事件：公司公布2020年半年报，上半年实现营业收入34.75亿元，同比增长36.63%；归母净利润5.56亿元，同比增长223.71%；扣非归母净利润5.38亿元，同比增长231.39；经营性现金流2.39亿元，同比增长53.42%，公司现金流情况良好。公司一季度受到疫情影响，除新冠诊断外其他业务均受到较大影响，这部分业务在二季度逐渐开始恢复；新冠检测的高需求量弥补了一季度其他业务的缺口，同时带动上半年业绩保持快速增长，上半年公司业绩超出市场预期。二季度业绩超预期，规模效应叠加新冠检测高需求，公司毛利率提升明显。分季度看，公司2020Q2实现营收13.79亿元，同比增长67.1%；归母净利润1.29亿元，同比增长292.7%。公司二季度核酸检测量达700万例，为公司二季度提供强力业绩支撑；除新冠检测外其他服务也在陆续恢复中，总体来看，二季度业绩超预期。盈利能力方面，由于核酸检测毛利较高，2020上半年公司盈利能力提升较快；毛利率达44.77%，同比增长4.98个百分点；净利润率达16.86%，同比增长10.04个百分点。费用率方面，公司上半年销售费用率为12.17%，同比下降2.9个百分点；管理费用率为7%，同比下降2.48个百分点；控费效果明显。全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环。在上半年国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止8月中旬，在湖北、北京等32个省市共建了46个实验室，累计开展超过1500万例新冠核酸检测，完成全球一成以上检测量，单日检测产能达到20万例。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，已覆盖90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快，截止2020年8月，已有29家实验室实现盈利。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。新一轮股权激励公布，体现公司信心。公司公布新一轮股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权700万份，激励对象为中层管理人员、公司核心技术人员等157人。行权业绩考核以2019年净利润为基数，要求2020、2021、2022、2023年净利润增速分别为20%、44%、72.8%、107.36%，业绩目标是行权的条件，显示出公司高层对公司业绩的信心。投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.25、8.96、11.13亿元，同比增长分别为105.1%、8.6%、24.2%；对应EPS分别为1.80、1.96、2.43元，对应PE分别为47、43、35倍；考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接 受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。

事件：公司发布H120财报，营收21.15亿元、同比+33.44%，归母净利润6.18亿元、同比+42.77%；Q2营收12.05亿元、同比+100.72%、环比+32.48%，归母净利润3.35亿元、同比+2981.52%、环比+18.36%。加权平均ROE 同比+73bp至2.47%。业绩变动在于Q2投资业务收入大幅改善，带动H120收入同比+39.46%。 市场景气度高升下、投资业务大幅改善带来业绩提升：【投资】得益于Q2市场景气度回升，万得全A 上涨14.74%（去年同期下跌4.62%），公司Q2投资业务收入改善明显，主要系权益资产估值上升导致公允价值变动收益由Q219的-3.72亿元改善为Q220的2.98亿元，在此影响下H120公司投资业务收入同比+39.46%至4.42亿元，占营收比20.91%。【投行】H120债券承销额市场份额0.36%（去年同期0.19%）、IPO 承销额在Q1颗粒无收下Q2改善明显（H120IPO 承销额市场份额同比-83bp 至0.25%）；公司对项目筛选与识别较为严格，投行收入季度波动较大，Q2成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。鉴于项目储备良好（在会IPO 项目11个、居行业13，科创板4个、居行业14），后续有望释放业绩。 财富管理转型初见成效、信用业务有的放矢：【经纪】转型财富管理，新设金融产品部制定销售策略/实施方案、带动理财产品销售高增长（代销金融产品净收入同比+314%）。期间经纪业务收入同比+16.35%，占营收比20.40%。【信用】信用资产扩张提升利息收入，其中结算备付金期末余额同比+42%、其他债权投资余额同比+19%；信用负债增长相对较缓，利息支出增长不及利息收入。同时母公司股票质押余额同比-22%。公司利息净收入同比+25.21%，占营收比35.73%跃居第一。 投资建议：背靠安徽省属金控，立足合肥高科产业发展。安徽股交中心由公司牵头发起，旗下国元创新、国元股权为科创板项目提供不同阶段投资服务，投行与投资协同效应加速。有效杠杆率仅为2.67x，目前对应2020EP/B1.42x，维持买入-A。 风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化。

