事件:公司发布2018年一季报,Q1实现收入9.56亿元,同比+18.9%,归母净利润5425万元,同比+20.5%。 Q1表观收入数据基本符合预期,预收款大幅增长,创历史新高。1、从报表数据来看,营收同比+18.9%,环比增速提升,有部分春节错峰因素影响。各类产品平稳增长,整体增速表现还算稳健。Q1预收款达7.3亿,同比+29%,环比增加2.9亿元,大增66%,市场需求端旺盛表明公司产品力,同时也侧面反映产能压力依旧紧张,春节期间部分市场仍出现断货情况(尤其是面米制品缺货严重)。目前公司产能处于加速释放阶段,泰州二期、辽宁二期、无锡三期陆续达产,预计年底产能有望达40万吨,同比+17%,基本满足今年增长需求。2、二三季度是相对淡季,预收款有望释放增厚业绩。同时二三季度是小龙虾消费旺季。公司与新宏业合作的“洪湖诱惑”已在4月上市,通过电商(京东生鲜等)、商超、餐饮等全渠道推广。二三季度业绩有望实现超预期。 毛利率略有下滑,营业利润增长28.8%。1、Q1整体毛利率27%,同比下滑0.5pp,主要是公司主动控制商超收入占比,加大对流通、餐饮渠道的渗透,导致整体毛利率出现略微下滑(商超毛利率较高,但由于费用较高实际利润贡献有限)。2、销售费用投放稳健,费率14.9%,同比减少0.6pp。管理费用同比+30.6%,主要系职工薪酬增加、研发投入加大以及顾问咨询费增加(有入股新宏业事项),管理费用率增加0.3pp至4.4%。利息支出减少,财务费用减少71%,财务费用率减少0.2pp。整体三费率19.3%,同比下降0.3pp。3、投资收益实现391万元(主要是理财)增厚净利润。整体经营利润同比+28.8%,表现良好。公司净利率5.7%,同比略有改善。 公司基本面扎实,持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局,品质和差异化竞争将替代价格竞争,行业竞争趋于良性,整体盈利水平迎来改善拐点;2、安井龙头地位稳固,竞争优势明显。新建产能陆续投产,制约公司发展产能瓶颈将打破,公司在未来三五年内通过异地扩张,享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额,实现收入和市场份额的同步提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.29元、1.76元、2.23元,对应估值22X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入23.7亿元,同比增长11.43%;实现归母净利润3.5亿元,同比增长26.31%;实现扣非后归母净利润2.8亿元,同比增长19.56%;EPS为0.63元。 业绩略超市场预期,消化、IVD和原料药快速增长。公司2018Q1实现归母净利润和扣非归母净利润同比增长分别为26.31%和19.56%,业绩略超市场预期。公司2018Q1收入实现23.7亿元,同比增长11.43%,分业务线看:西药制剂实现10.96亿元,同比增长16.07%;原料药和中间体实现5.75亿元,同比增长21.93%;中药制剂实现5.31亿元,同比下滑6.99%;体外诊断(IVD)产品实现1.54亿元,同比增长19.09%。从重点品种看,公司产品优化下,多个二线品种高速增长:参芪扶正注射剂实现2.98亿元,同比下滑24.74%,预计业绩贡献占比在20%左右,对公司整体业绩影响变小;抗病毒颗粒在流感带动下实现1.81亿元,同比增长36.91%,超市场预期,成为中药制剂重要增长点;消化线的艾普拉唑肠溶片实现1.40亿元,同比增长44.61%,雷贝拉唑实现7320.82万元+66.63%,均呈高速增长态势;生殖线的亮丙瑞林微球实现1.78亿元,同比增长21.74%,而尿促卵泡素实现1.05亿元,同比增长6.81%,与2017年相比显著恢复;鼠神经生长因子实现1.17亿元,同比下滑17.80%,在重回广东市场带动下,预计全年能实现正增长;其他二线品种:氟伏沙明、哌罗匹和伏立康唑则同比增速30%-60%,呈高速增长态势。同时原料药方面公司也有较好表现,代表性品种增长如下:米尔贝肟4138.78万元,同比+239.93%;阿卡波糖5678.42万元,同比+12.67%;美伐他汀3673.82万元,同比+146.70%;林可霉素3402.22万元,同比+53.22%。整体看虽然传统参芪扶正和鼠神经生长因子有所下滑,但公司其他产品线和二线品种表现优异,公司产品结构优化下整体业绩略超市场预期。 国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12个项目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa和rhCG分别临床I-III期,rhCG临床III期,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为2.07元、2.51元和3.03元,对应当前股价PE分别为32倍、26倍和22倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子,受控费降价或超预期的风险。

