业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入2.39亿元,同比增长52.39%;净利润3957.49万元,同比增长43.83%,EPS0.62元,符合预期。收入快速增长,各项业务全面开花。前三季度公司收入快速增长,超过50%的收入增速在软件外包行业中居于前列,尤其是在经济环境不景气的大背景下,彰显公司出色的战略执行和管理能力。近期公司陆续公告与IBM共建联合创新中心,与海信电器签订《WM7项目合作协议》等事项,各项业务全面开花。 毛利率基本稳定,盈利能力较为突出。前三季度公司的综合毛利率为44.13%,同比下滑了1.55个百分点,在软件外包行业中仍处于高位。公司作为一级软件外包商,处于软件外包价值链微笑曲线的最高端,业务附加值较高。此外,公司拥有跨行业拓展的技术研发实力,和核心客户群形成持续稳定的战略合作关系。我们预计全年公司的毛利率水平仍将保持稳定。 市场开拓力度加大,销售费用率有所上升。上市后公司加大了市场开拓的力度,三季度单季的销售费用率达到7.8%,同比上升了2.38个百分点。公司此次同时公告设立西安子公司,拓展西部市场,也是加大市场开拓的重要举措之一。考虑到公司所处的供应链管理软件、智能终端嵌入式软件和智能电网信息化软件三大领域均处于高景气度,公司理应抓住这一机遇扩大自身业务布局,因此我们预计四季度公司的销售费用仍将保持较快增长。 盈利预测与投资建议:公司的发展战略明确,运营管理能力出色,产品化程度不断提高,是软件外包行业中较为优质的品种。我们维持公司2012、2013年0.9、1.32元的盈利预测,给予2012年30倍PE,维持“增持-A”评级和27元的目标价。风险提示:应收账款金额较大的风险、汇率变动风险、市场风险。

公司前三季度归属母公司净利润增长25.78%,符合市场预期。公司2012年前三季度实现营业收入为133.09亿元,同比增长18.49%;归属母公司净利润为9.73亿元,同比增长25.78%;全面摊薄后EPS为1.48元。 客车销量增速远高行业平均水平,校车拉动公司业绩提升。公司前三季度客车销售3.57万辆,同比增速为12.54%。其中大客、中客、轻客销售增速分别为19.23%、3.14%、36.23%。远高于行业6.84%、1.22%和3.77%的增速水平。公司客车增量主要来自于校车,2012年前三季度公司共销售校车6140辆,占全国校车销售31.2%的市场份额,占公司客车销量17.2%的比重。 8月透支部分需求及去年四季度基数较高,公司四季度业绩增速可能放缓。公司9月客车销量增速下滑22%,主要原因是由于2012年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》使得购车成本有所上升,导致客户提前购车透支了部分需求。另外去年公司四季度客车销售1.5万辆基数较高,公司四季度客车销售增速面临压力,业绩增速可能有所放缓。 三季度毛利率同比、环比有所上升。公司三季度毛利率为19.19%,比同期上升1.64个百分点,环比上升0.09个百分点。我们认为公司毛利率的上升主要是原材料成本大幅下降所致。 盈利预测与估值:我们认为,随着校车补贴政策的陆续实施以及城镇化进程的进一步加快,公司业绩能够保持较高的增速。我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.06、2.42和2.77元,对应目前股价动态PE分别为14倍、12倍和10倍,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价28.98元。 风险提示:1.校车推广普及程度不如预期。2.国民经济增速放缓超预期导致非校车类客车产品销量大幅下滑。

