事项:公司披露2013年报,2013年实现收入同比增12.2%为115亿,实现净利润同比增25.8%为19.2亿,折合每股收益为0.96元;扣除非经常性损益后的净利润同比增23.2%为18.3亿,折合每股收益为0.91元。截至2013年底公司每股净资产3.9元。2013年公司分配预案为:每10股派5元(含税)。 平安观点: 公司业绩略高于我们预期,主要是非经常性收益高于我们此前预测。 公司2013年经营情况好于公司年初计划 公司2013年收入金额比2013年初计划高5%,成本费用率比2013年初计划低1.5个百分点。2013年公司总收入中,国内实现76.1亿(同比增12.9%),国外实现36.7亿(同比增10.1%)。汽车玻璃的收入分类中,国外实现同比增10.3%,国内实现同比增长17.05%,高于国内汽车产业14.8%的产量增速,市场占有率进一步提升。 2013年毛利率同比提高3.3个百分点为41.4%,汽车玻璃毛利率同比增加1.9个百分点,浮法玻璃毛利率同比增加5.8个百分点(包括能源、原材料、人工、制造等成本均有不同幅度下降);4Q13福耀玻璃毛利率创下多年来的季度毛利率新高为44.4%。 2013年公司销售费用增幅与收入增幅相当,管理费用同比增长30%,主要是研发支出及职工薪酬增加所致(2013年研发支出同比增64%)。 国内外玻璃项目完工,形成新的利润增长点 公司的郑州福耀玻璃项目于2013年8月份完工并进入调试生产,进一步完善了国内市场布局并形成新的利润增长点;俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目一期工程已于2013年10月进入调试生产并转入审核认证及供应切换工作。 2014年经营计划稳健,重点是推进国际化 公司在国内已经是汽车玻璃龙头,接下来的重点是投资欧美、加快国际产销基地建设,强化海外市场扩张。福耀已取得世界主流各大汽车厂商的认证,在全球主要汽车产销区域建立了4个设计中心,在美国和德国具备附件后续集成加工能力的物流中心已建立,随俄罗斯和美国等海外汽车玻璃制造基地的陆续建立及完善,未来公司将逐步扩大国际市场份额。2014年公司将围绕"福耀全球-转型、升级、创新、高效"开展工作,计划实现2014年收入126.8亿元(同比增10.3%),计划成本费用率控制在80.3%以下(2013年成本费用率为80.34%)。 我们判断公司2014年的重点是推进国际化,包括国际化管理团队建设,推进俄罗斯和美国等海外汽车玻璃制造基地,推进H股发行上市等。 盈利预测与投资建议 我们预测公司未来几年海外业务收入能取得相对较高增长,主要是公司近年将海外推进作为战略重点,海外投资项目逐步落成并投产。国内方面公司收入增幅将与国内汽车产量增幅相当。 公司有望继续维持较高的毛利率水平,同时管理费用率也将维持在相对较高的水平,主要是公司研发支出占比、员工薪酬上升所致。成功发行H股后,资产负债率将进一步降低,财务费用率将继续下降。 我们略上调公司2015年业绩,预计公司2014年、2015年每股收益为1.03、1.19元(原预测值为1.17元),维持“推荐”。 风险提示 1)汽车消费环境发生变化;2)公司玻璃业务所需原材料、能源价格上涨。

投资要点 事项:公司2013年实现营业收入41.06亿元,同比增长10.57%,主要来自航天军品收入的增长。实现净利润2.3亿元,同比增长12.17%;每股收益0.25元。2014年,公司将努力实现经营收入超过50亿元。 平安观点: 航天产品持续增长,无人机、气象雷达等新业务发力 年报显示,公司为航天器配套电子研制生产的市场优势明显。遥控遥测产品占据卫星、火箭发射配套较大市场份额,具有专业技术垄断及配套垄断优势。公司还是专用卫星导航系统主要供应商,具有专用导航终端、自主导航设备、导航芯片等高端导航产品生产能力,公司的激光惯导相关产品大量配套航天专用装备及运载火箭核心部件。航天外市场方面,公司的无人机系统、大气激光探测雷达、北斗应急预警通信模块等产品获得较多订单。 2015年进入航天大年火箭频繁发射将成常态 据新华网报道,2015年是航天大年,将掀起火箭发射小高潮。2014年火箭发射任务为14发,2015年为30发,创历史新高,气象、资源、探测、减灾等航天领域的需求激增。今年将立项重型火箭(长征九号,100吨),用于载人登月和空间站建设。2015年6月长征七号首发,年底长征五号(20吨)首发,2017年嫦娥五号发射,实现“弹跳式返回”。火箭系列化的发展使其具备了载荷扩展的潜力。预计未来还有月球基地、大型空间站、深空飞船、登火星等一系列任务,重型火箭的频繁发射会成为常态。航天电子将是“飞天梦”的主要受益者。 体外资产规模庞大企事业资产注入值得期待 航天电子作为航天九院主要资本运作平台,未来有望继续整合大股东主业资产,尤其是企业类资产有可能较快注入上市公司。公开资料显示,航天九院截至2012年底总资产250亿元,净资产100亿元。2012年总收入135亿元,净利润7.5亿元,分别是航天电子的4.5倍和3.7倍。国有企业深化改革大幕现已拉开。国有资产资本化、军工资产重新定价、院所资产改制上市将是航天两大集团的主要工作。预计航天电子将第一步注入企业单位,事业单位改制后注入。 重组预期强烈给予“强烈推荐”评级 目前,公司军民品收入比例为85:15,军民品利润比例为88:12。未来受宇航事业持续发展、北斗导航释放需求、系统级产品加速增长的影响,预计公司收入将保持20%左右的复合增长,利润增速与收入增速持平或略高。公司目前的主要看点是大股东资产注入与航天发射任务的增长。预计公司14/15年EPS为0.29/0.37元,6个月目标价13元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军品采购不达预期,重组进程不达预期。

