事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入15.4亿元，同比增长5.12%，归母净利润3.51亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.86%，基本每股收益0.82元/股，同比增长5.13%；2023Q2公司实现营业收入6.75亿元，同比减少16.15%，归母净利润1.87亿元，同比增长13.07%，业绩符合预期。 垃圾焚烧发电稳定运行，餐厨项目稳步增长。根据公司公告，2023H1垃圾焚烧中江陵旺能750吨项目正式投产运营；在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，其中已建成正在运营的有20座电厂32期项目共2.16万吨，试运营项目1个700吨，在建项目1个1000吨。2023H1公司下属相关子公司累计发电量14.28亿度，累计上网电量12.07亿度，平均上网电价0.55元/度（不含税），累计完成已结算电量12.07亿度，累计垃圾入库量464.26万吨。2023H1公司处理餐厨垃圾35.73万吨，较去年同期29.93万吨增长19.38%；共提取油脂量1.20万吨，较去年同期0.97万吨增长23.71%；此外，苏州餐厨二期400吨、蚌埠餐厨扩建100吨、湖州餐厨二期300吨正式投产运营。截止2023H1，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计3320吨，其中已建成投运15期餐厨项目共2650吨，在建餐厨项目2个共160吨，筹建餐厨项目2个共510吨。公司试运营和在建项目充足，随着项目陆续投产，将为公司业绩提供有力保证。 积极开拓国内外垃圾市场，立足垃圾焚烧不断延伸产业链条。2023H1公司积极开拓国内外垃圾市场，跟踪海内外12个新项目和5个并购项目（其中包含1个塑料造粒项目），同时积极跟进陕西、云南、四川等地的相关小型垃圾焚烧项目4个。此外，公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益。 资源再生板块持续发力，有望打造第二成长曲线。2023H1公司为应对原材料价格上涨带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计925.33金吨。2023年2月，公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与安徽巡鹰新能源集团有限公司签署了《合作备忘录》，致力于构建双方新能源汽车废旧电池回收处理体系，深化动力电池回收产业协同合作。同时公司积极布局再生橡胶，收购的南通回力（公司合计持有南通回力90%的股权）一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中，2023H1南通回力已恢复泰国华丰、上海cbc（出口）、越南赛轮、印尼建大、泰国中策、柬埔寨赛轮、杭州优科、常熟住友、湖南住友等多家优质品牌客户的正常往来。随着后续产能进一步释放，公司业绩有望迎来新的增长。 投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为39.03亿元、45.56亿元、53.15亿元，增速分别为16.5%、16.7%、16.7%，归母净利润分别为8.07亿元、9.02亿元、10.05亿元，增速分别为11.7%、11.8%、11.4%，对应PE分别为8.41X、7.52X、6.75X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

公司营收和净利润符合预期，股权激励彰显长期信心。今年上半年，公司营收7.41亿元（Yoy+562.9%），恢复至19H1的52.2%；归母净利扭亏为3.03亿元，恢复至19H1的38.6%，去年同期亏损0.29亿元。拆分来看二季度，居民出行意愿恢复带动旅游市场复苏，公司复苏程度较一季度进一步提升。23Q2公司实现收入5.06亿元（Yoy+1816.0%），恢复至19Q2的85%；归母净利为2.42亿元，恢复至19Q2的58%；23Q2毛利率为69.9%，同比增加67pcts。 节假日出行带动客流、收入加速修复，核心项目经营稳步向好。2023上半年，杭州项目营收2.3亿元（Yoy+738.17%），毛利率为60.7%，同比增加103.90pcts。 杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成除西湖外最热门景区；三亚项目营收1.1亿元（Yoy+139.26%），毛利率为79.1%，同比增加6.10pcts；丽江项目营收1.4亿元（Yoy+895.50%），恢复至19H1的93.6%，毛利率为80.4%，同比增加66.01pcts。桂林项目营收0.72亿，22年同期为316万元。丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平，成上半年经营一大亮点。其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛，五一期间散客人数达到2019年同期的275%；其他项目中，西安千古情改版于今年3月重开，开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20天，五一期间单日最高上演8场。 