业绩总结:公司公告2017年年报,实现营业收入6.7亿元,同比+13.1%;归母净利润-5.4亿元,同比-862.3%;扣非归母净利润-2.1亿元,同比-43.2%。同时,公司公告2018年一季报,实现营业收入1.2亿元,同比+36.6%;归母净利润0.24亿元,同比+181.1%;扣非归母净利润0.02亿元,同比+107.2%。 2017年亏损为历史原因,公司自产疫苗业务增长强劲。2017年大幅亏损主要源于历史原因,公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议,协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模,未达目标需要赔付。2017年河北大安的实际采浆量仅完成约定应采规模的61%,且2018/2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况,公司承担河北大安赔付责任产生的营业外支出4.3亿元。我们认为该损失为一次性事件,河北大安相关损失最坏情况对未来业绩仅有6000-7000万影响。公司自产疫苗业务恢复良好,2017年全年批签发数量1767万剂,同比增长63.2%,自产疫苗产品收入同比增加2.9亿元(+131%);2018年1季度批签发数量达713万剂,同比增长182.3%,自产疫苗产品收入同比增加0.59亿元。去年刚上市的23价肺炎疫苗表现突出,2017年实现119万剂批签发,1亿元收入;2018年1季度实现79万剂批签发,彰显公司对于肺炎新品的强大市场推广能力。 13价肺炎结合疫苗为疫苗之王,公司产品已正式被纳入优先审评审批。该疫苗为全球最畅销疫苗,目前仅辉瑞(Pfizer)独家生产销售,2015-2017年的销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市,截止2018年2月已获批签发119万余支,由于市场需求极为旺盛,多地出现过“疫苗荒”。2018年4月9日,公司自主研发的13价肺炎结合疫苗已正式纳入优先审评品种,将获优先配置资源进行审评。我们预计公司将于今年拿到该产品的生产批件,并于2019年初上市销售。国内市场方面,我们假定公司定价500元/支,净利润率50%,1800万新生儿接种渗透率7%以上,得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时,该产品为全球急需,国际市场可期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.34元、0.68元,对应PE分别为190倍、58倍、29倍。维持“买入”评级。

业绩总结:公司2017年营收8.2亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润6034万元,同比下降32.0%;每10股派发现金红利0.7元。2018年一季度营收1.8亿元,同比增长21.2%,实现归母净利润2067万元,同比增长49.2%。 原有业务景气度持续,垃圾焚烧烟气治理贡献主要营收增量。2017年垃圾焚烧建设高峰持续,公司在垃圾焚烧行业营收6.0亿元,同比增长23.9%,贡献主要收入增量。其中烟气净化系统设备营收4.7亿元,同比增长16.6%,垃圾焚烧烟气治理龙头地位稳固。钢铁行业方面,2017年公司营收1.2亿元,同比增长9.7%,稳中有增。同时2018年一季度利润增长49.2%表现良好,存货(主要为在产品)资产3.3亿元,同比增长58.2%,预收账款(主要为预收货款)2.6亿元,同比增长37.3%,有望支撑18年原有设备制造业务业绩持续增长。 危废持续布局,聚焦华东地区有望打造又一利润增长点。当前危废处置产能供不应求,处理价格维持高位,环保执法力度持续趋严下,危废行业高景气度有望持续较长时间。公司2014年并购的无锡工废2017年营收1.1亿元,同比基本持平,净利润3537万元,同比增长9.5%,运营平稳;2017年并购的上海长盈2.5万吨/年危险废物处置项目位于上海市奉贤区,资质稀缺,现已取得环境影响报告书的审批意见并处于在建阶段,且为未来发展预留有空间,后续投产有望带来较大利润增量。此外,公司实际控制人旗下产业基金培育的江苏爱科和美琪环保2家危废处置公司发展良好,助力公司危废产业持续做大。公司当前危废处置能力约5万吨/年,远期规划处置能力20万吨/年,力争成为华东地区危废龙头,后续新项目有望涌现,打造又一利润增长点。 