智能制造高景气，维持“买入”评级公司是国内工业互联网及智能制造、核心ERP及业务运营中台等领域领军企业，有望受益行业高景气，我们维持原有盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.87、3.64、4.60亿元，EPS为0.72、0.91、1.16元/股，当前股价对应PE为26.9、21.2、16.8倍，维持“买入”评级。 事件：公司布发布2021年报和2022一季报，收入快速增长公司发布2021年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入19.35亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润2.25亿，同比增长27.53%，若扣除股份支付费用约3684万元影响，利润增速约45.6%；实现经营活动现金流净额2.53亿元，同比增长108.45%，现金流大幅改善。2022年一季度，公司实现营业收入4.92亿元，同比增长28.93%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长28.26%。 智能制造收入盈利均保持较快增速，泛泛ERP业务增长超预期2021年，公司智能制造业务收入同比增长43.23%，保持较快增速；得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度持续提高，以及相关原型实施方法论不断优化，板块毛利率稳步提升，从2020年的41.03%提升至2021年的42.12%，盈利贡献能力逐步兑现。公司泛ERP板块收入同比增速37.07%，高于2020年增速和管理层年初规划，板块收入快速增长受益于（1）核心ERP参与者减少，行业集中度提高，龙头充分受益；（2）公司运营能力不断优化；（3）与工业软件业务协同效应逐渐释放，全栈式产品组合能力逐渐受到市场认可，兵团作战优势初现。 持续加码研发，静待业绩释放2022年一季度，公司研发费率为13.32%，同比增加4.94pct，主要系定增落地，公司研发创新领域投入增加，我们看好公司自研的业务运营中台产品化发展持续提速，有望成为新业务成长极。公司管理费率增0.69pct至7.12%，主要系股份支付费用增加、按新租赁准则计提使用权资产折旧以及购置房产计提折旧。 风险提示：疫情反复影响项目验收交付；公司研发不及预期。

Q1扣非净利润同比增长621.09%，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 4月28日，公司发布2022年一季报，实现营收4.78亿元，同比增长20.79%； 归母净利润1,775.66万元，同比增长198.75%；扣非净利润1,329.2万元，同比增长621.09%。Q1销售、研发和财务费用上涨情况下，公司盈利能力稳步提升，业绩创新高，公司坚持打造主材市场构筑的成本优势逐渐凸显。考虑到下游消费电子行业三季度为传统旺季，一般公司下半年销售收入、净利润高于上半年，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.36、4.86、5.87亿元，对应EPS分别为1.77、2.56、3.09元/股，当前股价对应PE为21.3、14.7、12.2倍。我们看好公司依托强大的研发体系，持续提升原材料自制比率，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 期间费用涨幅较高，公司产业链垂直整合优势凸显，盈利能力稳步提升 随着销售规模扩大及人员扩充，Q1销售费用同比+70.40%；银行借款利息及汇兑损失增加，Q1财务费用同比+157.78%；公司不断壮大研发队伍，随着研发人员及其福利薪酬增加，Q1研发费用达到2,364.34万元，同比+44.50%。期间费用涨幅较高情况下，Q1营业毛利率达23.43%，同比+7.27pcts；归母净利率达3.77%，同比+2.25pcts。我们认为，公司不断提升关键原材料自制比率，叠加高水平胶水自制能力，产业链垂直整合带来的成本优势正逐步凸显。随着公司不断开拓市场、改善客户结构、持续优化产品结构，产业链闭环将持续助力盈利能力提升。 公司积极开拓新业务领域，静待新建项目陆续投产后的业绩释放 据工信部数据，一季度全国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.7%；国内智能手机产量2.7亿台，同比增长2.1%，消费电子行业整体发展平稳。我们看好公司凭借快速市场响应能力，推进老客户的新产品导入和份额提升，同时开拓新能源汽车、元器件等新的业务领域。未来随着OCA光学胶、精密离型膜等项目建设推进，公司将迎来新建项目陆续投产后的业绩释放。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

