NVH龙头,拓展汽车电子、轻量化业务。公司是为数不多的具备同步研发及系统集成能力的NVH零部件供应商之一。针对整车的同步研发技术门槛高,一方面有利于公司议价能力高、产品销量稳定;另一方面公司公司拥有稳定的客户群,目前已经参与了上汽通用、克莱斯勒、一汽大众、吉利汽车等主机厂的同步研发。此外,公司专注汽车NVH领域的研发,研发投入高,目前在整车NVH系统研发和配套能力上达到世界先进水平。在传统NVH业务稳定增长的基础上,公司致力于拓展汽车电子、轻量化业务,新业务高速发展,占公司营业收入比重逐年提高。 减震器产品海外拓展顺利,自主品牌市场增长空间大。1)海外业务拓展顺利:公司在拓展海外A点订单,目前已经陆续收到通用汽车全球项目订单(E2XX平台、GEM平台),前者价值10亿元,我们预计经过2016年的爬坡期2017 年开始进入顶峰,持续2~3 年;后者2019 年3 月开始供货,价值16.8 亿。2)自主品牌市场增长空间大:公司目前客户除上海通用、长安福特等合资品牌外,还包括吉利、比亚迪、江铃等自主品牌。公司凭借覆盖率高且多为A点供应商的优势,将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。3)产能释放,供应有保障:随着IPO项目的产能释放,公司的业务规模将迅速扩大。 深耕自动驾驶执行层,电子真空泵、智能刹车系统双轮驱动。1)电子真空泵自主品牌龙头,产能释放加速提升业绩。电子真空泵(EVP)目前主要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车,将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高,我们预计到2020年市场规模可达40亿元。目前EVP 市场处于供不应求的状态,公司是国内唯一一家具备EVP量产能力的自主企业。随着公司定增产能的释放,EVP产品营收将加速提升。2)前瞻性布局智能刹车系统,我们预计产品有望于2018年量产。智能刹车系统(IBS)相对于电子真空泵响应速度快,且可以实现制动能量回收,未来将替代电子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及IBS在自动制动系统(AEB)中渗透率的提高,IBS市场需求巨大。公司2011年开始研发IBS产品,有望成为全球第三家具备IBS生产能力的企业,我们预计有望于2018年实现量产。 轻量化产品布局早,已获多个新能源项目供货协议。新能源汽车对续航里程的要求决定新能源汽车对轻量化的需求相对比传统汽车更为迫切。公司已经进入北汽、江铃、吉利、通用等多家厂商供应体系。此外,锻铝产品已经获得特斯拉、蔚来汽车、比亚迪等多家新能源项目的供货协议。 盈利预测:我们预计公司2016/17/18年净利润为6.37/8.02/10.87亿元,同比增长56%/26%/35%。假设2017年按照定增低价20.86元/股发行1.15亿股,对应摊薄后的EPS为0.98/1.05/1.42,参考可比公司估值,我们给予2017年35倍PE估值,目标价36.78元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;C-NCAP政策出台不及预期;AEB渗透率提高速度不及预期;公司EVP和IBS产品产能建设不及预期。

事件:跨境通发布2016年年报:公司实现营业收入85.37亿元,同比增长115.53%,归属于母公司净利润为3.94亿元,同比增长133.83%,扣非后归母净利润为3.61亿元,同比增长115.30%,基本每股收益为0.29元/股,业绩符合预期,对此我们点评如下: 核心观点:2016年跨境通继续保持高增长,整体来看符合市场预期。注册人数以及月度活跃人数继续保持高增长,其中自有平台和月度活跃人数同比增长分别为97.2%和87%,显示其强劲的内生增长动力。在战略方向上,公司在出口端继续加大自有平台建设,且发展第三方平台业务,借助资本市场优势,逐步在核心竞争力领域快速实现布局。另外,在进口业务方面,公司依托自有品牌“五洲会”等建立线下品牌优势,逐步建立线上下全渠道的进口业务生态体系。考虑公司内生增长性及稀缺性,给予2018年PEX30倍,对应目标市值383.1亿元,对应目标价29.61元,维持“买入”评级。 公司营收和净利润增长符合预期,跨境电商业务保持较快的增长,平台继续保持高吸引力。公司跨境电商业务的营业收入和净利润持续快速增长,环球易购跨境电商业务实现营业收入71.63亿元,比上年同期增长92.22%,归属于母公司净利润3.43亿元,比上年同期增长104.66%。前海帕拓逊跨境电商业务实现营业收入1.29亿元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润1.14亿元,比上年同期增长157.48%。2016年自有平台合计注册人数0.7亿人,同比增长97.2%,月度活跃人数达到0.15亿,同比增长87%,平台继续保持高吸引力。 布局跨境进口业务,单月已开始实现盈利,正逐步建立全渠道进口业务生态体系。2016年环球易购跨境进口业务实现营业收入42,297.09万元,比上年同期增长425.71%,归属于母公司净利润-0.53亿元,年末已实现单月盈利。司跨境进口业务依托自建品牌“五洲会”,搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系,第三方平台及O2O线下店已经形成一定规模。