业绩总结:公司2017年实现营业收入16.9亿元,同比增长43.6%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长114.0%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长146.0%;EPS为0.60元。 BE试验+创新药临床,公司业绩高速增长。2017年公司实现收入同比增速43.6%,扣除新增子公司捷通泰瑞并表5672万元后,内生同比增速38.8%,保持高速增长。分业务线看:1)临床试验技术服务:实现收入8.2亿元,同比增长73.2%,其中BE业务实现收入1.8亿元,同比增长190.8%,I-IV等临床、注册业务实现6.4亿元,同比增长55.4%;2)临床研究相关咨询服务:实现收入8.3亿元,同比增长20%,其中SMO业务实现1.3亿元,同比增长74.3%,主要系杭州思默订单和人员大幅增长,预计2018年增速有望维持在50%以上。其中统计业务实现收入2.5亿元,同比增长20.5%,方达医药实现收入3.4亿元,同比增长16.1%。从毛利率看:公司整体毛利率同比提升5.66pp,导致利润增速远超收入增速。其中临床研究相关咨询服务毛利率同比提升1.39pp,而临床试验技术服务毛利率同比提升13.96pp,主要系临床试验数据核查后,公司合理提高报价,毛利率逐步回到正常水平。 仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在10月1日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与18家医院共建临床试验基地,床位数增加近1000张,将助力公司BE业务在2018年爆发。在创新药临床方面,公司目前正在执行的国内创新药项目52个,其中I期临床试验30个,II期临床试验11个,III期临床试验11个公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO企业,我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.11元和1.42元,对应当前股价PE分别为67倍、51倍和40倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入8.7亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长33.8%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长30.3%;EPS为1.09元。同时公司发布2018年一季报,实现营收1.9亿元,同比增长22.5%;归母净利润3452.6万元,同比增长25.9%;扣非后归母净利润3221.3万元,同比增长26.0%。 业绩符合预期,封闭销售模式下试剂高速增长。公司2017年和2018Q1实现归母净利润增速分别为33.8%和25.9%,业绩符合预期。公司收入增速超利润增速主要系公司高毛利率的试剂增速超仪器销售增速。分产品线看:1)仪器收入:2017年3.2亿元,同比增长5.7%,主要系生化仪器和尿有型成份分析仪器销量增加所致;2)试剂收入:2017年5.4亿元,同比增长19.9%,其中母公司试剂收入3.3亿元,同比增长29.4%,控股子公司宁波瑞源则实现生化收入2.2亿元,同比增长9.4%。母公司试剂收入高增长主要得益于公司采取了仪器与试剂闭环销售模式,依托多年仪器销售的市场积累,带动了试剂高增长。2018Q1试剂收入同比增长29.8%,其中控股子公司宁波瑞源实现收入5422.3万元,同比增长13.5%。 全自动化学发光和妇科分泌物系统上市,驱动公司步入发展新阶段。公司一直以来都保持高强度的研发投入,2017年公司研发投入达1.02亿元,同比增长25.2%,占营收比例超过11%,位居行业前列。2017年公司完成了1项全自动妇科分泌物分析系统、1项全自动化学发光免疫分析仪、1项全自动尿液分析系统、3项全自动生化分析仪、13项化学发光免疫分析试剂等新产品的注册工作,这些新项目进一步拓展及完善了公司产品线。妇科分泌物分析系统:为全球首创,解决了低效率、手工不能自动化检测和自动分型等行业痛点,国内单品种市场空间在20亿量级,有望再造一个迪瑞医疗。全自动化学发光免疫分析仪:其上市标志着公司步入壁垒高(仪器试剂必须封闭)、空间大(2017年预计国内市场规模近200亿元)、增速快(行业增速预计20%-25%)的免疫诊断领域,公司依托其在仪器领域深厚的积累,我们认为公司有望后来居上,成为化学发光前五企业。在两款重磅产品驱动下,公司步入发展新阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.91元、和2.46元,对应PE分别为29倍、22倍和17倍。