事件：2021年，公司实现PVC产量50.1万吨，同比减少16.57%；烧碱产量41.12万吨，同比减少5.19%；氢气产量1080万方，同比增加462.5%。 实现营业收入65.23亿元，同比提高20.93%；实现净利润8.52亿元，同比提高4.68%。 点评：煤化工在建产能有望完成，煤化工业务产能增加。公司全资子公司乌海化工、中谷矿业依托西北地区丰富的资源和自身完善的产业链，以电石、原盐等为主要原料，采用电石法生产PVC、烧碱等基础化工产品。公司PVC产能110万吨/年、烧碱110万吨/年、电石162万吨/年。公司全资子公司中谷矿业年产PVC40万吨/年、烧碱40万吨/年二期PVC及配套项目有望于今年投产，公司煤化工产业产能大幅增加。 氢产业快速扩张。公司下属鸿达氢能源及新材料研究院自2016年成立起，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业研究开发工作，在制氢及储氢等方面积累丰富经验。 公司拥有气态、固态、液态三种储氢方式的技术，大力发展氢能储能业务，氢能生产能力不断提升。2021年，公司氢气产量1080万方，同比增加462.5%。公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”，推进民用液氢产品规模化生产，进一步增强公司在氢能领域的核心竞争力，提高公司盈利水平。 投资建议与评级：预计2022-2024年公司营业收入为84.95/97.27/112.55亿元，归母净利润分别为14.79/18.13/20.59亿元。 考虑公司传统煤化工和氢产业快速扩张，参考远兴能源、山东海化和氯碱化工2022年估值，给予10倍市盈率；公司合理估值在146.75亿元，较当前股价有11.9%空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：公司传统化工产业扩产低于预期；公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”投产低于预期；PVC、烧碱和氢气价格大幅回落，低于预期。

事件：公司4月19日发布2021年年度报告，实现营收4.74亿元，同比增长146.69%，归母净利润2.18亿元，同比增加117.84%。公司拟每10股派发红利4.10元，现金红利总额6560万元，占归母净利润的30.03%。 点评：行业景气度持续高位，刻蚀硅材料营收大涨。2021年全球半导体需求高企，晶圆制造厂产能利用率满载，消耗大量刻蚀硅材料。全球晶圆厂扩产购置设备，带来刻蚀硅的增量需求。神工刻蚀硅材料营收约4.54亿元，同比增长148%，毛利率约65%。公司面向全球供应刻蚀硅材料，其中境外销售额3.91亿元，占营收比重83.57%，充分享受全行业景气红利。公司技术实力深厚，高难度的16英寸及以上大尺寸产品占比持续提升至26.32%，对应75.82%高毛利率。 硅零部件逐渐突破，强强联合自主可控。公司具备硅电极从晶体生长到成品的完整制造能力，正阶次送样进行验证测试，助力国内半导体产业链的自主可控。神工与中微公司和北方华创加强合作，共同开发硅零部件，硅电极在8英寸基础上，又获得多个12英寸验证机会，取得小批量订单。未来有望在众多型号产品完成认证的基础上，实现成规模批量销售。 全球硅片供不应求，公司比肩国际水准。全球芯片需求快速提升，硅片大厂订单爆满。公司已完成月产5万片8英寸轻掺硅片设备调试，产品指标与良率已达到或接近主流大厂水平，8英寸测试片已完成认证，部分高端硅片正在评估中。 维持“买入”评级。我们相信公司的技术实力，认为公司硅材料市场份额能持续提升，硅零部件可快速放量，硅片有望顺利通过认证并快速实现盈亏平衡，未来成长可期。预计公司2022-2024年营收分别为6.64/9.88/14.86亿元，净利润2.84/3.45/4.29亿元，EPS为1.78/2.16/2.68元。给予公司2022年60倍PE，计算得六个月目标股价为106.55元/股。 风险提示：半导体行业景气度不及预期，公司验证进展不及预期，盈利与估值判断不及预期。

