湖北宜化披露 2023三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入137.03亿元，同比减少 15.26%；实现归母净利润 3.9亿元，同比减少81.87%；2023Q3实现营收 46.07亿元，同比减少 8.87%，环比增加5.25%，实现归母净利润 1.38亿元，同比减少 71.66%，环比增加 331.3%。 2023Q3主营产品价格回暖，业绩环比大幅改善2023年二季度磷肥、尿素进入消费淡季，产品价格回落，下游采购意愿不足，PVC 受到房地产需求疲软影响，行业普遍处于亏损状态，公司业绩承压。2023Q3公司主营产品价格逐步回升，秋季用肥带来采购量的提升，根据百川盈孚数据，2023Q3磷酸二铵、尿素、PVC 均价分别为 3446.38元/吨、2404.19元/吨、5896.88元/吨，分别环比-2.99%、5.08%、4.56%，分别同比-14.04%、-2.77%、-8.57%。价格方面，可以看出磷酸二铵价格环比微降，尿素和 PVC 价格均有上涨，尿素盈利能力改善，PVC 亏损收窄。2023年前三季度销售费率、管理费率、财务费率以及研发费率分别为 0.61%、3.14%、0.93%、4.07%，分别同比+0.23pct、+1.27pct、-0.19pct、+0.5pct，管理费用增加较多主要是受到装置停车的影响。 定增项目落地，生产成本将进一步下降今年 7月公司定增项目落地，向 12位特定对象发行 1.6亿股，共募集资金 15.84亿元，该项目主要包括 46万吨/年液氨、9万吨/年甲醇等。 液氨是磷酸二铵、尿素的原材料之一，此项目的落地，将使得公司产品的生产成本大幅降低。 磷矿项目持续推进，磷酸铁项目有望今年落地公司 150万吨/年磷矿的采矿许可证正在办理中，目前磷矿价格仍处于相对高位，未来随着磷矿项目的落地，公司磷矿自给率将显著提升，公司生产成本将持续下降。公司与宁德时代子公司合作的 30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍等项目有望年底前投产，依托技术、渠道等优势，该项目有望为公司带来可观的投资收益。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.59/8.26/10.34亿元，EPS 分别为 0.62/0.78/0.98元，对应 PE 分别为 16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 97.44亿元，同比+3.33%；归母净利润 11.51亿，同比-24.99%；实现扣非归母净利润 11.84亿元，同比-27.26%。 点评： Q3营收恢复稳健增长，多因素致利润承压。单季看， 2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 32.46/31.57/33.40亿元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；实现归母净利润 4.53/4.13/2.84亿元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3公司在整体消费环境偏弱背景下收入端恢复稳健增长，数字化转型成效逐步显现；但由于期内公司自身加大数字化平台投放力度、居然智能业务扩张以及租赁成本增加等因素影响，利润端仍有承压。预计未来随客流恢复及公司数字化转型进一步深化，公司有望释放较强利润弹性。 受短期战略资源投放影响，盈利能力同比减弱。2023年前三季度公司毛利率同比-10.91pct 至 35.00%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；公司 2023年前三季度期间费用率相对稳定，其中销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct 至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，综合影响下前三季度净利率同比-4.71pct 至12.05%。单季度看，公司 2023Q3单季度毛利率 30.75%（同比-14.44pct，环比-4.42pct），净利率 8.63%（同比-7.08pct，环比-4.70pct）。 “洞窝”逐步发力，“AIGC”应用值得期待。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%，至 2023H1末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及 579.6万件商品，后续发展前景可观。公司报告期内对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例由 40%提升至 52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的 AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.93/20.89/23.84亿元（原值 19.03/22.17/25.29亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。