事件: 公司发布2012年三季报。 公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票。本次发行股票数量不超过1.2亿股,其中控股股东博瑞投资参与认购20%的股票;发行价格不低于9.09元/股;募集资金总额不超过10.6亿元,用于向原股东购买漫游谷70%的股权。若漫游谷在2014年的净利润为零或大于零,则公司有义务以不高于4.32亿元继续收购漫游谷剩余30%的股权。 点评: 前三季度每股收益0.39元,低于我们预期。12年前三季度公司实现营业收入10.14亿元,同比增长1.9%;归属于母公司股东净利润2.44亿元,同比减少13.0%,对应EPS为0.39元,低于我们预期(我们三季报前瞻中预测EPS为0.42元)。其中三季度单季收入同比增长3.6%,净利润同比减少11.5%。 此次收购是公司在网游领域的又一布局。漫游谷是国内领先的网页游戏开发商,公司曾开发了《七雄争霸》、《魔幻大陆》、《功夫西游》等多款游戏,其中主打产品《七雄争霸》创造了最高同时在线人数突破80万的国内网页游戏在线记录,目前公司主要是通过与腾讯联合运营的模式合作运营游戏。公司还有多款游戏正在开发中,将于2013年前后陆续上线。本次投资是公司继收购梦工厂、引入劲舞堂之后,在网络游戏领域的又一布局,有助于进一步促进公司由传统媒体产业向新媒体的转型。 收购对价相对合理,有望显著增厚公司业绩。动漫谷11年净利润为1.20亿元,占公司净利润的比例达到30%。本次公司拟以10.36亿元购买漫游谷70%的股权,折合漫游谷全部权益价值为14.8亿元,备考盈利预测中预计漫游谷12-13年净利润分别为为1.25/1.61亿元,收购对价对应12-13年PE分别为12×/9×,低于A股互联网公司平均估值。 关注后续新媒体拓展步伐,维持“增持-A”评级。假设动漫谷于13年下半年实现并表,考虑到增发摊薄影响,预计12-14年EPS分别为0.59、0.62、0.77元(假设13年全年并表的备考EPS为0.69元)。考虑到公司在新媒体产业链拓展方面一直较为积极,后续可能会继续通过外延扩张方式实现产业转型,我们维持“增持-A”评级,6个月目标价12.4元。 风险提示:外延扩展项目业绩不达预期风险,宏观经济增长持续低迷风险

报告摘要: 公司2012年1-9月份实现主营业务收入3.31亿元,归属于母公司净利润为0.36亿元,同比分别增长47.38%、26.16%,每股收益0.26元,符合预期。 今年前三季度主营业务收入增长47.38%,主要原因是市场需求不断扩大,公司采用先进的生产模式,提高了生产效率,从而实现了收入快速增长。公司一般第四季度实现的销售收入不低于第三季度,我们估计12年主营业务收入增速在40%左右。 2012年1-9月份,公司综合毛利率从33.55%下降到30.52%,主要原因是人力成本上升以及进口配件价格上涨,营业成本比上年同期增长了54%。其中第三季度的毛利率只有22.77%,相比去年同期的27.96%下降5.19个百分点,不过单季度的毛利率有时会受到交付产品结构的影响,我们估计2012年全年毛利率水平在30%左右,略高于去年的水平。 2012年1-9月份,公司销售费用和管理费用分别为2331、3515万元,同比增长为28.9和31.1%,占主营收入比例分别为7.04%和10.61%,处于正常范围。由于资金的投入加大,货币资金余额较年初减少46 %,财务费用也从去年的-498万元下降到-118万元。 公司经营活动保持旺盛态势。截至今年三季度末,由于预付原材料款项及进口配件增加,预付账款余额较年初增长149%。而生产所需的原辅材料以及在线产品大幅增加,存货同比增长35.3%。预收帐款2.04亿元,环比下降0.46亿元,国家海洋局在去年11月份仍有招标项目,我们估计今年公司仍有望获得相应份额,届时预收帐款余额仍会增加。 鉴于公司订单预期向好,我们上调2012年特种艇的收入预测值,13、14年也随之做相应调整,我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为5.6、7.2、9.2亿元,净利润分别为0.61、0.83、1.08亿元,每股收益分别为0.44、0.6、0.78元,较之先前预测值,12年提高4.8%、13、14年下调4.7%、10.3%。按照2013年35倍PE,合理股价15.4元,10月24日收盘价13.74元, 维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑导致消费不振,行业竞争加剧导致价格下滑。

