业绩快速增长符合预期。2011年1-6月,公司实现营业收入7.33亿元, 较上年同期增长56.52%;实现营业利润1.10亿元,较上年同期增长72.56%;实现净利润0.93亿元,较上年同期增长65.02%。公司上半年业绩基本符合预期,实现快速增长。 加快渠道建设,实现规模扩张。目前,公司渠道网店总数为931家,其中,报喜鸟品牌网点数为759家,圣捷罗172家。公司核心业务“报喜鸟”品牌运营成效显著,“圣捷罗”品牌稳定发展。今年上半年通过营销政策调整,加大对加盟商支持。实施区域巨人计划,鼓励加盟商二次创业,同时整合并大力开拓销售网点,增加大店建设,实现收入规模快速扩大。但公司上海宝鸟业务仍处于调整期,新收购比路特时装和欧爵服饰等也处于投入期,短期贡献业绩较难。 产品提价促毛利率提升。公司上半年销售毛利率为54.63%,较去年同期上升4.18个百分点。其中,构成主要产品品类如上衣、西裤、衬衫和T恤的毛利率都有6%以上的提升。主要是产品提价和部分货品提前发货,同时公司提升品牌内涵,产品附加值提高,毛利率稳步提升。 期间费用随销售规模增加,经营性现金流减少。由于公司加大对渠道终端建设投入和销售规模的扩大,公司销售费用、管理费用分别较去年同期增长61.81%、75.8%。期间费用率较去年同期上升2.86个百分点,但低于毛利率提升幅度。另外,由于公司加大对加盟商在资金上的扶持,上半年应收账款和其他应收款分别同比增长63.19%、83.5%, 导致公司经营现金流量净额较去年同期减少5006.26%。考虑到公司优质加盟商信誉较高,应收款项风险较小。 盈利预测和投资建议。公司加快了渠道外延式扩张速度,同时加大对新品牌投入,通过自有品牌培育和收购,多品牌框架已初见雏形,未来主要增长动力在于核心业务“报喜鸟”保持快速增长和新业务的业绩释放。预计公司11-13年EPS分别为0.55/0.73/0.94元,给予公司“推荐”评级。

2011年上半年公司实现营业收入15.28亿元,同比下降0.07%,基本和上半年持平;实现营业利润为4.93亿元,同比减少17.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.75亿元,同比下降14.7%,上半年EPS为0.14元,略低于预期。公司利润下滑的主要原因是房地产利润比去年同期减少4513万元,停止资本化等影响使得今年财务费用同比增加6318万元。 从具体业务看,市场经营业务受到5月份篁园服装市场及国际商贸城五区投入运营的影响,实现收入9.16亿元,同比增长7.23%,但受到五区进口商品馆等租金单价较低的影响,市场经营业务的毛利率下滑了4.08个百分点;商品销售业务实现营业收入3.18亿元,同比增长15.02%;酒店业务实现营业收入8114万元,同比增长9.3%;展览广告业务实现营业收入3107万元,同比下降6.22%;此外,房地产贡献收入仅1786万元,而去年同期嘉和公寓、金桥人家等项目销售实现房地产收入1.67亿元,因此,房地产收入减少仍然是影响公司中期盈利的重要因素。 费用方面,管理费用和财务费用的增加也使得上半年业绩增长承压。其中,土地使用权价值计入房产税征收增加了管理费用1432万元,而新市场的开业和宾王市场的停业增加了管理费用2255万元;此外,公司融资规模扩大以及停止利息资本化使得财务费用同比增加了6318万元。因为上述原因,第2季度公司期间费用率较1季度提高了10个百分点,高达19.35%,同比增长了138%。 公司的篁园和五区市场下半年进入完整结算期,两个市场的剩余铺位将实现招租、杭州东城印象有望结算,公司的业绩将出现好转,综合考量业绩成长性和估值,维持公司“买入”投资评级。