事件： 2023年 10月 27日公司发布 23年三季报， 23年前三季度实现营业总收入 21.42亿元，同比下滑 38.54%；实现归母净利润 4.79亿元，同比下滑 50.75%。 Q3单季营收净利有所下滑， 公司费用改革持续推进： 23年第三季度酒鬼酒实现营业总收入 6.01亿元，同比下降 36.66%， 归母净利润 5.68亿元，同比下降 77.65%。相比于 23年第二季度营收同比增速下降 4.64pct，净利润同比增速下降 39.46pct。 23Q3公司费用改革仍在持续推进过程中， 公司自 22年四季度开始， 费用投入重心自渠道端向消费者培育端转型， 当前费用改革仍处在进行之中。 毛利率基本稳定，销售费用率等占比提升净利率有所下滑： 23年前三季度公司毛利率 78.9%， 同比于 22年同期下降 0.92pct， 销售净利率22.34%， 相比于去年同期下降 5.54pct。 公司前三季度营业税金及附加为3.85亿元（-30.5%）， 销售费用为 6.39亿元（-24.66%）， 管理费用为 1.07亿元（-9.9%）， 营业税金及附加占总收入的比重由去年三季末的 15.91%提升至今年三季度末的 17.99%， 销售费用率提升 5.5pct 至 29.85%， 管理费用率提升 1.58pct 至 4.98%。 公司整体消费者培育费用投放仍在进行， 静待未来改革落地。 主动调整谋长远，中长期战略看好公司投资价值：公司当前阶段主要着眼于消化渠道库存和消费者培育工作，我们认为伴随着酒鬼酒市场工作的持续推进，未来渠道秩序有望更加良性， 虽短期业绩有所承压，但是伴随着“红坛+内参”双品牌的持续深耕，公司中长期有望取得良性健康成长。 且来年轻装上阵，有望迎来调整拐点与发展新机遇。 投 资 建 议 ： 根 据 公 司 三 季 报 预 计 23-25年 营 业 总 收 入 实 现28.68/34.42/41.30亿元； 23-25年归母净利润预计实现 6.11/7.21/8.91亿元； 23-25年 EPS 预计实现 1.88/2.22/2.74元， 当前股价对应 PE 分别为40.7/34.5/27.9倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

少数股东损益比下降带动利润增长。公司 2023Q3 实现营业总收入 758.3亿元，同比-15.3%；营业利润 75.6 亿元，同比-12.3%；归母净利润 37.7亿元，同比 27.4%；扣非归母净利润 29.6 亿元，同比 27.5%。少数股东损益占比 31.8%，同比减少-21.6%。 单季度毛利率筑底持续回升。公司 2023Q3 毛利率为 18.3%，较 2022 年下降 1 百分点；扣税毛利率为 14.2%，较 2022 年下降 0.8 百分点；净利率为 7.3%，较 2022 年上升 2.3 百分点；归母净利率为 5%，较 2022 年上升 2.6 百分点。单季度来看， 公司 2023Q3 单季度毛利率 22.4%，环比上升 4.7pct。 资产规模稳健增长，经营现金流同比高增。公司 2023Q3 在手货币资金887.7 亿元，同比 14.7%；存货总额 4651.9 亿元，同比 2.2%；投资性房地产 1231 亿元，同比 5.9%；存货总资产规模 9635.2 亿元，同比 4.3%。 公司 2023Q3 经营性现金流净额 257.2 亿元，同比增加 176.1 亿元；筹资性现金流净额-250.3 亿元，同比减少 274.6 亿元。 核心城市货值充足，保障全年目标完成。2023 年 1-9 月，公司累计实现销售金额 2263.1 亿元，同比+12.3%，领先百强房企 24.5pct，销售面积917.6 万方，同比+21.9%，累计销售均价 24662 元/方，同比-7.9%。公司核心城市货量保持充足，有效保障全年 3300 亿元销售目标完成。 投资聚焦核心城市，保持轮动有序进行。23 年 1-9 月公司累计拿地总金额 691.1 亿元，同比-33.1%；累计新增总建面 366.5 万方，同比-38.2%；累计权益地价 554.3 亿元，同比-16.6%；累计拿地金额权益比例 80.2%，较 2022 年提升 20.5pct。1-9 月拿地金额强度为 30.5%，较 2022 年下降13.3pct。土地获取城市结构来看，1-9 月一二线城市整体拿地占比提升至 97.5%，较 2022 全年提升 8.7pct。权益比例大幅提升，未来归母损益有望提升。公司持续锁定高能级城市，提高土地兑现度和去化率。 龙头央企优势明显，核心区投资轮动。1）公司央企背景，融资渠道畅通，成本持续优化；2）核心区投资轮动，一二线城市占比提升，换牌效应将抬升公司资产质量。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.84 元/1.26 元/1.59元/股，对应 PE 分别为 13/8.6/6.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：二手房挂牌量持续攀升，房价超预期下跌，核心区土地市场热度迅速攀升，公司滚存库存去化难度加大等。

