事件:3月20日晚间,公司正式公布2016年年报:公司2016年全年共实现营业收入33.20亿元,较去年同期增长32.78%;实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长13.90%。其中,主营业务软件和信息技术服务、教育教学分别实现营收31.95亿元和1.13亿元,同比增长33.10%和22.09%。报告期内,公司销售费用和管理费用分别为6.48亿和7.29亿,较去年同期增长72.8%和29.0%。 教育、AI等业务投入持续加大,公司业绩短期承压。报告期内,公司业绩增速略低于预期的主要原因是公司在教育等人工智能重点应用领域采取了“应用免费推广+增值运营服务”的创新模式,主动进行市场占位布局,使得相关研发和市场费用增加较大,公司业绩短期承压。但从长期发展的角度看,相关费用的持续投入有利于夯实公司在人工智能产业内的技术领先优势,保障未来可持续发展和长期盈利能力。 讯飞超脑计划持续投入,AI云平台下公司人工智能生态圈加速建立。公司在以“从能听会说到能理解会思考”为目标的讯飞超脑项目上持续加大投入,在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得显著的研究成果,相关人工智能技术继续全球领先。与此同时,讯飞开放平台上的开发者目前已达25.7万家(同比+133.6%),在线日服务量目前达31.3亿人次(同比+141.1%),过去18个月总用户数超9.1亿,月活跃用户3.08亿(同比+71.1%)。在近期国家发改委公示的2017年新一代信息基建和"互联网+"重大工程拟支持项目名单中,公司该平台成功入围。目前国家推动人工智能领域发展的方向十分明确,科大讯飞作为底层技术提供者,是应用层企业发展的支点,未来政府对类似公司的底层技术提供者,在政策倾斜和财政帮扶上预计将显著加大,助力相关企业快速成长。未来,公司讯飞开放平台的开发者有望在政府支持下继续翻倍增长,加速形成更具价值的人工智能生态圈。 公司人工智能多领域应用全面推进,业务多点开花值得期待。目前,公司在感知智能、认知智能领域已经形成多个阶段性成果,并在教育、汽车、政府服务、医疗、智能家居等领域技术应用不断成熟落地,2017年公司各领域应用业务快速发展值得期待。 AI+教育:教育行业应用突飞猛进。1)智慧课堂方面:公司已形成面向省市、区县的教育云平台和面向课堂的智慧课堂产品体系,实现教学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通业务。2016年8月份启动渠道建设的“1520”战役。目前全国已经有上千所学校(包括22家百强校)实现了智慧课堂产品的常态化应用,2017年智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。2)智学网方面:公司的2C在线教育平台智学网,目前平台用户已超过1500万,覆盖全国32个省级行政区超过10000所学校,同时公司收购乐知行完善讯飞K12教育生态,有助于增强公司的数字化校园产线,同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势,且二者在市场渠道上能有实现有效互补。 AI+政府:目前公司面向公共安全领域业务保持快速增长,基于警务大数据,结合感知智能和认知智能技术打造的公安超脑解决方案,已经在多个省市产生应用战果,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议。警务智能云服务平台在十几个省市公安机关开展试点成效显著,成功入选公安部竞争性遴选类重大科研项目。社会服务管理信息化平台已覆盖8省20余地市,其中安徽省合肥市、芜湖市、阜阳市,吉林省长春市,江西省新余市,内蒙古乌海市,浙江省杭州市均为信息惠民试点城市。 AI+汽车:面向汽车行业的人机交互产品市场拓展呈加速趋势,搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆。与奇瑞汽车在艾瑞泽5车型上通过新合作模式取得成功,开发的成果得到市场认可,并扩展到更多车型和更多车厂。公司通过年度发布会正式发布了AIUI车载系统飞鱼助理,着力打造汽车智能交互系统的领导品牌。 AI+医疗:公司面向医疗行业积极布局智能语音、医学影像、基于认知计算的辅助诊疗系统三大领域,讯飞智能语音系统在301医院、瑞金医院、北京大学口腔医院、安徽省立医院等20多家医院落地使用,并依靠讯飞AI技术与外部丰富的医学数据资源,推进在医学影像、辅助诊疗领域的突破。 第三次限制性股票激励力度史上空前,业绩考核指标较高彰显公司发展信心。公司目前第三次限制性股票激励计划已公布,授予948位激励对象不超过7000 万股限制性股票,约占公司股本5.32%,激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等,从激励人数和股份比例来看皆为史上空前。我们认为,通过此次激励公司将深度绑定核心员工利益,有效激发全体员工共同奋斗。激励计划的业绩考核目标为以2016 年营业收入为基数,2017-2020 年度定基增长率分别不低于30%、60%、90%和120%,考核增速远超行业平均业绩增长水平,彰显了公司在新战略规划下对未来营收保持行业领先水平发展的极大信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为5.98、8.10、11.20亿元,分别同比增长23.50%、35.45%、38.20%、,2017-2019年EPS分别为0.45、0.61、0.84元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位,在电信、汽车、教育、家居、政府服务等领域的领先布局,在互联网运营模式方面的积极探索,以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价为36元,对应80*17PE。 风险提示:语音技术未来应用情况不达预期。

