公司公布2014 年中报:实现营业收入7.13 亿元,同比增长26.99%;实现归属上市公司净利润4618 万元,同比增长11.1%。公司给出1-3 季度业绩预告0%-20%的增速;实现EPS=0.55 元。收入增速符合市场预期,但利润增速略低于市场预期。 其中2 季度单季实现收入3.54 亿元,同比17.78%;实现归属上市公司净利润2100 万元,同比-4.54%。 由于1 季度出货速度较高,渠道中有部分库存因此2 季度收入增速有所放缓,同时公司加强对经销商的回款要求也导致经销商放缓订单速度,总体来看收入增速处于预期之内、合理之中。2 季度单季度的毛利率为19.97%,同比降近4 个百分点,相比1 季度环比下降2.91 个百分点,主要还是由于公司加大了促销力度,对毛利率造成了压力,这是公司为了抢占市场份额采取的策略之一。同时2 季度的销售费用率上升至8.22%,环比同比都上涨近1.8 个百分点,导致净利率下降1.44 个百分点至5.89%,因此使得2 季度单季的净利润下滑。 分地区来看,作为收入贡献前三的华中、华东、华南地区收入增速分别为19.64%、32.17%和35.04%,增速非常不错,而华中地区作为大本营收入也重新提速,显示出公司对于渠道精耕细作的成效。 销售费用方面,上半年费用率为7.34%,相比去年同期下降0.36 个百分点,但是在结构上有所改变:由于1 季度公司减少了在央视投放的广告量,因此整个上半年广告宣传费用是下降的,从1600 万降至900万。但是,市场服务费用增长48%至1266 万元,销售人员薪酬增长85%至1464 万元。从这里可以清晰地看出,公司着重地面推力的策略,通过积极部署销售人员及地面市场费用投入拉动销售增长。 从现金流量表来看经营性净现金流为负,应收账款增加,采购力度加大(预付款项增长)、支付职工薪酬及税金等增幅较大,都导致现金流状况的不佳。 我们预计,公司目前依然处于抢占市场份额的阶段,做大销售规模是第一要务,因此公司会投入更多的市场资源、调整产品结构从而做大销售规模,收入会保持在25%以上的增长,但是短期内无法见到利润的快速增长。未来随着规模扩大、行业集中度的提升,公司的净利率水平将有望出现拐点。 我们略微下调公司的盈利预测,预计2014-2016 年公司实现收入15.55 亿元、19.32 亿元、23.45 亿元,同比增27%、24%和21%;实现净利润1.00 亿元、1.11 亿元、1.31 亿元,同比增14.4%、11.2%和17.9%;实现EPS1.20、1.33、1.57 元,对应目前的股价公司2014 年的动态PE 为28.8 倍,我们认为略低于预期的中报可能导致股价下行,如果动态PE 低于25 倍则是比较好的买入时点。根据2015 年EPS 给予28-30倍PE,对应目标价为37.2-39.9 元,维持增持评级。

投资要点 事件:瑞普生物公布2014年半年年报,期内实现营业收入2.83亿元,同比下降21.77%,实现归属上市公司股东净利润3146万元,同比下滑55.10%,折合EPS0.08元。 受困于下游养殖存栏量下降,公司上半年各项业务均出现不同程度下滑。公司疫苗业务收入1.54亿元,同比下降21.67%;其中市场苗收入1.27亿元,同比下降19.79%,政府招标苗业务2723万元,同比下降29.38%;禽用疫苗收入9517万元,同比下降29.31%,毛利率63.15%,同比提升0.36pct,畜用疫苗5886万元,同比下降5.09%,毛利率78.24%,同比下滑1.85pct;原料药及制剂业务收入1.49亿元,同比下降13.38%,毛利率41.31%,同比下滑5.13pct。 去年下半年公司建立华南和西南营销中心,人员增长后,费用较为刚性,导致期间费用率大幅上升,因此业绩下滑较收入下滑更为显著。2014年上半年公司销售费用率达到30.38%,较去年同期增长将近8.76pct,管理费用率18.02%,同比提升3.21pct,期间费用刚性,导致业绩下降幅度较大。 1季度以来肉鸡养殖链价格快速反弹,但总体上存栏量仍低于去年同期将近30%,7月份以来鸡苗价格出现快速上涨,表明养殖户补栏情绪较为积极,但由于祖代鸡引种量仍低于去年同期水平,这意味未来半年内禽类存栏量将持续低于去年同期水平,因此我们倾向于认为3季度禽类兽药及疫苗的需求环比会有所改善,但同比和环比大幅改善的迹象或许要等到明年2季度前后。 下半年我们认为销售最有可能超预期的是公司猪圆环疫苗。(1)猪圆环病作为一种慢性免疫性疾病,其使用量受养殖周期的影响比较大,表现为较大使用量弹性,5月份猪价反弹后,有利于公司猪圆环疫苗的推广;(2)公司去年推出产品后,推广试用期逐步结束,将进入快速销售推广放量期。 此外,建议关注公司猪腹泻二联苗以及禽流感DNA疫苗(H5亚型,PH5-GD)的研发进程。根据公告上述产品正处于补充申报材料阶段,若产品获得新兽药证书并取得生产批文,则有助于增强公司的大产品线储备,对于公司未来的业绩增长具有积极意义。 预计2014-2016年EPS分别为0.39元、0.58元和0.74元,按2013X30PE和2014X25PE取中值计算,目标价13.1元,维持“买入”评级。风险因素:(1)H7N9疫病卷土重来,影响禽类养殖存栏回升;(2)新产品推出进程低于预期。

事件:公司公布2014年半年报,今年上半年收入22.92亿元,同比增长10.99%;净利润2.41亿元,同比增长30.51%;基本每股收益为0.23元。公司预计前三季度净利润为4.76-5.71亿元,同比增长50%-80%。 半年报令人振奋,激光行业将迎来黄金10年。公司半年报令人振奋,我们一直认为激光行业将迎来黄金10年,公司是可以长期看好持有的优质企业。我们判断公司利润增速将逐季提升,而这在半年报得到了充分的验证。公司半年报已经上调,如果算三季度单季的净利润为2.34-3.30亿元,同比增长了77.2%-149.1%。公司三季度确认了蓝宝石切割设备收入,整体业绩高弹性充分显现。公司各项业务全面放量,小功率激光设备上半年营收9.78亿元,同比增长14.80%。激光信息标记设备销售4.99亿元,同比增长27.31%,市场份额不断提升。大功率领域,公司实现收入4.71亿元,同比大增29.08%,国际地位和市占率都稳步提升。总体来看,公司半年报全面超预期,跨年行情即将开始! 蓝宝石切割研磨业务带来公司业绩高弹性。由于蓝宝石硬度较高,内部加工用传统的磨削刀具很难完成,因此必须用激光设备。目前大族激光的切割设备处于全球领先的地位,与苹果另外一个激光切割设备供应商Manz对比,无论是性价比、服务、产业集群角度来说manz与大族相比都没有任何优势。从与下游主要客户蓝思的配合进度来看,公司在新品上要遥遥领先Manz,未来有望占据主要市场份额。三季度业绩已经在一定程度上体现了蓝宝石业务的高弹性,如果展望明年,蓝宝石盖板手机和iWatch的放量将为公司带来可观的业绩贡献。从加工时间来判断,我们保守估计明年苹果对公司激光切割设备需求在1000台以上,有望增厚0.5元以上EPS。此外,公司研磨设备放量在即,明年业绩会更超预期。 轻薄化智能化趋势提升激光加工设备需求。从更长远的角度看,中国提前迎来刘易斯拐点,增长中枢的下移已经成为不容争辩的现实。