事件：公司公告《2023 年第三季度报告》。 点评消费电子复苏周期开启，公司 Q3 营收利润环比大幅增长。2023 年 1-9月公司实现收入 739.48 亿元，同比-0.28%；实现归母净利润 8.92 亿元，同比-76.77%。单季度看，2023Q3 公司实现收入 287.75 亿元，同比-5.81%，环比+36.70%；实现归母净利润 4.70 亿元，同比-73.30%，环比+49.02%。 Q3 毛利率持续修复，出货结构改善有望持续拉升毛利率。2023 年 1-9月公司实现毛利率 8.40%，同比-4.73pct；净利率为 1.18%，同比-4.04pct。 单季度看，2023Q3 公司毛利率为 10.15%，同比-3.26pct，环比+2.49pct；公司净利率为 1.61%，同比-4.19pct，环比+0.18pct。2023 年 1-9 月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.55%、1.89%和 4.52%，同比分别+0.02pct、-0.33pct 和-0.19pct。 “零整结合”业务模式，聚焦下游行业头部客户。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展。通过零整结合的业务模式公司一方面可以增强下游客户粘性，另一方面伴随供应零部件比重提升，公司盈利能力有望不断增强。 VR/AR 领域深耕多年，大客户新品发布有望带动营收增长。VR/AR 领域，公司能够提供非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等多种 VR光学解决方案，以及 Freeform，Birdbath、棱镜等 AR 光学解决方案，并在衍射光波导、微显示等前沿光学技术上持续进行研发投入，依托在光学方面强大的集成整合能力，公司可以提供一站式垂直整合的系统解决方案。伴随公司下游大客户新品的陆续发布，公司 VR/AR 收入有望快速增长。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为12.26/24.48/35.66 亿元，对应 11 月 9 日股价 PE 分别为 52/26/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户新品销售不及预期、消费电子持续疲软

事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入88.98亿元，同比-0.5%；实现归母净利润8.32亿元，同比+206.51%。 点评：门店拓展预计加速，盈利能力修复趋势显著。分渠道来看，受疫后线下分流及公司推进全域新零售业务影响，线下渠道增速预计快于线上；伴随加盟商信心恢复，公司收入增速预计好于终端零售增速。从门店数量看，截至23H1公司共有门店8136家，较年初净-4家，我们认为伴随消费复苏及库存商品的逐步消化，Q3公司直营及加盟开店速度均环比提速。分产品看，巴拉巴拉品牌是国内童装龙头，童装修复速度预计好于成人休闲装（23H1童装/成人装收入增速分别同比-15.06%/+6.34%）。单季度来看看，公司23Q1/Q2/Q3营业收入分别同比-9.3%/+9.7%/+1.1%，受基数、天气及消费弱复苏等因素影响，收入恢复节奏存在季度波动；归母净利润分别同增48.9%/295.8%/89.4%。 毛利率提升明显，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+3.71pcts至44.13%，预计主因公司有效控制终端折扣，线上、线下同款同价比例提升且毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct至24.2%/5%/2%/-1.1%，销售费率下降主因公司注重费用投放效率，费用管控取得成效。期内，公司计提资产减值损失1.97亿元（去年同期计提3.64亿元）。综合影响下，净利率同比+7.7pcts至9.3%。存货：：截至23Q3，存货规模同比-21.78%至36.53亿元，公司有望在Q4销售旺季及促销节日加大存货清理力度，优化新老品结构，助力明年轻装上阵。单季度看，23Q3公司毛利率同比+4.09pcts至43.28%，净利率同比+4.41pcts至9.48%，盈利能力改善趋势延续，23Q3归母净利润已超过21Q3。 组织变革及全域新零售建设推动经营提效。公司围绕“全域融合、组织变革、流程再造”，推动经营提质增效；持续打造全域数字化门店，强调“六结构及五化”（六结构：实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O业务和内容种草导流业务；五化：全域效率化、品牌一致化、零售数字化、公私域互转化、服务标准化），具有三种结构以上的数字化门店已超千家，为业绩的高质量增长奠定基础。 投资建议：尽管消费环境呈现弱势复苏，公司通过组织变革、渠道优化及供应链管理等措施积极推动经营质效提升，盈利能力改善明显。 考虑到公司全域新零售建设取得成效，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.2/14.0/15.8亿元（原预测10.8/12.8/15.0亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司公告 2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收 27.12亿元，同比增长 11.06%，归母净利润 1.77亿元，同比增长 54.18%，扣非归母 1.70亿元，同比增长 49.42%。2023Q3单季度，公司收入 9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润 0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母 0.78亿元，同比+65.48%。 境内外收入同比增长，自主品牌持续放量。Q3单季公司境内境外自主品牌业务收入继续维持高速增长态势。自主品牌境内线上销售方面，公司持续在线上销售新渠道发力，前三季度抖音、拼多多等新渠道销售增长强势。境外收入方面，海外 OEM 代工业务增长稳定，海外工厂毛利率净利率均同比提升，成为业绩增长的重要驱动因素。