投资要点 公司公布18年年报和19年一季报,18年收入100.31亿元同增11.05%,归母净利8.19亿元同增20.39%;19Q1收入31.40亿元同增9.38%,归母净利3.39亿元同增20.88%。 18年全年业绩稳健增长,19Q1增长势头持续。全年磷复肥销量440.11万吨同增2.74%。1)磷肥方面,由于复合肥产销增加带来自用量增加,导致外销量同比减少7.65%;2)常规复合肥销量同增5.67%,收入同增19.01%,占比55.85%提高3.73pct;3)新型复合肥销量同增12.17%,收入同增30.54%,占比13.66%提高2.04pct。产品结构持续优化升级,高毛利型产品占比明显提升,18年毛利率19.36%提高0.58pct,盈利能力不断增强。此外,由于低毛利率的贸易业务的收入大幅下降,剔除贸易业务收入的影响后,其他主营业务收入端增速高达18.46%。公司19Q1剔除贸易收入的影响后,预计复合肥收入增速在15%+,增长势头持续保持。此外,18年分红比例31.53%,考虑已回购1.25亿后,分红与回购综合合计占到净利润的46.76%,还有至少1.75亿的回购额度,体现公司对未来发展的信心。 一级经销商逆势增长,市占率加速提升。18年底拥有一级代理商4,800多家,较17年末增加300多家,终端零售商近70,000家,较17年末增加近10,000家。在复合肥行业低迷承压、存量博弈的阶段,公司依旧能不断扩大渠道网络,加速提升市占率,主要受益于一体化产业布局下成本优势显著,从而有充足的渠道让利空间,同时叠加差异化的技术服务,进而实现加速抢占优质经销商资源,一级经销商数量逆势增长。随着公司渠道把控能力不断强化,将对未来业绩增长起到充分的拉动作用。行业内经销商数量总体我们预计萎缩20%以上,这意味着大量中小复合肥企业失去渠道和市场,大型复合肥企业与优质经销商所处的竞争格局都将迎来改善。 报表质量优质,规模效应进一步释放。费用方面,公司18年销售费用率同比下降0.12pct,主要受益于品牌优势及主业不断做大所带来的规模效应。18年管理费用率同比下降0.16pct,体现公司内部运营体系不断优化、效率提升。19Q1销售和管理费率合计同比改善0.92pct,规模效应进一步释放。库存方面,由于18Q3磷矿和钾肥价格保持相对低位,公司积极储备导致库存较高,19Q1销售情况良好,存货逐步消化。现金流方面,由于18年年底尿素价格低迷,复合肥经销商观望情绪浓厚,导致2019年复合肥春耕销售旺季后延近一个月,而公司19Q1经营性现金流超2.5亿,表现亮眼。 新型肥研发推广加速,提供高附加值农化服务。 聚焦高端肥料的研发推广。18年研发投入加大,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,成立农业农村部作物专用肥料重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新,例如推出高毛利的虾稻肥,顺应水稻减产、虾稻养殖趋势。目前已形成“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”和“乐开怀”四大品牌,其中新设品牌“力赛诺”聚焦高端肥料及与德国康朴专家合作的“诺泰克”的推广销售,原金正大副总经理罗文胜加入,有望推动营销端实现全面突破。力赛诺于19年2月成立,预计将于Q2开始贡献销量。 加大推广高附加值的专业技术服务。公司已形成农化服务“金字塔”体系:由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由业务员和经销商构成的基层服务团队,提供整体解决方案、区域农化服务、测土配方施肥指导、定制产品等特色服务,树立行业领先的现代农业产业解决方案提供商的市场形象与地位。18年完成113块高标准示范田基地,其中国家级示范田27块,有利于19年新型肥的销量提升。 投资12亿宜昌搬迁项目,产能优化升级。公司19年投资12亿元用于宜昌搬迁项目,将部分普通磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵、聚磷酸铵,同时投资建设磷资源综合利用项目。一方面,通过产能升级实现产品结构进一步优化,提质增效;另一方面,通过采用先进的工艺设备、磷石膏和氟的综合利用,符合化肥行业可持续的绿色发展方向。考虑到公司充沛的现金流,未来有望继续投资建设优质产能,不断提升产品力。 环保整治强化成本优势,行业调整已至尾声,优质龙头将持续发力。上游来看,18年11月起磷酸一铵环保整治力度加大,进入供给侧改革,将对后续价格走势起到充分支撑。复合肥行业来看,自15年9月开征增值税起行业陷入低迷调整阶段,而目前农产品价格处于底部,随着玉米等种植面积减少带来供需格局改善,农产品价格有望逐渐复苏,同时,经过几年的调整经销商与复合肥企业集中度不断提升,行业调整进入尾声,景气度有望上行。在此背景下,公司拥有180万吨磷酸一铵产能,成本端优势更加凸显,同时近年来积累的优质经销商资源将持续发力,未来业绩增长可期。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2018年的业绩再次兑现了市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿,同增9.7%/11.6%/11.3%;归母净利9.92/12.00/14.42亿,同增21.2%/20.9%/20.2%。当前股价对应PE为14.2X/11.7X/9.8X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动,环保力度不达预期。

