事件:宏源证券3月28日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入33.1亿元,同比增加13.2%,归属于母公司的净利润13.1亿元,同比增加13.4%, EPS0.89元,其中第4季度实现营业收入7.1亿元、净利润1.8亿元,环比分别下降20%与54.3%。分配方案为每10股派发现金红利 2.63元(含税)。 点评:自营收入下滑致单季度业绩环比减少:公司2010实现营业收入33.1亿元,同比增加13.2%,实现净利润13.1亿元,同比增加13.4%,表现明显好于行业平均,自营与投行业务是推动公司业绩提升的主要原因,公司每股收益0.89元,ROE17.9%,期末每股净资产5元。公司第4季度实现营业收入7.1元,环比下降20%,净利润1.8亿元,环比下降54.3%,自营收入萎缩是单季度业绩下滑的主要因素。 第4季度佣金率环比降幅进一步收窄:公司2010年股票基金市场份额1.26%,较2009年基本持平,第4季度市场份额1.21%。宏源证券2010年实现经纪佣金净收入17.3亿元,同比下降19.3%,同期公司股票基金净佣金率0.123%,较2009年减少18%,其中第4季度佣金率0.113%,环比下降3.3%,降幅较第3季度进一步收窄。 全年自营收入逆势大幅提升:公司2010年实现自营收益6.9亿元,在全年市场指数下跌12.5%的背景下,公司自营收入同比增长89.9%,是推动公司业绩提升的主要因素之一,第4季度收益0.3亿元。公司期末自营规模53.6亿元,较3季度末增加12.5%,可供出售金融资产增长较快,股票投资11.9亿元,占自营投资的22%。期末公司浮盈1.5亿元,公司披露的前10大可供出售金融资产今年以来浮盈0.15亿元。 投行业务进步显著:公司全年完成股票公开发行105.3亿元,市场份额1.56%。公司2010实现投行业务收入4.7亿元,同比增加2.44倍,其中第4季度收入0.4亿元。 融资融券、直接投资起步,但短期业绩贡献有限:公司已正式开展直投业务,成立宏源创新投资公司,并于12月底正式开展融资融券业务,截至2月末,公司于深交所融资融券余额市场占比0.38%增持评级,目标价21元。在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润15.3亿元以及18.3亿元,对应EPS1.05元及1.25元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为17倍,静态PB3.6倍,具备一定估值优势。给予公司21元目标价,对应2011年动态PE20倍、PB4.2倍,给予增持评级。

