事件概述2023 年 8 月 29 日晚间，捷成股份披露半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 14.88 亿元，较上年同期下降 13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.52 亿元，较上年同期下降 12.70%。 二季度经营业绩亮眼，股权激励摊销费用下降2023 年以来，公司进一步聚焦版权业务，持续收缩音视频技术及影视剧内容制作业务。二季度以来，公司影视版权运营业务受益于电影院线消费强力复苏，Q2 单季度公司实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 11.79%，环比增长 22.14%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 70.79%，环比增长 23.15%，净利率高达 23.72%，盈利质量持续提升。随着电影今年暑期档票房创历史新高，公司下半年业务复苏态势持续向好。 毛利率方面，2023 年上半年，影视版权业务毛利率为 37.32%，比去年同期下降 2.45pct，但显著高于历年水平，片库发行业绩贡献的持续提升将进一步提高公司盈利水平，有望推动公司整体毛利率、净利率持续上行。费用率方面，销售费用率为 2.92%，比去年同期提升 0.21pct，管理费用率为 7.31%，比去年同期下降2.17pct，下降幅度较大主要是由于今年股权激励摊销费用减少，研发费用率为 0.87%，比去年同期提升0.57pct，财务费用率为 2.10%，比去年同期下降 0.44pct。 探索 AIGC 新业态，与华为盘古深度合作在版权主业稳健发展的基础上，公司进一步落实 AI 在相关内容制作技术领域的技术开发和应用，结合公司在智能媒体资产管理系统的布局，加大在 AIGC 领域的技术开发和应用力度，推动 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，2023 年 7 月 8 日，公司与华为盘古于广东东莞正式签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向 AIGC 领域展开深度合作。 多重行业政策利好加持，短视频二创助推版权价值重估2021 年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议：维持“买入”评级根据最新财报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整 2023-2025 年营收 44.61/49.71/54.47 亿元的预测至40.64/42.96/45.30 亿元，调整 2023-2025 年归母净利润 7.04/8.72/10.36 亿元亿元的预测至 7.51/8.88/10.18亿元，调整 EPS 0.27/0.33/0.40 元的预测至 0.29/0.34/0.39 元，对应 2023 年 08 月 29 日 5.30 元/股收盘价，PE 分别为 18、16、14 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索 AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 风险提示宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

事件概述近期，公司发布 2023年半年度业绩。2023H1公司实现营业总收入 286.22亿元，同比+133.06%；实现归母净利润 43.54亿元，同比+383.55%。分季度来看，单二季度实现营业总收入160.42亿元，同比+107.97%，环比+27.52%；实现归母净利润28.46亿元，同比+481.46%，环比+88.80%。其中 2023H1光伏逆变器等电力转换设备以及储能系统收入分别为 116.25、85.23亿元，分别占总营业收入比 40.61%、29.78%，受益于全球新能源市场快速增长，公司加大研发创新，推动市场、产品全覆盖，进一步夯实市场领先地位，带动营收利润高速增长。 分析判断: 多因素助推公司盈利能力持续攀升2023H1，公司实现销售毛利率 29.42%，同比+3.88pct；销售净利率 15.41%，同比+7.74pct。分季度看，二季度公司盈利能力持续提升，Q2公司实现销售毛利率 30.53%，同比+7.33pct，环比 +2.53pct； 销售净 利率 17.97%，同 比 +11.24pct ，环比+5.81pct。品牌溢价+产品创新+规模效应多方面助推毛利率提升，同时运费下降+汇兑收益短期内也进一步增厚公司利润。从费用率方面来看，公司精细化管理能力逐步体现，2023H1公司期 间 费 用率 从 2022H1的 22.16% 下 降至 14.32% ，同 比 -7.84pct，其中销售费用率 6.81%，同比-2.29pct，管理费用率4.93%，同比-3.41pct，研发费用率 3.67%，同比-2.22pct。 开创新品类+全球化品牌战略，公司光伏逆变器龙头地位稳固2023H1公司光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入 116.25亿元，同比+83.54%，实现毛利率 39.50%，同比+8.14pct。公司推出的大功率组串逆变器 SG320HX、1+X 模块化逆变器销售应用不断拓展，其中 1+X 模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW；同时公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升，截至 2023年 6月，公司逆变设备全球累计装机量突破 405GW。我们认为，伴随着组件价格持续下降，地面电站需求有望进一步释放，公司凭借其强大的品牌力、产品力推动光伏逆变器业务持续增长。 储能业务高速增长，持续斩获海内外储能订单2023H1公司储能业务实现营业收入 85.23亿元，同比+257.26%，实现毛利率 30.66%，同比+12.29pct。根据半年报披露，公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的 PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20尺集装箱容量达 2.5MW/5MWh，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更友好、更安全。同时公 司在美、英、德等成熟电力市场竞争优势凸显，持续斩获多个海内外储能项目：①公司通过澳洲 GPS 并网许可，签约南澳最大独立储能订单 138MW/330MWh；②签订英国 825MWh 储能大单；③助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh 储能项目”一期成功并网投产。 新能源投资开发业务持续扩张，光储项目实现欧洲突破2023H1公司新能源投资开发业务实现营业收入 75.60亿元，同比+162.79%，实现毛利率 11.53%，同比-4.21pct。