辅助机器人项目获财政拨款,国家持续增大机器人行业支持力度:科技部近期公示了2018 年度国家重点研发计划“智能机器人”重点专项项目,公司申报的“面向半失能老人的辅助机器人技术与系统”项目获中央财政拨款,体现公司在智能机器人行业的龙头地位。本次国家公示的项目牵头承担单位总共计50家,目前已公布的项目经费总额超5.3亿元。体现国家对智能机器人行业支持力度不断加大。 18年扣非归母净利同比+23%,19Q1业绩增速中枢预计同比+15%:公司2018年实现营收30.95亿元,同比+26.05%;归母净利润4.49亿元,同比+3.93%;扣非归母净利润3.61亿元,同比+23.18%。分板块看,主要板块均实现较为增长。其中工业机器人收入9.35亿元,同比+22.06%,物流与仓储自动化收入9.70亿元,同比+35.41%,自动化装配检测及系统集成收入8.23亿元,同比+7.59%,交通自动化收入3.62亿元,同比+85.05%。此外,公司披露2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润6391万元~7608万元,同比+5%~25%,持续稳健增长。 行业暂处低谷,政策支持+行业自身增长属性带动行业回暖:机器人是高端制造投资升级的重要资本开支,目前行业暂处低谷期。根据国家统计局,以国内工业机器人产量同比数据进行分析,2018年9月起工业机器人单月产量增速转负,至2019年2月,产量仍同比下滑。但随着国内PMI指数3月重新站上50,国家对制造业的宽松政策持续释放,包括减税、宽松贷款环境等措施提振制造业投资信心,叠加机器人整体行业目前渗透率仍低,自身成长性依然出色,我们预计工业机器人销量也将逐渐触底回暖。 机器人行业龙头地位突出,进军半导体成效显著:公司是中国机器人产业TOP10核心牵头企业,龙头地位突出。SCR5协作机器人获世界机器人大会最具创新产品奖;2018年承揽纸业行业第一条全自动化生产线。此外,公司设立半导体装备BG,打破国外半导体设备前端自动化传输领域的封锁;新型EFEM产品通过华创、中微等客户验证,获得批量订单;完成对韩国新盛FA公司80%股权的收购。总的来看,公司进军半导体产业成效显著,未来该板块业务有望持续放量。 盈利预测与投资评级:公司作为我国机器人行业龙头,主业业务持续增长。2018年公司进军半导体市场,同样取得显著成效,半导体市场有望成为公司未来重要业绩增长点。预计公司2019-21年实现归母净利润6.05/7.95/9.85亿元,对应PE 48/36/29 X。基于公司在技术、市场上优势,以及行业自身逐渐复苏的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;市场复苏低于预期;半导体市场拓展低于预期

投资要点 19Q1收入增长5%~15%,归母净利润同降20%-40%。公司公布2019年第一季度业绩预告,预计2019Q1营收10.2-11.2亿元,同增5%-15%,归母净利润1.2-1.6亿元,同比下降20%-40%。若按中值计算,一季度收入10.7亿元,同增10%,归母净利润1.4亿元,同比降低30%。本期非经常性损益影响0.41亿元,上年同期约0.15亿元,主要是因为结构性存款改为银行理财,导致部分经常性收益改为非经常性收益带来的变化。公司一季度收入增长符合预期,利润下降低于预期,但主要是因为股权激励费用、汇兑损失、增值税退税、毛利率等因素的影响,且一季度利润占比偏低,实际情况符合预期。今年1季度为全年低点,预计后续增长逐季往上。 电梯、EU、轨交增长较好,通用自动化一季度低点,新能源汽车订单不错待确认,Q1毛利率环比走稳同比下降。19年1~2月工控行业景气度仍在低位,同比明显下降,3月下旬以来开始有复苏的信号,公司通用自动化业务1季度收入同比增长,订单同比仍有小幅下降,环比去年四季度好转。电梯、EU、轨交增长较好,尤其是轨交和EU,轨交去年底在手订单13亿多,一季度同比增长几倍,EU市场延续去年向好的趋势,一季度增长也较好。汽车电子方面订单增长较好,但收入预计同比下降。产品毛利率来看,去年三季度,因为元器件涨价、竞争加剧和产品结构原因,毛利率环比有明显的下降,今年一季度环比趋稳。 增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响本期净利率。上年同期增值税退税为6424万元,占收入的比重为6.0%,正常在5%左右,今年1-2月公告的为2474万元,今年一季度总体确认偏少部分影响了净利润。公司第四期股权激励计划1月25日落地,需摊销的总费用1.44亿元,19年三、四期共需摊销0.85亿元股权激励费用,测算一季度预计摊销0.16亿元左右,上年同期不到500万。欧元贬值,公司旗下并购基金晶瑞的投资损失增加。这些项目合计影响净利润约4000万左右,本期净利率12%~14%,同比下降6~8pct,环比下降5~7pct,剔除这些因素影响后净利率约能恢复到16~18%。 3月PMI超预期反弹,看好汇川自动化订单增长恢复;乘用车进展顺利。自动化产品方面,3月官方PMI超预期反弹,达50.5回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现,预计公司通用自动化业务2季度将有明显的恢复,下半年将有较高的增长。汽车电子方面,19年国内二三线乘用车企订单今年进入收获期,一线拿到部分定点,17年定点的车型18年开始放量,19年威马增量大,另外此前定点的小鹏、车和家等也将放量;一线车企广汽、长城等18年定点、预计20年放量。海外车企方面,大众、奔驰、奥迪等等对公司非常认可,DCDC项目有望在今年或者明年定点。 盈利预测与投资评级:3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速,新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,新收购的贝思特稳定的现金流业务能够增厚业绩,我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”,预计2018-20年归母净利润11.65/13.78/17.67亿,EPS分别0.70/0.83/1.06元/股,增速9.9/18.3/28.2%,给予19年45倍PE,目标价37.35元,维持“买入”评级。 风险提示:工控行业增速不及预期,电动车定点进度不及预期。