事件公司披露半年报，上半年实现营收45.18亿元/+17.98%，归母净利2.61亿元/+10.24%，扣非归母净利2.46亿元/+7.13%，基本每股收益0.19元。其中Q2实现营收21.73亿元/+12.14%，归母净利1.18亿元/-25.15%。投资要点疫情推动必选品类发展，新网银行投资收益影响利润增速：营收端，疫情影响部分线下渠道复工，必选消费品类表现较为突出，上半年公司同店拓店持续推动营收增长18%，食品类推动整体毛利润增长18%。净利端，公司主业毛利率费用率基本同比持平，净利润增速下行主要源于息差收窄影响新网银行长期股权投资收益，剔除新网银行后，公司超市主业上半年净利润增长约20%。分季度看，公司Q2营收净利增速均低于Q1，其中营收增速下行主要源于疫情受控后其他渠道逐步恢复，超市同店增速放缓，利润增速下行主要源于新网银行投资收益降低发生在Q2。同店拓店推动营收向好，逐步开始异地扩张尝试：渠道方面，红旗连锁延续了2019年以来的持续拓店策略，上半年末门店数量已达3189家，同比增长7.8%。疫情期间其他日用品销售渠道受明显影响，更接近消费者住家的红旗连锁受益，上半年公司店均收入同比增长近9.5%，同店拓店推动公司营收向好。分品类看，上半年红旗连锁食品、烟酒、日用百货、其他业务分别占营收比例约53%、25%、15%、6.5%。其中食品、烟酒、日用百货营收分别增长26%、14%、12%，归属必选消费的食品类疫情期间增速突出。另外其他业务受线下客流、公共出行需求降低等因素影响，在增值服务收入降低的背景下，营收降低约7.8%。分区域看，成都地区继续占据核心地位，上半年成都市区、郊县分区、二级市区营收占比分别约55%、35%、3.4%。今年7月红旗连锁与甘肃兰州利民签署战略合作协议，共同成立甘肃红旗利民公司，其中红旗连锁拟持股20%。若本次合作成功，红旗连锁或将加速异地扩张步伐，从区域性超市向全国性超市进发。增值服务方面，公司依托区域高市占率的门店优势，为消费者提供包含水电气话费、公交卡重置汽车火车机票代售等增值服务。随着互联网在国内逐步普及以及地铁站台逐步增多，以及疫情期间影响消费者公共交通出行需求、影响消费者到店客流，公司部分增值业务受到影响，上半年增值业务销售收入下降约24%，其他业务营收下降约7.8%。2020年公司计划提升增值服务质量，大力拓展增值服务内容，或将推动增值服务增速逐步回升。毛利率费用率同比稳定，新网银行投资收益影响利润增速：盈利能力方面，上半年毛利率接近100%的其他业务占比降低使各品类毛利率提升情况下，公司整体毛利率同比微降，费用控制使公司期间费用率整体同比持平。上半年公司净利率同比下降 0.4pct至5.78%，主要源于息差收窄等因素使Q2新网银行等联营企业投资收益环比大幅降低，最终影响Q2利润增速。存货方面，上半年末公司存货较上年度末增长约12%，较去年同期增长约27%，增速高于营收增速，存货周转有所放缓，预计一方面源于公司门店持续拓展，另一方面源于疫情影响客流，影响公司存货周转。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入增加15%，净流出增加17%，最终经营活动现金净流出6834万元。其中Q1净流出4.02亿元，Q2净流出3.33亿元。公司Q1经营活动现金净流量为常态，疫情使Q1经营活动现金净流出高于平均水平，但Q2已环比明显改善。投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。疫情下必选品类具有较强确定性，上半年新网银行影响公司利润增速，主业仍然保持稳健增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.45、0.52和0.59元。净资产收益率分别为17.3%、17.1%和16.8%。目前公司PE（2020E）约为22倍，PE（2021E）约为20倍，若给予超市业务2倍PEG，给予银行业务6倍PE，目前估值较为合理，维持“买入-B”建议。风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。

上半年业绩大增330%1H2020公司实现销售收入32.5亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润9015万，同比大幅增长330%，经营性现金流4.7亿元，同比增长292%。符合预期。 污水处理业务收入占比提升，带动毛利率提高5.4pct分业务来看，公司污水处理板块收入25.4亿元，同比增长27.5%，毛利率大幅上升10.4pct至34.4%。光环境板块4.6亿元，同比下滑56.8%，毛利率下滑5.4pct至37.0%。 净水器收入7100万元，同比下滑15.9%；市政工程收入1.8亿元，同比下滑55.6%，毛利率上行4pct，至11.2%。 目前，污水收入部门的收入/毛利润占比分别较上年同期增长22pct/32%pct，至78%/80%。受此带动，公司综合毛利率同比提升5.4pct至33.7%。体现出公司聚焦污水处理主业、提高盈利水平的经营策略正在稳步推进。 新签订单全为EPC，坚定贯彻轻资产发展路径上半年，公司新签订单16.6亿元，全部为EPC订单。目前公司在手未确认收入EPC订单110亿元，未完成投资BOT项目金额合计290亿元。订单充足，且EPC订单比重会越来越高，带动高附加值污水工程贡献更多增长。我们认为，随着与中交集团的合作不断深化，公司未来重回轻资产之路将会走的更顺畅。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.66和0.71元。净资产收益率分别为7.4%、8.2%和8.2%，给予买入-A建议。 风险提示：在手BOT订单落地需要进一步增加投资，可能面临进度延后风险。