前三季度业绩同比增速止跌企稳:报告期公司实现营业收入36,928万元,同比下降5.14%,公司实现归属于母公司净利润4,289万元,折合EPS0.43元,同比上升8.54%。其中,三季度单季度实现营业收入12,053万元,同比上升4.07%,环比下降3.53%,实现归属于母公司净利润1,466万元,折合EPS0.15元,同比上升156.93%,环比下降6.34%。二季度综合毛利率28.29%,净利率12.16%,同比分别上升4.93个百分点、7.23个百分点;环比分别上升1.89个百分点、下降0.36个百分点。 需求见底&原材料价格相对低位是业绩企稳主因:面对公司的核心市场商用车产销量同比下滑的严峻局面,公司积极开拓市场,取得了几十项汽车原厂涂料新业务的合同并顺利投入使用,在其他工业涂料业务方面的拓展取得了较好的进展,新开拓40多家其他工业涂料业务客户。主要原因是原材料采购成本有所下降,同时公司通过研发和技术进步提高产品性能,部分产品价格有小幅提升,提高了产品毛利率。全年业绩有望实现平稳增长:下游需求增速止跌企稳反弹,募投项目将在明年中达产,届时,公司阴极电泳、面漆、陶瓷涂料产能将由目前的2.5万吨/年、0.38万吨/年、36吨/年分别提升至5.7万吨/年、1.78万吨/年、636吨/年,增幅分别达到了128%、368%、1666%。新产品陶瓷涂料也有望受益于轨道交通建设提速。 维持增持-A投资评级:我们维持此前盈利预测不变,预计2012、2013、2014年净利润分别为5510万元、7490万元、9900万元,折合EPS分别为0.55元、0.75元、0.99元,增速分别为11.3%、36%、32.2%,复合增幅为26.02%。按照公司2012年20倍PE估值较为合理,6个月目标价11元,维持增持-A投资评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险、原材料价格波动风险

报告摘要: 三季度环比有所改善,预计全年利润可转正增长 1-3季度公司实现收入4.4亿元,同比增长6.95%;归属于上市公司股东的净利润2730万元,同比减少17%;三季度公司实现收入1.8亿元,同比增长53.43%,净利润500万元,同比下滑5.93%; 3季度营收增长较快主要是因为凤市通信的并表因素,单季度利润微幅下滑,原因是海外的销售铺垫、国内的新产品开发。 1-3季度凤市通信净利润为1270万元,我们估计,其全年将完成1.5亿元收入,1600万元净利润,净利率大约为10%左右。 通信板块的整体复苏,预计公司四季度业绩将步入转正期 由于中国移动的TD6期招标结束,加之年底LTE扩容,因此我们预计公司四季度收入、利润水平都应该较去年同期(11年四季度单季亏损)有明显改观,我们估计,四季度将助公司实现全年转正增长的目标。 明年首看行业复苏,其次关注公司在军工领域的跨行业扩张 对于公司而言,2013年首要是实现“一站式打包供应方案的模式”的强化、与凤市通信的协同效应不断显现,同时做好新客户的拓展,提高海外的营收占比; 其次,公司今年在北京设立分公司,力图13年在航空航天领域中有所突破。 投资建议 我们预计,公司12、13年的营收增速为2.3%、6.7%,但收入结构将会发生较大的改变,即为中移动提供的毛利率较低的轧纹电缆将会加速减少,而毛利率较为客观的连接器、组件、军工方面的订单将会增加。两年净利润增速分别为14.4%、46.5%,对应EPS分别为0.35元、0.51元。我们维持增持-B的投资评级和12元目标价。 风险提示 1月创业板大小非解禁带来的系统性风险;

