事件：金山办公发布 2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入 32.7亿元，同比增长 16.99%；归母净利润 8.93亿元，同比增长 9.86%； 扣非净利润 8.60万元，同比增长 29.85%。 点评： 订阅业务高速增长，机构授权业务下滑。2023年前三季度，公司实现营业收入 32.7亿元，同比增长 16.99%，其中订阅业务收入稳定增长。第三季度，公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长，实现收入 6.50亿元，同比增长 25.64%；不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长，实现收入 2.48亿元，同比增长 36.13%；截至 9月末，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89亿，同比增长 1.90%。受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑，营收 1.31亿元，同比下降 41.72%。 持续加大研发投入，核心技术与产品行业领先。公司旗下主要产品和服务由自主研发而形成，针对核心技术具有自主知识产权，并坚持高比例投入研发。2023年前三季度，公司研发投入达 10.76亿元，同比增长10.68%，研发投入占营收比例达 32.90%；单季度研发投入 3.59亿元，同比增长 9.23%，占营收比例 32.67%。公司最新研发的 WPS Office 系列产品及服务，突破云端实时共享、智能办公知识图谱、大数据用户画像、多平台在线协作、跨平台移动办公等多项网络化办公应用关键技术，经过中国电子学会技术鉴定，WPS Office 办公软件产品整体技术水平在办公软件领域国内领先，多项技术国际先进。 全面拥抱 AI 变革，商业化进度可期。公司在 2023年发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT 式应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。公司与大模型厂家合作研发垂直定向优化的小模型来满足用户对于速度的需求，内部已经取得一定的进展。目前处于产品的研发投入期，预期未来会对公司业绩产生积极影响。 投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 45.98、60.28、78.61亿元，归母净利润分别为 12.70、17.18、22.69亿元，EPS 分别为 2.75、 3.72、4.92元/股。维持“买入”评级。 风险提示：行业信创进展不达预期的风险；用户增长不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险；研发投入效果不及预期的风险。

业绩简述：红旗连锁发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.41亿元/+0.89%，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元/+13.99%。23Q3单季度实现营业收入26.38亿元/-1.93%，实现归母净利润1.5亿元/+11.94%，实现扣非归母净利润1.46亿元/+11.45%。 公司Q3单季度营收承压，但归母净利润表现良好。公司Q3营收承压，一方面系2022年疫情囤货导致上年同期基数较高；另一方面，虽然截至10月底公司门店数为3642家，较2023H1末净增长53家，但预计单店收入减少。费用率优化及投资收益增加使得Q3归母净利润表现良好。Q3单季度新网银行和甘肃红旗取得投资收益0.45亿元。 公司Q3毛利率小幅下降，23Q3单季度毛利率29.42%/-0.21pcts。 公司23Q3单季度费用率小幅下降，控费效果良好。公司23Q3单季度总费用率24.42%/-0.20pcts，销售费用率22.39%/-0.18pcts，管理费用率1.48%/+0.00pcts，财务费用率0.54%/-0.01pcts。 公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式开店着力形成网络布局优势。公司持续优化商品结构、丰富增值服务内容，为公司带来增量消费群体。密集的门店为公司在营销推广、仓储物流、人员配备等方面产生良好的协同效应，能够减少经营成本。同时开新门店能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式等，进而优化商品结构，开展有针对性的的营销活动，从而满足消费者的切实需求。 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司费用率改善且，Q3归母净利润表现较好。预计公司2023、2024、2025年利润分别为5.4、6.2、6.8亿元，对应PE分别为13.1、11.5、10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新店经营状况不及预期、市场竞争加剧