事件： 公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入40.1亿元，同比增长1.2%，毛利率25.7%，同比提升1.8个百分点，归属母公司净利润为2.3亿元，同比增长91.1%，每股净利润0.25元，同比增长89.2%。第二季度公司实现营业收入为22.5亿元，同比增长1.7%，毛利率28.5%，同比上升5.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1.5亿元，同比增长90.9%。 非手机业务营收超过50%，持续受益“双调整”策略：公司上半年以及第二季度营收分别小幅增长1.2%和1.7%，尽管上半年遭受疫情以及手机行业下行的双重冲击，但通过客户结构、产品结构双调整，仍实现了稳定的营收水平。上半年非手机类业务营收占比超过50%，疫情期间平板电脑、笔电、智能家居类产品需求激增，受益于公司提前布局优化产品结构，笔电、平板产品线营收成倍增长。同时，在新能源汽车领域，公司积极开拓新客户，尽管上半年受疫情影响整车销售不佳，该业务仍然取得了增长，其中公司对特斯拉营收同比上升31.4%。上半年防疫类产品也对公司产生了积极的收入贡献。 毛利率有效提升，三费率保持平稳：受益国际客户以及非手机业务占比提升，公司上半年毛利率水平大幅回升，同比增长1.8个百分点达25.7%，其中二季度为28.5%，同比增长5.5个百分点，环比增长6.5个百分点，因此，归母净利润大幅增长91.1%。上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比提升0.1个百分点、提升1.4个百分点和下降1.7个百分点，三费率保持相对稳定。数额上看，在公司业务转型过程中，销售费用、管理成本均有增加，研发费用上半年为3.4亿，公司持续进行大量的研发投入储备核心竞争力。 持续受益业务转型，非手机类产品有效抵御手机类风险：公司披露2020年前三季度业绩预期，归属于上市公司股东净利润同比增长106.8%~117.4%达3.9亿元~4.1亿元，主要增长动力来自于穿戴类、平板类以及笔电。尽管疫情对公司智能手机业务造成冲击，但业务转型成功抵御了疫情的影响，非手机类业务占比提升使得公司利润端实现大幅改善。下半年安卓系手机客户恢复预期较弱，公司增长动力仍来自于非手机类业务，包括大客户笔电单体价值量增加，结构件产品线供应拓宽。新能源汽车随着下半年汽车销售市场恢复有望获得进一步增长，同时，未来2~3年新能源汽车以及智能机器人等业务均展现了良好的成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.77和0.89元。净资产收益率分别为11.4%、12.6%和12.6%，维持买入-B建议。 风险提示：向包括三星、苹果在内海外客户的拓展中持续性不及预期；智能手机市场竞争加剧带来向上游供应商的成本控制加强；机器人、汽车电子等新兴业务的客户拓展速度不及预期；新冠疫情持续影响下游终端需求。

20H1业绩增长超预期：2020H1，公司实现营收10.50亿，同比增长42.78%，其中Q2实现营收6.08亿/+52%；归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%；扣非净利1.55亿，同比增长118.36%；基本每股收益达0.43元，同比增长96.25%。与业绩预报一致。三费方面，销售费用率3.8%/-2.6pct，系疫情影响减少销售活动；管理费用率10.67%/-2.12pct，系业务快速发展管理成本提升；研发费用率12%/-3.37pct，系研发投入增速不及业务营收增速。智能软件业务增长平稳:公司以智能操作系统为核心，上下游渗透打通构建网状生态系统。芯片全栈操作系统方面，与高通、华为、Intel等知名厂商合作，由于产品的稀缺性以及高替代成本特点，20H1营收达2.07亿/+19.89%。终端操作系统方面，随着5G商用的逐渐成熟,2020预计5g手机出货量达到1.99亿部，充分受益产业升级带来的新一轮业务增长，公司与华为、小米、oppo、vivo等厂商的合作，实现营收3.09亿元/20.57%。智能网联汽车业务贡献主要业绩增长：公司于2013年起布局智能网联汽车业务，16-19年实现118.37%的高复合增长率，20H1实现业务占比提升至27.60%，公司智能网联汽车业务实现营收2.90亿元，同比增长64.83%。伴随业务产品化的加强，带来IP影响力的提升，IP授权收入3,931.36万元，同比增长15.54%，未来进一步带动业绩提升；与广汽研究院合作成立的联合创新中心，加强智能座舱向上汽、广汽、大众等车厂进一步渗透；20年6月，公司与滴滴合作研发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布，为行业提供了稳定且值得信赖的智能安全驾驶方案。智能物联网业务：公司以Som产品为基础，不断更新迭代，积极推动各细分领域如VR/AR，机器人，远程会议系统的各终端厂商产品合作，随着5G的落地，可穿戴设备领域也迎来高速增长，公司业务发展进入快车道。另一方面，公司与AWS合作布局端、边、云一体解决方案，提升ADC系统在工业制造领域的落地效率，加速企业数字化升级改造。公司物联网业务实现营收1.97亿元，同比增长91.56%。投资建议：我们预计随着5G发展、智能系统产品化提升，智能驾驶舱以及物联网业务的强势增长，业绩有望进一步提升。我们预计20-22年EPS为0.85元、1.17元、1.47元，净资产收益率为9.0%、11.2%、12.5%，维持买入评级。风险提示：研发投入效果不及预期的风险，5G商用不及预期，客户集中度较高的风险。