事件：深信服披露2021年年报。公司 2021年实现收入 68.04亿元，+24.67%yoy；实现归母净利润2.72亿元，-66.29% yoy；实现扣非归母净利润1.31亿元，-80.66% yoy；实现经营性现金净流量9.91亿元，-24.77% yoy。 点评：卡位XaaS，持续开拓网安边界。公司网络安全业务实现收入36.89亿元，+10.15%yoy，毛利率为80.84%，下滑0.83个百分点。报告期内，公司持续推动零信任访问控制系统、安全感知管理平台等产品性能的优化升级，并将2020年推出的Sangfor Access 进行云原生技术升级，推出云交付SASE 微服务架构，实现基于身份的企业内部应用访问控制，覆盖远程办公、多云安全接入、多云连接、公有云IaaS 运维等场景；同时，公司推出MCSP 助力客户实现混合多云架构下的统一资产管理，推出CWPP 为客户物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。云安全是网安公司未来的发展方向，我们看好公司在此方向上的布局。 发力云计算基础设施，实现高速增长。公司云计算业务实现收入23.79亿元，+49.53%yoy，毛利率为44.14%，同比下滑5.02个百分点。我们认为该业务的毛利率的下滑主要是由于去年芯片及硬件涨价，根据我们的计算，公司云计算及IT 基础设施业务的直接材料占该项收入的比重从44.80%上升至48.85%。报告期内，公司正式上线了全新版本的超融合产品，提升了内核的机SDN 的性能，可以支持超过1024台主机的数据中心；公司还推出了专属主机、专属集群服务，满足客户私有化部署的需求。 投资建议：给予买入评级。尽管公司短期受制于网安行业的压力，以及原材料的成本压力，并且短期来看公司仍然需要维持较高的研发和销售费用，但是我们看好公司在XaaS 领域的卡位。预计2022年-2024年公司实现收入89.70/120.11/158.89亿元，+31.82%/33.90%/32.28% yoy；实现归母净利润4.24/6.69/9.49亿元，+55.27%/57.85%/41.83% yoy。 风险提示：网安竞争环境进一步恶化，云转型不及预期。

事件：公司2021年实现营收 45.12亿元，同比+47.42%，收入保持稳步增长；实现归母净利润3.54亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润4.20亿元，同比+12.66%。2021年度净利润增速低于营业收入主要系业务规模持续大幅增长与加大创新业务投资所致；其中2021Q4公司实现营收12.61亿元，同比+50.81%；实现归母净利润0.99亿元，同比+105.71%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-16.43%。 点评：公司总体营收稳健，大数据平台商业价值凸显。天下秀近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%。公司业绩的快速增长，得益于公司不断对技术研发进行投入，巩固公司的战略优势，保持平台良好的商业口碑与高留存率。截至目前WEIQ 平台连接了近18万个商家客户及超过192万个红人，入驻的MCN 数量也达到11041家。 创新业务持续创新发展，红人经济生态布局趋于完善。公司通过累计的新媒体商业经验通过IMSOCIAL 红人加速器与TOPKLOUT 克劳锐提供创新商业服务业务，持续赋能红人发展，为红人及MCN 机构提供定向化赋能服务。同时公司通过新媒体商业向上下游探索延伸，布局了以新消费品牌、IRED 红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链创新业务的“红人经济生态圈”。 前瞻布局元宇宙业务，探索新技术驱动的创业者经济。公司创建了“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，利用自身积累的经验积极探索在web3.0时代中新的发展模式，为公司寻找新的变现方式与发展动能。“虹宇宙”自上线内测以来累计预约用户已超过40万；“TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙提供优质的UGC 内容，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。元宇宙有望打开公司长期成长曲线。