暑期旅游景气度提升，轻重资产扩张计划有望带来新看点。随出行逐渐恢复以及暑期旅游景气度提升，3Q23营收有望超19年同期。23年暑期宋城演艺西安、上海两大重磅项目持续优化改版升级，有望提高客群覆盖广度、优化客户结构、增加人均逗留时间，带动项目收入和利润爬坡。24年初，佛山项目有望落地，目前已完成工程建设工作。立足长期，公司均衡轻重资产扩张，开启异地复制扩张步伐，新增轻资产输出新业务，未来公司扩张计划有望带来新的成长看点。 发布股权激励计划，绑定高管骨干助力中长期业绩释放。公司补充股权激励计划目标，23/23-24/23-25年目标值为较2022年营收累计增长304%/825%/1506%，对应营业收入18.5/23.9/31.2亿元，同比增幅304%/29%/31%。发布股权激励将进一步绑定核心高管和中层及核心骨干，利益一致有助于共同发力。 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，全球主题公园集团十强企业，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，运营迭代保持领先。盈利能力在公司有优惠和爬坡情况下仍保持基本维持，降本增效效果明显。随着旅游演艺行业重回轨道，后续杭州大本营自然流量和盈利恢复，西安及上海等新项目的爬坡表现以及组团游市场的复苏节奏等都有望进一步提升公司的营收和盈利能力。结合2023年半年报及股权激励计划目标，预计2023-2025年营收分别为22.35/32.64/36.37亿元，归母净利润分别9.26/13.85/15.80亿元，对应PE估值为36/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复不及预期，新项目落地不及预期

一体化全产业链龙头，禽畜养殖规模全国领先。公司以黄羽肉鸡和生猪的养殖和销售为主，纵向打通禽畜产业链上下游，建立“原料-养殖-屠宰-食品加工-销售”的一体化全产业链。同时公司横向发展兽药、农牧设备、金融投资等配套业务以及水禽、蛋鸡等其他养殖业，进一步完善主业生态圈。目前公司禽畜养殖规模全国领先，2022年公司生猪出栏量为1790.86万头，在同行业上市公司中排名第二（市占率2.56%），肉鸡销售量为10.81亿羽，是国内黄羽肉鸡养殖规模最大的企业（市占率28.98%）。 生猪：成长性与安全性并存，有望穿越周期、稳健前行。1）负债压力较小，周期底部有望稳健运行。得益于“公司+农户”轻资产运营模式，公司23H1资产负债率61.32%、流动负债占比54.21%，低于同业平均水平，长期和短期偿债压力相对较小。23H1公司流动比率为1.10，速动比率为0.34，处于同业中较高水平，短期偿债能力较强。2）降本增效成绩瞩目，成本领先地位有望加强。前期受非瘟影响，公司养殖成本曾在21Q1增至30元/公斤，随后公司聚焦基础养殖管理，在22年11月将成本降至16.1元/公斤，降幅达46%。23年一季度受季节性疫病影响，公司成本小幅增长至17元/公斤，随后公司积极应对，7月成本已降至16.4元/公斤，目前处于上市公司养殖成本第一梯队。未来公司将通过控制饲料成本、提升养殖效率等措施继续降本增效，23年成本目标预计降至16元/公斤以下。3）能繁产能持续恢复，有望支撑生猪出栏量高速增长。公司23年7月末能繁母猪存栏超152万头，23年底预计增至170万头，叠加生产效率有望改善，预计支撑23/24年出栏生猪2600/3300万头，同比+45.18%/+26.92%。在千万级出栏规模的猪企（牧原、温氏、新希望）中，公司成长性显著。4）估值处于历史低位，向上空间显著。根据公司2023年出栏量目标计算，截至9月7日，公司头均市值为2167元/头，低于2015年上市以来5%分位数，投资安全边际较高。目前生猪养殖行业处于周期底部，24年上半年猪价大概率仍处于下行周期中，行业亏损或加剧，公司兼具成长性与安全性，有望穿越周期、稳健前行。 黄鸡：养殖固本强基，板块业绩增长可期。活禽方面，公司禽业提质增效成果显著。2022年10月公司毛鸡上市率为95.30%，较2018H1的94.58%提升0.72pct，毛鸡料肉比为2.74，较2021年上半年降低0.16。鲜品方面，2022年公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿羽/年，较2017年的1.3亿羽/年翻番，对公司鲜品销售形成有力支撑。2021年公司销售鲜品鸡约1.5亿羽，同比+18%，鲜销比达到13.62%。熟食品和预制菜方面，目前公司已建成华南、华东和华中三大生产基地，熟食产品产能约为4万吨/年。2022年公司预制菜品销量约在2万吨左右，同比+18.34%。黄羽肉鸡行业产能经过两年时间去化，目前父母代产能处于2019年以来的低位，有望传导至商品代供给偏紧。随下半年节假日密集带动鸡肉消费提升，供紧需宽态势下黄羽肉鸡价格有望进入上升周期，公司作为黄鸡龙头，养殖端提质增效，同时积极延伸产业链，有望在周期上行阶段迎来业绩大幅增长。 投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为950.14/1,178.80/1,363.48亿元，归母净利润分别为5.09/111.74/150.09亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为215.71/9.82/7.31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 11.49亿元，同比增长6.3%，归母净利润 0.87亿元，同比下降 15.6%。