事件：公司2020H1年实现营业总收入14.7亿元，同比增长61.87%，实现归母净利润1.71亿元，同比增长9.5%，20Q2实现营收8.94亿元，同比增长64.77%，归母净利润1.27亿元，同比增长10.65%。 盈利能力受到Q1疫情较大影响，Q2进入正常经营已见明显改善。疫情影响公司Q1生产经营，Q1营收/净利/扣非归母净利分别同比+57.6%/+6.21%/+9.07%，毛利率/净利率分别为22.4%/7%，分别同比下降8pct/4.3pct。3月后，公司基本全面恢复正常生产，业绩同比增长明显，Q2实现营业收入/扣非归母净利润分别为8.94亿元/9199.07万元，同比+64.77%/+39.17%，毛利率/净利率分别27.7%/15.1%，虽然同比-4.89pct/-7.21pct，但结束了19Q2为公司毛利率净利率水平达到历史高点之后由于4G/5G产品衔接期毛利率净利率单季度连续下滑的趋势，恢复到去年Q3平均水平，20Q2已经见到盈利能力改善的趋势。 导热材料及器件产品快速增长，通信/计算机业务增长弥补手机业务下滑影响。分产品看，20H1电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、防护功能器件、基站天线及相关器件分别占比33.44%、31.85%、20.28%、12.69%，收入同比增速分别为35.9%、250.4%、165.9%、-7.7%。导热材料及器件的营收增速和占比分别同比提升162pct和12.6pct，是增长的主要贡献。分领域看，手机业务受全球手机出货量明显下降影响，而VC等高价值量产品尚未批量出货，整体收入同比有所下滑。通信业务同比增长因国内5G基站开始大规模铺设，公司的5G天线振子、天线罩组件、移相器介质等产品已经通过了爱立信等通信类重要客的认证。计算机业务增长主要受疫情导致线上办公需求增加驱动。新能源汽车业务推广进顺利，已取得多家新能源汽车厂商的认证资质，并开始小批量供货，有望成为长期接棒增长驱动力。 客户认证与打样测试持续推进，下游市场不断拓展。通信基站业务方面，公司特种散热器成功进入客户资源池；吹胀板、天线罩获得A客户供应商资质并进入量产；博纬通信业务关系从以海外定制合作为主扩展到国内外市场全面合作，同时C客户JDM工厂筹备完成，并已中标投产；润星泰在A客户5G3.0项目上的交付表现得到了客户的充分认可。计算机业务方面，公司浪潮边缘盒子项目为首个研发整体方案项目。新能源汽车业务方面，公司车载散热器进入客户资源池，取得北汽新能源、大唐等供应商资质，分别取得宁德时代的大众、特斯拉项目，以及软连接、密封橡胶定点，水冷板已参与项目打样。产品方面，昆山品岱已成为诺基亚、华为、惠普、Acer等客户的合格供应商，超薄热管可以做到0.35mm，VC最薄可以做到0.3mm。风扇流水线建造完成，开始量产超薄风扇;吹胀板冲注线也已于4月搭建完成。 募资投资5G通信器件产业化项目加紧建设中，进一步增强5G实力。公司于2020年4月17日已收到2019年度创业板非公开发行A股股票募集资金，募集总额人民币699,999,984.99元，主要用于5G通信器件产业化项目，项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品，将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求，并扩大通信设备结构件上的产能应用于交换机、服务器及路由器等通信设备，更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案，将进一步完善和提升公司的产品结构，增强公司盈利能力。 投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营收分别37.59亿、50.43亿、64.58亿，EPS分别是0.77/1.09/1.39元，对应PE分别41.2/28.9/22.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利，基站天线业务将在国内5G新基建迎来快速发展，我们看好公司在5G通讯、新能源、消费电子市场的发展潜力，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：5G建设不及预期、5G手机销量不及预期、天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、并购整合不及预期风险。

