事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 3.61/0.86/0.83/0.84亿元、同比增长18.64%/18.41%/18.66%/16.72% 。 24Q2公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 / 经 营 性 现 金 流 分 别 为2.02/0.50/0.47/0.56亿元、同比增长 16.4%/8.3%/7.4%/24.0%，Q2净利增速低于收入增速主要由于销售、研发费用率提升、投资收益下降。 2024H1每 10股拟派发现金红利 0.1元，分红率为 34.98%，年化股息率为 2.40%。 公司于 2024年 8月 29日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过 5.5亿元可转债。 分析判断: 阳光面料增速最高主要由于扩产快于其他产品。 （1）分产品来看，遮光面料/可调光面料/阳光面料/主营其他分别为 1.02/0.82/1.23/0.38亿元，同比增长 7.89%/9.77%/34.62%/21.55%。 （2）分地区来看：2024H1内销/外销收入分别为 1.20/2.41亿元，同比增长 22%/17%，内销/外销毛利率分别为 27.9%/46.4%。 毛利率提升主要来自遮光面料，净利率持平主要由于销售、研发费用率提升、投资收益占比下降。 2024H1公司毛利率为 40.3%、同比增加 0.6PCT，其中遮光面料/可调光面料/阳光面料/其他毛利率分别为41.54%/49.01%/45.27%/14.29%、同比增加 3.49/-2.25/0.10/4.75PCT。 （1）归母净利率为 23.9%、同比持平。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%、同比增加 1.8/-0.3/0.6/-0.7PCT，销售费用率上升主要由于职工人数增加以及国外子公司销售规模扩大导致的清关费用提高；研发费用率上升主要由于材料投入增加以及合作与委外费用 200万元；财务费用率下降主要由于利息收入增加。其他收益/收入占比提升 0.5PCT 至 0.5%；投资收益/收入占比下降 1.2PCT 至 0.01%；（信用+资产减值损失）/收入为-0.7%、同比下降 0.6PCT；公允价值变动净亏损/收入同比减少 0.2PCT；资产处置收益/收入同比增加 0.2PCT；所得税/收入同比下降 0.3PCT 至 4.2%。 （2）24Q2公司毛利率为 41.1%、同比增加 0.9PCT，24Q2净利率为 24.5%、同比下降 1.8PCT，毛利率提升而净利率下降主要由于销售、研发费用率提升、投资收益占比下降；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%、同比增加 2.8/-0.2/1.1/0.2PCTPCT, 其他收益/收入占比提升 0.8PCT；投资收益/收入占比下降 2.1PCT；（信用+资产减值损失）/收入为-0.6%、同比减少 0.9PCT；公允价值变动净亏损/收入同比减少 0.5PCT；资产处置收益/收入同比增加 0.4PCT；所得税/收入同比下降 0.6PCT至 4.4%。 库存周转天数下降。2024H1末公司存货为 1.81亿元、同比提升 5.5%，存货周转天数为 148天、同比下降18天。公司应收账款为 0.97亿元、同比增长 33.7%，应收账款周转天数为 40天、同比增长 4天。公司应付账款为 0.34亿元、同比下降 30.7%，应付账款周转天数为 30天、同比下降 8天。 投资建议我们分析， （1）我们预计今年产能增至 8000万㎡，同比增长 18%；且考虑去年受海外去库存影响，今年产能利用率也有修复空间，预计 24年提升至 80%以上； （2）公司此前以欧洲市场为主，我们认为北美和澳洲市场仍有较大拓展空间，公司也先后设置了两个子公司、利于本地化销售推广； （3）拓品类仍存在空间，积极拓展户外遮阳面料，且公司计划与武汉中科合作新材料。此前股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但Q2收入端仍保持双位数增长。维持盈利预测，24-26年收入分别为 8.01/9.73/11.80亿元，预计归母净利分别为2.00/2.45/3.00亿元，对应 24—26年 EPS 为 0.65/0.80/0.97元，2024/8/29日收盘价 8.34元对应 24—26年 PE 为13/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。

分析判断: 1、2024年 8月 29日，公司发布中期业绩公告，2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.84/1.48/1.19亿元，同比分别+21.68%/-19.40%/-18.62%。 2、营收稳健增长，加回股权激励费用，利润增速与营收一致根据公司公告，公司 2023年授予的股权激励，费用金额一共 2.06亿元，覆盖期间从 2023年 9月到 2025年 9月，费用逐季摊销。据测算，2024年 Q1和 Q2的单季度股权激励费用均为 3856万元。如果加回股权激励费用，公司利润增速和营收一致。 3、传统业务提供利润垫，新兴业务仍高速发展前三块业务为公司传统业务，提供稳定利润垫，空气悬架和传感器为公司新兴业务，增速仍然较快。根据公司半年报，2024年上半年，TPMS 9.85亿元，同比增长 19.66%；汽车金属管件 7.50亿元，同比增长 8.41%； 气门嘴 3.78亿元，同比增长 5.10%；空气悬架 4.24亿元，同比增长 44.48%；传感器 3.10亿元，同比增长51.71%；其它 2.78亿元，同比增长 43.33%。 上半年公司国内收入 15.82亿元，同比增长 42.75%；海外收入 15.43亿元，同比增长 5.82%，可以看到今年海外市场还是受到一定影响。 4、空悬业务自制率稳步提升，新客户持续突破根据公司官网，空气悬架板块，公司已实现量产的产品包括空气弹簧（乘用车+商用车）、车身加速度传感器、悬架高度传感器、空气弹簧减振器总成、控制器 ECU、储气罐以及上半年实现开式空气供给单元突破。 虽然今年受价格等压力影响，但是随着公司零部件自制率的提升以及产品的大规模量产，我们认为该板块业务利润率会得到进一步提升。同时今年上半年，公司也获得多个新客户的车型定点，我们认为该板块后续成长性强劲。 投资建议展望下半年，海运费影响逐步减弱；Z9GT/R7新车型上市带来新的增量；股权激励费用降低；CDC 减振器有望实现突破，Q3公司将迎来拐点。 基于汽车市场环境，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026年营收由 75/99/118亿元调整为71/95/120亿元，归母净利润由 4.5/6.9/9.8亿元调整为 4.0/6.4/8.0亿元，EPS 由 2.11/3.26/4.62元调整为1.89/3.03/3.77元。2024年 8月 29日收盘价为 28.03元，对应 PE 为 14.86/9.24/7.44倍；维持 “增持”评级。 风险提示销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