公司上半年实现每股收益0.31元,同比增长24%,实现销售收入 11.81亿元,同比增长 49.13%,首度半年收入超10亿元,实现利润总额 2.42亿元,同比增长25.58%。其中虾夷扇贝销售收入同比增长27.9%,海参销售同比增长25%,鲍鱼销售同比增长251.15%,其中鲍鱼的毛利率下降了67.12%,主要是由于2010-2012年外购的半成品鲍鱼,导致鲍鱼毛利率下降较大,其他产品盈利能力未发生重大变化。 公司相继启动了虾夷扇贝、鲍鱼、海参三个十亿元项目。公司目前虾夷扇贝占据国内70%的市场份额,公司进一步整合市场和渠道,在国内已形成 7个销售大区,华东、广州、北京大区三个核心市场转由公司直营,虾夷扇贝活品收入创历史新高;鲍鱼项目进一步扩大南方养殖规模,实现北鲍北养、北鲍南养、南鲍南养的联动格局,公司2015年的收入目标是达到10个亿销售收入;海参项目强化底播养殖产品的品质优势、进一步整合长海等底播海参资源,加强渠道深化及品牌建设,确保食品安全,公司规划2015年达到10个亿销售规模。这将成为公司收入迈进百亿目标的坚实基础。 公司先期投资 1亿元入股云南阿穆尔鲟鱼养殖有限责任公司,实现了海水养殖与淡水养殖的结合,目标用十年时间创建销售规模达十亿元的鲟鱼企业,打造一个新兴的、生态型的高端食品产业。 我们认为公司战略清晰,正在有步骤地推进和实现,目前即将进入下半年海参的打捞期,随着进补旺季的到来海参有望引来价量齐升的局面,据公司预测2011年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长0%-30%, 2010年净利润水平为2.89亿元,按照25%的增长估计,我们预计公司三季度业绩将达到0.508元以上,经测算2011年每股收益0.82元,2012年的每股收益为1.16元,给予推荐评级。

上半年,公司营业收入完成15.36亿元,同比增长22.66%,其中通行费收入12.04亿元,同比增长8.07%,实现利润总额7.70亿元, 同比增长3.75%;归属于本公司股东的净利润5.68亿元,基本每股收益0.1856元,同比下降8.16%。公司业绩低于收入增长,主要原因是15%的西部大开发优惠税收政策到期,上半年所得税率暂采用25%计算。 上半年,成渝、成雅、成乐和城北出口高速分别实现通行费收入5.77、3.26、2.48和0.53亿元,同比增长分别为3.39%、4.93%、29.09% 和-0.41%。成渝和成雅收入增长分别遭到分流冲击,其中成渝受到去年年底开通的乐宜高速分流,尽管车流量增长14.96%,但车型结构中货车占比下降。乐宜高速货车收费标准与成渝四川段相同,货车对运费较敏感,宜宾方向多走成乐-乐宜这条较短路线,同样的原因也使成乐高速收入受益较大;成雅高速则受受到邛名高速和新完工的318国道分流。 依据财政部、海关总署和国家税务总局8月份联合印发的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》,至2020年,继续对西部地区鼓励类产业企业减按15%税率征收企业所得税。公司须在《西部地区鼓励类产业目录》发布,并获得税收征收部门批文后才能确认15%所得税率。我们认为交通基建类企业将进入鼓励类目录,公司有充足条件继续享有所得税优惠。 预计仁宝BT项目一期和二期均能在今年内完工并确认部分收入,双流县作为全国百强县,经济实力较强,县政府与公司仍有后续合作,投资回收风险不大,2011年贡献EPS0.04元左右。仁寿项目目前已签署投资协议,我们认为未来三年,公司BT项目将持续提供业绩补充。 业绩低谷提供安全边际:目前,公司四车道路产收费基价标准0.35元/公里,计重收费计价标准0.75元/吨,均为国内最低,且货车计重收费仍执行20%优惠政策(未来有望取消),低费率提供费率安全边际; 上半年公司成渝、成雅均受到分流冲击,2012年前,公司所辖路段不会受新路分流,通行费收入也具备安全边际。 我们认为公司继续获西部大开发优惠税率为大概率事件,按照15%优惠税率计算,今年通行费业务净利润能够同比正增长,BT业务将在未来三年持续补充利润增量,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.45、0.50、0.52元。尽管公路行业面临估值中枢下移,但由于公司费率和车流具备充足安全边际,我们给予12倍市盈率,目标价5.4元,维持“推荐”评级。

