投资要点 12年前3季度,公司实现营收4.18亿元,同比增长30.97%;实现营业利润1.17亿元,同比增长2.00%;实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长5.87%,对应的EPS为0.41元。3季度单季实现营收1.81亿元,同比增长41.00%,环比增长25.57%;实现净利润5898万元,同比增长62.22%,环比增长76.61%。 产品良率恢复至历史高位,新产品已渡过爬坡期,3季度公司综合毛利率达47.19%,分别较1、2季度上升11.51、7.13个百分点,仅较去年同期下降1.39个百分点。随着毛利率较高的高端新品量产规模扩大,以及自动化设备的配置,公司毛利率将步入持续优化的轨道。 蓝玻璃红外截止滤光片成为驱动公司业绩增长的核心新动力。蓝玻璃红外截止滤光片自7月份开始量产,目前已形成2000万/月的产能规模,基本满足客户需求。随着高端智能手机以及其他移动智能终端对高像速摄像头的应用,未来公司将调配产能满足市场需求。 单反单电数码相机精密薄膜光学元器件有望在Q4较大增长。随着核心客户顺利开拓以及销售旺季的到来,预计营收将快速增长。而半导体COVER GLASS将力争逐步上量匹配单电单反产能,拓宽产品线。 智能化终端相关产品凸显未来发展亮点。公司持续推出与智能终端有关的光学器件产品。可视眼镜产品处于送样阶段,谷歌计划13年初推出Google Glass有望引领眼镜等设备的智能化浪潮;2)窄带滤光片则受益智能电视体感控制功能的导入。 我们预计公司2012-2014年销售收入分别为5.98亿元、7.99亿元、10.48亿元;净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.85亿元;对应EPS分别为0.60元、0.85元、1.14元。

行业景气下行,三季度增速回落。大北农12年1-9月营业收入72.92亿,同比增长38.1%;净利润4.33亿,同比增长38.3%;略低于40%的市场预期。受行业景气下滑的影响,三季度净利润增速27.3%。 毛利率略降,新粮上市将有改善。三季度毛利率19%,环比下滑1.5个百分点。主要源于美国大旱引发原材料价格上涨(豆粕尤甚),下游养殖景气低迷,销量下降。四季度新粮上市成本压力将有所缓解。 龙头企业受益于产业格局变化。行业集中度上升、养殖规模化比率提高是近两年行业发展的主要特征。因行业外生、内生因素变化,中小企业退出市场,客观上推动集中度提高;养殖规模化发展,分阶段精细化喂养对产品提出新需求。上述变化有利于龙头企业发展。 景气虽有下滑,业绩仍可高增。大北农2012年饲料产能将进入释放高峰。以规模养殖户为主要客户在一定程度上减小了行业波动的影响。四季度是传统销售旺季。预计全年饲料销量增长50%以上。 四季度种业、动保进入销售旺季。金色农化种业的主力品种近几年处于快速增长期,新销售年度仍有乐观预期;动保产品四季度亦是销售旺季,也将从边际上改善单季度业绩。 维持增持评级,目标价24元。预计大北农12-14年EPS0.87/1.17/1.39/元,维持增持评级,目标价下调至24元,对应12-14年PE为28/21/17X。

前三季EPS0.26元,净利润3.94亿,同比上升19%,每股净资产8.07元。实现营业收入43.96亿,同比增109%;毛利率47.2%,净利率9%,同比减少6.2、6.8pc;期间费用率25.7%,同比减少20.9pc。 三季度销售商品现金流入109亿元,同比上升25%。预计公司目前实现合并报表口径的销售金额超过130亿,提前锁定完成全年140亿销售目标。判断未来北京市场供小于求局面将持续,公司丰富而稀缺的京内项目储备将持续为公司未来的销售和业绩提供有效支撑。 全年拿地态度相对谨慎,12年拿地权益建面9.8万方,6.9亿元。12年公司仅在北京与保利地产合作获取大兴生物医药基地地块。在经历前两年大幅扩张后,公司已进入了14个城市,实现走出北京,布局全国。而目前减缓拿地并将项目资源重新聚焦北京优势区域,可以定义为公司对京外项目进行沉淀和梳理,同时把握北京国企优势资源夯实京内项目的盈利基础,为未来发展奠定新的契机。 季末账面现金达147亿,真实资产负债率59%环降1.3pc,净负债率126%环增5.4pc。得益于良好销售回款和相对稳健的投资态度,公司近期资金压力有所缓解,与8月取消了吉林信托后续15亿借款计划。 12年预收款余额163亿,已锁定12年全年和13年过半业绩。预测12、13年EPS1.30、1.57元;RNAV17.2元,较股价折39%,估值安全边际充足。公司为北京国资委最重要上市地产平台,京内项目持续受益北京市场供小于求局面;京外项目逐渐成熟开始贡献业绩。预计公司二次激励方案即将通过,维持目标价12元及增持。

