事件：公司发布H120财报，营收158.12亿元、同比+12.18%，归母净利润54.54亿元、同比+8.64%；Q2营收96.67亿元、同比+30.64%、环比+57.33%，归母净利润36.28亿元、同比+80.09%、环比+98.66%。加权平均ROE4.16%，同比+13bp。Q2在市场景气度高升下，公司业绩改善明显。Q2公司投资业务收入同比+82%，此外公司两融业务规模持续扩大，带动信用业务收入同比+30%。 零售经纪业务依旧强势、两融业务顺势扩张：1）公司在巩固传统零售经纪优势的基础上持续推进财富管理转型，投顾人数较上年末进一步增长9.3%至2950人。H120经纪业务收入同比+16%，占营收比23%。公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.79%，持续保持行业第一。2）股票交投活跃带来两融业务扩张，H120末公司融出资金余额较Q2末增长7.85%（同比+23%），同时股质回购业务规模有所减少，综合影响下H120信用业务收入同比+12%（Q2同比+30%），占营收比18%。3）得益于Q2市场行情向上，Q2公司投资业务收入较Q1大幅提升36%，主要系交易性金融资产公允价值变动损益扭亏（Q1为-13.23亿元，Q2为20.95亿元）。H120公司投资业务占营收比26%，重新占据贡献首位。 投行蓄势待发、资管向主动推进：1）H120投行收入同比+10%，占营收比7.4%，较去年同期略下滑14bp。期间证券主承销额同比+54%至2971亿元，居行业第3。股权承销额同比+33%（行业第5）、债券承销额同比+57%（行业第3）。公司IPO项目储备丰富，目前19家居行业第5，投行业绩有望持续释放。2）受去通道、转主动影响，公司资管业务收入同比-17%，占营收比4.6%（同比-160bp）。主动管理规模占比同比+253bp至62.8%，H120国君资管主动管理月均规模行业第2。 投资建议：公司业务布局全面，在组织架构全面革新+股权激励下，我们看好公司业绩持续表现。目前对应2020EP/B1.18x，维持买入-A评级。 风险提示：市场景气度下行、信用业务坏账率超预期。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020H1实现营收53.2亿元，同比下降8.8%，实现营业利润7.4亿元，同比下降10.86%，实现归母净利润6.4亿元，同比下降7.1%。其中Q2实现营收28.3亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润4.3亿元，同比下降0.46%。 市场需求恢复，Q2业绩环比改善：公司Q2业绩环比改善，Q2实现营收28.3亿元，环比增长13.9%；实现归母净利润4.3亿元，环比增长104%。主要是因为公司制冷空调零器件因疫情原因，一季度下滑严重，但是二季度开始随着行业清库存以及空调能效标准发布，需求开始恢复。公司高毛利的电子膨胀阀将直接受益于能效标准的提升，渗透率有望增长。 汽零业务占比提升，新能源热管理市场空间广阔：上半年汽零业务实现营收9.5亿元，同比增长24.3%，营收占比达到17.9%，比去年同期增长4.7个百分点。汽零业务营收增长原因主要在于：1）特斯拉销量的提升，2020年上半年特斯拉Model3/Y交付量达到15.6万辆，同比增长21.6%；2）积极开拓新客户，公司上半年在争取现有客户新项目的同时，成功的进入了丰田的供应商体系。公司作为热管理系统核心供应商，将直接受益于新能源汽车热管理市场的成长。 吸收三花自控，管理成本将进一步降低：公司拟通过整体吸收合并的方式，合并全资子公司三花自控。三花自控是公司的全资子公司，其主要经营范围是生产销售：燃气阀、控制阀、制冷控制元器件、制冷配。三花自控的财务报表已纳入公司合表范围内，本次吸收合并不会对公司财务状况产生实质性影响。但是通过本次吸收合并，公司的管理框架将进一步优化，管理成本将进一步降低，运营效率将有所改善。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。净资产收益率分别为14.8%、16.6%和17.7%，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。 风险提示：新能源热管理业务发展不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险；特斯拉销量不及预期。

投资要点事件：公司发布H120财报，与业绩快报一致。H120营收33.38亿元、同比+67.09%，归母净利润18.09亿元、同比+107.69%。Q2营收16.49亿元、同比+54.01%、环比-2.32%，归母净利润9.35亿元、同比+92.74%、环比+7.00%。子公司东财证券H120营收18.72亿元、同比+50.53%，净利润11.40亿元、同比+71.79%。公司业绩增长主要系金融电子商务（基金代销）收入同比+102%，同时证券业务保持高增长、收入同比+57%，其中证券业务中利息净收入同比+75%。此外Q220管理费用同比+3%，较Q120下滑明显，规模效应渐显。证券业务活跃、两融业务渐发力：得益于交投活跃度的提升（H120股基日均交易额同比+29%），公司证券经纪业务净收入同比+45%（代理买卖证券业务净收入占比90%），在佣金率仍处缓慢下行通道中我们判断公司经纪业务市占率进一步提升。7月以来市场持续维持高景气度，股基日均交易额同比+261%至1.34万亿元，公司将持续受益市场活跃度的提升。强经纪带动两融业务，公司73亿可转债发行完毕，其中不超过65亿元用于扩大两融业务。H120公司利息净收入同比+75%，主要系两融业务的快速增长，H120末融出资金规模同比+53%（行业同比+25%）。基金代销高增长：市场活跃带动基金认购，H120新发基金募集规模同比+124%至1.06万亿元，公司基金销售额同比+84%至5684亿元（剔除活期宝同比+85%），测算平均代销费率与去年同比持平。截至8月11日天天基金代销只数5428只、代销家数140家，均居行业第一。公司公募基金业务稳步发展，东财基金旗下10只基金规模达28亿元，H120基金管理业务净收入同比+898%至409万元。投资建议：公司互联网基因平台流量效应强，战略清晰。东财证券贡献公司营收的56%、归母净利润的63%，股市景气度提升下彰显强周期与高弹性特征。但鉴于目前2020EP/B7.39x及62.58xP/E，估值倍数远高于传统券商，维持增持-B评级。风险提示：股市交投活跃度下行、流量转化不及预期、信用业务开展不及预期