事件概述公司24H1实现收入141.56亿元，同比9.18%，归母净利润34.53亿元，同比11.52%，扣非归母净利润33.25亿元，同比11.95%。公司24Q2实现收入64.62亿元，同比7.98%，归母净利润15.34亿元，同比11.12%，扣非归母净利润14.65亿元，同比10.24%。 分析判断:上半年经营恢复，实现稳健增长上半年公司围绕做精、做专、做强调味品主业的经营方针，继续强化以用户为中心的理念，坚持走可持续、高质量发展之路，收入同比增长9.18%至141.56亿元。 分产品来看，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，分别同比6.85%/8.55%/5.71%/22.31%，公司通过提升产品品质、丰富产品规格提升存量产品竞争力，并围绕消费者需求开发和推出新产品，不断丰富公司的产品线，增强满足不同消费需求的能力，酱油/调味酱/蚝油三大核心单品均实现同比增长。 分地区来看，上半年公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，分别同比8.00%/17.46%/6.73%/6.24%/8.39%，各核心区域均实现同比增长。 分销售来看，线下/线上营业收入分别125.78/6.06亿元，分别同比8.26%/29.17%，公司积极推进渠道端的建设与变革，创新业务模式，进一步强化公司在渠道端的市场竞争力；线上渠道公司持续推进新零售等线上端口的发展步伐，实现线上快速快速增长。 Q2公司调味品业务延续产品创新和渠道变革，实现稳健增长，同比提升7.98%到64.62亿元。 成本红利带动盈利能力提升成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.0pct至36.9%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现行业回调走势，缓解成本压力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/1.8%/2.7%/-1.8%，分别同比+0.6/+0.1/-0.1/+0.4pct，费用率整体平稳，销售费用率提升主要系人工、广告及推广支出增加。综合来看，公司在复杂多变的环境中实现较好的增长，归母净利润同比提升11.5%至34.53亿元，相应的净利率同比提升0.5pct至24.4%。 Q2成本端红利延续，毛利率同比提升1.6pct至36.3%，整体费用有所提升，其中销售费用率同比提升1.0pct，综合看盈利能力提升，归母净利润同比提升11.1%至15.34亿元，相应的净利率同比提升0.7pct至23.7%。 员工持股激发主观能动性，龙头强者恒强公司发布2024-2028年员工持股计划，覆盖员工总数不超过800人，通过员工持股进一步提升员工的主观能动性，彰显公司长期发展信心。 上半年公司销售改革初见成效，我们看好公司销售端不断紧跟消费新趋势，抢占营销增长点；参考公司公告，渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平的稳步提升。期待公司在行业大变革中抢占更多市场机会，提升竞争壁垒，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议参考最新财务报告，我们维持公司24-256年营收275.06/301.2/324.09亿元的预测；调整24-25年EPS1.12/1.22/1.33元的预测至1.12/1.23/1.33元；对应2024年8月29日33.99元/股收盘价，PE分别为30/28/26倍，维持公司“买入”评级风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 18.06/1.46/1.32/0.23亿元、同比增长0.52%/-13.89%/-2.72%/-88.63%。扣非归母净利率降幅低于归母净利率主要由于 24H1非经常性损益减少（24H1/23H1分别为 0.14/0.34亿元），其中 24H1政府补助为 0.098亿元（同比下降 75%）；但 2024H1剔除股权激励费用后扣非归母净利为 1.37亿元，同比增长 1%。经营性现金流低于净利主要由于存货增加和应付账款减少。24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 8.91/0.53/0.47/0.32亿元、同比增长-8.94%/-38.64%/-52.66%/-74.8%。 分析判断: 毛利率提升而净利率下降主要由于期间费用率提升、营业外收入占比减少。 （1）2024H1毛利率为41.87%、同比提升 1.96PCT，主要来自产品结构调整和大单品聚焦战略；净利率为 8.09%、同比下降 1.35PCT。 从 费 用 率 看 ， 2024H1销 售 /管 理 / 研发 /财 务费 用率 分别 为 25.61%/5.19%/2.18%/-0.34% 、同比增加1.66/0.45/0.23/0.26PCT。其中，销售费用率增加主要由于广告宣传费支出增加，管理费用率增加主要由于公司新增股权激励费用 519万元；2024H1信用+资产减值损失占比下降 0.07PCT 至 0.34%；其他收益/收入占比提升 0.2PCT 至 0.4%；公允价值变动收益占比提升 0.2PCT 至 0.3%；营业外收入/收入减少 1.72PCT 至 0.45%，主要由于政府补助减少 82.3%至 0.07亿元；所得税/收入下降 0.4PCT 至 1.3%。 （2）24Q2毛利率为 42.3%、同比提升 2.2PCT；净利率为 5.92%、同比下降 2.87PCT。毛利率提升而净利率下降，主要由于期间费用提升、营业外收入占比减少。