2021年公司营收同比增长19%，归母净利润同比增长39%1）2021年全年：实现营收13.2亿（船舶锚链及附件占比69%、海工系泊链占比28%），同比增长19%；归母净利润1.2亿，同比增长39%；扣非归母净利润0.95亿，同比增长104%。公司业务增长、规模效应显现，经营质量提升。 2）盈利能力：2021年公司毛利率24%，同比上升1.6pct；净利率9.2%，同比上升1.2pct。在2021年存在原材料涨价等影响因素下，公司依然实现了利润率的提升，预计未来随着营收规模的持续扩大，利润率仍有提升空间。 3）期间费用率：2021年期间费用率为9%，同比下降1.8pct，主要原因为财务收益增加，公司资产负债表上货币资金15亿，现金流状况良好。同期销售费用率、管理费用率也略有下降。 2022年第一季度营收同比下降21%，归母净利润同比下降18%2022年第一季度：公司实现营收3.5亿，同比下降21%，归母净利润0.27亿，同比下降18%，扣非归母净利润0.31亿，同比下降2%。2022年第一季度营收、净利润负增长或与疫情下下游船舶制造业部分生产环节停工停产等有关。 2022营收目标较2021实际额增长10%；预计有望超额完成经营目标1）2022年公司目标实现营业收入14.5亿元，较2021年实际值增长10%。其中船用锚链及附件目标增长10%；海洋工程系泊链目标增长20%。 2）2021年船舶订单的大幅增长将于2022年逐步向公司所处的锚链环节传导；原油价格当前持续处于高位将刺激海工市场资本性开支扩大；漂浮式海上风电国内外多个项目稳步推进。公司所处赛道景气向上，2021年超额10%完成营收目标，预司2022年也有望超额完成经营目标。 全球锚链系泊链龙头，船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”公司为全球最大锚链企业，市占率高。船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期，漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间，矿用链进口替代有望再造一个“亚星锚链”，公司业绩景气向上。 亚星锚链：预计未来3年业绩复合增速约40%预计2022-2024归母净利润1.62/2.28/3.37亿元，同比增长34%/41%/47%，EPS为0.17/0.24/0.35元，PE为36/26/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：造船业景气回升不及预期；漂浮式风电产业化进程不及预期。

2022Q1扣除新冠收入增长强劲，药物发现高增长验证全球研发高景气持续。扣除新冠CDMO收入仍在加速，看好2022-2025年收入复合增速加速兑现。 投资要点2022Q1：扣除新冠收入增长强劲业绩：2022Q1收入84.74亿（YOY71.18%），扣除新冠收入为69.66亿（YOY40.72%），显示出内生强劲增长趋势延续性。扣非净利润17.14亿（YOY106.52%），经调整Non-IFRS净利润20.53亿（YOY85.82%）。经营活动产生的现金流量净额同比下滑25.62%，主要是主营业务收款增长，同时因业务规模扩大，在手客户订单增加，存货备库量上升，使得当期采购支出大幅增长。 药物发现：收入YOY46.6%，验证全球研发高景气药物发现：高增长，研发高景气支撑强。化学业务部收入61.18亿（YOY102.11%），药物发现17.45亿（YOY46.62%），我们认为公司药物发现收入高增速能够体现全球创新药研发投入持续高景气，长尾客户增长依然表现强劲。 伴随着CRDMO模式持续深化，客户认可度持续提升，从“R”到“D&M”导流仍有望超预期兑现。 CDMO：新冠收入约15亿，内生延续强劲增长CDMO收入43.73亿（YOY138.07%），通过业务拆分得到新冠收入为15.08亿，扣除新冠CDMO收入YOY达到52.30%，意味着公司非新冠CDMO业务板块仍然处于加速阶段。我们认为主要得益于2021Q1同比新增14个商业化项目持续交付以及新分子（多肽和寡核苷酸服务分子数量达到121个YOY98%，服务收入达到人民币2.51亿元）快速增长拉动。 拆分：ATU和测试服务表现抢眼，全年望延续高增长测试服务：实验室分析与测试拉动大。收入12.79亿（YOY31.70%），其中实验室分析与测试收入9.09亿（YOY39.85%），安评收入同比增长53%。临床CRO&SMO收入3.70亿（YOY15.21%）。SMO团队达到4600人（YOY26%），有望持续赋能创新药临床研究。 生物学服务：新分子生物学快速增长。收入5.33亿（YOY26.17%），板块新分子种类及生物药相关收入同比增长110%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提升至2022年第一季度的17.6%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。 ATU：看好进入加速新阶段。收入2.99亿（YOY36.99%），2022Q1为74个项目提供开发与生产服务，其中包括59个临床前和I期临床试验项目，7个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中4个项目处于上市申请准备阶段）。 伴随着服务产品陆续进入到商业化阶段，ATU收入同比增速和盈利能力也有望持续提升。 DDSU：收入2.41亿（YOY-21.57%），收入下降主要由于国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求。考虑到平台升级的周期，我们预计全年维持下滑，平台迭代有望为2023-2025年成长切换提供支撑。 展望：看好2022-2025年收入复合增速加速兑现公司预计2022Q2收入YOY63-65%，2022全年收入增长65-70%。我们持续看好公司资本开支持续加速下2022-2025年存量业务稳定增长，以及新兴业务（多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO、ATU等）带来业绩弹性。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS为2.87、3.29和4.28元/股，2022年4月25日收盘价对应2022年PE为34倍（对应2023年PE为30倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