公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 55.49 亿元（+2.60%），归母净利润 1.44 亿元（+3,186.86%），扣非归母净利润1.35 亿元（+4,580.80%）；第三季度，公司实现营收 21.93 亿元（+1.53%），归母净利润 1.31 亿元（+46.51%），扣非归母净利润 1.31亿元（+64.03%）。 营收恢复增长。第三季度，公司门窗五金、家具产品、门控五金、不锈钢护栏、门窗配套件、其他建筑五金收入同比分别变化-5%、+5%、-3%、-30%、-1%和+30%。从各级市场来看，公司前三季度省会、地级、县城、海外收入占比分别约为 40%、25%、20%和 12%，前三季度各级市场收入同比变化分别为+2%、-3%、+11%和+6.7%。 公司为弥补地产业务下滑，寻找新的业务增长点，已在学校、医院、中小酒店、厂房等新场景进行探索，并取得一些经验积累和成效，使得公司收入实现逆势增长。 人均效能提升，经营效率改善。2023 年三季度公司销售人员为 6,000多人，比去年同期下降 10%左右。销售人员人均产出从 85 万元提升至 100 万元。从毛利率来看，公司前三季度毛利率为 31.57%，同比+1.77pct，第三季度为 32.16%，同比 0.92pct。毛利率的改善一方面来自今年原材料较同期有大幅下滑，另一方面生产端规模的改善也降低部分成本。 投资建议：公司作为我国建筑五金龙头企业，针对五金产品的多品类特性和众多零散客户的多样化需求形成了高效的一套经营模式。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 79.25、86.14 和 99.59 亿元，归母净利润分别为 2.52、3.78 和 5.21 亿元，对应 PE 分别为 62.43、41.71 和 30.27 倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，应收账款回款慢，原材料价格上涨等

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收19.88亿元（-13.43%），归母净利润2.88亿元（-52.20%），扣非归母净利润2.66亿元（-49.27%）；第三季度，公司实现营收6.81亿元（-10.36%），归母净利润0.77亿元（-55.55%），扣非归母净利润0.71亿元（-53.06%）。 玻纤供需格局变差，售价下跌致公司业绩显著下滑。根据卓创资讯数据显示，10月27日，全国无碱玻纤纱均价为3,840元/吨，较同期下跌约1,000元/吨。玻纤价格下跌主要受供需关系恶化影响，2020下半年至2022年上半年，玻纤价格处于历史高位，行业处于高景气态势，利润驱动下业内公司不断扩产，据卓创资讯数据显示，2020年11月全国玻纤在产产能为511.3万吨/年，2023年9月为696.0万吨/年。从需求来看，建筑建材、风电、汽车等下游应用领域需求在过去两年也保持增长态势，但自2022年下半年以来，受宏观经济和出口下行影响，需求增速开始不及产能扩张速度，行业供不应求态势逐步转为供给过剩。据卓创资讯数据显示，2023年9月全国玻纤库存为90.13万吨，对应库存天数为47.9天，均处于历史高位。玻纤价格同比大幅回落致使公司业绩显著下滑。 新建产线建设中，看好长期内生增长性。公司60万吨/年产线的一期项目正在建设中，其中第一条15万吨产线预计在2024年初投产。 投资建议：公司作为玻纤产业链一体化布局公司，具备一定的成本、产品和技术优势。短期来看，玻纤行业复苏尚需时日，公司盈利能力可能仍会承受一定压力。长期来看，伴随经济复苏和公司新建产能投产，公司业绩具备较大弹性。预计公司2023-2025年营收分别为27.12、31.70和36.52亿元，归母净利润分别为4.02、5.16和6.17亿元，对应PE分别为12.79、9.96和8.34倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能集中投放，原材料价格上涨。

公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 12.33 亿元（+2.07%），归母净利润-0.43 亿元（-112.91%），扣非归母净利润-0.56 亿元（-117.02%）；第三季度，公司实现营收 3.06 亿元（-36.63%），归母净利润-0.86 亿元（-156.41%），扣非归母净利润-0.88 亿元（-159.24%）。 轨交产品收入明显下降，锂化物和其他业务贡献收入增量。2023 年Q1-Q3，公司营收同比增速分比为-41.92%、106.43%和-36.63%。其中，轨道工程橡胶制品收入下降明显，2023 年上半年其收入增速同比大幅下滑 54.40%，我们认为主要和下游需求减弱有关，公司下游轨交领域受宏观经济下行影响和地方政府资金限制项目放缓，需求受到压制。而锂化物系列产品、其他产品和其他业务收入实现较大增长，2023 年上半年同比增速分别为 179.86%、140.88%和 184.11%。 产品销售结构变化致毛利率降低，规模效应减弱致费用率增加。公司毛利率呈下降趋势，2023 年前三季度毛利率为 22.52%，同比大幅下降 37.72pct。2023 年 Q1-Q3 单季毛利率分别为 39.70%、23.17%和 8.51%，相较 2022 年单季 60%左右的毛利率下降明显。