企业对劳动生产率的提高提出了更高的要求,劳动成本上升的外在压力,将迫使企业调整生产要素的投入比例,提升自动化比例,进而完成资本替代由原有的劳动密集型产品生产向技术密集型产品生产的升级过程。未来产业升级、工业企业自动化、信息化改造是大势所趋,将产生对自动化设备乃至激光设备的庞大需求。此外,轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势,也将提升对激光加工设备的需求。 自主核心激光技术的解决方案提供商正在逐步长成。公司在报告期内夯实了大功率激光设备系统集成及个性化定制开发业务发展基础,我们相信公司未来必定不会只满足于做一个激光设备提供商,而是会往系统解决方案提供商转型,并且是拥有自主核心激光技术的解决方案提供商。我们相信大功率焊接将成为公司未来重要增点之一,随着5000w以上大功率激光器的量产成熟,激光应用的领域将大大拓展。比如钢板、铜板、钛合金板等中厚板的加工和切割,在汽车、船舶制造、军工领域将有广泛的应用,创造出庞大的市场需求。 盈利预测:激光行业天然与自动化、机器人行业相辅相成,我们认为大族就是中国高端设备制造企业的优秀代表,公司业绩和估值均有非常大的提升空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.03、1.41元,目前股价对应PE分别为25、18、13倍,明显低估。给予公司买入评级,目标价25元。 风险提示:苹果对公司激光切割设备采购订单低于预期的风险;大功率激光器大规模量产迟于预期的风险。

事件:2014 年8 月25 日,公司发布2014 年半年报,2014H1 实现营业收入5.95 亿元,同比增长30.17%;归属上市公司股东的净利润5950 万元,同比增长75.15%。EPS 0.2355 元,净利润增速处于之前一季度业绩预增公告5100-6150 万元的上位,扣非后净利润5952 万元,同比增长92.24%。基本符合我们的预期。同时公司预计2014 前三季度净利润8265-9918 万元,同比增长50-80%。 点评:中报主要体现三点变化:1)原料药出现明显恢复性增长:2014H1 收入2.795 亿元,同比增长28.68%,特别是左氧氟沙星贡献较大;2)成品药继续保持高速增长,瑞舒伐超预期:其中瑞舒伐他汀钙片上半年预计销售1.0 亿元左右,同比增速100%左右;康复新液销售5000 万元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢杆菌胶囊销售3000 万元左右,同比增速700-900%。3)重点区域(华东、华北)市场成品药业务成为业绩主要贡献,同时也体现公司在重点区域销售推广能力的提升。 原料药业务恢复性增长明显。2014H1 收入2.795 亿元,同比增长28.68%,恢复性增长趋势明显,我们认为主要得益于左氧氟沙星的增长及他汀类制剂行业的高增长带动原料药快速放量。公司原料药业务包括出口(占40%左右)+内销(60%),其中最主要的销量贡献者是左氧氟沙星(喹诺酮类),其次还包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料药,估计喹诺酮类和他汀类销售占比分别为90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料药毛利率超过30%,我们认为他汀类原料药利润贡献随着销量的增加将逐步体现。 以瑞舒伐他汀为代表的成品药业务持续快速增长。上半年瑞舒伐他汀钙片预计销售1.0 亿元左右,同比增速超过100%,康复新液销售5000 万元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢杆菌胶囊销售3000万元左右,同比增速700-900%。短期看,瑞舒伐他汀已经成为公司成品药业务最主要的业绩支撑;康复新液作为治疗溃疡、内外用均可的特色中药,随着公司销售整合的完成、技改后1000 万左右的产能释放,会获得持续的增长,市场规模有望突破5 亿元;地衣芽孢杆菌胶囊受制于上半年招标进程放缓,总体销售规模较小,但在低基数上仍获得700-900%的增长,预计全年销售额在7000 万元-1.0 亿元。 重点区域(华东、华北)市场成品药业务成为业绩主要贡献,同时也体现公司在重点区域销售推广能力的提升。在公司增长的持续性方面,市场除了对三大主要品种解读外,更关心的还是公司的销售能力。 我们注意到,从区域产品毛利分析,销售排名前两位、且毛利率超过50%的区域华东、华北的销售占比分别达到48%和15%,是公司成品药销售的主要区域,2014H1 这两个区域的销售增长分别为30.11%、67.43%,成为拉动公司成品药销售的重点区域。而公司“自营+代理”的成品药销售模式,其主要的自营区域也是在华东、华北地区,这也说明了公司自身销售团队在大品种的推广过程中销售能力得到了锻炼和提升,有利的保障了重点区域成品药的销售上量。另外,母公司持续的销售费用投入,也保证了成品药的快速推广。2014H1 母公司的销售费用率达32.18%,而去年同期仅27.8%,分析主要是因为瑞舒伐他汀钙的销售规模迅速扩大,费用投入较大;子公司2014H1 销售费用率11%,去年同期10.8%,变化不大,分析主要是因为上虞、广丰以原料药销售为主、且销售额占比较高的原因。我们认为,随着成品药销售规模的扩大,品牌效应逐步建立,公司整体销售费用率未来3 年会逐步稳定在20-30%区间。 未来 2-3 年的成长确定性来自:大品种战略+外延式并购。相比公司目前三大品种的高速成长,我们更看中的是公司管理层的大品种的培育能力,从产品的筛选、招商、招标、扩产,无不体现了其优秀的大品种培育能力。康复新液和地衣芽孢杆菌两个品种让我们看到了培育一个优秀品种的不易,也让我们看到了公司在转型道路上的坚定。据此,我们判断,未来2-3 年公司成长确定性来自于三大品种的快速增长以及外延式并购带来的业绩增厚。 盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-2016 年收入分别为11.90、14.24 和17.13 亿元,增速分别为22.15%、19.7%和20.3%,净利润分别为1.10、1.60 和2.22 亿元,同比增速分别为70.63%、45.43%和38.87%,对应摊薄后14-16 年的EPS 0.38、0.56 和0.77 元。目前股价对应14 年46PE、15年31PE,基于对公司成长确定性的判断,作为A 股制药企业的高成长稀缺标的,大品种销售存在超预期可能,给予一定的估值溢价,6-12 个月目标价为19.35-23.97 元。继续维持“买入”评级。 风险提示:关联方业绩波动带来应收账款坏账风险、瑞舒伐他汀新获批企业导致价格竞争恶化、康复新液产能不达预期、销售策略调整对产品推广的不利影响、新产品获批进度低于预期