我们认为看好公司仪器+试剂封闭化推广模式,在新产品驱动下公司成长性确定性强,维持“增持”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入19.7亿元,同比增长32.3%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长19.9%;实现扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长28.5%;经营性现金流7903万元,同比增长60.3%;EPS为1.06元。同时公司2018年第一季度实现营收5.2亿元,同比42.9%;归母净利润1亿元,同比增长24.5%;扣非后归母净利润9880.7万元,同比增长27.2%。 业绩符合预期,自产产品保持快速增长:公司2017年年报及2018年一季报实现归母净利润增速分别为19.9%和24.5%,业绩符合预期,其中一季报在研发投入同比增长93.5%的情况下,扣非业绩增速达27.2%,略超预期。从收入结构上看:1)自产产品:2017年实现7.8亿,同比+32.6%,保持快速增长,其中化学发光试剂近2.8亿,同比+57.6%;生化超过4.5亿,同比+20.5%,远超行业增速;血球近2000万,同比+113.4%。2)代理产品:实现11.7亿,同比+32.7%。自产生化和代理业务快速增长主要系打包模式推广和渠道扩张。从2018年一季报看,化学发光预计保持40%以上增速,业绩贡献占比估计近30%,生化试剂预计30%-40%增长,血球在低基数上预计实现翻倍增长。我们认为公司收入全年仍将保持快速增长态势。 存量单产提升+新高速仪器获批,公司业绩有望提速。虽然2017年仪器发货预计在200-300台,但公司化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台,到2017年测算已达17-18万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2018年有望超过20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化300速新仪器已经获批,预计从2018年下半年开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,2019年公司业绩有望提速。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.05元、1.33元,对应PE为29倍、23倍和18倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入34.38亿元,同比增长39.83%;实现归母净利润7.34亿元,同比增长133.91%,实现经营活动产生的现金流量净额8.26亿元,同比增长283.78%。EPS为0.45元/股。 多产品盈利能力提升,一季度业绩大增。2018年Q1公司多产品价格维持高位,导致公司多产品盈利能力大幅提升,业绩高增长。2017Q1-2018Q1,公司归母净利润分别为3.14亿、2.32亿、3.02亿、3.74亿和7.34亿,2018Q1同比和环比均大幅增长。根据我们的模型测算,2018年Q1业绩主要的增量来自于醋酸、尿素和乙二酸,其中分别贡献业绩为2.2亿、1.3亿和1.5亿,是公司业绩的主要贡献来源。 二季度高盈利有望持续。(1)肥料:随着春耕旺季的来临叠加农产品价格上涨,尿素需求提升,而供给端开工稳定,尿素Q2价格有望小幅上涨;(2)甲醇:由于烯烃厂家采购增多等因素带动下,甲醇需求提升,而供给端检修等因素造成开工率下降,我们预计Q2甲醇价格中枢较一季度上移。(3)醋酸:由于下游织布厂商开工率提升,导致整个产业链需求提振,同时在油价上行驱使下,PTA价格有望上涨和开工率上移,带动醋酸需求提升,我们预计Q2醋酸价格中枢上移。(4)乙二醇:由于终端聚酯需求旺盛,乙二醇价格已大幅上涨,同时随着2季度迎来集中检修期,我们预计2季度价格有望继续上涨。 醋酸高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:由于产能增速低位叠加行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4600元/吨(公司出厂价),假设满产满销,公司醋酸业绩有望高达8.97亿,公司业绩有望达到上市以来最高点。 乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格8129元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达9.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。 盈利预测与评级。