三季度丙烯酸及酯价格环比上涨 根据隆众石化商务网的价格数据,三季度以来丙烯酸季度均价环比上涨24.8%、丙烯酸丁酯季度均价环比上涨9.8%。 卫星石化三季度业绩环比有望大幅改善。 点评: 1.三季度丙烯酸及酯价格环比上涨 根据隆众石化商务网的价格数据,三季度至今丙烯酸均价达到12826元/吨,环比上涨24.8%;丙烯酸丁酯均价达到14518元/吨,环比上涨9.8%。 今年6月下旬上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,事故发生后,丙烯酸、丙烯酸酯的产品价格开始出现明显上涨,我们认为上海华谊装置事故将对丙烯酸的供给产生长期的影响。此外9、10月份为丙烯酸及酯行业的传统消费旺季,产品价格在消费量增加的情况下有望得到支撑。我们认为今年下半年丙烯酸及酯的价格仍将保持在较高水平,从而带来卫星石化业绩的改善。我们预计卫星石化三季度净利润有望达到1.2亿元以上,环比增长超过30%,EPS在0.30元以上。 在建项目稳步推进。公司的在建项目包括3万吨超吸水性树脂(SAP)项目、32万吨丙烯酸+30万吨丙烯酸酯项目、45万吨丙烷脱氢(PDH)项目。 (1)SAP项目。公司7月2日发布公告,其年产3万吨SAP项目完成单机试车,进入试生产阶段。考虑到化工项目正常试车通常需要1~3个月的时间,我们认为公司SAP项目目前仍处于试车过程之中。由于公司拥有SAP连续化生产专利,同时其SAP项目进行了较长时间的中试,积累了丰富的技术参数,我们认为公司SAP装置正常投产不存在太大问题,并有望于近期生产出合格产品。 (2)丙烯酸及酯项目。公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,项目目前已进入主体安装阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 (3)PDH项目。根据公司近期的项目实施进展公告,公司45万吨PDH项目进展如下:①罐区建设。球罐已组装完成,3台60000立方米双层冷冻罐正在抓紧组装;②公用工程。土建基本完成,将进入管道铺设;③生产装置正在土建施工;④长周期设备全部采购完成,其他采购事项根据项目进度要求有序推进;⑤人员情况。技术人员与操作人员基本到位,操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。 目前公司具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;随着在建项目的陆续建成,我们预计到2013年年底,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,同时大幅提高公司的盈利能力。 2.盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格的大幅上涨也有望增强公司盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金,不需要进行股权融资,在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司34.60元的目标价,维持“买入”投资评级。 3.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

事件:TCL集团发布8月份主要产品销量数据:(见表1)。 点评: 玻璃基板投片量突破12万片,大尺寸面板占比进一步提升。公司8月玻璃基板投片量12.11万片,环比7月增长2.56%,产能利用率继续走高。液晶面板和模组销售合计175.64万片,环比下降1.86%。产品结构方面,预计32英寸产品占比降至50-60%,28英寸产品占比20%左右,46、48、55等尺寸产品占比超过20%。由于电视需求疲软以及前期面板库存较高,面板厂商积极降价以刺激出货量,导致面板价格延续跌势,当前32英寸面板价格92美元左右。 LCD电视销量增长15%,内销增长9%,外销增长19%。8月公司实现LCD电视销量157.71万台,同比增长14.70%,其中国内LCD电视销售87.46万台,同比增长9.28%,节能补贴退出的负面影响逐渐消退;海外市场电视销售67.24万台,同比增长19.21%。1-8月LCD电视累计销量增速18.73%,其中国内、海外市场累计销量增速分别为24.07%和10.40%。 9月3日,TCL多媒体联合爱奇艺推出两款TV+智能电视,均为48英寸,其中尊爵版4567元,经典版2999元,硬件性价比高。TV+聚合了爱奇艺及PPS的高清视频资源,内容全部免费,爱奇艺将主要通过广告实现盈利,TCL多媒体也可推送自己广告以获取额外收益。TV+结合了TCL多媒体(硬件、渠道、品牌等)、爱奇艺(内容、营销等)双方优势,凭借软硬件及内容方面的高性价比,有望取得较好的市场推广效果。 智能手机销量177万部,环比7月增加36万部。公司手机8月销量493.04万部,同比增长35.67%,其中智能手机销量达到177.04万部,同比增长147.37%,环比增长25.75%。智能手机销量大幅增长说明公司新机型获得市场认可,海外市场开拓顺利,预计下半年智能手机月销量将继续走高。8月国内外市场手机销量分别为43.78万部和449.26万部。综合分析,随着新款中端智能手机在全球市场全面推广,通讯业务盈利状况将持续改善,全年实现盈利概率较大。 空调、洗衣机销量同比增长76%、21%,冰箱销量同比下滑12%。8月空调、洗衣机销量继续高增长,分别同比增长76.38%、20.83%,冰箱销量同比下滑11.57%。1-8月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长30.51%、18.78%、32.14%,增速明显好于行业平均水平,市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。8月公司液晶电视内销恢复增长,显示家电补贴政策退出后的负面影响逐渐消退,预计9月份在国庆节需求带动下内销增速有望进一步加快。受下游终端市场低迷以及前期库存较高的影响,液晶面板价格环比继续下降,但受益于产品结构优化与成本控制,华星光电盈利能力维持较高水平。通讯业务环比持续改善,智能手机月度销量逐月走高,全年实现盈利为大概率事件。综合分析,我们预计TCL集团2013-14年实现归属母公司净利润分别为20.18亿元,36.79亿元,对应EPS为0.24元、0.43元。按各业务分部估值,目标价区间3.1-3.4元,维持“买入”评级。 风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。

