财务与估值 我们维持此前2012-2014年EPS分别为0.27,0.40,0.61元的盈利预测,归属于母公司的净利润同比增长38.2%,50.4%,52.0%,DCF预测值11.60元,维持公司增持的投资评级。公司是目前我国食品饮料企业中为数不多的以产品力见长的企业,莫斯利安的持续旺销将有望给公司带来利润弹性,建议投资者积极关注。 风险提示 食品安全问题。

珠海许继配电自动化具有垄断优势,总包模式的推广将是最大看点。中国配电自动化率仅10%,而欧美达到以上。经过23个城市进行配电自动化试点,技术已趋成熟。珠海许继深度参与了北京、山东的配电自动化进程,2011年总包山东全省17个市的配电自动化业务,2012年收入翻倍以上增长,北京、河南和广东等省有望推进配电自动化,珠海许继有领先优势。珠海许继和南瑞在配电自动化领域的垄断地位,配电自动化产品毛利率超过40%,而许继的综合毛利率约为30%,该业务的推广对公司业绩弹性大。 公司净利润率低,三项费用率均有下降空间,业绩弹性较大。许继电气2011年净利润率为7%,归属于母公司股东的净利润率仅为3.6%,主要是珠海许继、许继软件利润贡献高,而销售费用率和管理费用率分别为9.6%和12.7%。国家电网自推行三集五大以来,管理费用连续下降,再参考国电南瑞2009-2011年间费用率下降的趋势,而许继正推行大营销、提升管理效率,三项费用率有望从2011年的24%下降到14%以下,对于归属于母公司的净利润有着很大的弹性。 特高压直流2013年起交付加速,许继特高压直流产品将成为重要增长点。2013年有南网两渡、哈密-郑州和溪洛渡北-浙江3条特高压直流线路在建,并预计有2条线路获批,国家电网有7条特高压直流开展前期工作,2013年特高压直流交货进入加速期。许继特高压直流产品包括换流阀、直流保护、直流场设备,预计单条线订单约20亿元,特高压产品是寡头垄断,盈利能力强且稳定,将有望成为重要增长点。 拟注入优质资产,增厚上市公司业绩。此次资产重组放入柔性输电分公司、许继电源等资产,是许继集团的优质资产,在特高压直流换流阀、充放电站等领域有着垄断优势,且业务具有很好的延展性。根据公司发布的2012年业绩预告2012年EPS为0.79-0.91元,考虑此次注入,我们测算2012年EPS在0.98-1.07元,增厚业绩约15%。 财务与估值 不考虑资产重组,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.90、1.36、1.80元,参考可比公司估值,考虑许继的整合预期,给予2013年18倍PE估值,对应目标价24.48元,首次给予公司买入评级。若考虑资产重组,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.48、1.94元,增厚约10%。 风险提示 国网投资下滑、配网自动化推进慢。

投资要点. 公司发布澄清公告回应媒体质疑。针对媒体报道公司部分地块不存在、面积与事实情况不符等情况,并质疑可能存在虚增资产,公司已发布澄清公告进行回应。我们认为公司回应及时,显示对自身业务规范性和发展前景的信心坚定,透明公开积极应对的态度有利于化解争议,有望维护市场情绪稳定。 逐一应对,媒体列举虚增资产等情况不实。媒体报道中共列示9块地块,除3号地块没有质疑,其余地块媒体均认为存在问题,公司一对一都予以回应。根据公告分析,我们认为上述地块并不存在媒体所说虚假购买,面积不符等情况,预计系媒体对于公司公开信息片面理解所致。此外公司也进行澄清,会润地产与公司不存在资金往来。 继续看好公司上下游产业链一体化。我们维持此前已发布研究报告中的观点,公司上下游一体化已经基本布局完成,目前各项业务均在稳步推进。然而由于管理输出瓶颈,部分新业务开展经验不足等原因,公司各业务进度有一定差异。普宁中医院、人保合作、北京中药饮片产能、普宁药材市场等项目进度慢于预期,而康美新开河、亳州市场、食品、贸易等业务基本符合预期,总体而言公司业务稳步推进。 财务与估值. 我们认为公司基本面平稳,建议关注公司全产业链发展前景,如公司应对得当,预计受危机负面影响可控。维持预测公司12-14年每股收益分别为0.68、0.90、1.22元,参照可比公司平均26.67倍PE估值水平,对应目标价18.2元,维持公司买入评级。风险提示贸易增速下滑;危机持续升级可能对公司估值及声誉造成影响;高管减持