非经常性损益和钢铁涨价影响利润水平,期间费用整体稳定。2017年净利润下滑主要系2016年公司出售全资子公司江苏康威机电100%的股权获得投资收益2919万元所致。扣非后归母净利润同比增长0.7%,与营收增速不匹配原因主要系原材料钢铁涨价,公司设备制造毛利率有所下滑,导致整体毛利率同比下滑3个百分点至29.9%所致。考虑到公司设备制造合同价格系根据当期原材料价格浮动变化,后续有望保持平稳。2017年公司期间费用率16.0%,同比增长0.9个百分点,整体基本稳定。 定增落地助力公司加速扩张。2017年12月公司成功以29.6元/股的价格非公开发行1014万股,募资总额3亿元,锁定期3年,其中实际控制人杨建平认购金额1.23亿元,占总筹资额的37.5%,彰显对公司未来发展信心。募集资金中1.1亿元用于偿还银行贷款,余款将全部用于补充流动资金,助力公司持续扩张发展。此外,公司目前股价相对发行价倒挂28.4%,存在一定安全边际。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.68、1.00、1.39元,对应PE31、21、15倍,公司主业景气度高,危废布局持续拓展,未来三年复合增速超40%,维持“买入”评级。 风险提示:烟气治理订单拓展或不及预期风险,危废投产、并购进度或不及预期风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入5.4亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.3%。2018年一季度预计实现归母净利润768万元至951万元,同比增长5%-30%。 财务费用剧增+股权增值是业绩下滑的主要原因。报告期内,公司教育业务大幅增长146%,带动公司毛利率提高13.66pp。期间费用率同比增加9.95pp,其中销售费用、管理费用同比增加19.4%和23.9%。由于利息支出增加,以及汇兑损失大幅提升,公司财务费用剧增2930%。此外,公司2016年计提联汛教育股权增值收益0.94亿元,造成高基数效应。l教育业务快速发展,超额完成业绩对赌。目前,公司教育业务由联汛教育和智游臻龙组成。 联汛教育,是综合性教育信息服务提供商,为中小学提供教育资源公共服务、教育管理公共服务和平安校园管理服务,同时也为职业教育实训室提供综合解决方案。2017-2018年业绩承诺分别为6000万元、7800万元,2017年标的公司承诺业绩完成率为104%。 智游臻龙,互联网领域产-学-研的优质区域化公司,顺利完成了分校布局、招生规模创新、教学模式创新等重要事宜。2017年,智游臻龙实现归母净利润3145万元,业绩完成率高达126%。2018-2019年业绩承诺为3250万元和4225万元。 非公开过会,翡翠教育增厚公司业绩。2018年3月,公司非公开发行收购翡翠教育100%股权(8.2亿非公开+7.5亿现金)事宜获证监会核准,并于2018年3月27日完成标的公司工商变更登记。 翡翠教育主营IT职业教育培训,是细分领域增长最快的企业之一。 1)全国性覆盖仅次于达内科技。截至目前,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。 2)管理团队出身市场,具备市场化基因。公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。 3)课程体系优势显著,造就高于行业毛利率。标的公司课程紧跟市场热点,迭代周期短;平均开班人次在20人左右,保证较好课堂效果;课程周转率高,教学资源利用充分。基于上述优势,公司保持了领先行业的客单价和毛利率水平。 翡翠教育承诺2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育业绩完成可能性高,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,未来三年归母净利润将保持65%的复合增长率。对照可比公司估值,给予公司2018年32倍估值,对应目标价10.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,汇兑损失风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入7.57亿元,同比增长935.55%,归母净利润4416.8万元,同比增长2214.83%,扣非归母净利润4364万元,同比增长1161.64%。业绩的快速增长主要是欧神诺并表所致。公司预计1-6 月归母净利润增速为390%-440%,变动区间为1.18 亿-1.3 亿。 并购协同效应体现,营收和盈利能力均提升。