一季报服务收入同比增9.9%创近年来季度新高；产业数字化业务收入同比增23%提速增长占比达26.7%，适度加大投入支撑发展；维持“买入”评级。 投资要点业绩符合预期，服务收入增速创季度新高2022年1-3月公司营收1185.8亿元同比增11.5%，其中服务收入1100.2亿元同比增9.9%，服务收入增速近年来季度新高；归母净利润72.23亿元同比增12.14%。政企加速增长，移动/家庭用户增长超预期1）政企：1-3月产业数字化业务收入294.1亿元同比增23.1%，加速增长，增速较2021年全年提升5.4pct，通信服务收入占比达到26.7%。公司加大产业数字化投入助力发展，2022年目标资本开支中产业数字化投资达到279亿元，同比增62%，总体资本开支中占比达30.0%，目标未来三年产业数字化收入占比提升至30%以上。2）移动：1-3月移动通信服务收入490.1亿元同比增5.0%，持续良好增势。 1-3月移动用户/5G套餐用户净增711/2295万户（2022年目标净增1500/8000万户），5G渗透率达到55.5%；移动用户ARPU45.1元同比略降1.1%。3）家庭：1-3月固网及智家业务收入296.5亿元同比增4.9%，其中智家收入同比增22.5%，拉动宽带综合ARPU同比增0.9%达46.7元；有线宽带用户净增340万户（2022年目标净增800万户）。精准成本费用投入，适度增强能力建设2022年1-3月公司营业成本同比增12.1%，主要系积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入。参考H股数据，网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本同比增14.0%、14.1%、13.4%，占服务收入比增1.15、0.54、0.68pct；加大5G共建共享、4G网络共享成效显著，折旧及摊销成本同比增3.3%，占服务收入比降1.36pct。费用率方面，销售、管理、研发费用分别同比增12.2%、7.2%、56.8%，占服务收入比分别↑0.27pct、↓0.22pct、↑0.30pct。 盈利预测及估值公司产业数字化新引擎进一步强化，移动、家庭5G拉动持续高质量发展；预计公司22-24年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”。风险提示：云等产业数字化业务发展不及预期；移动ARPU发展趋势不及预期等。

报告导读公司发布2021 年报：21A 实现营收77.72 亿元（+38.21%），归母净利5.59 亿（+78.29%），扣非净利4.96 亿（+58.19%）；其中Q4 单季实现营收27.29 亿（+25.74%），在高基数下（20Q4+42.8%）兑现高增长，归母净利1.85 亿（+38.83%）,扣非归母净利1.71 亿（+17.93%），利润贴近业绩预告上限。21 年非经常性损益共计0.63 亿（20 年基本打平），主要差额来自出售晟喜股权确认的利得0.16 亿、睿喜投资的可交易性金融资产收益0.27 亿（20 年为-0.16 亿），政府补助0.37 亿与20 年接近。 投资要点 自主品牌零售业务加码投入，21Q4 增速领跑行业、占比提升至70%（1）自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）21 年实现营收51.74 亿（+64.78%），占总收入比例提升至66%（20 年为56%），其中21Q4 营收19.03 亿（+38.91%），占比提升至70%。主要受益于自主品牌持续加大品牌营销及渠道投入，同时公司与21 年10 月启用明星杨洋作为品牌代言人，提早抢占购房主力群体心智，品牌影响力持续提升。 （2）自主品牌工程（喜临门）21 年营收4.70 亿（+4.40%），其中21Q4 营收1.49 亿（+11%），工程业务增速放缓主要系公司对酒店木制家具装修业务进行战略性调整、业务缩量，但酒店床垫业务仍有较好增长。 （3）代加工业务21 年营收21.28 亿（+20.63%），其中21Q4 营收6.77 亿（+21.71%），占比降至27%。其中外销ODM 达11.65 亿（+46.41%），受益于海外需求旺盛，形成主要增长拉动。21 年公司代加工业务受原材料涨价、提价不及时影响盈利能力较弱（毛利率仅9%），22 年将利润率提升作为业务重心。 线下高速开店、同店高增长，电商持续领跑，可尚沙发渐入佳境（1）线下渠道：21 年营收40.76 亿（+65%），其中喜临门33.07 亿（+77%），M&D+夏图6.5 亿（+23%）。经销商盈利能力强、开店意愿强烈，21 年开店较年初净增852 家达到4495 家（单21Q4 新开199 家），其中喜临门3899 家（+759 家，其中喜眠1062 家、新增262 家），M&D 为596 家（+93家）。值得注意的是，21 年我们测算公司喜临门零售单店收入113 万（+40%），提升一方面来自强品牌营销投入下进店客流的提升，同时客单值的提升（床：床架：沙发：配套品的连带率提升）也十分明显，20 年寝具客单价约1.2 万元、21 年提高至1.4 万，22 年目标将提高至1.6 万元以上。同时22年公司维持800-1000 家的新增门店计划，并继续推进家装、家电店等新渠道的铺设。 （2）电商渠道：21 年营收10.98 亿（同比+63%)，其中21Q4 实现收入约4 亿（+54%）。21 年618 全网总销售额3.62 亿元（+145%）、双11 全网总销售额超8 亿，多年蝉联第一。 （3）可尚沙发系列销售高增：21 年沙发业务实现营收10.54 亿（+47%），占比13%，其中估计M&D+夏图实现收入6.5 亿，可尚沙发预计2 亿左右（剩余为代工沙发）。可尚沙发由公司自研、价格带亲民，分享床垫客流，贡献新增长驱动。 