事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业总收入67.8亿元，同比增长15.12%，归母净利润8.25亿元，同比增长31.3%，扣非后归母净利润8.24亿元、同比增长39.3%。其中20Q2营业总收入38.1亿元，同比增长17.6%、环比增长24%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长30.8%。业绩符合预期。 各类产品产销同比增加，产品结构改善推动毛利率提升。公司20H1年生产各类覆铜板4817.9万平方米，同比增长10.42%；生产半固化片6257万米，同比增长7.9%。销售各类覆铜板4404.9万平方米，同比增长1.55%；销售半固化片6126万米，同比增长5.16%；生产PCB41.09万平方米，同比增长15.28%；销售PCB39.23万平方米，同比增长16.2%。公司覆铜板和粘结片业务营收49.13亿元，同比增长5.89%，毛利率27.29%，同比提升4.3pct.，PCB业务营收18.7亿元，同比增长49.25%，毛利率29.09%，同比下降3.64pct。受益于高频高速产品占比提升，公司产品结构改善，20H1年整体毛利率27.78%，同比大幅提升2.74pct。 覆铜板产销向好，高频高速加大推广认证。生产方面，公司今年新增的产能主要是江西生益第一期，已在春节后试生产，承接一部分高速覆铜板的生产。需求方面，公司抓住“新基建”所拉动的5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单机会，加大力度推进高频高速产品的推广和认证，高频高速国产替代有望持续进行。价格方面，上游材料Q2有所涨价，公司具备下游提价能力。 PCB业务发展良好，剥离至科创板上市正常推进。受益通信及服务器需求的旺盛，PCB业务20H1营收增速49.25%，同比大幅提升。产能方面，吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，上交所已于5月28日出具《关于受理生益电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，生益电子进入上市审核阶段。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议：考虑到公司高频高速产品推广和认证的进展，带动公司产品结构升级，我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.88、1.05、1.29元，对应PE分别为33.8/28.3/23.1，维持公司买入-B评级。 风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期

事件：公司披露2020年半年度报告，实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%；归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%；基本每股收益0.28元；经营性现金流4.72亿元，同比下滑12.63%。 业绩符合预期，血制品全年有望稳定增长：分季度看，公司Q2实现营业收入7.09亿元，同比增长0.31%；归母净利润2.64亿元，同比增长6.86%。分产品看，由于公司流感疫苗销售具有季节性，因此上半年98.58%营收均来自血液制品，其中人血白蛋白实现收入4.6亿元，同比下滑9.81%；静丙实现收入5.25亿元，同比增长11.21%；其他血制品实现收入4.01亿元，同比增长0.36%。疫情导致上半年采浆暂停约一个月左右，Q2浆站已经逐步恢复正常采浆水平，预计全年采浆量与去年持平；贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，为血液制品的稳定奠定了基础。从批签发和销售情况来看，公司上半年血制品批签发量有所下降，但7月份批签发数据有较快增长；年初除静丙外，公司其他产品库存较低，叠加疫情中手术暂停对白蛋白等大品种的影响，销售Q1受到影响，Q2血制品销售已经恢复增长。受疫情影响，下半年血制品存在提价可能，叠加下半年血制品批签发和需求的持续恢复，预计全年血制品业绩将保持稳定增长。研发方面，公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》。 疫苗公司分拆上市有序进行，下半年将显著贡献业绩：因为季节性因素影响，上半年公司流感疫苗并未进行批签发，7月开始进入批签发期，公司四价流感疫苗7月获批130万支。根据中华预防医学会预测，为应对流感-新冠双流行的挑战，2020年流感疫苗的批签发量预计将比2019年翻番，达到5000万剂。预计公司下半年流感疫苗接种率将显著提升，接种量也有望在去年基础上翻番。此外公司疫苗在研产品众多，破伤风疫苗接受了NMPA食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床Ⅲ期。