公司收购优壹电商以及增持百伦科技,进一步夯实公司发展进出口业务战略方向,搭建进出口电商业务生态圈,且有望增厚公司整体业绩,搭建包括线上线下全渠道的跨境电商业务模式。 投资建议:目标价29.61元,维持“买入”评级。搭建“品牌+项目孵化平台+跨境电商供应链”生态圈,优势供应链下的高成长标的。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、通拓科技(出口跨境电商第三方平台渠道卖家)、跨境易(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元,同比增长92.4%、61.1%、47.6%;归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元,同比增长94.28%、66.93%、57.87%。考虑公司高速增长及稀缺性,给予2018年30XPE,目标价29.61元,维持“买入”评级。 风险提示:消费者习惯改变,线上增速放缓;竞争加剧,公司业绩大幅下滑;

息差缩减拖累全年净利润增速。全年同比:江阴银行2016年实现归母净利润7.78亿元,同增-4.4%。对业绩增长拆分可知,息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润16.2、1.6、4.4个百分点;规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润11.7%、3.5%、1.6%。单季环比:4季度息差触底反弹,与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润;非息收入与成本负向贡献净利润。 盈利驱动因素拆分:规模--资产端增速靠债券投资拉动。资产投向以贷款为主,债券次之。生息资产同增15.2%,主要由债券投资拉动,同增47.8%。4季度生息资产环比增11.7%,由贷款2.3%、同业资产6.8%拉动,债券投资环比下降2.6%。债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产,同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为52.5%、78.5%、17.9%、-25.0%。负债端以存款为主,占比79.7%,主动负债程度较低。活期存款增速较快,一定程度减缓负债成本。4季度计息负债环比升0.5%,存款环比增0.7%(其中活期环增5.3%、定期环比下降11.2%)、发债环比增11.5%、同业负债环比下降3.2%。净息差--息差同比下降原因:债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表8是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率,可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降;负债端同业的成本也上升较快,虽然存款付息率有所下降,但净利差仍较15年降低0.43个百分点;16年净息差2.34%,较15年下降0.43个百分点。4季度净息差反弹,较3季度高0.26%,但仍低于1季度息差水平。当季的净息差是计算得出,受限于资产负债时点数,会有误差。净手续费收入--一升一降。中收业务简单,只有结算与代理业务两项,结算业务收入同比下降11.1%;代理业务同增18.2%。 资产质量总体平稳:全年不良生成增加。加回核销不良净生成率1.31%,较年初增加5bp;不良率2.41%,较年初增加24bp;核销力度平稳,16年全年不良核销转出率43.25%,较15年略降5.99%。拨备计提力度加大。拨备覆盖率较年初有所上升,2016年拨备覆盖率为170.14%,较年初增加36bp;信用成本1.4%,较年初增加3bp;拨贷比4.1%,较15年上升42bp。不良的认定放松。逾期90以上贷款占比不良103.87%,较15年增加11.73%。 投资建议:江阴地区经济独特,37家上市公司,关注该行与当地经济的发展趋势。截至2017.3.15交易价格,对应17年PB为3.87X(农商行平均3.47X)。

事件1:公司发布2016年度主要经营数据,其中出版业务实现营收25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现营收35.47亿元,同比增长7.95%;游戏业务实现营收46.90亿元,同比增长60.23%,营销推广费用为15.13亿元,同比增长32.26%。事件2:智明星通与动视暴雪签订合作协议,将联合对《CallofDuty:使命召唤》IP进行手机游戏的研发和发行。智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏渠道后流水进行5:5分成。新游戏全球上线后3年时间(可自动续期1年)。 传统主业营收与毛利率平稳增长。公司传统出版发行主业实现稳定增长,毛利率略微提升,出版与发行业务毛利率相比2015年分别增长0.24%与0.95%。 游戏业务表现亮眼,营销费用率大幅下降。智明星通2016年营收实现高速增长,全年毛利率维持在59%左右,营销费用率大幅下滑,由2015年的43.93%下降至32.26%。