我们预计18-20年EPS分别为1.49元、1.86元、2.04元,对应动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布公告,公司代理的默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)获得批准上市。 五价轮状病毒疫苗为30亿量级品种,可为公司贡献5亿元左右净利润。2013年WHO立场文件指出,几乎所有儿童在出生后3至5年都感染过轮状病毒;婴幼儿一旦感染,轻则出现短暂的稀便,重则发生严重腹泻,呕吐继而引起脱水及电解质紊乱、休克、死亡等。轮状病毒严重危害婴幼儿健康,WHO建议将接种轮状病毒疫苗作为控制腹泻病综合战略的一部分,轮状病毒感染为国家重点防治的“小儿四病”之一。目前国内仅兰州所上市1价苗(1剂/人份),价格172元/支,近8年年均批签发700万支,对应700万小孩。五价轮状病毒疫苗于2006年在美国正式获批上市,程序为3剂每人份,目前已在95个国家和地区投入使用,累计接种剂量近2.22亿剂次,为全球7,900万婴幼儿提供保护,是全球使用最为广泛的轮状病毒疫苗之一。此次上市的五价轮状病毒疫苗可覆盖在G1、G2、G3、G4和G9等常见毒株,相对国内已上市的单价苗优势非常明显。假设五价轮状病毒疫苗国内定价300元/支,考虑到公司强大的销售能力,我们保守假设替代单价轮状疫苗50%份额,则市场规模350万人X3剂/人X300元/剂=31亿元,可保守为公司贡献5亿元左右净利润,为公司另一重磅产品。按照法规要求,五价轮状疫苗须经过进口、批签发、招投标等多步流程,预计从获得注册批件到上市销售需要6-7个月左右时间,我们预计五价轮状疫苗有望从2019年开始为公司贡献业绩。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均已完成临床,正在报产,预计2018年底或2019年初获批,考虑到中国为结核病大国,结核产品市场空间巨大。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.2亿元和25.5亿元,对应当前估值分别为43倍、29倍和23倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

事件:国家肝癌科学中心、东方肝胆外科医院,南方医院、贝瑞基因子公司福建和瑞共同启动全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目。 肝癌早诊能够大幅度降低疾病负担。由于PET-CT 等影像学检查无法发现早期肿瘤,只能发现直径1-50px 以上的肿块;肿瘤标志物检测的特异性和灵敏度不足,早期漏诊率高。尤其是考虑到肝癌侵袭性强、死亡率高,由于早期症状无特异性,确诊时大多数患者已处于进展期或晚期,治疗手段非常受限,伴随着血行转移和癌栓形成,术后生存率低。因此肝癌早诊在临床上具有重要意义,早诊断早治疗,有助于提高肝癌患者生存时间,大幅度降低肝癌疾病负担。 肝癌早诊市场空间超千亿,技术可拓展至其他肿瘤。全球有超过4 亿慢性乙肝和丙肝感染者,每年约140 万人死于肝炎病毒感染,肝癌死亡病例中有80%由乙肝和丙肝引起。中国乙肝携带者超过1.2 亿,肝癌病例占全球比例超过50%。 与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000 万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1 个季度检测1 次,每次检测费用5000 元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000 亿。另外1.1 亿携带者如每年检测一次,对应5500 亿市场。未来还可以拓展至肺癌、乳腺癌等肿瘤,保守估计合计市场空间至少万亿。 贝瑞肿瘤早诊检测在全国技术水平最高,得到专家高度认可。此次项目由中国工程院院士/国家肝癌科学中心主任、科技部传染病专项副总师王红阳教授、亚太地区肝病学会主席/广州南方医院侯金林教授牵头,得到界内很多专家的支持,全国多家医院和研究机构的强强联手,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。先导实验已稳步开展并累积了大量数据。整个项目将纳入1-1.5 万例高危人群,开展为期3 年的前瞻性队列试验。3 年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广,估计检测服务最快有望在2019-2020 年上市。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元,对应估值分别为62 倍、46 倍、34 倍。