2021Q4起收入端增长提速、营运效率提升，我们持续看好在合规产能释放、集采中标、产业链合作深化下，公司2022-2024年收入和利润增长空间。 投资要点财务表现：2021Q4起收入端增长提速公司发布2021年报及2022年一季报，2021年收入20.0亿元，同比增长46.3%；归母净利润3.2亿元，同比增长35.6%；归母净利润率16.2%，同比下降1.3pct。 单季度收入看，2021Q4收入6.9亿元，同比增长114.9%；2022Q1收入5.2亿元，同比增长42.1%。单季度净利润看，2021Q4归母净利润为1.0亿元，同比增长158.8%；2022Q1归母净利润为0.8亿元，同比增长24.3%。我们认为，2021年及2022Q1的收入和净利润增速符合我们的预期。 成长能力：原料药产能释放，制剂一体化贡献新增量分业务板块看，2021年造影剂系列产品贡献主要收入增长量（2021年收入同比增长43.6%，收入占比87.2%）。原料药新产能逐步释放：根据公司年报，“江西和海神募投中间体及原料药项目已完成厂房建设，进入机电安装及试生产阶段”，我们预计2022-2024年募投产能将集中释放，考虑试运行、厂区GMP认证和产品注册变更、产能利用率爬坡时间，我们预计2022年公司碘造影剂原料药总产能有望达到2500-3000吨。制剂业务集采放量，我们预计2021年在第五批全国集采中标碘海醇注射液和碘克沙醇注射液有望从2021Q4起逐步放量（2021年上海司太立营收2.2亿元）。展望2022-2024年，我们预计制剂业务收入增长来自于：①集采中标产品市占率提升：根据wind样本医院统计，2021年司太立碘海醇注射液市占率为4.3%，碘克沙醇注射液市占率为1.8%，我们预计随着公司加强销售团队建设和渠道推广，带量采购中标制剂的市占率有望进一步增加；②第七批集采潜在增量：根据公司年报“碘帕醇注射液已纳入第七批国家集采，公司将积极准备第七批国家集采的申报工作”结合目前仅有4个厂家通过一致性评价，我们关注公司在集采中的表现、原料药供应的潜在增量以及造影剂原料药在海外市场和重要客户的开拓，我们预计2022年-2024年造影剂业务将继续保持较高增速。 CDMO业务看，2021年收入贡献较小（2021年收入同比增长1.3%，收入占比2.3%），但结合公司年报“原料药和中间体的CMO/CDMO业务成为公司重点拓展的业务板块”，我们看好公司C(D)MO拓展新增量。 盈利能力：规模效应、CDMO占比提升后，预计净利润率稳定毛利率看，2021年毛利率37.4%，同比下降15pct，我们认为毛利率下降主要来自于造影剂业务制剂和原料药收入结构变化，我们估算制剂业务毛利率低于原料药业务，随着制剂业务收入占比提升，公司整体毛利率可能有所下降。同时，考虑到原料药合规产能释放、制造费用摊薄、工艺优化下，原料药毛利率可能有所提升，对冲毛利率下降，CDMO收入占比提升后，也有可能提升综合毛利率。展望2022-2024年，我们预计毛利率将维持平稳。费用率看，根据2020年10月公告，我们预计2022年-2023年股权激励费用有望明显下降，进而导致管理费用率有望下降；销售费用率也可能随着制剂销售推广而略有提升，综合看，我们预计随公司规模化生产及管理能力提升，2022-2024年净利润率将小幅回升。 观点：产能释放+一体化窗口期，逐步打开天花板我们认为，2022年公司正处于合规产能释放期、产品客户拓展期，在下游应用拓展、仿制药渗透，行业需求维持稳健增长的背景下，作为国内产能最大、产品注册最完整的造影剂原料药龙头，公司业绩增长将逐步迈入快车道；此外在国际客户拓展、产业链合作加深下，我们看好随着公司供给能力的升级，将不断提升成长天花板。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS分别为2.02、2.67和3.36元/股，2022年4月28日收盘价对应2022年21倍PE。我们认为，公司是国内造影剂原料药龙头，在产能集中释放、前向一体化、产品客户拓展加速期内，2022-2024年业绩将维持较高增长；在国际客户拓展、产业链合作加深背景下，随着公司供给能力升级，我们认为成长天花板有望提升，维持“增持”评级。 风险提示生产安全事故风险、制剂集采大幅降价或流标风险、上游成本大幅波动风险、订单交付波动性风险。

2022Q1公司实现营业收入2.94亿元，同比增长47.57%；归母净利润1.13亿元，同比增长61.32%；归母扣非净利润9875.91万元，同比增长67.94%；基本每股收益1.13元。投资要点业绩同比增长61%，盈利能力环比提升2022Q1公司归母净利润同比大幅增长61%，远高于2021年全年增速（30%），公司第一季度产品交货和收入确认情况良好。2022Q1公司毛利率为52.76%，较2021年提升0.8个百分点，净利率改善幅度更大，公司盈利水平有所改善。 2021年末公司智能柱上开关的库存量较高，达1.69万套，同比增长34.46%，主要系市场开拓和订单增加较快，公司的短期交货能力无法满足集中交付需求，因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货；截至2022Q1末，公司库存4.79亿元，与2021年末库存余额基本接近，大部分是发出商品，预计2022年后续交货将持续推进。省外市场推进较快，产品盈利维持高位2021年以来公司加速推进华东以外市场的拓展，在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0和0.7个百分点，同比增速分别为0.85倍、23倍和179倍，远高于华东地区(YoY+7.7%)，而且毛利率在54%-60%之间，高于华东地区(毛利率51%)，产品竞争力和盈利能力保持强劲。疫情期间生产物流正常，竞争壁垒巩固公司的生产基地位于福建泉州，客户集中在江浙地区，研发中心主要在上海，因此疫情未对公司的生产和物流造成较大影响。2022Q2开始，电网公司对智能设备的招投标将逐步启动。公司的智能柱上开关的故障研判准确度、低功耗等指标全国领先，2021年公司研发费用超过5970万元，研发兼顾软件和硬件，持续科研投入巩固技术壁垒，有望在全国相关招投标中获得较好份额。盈利预测及估值公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。 我们维持公司盈利预测，预计22-24年归母净利润为5.25、6.27、7.54亿元，对应EPS为5.25、6.27、7.54元/股，对应PE为18、15、12倍。维持“买入”评级。风险提示：（1）销售集中于国家电网的风险；（2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（3）产品结构单一的风险。