公司2011年3月28日发布2010年年报。2010年公司实现营业收入3.03亿元,同比增长了14.48%;实现利润总额5722万元,同比增长了2.10%;实现归属于上市公司股东的净利润4939万元,同比增长了1.79%;扣除非经常性损益的净利润4159万元,同比下滑7.08%。实现每股收益0.81元,略低于我们之前0.85元盈利预测。 公司公布2010年分配预案:公司拟以2010年末总股本6100万股为基数,按每10股派5元(含税)分配,共派发股利3050万元;以资本公积金每10股转增10股。 盈利预测与投资评级。我们不考虑未来可能的新业务拓展,仅考虑目前电工专用设备业务贡献,预计公司2011-2012年营业收入分别为4.05亿元、4.84亿元,实现每股收益分别为1.11和1.39元,年均增长31%左右,目前对应2011年的动态PE为42倍。假如公司未来在高端节能环保装备业务有所拓展,将为公司带来新的业务增长点。考虑公司在设备制造领域的技术积淀以及实际控制人的协同优势,我们给予公司“增持”投资评级,未来建议关注公司在战略规划执行层面的进展。 简评与投资建议. 国内领先的变压器专用设备提供商。公司主营变压器专用设备及组件的设计与制造,市场份额位居行业第一,多数产品市场份额在40%以上。公司2007-2010年营业收入分别为1.64亿元、2.42亿元、2.64亿元和3.03亿元,年均增速为22.72%。公司核心产品为变压器铁心剪切设备,2010年收入占比为46%,平均毛利率50%左右,为公司盈利的主要贡献。 2010年由于整体电网投资下滑、变压器行业产能过剩,公司主营增长有限。报告期内,公司生产电工专用设备255台套、散热器产品7609吨,分别同比增长41.09%和44.07%。实现营业收入3.03亿元,仅同比增长14.48%,主要原因是公司收入占比较大的变压器剪切设备以中小规格产品为主,单价较低。公司绕线设备和散热器产品为增长亮点,2010年收入分别同比增长58.96%和33.87%。绕线设备领域成功签订了包括五矿天威电动数控横剪生产线、大同ABB高铁专用绕线机、保定天威集团超大吨位电抗器线机等一批重点项目,成功实现绕线设备市场突破。 综合毛利率下滑8.17个百分点,来自产品结构因素和原材料涨价。公司综合毛利率下滑主要来自绕线装备和散热器,分别由2009年的27.61%和32.49%下降到2010年的22.90%和18.25%。绕线设备毛利率同比下降4.71%,主要是公司高端产品,如高铁用绕线机、数字箔绕机、高压箔绕正处于市场开拓阶段,而毛利率较低的产品占比较高。散热器产品毛利率同比下降14.24%,主要源于原材料钢材价格上升,公司采购成本同比增加19.6%。 公司电工设备增长存在瓶颈,战略规划意欲从高端节能环保装备寻求突破。目前公司的主要销售收入来源于变压器制造企业,如国内外电力投资减缓,公司经营将受到影响。因此公司制定如下发展规划:“公司的发展目标是以电工专用设备研发、制造与服务为核心,以高端节能环保装备为新的增长点,以国家发展新兴战略产业为契机,以国际化经营为点,以做精做强做大为目标,为客户提供更加先进、可靠的技术装备与服务,推动产业技术进步;……外部积极拓展,强化产品多元化发展,优化产结构,加大行业整合力度和国际市场的开发力度,加强高端节能环保装备业务的扩展,不断寻求新的增长点。……”。 小公司、大集团,公司实际控制人中国节能环保集团公司有望助力公司未来战略发展。2010年5月19日,国资委正式宣布中国节能投资公司更名为中国节能环保集团公司,与中国新时代控股(集团)公司联合重组,成为启源装备实际控制人。 中国节能环保集团公司是中国中央政府直接出资成立,国资委监管的唯一一家主业为节能减排、环境保护的企业。围绕节能减排、环境保护、新能源和清洁技术三大主业方向,重点强化工程服务、运营管理服务、装备制造和科技研发孵化与产业化推广四大支撑,各主业板块已形成较强的核心竞争力和较大的产业规模。公司经营目标是到2012年,公司资产规模突破1000亿元,年营业收入500亿元,年利润总额50亿元。 风险因素。下游行业单一集中,受行业投资下滑影响。