2012前三季度业绩高速增长。2012年前三季度公司实现营业收入4.5亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润8,556万元,同比增长46%,增速较半年报进一步提升。公司业绩快速增长主要是受益于公司分线营销改革,肿瘤微创治疗设备和医用分子筛制氧设备及工程业务实现快速增长,预计两者销售收入均已达到2011年全年水平(2011年上述两项业务销售收入分别为1.95亿元和1.18亿元)。DR业务前三季度业务开展慢于预期,关键在于第三方的租赁服务不能满足公司业务发展需要,预计随着公司自建租赁公司于10月份开始营业,DR业务四季度增速将有所回升。 产品线进一步丰富。公司此前公告以增资方式投资苏州雷泰5%股权。 苏州雷泰主营的放疗设备属于主流肿瘤治疗设备,是对公司肿瘤治疗产品线的补充和完善,将进一步提升肿瘤微创综合治疗解决方案的核心竞争力。同时获得苏州雷泰优先代理权则有利于公司利用现有的市场渠道,向产业链纵向延伸,扩展新的产品领域,提升公司的市场竞争力。此外,公司已经推出CIK细胞治疗业务,预计三季度已经开始贡献业绩。该业务的模式有两种,一是与大型医院合作建设CIK实验室,后续收益双方按比例分成;二是对基层医院采取直接销售方式。 应收账款高企,预计年底应收账款金额将下降。2012年三季度末公司应收账款金额达到3.37亿元,较年初出现较大幅度增长。这是由于公司采用直销模式,故其客户大都为医院,而不少医院都集中在四季度付款,导致了公司目前应收账款金额高企的局面。随着四季度部分医院客户集中支付货款,预计公司应收账款金额将有所下降,占营业收入的比重将与2011年相当,约30%左右。 维持“增持-A“的投资评级以及12个月目标价为21元。随着政府持续加大对医疗卫生事业的投入力度,基层医疗器械市场有着广阔的发展空间。公司有望凭借其良好的业务模式实现差异化竞争,开创新的竞争蓝海,不断地打开公司的成长空间。我们预测公司未来三年EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元,净利润同比增长46.5%、34.2%、28.4%,CAGR(2011-2014)为36.1%,维持12个月目标价21元以及“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创治疗设备在主流大医院临床认可度不高的风险,DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险,分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险,应收账款发生坏账导致的风险。

业绩符合预期,预计全年业绩增长稳定。根据三季报披露,公司前三季度营业收入2.94亿元、同比增长24.40%,归属母公司净利润1.19亿元、同比增长192.51%。三季度单季度营业收入1.05亿元、同比增长17.37%,净利润0.86亿元、同比增长401.39%,实现摊薄后每股收益0.60元。主要基于营业外收入增加约6800万元,主营业务保持稳定增长,业绩符合预期。 多重因素影响下的下游需求持续旺盛。在经济增速相对下滑的背景下,公司前三季度营业收入实现稳定增长,主要受益于消防行业集中度的提升以及下游需求的逐步释放,由此公司消防工程和水炮设备业务增长迅速。未来,伴随着居民消防意识的持续提升以及家用消防产品的在我国的快速兴起,具有质量与品牌效应的一体化大型消防企业将进一步分享行业盛宴。 销售费用略有增长,但整体控制良好。前三季度公司销售费用同比增长48.09%,主要用于销售规模的增加从而提升了产品推广和销售返利费用。我们认为,随着募投产能的不断上量以及下游客户对公司产品的持续需求,销售费用率仍然控制在合理范围内,整体费用控制良好。 预计公司2012-2014年将实现销售收入为4.49、5.92及7.75亿元,归属于母公司净利润为1.38、1.01及1.34亿元,其复合增长率分别为30.09%与30.77%。2012年净利润增长中,包含因竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权而产生的额外收益约6800万元。预计2012-2014年EPS分别为0.69、0.51及0.67元,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为15.18元,对应2013年PE30倍。 风险提示:技术研发风险;产能扩大后售后风险;销售渠道及市场开拓风险。

国内直流特高压招标如期启动:如我们之前的深度报告中提到的,国内的直流特高压建设开始进入密集招标阶段,“哈密-郑州”、“溪洛渡-浙西”两条线路已经在今年获批开工建设,“宁东-绍兴”和“准东-重庆”两条线路也在准备阶段,预计明年开工建设。这四条直流输电项目除了“哈密-郑州”由于自身的地理环境原因导致瓷绝缘子用量较少以外,其他项目的瓷绝缘子需求均大大超过本条线路。 印度特高压建设后续订单较多:公司本次公告的印度第一条±800kV直流输电项目订单是公司2010年1月签订的1826万美元订单的后续项目,另外印度的第二条±800kV直流输电项目订单也即将开始建设,预计公司将很快参与投标。公司在印度的竞争对手比国内更少,主要是与NGK和塞维斯两家公司竞争。 两个优质订单将极大增厚公司明年上半年的业绩:从公司公告的情况来看,“哈密-郑州”项目仅有两家瓷绝缘子公司中标,竞争门槛较高,产品的中标价格较高。印度订单是之前特高压项目的后续订单,与2010年的价格一样,毛利率较高。我们判断两个订单将增厚明年一季度2000万元左右的净利润。 公司即将进入特高压密集交货期,单季度业绩环比改善非常明显:根据特高压项目的进度情况来看,预计2012年三季度南方电网公司的“两渡”项目订单开始交货,四季度“淮南-上海”项目订单开始交货,本次公告的订单在2013年一季度开始交货。此外“溪洛渡-浙西”直流输电项目和“西北750kV二通道”项目的订单也将于明年交货。加上公司的原材料成本得到控制,毛利率触底反弹,单季度业绩从三季度开始将迎来环比高增长。 公司评级与盈利预测:维持公司“买入-B”的评级,预计2012-2014年EPS为0.17元,0.44元和0.7元,目标价11元,对应2013年25倍市盈率。 风险提示:特高压工程进度延期的风险。