从费用率看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 28.02%/5.57%/2.40%/-0.31%、同比增加 2.75/1.23/0.36/0.24PCT；其他收益/收入占比提升 0.3PCT 至 0.4%；公允价值变动收益占比提升 0.2PCT至 0.3%；资产减值损失占比下降 0.67PCT 至-0.7%；营业外收入占比下降 2.27PCT 至 0.19%；所得税/收入下降0.42PCT 至 0.76%。 库存有所提升。2024H1末存货为 10.82亿元、同比上升 12.76%。存货周转天数为 175天、同比增加 10天。应收/应付账款分别为 2.22/2.34亿元、同比增加-0.55%/5.05%；应收/应付账款周转天数分别为 20/45天、同比增加 0/-2天。 投资建议我们分析，短期来看，今年在消费信心低迷影响下收入承压，但： （1）公司延续“大单品”策略，产品结构上不断升级，以及不断研发新材料升级，有望持续带动产品优化升级和毛利率提升。 （2）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星 STARZHOME”，有望带动店效提升。 （3）下半年控费仍存空间。考虑终端承压，下调 24-26年收入预测 46.15/51.76/57.31亿元至 43.72/47.56/51.74亿元；下调 24-26年归母净利预测 4.27/4.82/5.34亿元至 3.77/4.28/4.81亿元；对应下调 24-26年 EPS1.63/1.83/2.03元至 1.44/1.63/1.83元。2024年 8月 28日收盘价 11.44元对应 PE 分别为 8/7/6X，股息率 7.9%，维持“买入”评级。

事件概述上半年公司实现营业收入11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30亿元；扣非净利润-0.43亿元。 Q2公司实现营业收入4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元；扣非归母净利润-0.63亿元。 分析判断:双轮驱动战略持续推进，2Q2冲泡受需求影响承压上半年公司坚持“双轮驱动”战略，秉持“长期主义”理念，积极挖掘业务发展机会、持续提升资源使用效率，实现收入同增0.75%至11.79亿元。 分产品来看，上半年公司冲泡和即饮分别实现营业收入6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%，冲泡业务公司积极推进奶茶产品创新，努力推动公司奶茶产品重新回归奶茶市场消费主流；即饮业务公司对发展路径进行了重新规划，其中Meco如鲜果茶以“差异化”为发展核心，推动公司杯装果茶业务的发展；冻柠茶仍处于“0-1”的培育阶段，为未来发展奠定基础。 分渠道来看，公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收10.2/0.94/0.1/0.40亿元，分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%，渠道端公司持续优化销售团队部署，积极打造样板市场，探索适合各产品的渠道运营模式，并积极探索零食量贩、餐饮等渠道机会，进一步开拓成长空间；即饮冰冻化方面，公司已投放自动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数量实现显著增长。 分地区来看，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%/-25.07%/+15.31%/+26.40%，大本营华东表现平稳，出口和直营增速较快。 224Q2我们认为冲泡受淡季需求影响，同比下降较多；即饮随着旺季和公司战略的有效落地，销售持续好转，二季度实现同比增长；二季度整体受冲泡影响较大，单季度收入同比有所下降。 成本改善带动利润减亏成本端来看，上半年公司毛利率同比提升2.7pct至20.6%，我们认为主要受原材料成本下降以及运费下降带动。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/9.3%/1.6%/-3.7%，分别同比-2.7/+0.2/+0.3/-0.6pct，销售费用率下降较多主要系公司市场推广费、广告投入减少，管理费用率提升主要系股权激励费用上升，整体费用控制较好，费效比提升。综合来看，公司即饮仍在投入期，上半年利润端有所亏损，但相较去年同期亏损减少，净利率同比提升1.3pct。 Q2毛利率延续了向好的趋势，同比提升2.1pct至25.7%，销售费用率同比下降1.7pct，但管理费用率因股权激励费用增加同比提升1.2pct。Q2综合受收入下降以及即饮市场投入，延续亏损趋势，归母净利润端亏损0.55亿元。 即饮产品定位调整，持续放量可期公司上半年对即饮产品定位做了全新的调整，将Meco如鲜果茶定义为“茶饮店之外的第二选择”，将冻柠茶定位为“健康的冰爽饮料”并围绕新定位投放了新的宣传广告片及宣传物料，对目标消费群体进行更为针对性的覆盖，随着公司宣传物料的有效投放，有望带来即饮产品的进一步放量。冲泡类产品公司继续探索健康化升级，有望继续实现稳健增长。我们看好公司持续巩固冲泡产品竞争优势，加速推进即饮产品放量，打造第二曲线，实现盈利质量提升。 投资建议参考公司公告，我们下调公司24-26年42.96/49.40/55.82亿元的预测至38.06/43.71/48.82亿元；下调24-26年EPS0.86/1.09/1.32元的预测至0.77/0.93/1.13元。对应2024年8月28日收盘价10.74元的股价对应估值分别为14/12/10倍，维持买入评级。 风险提示成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧

Q2营收端改善明显，新接订单//出货同比高增2024H1公司实现营收12.67亿元，同比+26.22%，其中Q2营收7.95亿元，同比+32.22%，环比+68.53%，符合市场预期，主要系公司产出货机台陆续实现收入转化，我们推测公司主打产品PECVD仍是主要收入来源，SACVD、HDPCVD等设备逐步放量，收入占比同比大幅提升。截至24H1，公司存货和合同负债分别为64.55和20.38亿元，分别环比+15.0%和+46.98%；24H1设备出货超过430个反应腔，累计出货金额32.49亿元，同比+146.5%，24H1公司新接订单实现了快速增长，且Q2新签订单环比Q1大幅增加。整体上看，充足的在手订单为公司后续营收端快速增长提供支撑。 规模效应下利润拐点出现，2Q2利润端好于市场预期2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.29和0.20亿元，分别同比+3.64%和-69.38%，其中Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为1.19和0.64亿元，分别同比+67.43%和+40.90%，好于市场预期。2024H1销售净利率和扣非后归母净利率分别为9.66%和1.58%，分别同比-2.84和-4.91pct；其中Q2销售净利率扣非后归母净利率14.41%/8.07%，环比+12.76pct/+17.44pct，改善明显。1）毛利端：24H1整体毛利率为47.05%，同比-2.38pct，略有所下降，主要系产品结构变化；2）费用端：24H1期间费用率为44.83%，同比+4.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率同比+1.18/-4.17/+3.88/+3.24pct，管理费用率降低主要系股票增值对应的股份支付费用减少，研发费用率大幅提升主要系公司持续拓展新产品及新工艺，相关研发投入加大。3）24H1公司计入非经常性损益的政府补助收益为1.07亿元，同比增加4791万元，一定程度上增厚了公司利润端表现。展望24H2，随着营收端持续提升，看好公司盈利水平修复。 完善薄膜沉积//键合设备产品线，深度受益先进制程//先进封装扩产公司不断完善薄膜沉积设备相关产品，并积极拓展先进封装设备。1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，研发并推出了PECVDBianca工艺设备取得产业化应用，累计获得25个反应腔订单；2）ALD：PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用，并持续获得客户订单、出货至客户端验证；Thermal-ALD其他薄膜工艺，持续扩大薄膜材料覆盖面，并积极推进客户端的验证；3)SACVD：SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积设备在国内集成电路制造产线的应用规模进一步提升；4）HDPCVD：USG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化，相关反应腔累计出货量达到70个；5）超高深宽比沟槽填充CVD：实现了产业化应用，相关反应腔累计出货超过15个；6）混合键合：晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，均获得客户量产重复订单；键合套准精度量测产品Crux300已获得客户订单。 投资建议考虑到公司先进制程设备订单收入确认周期较长，同时不断加大研发投入力度，我们调整2024-2026年营业收入预测分别为39.96、54.62和71.44亿元（原值为41.25、56.36和73.70亿元），调整2024-2026年归母净利润分别为7.73、11.58和15.61亿元（原值为8.19、11.39和15.74亿元），调整2024-2026年EPS分别为2.78、4.16和5.61元（原值为4.35、6.05和8.36元）。2024/8/27日股价123元对应PE分别为44、30和22倍。基于公司较强的市场竞争力，维持“增持”评级。 风险提示新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。

事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司营业收入较上年同期增长25.06%，主要系报告期内西达本胺销量同比增长11.74%，收入同比增长4.15%（医保降价6%）；西格列他钠销量同比增长396.15%，收入同比增长632.48%；归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降-126.34%，主要系上年同期末微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致上年同期净利润增加；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长68.04%，主要系报告期内公司营业收入增加的同时，费用同比下降所致。 点评：公司2024年上半年报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1,555万元，同比增加112.81%，主要系公司销售回款同比增加；公司研发投入18,010万元，较上年同期下降27.26%，其中当期费用化金额为10,221万元，同比下降36.97%，主要系微芯新域上年同期研发费用纳入合并报表范围，2023年6月末失去微芯新域控制权后本期合并报表不包括微芯新域相关研发费用。 投资建议考虑到公司销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，维持前期盈利预测，即我们预测2024-2026年公司营业总收入为6.7/8.7/11.4亿元,分别同比增长28%/30%/31%，归母净利润为-0.92/-0.24/0.88亿元,分别同比增长-203%/74%/475%。EPS分别为-0.22/-0.06/0.22元，对应2024年8月27日的16.9元/股收盘价，PE分别为-75/-292/78X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期。