事件：公司2020H1实现营收9.53亿元，同比+7.39%，其中调味品实现收入8.98亿元，同比+8.64%；归母公司净利润1.49亿元，同比+3.63%；实现归母扣非净利润1.33亿元，同比+11.44%。 投资要点 食醋恢复增长，季度营收改善明显：Q1黑醋受疫情影响增速下降，导致Q1食醋业务收入同比+0.18%，二季度随着餐饮端和物流负面影响渐弱，食醋实现3.50亿元，同比增长11.35%；料酒业务上半年实现收入1.49亿元，一二季度同比增长26.96%/29.17%，保持高速增长。区域收入之间季度改善明显，西部和华北地区上半年各增17个经销商，收入增长从Q1的负增长到Q2的+24.49%/31.46%；华南地区Q2实现32.09%的高增。 剔除新准则重分类影响，盈利能力保持稳健：分产品来看，醋实现毛利率44.04%，相比去年总体毛利率水平下降2pcts，但其中高端醋的毛利率保持50%以上，料酒毛利率实现36.61%，同比上升0.25pcts，从综合毛利角度毛利率下降3.34pcts，主要系公司的运杂费计入成本，从而导致成本同比增长13.81%，扣除该影响，同口径下预计毛利率有所提升。费用率方面，销售费用率实现14.31%，同比下降2.1pcts，管理费用率同比下降1.77pcts，销售促销逐渐正常化，同时控费增效有所提升。综合影响下净利率实现16.03%，同比小幅下降0.32pcts，整体盈利能力稳健。 强本固基，深化改革：杭总上任后表示坚定不移聚焦主业，打造恒顺产品三剑客（醋、酱料、料酒），其中香醋和料酒的扩产续建项目仍在进行中，预计2022年左右能够投入使用，经过新的扩能后，香醋可增加产能8万吨/年，料酒产能实现翻番，切实保障当前销售增长的需求。渠道方面，将现有36个片区重新整合划分成八大战区，调动有能力有才干的人来统一管理和领导，给予充分奖励调动积极性；同时进一步优化整体的人才结构，加大力度引进高潜力人才，以期驱动企业的高质量发展。 投资建议：公司改革在途，积极求变，随着后续样板市场的打造，对外收入规模扩大和对内降本提效均可期。我们预计公司20-21年EPS为0.37、0.43，ROE为14.6%和15.3%，维持买入-B评级。 风险提示：竞争加剧、市场开拓不及预期、机制改革不及预期。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020H1实现营收28.79亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长15.2%。其中Q2实现营收16.2亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长37.0%，业绩符合预期。 主要客户销量强势回归，公司出货量增加：在上半年汽车行业销量同比下滑的情况下，公司营收逆势增长，主要原因在于核心客户销量回升。公司主要客户为一汽大众和一汽丰田。这两个客户分别占据营收的40%和13%左右。其中一汽大众上半年实现销量84.4万辆，夺得国内汽车市场销量冠军，市场份额达到11.0%；一汽丰田上半年实现销量34.7万辆，市场份额为4.5%。同时公司的第一款ADB大灯量产客户红旗于上半年实现销量7万辆，同比增长110.7%。在主要客户销量回升的带动下，营收同比增长6.3%。 产品结构改善，毛利水平持续提升：上半年毛利水平为24.9%，比去年同期提升1.5个百分点。公司毛利率水平提升原因主要在于：1）产品结构改善，技术壁垒高、毛利水平高的前照灯和后组合灯收入占比提升；2）LED大灯产品上量，车灯均价不断提高，带动毛利率水平提升；3）客户结构高端化，公司的核心客户逐渐由自主品牌（一汽、奇瑞等）升级至合资品牌（一汽大众、一汽丰田和奥迪等），公司还新增了北京奔驰、宝马、捷豹路虎、沃尔沃等豪华车客户，客户结构高端化也有助于公司盈利能力提升。 应对新增订单，积极扩建产能：2019年公司承接89个车型的车灯开发项目，批产新车型45个，2020年上半年，公司承接18个车型的车灯开发项目，批产新车型19个。同时公司也在扩建产能积极应对，智能制造产业园一期项目已经竣工；智能制造产业园二期项目预计2020年四季度竣工；塞尔维亚工厂建设项目预计2021年一季度竣工，产能扩张也有利于盈利能力的提升。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为3.34、4.24和5.40元。净资产收益率分别为16.7%、18.1%和19.4%，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：LED车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。