9 月6 日收盘价39.18 元,目标价格:55 元 新华社华盛顿9 月6 日电:美国食品公司史密斯菲尔德宣布,中国双汇国际71 亿美元收购史密斯菲尔德的交易已获得美国联邦政府批准。声明还说,完成这笔交易还需等待史密斯菲尔德公司股东批准,史密斯菲尔德将于9 月24 日举行股东大会对此进行投票。我们认为美国政府的放行预示着这笔标志性的跨国并购交易有望在未来几个月完成的概率增加。 一、简评和投资建议 我们预测双汇国际未来不排除港股独立上市,目前双汇国际控股双汇集团,双汇集团控股双汇发展,所以双汇国际上市之前双汇发展的业绩有保证。 双汇发展的收入增速提高,特约店在渠道结构中按照收入计算占比35%,特约店接近2.3 万家,同比增长30%,将进一步提升收入增速和屠宰开工率;我们预测7-8 月单头屠宰利润接近70-75 元/头,屠宰量稳定在130-150 万头,9 月有望延续趋势,单三季度大概率收入和利润超预期;我们预测前8 个月前十大明星产品销售量同比增长近20%,高于肉制品销售总体增速,提升整体肉制品的盈利能力;雨润和金锣等其他企业同比继续下滑,双汇单寡头优势进一步扩大;我们判断13 年底和14 年的猪价温和波动或略有上涨,实际双汇的盈利能力中猪价只是一个影响因素而已,开工率和肉制品消化下料的能力等都更大程度影响屠宰利润,所以在新屠宰产能开工率提升至60%以及肉制品发货量超过150 万吨之后,整体利润大概率超预期。 预计13-15 年EPS 分别为1.76/2.24/2.81 元,给予2014 年25xPE,对应目标价55 元,还有40%以上空间,强烈推荐,买入评级。 风险与不确定性:猪价大幅波动,食品安全等。 二、收购斯密斯菲尔德(SFD)分析 收购标的情况:2012 年SFD 收入130 亿美金,出口15 亿美金,其中中国占比四成,利润36 亿美金,生产猪肉及肉制品364 万吨。SFD 全球的鲜肉销售处于龙头位置,双汇收购之后,大双汇2012 年收入为194 亿美金。收购对价:SFD 评估价值71 亿美金,其中股权47 亿美金,双汇收购价格每股34 美金,对应2012 年13xPE。 收购效果:本收购的主体是双汇国际,双汇国际直接控制双汇集团,双汇集团控股双汇发展,所以本次收购在收入和利润短期对上市公司双汇发展并无直接贡献,但长期来看双汇国际的PE 投资方鼎晖和高盛有退出预期,我们估计港股上市可能是一个最好的途径,双汇国际在港股上市前双汇发展业绩有保证。同时SFD 领先的养殖和屠宰管理能力利于双汇提升管理水平,再者美国养猪业务供过于求,玉米价格明显低于国内,导致美国猪肉价格长期低于国内,长期来看美国出口到中国猪肉的比例将会温和提升,双汇未来或获益于SFD 低廉的猪肉价格,但短期国内猪价处于低位,进口占比较低,对国内市场影响较小。 三、三季度双汇收入有望提速,利润或再超预期 7-8 月以来,猪价温和反弹,资本市场对公司盈利能力产生担忧,但我们预测双汇目前屠宰头均利润超过70 元/头,肉制品1900 元/吨,猪价压力不大,同时我们预测四季度也有望延续高盈利的趋势,屠宰和肉制品利润的保证依托以下因素:2012 年同期由于冻肉库存较高,无法提高屠宰开工率,而2013 年冻肉库存消除。目前屠宰开工率高达70%,明显降低单位屠宰成本,提高盈利能力;芜湖和南宁基地今年投产,芜湖基地7 月冷鲜肉已经投产,我们估计每天屠宰量在1000-1500 头,9 月能达到2000 头,肉制品8 月底投产。南宁在年底投产。2012 年投产的基地,包括绵阳郑州南昌等,在今年7 月-8 月的完成计划率都在80%以上,全国平均计划完成率接近100%,屠宰放量明显提高开工率,同时拉动收入快速提升。 双汇最有竞争力的就是全国化渠道,我国南北方肉食差异较大,比如北方人民喜爱的肘子等大块肉部位在南方地区,如广东、福建较难销售,双汇全国化的渠道保证了有地区差异的不同部位的猪肉销售,变相提高了屠宰利用率。 双汇肉制品占利润比例高达75%,所以双汇跟其他纯屠宰企业比较最大的优势在于肉制品能够最大限度的利用屠宰的下料,按照每头猪1500-1700 元计算,下料约为300 元,纯屠宰企业无法消化,出售给肉制品企业的价格较低,而双汇自有的肉制品消化能力完全足以将下料全部转换为净利润。 猪价只是双汇盈利能力的影响因素之一,肉制品中较大比例的鸡肉原料影响也较大。目前受到禽流感影响,鸡价仍在底部,未来我们预测鸡肉价格平稳。盈利能力影响更大的是开工率和肉制品的销售量,所以简单做猪价跟屠宰利润率的回归无法体现双汇真正的盈利能力,同时2011 年注入之前,双汇发展的利润也难以反映大双汇的实际水平。

事件: 公司于9月7日公告购得位于苏州市工业园区建筑面积31万平项目。 投资建议: 公司再次出手苏州市江北区31万平项目。截至本报告末,公司年内新增项目储备建面270万平,尤其是在8月后半月开始已经在短时间内连续3次出手拿地,土地市场扩张十分明显。在销售业绩上,公司2013年有望实现40%以上销售增速达到120亿销售新高。目前公司股价低估明显,后期债务融资工具发行和院线扩张有望成为催化剂。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至9月6日,公司收盘于10.31元,对应2013年PE为7.58倍,2014年PE为6.61倍,对应的 RNAV为19.11 元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,公司周转、扩张双提速,未来成长空间已打开。给予2013年10倍市盈率,对应目标价格13.6元,维持“买入”评级。