事件概述公司发布中报，24H1实现收入56.9亿元，同比-8.4%；归母净利4.2亿元，同比扭亏（去年同期-0.8亿元）。24Q2实现收入16.3亿元，同比-23.3%；归母净利-0.3亿元，同比亏损收窄（去年同期-4.1亿元）。 分析判断:白酒业务同比回正，外阜市场持续推广分业务来看，24H1白酒/猪肉/其他业务分别实现收入47.0/7.9/2.0亿元，同比+3.2%/-36.6%/-51.4%；其中高中低档酒分别实现收入6.0/6.4/34.6亿元，同比+5.9%/-7.3%/+4.9%。我们认为低档酒收入同比回正，核心单品下滑收窄带动上半年白酒收入向好（42°白牛二/52°白牛二/42.3°金标销量分别同比-4.5%/-11.1%/-46.4%）。上半年末能繁母猪和生猪存栏分别同比-6.0%/-4.6%，猪肉板块受市场需求和产能供给等多方面因素影响延续23H2的下滑趋势。 分区域来看，24H1北京/外阜地区分别实现收入16.0/40.9亿元，分别同比-22.9%/+1.2%；期末经销商数量分别71/388个，分别净-3/-5个。北京市场下滑我们预计主因京内屠宰业务拖累，外阜市场主要采用区域大商模式开拓市场，“烟火气”等活动长期推动外阜市场持续发展。 屠宰毛利率改善++费用率下降贡献业绩提升24H1/24Q2毛利率分别36.3%/34.0%，分别同比+4.1/+12.6pct；其中24H1白酒/屠宰毛利率分别42.9%/2.5%，分别同比-3.6/+15.0pct，24H1高中低档酒毛利率分别71.5%/44.1%/37.64%，同比-2.8/-5.3/-3.4pct。受低档酒占比提升和各价格带产品毛利率均有下滑的影响，白酒业务毛利率小幅下行。但猪价上行周期屠宰业务毛利率恢复明显带动整体毛利率上行。 24H1销售/管理/财务费用率分别8.0%/6.3%/0.7%，分别同比-1.4/持平/-0.8pct；24Q2销售/管理/财务费用率分别14.6%/8.4%/0.4%，分别同比+3.1/+1.1/-1.5pct。销售费用率下降主因公司广告促销及服务费（同比-23.7%）和职工工资（同比-12.7%）减少，其中白酒业务销售费用同比-19.1%（主因促销费用同比-28.9%），24Q2销售费用率提升我们认为主因分母端收入下滑大于销售费用导致；管理费用率基本持平；财务费用率下降主因公司利息费用同比-41.1%。综上，屠宰毛利率改善+费用率下降贡献业绩提升，24H1/24Q2净利率分别7.5%/-1.6%，分别同比+8.9/+17.7pct。白酒业务核心战略不变，外阜市场终端建设长期坚持公司坚定民酒战略定位，将持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，发挥牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势，强化金标牛的市场营销，持续推进烟火气餐厅终端一体化建设、消费者品鉴等系列活动，形成餐饮热点，扩大金标牛营销成果。24年上半年已顺利完成第二季“金标牛烟火气餐厅榜”长沙、武汉、青岛、沈阳和苏州5个城市的入围颁奖典礼，提升关键产品市场声量，并强化重点市场精准营销，长期坚持外阜市场终端建设。 投资建议根据公司中报调整盈利预测，24年营业收入由163.5亿元下调至100.4亿元，新增25-26年营业收入110.0/119.5亿元；24年归母净利3.2亿元上调至5.2亿元，新增25-26年归母净利润6.9/8.4亿元；24年EPS由0.44元上调至0.70元，新增25-26年EPS0.93/1.13元。2024年8月26日收盘价15.64元对应P/E分别22/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧；新产品推广不顺利等。

1、事件公司发布 2024半年报，报告期内实现收入 379.5亿元，同比增长 5.3%，实现归母净利润 10.0亿元，同比下滑2.1%；实现扣非净利润 8.9亿元，增速实现回正，同比增长 5.8%。 单季度看，2024Q2实现营收 209.4亿元，同比增长 7.3%;实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 0.6%；实现扣非净利润 5.5亿元，同比增长 8.5%。 2、政企和国际业务维持增长，运营商业务同比下滑 4.1%分产品看，2024H1ICT 基础设施及服务 261.5亿元，同比增长 5.4%;IT 产品分销与供应链服务 136.2亿元，同比+6.3%。 其中，2024H1新华三实现营收 264.3亿元，同比增长 5.8%，实现归母净利润 18.2亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到 202.1亿元，同比增长 8.3%:国内运营商业务收入 50.2亿元，同比下降 4.1%;国际业务收入12.0亿元，同比增长 9.5%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16亿元，同比增长 61.22%。 3、毛利率有所下滑，费用率缩减，整体净利润略有收窄2024H1毛利率 19.0%，同比减少 1.3pct；分产品看，ICT 基础设施及服务毛利率 24.4%，同比减少-1.1pct ; IT 产品分销与供应链服务毛利率 5.8% ，同比减少 1.6pct。分地区看，国内毛利率 18.5%，同比减少 1.2pct，海外毛利率 35.6%，同比减少 1.5%。 净利率方面，2024H1净利率 4.5%，同比减少 0.5pct，Q2单季度净利率 4.9%，环比有所改善。 其中，期间费用率 13.6%，同比下降 2.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.5%/1.2%/0.6%/6.4%，同比分别下降 1.1/0.1/0.3/1.3pct。 4、收购新华三股权有序推进，利润有望增厚根据公司 8月 26日《关于重大资产购买的进展公告》，公司全资子公司紫光国际拟以合计约 21.4亿美元购买新华三 30%股权。本次交易完成后，公司通过紫光国际对新华三持股比例将由 51%增加至 81%。根据公告，2024年 7月 18日，紫光国际与兴业、中信、民生、华夏等银行共同签署并购银团贷款合同，贷款本金总计不超过人民币 95亿元。 截至公告日，公司已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。 5、 A I 催化，数 据中心交换机市场空间持续放量我们预计，伴随 AI 算力增长及国产化需求，公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。其中，AI 服务器国产化需求有望拉动相关业务维持增长态势；在高速交换机领域，公司提供业界性能领先的 400G/800G 高速交换机产品，并具备 CPO/LPO 等先进技术布局，在业界首发 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，在 AI 智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。 