事件1:公司发布2018年度报告,实现营收25.36亿元(同比+30.11%);归母净利5.82亿元(同比+50.57%),扣非归母净利5.37亿元(同比+51.95%),基本每股收益为0.46元,符合预期。每10股派息1元(含税)。 事件2:2019年Q1预计实现归母净利润1.15亿到1.49亿,同比-15%到+10%,业绩变动原因主要是:1)2019Q1光伏行业回暖,硅片需求较好带动上游设备需求增加;2)2019Q1非经常性损益影响净利润的金额为2500万到3000万。 投资要点 业绩符合预期,中环股份订单落地将支撑未来业绩增长 1)分业务看,晶体硅生长设备收入19.40亿,占比76.50%,同比+23.36%,主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备(包括光伏、半导体和LED)收入2.77亿,同比+39.14%,蓝宝石材料收入1.25亿元,同比+33.25%,受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他(辅材、耗材、零部件配件材料,包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4857万,同比增长100%,为2018年新增业务收入。其他业务收入(主要为配件)1.45亿元,同比+73.97%。 2)根据2018年底未完成订单26.74亿(新接半导体订单5亿以上)以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量可以支撑2019年业绩高速增长。 综合毛利率提升,期间费用控制良好 1)2018年综合毛利率39.51%,同比+1.16pct;净利率为22.42%,同比+3.35pct;加权ROE为15.30%,同比+3.97pct。整体来看,公司盈利能力明显提升。主营业务毛利率40.95%,同比+1.88pct,其中核心业务晶体生长设备毛利率为43.62%,同比+2.20pct;智能化加工设备毛利率37.85%,同比+4.85pct。我们认为,公司设备毛利率上升的原因主要是:随着单晶硅设备技术持续创新以及市占率提升,公司议价能力增强。 2)期间费用率为13.41%(销售费用率1.80%,管理费用率11.70%,财务费用率-0.09%,分别同比-0.11pct,-1.18pct,+0.06pct),同比-1.23pct,显示了公司良好的费用管控能力。 经营性现金流净额大幅提升,主要是本期销售收入增长所致 经营活动产生的现金流量净额为1.66亿,同比+208.31%,我们认为这主要是:1)2018年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加9.15亿元;2)存货同比增速减少。 研发投入持续加大,推动产品技术持续创新 2018年度公司研发经费投入达1.83亿,占营业收入比例的7.21%;研发人员数量为501人,同比增长29%,占公司员工总人数的比例为24%。 2018年光伏设备、半导体设备、蓝宝石材料均有创新成果转化。 盈利预测与投资评级:我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(20GW,其中2019年预计扩产10GW)等,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将显著受益。我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为25/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件:公司与国轩高科签订采购框架合同,在2019年内国轩高科将向星源材质采购约1亿平湿法涂覆隔膜。 15年公司与国轩成立合肥星源,17年年底合肥星源一期产能投产,经过18年产线调整,目前合肥基地已经实现满产满销。按照国轩规划,19年电池产量10gwh,对应约1.8亿隔膜需求,与星源签订1亿平合作框架协议,预计后续星源供应量将逐月提升,成为主供。合肥基地产能1亿平,目前除了国轩,同时供应比亚迪、亿纬、捷威、力神等,预计合肥基地全年有望实现盈利。 常州基地湿法已实现批量供货,国内大客户预计5-6月放量。常州8条湿法线,1-2号线已经调试完毕,处于送样和批量中,大客户如亿纬、宁德预计在5-6月将实现批量。同时,3-6号线安装中,预计年中投产,产能下半年释放。湿法海外客户测试提速,如住友、三星、LG等年内有望取得进展。 公司海外市场竞争优势依旧领先。2015年以来,公司隔膜产品出口比例逐年提高,2017年公司隔膜产品出口比例达37.19%,2018年达到44.29%,未来预计公司隔膜产品出口销量仍将增长。湿法方面,公司已与索尼确定战略合作协议,5年供应2.5亿平,已开始小批量供货,19年放量;第二,公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进,年内有望取得合作进展;第三,LG目前订单为1.5亿平干法+2000多万平湿法,基于公司与LG的深入合作,后续公司湿法极有可能进入LG动力电池供应链;干法方面,公司给三星、AESC的干法隔膜测试通过,评价均较高,明年有望形成供货。第二,lg动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平,19年将投产3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能,2020年备战海外市场。 投资建议:2019-2021年预计归母净利2.64/2.74/3.42亿(其中扣非净利润分别是1.7/2.5/3.4亿),同比增长19%/4%/25%,EPS为1.37/1.43/1.78元,对应PE为22x/22x/17x,考虑到公司为干法隔膜龙头,产能投产进展顺利,给予2019年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。