分季度来看,4季度营销费用环比下降97.49%,仅有981万元。 智明星通携手动视暴雪对《使命召唤》IP进行手游研发和发行,公司IP战略再下一城。动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商,使命召唤系列是其拥有的数十年家喻户晓的知名品牌。智明星通是国内知名社交游戏公司,在全球52大发行商位列15,中国企业出海品牌四强企业。 本次合作是智明星通全球品牌影响力的进一步展现,也是暴雪对公司游戏研发及运营能力的肯定,为公司IP战略的开展奠定了良好的基础。不支付版权金及成本费用分摊,为公司节约了大量资金,双方资源共享、优势互补。 《COK》流水稳定,费用快速下滑将大幅增厚业绩。2016年,COK月均流水3.5亿,月活跃用户1251.77万户,付费用户45.13万户,相比前三季度略微下滑,整体保持稳定。第四季度费用仅为981万元,相比第三季度下降近3亿元,而毛利率保持稳定,4季度单季增厚近3亿利润,智明星通前3季度净利润为3.23亿元,2016全年有望实现6亿元以上的净利润。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点:(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为124.88亿元、138.48亿元、148.24亿元,同比增长7.6%、10.9%、7.1%;实现归母净利润13.28亿元、16.11亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、21.27%、22.52%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.17元和1.43元,目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险;

减持实施完毕消除市场担忧,收购整合有序推进。公司收购BBHI相关资产近期完成过户,配套募资亦有序推进。BBHI集团是全球领先的数字营销SSP公司,全球拥有7000多家媒体资源,为媒体主提供优质广告位的管理和运营,为Yahoo!Bing Network和Google等广告网络及广告主提供精准投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,显著提升媒体主广告收入和广告主投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6/7158.7/8590.5万美元。 数字营销产业链协同,加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和客户网络,结合BBHI的技术、全球化媒体和客户资源,未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。此外,深耕欧亚市场,继续发力移动端、引入原生广告、视频广告等多种形式亦有望成为新增长点。依托BBHI的机器学习和数据挖掘技术,公司未来或基于大数据探索商业变现。 大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式,在前期收购过程中通过信托融资21亿元,期限4年,偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.57/1.56/1.97元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:公司公告与武汉东方建设集团签署钢结构住宅体系合作协议,许可其使用设计、制造和施工技术等资源,需支付4000万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/㎡。此外,公司出资1500 万元占股30%与武汉东方共同投资钢构公司。 技术授权持续落地,市场认可度极高,跨19个省份,累计签订43单,金额14.94亿元。公司技术授权再获一单,17Q1已达5单,金额1.75亿元,同比增长35%。如果公司在一季度剩余时间还有订单落地,一季度业绩有望显著增长。 转型技术服务公司引领产业升级。公司深耕钢结构住宅领域多年,技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。公司由传统钢结构工程公司成功转型技术服务型公司,是市场上第一个提供钢结构住宅技术服务的企业,后续也将继续为全国各地政府和开发商提供技术升级和优化服务。 国常会力推装配式建筑,行业标准有望6月出台实施。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台相关政策对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。此外,住建部将在6月1日发布实施装配式建筑三大标准,我们认为标准对行业的规范和引导有重大作用,也是推动装配式建筑发展的重要基础。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为27/18/14倍。给予14.50元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