事件: 公司公告拟在长春投建年产100万套车灯项目,预计总投资5亿元。公司公告拟通过子公司吉林星宇投资5亿元,在长春新建100万套车灯产能。 点评: 项目用地已竞得,主要配套一汽客户。公司近期已经竞得长春汽车经济技术开发区内7.99万平方米的项目用地,100万套车灯产能项目将分期建设,视订单状况确定建设进度和完成周期。项目主要配套服务对象包括:一汽大众、一汽轿车、一汽解放、一汽吉林、一汽丰越等长春地区客户。 扩大一汽大众配套比例,深度开发一汽客户。公司与一汽大众和一汽集团保持长期良好的合作关系,2010-12年对一汽大众的配套收入占比分别为23.0%、28.7%和30.5%,2013年上半年这一比例进一步提升至32.0%。一汽客户对公司业务发展至关重要,此次长春扩产有助于巩固公司在一汽供应链中的地位,未来继续提升对一汽的配套比例,实现公司主业的持续增长。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.89元、1.09元和1.38元,按照8月16日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12.93倍、10.63倍和8.34倍。公司作为车灯行业内领先的民营企业,具有快速响应客户需求和成本控制能力强的优势,是业内少数几家能配套合资品牌整车厂的内资企业之一,在合资品牌开放供应链体系的进程中获得较大收益。我们给予公司2013年15倍PE,6个月目标价13.35元,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)汽车行业销量低于预期;2)行业竞争加剧;3)原材料价格上涨过快。

点评: 烽火电子是我国通信装备及电声器材科研生产骨干企业,实际控制人为国资委100%控股的陕西电子信息集团,陕西电子信息集团目前在军工领域已实现军队信息化(通信、导航、雷达)市场全面布局。烽火电子由陕西电子信息集团直/间接控股41.5%,并已形成短波通信设备、超短波通信设备、救生设备(国内航空搜救设备重点企业)通信保障设备和RFID等产品,为我空军、海军、陆航、通信兵、装甲兵、炮兵、总参二部、武警部队等诸多兵种提供通信。公司为A股上市公司当中少数具备军工一级保密资质的企业。 军用通信产品稳定增长,毛利率有望提升。空军短波和超短波通信市场为公司利基市场,并突破陆军市场,我们估计相应市场空间可达200-300亿,公司2012年营收7.14亿,成长空间广阔。新董事长提出“做强主业,优化升级”,后续将加大研发力度,增强产品市场竞争力,并改善管理流程,提升资源使用效率,预计公司军用通信产品未来在保持稳定增长的同时,毛利率有望上升。 仅空军和陆军军用通信市场空间可达200-300亿。空军通信装备为公司利基市场,单架飞机需要装备2套通信设备(机内通信、机间通信以及飞机与地面控制中心的通信)。根据《中国国防白皮书》和《中国军力报告》,我国现有战斗机1570架,运输机300架。而美国现有各类飞机总数预计1.5万架左右,差距十分巨大。考虑我国空军巨大的发展空间(航母的出现拉动海军航空兵部队的建设)以及机载通信设备的单价,预计空军市场空间超100亿。我国现役陆军人数约85万,坦克7000辆,考虑陆军用通信设备的单价,预计陆军市场空间可达100-200亿。空军和陆军合计市场空间可达200-300亿,市场空间非常广阔。 公司位居军用通信市场第一梯队,“做强主业”确保未来市场份额稳定。公司军用通信产品2012年实现营收7.14亿,仅略小于海格通信8.48亿的营收。公司利基市场为空军通信系统,并实现陆军市场的突破,在公司新董事长上任后,将加大军用通信产品的研发投入,增强军用通信产品的市场竞争力,预计未来市场份额保持稳定。 根据2013年半年报,海外通信市场已实现突破,相应产品订单已达2亿。公司主要面向非洲和南美市场,且在当地派驻人员负责市场开拓。公司对海外市场回款控制较严,采取先付款后发货,有效避免了海外市场的信用风险。 “优化升级”驱动军用通信产品毛利率提升。公司军用通信产品毛利率40%左右,远低于海格通信军用通信产品55%的毛利率。2012年公司原董事长李荣家因年龄退休,新董事长唐大楷上任后,秉承“做强主业,优化升级”的理念,对公司产品的研发管理流程进一步优化:军用设备个性化强,定制化多,公司原先针对每一个定制产品启动一条产品线,造成资源利用效率低。未来公司将针对用户的共性需求,开发基准平台,再根据用户的个性需求在基准平台的基础上实现灵活定制,资源利用效率有望显著提升。 电声器材和扬声器业务未来将保持20%左右的较快增长。公司电声器材以及扬声器业务主要由烽火宏声科技负责,主要产品包括军用送受话器(2011年公司推出骨导式送受话器)、坦克帽、头戴式耳机、有源抗噪产品以及民用扬声器产品。通过使用有源消噪技术保证在高背景噪声环境下(行进中的坦克内部噪声可达107-112dB,炮击时的脉冲噪声为167-172dB,人暴露在强度为100-120dB的噪声中一分钟即可暂时致聋)清晰的话音质量。公司电声器材的增长主要由军方驱动,我们估计未来仍将保持20%左右的快速增长。 RFID有望成为未来新的增长点。公司以通信平台为基础向传感层渗透,并可与航空搜救业务协同,通过RFID为军队提供医疗救护系统级解决方案。我们估计一个师对应的军队医疗救护的RFID市场空间可达数千万,全军医疗救护的市场空间可达数十亿。如果考虑医疗物资管理,则市场空间更为广阔。公司投资2800万元建设RFID封装生产线(不包括设计和制造环节),由烽火电子提供芯片和软件平台,北京联拓提供读卡器,未来有望成为新的增长点。 我们判断公司未来的发展契机在于大股东的资产注入预期。通过将烽火电子与海格通信进行横向对比,我们认为公司与海格的差距主要在于产业横向布局完整度,资金以及研发管理。 通过资产注入可实现通信、导航、雷达产业的完整布局。根据美国对其第一个数字化部队--第四机步师的评估,数字化师的作战能力比传统师提高30%-50%。