公司启动分拆疫苗公司上市科创板，通过股东转让疫苗公司股份引入高瓴和晨壹，完成改制；4月董事会和监事会审议通过了上市预案，6月在河南省证监局进行辅导备案，有望今年年底登录创业板。此次将疫苗公司分拆上市，一方面能够增强疫苗公司实力，将疫苗业务做大做强，实现跨越式发展；另一方面可以进一步实现业务聚焦，更好的专注血制品业务。 生物药临床进展顺利，为公司培育新的利润增长点：公司研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已经申报临床研究并被受理。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。 投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2020-2022年营收分别为45.23亿元、52.23亿元、60.07亿元；净利润分别为16.19亿元、18.78亿元、21.93亿元，维持买入-A建议。 风险提示：疫苗公司上市进度不及预期风险，疫苗产品风险，采浆量低于预期风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入6.67亿元，同比下降14.93%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长2.50%。 投资要点 疫情对公司业绩产生一定影响，二季度盈利重回增长。2020年以来，新冠疫情对公司的生产经营产生了一定影响，但是在疫情防控和复工复产的努力下，公司二季度生产和发货恢复正常，盈利恢复增长。2020年Q2公司实现营收3.49亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长28.54%。 在手订单充裕，支撑业绩增长。2020年H1，公司取得新增订单11.08亿元，同比增长54.97%，核电、冶金、能源、无锡法兰和瑞帆节能的新增订单金额分别为2.78、2.64、0.61、1.95、3.10亿元。其中，核电事业部的订单同比增长70.55%，主要是受益于乏燃料后处理项目订单的大幅增长。公司在手订单充裕，全年业绩增长具有良好支撑。 毛利率提升，费用率有所下降。2020年H1，公司冶金、核电、能源领域的毛利率分别为35.83%、51.57%、16.19%，较上年同期分别增加1.33、2.43、0.66pcts，公司销售毛利率为35.37%，同比增长2.31pcts。在费用方面，2020年H1公司销售费用率为9.69%，同比下降0.13pcts，管理费用率为4.27%，同比下降0.25pcts。 公司盈利能力提升，2020年H1公司销售净利率为14.11%，同比增长2.4pcts。 公司业绩有望稳健增长。（1）随着行业转型升级和环保趋严，冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多，推动了冶金领域阀门需求的上升；（2）2019年我国审批通过了4台核电机组，标志着暂停三年的核电审批的重启，预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。随着核电审批的重启，公司核电订单有望保持增长；（3）乏燃料后处理需求较为紧迫且市场空间巨大，公司持续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化，乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点；（4）在下游行业景气度的支撑下，公司业绩有望保持稳健增长。 投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元，参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值，我们认为公司存在明显低估，给予买入-B建议。 风险提示：（1）核电审批进度不及预期；（2）乏燃料处理项目建设不及预期；（3）冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降；（4）非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.7亿元，同比下滑26.6%，毛利率37.4%，同比下降7.2个百分点，归属母公司净利润为1,133.2万元，同比下滑83.9%，每股净利润0.02元，同比下滑83.3%。第二季度公司实现营业收入为2.3亿元，同比增长5.4%，毛利率38.1%，同比下降3.0个百分点，归属上市公司股东净利润为1,953.7万元，同比下滑40.7%。二季度业绩恢复同比增长，金融科技业务逆势发力：2020上半年受全球新冠疫情影响，公司国内外业务均受到不同程度影响，尤其一季度业绩下滑幅度较大，二季度公司积极调整经营策略加大国内市场开拓，实现了业绩恢复性增长。分产品来看，上半年金融科技业务收入同比增长2.7%，主要系重点加大在该业务领域的市场开拓，上半年完成了多个智能银行网点项目和一大批通信运营商营业厅改造项目。LED显示业务收入同比下滑29.6%，公司该项业务集中海外市场，疫情导致已有订单延期交付、新项目开拓受阻，对业绩造成较大压力，但公司凭借MiniLED先发优势和“软硬结合”的控制系统集成优势加大国内市场渠道开拓力度扩大弥补了部分海外影响。智慧照明业务受政策影响进入调整期，上半年营收同比下滑41.8%，疫情对施工和业务拓展造成了影响。二季度毛利率环比提升1.9pct，净利润扭亏为盈：2020上半年公司毛利率同比下降7.2个百分点为37.4%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，分季度看，Q2环比Q1提升1.9个百分点为38.1%，主要系Q2显示业务的改善以及费用率环比下降。