12年前三季度,公司实现EPS0.46元,净利润50.8亿,增41.7%,营收461.3亿,增57.4%,期末每股净资产5.12元。 结算进度符合预期,受降价项目和合作项目结算占比增加影响,净利润率略有下降。前三季度完成结算面积393.4万方,452.3亿,同比增66.1%、60.9%,结算进度符合我们预期。由于降价项目逐步开始结算,合作项目结算占比提升,3Q净利润率11%,较中报降1.2pc 预收账款创新高,业绩锁定性更强。期末预收账款1448.4亿,已售未结项目1540万方、1631亿,锁定12年全部业绩和13年业绩的75% 部分推盘延迟到四季度,充足供应下全年销售增长为大概率事件。 万科主要的推盘集中在下半年,由于受销售去化和工程进度影响,部分项目开盘推迟到四季度,导致四季度公司的推盘将非常充裕,预计全年的销售实现同比增长,再创历史新高属大概率事件。新开工已完成计划的66%,保障明年可售货量充裕。前三季度完成新开工871万方,与同期销售面积907.9万方相差不多,仍可保证万科明年的充裕供应,继续提升市场份额。 拿地提速后,账面现金有下降,但仍充裕。2Q开始拿地明显提速,前3Q累计拿地建面795万方,193亿。期末现金333.1亿,较中报降137亿,短借和一年内到期的非流动负债合计186亿,现金仍充裕期末资产负债率79.4%,真实资产负债率37.8%,净负债率47.9%。预计12、13年EPS1.15、1.50元。每股RNAV12元,目前股价折30%,具安全边际。目标价12元,对应12年PE10倍,增持评级。

第三季度收入增速回归正常水平。公司前三季度营收7.88亿元,同比增长20.47%;净利润5496万元,每股收益0.21元,同比下滑28.7%。其中公司第三季度实现营收2.88亿元,同比增长23.97%;净利润2187万元,同比下滑5.3%,环比增长50.9%。由于上半年受部分大客户国内销量下滑和营销策略调整的影响,公司订单增速有所下降,但是第三季度订单增长已经有所好转,我们预计第四季度公司营收仍可以维持正常增速。毛利率水平环比提高,但幅度有限。公司1-9月份毛利率21.6%,同比下滑2.2个百分点。原于原材料成本和人工成本下降,公司第三季度毛利率22.6%,同比仅下滑0.4个百分点,环比增加2.5个百分点,但仍低于去年较高水平。原材料方面,公司原材料中进口PP、PE等化工品较多,其价格与国际原油价格相关度高,从二季度才开始有明显的跌价,加上公司库存周期的影响,因此成本下跌在第三季度才有所体现。人工成本方面,公司下半年没有进一步涨薪的压力,同时公司通过技术改造提高了生产自动化率和生产效率,加上部分员工自然流失,因此公司人工成本有所缓解。定增项目若获批,将缓解公司产能和财务费用压力。公司目前产能利用率较高,部分客户订单仍无法满足;同时公司通过借款先行建设拟定增投资项目,产生较大的利息负担。未来如果定增方案获批,将加快公司定增项目的投产进程,同时降低公司的财务费用,提高公司经营业绩。 维持“增持”评级。我们预计随着下游需求回暖和公司产能扩张,未来公司盈利水平将稳步回升,预测12/13年EPS为0.32/0.46元,给予19倍估值,目标价9元,维持“增持”评级。