2022Q1外销增长稳健，看好成本压力缓解下盈利修复，维持“买入”评级2021年公司实现营收149.12亿元（+13.05%），归母净利润7.92亿元（-29.15%）。 2021Q4/2022Q1营收增速同比分别+3.26%/+13.46%，归母净利润同比分别-5.24%/+4.60%，扣非归母净利润同比分别+58.6%/-11.71%，2022Q1非经常性损益主要来自于远期外汇等投资收益差异。考虑到原材料成本仍处高位，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为9.63/11.75/13.66亿元（2022-2023年原值为10.04/12.72亿元），对应EPS为1.17/1.42/1.65元，当前股价对应PE分别为12.9/10.5/9.1倍，长期看好关税豁免、海运费回落稳定外销订单，原材料价格回落带动盈利修复，维持“买入”评级。 2021Q4新品拉动内销回暖，2022Q1外销恢复稳健增长内销方面，2021年实现收入32.89%（+9.03%），其中2021Q4/2022Q1收入同比分别+28.91%/+3%。分品牌来看，2021Q4摩飞/东菱/其他业务内销收入同比分别+16.41%/+2.3%/+58.7%，2021Q4内销较大程度回暖或系摩飞等品牌新品拉动所致，全年来看多品类收入占比已达10%左右。外销方面，2021年实现收入116.24亿元（+14.24%），其中2021Q4/2022Q1收入同比分别-3.7%/+17%。展望2022年，关税豁免及海运费回落外销订单或维持稳定，看好内销持续推新助力长期增长。 2021年业绩短期承压，费用提质增效带动2022Q1盈利能力边际修复2021年公司毛利率17.61%（-5.71%），同口径下2021Q4/2022Q1毛利率同比分别-3.68pcts/-2.42pcts，2022Q1降幅环比收窄或系产品调价等效果显现。费用端，2021Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4pcts/-0.95pcts/-0.18pcts/-2.7pcts，2022Q1同比分别-0.68pcts/-1.14pcts/+0.37pcts/+0.29pcts，整体费用管控效果良好。 综合影响下2021年扣非净利率同比-2.49pcts，2022Q1扣非净利率环比+0.57pcts。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求下滑；原材料价格上涨等

公司2022Q1稳健成长，转型中大批量订单取得成效，维持“买入”评级公司2022Q1实现营业收入15.02亿元，YoY+15.6%，归母净利润1.57亿元，YoY+28.2%，扣非归母净利润为1.56亿元，YoY+40.1%。公司克服了经营策略由技术驱动转向成本驱动、直销客户储备的两大难题，经营状况转好，盈利重回增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为8.5/10.4/12.1亿元，YoY+54.2%/22.0%/16.4%，EPS为0.98/1.19/1.39元，当前股价对应PE为10.2/8.4/7.2倍，维持“买入”评级。 2022Q1产能利用率维持高水平，有序推进珠海崇达二期与大连二期产能公司产能利用率处于淡季的高水平，整体约为85%，其中深圳崇达产能利用率为87%左右，珠海一期产能利用率70%。2022Q1公司盈利能力进一步攀升，单季度毛利率26.9%，QoQ+1.0pct，销售净利率11.5%，QoQ+1.3pct。其中，子公司普诺威利润增长推动少数股东权益增加，2022Q1实现2.18元，YoY+7.9%。展望2022Q2，公司除华东地区之外的产品出货基本没有受到疫情影响。公司积极开拓国内大客户和大批量市场，中国大陆地区的销售由2014年的19%上升至2021年的38%，由于国内PCB中小企业技术水平不高，公司是业内少数具有技术领先优势的企业，能够供应高多层板、HDI板、软硬结合板等多种产品，由于现有高端PCB产能相对有限，公司计划2022年扩产珠海崇达二期与大连二期。 