Q1欧神诺实现营收6.43亿元,同比增长147.3%,实现归母净利润5695.2万元,同比增长224.9%,业绩呈爆发式增长态势。主要得益于1)欧神诺借助在工装渠道先发的优势,利用自营团队优秀的综合服务能力,保持了存量客户碧桂园、万科、恒大等房地产开发商合作份额的不断提升;2)欧神诺通过渠道下沉,布局零售渠道,全国各大区域开店速度加快所致。目前欧神诺自有产线2000万平方米,其位于广西的拥有8组墙地砖生产线基地正在建设,预计2020年完全投产,年产量5000万方,将极大提升公司的整体产能,消除产能瓶颈。欧神诺主营中高端建筑陶瓷,并表后公司整体毛利率提升至33.01%,净利率也相对2017年实现翻倍。我们认为随着并购后整合的深度推进以及公司主要原材料的价格波动逐步趋稳,公司的盈利能力将会得到进一步提升。 渠道扩张加速,卫浴进入发展新时期。渠道方面,帝王洁具以经销经营模式为主,目前已在全国31个省市建立了经销网络,签约经销商数量已超800个。2017年公司加力推进零售渠道的覆盖布局,填补空白市场,实现各区域的全面增长,公司目前零售门店已逾1000家,公司计划未来3-5年超过2000家,每年新开200-300家。产能方面,公司年产36万台(套)亚克力洁具扩建项目已于2017年底达到预定使用状态,预计增加公司营收3.4亿元,净利润0.57亿元。在并购欧神诺后,公司将借助欧神诺的B端客户资源,加强与优质开发商的合作力度,逐渐进入工装领域,进入发展新时期。 盈利预测与投资建议。考虑到一季度业绩增速超预期,且行业旺季出现在下半年,我们上调全年的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为2.68元、3.53元、4.72元,对应PE分别为20倍、15倍和11倍。参考卫浴瓷砖行业平均估值,给予公司2018年25倍PE,目标价67元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动以及终端销售不畅的风险。

事件:公司于近日公布2017年年报。 2017年公司归母净利润同比增长36%,维持高速增长。公司2017年收入137.7亿元,同比增长55%,归母净利润约为25.1亿元,同比增长36%;扣非归母净利润约为22.7亿,同比增长25%。从收入结构来看,环保整体解决方案收入88.0亿元,同比增长96%,毛利率下降13个百分点至34%;净水器销售收入2.5亿元,同比增长9%,毛利率基本持平达到48%;城市光环境解决方案收入11.0亿元,毛利率50%;市政与给排水收入36.1亿元,同比下降13%,毛利率下降4.7个百分点至8.3%。2017年公司经营活动现金净流量25.1亿元,同比增长234%,快速增长。 2017年新增工程类订单321亿元,金额高增129%。2017年,公司新增工程类订单共176笔,订单总额321.0亿元,同比增长129%;新增特许经营类订单共68笔,订单总额363.7亿元,同比增长86%。2017年,公司特许经营类订单确认运营收入5.8亿元。 膜技术处理走向成熟,发力雄安生态建设,公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日,万吨级膜法水处理工程项目共154项,已覆盖全国25个省市,总处理规模达到1041.51万吨/日,2018年1月22日,碧水源合资子公司获得核准,正式宣告在雄安新区获批开业,公司在雄安新区的系列布局快速启动。 注重内在核心技术,拓展外延环保业务,公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖,此次获奖,体现了公司的技术研发实力,有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时,公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域,公司的综合服务水平与治理能力不断提升。 考虑除权后,国开行的定增股价为17.01元/股,目前股价为16.81元,安全边际明显。2015年8月15日,公司完成非公开发行股票,募集资金62.3亿元,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份,成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域,开创了行业先例。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.36元、1.67元;公司未来三年业绩复合增速28%,公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度或低于预期。

