业绩基本符合预期,四季度经营显著改善 2013年公司营业收入87.1亿元,实现净利润6.6亿元,分别同比增长15.94%、15.08%,EPS 0.50元/股,基本符合我们预期(0.51元/股)。如我们前期判断,四季度公司经营明显改善,单季收入同比增长23%(Q3:-1%),利润亦恢复双位数增长(Q4:12% VS Q3:3%)。 子公司增速较快,商业业务调整应对挑战 工业业务全年收入52.5亿元,同比增长17%,其中母公司、同仁堂科技、同仁堂国药收入分别同比增长12%、19%、35%,子公司增速明显较快。分品种来看,大品种整体销售稳定,重点二线品种保持两位数增长,其中六味地黄丸系列同比增长21.7%,感冒清热颗粒同比增长39.9%,牛黄解毒片则有所下滑。受高端需求下降影响,2013年下半年商业业务经受考验,公司及时调整市场策略,全年收入、利润均实现15%左右稳健增长。 政策环境趋暖,公司有望受益于低价药政策及国企改革 优质企业及品种定价政策环境趋暖,预计公司的保密、老字号品种将在此轮中药价格调整中得到政策支持。公司众多品种符合低价药目录标准,考虑公司拥有其他企业无法比拟的品牌效应,及渠道优势,公司定价能力强,低价药政策出台利好经营。公司身处市场化特征最为明显的医药产业,拥有品牌、专利等在行业中极富竞争力的资源,未来有望受益于国企改革带来的红利。 值得长期配臵的稀缺品种,维持“谨慎增持”评级 预计公司2014/15/16年EPS分别为 0.58/0.68/0.82元/股,公司拥有行业无法复制的品牌、技术资源,是值得长期配臵的稀缺品种,未来有望受益于价格监管政策转变以及国企改革带来的红利。公司股价对应14年31倍,低于历史估值水平,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 中药材价格上涨风险;市场环境变化导致商业业务增速放缓风险;中成药价格下调风险。

2013年EPS 为 0.39元 2013年公司实现营业收入13.75亿元,同比增长83.36%,实现归属母公司净利润1.48亿元,同比下降4.33%,基本每股收益0.39元;4季度,公司实现净利润5597万元,基本每股收益0.14元。年度利润拟不分配。 以价补量,兑现业绩承诺 报告期内,公司主要产品稀土氧化物价格同比下跌18.28%(以镨钕为例);但同期公司稀土氧化物及盐类分别实现销量6313吨和2956吨,同比分别增长23.12%和138.72%。公司以量补价,2013年实现扣非后净利润1.54亿元,完成业绩承诺的102.50%。 13年重大举措不断,参股四川稀土整合平台 自重组上市以来(2013年),公司已完成多项对外投资和并购,包括对外并购稀土金属企业“科百瑞”;对外投资4500万元与“湖北通宁”合作,在上海自贸区成立“盛和矿业投资”作为海外矿产资源投资平台;以8倍PE 收购海外最大的金属加工企业“和有信”;拟参与澳洲阿拉弗拉公司的诺兰稀土项目等。此外,报告期内公司拟投资2400万元(持股30%)与六大稀土集团之一的中国稀有稀土(中铝稀土),有研稀土、汉鑫矿业(已被公司托管)等4家合资成立平台公司,整合四川省内稀土矿山及冶炼企业。 产业资本定增抄底,盈利增长入快轨 报告期内,公司拟定增 3500万股(底价17.37元/股)募资6.08亿元,用于补充流动资金。本次定增股份将锁定3年,参与资金均为稀土产业资本。我们认为这表明以公司主要股东巨星集团为代表的稀土产业资本,认可目前行业基本面已经见底,且判断未来公司盈利增长将进入快轨(预计14-16年,净利润增3倍),因此对公司股份进行增持与投资。 重申“买入”评级 预计公司 14-16年EPS 分别为 0.54元、0.83元、1.73元,对应动态PE 为35倍、22倍、11倍。重申公司“买入”的评级。 风险提示 对外投资项目进度和效果不及预期的风险;稀土价格大幅波动风险。