在数字化师演习中,该师的作战平台比传统师少25%,却能在更大的战斗空间中,以快1倍的速度,使敌伤亡数量增加1倍多。目前该师能覆盖的战斗空间为120×200平方公里,是传统师战斗空间(100×100平方公里)的2.4倍。数字化部队已经成为全球军队未来发展的方向,美国已提出IC4ISR(一体化C4ISR,即指挥、控制、通信、计算机、情报、监视与侦察)系统的概念,通信、导航和雷达技术及其相互之间的信息整合成为IC4ISR系统的基础。陕西电子信息集团有限公司已实现通信(烽火电子)、导航(凌云)、雷达(黄河)全面布局,未来各子公司的整合和产品的融合是行业发展的必然趋势。 盈利预测与投资建议:不考虑陕西电子信息集团资产注入预期,仅考虑军用通信产品和电声器材业务的稳定快速增长和RFID市场的逐步放量,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.10元,0.16元、0.19元,考虑2014年的估值切换,给予2014年40倍PE,对应6个月目标价6.40元,首次给予“增持”评级。 风险提示:军工通信收入确认低于预期,RFID放量低于预期,费用控制低于预期

股权激励要求公司把2014年作为业绩释放起点,公司本身特性支持公司完成业绩承诺。 不谦虚的说,我们是卖方市场上对公司最为看好的研究者或者说是唯一的长期跟踪者:股权激励计划暗示公司业绩释放节奏和力度。根据公司公开的股权激励计划,稍微细心一些的投资者很容易得出两个结论;一个是公司的业绩释放的起点在2014年,另一个结论是公司的业绩底线2014-2016为0.30元、0.35元和0.40元(考虑B股)。 钱多:公司类现金资产约有16个亿,还有其他大量的优质资产,换个角度说,公司可以很容易掏出几十个亿资金以支持项目的发展。特别是对于一些需要BT模式或是BOT模式的项目。 人多:公司现有员工约3000人,其中60%以上是技术人员。对于类似全国招标,全国实施的项目,有人力资源的支撑,不至于短期捉衿见肘。 激励多:公司在2012年底公布股权激励草案,2013年6月正式实施,其股权激励方案是一个十年规划,不仅仅对现任管理层有激励,对未来的管理层也有考虑。同时,公司管理层的现金薪酬,也还不错,百万级别。 现有业务发展良好,有能力完成股权激励条件,某种程度上还应该有更高的预期:公司的电子金融全国第二,网优类业务全国第一,数字集群业务有可能成为国内的双寡头之一。 盈利预测和估值:我们预计公司2013年-2015年业绩为0.19元、0.29元和0.39元,考虑到公司业绩有底线,上升有机会,同时还有B股处理的预期,考虑到现在通信行业2014年的动态PE为35倍,保守给予公司2014年约30-32倍的动态PE,目标价9元,首次给予“买入”评级。 风险提示:电子金融行业扩展不顺利,数字集群招标时间和规模不达预期,B股问题处理的时间不确定性。

事件: 公司9月7日公告拟以3.74元/股非公开发行股票募集10亿元资金。 投资建议: 公司公布非公开发行方案,拟以3.74元/股非公开发行股票募集10亿元资金,资金主要投向公司在舟山以及杭州项目。该发行一旦成型有望成为公司新增长动力。随着公司下半年推盘量增大以及重点项目武林外滩入市,公司销售业绩有望得到极大改善。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.53元和0.68元。截至9月5日,公司收盘于4.15元,对应2013年PE为7.87倍,2013年PE为6.13倍。公司同时具备小额贷款公司和金融创新概念,未来有望受益于金融创新改革。给予2013年10倍PE,对应目标价为5.3元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.非公开发行有望成为新增长动力:公司发布非公开发行方案,拟融资10亿元,主要投向公司在舟山以及杭州两个项目,以及补充流动资金。此次两个项目均为改善型项目,如非公开发行成行则能有效降低以上两个项目资金压力;同时根据公司内部测算,两项目净利率分别为15%和12%,未来有望成为公司结算业绩的有力支撑。 2.下半年公司将会加大新推盘力度:公司将会在下半年加大推盘力度。我们预计杭州将新增两新项目,包括景润公寓和武林外滩。武林外滩项目地处杭州市中心位置,整体建筑面积在9万平左右,项目产品包括住宅、商业等,预计总货量可以达到50亿元以上。该项目预计今年下半年10月份附近实现预售,届时将会对公司今年销售业绩形成有力支撑。 3.投资建议:公司公布非公开发行方案,拟以3.74元/股非公开发行股票募集10亿元资金,资金主要投向公司在舟山以及杭州项目。该发行一旦成型有望成为公司新增长动力。随着公司下半年推盘量增大以及重点项目武林外滩入市,公司销售业绩有望得到极大改善。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.53元和0.68元。截至9月5日,公司收盘于4.15元,对应2013年PE为7.87倍,2013年PE为6.13倍。公司同时具备小额贷款公司和金融创新概念,未来有望受益于金融创新改革。给予2013年10倍PE,对应目标价为5.3元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