公司经营迈向新阶段，成本控制与客户拓展双管齐下公司经营迈向新阶段，成本控制与客户拓展已取得成效。成本端，公司通过产品提价、单位工段成本管控、加大拼板面积提升材料利用率等系列措施降低产品单位成本。客户拓展端，前期储备的中兴、海康威视等核心客户订单已进入大批量出货阶段。产品应用端，公司汽车PCB业务占比有望进一步提升，目前汽车PCB板主要应用于通信娱乐系统及汽车电子系统，直接客户包括领跑汽车、安波福、比亚迪等，珠海一期后续将加大新能源汽车相关的产能储备。 风险提示：原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、PCB良率不及预期

业绩持续高增，量利齐升格局不变公司发布2022年一季报，Q1实现营收38.42亿元，同比+204.00%；实现扣非归母净利3.51亿元，同比+205.72%，主要源于国际、国内大客户订单量持续高增，产能爬坡下产线持续满产运行；实现毛利率17.41%，同比-1.82pct，环比+1.07pct，上游原材料成本仍有压力，但压力边际缓解。2022年年Q1公司三元产品单吨净利2万+，是同行中最高水平，主要是基于原材料采购成本控制能力强+客户结构优化。单吨盈利领先凸显公司强大竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到15.45/20.09/27.42亿元，EPS分别为3.05/3.97/5.41元/股，当前股价对应市盈率分别为21.35/16.41/12.03倍，维持“买入”评级。 绑定海内外优质客户，产能高速扩张把握市场机遇客户结构优质：：主打海外市场，与日韩（SK、LG、松下）电池厂合作紧密，2021年公司加大与海外一线车企下电池厂的合作，重点突破欧洲（大众电池公司）和美国（T公司），有望抓住欧美新能源汽车需求放量的时间节点，实现海外出货高速放量。议价权&利润提升：在客户结构多元化+产品综合好评度高的背景下，对海外客户议价能力较强。同时公司在产能利用率、良品率控制等方面均具备优势，我们认为在上游成本压力边际趋缓的背景下，公司成长环境更好。产能稳步扩张：：通过常州基地产能释放以及依靠代工等方式，公司2022年出货有望达到10万吨以上，满产满销把握市场机遇。 向上游延伸提高原材料保供能力，拓展新技术打开新增长空间上游跑马圈地以优惠价格获取原材料：公司持续向上游延伸布局，与中伟股份、华友钴业签订战略合作协议，在镍钴锂资源积极寻求合作，全面提高原材料保供能力。加紧研发并将最新技术投产：通过持续研发，在固态电池领域应用速度加快，已与东风、蔚来等企业进行合作；在大圆柱电池材料持续布局，随着特斯拉4680电池的大范围应用，公司高镍正极出货有望进一步加速，打开新增长空间。 风险提示：全球新能源车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧。

下游去库存压力得到释放，业绩呈现较强韧性2022年4月26日，公司发布2021年一季报，受制于下游去库存压力，2022Q1公司营业收入为4.30亿元、同比下降2.44；受股权支付费用影响，归母净利润为0.43亿元、同比下降25.46%。考虑到新冠疫情对下游需求的影响预将逐步缓解，我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/4.12/6.11亿元，EPS为1.18/1.84/2.72元，当前股价对应PE为19.9/12.8/8.7倍。考虑到公司规模效应显著，叠加新产品处于逐步放量期，维持“买入”评级。 规模效应推动毛利率提升，2022Q1毛利率有所恢复随着前期投入项目的产能释放，2021年规模效应提高了生产效率，降低了单位生产成本，这使得公司毛利率由2020年的21.75%提升至26.47%。2021Q4是下游去库存的第一个季度、毛利率为25.40%，2022Q1是下游去库存的第二个季度、毛利率为2，这意味着随着去库存压力的逐步减弱，高毛利率产品的销售占比有所提升。我们认为随着下游需求的逐步回暖，叠加高像素定焦镜头、大倍率变焦镜头的逐步放量，公司毛利率预计仍有进一步提升空间。 研发投入大幅提高，存货水平仍处高位为了推动新产品的研发和现有产品的更新迭代，2021年公司研发支出为1.34亿元、同比增长7；受股份支付费用影响，2022Q1研发费用为0.30亿元、同比增长54.68%。我们注意到2021Q1公司的存货周转天数为108.51天，而2022Q1存货周转天数已高达197.50天；我们认为随着疫情影响的逐步较弱，公司存货水平预将实现较快去化。 风险提示：下游需求存在不确定性；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。

