公司于8月29日公布了2013年中期报告:报告期内,公司实现营业收入34.1亿元,同比下降25.32%;利润总额2.06亿元,同比下降83.21%;净利润1.31亿元,同比下降85.82%;每股收益0.07元,同比下降86%;净资产收益率1.46%,同比下降9.55个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.05元、0.02元,二季度环比下降60%。公司业绩下滑的主要原因是煤炭价格大幅下跌,导致煤炭业务盈利能力下降。 煤炭销量、均价双降,成本上升压榨利润空间。上半年公司煤炭产量924.16万吨,同比增加2.16%;煤炭销量704.28万吨,同比下降11.05%;煤炭销售均价同比下降96.67元至450.67元/吨,同比下降17.67%;吨煤生产成本上升34.79元至373.71元/吨,同比上升10.26%。煤炭销售均价下降和吨煤成本上升导致毛利率水平大幅下降20.95个百分点至17.71%。由于生产成本较高,外加神华等煤炭进入安徽对地区市场冲击较大,实际上公司仅有刘庄矿在盈利,而考到公司全部均为动力煤矿井,盈利能力短期很难有提升的机会。考虑到未来国投煤炭公司的资产注入,我们判断三季度是公司盈利的相对低点。 公司于8月22日发布发行股份购买资产公告,资产注入预期终于落地,新集公司规模将向大型能源集团迈进。虽然总体规模比原先预期的要小一些,主要原因是规避重大资产重组所带来的繁琐程序,但国投集团煤炭平台整体上市的步伐终于走出了实质性第一步,而且主要选择的是四个比较成熟的资产。而且煤种比本部单一的动力煤矿井要的多,有利于分散行业风险。而且,国投集团旗下仍有大量相关资产未在本次交易范围之内,为了解决同业竞争的问题,公司承诺在未来5年内,尽快将其余相关资产注入新集公司。总体上该方案增厚幅度不大,但增加了盈利相对较好的无烟煤和焦煤资源,结构实现多元化。 由于资产注入方案最终存在不确定性,暂不调整股本和盈利。我们预测公司2013~2014年归属于母公司股东的净利润为4.4亿元和5.18亿元,对应EPS分别为0.17元和0.2元,维持公司“增持”评级。

投资要点 “新”基地、新产品、新气象。公司郑州生产基地虽然2010年已经开始试生产,但是由于新一代产品研发周期没有匹配使得其一直以来基本处于空闲状态,这种状态随着以海马M3为代表的公司第三代产品线的投放生产开始逐步改观。目前M3月销量已经爬升至3500台左右的水平,我们预计未来如果M3达到7000台左右的水平,郑州基地将会逐渐盈亏平衡(上半年亏损只有800万),这个长期以来公司业绩的拖累将会转化为公司盈利的新驱动力。未来郑州基地、海口基地将分别成为公司A-级别、A+平台车型的投产地,在这两个平台上的数款轿车、SUV车型将保障各自的产能利用率。 新一代产品线的销量有保障。我们认为公司郑州基地的新产品M3、一汽海马的新产品S7的销量保障来源于两个方面:首先,公司今年以来逐步加大的渠道扩张效果将会逐步显现,目前公司只有270多家经销商,到年底我们预计会增加50-70家,同比增长超过20%,网点的增长、甚至是简单的渠道铺量也将对公司的销量产生不小的推动。其次,是我们一直强调的终端需求情况,整个乘用车行业在今年新产品大年的拉动下在渡过淡季不淡的三季度或将迎来旺季更旺的四季度,这种行业大背景下公司新品成功的概率较高。 逐步走出马自达“悔婚”的阴影。2007年,由于合资名额的问题,马自达放弃海马,公司开始了自主品牌的征程,突然的转变使得接下来几年公司产品销量、单价都急剧下滑,2009、2010年的行业景气虽然挽救了公司几款老产品销售,但由于郑州基地、全新产品线以及动力总成等各方面的投入使得公司近几年业绩一直表现平平。虽然看起来公司产品开发进度有些落后,但实际上公司则是精心储备产品潜心发力细分市场,无论是从核心零部件研发以及主要零部件配套供应方面,公司目前已经重新走到了新的阶段。 投资策略。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为:100、117、131亿元,同比增长:19%、16%、12%,对应每股收益:0.19、0.27、0.31元。民营股东背景以及健全的管理层股权激励,都使得公司是目前上市乘用车整车企业当中位数不多的权益关系较为合理的投资标的,再经历了数年的产品积淀后,公司重新向上的动力强劲。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。

投资要点 上海家化2013年上半年净利润为4.9亿元,较上年同期增35.93%;营业收入为27.47亿元,较上年同期增17.43%;EPS为0.73元。符合市场预期。 报告期内,产品销售收入同比增长20.9%(大幅高于行业增速12%(百货渠道)),着力推广的七个品牌(六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安)的产品销售收入均实现了两位数增长,其中电商业务增长势头强劲,代理品牌花王也有显著增长。净利润率为17.8%,较上年同期增加了2.3个百分点。 公司业绩增长主要驱动因素如下: 1)自有品牌中,中高端产品和新品收入快速增长以及通过各种主动的成本降低措施,进一步拓展了毛利空间;同时,由于高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司的毛利率上升3%至57.3%,为公司净利润的增长奠定了扎实的基础,同时原材料价格下降带来的制造成本降低也在一定程度提升了公司毛利率。 2)营销投入产出比进一步提升:公司费用率下降1.1%,通过开发和推广强势品牌、强势品类以及新产品,提高数字媒体的投放比例,加强传播方式和传播内容创新等措施,有效地提高了营销投入产出效果;通过进一步巩固已有渠道,大力拓展电商和专营店等新渠道,促成了主要品牌销售收入保持良好增长态势。 3)所得税税率18.1%,同比下降4.6%; 上半年整体收入增速稍有下降,其中二季度收入增速仅为10.7%,低于一季度25.6%的增速:主要原因是受到5月风波以及一季度六神发货较 多和天气异常导致导致(5、6月全国雨水较多、气温偏低)。 销售费用率下降3.6%至26.5%,主要是上半年新品推出较少,预计下半年新品营销将导致费用率小幅上升。 管理费用率为10.5%同比上升2.5%,主要原因是计提了8939万股权激励费用,扣除该项费用,管理费用率为7.3%,同比下降0.3%。