22Q1公司实现营收/归母净利12.5/2.0亿元，同比+62%/+31%，利润超预期。功能性护肤收入同增90%+，超预期。 投资要点事件：22Q1收入同比+62%，比归母净利超预期同比+31%。 22Q1公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利12.5/2.0/1.8亿元，同比+62%/+31%/+31%。21Q1高基数下，22Q2利润超预期，此前市场预期利润增速20%-30%。利润高增主要系功能性护肤业务控费卓有成效，预计21年全年护肤板块销售费用率约60%，现降至约55%，超头占比或进一步降低。 2）经调利润测算，预计22Q1包括股权激励费用约3500万，天津工厂折旧摊销约2500万；创新业务亏损超2200万。估算22Q1经调利润（考虑税率影响）：剔除股权激励，利润达2.3亿（+50%）；剔除股权激励+摊销，利润2.5亿（+63%）。 3）盈利能力：毛利率/净利率为77.1%/15.8%，同比-1.6/-3.8pp，毛利率下降或与会计新规将运费调整至营业成本有关，净利率下降主要系化妆品收入占比进一步提升。销售/管理/研发费用率分别为45.1%/6.3%/6.5%，同比+1.6/+0.8/+1.5pp。 速功能性护肤增速90%+，肌活表现靓丽，超同增超500%1））功能性护肤品业务：预计收入超8.5亿元，同比增加90%+，超预期，收入占比约7成。按品牌来看，润百颜同比+40-45%；夸迪同比+70%-75%；米蓓尔同比+70%-80%；其中肌活同比+500%，大超预期，去年收入约3000万，22Q1近2亿，收入体量和润百颜/夸迪相近。肌活高增主要系爆品糙米水放量驱动。 公司4大品牌差异化定位并找到代表性优势品类。润百颜的次抛、夸迪的霜类产品、米蓓尔和肌活的水乳品类均已跑通，由单产品→单品类→多品类，单一活性物→多种活性物扩张。 2）原料业务：预计收入2-2.5亿元，同比增长近30%。公司21年多个其他生物活性物原料收入超千万，潜力品种包括依克多因、GABA、麦角硫因、胶原蛋白等，助力公司进一步打造生物活性平台。 3）医疗终端业务：：预计收入近1.5亿元，基本持平。公司深耕玻尿酸，未来将打造水光、玻尿酸填充、再生材料及修复类产品全布局。近期公司收购益而康生物51%股权，布局胶原蛋白海绵和人工骨产品；自研重组胶原蛋白有序进行中，未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同，复制玻尿酸成功经验。 4）食品业务：品牌格局初步打开。21年公司推出黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等功能性食品品牌。线上、线下渠道共同推进。目前公司成立了多个食品研发中心；未来美容、关节健康和睡眠健康为主要应用方向。盈利预测及估值：公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务21年战略调整，业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。预期22-24年收入分别为70.7、90.8、110.4亿元，同增43%、29%、22%；归母净利润分别为11.1、15.4、19.8亿元，同增42%、39%、29%，当前市值对应PE50、36、28X。我们坚定看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。

事件2022年4月24日，公司陆续收到中创新航科技股份有限公司及其控股子公司的中标通知书，中标项目包括装配段设备及生产线等的采购项目，合计金额约13.6亿元，其中已经签订合同的金额为 4.7亿元。 投资建议中标中创新航13.6亿大单，将持续受益于中航全国扩产进程此次中标中航的13.6亿订单为3月中标亿纬锂能4.3亿订单和近日中标晶科能源10.7亿之后的另一大单。截至2022年4月，中创新航已规划常州、洛阳、厦门、成都、武汉、合肥、黑龙江、广州、江门、眉山等10大国内产业基地。 据我们初略统计，2021年至今中创新航新增产能规划合计已超300GWh；根据规划，中创新航2025年产能将达到500GWh，2030年产能将达到1TWh。公司与中创新航长期合作，信任关系极佳，核心产品极耳切割机和电芯装配线在中航内皆占据很高的市场份额，将持续受益于中创新航在全国各地的扩产进程。 激光自动化平台优势显著，有望继续向锂电全线及光伏等应用领域延伸公司目前主要产品为在锂电领域的极耳切割机和中段电芯装配线，极具市场竞争力。公司有望充分发挥其激光自动化平台的优势，除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备领域向前段和中段持续突破。通过切叠一体机、卷绕切割一体机等设备进一步打开成长空间。 公司现有常州、江门、深圳三大生产基地，预计到今年底年产值将达到100亿元左右。预计2022年公司全年新签订单在2021年的基础上仍将实现近翻倍的增长。我们认为公司2022年整体规模效应将更加显著，带动毛利率和净利率进一步提升，全年净利率有望达到9%以上，业绩确定性很高。 3月新能源汽车销量同比增长110%，新能源渗透率达22%根据中汽协数据显示，2022年3月，我国新能源汽车产销分别完成46.5万辆和48.4万辆，同比增长均达110%，环比增长26%和44%。新能源汽车市场渗透率达到22%，渗透率持续提升。2022年1-3月，新能源汽实现销售125.7万辆，同比增长140%，市场占有率达到19.3%，新能源汽车产销量持续快速增长。 盈利预测及估值：2021-2023年净利润CAGR110%，维持“买入”评级预计2021-2023年公司营业收入为19.7/37.4/67.5亿元，同比增长49%/89%/81%；实现归母净利润1.1/3.4/7.2亿元，同比增长39%/213%/113%，对应PE 117/37/17倍。公司2021-2023年业绩复合增速110%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧盈利能力低于预期、锂电设备行业新增订单增速下滑