①国内市场方面，公司集中式&分布式电站开发齐头并进。一方面控股子公司阳光新能源全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，在国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远 145MW 风电项目、荆州公安 200MW 渔光互补光伏发电项目等地面项目；另一方面，公司在分布式光伏领域快速突破 ， 工商 业光 伏方 面， 2023年 上半 年公 司建 成全 国最 大12MW“隔墙售电”工商业光伏项目，与立白科技、安利股份、古井贡酒、湖北宝乾、上峰水泥等知名品牌形成项目落地，与近千家工商企业达成合作，累计开发工商业光伏电站超 4GW，在家庭光市场，公司持续放大产品及技术优势，稳居家庭光伏第一阵营。②海外市场方面，公司已经在欧洲实现里程碑突破。公司加快海外市场拓展， 获取西班牙 Coria 135MW ac 光伏+储能项目并网许可。 投资建议考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的空间，同时考虑公司精细化管理能力有望持续巩固其高盈利水平，我们将公司 2023-2025年营业总收入由 717.03、991.08、1259.77亿元分别上调至 723.57/999.73/1265.57亿元，同比增长79.7%/38.2%/26.6%；2023-2025年的归母净利润由 68.24、86.68、110.59亿元分别上调至至 86. 12、110.45、131.68亿元，同比增长 139.7%/28.3%/19.2%，相应 EPS 分别为5.80/7.44/8.87元，以 23年 8月 25日收盘价 98.18元/股计算，当前股价对应 PE 为 17/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格风险等。

事件概述：公司发布 2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入 3.53 亿元，同比+270.55%，实现归母净利润 0.76 亿元，扭亏为盈，去年同期亏损0.15亿元；单Q2实现营业收入2.86亿元，同比+333.71%，实现归母净利润0.75亿元，同比+2904.61%。 分析判断: 线下展全面恢复，利润率大幅提升收入大幅恢复，达成股权激励目标概率高。公司上半年收入 3.53 亿元，其中自办展收入 3.1 亿元，占比 88%。 23 年股权激励目标为总收入 6 亿元，已完成全年目标的 59%。公司上半年分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋）、RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥）以及新拓展的展会发达国家（德国）成功举办了九场展会。公司将原有的综合展全线升级为 8 大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电 3C 展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展，办展效果进一步提升。印尼、阿联酋的展会规模分别达到约 600 个、800 个，上半年共销售展位超 5600 个，总展览面积超过 11 万平方米。 规模效应下毛利率和净利率大幅提升。随着展会规模扩大，公司规模效应显现，上半年会展毛利率 51.93%，与去年同期相比增加 12.42pct。上半年销售费用、管理费用、研发费用率分别为 17.99%、7.05%、2.42%，分别同比降低 19pct、18pct、5pct；上半年净利润率 22.84%，超过 2019 年水平。 下半年展会储备丰富，数字化赋能已见成效根据公司会展排期，下半年仍有 10 场左右海外展会举办，涵盖迪拜、印尼、日本等优势区域，出海热潮下展位销售火爆。2023 年 5 月，公司与德国会展龙头汉诺威签署项目合作协议，双方优势互补共同开拓 RCEP 和南亚地区的发展机会，第一个 Machinex 工业装备和零部件展览会合作项目将于 2023 年 11 月落地第五届中国（印尼）贸易展，新的拓展模式有望加快未来的会展拓展速度。 公司坚持数字化建设，针对境外买家推广的数字化运作已取得了显著成效。根据公司半年报，以迪拜为例，2023 年上半年公司转变成数字化推广为主，线下及人工邀约为辅的推广模式。相较于 2019 年，2023 年 6 月的迪拜展预注册买家数增长了超 200%，到展买家数较 2019 年增长近 50%。另一方面，2023 年上半年迪拜展推广成本较 2019 年减少了约 35%。数字化有望持续助力公司提质增效。 政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）深耕一带一路及 RCEP 国家。上半年公司在一带一路和 RCEP 国家及新兴市场办展数量占比超 90%。同期我国对“一带一路”沿线国家合计进出口同比增长 9.8%，增速明显高于整体；2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的Homelife 和 Machinex 两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近 200 个子品牌专业展在 12 个国家举办，内生发展空间巨大。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 投资建议我们维持之前的盈利预测，预计公司 23-25 实现收入分别为 7.6/9.5/11.7 亿元，归母净利 润分 别为1.8/2.6/3.3 亿元，EPS 分别为 1.19/1.69/2.15 元。参考 2023 年 8 月 29 日收盘价 35.53 元/股，对应最新 PE分别为 30x/21x/17x，维持公司“增持”评级。 风险提示（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。