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为4.51（扣非后净利润预计为5.06亿，同比+20%）/7.19/9.15亿元，对应EPS 为0.25/0.40/0.51元，对应PE 为31.81x/19.97x/15.68x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管变化风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%；归母净利润6.41亿元，同比下降16.55%；扣非归母净利润5.51亿元，同比下降3.44%；EPS 为0.73元。其中单2021Q4公司实现营收18.64亿元，同比增长8.24%；归母净利润2.55亿元，同比增长29.37%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长39.02%，EPS 为0.29元。 点评：高基数+二三季度市场疲软压力下，营收维持正增长彰显经营韧性。公司2021年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%。分产品看，公司2021年汤圆、水饺、粽子/点心及面点/涮烤等新品/冷藏及短保类分别实现营收42.13/18.19/7.46/1.23亿元，同比变动-8.07%/10.37%/29.67%/40.15%，公司在立足速冻面米制品的同时，聚焦核心场景，不断开发新的系列和品类，涮烤新品和冷藏类产品营收增速亮眼。分地区看，东区/南区/西区/北区分别实现营收15.52/13.53/14.15/25.80亿元，同比变动-1.39%/-3.82%/-6.24%/7.36%，公司销售网络覆盖全国各省市县，通过渠道结构调整，在20年大基数压力下各区营收水平基本保持稳定。分销售模式看，公司经销/直营/直营电商实现营收51.24/16.17/1.59亿元，同比变动4.94%/-15.78%/76.15%，公司依托京东、天猫、美团等平台发力线上业务运营，实现直营电商渠道收入的大幅增长。 提价增厚毛利空间，新产品+新渠道共促业绩弹性释放。2021Q4归母净利润同比增29.37%，净利率13.70%，同比增2.24pct。毛利率为30.02%，调整至去年口径后约同增1pct，预计主要系公司2021年提价并进行产品推新和渠道调整，使得毛利更高的新品占比提升。2021Q4期间费用率为13.84%，同比提高19.78pct。其中销售费用率10.32%，调整至去年口径后同比降约1pct，主要系渠道结构优化；管理费用率2.04%，同比降0.60pct，主要系人员薪酬及经费变动；研发费用率1.54%，同比增0.47pct；财务费用率为-0.06%，同比降0.25pct，主要系资金净收益增加。 盈利预测：公司通过持续存量产品和渠道结构调整、产品推新、效率挖潜等措施，实现营收和净利润水平保持稳定。2022年随着新渠道布局和新产品储备的逐步释放，经营趋势向好。预计2022-2024年EPS 为0.86、0.97、1.08元，对应PE 分别为19X、17X、16X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

报告摘要：2021年公司实现营业收入246.68亿元，同比增长75.02%；实现归属母公司净利润8.37亿元，比上年同期增长57.74%。 高运价推动货代业 务收入规模高速增长，强化全链路物流服务能力提升直客比例。在疫情影响下2021年全球物流供应链体系依然处于紊乱状态，港口拥堵、客机腹仓资源紧缺导致跨境物流市场供需关系严重失衡的情况持续。公司货代业务收入规模也受高运价推涨，全年海运货代实现营收117.3亿元，同比增长142.7%，空运货代实现营收68.47亿元，同比增长20.21%，由于运力资源紧缺，货代货量基本维持平稳，海运、空运分别实现业务量103.54万箱/35.44万吨，同比分别增长1.9%/2.6%。 从毛利率角度看，海运业务毛利率为6.27%，同比小幅下滑0.52pct；空运业务毛利率为12.78%，同比增长2.51pct。我们认为海运价格上行大幅提升了物流成本，毛利率虽有所下降但单位货量的毛利绝对值仍同比提升，符合预期。公司以提供第三方物流服务为核心，盈利能力与产品丰富度及服务质量相关，而利润与运价强相关的代订舱业务占比较低。随着公司全链路服务能力的持续优化及直客比例的不断提升，公司货代业务的整体毛利率有望在运价恢复常态后逐步增长。 收购佳成后跨境电商业务逐步放量，行业蓬勃发展跨境物流有望迎来黄金时期。华贸物流收购杭州佳成国际后于2021年7月正式并表贡献利润。