5、 投 资建议： 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随 AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计 2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元，考虑本次收购交易金额较大，相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加，同时根据企业会计准则，上市公司本次交易完成后需将与 HPE 开曼约定的新华三剩余 19%股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理，导致负债规模增加。调整归母净利润，归母净利润预测由 26.8/38.6/45.3亿元调整为24.0/34.9/39.8亿元，每股收益分别由 0.94/1.35/1.58元调整为 0.83/1.22/1.39元，对应 2024年 8月 28日19.06元/股收盘价 PE 分别为 22.8/15.6/13.7倍，维持“买入”评级。 6、 风 险提示： 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期； A I 智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险 ;本次交易被暂停、中止或取消风险；新华三剩余 19%股权不确定性。

事件概述公司 24H1实现收入 8.92亿元，同比 4.87%，归母净利润 0.59亿元，同比 6.14%，扣非归母净利润 0.59亿元，同比 11.29%。 公司 24Q2实现收入 4.29亿元，同比 1.65%，归母净利润 0.25亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润 0.25亿元，同比 7.77%。 分析判断: 上半年经营承压，菜肴类产品表现亮眼分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴分别实现收入 3.74/1.70/2.11/1.33亿元，分别同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%，其中油炸类产品下降主要系核心客户的增速变缓，核心单品销售受制于市场竞争加剧；烘焙类下降主要系主力烘焙产品在核心大客户的份额降低；蒸煮类产品增幅较大主要得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类增长主要系 B 端预制菜贡献增量。 分渠道来看，公司直营/经销分别实现收入 4.12/4.76亿元，分别同比+8.54%/+1.77%，直营增长放缓一方面因去年同期直营渠道高基数，另一方面公司核心大客户销售额同比有所下降；经销渠道受外部环境影响，增长放缓。 分区域来看，长江北/长江南收入分别为 2.51/6.20亿元，分别同比 2.95%/5.20%，经销商分别为 734/689个，增长相对平稳。 24Q2收入放缓至 1.65%，我们认为主要受消费环境疲软影响较为明显。 毛利率提升+费用率增加，盈利能力稳健成本端来看，上半年公司毛利率同比提升 2.0pct 至 25.2%，主要得益于公司面粉、大豆油等原材料价格下降较多。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/9.4%/1.2%/-0.2%，分别较去年同期+0.7/+1.1/+0.2/-0.4，销售费用率增加主要系销售人员薪酬和推广费用增加。综合来看，上半年成本优化叠加费用提升，净利率同比微增 0.1pct 至 6.6%，相应的归母净利润同比提升 6.1%至 0.59亿元。 Q2成本端红利延续，同比提升 2.4pct 至 25.0%，但费用端销售和管理费用率分别同比提升 0.5/1.7pct，综合使得公司净利率同比下降 0.3pct 至 5.8%，相应的归母净利润同比下降 3.4%至 0.25亿元。 短期受需求影响承压，积极调整应对变化公司深耕餐饮供应链，上半年虽然受需求影响有所承压，但公司积极调整，有望重回稳健增长。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议参考最新财务报告，我们下调公司 24-26年 22.05/26.02/30.44亿元的预测至 20.58/23.67/26.74亿元； 下调公司 24-26年 EPS 1.65/2.03/2.45元的预测至 1.50/1.85/2.15元。对应 2024年 8月 28日 23.33元/股收盘价，PE 分别为 16/13/11倍，维持公司 “买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全

事件概述公司发布 2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入 39.14亿元，同比-2.15%，归母净利润 3.51亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润 3.40亿元，同比+16.02%；EPS 0.28元。 2024年 Q2单季度，公司实现营业收入 21.38亿元，同比-7.04%，归母净利润 2.16亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润 2.09亿元，同比+24.79%。 分析判断: 收入下滑利润提升，主因产品结构改善，西北地区营收增加2024年上半年公司营收总体同比下滑，主因部分区域民爆市场需求不足，同时公司战略性退出部分低效市场，细分品类看，上半年，公司民爆产品营收同比下降 21.69%，工程爆破营收不降反增，同比增长 6.75%。公司上半年归母净利润 3.51亿元，同比增长 15.43%，一是由于公司在核心市场区域已经形成规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长；二是公司重组完成后，持续降本增效，经营效益提升。 公司产品结构改善明显，相较于 2023年年底，2024H1公司爆破收入占比进一步提升 6.9pct 至 70.63%，炸药、雷管收入占比分别下降 5.63/1.46pct 至 15.83%/8.73%，该结构优化验证公司加快推进混装炸药一体化服务模式，将业务结构向服务链条更长、更具收入持续性的工程爆破转变，有望进一步提高竞争壁垒及客户粘性。分地区看，公司主动进行产能的地区间调控，将产能逐步从低效市场向高利润市场转移。2024年上半年，公司在西北地区的营收及毛利率均有所增长，营收同比增长 10.39%，毛利率为 23.82%，同比提升 3.22pct；华中、西南地区的营业收入有所降低，分别同比降低 16.54%、7.51%。 