业绩总结:2017年实现收入10.65亿(+37%)、归母净利润1.83亿(-18%)、扣非后归母净利润0.87亿(-30%);2018Q1实现收入3.38亿(+39%)、归母净利润0.84亿(+19%)、扣非后归母净利润0.56亿(+20%)。 制剂收入回升,原料药快速增长。公司整体业绩符合预期。分业务来看,2017年制剂收入5.9亿,同比增长21%,扭转了下滑趋势,主要原因在于核心产品16年招标降价幅度大,17年价格稳定恢复正常增长,而且肝素制剂也正处在快速放量阶段。原料药业务实现收入4.7亿,同比增长65%,主要是因为肝素原料药价格上涨且销量也有明显增长。从利润增速来看,2018Q1同比增长20%,受到招标降价的影响已经完全消除,业绩拐点到来。 标准肝素钠注射液进入紧缺目录迎来提价,低分子肝素新上市快速放量。标准肝素制剂由于招标降价的影响,17年价格降幅较大,许多企业由于毛利率低而退出市场,在浙江进入紧张药品目录,中标价从3.1元提高到7.8元,从3月份已经开始执行,其他省市也有可能采取跟随措施,中标价也有望提升,从而提升盈利能力。低分子肝素制剂新上市正在放量阶段。依诺肝素16年下半年开始上市销售,并完成了BE临床,已进入300多家医院,包括100多家三级医院,仍在持续开拓新医院,正处在放量阶段。达肝素刚上市不久,那曲肝素已通过生产现场检查,有望年内上市。三大低分子肝素制剂都处在上市初期,快速放量迎来新机遇。 首个创新药申报临床,研发梯队逐步显现。公司拥有大分子和小分子创新药研发平台。英诺升康研发的首个创新药QHRD107胶囊申报临床,为口服靶向抗癌化药,申请适应症为急性髓系白血病AML,作用靶点为CDK9,与现有AML治疗药物相比,具有全新作用机制、靶向明确、更好的疗效和安全性等特点优点。另外还有LS009处在临床前研究阶段,有望在19年申报临床。众红生物的大分子创新药平台,已经开发了抗肿瘤、降糖药、心血管药物、脱过敏药物系列,超过10个药物处在研发梯队中。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.33元,对应PE分别为30倍、23倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。参照同行业公司,给予2018年35倍PE,对应目标价7.00元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;产品招标降价的风险;原料药价格波动的风险。

业绩总结:2018Q1实现收入21.4亿元(+40%)、归母净利润3.0亿元(+28%)、扣非后归母净利润2.9亿元(+27%)。 大输液放量+盈利能力提升推动业绩超预期。公司业绩超出市场预期,估计主要是因为流感爆发导致大输液量价齐升。大输液实现收入7.6亿(+44%),毛利率提升约12个百分点至53%。从量来看,限制输液的影响已经逐步消除,由于我国医疗服务持续增长,大输液整体销量扭转了下滑趋势,恢复至个位数增长。再加上Q1流感爆发导致大输液产品需求大幅度增加,Q1销量大幅度增长。从价来看,过去几年的行业大洗牌对行业龙头影响小,数百家大输液小企业被市场淘汰,供需边际变化导致价格从2017下半年开始上涨,2018Q1的需求爆发推动价格进一步上涨,盈利能力大幅度提升。非输液业务实现收入13.6亿(+42%),毛利率提升约9个百分点至71%,收入和毛利率双双提升估计部分原因在于两票制政策推行下低开转高开的影响,部分原因在于盈利能力强的品种快速放量和占比提升。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,也会推动盈利能力提升。 医保产品快速放量,一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017年医保目录,匹伐他汀作为首仿药,市场竞争力强,2017年销量增速45%,未来3年有望保持30%左右的增长;缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保,复方降压药市场空间大且增速快。降压0号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价,已有4个重点品种完成BE,2018年将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.30元、1.49元,对应PE分别为21倍、18倍、16倍。维持“买入”评级。给予2018年化学制剂行业估值中位数28倍,目标价31.64元。 风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收48.9亿元,同比增长21.2%(调整后,下同),实现归母净利润4.5亿元,同比增长22%。报告期内,营收业绩持续稳健增长,符合我们之前给出的预期。