业绩符合市场预期,拟注入资产利润达标。 双汇2013年实现归属母公司净利润38.6亿,同比增长33.7%,营业收入449.5亿元,同比增长13.2%,每股收益1.75元。其中,4Q13营业收入和净利润分别为124亿和10亿元,对应增速分别为17%和30%,每股收益0.47元,业绩符合市场预期。盈利分配方面,公司宣告每10股派发现金红利14.5元。另外,双汇2012年注入的资产在2013年实现净利润约为28.2亿元,高于预测净利润24.8亿元,无需执行盈利补偿协议。 净利增长主要源于毛利率、营收增长。 双汇2013年净利增长主要源于毛利率、营收增长。营收增长主要源于需求回暖,渠道拓展帮助肉制品、鲜冻品放量。2013年,双汇屠宰生猪1331万头,同比增长16.6%,肉制品销量175万吨,同比增长12.9%,符合预期。高低温肉制品毛利率分别增长2.63、2.82个百分点,主要源于公司产品结构调整,低端产品被高端明星产品替代,以及良好的成本控制。 2014年至少有四大亮点。 第一、公司新产品的逐步推广将带动肉制品营收上升;第二、生猪供给充足、禽流感疫情将为2Q14猪价、鸡价带来下降压力,预计2014年全年猪价、鸡价将在低位运行,利好肉制品业务;第三、屠宰行业落后产能淘汰以及冷鲜肉需求的上升,将促进屠宰放量;第四、股权激励费用相对2013年不再是增量,不再拖累增速。 2014年有超预期机会,维持“强烈推荐”。 预计14-16年EPS为2.07、2.60和3.21元,同比增长18%、26%和23%。 按照2月24日收盘价43元计算,动态PE分别为21、17和13倍。展望2014年,与史密斯菲尔德的合作、新产品投入等均可能成为业绩超预期的来源,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:重大疫情、食品安全事故。

投资要点 管理出众的造纸行业领先者 公司为传统造纸行业中国最大的民营企业,目前已具备年浆纸总产能400万吨。凭借出众的经营管理,公司始终保持行业领先的盈利能力。 目前公司正积极实施企业的战略调整与转型,拉长产业链,上游环节培育特种纤维业务,下游环节进入生活用纸领域。公司计划未来新老业务将形成“四三三”格局,即传统造纸利润占40%、生活用纸30%、特种纤维30%。 传统造纸:低谷已过,健康现金流提供发展基石 受2012年行业景气低迷影响,公司当年净利润下滑65%,盈利能力大幅下降。13年行业弱复苏带动下,公司作为行业领先者,经营出现环比改善。考虑当前公司库存水平较低,判断经营低谷已过。 判断行业未来一段时间内仍将处弱复苏状态,通过持续技改增效公司有望进一步提升盈利能力。同时,这一业务健康的现金流为公司新业务开展提供了良好基础。即使12年行业低谷,公司传统纸浆业务仍贡献约14亿现金流。 生活用纸:潜在黑马,成长空间开阔 中国生活用纸行业呈现成长主导、结构分化、低集中度的行业特征,且行业品牌识别不强,新进入者存在机会。 公司计划打造全新生活用纸品牌幸福阳光,产品定位中高端档次,对标心相印等品牌。预计公司今明两年将新增生活用纸产能12万吨,中长期规划是进入行业前三至五名。公司目前已初步具备相对完善的人员团队、技术设备、战略规划。考虑公司团队人员激励充分,且在产品的品质成本、供应链的增效控费上均具备一定优势,我们认为公司有望成为生活用纸行业的黑马。 特种纤维:技术领先,潜在收益可观 特种纤维主要指溶解浆和功能糖。溶解浆行业面临反倾销契机,价格存上涨预期,功能糖迎合健康饮食和消费升级需求,随着人们对营养健康的重视,潜在市场空间较大。

事项:2月25日,友阿股份公告,拟出资5,000万元成立 “湖南友阿彩票网络科技有限公司”, 依托实体店代理彩票销售,并利用自身优势和渠道进行彩票营销推广,打造集合网站售彩、移动互联网、手机售彩、微信售彩、电话售彩等在内的全渠道、多票种的全方位彩票销售体系。 平安观点: 开展彩票代销业务,丰富O2O 增值服务。公司与湖南福彩、体彩合作协议,将在湖南省内大部分门店内开设彩票销售点,由公司负责彩票销售和推广,福彩、体彩提供后台支持和培训。我们认为公司的彩票业务作为一项依托实体门店+线上推广和积分应用的O2O 增值服务,能起到提高客户黏性、助力精准营销的功能:一方面彩票作为低成本的营销手段,可通过各种形式开展购物送彩票,并利用公司微信平台、手机APP 和网站平台进行宣传和引流;另一方面,将彩票作为顾客和会员的增值服务,可以在门店内购买或通过积分兑换,拓宽会员积分用途、提高使用频率,并赚取一定比例的代销费用。