零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大（1）毛销差：21 年毛利率32.00%（-1.76 pct），考虑到运输费用口径调整主主营业务成本，还原口径毛利率实际有1.49pct 的提升，主要系公司高毛利的自主品牌零售业务占比提升。21Q4 毛利率33.22%，若还原运费调整口径预计有所提升。21 年公司零售端通过提价顺利传导了原材料涨价压力，代工业务因提价滞后毛利率有一定影响。 （2）费用率：21 年期间费用率22.43%（-2.01pct），其中销售费用率15.36%（-0.77 pct），还原运费调整口径实际同比有2.66pct 的增加，主要系公司加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售所致；管理+研发费用率6.40%（-0.63pct），其中研发费用率为2.35%（+0.13 pct）、加大新产品系列开发；财务费用率0.67%（-0.61pct）。21Q4 期间费用率22.14%（+0.55pct），其中销售费用率15.65%（+0.43pct），管理+研发费用率6.00%（-0.54 pct），财务费用率0.49%（+0.66pct）。 （3）现金流：21 年账上预收款+合同负债为2.00 亿元（-4.31%）；应收账款+票据合计12.09 亿（+41.57%）；21 年经营现金流净额7.04 亿（20 年为7.40亿），其中21Q4 经营性现金流净额5.03 亿（20Q4 为6.05 亿），主要系品牌费用、工厂租金、原材料备货等现金流出较多。 （4）减值损失：21 年信用减值损失5984 万元，20 年为3871 万元，主要系对恒大系票据多计提减值。 盈利预测及估值床垫行业容量大、成长快、格局优，喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐。我们预计22-24 年营收97.33 亿（+25.23%）、122.38 亿（+25.73%）、153.12 亿（+25.12%），归母净利7.18 亿（+28.52%）、9.38 亿（+30.68%）、12.04 亿（+28.33%），对应PE 分别为14.59X、11.17X、8.7X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧

事件4月20日，公司发布2021年度业绩快报。 投资要点全年营收同比增长16%，扣非净利润同比下降46%；轻装上阵再出发根据公司2021年业绩快报，公司2021年实现营业收入9.9亿元，同比增长16%；实现归母净利润4626万，同比下降56%；扣非净利润4561万，同比下降46%。主要为：1）公司日前收到德国仲裁机构DIS关于公司与德国子公司原股权转让方仲裁一案的最终宣判，根据判决协议需赔付545万欧元及利息，影响2021年净利润3114万元。此次赔付为一次性计提支付，对公司日后经营利润不产生任何影响，公司未来将聚焦一、二主业，轻装上阵再出发；2）公司第二主业精酿板块处于拓展阶段，全年净亏损1882万元。新建长沙、沈阳鲜啤30公里工厂，“百城百厂”战略加速推进3月公司公告：长沙1万吨精酿城市工厂、沈阳5000吨合资精酿城市工厂已正式投建。预计长沙及沈阳工厂都将采用租用厂房形式来加快整体建厂速度，到今年年中有望落地达产。3月两次扩产计划表明，公司异地建厂进程大幅提速，“百城百厂”战略加速推进。 自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“鲜啤30公里”实现较大突破我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期大幅提升！B端餐饮/大型商超连锁：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望超预期突破。公司同盒马合作的冬季限定款“莓莓小麦”和春季新品“杨梅小麦”都为独家全国供货。已成为盒马体系酒类新品榜Top1。C端小酒馆/打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。近期上海及各地疫情反复对公司C端渠道落地节奏有所影响，预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期，放量在即。直销/经销商网络：预计公司鲜啤30公里直销/经销网络基本搭建完成，终端网点铺设进展加速推进中，疫情缓解后鲜啤销售有望超预期。线上渠道：鲜啤30公里产品已在微信商城、京东、淘宝、天猫旗舰店正式售卖。抖音小店已上线，预计近期将加大抖音等线上渠道多种形式的宣传和推广。 盈利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。预计2021~2023年归母净利润分别为0.5/1.3/2.5亿元，增速为-56%/188%/86%，对应PE为84/29/16倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

公司研究类模板拟60亿定增扩5万吨多晶硅项目已正式开工；将保障公司18GW硅片产能1据公司公告，公司拟定增60亿元扩产5万吨多晶硅产能，其中42亿元用于5万吨多晶硅项目、18亿元用于补充流动资金。公司已公告计划建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。本次一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。 2项目进展：据公司官方微信公众号4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式标志着公司自建硅料工业硅项目正式开工。 3将增厚公司业绩。公司向上一体化布局“硅片硅料工业硅”。假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（随着硅料产能释放、供给宽松。