投资要点 中炬高新发布 2014年半年报,公司实现营业总收入13.3亿元,同比增加2.18亿元,增幅19.6%;净利润1.53亿元,同比增加0.67亿元,增幅77%。扣除非经常性损益的净利润1.5亿元,同比增长81.8%;经营性现金流同比增长60.92%。调味品业务实现收入11.6亿元,同比增长20.32%;净利润1.43亿元,同比增长47.15%。 调味品业务高速发展,份额、收入、效率(毛利率、净利润率)增长幅度均处于行业第一。主要原因:新老区域均实现高增长,报表显示公司传统区域南部地区收入增长2.11%,但考虑到上半年没有去年同期的住宅结算收入,结合我们草根调研,南部地区(广东、海南)调味品收入实际增长在17-18%,远快于同区域海天,李锦记业绩表现。 中西部和北部地区调味品收入分别为23.52%、34.52%的增长,而传统区域华南增长并不弱。随着阳西基地下半年逐步投产,未来收入仍能维持高增长。 调味品净利润率创历史新高,达到 12.3%。毛利率大幅上升5个百分点,显示公司规模效应、厨邦智造效果逐步加强。我们预计未来3-5年,厨邦净利润率有望提升至17-20%百分点。销售费用率稍有上升主要是因为公司年初制定了奖励计划,预提了奖励费用。基于公司的竞争优势和行业集中度不高的特征,奖励计划将进一步刺激。阳西基地正顺利完成新厂建设的各项任务。其中,三个电房变配电项目已顺利竣工通电,各生产车间基建项目均在紧张筹建当中。另外,设备采购工作也在有序进行,发酵厂、调味厂、酱油厂自动化设备逐步到位。预计下半年产能将陆续释放,有力的支撑公司发展。n 中炬高新半年度业绩再次证明调味品行业行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利,收入、利润增速将显著快于行业平均增速。我们认为未来消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案,这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。去年以来中炬高新从主流酱油,到佐餐食品一直创新不断,如佐餐酱(鱼仔拌饭酱等等)、纯酿酱油不断推出差异化新品这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。去年以来中炬高新从主流酱油,到佐餐食品一直创新不断,如佐餐酱(鱼仔拌饭酱等等)、纯酿酱油不断推出差异化新品,随着阳西基地建设,公司未来的产品、品类创新发展将得到有力的产能支撑。 再次重申中炬高新是一家正处于高速成长期的调味品龙头公司不容错过!预计到2019年(阳西基地竣工第二年)公司调味品将实现每三年收入翻倍,净利润涨150%。也就是说到2019年,公司调味品业务收入将突破80亿元。净利润不低于13.5亿元。净利润率约17%(保守预期)。建议长期持有,分享公司的快速增长。 预计公司 2014-2016年EPS,分别为0.37/0.49/0.66元,重申“买入”评级,目标价17元。 风险提示:食品安全风险;部分南方地区竞争激烈导致收入增长缓慢。

公告一:公司签订印度光伏电站项目框架协议:公司与一家美国的资产管理公司Northern Lights Capital Group(简称“NLCG”)签订了《框架协议》,有意与其旗下的Nereus在印度就光伏项目投资进行合作,双方计划在两年内共同开发150MW以上的项目,总投资额达2.14亿美元;一期约为32MW地面光伏项目,投资额约为3500万美元。 公告二:公司收到中行苏州分行100亿贷款承诺函:公司全资子公司奥特斯维、太仓海润于近日收到中国银行苏州分行为奥特斯维及太仓海润投资建设光伏电站项目出具的贷款承诺函,合计金额为最高不超过100亿元人民币,承诺函有效期至2015年12月31日。 公告三:公司与交行苏州分行签署战略合作协议:公司于2014年8月22日与交通银行苏州分行签署了《全面战略合作协议》,双方同意建立长期战略合作关系,同时交行苏州分行同意向海润光伏及其下属分、子公司提供总额为人民币100亿元的授信额度,授信品种包括但不限于流动资金贷款、固定资产贷款、进出口贸易融资、票据承兑和贴现、内保外贷、保函等。 印度项目获得重大突破,合作方新能源投资经验丰富:公司此前已公告,公司全资子公司海润上海和太仓海润计划在印度新德里投资设立海润光伏印度有限公司,注册资本为600万印度卢比(约合61万人民币),主要从事太阳能电池、组件、半成品及其他应用产品的研发、制造、销售和进出口相关业务及太阳能电站系统的投资、建设、运营等,此次框架协议是前期项目储备的进一步落实。合作方NLCG是一家位于美国华盛顿州西雅图市的资产管理公司,成立于2006年,截至2014年6月30日,其旗下13家公司所管理的资产已达226亿美元;Nereus是NLCG的旗下一家主要经营印度新能源基础设施投资的资产管理公司,新能源项目投资经验丰富。 印度市场已突破GW级,未来将保持快速增长:印度市场是一个快速增长的太阳能市场,由于人口众多,造成能源需求日益增长。印度全国大部分地区属于太阳高辐射地带,因此太阳能计划广泛受到社会和政府的支持。2013年,印度年新增装机量1.1GW,排名全世界第六位。印度政府已宣布2022年并网20GW、离网2GW的国家太阳能任务目标。除了公用设施并网项目外,国家及各州政府对住宅,农业和电信等行业均出台了离网太阳能系统方案,预计至2016年总安装量将超过8GW,印度已成为太阳能项目投资的重点市场之一。 深耕海外市场多年,项目储备广泛布局:公司此前已与ILB在保加利亚、罗马尼亚等地区合作开发了150MW的光伏电站项目,近期又与其签订4年6271MW项目开发框架协议。公司深耕海外电站市场多年,储备项目广泛布局全球各个地区,显示了公司强大的资源获取能力;我们预计公司今年海外项目开发量有望超过80MW,明年有望达到400MW。国内电站方面,公司项目陆续推进落实,储备项目预计达GW级,我们预计公司今年地面电站、分布式开发量分别有望超过500MW、200MW。 大额授信丰富融资渠道,彰显公司行业地位:公司此前最大的困难就是缺乏资金,不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元),还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘;而增发获批之后,公司地位已悄然发生变化,两大银行各100亿授信支持即为明证,公司电站开发将不再仅仅依赖于国开行,多元化的融资渠道逐步建立。定增一旦完成,公司面貌必将焕然一新,大展宏图而再无后顾之忧,落魄王者终将满血归来。 管理层非常优秀,电站开发优势明显:以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀,精准把握了行业的方向,是国内最早战略转型做电站的公司之一,在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力,始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异,电站开发三大优势皆备,核心竞争力将长期保持。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.50元、0.75元和1.06元,对应PE分别为19.2倍、12.7倍和9.0倍;摊薄(按照增发底价7.72元/股测算)后分别为0.35元、0.54元与0.76元,对应PE分别为27.0倍、17.5倍和12.6倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价12元,对应于摊薄后2015年22倍PE。 风险提示:分布式项目推进不达预期;地面电站项目获取不达预期;融资不达预期。