事件:公司公布一季报预告,收入同增40%-55%至5.69-6.30亿元,归母净利同增25%-35%至4316-4661万元,考虑非经常损益对19Q1净利润影响约为58.41万元,公司19Q1经常性利润达到4258-4603万元,相比去年同期扣非归母净利3308万元增长29%-39%。 我们估算公司2C业务19Q1收入增速继续超过50%。2C业务在2018全年增长102%至10.26亿元的基础上继续高增,同时受益产品升级带来的均价提升,毛利率较去年同期有2pct的提升。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一,2019年,除巩固公司在原有线上渠道的优势外,19年将继续在线下发力,包括高端KA(山姆士、麦德龙)、百货、团购礼品以及海外渠道(日/韩/美/印度/印尼),预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。 2B业务受益大客户订单集中增长迅速,我们估算2B业务19Q1收入增速30%+,即使不考虑收购印尼箱包制造优质资产并表,原有业务仍有10%-15%增长。高增速来源于公司在原有包括迪卡侬在内的龙头客户订单持续高增同时,开启包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴客户后带来的订单增量;作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局(印度)保证了其生产效率,同时公司通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能、降低成本,未来2B业务仍将积极通过全球化布局拓展产能及订单。19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.Formosa Bag Indonesia、PT.Formosa Development两家公司100%股权的收购,其中前者为印尼背包、运动带、旅行箱制造商,主要客户为Nike,后者则主要将厂房和配套设施及土地出租给前者用于生产经营,两者为同一自然人实际控制企业。本次收购公司主要希望:1)拓展印度之外包括东南亚在内的海外产能布局,享受对美关税优惠和低人力成本红利;2)拓展强项箱包业务品类至包括运动在内的包袋领域(过去公司2B业务主要为IT包袋),同时通过收购进入Nike等优质客户的供应商体系。考虑该项收购(预计带来2亿元左右的收入并表),预计19年公司2B收入增长可以达到30%。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.1/4.0亿元,同比增长34%/31%/30%,对应PE37/28/22倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户

事件:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润.51-4689.62万元,同比增长15%-30%。 投资要点: 19Q1扣非归母增速中值高达66%:我们预计一季度收入增速在25%左右,因为季节性因素,公司18Q1净利润出现下滑,按照公告19Q1归母净利润同比增长15%-30%,由于18Q1非经常损益1324万,若今年归母净利润和非经常损益均按中间值计算的话,19年Q1扣非归母净利润增速高达66.40%,远超市场预期。 公司在数字孪生的先发优势被市场忽视:数字孪生技术是智能制造落地和工业app构建的关键要素,公司具有云化数字孪生技术的自主知识产权,并且在工业互联网平台上形成了具备拖拉拽轻代码化甚至无代码化的自助式数字孪生编辑器,不但可以实现对制造业从设备、系统、产线、工厂的全纬度数字孪生自助式云化构建,而且可以支持边缘侧物联网数据和云平台上数字孪生的自动绑定和动态仿真。此外,数字孪生还支持云化模型组件的上传、复用和重构,为云化工业app的快速构架和汇聚海量开发者提供了有力的保障。在国内大型工业互联网平台企业中,东方国信数字孪生云化模型于2017年上线,具有先发优势。公司Cloudiip工业互联网平台中的动态数字孪生技术在炼钢行业得到充分的应用,公司在炼钢领域所开发的高炉智能系统就属于典型的工业传感器、物联网以及机理模型构建的动态数字孪生实际应用。目前公司降数字孪生技术开始复用推广于烧结机、球团机、工业锅炉、光伏发电设备、风电设备、污水处理设备等其他工业设备的动态数字孪生及工业app开发应用。 工业互联网平台技术实力强劲,多地合作落地。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。Cloudiip目前已在全球50个国家、国内29个省份的2000余家大型工业企业推广应用,接入炼铁高炉、轨道交通装备、工业锅炉、风电设备、数控机床等20大类60余万台设备,形成工业微服务1300+、工业微应用APP2000+,帮助企业每年创效上百亿元、减排上千万吨。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.16、6.54、8.11亿元,现价对应PE分别为30/24/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。

