事件概述23H1 公司实现营业总收入 662.0 亿元，同比+4.3%；营业收入 659.8 亿元，同比+4.4%；归母净利润 63.1亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润 58.0 亿元，同比-1.5%。23Q2 公司实现营业总收入 327.6 亿元，同比+1.1%；营业收入 326.5 亿元，同比+1.1%；归母净利润 26.9 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润 24.8 亿元，同比-4.5%。 分析判断:23Q2 收入符合预期，同行业趋势及蒙牛趋势我们认为公司 23Q2 收入增速符合市场预期：剔除澳优主业预计同比持平，各业务实际增速均在市场预期内。分业务来看，23Q2 液态奶/冰淇淋/奶粉分别实现收入 206.8/53.6/60.8 亿元，分别同比+0.5%/+19.2%/-8.9%；23H1 澳优收入同比-4.5%。我们预计 Q2 澳优下滑幅度低于伊利奶粉主业，因此 Q2 奶粉主业下滑我们预计高于 8.9%。 我们认为液态奶中常低温均预计同比低增，判断与二季度淡季需求相关，并且宏观经济持续修复下预计 23Q2 常低温环比均有一定消费恢复； 我们预计奶粉一方面受到新国标注册市场扰动，另一方面新生儿增速与行业竞争压力影响收入，判断下半年奶粉业务有望企稳； 我们认为公司冰淇淋增速依然保持稳健成长； 妙可蓝多 23H1 收入/归母净利分别同比-20.4%/-78.4%，我们认为公司奶酪业务可以参考妙可蓝多的情况，行业需求回暖尚需时间，判断奶酪端休闲属性对 to C 端影响大于 to B 端。 销售+管理费用率下降超 1pct，资产减值+投资收益减少影响最终利润率23Q2 毛利率 32.5%，同比基本持平，我们预计奶粉降速引发结构弱化叠加其余高毛利率产品（如奶酪、常温酸奶等）结构影响，叠加我们认为为应对旺季原材料需求喷粉增加导致资产减值损失对冲原奶成本下降红利，综合导致毛利率持平。23Q2 销售/管理费用率分别 18.0%/3.8%，分别同比-0.5/-0.5pct，保持了较好的下降力度。23Q2 净利率 8.3%，同比+0.1pct，我们判断由于单季度资产减值损失-3.4 亿元（我们预计主因喷粉增加）+投资收益 0.17 亿元(上游牧场利润我们预计下降）占比相较同期影响超 1pct，对冲了毛销差，最终影响利润率。 收入利润均预计下半年环比提升，核心关注需求回暖程度我们认为 23Q2 收入影响核心在于奶粉和常温业务，下半年伴随注册制扰动逐步归整及需求回归，增速有望环比提升。7 月我们判断常温增速环比 6 月略好。由此带来毛利率弹性叠加下半年继续有望持续严控的费用下降，利润率提升具备确定性。全年目标收入预计中个位数，内生利润率+30bp 目标不变。 投资建议根据中报调整盈利预测，23-25 年营业收入由 1355/1485/1616 亿元下调至 1293/1404/1523 亿元；归母净利由 109/124/140 亿元下调至 101/115/131 亿元；EPS 由 1.70/1.94/ 2.19 元下调至 1.58/1.81/2.05元，2023 年 8 月 29 日收盘价 26.62 元对应估值分别 17/15/13 倍，下半年基本面有望环比提升，叠加食品饮料板块下半年预期上升，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

事件概述公司发布 23 年半年报：23H1：收入 33.74 亿元（YOY+15.41%），归母净利润 7.39 亿元（YOY+19.93%），扣非后归母净利润 6.60 亿元（YOY+12.30%）。 23Q2：收入 22.14 亿元（YOY+41.57%），归母净利润 5.35 亿元（YOY+95.53%），扣非后归母净利润 4.97 亿元（YOY+73.52%）。 分析判断收入端：内外销均有突破，根据我们拆分测算，Q2 内外销收入增速均在 40%以上。内销：年内公司推出新品 G10s pure、P10、G20 等，卡位不同价位段，其中全能基站款 P10 定价 3299元，当前消费弱复苏背景下，放量效果较好。旗舰新品拉动下石头品牌份额持续提升，据奥维云网，截至 23 年 7 月扫地机线上渠道石头品牌累计销额市占 26%，同比+2.81pct。外销：石头品牌海外坚持中高端定位，利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。我们认为，国产品牌凭借优质产品力海外市场份额有望持续提升。 利润端：23H1 公司实现销售毛利率 51.07%（YOY+2.87pct），归母净利率为 21.92%（YOY+0.83pct），对应 Q2 公司实现销售毛利 率 51.71% （ YOY+2.88pct ）， 归 母 净 利 率 为 24.18%（YOY+6.67pct）。我们判断毛利率提升主要系研发端优势反哺，性价比款产品仍能保持较高毛利率；石头品牌产品价格较为坚挺。 费用率方面，三费较为稳定。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 19.92%/3.27%/8.49%，同比分别+2.78pct/+1.15pct/+0.75pct；对应 Q2 分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。 投资建议结合中报，我们调整 23-25 年公司收入预测为76.8/89.5/104.3 亿元，同比分别增长 15.8%/16.5%/16.6%（前值为 23-24 年营业收入分别为 76.9/92.5 亿元）。对应 23-25 年归母净利润分别为 15.6/18.0/20.1 亿元，同比分别增长32.2%/15.0%/11.8%（前值为 23-24 年归母净利润分别为14.3/16.8 亿元），相应 EPS 分别为 11.92/13.70/15.32 元（前值为 23-24 年 15.23/17.93 元）。以 23 年 8 月 31 日收盘价293.49 元计算，对应 PE 分别为 24.63/21.42/19.16 倍，维持 “增持”评级。 风险提示市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。

事件概述中国平安发布2023年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入4,887.83亿元，同比+7.6%；归母净利润698.41亿元，同比-1.2%；归母营运利润 819.57 亿元，同比-5.0%；基本每股营运收益 4.63 元，同比-6.3%；年化营运 ROE 为 18.2%，同比-3.0pct；拟派发中期每股股息 0.93 元，同比+1.1%。截至 2023 年 6 月末，中国平安集团内含价值 14,929.23 亿元，同比+4.9%。 分析判断: 寿险及健康险：改革成效显著，个险银保 NBV 强劲增长。 2023H1，公司寿险及健康险业务新业务价值 259.60 亿元，同比+32.6%，可比口径下 NBV 同比+45.0%。主要得益于平安寿险改革成效显著，“4 渠道+3 产品”战略收效良好，渠道经营、产品及业务质量持续提升。平安寿险渠道综合实力增强，个险渠道通过代理人绩优分群，精细化经营，助力渠道高质量转型。2023年上半年，代理人渠道新业务价值 213.03 亿元，可比口径下同比+43.0%。