其中 2023Q2，公司实现营收6.87亿元，同比增长 6.3%，归母净利润 0.46亿元，同比下降 31.3%。 非经常损益影响短期业绩，毛利率改善显著。2023H1，公司新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失 2211.97万元，由于股权激励产生股份支付计提费用 2610.99万元，剔除以上两项影响后，公司归母净利润较上年同期增长 25.22%。公司整体销售毛利率达 29.0%，较去年同期上升 1.7pct；受非经常损益影响，公司销售净利润降至 7.6%，较去年同期下降 2.1pct；但扣非销售净利润达 9.0%。较去年同期上升 0.5pct。 新能源业务表现亮眼，热储产品有望贡献新增量。分板块来看： （1）数据服务板块，上半年营收同比增长 13.52%，主要由于数据中心建设持续高热，带动公司数据服务空调收入持续增长，同时公司与行业头部客户的合作粘性进一步强化，为后续业绩的增长打下了良好基础； （2）工业板块，上半年营收同比增长51.32%，主要由于新能源业务逐步进入批量交付，实现营收 1.75亿元，同比增长 23.7倍； （3）特种板块，营收同比下降 35.16%，主要由于项目交付和确认收入进度较慢，预计下半年建设交付和确认收入进度都将有所加快； （4）公建及商用板块，公司已完成光伏发电、光热制热、储电储热等多产品开发，新的热储制造基地已于 2023年 6月份正式投产，预计随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调的快速增长。 乘 AI 东风，数据中心液冷系统望迎高成长。在 ChatGPT 引领下 AI 进入新一轮快速发展，未来算力中心的建设或将进一步加快。公司高度重视液冷技术的研发投入和技术推广，截至 2022年底累计交付规模超过 500MW，历年来数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度等众多知名客户。预计明年公司新的液冷制造基地投产，从而助力液冷业务未来几年高速发展。 投资建议与估值：结合 2023年中报业绩，我们调整公司 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 26.94亿元、34.76亿元、45.43亿元，增速分别为 21.3%、29.0%、30.7%，净利润分别为 2.27亿元、3.15亿元、4.15亿元，增速分别为 36.5%、38.6%、31.8%，维持“增持”评级。 风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件：公司近期发布了2023年半年报及《筹划对石药集团巨石生物制药有限公司增资暨关联交易的提示性公告》。 22年咖啡因价格高位，业绩高基数，23Q2业绩承压。2023H1,公司整体营收13.1亿，同比增长5.5%，归母净利润4亿，同比增长20.7%。其中功能性原料收入11亿，同比增长7.3%，保健食品类产品收入1.8亿，同增长0.15%。咖啡因类产品23H1销量为7762吨。单Q2来看，营收6.3亿，同比下降10.7%，归母净利润2.2亿，同比增长5%,业绩承压原因主要系公司主营业务咖啡因原料药出口单价持续回落，23年7月单价为11.7美元/kg，相较去年价格峰值（22年4月，17.6美元/kg）下降约33.3%。 拟增资巨石生物，加码创新药业务，打开成长空间。公司近期公布，正筹划以现金方式对巨石生物增资，取得标的公司51%以上的股权，实现对标的公司控股。 且经过公司初步测算，本次增资不构成重大资产重组。巨石生物为石药集团恩必普药业全资子公司，专注抗体、ADC及mRNA等生物制药领域，截止公告日，在研项目20余个，其中mRNA疫苗1款产品已上市，2款产品处于申报上市阶段，款产品处于II/III期临床阶段，3款产品处于I期临床阶段。本次增资将公司业务从原料药业务扩展至创新药领域，进一步打开公司成长空间。 收购石药圣雪，拟加码大健康业务。公司完成收购石药圣雪100%股权，石药圣雪是国内第三方阿卡波糖原料药主要厂家之一，同时也是重要的无水葡萄糖供应商。技改完成后，预计石药圣雪将成为国内最大的第三方阿卡波糖原料药生产企业，随着下游试剂企业的份额扩大，公司原料药份额相应扩大。根据业绩承诺，收购成功后，2022-2024年的业绩承诺为扣非净利润分别不低于8100万元、9100万元、10200万元。作为石药集团旗下布局大健康领域的平台，公司有望在未来承接石药集团旗下维生素原料药、中药等其他大健康相关板块，外延方面仍有预期。 盈利预测：预计公司2023-2025年将实现归母净利润7.7/8.4/9.3亿元，同比增长5.6%/9.8%/10.3%。公司为咖啡因原料药龙头企业，在疫后复苏的背景下，公司保健食品业务将有望实现恢复性增长，且公司完成石药圣雪的收购，拓展阿卡波糖等业务，盈利能力增长，给予“增持”评级。 风险提示：咖啡因价格下降风险；行业竞争加剧风险；咖啡因出口量下降。