上半年公司实现营业总收入40.33亿元,与上年同期相比增长13.10%,利润总额4.75亿元,比上年同期相比下降2.71%,归属于上市股东的净利润3.56亿元,与上年同期相比增长2.17%,实现EPS0.35元,同时公告前三季度业绩同比增长幅度为0-20%。 公司二季度综合毛利率为20.89%,环比一季度17.93%上升,上半年毛利率同比下降2.96%,铜版纸、文化纸、涂布白纸板毛利率为22.38%、16.56%、15.43%,下降4.54%、4.51%、2.35%,另外财务费用为2.26亿元、同比上升55.8%,管理费用下降10.21%显示出公司管理能力的卓越。公司参股45%的两个合作公司生产白卡纸,公司投资收益为6304万元,同比下降5.45%。 公司非公开发行用于老挝“林浆纸一体化”项目以及本部30万吨高松厚度纯质纸项目目前申报文件已经上交证监会;文化纸作为其主要产品,新增产能为去年4月份投产的35万吨轻质纸和今年7月份投产的30万吨高松厚度纯质纸;公司化学浆预计9月底停机用最短时间完成转产溶解浆的改造工作,确保500吨/天溶解浆的产量的基础上稳定产品质量。 我们预测太阳纸业2011-2013年的EPS 分别为:0.77、1.08、1.32元。目前公司股价对应的PE 水平分别为13、9、8,公司在创新以及管理和执行力在行业内一直做得非常好,而且未来新增产能较大,公司业绩将会继续保持较高的成长性,因此我们维持公司买入的投资评级,并给予公司12.5元的目标价。

上半年公司共实现营业收入27.2亿元,同比增长35.43%,营业利润1.74亿元,同比增长33.75%,归属于母公司的净利润1.25亿元,同比增长32.46%,公司实现EPS为0.25元,二季度业绩环比增长幅度为12.08%。 公司业绩能够实现增长的主要原因是由于新增35万吨白卡纸项目从去年2月份开始试车,今年销售量增加逐步达到预期水平,公司产品综合毛利率为17.96%,同比降低0.07个百分点,其中书写纸为11.89%,减少2.08个百分点,公司主导产品白卡纸上半年销售收入为17.57亿元,同比增加47.66%,毛利率为22.38%,同比减少0.15%。 公司上半年期间费用为3.12亿元,同比增加37.7%,主要是由于财务费用同比增加74.34%。 白卡纸该纸种作为中高档包装纸景气度一直较高,而且从中秋直至春节前后一直是其销售旺季,公司在目前拥有55万吨白卡纸的基础上打算继续扩大其产能,全资子公司江苏博汇纸业有限公司就75万吨白卡纸项目已经与VOITH签署购买设备合同,预计2012年建成试车,2013年能够达产。 我们预测博汇纸业2011-2013年的EPS分别为:0.47、0.54、0.66元。目前公司股价对应的PE水平分别为15、13、11,公司主要纸种白卡纸下游需求增速较快,景气度较好,未来公司打算继续新增这一纸种以巩固在白卡纸的行业龙头地位,因此我们维持公司推荐的投资评级,并给予公司8.4元的目标价。