业绩高增长提供股价支撑,肿瘤早诊技术市场潜力巨大,可提升公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入9.8 亿元,同比大幅增长188%;实现归母净利润1.6 亿元,同比大幅增长2617%;扣非后归母净利润1.5 亿元,同比大幅增加4203%。公司拟以总股本3.4 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税)。 教育业务并表是业绩大幅提升的主要原因。报告期内,公司业绩大幅提升,主要由业务结构变动所致:1)高毛利的职业教育(77%)业务并表;2)精细化管理带动燃料智能化业务毛利率上升6.7pp;3)积极采取竞价策略和成本控制, 监测分析仪器业务毛利率增加0.8pp。在并表因素影响下,公司销售费用、管理费用和财务费用分别增加256%、180%和2266%。公司着力提升产品研发力度, 报告期产生研发费用6505 万元(YOY+122%)。 跨赛道分头出击,多品牌全面发展。公司贯彻“多品牌多品类、多赛道跨赛道” 经营策略,以恒企教育为依托,通过收购、设立实现了“财会+IT+设计”多品牌跨赛道业务格局。 恒企教育是公司职业教育经营核心,全年实现招生13.8 万人次,实现订单销售回款9.1 亿元,全年贡献营收5.6 亿元,归母净利润1.2 亿元,经营性净现金流2.9 亿元;其中,IT 业务主体多迪网络实现6770 万元,设计业务主体天琥教育实现并表收入1330 万元。报告期内,恒企教育加大在线教育业务投入,新增CPA、自考等项目,在线教育销售额由不足500 万元增加至1.38 亿元。 中大英才是在线职业教育领先企业,2017 年新增注册会员数149 万人(YOY+210%),实现在线订单回款额6211 万元(YOY63%),实现营收5863 万元,归母净利润2292 万元,经营性净现金流2077 万元。中大英才利用既有的品牌、数据等优势,逐步完善课程体系设计、打造持续流量入口,自主开发B 端中大云校系统,开拓职业培训机构市场,使品牌领先优势进一步扩大。 公司按矩阵式管理原则,构建了“总部+利润中心+校区”三级结构,线下五环终端布局初步形成,截至2017 年末,在全国范围内拥有终端校区348 家,较2016 年新增92 家。 各公司业绩完成情况良好,恒企教育、中大英才、天琥教育承诺业绩完成率分别为104%、112%和106%。上述公司2018 年业绩承诺分别为1.352 亿元、3000 万元和1800 万元,我们认为将大概率完成。 股权结构合理,实现多方利益绑定。公司实际控制人、教育团队及战略投资者股权比例32%、14%和10%,股权安排较为合理,实现了多方利益的一致性。各利益相关方对公司价值形成认同,有利于公司战略目标的顺利达成。 盈利预测与评级。根据最新业绩情况,预计2018-2020 年EPS 分别为0.74 元、0.89 元、1.06 元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。公司是A 股职业教育绝对龙头,成长性较好,给予公司2018 年33 倍估值,调整目标价为24.42 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入18.1亿元,同比增长71.1%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长20.7%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长28.5%;EPS为0.62元。同时公司公告2亿元收购邹炳德先生持有美康基金26.92%的财产份额,即对其旗下杭州倚天传奇开始整合及并表。 渠道扩张+区域检验中心,驱动公司高速增长:公司2017年实现收入和归母净利润同比增长分别为71.1%和20.7%,收入高增长的主要原因系渠道扩张和区域医学检验中心带动公司试剂和服务业务高速增长。分产品线看:1)体外诊断试剂实现13.1亿元收入,同比增长63.3%,我们估计其中自产产品收入约7.6亿元,在区域医学检验中心带动下预计增速在35%左右,代理销售和渠道并表带动贡献30%左右的增速。由于代理产品毛利率较低,诊断试剂整体毛利率同比下降7.08pp;2)体外诊断仪器实现1.8亿元收入,同比增长43.3%,毛利率同比下降2.57pp,原因同体外诊断试剂;3)公司体外诊断服务实现收入2.4亿元,同比增长105.5%,主要系公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,带动该业务高速增长。考虑到公司将继续拓展新的检测中心和老中心逐渐成熟盈利,我们预计该业务2018年有望实现大幅增长,开始显著为公司贡献利润。从子公司看,公司2017年因海外子公司亏损,商誉减值计提了763万,还原后公司实际增长预计在40%左右,呈快速增长态势。 发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。