财务费用率为-0.3%,小幅下降18%。 下半年产品全面战略布局,看好太极丹等新品表现、期待启初和茶颜新品牌的良好开局。8月新品推出后, 公司实现从中端到高端、从女士/男士到婴童,从百货+商超+大流通到化妆品专营店+网络渠道+母婴店全渠道,全面战略布局。 其中太极丹是焦点单品,发力抗衰老市场。佰草集渠道扩张进入后期,渠道供货折扣逼近国际大牌,经销商利润空间缩窄。在此情况下,佰草集必须提高单产、稳定渠道,太极丹担当品牌重任,发力抗衰老市场,实现品牌再升级。随着年龄结构迁移,城市成熟女性收入增长和消费升级趋势明显,抗衰老成为化妆品市场新宠。同时在所有的化妆品中,抗衰老产品位于价格金字塔的顶端。太极丹推出符合行业发展趋势,定价980元/套,远高于佰草集现有产品定价。我们认为太极丹的成功取决于功效,如果功效显著、市场认同,这将是佰草集下一个超级明星单品,能支撑品牌未来三年30%增速,实现品牌从200-400元中高端向400元以上高端再升级。另外,佰草集下半年有计划推出修颜系列(BB霜和修颜慕斯)等新品,同时结合品牌15周年庆举行系列营销活动,将进一步提高品牌销售。终端草根调研显示,15周年礼盒装销售情况良好,部分门店货源非常紧张。 再次强调平安风波已过,管理团队将保持平稳。目前上海家化处在最好的发展时期。上海家化曾创立不下20个品牌,只有六神和佰草集获得全面成功。在残酷的品牌淘汰战中上海家化积累丰富的品牌运作经验,没有一个本土品牌拥有上海家化这样的多品牌运作经验和经历过这么多的失败,还能涅槃重生、不断向上。 上海家化处在历史上最好的时期,已有化妆品集团“平台类”公司的雏形,已经成功运作两个以上品牌,拥有多品牌运作能力,管理团队年富力强、经验丰富、激励充分。上海家化只要再有一个品牌取得成功,其多品牌运作能力将获得肯定,估值溢价将长期保持,下一个市值目标1000亿。 本土品牌迎来最好的时代,但不是所有的本土企业都有能力获得成功。只有在品牌运营、研发和制造等多方面做好充分准备的本土品牌才能取得持续成功。因此我们坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。 我们预计上海家化2013-2015年收入分别为55.44亿元、68.50亿元、83.77亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35亿元、11.46亿元、14.94亿元,同比增长36.5%、36.8%、30%,对应EPS为1.25元、1.71元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85元-67.42元,给予公司“买入”评级。 风险提示:化妆品安全问题、宏观经济下滑导致行业竞争恶化,费用增长超过收入增长。

业绩概要:包钢股份公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入192亿元,同比下降3.7%,归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降58%,折合EPS0.01元。公司前两个季度EPS分别为0.01元、0.00元; 经营状况:上半年公司共生产铁481.38万吨,钢506.37万吨,商品坯材482.1万吨,同比分别增长1.8%、1.2%、2.39%。结合中报数据折算吨钢售价3502元/吨,吨钢成本3243元/吨,吨钢毛利259元/吨,同比分别上升-237元/吨、-236元/吨和-1元/吨。收益于上半年国内铁路投资增长,公司型材产品盈利能力显著增强,毛利率同比增加6.6个百分点至22.2%,带动公司冶炼产品整体毛利率增加0.04个百分点。上半年巴润矿业实现收入5.1亿元、利润0.48亿元,若按照800元/吨的矿价大致测算,上半年巴润矿业销量在60多万吨左右,与其产能有一定差距,未来存在提升空间。环比而言,二季度公司毛利率上升、费用率下降,但因递延所得税转回导致所得税费用上升,二季度公司业绩环比下滑; 财务分析:公司13年上半年毛利率7.2%,同比下降0.6%;期间费用率5.3%,同比下降0.2%;净利润率0.5%,同比下降0.8%;ROE0.6%,同比下降1.1%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:6.9%、9.7%、6.2%、8.1%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:5.8%、6.4%、5.6%、5.0%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:17.4%、21.0%、21.2%、92.7%。 未来看点: 巴润矿业存在增长空间:公司已完成非公开发行收购巴润矿业及白云鄂博西矿采矿权,今年巴润矿业将为公司贡献业绩。按上半年巴润矿业财务数据测算,其销量与其产能仍存在一定差距,未来存在较大提升空间,固定成本摊薄及销量增加有望带来业绩提升; 盈利预测:下半年铁路投资依旧旺盛,公司型材产品有望持续受益,加上三季度铁矿石价格大幅反弹,巴润矿业利润将明显改善。预测公司13-14年EPS分别为0.05元、0.06元,维持“增持”评级。

备注:市场预测取聚源一致预期新希望发布2013年中报,公司上半年营业收入下滑13.82%至309.09亿元,归属于上市公司股东净利润为8.48亿元,同比下滑14.86%,扣非后净利润8.66亿元,折合EPS为0.49元。我们对盈利贡献因子的分拆显示,公司上半年投资收益贡献EPS同比增长24.1%至0.49元,农牧业务EPS同比下滑100%至0元。因此,公司上半年业绩基本来源于民生银行等投资收益,农牧业务上半年实现盈亏平衡。 上半年行业整体低致使公司农牧板块利润同比下滑100%,大幅拖累公司业绩增长。(1)受养殖行业景气低迷和疫情冲击,公司养殖业务继续亏损。受行业景气周期和“禽流感”疫情等影响,2013年上半年国内家禽产品需求疲软、价格持续低位运行,致使畜禽养殖行业整体性业绩下滑50%以上,甚至出现持续深度亏损。我们草根调研得出,上半年公司鸡鸭苗平均单价稳定在1.5-1.8元/羽左右,单只亏损近1元;而上半年公司鸡鸭苗总体销量为2.1亿羽,这块肉禽养殖业务拖累公司业绩近2亿元。(2)饲料行业整体形势严峻,致使上半年公司饲料销量同比出现下滑。