事件：公司发布 2023 年中报：2023 年 H1 公司实现营收 2.04 亿（同比+11.6%）；归母净利润 5884 万（同比+26.1%）；扣非净利润 4974 万（同比+20.2%）。2023Q2 实现收入 9528 万（同比-12.2%），归母净利润 2646 万（同比+3.4%），扣非净利润 2273 万（同比+7.8%）。 毛利率大幅上升，不考虑激励费用归母实现超 40%增速：高端磁刺激放量+成本下降，23H1 毛利率 68.3%（+5.47pct），大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端，受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响，销售费用率 21.66%(+0.76pct)，管理费用率 11.06%(+3.49pct)，研发费用率14.09%(+4.18pct）；募集资金利息收入增加，财务费用率-2.53%（-1.59pct）。归母净利润 5884 万（+26.08%），扣除股份支付费用 845 万元后 6729 万（+44.2%），实现快速增长。 盆底康复领域低渗透率，公司产品竞争力强：23H1 盆底康复产品 1.08 亿；生殖康复、运动康复持续高速成长，生殖康复产品 0.24 亿，运动康复产品 0.07 亿，耗材及配件 0.46 亿，其他收入 0.17 亿。分地区来看，国内收入 2.04 亿，占比超 99%，海外积极布局，23H1 报告期内 1 项产品获 CE 认证、3 项产品获泰国注册证、2 项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盆底龙头技术持续融合创新，新产品线开拓提供增长信心。23H1 研发人员占比 26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64 通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型，有望持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：不考虑激励费用情况下 23H1 依旧保持较高实质增速，高毛利下 2023 年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响，我们略微下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 4.71/6.21/8.12 亿，同比增速为24.8%/32.1%/30.7%；净利润为 1.42/1.90/2.50 亿。同比增速为 16.7%/33.5%/31.6%，对应 PE 为 24/18/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

事件：公司发布中报，23年 H1实现营业收入 125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润 13.95亿元，同比+39.03%。其中 Q2公司实现营收 68.50亿元，同比+27.89%， 环 比+20.63%； 归 母 净 利 润 7.93亿 元 ， 同 比+44.22%， 环 比+31.97%。 制冷：市占率稳中有增带动业绩增长。制冷空调电器零部件业务 23H1营业收入为 77.06亿元，同比+10.70%。高温天气叠加消费复苏背景下，公司把握能效升级、冷媒切换、多联机等相关产品业务的发展，业绩增长明显：一方面以提升市占率为核心，新领域、新客户、新产品多措并举，同时加大越南、墨西哥、泰国等海外布局；另一方面聚焦高毛利产品，同时成本端全方位管控提升盈利能力。 汽零：绑定标杆客户发展领先行业。汽车零部件业务 23H1营业收入为 48.23亿元，同比+50.78%。新能源汽车热管理行业景气度高，公司积极把握机遇，多维度提升公司盈利能力：1）成本：持续推动智能制造及精益生产，提升装备自动化及自制能力；2）客户：加强与战略客户的技术创新、联合开发，定义品牌标准模块；3）产能：国内广东、海外墨西哥、波兰等产能持续推进。 储能+机器人：业务定位明确稳步推进中，看好远期贡献业绩增量。公司储能方向定位成为全球“储能热管理解决方案”领先供应商，23年上半年业务突破行业标杆客户已实现营收；仿生机器人领域聚焦“机电执行器”，紧密配合客户端进展已实现量产落地，同时配套客户量产目标正积极筹划海外生产布局中。公司新业务布局稳步推进，看好后续为业绩贡献新增量。 全球化：拟发行 GDR 并在瑞士交易所上市，进一步推进全球化战略。拟募集资金拓展全球化经营布局：1）业务规模：加强制冷控制元器件、新能源热管理、机器人机电执行器等业务的生产制造；2）运营效率：加大研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平。 投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，下游需求持续高景气，储能、机器人业务稳步推进，23H1汽零增速超预期，我们预计 23-25年公司营收分别为 272.19/327.73/376.53亿元，归母净利润分别为 31.70/40.21/49.43亿元，对应 PE 分别为 33.7x/26.6x/21.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动。