公司发布2018年年度报告:公司18年实现营收24.33亿元(+12.80%),归母净利2.73亿元(+16.51%),扣非净利2.53亿元(+12.61%)。其中Q4实现营收6.99亿元(+4.00%),归母净利0.69亿元(-12.67%),扣非净利0.69亿元(-2.5%),业绩符合预期。整体橱柜稳健发展,夯实业务基础:报告期内整体橱柜业务实现营收19.28亿元(+2.76%),占公司营收79.25%(-7.75pct);毛利率同比增加1.54pct至38.32%。公司橱柜业务目前采用经销商为主、直营与大宗业务为辅的复合营销方式,共拥有1220多位经销商,志邦橱柜门店本年度净新增152家,截至期末已拥有1487家门店,对应单店收入129.67万元,主营业务优势稳固,夯实公司基础。 定制衣柜高速增长,推进大全家居战略:报告期内定制衣柜业务实现营收4.3亿元(+91.62%),占公司营收17.67%(+7.27pct),其中18年上、下半年营收同比增速分别85.00%/95.29%,持续保持高增速;毛利率同比增加3.99pct至29.97%。公司逐渐由定制衣柜、厨房向全屋定制方式进发,截至报告期公司共有定制衣柜拥有经销商595家,其中约80%是全屋定制经销商,专卖店达726家,本年度净新增331家衣柜门店;对应单店收入59.23万元(+4.26%),门店盈利质量不断改善,预计未来衣柜业务将成为公司营收的新驱动点。 木门业务现雏形,推进一体化模式建设:报告期内木门业务实现营收778.51万元,占公司营收0.32%。目前木门业务仍在孵化阶段,已逐渐形成品牌、研发、供应、生产、服务在内的一体化建设雏形,为今后全屋定制模式提供战略意义。截止2018年志邦木门经销商117家,与志邦其他品类融合的门店88家,门店形式以融合店为主。 门店销售渠道稳健增长,大宗业务有望修复:从公司销售渠道看,截至报告期公司门店销售收入18.61亿元(+13.18%)。其中经销店渠道实现营收17.04亿元(+14.82%),零售渠道稳健增长;由于自身业务调整,大宗业务实现营收3.91亿元(-1.3%)。我们判断随着精装房政策推行大势,定制家居行业B2B商业模式占比将有明显提升,大宗业务将在2019年成为公司重要增长点。公司历史在工程客户端实力较强,百强地产客户达30%,其中前10占50%,前20占60%,并紧随客户发展动态进行管理策略改进,未来高质量大宗业务渠道将持续推进公司规模增长。 橱柜门店持续优化,快速扩张衣柜及木门门店渠道:公司橱柜门店布局相对完善,主要采取优化和改造老店作为重点稳步维护橱柜业务质量。衣柜与木门业务保持高扩张态势,19年计划新开木门店面100家,计划新开衣柜门店350家。目前定制衣柜和全屋定制业务的渠道集中在三线以上城市,19年将继续完善三线以下城市布局,实现业务渠道下沉,定制衣柜业务增长仍有较大向上空间。 大宗业务带动毛利率提升,毛利率优化:公司18年毛利率35.96%(+1.06pct)。从公司业务来看,整体橱柜业务毛利率38.32%(+1.54pct),定制衣柜业务毛利率29.97%(+3.99pct),产品结构优化所带来毛利增加显著;从销售渠道来看,门店销售毛利率38.42%(-0.89pct),大宗业务毛利率30.22%(+7.10pct),传统门店销售贡献稳定,大宗业务毛利优化明显。公司18年期间费用率22.59%(+1.03pct);其中销售费用率同增0.14pct至13.72%,管理费用率同增1.63pct至9.58%,系公司研发费用部分持续增加所致;财务费用率同减0.74pct至-0.71%,系公司汇兑收益所致。综合来看公司2018年归母净利率11.22%,同增0.36pct。 营运能力优化,现金流状况平稳:截至期末公司应收账款及票据合计2.49亿元,较17年同期的3.17亿元下降0.68亿元,应收账款周转天数由去年同期的18.61天回落2.29天至16.32天;存货方面截至期末共1.54亿元,较17年同期下降0.07亿;公司在建工程规模持续扩张,期末在建工程达到1.94亿元,比17年同期增加1.84亿,系公司180新厂及下塘产业园建设所致。公司18年经营性现金流量净额3.7亿元(-0.26亿元),与17年同期基本保持一致,营运状况稳健优化。 盈利预测与投资评级:公司是定制家居中经营扎实的优质标的,随着定制衣柜高速发展,木门业务逐渐上量,向全屋定制迈进;大宗业务随着19年业务调整长期向好,预期成为公司重要增长点。我们预计19-21年公司收入27.81/32.44/38.37亿(+14.3%/+16.6%/+18.3%),归母净利3.23/3.89/4.74亿(+18.2%/+20.6%/21.8%),对应PE为21.3X/17.66X/14.50X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产市场调控超预期。

事件 荣盛发展发布2018年年报:2018年荣盛发展实现营业收入563.68亿元,同比增长45.64%;实现归母净利润75.65亿元,同比增长31.31%;加权平均净资产收益率为24.89%,同比增长2.45个百分点;基本每股收益1.74元。 点评 结算提速,毛利率持续提升。2018年荣盛发展实现营业收入563.68亿元,同比增长45.64%;实现归母净利润75.65亿元,同比增长31.31%。业绩呈现高增态势主要因公司结转加速,且结转的项目较多处于2016年量价齐升阶段。销售毛利率和净利率分别为31.5%和14.7%,毛利率较去年上升2个百分点,但净利率下降1个百分点,主要因公司销售规模扩张导致费用前置,叠加投资收益下降导致。截至2018年末,公司预收账款870.49亿元,同比高增30%,未来公司业绩确定性较强。 销售维持高增态势,2018年公司实现销售金额1015.63亿元,同比增长49.51%,超额完成全年880亿元销售目标;销售面积983.4万平米,同比增长54.73%。2019年公司销售目标1120亿元,较2018年销售稳健增长。回款方面,公司销售回款额达815亿元,完成年度计划的101.88%,占销售规模的80.25%。良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况极大改善,经营活动产生的现金流量净额175.12亿元,继2017年后持续为正。 审慎拿地,杠杆水平有所回落。公司2018年通过招拍挂、城中村改造、旧改、股权收购等方式,在30多个城市获取89个土地项目,规划权益建筑面积761万平米,同比下降31%。截至2018年末,公司土地储备合计有3613.54万平方米,可以满足公司3年左右的开发需要。公司在融资趋紧、地价偏高的大环境下,选择主动放缓土地投资节奏,在当下市场环境下是理性选择。截至2018年末公司资产负债率84.0%,剔除预收账款后的资产负债率仅45.8%,分别较去年同期下降0.6、3.9个百分点,杠杆水平进一步降低。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.23、2.86、3.59元人民币,对应PE分别为5.18、4.04、3.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