海外工厂对产品结构向高毛利产品调整，持续优化供应链的管理成本，进一步释放产能。 毛利率改善显著，费用率相对稳定。23前三季度公司综合毛利率/净利率 25.85%/ 8.30%，同比增加 6.47/3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为27.29%/ 9.96%，同比 2022年增长 7.24/ 3.75pcts，环比 Q2单季度增长1.83/ 0.18pcts。公司产能进一步放量，持续优化尾部 sku，同时重点布局高毛利产品，多措并举进一步提升盈利能力。费用率方面，销售/管理/研 发 / 财 务 费 率 分 别 9.28% /3.87% /1.34%/0.63% ， 同 比 变 动1.33pcts/0.54pcts/-0.04pcts/1.25pcts，各项费用率相对稳定。 自主品牌影响力提升，“双十一”蓄势待发。8月份第 25届亚洲宠物展上，中宠股份旗下核心自主品牌 wanpy 顽皮、新西兰 ZEAL 真致展出亮相，并连斩 7项大奖。公司再度斩获“年度中国质造大奖”，旗舰自主品牌 wanpy 顽皮荣获“年度实力食品品牌大奖”及“年度营销创新典范大奖”，ZEAL 真致品牌旗下产品获“年度包装设计大奖”。公司自主品牌影响力提升，线上渠道增长强势，“双十一”在即，公司积极布局营销活动，大促表现可期。 投资建议：公司海外业务逐步修复，自主品牌持续增长，产品结构优化下盈利能力显著提高。预计公司 23-25年 EPS 为 0.67/0.88/1.12元，对应 PE 为 37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动，出口不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

事件：2023年前三季度，公司营业总收入 36.8亿元，同比去年增长8.31%，归母净利润为 3.28亿元，同比去年-59.26%，经营性现金流 7.56亿元，同比增长 33.40%。Q3单季度，公司实现营业总收入 12.56亿元，同比增长 9.27%，归母净利润亏损 2982.92万元。 10月 30日，昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型「天工」Skywork-13B系列，并配套开源了 600GB、150B Tokens 的超大高质量开源中文数据集。 11月 3日，昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，面向全社会开放服务。 大模型推理能力全球领先，引入机器学习顶尖专家。2023年前三季度，“天工”大模型在逻辑推理能力、文本理解能力、多模态能力等多个方面均有显著突破。逻辑推理方面，在权威推理榜单 Benchmark GSM8K测试中，“天工”以 80%的正确率脱颖而出，大幅领先 GPT-3.5（57.1%）和 LLaMA2-70B（56.8%），推理能力达到全球领先水平；文本理解方面，在基于 SuperCLUE 综合性测评基准开展的测试中，天工大模型文理兼顾，跻身中文闭源模型第一梯队；多模态方面，在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型测评中，“天工”综合得分排名第一，展现出不俗的多模态能力。2023年 9月 1日，计算机视觉和机器学习领域的国际顶级专家颜水成教授加盟昆仑万维，与昆仑万维创始人周亚辉一起出任天工智能联席 CEO，并兼任昆仑万维 2050全球研究院院长，主要研究方向包括： （1）下一代 Foundation Model 的基础研究和研发； （2）Agent 的研发和智能体进化的研究； （3）生物智能等前沿技术领域的探索。 AI 应用端布局陆续落地，自研 AI 新游预计将于年底发行。在应用端，“天工”APP 迎来全面迭代升级，整合 AI 搜索、AI 阅读、AI 创作等核心功能，覆盖工作、学习、生活等众多应用场景：1）AI 搜索：个性化搜索功能升级，用户可以输入个人信息和搜索用途，定制专属的搜索体验。通过自定义风格，优化搜索结果，提高信息获取的精准度和效率。 尤其是针对学生、互联网及科技等行业用户，AI 搜索能够帮助用户获取更高质量的信息，加强信息理解的速度与效果，提升学习工作效率和生产力。2）AI 阅读：“天工”APP 能高效阅读分析文章链接或文档文件，生成 AI 摘要并一键提炼要点，帮助用户快速了解文章主旨、重点和关键细节。同时支持问答式交互，让用户更便捷地查询文档信息。3）AI创作：提供轻松高效的创作体验，满足学术教育、职场文档、创意写作、广告营销等不同场景需求。用户可以提出创作要求，AI 快速生成各类作品，并进行持续交互调整内容和语言。支持改写、扩展、缩写、总结等功能，帮助用户节省时间提高效率。8月 25日，昆仑万维旗下游戏工作室 Play for Fun 自研的国内首款 AI 游戏 Club Koala 在德国科隆展亮相，预计将于 2023年年末正式发行。该游戏搭载的 UGC 游戏编辑器 KoalaEditor 帮助用户实现零代码游戏开发，大幅降低游戏创作门槛。KoalaEditor 还配备了素材箱、功能组件等辅助工具，提供各种创作资源，激发玩家的创作灵感，丰富游戏内容。同时 Club Koala 还引入了 AI NPC，并通过 Atom 系统控制 NPC 行为，使 AI NPC 拥有自我意识及记忆能力，可以自主制定并执行任务，并对突发行为作出反应。 Opera 原生浏览器 AI 助手 Aria 推出一系列新功能，完成 IOS 平台上线。