报告摘要: 收入同比较快增长但毛利率下滑显著,财务费用高企给公司带来不小压力 公司1-3季度完成收入4.1亿元,同比增长32%,净利润同比下滑30.4%;单季度收入同比增长17%,净利润同比下滑56%。 我们曾在中报提及,由于中国移动两年未对路测设备招标,导致公司在测试产品上的投入始终未能够收回效益。映射到财务上的结果是毛利率下滑、管理费用(主要是研发费用)的上升。此外,由于公司此前两年的并购导致的现金流相对紧张,今年财务费用的压力较大。 四季度环比将改善,而明年全年均会有实质LTE受益内容 按照以往经验,公司的绝大多数回款、收入的40%将在四季度发生,加上鑫众、明讯也会在业绩承诺的框架下在四季度冲刺,因此我们预计四季度环比将大幅改善。此外,尽管今年中国移动集团公司没有对路测设备进行招标,但四季度有可能会确认部分省份的测试产品收入,毛利率也会有企稳提升迹象。 公司的业务主要在网络优化与测试服务上,从周期角度来看,他们处在设备安装调测之后,因此公司的无线受益时间应该出现在明年的下半年。但由于公司今年推出了品类较全的测试工具,包括自动路测、WLAN路测、LTE路测,室内测试等产品,这些产品的采购应该是伴随移动无线投资而行,因此明年上半年测试产品盈利能力的改善将见端倪。 投资建议 我们预计公司12、13年的收入增速为31.5%、27.2%,净利润增速为3.3%、53.4%,对应EPS分别为0.25元、0.39元,鉴于公司的重大资产重组方案尚未出台,暂时维持此前买入-A的投资评级和8元目标价。 风险提示 重大资产重组的不确定性; 创业板、中小板的系统性风险

公司经营情况平稳,业绩略低于预期。根据三季报披露,公司前三季度营业收入2.03亿元、同比增长0.44%,实现归属上市公司股东净利润0.38亿元、同比下降2.61%,摊薄后每股收益为0.28元。由于资金拨付时间的影响,前三季度政府补助对应营业外收入较去年同期大幅减少约740余万元,导致业绩略低于预期。 新产品彩色碳粉项目及时上线,提升企业盈利能力。募投项目彩色聚合碳粉经过单试车和全线联动,日前已开车投产。顺利生产出多批次合格的产品,标志着这一项目的顺利实施。公司后续将持续优化磨合装备,在保障产品质量及良品率的前提下,稳步提升生产负荷,实现生产线全自动化。同时,公司对龙翔化工的二次增资将有效提升整体竞争力,进一步提升企业盈利。 销售和管理费用增幅较大,对长远发展战略做良好铺垫。第三季度,销售和管理费用分别同比增长47.40%及106.23%,有较大增长,但主要用于市场拓展、研发推进及管理层的股权激励等方面,这都为公司未来发展战略打下良好基础。我们相信,在彩色碳粉项目不断量产后,公司销售规模和盈利状况将得到较快发展,从而保障整体费用率平稳。 预计2012-2014年公司实现销售收入为2.83、3.38及4.10亿元,归属于母公司净利润为0.52、0.68及0.90亿元,其复合增长率分别为19.29%与19.47%。预计2012-2014年EPS分别为0.39、0.51及0.66元,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为27.83元,对应2013年PE为55倍。风险提示:并购后运营整合风险;新产品销售市场;下游行业需求紧缩风险。