2021年电商/直营/加盟收入增长17%/10%/5%，电商毛利率进一步提升2.1pct；22Q1疫情下业绩展现韧性，期待全年各渠道稳健增长。投资要点事件：公司公布2021年报及2022一季报：2021年实现收入31.8亿（+10.6%），归母净利润5.46亿（+5.7%），单Q4收入11.9亿（+1.3%），归母净利润2.29亿（-5.4%）。2022Q1实现收入6.7亿（+6.8%），归母净利润1.05亿（+13.8%）。公司拟每10股派发现金红利6元，股息率7.41%。电商延续高增趋势，零售管理推动效率提升线上渠道：精细化运作成效显现，毛利率持续改善。2021年电商收入13.23亿（+16.6%），占比提升2.1pct至41.6%，由于2021年会计政策调整将运费调至营业成本，还原后同口径毛利率提升2.3pct至46.2%。电商业绩亮点来源于：1）商品结构优化：羽绒被、蚕丝被等中高端品类及自主品牌床垫快速增长；2）柔性供应链深化：个性化SKU及商品滚动程序优化，改善库存；3）直播渠道优化：持续布局自播与达人合作等。线下渠道：持续推动产品力及零售管理能力提升。1）直营渠道：2021年收入7.67亿（+10.4%），同口径毛利率下降1.1pct至65.3%，直营门店净增33家至470家，会员人数达到130万。2）加盟渠道：2021年收入8.14亿（+5.0%），同口径毛利率提升1.1pct至50.0%，加盟门店净增26家至1055家。2021年公司线下渠道重点投入：1）功能性品类升级：推出保湿美肤功能系列、凉感夏被系列、黑金凝胶枕、新国绣系列等创新产品；2）开发客服支持管理系统，采用数据营销模式为导购员提升销售业绩赋能；3）完成ERP库存一体化项目，盘活全渠道库存调度，优化货品周转效率的同时有效降低运输成本。盈利能力方面，在原材料价格及人工成本上涨压力下，2021年公司毛利率提升1.4pct至52.1%，由于期间费用率及所得税率提升以及投资收益率下降0.4pct，公司净利率下降0.8pct至17.2%。周转效率方面，2021年末存货8.1亿（+7.3%），增速低于收入，存货周转天数下滑30天至186天；应收账款2.0亿（-11%），周转天数下滑4天至20天。 22Q1韧性凸显，全年加盟增长有望提速疫情影响下22Q1依旧稳健增长，加盟增长提速。在3月中下旬疫情影响下，公司2022Q1收入/净利润依旧实现7%/14%的同比增长，净利率同比提升1.0pct至15.7%。分渠道来看，直营/加盟/电商收入分别为1.76/1.41/2.93亿，分别同比增长4%/16%/8%。预计22年在持续精细化管理及拓店下实现全渠道稳健增长。22年公司直营渠道将继续聚焦一二线城市及省会城市，通过门店效率及品牌力提升推动增长；加盟渠道自2019年以来的去库存周期进入尾声，我们认为22年有望加速开店节奏，完成三四线城市下沉目标；电商渠道流量格局变化较大，预计公司将以个性化产品及精细化运营保证收入及利润稳定增长。 盈利预测及估值：我们认为在持续的精细化管理下，公司整体优异的毛利率和周转表现有望持续，在加盟的增长提速以及直营和电商稳健增长的推动下，预计 22/23/24年归母净利6.3/7.2/8.2亿，同增15%/15%/14%，对应PE11/9/8X，作为业绩表现稳健、低估值高分红细分龙头，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复影响终端零售，原材料价格波动

报告导读21年营收 36.7亿元，同比+27%，归母净利 1.9亿元，同比+32%。其中医美业务收入 11.2亿元，同增 31%。 投资要点 业绩概览：21年营收同比+27%，归母净利润同比+32%21年公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利 36.7/1.9/1.8亿元，同比+27%/ +32%/+82%。扣非归母净利高增主要系 20年低基数（L&P 公司股权处置收益+韩国阿卡邦处置收益导致公司非经常性损益增加）。21Q4公司实现： 营收/归母净利/扣非归母净利 10.1/0.3/0.3亿元，同比+15%/-68%/ -54%。 按业务：21年女装/医疗美容/绿色婴童实现收入 16.9/11.2/8.2亿元，同比+28%/+38%/+20%，营收占比 46%/31%/22%。 盈利能力：服装板块盈利水平恢复拉动净利率提升，费用端控制良好21年：1）毛利率 57.0%（+2.9pp），其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为 61.1%/51.8%/55.7%，同比+7.4/-2.5/+0.9pp。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为 39.9%/7.7%/3.1%，同比+0.9/-0.5/-0.1pp。3）净利率 6.2%（+1.4pp），净利率提升主要系女装业务盈利水平修复，叠加婴童业务扭亏为盈。 21Q4：1）毛利率 58.8%（+3.9pp）。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为 43.0%/7.4%/3.6%,同比+7.4/+0.8/-0.7pp。3）净利率：7.4%（-2.6pp）。 医美加速扩张，利润有所承压；服装业务疫后修复良好医美：收入同增 31%符合预期，利润受新设机构影响承压。21年公司医美业务收入/净利润达 11.2/0.37亿元，净利润下滑主要系新开高新米兰医院及晶肤扩店影响。21年高新米兰收入/净利润 8049/-4997万元；新设的 9家晶肤收入1103万元（其中 5家为 21Q4开设），影响利润表现。预计 22年随着高新米兰及晶肤店持续孵化，医美利润有望得到迅速修复。 1）按事业部来看，三大品牌齐头并进。米兰柏羽/晶肤医美/高一生 21年收入7.0/2.6/1.6亿元，同比+34%/+60%/+25%，占医美营收比例 63%/23%/14%。 2）按发展阶段看，老机构业绩稳健增长。21年成立 3年老机构/运营 1-3年的次新机构/新机构收入 8.2/2.9/0.1亿元，医美收入占比 73%/26%/1%。其中代表性老机构四川米兰/四川晶肤贡献收入 4.6/0.9亿元（同增 21%/41%），净利率达14%/18%，老机构平均净利率达 13.4%。 