中报业绩同比增长37.74%符合预期,前三季度业绩预告同比增长500%-550%大超预期:公司上半年实现营业收入44.71 亿元,同比增长37.74%;实现归属于上市公司股东净利润3.31 亿元,同比增长256.80%,对应EPS 为0.12 元。公司二季度单季实现营业收入30.37 亿元,同比增长32.33%;实现归属于上市公司股东净利润2.80 亿元,同比增长364.78%,对应EPS 为0.10 元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为3.24-3.71 亿元,中报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。同时,公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为11.28-12.22 亿元,同比增长500%-550%,这意味着三季度单季盈利7.97-8.91 亿元,同比增长736.61%-835.25%,大超市场预期。 风机销量942MW 力促收入大增42.28%,大容量机型占比逐步提升:公司上半年风机销量为942.25MW,同比增长42.28%,力促风机收入大增48.58%;其中,公司2.5MW 风机销量同比增长122.22%,该机型销量占比从上年同期的16.99%增长至26.53%,表明市场需求逐步转变,更倾向于大容量机型。 风机毛利率同比提升近10 个百分点,未来盈利弹性值得期待:公司风机的盈利水平延续了改善的势头,上半年毛利率同比提升近10 个百分点。其中,1.5MW 机型的毛利率高达25.26%,同比、环比分别提升10.92、3.19 个百分点;而2.5MW 机型的毛利率为24.56%,同比、环比分别提升5.49、3.82 个百分点。 二者毛利率提升的原因存在差异,1.5MW 机型的单价略有下滑,但成本大幅下降,主要得益于技术改进、供应链优化及精益化管理的实施;2.5MW 机型的盈利改善主要受益于价格大幅攀升,同比、环比分别上涨24.33%、13.69%,预计与海外订单较多有关。随着国内市场进入开工旺季,风机提价是大概率事件,毛利率有望继续提升,我们预计这也是三季度业绩超预期的主要原因。根据我们的测算,预计公司风机全年净利率约6%-8%,并仍有超预期的可能性,下半年的盈利弹性值得期待。 新品稳步推出即将放量,全方位覆盖各细分市场:公司的1.5MW、2.5MW 及3.0MW 机型均已推出系列化机组,适应性区域涵盖低温、高海波、低风速、超低风速及海上。2014 年4 月,公司2.0MW 首台样机成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型;此外,公司6.0MW 直驱永磁机组目前正在确定机位信息,预计于年内完成吊装。未来2.0MW 与6.0MW 新品的放量,将成为公司风机销售的新增长点。 在手订单近9GW,确保未来增长无虞:风电行业环境逐步向好,2014 年上半年,除了新疆等局部区域,全国大部分地区的弃风率仍处于下降通道,近期即将出台配额制政策将使弃风限电问题进一步好转;以“五大四小”为代表的风电运营商计划新增规模同比大幅增长,因此我们判断2014 年国内装机量将大概率超过18GW 的目标,甚至有望超过20GW。目前行业逐渐进入开工旺季,局部制造环节甚至已出现供给短缺的现象。公司目前是国内风机的绝对龙头,凭借全方位的优势,市场占有率持续提升,在手订单稳步增长。截止2014 年6 月30 日,公司待执行订单总量为4972MW,中标未签订单总量为3927.5MW,合计8899.5MW。 权益装机已达1.4GW,民营风场巨头蔚然成型:公司风电场业务上半年实现营业收入5.20 亿元,同比增长179.04%;高达69.14%的毛利率显示出公司的风电场极为优质。公司从事风电项目投资、开发、建设、运营、技术服务等业务的全资子公司天润新能上半年实现收入4.28 亿元,贡献净利润1.21 亿元,净利率达28.28%,相较于去年全年17.83%的净利率显著提升。上半年,公司主要有义县留龙沟49.5MW、巴拿马Penonome I 55MW、科右中旗额木庭高勒49.5MW、山西朔州平鲁大山台三期150MW、哈密东南200MW、固原一期49.5MW、布尔津二期49.5MW 共7 个合计603MW 项目转固(锦州开发区白石30MW 项目,绝大部分资产已在2013 年转固)。截止2014 年6 月30 日,公司风电场项目累计装机容量1844.5MW,其中权益装机容量1422.45MW;在建风电场项目累计装机容量451MW,其中权益装机容量446.05MW;我们预计,公司2014 年新增权益并网容量有望达到800MW,风电场运营将成为公司重要的收入与利润来源,民营风场巨头蔚然成型。公司此前公告以3.19 亿澳元对价将澳洲全资子公司GRWF 的部分资产和负债出售给New GRWF(京能持股75%、公司持股25%),从而实现了海外165.5MW 风场项目的转让,公司将获得约3785.5 万澳元(约2.2 亿元人民币)的收益,我们预计该收益有望在三季度确认。 风电服务与国际业务继续推进:公司上半年实现的服务业务收入为2.43 亿元,同比增长15.89%,新增EPC总包项目150MW,在建项目170MW。凭借在研发、制造及风电场建设的丰富经验,公司不仅向客户提供高质量的风机,同时还向客户提供多元化服务方案;公司全资子公司天源科创成为国内首家通过并获得TüVNORD 风电运维服务能力评估的风机运维服务企业。同时,公司的国际业务顺利开展,上半年实现国际销售收入6.27 亿元(占营业收入14.02%),同比增长25.35%;公司还斩获多项国际订单,尤其是巴拿马的215MW 订单,同时包括机组长期质保运维服务;澳洲Gullen Range 风电场项目首批机组已经接入澳洲当地电网系统,开始向澳洲电力市场输送绿色电力;罗马尼亚Miresa 项目以及巴基斯坦项目所有机组已经成功完成吊装。 期间费用率整体稳定,预收账款大幅增加彰显行业地位:公司上半年期间费用率为23.62%,同比提升1.13个百分点,其中管理费用率下降1.21 个百分点;销售费用率同比提升1.68 个百分点,主要是因为产品质量保证金和运输费增加;财务费用率提升0.65 个百分点,缘于风电场转固规模较大,资本化的借款利息费用转入财务费用。二季度末资产负债率为62.65%,考虑到风电场运营业务比重的提升,该负债率仍处于较低水平。公司应收账款基本保持稳定,存货较年初有所增长,预计主要为下半年需求旺季备货所致;预收账款从年初与一季度末的不足9 亿倍增至19.94 亿,较上年同期的14.89 亿亦有大幅增长,显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司上半年经营活动现金流为净流出27.13 亿,这与行业季节性有关,与公司过去的现金流特点完全一致。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.69 元、0.91 元和1.17 元,对应PE 分别为13.8倍、10.4 倍和8.1 倍,维持公司“买入”的投资评级,第一阶段目标价15 元,对应于2014 年22 倍PE。 风险提示:风电行业复苏不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场建设进度不达预期。