全年跨境电商业务实现营收97.75亿元，同比增长98.93%，实现毛利4.93亿元，同比增长48.05%，其中海运、空运分别实现货量2.5万箱/11万吨，同比分别增长63.48%/16.38%。疫情期间全球消费持续向线上化转型，中国品牌逐步发力海外市场并凭借价格、质量、物流时效性的优势占位脚跟。2021年我国跨境电商出口额达到1.44万亿元，同比增长24.5%。我们认为行业市场规模在未来3年将保持高速增长，商流决定物流，行业领先的端到端跨境物流服务提供商将迎来发展的重大机遇。 投资建议：华贸物流货代业务稳健增长，专注提供高附加值的跨境物流服务产品，盈利能力有提升空间。跨境电商物流行业方兴未艾，收购佳成国际将成为成长新动能。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.84/0.94/1.15元，对应PE 为13.5/12.0/9.8X，给予“增持”评级。 风险提示：疫情持续影响外贸进出口，跨境电商市场规模增速不及预期

郑中设计发布2 021 年年度报告，实现营业收入 19.05 亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.18 亿元，同比减少35.61%，扣非归母净利润0.09亿元，同比减少30.57%。 点评：营收结构优化明显，推动毛利率上行。公司2021 年收入同增0.62%，分行业来看，装饰工程、设计、软装业务营收分别为11.47、6.71、0.81 亿元，分别同增-11.98pct、33.63pct、-6.3pct。在营收结构优化的影响下，公司2021 年毛利率同增1.47pct 至22.48%。分行业来看，装饰工程、设计、软装业务毛利率分别同增-5.03pct、1.64pct、-1.80pct 至2.08%、55.14%、40.79%。 信用减值准备拖累业绩，现金流表现亮眼。公司2021 年业绩同减-35.61%慢于收入，主因信用减值损失率同增3.1pct 至3.21%，其主要来源为应收票据、应收账款、其他应收款坏账损失。公司2021 年经营性现金净流入3.09 亿元，同比增1.2亿元，主因公司加强了营运资金管控，收、付现比分别同增5.35pct、-0.64pct 至107.76%、85.74%，现金流靓丽。 室内设计龙头，品牌优势明显。在美国专业室内设计杂志《室内设计》公布的“2020 全球室内设计百大榜单”中，公司排名亚太区第一名，2019、2020连续两年被世界品牌实验室评为“亚洲品牌500 强”，2020 年荣登《中国500最具价值品牌》，均为第一个也是唯一上榜的设计品牌。公司的设计能力已获得瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等众多国际顶级酒店品牌认可，作品布遍大中华区、东南亚、欧美等地。 设计+软装订单充裕，保障未来业绩增长。公司2021 年设计业务新签订单为11.75 亿元，加上软装订单1.9 亿元，较去年同期的10.77 亿元增加26.74%，未来设计+软装业务的持续增长可期。为满足公司设计业务持续增长的需求，截止2021 年底公司已拥有1,116 名设计师，占公司总人数的65.23%，设计人员规模处于亚太区室内设计行业前列。 首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标价10.01 元。预计公司2022-2024年EPS 为0.89/1.11/1.36 元。 风险提示：疫情持续时间超出预期，估值与盈利预测不及预期

公司公布了2021 年年报。2021 年实现营业收入 25.82 亿元，同比增长4.09%；归母净利润3.27 亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长2.16%。 点评：2021 年砥砺，经营稳中求进。2021 年，公司克服经济下行、新冠疫情等多重因素影响，围绕集团公司十四五规划部署，锚定“谋发展、强管理、抓落实”职责定位，营业收入、归母净利润实现同比增长，集团整体稳中求进、稳步提质。2022 年度公司计划营业收入29.50 亿元，同比增长14.25%，计划利润总额4.20 亿元，同比增长9.00%，计划净利润3.57 亿元，同比增长9.07%。 面向未来，积极培育新能源业务。