除了彩票,公司计划持续引入、提升游戏等其他增值服务,吸引和稳固线上客户。 彩票市场前景看好,将探索(移动)互联网渠道销售。2013年,中国福利彩票、中国体育彩票销售合计超3093亿元,湖南省彩票销售规模约100亿。彩票行业作为“小额高频”的消费品种,未来无纸化、互联网化是发展趋势。虽然目前国内仅有500彩票网和中国竞彩网两家试点公司获得财政部许可进行网络售彩,但其他网络彩票平台也纷纷涌现。公司拟在法律法规允许的范围内,就互联网彩票(无纸化彩票)销售进行尝试,包括但不限于网站售彩、移动互联网、手机售彩、微信售彩、电话售彩等形式,并成立项目公司进行专业的运作。 未来彩票收入取决于移动应用平台的客户活跃度。公司去年10月公告与微信合作建立“友阿微购”微信公众平台,目前集团app 下载数量超10万次,微信服务关注账号约20万,占公司会员总数的50%。零售企业自建App 引流能力有限,更多是服务于线下的会员和少数增量客户,因此通过App、微信公众服务号或公司网站代理彩票推广、销售规模将受到制约。另一方面,公司8家百货门店在数量和网点分布上不及超市、便利店等业态,依靠实体渠道、自然客流实现的销售规模也较为有限。因此,我们认为短期内彩票业务对公司的收入和利润贡献微小,未来大规模进军彩票销售领域的实际效果有待观察。 彩票业务及O2O 模式可能成为短期催化剂,维持“推荐”评级。受限制“三公消费”和区域商业竞争日趋激烈影响,公司2013年主力门店同店增速放缓至10%以内,奥特莱斯店增速40-50%符合预期。未来三年公司将新增多个重资产门店,可能对短期业绩形成压力。O2O 及彩票销售尚在探索期,可能成为短期催化剂,但对收入和利润拉动有限。我们对公司13-15年的营业收入预测为64.5、79.8、94亿元,同比增11.3%、23.6%、17.9%,EPS=0.73、0.86和0.95元,对应PE分别为17.5X/15X/13.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:同店增速显著放缓;新店培育情况低于预期。

主要观点: 开放源代码软件开发商 Canononical CEO马克·沙特尔沃思披露,苹果已经跟GTAT 签订了3年的蓝宝石屏幕合同。结合我们近期产业链调研信息,我们认为苹果部分新机种使用蓝宝石盖板是大概率事件,也是未来苹果手机发展的必然方向。由于GTAT产能限制的原因,我么判断下一代iPhone不会全部使用蓝宝石盖板,一开始会定位于高端机型。随着GTAT 产能的逐步释放,未来蓝宝石盖板将成为苹果手机的主流选择。而在苹果的带动下,蓝宝石在消费电子领域的应用将会成为潮流,其他厂商有望跟进。 由于蓝宝石硬度较高,内部加工用传统的磨削刀具很难完成,因此必须用激光设备进行内部加工。目前大族激光的切割设备处于全球领先的地位,与苹果另外一个激光切割设备供应商Manz 对比,无论是性价比、服务、产业集群角度来说manz 与大族相比都没有任何优势。从与下游主要客户蓝思的配合进度来看,公司在新品上要遥遥领先Manz,未来有望占据主要市场份额。目前公司与蓝思配合的手机蓝宝石屏幕已经进入小批量试生产阶段,大批量订单可期。 iWatch将引领可穿戴市场发展方向,其也将使用蓝宝石盖板。根据我们调研信息来看,由于iPhone 及iWatch边框裁切都会使用金刚线,因此激光设备需求量与屏幕尺寸大小并无太大关系。但由于内部结构复杂,加工精度要求高,工艺难度大,iWatch面板对激光加工设备的耗时要远远超过iPhone,我们认为市场大大低估了公司这块业务的业绩弹性。 从更长远的角度看,中国提前迎来刘易斯拐点,增长中枢的下移已经成为不容争辩的现实。企业对劳动生产率的提高提出了更高的要求,劳动成本上升的外在压力,将迫使企业调整生产要素的投入比例,提升自动化比例,进而完成资本替代由原有的劳动密集型产品生产向技术密集型产品生产的升级过程。未来产业升级、工业企业自动化、信息化改造是大势所趋,将产生对自动化设备乃至激光设备的庞大需求。此外,轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势,也将提升对激光加工设备的需求。 苹果已经为 2014年准备了110亿美元的资本支出,比13年同比增长了57%。而且苹果不断拓展产品品类的趋势并没有结束,15年之后iTV 可能也将推出,持续不断的新品将对公司业绩起到非常大的正面推动作用。公司一直厚积薄发,各项业务积累深厚,大功率切割、PCB、光纤激光灯领域均取得了可喜突破。未来随着苹果资本开支重回快速增长通道,中国制造业升级转型趋势不可逆转,公司将全面发力,迎来投资黄金时期。 盈利预测:基于蓝宝石业务的良好预期,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年营收为43.7、60.5、77.6亿元,净利润为5.7、7.6、9.9亿元,对应EPS为0.55、0.73、0.95元。维持“强烈推荐”评级,目标价22元,对应14年PE为30倍。 风险提示:全球经济下行的风险;苹果订单波动的风险。