公告摘要:(1)公司发布年报,2016年实现营收23.18亿元,同比增长292%;净利为3.35亿元,同比增长195%。公司拟向全体股东每10股转增10股并派发现金红利1元(含税)。(2)公司发布2017年一季度预告,预计实现归属母公司净利润8200万-10000万,比上年同期增长36.47%-66.43%。 业绩符合预期,IDC布局全国一线城市,云计算收入占比过半。公司2016年收入利润均实现大幅增长,2017Q1业绩预告中值略超预期。2016年业绩大幅增长主要原因是收购的中金云网(IDC)和无双科技(saas)开始并表,且均实现超额完成对赌。分业务看,IDC及其增值业务收入6.98亿元,同比增长146.2%;云计算及其相关服务收入12.3亿元,同比增长8297.6%,收入占比过半,到17Q1云业务收入占比进一步提高到60%以上。公司积极推进IDC全国战略布局,上海已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于今年4月正式交付,房山绿色云基地项目已完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设进度顺利。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,为公司业绩形成强有力的支撑。我们预计2017-2018年IDC及其增值服务的收入(不含中金云网)有望超6亿和超10亿元,同比增速分别有望超70%和超80%。 承接AWS中国区(北京)云计算运营,云计算战略升级成效显著。国内企业使用云计算等新技术的比例在逐渐加大,国内云计算市场目前处于高速发展阶段。2016年亚马逊将AWS中国区(北京)的经营权正式交给光环,目前正在积极申请国内云服务牌照,公司云计算收入迅猛增长,整个收入占比超过六成。另外,公司在宁夏中卫市注册成立了光环新网(宁夏)云服务有限公司,投资设立了光环有云,在公有云和混合云方面持续研发,与光环云、AWS、阿里云等云平台完成了基础网络对接,推出了云备份、云扩展等多种混合云应用产品。致力于打造领先的、适合中国市场需求的基于AWS技术的云服务产品。我们预计未来两年公司成长性突出,到2020年公司IaaS云计算和云增值服务总收入有望突破60亿元。 外延并购与合作,打造云计算生态圈。公司拥有较强的资本运作能力,中金云网和无双科技的收购成为业内通过资本快速成长的典范。公司与控股股东百汇达2015年共同投资收购科信盛彩建造太和桥数据中心,控股股东承诺后期将持有的科信盛彩全部股权注入上市。公司通过并购合作的模式,有望逐步打造云计算生态圈。在IaaS层面,公司通过并购和合作不断扩大数据中心规模,同时通过与亚马逊AWS深度合作大力布局IaaS云服务;在SaaS层面,公司通过收购无双科技切入SaaS云计算领域;在PaaS层面,公司正在IaaS云服务平台基础上构建PaaS软件平台。同时,公司联合UnitedStack成立光环有云,大力开拓公有云增值服务市场。 投资建议:随着与全球最大的云计算公司亚马逊AWS的深度合作,公司IDC业务和云计算业务有望受益于国内云计算发展的浪潮,进入高速发展期。我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.0亿和7.5亿,对应EPS分别为0.69元和1.04元。若公司依据承诺继续外延并购IDC和云计算相关公司,将进一步增厚业绩。预计公司17年AWS云计算收入有望达20亿,考虑公司为AWS国内业务运营商,其AWS业务价值给予5倍PS=100亿的估值,其他业务+IDC业务给30倍PE=150亿,目标市值为250亿。维持“买入”评级,6个月目标价为34.58元。 风险提示事件:AWS中国业务受到国内政策压制/业务策略不适应中国竞争的风险;IDC建设和交付进度低于预期的风险;限售股解禁风险

运营商增值服务起家的移动阅读弄潮儿。公司成立于2002年,从电信运营商增值服务起家,是咪咕传媒、中国联通阅读基地、天翼阅读最大的内容提供商之一;并打造集合有声阅读、文字阅读及相关游戏、动漫画教育在内的移动阅读平台,2016年受益网络文学阅读行业高增长,公司自有阅读平台快速崛起,带动全年收入和净利润分别增长179%/88%。公司实际控制人郭庆张晖夫妇合计持股45.55%。 付费阅读带动移动阅读市场快速发展。随着移动智能终端普及、移动支付便捷性,以及网络文学版权保护持续加码,付费阅读习惯逐步养成,移动阅读市场规模快速扩张,据易观智库统计2015年已达百亿规模。行业主要参与者包括运营商(如咪咕阅读)、互联网巨头(如QQ阅读)、独立运营的阅读平台(如掌阅)及电商(如京东阅读)几大类,变现模式包括付费订阅、IP增值开发、广告及出版等。 依托推广经验及合理分享机制,自有阅读平台快速起量。公司2015下半年推出超阅小说等多个自有阅读平台,以“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心,依托运营商合作中积累的推广经验、与编辑和作者的合理利益分享机制,挖掘优秀原创作品,通过微信公众号、微博等导流,2016年用户付费规模大幅扩张,贡献收入2.2亿元,后续有望持续快速增长。此外运营商基地产品包等有声阅读业务、资讯类和其他增值服务有望维持稳步增长。 上市后品牌提升及资本运作、自主IP培育变现有望驱动成长。上市后公司有望持续提升自身品牌影响力,并借助资本市场外延,快速抢占市场。外延和融资优势也有利于公司加强版权合作,加快版权自生产和孵化自主价值IP,向泛娱乐方向拓展也存在潜力。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.77/1.04亿元,EPS分别为1.92/2.61元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,给予目标价134.6元,增持评级。