公司持续打造“高质量、高产能”的代理人队伍，新人队伍方面，通过以“优”增“优”，提升优质新人占比，2023H1 新增人力中“优+”占比同比+25pct；队伍产能方面，通过提供专属权益、定制高端客户活动、专属培训支持等资源支持，2023H1 代理人人均收入同比+36.8%，代理人人均新业务价值同比+94.3%（可比口径下）。银保渠道实现高质量、跨越式价值增长，2023年上半年新业务价值 28.25 亿元，可比口径下同比+174.7%，主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超 2,000 人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。公司持续推广社区网格化经营模式，截至 2023 年 6 月末，已组建近万人高素质专员队伍，在提升存续客户服务基础上精准加保销售，存续客户 13 个月保单继续率同比+5.7pct。平安寿险业务品质持续优化，保单继续率稳步提升，13 个月保单继续率 93.8%，同比+2.1pct，25 个月保单继续率87.6%，同比+7.0pct。 财产险：承保利润受保证保险拖累。 平安产险业务保持稳定增长，2023H1 平安产险实现原保费收入 1,541.36 亿元，同比+5.0%；主要受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，平安产险整体承保综合成本率为 98.0%，同比+0.9pct。 分险种来看，车险业务原保费收入 1,013.48 亿元，同比+6.1%；车险业务综合成本率 97.1%，同比+2.7pct，主要系客户出行需求上涨影响，市场赔付呈上涨趋势。非车险实现原保费收入 406.4 亿元，同比+7.16%。其中，保证保险业务原保费收入 21.88 亿元，同比-79.3%，承保综合成本率 117.7%，同比+4.7pct，主要受宏观环境变化影响，小微企业还款压力仍较大。而责任险、企财险均表现良好，2023H1 原保费收入分别同比+14.7%/+18.2%，承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。 投资：资金规模稳步提升，总投资收益同比改善。 2023H1 公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益 1,090.86 亿元，同比+48.4%，对应年化综合收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加；总投资收益 796.39 亿元，同比+41.6%，对应年化总投资收益率 3.4%，同比+0.4pct；净投资收益 852.17 亿元，同比-5.1%，对应年化净投资收益率 3.5%，同比- 0.4pct，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至 2023 年 6 月 30 日，公司保险资金投资组合规模近 4.62 万亿元，较年初+6.5%。其中，债权型金融资产和股权型金融资产分别占比 71.8%/13.6%，分别同比+0.6pct/+1.2pct。不动产投资余额 2,093.93 亿元，在总投资资产中占比 4.5%，主要包括物权投资（在不动产投资中占比 75.6%）、债权投资（在不动产投资中占比 18.7%）和其他股权投资（在不动产投资中占比 5.7%）。 投资建议负债端，平安寿险“4 渠道+3 产品”战略稳步推进，改革成效持续显现。我们认为在上层持续推出一揽子政策以“活跃资本市场、提振投资者信心”的宏观背景下，投资端有望迎来进一步改善。维持此前盈利预测，预计2023-2025E 营收分别为 11,280/11,633/11,993 亿元，同比增速分别为 1.6%/3.1%/3.1%；2023-2025E 归母净利润分别为 1,020/1,428/1,800 亿元，同比增速为 21.8%/40.0%/26.0%；对应 EPS 分别为 5.58/7.81/9.85 元。对应 2023 年 8 月 30 日收盘价 48.25 元的 PEV 分别为 0.58/0.56/0.53，维持“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险

事件概述公司发布 2023 年半年报：2023H1 公司总营收 699.7 亿元，同比+12.6%；归母净利润 13.6 亿元，同比-75.7%；扣非净利润为 7.5 亿元，同比-63.6%。 其中，2023Q2 总营收为 409.3 亿元，同比+43.5%；归母净利润 11.9 亿元，同比-70.1%，环比+582.2%；扣非归母净利润9.7 亿元，同比+27.9%，环比+545.2%。 分析判断: 收入同比向上 新能源占比提升收入端：公司 2023H1 营收 699.7 亿元，同比+12.6%，其中2023Q2 营收 409.3 亿元，同比+43.5%，环比+41.0%。零部件及其他业务营收 93.1 亿元，同比+41.8%，同比上升主要由于集团积极拓展外部客户，零部件销售业务增长所致。2023H1，长城汽车实现销量 51.9 万辆；新能源车型销量 9.0 万辆，同比+49.3%；海外销售 12.3 万辆，同比+ 80.2%，创历史新高。其中，皮卡车型销售 10.2 万辆，同比+2.4%；SUV 销售37.0 万辆，同比+3.6%；轿车及其他车型销售 4.7 万辆，同比-16.1%。2023H1单车 ASP提升至 13.6万元，同比 +1.5万元，2023Q2 单车 ASP 为 13.7 万元，同比+1.8 万元，环比+0.5 万元。我们判断，单车 ASP 的变化主要由坦克/皮卡等高价车型占比提升所拉动。 毛利率：公司 2023H1 毛利率为 16.9%，同比-1.5pts，其中2023Q2 毛利率 17.4%，同比-2.4pct，环比+1.3pts。我们判断，毛利同比变化主要由产品结构变化以及定价策略的改变导致；环比提升则由交付规模的增长以及原材料成本的下降所导致。 费 用 端 ： 公 司 2023H1 销 售/管 理/研 发 费 用 分 别 为32.5/20.7/35.1 亿元，同比分别为 46.8%/-6.4%/+10.5%；费用率 率 分 别 为 4.6%/3.0%/5.0%， 同 比 分 别+1.1pts/-0.6pts/-0.1pts。销售费用率同比上升主要因 2023 上半年加大新能源车型投放力度所致。 研发及管理费用层面，由于公司精细管理，费用率均有所改善。 利润端: 公司 2023H1 实现归母净利 13.6 亿元，同比-75.7%；其中 2023Q2 归母净利润 11.9 亿元，同比-70.1%，环比+582.2%。2023H1 扣非归母净利润7.5亿元，同比-63.6%；其中 2023Q2 扣非归母净利润为 9.7 亿元，同比+27.9%，环比转正。归母净利润同比下降主要因公司向新能源及智能化转型所 带来的产品结构调整，但环比大幅改善，体现了公司在费用控制层面的优化效果显著。2023Q2 单车扣非净利润为 0.3万元，同比+2.6%。 电动智能化引领 新品加速布局2023H1 以来，长城汽车采用全面 TOC 的战略迅速布局智能新能源领域，2023H1 新能源车型占比 17.3%。公司在其旗下各品牌产品线上连续推出高人气新能源产品，如枭龙 MAX，魏牌蓝山，以及坦克 500Hi4-T 等具有优质产品力和高性价比的车型，助力公司产品结构的全面向新。新品方面，2023 H2 新款重磅车型包括魏牌首款 MPV 高山 DHT-PHEV，哈弗猛龙以及坦克 400Hi4-T 等车型。我们认为，重磅新品的持续推出有望强化公司品牌形象，加速公司智能电动转型进程，带来收入和盈利的双重提升。 新能源加速出海 全球生态布局海外销量稳健，新能源出口提速。