由于Q1收入下滑幅度较大且部分费用存在刚性，一季度期间费用率达40.2%，二季度随着收入增加期间费用率环比下降12.1个百分点为28.1%，实现了利润端的大幅度改善。2020上半年公司归母净利为1,133.2万元，Q2单季度为1,953.7万元，环比实现扭亏为盈。国内市场开拓进一步见效，软硬结合优势顺应5G新机遇：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从目前行业趋势以及公司经营策略来看，我们判断公司三大业务均能获得成长。金融科技方面，公司立足智慧改造先发优势、软硬件结合的集成服务能力有望进一步渗透各领域智慧化改造市场；LED显示领域，今年大力开拓国内市场，建设多个渠道弥补海外市场的重挫，预计随着MiniLED进入高速发展阶段，影视制作、远程会议等细分领域不断催生，公司国内市场开拓力度将进一步见效，同时海外市场有望逐渐恢复正常。智慧照明业务，未来进入良性发展阶段，公司通过挖掘5G趋势下的新应用有望实现业务规模的健康成长。下半年进入后疫情阶段，国内外业务均存在恢复预期，公司业绩经历上半年低点有望逐步回升，Q2已显示出企稳趋势，目前在手订单达10亿规模，预计下半年迎来新的增长。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.20、0.32和0.37元。净资产收益率分别为10.0%、12.7%和11.8%，维持买入-B建议。风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场需求不及预期；LED显示竞争加剧带来毛利率下降；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：8月7日，公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营业收入187.4亿元，同比增长16%；归母净利润10.1亿元，同比下降30%；毛利率16.4%，同比下降5.6pct。2020年Q2实现营业收入109.1亿元，同比增长9.6%；归母净利润6.7亿元，同比减少31%；毛利率16.0%，同比下降5.8pct。 饲料业务稳步增长，光伏业绩符合预期：公司上半年饲料业务实现收入84.9亿元，同比增长19%，实现销量233.3万吨，同比增长15%。高纯晶硅实现收入27.8亿元，实现销量4.5万吨，同比增长97%，平均毛利率27.7%。太阳能电池及组件业务实现营收58.43亿元，同比增长0.2%，实现销量7.8GW，同比增长34%。 期间费用率持续下降：公司2020年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.4%、3.5%、2.5%、1.6%，同比分别下降0.3pct、0.2pct、0.4pct、0.5pct。Q2期间费用率合计8.7%，同比下降1.6pct，环比下降2.9pct。 优质产能持续投放，有望巩固领先优势：公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021年投产，合计贡献超8万吨产能，有望进一步扩大公司高纯晶硅的竞争优势。公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计将于2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。 投资建议：考虑到近期产业链价格上涨超预期，上调公司2020-2022年归母净利润分别至38.0亿元、45.5亿元、57.0亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期。

事件： 7 月 28 日，公司发布 2020 年中报，报告期内实现营业收入 21.2 亿元，同 比增长 42%；实现归母净利润 3.7 亿元， 同比增长 103%， 与业绩快报一致。 毛利 率 29.5%，同比增长 3.7pct。 其中 Q2 营业收入 14.5 亿元，同比增长 64%，环比 增长 116%；归母净利润 2.8 亿元，同比增长 118%， 环比增长 254%； 毛利率 31.4%， 同比增加 4.2pct， 环比增加 5.8pct。 在手订单同比增长 2 倍， 海缆业务占比超 50%： 公司海缆系统、海洋工程和陆缆系 统三大业务协同发展，目前在手订单总额超 80 亿元，同比增长 208%。根据公告， 公司 2020 年上半年海缆系统及海洋工程实现营收 11.2 亿元，占主营业务收入 53%， 同比增长 79%；陆缆系统实现营业收入 10.0 亿元，占主营业务收入 47%， 同比增长 16%。海缆系统及海洋工程营业收入大幅提升，拉动整体营业收入增长。 各项费用率控制良好： 公司 2020 年上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发 费用分别为 6550.0 万元、 5416.5 万元、 575.6 万元、 7563.3 万元，同比分别+55%、 +96%、 -59%、 +31%。销售费用增长主要系海缆销售规模扩大所致；管理费用增 加主要系本期计提 OIMS 奖励基金、人员增加和业绩奖金所致。 销售费用率、管理 费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.1%、 2.6%、 0.3%、 3.6%，同比分别 +0.2pct、 +0.7pct、 -0.7pct、 -0.3pct，整体费用率同比持平。 积极开展海外业务， 国际化进程加快： 公司海洋创新中心（OIC）通过半年运营， 各项资源日益完善，获得德电 525kV 直流海陆研发项目、 海外总包单位的强电复 合脐带缆、中海油首个 220kV 岸电项目等，正式加入 ECNJIP 项目，对外窗口 LinkIn 关注用户数逐步增多， 不断推动公司国际影响力和高端产品产业化水平的提高。 投资建议： 我们预测公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 8.3 亿元、 10.1 亿元、 11.8 亿元，首次覆盖，给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 订单交付风险； 风电抢装不及预期风险。