投资要点 国际二线品牌区域和全国代理有望成为公司新的业绩增长点。此次与韩国信元签订的中国总代理品牌SIEG和SIEGFAHRENHEIT较公司主品牌定位更加年轻,设计更加休闲时尚,可与公司主品牌形成很好的互补,另据我们了解SIEGFAHRENHEIT在杭州大厦单店年销售额近1000万,品牌在中国高端消费者的接受度较高,考虑到公司控股子公司杭州恒福目前已拥有5个国际品牌的区域和全国代理权,我们预计公司有望通过自身优秀的营销渠道管理能力,将代理业务打造成公司新的业绩增长点。 公司终端管理能力强,且定位高端,受经济下滑影响相对较小。受益于1)公司在同类品牌中更为优秀的终端管理水平,2)直营占比高,终端整体货品丰富,且在高档百货举办活动时能给予更大支持,3)国内高端男装品牌VIP客户重复消费占比高,我们预计公司VIP客户占比有望超过35%,因此公司今年1至11月整体终端销售额依然能保持一定增长。公司前三季度可比同店增速预计在8%左右,且主要是销量的增长,整体情况好于中高端商务男装上市公司。 我们预计公司明年收入增速有望达40%以上。首先,基于优秀的终端管理能力,我们预计公司13年可比同店增速为5-8%。其次,外延扩张预计贡献25%左右的增长。公司目前截止3季度仅407家店铺,未来渠道拓展空间很大,我们预计公司明年新开店在100家以上,且据了解公司目前就明年上半年新开店与百货接洽进展情况良好,渠道最终落实确定性较高。最后,高级定制和国际二线品牌代理预计将在2013年为公司额外贡献约1个亿左右的收入。 财务与估值 基于高级定制和国际二线品牌代理将有望成为公司13年以后的新增长点,我们相应上调了对于公司13年之后的收入预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.65、2.20、2.86元(原预测1.65、2.18和2.84元),维持公司12年29倍PE估值,对应目标价47.85元,维持公司增持评级。 风险提示 公司未来2个月冬装销售低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。

投资要点 公司的主要产品为四磨汤口服液,是主要用于儿童、老人和术后病人的肠胃动力用药,具有悠久的历史和良好的临床疗效;也是公司主要的收入和利润来源。 产能瓶颈将解除,主力产品有望持续增长。公司的主要产品销售处于供不应求的状态,库存较少;核心产品四磨汤仍然不能满足主力市场需求,部分区域货源紧缺,一定程度上限制了公司的成长速度。但2013年年中公司的新产能有望投入运营,解决口服液和胶囊剂的产能瓶颈问题,从而为公司主力产品的持续增长打开空间。 销售网络不断完善,省外扩张可以期待。公司坚持通过自有销售人员开拓零售和医院终端,对渠道控制良好;并在近几年不断壮大销售人员的规模,销售团队已经由2010年的592人上升到了2012年年中的1230人。通过增加销售人员和下沉销售网络,公司在OTC和社区诊所等基层市场销售增长迅速,拉动了主力区域的增长。我们认为在2013年募投项目投产后,公司将有更充分的产能保证对新市场领域进行开拓,其省外扩张亦值得期待。 资产负债表良好,现金充裕。我们认为,汉森制药资产负债表较为健康。公司的存货和应收账款始终保持在合理的区间,其中存货水平自2011年年报以来一直保持在2400万左右,应收账款的增长水平在20%左右,基本与公司收入增长水平相符。公司账上现金充裕,自IPO以来账上现金一直保持在7个亿左右,具有较强的外延扩张潜力。 财务与估值 我们认为公司的主力产品四磨汤和缩泉胶囊有较好的成长前景,但考虑到产能受限,其明年上半年的增长速度或有压力。在2013年中期新产能投放之后,公司的增长瓶颈有望得到突破,明年下半年有望迎来较快增长。我们认为公司资产负债表健康,外延扩张能力较强;虽短期估值较高,但仍值得关注。预计2012-2014年EPS0.52,0.66和0.88元,根据DCF估值给予20.71元目标价,对应2013年31倍。首次给予公司增持评级,建议关注新产能投放进度,等待合适时机。 风险提示:新产能推迟,新版基药规则,药品降价,大小非解禁,诉讼风险。