事件概述：2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入 7.19 亿元，同比-9.37%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比-7.79%，扣非后归母净利润 0.49 亿元，同比+9.68%； EPS 0.17 元。2023Q2 单季度实现营业收入 4.01 亿元，同比-0.23%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比-16.35%。 分析判断: 主营 TPU 市场需求平稳，上半年销量实现增长根据公司半年报，2023 年上半年公司主营产品 TPU 市场整体较为平稳，虽然上游原材料降价和下游需求低迷导致 TPU 价格有所下滑，但公司发挥差异化技术创新优势，开发和推广高性能聚氨酯新材料产品，在需求不佳的情况下仍然实现销量增长。具体来看 TPU 产品实现收入 6.88 亿元，同比-11.70%，毛利率 16.30%，同比+2.57pct。2023 年上半年期间费用率为 6.99%，同比+0.55pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.84%/2.31%/-0.70%，分别同比+0.11/+0.55/-0.14pct。从研发费用率看，公司 2023 年上半年研发费用率为 4.53%，同比+0.02pct。 新建产能即将投产，一体化项目持续推进据互动易， 2022 年国内 TPU 产能为 129.9 万吨，产量为 65.56 万吨。TPU 中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、竞争激烈的特点；高端产品领域下游需求旺盛，但目前参与的国内厂商较少，公司当前正在实现中高端 TPU 产品的突破。据公司公告和环评报告书，截至 2022 年底公司拥有 TPU 产能 8.65 万吨，在建产能为山东烟台大季家厂区的年产 20 万吨弹性体一体化项目，该项目于 2022 年初开工建设，目前项目部分产能即将建成投产，全部建成后公司将拥有 TPU 产能超过 28 万吨。此外，位于河南鹤壁的聚氨酯新材料产业园一期项目于 2022 年四季度开工建设，项目将建设年产 12 万吨特种异氰酸酯（HDI10 万吨、CHDI1.5 万吨，PPDI0.5 万吨）一体化及配套公辅工程，从而针对终端客户需求做成上游单体、下游材料的一体化解决方案。目前，项目已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计 2024 年建成投产。我们认为，随着公司烟台 TPU 和河南新材料产业园项目建成投产，上下游材料一体化有望帮助公司突破长期受制于国外垄断的特种 TPU 原材料限制，为公司发展注入源源不断的动能，大幅增厚公司利润。 投资建议我们维持之前盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 17.48/33.14/51.84 亿元，归母净利润分别为1.42/4.12/6.04 亿元，由于股本变动，EPS 变为 0.47/1.37/2.01 元（此前分别为 0.71/2.06/3.02 元），对应2023 年 8 月 29 日收盘价 21.2 元 PE 分别为 45/15/11 倍。公司为业内少数能够生产高端特种 TPU 的企业，随着今年年底新建 20 万吨/年 TPU 项目投产，公司销量有望进一步扩大；同时一体化项目建成投产后有望大幅提升公司利润，成为公司重要的业绩增长点，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，项目投产不及预期。

事件概述公司上半年营业总收入16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润1.08亿元，同比+53.7%，扣非净利润1.04亿元，同比+55.54%。 2023Q2 营业总收入 8.42 亿元，同比+21.26%；归母净利润 5832.76 万元，同比+92.04%；扣非净利润5523.3 万元，同比+101.37%。 分析判断: 老品升级+新品加速，上半年表现亮眼公司上半年紧抓行业恢复机遇，实现 23.61%的收入增长，公司上半年收入高增主要得益于 1）公司完成烘焙、奶油、酱料营销组织架构的初步整合，三产线、双产线经销商比例有所提升，对市场覆盖力度增加；2）公司加快了产品推新及老品升级的速度，新品上市速度明显加快；3）核心商超渠道收入表现稳健增长；4）餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长趋势，头部连锁客户合作取得积极进展。 分产品来看，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入 10.62/2.37/0.90/1/07/1.29亿元，分别同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%/+30.7%，冷冻烘焙高增主要得益于核心客户高增以及新品上市速度加快；分渠道来看，经销/直营/零售渠道分别同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，其中流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，增长偏慢主要因为去年底提前进行春节备货所致，二季度已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入同比增长约 75%，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道合计同比增长超过 50%，表现亮眼。分区 域 来 看 ， 华 南 / 华 东 / 华 中 / 华 北 / 西 南 / 西 北 / 东 北 分 别 同 比 +46.5%/+7.9%/+10.3%/+1.4%/-0.03%/+18.9%/+13.4%，多数区域有较好的规模提升。 成本端改善，利润持续回升上半年成本端来看，公司毛利率提升 1.75pct 至 32.89%，主要系部分原材料价格较去年同期有所回落，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约 33%，上半年产能利用率的提升对公司制造费用率优化亦有一定贡献。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/7.5%/4.20%/0.2%，分别较去年同期-0.4/-1.0/+0.5/+0.9pct，其中销售费用率下降主要系公司集中销售资源提高人效，管理费用率下降主因股份支付费用减少，整体费用率基本持平，核心费用率稳中有降。综合来看，得益于收入高增+成本端改善，公司上半年归母净利率同比提升 1.3pct 至 6.6%，相应的归母净利润同比高增 53.7%至 1.08 亿元。 改革效应持续兑现，全年高增可期上半年公司冷冻烘焙、奶油和酱料三产线正式融合初见成效，后续融合效率将进一步提升。展望全年来看，产品端奶油新品上市效果较好，冷冻烘焙有望出现更多大单品，营销端平均人效提升，前置技术服务中心已进入实质推进状态，有望更好的赋能终端客户，供应链端在原材料降本增效方面初见成效，随着公司改革持续推进，全年盈利能力逐季提升，实现经营全面改善可期。 投资建议参考最新业绩报告，我们下调公司 23-23 年 39.71/49.54/60.38 亿元的预测至 37.01/46.34/57.37 亿元；下调 23-25 年 EPS 1.88/2.51/3.23 元的预测至 1.63/2.35/3.19 元；对应 2023 年 8 月 30 日 67.70 元的收盘价，估值分别为 42/29/21 倍，维持增持评级。 风险提示行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格下降不及预期。