双环传动：精密传动领导者，新能源齿轮快速放量。公司自 1980 年成立以来，长期专注于机械传动齿轮制造，产品广泛应用于乘用车、商用车、轨道交通、非道路机械以及电动工具、风电、工业机器人等领域。2021 年以来，新能源汽车齿轮业务快速放量，驱动营收高速增长。受益于前期产能投入逐步兑现、费用控制效果显现，公司盈利水平持续改善，2022 年实现归母净利润 5.82 亿元，同比增长 78.37%。 新能源汽车齿轮：电动化进程重塑行业格局，公司具备强大护城河。新能源乘用车销量高速增长，渗透率持续提升。插电混动乘用车齿轮单车价值量比纯电动更高，同时纯电动乘用车向双电机模式升级，带动齿轮单车价值量提升，我们预计 2025年新能源乘用车齿轮市场规模将达 137.88 亿元。由于电驱动系统转速更高，齿轮精度需要达到 4-5 级，工艺流程复杂，噪音处理难度大，技术壁垒高，新能源齿轮外包趋势明显，第三方齿轮供应商迎来新机遇。公司凭借多年的技术储备和生产经验，在精密制造、产能规模、研发能力和客户结构等方面具有领先优势。 商用车齿轮：重卡 AMT 普及加速，公司有望充分受益。AMT 变速器在燃油经济性、舒适安全性和智能化等方面更具优势，国六 B 排放标准正式实施推动重卡 AMT普及加速。欧美重卡 AMT 渗透率超过 90%，2022 年国内重卡 AMT 渗透率仅有7%左右，成长空间巨大。2020 年国内重卡 AMT 渗透率开始进入上升区间，公司与重卡 AMT 绝对龙头采埃孚深度绑定，有望充分受益于行业升级趋势。 精密减速器：深耕高壁垒高成长赛道，人形机器人打开全新想象空间。精密减速器是提高和确保工业机器人精度的关键，成本占比达 35%，主要分为 RV 减速器和谐波减速器两类。中国是全球最大且增速最快的工业机器人市场，减速器进口垄断格局有望打破，国产替代正在进行。公司前瞻布局 RV 减速器领域，技术水准与产品性能全国领先，产品谱系不断完善，当前 RV 减速器国内市占率位居第二。特斯拉人形机器人研发进展持续超预期，产业化落地值得期待。目前 Optimus 旋转执行器采用谐波减速器方案，但最终方案尚未确定，公司具备先进技术水平、强大研发能力与快速响应能力三大优势。 盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润 7.81、10.36、13.24 亿元，对应 PE为 37、28、22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、国内重卡 AMT 渗透率提升不及预期、工业机器人产业发展与关键零部件国产化进程不及预期。

事件：公司发布中报，23 年 H1 实现营业收入 34.33 亿元，同比-31.21%；实现归母净利润 5.17 亿元，同比-48.52%。其中 Q2 公司实现营收 17.86 亿元，同比-21.63%，环比 +8.42%，归母净利润 2.71 亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1 电池化学品业务实现营收 21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96 万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于 23H1 成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1 有机氟业务实现营收7.47 亿元，同比+38.46%，毛利率高达 72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端 3M 退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）23H2 即将投产，同时三明海斯福年产 3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。 投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计 23-25 年公司营业收入将分别为 90.70/130.85/155.00 亿元，归母净利润分别为 12.57/18.72/27.24 亿元，对应 PE 分别为 28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩，2023 年 H1 实现营业收入 20.07 亿（同比+8.5%），实现归母净利润 1.75 亿（同比-23.6%），扣非归母净利润 1.99 亿（同比+20.3%）；2023 年 Q2 实现营业收入 13.49 亿（同比+9.7%），实现归母净利润1.08 亿（同比-34.4%），扣非归母净利润 1.35 亿（同比+57.4%）。 心诺并表影响利润表现，全年影响预计有限：上半年心诺并表带来-7760 万净损益，其中 Trividia 净亏损达 5650 万，合并报表端少数股东权益亏损 3585 万，预计全年影响将显著收窄。毛利率 51.19%，下滑 7.85pct，其中血糖监测毛利率下滑 4.03pct，预计主要系三明联盟院内血糖集采落地及刚上市的 CGM 销售影响。 BGM 业务稳健放量，产品覆盖情况保持优势： H1 血糖监测业务收入 13.77 亿，血脂检测业务收入 1.55 亿，CGM 成交额 2000 万。分地区：国内收入 11.36 亿，公司产品已覆盖全国 30 个省份，3200 多家等级医院，为 1100 多家医院提供院内血糖管理主动会诊系统；美国收入 6.79 亿，其他地区收入 1.92 亿。 