公司形成焦-化循环产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业，主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸（钾）、对甲基苯酚等，形成“3+3”循环产业链，焦炭和化产品对公司收入和盈利的贡献各占半壁江山。 细分化工领域已成为龙头，毛利率高于同业：公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，公司各项产品毛利率均高于主要竞争者。在建的48吨炭黑项目投产后，公司市场地位进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。 在建PDH项目投产后有望实现盈利翻倍增长：公司拟非公开发行股票募集资金10亿元，用于在山东省青岛董家口化工园区建设“2×45万吨/年高性能聚丙烯项目”，建设周期为2年，投资总额为39.87亿元。我国聚丙烯处于进口替代到国内供需平衡阶段，其中丙烷脱氢（PDH）路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份额逐年提升。我们估算项目投产后新增净利7-8亿元，在2019年基础上实现翻番。 首次给予买入-B评级:根据我们盈利预测，2020年、2021年、2022年公司EPS分别为1.07元、1.30元和2.24元，对应PE分别为13倍、11倍和6倍，低于焦炭类公司，高于部分煤焦一体公司；从成长的角度看，受益于新项目的盈利贡献，未来2-3年公司业绩有望实现翻倍增长。结合公司的产业链一体化带来的成本优势、区位优势和成长预期，我们首次覆盖给予买入-B评级。 风险提示：在建项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期；安全事故，丙烷等进口原料来源稳定性。

事件 公司披露半年报，上半年实现营收58.9亿元/-39%，归母净利3572万元/-93%，每股收益0.03元。其中Q2公司实现营收28.9亿元/-36%，归母净利8586万元/-55%。 投资要点 会计准则变动影响营收，Q2公司盈利能力有所恢复：营收端，上半年公司营收下降近39%，主要源于2020年会计准则调整，若追溯口径变化，上半年营收增长4.2%，其中Q1、Q2增速分别约-0.1%、+9.1%。 毛利润端，疫情背景下，偏向必选消费的超市便利店受益，偏向可选消费的百货购物中心受影响，以可比门店看，上半年超市及便利店毛利增加6.3%，百货及购物中心毛利下降34%。百货及购物中心合计占据天虹87%的经营面积，2019年约61%毛利润源于偏向百货的商品品类，以百货为利润主体使上半年公司毛利润同比下降约16%。 分季度看，二季度疫情逐步受控，消费信心有所恢复，公司整体毛利增速由Q1的-23%回暖至Q2的-8.4%。可比门店中，受餐饮及其他渠道逐步恢复分流需求，超市及便利店毛利增速由Q1的双位数回落至Q2的0%附近，而百货及购物中心受益线下需求增加及公司强化到家业务，毛利由Q1的同比5成左右恢复至Q2的同比8成左右。 净利端，疫情下的促销及租金减免影响公司利润，部分受规模扩张增加的刚性费用压缩利润空间，最终公司上半年净利率下降至约0.6%，归母净利大幅下行。其中Q1、Q2分别归母亏损5014万元、归母盈利8586万元，疫情逐步受控后公司盈利能力有所恢复。 疫情后商场销售逐步恢复，关注公司百货转型及超市外延：整体来看，上半年超市、百货、专业店、专卖店增速分别约3.8%、-23.6%、-14.1%、-14.4%，对比一季度各渠道的增速1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%，各线下渠道二季度增速均有所改善。展望未来，一方面，公司百货持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商业协会调研，随着百货业态逐步增加餐饮等子模块，2019年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势，百货利润水平有所提升，不考虑疫情影响，公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。另一方面，较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。以经营面积口径的营收月坪效看，19年天虹股份超市业态营收月坪效接近行业龙头永辉超市的水平，天虹超市业态有望继续依托此高坪效，在连锁发展中外延扩张贡献利润。 投资建议：天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后盈利能力有所恢复。百货持续转型或将推动百货利润增速回暖，较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.37、0.67和0.72元。净资产收益率分别为6.1%、10.4%和10.7%。目前公司PE（2020E）约29倍，PE（2021E）约16倍，首次覆盖，以2021年估值为基础，给予“买入-B”建议。 风险提示：国内疫情尚未完全结束，线下可选消费或难恢复常态水平；新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。