事件概述23H1 实现营业总收入 7.68 亿元，同比+27.6%；归母净利润-0.38 亿元，同比减亏 31.3%（22H1 -0.55 亿元）；扣非归母净利润-0.43 亿元，同比减亏 37.0%（22H1 -0.68 亿元）。23Q2 实现营业总收入 3.35 亿元，同比+30.5%；归母净利润 0.03 亿元，去年同期-0.43 亿元；扣非归母净利润 7.48 万元，去年同期-0.46 亿元。 Q2 业绩超过市场预期。 分析判断: 头号种子和老产品引领白酒业务增长23Q2 白酒业务实现收入 2.2 亿元，同比+49.9%，其中高中低端白酒分别实现收入 0.1/0.6/1.4 亿元，我们认为百元以下产品中头号种子和老产品（柔和、祥和等）引领公司白酒业务增长，华润渠道赋能短期在公司百元以下品牌优势价格带更加明显。 23Q2 省内外分别实现收入 1.7/0.4 亿元，分别同比+38.7%/+126.2%，省外低基数下迎来翻倍高增长，进入逐步布局阶段，省内依然是战略重点。 Q2 业绩超预期，短期费用因广告投入波动23Q2 毛利率 33.8%，同比+2.4pct，我们认为华润入主以来的渠道管理和战略调整有明显的成效，公司毛利率持续改善。23Q2 税金及附加占营业总收入 12.9%，同比+2.7pct，主因公司销量增加消费税增多。23Q2 销售/管理费用率分别 6.7%/12.2%，分别同比-19.9/+1.2pct，23H1 销售费用中广告费/促销费用分别同比-69.4%/-56.0%，因此销售费用大幅下降；23H1 管理费用中工资及附加同比+40.7%，但费用率仅小幅度增长。 23Q2 净利率 1.1%，同比+17.3pct，毛利率和销售费用率共同贡献净利率大幅改善。 华润渠道管理持续赋能，长期价值不改23H1 职工薪酬/工资及附加分别同比+74.4%/+40.7%，省内外经销商数量分别净+75/+98 家。改革上，1）优化、整合组织部门、理顺管理职责、压缩管理层级；2）成立营销中心，分设四大支持平台；3）优化组织人员，完成薪酬套改、全员全面绩效管理建立、管理岗位履职能力评价体系等全面梳理制度与流程，提升组织能力和效率。营销上，1）重塑营销模式和产品价值链；2）提高底盘产品的网点覆盖率和终端状态，以白啤融合补强完善渠道布局；3）头号种子、馥系列产品上市重塑产品线结构，并通过名酒进名企等活动增强品牌建设和传播。我们认为应以更长期的视角看待华润的渠道赋能、战略改革对公司持续调整，公司长期价值不变。 投资建议根据中报调整盈利预测，23-25 年公司营业总收入由 20.3/28.8/40.4 亿元下调至 17.4/24.2/32.3 亿元；归母净利润由 0.9/2.6/5.3 亿元下调至 0.5/1.5/2.9 亿元；EPS 由 0.13/0.39/0.81 元下调至0.07/0.23/0.45 元；2023 年 8 月 31 日收盘价 24.78 元对应 PE 分别 344/110/55 倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

事件概述公司发布 2023 年半年报，23 年 H1 实现营业收入 119.92 亿元（+23.37%），归母净利润 9.17 亿元（+28.46%），扣非后归母净利润 8.98 亿元（+27.48%）；其中 2023 年 Q2 实现营业收入 60.45 亿元（+19.85%），归母净利润 4.21 亿元（+27.49%），扣非后归母净利润 4.01 亿元（+29.82%）。 非药品类保持快速增长，期间费用率表现较好分产品结构来看，公司 2023 年 H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入 86.24/13.94/16.82 亿元，同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%，收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 分业务板块来看，公司 2023 年 H1 零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入 102.26/14.74 亿元，同比分别+16.46%/+124.7%，加盟及分销业务保持快速增长。 公司 23 年 H1 毛利率为 37.44%（-2.1pct），毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为 7.96%（+0.63pct），净利率有小幅提升。2023 年 H1 期间费用率表现较好，销售/管理/财务费用率分别为 21.53%/4.39%/0.81%，分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct，公司经营效率提升较为明显。 门店数量继续保持快速增长，处方外流承接能力不断提升公司坚持深耕华南布局全国的战略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至 2023 年 H1，公司拥有门店11989 家，其中加盟门店 3087 家，2023 年 H1 公司净增门店1944 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增 610、362、1080家。分地区来看，2023 年 H1 华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到 7885 家/1073 家/1384 家/1647 家，分别净增门店 885 家/216 家/178 家/665 家，预计全年门店数量仍将保持较快增长。 公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，处方外流承接能力不断提升。截至 2023 年 H1，公司拥有 DTP 门店 209 家，获得各类医 保统筹报销资格的门店 1449 家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店 554 家（两者有部分重叠）。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地，处方外流趋势有望加速，具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。 盈利预测投资建议公司门店数量保持快速增长，有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增 2025 年盈利预测，预计公司在2023/2024/2025 分别实现营业收入 269.35/339.52/423.94 亿元（前值分别为 249.33/317.82 亿元），同比增长26.76%/26.06%/24.86%，归母净利润 13.55/16.89/20.64 亿元（前值分别为 12.69/15.95 亿元），同比增长 30.8%/24.6%/22.2%,对应2023 年 8 月 31 日收盘价 26.59 元/股，EPS 分别为 1.43/1.78/2.17元，PE 分别 18.62/14.94/12.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑

事件概述23H1 公司实现营业收入 29.1 亿元，同比+26.8%；归母净利润 8.5 亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润8.3 亿元，同比+15.9%。23Q2 公司实现营业收入 13.2 亿元，同比+34.0%；归母净利润 3.1 亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比+23.7%。 分析判断: 高档酒收入维持高增速23H1 高中低档白酒分别实现收入 27.7/0.4/0.5 亿元，分别同比+28.1%/-13.9%/+3.6%；23Q2 高中低档白酒分别实现收入 12.6/0.1/0.2 亿元，分别同比+36.4%/-40.8%/+45.8%。高档酒收入维持高增速，我们认为中档酒收入下滑主因产品结构主要向百元以上价格带的口子 5 年、6 年、初夏、仲秋等产品倾斜，100-300 元价格带成为大众消费主力；低档酒单季度收入同比高增预计主因同期基数相对较低。 23H1 合同负债同比+83.5%，预计一方面主因 22 年上半年疫情基数较低，另一方面兼系列产品升级换代渠道回款有所增加。 预计产品结构向中低档价位段倾斜，业绩小幅度下滑23Q2 毛利率 70.5%，同比-1.5pct，我们认为宏观经济和白酒消费现状下短期次高端消费向中低端价位段倾斜，因此影响公司毛利率。23H1 销售/管理费用率分别 13.7%/6.0%，分别同比-1.2/+0.4pct；23Q2 销售/管理费用率分别 14.9%/6.9%，分别同比持平/-0.1pct。23H1 促销及业务费同比+41.3%，我们认为公司积极进行渠道改革，产品升级后加大与消费者的促销投放，但上半年整体销售费用率保持稳定。23 年 4 月公司推出股权激励计划，全年摊销成本 0.48 亿元，预计剔除股权激励费用后管理费用稳重有降。23Q2 净利率 23.6%，同比-2.2pct。 兼系列升级换代仍在进行中，百元价位带省内影响力依旧我们认为公司兼系列升级换代仍在推进中，新品顺利铺货后期待在中秋国庆旺季的重点市场渠道和组织共同推动下发力。23H1 省内经销商净+26 家，上半年分季度省内维持高速增长，我们判断公司品牌在省内百元价位带影响力依旧，长期深耕 100-300 元价格带，看好下半年新品升级换代的渠道放量，全年维持收入或净利润同比+15%的股权激励目标。 投资建议维持盈利预测不变，23-25 年营业收入 60.1/70.1/80.7 亿元；归母净利润 19.0/22.5/26.3 亿元；EPS 3.16/3.75/4.38 元，2023 年 8 月 29 日收盘价 58.14 元对应估值分别为 19/16/13 倍。维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

事件概述： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 32.67亿元，同比+38.12%，归母净利润 4.99亿元，同比+68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90亿元），扣非归母净利润 4.79亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2实现营收 20.05亿元，同比+46.22%，归母净利润 2.91亿元，同比+110.41%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为 11.81亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、支付的货款减少、支付的形象宣传推广费增加所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 3.80元（含税），积极与广大投资者共享发展成果。 分析判断: 收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、彩棠加速放量报告期内，公司不断提升产品品质，核心大单品双抗精华升级至 3.0，红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出 2.0系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异，2023年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 4，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第 3，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第 7，国货排名第 1。与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量，2023H1彩棠品牌实现收入 4.14亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至 11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看：1）分渠道拆分：线上渠道实现收入 33.30亿元，同比 44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入 2.89亿元，同比-5.81%，占营收比7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。2）自由品牌中珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞分别实现收入28.92、4. 14、0.97、1.32亿元，分别同比+35.86%、+78.65%、+94.17%、64.80%，占营收比分别为 79.87%、11.45%、2.69%、3.64%。 利润端：盈利能力提升明显，期间费用率小幅提升2023H1公司毛利率、净利率分别为 70.51%、14.56%，同比分别+2.39pct、+2.81pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 70.90%、15.26%，同比分别+2.27pct、+5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升；2）各子品牌毛利率有所增长；3）资产减值损失计提减少。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 43.56%、5.30%、2.52%、-0.84%，同比分别+1.03pct、+0.46pct、+0.20pct、-0.27pct。销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。 投资建议作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，考虑到公司2023H1业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测， 2023-2025年公司营收分别由 83.47/105.21/132.97亿元调整至 84.65/105.90/131.00亿元，EPS 分别为 2.73/3.59/4.66元调整至 2.85/3.55/4.26元,对应 2023年 8月 29日 99.30元/股收盘价，PE 分别为 35/28/23倍，维持公司“买入”评级。