三十所核心骨干入驻公司,扫清研究所和上市平台分配障碍:今年1月份,集团任命卿昱为中国网安董事长、党委书记,卫士通董事长,三十所所长、党委书记。此次,公司董事会会议又任命卿昱、王文胜、段启广、雷利民、王忠海、王虎等6人为董事会非独立董事,曹德骏、周玮、冯渊等3人为公司独立董事,聘任魏洪宽为公司副总经理,董贵山为公司总工程师,刘志惠为公司财务总监。同时,控股股东中国网安推荐王忠海为公司总经理。目前公司已经完成了董事长、董事会、总经理、副总经理、总工程师、财务总监等众多高管的全新任命或提名,管理层集体更换一方面体现了国家对公司网络安全央企龙头地位的高度重视;另一方面,新高管此前基本为三十所核心骨干,此次悉数入驻卫士通,在卿昱董事长带领下,有望扫清研究所和上市公司之间业务和利润分配的障碍,做大做强上市平台。 集团一季度业绩开门红,全年有望加速增长:根据中国网安公众号1,一季度网安子集团新签合同13亿元,同比增长30%;旗下华北网安公司和凯天公司一季度营收分别同比增长393%和300%,均实现大幅增长。此外,卫士通拿下电子公文系统业务、厦门雅迅完成最新测试车上线,签订商用车T-BOX项目;上海三零卫士布局新业务顺利,开展工业互联网安全服务平台建设。等保2.0驱动下,行业内公司景气度持续上行不断得到验证,一季度网安子集团聚焦管理革新,卫士通在新领导班子的带领下,有望激发活力,实现加速增长。 完成产业链制高点卡位:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:1、密码芯片和算法国产化加速,公司作为加密领域龙头有望率先受益;2、中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,卫士通是项目实际执行单位,安全云的需求在6000朵左右,公司有望份额领先;3、央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半份额;4、抢占5G安全制高点,成为5G安全标准制定的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进。 盈利预测与投资评级:我们上调2019/2020年净利润分别为4.11/7.90亿元,18-20年EPS分别为0.17/0.49/0.94元,对应191/65/34倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,加密国产化和央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件:公司2018年实现营收20.87亿元,同比增长31.58%;归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元,同比增长46.90%,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税)。 投资要点 业绩增长符合预期,2018年订单金额达到28.5亿元 2018年,公司锂电池专用生产设备收入为13.77亿,同比+17.68%,占营收比重为65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别为4.60亿元/2.36亿元/1.45亿元/1.02亿元/1.19亿元,同比分别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。 2018年,公司实现订单金额28.5亿元。在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升。 公司盈利能力增强,经营性现金流改善 毛利率方面,2018年锂电池专用生产设备毛利率36.95%,同比+0.73pct,其中涂布机毛利率45.13%,同比+6.40pct,卷绕机毛利率27.20%,同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了CATL的供应链,高端设备在总收入中的占比提升。 2018年净利率为15.83%,同比+1.61%,盈利能力小幅提升。经营活动产生的现金流量净额为7838万元,同比+266%,经营质量明显改善,主要原因是:1)2018年订单持续增长,回款金额持续增长;2)公司持续推行全价值链成本管控,报告期内付现成本下降明显;3)2018年存货周转率较2017年也稳步提升。 研发费用增长显著,期间费用率有所下降 公司2018年研发投入1.25亿,同比+21.55%,研发投入占营业收入比例为6.00%;研发人员数量469人,研发人员数量占比18.78%。公司2018年研发费用全部费用化,资本化率为0。 费用管控良好,三项费用率合计下降1.60pct。销售费用率3.04%,同比-0.55pct;管理费用率+研发费用率合10.17%,同-1.01pct;财务费用率,同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加,人员固定成本稳定,规模效应所致;销售费用率下降主要是销售收入增加,销售费用增长控制得当所致。