2011年上半年我国乘用车产量同比增长5%,其中狭义乘用车产量增长9%。公司2011年上半年实现主营业务收入45.93亿元,同比增长21%;其中汽车玻璃41.86亿元,同比增长22%;浮法玻璃8.8亿元,同比持平。公司汽车玻璃41.86亿元中,国内销售27.61亿元,同比增长13%,增幅高于行业;国外销售14.25亿元,同比增长45%,汽车玻璃出口占比为34%。公司浮法玻璃8.8亿元中,自用5.72亿元,外销3.08亿元。 由于重油、纯碱价格二季度仍在高位,且职工薪酬上涨,公司二季度综合毛利率为36.69%,同比下降了2.72个百分点,环比下降了0.75个百分点。2011年上半年公司综合毛利率为37.06%,同比下降了4.35个百分点;其中汽车玻璃毛利率34.14%,同比下降1.72个百分点;浮法玻璃毛利率23.92%,同比下降9.92个百分点。目前重油、纯碱价格开始回落,且公司重庆浮法玻璃生产线已于6月底投产,公司福清三条浮法玻璃生产线燃油系统重油改天然气项目下半年也将陆续完工并切换,我们预计公司下半年成本压力将有所缓解。 由于修理费用增加、职工薪酬上涨、研发支出加大等原因,公司2011年上半年期间费用率增加了1.43个百分点至17.61%。公司2011年上半年实现净利润7.68亿元,合每股收益0.40元。 由于公司上半年成本上升超出我们预期,我们下调公司2011~ 2013年每股收益预测至0.90、1.12、1.37元;公司作为汽车玻璃龙头企业,历史上业绩表现稳定,盈利波动性小,我们按照2011年15倍动态PE给公司估值,得到目标价为13.50元,维持“买入”评级。

业绩超出市场预期。公司上半年实现营业收入52.47亿元,同比增长19.72%;归属母公司股东净利润22.35亿元,同比增长21.33%;EPS为0.27元,BVPS为5.49元。上半年业绩超出市场预期,营业收入和净利润的增长主要来源于自营收益的快速增长。 市场份额略有提升。佣金收入18.39亿元,同比下滑了19.09%。上半年股基市场份额4.12%,同比上升了0.05个百分点。由于经纪业务市场竞争的激烈,公司上半年佣金率为0.09%,同比下滑0.032个百分点;二季度佣金率为0.878%,环比下滑0.0042个百分点。 投行业务保持在景气区间。投行业务收入5.36亿元,同比增加了7.63%。上半年完成主承销项目20个,共募集资金规模达218.6亿元。其中IPO项目7个,共募集资金56.38亿元,占市场份额3.51,%,位居第7名。实现投行业务收入5.36亿元,同比增加了7.63%。 其他业务。自营业务收入达到了7.63亿元,同比大幅增长了348.56%,主要是由于处置交易性金融资产以及衍生品交易取得的投资收益。资管业务实现收入4.37亿元,同比增长39.94%。上半年公司新设立理财产品1只,累计产品达到6只,资产净值规模达23.62亿元,排名第18位。 估值与评级。公司收入结构优化趋势明显,在创新业务方面都处于优势地位。上半年公司对直投增资,设立创新投资交易公司以及资产管理子公司,以及筹划H股上市,都将进一步提升公司的竞争实力。预计11年全年EPS为0.55元,对于PE为15.22x,给予推荐评级。

公司2011年中报显示,上半年实现营业收入17.95亿元,同比增长29.48%,实现归属于上市公司股东的净利润为5168.05万元,同比增长17.61%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增速为19.71%。上半年EPS为0.19元。此外,公司披露了三季度业绩预增260%-289%。 上半年公司的经营业绩低于市场的普遍预期。主要原因是中兴三期方城从2010年9月28日开业以后经营情况低于预期,加之上半年中兴商业大厦周边道路封闭施工使公司经营业绩不达预期,在商业经营面积扩大近一倍的情况下,收入增速仅达到29.48%。上半年公司毛利率为17.96%,比上年同期减少0.53%,主要因为公司充分利用节假日开展了多个大型促销活动。 从季度销售数据分析,2季度销售明显提速,1季度单季销售收入和净利润分别增长23.86%、10.25%,而2季度单季销售收入和净利润分别增长37.28%、32.63%。门店的培育呈现向好的趋势。从费用率上看,2季度营业费用率较1季度提升0.52个百分点、销售费用率提升1.02个百分点,主要原因在于业务宣传费、广告费用和人工成本的提升。 根据公司目前的经营情况,我们下调了对公司的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.45元/0.64元/0.89元,分别下调0.15元/0.16元/0.1元,虽然公司上半年经营状况低于预期,但是我们仍然看好公司门店的竞争能力和周边道路拆除围挡后公司的业绩释放空间。目前公司动态估值为22倍,处于行业低位,维持之前的“推荐”评级。由于盈利预测下调,相应下调6个月目标价至13.5元。