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1：营业收入实现 9.04 亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67 亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现 1.62 亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现 5.42 亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07 亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现 1.04 亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23 年 H1 该板块主要泵类产品实现销售收入约 3.05 亿元，同比 11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23 年 H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。 从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过 75 万台，同比增幅接近 200%；按应用场景看，2023 年 1-7 月，热泵配套领域产品销售台数约 15.5 万台，同比增速超 50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23 年 H1 实现销售收入约 1.3 亿元，同一口径下同比 47%，其中化工领域增速超过 50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年 H1 该领域合计实现销售收入约 0.2 亿元，同一口径下增速超过 80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023 年 1-6 月，氢燃料电池汽车产销分别为 1987 辆和 1845 辆，同比分别为 78.9%和 85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现 33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现 18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率 实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现 33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现 19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现 19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.7/25.0/29.6 亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/4.3/5.3 亿 元 （ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应 EPS 分别为2.05/2.59/3.19 元，以 23 年 8 月 31 日收盘价 26.26 元计算，对应 PE 分别为 13/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 13.72/1.10/1.04/2.72亿元、同比增长17.22%/117.55%/154.65%/213.8%，同比 21H1增长 24.7%/-41%/-40.5%/114.9%，处于业绩预告上限，收入端已超过 21年同期水平。经营性现金流高于净利主要由于递延所得税负债增加（主要是租赁影响调整）。 2023Q2收入/归母净利/扣非净利分别为 7.07/0.62/0.61亿元、同比增长 30.22%/1785.9%/840.9%，同比21Q2增长 25.4%/-33.2%/-28.1%，Q2主要受 IRO 海外扰动，国内业务利润基本恢复至接近 21年水平。 分析判断: IRO 主 要受 海 外 拖 累 ，国 内 仍 实 现 较快 增 长 。 收入 拆 分 ： （ 1） 分 品牌 来 看 ， 23H1主品牌/SP/LAUREL/IRO/EH 收 入 分 别 为 4.77/2.10/1.54/3.5/1.62亿 元 ， 同 比 增 长5.33%/69.95%/37.72%/12.5%/4.28%，同比 21H1增长 1.5%/183.8%/42.1%/22.4%/11.0%。IRO 品牌在中国区实现了 65%的高速增长，收入放缓主要受海外拖累；23H1主品牌/LARUEL/EH/IRO/Self-Portrait 直营门店数量分别为 198/70/58/103/45家，上半年分别净开店 1/4/-4/8/5家；加盟门店数量分别为 102/12/41/2/0家，上半年分别净开店 2/0/2/0/0家。 （2）分渠道来看，线下增速高于线上，线上/线下销售收入分别为 1.92/11.61亿元，同比增长 6.60%/19.08%；主品牌/LAUREL/EH 线上增长 24%/52%/6.60%；SP 上半年 GMV 超过 1.4亿元。线下直营维持增长主要来自开店，23H1直营店/加盟店收入分别为 10.96/2.57亿元，同比增长 18.08%/13.44%。 23H1公司直营/加盟分别为 474/157家，上半年分别净开店 18/4家，同比净开 61/-1家，推断直营店效/加盟单店出货分别为 231/164万元，同比增长 2.67%/14.69%，其中直营店效同比 21H1下降 4.55%。 净利率提升主要来自毛利率提升，主要来自折扣改善贡献，EH 毛利率提升幅度最大。 （1）23H1毛利率/归母净利率分别为 67.49%/7.99%，同比增加 3.65/3.69PCT。 (1)分品牌来看，ELLASSAY/Laurel/EdHardy 及EdHardyX/IROParis/self-portrait 毛 利 率 分 别 为 70.24%/75.77%/58.88%/59.92%/82.64% ， 同 比 增 长2.66/3.25/6.07/3.82/-0/49PCT； （2）分渠道来看，线上/线下毛利率分别为 70.22%/59.92%，同比增长4.43/1.51PCT；直营店/加盟店毛利率分别为 72.58%/52.45%，同比增长 3.92/4.28PCT。