国内 CGM 进入销售兑现，海外预计明年开始上量：公司 CGM 产品已于 4 月底正式上市销售，上半年已经实现超 2000 万成交额，未来将持续拓展零售及医院渠道布局；产能规划合理，公司预设两条产线，当前半自动化生产线已经建成，预计产能可达 200 万套，全自动化生产线生产能力将更高，公司将根据放量状况对产量动态调整，以满足市场需求；积极推动公司 CGM 在欧洲注册上市和美国注册临床工作，掘金全球 CGM 百亿级美元市场。 盈利预测及投资建议：公司深耕血糖领域多年，CGM 市场推广工作扎实推进，有望实现大规模放量。预计 2023-2025 年营业收入为 33.31/40.06/48.86 亿，同比增速为 18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为 4.60/5.74/7.14 亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应 PE 分别为 29/30/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期

事件：2023 年上半年公司实现营业收入 43.37 亿元（+4.73%），归母净利润 0.61亿元（-75.21%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-69.84%）；其中 Q2 实现营收 24.7亿元（+2.67%），归母净利润 0.03 亿元（-98.26%），扣非归母净利润 0.12 亿元（-86.95%）。 二季度减值计提影响当期业绩。公司 Q1、Q2 收入增速分别为 7.59%、2.67%，归母净利润增速分别为-41.37%、-98.26%，业绩下滑一方面由于进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求；另一方面由于上半年公司减值计提影响当期业绩，23H1 公司资产及信用减值约 1.61 亿元，资产处置损失约2000 万元；分业务来看，上半年公司防水卷材收入下降 4.77%，毛利率约 19.91%，同比下降 1.9%；防水涂料收入同比增长 20.49%，主要是公司在家装渠道发力，推出“科顺建材”、“科顺修缮”品牌，加大市场拓展力度，毛利率约 24.92%，同比提升 0.42%；防水涂料毛利率有所提升主要是乳液等原材料价格回落所致；防水工程施工收入同比增长 3.86%,毛利率约 16.31%，同比下降 8.12%；公司子公司丰泽（减隔震业务）上半年实现收入 2.22 亿元，同比增长约 48%，净利润约1383 万。 上半年经营性净现金流依旧承压，应收账款增速低于营收增速。2023 年上半年公司经营性现金流净额为-7.54 亿元，同比多流出 0.76 亿元，其中 Q2 净流出 0.97亿元，去年同期为净流入 4.2 亿元；23Q2 公司收现比为 0.83x，同比下降约 0.06x；上半年地产回款条件并未明显好转，现金流压力依旧存在；2023 年二季度末，公司应收账款和应收票据合计同比增长 2.2%，低于同期营收增速，其他应收款为3.76 亿元，较年初增加 0.9 亿元。2023H1 末，公司账面货币资金为 18.42 亿元，资产负债率为 59.26%，较年初增加 3.71 个 pct。 23Q2 信用减值约 1.23 亿元，期间费用率约为 14.1%。公司上半年信用减值约 1.55亿元，其中 Q2 减值约 1.23 亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，随着房企经营压力增大，公司对账期容忍度降低，加强应收账款回款力度，降低坏账风险，卸下包袱轻装上阵；Q2 公司期间费用率为 14.07%，同比增加约 1.72 个 pct，其中销售费用率提升 1.32 个 pct，主要是公司加大家装市场的拓展力度，品牌及渠道端投入加大所致，管理费用率相对稳定。 21.98 亿可转债落地，助力新一轮成长。公司发行可转债融资 21.98 亿方案获得证监会注册批复，并已顺利发行上市，本次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。我们认为，募投资金的顺利到位，一方面为公司未来的增资扩产提供资金保障，同时能有效提高公司生产效率，降低制造费用，满足绿色发展理念，并及时缓解公司业务快速发展带来的资金需求；本次再融资将作为公司再次起航的契机，巩固和扩大公司在防水材料领域的领先地位及影响力，为实现公司的长远规划打下坚实的基础。 投资建议：考虑到上半年地产下行压力以及公司减值计提对业绩的影响，我们调整 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.97、6.75 和 9.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.57 和 0.8 元，对应 PE 估值分别为 25.2、14.8 和 10.6 倍；维持“买入”评级。 风险提示： 地产投资大幅下滑，行业新规落地进度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 137.04 亿元，同比增长13.0%，归母净利润 45.17 亿元，同比下降 10.1%。