公司上市后进行了大量的资本运作,积极推进“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在渠道方面:公司收购人多家区域经销商并建立了30多家区域检验共享中心,为公司打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础,也使公司自产产品和公司诊断服务得到快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.14元、和1.44元,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。我们看好公司“产品+服务一体化”商业模式,公司未来几年有望保持快速增长态势,给予行业平均35倍估值,目标价30.45元,给予“买入”评级。 风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT及新产品产品放量速度或低于预期。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入14.57 亿元,同比增长7.85%;实现归母净利润2.25 亿元,同比增长21.23%;EPS 1.50 元。 公司是百菌清行业第一,竞争能力突出。公司业务主要分为农药和阻燃剂。农药产品主要是百菌清、嘧菌酯和其他产品,其中百菌清产能全球第一。阻燃剂主要包括十溴二苯乙烷及阻燃剂母粒和其他阻燃剂类产品。公司的农药和阻燃剂主打品种均有相对完善的中间体自我配套能力,竞争力突出。 2017 年的盈利提升和产品价格提升的相关性较大,后续仍应关注相关品种价格变动情况。公司农药及农药中间体2017 年单价同比增长9.45%,阻燃剂及中间体价格同比增长12.72%,销量方面,受到检修影响,2017 年农药销量同比略有下滑。公司毛利率提升明显,农药和阻燃剂两大业务板块毛利率均出现提升。不过,由于产品价格在2017 年处于一路上涨状态,另外公司有一部分的长单,因此,我们发现公司2017 年产品的售价上涨幅度和产品的市场价格上涨幅度有一定差距,体现了一定的滞后性,故,我们预计2018 年,随着前期订单的逐步消化,公司部分继续涨价的产品的订单价格有望提升,而另外一些目前开始跌价的产品的订单价格可能难以有提升空间。 募投项目即将投产,带来新的增长动能。根据公司年报的披露,几个IPO 募投项目在2018 年将会逐步收尾,其中1000吨嘧菌酯产能在2018年6月投产,6500吨农药制剂、1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒在2018年年底投产。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.92 元、2.50 元、2.90 元, 未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到申万农药行业2018 年的市盈率16.86 倍,公司作为行业翘楚,成长性突出,故给予公司2018 年20 倍估值,对应目标价38.40 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保风险,主要产品价格变动风险,原材料价格变动风险,募集资金投资项目风险,汇率变动风险。

事件:控股股东中鼎集团拟面向合格投资者非公开发行不超过20亿元人民币的可交换公司债券。中鼎集团累计直接持有公司股份5.6亿股,占公司总股本的45.6%,累计已质押的股份数为2.6亿股(含此次可交换债所需质押的1.8亿股),占公司总股本的比例为21.2%。 可交换债券为偏债型,结合股价处于3年低位,大股东3.2亿元的增持成本价为19.3元/股,我们认为公司此次发行可交换债并不意味变相减持。根据wind数据显示,公司近3年、5年PE(TTM)中枢为33倍、30倍;PB(TTM)中枢为4.9倍和4.5倍;17年PE为18倍、PB为2.6倍,我们预计18年PE为15倍;自17年7月份以来,大股东累计增持公司股票3.2亿元,成本均价为19.3元/股,高管累计增持1500多万,成本均价为15.4元/股,因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。 公司年报披露信息可读性大大改善,13-17年内生增速16%。公司过往持续保持对外并购,包括2012年以前市场导向并购(美国市场渠道)、12-16年技术导向并购(欧洲高端密封减震技术)以及16年至今的战略导向并购(新能源、汽车电子),公司17年年报详细披露收购子公司的业绩情况,17年利润扣除TFH、WEGU、KACO、AMK并表4.2亿业绩后,公司原有主业业绩达7亿(还不包括公司划转给并购标的的子公司),相对于2013年,公司4年复合内生增速超过16%,比同期福耀玻璃剔除财务费用后13%营业利润复合增速更高。 