总体来说,公司期间费用率均有下降,说明公司管控能力增强,随着规模效应的继续,公司的成本控制能力会进一步提高。 非公开发行股票募资14.13亿,加码锂电设备研发 2018年4月,成功募集资金14.13亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备,持续提升市占率,有望继续中标动力电池厂商订单。 在研发中设备包括双面同时挤压涂布机,21700卷绕机,锂离子动力电池生产设备(一体化装备智能化改造),微等压注液机设备。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.6,6.2,8.5亿,对应当前股价PE为21,16,12X,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争风险,新能源汽车行业发展不及预期

事件:公司公布年报,2018年收入增长76%至20.5亿元,归母净利增长30%至1.7亿元,分红方面,公司计划每10股派发现金股利2元,分红率25%。 业务高速增长,箱包销售数量已达全网第一。2C方面Q4增速仍然高达85%,全年增长102%至10.26亿元展现出公司扩品类、扩品牌、扩渠道策略成功激发自有品牌业务活力,2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一。2019年,除巩固公司在原有线上渠道的优势外,19年将继续在线下发力,包括高端KA(山姆士、麦德龙)、百货、团购礼品以及海外渠道(日/韩/美/印度/印尼),预计2019年2C业务收入保持50%增长速度。 业务受益大客户订单集中增长迅速,收购印尼箱包制造优质资产切入Nike供应链。2B方面,Q4增速仍高达29%,全年增长35.4%至8.82亿元,高增速来源于公司在原有包括迪卡侬在内的龙头客户订单持续高增同时,开启包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴客户后带来的订单增量;作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局(印度)保证了其生产效率,同时公司通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能、降低成本,未来业务仍将积极通过全球化布局拓展产能及订单。 收购印尼包袋工厂,切入Nike箱包供应链+拓展印尼产能布局。19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.Formosa Bag Indonesia、PT.Formosa Development两家公司100%股权的收购,其中前者为印尼背包、运动带、旅行箱制造商,主要客户为Nike,后者则主要将厂房和配套设施及土地出租给前者用于生产经营,两者为同一自然人实际控制企业。本次收购公司主要希望:1)拓展印度之外包括东南亚在内的海外产能布局,享受对美关税优惠和低人力成本红利;2)拓展强项箱包业务品类至包括运动在内的包袋领域(过去公司2B业务主要为IT包袋),同时通过收购进入Nike等优质客户的供应商体系。考虑该项收购,预计19年公司2B收入增长可以达到30%。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿,同比增长32%/31%/27%,对应PE33/25/20倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户

万科公告2019年3月经营数据:2019年3月份公司实现合同销售金额573.7亿元,同比增长13%;销售面积360.4万平方米,同比减少1%。2019年1-3月,累计销售金额1494.4亿元,同比减少3%;累计销售面积924.8万平方米,同比减少12%。 点评 3月销售规模保持稳健增长。万科2019年3月份公司实现合同销售金额573.7亿元,同比增长13%;销售面积360.4万平方米,同比减少1%;销售均价为15918元/平米,同比增长14%。2019年1-3月,累计销售金额1494.4亿元,同比减少3%;累计销售面积924.8万平方米,同比减少12%。根据CRIC公布的房企销售金额排行榜,公司位列行业第二位。 投资力度有所加强,继续深耕一二线城市。万科3月份共获取13个新项目,其中11个为住宅开发类地产项目,2个为物流地产项目。公司单月新增土地项目建筑面积达289.2万平米,同比增长44%;拿地总成本149亿元,同比增加16%(不包括物流项目),拿地金额平均权益比例为66.6%(不包括物流项目)。3月公司拿地均价仅5137元/平米,拿地成本维持低位;从各线城市分布看,公司在一、二、三线拿地金额分别占比45%、40%、15%。从累计数据来看,公司1-3月累计拿地成本411亿元,同比减少9%;新增建面达748万平米,同比减少15%;公司稳控拿地节奏,确保土地储备规模持续提升。 投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”城市布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.99、4.81、5.77元,对应PE分别是8.0、6.7、5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件:公司发布2018年年报,公司实现营业收入180.85亿元,同比增长51.48%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长127.70%;扣非后归母净利润6.91亿元,同比增长140.02%。利润分配预案每10股派1.50元(含税)。 