业绩概要:宝钢股份公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入976 亿元,同比增长1.6%,归属上市公司股东净利润31.5 亿元,同比下降14.8%,折合 EPS0.19 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.09元、0.10 元;吨盈利变化:上半年公司完成铁产量1089.0 万吨,钢产量1114.9 万吨,商品坯材销量1121.4 万吨,同比分别变化-1.0%、-2.3%、1.2%。结合中报数据折算吨钢售价4703 元/吨,吨钢成本4167元/吨,吨钢毛利536 元/吨,同比分别变化-145 元/吨、-101 元/吨和-44 元/吨。 薄板好转、厚板钢管增亏:上半年热轧薄板价格基本平稳而原料价格大幅下跌,该品种成为上半年钢铁行业盈利恢复最快的钢种,主要原因来自其充分调整的供给端。自2009 年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5 年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从宝钢分品种盈利情况来看,含热轧供需的热轧板卷及冷轧板卷毛利率均同比扩张,但厚板与钢管产品盈利能力萎缩幅度较大,导致公司业绩同比回落,厚板及钢管产品毛利率同比分别下滑8.4、9.3 个百分点,鲁宝钢管及烟宝钢管上半年分别亏损0.5 及2.4 亿元。此外生产长材为主的南通钢铁上半年亏损2.9 亿元,同比增亏2.3 亿元,对公司形成拖累。上半年外汇波动环境也较为不利,汇兑损失造成公司上半年财务费用同比增加近8 亿元;财务分析:公司14 年上半年毛利率9.6%,同比上升0.4%;期间费用率5.1%,同比增加1.4%;净利润率3.4%,同比下降0.6%;单季主要财务指标如下: 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:7.6%、11.9%、9.7%、9.6%; 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:4.7%、5.5%、5.3%、4.9%; 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:25.7%、17.2%、25.2%、26.0%。 未来看点 湛江钢铁投产或将适逢行业好转期:此前市场对湛江钢铁的解读较为消极,认为项目投产可能会加剧行业的亏损。但从目前钢铁行业的供需变化来看,湛江项目或将在一个较优的行业环境下投产。 今年二季度热轧薄板行业已恢复至紧平衡状态,行业开工率已达到90%,若未来再经历两年的需求增长及产能零投放,热轧板的供需环境有望进一步改善,因此湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能将超出市场预期。目前项目高炉已进入炉壳安装阶段,炼钢、连铸、热轧、冷轧主厂房钢结构开始吊装;公辅线性工程形成高峰,道路、动力管网、电缆隧道、给排水管线等工程正有序推进。项目将新建炼铁、炼钢、热轧、冷轧等产线,设计年产铁水823 万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9 万吨、钢材689 万吨,计划2016 年9 月建成投运; 激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.5 倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75 分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:国内薄板产能周期正走出过剩阴霾,行业利润有望迎来中长期复苏,作为行业龙头公司,宝钢自然受益。公司兼具质优蓝筹、国企改革、行业拐点等积极因素,业绩及估值有望长期维持积极趋势,维持“增持”评级。

投资要点 金宇集团(600201)公布2014年半年报,公司上半年实现营业收入5.05亿元,同比增长67.04%,实现归属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长36.49%,折合EPS0.76元,扣非后净利润2.12亿元,同比增长144.56%。 疫苗业务收入继续高速增长是公司业绩快速增长的核心驱动力。公司上半年生物制品业务实现收入4.88亿元,同比增长70.24%,毛利率71.83%,同比增加4.98pct,以销售口蹄疫疫苗为主的全资子公司金宇保灵实现收入4.84亿元,净利润2.27亿元。上半年公司市场苗业务实现收入将近2亿元,同比接近翻倍增长,政府苗业务大约2.8亿元左右,同比增长约60%,公司目前独家生产的牛三价口蹄疫疫苗带动公司政府招标业务收入实现快速增长。此外,由此市场苗占比提升,公司疫苗业务综合毛利率水平继续稳步提升4.98pct。 在口蹄疫市场苗及牛三价疫苗秋防补招的带动下,公司全年收入实现10亿元是大概率事件。根据2013年的收入分布,下半年约是上半年收入的 120%,由于今年下半年养殖行业景气度回升,市场苗推广速度应高于上半年,即使我们保守假设今年下半年收入与上半年持平,公司全年收入也将超过10亿元,由此带来公司2014年业绩的确定性增长。 我们继续看好金宇集团未来2-3年的成长性。(1)在规模养殖集中度提升的大背景下,高端疫苗需求量持续放量,公司口蹄疫市场苗继续保持快速增长,我们预计公司未来口蹄疫市场苗将达到8-10亿元的规模体量。(2)2015年牛羊布病疫苗以及猪圆环疫苗推出将增加新的业务收入增量。(3)扬州优邦产能基本达产,禽苗业务会实现一定的增量贡献。自去年以来我们已通过多篇报告来推荐金宇集团的长期增长逻辑,欢迎参阅我们的报告:《布氏杆菌疫苗将成为公司增长第二极》;《口蹄疫疫苗“双轨制”受益者,下半年业绩有望超预期》;《口蹄疫市场苗渗透率迅猛提升,继续看好金宇业绩高速增长机会》;《产品力铸就核心竞争力,四大因素驱动业绩增长》;《行业大机遇,公司大机会》。核心逻辑是:规模养殖提升带来的防控支出成本提升,高端疫苗需求爆发,公司通过不断的高品质产品推出,以适应需求的增长,从而实现业绩增长。 预计 2014-2016年EPS 分别为1.34/1.92/2.56元,公司未来 3年业绩复合增速将达到56%,按PEG=0.65计算,给予公司36X2014PE,目标价48.25元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。未来股价潜在催化剂:(1)布病疫苗及猪圆环疫苗推出;(2)2015年猪瘟和猪蓝耳疫苗全面取消招标,市场苗规模将快速增长。 风险提示:(1)政策风险,口蹄疫市场苗被政府管制;(2)产品质量风险;(3)下游养殖景气度长期低迷。