其中 2023Q2，公司实现营收 68.51 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 20.83 亿元，同比下降 24.5%。 总发电量平稳增长，会计准则变更拉高营业成本。上半年公司累计总发电量280.90 亿千瓦时，较上年同期增长 14.71%。其中，风电 205.81 亿千瓦时（同比+18.69%），陆上风电 141.78 亿千瓦时（同比+20.64%），海上风电 64.03 亿千瓦时（同比+14.58%）；光伏 72.82 亿千瓦时（同比+7.31%）；水电 2.02 亿千瓦时（同比-41.79%）；独立储能 0.25 亿千瓦时（同比+66.67%）。公司上半年营收同比增长 12.98%，同发电量增速基本保持一致；但营业成本同比+34.67%，远高于发电量增速，主要系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑。 上半年新增装机 1.8GW，在建装机容量超 13GW。2023 年上半年，公司新增装机容量 1.79GW，其中风电新增 841.6MW，光伏新增 648.2MW；累计装机容量达 28.3GW，其中风电 16.8GW（海风 494.6MW），光伏 10.93GW，分别占全国风电/光伏市场份额的 4.31%（海风占比达 15.72%）、2.32%。2023H1 公司新增获取核准/备案项目容量 5.52GW，在建项目计划装机容量合计 13.2GW，业绩长期增长动力足。 风光利用小时数均优于行业平均，上网电价同比提升。根据国家能源局，1-6 月全国发电设备累计平均利用小时数风电为 1237 小时，太阳能发电为 658 小时；公司上半年风电平均利用小时为 1253 小时，高出全国行业平均水平 16 小时；太阳能发电平均利用小时为 705 小时，高出全国行业平均水平 47 小时。上网电价方面，2023H1 公司风电平均上网电价为 481 元/MWh，较去年同期增加 23 元/MWh；光伏平均上网电价为 496 元/MWh，较去年同期增加 27 元/MWh。 投资建议与估值：结合 2023 年中报业绩，我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、319.0 亿元、375.1 亿元，增速分别为 13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为 86.09 亿元、106.25 亿元、122.70 亿元，增速分别为 20.3%、23.4%、15.5%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 198.52亿元，同比减少8.4%，归母净利润 49.58亿元，同比增长 14.5%。其中 2023Q2，公司实现营收99.92亿元，同比减少 11.2%，归母净利润 26.24亿元，同比增加 26.2%。 营收下降主要系煤炭收入减少，发电量同比提升 9.5%。上半年公司营业收入较去年同期减少 18.21亿元，其中由于煤炭销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少 27.30亿元。2023H1，公司累计完成发电量 397.47亿千瓦时，同比增长 9.48%。其中，风电实现发电量 331.08亿千瓦时，同比增长 9.57%；火电发电量 50.28亿千瓦时，同比下降 4.61%；光伏等其他可再生能源发电量 16.10亿千瓦时，同比增长 96.75%。 风光平价项目增多，平价上网电价同比下降 4.4%。 2023年上半年，公司平均上网电价为 457元/MWh（不含增值税），同比减少 21元/MWh。其中，风电平均上网电价为 469元/MWh（不含增值税），同比下降 3.5%，主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加等所致；光伏平均上网电价 313元 MWh（不含增值税），同比下降 33.7%，主要由于新投产的光伏项目均为平价项目，拉低了光伏发电业务整体平均电价；火电平均上网电价人民币 415元/MWh（不含增值税），同比下降 3.9%，主要由于市场交易电价下降。 项目储备充足，装机增速有望加快。2023年上半年，公司新增装机容量515.41MW， 其 中 风 电 125.20MW、 光 伏 390.21MW； 新 签 订 开 发 协 议29.34GW，同比增加 77.94%，其中风电 15.32GW、光伏 14.02GW，均位于资源较好地区；累计取得开发指标 4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW（风电 1.58GW、光伏 1.49GW）。我们认为公司项目储备足，建设速度快，能够顺利完成“十四五”30GW 新能源装机规划。 盈利预测与投资建议：根据公司半年报，我们调整 23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为 430.80亿元、467.94亿元、512.12亿元，增速分别为 8.1%、8.6%、9.4%，归母净利润分别为 82.61亿元、95.95亿元、112.07亿元，增速分别为 61.6%、16.2%、16.8%，维持“买入”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