作为国内饲料龙头,新希望六和饲料年产销规模过千万吨,上半年公司共销售各类饲料产品691.90万吨,同比减少129.74万吨,同比下降15.79%;但由于产品结构调整(禽料占比下降)和加强集中原料集中采购,公司饲料业务毛利率稳中略升,小幅增长0.14ppt至6.28%。(3)屠宰业务受益于产业链一体化,成本大幅下降,毛利率上升1.6ppt。2013年上半年,公司共计销售肉食品92.57万吨,同比减少19.03万吨,降幅17.05%;但因成本端大幅下降,仍然实现毛利润30,962.61万元,同比增加11,390.38万元,增幅达58.20%。 展望下半年及明年,畜禽价格有望优于上半年、同时叠加成本下降,公司业绩环比及同比均将好转。(1)我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12元/公斤,目前猪价属于走出底部的反弹征途之中;虽然猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计11-12月会再次加速回升;同时受畜禽价格联动效应作用,猪价反弹也将拉动禽价回升。(2)依据最新美国农业部大宗农产品的供需,我们判断下半年饲料原料价格大幅上涨概率不大,还维持稳中趋降的态势。草根调研得出,初步测算玉米、豆粕等成本下降的幅度约为250-500元/吨,折算每只鸡的成本降幅在1元/只,单羽鸡苗成本下降在0.1-0.2元。(3)基于上述对于畜禽价格和饲料成本的判断,我们预计行业最低点已过,公司业绩将逐季好转。 行业低谷期,公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业。(1)依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展;通过无限贴近养殖端、消费端,打造食品全供应链;通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合;致力于打造世界级的农牧企业。(2)在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。(3)我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施,公司可获得很好的资金支持,将凭借规模优势及完整的产业链布局,在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。 自2012年初以来,作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行,市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀,按2011年养殖景气高点时17亿年度盈利(1540万吨饲料销售+3亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产65亿的估值(总市值185亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到0.1倍PS,股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”,实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正;对机构投资者来说,对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言,目前也是安全边际相对较好的配置时点,行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。 考虑到定增项目完成时间的不确定性,我们暂不考虑股本摊薄,维持新希望2013-15年盈利预测,预计2013-15年EPS分别为1.08、1.50、1.83元。我们预计2013年新希望实现销售收入802亿元,同比增长9.5%,实现净利润18.72亿元,同比增长9.73%,对应2013年EPS为1.08元,其中民生银行投资收益贡献EPS为0.87元(按齐鲁银行分析师假定),饲料、畜禽养殖等农业合计贡献EPS为0.20元。 公司饲料业务和民生银行投资收益延续稳健增长,养殖景气有望在下半年好转,同时前期大股东全额认购定增股票显示其对公司未来增长充满信心,建议中长期投资者积极关注,维持公司“买入”评级,目标价13.4-14.75元,对应2013年(周期底部)农业40倍和银行6倍PE以及2014年农业18倍和银行6倍。

投资要点 伊利股份公布半年报:实现销售收入240亿元,同比增长13.41%;实现营业利润13.13亿元,同比增长96.9%;实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长128%。实现EPS=0.95元,大幅超出市场预期。 业绩超预期的原因在于:1、公司高管在6月行权,根据国税总局2012年第18号文规定,上市公司可以根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权价格的差额及数量,计算确定为当年上市公司工资薪金支出,可进行税前扣除,因此行权1.53亿股可导致所得税费用减少4.91亿元,即上半年净利润增加4.91亿元;2、由于去年奶粉事件召回导致3.66亿元产品报废损失,计入到管理费用,因此如果将3.66亿加回到去年的营业利润中,那么营业利润增速为27%;3、同时剔除掉这些因素,公司的主营业务表现也超出市场预期。 从产品结构看:1、液体乳实现179.62亿元,同比增长17.89%,毛利率28.53%,相比去年同期提升1.66个百分点,虽然上半年原奶价格上涨5%左右,但是毛利率依然有明显提升,说明公司产品结构在进一步提升,同时公司7月份开始部分高端产品终端提价5%,进一步转嫁了原奶成本上升的压力;2、冷饮实现28.1亿元,同比下滑3.4%,毛利率33.34%,同比下滑1.14个百分点,由于今夏天气原因对冷饮行业的需求产生一定影响,销售下滑是行业普遍现象,比对蒙牛的冷饮收入21.58亿下滑了9.5%,伊利依然显示出其优势;3、奶粉及奶制品实现27.87亿元,同比增长6.33%,毛利率44.25%,略升0.1个百分点,伊利奶粉12年6月受到汞奶粉事件影响12年全年奶粉下滑20%,上半年增长6%说明奶粉已经恢复上升通道。 上半年销售费用48.05亿元,增量6.3亿元,同比增15.16%,销售费用率20%与去年同期基本持平,增量部分主要集中在广告宣传费用(25.9亿,增量3.85亿)、职工薪酬(1.25亿)、运输费用(1.33亿)。销售费用率持平,预计全年略有下降,显示出行业竞争格局改善及规模效应带来费用率下降。 我们继续看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,预计公司2013-2015年实现销售收入479亿、553亿、639亿元;实现归属母公司净利润29亿、31亿、39亿,同比增长67%、8%、25%,实现EPS1.41、1.54、1.93元。维持“买入”评级,按照2014年28-30倍PE给予目标估值区间43.1-46.2元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