目前行业平均在13亿以上）、本次5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。 4硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 第二期股权激励计划发布：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司发布第二期股权激励计划：激励对象914人、覆盖核心骨干员工，占股本比例1.19。其中股票期权占比59%%，行权价格为110.9元；限制性股票占比41%%，行权价格为69.31元。解锁条件：以公司2021年营业收入或净利润为基数20222024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%%/20%/30%（只需满足营收、净利润2者条件之一）。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1）单晶硅片目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业电池片龙头企业。20222025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2硅料工业硅（完全自建）拟建15万吨高纯工业硅10万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW光伏1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定70产量）公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27。投产后上机将获得不低于70比例的颗粒硅（对应7万吨）满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 投资建议高成长、低估值；；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/考虑25亿可转债，暂不考虑本次60亿增发，对应PE为24/16/10倍PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

公司研究类模板业公司研究｜通用机械行业｜证券研究事件：4 月19 日晚间，公司发布2022 年一季报。 业绩持续高增；2022Q1 营收同比增长55%，业绩同比增长41%公司2022 年Q1 营收、业绩持续高增长，分别实现营收6.43 亿元，同比增长55%，归母净利润1.07 亿元，同比增长41%，超此前业绩预告预期（此前业绩预告1.03 亿元）。扣非后归母净利润0.97 亿元，同比增长43%。 疫情致使毛利率同比下滑7pct，规模效应下期间费用率同比降低0.7pct2022Q1 销售毛利率/销售净利率分别为44%/18.5%，毛利率同比下滑约7pct，净利率同比下滑约3.2pct，预计毛利率下滑主要系业务规模扩张导致成本增加，叠加疫情影响，租赁业务出租率下滑所致。2022Q1 期间费用率约27%，同比下降0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加1.0 pct /减少0.7 pct /减少0.8 pct /减少0.2pct。我们认为伴随疫情减缓，行业景气度回升提振出租率，公司盈利能力将回升。 一季度公司高空作业平台板块发展强劲，基建地产稳增长有望提振行业景气度公司2022Q1 高空作业平台板块成为最大收入板块，营收约3.02 亿元，同比增长114%，占比总营收约47%，较2021 年全年提升5pct，创历史新高。管理设备规模突破5.4 万台，同比增长122%，客户数量突破6.6 万个，同比增长129%。2022 年3 月公司高空作业平台板块实现营收约1.64 亿元，同比增长约111%。预计3 月受疫情影响出租率略有下滑，导致2022 年单3 月同比增速较1-2 月同比增速下滑。目前基建稳步增长，2022 年3 月基建投资同比增长11.8%（1-2 月为8.6%），大幅上行3.2pct，2022Q1专项债节奏加速（Q1 发行量占比约36%，较2020/2019 年同期增长5、7pct）。伴随下半年基建发力，高空作业平台景气度将回暖，公司高空作业平台租赁业务有望高增。 轻资产模式布局持续推进，携手徐工广联租赁探索轻资产合作公司轻资产模式布局持续推进，近期公司与徐工广联租赁达成轻资产合作，合作金额为5 亿元，内容包括但不限于委托运营管理、转租赁等形式。未来公司有望借助徐工集团强大的资金链优势，进一步减轻资金约束，扩大租赁设备管理规模，将规模优势进一步转化为持续发展优势。 盈利预测预计公司2022-2024 年营收35/47/60 亿元，同比增长35%/33%/29%；归母净利润分别为6.7/8.8/11.3 亿元，同比增长34%/32%/28%，对应P/E 16/12/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）疫情反复导致出租率下行；2）竞争格局加剧导致租金下行