毛利率下降主要系销售产品结构变化，低毛利产品收入占比上升。2023 年前三季度公司四项费用率合计 24.64%，同比增加 2.75pct，主要系费用支出较为刚性，规模效应减弱致使费用率增加。 投资建议：公司主要产品应用于轨交中的轨道结构减振降噪、建筑减隔震等细分领域，此外公司 2018 年起陆续布局锂化物新能源业务，主要是锂矿、锂盐的加工、生产和销售，进军新能源领域。受下游需求减弱影响，公司业绩暂时承压，看好长期需求回暖给公司带来的业绩弹性。预计公司 2023-2025 年营收分别为 17.90、24.76和 31.33 亿元，归母净利润分别为-0.86、0.58 和 2.22 亿元，对应 PE分别为-72.18、106.93 和 0.21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：轨交等基建项目投资放缓、地方财政资金受限等。

公司发布三季报。2023年前三季度，实现营收58.04亿元（+2.14%），归母净利润4.23亿元（+1.82%），扣非归母净利润4.25亿元（+3.96%）；第三季度，实现营收20.90亿元（+6.76%），归母净利润1.62亿元（+224.39%），扣非归母净利润1.68亿元（+241.42%）。 浮法玻璃和纯碱业务盈利提升致公司业绩改善。据卓创资讯数据显示，11月2日全国浮法玻璃均价为2,191元/吨，同比增加435.20元/吨，自二季度以来浮法玻璃价格均高于去年同期价格，即使考虑纯碱等原材料价格上涨，浮法玻璃的盈利能力也较同期有所改善。据卓创资讯数据显示，纯碱价格在年内经历较大波动，二季度经历较大跌幅，并在低价2,200元/吨维持近三月，八月下旬价格开始急速上涨，最高涨至3,261元/吨，自十月以来又开始急速下跌，10月27日全国纯碱均价2,661元/吨，且下跌趋势仍在延续。展望四季度及明年，伴随纯碱新增产能的逐步放量，纯碱价格仍会进一步下跌，公司纯碱业务或将承压。 滕州二线升级改造完成，预计为公司贡献新的业绩增量。公司滕州二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃项目于9月8日成功点火，项目投产后，主要产品为TCO玻璃，同时还可以提供在线LOW-E镀膜节能玻璃、其他镀膜类玻璃、原片玻璃等产品，产品主要定位于光伏领域上游以及节能领域。项目投产后将进一步完善公司产品结构，优化产业布局，提高公司的综合竞争力。 投资建议：保交楼背景下，竣工有望保持，浮法玻璃需求有望延续。 纯碱受新增产能投放未来可能呈现供过于求的态势。升级改造完成的TCO玻璃产线有望为公司贡献新的业务增量。预计公司2023-2025年营收分别为75.39、82.84和90.01亿元，归母净利润分别为6.69、7.66和8.45亿元，对应PE分别为14.64、12.80和11.60倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，纯碱产能集中投放等。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 4007.16 亿元，同比-0.89%；实现归母净利润 18.66 亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润 2 亿元，同比-19.35%。2023 年第三季度，实现营业收入 1288.26亿元，同比-6.79%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比-44.59%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元。由于 2023 年大宗商品市场价格震荡，公司经营业绩承压。 受需求波动影响，大宗商品经营下行，静待下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 0.5个百分点。2023 年 Q3 大宗商品价格指数波动, 2023 年 9 月份中国大宗商品指数（CBMI）为 103.6%，指数两连升至 2020 年 8 月份以来的最高点，当月较上月上升 0.9 个百分点。 核心主业维持头部优势，健康科技叠加数字化持续赋能全产业链。公司核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品供应链的头部企业市占率提高，以及海外市场的扩张。不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块。产业链布局再突破，推动供应链一体化服务。国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。 盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。我们看好大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升，以及高股息率的优质资产。