装配式钢结构因政策驱动所带来的持续业务增量,同时报告期内公司控股股东已发生更变,精工控股集团债券违约负面影响基本消除。我们维持 2019-2021年EPS 为 0.22、0.26、0.32元/股,对应 PE 分别为 14、 12、10倍,维持目标价 4.40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;钢结构行业景气度下降

京沪高铁上市:本次发行62.86亿股,发行定价4.88元/股,预计募资306.74亿元,发行后公司总股本为491.06亿股,对应发行后京沪高铁市值为2396.37亿元。公司本次发行价格,对应2018年扣非净利润市盈率为23.39x,对应发行后每股净资产的市净率为1.26x。 盈利能力极强的核心资产。 京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体,公司主营业务为高铁旅客运输,正线长1318公里。截止2019年三季度末,公司总资产1870.8亿,净资产1597.3亿,资产负债率逐年走低;营业收入250.0亿,净利润95.1亿,净利润率达到38.1%,利润率稳步上行。 产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。 公司同时承担本线与跨线任务,本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能: 1)扩充单趟座位数:车型变更为超长编组复兴号,按照我们的计算,若京沪全程车均换成超长复兴号,将为公司带来毛利增量14.22亿,占2018年旅客运输毛利额的25.36%,占整体毛利额的9.57%; 2)增开本线列车数:徐蚌段严重拥挤,主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽,商合杭高铁开通之后,徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以1-3Q2019每列日均18.6万元的毛利计算,则加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元。 定价权已经归属国铁集团,调价在行政上没有阻碍。 高铁客票定价权已经由发改委交由国铁集团,过去也已有东南沿海高铁公司探索过高铁提价事宜,因此从行政上看没有阻碍,考虑旺盛需求,京沪高铁的客票定价有向上空间。 成本多为“类固定”,利润弹性强。 京沪高铁前五项成本占比达到97.0%,其中委托运输、动车组使用等均与本线开行列车车次数量相关,与客运量无关;折旧支出上,则由于铁路资产特性,折旧年限长,折旧率较低。考虑京沪高铁未来运能扩张的方式主要为升级车型与加开车次,这意味着未来京沪高铁的利润弹性较大,公司利润率提升大概率继续延续。 募投项目:计划收购京福安徽公司资产,未来财务状况有望改善。 本次募资拟用于收购京福安徽公司65.08%股权。京福安徽公司当前仅有两条通车线路,尚未实现盈利,我们认为随着未来客流量逐步上行和有息负债的减少,京福安徽有望实现盈利。 投资建议:我们认为京沪高铁未来业绩增长稳定,股东回报合理,同时质地稀缺,理应具有一定的估值溢价,给予2019年PE估值26倍,目标价7元,增持评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用。

事件:1月17日晚间,招商银行披露2019年度业绩快报:营收2697.5亿元,YoY+8.53%;归母净利润928.67亿元,YoY+15.28%;加权平均ROE达16.84%。截至19年12月末,资产规模7.42万亿元,不良贷款率1.16%。 盈利增速走高,ROE领先 营收增速放缓,盈利增速走高。19年营收增速8.53%,1Q19/2Q19/3Q19分别为12.1%/9.6%/10.4%,19Q4营收增速放缓明显,系息差缩窄导致利息净收入增速下行。由于资产质量保持优异,拨备计提压力减轻,盈利增速反而走高,19年盈利增速达15.3%。 ROE领先。19年加权平均ROE达16.84%,同比略升,为已披露业绩快报的A股上市银行最高。考虑到3Q19资本充足率达15.44%,高出监管要求较多,且内生资本补充较快,未来或可提升分红比例。 资产结构优化,净息差缩窄 资产负债结构优化。19年末资产规模增速为9.95%,较前三年明显提升,重新重视规模扩张,尤其是贷款增速。由于信贷增长较快,贷款占比由14年末的52.1%上升至19年末的60.6%。负债端,19年末存款占比达71.2%。 净息差缩窄。据我们测算,19年净息差约2.56%,较3Q19的2.65%下行明显。我们预计,招行息差缩窄主要系贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到LPR下行及贷款利率仍在下行,未来净息差或延续小幅下行。 资产质量保持优异,拨备充足 资产质量保持优异。19年末不良贷款率仅1.16%,较1H19下降7BP,较年初下降20BP。1H19关注贷款率1.30%,逾期贷款率1.56%,未来不良压力较小。此外,近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比,信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化,不良隐忧小。 拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%,保持很高水平,拨备充足。 投资建议:零售银行标杆,目标价43.84元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,ROE较高且保持稳定。尽管招行零售业务规模已大,但无论是零售客户数还是零售AUM,均保持了较高的增速。 受存款脱媒及LPR下行等影响,19年下半年净息差缩窄明显,预计20年净息差延续下行。此外,以量补价,招行资产规模扩张提速明显,重回信贷扩张之路,资本充足率或受影响。维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.84元/股,维持增持评级。 风险提示:大家保险可能继续减持;息差显著缩窄;零售战略动摇等风险。