事件吉祥航空发布2021年报。2021年，公司实现营业收入117.7亿元/+16.5%，实现归母净利润-5.0亿元/-5.0%。其中Q4，公司实现营业收入26.4亿元/-10.0%，实现归母净利润-4.5亿元，20Q4为0.06亿元。 投资要点经营数据：2021年ASK、RPK同比增加，净增12架飞机1）经营情况：2021年，公司ASK、RPK同比分别+15.3%、+16.0%，客座率75.65%，同比+0.5pct。其中Q4，公司ASK、RPK同比分别-9.2%、-23.0%，客座率68.3%，同比下降12.2pct。受疫情反复影响，2021年ASK、RPK恢复至2019年的89%、78%，客座率恢复至2019年的88.8%。仅考虑国内，2021年，公司ASK、RPK同比分别+20%、+19%，同比2019年分别+6%、-7%。 2）机队情况：2021年，公司净增加飞机数量为12架，同比增速12.2%，根据公司规划，22年计划净增7架飞机，23-24年分别引进11、10架。 收益表现：下半年亏损扩大，全年客公里收益提升收入端：2021年，由于Q1就地过年、Q3、Q4疫情反复的影响，整体收入呈现Q2、Q3最好，Q1、Q4最差的态势。2021年，全年客公里收入0.409元/+3.4%，其中国内0.398元/+7.4%。此外，公司于2021年10月重启国际“客改货”包机业务，实现货运收入5.1亿元/-18%。 成本费用端：2021年，油价呈逐季上行趋势，全年进口煤油到岸完税价均价4356元，同比增长39%，从季度来看，Q4同比油价大涨91%至5181元。公司燃油成本33.4亿元/+53%，单位ASK燃油成本0.093元/+33%，单位ASK非油成本0.221元/-9%，其中，民航发展基金同比增加1.6亿元，主要由于2021年恢复征收民航发展基金；不正常航班费用1.2亿元/+107%，主要系航班取消数量大量增加，旅客签转外航及旅客赔偿金额增加所致。此外，由于人民币持续升值，公司2021年汇兑净收益约2.2亿元，同比增加0.7亿元。 资产结构：2021年公司资产负债率逐季提升，年末为76.97%，同比+10.66pct。 九元航空：2021年公司对控股子公司九元航空增资8亿元，全年九元收入6778万元，亏损1606万元。 盈利预测与投资建议根据民航“十四五”规划的判断，2021-2022年是行业的恢复期和积蓄期。我们认为，在恢复期和积蓄期之后，行业将迎来复苏周期，随着20-22年全行业供给增速持续放缓，我们认为未来市场格局将持续恢复并延续强者恒强的趋势，公司将受益于行业复苏周期，中长期成长性高。我们预计22-24年归母净利润分别为1.1、10.7、25.7亿元，维持“增持”评级。 风险提示新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。

报告导读 公司发布2021 年报，2021 年全年公司实现营收41.68 亿元，较上年同期+37.85%，实现归母净利润5.79 亿元，较上年同期+51.28%；21Q4 实现营收11.38 亿元，同比+43.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+71.68%。业绩符合预期，维持“买入”评级。 投资要点2021 年归母净利润同比+51.28%，Q4 归母净利润同比+71.68% 2021 年全年公司实现营收41.68 亿元，较上年同期+37.85%，实现归母净利润5.79 亿元，较上年同期+51.28%；21Q4 实现营收11.38 亿元，同比+43.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+71.68%。业绩整体符合我们预期。 传统家电业务：热交换器盈利短期承压，除湿机收入稳中有增 1）热交换器业务：2021 年实现收入23.28 亿元，同比+12.42%。但铜管、铝箔等原材料价格大幅上涨对公司热交换器业务造成影响，导致盈利能力下滑，业绩短期承压。2）除湿机业务：2021 年除湿机业务实现收入5.62 亿元，同比+23.75%，公司连续五年除湿机产品在京东、天猫平台销售收入第一，同时还积极铺设线下渠道，此外欧洲市场需求上升也带来公司海外业务扩容，海外销售同比+33.2%。 逆变器业务：维持高增，看好后续微逆发展 2021 年逆变器业务实现收入11.98 亿元，同比+262.34%。其中储能逆变器收入5.32 亿元，同比+265.27%；组串逆变器收入5.39 亿元，同比+265.53%；微型逆变器收入1.07 亿元，同比+257.94%。当前全球光伏产业蓬勃发展，装机量持续增长，带动逆变器行业增速向上，而在国内外光伏逆变器市场均以工商用产品为主、户用市场供小于需的背景下，公司先手研发并切入户用储能逆变器，实现弯道超车。未来我们看好公司微型逆变器产品的发展，有望进一步带动公司逆变器业务及整体业绩高速增长。 业绩点评：家电供需侧有望H2 边际改善，逆变器业务有望维持高增 虽然受空调行业需求放缓及原材料价格上涨影响，公司传统家电业务短期承压，但逆变器业务高景气度持续，符合预期。我们认为下半年家电业务有望迎来需求释放及供给端改善，并继续看好公司微型逆变器产品的发展，有望进一步带动公司逆变器业务和整体业务高速增长。 盈利预测及估值 我们仍然看好公司家电业务的稳增长与逆变器业务的高增长，预计公司22-24 年营业收入分别为58.38 亿元/86.96/109.89 亿元，对应增速分别为40.07%/48.96%/26.37%；归母净利润分别为9.31 亿元/16.21/21.41 亿元，对应增 速分别为60.85%/74.18%/32.07%。当前市值337 亿，对应22-24 年PE 分别为36x/21x/16x。 风险提示 传统业务需求不及预期，主要原材料价格波动风险，逆变器行业政策波动风险。

销售规模逆势增长，城市深耕效果显著：2021年，公司把握市场节奏，灵活铺排推货，抢抓销售窗口，实现签约金额5349.29亿元，同比增长6.38%；实现签约面积3333.02万平方米，同比下降2.23%。报告期内，公司38个核心城市销售贡献达78%。区域结构保持稳定，珠三角、长三角签约销售合计超过2800亿，合计销售占比达53%。单城签约过百亿城市17个，较2020年增加2个，合计销售贡献超3400亿元。 投拓力度名列前茅，精准捕捉拿地窗口：2021年公司积极补充土储，拓展项目145个，新增容积率面积2722万平方米，在长三角、京津冀、粤港澳和中西部地区拿地金额均位居前列，且公司拿地严守项目利润底线，选择性下沉长三角地区强三线城市。2021年第二、三批次集中拍地中，土拍门槛出现松动，拿地利润端有所修复，公司迅速加大投资力度，获取广州、南京、厦门等低溢价率的优质地块，实现逆势布局。我们认为，公司在融资渠道及融资成本方面拥有较为明显的竞争优势，在2022年将迎来更多补充优质土储的机会。 