2010年业绩概况: 2010年收入2.14亿元,同比增63%,净利润3083万元,同比增52%,实现摊薄后EPS为0.41元,比业绩快报低2分钱,缘于业绩快报系初步核算,一些费用尚未确认。同时,公司拟每10股派现金红利1.5元(含税)并转增3股。 省外教辅、农家书屋、少儿图书助力公司迅速成长。2010年公司青少年类图书收入1.71亿,同比增长42%,社科类图书收入3796万,同比增长435%。省外教辅、农家书屋、少儿图书是其主要增长动力,其中,省外总销售6360万,同比增长了210%,我们推测教辅能占6-7成;以湖南省“农家书屋”为主的政府采购5079万元,同比增长了168%;少儿类虽然基数较小,但增幅亦相当可观,仅去年上半年就增长了242%。 大量政府采购拉低毛利率,但失之东隅,收之桑榆,费用率下降明显。由于毛利率低的“农家书屋”等政府采购增加,公司综合毛利率从40%下降到33%,但政府采购销售流程简单,且几乎不存在回款风险,相应各项费用也比较少,因此公司销售和管理费用率分别下降了3个和2个百分点,至6.6%和6.9%,营业利润率达18%,同比仅降低1.5个百分点。 现金流情况良好,销售回款率上升,采购付款率下降。2010年公司销售商品收到现金2.36亿,略高于销售收入,而应付账款2114万,较年初增加了1199万,主要是由于公司规模和影响扩大,从而更娴熟的运用信用权限,销售回款率上升而采购付款率下降。 2011年展望: 教辅配套人教社教材省外扩张。2010年省外扩张小有成绩,四川销售收入已过千万,河北省也超过750万。预计今年业务有望延伸至广西、山东等地。省外推广主要是出售给当地经销商,而非类似省内的“深耕式”推广,短期见效会比较快。虽然教辅市场存在一定区域性,但由于配套人教社教辅版本的通用性,未来仍有较大增长潜力。 少儿图书系列化、品牌化运作,持续热卖快速成长。《哈利波特》系列一连出了7本,《暮光之城》有4本,连手机游戏《愤怒的小鸟》都不断推出各个季节的版本,不难看出,少儿产品系列化不仅有利于塑造品牌,而且可以充分发掘用户的潜在价值。目前,公司少儿类旗舰产品《冒险小王子》17-20册、“新秀”《大嗓门滴滴》1-4册均已问世,后续还有大量的内容。同时,公司出资490万元与江苏凤凰文艺出版社有限公司共同投资设立江苏凤凰天舟新媒体发展有限公司(占注册资本的49%),共同开发少儿图书;并计划投资350万元与马永杰(前浙江少儿出版社总编)、周舜培(前少年儿童出版社社长、总编)成立浙江天舟(持股70%),从事少儿图书的开发、引进和发行。 农家书屋建设高峰,政府招标前景广阔。根据新闻报道,2011年是农家书屋的建设高峰期,虽然公司在湖南省内面对中南传媒这样的重量级选手,但公司也一直组织专业团队重点跟进,做了充分的准备工作。在整个蛋糕增大的前提下,公司政府招标收入还是有一定保证的。 资源整合也是顺利成章。近日作家联盟与“百度文库”的版权之争凸显出图书行业上游内容制作方的脆弱,图书产业链中条块分割、高度分散,大量的民营工作室及内容创作方并不如想象中风光无限。天舟文化上市不仅具有标志性意义,也数起了民营的标杆,需要公司这样有资源、有力量的领先者去整合优秀的创作室和渠道资源。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2011、2012年的EPS为0.61元和0.84元。在当前的市场环境与氛围中,存在一定估值压力,但作为国内民营图书首家上市公司,在中宣部、新闻出版总署、湖南省政府的支持下,在优秀的管理团队带领下,未来几年是打造规模的关键阶段,按目前的销售码洋,几年内尚不存在明显的瓶颈。预计未来通过内涵式增长和外延式扩张并举,有望继续保持高速成长,从而化解估值压力。维持“买入”评级。 主要风险: 新媒体对传统媒体的冲击;政府招标竞标情况。

事件:华能国际3月30日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入1043.08亿元,同比增长30.81%,利润总额45.93亿元,同比减少24.07%,实现每股收益0.29元,分红预案为:每股派息0.2元(含税)。 总体评价:受到煤价高企影响,公司2010年处于增收不增利的局面。公司2011年的主要看点是:(1)2010年收购的山东电力下属资产中的煤电项目(滇东能源、滇东雨汪)属于煤电一体化模式,能避免其他火电厂所面临的持续上升的成本压力。(2)H股募集资金用于中新电力在海外业务的扩展。由于海外电价疏导机制相对灵活,中新电力盈利能力将好于国内同类火电机组。 鉴于短期内国内电煤供需仍将维持相对紧平衡的格局,以及,2011年上半年的通胀压力,短期内煤价下行或电价上调的可能性不大,公司上半年仍然面临行业性亏损的困局。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.33和0.36元。考虑到目前公司PB已经接近历史低位,维持对公司的“增持”评级。

盈利预测与投资建议。预计公司2011年全面摊薄EPS为0.26元,目前国内可比港口类上市公司的平均市盈率约22倍,我们认为日照港的长期成长性高于同行业其它公司,并且考虑到后续可能的一系列资产注入以及合资项目建设,公司估值应获得一定的溢价。我们以2011年24倍市盈率计算,公司合理股价6.25元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资评级。公司在副业逐步剥离后,主业清晰,在麻醉药领域的竞争地位将逐渐加强,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,预计2011-2013年的EPS分别为0.62元、0.80元和1.04元。 从过去10年来看,国际市场上专利创新药物数量在减少,而仿制药销量快速上升,未来将有大量药品专利到期,国际制药环境对仿制药企业非常有利,依托成本优势和政府鼓励制剂出口政策扶持的机遇,中国制药企业可参与欧美发达国家的仿制药市场竞争。我们认为公司是专科领域稀缺品种,给予“增持”的投资评级。