公司预期2018H1归母净利润变动幅度为0%-30%,变动区间6-7.8亿元。 内外销稳健增长:报告期内,公司营收及利润在高基数情况下继续维持稳健增长。内销方面,受益于国内消费升级大趋势,厨房小家电逐渐从导入期进入加速增长的成长期,电饭煲等保有量较高的小家电已经逐步开始更新换代,IH球釜等高端煲型带来新的增长空间;外销方面,SEB订单转移的增加仍是主要驱动力。我们预计,公司引入高端品牌的战略或在2018年初显成效,高端化战略势必带来产品结构优化及盈利能力改善。 收购上海赛博,设立全资子公司,完善布局。公司23日晚公告:(1)收购上海赛博电器有限公司100%股权完成工商变更登记;(2)拟以自有资金对外投资设立全资子公司浙江福腾宝制造有限公司(暂定名,最终名称将以工商核准为准,以下简称“浙江福腾宝”)建设高端炊具产业园项目,注册资本不超过1亿元。该子公司设立完成后拟竞拍购买玉环市国有土地使用权,建设高端炊具产业园项目,主要负责运营公司从控股股东SEB国际引入的高端品牌WMF、LAGOSTINA和KRUPS。公司逐步完善布局,将有利于公司厨房小家电业务在品类、品牌及产品定位等多个方向上实现多元化拓展,巩固公司厨房小家电的龙头地位,与公司大股东产生良好的协同效应。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.93/2.29/2.69元。参考小家电板块一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB大力支持,内外销将持续增长,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入10.8亿元,同比增长25.5%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长61.4%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长64.4%;EPS为0.38元。同时公司发布2018年一季报,实现营业收入3.2亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润6549万元,同比增长40.0%;实现扣非归母净利润6497万元,同比增长38.9%。预告2018年中报归母净利润1.27-1.42亿元,同比增长25%-40%。 母公司业绩恢复,CRO业绩持续快速增长。公司2017年实现收入和归母净利润同比增速分别为25.5%和61.4%,2018Q1收入和归母净利润增速分别为29.5%和40.0%。分业务看:1)制剂业务:收入4.3亿元,同比14.5%,其中抗生素和非抗生素制剂业务收入分别为1.9亿元和2.4亿元,同比增速分别为1.3%和27.9%;2)CRO业务:收入6.2亿元,同比增速34.6%。其中临床前4.3亿元,临床1.9亿元。从子公司看:CRO业务子公司新生源贡献净利润1.5亿元,母公司财务费用影响降低,非CRO业务预计合计利润贡献0.5亿元左右。 国家鼓励创新战略下,CRO业务将延续高速成长态势。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于国家鼓励医药产业创新发展的相关政策的陆续出台,CRO行业得到迅速发展,子公司上海新高峰凭借高素质、专业化的管理运营团队,创新性地开发出GRDP管理体系,累积了大量的三甲医院、临床专家、技术平台、医药企业、医疗机构、研究机构等渠道和研发资源,形成了可以涵盖新药研发和产品上市后的各个主要阶段的CRO全业务链服务能力将延续高速增长态势,2018年大概率将继续超额完成业绩承诺。 产业和资本双轮驱动,积极构建健康产业生态系统。公司积极利用资本市场的有利平台,以现有业务为基础,坚持内生式拓展和外延式并购的发展战略,一方面按计划积极推进绍兴滨海新城“现代医药制剂一期、二期项目”和“武汉光谷生物城医药园新药研发服务平台建设项目”建设;另一方面积极寻求符合公司发展战略的并购标的,构建健康产业生态系统,目前公司正在筹划的购买资产事项尚处于商务谈判过程中,公司与东方泓泰资本共同组成收购财团,正在对标的资产进行竞价前的准备工作。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.64元、0.82元,未来三年归母净利润将保持29.7%的复合增长率,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和23倍。考虑到CRO业务前景广阔,且公司存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂或存降价风险,外延或低于预期。