投资要点 大唐项目预计年底完成交易,明年初有望并表。公司目前的脱硫BOT合计装机容量为4.8GW,另外,公司早在上市时就提及中标大唐脱硫BOT项目合计7.96GW,但由于资产收购价格无法达成一致,收购事宜一直处于洽谈阶段。此次公司公告以8.09亿元收购5.24GW大唐脱硫BOT项目也标志着该订单的尘埃落定。由于剔除了三个盈利能力差的脱硫BOT,从项目平均的盈利能力来仍存在超预期。 干法项目空间广阔,褐煤制焦技术领先。十二五期间,国家规划在西部大规模开发和建设16个大型煤电基地,总装机量超过6亿kw,根据《噬水之煤煤电基地开发与水资源研究》的测算,这些大型煤电基地上下游产业链需水总量约99.75亿立方米,相当于黄河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脱硫正是解决脱硫缺水问题的关键所在。目前公司已签订了神华胜利电厂8亿元的干法脱硫EPC项目订单,项目建设期2年,预计开工在13年下半年,年内确认30%项目收入。公司为了对神华胜利及周边电厂进行干法项目的活性焦供应,纵向进行了产业链一体化,公司的褐煤制焦技术相对于传统无烟煤制焦油这卓越的价格优势,未来达产后还有望用于替代和出口。 脱硝EPC及BOT将有望带来新一轮增长。根据规划,脱硝改造将于14年7月全部完成,而截至11年底,脱硝覆盖率仅16.9%,脱硝EPC的市场爆发将会使EPC市场短期扩容。另外,脱硝电价如能在明年上调使脱硝BOT能够盈利,那么脱硝BOT将会为行业带来新的活力。值得注意的是公司目前的资产负债率仅27%,良好的现金流及较低的资产负债率将使公司成为行业扩容下最大的受益者。 财务与估值 短期看并表,中长期增长仍有期待。调整盈利预测,维持增持评级。考虑大唐项目此前推迟收购的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35、0.78、1.18元,年均复合增速51.20%,根据DCF估值测算的公司每股价值为21.92元,维持公司“增持”评级。 风险提示 干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持。

投资要点 公司产品多元化发展。公司以煤碳为原料,产品多元化发展,拥有尿素产能150万吨、醋酸产能50万吨、DMF产能25万吨、己二酸产能16万吨等,是国内领先的煤化工企业。目前公司的5万吨/年合成气制乙二醇产品已全流程打通,公司以清洁煤气化平台为依托,未来仍有多元醇、三聚氰胺等项目投产,有望保持成长性。 乙二醇未来供需基本面良好,煤基乙二醇具有成本优势。相比石油路线,煤制乙二醇具有成本优势,且近期国内已有相关企业的生产在透光率等主要指标产生突破。2011年我国乙二醇表观消费量约1000万吨,其中净进口727万吨。我们看好未来乙二醇产品前景主要由于:1)未来全球除中国外新增乙二醇产能有限;2)中东在经过大规模的产能投放后,产能逐渐消化,生产商议价逐渐强势;3)中东地区低成本的原材料(主要为乙烷)配额已分配完毕,新建装置已无低成本的优势。 尿素冬储行情启动,冬季天然气供应不稳定或有利于煤头尿素生产商。进入12月份以来,国内尿素部分装置开始检修,且行业内库存相比较低。我们认为目前尿素冬储行情已开始启动;且伴随着冬季天然气供暖需求增加,国内部分气头尿素生产商供气不稳定,将有利于煤头尿素生产商。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.49、0.67、0.96元,参考行业内可比公司估值,给予公司12年20倍PE,对应目标价9.80元,维持公司买入评级。 风险提示 原材料煤的资源依赖; 新项目进度推迟; 产品价格下行风险。