基建业务驱动订单大幅增长。公司公告2017年1-2月建筑业务新签合同额2232亿元,同增22.1%,较1月增速提升17.9个pct,2月单月同比增长38.5%。分业务来看,房屋建筑新签1505亿元,同增3.8%,较1月增速提升1.4个pct;受益年初基建投资提速及PPP项目加速落地,基础设施新签712亿元,大幅增长94%,较1月提升80.6个pct,2月单月增长145%。境内合同2150亿元,同增23.6%;境外合同82亿元,同减6.6%,2月单月同比大幅增长425%。房建业务新开工面积4533万平米,同增27.1%,较1月放缓但明显好于去年同期,受益于一二线和部分三四线补库存需求,预计后续房建合同新签及新开工情况有望保持良好趋势。 地产销售开年势头强劲。2017年1-2月公司地产业务合约销售额303亿元,同增48.3%;合约销售面积210万平方米,同增31.0%。其中2月单月销售额及销售面积分别增长64%与63%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。年初以来政府工作报告指出今年房地产政策将继续因城施策,积极进行三四线城市去库存,保持房地产市场平稳健康发展,房地产税出台再度延后,政策面担忧逐步缓解,部分三四线城市销售持续向好。预计公司全年地产板块业绩有望继续保持20%左右稳健增速。 基建PPP订单占比提升,有望驱动业绩加速增长。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比。公司2016年新签基建订单同比大幅增长77%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至30%。其中PPP订单预计可达3500多亿,占总订单的20%。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2015年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升1个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,预计2015-2020年毛利润复合增长率可达11%。 央企改革先行者,超低估值极具吸引力。公司在2011年就公告激励计划草案,2013年实施,成为央企改革先行者,近期第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司相较其他建筑央企业绩更稳定优异,当前估值板块最低,同时也位列全市场估值最低个股之一,估值洼地极具吸引力。 投资建议:预计公司2016-2018 年归母净利润分别为299/338/384亿元,EPS 分别为1.00/1.13/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为8.8/7.8/6.9倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,地产产业链预期提升,综合考虑给予目标价11.3元(对应2017年10倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控导致销售大幅下滑,PPP项目进展不及预期。

事件:宝通科技发布2016年年度报告,公司实现营收14.65亿元,同比增长211.74%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长106.05%。其中,易幻网络实现营收12.04亿元,同比增长48.29%,净利润1.74亿元,同比增长146.15%;输送服务业务实现营收3.36亿元,同比减少22%,实现净利3071万元,同比减少55%。 公司业绩高速增长,源于易幻网络并表。通科技收购易幻网络70%股权,财务数据自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。 四季度单季归母净利润预测环比下降,主要由于传统业务拖累及部分游戏流水下滑。公司四季度单季归母净利润环比下降超30%,主要由于原材料上涨拖累主业,同时部分游戏流水下滑,新游戏处于前期推广期,营销费用较高。、 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。公司目前已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。公司以现金方式收购易幻网络24.1644%股权,共持有94.1644%股权,将进一步增厚公司2017年业绩。 构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。 深化公司转型升级,加强泛娱乐方向的内容布局。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略: 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,亦或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级; 另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2016-2018年实现收入分别为19.49亿元、23.26亿元、25.53亿元,同比增长33.06%、19.38%、9.75%;实现归母净利润2.77亿元、3.57亿元、4.27亿元,同比增长96.77%、28.83%、19.62%,2016-2018年EPS分别为0.70元、0.90元和1.08元,目标价29.2元。