Aria 推出“Refiner”工具，通过“重用”功能，用户无需重复手动输入提示词，仅通过选定历史交互内容，便可针对新需求生成答复； “Compose”功能是通过选择内容类型、提供主题、语气及内容长度即可完成各类型内容创作；“My Style”功能可以让训练 Aria 以符合自己的写作风格。此外，Aria 在 iOS 终端正式上线，现已覆盖包括 Mac、Windows、Linux、Android 及 iOS 所有主要平台，Opera GX 也已全面接入 Aria。截至第三季度末，Aria 已在包括欧盟在内的 180多个国家和地区上线，用户突破百万大关。 控股 AI 算力芯片公司，投资业务未来将更加专注于人工智能领域。公司通过增资方式控股 AI 算力芯片公司艾捷科芯，完成“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链布局。艾捷科芯旨在开发一款可编程的、具有高性能的 NPU 产品，同时应用于模型训练及推理。算力方面，截至三季度末，公司此前采购及租赁芯片已到货约 6000张，另外还有约 3000张芯片待交付，已有算力预计能够满足未来 1~2年除视频 AIGC之外的大模型算力需求。为更好地专注于 AGI 与 AIGC 业务，减少外界对公司多元发展方向的疑虑，公司意向转让所持绿钒新能源权益，并明确表示，未来除昆仑基金少数股权财务投资外，不再进行任何人工智能上下游行业以外的其他行业的控股型或长期投资，专注公司核心业务，确保公司在人工智能领域的长期发展。公司实控人也承诺未来三年（2023年 9月 22日—2026年 9月 21日）不以任何形式减持所持有的公司股票。 投资建议：公司是板块内稀缺标的，海外产品矩阵基本面稳健，同时在AI 应用场景上具备领先优势。国内大模型产品虽然面临激烈竞争，仍具备 较 高 业 内 认 可 度 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 为49.23/54.83/61.08亿元，同比增加 4.0%/11.4%/11.4%，归母净利润分别为 11.60/12.69/13.85亿元，同比增加 0.6%/9.5%/9.1%，对应 PE为 32/29/27倍，维持 “买入”评级。 风险提示：海外互联网政策变化，国内人工智能政策变化，技术进步不及预期。

公司发布 2023年三季报，23Q1-3营业收入 646.89亿元，同比+15.80%； 归母净利润-45.30亿元，同比-760.77%。对应 23Q3营业收入 235.00亿元，同比-3.39%；归母净利润 1.59亿元，同比-96.22%。23Q3公司整体环比扭亏为盈。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏较快增长。23Q1-3公司肉猪累计销量 1832.59万头，同比+47.6%，肉猪累计销售收入 327.68亿元，同比+29.2%。其中，23Q3单季度公司肉猪累计销量 654.03万头，同比+48.2%，环比+5.7%。产能方面，截至 23年 10月，公司能繁母猪存栏约 156万头，后备母猪约 60万头，年底能繁母猪有望增加至 160万头以上。公司生猪产能支撑未来出栏较快增长，预计 23年全年出栏量有望达到 2600万头左右，同比增长 40%以上，24年有望达到 3000万头以上，实现较快增长。公司养殖成本持续改善，Q3肉猪养殖综合成本降至 8.1元/斤，季度环比下降 0.4元/斤，其中 9月已降至 7.9元/斤，为23年度最低单月成本。生产指标稳步提升，9月份窝均健仔数为 10.9头，PSY 已稳步提升至 22以上，猪苗生产成本下降至 350元/头以下。 随着公司全方位持续挖掘降本空间，Q4肉猪养殖综合成本有望降至 7.7元/斤左右。 养鸡业务：生产经营稳定，禽业转型持续升级。23Q1-3公司肉鸡累计销量 8.62亿只，同比+10.1%，肉鸡累计销售收入 251.05亿元，同比+3.6%。 其中，23Q3单季度公司肉鸡累计销量 3.08亿只，同比+4.7%，环比+7.6%。 肉鸡生产经营保持稳定，销量持续稳健增长。养殖成本方面，Q3毛鸡出栏成本降至 6.6元/斤，季度环比下降 0.4元/斤，其中 9月已降至 6.6元/斤以下。公司未来将稳步推进禽业转型升级，鲜品屠宰、预制菜等业务有望得到进一步发展。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-18.3亿元、60.8亿元、123.8亿元，同比增长-135%、433%、104%，当前股价对应PE 分别为-67、20、10倍。维持买入评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司公告 2023 三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收 59.11亿元，同比增长 53.98%。归母净利润 6.85 亿元，同比增长 308.82%，扣非归母 6.25 亿元，同比增长 257.70%。23Q3 单季度，公司收入 23.03亿元，同比+52.76%，超过 19 年同期水平。归母净利润 4.04 亿元，同比 609.49%，相较 19 年同期增长 14.77%；扣非归母 3.92 亿元，同比增长 907.65%。 Q3 旺季经营表现亮眼，房价提升带动业绩高增。暑期旺季度假、出游需求高涨，带动酒店 RevPAR 迅速修复。2023Q3，首旅如家全部酒店RevPAR /ADR /OCC 达 185 元 /258 元 /71.5%，同比增长 58.6% / 34.3%/+10.9pcts，RevPAR恢复至2019年同期105.5%。