下半年为民爆旺季，关注西部大开发带来的长期发展机遇民爆行业具有季节性，下半年一般为需求旺季，公司业绩有望持续释放；原料端，据百川盈孚，7月至今秦皇岛动力末煤、合成氨、硝酸铵市场均价分别为 844.52、2619.23、2424.14元/吨，总体呈下降趋势并处于底部位置；需求端，西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。2024年 4月 23日召开的新时代推动西部大开发座谈会上，总书记指出，要加快推进重要生态系统保护和修复重大工程，加强矿产资源规划管控和规模化集约化开发利用，加快形成一批国家级矿产资源开采和加工基地，提高水资源安全保障水平等，未来西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。 投资建议维持盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 92.51/105.04/115.88亿元，归母净利润分别为7.71/9.10/10.78亿元，EPS 分别为 0.62/0.73/0.87元，对应 8月 28日 11.44元收盘价，PE 分别为 18/16/13倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“买入”评级。 风险提示矿山及西部开发建设进度不及预期；原材料价格剧烈波动风险；重大安全、环保事故风险等。

事件概述公司发布2024年半年度报告。2024H1公司营业收入61.52亿元，同比增长16.90%；归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%。公司2024Q2营收31.82亿元，同比增长17.55%，归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%。 2024H1乘用车营收31.82亿元，同比增长36.41%，毛利率16.9%，同比增长0.35pct；商用车、非道路工程机械业务实现营收23.35亿元，同比下降1.54%，毛利率25.91%，同比增长2.77pct；数字与能源业务营收4.35亿元，同比增长23.5%，营收占比上升至7.08%。 分析判断:国际订单充裕，海外盈利能力显著提升。2024H1公司累计新获取超130个项目，国际订单占比46.02%。克服原材料上涨，海运费上升等，海外经营体盈利能力明显改善。2024H1北美经营体营收7.06亿元，同比增长50.67%；净利润扭亏为盈；欧洲经营体营收8558万元，同比增长90.70%；同比显著减亏。 第三曲线扩容，突破重点客户与重点项目。2024H1公司新订单中数字能源订单占比达14.10%，在储能热管理领域公司获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目，同时获某知名客户低空飞行器热管理项目。数据中心领域，获国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商订单。 组织架构调整，把握IAI算力东风。公司增加AI数智产品部，将第四曲线AI数智产品部独立出来，集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。 投资建议我们认为，公司海外盈利能力改善明显，第三曲线迎订单突破，新成立AI数智产品部市场广阔。我们维持2024-2026营收131.9/150.5/173.8亿元，归母净利润为8.30/9.91/12.35亿元的预测，对应EPS分别为1.00/1.20/1.49元，对应8.26收盘价，2024-2026市盈率分别为17.79/14.90/11.96倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车总体销量不及预期，客户拓展不及预期，美国大选带来的关税不确定性等。

事件： 公司发布 2024年半年报：上半年，公司实现营业收入 20.43亿元，同比增长 21.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.34亿元，同比增长 8.46%；经营活动产生的现金流量净额 5.33亿元，同比增长 50.81%。上半年研发投入4.60亿元，占营收比重 22.51%；销售费用 7.41亿元，占营收比重 36.27%，同比增长 44.24%。 点评： 公司创新药方面，信立坦实现新一轮的快速增长，市场占有率不断提升，同比增长超 20%；恩那罗?自 2023年 12月通过谈判进入医保目录以来，正全面推进医院的准入工作；2024年上半年，公司两个创新产品获批上市，心脑血管领域的创新产品线进一步丰富。其中，复立坦?（阿利沙坦酯氨氯地平片）用于治疗原发性高血压，适用于单用阿利沙坦酯或单用氨氯地平治疗血压控制效果不佳的成人患者。1类新药信立汀（苯甲酸福格列汀片）用于改善成人 2型糖尿病患者的血糖控制（包括单药治疗，以及单独使用盐酸二甲双胍不能有效控制血糖时的联合治疗），为国产创新 DPP-4抑制剂。医疗器械上半年营业收入同比增长 49.62%，逐步开始盈利。仿制药方面，泰嘉去年续标后单价下降的不利影响已逐渐释放，上半年销量环比增长，带动收入的止跌企稳。 投资建议考虑到公司销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，即我们预计 2024-2026年 信 立 泰 收 入 为 40.0/47.3/58.2亿 元 （ 前 值39.10/46.02/55.56亿元），同比增长 18.9%/18.3%/22.9%，归母净利润分别为 6.18/7.60/9.59亿元（前值 6.28/7.58/9.18亿 元 ）， 同 比 增 长 6.6%/22.9%/26.3% ， EPS 分 别 为0.55/0.68/0.86元（前值 0.56/0.68/0.82元），对应 2024年8月 28日的 29.92元/股收盘价，PE 分别为 54/44/35X。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。