围绕橡胶件主业,整合全球优质资产,主业协同,核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家,2011年以来开启全球整合之路,从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合,目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车配置量弹性巨大。 战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/RangeRover等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为15倍、13倍、11倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入19.8亿元,同比增长47.0%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长48.8%。 聚焦智能控制器领域,盈利持续保持高增长。伴随着智能控制器行业的高速增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,过去三年,公司的归母净利润年复合增长率约60%,盈利能力稳定且持续增强。公司目前已经成为智能控制器行业内全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业,立足于国际高端市场,拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、TTI、ARCELIK等全球知名优质客户。2017年,家用电器领域智能控制器营收占公司总营收的66.9%,增速高达57.1%,毛利率稳中略有下降;LED应用产品和智能硬件系列产品体量虽小,但是增速较快;健康与护理、智能建筑与家居控制或将成为未来公司控制器产品新的高增长领域。 收购NPE和铖昌科技,外延内生双轮驱动。2018年2月,公司以自有资金433万欧元收购意大利德龙集团下属公司NPE55%的股权,并与原股东DLA公司一起对NPE进行增资,NPE主营业务与和而泰类似,主要客户为BSH、德龙等,并在汽车电子、商业机械等领域有一定客户基础,有利于公司强强联合快速拓展欧洲市场;同时,公司拟以自有资金计不低于5.72亿元且不超过6.24亿元收购铖昌科技80%股权,切入微波毫米波射频芯片领域,铖昌科技承诺2018-2020年净利润分别为5100、6500及7900万元,公司通过布局上游产业链技术而进一步提高控制器竞争力之外,还将大幅提升公司整体业绩。同时,公司一直致力于物联网与人工智能大数据运营服务平台培育,通过智能硬件这个核心数据入口,结合数据计算及分析,形成智能家居、智慧农业等领域的一体化闭环服务。 盈利预测与评级。暂不考虑并购标的并表影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.46元、0.65元,未来三年归母净利润将保持46%的复合增长率。考虑到公司在智能控制器领域的龙头地位以及未来业绩高增长,给予公司2018年40倍估值,对应目标价12.8元,上调为“买入”评级。 风险提示:上游原器件价格或大幅波动、并购进展或不及预期、汇兑风险。

业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内共实现营业收入43.2亿元,同比上升5.7%,归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元,同比上升10.3%。 乡村振兴战略推进,财政部牵头筹建农垦产业基金,农垦改革加速进行。2018年2月1日,财政部发布公告牵头筹建中国农垦产业发展基金。农垦基金计划规模500亿元左右,首期规模100亿元。此次设立农垦产业发展基金将助力农垦企业整合垦区重要农产品的生产、加工和流通,推进资源优化配置,以发挥农垦在推进农业农村现代化和乡村振兴战略中的作用。作为粮食产业化龙头企业,公司享受政策红利,有望迎来良好的发展机遇。 土地确权逐步完成,土地流转提高公司生产规模。根据2013年1月下发的一号文件,到2018年农村土地确权工作将会全面结束,随着2018年底前江苏省农村土地确权的逐步完成,土地流转速度加快,未来公司流转土地面积的增长将带动公司生产规模提高。目前公司拥有119万亩规模化种植基地,其中流转土地播种面积约22.63万亩此外,规划流转土地面积共计137.9万亩。2017年公司流转土地平均每亩盈利50元左右,根据草根调研,成熟流转土地和规模化种植土地每亩平均盈利分别可达到200元和400元。随着公司体系内土地效率逐渐提升,公司盈利能力可提升空间巨大。 全产业链布局,产品优质,客户群体稳定。公司经营范围涵盖了种植业、米业、种业、农资和其他业务,主营业务为稻麦种植。除了种植业外,公司全产业链布局,包括产业链上游的农资供应、育种及产业链下游的稻米加工。