事件:桂冠电力3月29日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入42.19亿元,利润总额10.28亿元,分别同比增长7.25%和21.10%,实现每股收益0.29元,分红预案为:拟按每10 股派现金红利0.5 元(含税)。 总体评价:公司未来看点主要是在建的招远夏甸风电场、大唐合山和岩滩二期扩建项目。但它们预计要到2012年才可投产,短期未能对公司提供新的业绩增长。由于龙滩水电站正常蓄水位(2010年最高蓄水位371米)要达到实施大股东资产注入所要求的水平(400米)尚需时日。因此,我们预计,公司短时间内获得龙滩水电站资产是小概率事件。我们预计公司2011和2012年EPS分别为0.26和0.29元,对应的动态PE为25和23倍,估值合理,暂下调为“增持”评级。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。目前公司商品房二级开发权益建面204.55万平,保障房开发权益建面179.48万平方米,一级土地整理建面113.33万平方米,占比分别为41%、36%和23%,分布日趋合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和大股东背景将使得公司未来有望直接受益。同时,公司2011年计划实现营业收入30亿元,同比增长51%;2010年底公司预收账款48.35亿元。在已出年报的A股地产企业中每股预收排名前10,2011年业绩增长较为确定。公司2011年计划实现营业收入30亿元,同比增长51%。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.32和0.46元,对应RNAV在6.81元左右。截至3月29日,公司收盘于6.5元,对应2011年PE为20.31倍,2012年PE为14.13倍。首次给予“增持”评级。公司是保障房概念龙头标的,一旦未来国家加大保障房扶持力度,公司股价将有更大爆发力。

投资建议: 受益电子商务接受度提升、由单纯信息流平台向交易及综合服务平台转型,B2B 电子商务行业预计继续保持40%增速,多样化的线上营销需求促使中小企业并不会只依赖于某一家平台,公司亦可享受高增长。市场虽然对新兴产业普遍存在较高期待,但真正能长期兑现高增长的标的并不多,考虑到目前公司账面上递延收入情况和10年Q1的基数,在会员稳定增长的前提下,预计一季度收入、利润仍能延续50%左右的增长。我们维持2011、2012年EPS 1.8、2.6元的预测,对应66.66元股价PE 分别为37和26倍,虽然短期内不具备估值优势,但看好电子商务行业性长期广阔前景,维持长期“买入”评级。 主要不确定因素: 新产品上线及推广进度;业务扩张带来的费用高企。

点评: 1、10年EPS0.47元,增长32%,10派1.2元,游客增长和索道提价是业绩增长的两大动力 2010年,公司收入7.4亿元,营业利润1.3亿元,净利润1.1亿元,分别同比增长22%、29%、32%;EPS 0.47元,拟10派1.2元。 收入和利润增长的两个拉动力: (1)游客增长10%,达202万人次; (2)索道09年8月提价,提价的正面影响在2010年完全体现。 门票方面:2010年门票收入2.5亿元,增长10%,毛利率44%,提升0.4个百分点。 索道方面: 2010年索道收入增长43%,达1.9亿元,毛利率也提升至84%,提升4个百分点。(09年8月,金顶索道旺季提价70%,万年索道旺季提价40%)酒店方面:酒店业务收入增长15%,达1.9亿元,增幅略高于游客增速,主要是红珠山宾馆2010年房价略有上调。 销售费用增长82%,达7635万元,主要是加大营销力度所致。 2、预计11-13年EPS 0.55、0.60、0.65元 我们预计2011年峨眉山游客仍将保持平稳增长,公司的目标是212万人次,增长5%;我们认为8-10%的游客增长是有可能实现的。因此,我们预计11EPS 0.55元,经营性利润增长约15%。 2012年业绩增长的两个潜在动力: (1)游客增长; (2)门票提价。不考虑门票,预计12EPS 0.60元;若门票提价25%,则全年增厚EPS 0.08元。 因此,不考虑门票提价,预计11-13EPS 0.55、0.60、0.65元。 3、未来投资亮点:门票提价、景区深度开发、高铁通车预期 门票提价:2008年4月,峨眉山门票由120提至150元,按照相关规定,2011年4月门票可提价,提价最高幅度25%。若提价25%,全年增厚EPS月0.08-0.1元。我们认为,当CPI稳定可控,峨眉山门票提价可能会启动。 景区深度开发:公司年报提及:“不断拓展和培育公司新的旅游产业项目,着力抓好产业链条价值挖掘,努力实现经济增长创新空间”,结合2012年底高铁通车,我们猜测,景区深度开发或已提上工作日程。 高铁通车预期:按规划,2012年底,成-乐-峨客运专线将于2012年底通车,不排除市场提前炒作高铁通车的可能性。 首次给予“增持”评级。目前股价对应11PE 34.5倍,处于相对合理范围,考虑到未来催化剂较多,而且对公司业绩将有实实在在的增厚,首次给予“增持”评级。 4、风险提示:CPI高企影响门票提价进程、不可抗拒事件风险