2019年业绩快报增长20.24%,实现快速增长 公司公布2019年业绩快报:实现营收57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%,实现归母扣非后净利润13.60亿元,同比增长21.01%,延续了三季报的稳健增长趋势,整体业绩变现符合市场预期。公司核心产品片仔癀系列产品、子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长带动了业绩的稳健快速增长。展望2020年全年,核心片仔癀系列有望延续快速的增长,同时日化业务的崛起有望为公司业绩增长贡献更大力量,发展趋势更值得期待。 预计核心片仔癀系列产品收入增长超过20%,日化板块收入超30% 我们预计核心产品片仔癀销售延续了前三季度良好的增长态势,全年收入增长预计超过20%,公司片仔癀在2019年继续取得突破,后续发展前景也值得期待,根据公司2019年半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破,体验馆的持续扩张为片仔癀带量持续的增量;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性,从2019年三季报看,研发费用增长88.6%;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。海外市场后续有望持续增长。 预计日化、化妆品业务2019全年收入增长超过30%。2018年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年上半年已实现盈利。日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。医药商业预计收入增长10%-20%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。 成本端压力大,存在强提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年前三季度肝病用药的毛利率减少2.03%至81.26%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端压力和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 看好公司持续的发展,维持“买入评级” 根据公司业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.29、2.84、3.51元,对应PE分别为54、43、35倍,公司2020年有望继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,片仔癀存在提价预期,同时日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级”。 风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。

事件:1月17日晚间,江苏银行披露19年业绩快报。19年营收449.7亿元,YoY+27.68%;归母净利润146.19亿元,YoY+11.89%。19年,总资产2.065万亿元;不良贷款率1.38%。19年年化加权平均ROE为12.65%。 点评: 营收增速Q4逆势提升,盈利平稳增长 盈利增速平稳。19年净利润增速11.9%,较3Q19下降3.9%,预计是加大了信贷和非信贷资产的拨备计提,符合行业趋势。19年营收增速达27.7%,较3Q19(27.4%)微微上升,我们认为或是19Q4净息差上升带动营收增速逆势提升。 ROE同比上升。由于Q4盈利增速下降,19年化加权平均ROE较3Q19环比下降2.19pct至12.65%,但同比上升0.22pct,ROE仍处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 19Q4略微缩表,净息差同比明显改善 Q4略微缩表。4Q19资产规模2.065万亿,较3Q19略微下降,或是受到交易性金融资产下降影响。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算3Q19计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量改善。19年末不良贷款率1.38%,较3Q19下降1BP,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备继续增厚。19年末拨备覆盖率232.79%,较3Q19环比提升7.69pct,同比上升28.95pct;19年拨贷比3.21%,较3Q19上升8BP,风险抵补能力增强。 投资建议:营收增速靓丽,拨备持续提升 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩全面迎来反转。19年营收增速YoY+27.7%,位列已公布业绩快报的上市银行前列,ROE上行,拨备覆盖率提升较多。因江苏银行19年营收增速超预期,我们给予其0.9倍20PB目标估值,对应目标价10元/股,较当前约41%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。