净利润增长31%，业绩靓丽2020上半年，公司营业收入26.2亿元，同比增长26.07%；净利润2.7亿元，同比增长31.4%。其中，第二季度较一季度的表现更亮眼，进一步高速增长：收入18.1亿元，增长29.6%；净利润2.0亿元，增长32.3%。大固废板块多极增长上半年公司大固废处理板块增长稳健：危废收入4.88亿元，同比增长25.5%，主要来自于危废工程承包收入。受疫情延后复工的影响，危废毛利率下降7pct，至22.3%。垃圾焚烧收入11.1亿元，同比大增42.5%，一方面是工程快速推进，尤其是天津、新沂项目连续施工；另一方面，新增濮阳、岳阳、和田项目投运，贡献运营收入。生活垃圾处理毛利率稳中有升，为19.5%。此外，一般工业固废收入3.1亿元，增长235%。环境修复板块，经营成果基本与上年同期持平，实现收入6.7亿元，毛利率28.8%。新订单获取丰盛，在手订单充沛公司新增合同收获颇丰，上半年签订单金额22.95亿元，其中工程订单14.20亿，运营订单8.75亿。目前公司在手尚可履行订单约百亿元。公司危废业务已初具规模，在手牌照量达58.9万吨/年，其中86%为资源化处理能力。未来公司仍将通过并购完善危废业务布局，扩大资源化处理品种。投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.70、0.84和1.07元。净资产收益率分别为15.2%、16.0%和16.9%，给予买入-A建议。风险提示：密集建设投产期，工程项目进度落后预期则会对公司业绩有较大影响。

事件：公司披露2020年半年度报告，2020H1实现营业收入5.70亿元，同比下降7.64%；归母净利润1.14亿元，同比下降24.19%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降28.62%。 业绩符合预期，疫情影响内镜器械耗材销售：分季度看，Q2公司实现营收3.24亿元，同比下降2.11%；归母净利润6647.95万元，同比下降22.97%。2020年上半年受疫情影响，国内外医院医疗正常医疗活动均受到影响，内镜门诊和治疗人数同比均有所下降，导致相关手术器械和耗材使用量有所下滑。目前国内医院内镜检查和手术正在逐步恢复，境外受疫情影响较严重，短时间内影响仍将持续。上半年公司毛利率20.04%，同比下降5.33pct；销售费用率21.05%，同比上升1.58pct；管理费用率22.8%，同比提升6.35pct；财务费用率6.58%，同比上升1.68pct。 持续推动创新产品研发注册上市：研发方面，上半年公司持续推动远端腔道可视化产品、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀、内镜下微波消融针、颅内隧道牵开手术系统等重点创新产品的研发、注册和上市工作，取得阶段性进展。在内镜领域，公司上半年正在进行一次性使用高频切开刀美国FDA注册；进行快速交换切开刀国内注册及美国FDA注册准备；EUSFlex针上半年基本完成设计定型，准备设计验证。在微波消融领域，微波治疗球囊导管、消融手术规划系统--医学影像处理软件于上半年获得国内注册。EOCT领域，公司已于2月提交了CFDA注册申请，正在拟制EOCT图谱研究方案，进一步开展相应临床研究。上半年公司国内新获得7个产品注册证；国际新获得17个产品的市场准入证书。 探索新业务推广形式，持续推进完善营销网络：上半年受疫情影响，部分现场品牌推广活动和学术会议受限，公司积极探索新业务推广形式，继续结合学术前沿进展及公司核心产品技术，围绕医生临床需求，采取线上+线下推广相结合的新模式，先后参与、组织、策划各类线上主题学术活动近百场，开展了广泛的在线学术交流和研讨。公司逐步建立线上学术平台体系，初步实现线上学术和培训常态化，为南微医学线上学习培训数据库累积了200多个专题学术课程。公司持续稳步推进和完善国内外营销网络，通过建立矩阵化管理体系，加速规模化渠道建设模式，继续优化营销管理体系。其中国内已初步完成营销分中心建设，国际销售区域优化为MTU、MTE、亚太区和ROW（世界其他区域）四大板块，提高了资源配置针对性和效率。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为2.9亿元、4.41亿元及5.9亿元，分别同比增长-4%、51.3%、33.8%，维持买入-A建议。 风险提示：疫情发展超预期风险；海外销售风险；耗材带量采购风险；医院内镜门诊恢复不及预期风险。

公司2020H1收入同比增长20.17%，净利润同比增长13.42%。公司2020年上半年公司实现营业收入1,004.80万元，同比上升20.17%。归属母公司净利润351.73万元，同比增长13.42%。扣非后净利润326.56万元，同比增长15.32%。 碳纤维业务收入同比增长36.47%，军用碳纤维的高景气，是公司增长的主要原因。公司主营收入中，碳纤维收入5.78亿元，占比57.5%。2020H1碳纤维收入同比增速为36.47%，公司碳纤维主要应用在航空航天领域，2020年新增军品订单9.98亿元，同比增长7.66%，重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%左右。军用碳纤维的高景气维持了公司业务增长。 碳梁业务2020H1受疫情影响较大，同比仅增长3.85%，下半年依然存在不确定性。风电碳梁业务实现收入3.11亿元，占比30.9%。碳梁业务主要为出口业务，受新冠肺炎疫情冲击，公司碳梁业务依次受到了不同程度的影响，疫情期间存在多次推迟发货情形，实际业务完成预期发货量70%左右。目前，尽管中国新冠疫情得到了很好的控制，但是全球疫情仍然有较大的不确定性，特别是美洲、印度、非洲地区。我们认为公司下半年的风电碳梁业务依然存在一定的风险。 投资建议：下调评级至“增持-A”:我们预计公司2020、2021、2022年EPS分别是1.12、1.44、1.71元，对应PE分别73.6、57.0、48.2。公司是A股市场上军用碳纤维的核心资产之一，2020年初至今（2020/01/01-2020/08/14）股价上涨了82%。尽管军用碳纤维业务受疫情影响较小，在2020H1保持高速增长，但碳梁业务受疫情影响较大。考虑到2020年下半年全球疫情尚没有看到明显好转的迹象，公司碳梁业务仍然存在较大的不确定性。我们下调公司评级至“增持-A”。 风险提示：1，疫情冲击超预期。2，产品价格波动的风险。