海螺水泥前3季度实现收入322亿、同降8%,净利润39亿、同降57%,EPS0.74元,业绩与我们预期基本一致。公司产品销量实现正增长,业绩大幅下降主要因为区域供需关系恶化水泥价格大幅下跌所致。毛利率26%、同降16个百分点,三项费用率11%、同增3个百分点:营业、管理、财务费用4.8%、4.3%、2.2%,分别同降1.2、1.1、0.9个百分点。营业外收入同增31%,占利润总额比13.8%、同比增加9个百分点。所得税率20%、同比下降4个百分点,净利润率12%、同降14个百分点。第3季度收入117亿、同比下降8%,净利润10亿、同比下降67%,EPS0.19元,业绩基本符合我们预期。毛利率23%、同比下降17个百分点、环比下降4个百分点,3季度传统淡季因素强化了水泥价格下跌趋势。三项费用率11.8%、环比增加0.8个百分点、同比增加3.7个百分点。从价格变动看,9月开始华东旺季进入传统旺季,水泥价格和水泥煤炭价格差继续上升,预期旺季可持续到12月份,南方水泥价格10月仍有上涨空间和动机。预期海螺水泥4季度业绩将好于3季度,受近期价格上涨拉动环比将有改善。坚持8月末深圳策略会观点《水泥旺季切换或现反弹,小建材成本下行盈利提升》,十八大之前尚维持水泥股基于政策维稳预期和旺季水泥价格恢复上涨带来政策博弈性反弹。预期2012-13年EPS1.10、1.34元,同比增加-50%、22%,维持增持评级和目标价格20元不变。风险是需求恢复低于预期明年上半年有压力。

棕榈园林24日晚公告2012年3季报,1-9月公司实现收入20.7亿,同增27.7%,归属于上市公司净利润1.87亿,同增2.7%,实现EPS0.49元;其中3季度公司实现利润0.7亿,同增4.5%,实现EPS0.18元。受到市政园林工程开工缓慢影响,公司3季度毛利率同降2个pp至26.5%,比上半年下降2.3个pp。同时年初发行7亿公司债后,全年财务费用压力较大,前3季度净利率同降2.9个pp至9.2%,相比上半年下降1个pp。 前3季度公司实现经营性现金流为-4.45亿,同比有所恢复;收现比69.4%,同比改善6.4个pp,3季度相比2季度改善8个pp。前3季度投资收益实现2600万,贝尔高林投资效益如预期中展开。市政重大合同履约进度有限,已开工聊城徒骇河示范段前3季度收入1246万,3季度实现620万。地产园林订单增长良好,市政工程产值有望在4季度提升。随着地产销售有所恢复以及占有率提升,公司地产园林订单增长良好,但地产园林业务整体经营环境仍存一定压力,期待新开工数据转暖。4季度业绩增长依靠高毛利率的市政项目创造弹性,聊城徒骇河示范段项目进度有望加速,同时胜伟园林滨海项目以及广州建筑BT项目分包合同有望产生一定贡献。 务实管理体系,提升产业链优势。作为园林龙头,在管理细化、产业链搭建后融合端逐步创新实践与前进,长期来看有望在地产园林规模成长、BT模式与市政景观领域探索取得成功。公司预计全年净利润同增0-30%。预计公司2012-13年EPS为0.91、1.28元,谨慎增持,目标价27元。