除轻管理酒店的RevPAR/ADR /OCC 分别为 208 元 /277 元 /74.9%，同比增长 64% / 40.2%/+10.9pcts，恢复至 19 年同期的 116.6% /129.6% /90.0%。分类型来看，Q3 经济型 /中高端 /轻管理 RevPAR 分别达 168 /250 /105 元，同比+66.0% /56.7% /47.5%，恢复至 2019 年的 110.5% /98.2% /85.8%；ADR分别为 220 /339 /177 元，同比+40.9% /32.4% /16.7%；OCC 为 76.1%/73.7% /59.6%，同比增加 11.5 /11.5 /12.5pcts。 聚焦加码中高端酒店，多措并举提升整体品质。23Q3 公司新开店 337家，其中直营/特许加盟分别 4/333 家，经济型/中高端/轻管理分别新增47/94/196 家，截至季度末储备店 2051 家。前三季度，累计新开 863 家，重新恢复增长态势，其中直营/特许 12/851 家。截至 Q3，酒店总数达6242 家（含境外 2 家），直营/特许加盟分别 650/5592 家，经济型/中高端/轻管理分别 1906/1654/2666 家；合计客房数量 484665 间，其中经济型/中高端/轻管理分别 173804/185009/125031 间，中高端客房占比38.2%。此外，公司通过主动关店、产品升级、旧店改造等方式推动酒店品质结构性升级，提升整体品牌形象。如家商旅、如家精选推动产品迭代，如家精选 4.0 版本于三季度亮相；逸扉、和颐、璞隐等中高端新品牌预计将进一步增加供给。 持续拓展下沉市场，稳步扩大会员规模。公司进一步推进下沉市场布局，在新开业和储备酒店中三线及以下城市酒店占比较多。轻管理模式能够更好符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，成为公司下沉市场拓店主力。会员方面，目前会员总数增至 1.48 亿，较年初增加 1,000 万。 降本提质成果显著，各项费用率同比改善。23 前三季度，综合毛利率/净利率 39.74%/12.00%，同比+23.25/+22.27pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为 45.42%/17.76%，同比提升 17.72/15.67pcts，环比 Q2 提升 4.67/7.22pcts。公司积极采取措施降本增效，运用数字化手段提升内部运营效率和管理效率；引入 AI 价格管理模型，把握市场销售体系。费用率方面，Q3 销售/管理/财务费率分别 6.27% /11.28% /5.28%，同比变动 1.57pcts /-2.73pcts /-3.51pcts。除销售费用外各项费用率同比均有所改善。 随着客流规模的回升，公司的销售费用恢复至疫情前正常水平。 投资建议：中高端酒店及轻运营酒店加速扩张，下沉市场空间广阔。Q4国庆长假出行热度不减，看好公司业绩持续修复。预计公司 23-25 年 EPS为 0.69 /0.79/0.89 元，对应 PE 为 24/21/19 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新店扩张进展不及预期;出行恢复不及预期;新品牌建设不及预期;市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 193.46 亿元，同比-15.92%，实现归母净利润 29.27 亿元，同比-47.11%，其中 Q3 单季度实现归母净利润 12.18 亿元，环比+31.25%。 前三季度业绩同比下滑，但经历 2022Q4行业景气及业绩低点之后，2023年连续三个季度持续改善。2023 年前三季度虽然主营产品销量同比增长，但是价格下跌拖累业绩下滑。肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为 227.31/38.02/45.29/159.96 万吨，同比+10.11%/+4.57%/+3.40%/+20.40% ， 销 售 均 价 分 别 为1706/5229/2870/7098 元/吨，同比-13.15%/-61.40%/-26.09%/-15.51%。尽管如此，单季度业绩持续改善，Q3 主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/辛醇 / 碳 酸 二 甲 酯 / 己 内 酰 胺 均 价 分 别 为2469/3910/9435/5661/11233/4576/12827 元 / 吨 ， 环 比 +8.4%/+22.5%/-0.7%/+4.3%/+17.9%/-0.9%/+3.9% ， 价 差 分 别 为1500/2335/1257/2347/4832/-877/4626 元 / 吨 ， 环 比 +15.8%/+40.9%/-36.9%/+15.0%/+42.7%/-14.7%/-5.4%。受此影响，2023Q3 毛利率为24.33%，环比上升 2.82ct，净利率为 17.42%，环比上升 2.71pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油及化工品价格大幅下跌，公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，在周期低谷表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。2022H2 经受住了原料价格高企和需求疲弱的双重挤压，2023 年国内经济复苏，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。 新建项目确保长期成长。2023 前三季度公司固定资产投资达到 66.30 亿元，同比+43.69%，处于规模快速扩张期。高端溶剂、尼龙 66、荆州基地一期等项目按计划推进，2023 年 3 月 29 日又公告新一批高端化工项目，这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为41.77/60.25/76.40 亿元，EPS 分别为 1.97/2.84/3.60 元，对应 PE 分别为17/12/9 倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期