公司公告拟使用全部超募资金9.06亿元及其利息永久性补充流动资金。我们预计,超募资金及其利息用于补充流动资金,将能有效保障公司未来主营业务的发展,并能提高公司资金的使用效率,随着公司业务规模的不断扩大,相应应收账款和存货也会随之增加,进而会对公司流动资金增量提出要求,另外,公司补充流动资金后十二个月之后也不再受限不进行证券及衍生品投资、委托贷款等投资。 我们预计公司11月单月可比同店增长回升明显。中华全国商业信息中心12月7日的统计信息显示,11月份50家重点大型零售企业服装零售额同比增长17.53%,比上月提升6.62个百分点,是年内最高增速,比上年同期高2.03个百分点,各类服装零售量同比增长10.94%,是10月份以来连续两个月增速在10%以上。考虑到公司渠道有超过一半是以百货为主,因此我们预计公司11月单月可比同店增长回升明显,预计公司1至11月可比同店增长在10%左右。终端销售的增长有助于化解库存压力,如果未来2个月继续保持目前的增长态势,将为公司明年3月的2013年秋冬订货会打下良好的基础。 公司13年春夏订货会增速不佳和所得税优惠到期将对13年盈利增长产生一定压力。12年春夏行业整体终端库存压力较大,售罄率较正常年份下降10%以上,公司也不例外,因此对13年春夏订货产生压力,另外13年优惠税率到期也对报表产生压力。但从中长期看,我们认为作为行业龙头,公司有望凭借品牌美誉度、渠道控制力、资金实力和良好的管理,较行业率先复苏。 财务与估值 我们下调了公司12年至14年的净开店预期,同时小幅上调了公司今年的同店增长,我们预计公司12年至13年每股收益分别为1.16、1.22和1.55元(原预测1.19、1.32、1.70元),基于目前男装行业13年平均12倍的估值,考虑公司行业龙头的地位和良好的基本面,我们给予公司13年16倍PE估值,对应目标价19.52元,维持公司买入评级。 风险提示 未来2个月服装行业零售终端无法延续11月良好增速的风险等。

事件: 公司董事会通过决议《关于新建11000吨/年五氟乙烷项目的议案》、《关于8万吨/年氧阴极高新技术节能示范技术改造项目的议案》、《关于化工分公司新建10万吨/年片碱项目的议案》,三项目的投资分别为25314万元、20900万元、14195.61万元;年均利润总额分别为4494万元、4659万元、1675.93万元。 投资要点 新项目将与公司现有产品产生协同效应。公司拟新建五氟乙烷产品,主要下游用途是生产制冷剂R125,是公司现有三氯乙烯(产能8万吨)下游产业链的有效延伸。另公司升级离子膜烧碱,新建片碱产能将有助于公司节能降耗,发展循环经济,产生协同效应。 公安部消防局取消65号文,利好聚氨酯产业链。公司主要产品环氧丙烷主要下游应用为聚醚多元醇,其中硬泡聚醚可用于生产聚氨酯保温板。建筑节能是未来的发展方向,聚氨酯保温板在隔热性、耐用性等方面综合性能优越,而公安部取消65号文,将有望利好有机保温材料,尤其是聚氨酯产业未来的发展。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.88、1.05元,参考可比公司相对估值,给予12年17倍PE估值,对应目标价12.24元,维持公司买入评级。 风险提示 主要产品价格下行风险; 装置运行稳定性。