公司是国内第二大染料企业。分散染料是目前公司最主要的营业收入和利润来源,根据2010年中国染料工业协会统计,公司分散染料国内市场占有率达到30%。我们对公司价值判断的主要情况如下: 1)公司原有的分散染料业务盈利能力强,而且未来产品价格坚挺,毛利率有望保持,是稳定可靠的盈利和现金来源,但是自然增长较低,估计在5~10%。 2)分散染料业务的增长主要来自向高端产品的发展。江苏和瑞利项目和募投项目7000吨高档分散染料项目今年都将开始贡献盈利,预计将使公司分散染料业务盈利的增长提高至15%左右。 3)公司活性染料业务盈利能力低于分散染料业务,但是收购H酸产能后,关键中间自给有望使该业务改善。同时H酸项目本身盈利能力良好。两项业务总共可使公司整体业绩增长6~7%。 4)16万吨离子膜烧碱业务是公司目前的工作重点。未来投产后部分基础原料自给进一步降低公司成本,提高盈利空间。 5)公司整体盈利能力的成长,在未来两三年保持在20~25%之间。 预计2011年-2013年公司EPS为1.30、1.65和1.89元。三年复合增长率21%。以今日收盘股价23.37元,对应市盈率17.98、14.16和12.37倍。公司合理估值可给予20倍动态市盈率,目标价26元。尽管从相对估值角度来看,与公司业务和规模相近的浙江龙盛估值较低,对公司估值形成一定压制。但是考虑到浙江龙盛股价同时存在一定程度低估,仍然给予公司股价“推荐”评级。

估值与评级。2011年上半年公司盈利能力大幅增长,资产质量不断改善。随着公司资本充足率的提升将为公司业务的发展提供有力支撑,预计2011年全年公司净利润有望实现良好增长,维持“推荐”投资评级。

上半年经营业绩良好,符合预期。保利地产今日公布2011年半年报。公司2011年上半年实现营业收入152亿元,营业利润39.37亿元, 同比分别增长35.09%和60.99%,其中归属母公司股东的净利润为27.94亿元,同比增长71.74%,实现EPS0.47元。 规模化扩张提升公司市场份额。公司上半年仍以快速扩张作为其发展战略,积极应对行业内部竞争。上半年公司实现签约销售金额395亿元,实现签约销售面积341万平方米,同比分别增长81.4%和27.6%, 销售均价11,575元/平方米,与2010年下半年基本持平。截至今年6月份,公司的市场占有率已达1.6%,较2010年提升了0.25个百分点。公司24个有项目销售的城市中有16个销售业绩列当地市场前三名。 资产规模适度扩张,财务状况良好。上半年公司资产规模保持适度增长。截至6月底,公司总资产和净资产分别达1803亿元及315亿元,较2010年底分别增长18.4%和6.2%,保持良好的扩张速度。公司财务状况良好,1-6月份公司手中货币资金达175.60亿元,高于同期短期借款及一年内到期非流动负债的总和,具有良好的短期偿债能力。 稳健扩张,低价拿地。在今年房地产市场调控政策不断深入的情况下,公司新增了13个项目,其中12个项目以底价成交,新增建筑面积达456万平米,平均楼面地价2269元/平方米,较2010年下降了27%。我们认为公司在房地产市场低迷阶段以低价获取城市优质地块的发展战略,可使公司快速提升企业规模及盈利能力。 投资建议及估值:保利地产作为行业龙头之一,在近年实现了规模及业绩的快速增长。截至6月底,公司已进入全国38个城市,在建拟建项目达148个,建筑面积合计达5805万平方米,全国布局不断完善。预测公司2011-2013年每股收益为1.07元、1.18元及1.41元。综合公司卓越的融资能力、优秀的开发能力及雄厚的背景实力,我们认为公司发展前景乐观,具有良好投资价值,维持推荐评级。