事件: 3月17日,唐德影视全资子公司东阳鼎石与天禧天佑、执大象在北京市签署了股东协议,拟共同投资设立北京欢悦行星娱乐发展有限公司(以工商登记机关最终核准的名称为准)。标的公司注册资本2,000万元,其中东阳鼎石认缴800万元,占注册资本的40%;天禧天佑认缴800万元,占注册资本的40%;执大象认缴400万元,占注册资本的20%,标的公司设立后将主要从事影院连锁经营业务。 点评: 唐德影视影院管理再添人才合作。本次唐德全资子公司东阳鼎石的合作方天禧天佑创始人林晓源先生具有丰富跨产业经历,2016年至今任深圳天禧璁彩院线建设管理有限公司董事长兼CEO。天禧璁彩是一家专业投资连锁影城的投资基金管理有限公司,致力于为中国最新一代都市消费群体,量身定做精神文化消费集一身的娱乐综合体。林晓源先生熟悉影院投资,首创了国内第一个影院投资分析模型和基于大数据用户脸谱的院线选址系统,同时能跨界整合互联网资源和内容资源,打造新形态的影院旗舰店,积累了丰富的行业资源和人脉网络。我们认为,唐德影视继2016年4月与赵军先生成立影院管理有限公司之后,再次与影院产业人才紧密合作,为未来公司在院线领域的发展巩固基础。 线下影院渠道布局稳中求进,有利于唐德电影发行渠道建设。由唐德影院管理有限公司主导的唐德电影公园已于2016年开始进入全国多个省市布局,本次合作方林晓源先生任职的天禧璁彩主打一二线城市院线管理布局。我们认为,本次唐德子公司在影院领域携手业内丰富经验及资源的人才合作,有望稳步推进唐德影视在影院领域的布局。此外,本次合作对唐德影视现有电影制作和发行业务的竞争力提升有所帮助,有利于唐德电影发行渠道建设。 我们认为,唐德影视从2016年开始布局影院领域,体现出管理层对公司长期发展战略的前瞻性,但由于公司影院业务仍处于打基础的阶段,因此短期内对公司业绩贡献影响不大,但其对公司未来发展意义重大。唐德影视未来看点:精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。 电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机多部大投入影片,我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。 综艺栏目方面:唐德于2016年1月购买《Thevoice。。。》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。 电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。 定增方面:目前定增事项持续推进,我们预计后续定增落地后有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2016-2018年分别实现归属于母公司净利润1.79、3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.95元和1.4元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在顶级头部内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4亿总股本,我们给予目标价为37.5元,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件;公司公告2016年年报,同时预披露利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金1元,同时以资本公积金向全体股东每十股转增10股。 事件点评如下: 业绩符合预期开启智慧生态新征程。公司3月15日晚发布业绩年报,2016年实现营入4.61亿元,同比增长539.23%,归属净利润0.12亿元,同比下滑68.14%,与前期业绩快报基本一致,四季度实现营收4.31亿元,业绩0.44亿,EPS0.13,公司营收540%高增速主要是京蓝沐禾2016年9月底过户,业绩开始并表,但财务费用(四季度703万)和业务拓展(营销费用1757万)拖累净利润,考虑到公司将彻底转型智慧生态新领域以及沐禾节水2016/2017/2018业绩承诺分别为1.2/1.45/1.76亿,年复合率为24.59%,公司将进入业绩高速发展阶段,开启新的节水生态建设征程。 回报股东,高送转彰显成长发展信心。一方面目前公司资本公积金为25.18亿,每股资本公积为7.71元,公司具备高送转的基本条件,另一方面相对公司市值,股东规模相对较小,高送转将一定程度上降低公司股价增强对中小投资者吸引力,公司股票流通性将得到增强。我们认为年报业绩并表叠加高送转方案彰显了公司对智慧生态龙头地位和未来前景的信心。 管理层卓越彰显格局,铸造智慧生态+互联网新模式开启新成长:公司管理层自2015年底转型确定以“生态环境产业+互联网”为战略目标后,短短1年通过一系列的内生与外延发展不断整合产业链上下游,目前形成“无人机植保+水环境治理+生态修复+园林+生态云+产业投资中心”完整生态圈,我们认为战略清晰+战术执行坚决铸就公司在智慧生态领域的科技创新基因,叠加公司本身地方政府资源、充足的订单和丰富的项目经验、业务协同能力将更加凸显公司在智慧生态方向上的成长能力和扩张速度。 投资建议:我们认为管理层卓越+千亿行业规模+智慧生态完整产业链布局将为公司奠定科技创新基因和强大业务护城河,结合公司成立100亿信托基金将为公司提供持续成长动能,我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.16元和1.67元,业绩增速为3048.20%、43.73%,对应PE分别为25x和17x,目标价38.25元,对应于2017年PE33x,维持“买入”评级。 风险提示事件:整合不及预期,收购终止风险,PPP项目不达预期