事件: 公司与小商品城合作以43.83亿元取得杭政储出(2013)59号地块。 投资建议: 公司与小商品城联手以43.83亿元拿下建面18.9万平杭政储出(2013)59号地块,进一步强化公司土地储备同时强化公司杭州市场地位。公司2013年下半年预计推盘110亿元,全年认购销售金额有望冲击140亿元,随着下半年销售进一步增长公司土地市场投资仍有望进一步扩大。我们预计2013、2014年公司每股收益分别是1.38和1.93元,截至9月5日,公司收盘于8.50元,对应2013年PE为6.16倍,2014年PE为4.04倍,对应RNAV为14.18元。考虑公司项目资源优质,可结算资源丰富,给予公司2013年10倍PE,对应目标价为13.8元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.公司进一步扩大杭州区域土地储备:公司此次在杭州市与小商品城合作以43.83亿元取得杭政储出(2013)59号地块。此地块位于江干区,土地面积为4.73万平,建筑面积18.9万平,需配建保障房面积不少于2200平米。此次拿地地块毗邻浙大华家池校区,周边交通便利,自然人文环境都相对较好,房地产市场发展的潜力较大,是杭州市近期出让的极具潜力地块。公司通过此次拿地,再一次扩大了杭州市总体土地储备量。优质土地储备的加强,有助于进一步巩固公司杭州市场地位。 2.公司今年土地扩张意愿强烈:加上该处土地,公司今年在杭州市出手3次,目前已经斩获权益建筑面积30万平以上土地储备,并且均集中杭州市。以上拿地有效补充公司土地储备同时也进一步强化公司在杭州市场地位,预计随着公司下半年的销售进一步好转公司还会进一步加大土地市场投资。 3.投资建议:维持“买入”评级:公司此次在杭州市与小商品城合作以43.83亿元取得杭政储出(2013)59号地块。此地块位于江干区,土地面积为4.73万平,建筑面积18.9万平,需配建保障房面积不少于2200平米。此次拿地地块毗邻浙大华家池校区,周边交通便利,自然人文环境都相对较好,房地产市场发展的潜力较大,是杭州市近期出让的极具潜力地块。公司通过此次拿地,再一次扩大了杭州市总体土地储备量。优质土地储备的加强,有助于进一步巩固公司杭州市场地位。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

华谊兄弟9月3日公告,其全资子公司浙江华谊影业投资拟以2.52亿元收购浙江常升70%的股权,同时,股权转让方之一弘立星恒(持股90%)拟使用1.52亿元的股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有华谊兄弟的股票并锁定3年,每年解锁数量不超过总量的1/3。同时,公司拟以现有股本为基数,每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至12.096亿股。此外,公司另一全资子公司北京华谊兄弟娱乐投资向江苏银行申请人民币2亿元综合授信,并由华谊兄弟担保。 点评: 标的利润和估值水平。浙江常升为新近设立公司,目前尚无具体业务和收入,不过按照华策影视收购克顿传媒对应的2013、2014年12倍和9倍的估值水平,我们认为也不会偏离太多,估测浙江常升2013、2014年的净利润水平分别为3000万和4000万水平。 标的简介。公司法定代表人为张国立,张国立曾创办国立常升影视文化传播有限公司,张国立投资并且亲自执导过《五月槐花香》、《康熙微服私访记》1、2、3、4部,《铁齿铜牙纪晓岚》1、2、3、4部等多部影视作品,还参与投资了《疯狂的赛车》、《建国大业》等电影作品。公司没有达到现有上市公司规模化生产的地步,却每年均有2、3部作品支持稳定的利润。我们推测,设立新公司是为了更好的规范管理,而由于存在禁业协议,包括《爱情最美丽》等未来张国立主导的影视剧收入将体现在标的公司浙江常升。 本次交易能有效补充华谊较为孱弱的电视剧业务。我们一直认为,华策影视对克顿并购之后电视剧业务的强大与华谊兄弟主营业务中电视剧业务的孱弱表现形成强烈的对比,加之光线传媒与万达在电影业务的步步紧逼,使华谊兄弟娱乐行业第一的位置岌岌可危,公司一直走在改善盈利能力、加强主业的道路上,而目前唯一明显瘸腿的主业就是电视剧。张国立进入公司体系后,能有效的补充公司较弱的电视剧业务。且张国立与华谊兄弟一直存在良好的合作,且本次浙江常升原控股方将使用1.52亿元的股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有华谊兄弟的股票并锁定3年(按照目前收盘价的9折计算,可购买约350万股),每年解锁数量不超过总量的1/3,相当于引入了一个业务上有协同作用的战略投资者,二者的协同就更加令人信赖。 强化主业再进一步,但并非终点。按照浙江常升3000-4000万利润的水平,推测其未来收入规模可能在1.5亿左右,考虑到华谊现有电视剧业务的规模,二者之和约在5亿左右,基本上和新文化、华录百纳、长城影视等公司目前在同一水平,距离华策约20亿的收入规模仍然有较大距离。我们认为公司对电视剧主业仍存在进一步加强的可能。此外,张国立作为电视剧行业的精英元老,进入华谊体系后对公司的电视剧板块是有效补充,但本次交易是公司向浙江常升派驻董事会成员,而非张国立进入华谊电视剧的管理体系。我们认为公司电视剧有效的改善,除了需要引入外部资源,也需要引入更多的管理人才,改变公司原有电视剧业务较为松散的管理体系。从这个角度看,公司主业强化仍然在前进的路上。 盈利预测与投资建议: 预计并购浙江常升将带来公司未来两年利润的增厚为0.045、0.045元(2014年没有增加,因为考虑到收购资金的利息成本),出于保守预估的考虑,暂时不上调盈利预测,维持2013-2014年EPS为1.11元和1.20元。华谊兄弟在控股银汉科技后,主业形成电影、手游、艺人经纪和电视剧业务,前三者均为子行业领导者,预计电视剧业务也将在2014年进入行业第一集团,本次的并购将成为电视剧业务改善的一个起点,后续仍有继续加强的必要和可能。此外的催化剂将包括下半年电影的上映和手游业务可能较好的流水表现。维持“买入”评级,按照2014年45-50倍PE,上调目标价区间至54元-60元。 主要风险:外延扩张的推动进度;电影业务的波动;限售股解禁风险。