公司面向未来积极培育新业务，在天祝、古浪、靖远县设立3 个新能源项目投资公司，承揽的白银平川20MW分散式风电承包项目已并网发电，子公司水利水电设计院被列为全省新能源产业链主决策咨询单位，全年新能源业务产值超过6000 万元。 推进国企改革三年行动，激发发展活力。公司全面实现经理层任期制和契约化管理，探索建立职业经理人制度，市场化选聘了3 名子公司经理层成员。实施多元化中长期激励，对765 名股权激励对象的348.58 万股限制性股票办理解除限售，持续激发核心骨干队伍的积极性，为公司加快发展提供了坚强的组织保障。 甘肃十四五规划全面实施，公司预将显著受益。随着甘肃十四五规划全面实施，大力实施强工业、强科技、强省会、强县城行动，基础设施投资将保持较快增长，清洁能源产业迎来快速发展期。2022 年，甘肃省重大项目年度投资计划2225 亿元，较2021 年增长18.44%。公司作为省国投旗下唯一的工程咨询平台公司，资质齐全，预将显著受益。 给予公司“买入”评级。预计2022 年-2024 年EPS 为1.13/1.29/1.42 元，对应PE 为9.95/8.70/7.86 倍。 风险提示：公司业绩不如预期，宏观经济风险，应收账款风险

事件：4月14日晚，公司发布2021年度报告，全年实现营业收入 1.94亿元,同比+41.01%；实现扣非后归母净利润2319万元，同比+8.72%；2021年，公司毛利率提升2.6个百分点至91.96%，研发投入占收入比例从2020年的38.91%提升至2021年的40.99%。 点评：客户数量和单客户采购额提升推动公司收入快速增长。公司2021年全年收入1.94亿元，其中EDA 工具授权收入1.4亿元，占比72.2%，占比+3.2个百分点，设计类EDA 工具授权收入同比+75.4%，占EDA 工具授权收入比例进一步提升7.1个百分点至44.6%；公司客户数量为112家，同比+24.44%，单客户平均贡献收入达到171.58万元，同比+12.73%，全球前十大晶圆厂中的9家和全球前三的存储芯片厂商均为公司客户，客户结构进一步优化，国内客户收入占比提升至47.63%。 进一步加大研发投入奠定未来增长之基。公司2021年研发投入7946万元，同比+48.52%，高于同期收入增速，研发费用占营业收入比重提升2.08个百分点至40.99%，用于进一步落实公司的DTCO 战略：1）行业首创的自动化器件模型提取平台SDEP 已经在三星电子、中芯国际等国内外领先厂商落地量产；2）标准单元库特征提取软件Nanocell 已在领先客户进行测试迭代，在大规模计算中心上实现比国际同类产品更高效率；3）针对中国集成电路痛点，定制出应用驱动的全流程解决方案，包括针对工艺开发和制造以及存储器及模拟/混合信号等定制类电路的EDA 全流程解决方案，相关平台工具NanoDesigner 即将择期发布；4）与清华、北大、山东大学等开展产学研合作，持续培养EDA 行业人才，突破人才瓶颈。 紧抓政策机遇期，积极实施并购整合，实现跨越式发展。日前彭博报道新思科技因涉嫌转让关键技术给华为和中芯国际接受美商务部调查，当下是国产EDA 的重要机遇期，2021年发布的国家级和上海市十四五规划中，EDA 均为科技攻关的前沿，公司预计2022年上海地区客户采购公司的EDA 工具拿到的补贴将超过4000万元；为抓住重要机遇期，公司一方面加大研发投入，一方面积极并购整合，2021年完成对韩国EDA 企业Entasys 整合，此外，公司还设立专项产业投资基金，目前已经投资两家EDA 初创企业，为公司的长远发展进行战略布局。 给予“买入”评级。公司在大力研发投入、积极并购整合的支撑下，紧抓国产EDA工具的重要机遇期，业绩有望维持较高增长，预测2022年营业收入2.83亿元，给予2022年PS 48x（约1.2倍PSG），公司6个月目标股价31.34元/股。 风险提示：EDA 国产化进度不及预期；半导体行业资本开支不及预期