23H1 累计出口 12.4 万辆，同比+97.3%。据长城公众号显示，产品方面，23H1 哈弗 H6HEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500 等多款车型，在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市。渠道方面，海外经销商体系持续完善，与英之杰集团、越南成安集团、新加坡 Cycle& Carriage 集团等开展合作，加速拓展全球销售网络，有望驱动海外销量的持续上升。生产布局方面，长城巴西工厂、乌兹别克工厂等项目均在顺利推进中，帮助公司实现海外本土化生产，有望全面构建长城生态体系并通过深入本土化经营的方式深耕海外市场，提升出口销量。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利 预 测 ， 将 2023-2025 年 营 业 收 入 预 测1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元下调至1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元，归母净利润 62.4/88.1/112.8 亿元调整为 53.8/74.1/98.5 亿元，对应 EPS 由 0.70/0.99/1.27 元调整为 0.6/0.83/1.11 元，对应 2023 年 8 月 30 日收盘价 26.53 元/股 PE 为 44/32/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述：公司发布中期业绩报告，23H1实现营业收入 88.49亿元，同比+14.30%，实现归母净利润 2.93亿元，同比+42.03%，实现扣非归母净利润 2.60亿元，同比+10.25%，其中 23Q2实现营业收入 37.54亿元，同比+9.48%，实现归母净利润 5.35亿元，同比+2.40%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+2.77%；23H1实现销售回款 83.81亿元，同比+13%。23H1经营性现金流-12.51亿元，较去年同期增加了 7.58亿元，大幅提升，现金流明显改善。 在手订单充足，幕墙订单数量及金额双增。23H1，公司在手订单 338亿元，与去年同期基本持平，建筑装饰业务新增订单 113亿元，同比-7%；其中，幕墙新增订单 76亿元，同比+9%，中标数量 84个，同比+22%，中标金额和数量都显著提高。23H1公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段、厦门字节跳动、阿里巴巴华中总部精装修等大型项目。我们认为幕墙行业的出清已经明晰，行业头部公司订单和收入有望持续景气提升。 政策补助力度十足，BIPV 需求逐渐释放，赋能幕墙主业。23H1，公司累计承接 BIPV 项目 9.5亿元，同比+55%，已超去年全年 8.5亿元的中标金额。23H1BIPV 项目已确认收入 1.4亿元，毛利率达 23.3%，毛利率水平较高。据公司经营数据公告，23Q1，在公司已经承接幕墙项目中，按业主要求，已有 7.16亿元工程正在增加光伏组件。在政策方面鼓励，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式实施后，多地政府同步出台了 BIPV 项目的光伏发电补贴政策，补贴标准在 0.10-0.39元/千瓦时；今年 6月，北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用，2025年，全市新增光伏发电装机量要达到 1.9GW，新建公建、园区、厂房的屋顶光伏覆盖率不低于 50%。在多地利好政策的催化下，BIPV 项目需求逐渐释放，未来随着项目建设进度的推进，我们预计 2024年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量；根据公司半年报，作为最懂幕墙的光伏专家，以及最懂光伏的幕墙专家，公司将显著受益；同时为公司幕墙主业赋能。 产能扩张全国布局完善，建材产品逻辑提供新增量。随着 BIPV 项目渗透率提升，城镇建筑异型光伏组件需求应运而生。今年 6月，公司湖北浠水 BIPV 光伏组件柔性生产基地投产，正式发力新光伏产品，也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业，抢占了市场先机。此外，武汉江河乔迁新基地，将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套，实现光伏幕墙产业链上的业务协同。武汉基地作为华中总部，将有效辐射周边地区，进一步完善公司东西南北中的全国产能布局。 内装业务订单有所下降。23H1公司内装业务新增订单 37亿元，同比-28%，中标数量 320个，同比+4%。细分来看，2023H1承达集团实现收入 18.95亿元，实现净利润 1.41亿元，净利率为7.43%，高端内装业务利润率相对可观；港源装饰实现收入 14.07亿元，实现净利润 1915万元，净利率仅为 1.36%，实现扭亏。我们判断今年公司内装行业收入下滑主要因为行业需求下降，公司加大对内装业务的客户风险管控，针对重大风险客户公司已不再承接其项目；长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力。 投资建议我们维持 2023-2025年预测，预计实现营业收入 216.11/255.63/282.91亿元，归母净利润6.33/8.10/10.38亿元，EPS0.56/0.71/0.92元，对应 8月 31日 8.69元收盘价 15.56/ 12.15/9.48x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，系统性风险。

事件概述：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 22.39 亿元，同比-2.63%，实现归母净利润 2.62 亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润 2.58 亿元，同比+2.01%，其中 23Q2 实现归母净利润 1.67 亿元（23Q1 为0.95 亿元），同比+0.60%；经营性现金流净流出 2.59 亿元，同比少流出 2.74 亿元，23Q2 经营性现金流净流出 0.56 亿元，同比少流出 1.81 亿元，现金流回款持续改善。 控风险毛利率提升，下半年收入有望提速。分业务看，23H1 规划研究/ 勘察设计/ 综合检测/ 低碳及环保业务/ 数字及智慧业务/ EPC 及项目全过程管理分别实现营收 2.79/ 12.44/ 2.36/ 1.95/ 1.34/ 1.21 亿元 ，同比-9.0%/ +2.3%/ +9.2%/ -16.93%/ +2.29%/ -18.86%。综合毛利率 36.8%，同比+1.8pct，23Q2，毛利率 39.9%，同比+2.3pct。其中核心的勘察设计小幅度增长，规划、低碳环保和 EPC 业务下滑拖累了整体收入增速。规划业务下滑我们认为主要基于本轮十四五项目集中规划期已过，低碳环保业务和 EPC 业务下滑主要因为公司主动控制风险和注重效率提升，精简了投资业务和提高了项目风险收益比要求，公司 H1 经营现金流大幅度改善也体现了这一点。我们认为根据项目节奏，下半年公司在省内业务有望好于上半年，项目订单和转化有望恢复带动业绩增长。 “公铁水空”全覆盖，“水运江苏”再添新动能。23H1 勘察设计业务实现营收 12.44 亿元，同比+2.28%。 截至 23H1，完成了公路设计 1.53+万公里，其中高速公路/ 干线公路/ 山区高速公路/高速公路改扩建分别为 7000+/ 5000+/ 1200+/ 1100+公里；承担了 1000+公里铁路设计。30+条地铁线路、100+座车站的设计等。公司在水利方面优势明显，设计了约 3200 公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸 80 余座，完成了 200 余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；23H1，公司承接了谏壁一线船闸扩容改造工程，该项目是“世界内河规模最大、口门最宽的三角门单级船闸”。据江苏省政府官网，到2025 年，省内二级以上、三级以上航道里程接近 1100、2700 公里，通达全省 87%的县市。今年 1-5 月，省内航道建设完成投资 27.2 亿元，同比+63.6%，完成年度计划的 45.3%，公司发挥自身优势，在“水运江苏”的发展规划上持续开拓水利工程项目，为公司主营业务再添新动能。 狄诺尼订单和营收均翻番，未来放量可期。23H1，数字智慧业务实现营收 1.34 亿元，同比+2.3%；其中数字化业务以子公司狄诺尼为核心，新签订单合同额及营收较上年同期实现 100%以上增长。产品端看，狄诺尼设计平台有最新软件产品 AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，狄诺尼 AI 实验室基于 GLM 进行训练，研发“AI 精灵”，并嵌入到 AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率（设计效率提升 10 倍以上）；数字建管平台已在全国 8 个省市的 30 多个国家重大工程建设中开展应用；智慧工地是以虚拟施工为技术手段，对项目全方位管理，打造 AIoT+综合感知型智慧工地。我们认为数字化产品作为公司的核心创新研发产品，稳步推向市场，其贯穿基建项目的设计和施工环节，未来成长空间大。 募资 4 亿元定向投入“第二增长曲线”，车路协同等再进一步。公司以基础设施数字化研发中心、大数据研 发中心、低碳新能源研发中心、车路协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体进行创新研发。其中车路协同方面是公司参股 48.39%与深圳佑驾（控股 51.61%）共同设立了江苏源驶科技，以智慧公路规划设计为入口，重点围绕路侧感知设备、边缘计算单元、V2X 通信单元等路侧智能设施进行研发和应用，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。生态环保方面公司完成 1000 万㎡流域水环境治理、40+座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500 个农村污水处理站点。新能源方面已形成低碳建设监测与评估、智慧能源管理平台、光伏建筑一体化（BIPV）、“光储充”一体化系统等业务矩阵。我们认为中长期看，公司在智慧交通、生态环保和新能源前瞻布局，未来受益确定性高，在“第二增长曲线”路径明晰。 投资建议鉴于当前基建投资增速放缓等因素，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 62.59/ 68.69/75.89 亿元（原 64.35/ 71.24/ 80.00 亿元），下调归母净利润 7.55/ 8.48/ 9.43 亿元（原 7.85/8.83/10.04亿元），下调 EPS 1.10/ 1.24/ 1.38 元（原 1.15/ 1.29/ 1.47 元），对应 8 月 29 日 8.65 元收盘价 8.62/7.68/ 6.90x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

2023年8月28日晚间，大丰实业披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入11.34亿元，较上年同期提升1.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，较上年同期下降10.42%。 二季度利润增速超50%，交付延迟致使毛利率下降公司Q2单季度实现营业收入8.00亿元，同比增长21.57%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长51.64%；扣非净利润9558.97万元，同比增长62.49%。费用率方面，公司上半年销售费率为3.90%，同比去年同期下降1.15pct，管理费用率为7.65%，同比去年同期提升0.01pct，研发费用率为5.62%，同比去年同期上升0.21pct，财务费用率为-2.61%，同比去年同期降低3.19pct，主要是利息收入增加所致。上半年公司整体毛利率26.11%，比去年同期下降7.88pct，其中数艺科技业务毛利率较去年同期下降9.88pct至36.08%，文体装备业务毛利率较去年同期下降7.98pct至24.67%，主要受Q1交付延迟影响。 在手订单充足，持续中标亿元级大单公司在手订单充足，根据半年报，截至2023年上半年末，公司已签订合同但未确认收入的订单金额为34.95亿元，同比去年同期增加1.77亿元。公司积极布局“一带一路”，2023年以来新签订单为业绩增长提供良好支撑。2023年6月以来，公司接连中标亿元级项目，包括1.34亿元的房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目及32.6亿卢布（折算约合人民币2.78亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目。 多个PPP项目进入运营回收阶段，文体旅运营有望贡献增量业绩2023年上半年，公司多个PPP项目开始进入运营回收阶段，并实现可观业绩。根据半年报，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23万元、1684.54万元、832.13万元、727.23万元、666.96万元。公司数艺科技业务持续开拓文体旅运营服务，旗下签约拥有杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等20余个大剧院及泛文体场馆项目。同时从18个国家和地区引进项目，每年主办各类演出超2000场，其中包括中蒙俄国际文化旅游节、李渔国际戏剧节、蓝草生活节、苏溪音乐节等大型公共文体活动。当前国内文旅消费的持续向好，随着公司更多文旅场馆运营项目的落地，我们认为文体旅运营服务有望为公司贡献可观增量业绩。 投资建议：维持“增持”评级根据半年报，公司业绩表现整体符合预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年实现营收33.3/38.3/43.4亿元，实现归母净利润4.5/5.1/6.0亿元，EPS为1.09/1.24/1.46元，对应2023年8月29日15.43元/股收盘价，PE分别为14、12、11倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平较低，随着数艺科技营收占比的持续提升，公司主营业务估值体系有望获得重构，估值水平存在较大的提升空间（前期拖累估值的PPP项目投入阶段基本结束，进入运营回报阶段，有望贡献增量业绩），维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