公司有望成为上海国资委下属又一家进行股权激励的公司,通过内部治理结构的改善带来业绩和市值的高速增长(以光明乳业和上海家化为例)。未来可能的定增也给股价带来了想象空间。对标双汇后发现梅林的肉制品体量可翻三倍,净利率可翻一倍,是肉制品行业中弹性最大的标的。 未来公司的战略是食品业务作为基石,猪肉业务领先长三角,2015年规划冷鲜肉+肉制品收入占比62%以上,利润看肉制品。对标双汇:肉制品行业的净利率高于伊利和光明分别3和5个百分点,且行业CR10集中度不足10%。梅林肉制品产能是双汇的1/25,利润占比是双汇的1/6,综合净利率是双汇的1/4, 2011年注入爱森和2012年整合苏食之后,梅林在上海的渠道和冷链配送能力好于双汇,屠宰利润率也高于双汇,随着肉制品业务从不足6万吨提升至17万吨,未来5年梅林肉制品体量有望翻三倍,净利率翻一倍,同时收入未来3年CAGR超过35%,利润弹性极大,是肉制品行业中弹性最大的标的。 下半年股价催化剂是可能有的股权激励+定增,梅林有望成为下一个光明乳业。上海国资委在公开场合以及网站披露将对下属企业实行股权激励方案,梅林也属于国资委下属的重点企业,有望成为受益对象。上海家化和光明乳业已经完成股权激励,股权激励后上海家化的业绩2006-2011年CAGR43%,市值翻15倍。按照1H2013报表,梅林资产负债率为60%,货币资金9亿,我们预测公司更倾向于通过二级市场直接融资缓解资金压力,同时为了完成长三角猪肉龙头的定位和2015年公司规划,单靠自有资金和内生增长远远不够,二级市场定向增发方案可能成为下半年股价的催化剂之一。 盈利预测与投资建议。2014年大众食品龙头平均PE22x,而梅林估值只有20x。通过比较市销率,梅林的市销率0.6,仅为行业平均的37%,严重被低估。我们预计公司2013-15年的每股收益分别为0.24元、0.38元和0.48元,同比增长41%、56%和27%,CAGR41%。我们长期看好公司的成长,给予2014年30xPE,对应目标价11.4元,目前仍有45%的上涨空间,给予“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)食品安全风险;2)股权激励方案的不确定性;3)融资和收购的不确定性

公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.52亿元,同比增加39.81%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比下滑19.45%;实现基本每股收益0.04元。 投资建议: 公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元,对应RNAV是6.08元。截至8月30日,公司收盘于3.20元,对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.56元,维持“增持”评级。 主要分析: 1.上半年公司结算增加使得营收增长40%,因缺少上期一次性大额投资入户奖励的影响,报告期内公司净利润降20%。 上半年公司销售收入52亿元,同比大幅增长130%:2013年上半年,受房产结算增长3.37倍推动,公司实现营收31.52亿元,同比增加39.81%;由于上年同期天津市静海县政府对公司子公司义乌北方(天津)国际商贸城有限公司投资落户进行2.11亿元奖励,本期没有,报告期内公司实现净利润2.27亿元,同比下滑19.45%。 上半年,公司实现合同销售面积47.77万平,合同销售收入51.98亿元,同比增长130%,已超2012年全年水平。2013年公司计划实现合同销售100亿元,上半年公司已经完成全年销售目标的一半。报告期内,公司新开工面积74.17万平,同比增长92%。产品结构上,公司坚持中小户型、改善性需求为主,中小户型占比85%。 2.上半年,公司启动定向增发投向两棚户区项目,项目完成后总利润达24亿元,销售净利率和投资收益率分别达15%和19%。2013年8月2日,公司公告称,公司拟非公开发行募集资金,发行股票价格不低于3.07元/股,发行股份数量不超过17.91亿股(含17.91亿股),拟募集资金55亿元,计划30亿元用于上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目、25亿元用于上海新湖·青蓝国际项目。本议案尚需提交公司股东大会审议,其生效和完成尚待有关审批机关的批准或核准。 本次公司拿出上海新湖明珠城三期三标段、四标段和上海新湖·青蓝国际两个上海市较大的棚户区改造项目(合计权益项目建面51.27万平,合计总投资达125.8亿元,预计销售额达172.5亿元)进行定向发行A股募集资金。 根据前述建设周期,假设上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目贡献业绩平均分布在2014-2019年,而上海新湖·青蓝国际项目贡献业绩平均分布在2015-2018年,则上述两项目合计贡献净利润24亿元,对应发行后的每股EPS合计0.3元/股;2014-2019年各年EPS贡献分别为0.02、0.06、0.06、0.06、0.06。0.02元/股。 3.上半年公司新增土地储备4个,合计权益储备建面31.1万平:2013年1月,公司与上海逸合、上海颐腾联合竞得乐清市滨海新区H-b12、H-b15-1出让地块,合计土地面积18.70万平,权益建筑面积合计16.85万平,总地价为15.27亿元。其中公司出资65%。2013年5月,公司与章烈成、章雷联合竞得温州平阳县西湾围涂区块A-19、A-20、A-21、A-22地块出让地块,合计土地面积11.18万平,权益建筑面积14.26万平,竞买价格为5.04亿元。其中公司出资51%。该项目属于温州市平阳县西湾项目的一部分,将打造成集人居、商务、休闲、生态于一体的现代化滨海新城。这也预示着平阳西湾项目又向前推进了一大步。总之,今年上半年,公司新增权益土地建面31.1万平。目前,公司项目储备权益建面达927万平,足够5-8年开发。 4.2013年以来,公司减持金洲管道和成都农商行,既增厚业绩,又提高资金使用效率:2013年4月,公司公告称,公司于2012年12月31日至2013年4月19日下午收盘期间,通过深交所减持金洲管道1475万股,占金洲管道现有总股本的5.00%。本次减持公司将实现投资收益8865万元。减持后,公司仍持有金洲管道1580万股,占其总股本的5.36%。 2013年5月,公司拟向上海文俊转让成都农商行4.88亿股,每股转让价1.79元,转让价合计8.73亿元。