2022Q1自主品牌增长稳健，看好自主品牌长期发展，维持“买入”评级2022Q1公司实现营收1.83亿元(+4.48%),增速放缓主要系海外需求回落致ODM业务有所下滑。2021Q1实现归母净利润0.16亿元(-42.49%)。考虑到原材料成本压力仍存，短期费用投入增加，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润1.28/1.56/1.90亿元(原值为1.34/1.70/2.09亿元),对应EPS为0.59/0.72/0.87元，当前股价对应PE为17.6/14.5/11.9倍，营收端看好长期自主品牌发展，业绩端看好费用投入效果显现+成本压力释放驱动盈利边际修复，维持“买入”评级。 自主品牌出海延续亮眼表现，围绕场景持续拓品带动非电器类业务快速增长分业务看，2022Q1公司自主品牌/代工业务分别实现收入1.46亿元/0.37亿元，同比分别+15.52%/-24.32%，代工业务同比下滑主系海外需求有所减弱。其中自主品牌国内/海外业务分别实现收入1.29亿元/0.17 亿元，同比分别+10.5%/+76.45%，品牌出海延续亮眼表现。分产品看，2022Q1公司自主品牌电器类/周边用品及食材类分别实现收入1.00亿元/0.46亿元，同比分别+6.81%/+40.22%，非电器品类延续高增长。展望2022年，预计公司将继续针对不同场景拓展非电器业务，加大渠道建设及品牌出海，继续看好自主品牌发展。 负面外部影响下2022Q1毛利率仍同比提升，费用端较高投入影响净利率2022Q1公司毛利率48.34% (+0.50pct)，同比增长主系业务结构变化，原材料成本压力仍存，环比-1.73pcts。费用端，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.31%/10.74%/4.34%/0.52%，同比分别+4.73pct/+2.36pct/+1.57pct/+0.44pct,管理和研发费用增长主系加大人才引进等，财务费用增长主系汇兑损益变动影响。综合影响下公司净利率9.01%(-7.36pct)。展望未来，建议关注费用投放收效、原材料成本压力缓解及自主品牌、非电器业务占比提升带动盈利提升。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;海运运价维持高位等。

全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长。维持“买入”评级公司发布年报，2021年实现营收97.3亿元，同比+48.2%，润归母净利润11.7亿亿元，同比+35.3%，扣非净利润13.7亿元，同比+77.8%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现收营收28.8亿元，同比+63.7%，归母净利润4.8亿元，同比+130.6%，润扣非净利润4.9亿元，同比+142.0%。公司业绩稳健释放，Q1业绩高增长，产能增长与煤电一体化助力公司高成长，集团资产注入提供外延增长潜力，我们上调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润18.9（前值14.8）/21.1（前值16.1）/27.8亿元，同比增长61.6%/11.2%/32.1%；EPS分别为0.88/0.98/1.30元，对应当前股价，PE为8.9/8.0/6.0倍。维持“买入”评级。 焦焦煤量价齐升保业绩增长，动力煤盈利有望平稳释放焦煤量价齐升：2021年公司煤炭产/销量1407/1121万吨（同比+23.0%/+8.2%），其中焦煤销量470万吨，同比+10.3%，售价1691元/吨，同比+56.9%，毛利572元/吨，同比+76.9%。2022年Q1焦煤销量122万吨，同比+13.1%，售价1903元/吨，同比+55.2%，毛利708元/吨，同比+87.8%。公司焦煤量增价涨保业绩增长。动力煤盈利有望释放：2021年公司动力煤销量640万吨，同比+5.1%，售价225元/吨，同比-15.3%，毛利74元/吨，同比-4.7%。2022年Q1动力煤销量176万吨，同比+22.5%，售价406元/吨，同比+32.0%，毛利162元/吨，同比+78.4%。 