事件:2017年3月16日,公司控股子公司中机电力收到玉门鑫能和浙江国际招标公司《中标通知书》,确定中机电力为玉门鑫能熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总承包招标项目,中标金额16.13亿元,项目工期19个月。 事件:公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票募集不超过15.72亿元,用于玉门郑家沙窝熔盐塔式5 万千瓦光热发电项目。 事件:公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入11.95亿元,比上年同期下降48%;实现归属于上市公司股东的净利润-3.0亿元。截止2017年2月28日,公司在手订单186.24亿元,保障今明年业绩快速增长。考虑到3月中机电力中标玉门项目16.13亿元,我们粗略判断公司在手订单约200亿元。 公司原为压力容器民企龙头,战略布局“清洁能源+国防军工”,未来受益一带一路。公司为低估值小市值标的,目前市值80亿左右,2017年PE约21倍。 公司已完成29亿现金收购央企国机集团旗下中机电力80%股权。中机电力:2017-2019年承诺扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。公司2017年1月连签4单合计超69亿元,夯实业绩增长基础。中机电力与公司老业务协同效应较大;电力工程EPC受益一带一路、PPP。 国防军工:有望成为公司未来增长亮点。已收购红旗船厂60%股权,军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院,将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研制能力。 传统业务:煤化工设备、石化设备景气好转,订单开始增加,预计2017年老业务将扭亏为盈。公司改进的T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,未来市场前景较好。近期煤化工回暖,煤化工设备行业触底反弹。2016年12月29日,习主席对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示。国家能源局近期已印发《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,从产能目标来看,“十三五”期间煤化工投资较“十二五”期间将有较大增长。 核电装备:成立核物理研究院,获中核供方资格。2015 年6 月,公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。2015 年12 月,公司获得中核集团合格供方资格证书。 引入战略投资者。重庆昊融睿工投资已通过大宗交易方式现持有公司3000 万股,占公司总股数的4.06%;且已经委派一位董事进入公司董事会。 近期人事变动值得关注。公司董事长陈玉忠先生辞去兼任的总经理职务,聘任王煜先生担任公司总经理。中机电力的两位领导已经进入公司管理层。 暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019 年业绩为3.8 亿元、4.9亿元、6.0亿元,目前市值80亿元,对应PE 为21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

公司披露2016年度年报:实现营业收入1831.27亿元,同比增加3.4%;归属于上市公司股东净利润227.12亿元,同比增长40.7%,其中,Q1-Q4分别实现46.07亿元、52.21亿元、74.79和54.05亿元;折合EPS为1.142元/股,同比增长40.7%。公司拟派发股息现金0.46元/股(含税),共计91.49亿元,派发特别股息2.51元/股(含税),共计499.23亿元。 煤炭量价齐升,总体毛利提升40.9%。全年公司商品煤产量2.9亿吨,同比增加3.2%,煤炭销售量3.95亿吨,同比增加6.6%。2016下半年动力煤价加速上涨,全年煤炭销售均价为317元/吨,同比上涨8.2%,自产煤单位生产成本为108.9元/吨,同比下降8.9%。煤炭量价齐升,成本继续压缩,煤炭板块整体毛利达到274.5亿元,同比大幅上涨40.9%。 n电价下调叠加成本上升,电力板块毛利下降明显。公司全年发电量为2360.4亿千瓦时,同比上涨4.5%,总售电量2205.7亿千瓦时,同比上涨4.8%。燃煤机组平均利用小时数为4428小时,同比下降203小时,但比全国6000千瓦及以上机组的平均水平高出263小时。由于火电行业产能过剩,公司售电价格有所下降,为307/兆瓦时,同比下降8.1%,但单位售电成本同比增长3.9%,为225.5元/兆瓦时。受上述因素影响,电力板块整体毛利196.3亿元,大幅下降了26.1%。 运输业务表现出色,收入较快增长。巴准、准池铁路投入运营后,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比已经达到近9成,同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输,全年自有铁路运输周转量达到2446亿吨公里,同比增长22.2%,实现收入335.3亿元,同比增长23.1%。伴随着下水煤销量增长,自有港口作业能力得到较大幅度提升,全年自有港口下水煤量达到2.01亿吨,同比增长27%,其中主力黄骅港下水煤量同比增长42.1%,全年港口实现营业收入50.4亿元,同比增长33.7%,下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本,港口毛利增加显著。全年整个运输板块实现毛利233.73亿元,同比大增30%。 期间费用稳定,资产减值准备计提28.1亿元。全年期间费用合计236.01亿元,占总收入比重为12.9%,期间费用率同比基本持平。