事件：公司2020H1实现营收7.99亿元，同比+34.53%；归母公司净利润1.57亿元，同比+79.85%；实现归母扣非净利润1.53亿元，同比+91.91%。 投资要点经营稳健，业绩超预期。上半年公司实现营收7.99亿元（+34.53%），归母净利润1.57亿元（+79.85%），其中Q2实现营收4.40亿元（+44.95%），归母净利润0.87亿元（+135.50%），业绩超预期。分产品看，上半年酱油/醋/焦糖色销售额分别为4.94/1.57/0.59亿元，同比+38.84%/58.62%/-25.38%，其中一二季度酱油/醋/焦糖色的收入增速分别为26.44%/62.71%/-42.16%和50.62%/55.17%/-7.41%，可以看出醋延续高速增长，酱油从稳健增长到快速增长，焦糖色一季度受疫情的负面影响在下降。分区域看，北部和东部区域成为西部大本营区域以外半年度销售额过亿的区域，分别实现销售额1.18/1.33亿元，同比+59.85%/+37.06%，上半年各区域的调味品销售均保持高速增长。 产品结构调整，盈利能力继续提升。受益于高毛利酱油/醋产品的销售提升，酱油和醋的收入占比达到81.55%（同比提高4.91pcts），近几年西南地区以外的销售毛利率也逐步提高，推动公司毛利率49.73%（同比提高3.12pcts）；同时费用端相对恢复正常，由于员工提薪、市场费用投入的增加，销售费用同比+21.34%，但收入端的大幅提升，费用率同比下降对利润贡献明显，销售费用率/管理费用率分别同比下降2.30pcts/1.08pcts至21.21%和5.76%，综合因素下净利润率实现19.65%，同比4.95pcts，实现快速增长。 品牌力继续强化，规模化是盈利提升的坚实助力。疫情及后疫情时代将加速推进健康、安全、质优、个性化、多元化的食品消费升级，公司继续增加研发投入和人才投入，产品推陈出新，维持健康化调味品的引领地位；同时，立体多样的渠道网络将公司产品更贴近终端消费者，有助于后续实现更精准的营销手段，提高费效比。 生产规模上，对内，公司2019年“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第二期预计2021年中完工，“年产36万吨调味品生产线项目”也开始有所投入；对外，上半年重点对恒康醋业增资，生产线改造和产品的定位规划策略等，持续为品牌赋能。规模的继续扩大将更有利后续盈利能力的提升。 投资建议：公司定位调味品的高端，伴随后续产能的释放，配合立体化渠道的发展，成长可期。考虑到2020年疫情之下的竞争情况，我们预计20-21年收入增长26.3%/26.1%，归母净利润增长44.9%/30.0%，在当前股本数基础上，上调每股收益为0.43/0.56元，维持增持-A评级。 风险提示：省外扩张不及预期，高端酱油市场销售放缓，市场竞争加剧

投资要点二季度经营恢复，业绩显示韧性2020上半年，公司实现营业总收入31.4亿元，同比增长17.4%；归母净利润4.6亿元，同比微幅增长0.02%。其中，公司二季度积极恢复生产，扭转了一季度经营下滑态势，收入17.3亿元，同比增长21.8%，环比增长22%；归母净利润3.3亿元，同比增长17.0%，环比强劲增长139.5%。公司业绩显示出较强韧性，符合我们预期。 垃圾发电投运项目带动增长，综合处置“瀚蓝模式”生命力强上半年固废主业大幅增长51.7%，增量主要来自4100吨/日的垃圾发电新项目投运以及收购的国源环保并网，原有已投运垃圾发电、危废、餐厨固废项目，由于疫情影响产能利用率不足，经营受到一定挑战。在订单获取上，公司新增常德、平和、枣庄合计2700吨/日的垃圾发电合同，500吨饶平垃圾转运、300吨锦江餐厨项目，以及4个环卫项目。其中，垃圾转运和餐厨项目都是原垃圾焚烧项目基础上取得的，印证城市固废一体化处置的“瀚蓝模式”具有可复制的生命力。 在手固废项目排产充实，产能释放潜力足目前公司已投运垃圾发电项目处理能力达1.59万吨/日，另有在建项目1.32万吨/日，预计2H2020/2021/2022年将分别有8050/2100/3050吨/日的垃圾发电产能投入运营。此外，2H2020危废、有机垃圾的新投运产能将达到12.5万吨/年、280吨/日，2021年垃圾转运、有机垃圾新投运产能将达到1650吨/日、200吨/日。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为1.34、1.72和2.09元。净资产收益率分别为12.8%、14.3%和15.1%，给予买入-A建议。 风险提示：在建项目进度若不及预期，或将影响业绩释放。