事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄药厂持有的山东三九45%股权,交易价格预计为股权,交易价格预计为13,30013,30013,30013,30013,300万元。 投资要点 收购山东三九有利于体系内中药业务的进一步整合。华润三九目前持有山东三九55%的股权,是2008年初从关联方香港三九企业集团收购而来,是公司感冒灵重要的北方生产基地,主要生产剂型包括现有颗粒剂、片剂、丸剂、胶囊、膏剂等多个剂型,主要产品包括天母降压片、感冒清热颗粒、小儿感冒颗粒多个重要品种。通过进一步的股权整合,有利于对山东三九的发展投入和运营管控,同时也有利与整个华润集团体系内中药业务板块的梳理,有助于未来公司的发展。同时从华润旗下紫竹药业42%少数股权近期同样挂牌转让情况来看,预计华润医药集团内部整合在持续快速进行。 收购价格较为合理。根据产权交易中心的数据,山东三九2012年1-10月份实现收入1.82亿元,净利润约3500万元,净资产1.97亿元。因此收购价格看从净资产角度来看,评估价格溢价率50%左右;对应收购PE应该在7-8倍左右;收购价格较为合理。 仍然看好公司的品牌与整合能力。我们认为,随着华润医药集团战略的不断聚焦,华润三九的业务将向OTC和现代中药处方药两大板块集中。作为中药业务的重要平台,近几年来华润三九多次进行集团内部中药资源的整合,经验丰富。虽然OTC整体行业增速较慢,但我们认为通过外延收购和品牌战略的推进,三九的OTC业务应能取得超出行业平均的增长财务与估值 考虑目前尚未完成收购,我们维持公司2012-20142014201420142014年1.011.011.01、1.221.221.221.22、1.471.471.47元的业绩预测,维持目标价25.00.00元,对应2012201220122012年市盈率约年市盈率约25倍,2013201320132013年市盈率20.520.520.5倍,维持公司倍,维持公司增持评级。公司是增持评级。公司是OTCOTCOTC行业的领先企之一,通过其内部行业的领先企之一,通过其内部整合和品牌的优化,稳健增长可以期待建议可以作为较好的配置品种。 风险提示 中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期,药品质量。

事件 公司发布公告称,公司控股股东新疆广泰空港股权投资有限合伙企业新疆广泰通过深圳证券交易所交易系统增持威海广泰1,034,904股,占公司股份总额的0.337%,增持价格区间为6.80元/股至7.00元/股;同时,新疆广泰拟承诺自首次增持日起未来12个月内继续增持不超过本公司总股本的2%(含此次已增持股份在内),且不少于0.6%(含此次已增持股份在内)。我们对此点评如下: 投资要点 增持股份彰显控股股东信心。根据公告,控股股东给予对威海广泰未来持续稳定发展的信心,通过深圳证券交易所交易系统增持威海广泰1,034,904 股, 占公司股份总额的0.337%,同时,控股股东承诺未来12 个月内继续增持不超过本公司总股本的2%(含此次已增持股份在内),且不少于0.6%,也就是说,未来12 个月控股股东仍将通过二级市场增持至少股份总额0.263%的股票,折合81 万股左右,我们认为控股股东通过二级市场增持显示了控股股东对公司发展前景的信心。 前瞻来看,2012 年2 季度是公司近期业绩低点。通常情况下,公司空港地面设备业务滞后于航空业投资增速2 个季度左右,我国航空业投资增速在5 月份已经呈现上升趋势;这意味着公司空港地面设备业务将在4 季度好转。同时,公司消防设备业务近期公布的5967 万元的合同也将推动下半年消防设备业务的增长。 通用航空政策或将成为公司股价催化剂。目前,我国低空空域顶层设计层面的三大核心管理办法,包括低空空域划设规定、低空空域管理使用规定、通用航空任务审批办法等,其中前两者有望在年内出台。公司作为我国空港地面设备的供应商,通用航空政策的出台或将成为公司股价催化剂。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.28、0.33、0.39 元,根据可比公司估值情况,我们维持目标价9.52 元,维持公司增持评级。 风险提示 行业过度竞争风险、原材料价格波动风险.