维持买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:金禾实业发布2016年年报,报告期内实现营收37.55亿元,同比增长12.84%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长157.15%;同时公司预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.85-2.06亿元,同比增长30%-45%。 精细化工产品持续量价齐升,整体业绩符合预期。16Q4公司实现收入11.82亿元,同比增长23.57%,环比增速上升8.06个百分点,主要得益于安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等精细化工产品量价持续提升以及基础化工产品价格的全面复苏。全年来看,精细化工收入同比增长56.42,基础化工收入同比下滑9.53%。16Q4公司实现净利润2.00亿元,同比增长294.99%;利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的大幅上涨。 毛利率大幅提升,费用率小幅下降。2016年公司毛利率为24.32%,同比提高8.61个百分点,其中16Q4毛利率为28.08%,同比大幅提升13.63%,环比小幅提升4.02%,主要得益于安赛蜜等精细化工产品价格上涨。公司期间费用率小幅下降,2016年期间费用率为8.93%,同比小幅下降0.40%;其中销售费用率为5.70%,同比提升0.85%,管理费用率为2.90%,同比下降0.79%。2016年公司整体净利率为14.99%,同比大幅提高9.47个百分点。公司的现金流持续优秀表现,全年经营活动产生的现金流量净额达到9.31亿元,同比大幅增长79.73%。 甜味剂龙头尚未被充分认知,2017年公司盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定,公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显,因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017年一季度净利润增速在30%-45%之间,主要得益于产品价格提升和新项目陆续投产,我们认为公司核心产品逐步进入量价齐升周期,未来两年业绩仍有较为明确的增长点。 投资建议:上调目标价至23.6元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-18年公司收入为44.32、48.95亿元,同比增长18.03%、10.45%;实现净利润6.64、7.80亿元,同比增长20.47%、17.36%,对应EPS分别为1.18、1.38元。小幅调整目标价至23.6元,对应2017年20XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

事件: 1)完美世界发布2016年年报,报告期内实现营业收入61.59亿,同比增长25.87%,归母净利润11.66亿元,同比增长767.54%,EPS为0.96元/股。四季度单季实现营业收入26.17亿元,环比增长83.4%,实现归母净利润4.49亿,环比增长34%。 2)公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2.8亿-3.3亿,同比增长40.46%-65.55%。 公司2016年报告期内并入完美世界游戏资产,业绩实现大幅增长。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的移动游戏产品,带动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定,主机游戏收入快速增长;2)影视方面,坚持精品路线,公司出品《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《我的!体育老师》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资、制作《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目;3)渠道方面:大力发展电影业务,布局院线、影院等渠道资源,并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。 三费方面:2016年销售费用为7.55亿,同比增长18.71%,我们预计主要是由于移动端游戏推广费用增加及员工数量增加导致薪酬增长所致。管理费用为18.36亿元,同比下降20.66%,主要由于2015年石河子市骏扬增资完美世界游戏业务,确认一次性股份支付费用所致。财务费用为122.79亿元,同比下降96.44%,主要受益于利息收入和汇兑收益增加。 一季度业绩同比大幅增长。我们预计增长主要来源于《诛仙》手游以及2016年末上线的《火炬之光》、《最终幻想》等手游的贡献。 主营业务方面: 游戏业务:2016年公司端游收入为20.89亿元,同比增长3.26%,保持稳定增长。