事件:海宁皮城今日发布2013年业绩快报,全年实现收入29.4亿元,同比增长29.9%;归属母公司净利润10.4亿元或EPS=0.93元,同比增长47.4%,接近三季报中业绩预告的下限,低于市场预期;加权净资产收益率31.03%,同比增长4.2个百分点。 平安观点:公司“前店后厂”的市场运作模式,既分享零售流通环节利润,又攫取上游制造环节利润。从生产环节看,海宁皮城市场份额超过30%,但从终端零售看,市场份额仅8%,两者之间的差距意味着大量从海宁生产的皮衣尚未在海宁皮城平台上销售,这也是公司销地市场扩张的空间所在。公司依托产地市场生产资源,凭借已经建立的品牌及规模优势,加速整合销地市场零售渠道,在培育一批具备较强品牌、零售运营能力的大商户同时,也促进产业链产销专业分工化转型。随着哈尔滨、天津、济南、西安、北京、郑州等优质项目的落地及电商渠道的开拓,零售渠道集中度有望快速提升。 短期终端需求不旺,长期成长逻辑不变 分季度来看,4Q单季实现收入7.18亿元,环比增加1.9亿元,主要由于本部B座四楼重新招租的承租权费+租金约1.2亿元确认(3Q仅确认1个月)以及成都市场商铺出售余款确认,基本符合预期;单季净利润2.49亿元,环比仅增加4600万。在暖冬及三公消费打压下,皮衣终端销售出现一定幅度的下滑,本埠、佟二堡市场全年客流低个位数增长,我们判断公司为吸引客流加大了营销的投入,是业绩低于预期的主要原因。 我们看好公司的逻辑在于皮衣零售渠道的整合才刚刚拉开大幕。从生产环节看,海宁皮城市场份额已经超过30%,但从终端零售看,海宁皮城市场份额仅8%,两者之间的差距意味着海宁生产的皮衣中有近70%并非在海宁皮城的平台上零售。因此,无论是外埠销地市场的持续扩张,还是电商平台的开拓,其本质都是对皮衣零售渠道的整合。随着哈尔滨、天津、济南、北京、西安、郑州等项目开业,零售渠道集中度有望快速提升。 盈利预测及估值 考虑到刚刚过去的皮衣销售旺季不旺,今年6月市场提租幅度存在低于预期的可能。我们下调公司14-15年EPS至1.08、1.40元(原预测为1.17和1.45元),现价对应14年动态估值14.9XPE,维持“推荐”评级不变。 风险提示:外延扩张项目建设进度低于预期,导致开业时间推迟;项目商铺及配套物业存在招租或出售不达预期的可能;终端需求不旺导致市场提租受阻。

投资要点 预计2014年销量同比增50%,业绩高增长有保障 2013年预计公司实现销售面积和销售额分别为14万平和18亿,同比分别增长118%和80%。其中年内新推南宁天健世纪花园、长沙天健壹平方公里合计贡献近70%销量。预计公司2014年整体可售货值近50亿,按55%的去化保守估计,可实现销售额近27.5亿,同比增长53%。2013年公司因结转南宁天健国际公馆和南宁天健商务大厦,预计净利润同比增长50%-65%。2014年公司将迎来长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园的结算,项目整体可结算货值达25亿,全年业绩增长仍有保障。 异地布局加快,天健工业区旧改进度有望加快 受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。2013年5月至今,公司先后新增广州、上海、南宁项目。目前公司总项目储备达160.9万平,可保障未来5-6年的开发需求。同时在经历与政府近两年的协商谈判后,天健工业区旧改项目或将在年内迎来突破性进展。当前该项目容积率为2,若按照改造后3.5的容积率、45000元的售价和15%的净利润率计算,项目改造净利润在14.9亿左右,每股贡献2.70元。此外公司在香蜜湖片区另拥有12万平旧产房、旧住宅,未来有望逐步进入更新改造范围。 深圳地铁潜在可选合作方,或有机会参与地铁物业开发 地铁建设资金需求量大,深圳地铁正逐步尝试由单一的政府主导负债型投融资模式向社会多元化投融资模式转变。“地铁+物业”投融资模式正是深圳地铁集团近期新的投融资尝试。根据深圳地铁规划,目前确定配套物业开发的项目15个,开发总建面达741万平米。现阶段深圳地铁已就塘朗车辆段、横岗车辆段分别与深业集团、深振业达成合作。从深圳地铁选择合作对象、项目招标条件来看,具有国家一级房地产开发资质、规模较大的深圳市属房企无疑是深圳地铁合作首选。同时深业集团、深振业均有入选表明地铁集团尚未找到长期稳定的合作伙伴。公司除满足深圳地铁过往项目所有招标要求外,长期都参与深圳地铁建设,未来或有机会分享地铁物业开发的红利。 盈利预测与投资评级 公司2013年业绩销量高增长,2014年可售和可结算资源依然丰富。上调公司2013-2015年EPS 预测至0.71元(+0.17)、0.94元(+0.33)和1.21元(+0.38),当前股价对应PE 分别为9.6倍、7.3倍和5.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩表现不及预期;天健工业区改造进度不及预期。