公司2010年生产及销售情况良好。报告期内公司销售情况良好,共生产铁2212.5万吨,同比增长7.87%;钢2165.73万吨,同比增长7.91%;钢材2087.28万吨,同比增长9.86%;销售钢材2069.30万吨,实现钢材产销率达99.14%。良好的销售情况,以及产品价格上涨,促使2010年公司产品综合毛利率达到10.55%,比上年增长了1.38%。综合毛利率的上涨主要归功于公司热轧产品和冷轧产品毛利率的上涨,分别为1.14%和5.85%。但是,公司的产品毛利率仍然低于过去5年(2005-2009)的平均值,17.8%。 公司2010年业绩。报告期内公司整体经营状况好于去年,实现营业收入924.31亿元,同比增长31.8%;实现营业利润22.53亿元,同比增长185.6%;实现归属于上市公司股东的净利润20.39亿元,同比增长180.5%。净利润的大幅增长,一方面是由于去年由于国际金融危机的影响,产品价格下跌,导致经营不佳,因此本年的对比基数较小,增长幅度明显;另一方面是因为,今年产品价格的上涨以及公司对产品结构的优化。但是,通过对4个季度的横向分析,我们发现,公司良好的业绩主要依赖于上半年的经营成果,实现每股收益达0.38元,但下半年由于原材料价格上涨,产品毛利率下降,导致公司2010年度的基本每股收益下降至0.282元。另外,公司董事会于2011年3月29日提议向普通股股东每股派发现金股利0.15元。 公司优势及前景。公司自有铁矿石资源,约占全国的25%,可以为公司提供85%的铁矿石需求,大大降低了原材料的采购成本。但是,随着公司产品生产及销售量的不断扩大,特别是鲅鱼圈项目的投产,公司对铁矿石的需求越来越大。因此,鞍钢实施了对老区铁矿山的改扩建计划,为公司可持续发展提供强大的资源保障。另外,随着“十二五”的到来,国家将继续加大基础设施建设,例如城际高铁,为公司生产的高铁钢轨的销售提供保障与更多的机会。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。我们预测,2011-2012年公司的盈利分别为0.35元和0.44元。对应的市盈率分别为23倍和18.4倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。原材料价格居高不下,公司仍然面临着一定的成本风险。

公司近日发布了2010年年报。2010年公司及控股子公司信力筑正新签订订单共计18.53亿元,同比增长22.81%;其中公司本部签订订单12.05亿元,信力筑正公司签订订单6.48亿元,信力筑正公司订单均为冶金行业的余热余压节能发电系统合同。 2010年公司实现营业收入13.37亿元,同比增长44.97%;实现营业利润2.03亿元,同比增长36.30%;实现净利润2.67亿元,同比增长44.20%。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.80元,净资产收益率为18.51%,较去年同期下降1.51个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.08元。 简评及投资建议: 2010年公司业绩保持高速增长,实现营业收入13.37亿元,同比增长44.97%;实现净利润2.67亿元,同比增长44.20%。公司业绩的高增速主要来自于余热余压节能发电系统的快速增长,该项业务2011年营业收入增速达80.80%。 根据公司2010年订单情况来看,我们看好电能质量与电力安全产品(SVG、SVC等)未来的发展前景。从订单层面来看,2010年公司SVG订单同比增长1024.40%,随着订单收入于今年的逐步确认,公司该项产品业绩将出现大幅增长。从产品性能层面来看,由于SVG产品具有响应速度快、占地面积小的优点,在小容量无功补偿领域增长迅速,同时公司拥有大容量电网应用SVG的技术优势和市场业绩。因此我们认为公司SVG产品体量未来增长空间较大。 我们对公司的盈利预测进行略微的调整,预计2011-2012年EPS分别为1.19元、1.67元,公司目前41.00元的股价对应2011-12年PE分别为34.45倍和24.55倍。考虑公司在电能质量与电力安全、变频器、光伏逆变器业务领域的技术优势和成长性,我们按照2011年45倍PE估值,给予公司53.55元的目标价,维持“买入”的投资评级。