3）按地域来看：朗姿持续推进“西南加密+全国布局”的双线发展战略。21年公司旗下拥有 5家医美医院及 23家门诊部，新设的 9家晶肤门诊部覆盖成都、重庆、咸阳，及长沙。此外，朗姿通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化。截至目前朗姿已成立 6支基金，累计规模 27.6亿元，当前体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。 女装&婴童业务：女装业务盈利能力修复良好，婴童业务扭亏为盈。 1）女装业务：线上渠道高增，收入及盈利水准已恢复至疫情前的水平。21年女装贡献收入 16.9亿（较 20年同增 28%，较 19年同增 12%）；毛利率 61.1%（较 20年同增 7.4pp，较 19年同增 1.2pp）。未来公司将持续加码线上渠道、 发挥数字化运营优势，21年线上渠道营收 3.3亿元，增速达 42%，其中朗姿/莱茵天猫店支付金额同增超 50%/70%。 2）婴童业务：21年收入 8.2亿元（+20%），扭亏为盈。公司通过优化销售渠道，使自营/线上渠道收入均保持较好的增长，分别为 5.8/0.7亿元，同比+27%/49%。另外通过调整国内主推品牌，匹配消费者需求，提升国内童装市场的市占率。 盈利预测及估值： 预计公司 22-24年实现营业收入 42/48/55亿元，同比增长 14%/16%/14%；实现归母净利润 2.0/2.9/3.5亿元，同比+7%/+42%/+22%。当前市值对应 PE 分别为55/39/32倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）新医美机构培育进度不及预期。

公司发布定期报告，2021 年、2022Q1 营收分别为41.6、11.9 亿元，同比-5.2%、34.8%；对应归母净利润分别为3.9、0.7亿元，同比-3.5%、-9.3%。 凭借差异化定位和新兴产业培育，2021年公司自动化多点开花大幅增长，同时20年新能源车业务负面影响逐步消除，其他业务均实现稳步增长。但全球疫情反弹背景下，特别是大宗原材料及芯片上涨、供应链紧张仍然对公司营收确认和毛利率产生了一些负面影响，综合毛利率26.59%，同比下降1.6pct。 智能家电电控：公司智能卫浴业务持续稳定增长，尽管变频空调、OA 办公自动化显示业务受海外疫情反复影响，但板块依旧实现营收21.7亿元，同比27%。 工业电源：板块营收8.8亿元，同比增长26%，受交货周期拉长和20年高基础影响，医疗电源增势较平。依托全球5G 核心通信厂商的需求拉动，通信电源产品营收实现翻倍增长，LED商显和工业导轨电源稳定增长并扩展至新能源领域。工业自动化:受益于潜油泵大幅发那个两个及新产品精密连接等新产品顺利导入，板块实现营收7.8 亿元，同比增长45%。新能源汽车及轨道交通：新能源车业务同比小幅下降，但新客户宁波菲仕（产品应用于哪吒等汽车品牌）将打造新的业务支撑，但整体因为缺料和原材料上涨影响，产品交付越发紧张，板块营收3亿元，同比下降14%。Q1各业务板块：公司新签订购同比增长59%，但芯片短缺、疫情封控等因素影响了交付，同时成本上涨对业绩产生不利影响。 基于三大核心技术平台，公司加速拓展精密连接、液压伺服泵、直线电机、磁编码器、新能源汽车热管理领域，同时公司前期智能采油设备、工业微波放量明显，未来增长动力强劲。事业部纵向不断做强，资源平台横向赋能不断做强。 2022-2024 年公司归母净利润预计达到5.15/7.35/9.84 亿元，公司平台化经营战略清晰，多业务发展思路使公司业务可持续增长能力强，给予买入评级。

公司发布21年年度报告&22年一季度报告：（1）21年公司实现收入70.61亿元（+32.79%），归母净利10.93亿元（+6.68%)，扣非归母净利9.59亿元（+6.08%）；（2）21Q4收入14.51亿元（-25.82%），归母净利润2.05亿元（-39%），扣非净利1.57亿元（-46%）；（3）22Q1收入12.92亿元（-20.60%），归母净利润1.55亿元（-38.98%），扣非净利1.32亿元（-45.23%）。受高基数+大客户下单节奏调整影响，公司21Q4-22Q1短期承压，后续看好业务多点开发增长重回快车道。投资要点21H2高基数下收入下滑，部分客户21H1/21H2公司收入增速分别114.21%/-5.46%，主要系疫情背景下客户下单节奏变化（往年H1较淡、H2较旺），以及Cricut为代表的部分客户下半年销售增速环比下行所致。根据公司年报披露的前五大客户，我们推测各项业务发展情况：（1）创新消费电子产品21年实现收入43.05亿（+34.65%）；其中家用雕刻机及其耗材业务实现收入39.63亿（+56.12%），作为疫情受益产品，21年Cricut实现收入13亿美元（+36%），其社区用户数量达到640万（+48%），打造生态圈，同时加大美国以外市场开拓力度。21Q3-Q4高基数下增速放缓至双位数，且由于之前订货饱满、库存较多，短暂地减少了对盈趣的下单，我们估算21Q4-22Q1盈趣来自Cricut的收入同比均有40%左右的下滑。但雕刻机产品渗透率低、客户持续开拓新市场，长期成长性仍然较好。 电子烟业务预计在5-6亿（同比下滑约20%），受客户PMI在21年新老产品迭代影响，22年PMI将加大IQOS4.0市场投放，且公司从以前供应精密塑胶件到目前具备整机产品的制造能力，据我们沟通公司22Q1电子烟业务已经企稳回升。另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell等重点战略新客户的合作，其中博世的e-bike产品在21年预计贡献收入约1亿；并拓展TWS耳机业务、22年有望高增长。（2）智能控部件业务21年实现收入10.79亿（+12.94%），其中公司与罗技合作的视频会议系统预计增长较好，水冷设备高基数下预计仍有双位数增长。（3）汽车电子21年实现收入2.36亿（+41.81%），主要因为汽车座椅记忆模块、天窗控制模块、电子防眩镜等产品实现较快增长。（4）健康环境业务21年实现收入6.47亿（+19.15%），除空气净化器保持稳定增长外，植物种植器（面向北美特种经济作物合法化需求）收入高增长。（5）其他业务实现收入6.93亿（+93.91%），我们估计其中耗材规模约在5亿、是增长的主要贡献。 （6）马来西亚工业园产能持续扩张，主要面向北美市场，21年实现收入23.58亿（占比总收入已达到30%以上）。 原材料涨价+降价支持客户影响毛利率，汇兑拖累Q4盈利表现21A公司综合毛利率27.97%（-5.78pct)，主要系上游原材料涨价，以及疫情期间给予客户降价支持等；22Q1毛利率27.64%（-1.40pct）。21A公司期间费用率合计11.19%（-0.67pct），销售费用率1.27%（-0.29pct），管理+研发费用率9.47%（-0.28pct）、费用控制较好。22Q1公司期间费用率为14.27%（+4.11pct），销售费用率1.37%（+0.22pct），管理+研发费用率12.48%（+2.89pct），主要系人员开支加大。21A经营性现金流10.17亿（+26.44%），22Q1经营性现金流1.54亿（-33.55%)；21年末公司账上存货12.52亿（+22.56%），主要系去年在原料涨价前提前备货，22Q1公司账上存货11.06亿（-12.61%）；21年末应收款14.96亿（-19.10%），22Q1应收款13.46亿（-14.67%），回款周期缩短。盈利预测及估值虽然公司短期业绩遇到压力，但盈趣秉承初心、智能制造优势突出，进入UDM2.0时代，加大在工控、车规、医疗及高端食品等领域的布局，业务版图持续扩张、长期成长性仍然较好。我们预计公司22-24年实现营收82.34/99.49/120.31亿，同比增长16.62%/20.83%/20.92%，归母净利12.7/15.32/18.82亿，同比增长16.21%/20.61%/22.83%，当前股价对应22-24年PE分别13.51X/11.21X/9.12X，维持“买入”评级。风险提示海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

昌邑、京圣转固影响短期盈利能力，随着产能利用率提升，2022Q1收入环比改善、净利率或逐季提升，我们持续看好公司基于规模生产和工艺优化的优势，推进 C(D)MO、原料药和制剂业务从量变到质变的迭代。 投资要点 财务表现：2022Q1收入及净利润环比改善公司发布 2021年报及 2022年一季报，2021年收入 25.5亿元，同比下降 1.6%； 归母净利润 2.1亿元，同比下降 69.3%；净利润率 8.0%，同比下降 17.7pct。单季度看，2021Q4收入 6.1亿元，同比增长 3.8%；2022Q1收入 7.5亿元，同比下降 1.2%，环比 2021Q4增长 23.9%。单季度净利润看，2021Q4归母净利润为-137万元，2022Q1归母净利润为 8472万元，同比下降 36.5%，环比明显提升。 成长能力：CDMO 贡献增量，预计 2022年 API 板块边际改善分业务板块看，CDMO 原料药及中间体板块贡献了公司 2021年主要收入增量（2021年收入同比增长 552.3%，收入占比 21.9%），根据公司年报，“2021年公司出色的完成了默沙东的抗疫新药紧急项目研发。公司在极短的时间内为客户提供了从研发至商业化的服务，进一步得到了客户的高度认可与信赖”，以年报最新披露的收入拆分口径，我们预计“抗病毒类原料药及中间体”收入中 CDMO 收入占比较高，带动 CDMO 业务收入增长。展望 2022-2024年，我们预计公司 CDMO 原料药及中间体业务增长来自于：①已合作项目临床推进或商业化放量（其中我们预计默沙东新冠药项目收入占比有所下降）；②新合作项目个数增加。 仿制药原料药及中间体板块看，2021年拖累了整体收入增长（2021年收入同比下降 21.2%，收入占比 77.2%）。我们预计年报中仿制药原料药及中间体板块主要由降血压类（估算收入占比约 85-90%）、抗哮喘类（估算收入占比约 5-10%）构成。从销售量看，2021年仿制药原料药及中间体总销售量下降 12.3%（“其中原料药销量比去年略有下滑，中间体销量较去年同期下滑 19.87%”），对应平均销售价下降 10%，我们认为可以从侧面印证公司沙坦原料药级中间体规范市场收入占比高、价格相对较稳定。此外，我们也关注到公司仿制药原料药及中间体业务在 2021年的边际变化：①国际大制剂厂特别是原研药企的合作持续加深（“报告期内，公司向国际大型制剂厂商的营业收入 147,615.39万元，2020年同期收入 123,205.98万元，同比增长 19.81%，占公司营业收入的 58.00%，其中与原研制剂公司合作的收入 27,229.81万元，2020年同期收入 23,382.08万元，同比增长 16.46%”）；②新产品注册加速（“新增 6个 API与原研客户开展业务推进，分别处在注册验证、文件递交、样品质量确认等阶段。报告期内，公司获得国家药监部门批准的 API 注册产品 8个，正在审评审批中的注册产品 9个”）。展望 2022-2024年，我们预计仿制药原料药及中间体业务收入增长来自于：①非规范市场沙坦价格回升，但考虑到公司规范市场收入占比相对较高，我们估计整体涨价弹性有限；②国际大制剂厂采购量增 加；③新原料药品种逐步贡献增量，我们建议关注 FDA 检查、产品注册激活节奏。 制剂业务看（2021年收入占比 0.2%），随着仿制药新品种获批、OTC 渠道合作深化，我们预计 2022-2024年制剂业务保持较高的增速。基于公司在心血管等慢病领域原料药优势，我们看好公司国内制剂持续获批下拓展天花板。 盈利能力：产能利用率提升，2022年净利率或逐季提升毛利率看，2021年同比下降 15pct，分板块看，我们认为毛利率下降主要来自于仿制药原料药及中间体板块（2021年毛利率同比下降 18.7pct），具体看可能来自于新投入使用的生产基地产能利用率较低（我们估计中间体自给率下降对公司沙坦类原料药及中间体毛利率影响较大），及化工涨价、汇兑等因素。展望2022-2024年，我们预计随着山东厂区产能利用率提升和沙坦非规范市场平均价有所上涨，沙坦类原料药和中间体毛利率有望明显提升，其他品种毛利率基本稳定。综合毛利率看，我们预计 2022-2024年公司整体毛利率有所提升。费用率看，我们考虑到 2022年开始股权激励费用有所下降、制剂研发费用仍相对较高、仿制药销售需要持续投入销售费用，我们估计 2022年净利率逐季或有所提升，2023-2024年净利率提升速度有所放缓。 