公司于8 月26 日公布了2013 年中期报告和收购所属煤矿少数股东权益的公告:(1)中报简要:报告期内,公司实现营业收入43.85 亿元,同比增长44.02%;利润总额6.27亿元,同比下降8.6%;净利润3.21 亿元,同比下降10.63%;每股收益0.18 元,同比下降10.62%;净资产收益率3.79%,同比下降0.74 个百分点。其中一、二季度EPS 分别为0.13 元、0.06 元,二季度环比下降53.85%。上半年公司煤炭产量529.14 万吨,同比增加72.36%;洗精煤产量270.48 万吨,同比增长94.59%;煤炭贸易量100.37 万吨,同比下降15.66%。 (2)收购资产:公司以自有资金39.91 亿元收购所属煤矿股东权益,包括6 亿元森达源煤业49%的股权、3.41 亿元华瀛集广49%的股权、4.61 亿元华瀛柏沟49%的股权、5.98 亿元银源新安发49%的股权、8.74 亿元银源华强49%的股权和11.17 亿元银源兴庆49%的股权。 中报点评:公司业绩下滑小于行业平均水平的主要原因是煤炭销量大幅增长部分对冲煤价下跌,售价较高的洗精煤产量增加有助于平缓均价的下滑,煤炭销售均价为647.61 元/吨,同比仅下降8.1%,但与此同时增加制造成本——吨煤成本大幅上涨45.24%至359.9 元/吨;三项费用同比增长29%至8.21 亿元——主要是财务费用上升1 个亿至5.8 亿元,管理费用上升0.7 亿元。因此,煤炭毛利率下降10.62 个百分点至35.28%。折算原煤后吨煤净利润81 元/吨。 上半年公司债发行完毕后,财务费用有望环比下降;公司产能仍处在快速释放期,公司在山西拥有焦煤产能1000 万吨,今年将全部达产,预计2013 年原煤产量为1080 万吨,同比增长52%,其中洗精煤产量约为400 万吨。另外,公司将在江苏、陕西以及新疆建设电站及其他配套项目,大力发展煤电及煤化工一体化,也有助于增加公司抵御风险的能力。 收购少数股东权益点评:低于前次收购价格,但价格依旧较高。公司于2013 年4 月2 日发布发行股份购买资产的公告,交易标的与此次现金收购基本一致,但购买方式由增发改成现金购买,并且交易价格也由46.85亿元下降至39.91 亿元,不构成重大资产重组。很明显行业不景气增加了公司作为收购方的谈判筹码。本次收购可增加公司所属煤矿权益产能220.5 万吨,增加稀缺焦煤资源权益保有储量17793 万吨。按照资源价值评估,收购产能价格为1810 元/吨,按可采储量估值为22.43 元/吨,价格比公司历年收购价格低,即使考虑焦煤稀缺价值,在目前的盈利水平下,我们认为定价仍然偏贵。从静态角度看,本次收购少数股东权益的2012 年的权益净利润为2276 万元,对公司业绩未有显著增厚,主要原因是上述矿井多数处于技改状态,2013 年正式投产后将有显著改善。如果按照今年上半年公司煤矿平均盈利水平测算,2014 年完全投产后可增加EPS 合0.1 元。 在不考虑本次资产收购的情况下,我们预测公司2013 年~2015 年归属于母公司的净利润为6.26 亿元、6.97和8.28 亿元,对应EPS 分别为0.35 元、0.39 元和0.47 元。按照目前的股价对应的PE 分别为19.97 倍、17.9 倍和14.87,估值处于行业平均水平。目前煤价已触底反弹,股价存在估值的系统性修复机会,考虑到公司煤炭产能的陆续投放以及未来的扩张机会,我们上调公司至“买入”评级,目标价8.31~9.26 元。

投资要点 事件:8月24日华润三九公布中报,2013上半年公司实现收入38.00亿元,同比增长14.99%,实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长15.79%,基本符合我们的中期前瞻(17%)。 点评:2013上半年公司经营性活动产生的现金流量净额同比增长84.27%,达到6.97亿元,远高于净利润增长,显示盈利增长的质量较高;从单季度收入和净利润的同比增速来看,2013Q2的收入和净利润增速分别为27.81%和24.00%,符合我们对2013年全年逐季度前低后高的判断。 从主要品类来看,上半年OTC业务收入20.71亿元,同比增长16.28%,感冒品类、胃肠用药品类稳步增长,温胃舒、小儿止咳糖浆等增长约30%,顺峰、天和的整合效应显现;处方药业务收入12.66亿元,同比增长15.65%,其中部分中药注射剂品种的供货受到“4.20”雅安地震影响,配方颗粒的产能仍有受限。 OTC业务,公司在品牌和渠道方面进一步强化核心竞争力。公司具有较强的OTC市场品牌运作经验,打造了999全系列家庭用药品牌及999皮炎平、999感冒灵、三九胃泰、999强力枇杷露等品牌产品,核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位。2013上半年公司继续全面打造999主品牌,通过线上沟通与线下活动,传播“999全系列家庭用药”的核心内涵。针对“N”品牌,公司进一步明确了“顺峰”皮肤药品牌的核心定位、沟通策略,并积极开展“天和”品牌的研究。OTC销售网络覆盖了全国最优质的经销商和近8万家销售终端,2013H1公司进一步加强渠道下沉。 处方药业务,公司在品种和营销上加强核心竞争力。公司继续以参附注射液、华蟾素、中药配方颗粒为重点,推进处方药专业化学术研究和市场推广工作;公司的处方药销售网络覆盖全国5,000多家医院,公司利用医改契机,积极拓展县级医院和基层医疗市场。