公司于8 月23 日发布2014 年中报:报告期内,公司实现营业收入1291.97 亿元,同比增长1.5%;归属于母公司股东的净利润215.46 亿元,同比下降10.1%;每股收益1.08 元,同比下降10.1%;净资产收益率7.59%,同比下降1.48 个百分点。综合毛利率为34.96%,较去年同期下降1.39 个百分点。公司一、二季度EPS 分别为0.52 元、0.56 元;二季度较一季度环比增长7.69%。 公司2014 年上半年在煤价大幅下跌的背景下,业绩虽略有下滑,但业绩稳健性远超同行,且四季度业绩同比环比均回升的主要归功于公司利用一体化优势快速调整经营策略对冲煤价下行的风险:(1)煤炭和发电业务收入占比由2013 年中期的67%、23%优化为2014 年中期的63%和32%。利润结构也发生明显变化,上半年煤炭业务利润同比下降 48.75 亿元至150.91 亿元,而发电、运输及煤化工业务利润上升 29.43 亿元至197.27 亿元;(2)采用成本较低的外购煤用于发电,而将公司的优质煤采用下水和铁路等方式销售,提升整体毛利率;(3)稳定神东、准格尔等吨煤毛利率高的矿区产量。 公司主要业务板块运营继续保持稳健增长的态势,其中1~6 月份:(1)商品煤产量1.55 亿吨,同比下滑2.1%;商品煤销量2.35 亿吨,同比下滑3.3%。(2)总发电量1065.2 亿千瓦时,同比增长1%;总售电量993.8 亿千瓦时,同比增长1.1%。(3)港口下水煤1.2 亿吨,同比增长7.7%。(4)自有铁路周转量1095 亿吨公里,同比增长7.7%。(5)航运货运量0.46 亿吨,同比增长5.1%。从二季度情况看,在煤价下跌的背景下,公司煤炭产销量均出现了同比下滑。公司在保障自身煤炭销售的同时,继续充分利用外部低价原料煤优势,灵活性较强,抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行。发电业务因平均售价下降1.5%小于售电成本降幅8.1%,使毛利率同比上升5.1 个百分点至34.3%,有效对冲了煤炭业务的下滑,煤炭低成本优势凸显。 继续看好神华在生产成本、运输体系和一体化经营的优势。在目前煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业也受到较大的冲击,但由于电力和铁路运输业务具备相对防御性,其总体业绩下滑幅度低于行业平均水平。目前,由于行业景气大幅下滑,煤炭深加工业务必将受到青睐,煤制油化工将和发电和铁路运输业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌的风险,实现公司业绩的稳健增长。 我们下调公司的盈利预测,预计公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为437.39 亿元和447.29 亿元,对应EPS 分别为2.20 元和2.35 元。按照目前的股价对应14 年~15 年的PE 为7 倍,估值优势明显。根据公司公告,下半年将启动第六轮资产注入,目标资产主要为“趋零排放”、较高容量的燃煤发电机组。短期建议关注房地产调控政策转向叠加行业供给收缩带来的估值修复机会,长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也完全具备较好的配置价值,继续维持公司“买入”评级,目标价17.38~18.90 元。

投资要点 事件:英特尔半导体(大连)有限公司将以3000万元认购乐源数字9.09%股份,此次股权转让后,中京电子持有乐源数字20.45%。中京电子此前对乐源数字进行增资和股权转让,持股达到22.5%,并与原股东达成了收购剩余股东的协议。此次英特尔入股并不影响中京电子对乐源的剩余股份的收购。公告显示,此次英特尔半导体(大连)有限公司以3000万元的对价溢价认购乐源数字拟增加的注册资本共计5392222元,交易完成后,乐源数字的实缴注册资本将增加至59314444元。英特尔半导体(大连)有限公司将持股9.09%,中京电子持股20.45%,乐六平持股54.13%。 乐源数字当属国内智能穿戴先锋龙头。从去年开始,整个穿戴设备市场已完全呈现百花齐放的姿态,各类型企业都寻思加入这场科技浪潮而分得一杯羹,在产业链上扮演着不同角色,硬件、软件、平台一体化的趋势将使竞争者玩法更多样,而且必然会将全球终端制造链向中国转移,本土终端厂商如华为、中兴等将以低成本研发优势提升市场份额,而终端本土供应链在国际巨头供应链进入机会上将有更多元的选择。相比国际品牌积极布局穿戴设备领域,国内涉足的厂家并不是很多,大多处于观望状态。除早期果壳电子和映趣科技有推出智能手表的动作外,乐源数字是目前国内具有齐全的智能手表产品类别、核心研发技术以及畅通销售渠道的智能可穿戴行业公司,掌握着穿戴式智能核心技术与云开发应用实力,产品涉及智能手表业务涉及智能养老、健康管理、时尚运动等三大领域。未来随着穿戴式设备产业布局的逐步深入以及相关技术的逐渐成熟,未来各个厂商将会基于这个新的产业链投入更多的资本和人力,穿戴设备领域将成为继手机和平板之后一个新的市场增长点。 中京电子布局智能穿戴标的业绩贡献明显。中京电子自2014年5月以来通过对乐源数字进行增资,并以3750万元受让其股东乐六平、光元持有的乐源数字部分股权,持股比例达到22.5%,并且与原股东达成协议,在业绩符合预期且符合上市公司发行股份购买的条件下,中京电子将发行股份购买资产收购剩余股权,预计中京电子计划2015年启动收购计划。乐源数字2014年一季度已实现净利润约555.91万元,公司股东承诺2014年、2015年及2016年可分别实现净利润不低于3500万元、5000万元和6500万元,按照最新的持股比例,2014年乐源数字将贡献中京电子净利润715.75万元,占上市公司2013年净利润的60.50%,将成为中京电子未来重要的业绩增长点。 智能穿戴为先导迂回夺回移动市场。英特尔在移动智能终端领域长期落后,高通、Nvidia、MediaTek 等竞争对手控制着智能手机芯片市场95%的份额,而英特尔则在这一领域举步维艰,难以取得实质性进展。英特尔将以可穿戴技术为先导,迂回开拓移动市场。尽管可穿戴技术仍然处于初期阶段,英特尔却有机会从一开始就牢牢抓住这次机遇,不必像在移动芯片行业那样,扮演追赶者的角色。在英特尔牵头下,Thalmic Labs已经完成1450万美元的新一轮融资,另外英特尔还收购了以色列手势控制创业公司Omek Interactive。今年3月份,英特尔完成了对Basis Science 公司的收购。此次对乐源的收购,代表了英特尔对乐源品牌及技术的认可,未来双方有望合作将不断深入,可穿戴龙头已然浮出水面。作为可穿戴市场中的后起之秀,英特尔通过收购和设立创新基金等方式不断加码智能穿戴领域投入,将在该领域中缩小与谷歌、苹果之间的距离,争取在未来可穿戴市场中争得一席之地。 盈利预测:公司与英特尔不谋而合地选中乐源数字作为智能穿戴领域的重要布局点,英雄所见略同,IT 巨头的认可和技术支持为国内穿戴市场的爆发增强了火药,乐源数字成为穿戴龙头将为大概率事件,中京电子作为率先布局者受益最深,业绩增厚明显。由于穿戴市场爆发的不可预估性,我们在不计入穿戴业务收入前提下,预计公司2014-2016年营收为4.94、5.56、7.27亿元,归属于母公司股东的净利润为0.16、0.21、0.30亿元,对应EPS 分别为0.07、0.09、0.13元,对应PE 为284、221、154倍。我们看好公司未来在穿戴设备市场的爆发及龙头地位的奠定,给予“买入”评级,目标价25元。 风险提示:国内穿戴市场推广和扩大慢于预期;公司对乐源数字的进一步收购进程或不能按期进行。