公司动力煤主因承担贵州电煤保供，实行政府指导价。煤价高位下，随着政府对指导价的调整，公司2022年Q1动力煤业绩高增，动力煤盈利有望平稳释放。 产能增长&煤电一体化助力公司高成长产能扩张产量爬坡：2021公司通过技改扩能，煤炭产能提升至2100万吨/年，同比+31%，2021年产量为1407万吨，产量处于爬坡过程中，同时马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年下半年进入联合试运转。2025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。：煤电一体化：2022年4月，公司定增募集资金35亿元，主要用于盘江新光2。 66万千瓦燃煤发电项目，项目采用超超临界二次再热技术，煤耗270克标准煤/千瓦时，比超临界机组下降13%。随着燃煤发电上网电价市场化机制的改革（基准价+上下浮动不超过20%），煤电一体化有望提升公司动力煤盈利能力。集团资产注入：目前，盘江集团另有煤炭产能超2000万吨/年，发电装机量约150万千瓦，集团承诺在3-5年内，将满足条件的煤炭和煤电资产注入公司，集团资产注入提供外延增长潜力。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期

智能制造高景气，维持“买入”评级公司是国内智能制造和IDC领域龙头企业，有望持续受益宝武集团兼并重组和智能制造升级机遇，我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为23.12、29.04、36.55亿元，EPS为1.52、1.91、2.40元/股，当前股价对应PE为30.3、24.1、19.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司布发布2022年年一季报，收入平稳增长公司发布2022年一季报，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%（调整后）；实现归母净利润4.55亿元，同比增长12.68%（调整后）；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长20.03%（调整后）。 毛利率短期波动，现金流大幅改善2022年一季度，公司实现毛利率32.42%，同比降低4.22pct，或系受疫情影响项目交付验收和收入确认延迟。公司销售费率为2.23%，同比增加0.08pct，主要系公司2021年底非同控收购港迪电气，增加合并报表销售费用。公司管理费率为3.27%，同比增加0.39pct；研发费率为8.53%，同比下降1.92pct。公司经营活动产生的现金流量净额实现10.46亿元，同比增长141.31%，主要系公司持续提升营运资金管理，销售收现率提高。 收购太钢信自，有望长期受益宝武集团智能制造浪潮公司作为宝武集团旗下唯一智能制造供应商，有望持续受益宝武集团兼并重组和智能制造升级带来的高成长机遇。3月28日，公司公告2022年关联方收入预计约91亿元，同比增长38.61%。4月27日，公司公告拟现金收购山西云时代太钢信息自动化技术公司51%股权。太钢信自长期服务太钢集团等相关区域客户，具备相关市场积累和沟通经验，且距项目现场近，具有本地化服务响应及时、差旅成本较低等优势。我们认为，通过本次收购整合，有助于避免同业竞争，降低公司在太原地区相关业务成本，提升区域市场占有率，公司成长逻辑被持续验证。 风险提示：疫情反复影响项目交付验收；宝武集团智能制造推进不及预期。

事件：2022Q1营收增长较快，疫情影响业绩承压公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入8.55亿元（+57.4%），归母净利润-0.12亿元（-210.4%），收入高增长、业绩受疫情影响承压。我们认为，公司深度受益三孩政策红利，围绕“品牌+全渠道”多维布局叠加外延并购拓展，在母婴消费领域构筑了较强竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.15/1.45/1.75亿元，对应EPS为0.81/1.02/1.23元，当前股价对应PE为19.2/15.3/12.7倍，维持“买入”评级。 贝贝熊并表及电商新业务拓展推动营收高增长，疫情影响盈利能力下滑分渠道看，2022Q1公司门店销售/线上业务分别实现营收6.30亿元（+35.0%）/1.58亿元（+500.0%），贝贝熊并表及电商新业务推动公司线上线下均实现较快增长。 