2013年收入同比增长16.88%,业绩小幅超我们预期 2013年销售收入309.2亿元,同比增长16.88%,超我们此前预期;实现净利润151.4亿元元,同比增长13.74%;酒类销量2.51万吨,下滑2.09%;EPS14.58元。分红预案:每10股派43.74元现金,占净利润的30%,每10送1股(02年和10年送股比例皆为0.1,即10送1;01年及03-05年资本公积转增比例分别为0.1、0.3、0.2和1)。 年报关键点:四季度回款好于预期或与春节提前拿货有关 1、2013Q4酒类收入为89.86亿元,同比增长37.74%,环比增长15.09%,环比情况逐季改善(2013Q2和2013Q3环比增速分别为-2.84%和12.15%)。由于Q4销售费用为6.93亿元,同比增长81%,超过历史任何一个季度费用支出,使得全年销售费用率提升1.35个百分点至5.98%。2、从全年看,12年茅台酒销售收入增长21%,系列酒下滑23%,而全年销量下滑2.1%,意味着公司茅台酒销量基本稳定,下滑来自系列酒。此外,2013年销售费用新增约6.3亿元主要来自广告费用及市场开拓费,预计2014年此块费用增长仍将快于收入增长,而毛利率上升较为困难,2014净利率或仍将下滑。3、2013Q4回款近110亿元,且预收款环比Q3增加11亿元至30.45亿元,意味着公司4季度现金流趋势环比改善,由于今年春节部分地区出现断货现象,考虑部分经销商12月份拿货,则预计一季度现金流或不如四季度。4、公司提出2014年收入增长计划为3%,符合我们对行业及公司的判断,我们预计2014年公司将继续去茅台社会库存,为公司长期发展奠定基础。 预计14-16年业绩分别为14.96元、16元和17.46元 我们预计公司14-16年EPS分别为14.96元、16元和17.46元,考虑贵州省国资委改革预期推动,给予14年13-15倍估值,维持“买入”评级。

水泥价格大幅上涨,下半年业绩显著改善 以季度为时间窗口观察,由于水泥价格上涨,2013下半年公司盈利能力大幅提升。华东地区水泥价格由2013年年中的330元/吨左右大幅上涨至年末的450元/吨左右,水泥价格的上涨直接提高了企业的盈利水平。以年度为时间窗口观察,2013全年公司业绩增长的主要原因在于单位成本的下降。煤炭价格的下跌直接导致了公司单位成本的下行,从而提高了公司盈利能力。 市场占有率进一步提高,2014年规模扩张仍将延续 作为国内水泥行业当之无愧的龙头企业,公司在2013年产销量继续大幅增长,在全国范围内的市场占有率进一步提升,尤其是在西南、西北等传统弱势地区,公司扩张更为积极。根据2013年年报表述,公司在2014年仍将继续规模扩张,进一步巩固龙头地位。 内部管理继续改善,良性循环保证股东收益 公司在2013年再次实现了期间费用水平的同比下降,期间费用水平的持续下降说明公司在内部管理方面更加精益求精,深挖潜力,将低成本壁垒的优势发挥到了极致。同时公司目前的经营性现金流已经能够完全覆盖资本性支出需求,公司扩张发展进入良性循环。延续多年的低分红政策也表明公司对未来扩张保持积极态度。 投资建议:维持“买入“评级 公司在2014年仍将保持规模扩张态势,重点在甘肃、陕西、贵州、云南等西部地区以自建及收购等方式实施产能布局,在全国范围内继续提高市场占有率和区域控制力,同时也将加大对印尼等东南亚地区的布局;在扩张策略持续推进的过程中,公司将成本费用优势的核心竞争力发挥到了极致,同时充沛的现金流也保证了产能扩张的良性循环。我们认为目前行业需求进入低速增长、收购兼并阶段,公司强大的核心竞争力能够保证其在周期波动中始终保持行业领先低位,在行业整合中不断巩固提升其龙头地位,其在行业中地位将愈发凸显。我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.31、2.87、3.30,对应市盈率6.9、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 房地产及基建需求大幅下滑,新增产能大幅增加。

核心观点: 2013年度收入小幅预期,净利大幅低于预期 2013年销售收入60.87亿元,同比下降6.04%,小幅低于预期;归属于上市公司股东净利润9.60亿元,同比下滑27.64%,实现EPS1.11元,我们此前预计为1.5元,大幅低于预期。分红预案:每10股派3.5元现金。 年报关键点:四季度收入和利润大幅低于预期 1、2013Q4收入仅为7.82亿元,同比下滑36.3%,回顾公司上市以来收入增速情况,仅有08Q1同比下滑46.6%,除此之外,2013Q4下滑速度创历史新低。此外,2013Q4销售费用同比增长27%,管理费用也同比上升明显,使得其亏损2.42亿元,创历史新低(上市以来仅在02Q4、09Q4和10Q4亏损过,且2010Q4最多亏损4599万元)。2、2013年公司业绩下滑的主要原因为:1)受茅台五粮液价格下滑影响,下半年开始青花瓷销量下滑明显,预计全年销量下滑30%左右,青花瓷收入比重预计下滑至20-25%,预计老白汾比重提升至60-65%;2)公司上半年对行业压力认识不够,仍旧对经销商进行任务完成压力,有一定的压货,导致下半年动销很差;3)由于很多费用提前已有预算,所以收入不达预期的情况下,费用率明显上升至27.38%,导致净利率下滑5.2个点至16.2%。3、公司预收款3.78亿元,Q4较Q3有所增加,且Q4回款13亿元,现金流好于预期。 预计14-16年业绩分别为1.0元、1.16元和1.4元 我们预计公司14-16年1.0元、1.16元和1.4元,对应当前股价14-15年PE分别为17.5倍和15.13倍。我们判断2014Q1业绩压力依旧较大,短期不做推荐,但是考虑公司14年公司目标任务是不增长,去经销商库存,加上山西基地市场,我们看好公司中长期潜力,有望在本轮行业调整中走出困境,维持“买入”评级。 风险提示:青花瓷销量继续大幅下滑,费用率继续上升。