公司拥有高品质的粮食产品,苏垦米业被列入首批“中国好粮油示范企业”,“苏垦南粳46”和“苏垦有机米”入选“中国好粮油产品”首批名录。公司客户包括百威英博啤酒、青岛啤酒等,2017年新增战略合作伙伴五粮液集团,客户群体稳定。同时公司积极布局农业服务业,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.71元、0.85元,对应PE分别为19倍、17倍和14倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价15.75元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格或大幅波动、土地流转推进或不及预期。

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年全年实现营业收入69.5亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润9.32亿元,同比增长6.5%。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为38.1%/25.4%/18.6%/24.3%,净利润增速分别为29.5%、16.1%、0.81%和-0.92%。18Q1实现营收16.1亿元,同比增长16.2%;实现净利润1.4亿元,受汇兑损益影响,下滑14.1%。公司同时发布1-6月业绩预告,预计2018年上半年度归母净利润2.18-2.65亿元,同比下降15%-30%。 原材料价格上涨及汇兑损失影响短期业绩。2017年公司毛利率为31.54%,较上年同期下降2.81pp,细分品类中精品盒、纸箱毛利率分别为32.6%、16.5%,较上年同期分别下降3pp、9pp,主要原因是公司核心原材料白板纸和箱板纸价格全年上涨约30%,很大程度上压缩了公司的盈利空间。此外,公司境外业务占比超过60%,结算方式主要为外币结算,人民币汇率上升导致公司汇兑损失大幅增加。公司2017年产生汇兑损失1.07亿元,16年同期汇兑收益8066万,对业绩影响较大。公司积极推进进口纸张替代、锁定上游厂商产能等方式平滑原材料涨价给公司带来的经营风险,同时我们预计2018年纸价上涨趋势将有所放缓。此外公司已于17年9月开展外汇套期保值,预计公司盈利能力下半年会得到修复。 客户资源进一步扩充。作为3C纸质包装领域的龙头企业,公司与富士康、三星等消费电子的龙头企业保持了长期稳定的合作关系,并且正持续深化同小米产业链的合作以及同OPPO/VIVO等国内重要客户建立合作关系。3C之外,公司积极拓展新领域的合作机会,业务已拓展至高档烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等行业,2017年公司成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户。公司计划未来五年实现消费电子领域与其他细分领域的收入占比各为50%。 行业整合加速,投资步伐加快。报告期内公司于重庆渝北区投资建设高端环保包装项目、并购嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权、累计收购武汉艾特纸塑包装有限公司51%股权、于江苏省宿迁市与江苏金之彩集团合资建设江苏高端环保包装项目等,上述项目的有序实施将有效提升了公司整体实力和客户服务水平,为公司战略目标的实现奠定了坚实基础。另外,为实现与小微企业客户、个性化定制客户以及企业购客户的合作,公司投资布局了互联网印刷平台“盒酷”,并取得了良好进展。 盈利预测与投资建议。我们预计18年原材料价格仍处高位,或对利润率有所压缩,同时受汇兑损益影响,我们对业绩的预期有所下调。预计公司18、19年净利润分别为10.6亿、13.9亿,对应PE分别为17倍、13倍,给予公司20倍PE,目标价53元,调整为“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入60亿元(+16.4%)、归母净利润3.2亿元(+29.8%)、扣非归母净利润3亿元(+60%)。2018Q1实现营业收入15.1亿元(+11.7%)、归母净利润7366万元(+40.5%)、扣非归母净利润7263万元(+53.8%)。发布业绩预告,预计2018上半年归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长20%-50%。l医疗服务、医药流通收入和净利率同步提升。公司业绩高增长主要来自于医疗服务、医疗流通领域的收入增速和净利率水平同步提升,公司整体盈利能力提升:2017年净利率为5.52%(+0.7pp)、2018Q1净利率为4.17%(+1.1pp)。 医疗服务:业绩表现靓丽,盈利能力提升显著。