观点：规模生产、工艺优化，从量变到质变我们认为，公司在规模生产、工艺优化领域的技术能力已在沙坦类品种全球竞争力中得到侧面验证，我们认为，2022年是公司盈利能力提升、新产品销售（无论是仿制药还是 CDMO 领域）的新起点，新产能（京圣、昌邑、三甬等）投放强化规模优势，新项目（“在现有 3个原料药为原研服务的基础上，努力推进 15-20个原料药为原研服务的目标”）推进下提升固定资产周转率，制剂业务在新品种获批下有望逐步减亏并贡献利润，我们持续看好公司基于规模生产和工艺优化的优势，推进 C(D)MO、原料药和制剂业务从量变到质变的迭代。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.15、1.45和 1.81元/股，2022年 4月22日收盘价对应 2022年 28倍 PE。能力过渡期内，我们更看好公司处于新景气周期的起点，2022年起在费用端压力减轻下，净利润率有望逐步修复，随着商业化项目逐步增多，C(D)MO 业务有望持续增长。考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况，维持“增持”评级。 风险提示生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

投资要点 2021实现归母净利润 72.55亿元，同比增长 196.34%2021年，公司实现营业总收入 613.71亿元，同比增长 37.39%；归母净利润 72.55亿元，同比增长 196.34%；扣非后归母净利润 58.29亿元，同比增长 224.27%。 2022Q1，公司实现营业总收入 171.39亿元，同比增长 81.28%；归母净利润 31.22亿元，同比增长 47.28%。公司业绩持续大幅增长主要系公司多晶硅价格上涨及销量增加、新能源自营电站发电量增加、煤炭价格上涨及销量增加所致；2021年非经常性损益主要为投资南网能源的公允价值变动损益及政府补助。 新能源业务：硅料盈利维持高位，新能源电站发电量大幅增长。 2021年公司多晶硅产量 7.82万吨，销量 7.58万吨。受益于硅料价格上涨及销量增加，公司新能源产业及工程实现收入 199.69亿元，同比增长 57.39%；毛利率 40.14%，同比提升 25.79pct。公司加快新疆多晶硅产线技改及内蒙古 10万吨、准东 20万吨多晶硅项目建设，预计内蒙古 10万吨硅料产能在 2022年8-9月实现投产，公司多晶硅市场的优势地位有望进一步巩固。2021年公司新能源电站业务快速增长，已完工未转让及在建 BT 项目 593.09MW，实现发电收入的新能源运营电站装机达到 2.2GW。其中，风电发电量达到 31.59亿千瓦时，同比增长 345.26%；光伏发电量达到 8.40亿千瓦时，同比增长 0.71%。 输变电业务：龙头地位稳固，有望受益新型电力系统建设。 2021年公司变压器产品实现收入 109.26亿元；电线电缆产品实现收入 89.85亿元；输变电成套工程实现收入 33.36亿元。随着国家提出构建以新能源为主体的新型电力系统，绿色电源及智能配电网将成为未来发展重点，带动输变电产品需求增长。公司变压器产业在超、特高压交直流输变电等关键输变电设备研制方面达到世界领先；线缆产业具备生产 1000kV 及以下扩径导线、500kV 及以下交联电缆及电缆附件的能力，有望充分受益于国家新型电力系统建设。2021年公司输变电产业国内签约近 266亿元，未来公司将持续稳固存量市场，并围绕陆上风光大基地、海上风电、整县分布式等领域大力开拓市场，提升竞争力。 盈利预测及估值公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 88.22亿元、98.80亿元、107.34亿元，对应 EPS 分别为 2.33、2.61、2.83元/股，对应估值分别为 8.16、7.28、6.71倍。 风险提示：多晶硅价格下跌；原材料价格上涨。

公司 2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起2021年实现扭亏为盈：公司 2021年实现营业收入 26.5亿，同比增长 8%，其中超硬材料实现营收 16.5亿，同比增长 39%；实现归母净利润 0.4亿，相较于 2020年亏损 9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1.2亿，比 2020年增加 7.46亿。 现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长 128%；2021年毛利率 31%，较 2020年增加了 11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。 历史包袱逐渐减轻：公司 2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计 0.99亿元，相比于 2020年的 7.5亿有大幅下降。 利息费用：公司 2021年为 3.39亿元，相较 2020年的 3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。 大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心公司拟对实控人以 7.14元/股价格募资 8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资 9.1亿用于设备购置，建设期 3年，达产年 59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额 CAGR107%，2022年一季度同比增长105%；我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。 迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年归母净利润 5.1/7.7/10.3亿，增速为 1079%/52%/34%，PE 为26/17/13倍，维持买入评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