事项:深长城发布公告,与深圳中洲、惠州中洲投资、惠州中际实业投资就直接或间接收购惠州中洲置业、惠州康威投资发展、惠州昊恒地产达成初步股权收购意向。 平安观点: 中洲践行承诺,迈出资产注入第一步根据公告,本次公司拟收购标的的三家公司主要资产为惠州三宗项目地块,其背后大股东中洲注入资产、解决同业竞争的意图十分明显。若本次收购最终成行,公司将获得惠州金山湖占地39万平米的土地使用权。由于公司2009年以来仅新增成都攀成钢项目,本次收购将较好地改善公司土地储备紧张状况。考虑到中洲集团去年增持时曾承诺“对现有与深长城存在同业竞争的业务,5年内提出解决方案,通过发行股份购买、现金购买等方式注入上市公司”,本次资产注入或仅仅是中洲践行承诺的第一步。 预计增厚公司 NAV17%,后续资源仍值得期待 本次拟收购的惠州三宗项目占地39万平米,由于三宗地均位于惠州金山湖,参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3的容积率、10000元/平米的售价,按公司2012年15%的净利率估计,收购地块未来可为公司带来净利润13.5亿。在2015-2017年三年平均结算假设下,可增厚公司当前NAV16.7%。若本次资产注入顺利完成,无疑将打开中洲优质资源注入的预期和想象空间。公开信息显示,中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分,总权益土地储备超过1000万平,其中商住用地超过400万平米(含本次收购项目)。目前公司项目储备仅118万平米,若后续中洲资源商住资源全部注入,将增加公司项目储备3倍多。未来公司有望背后中洲支持,实现规模和发展速度的快速提升。 民营入主有望带来经营效率提升 自深圳国资委退出经营、中洲入主以来,困扰公司多年的大小股东争夺问题不复存在,公司长期发展战略日渐清晰。目前公司已完成主要管理层的变更,我们相信随着新管理层运作步入正轨,民营管理有望带来公司整体经营效率提升。 维持公司“推荐”评级 预计公司2013-2015年EPS 分别为2.21元、2.59元和3.01元,当前股价对应PE 分别为10.9倍、9.3倍和8.0倍。本次收购标志着中洲资产注入迈出实质性一步,若成功实施,将改善公司目前土地储备紧张状况。若考虑本次收购项目,测算公司NAV29.6元/股,目前股价折价18.7%,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司发布2014年一季报业绩预告,主营业务收入有所增长,公司预计14Q1归属母公司股东净利润达到:1,359.47万元–1,540.73万元,同比增速达到50%–70%。 平安观点: 一季度业绩高增长,略超预期 2014Q1公司净利润同比增长50%-70%,略超出市场预期,一方面由于公司13年同期业绩基数较低(2013Q1净利润906万元,同降30.1%),另一方面是工程进展顺利使得结算收入有所增长。值得关注的是,自2013Q1开始,公司净利润增速保持了不断上行的态势,考虑到基数的因素影响,我们预计2014年全年业绩相比一季度增速小幅回落,但仍有望保持40%以上增长,可以说公司成长已经步入上行通道。 短期股价诉求强,中长期成长逻辑清晰 公司增发预案2014年1月获得证监会审批通过,拟以不低于9.66元/股的价格,募集资金约6亿元,预计增发将于2014年一季度完成,这在短期公司股价提供了一定的安全边际,从长期上看,资金瓶颈的打破也为公司成长奠定了坚实基础。除此之外,1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个“围海”;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。 估值溢价有望持续,并有望进一步提升 从估值的相对比较看,公司在行业内处于较高水平,但我们一直强调的是技术持续创新造就的竞争优势、新技术产业化打开的全新市场空间以及商业模式,是公司享受估值溢价的核心。另外公司今年有望涉足“一级土地”开发,更高的盈利能力和空间,将有力支撑且有可能会进一步推升公司估值。 维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY 23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,如果按照增发股本摊薄后,分别为0.29元、0.42元、0.58元,目前股价对应2014、2015年PE 分别为31.2倍、22.6倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,维持公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期。