1)2017年公司医疗服务实现营业收入13.4亿元(+11.7%),毛利率为18.1%(+2pp)。其中省肿瘤医院实现营业收入7.6亿元(+11.4)、净利润5802万元(+56%),净利率提升至7.6%。白云二期已投入使用,肿瘤三期预计2018年6-7月投入使用,随着新设床位利用率提升,净利率有望进一步提升。2)“医联体”模式运行良好。公司旗下8家医院运营情况良好,下拥有床位数近6000张,与贵阳医学院有紧密的学术合作关系,在人才与技术方面优势显著。其中省肿瘤医院代表贵州省肿瘤科顶级学术水平,具备较强的技术输出能力。省肿瘤医院已与25家医疗单位签署了医联体协议,白云医院与该区沙文乡、都拉乡等5个乡镇卫生院签订医联体协议。此外,公司拥有贵医云、遵义云两个“互联网+医疗”平台,已形成集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。3)2018年加快医院布局步伐,已收购六盘水安居医院,进一步布局医疗服务的预期强烈。 医药流通:紧握终端,加强业务扩张。2017年医药流通业务实现营业收入37.7亿元(+24.5%)、毛利率为11.4%(+1pp),增速显著高于行业。公司对终端把握能力强,除自有医院外,与贵医系、遵医系医院均建立了紧密的供应链关系。随着“两票制”推进,公司加强在商业领域布局,2018年2月公告收购6家流通企业,对应全年收入规模约10亿元,后续进一步整合行业的预期强烈。此外,遵义协议进入第二年执行期,新标切换将带来放量契机。 医药制造:制药业务平稳运行,推进CRO等新业务。2017年医药制造业务实现营业收入8.7亿元(+17.5%)、毛利率为66.2%,与2016年同期保持一致。其中中肽生化实现营业收入3.1亿元(+32.1%)。贵州省肿瘤医院已于2017年5月获得临床基地资质,中肽生化为海外客户提供定制多肽,具备临床试验经验,二者将在CRO领域产生业务协同,预计2018年将贡献业绩增量;除原有IVD业务外,中肽生化正在积极研发临床试剂,加强国内检验市场布局。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.32元、0.42元。我们看好公司在贵州省医疗服务领域的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:实际控制人变更风险,医疗服务布局进度低于预期风险。

事件:公司产业并购基金增持湖北中油优艺环保科技有限公司股权。 增持优质危废资产中油优艺股权,环保布局再加码。1)产业基金增持中油优艺股权:公司全资子公司润禾环境参与投资设立的南通润浦环保产业并购基金拟以现金9080 万元向铭枢宏通、庄德辉以及盛源汉江购买其合计所持中油优艺7.76%的股权。本次股权收购完成后,润浦环保将合计持有中油优艺28.92%的股权。2)中油优艺是目前国内少数已开展跨区域业务布局的危废处置企业之一: 现有危废处置能力为18.4 万吨/年(焚烧10.2 万吨/年+综合处置8.2 万吨/年), 另有9 万吨/年危废在建规划产能(焚烧7.5 万吨/年+综合处置1.5 万吨/年); 同时拥有医废处置能力2.286 万吨/年,另有1.7 万吨/年医废在建规划产能。预计2019 年上半年中油优艺合计具备危废处置能力达27 万吨/年,医废处置能力达3.69 万吨/年。中油优艺2018~2020 年业绩承诺0.9/1.3/1.6 亿元。 2016 年6 月,公司并购污泥处理专家绿威环保。2016 年6 月,公司出资1.8 亿元收购江苏绿威环保科技有限公司55%股权,绿威环保作为一家以城市综合污泥处理处置为核心业务的高科技企业,在市政污泥处理、工业污泥处理等方面拥有多年的项目建设和管理经验。绿威环保2016~2018 年预测净利润2500/3250/4225 万元,三年累积业绩承诺9975 万元。 在传统主业高端装备板块,公司大力开展技术创新和产品研发工作,积极拓展市场。由公司自主研发的产品移动式港口起重机(MHC)被江苏省经信委认定为“江苏省首台(套)重大装备产品”,该系列产品报告期内在东南亚市场取得了一定的业绩。为适应市场需要,公司还推出了自主研发的新产品埋刮板卸船机,受到了客户的青睐。公司与荷兰GustoMSC 公司联合打造的1000 吨绕桩式海洋起重机顺利取得了由中国船级社颁发的船用产品证书。公司为荷兰RoyalIHC 公司建造的4000T自航重吊船于2017 年7 月4 日顺利交付客户离港, 该船将服务于欧洲市场的海上重吊作业和风电场的安装、维护作业,入级英国劳氏船级社。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019 年EPS 分别为0.13 元、0.22 元、0.36 元,未来三年归母净利润复合增速42%;公司环保业务拓展迅速,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期等。