事件:公司发布公告,公司代理的默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)获得批准上市。 五价轮状病毒疫苗为30亿量级品种,可为公司贡献5亿元左右净利润。2013年WHO立场文件指出,几乎所有儿童在出生后3至5年都感染过轮状病毒;婴幼儿一旦感染,轻则出现短暂的稀便,重则发生严重腹泻,呕吐继而引起脱水及电解质紊乱、休克、死亡等。轮状病毒严重危害婴幼儿健康,WHO建议将接种轮状病毒疫苗作为控制腹泻病综合战略的一部分,轮状病毒感染为国家重点防治的“小儿四病”之一。目前国内仅兰州所上市1价苗(1剂/人份),价格172元/支,近8年年均批签发700万支,对应700万小孩。五价轮状病毒疫苗于2006年在美国正式获批上市,程序为3剂每人份,目前已在95个国家和地区投入使用,累计接种剂量近2.22亿剂次,为全球7,900万婴幼儿提供保护,是全球使用最为广泛的轮状病毒疫苗之一。此次上市的五价轮状病毒疫苗可覆盖在G1、G2、G3、G4和G9等常见毒株,相对国内已上市的单价苗优势非常明显。假设五价轮状病毒疫苗国内定价300元/支,考虑到公司强大的销售能力,我们保守假设替代单价轮状疫苗50%份额,则市场规模350万人X3剂/人X300元/剂=31亿元,可保守为公司贡献5亿元左右净利润,为公司另一重磅产品。按照法规要求,五价轮状疫苗须经过进口、批签发、招投标等多步流程,预计从获得注册批件到上市销售需要6-7个月左右时间,我们预计五价轮状疫苗有望从2019年开始为公司贡献业绩。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均已完成临床,正在报产,预计2018年底或2019年初获批,考虑到中国为结核病大国,结核产品市场空间巨大。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.2亿元和25.5亿元,对应当前估值分别为43倍、29倍和23倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入16.9亿元,同比增长43.6%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长114.0%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长146.0%;EPS为0.60元。 BE试验+创新药临床,公司业绩高速增长。2017年公司实现收入同比增速43.6%,扣除新增子公司捷通泰瑞并表5672万元后,内生同比增速38.8%,保持高速增长。分业务线看:1)临床试验技术服务:实现收入8.2亿元,同比增长73.2%,其中BE业务实现收入1.8亿元,同比增长190.8%,I-IV等临床、注册业务实现6.4亿元,同比增长55.4%;2)临床研究相关咨询服务:实现收入8.3亿元,同比增长20%,其中SMO业务实现1.3亿元,同比增长74.3%,主要系杭州思默订单和人员大幅增长,预计2018年增速有望维持在50%以上。其中统计业务实现收入2.5亿元,同比增长20.5%,方达医药实现收入3.4亿元,同比增长16.1%。从毛利率看:公司整体毛利率同比提升5.66pp,导致利润增速远超收入增速。其中临床研究相关咨询服务毛利率同比提升1.39pp,而临床试验技术服务毛利率同比提升13.96pp,主要系临床试验数据核查后,公司合理提高报价,毛利率逐步回到正常水平。 仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在10月1日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与18家医院共建临床试验基地,床位数增加近1000张,将助力公司BE业务在2018年爆发。在创新药临床方面,公司目前正在执行的国内创新药项目52个,其中I期临床试验30个,II期临床试验11个,III期临床试验11个公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO企业,我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.11元和1.42元,对应当前股价PE分别为67倍、51倍和40倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入8.7亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长33.8%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长30.3%;EPS为1.09元。同时公司发布2018年一季报,实现营收1.9亿元,同比增长22.5%;归母净利润3452.6万元,同比增长25.9%;扣非后归母净利润3221.3万元,同比增长26.0%。 