事件：公司发布2023 年上半年业绩：23H1：收入49.80 亿（+40.17%），归母净利润14.94 亿（+89.64%），扣非归母净利润12.55 亿（+96.19%）；23 年Q2：收入22.77 亿（+31.51%），归母净利润7.8 亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52 亿（+123.52%）。 Q2 接近预告142%上限，全年业绩有望持续超预期。Q2 收入同比增长超30%，归母净利润接近预告142%上限，符合理想预期，看好全年业绩释放超预期。 23H1 销售毛利率51.68%（+4.44pct），销售净利率29.75%（+7.91pct），盈利能力进一步提升。 呼吸制氧多品类高增长， 国内恢复快增长。呼吸治疗收入23.08 亿元（+109.99%），其中制氧机+140%，呼吸类产品+110%，雾化业务+70%；糖尿病护理收入3.63 亿元（+31.07%），14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地，血糖相关业务市场占有率与客群规模进步显著。家用类电子检测及体外诊断业务10.68 亿元（+31.85%），其中电子血压计产品同比增加近20%；急救板块业务收入0.8 亿元（+25.26%），AED 产品M600 获证；康复及临床器械业务7.08 亿元（+9.09%），主要系轮椅车、针灸针产品销量提升。分地区，国内销售45.83亿元（+46.93%），占公司营业收入比重92.04%，毛利率同比+4.43%；国际销售3.68 亿元（-9.48%），毛利率同比-2.74%。 23 年持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。疫后随着品牌度提升，覆盖多领域的产品结构，营销体系不断完善，研发体系和研发团队建设不断健全。新一代产品CT3 于23Q1 上市有望贡献重磅增长点。进口转自研AED、POCT 如血糖尿酸测定仪等新品将为未来几年增长添力，2023 年将有望持续迎来收获期。 盈利预测与估值：公司23 年Q2 超预期表现，我们上调全年业绩预期，预计公司2023-2025 年营业收入分别为87.9/101.6/120.9 亿， 同比增速为23.8%/15.5%/19.0% ； 归母净利润为21.9/24.0/28.5 亿， 同比增速为37.6%/9.2%/18.8%，对应PE 为15/14/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

公司 23H1业绩同比改善，整体稳健。2023年 H1公司实现收入 11.86亿元，同比增长 2.61%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 28.67%；整体毛利率为 23.78%，同比下滑 1.27pct；2023年 Q2实现收入 5.89亿元，环比 23Q1下滑 1.31%，同比增长 0.74%；实现归母净利润 0.40亿元，环比 23Q1下滑 50.09%，同比增长 47.45%； 整体毛利率为 21.96%，环比 23Q1下滑 3.63pct，同比下滑 2.92pct。 新材料业务有望修复，靶材国产替代持续进行。23H1电子新材料、高分子复合材料分别实现收入 2.04亿元、1.58亿元，同比-17.39%、-5.00%。毛利率分别为18.11%、39.10%，同比-5.20pct、-11.12pct。新材料业务承压，部分受上游原材料价格上涨，导致盈利水平下滑。靶材、PMI 泡沫、PVC 泡沫等新材料产品有望受益于下游需求释放。靶材方面，公司解决国产 ITO 靶材卡脖子问题，逐步稳定供于京东方、TCL 等客户。随着靶材国产替代推进，市占率有望突破。下游消费电子逐步回暖，光伏景气度提升，靶材迎来新成长；PMI 泡沫方面，公司军民领域双管齐下，预计未来产品继续维持高毛利；PVC 泡沫方面，有望受益于下游风电装机景气度提升。 节能环保维持增长，萃取剂提供增量。23H1节能环保产品及服务实现收入 8.24亿元，同比增长 10.98%；毛利率为 22.25%，同比增长 2.28pct。22年 9月，全资子公司中电加美收购三诺化工 67.54%股权，专注萃取分离领域。23年 1月，公司设立全资子公司三诺新材，依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务持续为公司带来盈利动力，随着铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求释放，公司萃取分离业务有望享行业红利，进一步提供业绩增量。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 28. 10、34.53、43.25亿元，分别同比增长 22.1%、22.9%、25.2%；归母净利润分别为 2.80、3.74、4.98亿元，分别同比增长为 335.0%、33.7%、33.3%。目前来看，我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.31/0.41/0.55元/股，对应 9月 1日股价，估值分别为 24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；竞争加剧风险。