由于 2023 年大宗商品价格震荡，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 28.5/33.1/39.1 亿元（前值为 32.8/37.3/43.1 亿元），对应 PE 为 5.3/4.5/3.8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、汇率风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营收198.86亿元，同比+8.81%，归母净利润21.85亿元，同比-52.03%。2023年Q3，公司实现营收79.49亿元，同比+50.67%，环比+28.02%，归母净利润4.02亿元，同比-60.15%，环比-48.4%。 主营产品价格下跌致业绩承压，但销量同比显著提升。2023年1-9月，公司工业硅产品外销量为783349.31吨，同比+75.04%，外销均价为13230.3元/吨，同比-23.87%，营收103.64亿元，同比+33.25%。公司有机硅板块110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷外销量分别为247260.8、225415.39、68612.4、71531.97吨，同比+84.82%、+49.59%、+32.02%、9.78%，外销均价分别为12988.84、13367.98、12722.99、13439.59元/吨，同比-38.69%、-40.09%、-41.68%、-40.58%，营收分别为32.12、30.13、8.73、9.61亿元，同比+13.31%、-10.37%、-23.01%、-46.4%。2023年前三季度主要受主营产品价格同比大幅下跌影响，公司业绩承压，但得益于新增工业硅及有机硅新增产能的释放，公司销量同比显著提升。 第三季度工业硅、有机硅价格环比继续下滑，当前呈企稳回升趋势。2023年第三季度，公司工业硅产品外售均价为11800.65元/吨，环比-12.48%，有机硅板块110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷外售均价分别为11728、12142.64、10900.87、12010.15元/吨，环比-11.16%、-8.7%、-22.16%、-12.74%，公司第三季度主要产品价格环比继续下滑。根据百川盈孚数据显示，2023年三季度、四季度至今工业硅均价分别为14010.95、15311.35元/吨，有机硅中间体DMC均价分别为13631.25、14615.38元吨，107胶市场均价分别为14253.13、15146.15元/吨，混炼胶均价分别为12778.13、13100元/吨，公司主营产品价格已呈现企稳回升趋势。 中部合盛光伏一体化产业链全线贯通，未来值得期待。根据公司官微，2023年10月14日，中部合盛公司历时一年零七个月打造的全球首个“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化全产业链园区正式贯通，并且公司采用的是行业一流的TOPCon电池技术，产品在转换效率、双面率、温度系数、弱光响应、可靠性能等方面优势明显，本次全线贯通的产业园是新疆唯一的光伏全产业链园区。光伏一体化产业链的贯通叠加公司在工业硅方面的成本优势奠定了公司在光伏领域的领先基础，未来业绩增长值得期待。 投资建议：我们预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别为28.36/40.03/50.94亿元，EPS分别为2.64/3.73/4.74元，对应PE为22/16/12倍，考虑公司作为硅化工行业龙头，“规模+一体化”的成本优势护城河稳固，同时进一步布局光伏和碳化硅等硅基新材料产品，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅度上涨；能耗双控政策放松

事件：公司发布 2023年 3季报，2023年前 3季度实现营业收入 7.20亿元（+22.46%），归属于上市公司股东的净利润 1.49亿元（+43.37%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润 1.38亿元（+146.74%）；第 3季度实现营业收入 2.69亿元（+24.40%），归属于上市公司股东的净利润 5574万元（+157.69%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5317万元（+146.44%）。 行业波动下预计“苏灵”仍然保持较快增长，刚需属性显著。在行业政策波动下，公司 3季度收入和利润端仍然保持较快增长，体现出核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）依然延续了此前快速放量的态势，刚需属性显著。我们认为，通过抢占竞品市场，开发空白医院，激活低活跃医院等手段， “苏灵”的临床价值有望得到充分释放，未来 2-3年均有望保持较快增长态势。 创新药研发稳步推进，静待取得突破。报告期内，KC1036片正在开展II 期临床研究，纳入超过 100多例晚期实体肿瘤受试者，已在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效。金草片 III 期临床试验开展顺利，已完成全部受试者入组。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理。