分产品看看，2022Q1公司奶粉/用品/食品/棉纺等主要品类同比分别+88.4%/+20.9%/+46.8%/+32.4%，奶粉品类增长最快。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为25.26%（-3.68pct），除用品外多数品类均有一定下滑，预计受线上业务毛利率较低影响。费用方面，2022Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.0%/3.1%/1.5%，同比分别-1.2pct/-0.4pct/+0.1pct，费用端存在刚性。综合看，一季度公司销售净利率为-1.2%（-3.2pct），疫情影响导致盈利能力下滑。 并购贝贝熊实现渠道深度拓展，切入母婴服务市场，综合竞争力持续提升公司聚焦“品牌+全渠道”战略，多方位拓展布局：（1）持续优化商品结构、供应链，深化上游品牌合作，放大品牌声量；（2）渠道拓展：线下通过并购贝贝熊推进全国扩张，进军湖南、湖北、四川等新市场，2022Q1新开门店4家，期末总门店数量达到508家，另有已签约待开店门店7家；线上“公域平台+私域社群”双管齐下，O2O即时零售拓宽门店服务边界；（3）延伸布局托育、早教等母婴服务，横向拓展打造差异化竞争力。整体看，公司持续拓展区域布局、构建全域会员管理体系、丰富自有品牌矩阵，多维发力提升品牌综合竞争力。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

品类协同效应渐显&渠道开拓顺畅，维持“买入”评级2021年收入51.53亿元（+34.2%）/归母净利润5.06亿元（+27.8%）/扣非归母净利润4.6亿元(+28.25%)。2021Q4实现收入18.31亿元（+24.69%）/归母净利润2.05亿元（+3.92%）/扣非归母净利润1.70亿元（-1.63%）。2022Q1实现收入7.59亿元（+11.2%）/归母净利润0.51亿元（+1.4%）/扣非归母净利润0.40亿元（-16.0%）。考虑公司品类融合及渠道开拓顺畅维持原盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.29/7.76/9.87亿元，对应EPS为2.01/2.48/3.16元，当前股价对应PE为9.9/8.0/6.3倍，看好公司在品类协同及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。 多品类协同效应逐渐显现，衣柜成为新的业绩增长点2021年橱柜/衣柜/木门销量大幅提升，同比+28.5%/+40.9%/+282.1%，销售单价同比-8.6%/+9%/+2.5%，综合作用下收入同比+17.4%/+54.3%/+292%。渠道方面：2021年门店/大宗收入31.52/16.51亿元，同比+28%/+41%。门店开拓：相较2020年底，2022Q1末公司门店净增696至3928家（其中2022Q1净增186），分品牌看，志邦木门开店加速至571家（+368，单2022Q1+172）/志邦橱柜1685家（+109，单2022Q1净减少6）/志邦衣柜1639家（+273，单2022Q1+20）。 控费优异，现金流回款增强，前瞻指标预期业绩持续较好增长2021年毛利率36.24%，同比-1.8pct，系原材料价格上涨。期间费率管控优异，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-0.9pct/-0.2pct至14.7%/4.5%/-0.1%，期间费用率同比-1.4pct至19%。综合作用下净利率同比-0.5pct至9.8%。现金流方面，经营性现金流净额4.96亿元，同比-23.58%，主要系销售增长，采购及费用支出增加以及为应对疫情和原材料上涨等因素，适当增加了原材料的库存，导致采购支出同比大幅提升。业绩前瞻指标：2021年末合同负债23.97亿元，同比+14%。2022Q1末4.08亿元，同比+22%，保持较快增长。 风险提示：原材料价格大幅上涨、需求大幅下滑、门店建设不及预期。