事件：4月19日，公司发布2022年一季报，实现营收4.2亿元，归母净利1.1亿元。 点评：销售规模持续增长，超出业绩预告上限。2022年第一季度公司实现营收4.2亿元，环增5%，同增33%，归母净利1.12亿元，超出业绩预告上限的1.1亿元，环增13%，同增50%，加回股份支付1908万元后，归母净利1.3亿元，环增32%，同增75%，扣非归母净利1.1亿元，环增14%，同增48%，毛利率为39.7%，环比持平，同比+6.2pct。公司业绩高增主要系产品供不应求，销售规模进一步扩大所致。 产品结构持续优化，IGBT快速突破高景气度的屏蔽栅mos收入占比从20年的32%提升至21年的39%，igbt产品21年快速放量，收入同增5倍至8052万元，收入占比提升至5.4%。目前，公司的igbt产品已进入光伏、储能、工控等主流客户供应商，mos产品在汽车方面也取得不俗进展，已进入龙头汽车厂商以及多个汽车品牌的整机配件厂商，整体销售占比快速提升。 行业景气度依然旺盛，产能增长助力业绩起航新能源车、光伏、储能等下游需求继续高速扩张，海外功率厂商产能爬坡缓慢，难以填补产能缺口，叠加近期疫情加剧下游客户增加备货需求，功率半导体行业景气度依然旺盛。公司与代工厂合作密切，随着下半年华虹12寸新产能释放，以及不断开发新的芯片代工供应商，产能增加助力公司业绩增长。 盈利预测与估值：我们预计公司22/23/24年归母净利为5.3/6.6/8.0亿元，对应pe为35/28/23x，考虑到产品结构升级与产能增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、产能释放不及预期、客户进展不及预期

国内高端显微镜生产企业之一。公司显微镜业务分为OEM和自主品牌两类。OEM方面，公司长期为国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等提供代工，建立了10年以上的业务往来。自主品牌方面，公司拥有完整的研发设计能力和完善的销售体系，直接将显微镜销售予教育机构、生产企业、医疗、科研机构和贸易商。公司近年亦发展网销渠道，向亚马逊等电商平台和电商品牌提供科普类显微镜OEM产品，并拥有自有品牌天猫网店销售同类产品。公司已成功研发了NE-900、NIB-900等系列高端产品，具备切入高端显微镜市场的实力。 条码扫描仪镜头为优势产品，覆盖行业巨头。公司光学元件组件产品为条码扫描仪镜头、平面光学元件和专业成像光学部组件，主要应用于条码扫描仪、车载光学/激光雷达、机器视觉、专业影像等。条码扫描仪市场品牌集中度较高，讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和NCR为行业四大巨头，在商超、金融、政府、物流、工业、服务机构等对扫描设备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场占据主要份额。条码扫描仪镜头系公司优势产品，公司已经成为以上四家知名企业的核心光学部件供应商。 乘风汽车智能化，受益车载光学。汽车智能化带动智能驾驶渗透率持续提高，车载镜头作为车身重要感知元件，单车装载量可达9-22个，需求量增长前景可观。此外，激光雷达在汽车智能驾驶领域的应用逐渐推广，有望成为自动驾驶核心传感器，市场空间巨大。公司顺应汽车智能化趋势，积极拓展业务，车载镜头产品进入Sony等供应链体系，并开发出多款车载激光雷达光学镜头及光学元器件，与禾赛、Innoviz等国内外多家激光雷达方案商建立合作，并已进入麦格纳的指定产品供应商名单，有望受益汽车智能化带来的光学元件组件高需求。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年收入为8.05/10.96/14.48亿元，归母净利润为2.62/2.73/3.69亿元，每股收益为2.37/2.47/3.34元，市盈率为36.40/34.89/25.82倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，公司业务拓展不及预期。

事件：公Ta司bl发e_布Sum20m2a1r年y]年度报告，实现营业收入为19.1亿元，同比增长20.45%;归属于上市公司股东的净利润为2.53亿元，同比增长17.30%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.31亿元，同比增长20.06%;点评：营收符合预期，利润端受原材料价格、疫情等因素影响短暂承压。公司Q4单季实现营收4.06亿，扣非利润3268.5万，同比、环比均有下降，主要受疫情因素以及能源双控限电影响，四季度天津、河北等地物流不畅导致订单延期交付。分业务看，公司冶金、核电、能源、节能、其它业务板块分别实现收入4.88亿、5.04亿、5.7亿、1.09亿、2.36亿；重点业务冶金、核电、能源板块营收同比增长-0.58%、45.61%、31.42%，毛利率32.14（-3.22%）、40.83%（1.18%）、15.86%（0.57%）；冶金业务受制于去年二季度钢材价格快速上涨，毛利略有下降。