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.34%/7.94%/2.33%/0.95%、同比减少-0.2/-1.0/0.1/-0.3PCT。财务费用率减少的主要由于汇兑收益增长。投资净收益占比增长 2.26pct；减值损失合计占比增长 2.08pct；营业外净收入占比下降 1.22pct；所得税率同比增长 0.33pct。 （3）23Q2毛利率/归母净利率分别为 69.36%/8.82%，同比增加 3.68/8.21PCT，从费用率来看，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.96%/8.04%/2.65%/0.67%、同比减少 4.57/1.86/-0.13/1.75PCT。其他及投资净收益占比增长 2.23pct；公允价值变动及处置资产收益占比合计增长 0.6pct；减值损失合计占比增加 1.58pct；营业外净收入占比减少 2.1pct；所得税率同比增长 1.72pct； 少数股东损益占比增加 0.62pct。 库存保持平稳。2023H1存货为 7.11亿元、同比增加 0.79%，平均存货周转天数为 300天、同比上升 2天； 应收款项为 3.0亿元，同比增长 5.44%，应收账款周转天数为 39天、同比下降 6天；应付款项为 1.7亿元，同比增长 14.35%，应付账款周转天数为 77天、同比增长 5天。 投资建议我们分析， （1）短期来看，歌力思的高经营杠杆特征同样明显、贡献上半年毛利率提升，且公司在疫情三年期间坚持逆势开店，在今年疫后复苏的背景下有望迎来更大的利润弹性；除了 IRO 海外业务短期存在一定压力，其他品牌均表现正常。 （2）中长期来看，SP、LAUREL、IRO 国内成长性仍然较强，公司净利率也仍有较大的修复空间。维持 23/24/25年收入预测 28.33/32.85/37.60亿元；预计 23/24/25年归母净利为3.39/4.29/5.20亿元，对应 23/24/25年 EPS 为 0.92/1.16/1.41元，2023年 8月 30日收盘价 12.47元对应23/24/25PE 分别为 14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示费用率居高不下风险、系统性风险。

顾家家居发布2023半年报。2023H1公司实现收入88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，2023Q2公司实现营收49.24亿元，同比+10.02%；归母净利润5.23亿元，同比+16.94%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.77亿元，同比+2152.14%，主要系报告期内购买商品支出等减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致。 分析判断:收入端：定制业务发展迅速，外销有所承压。 报告期内，国内经济较疲软，终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累；而受去年同期单二季度疫情低基数影响，本期二季度收入改善明显。此外，根据公司公众号显示，公司于2023年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好。 分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.96%、-39.69%、+1.81%，定制+软体协同发展，进一步提升公司市场竞争力。分地区看，2023H1公司境内、境外销售额分别为52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%。我们预计海外家具库存趋势向下下，下半年公司外销业务有望改善。 盈利端：盈利能力向好，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct。公司盈利能力向好，我们预计主要是原材料压力有所缓解；此外，我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制。分业务看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为19.21%，同比+1.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、+0.61pct。管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致。投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营分别为209.60/247.87/292.10亿元；2023-2025年EPS分别为2.58/3.09/3.67元，对应2023年8月30日42.40元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

事件概述：公司2023年H1完成营业收入32.79亿元，同比增长32.30%，归母净利润4.02亿元，同比增长36.37%。矿服主业稳定较快增长，Dikulushi铜矿首次产生收入和业绩，上半年折算铜精矿3,300吨，收入1.68亿元，毛利7,272万元；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。 稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业公司深耕矿山服务行业20余年，经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局：1）公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术；2）客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期长、更换成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。 自有铜矿出矿后首次形成销售，实现突破2019年以来，公司先后收购了贵州两岔河磷矿、Dikulushi铜银矿、Lonshi铜矿和参股Cordoba铜金银项目，目前已经拥有上述四个矿山的全部或部分矿产所有权。自2023年起，公司自有资源业务逐步验证落地，铜矿Q2贡献业绩，预计磷矿23H2开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算，我们预计资源开发板块2023-2025年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61亿元，预计2024年贡献弹性将更为显著。 