业绩符合预期,封闭销售模式下试剂高速增长。公司2017年和2018Q1实现归母净利润增速分别为33.8%和25.9%,业绩符合预期。公司收入增速超利润增速主要系公司高毛利率的试剂增速超仪器销售增速。分产品线看:1)仪器收入:2017年3.2亿元,同比增长5.7%,主要系生化仪器和尿有型成份分析仪器销量增加所致;2)试剂收入:2017年5.4亿元,同比增长19.9%,其中母公司试剂收入3.3亿元,同比增长29.4%,控股子公司宁波瑞源则实现生化收入2.2亿元,同比增长9.4%。母公司试剂收入高增长主要得益于公司采取了仪器与试剂闭环销售模式,依托多年仪器销售的市场积累,带动了试剂高增长。2018Q1试剂收入同比增长29.8%,其中控股子公司宁波瑞源实现收入5422.3万元,同比增长13.5%。 全自动化学发光和妇科分泌物系统上市,驱动公司步入发展新阶段。公司一直以来都保持高强度的研发投入,2017年公司研发投入达1.02亿元,同比增长25.2%,占营收比例超过11%,位居行业前列。2017年公司完成了1项全自动妇科分泌物分析系统、1项全自动化学发光免疫分析仪、1项全自动尿液分析系统、3项全自动生化分析仪、13项化学发光免疫分析试剂等新产品的注册工作,这些新项目进一步拓展及完善了公司产品线。妇科分泌物分析系统:为全球首创,解决了低效率、手工不能自动化检测和自动分型等行业痛点,国内单品种市场空间在20亿量级,有望再造一个迪瑞医疗。全自动化学发光免疫分析仪:其上市标志着公司步入壁垒高(仪器试剂必须封闭)、空间大(2017年预计国内市场规模近200亿元)、增速快(行业增速预计20%-25%)的免疫诊断领域,公司依托其在仪器领域深厚的积累,我们认为公司有望后来居上,成为化学发光前五企业。在两款重磅产品驱动下,公司步入发展新阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.91元、和2.46元,对应PE分别为29倍、22倍和17倍。我们认为看好公司仪器+试剂封闭化推广模式,在新产品驱动下公司成长性确定性强,维持“增持”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入19.7亿元,同比增长32.3%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长19.9%;实现扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长28.5%;经营性现金流7903万元,同比增长60.3%;EPS为1.06元。同时公司2018年第一季度实现营收5.2亿元,同比42.9%;归母净利润1亿元,同比增长24.5%;扣非后归母净利润9880.7万元,同比增长27.2%。 业绩符合预期,自产产品保持快速增长:公司2017年年报及2018年一季报实现归母净利润增速分别为19.9%和24.5%,业绩符合预期,其中一季报在研发投入同比增长93.5%的情况下,扣非业绩增速达27.2%,略超预期。从收入结构上看:1)自产产品:2017年实现7.8亿,同比+32.6%,保持快速增长,其中化学发光试剂近2.8亿,同比+57.6%;生化超过4.5亿,同比+20.5%,远超行业增速;血球近2000万,同比+113.4%。2)代理产品:实现11.7亿,同比+32.7%。自产生化和代理业务快速增长主要系打包模式推广和渠道扩张。从2018年一季报看,化学发光预计保持40%以上增速,业绩贡献占比估计近30%,生化试剂预计30%-40%增长,血球在低基数上预计实现翻倍增长。我们认为公司收入全年仍将保持快速增长态势。 存量单产提升+新高速仪器获批,公司业绩有望提速。虽然2017年仪器发货预计在200-300台,但公司化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台,到2017年测算已达17-18万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2018年有望超过20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化300速新仪器已经获批,预计从2018年下半年开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,2019年公司业绩有望提速。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.05元、1.33元,对应PE为29倍、23倍和18倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。