“4.20”雅安地震对公司部分中药注射剂品种的供货造成一定影响,另外公司的中药配方颗粒仍然受限于产能,随着这些影响的消除,我们看好公司中药注射剂和中药配方颗粒未来的成长空间。 外延式扩张,获取优质品种的能力继续得到验证。2013H1公司完成桂林天和97.43%股权的收购,获得了天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种;正在开展临清华威100%股权的收购工作,该项收购将为公司补充补益、胃肠等领域的多个品种。 我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是:看好公司的起家业务OTC领先优势将继续强化,在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速;中药配方颗粒产能瓶颈突破,中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广,中药处方药整体进入高速增长阶段;并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。 n盈利预测和投资建议:我们预测2013-2015年净利润为12.4、15.2、18.6亿元,增速为21.80%、23.14%、22.10%,对应EPS为1.26、1.55、1.90元。我们继续看好公司两大核心业务OTC和中药处方药超越行业平均的增长,考虑下半年估值切换因素,合理估值区间38.68-40.98元。近期由于重组终止,公司股票大幅调整带来买入良机,重申“买入”评级。 风险因素:政府对OTC子行业广告等行为的监管,中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化,中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。

投资要点 业绩概要:三钢闽光公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入93亿元,同比上升3.6%,归属上市公司股东净利润-0.31亿元,同比下降302%,折合EPS-0.058元。公司前两个季度EPS分别为0.047元、-0.105元; 经营状况:上半年公司生产生铁253.46万吨,同比增长19.50%;钢坯281.53万吨,同比增长16.38%;钢材263.20万吨,同比增长12.63%;销售钢材275.40万吨,同比增长20.78%;。结合中报数据折算吨钢售价3106元/吨,吨钢成本3034元/吨,吨钢毛利71元/吨,同比分别下降443元/吨、409元/吨和35元/吨。同比而言公司主导产品螺纹钢毛利率下降2.4个百分点至3.9%,拖累公司整体毛利率同比下滑,中报、钢坯、工业线材盈利能力均略有上升。环比来看,二季度公司盈利能力大幅下滑,毛利率环比降3.2个百分点至0.8%,虽然二季度期间费用获得较好控制,但仍未能扭转亏损局面; 财务分析:公司13年上半年毛利率9.3%,同比上升1.3%;期间费用率3.7%,同比下降1.7%;净利润率4.09%,同比下降5.9%;ROE3.4%,同比下降5.4%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:6.4%、8.5%、9.1%、9.5%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:4.8%、4.3%、3.9%、3.4%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:25.0%、44.6%、25.5%、27.0%。 公司对前三季度业绩预计:“2013年1-9月公司经营环境依然困难,钢材市场供大于求,市场需求维持较低水平,面临着低价格、高成本、低效益的严峻经营形势。预计净利润亏损金额为9315万元至1330万元”; 盈利预测:三季度钢铁行业景气改善明显,公司业绩弹性较大,或有超出预期可能性。预测公司13-14年EPS分别为0.01元、0.06元,给予“增持”评级。

业绩概要:ST鞍钢公布2013年中报,上半年公司共实现销售收入369比下降6%,归属上市公司股东净利润7.02亿元,去年同期为-19.8亿元,同比成功扭亏;折合EPS0.097元,去年同期EPS为-0.273元。公司前两个季度EPS分别为0.075元、0.022元; 经营状况:上半年公司生产生铁1041.75万吨,同比增长4.4%;钢1001.33万吨,同比增长3.81%;钢材945.67万吨,同比增长0.73%;销售钢材912.84万吨,同比增长1.03%。结合中报数据折算吨钢售价3059元/吨,吨钢成本2937元/吨,吨钢毛利121元/吨,同比分别上升-446元/吨、-517元/吨和71元/吨。上半年公司冷热轧、中厚板产品毛利率均取得大幅提升,降本措施取得明显成效,主要体现在以下几点:1)利用国际市场煤炭价格与国内市场价格变化的滞后期及对市场变化的先期预判,进行避峰就谷采购,上半年累计比上年同期降低煤炭采购成本22亿元;6月份在铁矿石价格低位时实施大量采购,上半年公司进口矿采购价格同比下降9.27%;2)调整进口粉矿、自产精矿、地精矿、杂料配比,降低原料成本;3)降低原料库存、优化物流结构、降低财务费用; 财务分析:公司13年上半年毛利率12.2%,同比上升9.5%;期间费用率8.8%,同比上升1.2%;净利润率1.9%,同比上升7.1%;ROE1.5%,同比上升5.5%;单季主要财务指标如下: 12年Q3-13年Q2毛利率:1.2%、4.3%、13.7%、10.6%; 12年Q3-13年Q2期间费用率:8.6%、8.3%、8.8%、8.7%; 12年Q3-13年Q2所得税费用率:26.9%、-4.4%、-1.3%、-43.4%。 盈利预测:三季度矿石价格大幅反弹,6月份公司在矿价低谷期的大量采购有望带来可观盈利,配合三季度冶炼环节的盈利恢复,预计公司三季度业绩将环比明显改善,预测公司2013、2014年EPS分别为0.17元、0.18元,维持“增持”的投资评级。