公司核电与能源石化业务继续维持高增长，核电业务中，乏燃料处理业务完成交付2.07亿，同比增长176.24%，为主要增长贡献因素。综合来看，公司实现销售毛利率31.23%，较2020年略有提升，在上游原材料价格维持高位的情况下，公司实现加权平均净资产收益率为11.13%，较2020年提升0.65个百分点，达到上市以来最高水平。 看好公司特种阀门龙头业绩稳步提升。公司在报告期内取得新增订单50.33亿元，核电7.50亿元，冶金6.00亿元，能源2.02亿元，无锡法兰6.54亿元，瑞帆节能28.27亿元；在手订单充足，相较2020年新增订单实现大幅增长（119.6%），其中瑞帆节能取得的邯郸钢铁与津西钢铁合同能源管理大单合计达26.06亿，尚未体现在2020年业务收入中。 投资建议：冶金行业短暂承压，但双碳约束下带来技术改造需求仍为主要增长点，同时从能源安全角度看，核电作为稳定电力供应，新增机组数量得以保障，国内以及海外市场双向拉动。预测公司2022-2024年营业收入分别为23.94/30.33/39.23亿元，归母净利润分别为3.36/4.81/6.68亿元，对应EPS为0.66/0.95/1.27元，对应PE22.54/15.75/11.73X,目标价不变，维持“买入”评级。 风险提示：核电建设放缓、乏燃料建设不及预期、业绩预测不达预期

事件：公司近期发布2021年报，2021年全年公司营收79.09亿元，同比+8.01% ,归母净利润9.49亿元，同比-18.12%。其中，Q4营收22.51亿元，同比-12.55%，实现归母净利润2.11亿元，同比-53.39%，业绩增长不及预期，成本承压降低公司毛利率。2021年全年公司营收79.09亿元，同比+8.01% ，其中Q4营收22.51亿元，同比-12.55%，业绩增长不及预期。受芯片短缺等相关影响，2021年其下游核心客户一汽大众产量同比下滑17.3%，但随着芯片缓解和国内疫情逐渐好转，一汽大众产销有望修复，且随着公司新项目放量，看好公司2022年的成长性。 会计政策调整后2021年公司毛利率为22.08%，同比减少3.1个百分点，主要受人工成本和制造成本上涨所致。 受益车灯智能化趋势，产品有望实现量价齐升。随着LED 前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB 及DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能，车灯单车配套价值有望实现翻倍增长。目前公司在手项目充足，2021年，公司承接62个车型的车灯开发项目，批产新车型42个，承接项目价值总量约135亿元。截至3月15日，2022年内公司已累计承接新项目订单约40亿元，看好公司长期成长趋势。 从研发、客户、产能多方面推进车灯智能化布局。公司加强新技术开发应用，包括基于DMD 和Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯、Smart RGB 氛围灯等；2021公司新增客户：蔚来、小鹏、理想，切入智能电动化头部车企；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 盈利预测及评级：预计2022-2024年归母净利润分别为13.68/17.90/22.88亿元，EPS 分别为4.79/6.26/8.01元，市盈率分别为26.54/20.28/15.86倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响汽车行业复苏、下游核心客户车型销量不及预期

报告摘要：磁材+检测业务驱动公司业绩持续高成长，十四五战略规划显雄心壮志。 目前公司业务较多元化，其中最核心的是磁材+检测两大业务，合计贡献近80%毛利。两大业务驱动公司业绩持续高增长，2020/2021年营收同比+21%/55%，归母净利同比+26%/23%。公司十四五规划已为未来发展勾勒出蓝图：检测+磁材业务迈向世界一流，并规划2025年营收80亿，净利润7.2亿（隐含2021-2025年CAGR 约35%），未来公司或加速成长。 积极进取的磁材综合供应商：下游需求高景气，产能正顺势快速扩张。 