事件概述公司发布 2024年中报。 集成电路设备快速放量，Q2收入持续高速增长24H1公司实现营收 123.35亿元，同比+46%，落于业绩预告中位区间，其中 Q2为 64.76亿元，同比+42%，持续高速增长。分产品来看：1）电子工艺装备：24H1实现收入 113.96亿元，同比+55%，主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管和快速退火等工艺装备工艺覆盖度及市场占有率持续稳步攀升，收入同比稳健增长；2）电子元器件：24H1实现收入 9.23亿元，同比-13%，短期承压。截至 24H1末，公司合同负债和存货分别为 90和 211亿元，分别同比+5%和+26%，分别环比 23年末+8%和+24%。受益于先进制程扩产需求，我们判断 24H1公司新签订单延续快速提升趋势，为后续收入快速增长打下基础。 Q2毛利率快速上行，H1扣非净利率明显提升24H1归母净利润和扣非归母净利润分别为 27.81和 26.40亿元，分别同比+55%和+64%，同样位于业绩预告中位区间，其中 Q2分别为 16.54和 15.67亿元，同比+37%和+46%。24H1销售净利率和扣非销售净利率分别为 22.54%和 21.40%，同比+0.49和+2.30pct。1）毛利端：24H1销售毛利率为45.50%，同比+3.13pct，24Q2达到 47.40%。24H1电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为 44.63%和 55.90%，同比+6.26和-14.26pct，电子工艺装备毛利率明显提升。2）费用端：24H1期间费用率为 22.24%，同比+0.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0. 10、-0.95、+0.81和+0.52pct，研发力度进一步加大。 半导体设备平台化逻辑稳固，公司深度受益先进制程扩产浪潮纵观整个本土半导体设备赛道，公司是少有平台型公司，2023年研发人员 3656人，研发费用 44亿元，研发投入占营收比达到 20%。根据公司 2023年报披露，公司产品涵盖刻蚀设备（ICP+CCP+TSV）、薄膜沉积设备（PVD+LPCVD+PECVD+ALD 等）、氧化退火、清洗等领域。2023年公司刻蚀设备收入近 60亿元，薄膜沉积设备收入超 60亿元，立式炉和清洗设备收入超 30亿元。根据 2024年中报披露，2024H1公司成功研发出 HDPCVD、双大马士革 CCP 刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。产品线持续丰富完善叠加在先进逻辑+存储客户持续突破，公司将受益先进制程扩产浪潮，远期成长空间较大。 投资建议我们维持 2024-2026年营业收入预测分别为 299.31、396.71和 492.03亿元，同比+36%、+33%和+24%，2024-2026年归母净利润预测分别为 55.80、77.57和 102.96亿元，同比+43%、+39%和+33%，2024-2026年 EPS 预测分别为 10.51、14.59和 19.37元，2024/8/27股价 300.64元对应PE 为 29、21和 16倍，维持“增持”评级。 风险提示半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。

事件概述公司发布 2024年中报，2024H1公司实现营业收入 49.29亿元，同比分别增长 3.91%，H1公司营收维持良好的增长态势，各品牌盈利能力进一步提升；归母净利润 5.65亿元，同比增长 13.00%；扣非后净利润为 5.31亿元，同比增长 13.41%；现金流方面，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.00亿元，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。单季度看，2024Q2公司实现营收 28.18亿元，同比下降 4.11%；实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 0.97%；扣非后归母净利润 3.75亿元，同比下降 0.90%。 分析判断: 收入端：H1营收维持增长态势，整家定制战略引领新风向分品牌看，2024H1公司营收同比增长 3.91%。各品牌持续释放增长动力，索菲亚品牌 24H1营收 44.43亿元，同比增长 3.89%，其发布的整家 4.0战略，实现家装全品类一站式配齐，成为业内定制家居的风向标；米兰纳品牌实现营业收入 2.39亿元，同比增长 42.59%，推行整家一体化定制方案，继续下沉蓝海市场，为业绩大幅攀升加注活力；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌营收 0.71亿元，同比增长 3.83%，增速稳定且持续发力。 分品类看，核心产品收入稳步向上，橱柜、木门产品营收增长大幅提升，2024H1公司衣柜及配套产品实现营收39.09亿元。同比增加 0.81%，占总营收比重的 79.30%；橱柜及其配件/木门产品营收 6.10/2.63亿元，同比分别增加 26.79%/17.72%。 分渠道看，经销商渠道仍为公司的最重要的主流渠道，实现营收 39.13亿元，同比增长 1.88%；24H1公司积极响应“保交楼”政策，坚持优化大宗业务客户结构，大宗渠道实现营收 7.33亿元，同比增长 14.68%；直营渠道收入 1.59亿元，同比增长 37.42%，增速提升强劲。 利润端：盈利水平稳中向上，费用优化效果显著盈利能力方面，2024H1公司毛利率 35.76%，同比+0.97pct,净利率 12.05%，同比+1.22ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率呈现小幅度增长，净利率提升系期间费用进一步优化。期间费用方面，2024H1期间费用率为 20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.02%、6.97%、3.89%、 -0.03%，同比分别-0.12pct、-0.01pct、-0.09pct、-0.63pct；财务费用率显著降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。 考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，预计 24-26年营收分别为 130.07、144.36、159.45亿元；24-26年 EPS 分别为 1.47、1.66、1.86元，对应 2024年 8月 28日 13.16元/股收盘价，P E 分别为 9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。