收入规模稳健增长，利润规模小幅收缩：报告期内，公司实现营业总收入2850.24亿元，同比增长17.19%；实现净利润371.89亿元，同比下降7.14%；归母净利润273.88亿元，同比下降5.39%，主要受地产项目利润率下降影响。报告期内，公司毛利率为26.80%，同比下降5.79个百分点，与行业下行趋势一致，且毛利率仍高于行业平均水平。未来随着新增优质项目的陆续推出，毛利率表现仍将承压。 财务结构持续优化，融资水平处于低位：在银行“两道红线”和信贷收紧的限制下，公司21年销售回款率仍高达93.8%；21年末公司在手现金1713.84亿元，同比提升17%，规模行业第二；平均融资成本4.46%为行业低位，助力公司构筑发展安全垫。此外，2019-2021年公司一年到期负债占比由25%持续下降至19%，资产结构持续优化。“三道红线”方面，公司保持绿档，被三大国际评级机构给予“投资级”评级，展望稳定。 非住板块全面开花，产业规模持续扩大：1）物业板块：21年实现营收107.8亿元；归母净利润8.5亿元。合同管理面积增至6.56亿平方米，在管面积约4.65亿平方米，同比增长33%。新签约第三方项目432个，千万级以上的项目金额占比超40%。19-21年第三方项目收入复合增速高达81.7%，成为拉动该板块增长的核心引擎。2）商业板块：21年已开业购物中心35个，在营及筹建项目分布于广州、上海、武汉等38个城市；开业面积247.5万平方米。3）租赁住房板块：21年在营项目43个，覆盖上海、广州、杭州、成都等核心城市，累计开业6120个房间。21年公司与建行合作设立租赁住房公募REITs，进一步打通长租业务“投融管退”链条。4）基金板块：公司基金累计管理规模超1700亿元，旗下信保基金、保利资本荣获“2021年度中国最具实力房地产基金十强”。 投资建议：买入。我们认为，公司土储聚焦一二线核心城市，基本面较为扎实，且公司作为大型央企，在融资渠道和融资成本方面拥有显著优势，在后续土拍中仍有较强竞争优势，公司长期发展逻辑仍然成立。我们预计公司22-24年EPS为每股2.45元、2.69元、3.00元，参考可比公司估值给予2022年10倍PE估值，对应目标价24.5元，给予买入评级。 风险提示：开发业务短期利润下行，利润增速不及预期；政策改善及需求修复不及预期等。

报告导读 公司发布2021 年年报及2022 年一季度业绩预告，最近三个季度营收增速逐季提升，期间费用率连续三年下降并创历史新低，经营效率显著提高。 投资要点 2021 年业绩实现快速增长，22Q1 营收增速超预期近三季度逐季提升。 2021 年公司实现营收670 亿元同比增长6%，归母净利润20 亿元同比增长37%。预计2022 年Q1 营收同比增长45%以上，归母净利润同比增长30-50%。公司Q1 营收超预期，连续三个季度营收增速逐季上升。 经营效率提高期间费用率创新低，备货导致存货大幅增加现金净流出。 2021 年公司经营效率进一步提高，销售、管理费用率分别下降0.78、0.22 pct.，期间费用率7.52%创历史新低。疫情及贸易摩擦背景下全球部件供应紧张价格上涨，公司为保障供应和交付加大备货力度，导致2021 年存货增长105%，经营活动现金净流出82.90 亿元，2022 年底供应紧张局面有望得到缓解。 行业及新兴互联网客户收入增长迅速，头部互联网及海外收入暂时出现下滑。 公司2021 年金融、通信行业实现超80%收入增长，其他企业级客户实现近50% 增长，新兴互联网企业增速亦较为明显。头部互联网企业受行业监管等因素影响收入出现下降，受此影响海外整体营收同步出现显著下滑。我们观察到21Q4 阿里、腾讯经营性资本开支增速已出现显著回升，结合公司22Q1 预告高增长，头部互联网企业需求短期回暖，若22Q2 进一步验证持续性则全年业绩可期。 盈利预测及估值 我们预测公司2022-2024 年营收774.73、913.02、1095.18 亿元，增速分别为15.55%、17.85%、19.95%；归母净利润分别为24.08、30.15、38.96 亿元，增速分别为20.25%、25.19%、29.22%；对应当前股价PE 分别为17、13 和10 倍。我们持续看好国内数字经济基础设施产业及公司龙头地位，结合业绩复合增速及可比公司估值，给予公司2022 年25 倍目标PE，目标价41.42 元51%空间，维持“买入”评级。 风险提示国内、海外服务器市场需求不及预期；元器件供应紧张及价格上涨；人力成本上升；存货减值；汇率波动；行业竞争。

公司2021年归母净利润同比增长77%，现金流良好，中南钻石主要业绩贡献公司发布2021年度报告，实现营业收入75亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长77%；2019-2021年收入复合增速19%，归母净利润复合增速37%。分单季度看，公司2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.6亿、15.2亿、19.7亿和26.7亿；实现归母净利润1亿、2.3亿，2.8亿和亏损1.2亿；其中单四季度亏损1.2亿，比2020年四季度多亏损0.66亿。 公司2021年期末经营性现金流净额15.7亿，其中Q4实现12.1亿，全年净现比3.2，表明公司经营状况良好，现金流健康，有利于抵抗风险、持续生产及扩大经营；预告2022年一季度归母净利润2.4-2.8亿元，同比增长148%-190%，一季度开门红。 中南钻石：2021年实现净利润6.6亿，同比增长60%，全球培育钻石+高品级工业金刚石最大供应商持续高增长中南钻石是公司主要利润来源，2021年实现营业收入24亿，同比增长25%；实现净利润6.6亿，同比增长60%；2019-2021净利润复合增速41%。培育钻石行业低渗透高增长，未来公司有望受益于压机数量扩产+设备大型化单产能提升+技术升级产品单克拉均价提升等多重驱动，实现培育钻石业绩高增长；公司作为全球工业金刚石龙头，其工业金刚石受益于下游光伏等行业旺盛需求订单饱满，且因产能受培育钻石挤压，产品持续涨价，预计未来盈利能力有望向培育钻石看齐。 