投资要点 雏鹰农牧发布2013年半年报:上半年公司实现营业总收入85174.9万元,同比增长14.76%,实现归属于上市公司股东净利润4,187.54万元,同比下降77.95%,折合EPS为0.05元;其中二季度公司亏损1300万元,折合EPS为-0.02元,同比下滑112.5%。同时公司预计2013年1-9月份净利润为6500-11850万元,三季度单季盈利2300-7000万元。 2013年上半年公司生猪出栏微幅增长3%,同时受到行业景气周期影响均价下跌5-10%,其中仔猪价格下跌10-15%,致使公司生猪养殖毛利率下滑8ppt。公司凭借“雏鹰模式”低成本、高效率、易扩张的竞争优势,积极开发合作农户,扩张养殖规模,上半年公司生猪出栏77.77万头,同比增加2.94%。其中商品仔猪53.45万头,同比减少10.65%;商品肉猪21.29万头,同比增加60.16%;二元种猪3.03万头,同比增加24.41%。草根调研显示,公司上半年生猪出栏低于市场预期原因是:(1)公司大部分养殖场在分批、分期进行改造升级;(2)仔猪产品价格持续低迷,公司适当调整了生猪产品的销售结构,猪价育肥猪比例,降低周转。同时由于2013H全国生猪养殖行业处于景气下行阶段,仔猪均价维持在26-28元/公斤,而去年同期因腹泻疫情仔猪价格维持高位,均价在30元/公斤以上,同比下滑10-15%,从而引起公司生猪养殖业毛利率下滑8ppt至30%,头均盈利降至50元附近,同比下滑近200元/头。 下游终端“雏牧香”继续扩张,期间费用同比提升近200%,侵蚀业绩近1亿元。上半年公司终端“雏牧香”专卖店继续进行扩张和品牌建设,完善郑州区域专营店的商业模式体系,上海等地也在逐步开店,当前已有120余家终端专营店。不过随专卖店数量增加,公司渠道建设管理人员以及相应的工资等费用也在增加,同时进入终端市场相应的促销费、运输费、广告宣传费等费用增加,其中销售费用同比增加261.43%至5200万元,管理费用增长86.38%至6100万元。三项期间费用合计达1.6亿元,同比增加1亿元。 展望下半年,猪价总体有望呈现震荡向上、中等幅度反弹态势,特别是Q3全国生猪市场阶段性供求失衡,生猪以及仔猪价格涨幅持续超预期,公司盈利也将大幅改善。我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12元/公斤,目前猪价属于走出底部的反弹征途之中。虽然猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计11-12月份猪价将再次加速回升。虽然高温天气将促使猪肉消费逐步走低,但是因为前期补栏消极导致的可出栏大猪于9-10月份之前仍将有限(5-6月份为初始补栏时点),而且当前时间节点上也逐步靠近“双节”消费高峰,屠宰场补库存提升需求,短期猪价将震荡向上。至10-11月份猪价受到集中出栏影响可能略有回调,但幅度不大,12月以后受到节前需求季节性提升,猪价有望于再次开始加速回升。同期公司盈利也将大幅改善,当前自繁自养生猪头均盈利自4月份低点亏损200-300元已上升至盈利100-200元左右。 同时针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长,从而侵蚀业绩,我们认为确实有一定依据,不过公司也在积极缩减扩张步伐,积极探索销售渠道飞,期间费用提升速度有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划,并积极尝试新的销售渠道,例如“网上销售、终端配送”模式,希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。我们预计今年公司专卖店开店数量将由年前计划的1000家降低至400-500家甚至更低。 中长期来说,中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来5年规划出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。我们预计,至2018年公司生猪出栏量有望达到600-700万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产,详见表4),届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。 考虑到费用超预期增长,我们下调2013-14年公司盈利预测,但上调15年盈利预测(15年有望成为猪周期大年),对应未增发前股本的EPS为0.22、0.80、1.0元,分别变动-0.03、-0.18、0.1元,目标价12.6-15元,对应2014x16,2015x15PE。 8-9月猪价阶段性超预期,生猪养殖股出现中等幅度反弹概率较大,我们此前也建议投资者适度参与;而下半年在猪价震荡向上、一波三折背景下,对于畜禽养殖股我们仍然看好中等幅度反弹机会,特别是11月末-12月初的全年第四波畜禽反弹机会,建议投资者届时积极布局参与。

亚盛集团(600108)公布2013 年半年报,公司2013 年上半年实现营业收入8.49 亿元,同比增长9.63%,实现归属于上市公司股东净利润1.30 亿元,同比增长15.67%,折合EPS 为0.07 元,基本符合预期。 上半年农业收入继续保持稳定增长,耕地面积和统一经营面积按计划增长,下半年业绩可能超出我们盈利预测假设。2013 年公司农业业务收入7.32 亿元,同比增长24.83%,毛利率26.03%,同比减少4.33ppt。 公司农产品主要集中于下半年收获和销售,往年上半年收入占全年收入的30%,且高毛利率的苜蓿草集中在下半年销售,因此我们认为公司2013 年达到我们此前盈利预测模型中的农业收入22.53 亿元,同比增长17.6%,毛利率27.15%假设条件概率较大,下半年业绩存在超预期可能。公司宜农未垦地开发以及统一经营面积开发将保证公司未来几年业绩持续稳定增长。 以土地统一经营模式转型为契机,公司从传统土地资源型向现代效益型农业企业转型正在稳步推进。亚盛集团目前共有96 万亩耕地面积和宜农未垦地,我们预计2013 年公司种植面积61 万亩,同比增长10.9%,统一经营面积40 万亩左右,同比增长53%,统一经营面积增加将继续提升公司单亩盈利水平,并带动业绩增长。 外延式扩张进入实质性操作阶段,通过土地流转方式增加土地资源储备,将进一步打开公司业绩增长空间。