疫情冲击抑制下游需求，“供应+物流”影响业绩表现2022年4月27日，公司发布2022年一季报，受到疫情、供应、物流的三方面压力，2022Q1营业收入为5.43亿元、同比下降3.90%，扣非归母净利润为0.76亿元、同比下降6.41%。考虑到2022年消费需求整体偏淡以及疫情对供应链和物流的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.34/10.27/13.86亿元（原值分别为7.95/10.84/14.65亿元），EPS为1.76/2.46/3.32元，当前股价对应PE为37.5/26.8/19.9倍。考虑到AIoT化仍处于快速渗透期，维持“买入”评级。 “供应+物流”难以满足下游需求，制造商工作时长造成流水不足在一季报中，公司对供需情况进行阐述，在需求端，2022Q1下游的实际需求是超过2021Q1；在供给端，2022Q1的1、2月份供应链缺货仍未缓解，且香港、上海、深圳的疫情造成封装、测试生产周期延长以及运输时间的数倍增长，公司3月中旬才拿到较大量的货。同时，根据2022年一季报所述，公司发现2021Q1制造商的有效工作时间约为2.7个月，而2022Q1制造商的有效工作时间约为1.6-1.8个月，造成货物流水不足。 视觉ISP、MCU、高性能SoC多点发力，构建AIoT主芯片版图根据2022Q1瑞芯微的公众号所述，公司对视觉ISP、MCU、高性能SoC方面持续发力，在视觉ISP方面，公司推出针对机器视觉、汽车电子、新零售、智能办公教育市场的RV1106及RV1103；在MCU方面，公司推出针对智能音频终端的RK2108；在高性能SoC方面，公司推出RK3588在车载环视、XR等领域的应用方案。我们认为各类AIoT终端对主芯片的性能和价格需求差异较大，公司所采取的价格段全覆盖策略，有助于公司深度收益于AIoT市场的快速扩张。 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。

遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级考虑公司在手订单充裕，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为3.18、4.61亿元（原预测为2.97、4.41亿元），新增2024年预测为6.26亿元，EPS为1.72、2.50、3.39元/股，当前股价对应2022-2024年PE为32.5、22.4、16.5倍，公司作为卫星应用服务领域领军，持续高成长可期，维持“买入”评级。 业绩高速增长，充足的在手订单为全年增长奠定良好基础（1）2021年公司实现营业收入14.68亿元，同比增长73.43%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长31.81%。 2022Q1公司实现营业收入1.95亿元，同比增长179.26%；实现归母净利润-4956.14万元，同比略有下滑。公司收入的快速增长主要得益于公司营销网络的完善，公司在应急、自然资源、特种领域等行业多点开花，京外收入高速增长。 2021年公司销售毛利率为51.97%，同比下降将1.48个百分点。公司销售费用率为9.42%，同比提升2.17个百分点，管理费用率和研发费用率分别为11.35%和14.38%，同比下降0.29和1.03个百分点。（2）公司2021年新签订单21.7亿元，同比增长88.70%，2022年一季度新签订单5.98亿元，同比增长269.14%，公司目前在手订单饱满，为2022年全年增长奠定了良好的基础。 行业应用多点开花，2022年有望取得更大突破2021年公司应急管理、自然资源、特种领域等行业多点开花，布局成效显著。在应急领域，截至2021年底，公司总计实施灾害风险普查项目662个，已中标项目600多个，中标额超过8亿元。自然资源领域，公司积极参与标准体系的编制，已在四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点开展了建设工作。特种领域，公司已在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，延伸至环境构建、模拟仿真、指挥控制、情报支援等诸方面，并承担了相关型号的总体研制任务。2022年，在国家重视基础设施建设的大背景下，公司有望在水利、农业、林业等行业中取得新的业务突破。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险。