事件概述公司发布 2023 年半年报，23 年 H1 实现营业收入 119.92 亿元（+23.37%），归母净利润 9.17 亿元（+28.46%），扣非后归母净利润 8.98 亿元（+27.48%）；其中 2023 年 Q2 实现营业收入 60.45 亿元（+19.85%），归母净利润 4.21 亿元（+27.49%），扣非后归母净利润 4.01 亿元（+29.82%）。 非药品类保持快速增长，期间费用率表现较好分产品结构来看，公司 2023 年 H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入 86.24/13.94/16.82 亿元，同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%，收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 分业务板块来看，公司 2023 年 H1 零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入 102.26/14.74 亿元，同比分别+16.46%/+124.7%，加盟及分销业务保持快速增长。 公司 23 年 H1 毛利率为 37.44%（-2.1pct），毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为 7.96%（+0.63pct），净利率有小幅提升。2023 年 H1 期间费用率表现较好，销售/管理/财务费用率分别为 21.53%/4.39%/0.81%，分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct，公司经营效率提升较为明显。 门店数量继续保持快速增长，处方外流承接能力不断提升公司坚持深耕华南布局全国的战略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至 2023 年 H1，公司拥有门店11989 家，其中加盟门店 3087 家，2023 年 H1 公司净增门店1944 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增 610、362、1080家。分地区来看，2023 年 H1 华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到 7885 家/1073 家/1384 家/1647 家，分别净增门店 885 家/216 家/178 家/665 家，预计全年门店数量仍将保持较快增长。 公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，处方外流承接能力不断提升。截至 2023 年 H1，公司拥有 DTP 门店 209 家，获得各类医 保统筹报销资格的门店 1449 家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店 554 家（两者有部分重叠）。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地，处方外流趋势有望加速，具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。 盈利预测投资建议公司门店数量保持快速增长，有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增 2025 年盈利预测，预计公司在2023/2024/2025 分别实现营业收入 269.35/339.52/423.94 亿元（前值分别为 249.33/317.82 亿元），同比增长26.76%/26.06%/24.86%，归母净利润 13.55/16.89/20.64 亿元（前值分别为 12.69/15.95 亿元），同比增长 30.8%/24.6%/22.2%,对应2023 年 8 月 31 日收盘价 26.59 元/股，EPS 分别为 1.43/1.78/2.17元，PE 分别 18.62/14.94/12.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑

事件概述23H1 公司实现营业收入 29.1 亿元，同比+26.8%；归母净利润 8.5 亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润8.3 亿元，同比+15.9%。23Q2 公司实现营业收入 13.2 亿元，同比+34.0%；归母净利润 3.1 亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比+23.7%。 分析判断: 高档酒收入维持高增速23H1 高中低档白酒分别实现收入 27.7/0.4/0.5 亿元，分别同比+28.1%/-13.9%/+3.6%；23Q2 高中低档白酒分别实现收入 12.6/0.1/0.2 亿元，分别同比+36.4%/-40.8%/+45.8%。高档酒收入维持高增速，我们认为中档酒收入下滑主因产品结构主要向百元以上价格带的口子 5 年、6 年、初夏、仲秋等产品倾斜，100-300 元价格带成为大众消费主力；低档酒单季度收入同比高增预计主因同期基数相对较低。 23H1 合同负债同比+83.5%，预计一方面主因 22 年上半年疫情基数较低，另一方面兼系列产品升级换代渠道回款有所增加。 预计产品结构向中低档价位段倾斜，业绩小幅度下滑23Q2 毛利率 70.5%，同比-1.5pct，我们认为宏观经济和白酒消费现状下短期次高端消费向中低端价位段倾斜，因此影响公司毛利率。23H1 销售/管理费用率分别 13.7%/6.0%，分别同比-1.2/+0.4pct；23Q2 销售/管理费用率分别 14.9%/6.9%，分别同比持平/-0.1pct。23H1 促销及业务费同比+41.3%，我们认为公司积极进行渠道改革，产品升级后加大与消费者的促销投放，但上半年整体销售费用率保持稳定。23 年 4 月公司推出股权激励计划，全年摊销成本 0.48 亿元，预计剔除股权激励费用后管理费用稳重有降。23Q2 净利率 23.6%，同比-2.2pct。 兼系列升级换代仍在进行中，百元价位带省内影响力依旧我们认为公司兼系列升级换代仍在推进中，新品顺利铺货后期待在中秋国庆旺季的重点市场渠道和组织共同推动下发力。23H1 省内经销商净+26 家，上半年分季度省内维持高速增长，我们判断公司品牌在省内百元价位带影响力依旧，长期深耕 100-300 元价格带，看好下半年新品升级换代的渠道放量，全年维持收入或净利润同比+15%的股权激励目标。 投资建议维持盈利预测不变，23-25 年营业收入 60.1/70.1/80.7 亿元；归母净利润 19.0/22.5/26.3 亿元；EPS 3.16/3.75/4.38 元，2023 年 8 月 29 日收盘价 58.14 元对应估值分别为 19/16/13 倍。维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