业绩同比扭亏为盈。东北前3季度收入8.67亿元、同比增长28%;净利润1.43亿元,而去年同期则亏损0.18亿元。EPS0.15元、BVPS7.34元,ROE1.99%。承销与自营收入同比分别增加175%和530%,是本期业绩回升的主要原因。经纪佣金/资管同比分别降34%和25%,费用同比持平。 3季度业绩环比减少。第3季度营业收入2.57亿元,环比-26%;净利润0.19亿元,环比-74%。收入环比下滑的主要原因在于承销、经纪分别环比下滑82%和18%,同比上升的主要原因在于自营收入同比增加134%。 季度佣金率趋稳。前3季度,东北经纪净佣金3.82亿元,同比下滑34%,主因在于佣金率下滑及交易额缩量。东北前3季度净佣金率0.105%,同比下降7.7%,但3季度净佣金率0.106%,环比回升1.5%。前3季度股基交易额0.36万亿元,同比减少28%;但股基份额0.72%,同比增长0.6%。 承销突飞猛进。前3季度承销收入1.53亿元,同比增长530%。股债承销规模分别为31.2亿元、18.0亿元,份额1.2%、0.2%,分列第24位和48位,较上年同期无主承销项目有显著改观。现股票承销报审家数6家、过会待发2家,收入持续性较有保证。 债券投资推动自营扭亏。本期投资收益1.01亿元,较去年同期的-1.34亿元大幅回升,投资收益率3.8%。期末自营规模35.3亿元,环比增长98%,占净资产的比例37%,环比下降17.1%,自营规模的提升主要在于定增后带来的充裕资金。我们判断,增量仍以债券为主。 创新加速布局。集合理财规模27亿元,份额0.2%,列第18位;融资融券余额1.4亿元,份额0.2%,排名第38位;7月获得私募债券承销与债券质押式回购资格;9月取得险资席位资格。定增已完成,创新继续提速。 维持谨慎增持。调整对公司2012-2014年EPS0.20元/0.32元/0.41元,对应动态PE52倍、静态PB2.26倍。根据分部估值调整目标价至18元。

业绩:宇通今年1-3季度收入133亿,同增18.5%,净利润9.7亿元,同增26%。毛利率比同期提高1.6个百分点至18.9%,净利率提高0.6个百分点至7.3%,盈利能力因销售结构改善与成本下降持续提高。 增速放缓,4季度承压:宇通今年1季度、2季度、3季度的收入增速分别为33%、22%、7%,利润增速分别为31%、36%、15%,对应的EPS分别为0.34、0.49、0.54。公司2H11是1H11业绩的180%,4Q11是全年的38%,因此宇通客车4Q12将面临高基数压力。 销量事件性触动:今年以来公司客车销量持续走强,1-9月销售35697量,同增13%,校车与大客销售旺盛。1-8月宇通销售校车5424辆,市场份额32%,占公司销量17%。1-9月大客销售同增19%。8月受到开学与623文件影响带来年内高点,4季度是传统的客车销售高峰,但是去年春节在1月,导致11、12月销量很高,今年同期触发因素少,可能带来4季度同期销量增速压力。 业绩展望:①预计4季度销量在1.4~1.5万辆,全年销量约5万辆。②新能源基地10月投产,带来2个月的折旧,那么预计4季度折旧额新增9000万左右,预估明年的折旧额约5-6亿元。③明年在客车方面的催化剂主要是“公交先行”政策。④今年将可供出售金融资产处置完毕并处置部分交易性金融资产,收益约6000万元(EPS约1毛),新增投资记录在交易性金融资产随公允价格影响盈利。 盈利预测与估值:预计公司4季度业绩承压,且2013年业绩增长也有一定压力,增长可能需要市场份额的持续提升。预计12~13年EPS为1.98、2.18、2.53,同增18%、10%、16%,增速存压力,但是不改公司稳健与突出的行业竞争力,增持,目标价24元,12年PE12x。

公司1-9月实现主营业务收入3.05亿元,同比增长50%;营业利润2925万元,同比增长82%;净利润2600万元,同比增长35%,对应EPS0.19元。其中3季度主营收入1.09亿元,同比增长51%,净利润587万元,同比下降3%。 前三季扣非的净利润增速为70%。由于去年同期政府补助增加使得营业外收入激增152%的高基数,今年前三季度营业外收入下降38%至397万,加上向河北丰宁公益性捐赠300万,导致净利润增速低于营业利润。公司前三季扣非的净利润增速为70%。前三季度公司整体毛利率下降1个点至30%。由于销售力度的加大,公司销售费用激增66%,管理费用增长7%,合计占营收比重下降2个点至18%。 打造河北模式有望成为智能交流软件平台龙头厂商。2012年7月23日,控股股东华录集团和河北省政府签署战略合作协议,将以BT模式建设预计总额24亿的信息化工程。其中与当地公安厅的合作项目预计14亿,与当地交通厅的合作项目预计10亿。如该项目顺利完成,将对其他省份形成标杆效应。 智能交通为我们持续看好的重要领域。 公司将凭借其软件平台、产品、实施能力有望成为国内智能交通龙头企业。看好其可持续较高成长能力。我们预期公司2012-2014年销售收入分别为6.36亿元、10.64亿元、16.86亿元;净利润分别为1.01亿元、1.69亿元、2.81亿元;对应EPS分别为0.75元、1.26元、2.10元。