我们认为未来公司土地扩张主要来源于两方面:(1)大股东甘肃农垦资产注入,目前甘肃农垦有注入预期的四大农场面积230 万亩,成熟耕地18 万亩,待产权明晰后逐步注入上市公司;(2)公司通过土地流转模式,增加土地储备,公司2013 年上半年已经在内蒙古阿鲁科尔沁旗初步签下20 万亩流转协议,第一期5 万亩已经进入种植阶段,下半年即可以开始贡献收益,这意味着公司外延式扩张进入实质性操作阶段,对于公司外延式扩张的战略部署具有重要意义。 亚盛集团将成为土地流转政策的最大受益者。我们并非看重土地流转政策对公司既有土地资源的价值重估,而是认为土地流转政策推进将加速公司通过土地流转方式进行外延式扩张,从而进一步打开公司未来业绩增长空间。目前来看,我们认为下半年土地流转政策的重大突破口主要聚焦在两方面:(1)农村土地确权工作进程加快,有利于土地流转市场的规范和土地流转规模的扩张;(2)对工商企业进入土地流转市场设定准入门槛限制,必须是大型农业企业以及能够带动当地农业产业链发展成为主要条件,这些条件都将对亚盛集团进入土地流转市场形成利好。随着土地流转政策持续推进,亚盛集团外延式扩张将进入加速阶段。 亚盛集团是农业板块盈利稳健增长的价值型股票,业绩增长的驱动要素主要来源于单亩效益提升以及种植面积的增加。详细的业务分拆分析可以参考我们7 月14 日发布的《亚盛集团投资价值分析报告:受益于经营模式转型和土地流转的稳健成长股》。 预计2013-2015 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.40 元。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚,若不考虑这块盈利贡献,则目标估值应享受一定溢价,按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6 元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92 元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92 元,维持 “买入”评级。 潜在催化剂:大股东资产注入预期、下半年土地流转政策推进将对系统性提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

投资要点 公司于8月23日公布了2013年中期报告:报告期内,公司实现营业收入94.74亿元,同比下降6.93%;利润总额11.01亿元,同比下降51.15%;净利润9.43亿元,同比下降48%;每股收益0.41元,同比下降48.1%;净资产收益率5.5%,同比下降5.71个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.25元、0.16元,二季度环比下降36%,符合我们的预期。公司业绩下滑的主要原因是煤炭价格大幅下跌,导致煤炭业务盈利能力下降和焦化业务亏损。 煤炭产销平稳增长,成本降幅跑输煤价跌幅致毛利率水平下滑。上半年公司煤炭产量1724.74万吨,同比增加4.72%;煤炭销量1438.72万吨,同比增长7.09%;煤炭销售均价同比下降119.71元至603.21元/吨,同比下降16.56%;生产焦化产品43.03万吨,同比增长141.88%;销售焦化产品36.79万吨,同比增长122.3%;吨煤生产成本下降25.41元至370.82元/吨,同比下降6.41%,因此,煤炭业务毛利率下降6.61个百分点至38.53%;焦化业务亏损,毛利率为-3.25%。从1月初至6月底,公司洗精煤下降260元到900元/吨,喷吹煤平均下降160元到800元/吨,电煤平均下降70元到505元/吨。我们预计目前价格已基本见底,洗精煤和喷吹煤价格呈现小幅反弹态势。 喷吹煤的龙头地位继续增强,未来面临广阔的发展空间。公司的投资亮点来源于:(1)2013年技改整合煤矿将步入产能释放高峰期,预计2013年~2015将带来2000万吨的产能释放;(2)喷吹煤产量增加和平均洗出率上升提高公司的产品附加值。2012年喷吹煤产量接近1300万吨,平均洗出率70%左右,目前洗选能力是2100万吨,假设按照平均70%的洗出率,喷吹煤预期满产应能达到1500万吨。由于不再需要保电煤量,喷吹煤洗出率逐年提高,其中按原煤3100万吨计算,2012年达40%以上,2013年继续提高喷吹煤产量。(3)集团资产注入的预期仍然强烈,司马、郭庄、慈林山矿都是预期较好的标的。 我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为17.2亿元和18.4亿元,对应EPS分别为0.75元和0.8元,对应目前的股价是17倍PE。考虑到公司技改煤矿陆续投产所带来的业绩弹性,以及未来资产注入带来的持续扩张机会,目前时点我们维持公司“买入”评级,目标价16.69~18.75元。

好当家公布2013 年中报,期内共实现营业收入5.07 亿元,同比增长5.66%,实现归属于上市公司股东净利润6509 万元,同比下降36.99%,折合EPS 为0.09 元,属于市场预期下限。 细分品类来看,作为往年养殖重点品种的海蜇从2013 年起不再养殖(由于新大湾合龙之后,海参养殖规模激增,对海域藻类食物的需求量大增,因此,公司今年没有进行海蜇养殖,充分保证海参的饵料供应和生长环境),出现同比高基数下的海蜇销售额锐减;并且,海参需求不振造成的价格和销售额下滑、毛利率下滑7.3 个百分点,但考虑到去年库存的干海参销售及其他养殖品种贡献,上半年公司海水养殖业销售额仍实现了8.93%的正增长,不过毛利率下降了3.91 个百分点,毛利率下滑的关键还是海参价格不及往年正常水平。 公司上半年共捕捞鲜海参1801 吨,比去年同期增长了14.93%,但由于海参需求不振,平均销售价格跌至126.41 元/公斤,期内海参销售额为2.22 亿元,同比下降3.3%,毛利率减少7.3 个百分点至42.79%。 公司食品加工业上半年销售额1.55 亿元,同比下滑4.57%,毛利率变成-6.73%,由于这块业务主要针对日本市场出口,属于劳动密集和原材料密集型行业,最近两年中国从事这种简单加工出口业务不再拥有成本优势和原材料优势,加上今年日元大幅贬值,使得食品加工业务雪上加霜。从上半年毛利率直接变成-6.73%就说明食品加工业务做得越多、亏损越大,虽然订单很充足,但公司主动缩减了加工规模,以期进一步优化业务结构。 远洋捕捞收入8500 万元,同比增12.16%,但毛利率由去年同期的11.05%下降了8.3 个百分点至2.75%,我们分析主要是远洋捕捞船只大修造成折旧和人工等成本上升22.62%,较收入增速快10 个百分点所致。 