印度2022年3月培育钻原石进口额同比增长157%，2019-2021年培育钻石进口额CAGR为107%，2022年一季度同比增长105%。“钻石加工帝国”高增长印证行业需求高景气；中国为培育钻石原石重要供货源，龙头企业订单、业绩将放量。 军工：北方红阳2021年亏损2.4亿，后期产品结构改善、价格调整有望扭亏北方红阳子公司作为公司旗下特种装备主要供应商之一，2021年营业收入8.9亿，净利润亏损2.4亿，连续3年亏损。子公司江机特种2021年营业收入21亿，净利润1.1亿。公司作为兵器工业集团智能弹药稀缺上市平台，承研并生产重点批产型号装备，后期随军品价格调整、需求增加、结构改善，公司军工业务有望扭亏为盈。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

报告导读厦门象屿2021 年实现归母净利润21.60 亿元，同比+66.2%；此前公司预计22Q1 归母净利润4.56-4.70 亿元，同比+29%~+33%，盈利维持高增长。客户结构、货种结构、盈利结构调优有望不断夯实公司盈利能力。 投资要点 2021 年盈利实现高增，预计22Q1 进一步延续公司2021 年实现营业收入4625 亿元，同比+28.4%；归母净利润21.60 亿元，同比+66.2%；加权平均ROE 提升至17.1%，同比+6.4pts。现金流方面，全年经营性现金流净额54.20 亿元，同比多增41.40 亿元。此前公司发布2022 年一季度业绩预告，预计22Q1 归母净利润4.56-4.70 亿元，同比+29%~33%，盈利高增延续。 大宗供应链运营稳中向好公司21 年大宗供应链业务总经营货量1.92 亿吨，同比-6.7%，总体毛利率1.9%，同比+0.1pts，还原-6.67 亿元期货套保损益后我们测算单吨毛利润41.76 元，同比多增12.93 元。其中，金属矿产板块货量9270 万吨，同比-21.6%，毛利率1.4%，同比+0.14pts；农产品板块货量1452 万吨，同比-8.9%，毛利率4.4%，同比-0.2pts；能源化工板块货量8428 万吨，同比+18.6%，毛利率2.4%，同比+0.5pts。 全产业链服务深度推进，结构调优提质增效成果明显公司在客户结构、货种结构、盈利结构三大方面实现优化：1）客户结构：战略型制造业客户占比增加至50%，未来将逐步拓展至中小制造业企业。 2）货种结构：从大宗供应链运营货种看，2021 年金属矿产货量占比48.4%，同比下降9.2pts；农产品货量占比7.6%，同比微降0.2pts；能源化工货量占比44.0%，同比提升9.4pts。毛利率较高的货种经营量占比提升推升毛利。 3）盈利结构：坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，服务收益和金融收益占比达70%。 统一大市场政策利好催化，大宗供应链龙头有望受益近日中央提出加快建设全国统一大市场，或有政策催化：1）建设统一要素市场，积极保障粮食、能源等产品供应稳定，打破壁垒实现资源联通——重点保障领域与象屿业务高度契合。 2）优化物流网络，推动商贸流通，大力发展多式联运——象屿在海陆物流网络全方位布局，打通大宗商品的核心枢纽环节。 3）加速物流企业数字化转型，培育具有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业，促进全社会物流降本增效——象屿深耕数智化供应链建设，打造“屿链通”数字供应链金融平台，并联手阿里打造农业产业级互联网平台，数智化物流服务提质增效显著。 估值相对成长性明显偏低，稳定高分红，攻守兼备从增长角度看，在业务模式稳步推广，数字化运营提质增效，22 年股权激励计划赋能下，公司盈利有望稳步攀升。根据我们预测，公司2022-2024 年归母净利润复合增速17.7%，对应2022 年的PEG=0.42<1，估值相对成长性明显偏低。 从托底角度看，公司2021 年分红比例55%左右，假设2022-2024 年公司分红比例继续维持55%，我们测算2022-2024 年合计股息收益达26.1%。整体攻守兼备。 盈利预测及估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别25.93 亿元、30.34 亿元、35.25 亿元，对应PE 分别7.4 倍、6.4 倍、5.5 倍。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化。

精工钢构发布2022年第一季度经营数据。公司22Q1新签合同157项，累计合同额44.6亿元，同比高增34%；实现结构销量21.82万吨，同比增长14.6%。公司订单高增，实现开门红，主业基本盘稳定。 投资要点q22Q1新签合同额、钢结构销量同比高增34%/15%新签方面：22Q1，公司新签合同157项，累计合同额44.60亿元，同比增长34%。 分业务类型看：1）工业建筑新签高增57%。2022年1-3月，按签约合同口径统计，公司新签工业企业类客户项目25.42亿元，同比高增57%。工业企业类项目持续高增长，主要系客户扩产能需求旺盛，客户粘性强、回购率高；2）公建新签高增11%。22Q1公司新签公共建筑合同金额15.19亿元，同比增长11%，主要系稳增长政策下基建投资发力带动公建订单较快增长；3）EPC及装配式建筑项目新签高增14%。22Q1，公司EPC及装配式建筑业务新签合同额3.83亿元，同比高增14%。 销量方面：公司22Q1实现钢结构销量21.82万吨，同比增长14.6%，凸显钢结构主业高景气度。 q22Q1业绩预增25%~50%，看好22年业绩高成长22Q1，公司预计实现归母净利1.65~1.99亿元，同比+25%~50%，预计对应扣非净利1.58~1.90亿元，同比+34%~61%，公司22Q1业绩预告高增主要系以下三因素驱动：1）2021年新签订单高增13.3%，业绩有保障；2）22Q1公司内部管控优化增效，外部钢价维稳缓解成本压力；3）公司数字化及BIPV业务发展加速，增厚主业业绩，拉动业务持续高增长。