龙泉股份发布三季报,1-9月公司实现营业收入4.81亿元,同增25%;净利润0.68亿元,同降13%;EPS0.82元。三季度单季营收同降13.7%,环降17.3%;净利润0.26亿元,同降52%,环降23.5%。IPO时披露的项目进展顺利,多数快执行完毕,但因项目进度原因第三季度确认收入少。 毛利率保持35%高位,销售费用率环增5个百分点,因三季度公司参与项目竞标较多。同时投标保证金增加导致其他应收款增2.2倍。9月底10月头公司公告了河南新乡、濮阳供水项目及另外某大型供水工程PCCP管道14亿订单。河南两订单四季度开始供货,14亿订单明年开始供货,保证四季度及明后年公司业绩。新启动引水项目已较上半年明显改善,但政府资金面仍然紧张,公司回款恶化,应收账款较年初增长1.98倍。 南水北调中线工程计划“2013年底建成、2014年汛后通水”,今明两年将是河南省南水北调工程建设的高峰期,配套工程居多。目前招标的只有许昌、新乡、平顶山、濮阳段。我们预计未来安阳、鹤壁、焦作、郑州、南阳等地的引水配套工程也将陆续开始,并在这两年内基本完工。公司在河南南水北调已拿3个项目,竞争优势明显,预计未来还将有所收获。 十二五水利建设力度加大,预计资金将逐渐到位,项目启动后将促进公司订单和业绩增长。公司预计今年净利润增速在15%~35%。我们预计公司2012-2013年EPS为0.98和1.36元,目标价27元,谨慎增持。

公司三季报符合预期。前三季度收入14.6亿,同比增10.4%,实现净利润4.6亿,同比增30.1%,对应EPS0.82元。第三季度收入4.7亿,同比增65%,实现净利润1.63亿,同比增17.5%。利润增速明显低于收入主要是去年同期公司确认7648万营业税金及其他返还。 受益于租金水平提升及租金收入占比提升,公司第三季度综合毛利率同比提升2.5pc至62.8%。 公司第三季度期间费用率为7.3%,较去年同期下降5.8pc。其中财务费用受益下滑,Q3仅有365万,是两年来最低水平,主要是公司将部分闲置资金投资理财产品,所得收益计入投资净收益。 公司三季度内公告了佟二堡三期购地成功以及签约哈尔滨项目:佟二堡三期用地12.6万平,容积率大等于1.8,购地价格3.23亿;哈尔滨项目规划用地约200亩,总投资10亿。 公司2013年业绩增长无悬念,来源主要有:1)老市场租金提升;2)五期、成都、佟二堡裘皮等市场全年贡献收入。以后几年业绩增长将由佟二堡三期、北京、本部六期、哈尔滨等项目支撑。国内还有乌鲁木齐等潜在发展区域。 我们维持之前盈利预测,预计公司2012-13年EPS1.22/1.59元,同比增30/30%,其中租赁业务贡献EPS0.73/1.10元,维持目标价29.1元,增持评级。 主要风险:老市场租金提升幅度不及预期。

营收平稳,利润增速提升,3季创历史新高。公司1-3季度实现营收89.7亿元,同比减少7.1%。实现营业利润5.0亿元,同比增长29.6%。实现净利润4.2亿元,同比增长38.1%,EPS为0.42元。3季单季实现营收31.9亿元,同比增加2.2%,环比增加12.2%,实现净利1.9亿元,同比增长60%,环比增长46.4%。毛利率持续优化。公司持续调整产品结构,正逐步舍弃低毛利代工业务,在积极加强原有无线通讯模块、工业产品优势的基础上努力开拓存储、汽车电子等业务,不断优化产品结构。虽然营收增速较低,然获利能力不断增强,3季度毛利率高达13.7%。继续强势保持全球ODM/EMS企业获利能力领先地位。预计未来随着产品结构的持续优化,毛利率仍存上行空间。 销售费用下降,税率下调为净利润超预期增长另一原因。公司前3季度销售费用为1.44亿,同比减少3600万;同期所得税税率由2011年的25%调低至15%,致使所得税费用同比减少1132.38万元。 公司将享受新兴消费电子快速增长。公司为消费电子关键零组件核心供应商,紧跟Apple、Intel等龙头企业技术推进步伐。随着后续iPhone5热卖以及Ultrabook销量的逐步增长,公司通讯产品、存储产品将集中受益。基于产品结构调整趋势,我们相对提升包括工业类、汽车类等高毛利率产品收入占比,相应下调传统消费类电子产品占比。预计2012-2014年销售收入分别为122.09亿元、129.65亿元、137.33亿元;净利润分别为6.05亿元、7.29亿元、8.06亿元;对应EPS分别为0.60元、0.72元、0.80元。