公司发布 2023年三季报：23年前三季度实现营收 42.35亿元，同比增长 39.92%;实现归母净利润 5.98亿元，同比增长 46.70%; 实现扣非归母净利润 5.89亿元，同比增长 48.13%.点评： 业绩表现亮眼，23Q3单季度收入创新高。23Q3实现营收 15.91亿元，同比增长 33.37%，实现归母净利润 2.02亿元，同比增长 3.88%；实现扣非归母净利润 1.99亿元，同比-5.97%。公司受益于全球化布局，23Q3营收创单季度收入新高。 毛利率环比提升，净利率短期承压。23Q3毛利率达 28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct。23Q3净利率达 12.77%，同比-4.23pct，环比-4.13pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/5.53%/4.34%/1.19% ， 环 比 分 别 为 -0.18pct/0.20pct/-0.06pct/6.31pct。公司三季度净利率短期承压，我们预计受汇兑影响财务费用增加，利润与收入不同步。 定增蓄力墨西哥，产能释放进入收获期。墨西哥一期工厂已于 23年 7月投产，23年 9月，公司发布定增募集说明书拟投资约 12.3亿元在墨西哥建设二期生产基地，生产新能源汽车结构件及三电系统零部件，该项目达产后将新增新能源汽车结构件产能 175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能 75万件/年。公司扩张北美市场份额、完善海外新能源汽车产业供应体系，深化国际市场布局。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，积极拓展海外布局。预计 2023-2025年 营 收 56.2/73.4/93.8亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润8.5/11.9/15.7亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 2023-2025年 PE 为22.0/15.6/11.8，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 15.36 亿元，同比+34.34%；归母净利 1.74 亿元，同比+44.84%，扣非归母净利 1.57亿元，同比+75.99%；23Q3 单季度实现收入 4.77 亿元，同比+46.10%，归母净利 0.43 亿元，同比+1366.81%，扣非归母净利 0.38 亿元，同比+431.47%，Q3 业绩略超预期。 护肤及美容类高增贡献营收增长，高客单价产品收入占比提升带动客单价提升。分品类来看，单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类收入分别为1.01/1.87/0.49/1.31 亿元，同比+1.01%/+65.76%/+16.74%/+97.75%，Q3 护肤类及美容类高增贡献收入增长；单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类客单价同比+7.71%/+35.00%/+31.60%/+28.78%，高客单价产品如重组双胶原系列产品、院线洁肤类产品、美容类大单品收入占比提升带动大类客单价提升。2022 年升级二代小红笔眼霜实现放量，今年 9 月再度推出丸美×Panda Roll 二代联名小红笔眼霜限定包装，并在抖音全网首发抗糖抗氧的丸美四抗 2.0，丸美新渠道运营不断完善，实现营收较高增长。8 月第二品牌 PL 恋火推出的看不见粉底液 2.0 荣登 2023 年抖 in 百大美力好物金榜，第二品牌打造爆品的能力逐步验证，Q3 淡季不淡，实现营收双位数高增长。 营销力度不减，高客单价产品收入占比提升叠加原材料成本下降带动公司 毛 利 率 提 升 。 1-9 月 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为51.78%/4.76%/2.88%，同比+5.03/-2.16/-0.38pct。销售费用率增加源于丸美线上直播渠道不断扩张，恋火聚焦线上渠道销售，加大投放广宣费；管理费用率减少源于规模效应渐显；研发费用率小幅波动。1-9 月公司毛利率/净利率分别为 70.84%/11.36%，同比+2.86/+1.30pct，单三季度公司毛利率/净利率分别 72.44%/9.05%，同比+7.54/+8.62 pct，源于公司高客单价产品收入占比提升及原材料成本下降。 看好核心单品放量增长，医美业务有望贡献成长新动力。丸美二代小红笔眼霜及 PL 恋火看不见粉底液 2.0 销量持续增长，双十一大促表现亮眼，看好核心单品在线上兴趣平台加速放量。