计提资产减值准备28.07亿元,导致削减了归母净利润18.8亿元,减值损失主要是由于部分电厂关闭或改造升级。 超级分红,引爆整个煤炭板块价值投资。公司拟分红合计590.7亿元,对应3月17日公司总市值,股息率高达18.2%,这无疑将引爆煤炭股的价值投资。2016年末,公司未分配利润高达1967.9亿元,此次分配利润占比仅为30%,资产负债率低至33.5%,即使除息后也仅为37.4%,仍远低于行业均值。2017年,公司拟计划资本开支350亿元,第一批主要用于发电和铁路业务,计划开支170亿元。当前,煤炭板块普遍资本开支较小,在这种情况下,预计整个行业的分红率会大幅提升,进而提升整个板块估值水平。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为319.38/356.36/379.34亿元,同比增加40.6%、11.6%、6.5%,折合EPS分别是1.61/1.79/1.91元/股,维持公司“买入”评级,给予2018年15XPE,目标价26.9元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

复星国际通过“保险+投资”双轮驱动的投资模式,围绕富足、健康、快乐三大板块全球战略布局。其中,健康板块的发展,主要集中于上市公司复星医药。 复星医药已经成为复星集团旗下的大型综合型医药集团,业务涵盖医药工业、医学诊断与器械、医疗服务等健康全产业链。我们认为,随着国内健康险的快速发展以及复星集团保险业务的快速增长,未来,复星集团健康板块(复星医药)和保险业务的协同性将逐渐体现,有利于复星医药的长期发展。 2016年8月,中国保险监督管理委员会出具《关于筹建复星联合健康保险股份有限公司的批复》(保监许可【2016】741号),批准设立复星联合健康保险。 作为专业的健康保险公司,复星联合健康保险将全力以赴服务中国消费者的健康生活。立足消费者需求,其将创新各类医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险、意外保险业务。这是复星集团通过投资、设立等方式,斩获7家保险公司。 我国健康险快速发展。健康险业务原保险保费2016年1-11月收入3842亿元(+73.08%),2013-2015CAGR高达46.48%;健康险业务2016年1-11月赔款和给付871亿元(+32.54%),2013-2015CAGR36.23%。我们预计我国健康险仍将保持快速增长。 复星国际保险业务高速发展,健康险产品有望进一步丰富。复星国际保险业务2015年收入达到147亿元,2013-2015复合增长率高达627.66%;复星国际保险业务2015年资产达到1806亿元,2013-2015复合增长率高达475.75%。 目前,永安保险已经和和睦家、禅城医院联合推出特色健康险产品。我们预计,未来公司健康险产品和规模都将进一步增长。 “创新药+医疗服务+健康保险”成就复星大健康的最大愿景。复星医药丰富的医药、医疗和健康资源,能够为复星健康保险产品和服务的开发提供助力,与此同时,健康险平台也将大力融通推进大健康资源良性循环。公司通过畅通连接大健康的各类有效资源,提供优质的全生命周期保险产品,打造贴心的全流程服务体系。复星健康保险提供包括国内知名专家手术安排服务、住院安排服务、全球专家第二诊疗意见、海外诊疗等各类优质健康医疗资源,将成为复星全球幸福生态系统和大健康服务闭环的重要组成。 盈利预测:我们预计公司2016-2018收入分别为148亿、186亿和221亿,同比分别增长17.52%、25.26%和18.89%;归母净利润分别为28.73亿、34.25亿和39.83亿,同比分别增长16.78%、19.20%和16.30%;扣非净利润分别为20.73亿、26.25亿和31.83亿,同比分别增长25.17%、26.63%和21.26%。 估值与投资建议:公司研发投入逐步进入收获期,我们认为这将是公司估值提升的新起点。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜、分部价值和协同价值均被市场低估。综合分部估值和整体估值,我们给予公司2017年市值810-815亿,对应股价33.55-33.76元,维持“买入”评级。 风险提示事件:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。

NVH龙头,拓展汽车电子、轻量化业务。公司是为数不多的具备同步研发及系统集成能力的NVH零部件供应商之一。针对整车的同步研发技术门槛高,一方面有利于公司议价能力高、产品销量稳定;另一方面公司公司拥有稳定的客户群,目前已经参与了上汽通用、克莱斯勒、一汽大众、吉利汽车等主机厂的同步研发。此外,公司专注汽车NVH领域的研发,研发投入高,目前在整车NVH系统研发和配套能力上达到世界先进水平。在传统NVH业务稳定增长的基础上,公司致力于拓展汽车电子、轻量化业务,新业务高速发展,占公司营业收入比重逐年提高。 减震器产品海外拓展顺利,自主品牌市场增长空间大。1)海外业务拓展顺利:公司在拓展海外A点订单,目前已经陆续收到通用汽车全球项目订单(E2XX平台、GEM平台),前者价值10亿元,我们预计经过2016年的爬坡期2017 年开始进入顶峰,持续2~3 年;后者2019 年3 月开始供货,价值16.8 亿。2)自主品牌市场增长空间大:公司目前客户除上海通用、长安福特等合资品牌外,还包括吉利、比亚迪、江铃等自主品牌。公司凭借覆盖率高且多为A点供应商的优势,将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。3)产能释放,供应有保障:随着IPO项目的产能释放,公司的业务规模将迅速扩大。 深耕自动驾驶执行层,电子真空泵、智能刹车系统双轮驱动。1)电子真空泵自主品牌龙头,产能释放加速提升业绩。