本次政策的调整内容和推出时点均符合预期,我们预计13年三亚店人均消费额将由2800元提升至3500元。10月24日财政部发布关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告,11月1日执行。本次政策调整共涉及四个方面:适用对象年龄条件放宽、新增3种指定商品、限购金额提高到8000元;适当提高购买免税商品数量范围等方面;按总购物金额的超额数额缴纳行邮税。 自海南离岛免税政策试运行,我国免税业进入政策推动下的需求快速释放期,预计后续仍有相关政策出台。①中产阶级扩大、国人对名品偏好、高税负三大因素决定我国免税品消费市场巨大,我国免税业于2005年进入快速发展期。②现阶段,国人购买免税品的国内渠道较少,消费外流情况严重。为引导消费回流,海南离岛免税先行先试,现阶段受金额与品类限制,渗透率与人均消费均较低。对此海南省政府与中免集团共同申请政策放宽,推动本次利好政策的出台。③我们认为在国内消费需求下降的背景下,免税品消费回流将大幅增加国内消费市场,预计后续仍有相关政策出台,引导国人免税消费回流。 行业龙头中国国旅将持续受益于政策推动下的行业发展,公司具备中长期投资价值。长期看中国国旅的行业龙头地位不变,将陆续受益于我国免税市场的发展。本次海南离岛免税政策放宽,预计13年三亚店人均消费将提升至3500元,增厚公司13年净利润30%。 盈利预测及投资建议。预计未来4年公司净利润复合增速25%。给予13年25倍PE、1PEG,维持一年目标价35.8元和增持评级。

2012年前三季度公司实现收入646.04亿元,同比减少2.5%。实现归属股东净利68.46亿元,同比减少10.5%,EPS0.52元。三季度净利环比减少2.6%,同比减少21.9%。 平朔矿区洗出率继续提升。前三季度实现商品煤产量8243万吨,同比增长6.7%;增量的520万吨集中于平朔(600万吨)、东坡(90万吨)、王家岭禾草沟两座投产矿井(50万吨)。东露天投产但平朔矿区的产能释放略低于预期(前三季度平朔原煤产量同比增长4.7%),但平朔矿区三季度的洗出率达78.5%,为10年至今的最高点。 三季度动力煤现货价格重挫,公司应对得当。三季度公司自产动力煤现货价为422元/吨,同比回落26.2%,较二季度环比回落17.7%。公司一方面减少了贸易煤的销售将精力集中于自产煤销售,三季度贸易煤量较二季度减少40.2%;另一方面提高了长协煤的销售比重,三季度自产内销长协煤比重为53.3%,较二季度提高了5.6个百分点。 三季度吨煤成本大幅下降。前三季度自产商品煤吨成本为217.6元,同比下降8.2%。吨煤成本的下降集中于四个方面:一、原料煤价格下跌降低材料成本;二、控制人工成本;三、政策性成本结余减少;四、环境复垦及中小工程支出减少。三季度吨煤成本仅为180.9元/吨,为近四年来最低,导致三季度自产煤毛利率不降反升。 王家岭(600万吨)、禾草沟(300万吨)均进入试生产阶段,12年有少量产能释放,13年开始大规模释放,这两座矿与东露天矿构成了公司12-13年增量的最主要来源。 维持“谨慎增持”评级。预计13年动力煤现货价格走势将维持小幅上行的局面,但全年均价将明显低于12年。公司新增产能的贡献和成本控制保证13年业绩有望实现小幅正增长,预计12、13年EPS为0.65、0.67元,维持“谨慎增持”评级。