业绩概要:玉龙股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入10.9亿元,同比下降6.8%,归属上市公司股东净利润0.53亿元,同比下降18%。上半年折合EPS0.17元,公司前两个季度EPS分别为0.08元、0.09元; 大型油气管线项目进度放缓影响公司业绩:公司上半年油气管销售量9.62万吨,较上年11.03万吨减少1.41万吨,降幅12.78%,中大口径产品销售疲软主要与大型管线项目进度放缓有关。中石油、中石化改革方针刚刚确立,扩大与民间资本合作等改革政策尚需国家其它关联部委讨论细化,受此影响中石油、中石化长距离油气输送管道的建设进度缓慢,导致油气钢管产品需求疲软。此外上半年小口径产品虽有增量,但其盈利能力相对较弱,因此公司整体业绩表现不佳。 财务分析:公司14年上半年毛利率14.4%,同比下降2.1%;期间费用率9.5%,同比上升0.7%;净利润率4.8%,同比下降0.7%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:13.3%、21.2%、16.5%、12.5%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:6.3%、14.2%、11.4%、7.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:25.1%、8.4%、15.5%、15.2%。 未来看点——增发加码油气管:上半年公司公告拟非公开发行股票投资螺旋埋弧焊钢管项目、双金属直缝埋弧焊钢管项目及防腐生产线项目,其中螺旋埋弧焊钢管项目投资1.57亿元,公司预计项目达产后年贡献利润2002.08万元,折合吨利润308元;复合双金属直缝埋弧焊钢管项目产品主要用于高含CO2、H2S、CL等腐蚀介质环境的流涕输送,具体用在油气开采、石油化工项目、火力发电项目、海水处理等领域;防腐生产线主要用于弥补公司原本防腐生产线的产能不足,对于升级产品结构、提升附加值有较大意义。 后期油气管订单有待释放:虽然上半年国内油气管线项目建设进度低于预期,但这些项目均已经过详细论证,有完备的建设计划,何时启动建设只是时间问题,因此对应的油气钢管订单终将释放。后期应重点关注主要待建管线项目招标信息,若招标启动则标志着新一轮建设高峰的开启,这将成为公司业绩及股价的催化剂,维持“增持”评级。

公司上半年归属上市股东净利润同比增长18.73%,符合市场预期。上半年公司实现营业收入5.92 亿元,同比增长3.07%,实现营业利润1.44 亿元,同比增长10.16 %,实现归属母公司所有者的净利润1.31亿元,同比增长18.73%,净利润率为22.75%,每股收益为0.33 元。二季度公司实现营业收入3.14 亿元,同比减少10.94%,环比增长13.18%,实现归属母公司的净利润为7925 万元,同比增长13.63%,环比增长54.22%,二季度净利润率为25.57%。 高低压成套设备上半年增长较慢,下半年增速将有所提高,毛利率上半年处于较高水平。高压成套设备收入3.6 亿元,同比增加9.26%,低压成套设备收入8485 万元,同比增长25.43%,成套设备收入增长上半年受到宏观经济的影响,微刺激后6 月份开始需求有所好转,目前在手订单较为充足,全年成套收入增长将有所提速。高压成套毛利率增长0.31%至39.02%,低压成套设备毛利率增长3.18%至37.24%,毛利率同比明显提升,尤其是低压成套,跟公司不断加大生产车间的智能化升级与改造,建设了智能化程度高,降低产品成本的柔性智能数字化车间,同时打造全产业链条,断路器、互感器等自产比例进一步提高,同时公司的毛利率远高于同行也跟公司精益生产和规模效应有关,高毛利率具有较好的持续性。 电能质量治理装置及其他产品收入同比下降29.04%,下半年订单交付加快将保持快速增长。电能质量治理装置及其他实现收入6364 万元,同比减少29.04%,毛利率同比上涨23.36%至65.01%。上半年由于受到宏观经济的影响,电能质量治理装置的交付比预期的慢,但是项目储备较多,公司已经是电能质量治理装置领域规模最大的企业和知名品牌,在手订单较为充裕,同时公司新研发的TWLB 兼具电能质量治理和无功补偿两个功能,市场需求较好,带来较好的增量,新产品将如期保持快速增长。上半年毛利率快速提升23%至65%,部分跟新产品有关,但是这么高的毛利率也不具有普遍代表性,平均来看规模化后50-60%的毛利率较为合理。 上半年新能源业务确认较少,下半年兰考光伏项目的开发和结算开启盈利新模式。新能源产品实现收入5298 万元,同比减少4.88%,毛利率上升27.37%至36.48%。2013 年四季度,公司收购了郑州森源新能源并实现并表,主要是LED 节能路灯、光伏电站项目,在河南省内公司市场优势非常突出。上半年新能源业务收入主要为led 节能路灯,光伏电站项目还处于前期开发阶段,公司在手已与兰考县签订600MW光伏电站投资框架协议、洛阳市200MW 光伏电站框架协议,其中兰考200MW 已经进行招标,预计年内完工,另外兰考的400MW 和洛阳的200MW 明年开工,为明后年的增长奠定基础。据了解兰考适合建光伏电站的滩涂超过10 万亩,潜在装机容量3.5GW。 经营性净现金流出同比增加169.88%,存货同比增长12.55%。公司上半年经营性净现金流出1.43 亿元,去年同期为净流出5299 万元,同比增加169.88%,主要是支付的其他与经营有关的现金增加所致。存货为4.97 亿,较期初同比增长12.55%,其中原材料7270 万元,较期初同比增长61.36%,库存商品9114 万元,同比增长41.7%。应收账款9.78 亿元,较期初增加20.84%。预收款项1482 万元,较期初减少39.29%,主要是上期合同结算所致。 销售、管理和财务费用率分别同比增加1.07%、2%、0.83%,研发投入持续增加。公司2014 年发生销售费用3108 万元,同比增长29.35%,销售费用率为5.25%,同比增加1.07 个百分点,主要是公司不断加大市场开拓力度,特别是开拓新产品、新区域市场费用增加所致。发生管理费用4003 万元,同比增长46.17%,管理费用率为6.77%,同比增加2 个百分点,主要是公司不断加大产品研发力度、加强公司精益化管理,研发费用及职工薪酬等费用增加所致。其中研发费用支出662 万元,同比增长267.33%,研发投入力度持续加强。发生财务费用1730 万元,同比增加44.12%,财务费用率为2.92%,同比增加0.83 个百分点,主要是为满足公司发展需求,本期短期借款增加所致。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.66、2.23 元,同比增长70.6/48.5/34.9%,考虑到公司在开关柜领域的优势地位、新能源业务的高速增长和光伏项目储备量,给予2015 年22 倍PE,目标价36 元。 风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期