我们看好公司在行业景气度不佳背景下的产业链构造战略:(1)截至2013 年中期,公司自育水体达到21万立方米,而且开创性地进行室外网箱育苗,提升苗种存活率水平,未来单产提升和成本下降将直接体现为提升盈利能力。目前公司在建育苗水体7 万平方米,车间育苗及网箱海参育苗能力已已达200 万公斤水平;(2)2013 年上半年公司加工海参达到351 吨左右,占捕捞量的20%,较以往年度有明显提升;(3)积极开拓海参衍生产品,提升海参产品附加值,截至2013 年中期公司累计销售库存盐渍海参34 吨,实现销售收入8,600 万元,至报告期末,公司在压盐渍海参33 吨,不过,我们预计到中秋节前夕,公司海参库存基本上可以消化殆尽;(4)加强品牌建设和完善多渠道运营体系,2012 年新增加18 家直营店、74 家加盟店、开通淘宝网上直营店,多元化拓展餐饮和团购直销渠道,并将销售公司总部由济南迁至北京,形成了以北京为营销中心,将全国划分为五大区域的管理格局,并在餐饮、保健品、团购等渠道方面积极拓展,实现了由“坐销”积极向“行销”的转型。 中长期看,我们依然看好公司23.6 万亩稀缺海域资源。未来决定海参价格走势的主要因素是需求而非供给,2013 年尽管经济实现弱复苏,但限制“三公”消费的确超出我们预期,导致需求端增速低于预期。 2013 年春节以来,“三公”消费下降和反腐超预期使得高档白酒、海参、鲍鱼等需求出现断崖式下跌,许多酒店终端海参需求下降了50-70%,使得水产品需求萎缩,渠道库存积压,价格急剧跌水,盈利迅速恶化。 从我们草根调研的情况来看,目前大规格礼品海参依然畅销,普通规格海参在餐饮渠道受到一定抑制,但也明显好于高端白酒表现,在行业整体景气度不佳的情况下,积极进行海参产品结构调整以及终端市场开拓的公司将有望成为本轮行业调整的最终受益者。我们看好好当家既有海域资源对海参产品品质的保障,以及好当家目前在上下游产业链延伸方面所做的努力,经过行业调整期之后,公司有望新一轮快速增长期。 不过,我们认为需求端的不景气的风险已经通过二级市场水产养殖股股价巨大下跌幅度得到了充分的释放,在行业减产信号出笼之前,水产养殖股已经初现企稳迹象,说明需求端下滑的风险已经充分被二级市场消化掉了,并不是2013 年3-4 季度的新增变量,这一点我们要提醒投资者特别留意。 在上周推出的《海参专题研究报告――海参减产带来行业景气度见底回升》,我们提示投资者关注海参减产带来的中级行情,目前还处在行情起动的初级阶段――即在2013 年10 月中下旬海参正式捕捞之前,供给减产的利好会一直持续,我们也将一直看好水产股行情。我们预计到10 月捕捞季开始时,将是行业需求最旺盛、库存最低位的时点,届时海参价格将会强势上涨,将直接拉动海参养殖股的盈利和估值双升。 根据上周专题报告中的分析,我们维持2013 年山东海参供给端可能收缩30-40%左右的判断,这将影响全国海参供应量15-20%,而需求端至少会比上半年好很多(一方面,近期PMI 等宏观数据优于预期,经济初步企稳已露端倪;另一方面,下半年是中秋、国庆、元旦、春节等节假日消费旺季,中国人又有秋冬进补的传统),我们预计2013 年秋捕海参价格预计会达到160-180 元/公斤,下半年平均销售价格170 元将是大概率事件,好当家全年海参价格预计可达155 元/公斤上下。 目前,资本市场对水产股还有许多分歧,众多机构还在纠结需求端是否会好转,这其实涉及到的是第二波机会即需求推动的机会,这与当前这第一波机会――赚减产的钱是短期与中长期的关系,其实并不矛盾,从逻辑上讲,第二波机会即中期需求回升的机会将是大概率事件,只不过,目前连第一波机会(赚减产的钱)都还没有走完整,后续以好当家为代表的水产养殖股仍将反复活跃走强。 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.21/0.35/0.68 元,目前股价对应32.7×13PE 和19×14PE,目标价8.75 元,对应25×2014PE,维持公司“买入”评级。

业绩概要:云南锗业发布2013年半年度业绩报告,营业收入为5.14亿元,同比增长345.13%,归属母公司净利润0.67亿元,同比增长51.93%,对应EPS0.10元,扣除非经常性损益后折合EPS0.09元。 经营状况:报告期内营业收入大幅增长的原因主要由于上年度收储营收确认时间窗口为今年1季度,以及公司产品的量价齐升。净利润增速低于营收增速的原因在于公司从长远发展角度出发而加大了原材料外购量,目前区熔锗锭吨利润为2600元;期间公司矿山以及渣回收金属量为12.80吨,同比减少0.42吨,生产区熔锗锭23.91吨,锗单晶2.98吨,完成年计划量82.55%。 财务分析:报告期内毛利率20.36%,同比减少19.50%;期间费用率6%,同比下降44%,营收的大幅增长对冲掉管理费用以及财务费用的增加;ROE4.75%,同比增长1.42%。 前三季度业绩预测:公司全年计划矿山生产和回收金属量为30吨,除深加工产品外冶炼产品产量为40吨,年初以来国内锗锭均价涨幅接近7%,预计净利润为1-1.2亿元。 未来看点:公司两个募投项目“红外锗镜头”以及“高效太阳能锗单晶”已进入试生产阶段,向主管部门申请获批后即将进入正式生产。“年产30吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,今年整体供货量将有望超预期。我们认为随着深加工项目的落地,预示着公司从以往的粗加工产品的盈利模式逐步向高附加值的深加工产品模式过渡。随着下游客户的开拓以及产品产能的释放,公司将完成由纺锤型经营到哑铃型的转变。 其他事项:深圳市盛桥投资管理有限公司在2013年8月21日至2013年8月27日期间通过深圳证券交易所大宗交易系统减持云锗无限售条件流通股份1420万股,占总股本2.17%,该投资公司仍持有3260万股按市价折合为4.68亿元。我们认为该投资公司减持对云南锗业股价影响有限,持续减持正好消除部分市场的担忧,反而对公司利好。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015年营业收入分别为7.89,9.18以及10.14亿元,净利润分别是1.64,1.75以及2.12亿元,对应EPS是0.25,0.27以及0.33元,维持公司“买入”评级。