事件: 公司于2012年12月10日完成限制性股票的授予登记工作。授予日2012年11月21日(授予日收盘价11.79元/股),本次授予对象139人,授予数量3,138,121股,占目前总股份0.44%,授予价格为5.97元/股。整个计划有效期为5年。公司测算成本为690.11万元,2012-2015年四年摊销,分别为74.76万、402.56万、155.27万、57.51万,计入经常性损益。 投资要点 对公司整体业绩影响相对有限。本次股权授予完成之后,公司总股本由原来的708,813,750股变更为711,951,871股,产生相关费用为约690.11万元万,在2012-2015年进行摊销,对2012-2015年整体影响较小。行业基本面稳定向上。TV终端方面随着东西方新年来临,促销站开打,刺激TV终端需求较大幅度增长,将有望同时带动LCD面板及LED背光需求。此外LED照明方面随着政策刺激,地方政府LED照明推广工程实施正在加速,刺激终端照明出货快速增长。 公司运营平稳,TV代工市场加速拓展。随着公司第二代DLED电视推向市场,公司产品将更加便宜,适应市场需求,同时公司产品线尺寸覆盖范围增加,由原来中小尺寸逐渐向中大尺寸电视覆盖,最大可至50寸,增加了竞争力。随着TV代工比例提升,公司加速新兴市场拓展,新渠道拓展、品牌厂商客户的开发,有效拓展公司TV代工市场,有望确保未来增长空间。 财务与估值 由于限制性股权激励完成,公司股本发生变化,并产生相关费用,预计公司2012-2014年摊薄后每股收益由原来的0.74、0.94、1.13元调整至0.73、0.93、1.13元,参考同类公司平均估值,我们给予公司2012年20倍PE,对应目标价14.63元,维持公司买入评级。 风险提示 TV代工行业竞争加剧;海外经济持续低迷,需求不如预期;产能释放低于预期。

事件 公司发布公告,拟在张家港扬子江装备制造产业园设立全资子公司--张家港富瑞重型装备有限公司,使用自有资金54752万元建设重型装备项目。 投资要点 项目将增强公司重型装备制造实力,有望缓解公司产能瓶颈,有望大幅提升业绩。根据公司公告,公司将使用自有资金投资54752万元,形成年产大型海水淡化装置5套、大型撬装及模块10台/套、10-30万立方/天LNG液化装置6套的生产规模,项目建设周期24个月。此项目的实施,可缓解公司非标重型装备产能瓶颈,提升公司业绩。根据公司规划,项目达产后可实现年销售收入68450万元,净利润6072万元,约占今年预计业绩的50%。 小型液化装置下游需求旺盛,建设项目提升产能满足需求。小型撬装液化装置一般建设在油气田、煤层气、焦虑煤气及页岩气等有一定天然气资源的地方,可解决气源分散、气量较小或可采年限相对较短的天然气资源的收集利用,同时节约大量管道建设成本。从之前公告可以看出,公司小型液化装置需求旺盛,订单丰富,上半年已有10套订单。而从产能来看,公司LNG应用装备二期项目预计于10月竣工,增加小型天然气液化装置4套,我们认为产能已经不能满足需求,此次扩产有望缓解公司产能瓶颈。 海水淡化装备长期发展前景广阔。全球海水淡化蓬勃发展,根据公司估计全球海水淡化装备年均市场容量约40亿美元,我国海水淡化未来十年投资规模将达到120-140亿元。公司与全球最大的海水淡化工程公司之一的SIDEM公司合作,向其提供用于海水淡化工程的设备,是国内少数几家能够提供大型海水淡化关键蒸汽处理器的企业之一。过去几年,由于金融危机的影响,公司海水淡化设备销售受到影响,但长期来看该业务仍有较好发展前景。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.87、1.46、2.08元,结合压力容器和天然气设备行业可比公司估值,给予公司2013年28倍PE,对应目标价40.88元,维持公司买入评级。 风险提示:竞争加剧,天然气被其他新能源代替和天然气价格上涨的风险。