投资建议：根据2022、2023H1公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况，我们调整了公司2023-2025年盈利预测：营业收入为71.35/99.16/118.05亿元（原：2023/2024年营收为77.78/114.58亿元），同比增长33.2%/39.0%/19.1%；归母净利润为10.69/17.55/20.78亿元（原：2023/2024年对应归母净利润为10.78/21.37亿元）。对应2023年8月31日收盘价35.98元/股，预测EPS为1.78/2.91/3.45元/股，PE为20.27/12.35/10.43。公司成长性十足，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿磷矿价格大幅回落，矿企支出低于预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述公司上半年实现营业总收入 4.17 亿元，同比+10.30%；归母净利润 0.75 亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比+18.17%；23Q2 实现营业收入 2.15 亿元，同比+11.98%；归母净利润 0.39 亿元，同比+14.71%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+22.58%。 分析判断: 收入恢复性增长，积极拓展新渠道公司上半年顺应行业发展趋势，积极主动的对各项营销策略进行调整和推出，大力开拓渠道，实现收入恢复性增长，上半年收入同增 10.3%至 4.17 亿元。分产品来看，上半年肉禽类/水产类/其他类产品分别实现收入2.74/1.16/0.21 亿元，分别同比增长+13.2%/+9.4%/-18.32%，其中家禽、牛肉和鱼类产品增速更快，多品类和多 SKU 发展稳步推进。分 渠 道 来 看 ， 上半年加盟店/经销商/批发/直销/电商客户分别 实 现 收 入2.21/0.54/1.13/0.08/0.02 亿元，分别同比+9.8%/-16.0%/+14.5%/+31.8%/-59.4%，新增商超团队负责商超渠道业务，上半年实现收入 0.14 亿元，公司在农贸市场加盟店的基础上开发街边店以及商超，同时不断优化线下门店，对 C、D 类门店进行升级，协助其提升销售业绩；批发渠道加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。 毛利率提升+费用率提升，利润改善仍在途成本端来看，公司上半年实现毛利率 26.1%，同比提升 1.7pct，得益于公司持续推进成本优化。费用端来看 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.3%/4.0%/0.5%/-1.4% ， 分 别 较 去 年 同 期+0.56/+0.40/+0.04/+0.03pct，其中销售和管理费用率增加主要系公司扩展销售区域，相应的增加人员所致，整体费用率增加 1.03pct。相较于去年同期投资净收益减少对公司利润亦有所拖累。收入和成本同比改善，但费用端承压，上半年净利率同比下降 0.71pct 至 17.9%，对应的归母净利润同比增长 6.12%至 0.75 亿元。 新产能投产在即，助力公司长期发展公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目” 已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，满足市场需求，提升公司竞争力。预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司紧抓行业发展机遇，加强渠道建设、打造“味知香”和“馔玉”两大品牌，加强产品创新研发，借助公司过硬实力，同时公司成为杭州亚运会官方预制菜肴供应商，体现公司竞争实力，也为下半年业绩增量奠定基础。 投资建议参考最新中报，我们下调公司 23 年营业收入 12.37 亿的预测至 9.26 亿元，新增 24-25 年收入 11.02/12.7亿元的预测；下调公司 23 年 EPS 2.38 元的预测至 1.18 元，新增 24-25 年 EPS 1.43/1.69 元的预测；当前股价对应 8 月 28 日收盘价 37.96 元的估值分别为 32/26/23 倍，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧

事件概述公司发布 23 年半年报：23H1：收入 33.74 亿元（YOY+15.41%），归母净利润 7.39 亿元（YOY+19.93%），扣非后归母净利润 6.60 亿元（YOY+12.30%）。 23Q2：收入 22.14 亿元（YOY+41.57%），归母净利润 5.35 亿元（YOY+95.53%），扣非后归母净利润 4.97 亿元（YOY+73.52%）。 分析判断收入端：内外销均有突破，根据我们拆分测算，Q2 内外销收入增速均在 40%以上。内销：年内公司推出新品 G10s pure、P10、G20 等，卡位不同价位段，其中全能基站款 P10 定价 3299元，当前消费弱复苏背景下，放量效果较好。旗舰新品拉动下石头品牌份额持续提升，据奥维云网，截至 23 年 7 月扫地机线上渠道石头品牌累计销额市占 26%，同比+2.81pct。外销：石头品牌海外坚持中高端定位，利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。我们认为，国产品牌凭借优质产品力海外市场份额有望持续提升。 利润端：23H1 公司实现销售毛利率 51.07%（YOY+2.87pct），归母净利率为 21.92%（YOY+0.83pct），对应 Q2 公司实现销售毛利 率 51.71% （ YOY+2.88pct ）， 归 母 净 利 率 为 24.18%（YOY+6.67pct）。我们判断毛利率提升主要系研发端优势反哺，性价比款产品仍能保持较高毛利率；石头品牌产品价格较为坚挺。 费用率方面，三费较为稳定。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 19.92%/3.27%/8.49%，同比分别+2.78pct/+1.15pct/+0.75pct；对应 Q2 分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。 投资建议结合中报，我们调整 23-25 年公司收入预测为76.8/89.5/104.3 亿元，同比分别增长 15.8%/16.5%/16.6%（前值为 23-24 年营业收入分别为 76.9/92.5 亿元）。对应 23-25 年归母净利润分别为 15.6/18.0/20.1 亿元，同比分别增长32.2%/15.0%/11.8%（前值为 23-24 年归母净利润分别为14.3/16.8 亿元），相应 EPS 分别为 11.92/13.70/15.32 元（前值为 23-24 年 15.23/17.93 元）。以 23 年 8 月 31 日收盘价293.49 元计算，对应 PE 分别为 24.63/21.42/19.16 倍，维持 “增持”评级。 风险提示市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。