电子真空泵(EVP)目前主要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车,将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高,我们预计到2020年市场规模可达40亿元。目前EVP 市场处于供不应求的状态,公司是国内唯一一家具备EVP量产能力的自主企业。随着公司定增产能的释放,EVP产品营收将加速提升。2)前瞻性布局智能刹车系统,我们预计产品有望于2018年量产。智能刹车系统(IBS)相对于电子真空泵响应速度快,且可以实现制动能量回收,未来将替代电子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及IBS在自动制动系统(AEB)中渗透率的提高,IBS市场需求巨大。公司2011年开始研发IBS产品,有望成为全球第三家具备IBS生产能力的企业,我们预计有望于2018年实现量产。 轻量化产品布局早,已获多个新能源项目供货协议。新能源汽车对续航里程的要求决定新能源汽车对轻量化的需求相对比传统汽车更为迫切。公司已经进入北汽、江铃、吉利、通用等多家厂商供应体系。此外,锻铝产品已经获得特斯拉、蔚来汽车、比亚迪等多家新能源项目的供货协议。 盈利预测:我们预计公司2016/17/18年净利润为6.37/8.02/10.87亿元,同比增长56%/26%/35%。假设2017年按照定增低价20.86元/股发行1.15亿股,对应摊薄后的EPS为0.98/1.05/1.42,参考可比公司估值,我们给予2017年35倍PE估值,目标价36.78元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;C-NCAP政策出台不及预期;AEB渗透率提高速度不及预期;公司EVP和IBS产品产能建设不及预期。

事件:跨境通发布2016年年报:公司实现营业收入85.37亿元,同比增长115.53%,归属于母公司净利润为3.94亿元,同比增长133.83%,扣非后归母净利润为3.61亿元,同比增长115.30%,基本每股收益为0.29元/股,业绩符合预期,对此我们点评如下: 核心观点:2016年跨境通继续保持高增长,整体来看符合市场预期。注册人数以及月度活跃人数继续保持高增长,其中自有平台和月度活跃人数同比增长分别为97.2%和87%,显示其强劲的内生增长动力。在战略方向上,公司在出口端继续加大自有平台建设,且发展第三方平台业务,借助资本市场优势,逐步在核心竞争力领域快速实现布局。另外,在进口业务方面,公司依托自有品牌“五洲会”等建立线下品牌优势,逐步建立线上下全渠道的进口业务生态体系。考虑公司内生增长性及稀缺性,给予2018年PEX30倍,对应目标市值383.1亿元,对应目标价29.61元,维持“买入”评级。 公司营收和净利润增长符合预期,跨境电商业务保持较快的增长,平台继续保持高吸引力。公司跨境电商业务的营业收入和净利润持续快速增长,环球易购跨境电商业务实现营业收入71.63亿元,比上年同期增长92.22%,归属于母公司净利润3.43亿元,比上年同期增长104.66%。前海帕拓逊跨境电商业务实现营业收入1.29亿元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润1.14亿元,比上年同期增长157.48%。2016年自有平台合计注册人数0.7亿人,同比增长97.2%,月度活跃人数达到0.15亿,同比增长87%,平台继续保持高吸引力。 布局跨境进口业务,单月已开始实现盈利,正逐步建立全渠道进口业务生态体系。2016年环球易购跨境进口业务实现营业收入42,297.09万元,比上年同期增长425.71%,归属于母公司净利润-0.53亿元,年末已实现单月盈利。司跨境进口业务依托自建品牌“五洲会”,搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系,第三方平台及O2O线下店已经形成一定规模。公司收购优壹电商以及增持百伦科技,进一步夯实公司发展进出口业务战略方向,搭建进出口电商业务生态圈,且有望增厚公司整体业绩,搭建包括线上线下全渠道的跨境电商业务模式。 投资建议:目标价29.61元,维持“买入”评级。搭建“品牌+项目孵化平台+跨境电商供应链”生态圈,优势供应链下的高成长标的。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、通拓科技(出口跨境电商第三方平台渠道卖家)、跨境易(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元,同比增长92.4%、61.1%、47.6%;归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元,同比增长94.28%、66.93%、57.87%。考虑公司高速增长及稀缺性,给予2018年30XPE,目标价29.61元,维持“买入”评级。 风险提示:消费者习惯改变,线上增速放缓;竞争加剧,公司业绩大幅下滑;

息差缩减拖累全年净利润增速。全年同比:江阴银行2016年实现归母净利润7.78亿元,同增-4.4%。对业绩增长拆分可知,息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润16.2、1.6、4.4个百分点;规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润11.7%、3.5%、1.6%。单季环比:4季度息差触底反弹,与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润;非息收入与成本负向贡献净利润。 盈利驱动因素拆分:规模--资产端增速靠债券投资拉动。资产投向以贷款为主,债券次之。生息资产同增15.2%,主要由债券投资拉动,同增47.8%。4季度生息资产环比增11.7%,由贷款2.3%、同业资产6.8%拉动,债券投资环比下降2.6%。