受益于双碳赛道，磁材产业未来或持续扩张，部分领域如软磁、稀土永磁等有望实现10%+长期复合增速，并且在新能源车、光伏等领域变革带动下，预计高性能磁材需求景气度将更高。公司目前为综合性磁材供应商，未来产能有望快速扩张：1）软磁：目前具备软磁原料四氧化三锰5万吨，全球市占率第一，未来向产业链下游延伸，软磁铁氧体5000吨扩至2万吨；2）铁氧体永磁：现有2万吨，未来扩至4万吨；3）稀土永磁：预计为公司战略重点，现有2000吨，未来至少扩至5000吨。 被低估的基建检测巨头：市场空间广阔，扩域扩项助力公司市占率稳步提升。1）检测领域市场规模超3000亿，且未来仍有望保持10%+增速，同时政策支持+市场趋势正驱动检测行业加速整合，未来行业集中度将持续提升。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，品牌力深厚，成长性、盈利性业内领先（2017-2020年营收CAGR 约40%+，毛利率50%+），未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 国企改革：市场化改革激发经营活力，宝武入场或带来协同优势。1）公司为国企科改示范行动先锋，在公司治理、市场化用人、强化激励约束方面展开了大量积极探索。同时公司已于2022年初实施股权激励，有助于进一步激发经营活力。2）宝武托管中钢集团，有望为中钢天源带来产业协同效应，例如提供优质原料，共享下游客户等，或将加速公司成长。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为2.12、3.15、4.36亿，考虑到公司检测业务高景气、磁材产能大幅扩张，未来业绩有望实现持续高增长，首次覆盖并给予公司“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动。

事件：公司2021年实现收入319.97亿元，同比增长48.21%，实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%。其中，21Q4实现收入82.82亿元，同比增长39.19%，实现归母净利润1.89亿元，同比下降66.98%。 点评：文化纸触底回暖，高档箱板纸盈利稳定。 （1）文化纸方面，四季度由于前期行业高库存、双减等因素导致需求疲软，提价落地较差，同时煤炭等能源成本抬升，使得吨纸利润处于周期底部，行业整体处于亏损状态，公司盈利好于行业平均。去年底以来海外需求显著恢复，同时国内库存逐步去化，在纸浆上涨推动下，行业自2月起发起的新一轮提价落地良好，随着二季度秋季教材招标启动，文化纸价有望回升，预计吨纸利润将明显改善。 （2）箱板纸方面，公司主要生产中高端产品，总体需求保持旺盛。公司主打差异化产品竞争策略，箱板纸盈利始终保持较好水平。 毛利率和费用率同比下降。2021年公司毛利率为17.37%，同比下降2.07pct，主要因木浆、能源等成本上涨高于纸价涨幅所致。其中21Q4毛利率9.90%，环比下降4.52pct，主要因文化纸需求疲软、能源成本上涨所致，随着今年一季度提价逐步落地，毛利率有望改善。2021年公司费用率同比下降1.45pct 至6.42%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动-0.05/ -0.48/ -0.22/ -0.70pct 至0.43%/ 2.54%/ 1.68%/ 1.77%。 广西林浆纸一体化加码布局，奠定长期竞争力。随着广西北海基地55万吨文化纸、12万吨生活用纸以及配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目于2021年底顺利试产，公司三大基地协同发展格局开始成型。今年春节后北海产能逐步打满，未来生产规模和效率有望持续提升。此外，公司2月与南宁市签订战略合作框架协议拟投建525万吨林浆纸一体化项目，3月收购六景成全，标志着南宁基地的正式启动，未来将形成北海、南宁园区协同发展格局，公司区位优势更加突出，奠定长期竞争优势。 盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为30.45/ 33.22/ 35.36亿元，对应PE 为10.78/ 9.88/ 9.29x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，木浆及能源价格波动，产能投放不及预期。