事件：公司发布2020年半年报，2020上半年实现营业收入16.46亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长23.1%；实现扣非净利润2.15亿元，同比增长14.4%；EPS为0.27元/股。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，上半年业绩基本符合预期。 分业务看，原料药收入9.43亿元，同比增长78.19%；2019年猪瘟导致出栏量下降，导致的肝素涨价情绪延续到2020H1，直接带动上半年肝素原料药业务快速增长。肝素钠原料药出口占比较高，海外疫情扩散将对公司原料药出口业务造成一定影响。 制剂方面，主要产品注射用那曲肝素钙收入2.46亿元，同比增长16.86%；核素药业务收入4.00亿元，同比下降21.95%，其中云克注射液收入1.45亿元，同比下降35%。受到一季度新冠疫情导致的医院手术量、检查量、住院量下降影响，公司制剂和核素药业务均受到较大影响，目前医院业务基本恢复，下半年有望保持快速增长。盈利能力方面，公司2020H1毛利率为48.63%，同比下降11.4个百分点，主要系公司制剂、核素药等高毛利产品占比明显下降所致。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020H1年净利率为15.95%，同比下降2.09个百分点。 公司盈利能力总体保持较强水平，随着制剂、核素药等高附加值产品随着医院的放开而加速恢复，下半年盈利能力有望超过去年同期。 核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应EPS分别为0.52元、0.77元和1.11元；对应PE分别为54倍、37倍和25倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

后垃圾分类时代，湿垃圾处理设施建设需求700-800亿元 2018年以来中央多次对垃圾分类作出指示，要求全国46试点城市/地级及以上城市，分别2020/25年基本建成生活垃圾分类系统。按照上海经验，湿垃圾占生活垃圾总量约30%，分类后湿垃圾处理缺口超6000吨/日，设施新建迫在眉睫。我们测算，首批46城、其他264个地级以上城市湿垃圾处理缺口分别达到8.3万吨/日、6.9万吨/日，合计处理设施建设需求达700-800亿元，2020-26年的年度工程市场约百亿。 产品深度资源化增加盈利性，打通湿垃圾商业模式 居民收费制度缺位，并非阻碍湿垃圾处理的主因：目前垃圾运营主要靠财政补贴，测算分类后生活垃圾总补贴将增加62%-75%，46城/地级市补贴额为2.33亿元/3420万元，财政负担并不大。我们测算，深度资源化项目吨收入提高近200元，补贴比重从60%降低到40%。一线城市主要靠规模效应和提高补贴增强项目盈利性，其他地区完全可城乡结合消纳沼渣有机肥，打通自洽的商业模式，助力垃圾分类处理体系落地。 抓住三年机遇期，再造一个维尔利 垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为15.2万吨/日，是现有餐厨市场的2.7倍，年度市场规模也将增长3-5倍，行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目30多个，总规模超5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标，说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可，进一步夯实了优势地位。我们测算到2023年，公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%，给予买入-B建议。 风险提示：疫情影响，首批46城试点垃圾分类建成或将晚于2020年，项目签单或延后。项目若主要以PPP形式释放，对公司组成联合体投资能力会构成挑战。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入234.6亿元，同比减少0.5%，毛利率10.8%，同比提升0.7个百分点，归属母公司净利润为5.0亿元，同比增长2,290.3%，每股净利润0.18元，同比增长2,319.5%。第二季度公司实现营业收入为137.0亿元，同比增长5.9%，毛利率11.2%，同比下降0.4个百分点，归属上市公司股东净利润为3.6亿元，同比增长30.1%。 二季度疫情后行业恢复，核心业务出货量增长：2020上半年营收小幅下滑主要系剥离安卓触控业务所致，分季度看，二季度疫情后行业明显好转，收入同比环比均实现增长。分业务来看，光学光电产品收入同比下降2.3%，主要系安卓触控业务出表，其中上半年非安卓镜头模组订单增多收入增长较多，安卓系客户需求结构有所改变，出货量增长较多；微电子产品收入同比下降3.3%，主要原因为指纹识别模组价格承压，市场渗透不及预期，但3DSensing渗透率提升出货量实现高增速；智能汽车业务由于行业上半年受疫情影响较大，营收入下滑35.1%。公司剥离安卓触控业务后聚焦核心，实现良性发展。 净利润大幅改善，降本控费见成效：2020上半年公司毛利率提升0.7个百分点，主要原因为光学核心业务中摄像头模组和光学镜头出货量提升，公司产能利用率提高，同时触控业务结构优化，实现归母净利润大幅度改善。分季度看，Q2单季度毛利率环比提升1.0个百分点。上半年光学光电产品由于产能利用率提升毛利率同比增加1.1个百分点，其他业务毛利率均有不同程度的同比下滑。2020上半年公司期间费用率下降，一方面来自疫情原因部分费用减少，另一方面公司成本管控效果有所体现。