事件 公司对发行港股工作进度进行了公告,根据公告,公司已经完成上市前期工作,目前公司股票已经在香港联合交易所有限公司上市交易。我们对此点评如下:投资要点公司港股发行方案优于预期。此次公司共发行港股2.21亿股,发行价格为10.38港元(折合人民币8.34元),公司发行港股数量明显少于市场预期(证监会核准公司可以发行不高于4.025亿份H股),发行港股对公司股本的摊薄效应弱于市场预期。 登陆港股将有利于公司海外市场的拓展。近年来公司大力拓展海外市场,海外市场也高速成长(由2008年的0.14亿元上升到2011年的0.99亿元),未来海外市场也是公司成长的重要支点。公司此次登陆港股,将有利于扩大公司的国际知名度,将有望对公司的海外市场拓展产生积极的推动作用。 短期来看,增发港股将对公司业绩产生一定的摊薄效应。根据公司公告,公司此次拟增发港股2.21亿股,这将使得公司总股本由14亿股扩张至16.21亿股,由于短期内增发港股募集资金投资项目带来的业绩增加有限,因而短期内增发港股可能将给公司带来业绩的摊薄。 财务与估值 考虑到公司增发港股带来的股本摊薄效应,我们根据新股本计算,调整公司2012-2014年每股收益预测分别为0.95、1.14、1.36元(原预测为1.09、1.31、1.57元),根据可比公司估值情况,给予2012年14倍市盈率,给予对应目标价13.30元,维持公司增持评级。 风险提示 行业过度竞争风险、原材料价格波动风险。

投资要点. 固废资源化利用产业空间很大。环保行业“十二五”规划之后,固废行业各项细则不断出台,固废行业受到了国家政策的大力扶持。我国废物资源化产值近年以每年10-20%的速度增长,2010年实现产值超过1万亿元,约占节能环保产业总产值的60%以上,预计到2015年我国废物资源化产值将有望达到2万亿元。我们估算2011年全国PCB工业蚀刻废液中可资源化利用的铜盐(五水硫酸铜)含量有55.7万吨,而公司去年的铜盐产量仅为4万多吨,公司面临的市场空间还很大。 公司未来项目储备充分,3年处理能力有望扩张4倍,公司主要业务是工业废物的资源化利用和处理处置,主要布局在广东省,占比57%。公司已建立起一条针对固体废物进行“减量化、无害化、资源化”处理的完整业务链,是固废处理行业内布局最全的企业之一。目前权益固废处理能力已经达到30万吨规模,从目前项目储备统计,2015年将达到120万吨以上权益固废处理规模,成长将达4倍以上,短期看,清远新绿,珠海清新和嘉兴德达并表能够贡献少量业绩,2013年韶关水淬渣项目、龙岗区工业危废基地等项目产量提升将有望带动业绩增长。?核心竞争力来自于综合的运营资质和行业经验带来的高客户粘性,且双赢的并购战略。固废处理行业有着明显的规模效应,公司综合固废运营资质和行业经验将完成一站式收集,客户粘性较高,此外,公司通过合理的并购战略,达到收购方和被收购方双赢的格局,如昆山项目,我们认为公司能够将外延式增长继续进行下去,继续扩大公司的业务范围和市场份额。 财务与估值.成长确定性较高,给予增持评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.83、2.43、3.13元,可比公司2013年平均估值为19倍,基于公司业务模式介于格林美和桑德环境,成长性比较确定,给予公司30%的溢价,对应2013年PE24.7倍,目标价60.02元,首次给予公司增持评级。 风险提示.新项目投产进度不达预期;宏观经济波动风险;小非解禁风险