事件概述： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 32.67亿元，同比+38.12%，归母净利润 4.99亿元，同比+68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90亿元），扣非归母净利润 4.79亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2实现营收 20.05亿元，同比+46.22%，归母净利润 2.91亿元，同比+110.41%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为 11.81亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、支付的货款减少、支付的形象宣传推广费增加所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 3.80元（含税），积极与广大投资者共享发展成果。 分析判断: 收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、彩棠加速放量报告期内，公司不断提升产品品质，核心大单品双抗精华升级至 3.0，红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出 2.0系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异，2023年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 4，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第 3，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第 7，国货排名第 1。与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量，2023H1彩棠品牌实现收入 4.14亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至 11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看：1）分渠道拆分：线上渠道实现收入 33.30亿元，同比 44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入 2.89亿元，同比-5.81%，占营收比7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。2）自由品牌中珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞分别实现收入28.92、4. 14、0.97、1.32亿元，分别同比+35.86%、+78.65%、+94.17%、64.80%，占营收比分别为 79.87%、11.45%、2.69%、3.64%。 利润端：盈利能力提升明显，期间费用率小幅提升2023H1公司毛利率、净利率分别为 70.51%、14.56%，同比分别+2.39pct、+2.81pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 70.90%、15.26%，同比分别+2.27pct、+5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升；2）各子品牌毛利率有所增长；3）资产减值损失计提减少。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 43.56%、5.30%、2.52%、-0.84%，同比分别+1.03pct、+0.46pct、+0.20pct、-0.27pct。销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。 投资建议作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，考虑到公司2023H1业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测， 2023-2025年公司营收分别由 83.47/105.21/132.97亿元调整至 84.65/105.90/131.00亿元，EPS 分别为 2.73/3.59/4.66元调整至 2.85/3.55/4.26元,对应 2023年 8月 29日 99.30元/股收盘价，PE 分别为 35/28/23倍，维持公司“买入”评级。

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1：营业收入实现 9.04 亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67 亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现 1.62 亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现 5.42 亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07 亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现 1.04 亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23 年 H1 该板块主要泵类产品实现销售收入约 3.05 亿元，同比 11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23 年 H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。 从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过 75 万台，同比增幅接近 200%；按应用场景看，2023 年 1-7 月，热泵配套领域产品销售台数约 15.5 万台，同比增速超 50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23 年 H1 实现销售收入约 1.3 亿元，同一口径下同比 47%，其中化工领域增速超过 50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年 H1 该领域合计实现销售收入约 0.2 亿元，同一口径下增速超过 80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023 年 1-6 月，氢燃料电池汽车产销分别为 1987 辆和 1845 辆，同比分别为 78.9%和 85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现 33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现 18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率 实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现 33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现 19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现 19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.7/25.0/29.6 亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/4.3/5.3 亿 元 （ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应 EPS 分别为2.05/2.59/3.19 元，以 23 年 8 月 31 日收盘价 26.26 元计算，对应 PE 分别为 13/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 13.72/1.10/1.04/2.72亿元、同比增长17.22%/117.55%/154.65%/213.8%，同比 21H1增长 24.7%/-41%/-40.5%/114.9%，处于业绩预告上限，收入端已超过 21年同期水平。