研发费用上半年达9.0亿元，智能终端光学领域的创新仍是趋势，公司保持研发投入积极抓住前沿动态，有效转化为可持续发展动力。 光学创新仍具备成长空间，龙头优势凸显：疫情影响淡去后，光学赛道仍是智能手机重要竞争赛道，一方面5G加持智能手机出货量迎来增长，另一方面单颗高像素摄、多摄、3DSensing/ToF渗透率提升，公司作为摄像头模组龙头厂商，客户基础牢固，聚焦核心主业后龙头优势凸显。指纹识别未来渗透率也将进一下沉，目前屏下指纹搭配LCD屏幕已经进入中低端产品线，未来屏下指纹识别将加速渗透，公司具备量产能力，将有望成为较大的业绩贡献点。公司上半年公告拟非公开发行募资不超过67.58亿元用于高像素光学镜头、3D光学传感器等项目建设，扩充公司核心业务产能，募投项目完成后将优化公司业务，进一步巩固龙头地位。 投资建议：我们看好公司在核心业务赛道的可持续成长空间，预测2020年至2022年每股收益分别为0.53、0.70和0.77元。净资产收益率分别为13.1%、14.6%和13.9%，维持买入-B建议。

截止最近几个交易日，海大集团突破一千亿市值，成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后，第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国，市场空间足够巨大，然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响，过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业，与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来，我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业，我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中，按照这一标准，我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似，仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强，同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见，客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为！ 海大集团未来发展空间广阔，千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一，净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元，年均增速约27%，ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年，公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%，公司饲料总销量（水产料+畜禽料）的全国市场份额仅有5.37%，未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外，公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力，这两块业务的总市场空间为万亿级别，海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%，成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团：（1）根据过去几轮周期的运行规律，水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期，且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后，2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年；（2）受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响，预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长，并且有望至少持续2年；（3）从2020年初以来的水产品价格走势来看，草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期，随着餐饮逐渐复业和消费复苏，小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势；（4）虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响，但这都是短期因素，不改周期大趋势，公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力；（5）2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放，公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元，维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下，公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高，有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。