债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产,同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为52.5%、78.5%、17.9%、-25.0%。负债端以存款为主,占比79.7%,主动负债程度较低。活期存款增速较快,一定程度减缓负债成本。4季度计息负债环比升0.5%,存款环比增0.7%(其中活期环增5.3%、定期环比下降11.2%)、发债环比增11.5%、同业负债环比下降3.2%。净息差--息差同比下降原因:债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表8是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率,可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降;负债端同业的成本也上升较快,虽然存款付息率有所下降,但净利差仍较15年降低0.43个百分点;16年净息差2.34%,较15年下降0.43个百分点。4季度净息差反弹,较3季度高0.26%,但仍低于1季度息差水平。当季的净息差是计算得出,受限于资产负债时点数,会有误差。净手续费收入--一升一降。中收业务简单,只有结算与代理业务两项,结算业务收入同比下降11.1%;代理业务同增18.2%。 资产质量总体平稳:全年不良生成增加。加回核销不良净生成率1.31%,较年初增加5bp;不良率2.41%,较年初增加24bp;核销力度平稳,16年全年不良核销转出率43.25%,较15年略降5.99%。拨备计提力度加大。拨备覆盖率较年初有所上升,2016年拨备覆盖率为170.14%,较年初增加36bp;信用成本1.4%,较年初增加3bp;拨贷比4.1%,较15年上升42bp。不良的认定放松。逾期90以上贷款占比不良103.87%,较15年增加11.73%。 投资建议:江阴地区经济独特,37家上市公司,关注该行与当地经济的发展趋势。截至2017.3.15交易价格,对应17年PB为3.87X(农商行平均3.47X)。

事件1:公司发布2016年度主要经营数据,其中出版业务实现营收25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现营收35.47亿元,同比增长7.95%;游戏业务实现营收46.90亿元,同比增长60.23%,营销推广费用为15.13亿元,同比增长32.26%。事件2:智明星通与动视暴雪签订合作协议,将联合对《CallofDuty:使命召唤》IP进行手机游戏的研发和发行。智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏渠道后流水进行5:5分成。新游戏全球上线后3年时间(可自动续期1年)。 传统主业营收与毛利率平稳增长。公司传统出版发行主业实现稳定增长,毛利率略微提升,出版与发行业务毛利率相比2015年分别增长0.24%与0.95%。 游戏业务表现亮眼,营销费用率大幅下降。智明星通2016年营收实现高速增长,全年毛利率维持在59%左右,营销费用率大幅下滑,由2015年的43.93%下降至32.26%。分季度来看,4季度营销费用环比下降97.49%,仅有981万元。 智明星通携手动视暴雪对《使命召唤》IP进行手游研发和发行,公司IP战略再下一城。动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商,使命召唤系列是其拥有的数十年家喻户晓的知名品牌。智明星通是国内知名社交游戏公司,在全球52大发行商位列15,中国企业出海品牌四强企业。 本次合作是智明星通全球品牌影响力的进一步展现,也是暴雪对公司游戏研发及运营能力的肯定,为公司IP战略的开展奠定了良好的基础。不支付版权金及成本费用分摊,为公司节约了大量资金,双方资源共享、优势互补。 《COK》流水稳定,费用快速下滑将大幅增厚业绩。2016年,COK月均流水3.5亿,月活跃用户1251.77万户,付费用户45.13万户,相比前三季度略微下滑,整体保持稳定。第四季度费用仅为981万元,相比第三季度下降近3亿元,而毛利率保持稳定,4季度单季增厚近3亿利润,智明星通前3季度净利润为3.23亿元,2016全年有望实现6亿元以上的净利润。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点:(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为124.88亿元、138.48亿元、148.24亿元,同比增长7.6%、10.9%、7.1%;实现归母净利润13.28亿元、16.11亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、21.27%、22.52%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.17元和1.43元,目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险;