我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位，维持“买入”评级 公司致力于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，国产高端计算生态日益完善。同时，海光服务器性能和生态优势突出，我们认为公司将充分受益于行业信创的发展。因此，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为16.03、21.66、29.06亿元，EPS为1.10、1.48、1.99元/股，当前股价对应2022-2024年PE为23.1、17.1、12.7倍，维持“买入”评级。 业绩略超预期，毛利率持续提升 2022Q1公司实现营业收入21.76亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%；实现扣非归母净利润4861.83万元，同比增长31.74%。公司销售毛利率为20.81%，同比提升1.23个百分点，说明公司围绕国产高端计算生态布局成效逐渐显现。同时，公司研发投入持续加大，Q1公司研发费用同比增长33.44%，远高于收入增速。公司经营活动净现金流为-10.23亿元，主要由于在供应链紧张的情况下，原材料备货支付货款增加所致。 行业信创迎空前机遇，市场对公司在国产服务器生态中的地位存在认知差 电信、金融、教育等重点行业发布自主可控相关政策支持，开始启动大范围试点并进入案例落地推广阶段，国产化采购比例不断提升。公司开发了基于国产处理器芯片的多款服务器、工作站在内的高端计算机，均通过了国家级实验室的产品质量测试，在金融证券、通信等领域实现批量供货，提供了安全可靠的国产化信息系统方案。在国产化部件方面，完成了面向云计算领域和人工智能领域的存储IO模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发了支持国产处理器的BIOS 启动固件和BMC远程管理固件。我们认为公司在国产服务器生态中地位极为稀缺，市场对此仍存在较大认知差。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。

公司2022Q1业绩高速增长，维持“买入”评级公司发布一季报，2022Q1年实现营收5.42亿元，同比增长66.96%，环比增长6.40%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长101.54%，环比增长14.71%。公司2022Q1实现毛利率40.81%，维持2021Q4的高水平，同比提升6.61个pct。公司积极进行研发投入和市场推广，新能源汽车市场销售占比持续提升，2022年光伏市场大规模放量可期。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.68/9.60/12.96亿元（原值为6.49/9.20/12.77亿元），对应EPS为3.92/5.63/7.60元，当前股价对应PE为84.4/58.7/43.5倍，对公司维持“买入”评级。 车规IGBT模块海内外装车量不断提升2021年，公司车规主驱IGBT模块合计配套超过60万辆新能源汽车，其中配套A级及以上车型配套超过15万辆，供应结构提升明显。随着公司在国内客户的供应份额不断提升、新客户不断开拓上量，汽车IGBT模块业务有望保持高速增长。2021年公司新能源汽车主驱IGBT模块开始大批量配套海外市场，预计2022年海外市场份额将进一步提高。公司产品出海，代表海外客户对国内产品的认可，未来公司有望持续掘金广阔的海外新能源汽车市场，前景广阔。 光伏IGBT单管有望成为2022年重要增长来源2021年，公司使用自主650V/1200VIGBT芯片以及配套FRD芯片的模块和单管在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用。据国家能源局，2022Q1我国新增光伏并网容量13.21GW，其中分布式光伏并网达8.87GW，占比达67.15%。随着我国分布式光伏项目的持续推进，光伏IGBT尤其是单管类产品需求将持续饱满，公司有望凭借与国内众多主流光伏逆变器厂商的深入合作，迅速提升光伏类产品出货量，充分受益光伏IGBT市场的快速发展。 代工产能扩张有保障，全年高增长可期2021年公司在华虹半导体产线扩张的支持下，全年模块产量同比增长70.67%。 2022年公司在华虹半导体、上海先进等厂商的晶圆代工产能有望进一步提升，公司亦持续扩张自身封装产能，将为满足下游快速增长的需求提供强有力支撑。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