技术领先的绝缘材料领军企业业绩有望重新恢复增长 东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售,技术创新优势奠定公司行业领军地位。2012年和2013年中期,聚酯薄膜毛利率较2011年高点出现大幅度下滑,电工聚丙烯薄膜毛利率也略有下滑,公司综合毛利率水平下降导致净利润下降。聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件等新项目陆续投产,公司2014~2016年业绩有望重新恢复增长。 光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升,光学基膜15年步入收获期 2013年光伏行业大周期反转趋势确立,2014年将继续向好,光伏行业持续回暖助推公司PET薄膜走出低谷。公司与下游7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨,预计2014年公司聚酯薄盈利水平将显著提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯2015年正式步入收获期。 公司聚丙烯薄膜2014~2016年增长最为确定 未来3年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来,公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨和2000吨聚丙烯薄膜项目投产,公司新增产能将尽快得到释放,2014~2016年聚丙烯薄膜将步入收获期。 公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速 2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产,2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响,该业务仅实现2000~3000万元收入,预计2014年随着特高压直流输电项目启动,有望实现较大幅度增长。 无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键 2013年主要生产普通聚酯切片为主,预计2013年全年销售量为4000~5000吨,毛利率水平也较低。2014年无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键,公司产品在下游军用领域试样效果不错,有望率先在军用领域取得突破。待下游市场大规模启动后,公司有可能进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。 看好公司业绩反转,维持“推荐”投资评级 我们预测公司2013~2015年摊薄后EPS分别0.16元、0.33元、0.42元,2月19日收盘价对应动态PE分别为53.6、26.0和20.8倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂2014年有望恢复快速增长,苯并噁嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:1、宏观经济增速下滑风险;2、公司新项目进展低于预期。

事项:公司公告分散染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨53.50%;活性染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨58.18%。近期公司根据市场情况,就染料产品价格作如下调整:自2014年2月15日起,分散染料黑、深蓝、橙系列产品含税报价上调1000元/吨;自2014年2月18日起,活性染料系列产品含税报价上调幅度2000-4000元/吨不等。公司及下属子公司的生产经营正常,无安全环保问题。 平安观点: 公司大力发展绿色化工,充分享受环保红利 闰土股份近期公告了其控股子公司江苏和利瑞接受了相关环保核查,并停产进行整改,苏北地区染料环保大势趋严,染料和中间体中小企业产能将进一步压缩,染料价格步入中长期上扬通道。浙江龙盛一直注重生产过程中的环保治理和环境保护,除达到国家环保要求外,近几年投入4亿多元用于环保升级改造,通过产业一体化布局与循环经济相结合的发展策略,大力发展绿色化工,相比较其他竞争对手,公司充分享受环保红利。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料价格持续走高 2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2013年分散染料价格步入上扬通道,2014年分散染料景气有望延续,公司2014年2月15日分散染料价格提价后达到3.4~3.5万元/吨,未来价格有望继续上扬。 H酸中间体大幅上涨助推活性染料价格持续上扬 H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到目前8万元/吨水平,环保趋严导致活性染料中小企业开工成本上升,国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖,三因素共同作用下活性染料步入景气上行周期,2014年活性染料将延续2013年的景气,公司2014年2月18日活性染料价格提价后达到3.6~3.7万元/吨,未来价格将继续上扬。 