减持实施完毕消除市场担忧,收购整合有序推进。公司收购BBHI相关资产近期完成过户,配套募资亦有序推进。BBHI集团是全球领先的数字营销SSP公司,全球拥有7000多家媒体资源,为媒体主提供优质广告位的管理和运营,为Yahoo!Bing Network和Google等广告网络及广告主提供精准投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,显著提升媒体主广告收入和广告主投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6/7158.7/8590.5万美元。 数字营销产业链协同,加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和客户网络,结合BBHI的技术、全球化媒体和客户资源,未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。此外,深耕欧亚市场,继续发力移动端、引入原生广告、视频广告等多种形式亦有望成为新增长点。依托BBHI的机器学习和数据挖掘技术,公司未来或基于大数据探索商业变现。 大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式,在前期收购过程中通过信托融资21亿元,期限4年,偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.57/1.56/1.97元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:公司公告与武汉东方建设集团签署钢结构住宅体系合作协议,许可其使用设计、制造和施工技术等资源,需支付4000万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/㎡。此外,公司出资1500 万元占股30%与武汉东方共同投资钢构公司。 技术授权持续落地,市场认可度极高,跨19个省份,累计签订43单,金额14.94亿元。公司技术授权再获一单,17Q1已达5单,金额1.75亿元,同比增长35%。如果公司在一季度剩余时间还有订单落地,一季度业绩有望显著增长。 转型技术服务公司引领产业升级。公司深耕钢结构住宅领域多年,技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。公司由传统钢结构工程公司成功转型技术服务型公司,是市场上第一个提供钢结构住宅技术服务的企业,后续也将继续为全国各地政府和开发商提供技术升级和优化服务。 国常会力推装配式建筑,行业标准有望6月出台实施。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台相关政策对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。此外,住建部将在6月1日发布实施装配式建筑三大标准,我们认为标准对行业的规范和引导有重大作用,也是推动装配式建筑发展的重要基础。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为27/18/14倍。给予14.50元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

基建业务驱动订单大幅增长。公司公告2017年1-2月建筑业务新签合同额2232亿元,同增22.1%,较1月增速提升17.9个pct,2月单月同比增长38.5%。分业务来看,房屋建筑新签1505亿元,同增3.8%,较1月增速提升1.4个pct;受益年初基建投资提速及PPP项目加速落地,基础设施新签712亿元,大幅增长94%,较1月提升80.6个pct,2月单月增长145%。境内合同2150亿元,同增23.6%;境外合同82亿元,同减6.6%,2月单月同比大幅增长425%。房建业务新开工面积4533万平米,同增27.1%,较1月放缓但明显好于去年同期,受益于一二线和部分三四线补库存需求,预计后续房建合同新签及新开工情况有望保持良好趋势。 地产销售开年势头强劲。2017年1-2月公司地产业务合约销售额303亿元,同增48.3%;合约销售面积210万平方米,同增31.0%。其中2月单月销售额及销售面积分别增长64%与63%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。年初以来政府工作报告指出今年房地产政策将继续因城施策,积极进行三四线城市去库存,保持房地产市场平稳健康发展,房地产税出台再度延后,政策面担忧逐步缓解,部分三四线城市销售持续向好。预计公司全年地产板块业绩有望继续保持20%左右稳健增速。 基建PPP订单占比提升,有望驱动业绩加速增长。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比。公司2016年新签基建订单同比大幅增长77%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至30%。其中PPP订单预计可达3500多亿,占总订单的20%。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2015年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升1个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,预计2015-2020年毛利润复合增长率可达11%。 央企改革先行者,超低估值极具吸引力。公司在2011年就公告激励计划草案,2013年实施,成为央企改革先行者,近期第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司相较其他建筑央企业绩更稳定优异,当前估值板块最低,同时也位列全市场估值最低个股之一,估值洼地极具吸引力。 投资建议:预计公司2016-2018 年归母净利润分别为299/338/384亿元,EPS 分别为1.00/1.13/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为8.8/7.8/6.9倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,地产产业链预期提升,综合考虑给予目标价11.3元(对应2017年10倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控导致销售大幅下滑,PPP项目进展不及预期。