渠道方面，兴趣电商抖音Q3 运营表现亮眼，Q4 双十一、双十二大促期间线上营收可期；线下公司将持续与经销商、门店协同推动复苏，有望通过线下体验增加客群转化。此外，公司在重组胶原蛋白研发领域持续推进，9 月官宣 II 类械产品丸美医用重组胶原蛋白敷料，未来还将继续推出重组胶原蛋白三类械水光针及填充类产品，静待公司医美业务放量。 投资建议：我们预计 23-25 年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.00 元，当前价格对应 PE 为 39/33/28 倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前 3季度实现营业收入 10.02亿元（+19.79%），归属于上市公司股东的净利润 9025万元（+31.96%），扣非后归母净利润 9482万元（+60.37%）；第 3季度实现营业收入 4.34亿元（+26.10%），归属于上市公司股东的净利润 5190万元（+66.56%），扣非后归母净利润 5302万元（+54.70%）。 可洛派韦快速放量，创新药销售进入正向循环，公司盈利能力大幅提升。 在行业波动下，公司 3季度收入和利润呈现出加速增长态势，我们认为主要是由于： （1）可洛派韦作为泛基因型丙肝治疗的一线方案，临床价值显著，同时公司积极进行销售渠道下沉，布局县域市场，患者覆盖面持续扩大； （2）预计吡非尼酮等低基数品种依然保持较好增长。2023年3季度公司少数股东损益为 749万元（主要是丙肝创新药推广平台凯因格领产生），环比保持快速增长，体现出可洛派韦销售已经持续产生经营性利润，创新药销售进入正向循环。2023年前 3季度公司销售费用率为 57.84%，同比减少 3.8pct；销售净利润率为 10.28%，同比增长 2.47pct，公司盈利能力大幅提升。 创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。截至 2023年半年报，培集成干扰素 α-2注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和 48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg 抗原水平降低，目前处于临床 I 期；公司同时还布局 KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。 盈利预测和估值。我们预计 2023年至 2025年公司营业收入分别为 14.72亿元、18.55亿元和 22.59亿元，同比增速分别为 26.9%、26.0%和 21.7%； 归母净利润分别为 1.55亿元、2.09亿元和 2.61亿元，同比增速分别为86.2%、35.0%和 24.7%，以 11月 13日收盘价计算，对应 PE 分别为32.3、24.0和 19.2倍，维持 “买入”评级。 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 新能源发电及电动汽车占比大幅提升，公司前三季度收入同比高增。 2023年 1-9月公司实现收入 11.35亿元，同比+84.69%；实现归母净利润 0.86亿元，同比+39.69%。其中，工业控制领域收入占比约为 40%； 新能源发电领域收入占比约为 40%，电动汽车领域收入占比约为 20%。 单季度看，2023Q3公司实现收入 3.71亿元，同比+31.58%，环比-14.37%； 实现归母净利润 0.23亿元，同比-20.56%，环比-27.15%。 Q3毛利率环比持平微降，伴随产能陆续释放毛利率有望提升。2023年1-9月公司实现毛利率 21.40%，同比-0.37pct；净利率为 7.48%，同比-2.47pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 21.65%，同比-0.19pct，环比-1.03pct；公司净利率为 6.06%，同比-4.20pct，环比-1.22pct。 公司产能储备丰富，伴随下游需求增长收入有望再上新台阶。公司共有3个生产基地，分别是华山厂、新竹 1期和新竹 2期。 （1）华山厂：规划产能 450万块/年，2023年预计可以满产，对应产值 4.5亿左右。 （2）新竹 1期：规划产能 480万块/年，目前已经投产 320万块/年，预计 2023年产能利用率突破 60%，2024年预计所有设备投入完毕，2025年实现满产，对应产值超过 10亿。 （3）新竹 2期：整体规划超过 1000万块/年，其中自有资金投资 240万块/年，可转债项目投资 240万块/年，控股子公司投资塑封模块 540万块/年。 保持高水平研发投入，新能源及车规产品逐渐丰富。2023年 1-9月公司研发费用为 0.79亿元，同比 89.80%，研发费用率为 6.93%。2023年，公司光伏用 400A/650V 三电平定制模块开发顺利，已开始批量交付； 车用 800A/750V 双面散热模块开发顺利，通过相关车用可靠性测试及系统测试，已开始小批量交付使用；车用 750V 12寸芯片的顺利开发以及其对应的车用模块快速上量；12吋 1700V 高性能续流管及 1700VIGBT 芯片已完成开发和验证。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.38/2.68/3.77亿元，对应 11月 9日股价 PE 分别为 57/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求疲软。