三季度收入增速大幅加快,净利增长翻番。公司三季报实现营业收入、归属于母公司净利润分别为13.45、4.35亿元,同比增长分别为24.9%、52.0%,扣非后净利润4.22亿元,同比增长48.4%,经营性现金流3.72亿元。公司三季度单季收入增长显着提速,同比增长38.4%(一、二季度单季增速分别为14.5%、22.0%),今年以来业绩逐季改善的态势基本确立。同时三季度单季毛利率为75.4%,提升幅度较大(得益于产品结构的调整和7-ACA原料价格下滑,一、二季度单季毛利率分别为67.0%、69.3%)。扣非后EPS0.97元,大幅超出市场预期。 主打品种氯吡格雷持续快速增长,带动销售收入增长大幅提速。受益于PCI手术量持续稳定增长,终端数据显示今年1-8月泰嘉保持40%以上的增速,其市场份额不断提高,我们认为主要驱动因素体现在:1.医保控费下的进口替代加速;2、学术推广提强化医生坚持PCI术后双抗治疗至少12个月的观念,同时调研结果显示患者使用氯吡格雷的疗程有所延长,进而推动销量提升;3.各地新一轮药品招标尚未大规模启动,延滞竞争对手的上市进程,预计河南帅克短期内无法影响现有竞争格局;4.公司10余年的专业学术推广积累具备相当规模的客户群,形成抵御未来竞争的护城河。同时其他相对具有竞争力的潜在对手如正大天晴等也因为迟迟未获得批文而很可能错过之后各地陆续将启动非基药招标,综合以上因素,我们预计泰嘉将继续保持35%以上(数量)的增速。限抗政策影响逐步消化,抗生素业务稳(收入)中有升(毛利率)。2011年4月抗菌药物临床应用专项整治活动启动,对于抗生素业务影响集中体现在去年2、3季度,目前限抗负面影响已逐步弱化,受益于上游7-ACA原料价格低水平徘徊,公司抗生素原料药价格企稳,同时成本下降带动毛利率上升,提升其对于公司整体业绩的贡献;而受益于医院终端补库存,抗生素制剂也呈现恢复的态势,头孢西丁增长较为显着,而头孢呋辛、头孢吡肟则相对增速较为平稳,预计公司抗生素业务未来将保持平稳增长的态势。 重申“增持-A”的投资评级,上调盈利预测,上调12个月目标价至40元。公司未来将进一步丰富其心血管产品线,打造心血管专科终端优势,我们上调2012-2014年的EPS预测1.38元、1.75和2.14元(1.19元、1.51元和1.86元),上调12个月目标价至40元,重申“增持-A”的投资评级。风险提示:新药比伐卢定临床推广不达预期;国家“限抗”政策力度加大。

报告摘要: 前三季度每股收益0.52元,完全符合我们预期。12年前三季度公司实现营业收入31.56亿元,同比增长19.4%;归属于母公司股东净利润1.01亿元,同比增长39.6%,对应EPS为0.52元,完全符合我们在三季报前瞻中的预测。其中三季度单季收入同比增长39.8%,净利润同比增长39.9%。 单季度收入增长超预期。今年6月公司公告拟收购青岛先锋广告、上海窗之外广告两家公司。由于上海窗之外广告的工商变更尚未完成,截至三季度末该公司尚未纳入合并,并表进度低于我们预期。但三季度单季收入同比增长39.8%却高于我们预期,单季度收入高增长一方面来自青岛先锋广告并表,另一方面公司原有的媒介代理业务三季度收入同比有所回升,与我们此前行业内了解到的“三季度各类媒体广告投放有所回暖”相印证。四季度是广告行业收入确认的高峰期,当季营业收入环比有望保持增长。 单季度毛利率环比有所下降。三季度单季毛利率为13.3%,环比下降2.0%个百分点,主要由于毛利率较低的媒介代理业务收入增长较快。前三季度毛利率为14.5%,同比上升3.2个百分点,主要源自两点:一是公司因媒介代理业务集中采购模式的推行提高了媒介代理业务毛利率;二是公司对外并购项目的毛利率较高(买断式广告代理与公关业务),有效提高了整体毛利率。 关注后续外延扩张计划,维持“增持-A”评级。由于公司内生收入增长高于我们此前的预期,我们小幅上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.73元、0.95元、1.21元,三年复合增长率33%。我们预计外延扩张仍将是公司延伸营销服务产业链的重要措施,维持“增持-A”评级,目标价24.7元,关注公司后续的外延扩张计划。 风险提示:经济持续不景气影响广告主营销支出,收购项目受阻的风险