我们将公司的核心投资价值归结为四方面的优势:资源优势、规模优势、成本优势及估值优势。资源优势:国内控制金属矿产资源最多的企业之一。公司2010年底保有资源储量为金750.17吨,金储量行业内第一;铜1,057.87万吨,仅次于铜行业龙头江西铜业;铅锌523万吨,仅次于中金岭南及宏达股份。规模优势:国内最大的矿产金生产企业,业务呈现黄金为基础、铜锌等多金属齐头并进的态势。公司未来2-3年矿产金属量将稳定增长,其中矿产金将增加约5吨,矿产铜增加约5.5万吨,矿产铅锌增加近20万吨,在2010年全年产量基础上分别增长17.14%、68.57%及516.33%。成本优势:公司多种金属产品的成本优势是资源及规模优势转化为盈利能力的有力保障。公司2011年上半年矿产金主营业务成本为73.47元/克,而山东黄金及中金黄金分别为142.31及136.45元/克。铜、铅锌等矿产金属成本也显著低于同行业。 估值优势:基于2011-2013年金价315、300及300元/克及铜价68,000、65,000及65,000元/吨的假设,我们预测2011-2013年公司将实现营业收入321.14、376.71及418.47亿元,对应EPS分别为0.30、0.34及0.37元,目前股价分别对应于17.72、15.64及14.31倍PE,显著低于同行业32.96、27.57及23.47倍的估值水平。我们给予公司“推荐”的投资评级。

业绩增速符合市场预期 公司上半年实现营业收入223.39亿 元,比上年同期增长36.82%;营业利润11.67亿元,比上年同期增长30.98%;归属于母公司所有者的净利润8.74. 亿元,比上年同期增长 26.44%。扣非后净利润同比增长27.98%,业绩增速符合市场预期 水利水电市场景气提升 订单实现高增长 上半年,公司新签合同503.2亿元,占年计划700亿元的71.89%,同比增长41.5%。其中:国内新签合同341.2亿元;占年计划400亿元的85.3%,同比增长48.74%。国外新签合同162亿元,占年计划300亿元的54%,同比增长28.34%,国际经营能力进一步增强。 国内水电市场签约占签约总额的41.09%,同比增长71.57%;非水电市场签约占签约总额的58.91%,同比增长36.11%。市场开拓呈现出国际国内齐头并进、水电和非水电同步发展的多元化格局。 多项业务齐头并进 施工业务收入同比增长33.11%;水泥业务收入同比增长52.44%;民爆业务收入同比增长10.66%;高速公路收入同比增长41.74%;房地产业务收入同比增长174.88%;仅水力发电业务收入因干旱导致发电量不足同比下滑50.56%;多元化的业务结构是公司重要的亮点之一,均衡发展有利于公司业绩的持续增长。 盈利预测及投资建议 我们维持公司2011-2013年0.61元、0.79元和1.03元的盈利预测,鉴于水利水电市场的景气持续提升,维持“买入”评级,目标价位12元,相当于2011年20XPE。

上半年公司实现营业收入241.48亿元,同比增长50.09%;实现归属于母公司股东的净利润46.28亿元,同比增长110.13%。实现每股收益0.6元(最新股本摊薄),收入增长符合我们预期,利润增长超出预期,主要因为公司毛利率提升高于我们预期。 上半年公司混凝土机械毛利率比去年同期提升了5.3个百分点,这也是上半年公司毛利率比去年同期提升了3.63个百分点的主要原因,混凝土机械毛利率上升主要因为产品结构调整带来的公司盈利能力提升。 公司加快了海外营销网络建设,2011年上半年新增10个销售网点和16家代理商,形成了以区域经销商为主体、直销与大客户相结合的遍布全球六大洲的营销网络,这为未来公司实现长期快速增长奠定了良好的基础。 二季度主要工程机械产品销量有所下滑,销量下滑原因一是由于2010年和2011年一季度工程机械产品销量大幅增长,挤压了后期需求,二是由于政府紧缩政策逐步显现效果,三是2011年为“十二五”开局之年,新项目全面开工还没有到来,我们认为只是行业景气的短暂回落,压抑的项目投资未来将会逐步释放,行业长期仍将保持高景气。 我们认为以投资拉动经济增长模式没有发生根本改变的情况下,未来工程机械行业仍将保持高景气度。预计2011-2013年公司EPS分别为1.1元、1.49元和1.94元,考虑未来成长性,目前公司估值具有吸引力,维持“买入”评级,6个月目标价14.3元。