公司创新药研发稳步推进，预计未来 2-3年内公司创新研发成果将逐步兑现。 盈利预测与估值：暂不考虑 KC1036等创新药获批上市对业绩的贡献，我们预计 2023年至 2025年公司营业收入分别为 10.48亿元、12.50亿元和 14.01亿元，同比增速分别为 20.9%、19.4%和 12.1%；归母净利润分别为 1.68亿元、2.10亿元和 2.55亿元，同比增速分别为 66.1%、24.4%和 21.4%，以 11月 10日收盘价计算，对应 PE 分别为 37.5、30.2和 24.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；创新药研发失败。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收12.65亿元（+5.61%），归母净利润1.17亿元（-18.65%），扣非归母净利润1.03亿元（-17.56%）；第三季度，公司实现营收4.43亿元（+8.79%），归母净利润0.36亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.32亿元（+8.74%）。 车用油滤产品、建筑用玻璃棉贡献新增量。公司前三季度整体主营业务收入保持稳健增长：为响应市场变化、服务双碳战略，公司加大在“移动无尘空间”及“固定无尘空间”的应用布局，持续开展研发投入，车用油滤产品、建筑用玻璃棉等新产品对公司营业收入新增贡献。前三季度公司干净空气产品收入同比增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入同比增长11.63%。 产能未完全释放和减值拖累公司利润。公司前三季度利润降低，主要原因包括：1、公司新建项目产能还未完全释放，固定摊销成本增加，导致单位产品成本增加，综合毛利率下降；加之今年尤其一季度需求疲软，同时产品结构有所变化，且大宗原材料成本仍未回落至历史水平；2、计提减值损失较上年增加约1,007万元，主要系部分设备项目回款期未到，致应收账款余额增加，减值准备计提增加。 投资建议：公司作为我国过滤材料领域龙头，不断加大产品应用领域。此外公司与曼胡默尔加大合作，曼胡默尔是全球领先的过滤技术解决方案提供商，在中国市场应用场景包括汽车过滤、清洁空气和清洁水。预计公司2023-2025年营收分别为17.09、18.57和20.29亿元，归母净利润分别为1.33、1.58和1.86亿元，对应PE分别为34.17、28.80和24.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，新产品拓展不及预期等。

受部分高质量等级市场以及政策性市场调整影响，公司营收承压。2023年前三季度，公司累计实现营收3.94亿元，同比下滑18.49%；三季度公司实现营收0.86亿元，同比下滑36.76%。分业务来看，工控类芯片由于部分高质量等级产品所处的行业因行业内部管理原因采购暂时性中止，导致工控类芯片和解决方案中工控类的收入有所下滑；信息化业务方面，电子政务市场引入X86和ARM技术导致产品竞争加剧，公司出货量减少、收入同比下滑。预计随着部分高质量等级产品所处的行业内部调整完毕、政务市场逐步回暖，公司业绩有望迎来修复。 受营收低基数影响，公司利润率有所下滑。3Q23公司毛利率为35.33%，较去年同期提升0.24pp，较二季度提升0.12pp，净利率为-119.32%，较去年同期减少107.78pp，较二季度下滑102.67pp。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.23%/38.37%/130.23%/1.16%，较去年同期+2.59%/+19.25%/+66.26%/+4.10%，较二季度+14.44%/+21.53%/+76.55%/+1.16%。公司利润率下滑主要是由于公司产品销量减少导致固定成本的折旧摊销及期间费用占比提高。 公司净现金流同比下滑，存货增幅边际放缓。2023年前三季度公司经营性现金流净额为-2.81亿元，同比减少1.67亿元，3Q23公司经营性现金流净额为-1.24亿元，同比减少1.53亿元。截至3Q23，公司存货共9.38亿元，同比增长49.6%，环比增长0.97%。存货较去年同期增幅较大，但较二季度增长边际放缓；公司合同负债0.35亿元，同比增长133.33%，环比降低14.63%。 点面结合拥抱开放性市场，看好公司未来市场竞争力提升。“面”的方面，持续进行新产品的研发，提高通用CPU芯片性价比，完善软件生态。公司持续推进新产品的研发，公司将支持整机厂商发布3A6000整机产品，GPGPU计划24年交付流片。“点”的方面，公司聚焦细分领域，面向开放市场进行重点突破。2022年以来，公司重点部署五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等。 投资建议：2023-2025年收入分别为7.09/10.85/16.50亿元，同比增长-4.0%/53.0%/52.1%，归母净利润分别为-2.02/0.21/2.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期；市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