事件：公司公布2020年半年报，2020上半年实现营业收入72.31亿元，同比增长22.7%；归母净利润17.17亿元，同比增长62.5%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长13.9%；经营性净现金流14.36亿元，同比增长46.7%。公司报告期内投资收益及公允价值变动合计为5.58亿元，剔除该影响，公司上半年归母净利润同比增长9.7%。由于新冠病毒疫情先后在海内外爆发，公司一季度业务总体受到较大影响，二季度美国实验室服务等海外业务受到影响，但总体恢复良好，海外客户订单增长较快，上半年业绩符合市场预期。 各业务条线保持良好增长，二季度业绩恢复情况好：分业务来看，2020H1公司中国区实验室服务收入37.80亿元，同比增长26.47%；美国区实验室服务收入7.82亿元，同比增长10.12%。美国区实验室业务在二季度因疫情受到较大冲击。在一季度国内疫情期间，医院病人招募受到限制，公司临床及其他CRO服务受到较大影响，收入5.00亿元，同比增长5.92%。CDMO/CMO服务收入21.62亿元，同比增长25.83%。分季度看，公司二季度实现收入40.44亿元，同比增长29.4%；归母净利润14.14亿元，同比增长111%；剔除投资收益和公允价值影响，公司归母净利润同比增长27.7%。费用率方面，公司2020H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.8%、11.3%、0.1%、4.6%；费用率保持良好。总体来看，二季度业绩除美国实验室服务外，业绩基本恢复。由于包括美国、印度在内的的海外地区疫情持续失控，部分CRO、CDMO订单有望流向中国，利好中国国际化CRO公司。公司在下半年业绩有望再提速。 美国区业务受到影响，国内CRO业务下半年有望再加速：2020H1公司助力客户完成13个创新药的IND申报，并获得9个项目的临床试验批件。截止2020年6月30日，公司已累计助力客户完成98个项目的IND申报工作，并获得66个项目的临床试验批件。此外，由于“工程师效应”和疫情导致的研发项目外流，国内CRO企业相较国外同类公司优势更加明显，作为全球药物发现CRO行业的龙头，公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益，未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务，以及医疗器械检测服务。2020年二季度美国新冠疫情爆发，公司美国区业务受到较大影响。截至6月30日，公司为22个I期临床细胞和基因治疗项目和9个II/III期临床细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。随着项目逐渐进入临床后期，预计公司美国细胞和基因治疗生产车间的产能利用率也会在2021年逐渐提高。美国区业务具体增长情况需要跟踪美国疫情防控情况。2020上半年公司CDS团队在中国和美国两地为超过130个项目提供临床试验开发服务，其中5项新药完成上市注册临床试验。SMO团队为多项创新药提供临床试验服务，助力客户完成12个药品和医疗器械产品的核查并获批上市。随着国内疫情的控制和公司未来临床CRO业务布局的不断完善，该业务除了直接贡献业绩增长，更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用，进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。 产能逐渐释放，CMO/CDMO业务保持高速增长：公司充分发挥工艺开发技术优势，坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的策略。2020年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1,100个，其中临床III期阶段42个、已获批上市的26个。在服务国内客户方面，公司目前有26个MAH项目正在进行中，包括4个商业化生产项目。公司进一步扩大产能，常州新建高活性原料药实验室及车间已投产，高活性原料药产能提升至百公斤级。公司位于常州的寡核苷酸公斤级生产车间在2020年1月正式投入运营，寡核苷酸原料药单批合成最大规模上升到1摩尔（mol），能够更好地满足客户日益增长的需求。2020年6月，子公司合全药业位于常州基地的大规模多肽原料药生产车间正式投入运营，共有7条生产线，能够满足合作伙伴从临床前到商业化的需求。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强，CMO/CDMO业务有望再上一个台阶。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为25.68亿元、32.73亿元和41.52亿元，同比增长38.5%、27.4%、26.9%，每股收益分别为1.08元、1.38元、1.74元，对应2020至2022年PE分别为101.1倍、79.4倍、62.6倍。基于（1）公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力（2）“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势（3）公司临床CRO业务增长潜力较（4）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业（5）药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势（6）公司投资业务收益逐步显现，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，投资业务的波动。