德斯达为公司未来重要利润增长点 2013年开始公司利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化自身的染料业务。此外,受益染料行业景气,德斯达盈利有望不断超预期,2013年前三季度德斯达并表后导致公司营业收入增加39.18亿元,营业利润增加2.85亿元。 盈利预测与投资建议 环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气将延续到2014年,我们预测公司2013年摊薄后EPS为0.92元,将公司2014~2015年摊薄后EPS由此前1.20元、1.41元上调到1.55元、1.83元,2月18日收盘价对应于2013~2015年动态PE分别为14.5、8.6、7.3倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。

事项:杰瑞公布非公开发行结果,新增股份42,869,391股,将于2014年2月17日上市,6名发行对象认购的股票限售期1年。非公开发行为每股69.98元,共筹得30亿元募集资金,扣除承销费用及其他发行费用后净筹得资金29.50亿元,募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井服务板块建设以及补充流动资金等项目。 平安观点: 30亿元募资助推杰瑞实现大油服梦想 公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒和人才壁垒的油田服务行业,公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强,固压设备做到了国内领先、国际上知名品牌,但经营规模年均50%的增速,加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松,资金成为公司发展的约束条件之一。 杰瑞正处于从中小民营油服迈向大油服巨头的过渡时期,此次30亿元资金募集顺利完成,从资金规模上相当于再造一个杰瑞,为杰瑞从固压设备供应商转型为钻完井设备供应商,从石油机械设备供应商转型为装备和服务兼备的综合油服企业创造了条件。 服务板块日益成型,工程服务技术竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力,且与公司增产设备客户存在竞争,很难做大做强,而此次募集资金用途包括服务板块的布局,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,提高服务板块的市场竞争力,大幅拓宽盈利范围。 类比斯伦贝谢、哈利伯顿、恒泰艾普,我们更希望杰瑞将物探、油藏服务作为今后杰瑞重点建设的服务能力之一,加拿大的物探服务就是最初期的尝试,目前看效果很好。2012年购买加拿大区块,2013年进入增产的施工作业,已钻多口评价井且增产效果好,为今后进行物探油藏技术研发、拓展物探油藏业务奠定基础。 目前公司成立能源工程服务研究院,下设压裂、连续油管、油藏地质等研发中心,预计公司将继续加强油田技术领域的研究与创新,提升自身油服板块的核心竞争力。 建立大海外销售体系,加速国际化进程 2014年国内油服市场处于致密油气行情向页岩气行业过渡时期,公司设备订单增量主要寄托在海外市场。2013年杰瑞海外销售体系建设得到巩固,2014年将是杰瑞海外设备和服务订单收获年。 国际油服企业中,斯伦贝谢仅有30%收入来自美国,NOV仅有40%来自美国,而杰瑞2012年有70%收入来自国内,公司在海外市场具备较大的发展空间。 维持“强烈推荐”评级 综合公司很强执行力和前瞻的业务布局,我们看好杰瑞设备板块、油服板块的发展潜力,按最新股本6.40亿股(非公开发行前总股本5.97亿股)计算,我们将公司13/14/15年EPS由原来的1.71/2.48/3.42元调整为1.60/2.45/3.32元,目前股价对应2014和2015年的P/E分别为31倍和23倍,我们按2015年30倍PE估值给予12个月目标价100元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致设备或服务价格竞争。