公司积极推进海外市场拓展，Q3营收同环比实现增长。2023年1-9月公司实现收入38.58亿元，同比-12.32%；实现归母净利润3.14亿元，同比-53.88%。单季度看，2023Q3公司实现收入15.07亿元，同比+16.60%，环比+14.60%；实现归母净利润1.29亿元，同比+35.23%，环比-16.36%。 成本降低逐步显现，Q3毛利率同环比均有提升。2023年1-9月公司实现毛利率35.36%，同比-2.10pct；净利率为8.13%，同比-7.32pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为35.98%，同比+3.33pct，环比+2.91pct；公司净利率为8.56%，同比+1.20pct，环比-3.17pct。 研发投入持续加大，研发人员逆势扩招。2023年1-9月公司研发费用为9.52亿元，同比+7.86%，研发费用率为24.68%。截至2023年9月30日，公司研发人员相较去年同期增加96人。公司建立了健全的长效激励机制，以吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。目前，公司已累计实施了三轮股权激励计划。 第二代Wi-Fi6芯片正式出货，有望借助公司SoC平台优势快速增长。 公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，已于今年8月出货，正式进入商业化阶段。 基于公司SoC主控平台优势，公司W系列芯片将进一步与公司主控SoC平台适配并配套销售。这将进一步驱动公司无线连接芯片业务的快速发展，进入新的增长通道。 车规芯片量产出货，已进入众多知名汽车品牌。公司的汽车电子芯片目前有车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片，产品已在多个国内外知名车企量产、商用（如宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等）。该系列芯片采用先进制程工艺，内置最高5Tops神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、驾驶员监测系统等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为5.82/8.96/11.76亿元，对应11月9日股价PE分别为46/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

消费电子需求回暖叠加新品突破，公司 Q3 业绩高增。2023 年 1-9 月公司实现收入 16.11 亿元，同比-9.39%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比-121.69%。单季度看，2023Q3 公司实现收入 7.20 亿元，同比+54.47%，环比+25.62%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比+85.30%，环比+365.44%，Q3 公司新产品突破并规模出货，业绩同环比大幅增长。 4G 成熟产品价格下滑，公司毛利率有所承压。2023 年 1-9 月公司实现毛利率 26.27%，同比-4.21pct；净利率为-0.78%，同比-4.02pct。2023 年1-9 月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.35%、6.19%和 19.67%，同比分别-0.04pct、-1.24pct 和-0.45pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 23.26%，同比-7.16pct，环比-4.26pct；公司净利率为 8.01%，同比+1.33pct，环比+5.85pct。 持续完善射频前端产品线，高集成度模组 L-PAMiD 开启放量。自 2021起，公司不断扩展射频前端芯片产品线，成功推出接收端模组，包括 LNABank、L-FEM 两类，产品的性能良好、集成度较高。此外，公司高集成度模组 L-PAMiD 产品进展顺利，Q3 已实现大批量出货，后续项目持续导入中。 下游客户优质，有望充分受益消费电子复苏。公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo 等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的 ODM 厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。 Wi-Fi 产品进展顺利，Wi-Fi 7 产品预计将于 Q4 完成客户端验证。公司Wi-Fi 射频前端模组以 Wi-Fi 6 和 Wi-Fi 6E 产品为主，产品性能接近国际先进水平，并已在品牌客户端实现大规模销售，是国内该领域的主要参与者之一。新一代 Wi-Fi 7 产品的研发进展顺利，目前正在平台厂商处进行验证，预计将于 Q4 完成。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.04/4.38/6.52 亿元，对应当前股价 PE 分别为 144/67/45 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软