公司公布2012年三季报。2012年1-3季度公司实现营业收入14.59亿元,同比增长32.8%;实现营业利润3.46亿元,同比增长168.35%;实现归属母公司净利润3亿元,同比增长189.51%;EPS为每股0.53元,符合我们的预期。同时公司预计2012年净利润同比增长幅度为180%-210%,折合全年净利润为3.66-4.05亿元,对应EPS为0.59-0.65元。 公司单季度业绩大幅增长。公司2012年3季度单季度实现营业收入4.98亿元,同比增长10.24%,实现净利润1.20亿元,同比增长164%,业绩大幅增长。公司3季度收入环比2季度增长0.27%,表现比较平稳。公司3季度毛利率上升至36.59%,较今年2季度提升了1.1个百分点,盈利能力环比持续上升,前三季度综合毛利率达到33.60%。 预涂膜新增产能释放。从预涂膜产品价格来看,中低端产品价格与高端产品相差较大,中低端产品价格是2万元/吨,高端产品价格是10万元/吨,由于印刷业转型大力发展数码包装等高端市场,公司预涂膜业务发展看好,高端产品比重逐步上升,预计2012年产量4万吨,预涂膜均价2.8万元/吨,年销售收入11.2亿元,毛利率维持在28%左右。 光学膜项目进展顺利。公司光学膜产品日前通过韩国三星Display公司委托苏州璨宇光学有限公司进行的认证,已达到韩国三星光学性能指标要求。根据我们了解公司目前光学膜已经处于满产,按照假设75%良品率,考虑到项目一季度开工的爬坡期损失,预计公司全年光学膜销售量大致在2500万平米。 维持“增持-A”评级。未来两年,公司收入增长主要来源于光学膜,我们持续看好公司在此领域推进工作。我们调整公司2012-2014年盈利预测0.64元、1.00元和1.35元,对应2012-2014年36、23和17倍PE,维持“增持-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降。

报告摘要: 销售增速放缓:公司2012年前三季度累计实现销售收入6.12亿元,同比增长11.08%。对比上半年收入同比增长20.92%,增速明显放缓;公司单三季度实现销售收入2.24亿元,同比下降2.67%。受宏观经济环境和房地产调控政策的影响,公司今年内销业务遇冷,开店速度滞后于计划目标,且新店的开设拉低了整体单店收入。由于与宜得利的合作是从去年下半年开始陆续放量的,三、四季度的同比增速应低于上半年。 净利率显著提升:公司2012年前三季度毛利率34.53%,较上年同期34.43%基本持平;净利率10.32%,较上半年8.86%提升1.46个百分点,较上年同期8.76%提升1.56个百分点。公司前三季度实现净利润6317万元,同比增长30.79%;单三季度实现净利润2877万元,同比增长20.33%,增速可观。 费用节省贡献大:公司2012年前三季度销售费用率12.29%,较上年同期下降0.32个百分点。前期代言人到期后,公司尚未敲定明确的品牌宣传思路和推广方案,广告费有所节省。另外,由于今年终端销售乏力,公司相应加大了促销力度,给予经销商的返点和卖场的促销活动带来相关费用支出。此外,管理费用率8.09%,较上年同期下降0.81个百分点;财务费用率0.82%,较上年同期下降0.70个百分点;共同导致公司前三季度较高的净利率水平和净利润增速。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长10.9%,23.4%和21.1%;净利润同比增长18.7%,25.3%和24.7%;每股收益分别为0.50元,0.62元,0.78元。维持“增持-A”评级,维持目标价11.0元。 风险提示:1)渠道拓展低于预期;2)同店增长放缓;3)促销力度加大导致费用高企。