公司2009年投资成都农商行,投资金额6.525亿元。由此可知,公司转让可获得投资收益2.2亿元。2013年6月,公司参股34.4%的西北矿业拟以9.58元/股的价格认购兴业矿业非公开发行的股票,认购83,507,306股,认购额总计8亿元。此次认购将使得西北矿业和兴业矿业双方实现强强联合,做大矿业经营规模。2013年8月20日,公司公告称,公司以3.8元/股竞得温州银行定向增发3.5亿股,投资总额13.3亿元,占温州银行本次增资扩股后股份总额的13.96%(温州银行本次增资扩股股份数为7.8亿股,增资完成后股份总额为25.08亿股)。本次交易尚需经中国银监会等相关部门审核批复后才能生效。截至2012年底,温州银行注册资本17.28亿元,各项存款余额630亿元,各项贷款余额450亿元,资产总额832亿元,贷存比为71.43%,实现净利润5.5亿元。假设温州银行每年的分红率是30%,则我们预计公司每年有望获得分红2303万元(税前),约折合税后EPS约0.003元/股。温州银行作为温州地区具有一定经营规模和经营品牌的城市商业银行,在温州金融综合改革中将发挥积极作用,并可能分享到金改的政策红利。我们认为,公司此次竞拍认购温州银行定向发行股份,有利于进一步扩展公司金融资产规模、优化金融产业布局、平滑地产行业波动,并将为公司带来长期稳定的投资收益,提升公司价值。 5.上半年,公司委托湘财证券资管管理公司的闲置资金2亿元,以提高资金的收益率:2013年4月20日,公司公告称,公司拟委托湘财证券北京资产管理分公司(湘财资管)管理公司资金最高不超过2亿元(当委托资产净值高于100万元时,超额部分公司可随时提取),委托时间2年,委托管理费率为0.2%,托管费为0.15%,当委托资产年化收益率在2.5%以上时,湘财资管收取年化收益率2.5%以上部分的20%作为业绩报酬。这将有助于提高公司闲置资金的收益率,降低公司的财务成本。 6.投资建议:公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升业绩同时带来债务结构改善。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元,对应RNAV是6.08元。截至8月30日,公司收盘于3.20元,对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.56元,维持“增持”评级。 7.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

上海绿新半年报概述 2013年上半年,公司实现主营业务收入7.88亿元,比上年同期增长61.87%;实现利润总额1.19亿元,同比增长62.59%;归属母公司净利润0.93亿元,同比上升57.90%;每股收益0.27元,扣除非经常性损益后0.24元。 公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间15342.64万元-17703.04万元,与上年同期相比变动幅度为30%-50%,推算第3季度每股收益区间:0.18-0.25元。业绩变动的原因说明:自身市场增长及浙江德美公司并表等因素。 点评: 经营业绩指标稳步增长 2013年上半年公司实现主营业务收入78832.82万元,比上年同期增长61.87%;归属母公司净利润9260.98万元,同比上升57.90%;每股收益0.27元。上半年综合毛利率26.75%,较上年同期提升5.97个百分点。业务规模和利润大幅增长,主要受益于公司拓展新增订单以及福建泰兴特纸并表增厚业绩。 盈利预测与投资评级 镀铝纸业务形成市场规模优势。公司上市前原有镀铝纸产能3万吨;2011年收购优思吉德实业(上海)有限公司50%股权、江阴特锐达包装科技有限公司75%股权,合计增加产能约2万吨;2012年收购福建泰兴特纸有限公司85%股权,增加4万多吨产能;目前年产真空镀铝纸产量约为10万吨。此外,募集资金投资项目年产2万吨新型生态包装材料项目,将预计2013年年底投产,可继续贡献业务增量,市场占有率稳居全国第一,形成规模竞争实力。 产品结构逐步向多元化扩展。在国内消费环境稳中有升的情况下,公司通过并购逐步整合行业内上下游资源和逐步扩展环保材料应用领域,实现集团公司产品市场的多元化。2013年6月份,公司实施了对浙江德美彩印有限公司相关股权的收购,浙江德美是目前国内市场上最大的纸容器快速消费品生产商之一,这一并购为公司跨入食品包装等消费领域奠定了基础,实现了公司从环保包装材料供应商到消费领域包装材料设计、印刷及生产型的整体方案供应商的初步转变。 盈利预测与投资建议。公司仍将通过自身业务拓展、收购兼并以及开拓新业务等手段,实现企业规模、盈利能力、创新能力等多方位提升。由于收购项目并表时间尚不确定,我们盈利预测暂不考虑这方面的影响,预计公司2013年、2014年稀释每股收益分别为0.67元、0.81元。我们看好公司整合上下游资源和扩展环保材料应用领域的多元化发展方向,及内涵和外延式扩张相结合的发展模式,维持“买入”评级,六个月目标价17元,对应2013年动态PE约25X。

事件: 公司8月31日公布2013年上半年财报,上半年公司共实现营业收入280.34亿元,同比增加10.56%;实现归属于上市公司股东净利润9.67亿元,同比下降31.18%;实现摊薄后每股收益0.68元,同比减少31.31%。预计13-15年EPS分别为1.09元、1.29元和1.13元,考虑资产重组后股本摊薄,则2013-2015年EPS分别为0.86元、1.02元和0.89元。 点评: 营收增长源于黄金产量增加:上半年黄金均价同比下滑9.8%,在此背景下公司主营收入实现增长主要由于黄金产量特别是外购冶炼金产量的增长。上半年公司黄金总产量预计可达90吨左右,同比增长约20%,其中主要为外购冶炼金的增长,这也导致公司黄金业务毛利率同比下跌了3.01个百分点。矿产金方面,上半年产量预计在14吨左右,全年28吨的目标可望如期达成,而矿产金单位成本较去年有小幅减少,显示公司“降本增效”成果。 