事件：2023年10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%。 Q3单季营收净利增长较为稳健，费用投入增加净利增速略低于预期：23年第三季度洋河股份实现营业总收入84.1亿元，同比增长11.03%，归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.03pct，净利润同比增速下降1.9pct。23Q3销售费用13.02亿元，同比增长23.22%。公司三季度营收和净利润增速较为稳健，为全年业绩目标增长打下良好基础。 第三季度合同负债微增，夯实全年业绩增长目标：23年前三季度合同负债55.16亿元，环比23H1增长1.94亿元。同比22年前三季度减少32.51%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长3.3%。23Q3营业总收入+△第三季度（合同负债+预收账款）的和同比于22年同期增长9.8%，整体销售回款情况健康稳健，预估公司全年有望实现年初既定的营收15%目标。 毛利率略有提升，净利率基本稳定：23年前三季度毛利率75.77%，相比于去年同期略微提升1.23pct，净利率33.75%，相比于去年同期下降0.53pct。公司整体盈利能力稳定，盈利结构较优。 中秋国庆旺季期间前后批价较为稳定，中长期战略配置价值凸显：根据今日酒价公众号信息，近期梦6+和水晶梦m3批发价格分别在600元和435元左右，较双节前9.1日批价基本保持稳定，公司产品供需结构较为平衡，我们认为中长期具备战略配置价值。 投资建议：根据公司三季报，预计23-25年营业总收入实现346.90/391.02/440.88亿元；23-25年归母净利润预计实现104.4/117.39/135.22亿元；23-25年EPS预计实现6.93/7.79/8.97元，当前股价对应PE分别为17.6/15.7/13.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

业绩简述：乐歌股份发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 26.85亿元/+16.14%，归母净利润 5.17亿元/+226.40%，扣非归母净利润 1.53亿元/+131.84%。公司 Q3单季度营收及归母净利润均高增。23Q3单季度实现营业收入 10.07亿元/+31.90%，实现归母净利润 0.74亿元/+163.90%，实现扣非归母净利润 0.70亿元/+23.95%。 公司 Q3单季度业绩超预期高增。主要有以下原因： （1）跨境电商业务受益于人民币升值、海运费下降以及自身新品类、新市场开拓带来业绩提升。 （2）传统外贸业务随着海外去库存进入尾声，以及年底大促备货，Q3接单量和出货量同比、环比均有明显增加。 （3）Q3海外仓业务继续快速增长，仓库利用率提升，尾程派送价格优势加强，通过优化管理，人员成本也有比较明显降低，毛利率大幅改善，以及大仓运营的规模效应，都使公司盈利能力大幅提升。 公司 Q3单季度毛利率环比改善。23Q3单季度毛利率 37.81%/-2.66pcts，环比增长 3.35pcts。毛利率环比改善的原因： （1）由于海运费持续下降； （2）由于海外仓业务得益于小仓换大仓、管理优化、信息化、自动化程度的提升，以及包裹量的不断增加公司可以从尾程派送公司获得更低的运费折扣，使得海外仓营业利润率在三季度取得突破，营业利润率为10.7%，首次突破 10%。毛利率同比下降的原因： （1）2022Q3的成本中不包含海运费，而 2023Q3按照最新会计准则，将海运费转进合同履约成本中。 （2）2023Q3海外仓业务收入占比提升，该业务毛利率低于其他业务，拉低公司整体毛利率。 公司 23Q3单季度费用率小幅下降。公司 23Q3单季度总费用率/同比为30.29%/-0.95pcts，销售费用率/同比为 20.93%/-1.20pcts，管理费用率/同比为 4.48%/-1.04pcts，财务费用率/同比为 1.69%/+2.54pcts，研发费用率/同比为 3.18%/-1.24pcts。 品牌红利持续发力，海外仓新业态为发展保驾护航。公司以跨境电商的业务模式深耕于智能家居、健康办公领域，并延伸布局海外仓创新服务综合体项目。公司跨境电商独立站 DTC 自主渠道短价值链竞争优势凸显，公司坚持品牌发展战略，以高性价比产品积极开拓海外市场。海外仓进一步发挥规模效应，摊薄尾程物流成本。 投资建议：公司处于短期人民币贬值、海运费下降的宏观周期中，有利于缓解其成本端压力。并且 23Q4仍有众多购物节和海外节假日。公司微观层面前瞻性布局海外公共仓并取得成效，前期主营业务人体工学类产品稳健增长，公司出口的人体工学产品与海外仓联动发展。中长期公司将由于海外仓业务形成新一轮增长，预计 2023-2025年归母净利润 别为 6.5、4.5、5.9亿元，当前价格对应 PE 为 5.4、7.9、6.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动、汇率波动、行业竞争加剧。