报告导读京沪高铁2021 年实现归母净利润为48.16 亿元，同比增长49.2%，其中21Q4归母净利润4.69 亿元。短期确有沿线核心枢纽疫情及管控影响，依然关注公司中长期量价成长空间。 投资要点 2021 年归母净利润落于预告上沿，疫情反复确有影响公司2021 年实现归母净利润48.16 亿元，同比增长49.2%；其中单四季度归母净利润为4.69 亿元，同比下降66.0%。我们测算全年控股65%京福安徽公司归母净亏损11.19 亿元，相应还原京沪母公司2021 年贡献归母净利润59.34 亿元。 运量端，短期疫情扰动，中长期仍有空间2021 年京沪高铁本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比增长27.1%；跨线车运营里程7250.4 万列公里，同比增长4.8%。此外，京福安徽2021 年运营里程2941.8 万列公里，同比增长24.4%。整体看，2021 年三四季度南京新冠疫情影响叠加首都倡导非必要不出京以及严控在京举办全国性活动等，进出管控偏紧对京沪高铁业绩造成一定影响，但我们分析跨线车调度对公司利润形成一定支撑。2022 年一二季度长三角疫情反复，首都人员流动管控依然相对严格，短期内仍有扰动。 从中长期看，疫情后中长期待需求修复完成，京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三方面驱动：1）长编组复兴号投运；2）发车时刻织密；3）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。 运价端，期待弹性逐步释放公司自2020 年12 月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022 年3 月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。我们认为，公司票价市场化主观条件已经具备，若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势，票价弹性有望进一步释放。 成本端，相对可控，降本增效持续推进委托运输管理费（2021 年占营业成本比重26.8%）方面，结算单价以2021 年单价为基数，预计2022-2024 年每年在上年基础上增长6.275%（2019-2021 年每年在上年基础上增长6.5%）。 能源支出（2021 年占营业成本比重15.7%）方面，公司2022 年1 月与中国电力签署战略合作协议，共同探索电力市场化合作，或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大合同能源管理范围，将南京南站合同能源管理经验推广至天津西站、枣庄站试点。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别59.86 亿 元、114.95 亿元、130.22 亿元，对应当前股价PE 分别40.1 倍、20.9 倍、18.4 倍。依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。

公司发布2022 年一季报：22Q1 单季实现营收14.05 亿元（+12.35%），在高基数下（21Q1+72.51%）保持增长，归母净利0.54 亿（-36.18%），扣非净利0.49 亿（+12.85%），扣非利润率符合预期。非经常性损益主要系21Q1 有出售晟喜的利得以及睿喜金融资产投资收益。公司1-2 月增速较快、3 月受疫情影响发货验收，预计递延至Q2 兑现。 投资要点 22Q1 零售端成长性仍具韧性，门店持续扩张（1）自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）22Q1 营收9.18 亿（+20%），其中线下6.94 亿(+16%)、线上2.23 亿（+31%）。疫情影响线下“321”营销活动，尤其风控地区活动效果不达预期，但公司零售业务增长仍然具备韧性。预计5月疫情得到控制后，物流逐步恢复，后续会逐步释放前期压抑的购置需求，公司安排的五一大促、6 月梦想喜临门大促迎接疫情后需求复苏，看好后续表现。 （2）渠道&品类扩张方面，22Q1 净增门店94 家，喜临门净增92 家至3991 家（其中喜眠1085 家），MD 沙发598 家（+2 家），受疫情影响公司部分门店装修进度推迟，预计缓解后正常开店。分品类来看，床垫7.46 亿（+21%）、软床+配套4.27 亿（+16%），沙发1.93 亿（-2%），沙发下滑主要系M&D 作为高端品牌、主要在疫情管控较严格的一线城市，消费终端压力较大。21 年公司主流客单价在1.4 万左右，22 年会把沙发品类加入到套细化销售，目标客单值提升至1.6 万-2 万。 （3）自主品牌工程（喜临门）22Q1 营收0.39 亿（-42%），系主动收缩酒店家具装修业务，而酒店床具业务保持快速增长。 （4）代加工业务22Q1 营收4.48 亿（+8%），21 年公司代加工业务受原材料涨价、提价不及时影响盈利能力较弱（毛利率仅9%），22 年将利润率提升作为业务重心。 零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大（1）毛利率： 22Q1 毛利率34.26%（还原运费调整口径同比提升3Pct），得益于零售业务占比提升；虽然Q1 市场石油价格上涨明显，但公司内部采购部门通过原材料锁价+囤货、成本端控制较好，未影响到毛利。 （2）费用率： 22Q1 销售费用率19.93%（还原口径同比提升1.75pct），营销投入力度加大；管理+研发费用率9.21%（+1.56pct），主要系公司高端人才引进薪酬增加，且股权激励费用计提预计有300-400 万。 （3）现金流：22Q1 经营性现金流净额-5.51 亿（20Q1 为-2.10 亿），其中应付账款20.35 亿（较期初减少3.2 亿），疫情期间公司支持加盟商、放宽货款授信额度，同时支持供应商、货款结算加快。 盈利预测及估值床垫行业容量大、成长快、格局优，喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐。我们预计22-24 年营收97.33 亿（+25.23%）、122.38 亿（+25.73%）、153.12 亿（+25.12%），归母净利7.18 亿（+28.52%）、9.38 亿（+30.68%）、12.04 亿（+28.33%），对应PE 分别为14.27X、10.92X、8.51X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