投资要点 业绩持续高增长,受益工程机械行业持续高景气度:分业务看,公司土石方机械收入130.84亿元,同比+51.68%,其他工程机械及配件等收入45.63亿元,同比+54.34%,金融租赁业务4.38亿元,同比+22.97%。受基建投资增速、设备更新、环保趋严等诸多因素影响,国内工程机械行业整体重现高速增长,土石方机械收入在2017年同比增长85.1%的情况下,2018年收入维持高增长态势,带动公司营收大幅增长。 2019年国家投资增长点将继续聚焦在政府“补短板,稳增长”项目、各地自贸区建设、乡村基础建设和城镇化工作上,再叠加环保因素加速更新需求,将拉长工程机械行业景气周期,公司预计2019年整体行业增长能够维持在5%-10%,公司自身的工程机械销量与销售额目标为优于行业增幅20%以上。 各项费用管控良好,营运周期明显缩短:报告期内,公司综合毛利率22.81%,同比-0.09pct;净利率4.65%,同比+1.79pct。公司费用率15.87%,同比-1.25pct,其中销售费用率8.84%,管理费用+研发费用率6.17%,财务费用率0.86%,同比分别-0.42pct,-1.24pct,+0.41pct。财务费用率略有上升主要系利息支出净额和汇兑损失增加,三费合计总体占比下降,费用管控良好,成本控制能力进一步增强。 公司经营活动净现金流6.34亿元,同比-39.36%,主要系因销量增加产生的原材料费用和职工工资费用导致现金流流出较多。应收账款周转天数从2017年的87天减少至63天,存货周转天数从2017年的140天减少至117天,营运周期明显缩短,经营效率大幅提升。 核心产品市场地位稳步提升,智能化+海外布局增添新动力:公司是国内土石方机械领域中的领军企业,核心产品装载机、挖掘机在市场上均处于领先地位。2018年装载机销量同比+40%,占有率同比+2.3pct,挖掘机销量突破万台,同比+78%,占有率同比+1.5pct,主导产品市场地位稳步提升。目前工程机械行业市场集中度持续提升,客户需求升级,领先厂商市场份额将得到进一步稳固和增强,强者恒强的局面已经打开。 此外,公司持续加大研发投入,报告期内研发费用同比+65.75%,除了不断开发储备新产品之外还部署全面智能化生产,以构建物联网时代下的一体化互联数据。2018年公司海外市场开拓卓有成效,海外总销售收入同比+30%,目前对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%,预计海外市场将成为营收增长新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为10.5,11.8,13亿,对应当前股价PE为11,10,9X ,继续维持“增持”评级。 风险提示:工程行业景气回暖不及预期

投资要点 2018年公司净利润22.00亿,同比增长2.57%,符合预期:2018年公司营收62.44亿元,同比增长14.16%;归母净利润22.00亿元,同比增长2.57%;扣非净利润18.81亿元,同比下滑12.23%,2018年毛利率为67.60%,同比减少2.55个百分点。 分季度看:四季度公司实现营收14.86亿元,同比减少1.60%,环比增长1.10%;净利润5.11亿元,环比上升34.59%,同比减少18.45%,4Q净利润率为47.16%,相比3Q上升10.17个百分点;扣非净利润2.38亿,同比下滑59.16%,环比下降33.54%。4Q毛利率为59.51%,同比下降11.62个百分点,环比减少5.20个百分点。4季度公司扣非净利率16.00%,同比下降22.54个百分点,环比下降8.34个百分点。 锂盐业务毛利率同比下滑,但依旧维持高位,成本优势依然明显。分业务看,锂矿业务18年营收22.02亿元,同比增长24.2%,全年毛利率71.89%,同比上升0.22%。2018年锂矿生产72.4万吨,同比增加12%;销售43.5万吨,同比增6.7%;单吨售价0.59万元(含税),同比增17%。锂化合物板块18年营收40.41亿元,同比增长9.33%,全年毛利率65.25%,同比下滑4.16%。锂盐全年产量3.96万吨,销售3.77万吨,同比增16.3%。 碳酸锂18年降价超50%,锂盐价格进入底部震荡。国内电池级碳酸锂价格从18年初17万/吨降至年底8万/吨,降幅超过50%。分季度来看,18Q1-4季度电池级碳酸锂均价分别为16.3、14.5、10、8.1万/吨,是造成公司毛利率环比逐渐下滑的主要原因。分上下半年看,上半年公司锂矿及锂盐板块毛利率分别为76.2%、70.6%,而下半年分别降至67%、59%。 公司财务费用大增:2018年公司三费合计9.33亿元,同比增长165.01%,费用率为14.94%。其中销售费用0.44亿元,同比增长14.17%,销售费用率0.70%;管理费用(含研发)4.18亿元,同比增长61.86%,其中研发费用0.49亿,同比增长71.76%,研发费用率为0.79%;财务费用4.71亿元,同比增加751.40%,主要为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致。 现金流:2018年公司存货为5.61亿,较年初增长17.52%;应收账款5.78亿,较年初增长78.38%;期末公司预收账款0.72亿元,较年初减少62.73%。经营活动净现金流为36.20亿,同比上升17%;投资活动净现金流为-311.62亿,去年同期为-14.69亿元。账面现金为19.43亿,较年初下降65%。长期借款253.3亿元,同比增长56.7%,主要为购买SQM新增借款导致。 投资建议:2019-2021年预计归母净利13.48/21.68/29.76亿,同比增长-39%/61%/37%,EPS为1.18/1.90/2.61元,对应PE为31x/19x/14x,考虑到公司新基地投产顺利,成本优势明显,给予2019年36倍PE,目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:材料成本波动、行业竞争加剧。