稳增长逻辑强化叠加公司22Q1新签高增，看好公司22年全年高成长。 q与东方日升战略合作落地、BIPV业务推进有望加码发力短期看，公司切入万亿建筑光伏工程赛道，承接BIPV项目节奏有望加快。内部看，3月16日，公司公告拟设立子公司主营分布式光伏EPC业务；外部看，3月29日，公司与东方日升绿电（浙江）建材公司签署战略合作协议，双方拟在BIPV产品研发、采购、业务合作及推广等领域上展开合作，共同开发BIPV屋顶产品。该协议签署有望推动公司光伏建筑一体化业务进程，提升公司差异化竞争优势，促进公司做大做强。我们测算存量建筑屋顶光伏EPC市场空间约9600亿元，至2025年新建建筑屋顶光伏市场空间有望突破830亿元/年。公司早在2013年布局分布式光伏业务，每年主导建造700~800万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源，具备电力工程施工总承包资质；中长期看，“双碳”战略下，BIPV为建筑业降碳主抓手，公司有望凭借分布式光伏EPC工程技术优势、渠道优势，加速转型成为绿色低碳建筑集成服务商。q“十四五”绿色建筑规划发布，供需双轮驱动、有望深度受益一方面，政策驱动下，装配式钢结构需求空间有望进一步打开。3月11日，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，强调大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑。“双碳1+N”政策体系下，钢结构有望凭借全寿命周期更低碳排放强度迎来加速发展。根据浙商建筑组测算：未来10年我国装配式建筑市场空间有望超5万亿元；另一方面，公司产能稳步扩张，供给有保障。公司于安徽六安、江苏宿迁、浙江绍兴相继开工建设年产能20/15万吨钢结构和40万方装配式建筑，当前在浙江、安徽、湖北、广东、上海等地均拥有生产基地，基本完成全国布局。我们认为：公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益。 q盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2023年实现营业收入187.47、223.53亿元，同比增长23.08%、19.24%，实现归母净利润8.71、10.94亿元，同比增长25.29%、25.57%，对应EPS为0.43、0.54元。现价对应PE为10.6、8.4倍。维持“买入”评级。 q风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV推进力度不及预期。

推荐事件公司发布 2021年年度报告， 21年公司实现收入 114.6亿元,YOY+76.05%；归母净利 10.2亿元， YOY+61.93%。其中， 21Q4单季度实现营收 36.4亿元，YOY+66.01%；归母净利 2.64亿元， YOY+9.62%。 投资要点 收入端： 多品类+大客户发力， 21Q4收入持续高增长21年公司实现收入 114.6亿元,同比+76%， 分业务来看， 内饰功能件收入 35.8亿元，同比+60.9%， 减震器收入 33.5亿元，同比+30.7%， 底盘业务 26.2亿元，同比+97.2%， 热管理收入 12.9亿元为纯增量， 汽车电子业务收入 1.8亿，同比+2.2%。其中 21Q4实现收入 36.4亿元， YOY/QOQ 分别为 66.01%/25.2%， 单季度收入规模创历史新高，环比增长较好得益于几个重要客户持续放量，特斯拉上海/吉利/上汽通用 21Q4批发销量环比增速依次为 33.7%/39%/34.4%。 利润端： Q4受原材料涨价影响毛利率短期承压，减值影响利润21年公司毛利率 19.9%，同比-2.8pct， 其中减震器/内饰件/底盘/汽车电子的毛利率分别为 23.8%/ 17.3%/17.7%/26.3%，同比分别-2.7/ -0.7/ +2.4/-2.2pct， 增量业务热管理毛利率 17.8%，减震器/内饰/汽车电子业务毛利率下降主要是受原材料涨价冲击，底盘业务毛利率实现增长主要是收入接近翻倍规模效益对冲原材料涨价。 21年公司的期间费用率为 8.6%，同比-3pct， 得益于规模效益以及成本管控成效， 销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.53/1.00/1.07/0.37pct。 21Q4公司归母净利润为 2.64亿元， 环比-10%， 弱于收入增速，主要是毛利率环比-3.57pct 以及减值影响（商誉减值+应收账款增加带来信用资产减值增加）。 产品平台化战略不断推进， tier0.5销售模式在新能源市场接受度高，支撑未来持续高增长平台化战略持续推进，全面拥抱新能源汽车赛道。 公司前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业， 已拥有汽车 NVH 减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理、底盘件、空气悬架系统、智能驾驶系统8大产品线，单车配套金额约 3万元，且产品线仍具备扩大潜力。 国内外新能源客户不断开拓。 在海外， 公司与 T 客户、 RIVIAN、 LUCID、 FORD、GM、 FCA 等车企均在新能源汽车领域展开全面合作； 在国内，公司与华为、金康、高合、小米、理想等新势力合作进展迅速， 2022年 T 客户进一步放量同时 RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。 盈利预测及估值公司把握新能源趋势，深化产品平台化战略和 Tier 0.5营销模式， 新能源客户、品类双轮驱动，业绩有望持续高增长， 预计 2022-2024年归母净利润为15.2/21.9/29.4亿元， 同比增长 49.8% /43.8% /34.3%， 对应 PE38/26/20倍， 维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，新能源车销量不及预期，原材料价格波动。