移动游戏收入21.55亿元,超过端游收入,同比大幅增长45.41%。主机游戏收入为4.09亿元,同比增长115.3%。游戏总收入为46.76亿元,同比2015年增长25.53%,毛利率为65.35%,基本保持稳定,实现净利润8.36亿元,大幅超过7.55亿的业绩对赌。2017年新增长点:手游方面,我们预计公司2016年上线的包括《火炬之光》、《最终幻想》、《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等手游仍将有稳定流水贡献,同时公司2017年预计还将推出《射雕2》、《梦间集》、《武林外传》等一系列手游,同时《完美世界》超级IP手游也在研发当中;端游方面《CS:GO》拥有高电竞用户基础,与《DOTA2》一起,打造完美世界电竞游戏阵营;主机游戏也呈现快速增长态势,目前公司有数款在研的主机游戏,包括《HOB》、《Subnautica(深海迷航)》、《Torchlight Online》等。 影视业务:2016年公司电视剧收入达到11.02亿元,同比增长19.31%,电影业务受累于国内电影票房整体低于预期,实现收入仅为3878万元,同比下滑62.52%,经纪业务以及院线业务收入达到3.42亿元,同比增长143.04%,主要原因是由于公司下半年并购今典院线增厚收入。影视业务2016年总收入为14.83亿元,同比增长26.95%,毛利率略有下滑,为47.12%,共实现净利润3.77亿元,同样大幅超越业绩对赌。2017年新增长点:电视剧方面公司目前拍摄完成进入后期制作的包括《利刃出击》、《整容液》,拍摄中的包括《神犬小七(第三季)》、《深海利剑》,同时筹备中的还包括《香蜜沉沉烬如霜》、《勇敢的心2》、《归去来》、《西夏死书(第一季)》等,预计上半年可以开拍,质量和数量均有保证;电影方面,公司将持续进行国产电影作品的自主开发、投资、拍摄和发行,《非凡任务》马上要上映;综艺方面,公司投入制作的目前在播出的包括综艺包括《向往的生活》、《欢乐中国人》,包括《跨界歌王2》、《跨界喜剧王2》也将陆续开播。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现的收入分别为79.5亿元、92.08亿元、101.87亿元,分别同比增长29.1%、15.8%、10.6%;实现归属母公司的净利润分别为14.64亿元、17.77亿元、20.62亿元,分别同比增长25.52%、21.41%、16.01%,对应EPS分别为1.06元、1.28元、1.49元。给与公司2017年38xPE,目标价40.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失。

公告摘要:(1)公司发布2016年,实现营业收入18.21亿元,较上年同期增长53.74%,实现归属净利润为1.71亿元,较上年同期增长172.81%。公司拟每10股转增8股并派现0.8元(含税)。(2)公司预计2017年一季度净利润4450万元-5250万元,同比增长10.33%-30.16%。 天河鸿成并表大幅增厚利润,通信服务全国市场占有率不断提升,短期价格竞争和结算周期因素对一季度业绩产生影响。2016年收购天河鸿城,3月份开始并表大幅增厚利润,全年实现净利润8354万元。通信服务继续扩大全国市场占有率,中标中国铁塔、联通一体化维护项目,同时拓展了华为和中兴等设备商客户。由于运营商市场的价格竞争加剧,中标价格较低,毛利率略有下降。中标多个省份的一体化维护项目交接时间较长,交接期间产生费用较多,影响维护专业的毛利率。公司将通过优化资源配置、提升效率、降低成本来应对传统业务毛利率下降的不利影响,提升高端业务占比,巩固竞争优势。 携手国际物联网巨头战略布局CMP/AEP平台,将充分受益于物联网流量增长。Jasper联通CMP平台用户数高增长(16年底注册用户达3000万,付费用户约1000万,贡献净利润819万元),我们预计17年有望达到7000万用户,3000万激活用户,联通CMP平台有望带来6000万以上的利润增厚。2016年公司成立基本立子,携手是欧洲领先的AEP平台公司Cumulocity,推出垮克云(Quark)AEP平台。Cumulocity是全球领先的AEP平台,相比其他AEP平台开放出对接第三方系统API几乎是最多的,所以它拥有庞大的开发者社区和众多优质客户合作伙伴,德国电信、paypal、Tunkers、Astea等。垂直行业应用市场覆盖移动支付、零售、工业互联、智能照明、智慧医疗、车联网、环保检测和实时跟踪等众多领域。宜通的AEP平台相比CMP平台的排他性合作不同,将会采取与运营商合作+独立运营双重模式,可以与各家运营商和企业客户合作。AEP应用开发平台架构在CMP平台之上,为行业应用提供快速开发功能,主要按照激活连接收费,市场空间超过CMP平台。我们预计2020年国内整个行业AEP平台产值将达到600亿。宜通世纪依靠自身技术和渠道优势,有望成为国内AEP平台的龙头,未来业务弹性巨大。 收购倍泰健康拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间,倍泰健康价值被低估。倍泰健康是智能医疗物联分析综合方案提供商和医疗信息服务运营商,与各地方广电网络运营商、电信运营商等合作,提供家庭健康管理服务和社区健康管理服务。