事件:业绩同比增长两成,符合预期。2014年8月20日,中南重工发布半年报,公司2014年1-6月实现收入3.29亿元,同比下降48.89%,实现归属母公司的净利润3469.63万元,同比增长23.38%。扣非后净利润3087.83万元,同比增长23.38%。对应EPS为0.14元。公司预计1-9月业绩同比增长10%-40%之间,符合市场预期。 点评:传统业务营收购量提升增厚盈利能力。营业收入同比下降48.89%,主要系由于2013年公司实现铜金属转口贸易业务收入3.77亿元(增厚营收基数的同时没有产生显著利润)。扣除该因素后,公司营收同比增长了23.26%,主要得益于公司加大了营销力度,拓宽了产品销售市场所致。公司净利润实现较快增长主要由于营业成本同比降低了56.39%(同样由于2013年铜金属转口贸易业务成本较高)所致。 加速布局传媒娱乐上游产业链。目前公司在提升传统业务的资产管理效率的同时,加速布局传媒业务。除了已通过大唐辉煌有力落子电视剧制作外,亦通过公司下属的中南文化产业股权投资基金布局艺人经济业务:公司投资5400万元参股30%的上海千易志诚,其实际控制人常继红女士为艺人经纪领域金牌经纪人,曾担任蒋雯丽、刘烨、王 已形成了从演员发掘、量身规划、宣传公关到剧目推广、明星代言、商务拓展的专业产业化链条。整合完成千易志诚后,公司已实现从中游的艺人培训到下游的影视剧制作的打通。未来公司有望借助战略股东中植资本的资源整合能力与项目筛选能力,及充沛的在手现金加速向上游及下游延伸,打造国内领先的综合娱乐集团公司。 目标价16.50-18.85,维持“增持”。考虑大唐辉煌并表下,预计公司2014-2016年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算,对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元。我们看好公司在传媒娱乐产业链上游的资源整合能力,及由此带来的综合传媒娱乐集团的布局切入点。目标价16.50元-18.50元,维持“增持”评级。

事件:2014年8月20日,公司发布2014年半年报。2014上半年公司实现营收26.28亿元,比上年同期增长122.12%;实现营业利润3.74亿元,比上年同期增长109.09%;实现归属于上市公司股东净利润3.02亿元,比上年同期增长119.31%,处于前次业绩预告100%-120%范围内,符合我们的预期。 点评:公司半年报业绩靓丽,营收和利润均大幅上涨。2014上半年公司实现营收26.28亿元,同比增长122.12%。我们认为主营业务收入的大幅上涨得益于公关及广告业务的积极拓展。半年报数据显示,报告期内公司公关业务营收同比增长67.12%,广告业务受新合并子公司西藏博杰及WAVS的刺激,营收同比大涨208.60%。同样受公司主营业务,特别是广告业务拓展的影响,2014上半年在营业成本同比上升146.76%、三项费用增长逾50%的基础上,公司实现营业利润3.74亿元,同比增长109.09%,显示出强劲的增长势头。此外,随着公司业务增长,销售回款增加,经营活动产生的现金流量净额同比大涨487.45%,考虑到近期公司再融资方案落地,我们认为公司解除资金障碍,为下一步发展夯实基础,为外延式并购创造条件,有望于2014下半年展开新一轮并购热潮。我们预计公司2014年营收将达57.34亿元。 未来看点: 内生业务发展势头强劲,公司业绩保持高增长。公司作为公关行业龙头,其市场份额及影响力在业内具有绝对优势,继2013年公司服务业务收入同比增长64.78%之后,2014上半年公司服务业务收入再创67.12%的高增长。伴随我国公关行业整体市场规模的扩张,公司有望维持高增长态势。此外,上市后伴随一系列外延扩张,公司广告业务发展迅猛,已成为向客户提供全方位品牌管理服务的综合性集团。目前公司战略积极布局数字营销领域,未来传统及新媒体领域的整合营销业务发展值得期待。 紧跟数字化、国际化时代步伐,五大领域发展战略组合出击,其威力不可小觑。公司未来业务重点将在以下领域开展:(1)以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务;(2)基于移动互联的精准投放和程序化购买(含DSP);(3)电商服务全程解决方案;(4)DMP平台及数据入口级业务;(5)海外业务。我们十分看好公司在数字化领域的业务布局策略,主要体现为以下三点:首先,公司布局移动互联数字营销的交易环节,即程序化购买,未来伴随我国移动端经济的快速发展,有望获利;其次,公司在数字营销各环节中重点布局数据收集及分析平台(即DMP),实为明智之举。数据汇集及分析可谓数字营销领域的核心,对广告精准投放及投放策略优化至关重要,公司未来在数据源及数据分析方面占优,将提高公司在数字营销领域中的影响力;再次,公司重点开展电商服务全程解决方案将打破营销收入的天花板。传统的广告投放收费方式多以按单付费为主,如开展电商服务全程解决方案,将为广告主提供从产品设计到推广,再到销售的一条龙服务,公司可从产品销售额中提取分成,将打破按单收费的天花板。在国际化发展方面,我们认为公司走在市场前列,积极布局海外优质创意及营销公司,不仅有利于优化公司自身业务的发展,还可提高公司的国际影响力,打开国外市场的发展空间。 再融资方案落地,外延式发展指日可待,下半年再掀并购热潮。7月29日,公司公告再融资方案落地。本次再融资拟公开发行可转债,募集资金总额不超人民币14亿元。我们认为再融资方案落地将极大限度的解决公司资金层面的障碍,且从募集资金投向来看,数据营销产品开发及优质媒体资源采购占据大头,符合公司重点发展战略方向。此外,本次募集部分资金专门投向并购专项资金池项目,将为下半年并购做资金保障。我们看好公司在战略发展方向明确的基础上,再掀并购热潮,相信前期优质项目储备将为公司带来更好的协同性发展。 受利于国家政策红利,未来发展空间巨大。自年初以来,国家政府频频发出政策信号大力支持我国文化产业的发展,近期国家领导人挥棒引导传统媒体和新媒体融合发展,我们认为公司将受益于国家相关政策的利好,未来发展的空间巨大。 盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司未来长期的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为57.34、77.09、92.51亿,同比增速为60%、37%和20%;归属于母公司净利润分别为6.5、8.1和10.3亿元;对应EPS分别为0.8、1.02和1.31元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2014年38-42倍PE,目标价30.4-33.6元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不稳定、数据汇集分析布局落地困难、并购整合效果不达预期。