事项:2013年公司实现营业收入4.90亿元,同比增长54.99%;实现净利润7464万元,同比增长19.97%,实现扣非净利润6339万元,同比增长22.68%,对应EPS0.25元,业绩增长基本符合预期。每10股送现金红利0.50元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增5股。同时预计2014年第一季度实现归属上市公司股东净利润2,575万元~3,016万元,同比增长75%~105%。 平安观点: 各项业务进展顺利,三项费用同比增幅较大。公司2013年实现平稳向上发展趋势,营业收入同比增长54.99%,营业利润实现增长32.02%,扣非净利润同比增长22.68%;营收实现高增长主要源于子公司南通龙翔化工和珠海名图并表以及彩色碳粉业务进展顺利;报告期,公司三项费用同比增长155%,其中由于加大研发力度提高研发费用以及珠海名图合并、及股权激励成本增加等原因所致,公司管理费用同比增长97%,达4853万元,致净利润增幅低于营收增长,预计随着各项业务进展顺利,未来公司净利润增速将步入快车道。 成功打造打印耗材一体化产业链。2013年公司通过内涵式增长与兼并收购等外延式发展策略,已成为产品从电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料→彩色聚合碳粉→再生硒鼓(卡匣)的全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大生产企业。目前公司彩色碳粉下游客户已涵盖国内第一梯队打印耗材生产商,全年共实现效益1922万元,同比增长1000%,预计随着国外市场的顺利推广,未来两年公司彩色碳粉业务将实现高速增长。 启动新产业布局,涉足微电产业。公司在完善以碳粉为核心的打印耗材全产业链的同时,积极实施新的产业布局,向市场空间更为巨大的微电子材料及精密加工材料行业进行延伸和拓展。目前公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并完成蓝宝石抛光用抛光液项目的前期工作。在芯片国产化的市场趋势、政策支持有利环境下,CMP抛光垫将迎来巨大的发展机会,有效保证公司业绩长期可持续增长。 盈利预测及风险提示。由于受龙翔工厂搬迁影响对业绩以及相关新产品研发进展低于预期以及日元贬值,公司主要竞争对手为日本企业,电荷调节剂及彩色碳粉价格将受一定程度影响。我们将14~15年EPS预测0.78、1.13元,下调至0.61、0.85元,预计16年EPS1.11元,对应最新收盘价14~16年PE分别为30.6、22.1、16.9倍。公司彩色碳粉放量在即,且致力成为化工新材料龙头企业,不断横向拓展新业务结构,公司长期发展趋势向好,维持“强烈推荐”评级。风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进度低于预期。

事项:招商银行公布业绩快报,2013 年公司营业收入1327 亿元,同比增长17%;归属于公司股东的净利为518 亿元,同比上升14.4%。全年净资产收益率22.2%。公司总资产较年初增长17.85%,其中贷款和垫款增长15.3%;负债总额同比增长16.93%,其中客户存款总额增长9.60%。年末不良贷款率0.83%。 平安观点: 业绩增速符合我们预期,略高于市场预期. 招行13 年全年净利润增速与我们预测一致(14%),略高于市场一致预期(12%)。我们估算公司4 季度单季营业收入同比增速达到24.5%,已呈现连续四个季度增长。公司总资产规模增速(3%QoQ)较3 季度(1%QoQ)有所提升,其中证券投资环比增速仍可能超过10%。13 年以来招行主动压缩低收益的被动型同业资产而增加高收益的投资类资产以提高资金运用效率。这反映出新上任的公司管理层在业务风险偏好度上有明显的提高,预计这一策略会在14 年延续。手续费及佣金收入增速是公司利润增长的另一重要贡献因子。我们估算全年手续费增速超过40%。考虑到公司托管、代理、银行卡业务增长有较好的延续性,这仍将是公司14 年利润增长的重要动力。 存款压力是公司未来持续发展所面临的最大考验. 公司存款在4 季度出现1%的负增长,全年存款增长仅9.6%。我们认为,随着移动互联网技术与泛资管业务的不断融合,来自类似于余额宝等T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式对银行储蓄存款造成巨大的分流压力。由于招行拥有上市股份制银行中最高的储蓄存款占比,以及其相对年轻的客户群体,导致其在13 年的储蓄存款增长严重低于预期。我们认为未来招行的零售存款增速仍不容乐观。公司借助所开发的互联网金融平台(小企业e 家)、理财业务以及对公/资金业务的短板补强,有望部分对冲零售存款分流所带来的负债端压力。 两小战略更偏小微,不良压力有所缓解. 公司年初以来贯彻两小战略,同时为厘清分行与小贷中心之间的关系,对已有的小企业专营组织设计进行了改变。我们预计13 年小微贷款绝对增量达到1400亿,位于所有股份制银行首位。我们认为,未来招行在两小战略上可能会更注重小微。由于小微的不良率控制明显好于小企业,我们认为这也有助于缓解公司在资产质量方面的压力。 公司14 年仍有望在小微、对公及资金业务端发力增长. 招行13 年完成资本补充之后,资本充足率提前达到监管要求后其规模增速的瓶颈将有所突破。由于原有较低的基数,我们看好公司在14 年在小微、对公及资金业务对业绩的边际促进作用。小幅上调14/15 年净利润增速到18%/15%。股价对应14 年PB 水平为0.9 倍,对应PE 水平为5 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司业务结构调整风险偏好放大,导致资产质量严重恶化超预期。