借助物联网(蓝牙、2.4G、WiFi、3G/4G、以太网)、大数据、云等技术实现用户多场景监测,建立基层医疗应用场景的“云管端”产品+服务体系。医疗设备功能和稳定性在同行业中处于领先低位,通过了FDA、CFDA等认证,专利和资质认证壁垒较高。主要客户包括卫计委、企业客户(西门子飞利浦)、可穿戴厂商(小米品牌)等。卫计委专门推行健康一体机医疗设备购置项目对应60亿市场空间,公司是14家入围中的第一批六家之一,较大的订单增长带动公司业绩增长显著。目前倍泰健康主要与广电和联通合作,而宜通的三大电信运营商的渠道网络,可以帮助其智慧医疗产品迅速放量。倍泰健康的云后续将迁移至基本立子AEP平台,有利于提升客户对物联医疗终端设备和数据的管理。从目前业务发展情况看,倍泰健康2017年业绩有望超预期。 投资建议:宜通世纪传统业务稳步增长,物联网业务逐步放量。拟收购倍泰健康,有望为其搭建物联网应用平台和渠道销售平台,拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间。倍泰健康承诺2016-2019年累计净利润不低于3.11亿元(2016-2019年分别为4600万、6500万、8700万、11300万)。我们看好物联网产业的发展,以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP平台+垂直行业应用的整体布局。我们预计公司2017-2018年备考净利润3.21亿和4.70亿元,对应摊薄EPS0.67元和0. 98元,维持“买入”评级,6个月目标价40元。 风险提示事件:通信服务业务竞争加剧的风险;物联网业务发展不达预期的风险

事件:公司发布一季度业绩预告:预计一季度归母净利润为2.01-2.22亿元,同比增长184.13%-213.81%,大超市场预期。 一季度业绩大超预期,“1+N”战略显成效:一季度公司合并报表范围增加了珠海晨新与上海蓝沛合泰,同时公司持续优化产品与客户结构,实现了主流国产手机品牌全方位覆盖,并加速“1+N”战略落地,带动公司一季度实现爆发式增长,业绩大超市场预期。 空间广阔成长动能强,向上拓展有望带动业绩持续超预期。公司目前主要以中低端机型为主,伴随着国产手机品牌海外市场拓展加速,我们预计2018年国产手机出货量将达9亿部左右,年均增速20%左右,其中“千元机”超5亿部,市场空间广阔。公司依托领先的成本控制能力,且已实现触显、摄像头、指纹识别全线产品供货能力,“1+N”战略加速落地,我们预计,公司2018年有望实现2-3亿部手机产品配套出货,对应300亿元收入,带动公司未来2年实现50%以上年均复合增速。同时公司还持续加大双摄、3D玻璃等新产品投入力度,通过新产品进一步拓展至中高端机型市场,目前已经处于小批量供货阶段,二季度后规模有望快速扩大,进而带动业绩进一步超预期。 汽车电子业务突飞猛进,电子标签产品即将发力。车载摄像头属于车规级产品,对摄像头质量、稳定性等方面要求更高,公司借助与比亚迪的合作,切入车载摄像头供应链,目前是比亚迪车载摄像头的主要供应商,并进一步获得北汽等客户订单,随着ADAS系统渗透率提升,公司汽车电子业务将进入快速发展期。同时伴随着新零售业态兴起,电子标签认可度逐渐提升,公司通过租赁方式解决用户初始投入过高痛点,加速行业爆发,在行业爆发初期通过硬件产品销售将首先受益,后期随着规模扩张后,还可借助海量数据,获得增值收益,实现由硬件到平台的跨越。 投资建议:“1+N”战略加速落地夯实高成长基础,车载摄像头与电子标签业务放量在即,我们预计公司2016/17/18年净利润为8.78/13.4/20.4亿元,EPS为0.61/0.86/1.30元,增速为302%/53%/52%,考虑到公司业绩持续超预期,给予2017年35倍估值,上调目标价至30.1元,上调至“买入”评级。 风险提示:国产品牌在海外市场拓展进度低预期、电子标签拓展进度低预期。

玉米产业链格局好,公司定价能力强:公司所处的玉米深加工产业链格局非常好,味精三家寡头产量占全球90%以上,赖氨酸CR5占全球70-80%以上,苏氨酸CR3占全球80%以上,基本上都已经达到寡头垄断的阶段,并且最大的寡头企业在各个领域都是最大的。经过此前5-10年激烈的价格竞争,不断有规模性企业退出,优胜劣汰下梅花已形成明显竞争优势。同时,味精和氨基酸的下游消费刚性对涨价不敏感,构成了未来获取超额利润的基础。 16年的回暖只是开始,我们认为味精及氨基酸行业盈利能力有较大的向上空间:16年公司总收入110亿,实现净利润10.4亿元,扣非后净利润8.4亿元。收入中最大的两块业务味精和氨基酸基本上都是50亿左右的销售额,16年梅花味精业务净利润不超过2个亿,净利润率仅仅在3-4%以下;而氨基酸的盈利能力稍强,约在10%出头的水平。我们认为这是由于此前多年价格战和寡头博弈下的结果,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,我们认为味精及氨基酸的盈利能力可以看起染料和食品添加剂行业,净利率至少看20%以上。 核心管理团队大换血,员工持股购买完成彰显信心:公司于1月份完成换届,包括董事长、总经理、副总经理、财务总监、董秘等核心高管团队进行了更新。同时1月推出员工持股计划,参与对象涵盖董事、监事、中层以上管理人员及核心技术骨干等630人,筹集资金上限为2亿元,并公告已于1月26日购买完成,成交均价6.895元/股,锁定期12个月。