维持南方航空“增持”的投资评级。 公司为国内人民币升值最受益的航空企业。在本币长期升值的背景下,预计2011年的汇兑收益将与去年接近,并将继续对冲财务费用和燃油成本。此外,公司正积极开拓国际市场。客运方面,除继续加快澳新市场的网络覆盖,公司A380飞机近日首飞成功更标志着公司今后在长航线战略上的运力优势。货运方面,公司正式加入天合货运联盟也体现出对传统软肋的重视和做大做强的决心。考虑到行业景气度的变化以及高铁对公司现有航线的负面影响,我们预计公司2011和2012年的盈利水平分别为,EPS 0.62元和0.60元。从估值角度来看,目前公司股价对应的今明两年动态PE分别为 13.4倍和13.8倍,在交运板块中估值偏低,在同类公司中估值合理,公司股价存在短期反弹的空间。维持对于南航的“增持”评级,目标价调整至9.90元,对应2010年PE约为16倍。 风险提示。航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响,以及高铁贯通对于公司业绩的冲击。

主要结论:资源丰富。目前公司拥有煤矿、磷矿和水电资源,其中煤矿和磷矿设计分别为180万吨和90万吨,资源的整合增强了公司的资源属性。 未来还有资源整合收购动作。2009年6月,公司股东大会审议通过了《关于收购重组马边地区磷矿水电资产的议案》,预计投资5.4亿元。2010年9月公司增资长和电力所使用的资金为2.15亿元,因而我们预计未来公司在马边地区的磷矿水电收购整合方面还会有动作。 在建项目的陆续完工,将推动公司业绩逐年增长。目前公司在建项目包括氯碱、水合肼、磷矿、煤矿等项目。经过我们测算,在建项目完工达产后,将增厚公司EPS1.08元。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.66、1.12元,给予12个月22.40元的目标价。

年报概述。广州友谊2011年3月29日发布2010年报,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%;实现利润总额4.35亿元,同比增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长14.74%;扣除非经常性损益的净利润也为约3.27亿元,同比增长17.58%。 2010年公司基本每股收益为0.91元,加权净资产收益率为23.24%,较2009年略减少0.27个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.28元,同比增加16.62%。公司报告期每股经营性现金流1.28元,与每股收益的比率为1.4倍,低于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本35896万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利4元(含税)。 简评和投资建议。 公司2010年0.91元的EPS和14.74%的业绩增速基本符合我们之前的预期0.905元。公司老门店经过商品结构和经营布局调整后有较好的内生增长,而先后于8月开业的环市东店南馆以及11月开业的国金店为公司贡献了外延收入增长,综合带动公司年度21.17%的收入增长。同时,虽然有新开门店因素,但公司整体8.38%的期间费用率较2009年仍下降0.4个百分点,费用控制符合预期。 我们认为公司在老门店的内生增长之外,新的外延扩张将从2011年开始贡献收入,并且在经过1-2年的培育期后,开始逐步贡献增量利润,公司中长期业绩增长前景较好。短期看2011年,环市东店南馆有望贡献2500万左右净利润,但由于国金店的培育期亏损以及其他可能的外延扩张项目的推进,公司短期增速可能面临一定压力。 略调整盈利预测。预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元,对应当前23.83元的股价,2011-13年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍,当前估值处于合理偏低水平,考虑公司仍可实现的20%左右的业绩增长,以及其长期以来值得肯定的经营管理水平,给予公司六个月目标价27.90元(对应于2011年25倍PE)以上,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。