经营性现金流高于净利主要由于递延所得税负债增加（主要是租赁影响调整）。 2023Q2收入/归母净利/扣非净利分别为 7.07/0.62/0.61亿元、同比增长 30.22%/1785.9%/840.9%，同比21Q2增长 25.4%/-33.2%/-28.1%，Q2主要受 IRO 海外扰动，国内业务利润基本恢复至接近 21年水平。 分析判断: IRO 主 要受 海 外 拖 累 ，国 内 仍 实 现 较快 增 长 。 收入 拆 分 ： （ 1） 分 品牌 来 看 ， 23H1主品牌/SP/LAUREL/IRO/EH 收 入 分 别 为 4.77/2.10/1.54/3.5/1.62亿 元 ， 同 比 增 长5.33%/69.95%/37.72%/12.5%/4.28%，同比 21H1增长 1.5%/183.8%/42.1%/22.4%/11.0%。IRO 品牌在中国区实现了 65%的高速增长，收入放缓主要受海外拖累；23H1主品牌/LARUEL/EH/IRO/Self-Portrait 直营门店数量分别为 198/70/58/103/45家，上半年分别净开店 1/4/-4/8/5家；加盟门店数量分别为 102/12/41/2/0家，上半年分别净开店 2/0/2/0/0家。 （2）分渠道来看，线下增速高于线上，线上/线下销售收入分别为 1.92/11.61亿元，同比增长 6.60%/19.08%；主品牌/LAUREL/EH 线上增长 24%/52%/6.60%；SP 上半年 GMV 超过 1.4亿元。线下直营维持增长主要来自开店，23H1直营店/加盟店收入分别为 10.96/2.57亿元，同比增长 18.08%/13.44%。 23H1公司直营/加盟分别为 474/157家，上半年分别净开店 18/4家，同比净开 61/-1家，推断直营店效/加盟单店出货分别为 231/164万元，同比增长 2.67%/14.69%，其中直营店效同比 21H1下降 4.55%。 净利率提升主要来自毛利率提升，主要来自折扣改善贡献，EH 毛利率提升幅度最大。 （1）23H1毛利率/归母净利率分别为 67.49%/7.99%，同比增加 3.65/3.69PCT。 (1)分品牌来看，ELLASSAY/Laurel/EdHardy 及EdHardyX/IROParis/self-portrait 毛 利 率 分 别 为 70.24%/75.77%/58.88%/59.92%/82.64% ， 同 比 增 长2.66/3.25/6.07/3.82/-0/49PCT； （2）分渠道来看，线上/线下毛利率分别为 70.22%/59.92%，同比增长4.43/1.51PCT；直营店/加盟店毛利率分别为 72.58%/52.45%，同比增长 3.92/4.28PCT。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.34%/7.94%/2.33%/0.95%、同比减少-0.2/-1.0/0.1/-0.3PCT。财务费用率减少的主要由于汇兑收益增长。投资净收益占比增长 2.26pct；减值损失合计占比增长 2.08pct；营业外净收入占比下降 1.22pct；所得税率同比增长 0.33pct。 （3）23Q2毛利率/归母净利率分别为 69.36%/8.82%，同比增加 3.68/8.21PCT，从费用率来看，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.96%/8.04%/2.65%/0.67%、同比减少 4.57/1.86/-0.13/1.75PCT。其他及投资净收益占比增长 2.23pct；公允价值变动及处置资产收益占比合计增长 0.6pct；减值损失合计占比增加 1.58pct；营业外净收入占比减少 2.1pct；所得税率同比增长 1.72pct； 少数股东损益占比增加 0.62pct。 库存保持平稳。2023H1存货为 7.11亿元、同比增加 0.79%，平均存货周转天数为 300天、同比上升 2天； 应收款项为 3.0亿元，同比增长 5.44%，应收账款周转天数为 39天、同比下降 6天；应付款项为 1.7亿元，同比增长 14.35%，应付账款周转天数为 77天、同比增长 5天。 投资建议我们分析， （1）短期来看，歌力思的高经营杠杆特征同样明显、贡献上半年毛利率提升，且公司在疫情三年期间坚持逆势开店，在今年疫后复苏的背景下有望迎来更大的利润弹性；除了 IRO 海外业务短期存在一定压力，其他品牌均表现正常。 （2）中长期来看，SP、LAUREL、IRO 国内成长性仍然较强，公司净利率也仍有较大的修复空间。维持 23/24/25年收入预测 28.33/32.85/37.60亿元；预计 23/24/25年归母净利为3.39/4.29/5.20亿元，对应 23/24/25年 EPS 为 0.92/1.16/1.41元，2023年 8月 30日收盘价 12.47元对应23/24/25PE 分别为 14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示费用率居高不下风险、系统性风险。

顾家家居发布2023半年报。2023H1公司实现收入88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，2023Q2公司实现营收49.24亿元，同比+10.02%；归母净利润5.23亿元，同比+16.94%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.77亿元，同比+2152.14%，主要系报告期内购买商品支出等减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致。 分析判断:收入端：定制业务发展迅速，外销有所承压。 报告期内，国内经济较疲软，终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累；而受去年同期单二季度疫情低基数影响，本期二季度收入改善明显。此外，根据公司公众号显示，公司于2023年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好。 分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.96%、-39.69%、+1.81%，定制+软体协同发展，进一步提升公司市场竞争力。分地区看，2023H1公司境内、境外销售额分别为52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%。我们预计海外家具库存趋势向下下，下半年公司外销业务有望改善。 