我们认为新管理团队履行后公司会有新气象,同时员工持股计划的执行也彰显了公司的信心和动力,目前公司味精及氨基酸业务处于底部向上的恢复期,但寡头定价下整体向上的空间依然巨大。目前股价对应的动态估值约在17倍但盈利向上的弹性大,股价处于底部,继续看好。 盈利预测与估值:我们继续看好氨基酸及味精景气度持续上行,梅花生物是国内味精与氨基酸龙头企业,行业格局向好公司盈利改善空间大!同时新产品普鲁兰多糖胶囊及医用氨基酸业务快速发展中持续研发中,打开长期成长空间。管理层新鲜血液注入提升公司活力,我们预计公司17~19年EPS分别为0.48、0.64和0.71元,分别对应14.1、10.6及9.5倍PE,给予买入评级,目标价10元。 风险提示:原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等

公司2017年3月15日公告,注射用醋酸卡泊芬净获得英国和德国上市许可。卡泊芬净是一种半合成脂肽类化合物,通过非竞争性抑制β-(1,3)-D-糖苷合成酶,破坏真菌细胞壁糖苷的合成,破坏真菌细胞壁的完整性。卡泊芬净适用于成人患者和儿童患者(三个月及三个月以上)经验性治疗中性粒细胞减少、伴发热病人的可疑真菌感染以及治疗对其它治疗无效或不能耐受的侵袭性曲霉菌,目前已在全球广泛上市销售。卡泊芬净原研厂商为默沙东,2016年全球销售收入5.58亿美元。 国内卡泊芬净市场超10亿,公司首仿于2017年2月9日获批上市。目前国内企业仅公司首仿药获批上市。根据米内网数据,城市公立医院卡泊芬净市场超过10亿元,2013-2015 CAGR=14.39%,原研厂商默沙东占有全部市场份额。我们认为,公司卡泊芬净在英国和德国获批上市,有助于国内市场的推广,卡泊芬净有望进入快速增长期,成为新的大品种。 制剂出口再下一城,海外产品线进一步丰富。2017年,公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市,卡泊芬净在英国和德国获批上市。我们预计公司将有更多品种陆续在海外申报、获批,并逐步在海外建立销售队伍,国际市场增速有望进一步加快。 维持我们的推荐逻辑:研发产品线是公司最大看点,为长期增长奠定基础。公司是国内创新药龙头企业。推行以研发支撑销售、以销售反哺研发的良性互动机制,构建了丰富的研发产品线。公司创新药覆盖肿瘤免疫治疗组合、ADC、长效升白药、糖尿病等多个领域。创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市。目前有17个创新药正在临床开发。我们预计公司创新药将陆续进入收获期。 盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,未来业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司营业收入为136、164和196亿元,同比增长22.82%、20.04%和20%,归母净利润为31.39、38.39和47.17亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.85%。参考可比公司,我们给予2017年45倍PE,对应股价60.3元,给予“增持”评级。 风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:海大集团《2016年限制性股票激励计划》将激励对象由1484名调整为1373名,限制性股票数量从4160万股调整为4028万股。首次授予日为3月13日,授予比例100%,授予价格为7.48元/股。 股票激励与员工持股计划助力公司长期发展。海大是饲料板块中经营优秀、持续增长的代表公司,公司在员工激励上非常重视,此次激励计划授予面包括公司高管、核心管理及技术业务人员共计1373人,为公司在此轮后周期中提升市场份额,经营上保持长期发展优势夯实基础。 受益后周期趋势,饲料有望恢复高增长。从公司2016年的业绩快报看,受7-9月份华中区域大面积、长时间的洪涝灾害影响,水产料全年销量持平,但公司畜禽饲料产品发展迅速,合计饲料总量增长14%左右,实现归母净利润8.77亿元(同比+12.47%)。从近来草根调研情况看,公司凭借采购优势和成本优势,畜禽产品渗透市场速度较快,市场口碑好,1-2月同比增长超过20%,全年有望增速达到25-30%,同时水产料恢复增长,预计全年饲料销量同比增长25%左右。 产业链继续延伸,17年生猪出栏量有望翻倍。受到环保趋严、猪场建设审批程序严格等因素影响,公司16年出栏生猪仅30万头。近期公司与广西地区签署两个项目框架协议(宾阳50万头猪苗场+20万吨饲料,贵港100万头猪苗场+20万吨饲料),产业链延伸思路和节奏不变,预计17年可出栏60万头。 多元化业务表现较好抗灾能力,管理能力凸显优秀企业质地。从16年业绩总结来看,公司的多元化业务/区域布局经受住了考验,保持了稳健增长。长期来看,海大集团的产业链一体化思路清晰,综合能力领先,未来打造综合型养殖服务提供商十分值得期待,我们继续坚定看好公司的发展前景,看好公司未来两到三年保持30%以上的高增长,预计2017-18年公司净利润为11.6亿元、14.9亿元,EPS为0.74、0.95元,对应当前股价为21倍和17倍PE,维持“买入”评级,按照2017年25XPE,目标价18.5元。 风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。