15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目正式开工；向上一体化布局提升综合竞争力1）据上机数控官方微信公众号：4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式，标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。本次项目是公司在包头市投资建设的第二个光伏产业重大项目，公司为固阳县重大项目代表企业。 2）公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。其中一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。如假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（目前行业平均在13亿以上）、一期5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。该项目于2022年2月公告，仅过去一个多月时间、项目已经正式开始，是公司高执行力体现。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1）单晶硅片：目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、电池片龙头企业。 公司2022-2025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定70%产量）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计2022年3季度投产、预计将为公司2022年、2023年业绩带来新的盈利增长点。 25亿可转债已发行：转股价145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%本次25亿可转换债已发行（用于10GW单晶硅扩产，目前已达产）。初始转股价格为145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%。 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%；考虑25亿可转债，PE为25/16/10倍，PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

一季度收入同比增长 8%，归母净利润同比下降 14%2022Q1公司实现收入 36.0亿元，同比增长 8%，环比增长 3%；实现归母净利润 1.9亿元，同比下降 14%， 环比增长 12%； 实现扣非净利润 1.9亿元，同比下降 15%，环比增长 31%。 2022Q1公司营收增长符合预期，季度盈利能力有所改善。 2022Q1公司实现毛利率 15.3%， 同比下降 3.4pct.， 环比提升 8.4pct.；实现净利率 5.5%，同比下降 1.4pct.，环比下降 0.1pct.， 公司原材料成本管控效果显现，单季度毛利率明显改善。 2022Q1公司经营活动产生现金流 2.3亿元，同比下降 47%，环比提升 12%， 经营活动产生现金流同比下降较多主要系公司存货备货增加、现金支付比例上升所致。 新能源化+海外市场将成公司成长新动能， 成立合资公司加码智能物流新能源： 行业电动化趋势下，公司积极转换增长动能， 推出自主研发 XH 系列重工况高压锂电专用车（2-3.8t），进一步扩展新能源产品型谱，攻克了锂电叉车在重工工况的施工难题。依托在新能源领域超前的布局和研发制造能力， 2021年公司外销Ⅰ类和Ⅱ类锂电车型同比增长两倍以上，锂电池产品市场占有率继续领跑行业。 海外扩张方面： 公司计划新建澳大利亚、巴西销售子公司，与美国、德国、泰国、加拿大、荷兰五个海外子公司形成联动，完善三层级国际服务网络。 凭借新能源产品在性价比、交货时间、规格品种等方面的强竞争力打开海外市场， 2021年公司出口产品同比增长近 70%。 智能物流： 公司依托传统叉车、智能叉车深厚的技术积累，拟成立杭叉奥卡拉姆合资公司，加大智能物流装备布局。 2021年公司智能物流业务营收同比增长近 50%，新增项目同比增长1.5倍以上。 叉车行业整体销量保持较好态势，公司新能源叉车引领行业发展2022年 1-2月全行业叉车销量为 15.5万台，同比增长 33%；其中今年 2月叉车销量达 7.1万台，同比大增 71%，叉车需求保持旺盛态势。 2021年叉车全行业销量为 110万台，同比增长37%；国内销量为 78万台，同比增长 27%；出口销量 32万台，同比增长 74%，出口增速远高于国内增速。 2021年行业锂电叉车总销售量为 33万台，同比增长 106%，渗透率达 42.3%，较2020年提升 9.9个 pct。 2021年公司实现叉车销量 24.8万台，同比增长 20%； 实现电动叉车销量 10.9万台，同比增长55%，其中，新能源叉车销量突破 6万台，同比增长超 100%，公司新能源叉车进程引领行业发展。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年可实现净利润 10.3/11.7/13.4亿元，同比增长 13%/14%/15%，对应 EPS为 1.19/1.35/1.55元，对应当前 PE 为 11/10/9倍，维持 “买入”评级。 风险提示制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化