受益重大资产重组公司黄金储量产量增长空间广阔:本次重组注入上市公司的资产包括六家控股子公司与六宗黄金矿业权,预计将增加公司黄金资源储量401吨从而达到700吨左右,即在原有基础上增加1.33倍,增长十分可观。六家控股子公司中,归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司及天承公司均为黄金生产企业,各家公司2012年黄金产量分别为天承338.56千克,归来庄2.81吨,嵩县山金158千克,海南山金795.38千克,蓬莱公司634.66千克。鑫源矿投虽未开始黄金生产,但拥有一宗储量丰富的探矿权,注入公司后,预计可增加自产金产量4-5吨。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,山东黄金产量、储量增长较快。未来公司三大看点:第一,公司2013年计划自产金28吨,自产量增加源于加快重点项目的建设,特别是三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目;第二,公司资源注入的潜力巨大,公司资产重组后储量将翻番;第三,在工业金属价格整体下行的背景下,我们预期金价2013年半年均价将与上半年持平,3、4季度均价将高于2季度。不过我们认为金价中期震荡,黄金板块只有交易性机会。因增发的时间仍存在不确定性,我们预计增发摊薄前的公司13-14年EPS1.09和1.29元。给予公司2013年动态25倍PE,则6个月目标价为27.25元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。所以未来主要利空公司的因素是美国量化宽松的提前退出,地缘政治问题的利好出尽。

事件:信雅达发布2013年半年报:实现营业收入30224万元,同比增26.6%;毛利同比增19.1%;归属于母公司净利润3066万,同比增38.9%,扣非净利润2797万元,同比增103.4%,摊薄EPS为0.15元。经营性净现金流为-18258万元,较上年扩大41.3%。 点评:营收增长符合预期,软件与环保业务大幅增长。公司在2012年年报中提出2013年营收目标为9亿元,同比增26.3%,2013H1显示公司年度计划执行情况良好。分项来看,自行开发研制的软件产品销售上升116.1%,我们认为主要原因是流程银行等2012年中标的软件项目进入结算期;环保设备大增367.1%,主要原因是环保行业景气度上升项目增多;软件服务增长55.7%,主要原因是ITO等快速增长;硬件产品销售下降46.6%,主要原因是支付密码器等传统产品价格下降较快,而市场寄予厚望的产品,如加密机、VTM等仍处培育期,尚未放量销售。 硬件产品、环保设备毛利率同比下降,但环比改善。公司自行开发研制的软件产品、软件服务、系统维护毛利率水平与去年同期基本一致。硬件产品销售毛利率大幅下降20.7个百分点至25.6%,但2012H2该项业务毛利率已经下降至23.1%。环保设备毛利率大幅下降27.6个百分点至16.8%,但2012H2该业务毛利率仅为12.6%。我们认为这两项业务毛利率大幅下滑主要体现在2012H2,受翘尾因素影响2013中报显现较为明显,但毛利率实际上环比已经在改善。 费用控制严格,大概率实现全年目标。公司2013H1销售费用同比增24.3%,销售费用率下降0.2个百分点至9.1%;管理费用同比增23.1%,管理费用率下降1.2个百分点至22.8%。财务费用238万元,与去年同期一致。公司在2012年年报中预计全年三项费用合计控制在4亿元,较2012年增长17.2%。我们认为上半年数据已经显示出公司在加强费用控制,全年实现预定目标的概率较大。 现金流状况持续不佳,仍需加强收款能力。2013H1,公司经营性净现金流为-18258万元,较上年同期增大5340万元;公司存货增加2270万元,应收账款增加1830万元。公司历年都是前三个季度经营性现金流为负,Q4收回大部分款项。但持续扩大的负经营性净现金流仍令人不安,公司也将提升项目完工率和加强业务收款列为下半年的工作重点。 流程银行带动公司业绩快速增长。2012年公司流程银行等软件业务中标合同大幅放量,此类项目执行周期较长,通常在下一年度才能结算,公司2013H1业绩快速增长与此相关。目前公司流程银行业务继续快速发展,并将类似理念引入保 险行业,形成“流程保险”解决方案。此外,公司传统运营管理类、电子银行类、风控类产品仍有稳定增长潜力。总体来看,软件业务将是公司未来几年快速增长的主要动力来源。 金融硬件设备尚需新产品爆发。此前几年支付密码器产品销量快速上升,成为公司增长的主要动力。但金融机具随销售和竞争加剧,价格逐步下降,支付密码器产品继续增长的潜力已经开始放缓。公司目前在手培育多个新产品,我们认为比较有潜力的包括加密机、VTM、IC卡套件等,放量爆发的时点仍有不确定性,但有可能带来惊喜。 环保业务全年有望扭亏或微亏。受益国家政策影响,环保行业面临战略发展机遇期,公司上半年收入大幅上升,毛利率环比略有改善,虽仍亏损1166万元,但我们认为在严格的费用控制下,全年环保业务有望扭亏或微亏。此前几年公司业绩受环保业务亏损拖累较大,我们认为这种局面在2013年将得到大幅改善。 新业务看点众多,调高公司投资评级至“买入”。公司在流程银行领域有竞争优势较大,后续将持续受益于银行流程再造;金融设备方面,公司已储备一批新产品,如客户需求放量则有可能带来惊喜;环保业务受益政策环境支持,后续将避免再发生大幅亏损。2013年公司业绩有望取得40%以上增长,未来几年软件与金融设备都有高速增长潜力。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.51、0.68、0.89元,公司目前股价对应2013年估值约24倍市盈率。软件行业近期涨幅较大,行业整体估值水平明显提升。公司后续成长有动力,估值有较大提升空间,我们调高公司投资评级至“买入”,6个月目标价15.30元,对应约30倍2013年PE。 主要不确定性。市场竞争加剧风险,金融设备大幅降价风险,人力成本快速上升风险。