盈利端：盈利能力向好，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct。公司盈利能力向好，我们预计主要是原材料压力有所缓解；此外，我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制。分业务看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为19.21%，同比+1.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、+0.61pct。管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致。投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营分别为209.60/247.87/292.10亿元；2023-2025年EPS分别为2.58/3.09/3.67元，对应2023年8月30日42.40元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

事件概述：公司2023年H1完成营业收入32.79亿元，同比增长32.30%，归母净利润4.02亿元，同比增长36.37%。矿服主业稳定较快增长，Dikulushi铜矿首次产生收入和业绩，上半年折算铜精矿3,300吨，收入1.68亿元，毛利7,272万元；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。 稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业公司深耕矿山服务行业20余年，经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局：1）公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术；2）客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期长、更换成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。 自有铜矿出矿后首次形成销售，实现突破2019年以来，公司先后收购了贵州两岔河磷矿、Dikulushi铜银矿、Lonshi铜矿和参股Cordoba铜金银项目，目前已经拥有上述四个矿山的全部或部分矿产所有权。自2023年起，公司自有资源业务逐步验证落地，铜矿Q2贡献业绩，预计磷矿23H2开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算，我们预计资源开发板块2023-2025年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61亿元，预计2024年贡献弹性将更为显著。 投资建议：根据2022、2023H1公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况，我们调整了公司2023-2025年盈利预测：营业收入为71.35/99.16/118.05亿元（原：2023/2024年营收为77.78/114.58亿元），同比增长33.2%/39.0%/19.1%；归母净利润为10.69/17.55/20.78亿元（原：2023/2024年对应归母净利润为10.78/21.37亿元）。对应2023年8月31日收盘价35.98元/股，预测EPS为1.78/2.91/3.45元/股，PE为20.27/12.35/10.43。公司成长性十足，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿磷矿价格大幅回落，矿企支出低于预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述公司上半年实现营业总收入 4.17 亿元，同比+10.30%；归母净利润 0.75 亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比+18.17%；23Q2 实现营业收入 2.15 亿元，同比+11.98%；归母净利润 0.39 亿元，同比+14.71%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+22.58%。 分析判断: 收入恢复性增长，积极拓展新渠道公司上半年顺应行业发展趋势，积极主动的对各项营销策略进行调整和推出，大力开拓渠道，实现收入恢复性增长，上半年收入同增 10.3%至 4.17 亿元。分产品来看，上半年肉禽类/水产类/其他类产品分别实现收入2.74/1.16/0.21 亿元，分别同比增长+13.2%/+9.4%/-18.32%，其中家禽、牛肉和鱼类产品增速更快，多品类和多 SKU 发展稳步推进。分 渠 道 来 看 ， 上半年加盟店/经销商/批发/直销/电商客户分别 实 现 收 入2.21/0.54/1.13/0.08/0.02 亿元，分别同比+9.8%/-16.0%/+14.5%/+31.8%/-59.4%，新增商超团队负责商超渠道业务，上半年实现收入 0.14 亿元，公司在农贸市场加盟店的基础上开发街边店以及商超，同时不断优化线下门店，对 C、D 类门店进行升级，协助其提升销售业绩；批发渠道加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。 毛利率提升+费用率提升，利润改善仍在途成本端来看，公司上半年实现毛利率 26.1%，同比提升 1.7pct，得益于公司持续推进成本优化。费用端来看 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.3%/4.0%/0.5%/-1.4% ， 分 别 较 去 年 同 期+0.56/+0.40/+0.04/+0.03pct，其中销售和管理费用率增加主要系公司扩展销售区域，相应的增加人员所致，整体费用率增加 1.03pct。相较于去年同期投资净收益减少对公司利润亦有所拖累。收入和成本同比改善，但费用端承压，上半年净利率同比下降 0.71pct 至 17.9%，对应的归母净利润同比增长 6.12%至 0.75 亿元。 新产能投产在即，助力公司长期发展公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目” 已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，满足市场需求，提升公司竞争力。预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司紧抓行业发展机遇，加强渠道建设、打造“味知香”和“馔玉”两大品牌，加强产品创新研发，借助公司过硬实力，同时公司成为杭州亚运会官方预制菜肴供应商，体现公司竞争实力，也为下半年业绩增量奠定基础。 投资建议参考最新中报，我们下调公司 23 年营业收入 12.37 亿的预测至 9.26 亿元，新增 24-25 年收入 11.02/12.7亿元的预测；下调公司 23 年 EPS 2.38 元的预测至 1.18 元，新增 24-25 年 EPS 1.43/1.69 元的预测；当前股价对应 8 月 28 日收盘价 37.96 元的估值分别为 32/26/23 倍，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