13年新增订单和净利润超预期 13年公司新增订单50.56亿元,同比增长29.73%;实现收入33.86亿元,同比增长17.08%,略低于预期;实现净利润3.47亿元,同比增长39.65%,略超预期,EPS0.79元。公司对14年的收入和订单的计划增速都在 15%,公司对14年一季报的净利润预测为下降60-90%,不过这这主要是季节性交货较少影响 ,今年全年稳步增长的局势不会改变。 13年底订单增长过快致14年订单增速放缓,GIS仍增长快 在13年国网第六批招标中,公司中标110KV GIS 165个间隔,环比增长129.17%,220KV GIS 82个间隔,环比增长105%,这将确认为14年订单。我们认为14年公司220KV GIS将继续放量,同时GIS将成为14年公司新增订单的最主要增长点。另外公司海外项目订单基数低,未来增长空间巨大。但考虑到公司传统产品如断路器、互感器和隔离开关等在13年底透支了部分14年订单,因此公司14年订单增速将有放缓的趋势。 公司毛利率有望维持高位,费用率下降,未来盈利能力持续增强 13年公司毛利率为40.15%,同比上升0.31个百分点。公司产品结构的优化如220KV GIS的放量以及四季度特高压产品的交货使公司的毛利率提高。13年公司电力电子和变电站自动化及继保毛利率出现了较大幅度的下降,主要是行业竞争激烈所致,其余产品毛利率都有一定的提高。14年随着GIS的继续放量规模效应逐渐显现毛利率将继续提高。同时公司内部成本控制使得费用率存在下降空间,未来盈利能力将持续增强。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.01元、1.20元、1.45元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为20元,维持“买入”评级。 风险提示:电力设备行业竞争加剧风险;海外市场拓展低于预期风险。

3月24日晚间,中国北车公告近期签订若干项重大合同,合计金额约148.36亿元人民币,其中,南非子公司与南非Transnet SOC LTD公司签订了57.06亿元的内燃机车销售合同,公司与重庆轨交集团签订了重庆轨道交通四号线一期BT融资建设总承包合同78.99亿元,此外还包括与中国铁路总公司、内蒙古集通铁路集团等签订的车辆新造或检修合同。在3月17日晚间,公司已公告过签获合同88.4亿元,这两次公告的合同金额合计相当于公司2012年营业收入的25.6%。 海外市场收获理想:此次签订的南非机车合同为窄轨内燃机车,功率为3,300KW,共计232台,平均单价为2,459万元/台。即使考虑到南非本地化组装等要求,良好的价格水平也将使公司获得理想的利润率。 国内继续推进服务:与重庆签订的轨道交通四号线一期BT项目,是公司积极利用技术、资金等综合优势,为城市提供综合性交通解决方案的尝试。除了获得项目中提供车辆、道路设备、信号系统等利润贡献以外,公司也将进一步巩固在重庆轨交市场的影响力和市场份额。 经济下行压力大,铁路有待政策支持:近期,多方面数据均表明国内经济开局疲软,而房地产销售走弱隐含着更大的下行风险。从宏观调控的角度,政府稳增长的时间点提前、难度加大,而铁路是重要选择。经过2013年下半年的两轮大规模招标,中国北车和中国南车的动车组订单饱满,但中国铁路总公司近期接收动车组的速度偏慢。无论是加快投融资体制改革(例如成立铁路发展基金),或是加大财政支持力度,都将对中国铁路总公司的经营和资金状况有所增益,进而加快铁路车辆的采购进度 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入102,063、117,897和135,723百万元,EPS分别为0.422、0.534和0.635元。基于公司积极通过关键部件自制化提升利润水平,同时铁路市场化改革的潜力巨大,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.41元。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

资产配臵战略--淘汰落后产能,底部造船获取核心竞争力 我们深刻认同公司2013年对资产配臵的三个重大决策: 1、淘汰落后产能,解决经营负担。公司2013年对老旧运力进行了拆解并计提大额资产减值损失,在不对公司现金流构成负面影响的情形下(老旧运力不创造经营现金流,拆解掉老旧船反而会增加公司的现金流),减轻公司后续经营压力。计提资产减值损失后,我们预计公司的VLCC船队的竞争力处于全球前列。 2、船价底部建造新船。航运企业经营核心资产是船舶,船舶建造时点对公司成本影响巨大。公司在行业底部建造10艘VLCC和12艘大灵便性船舶,为未来行业复苏和业绩弹性打下资产支撑。 3、大力发展LNG运输业务,以获取稳定的回报支撑业绩。招商轮船通过参股公司CLNG进行LNG运营,LNG运输采取固定回报的方式。随着BGLNG和亚马尔项目的推进,预计未来CLNG能够运营20艘左右LNG,将可能给公司贡献稳定投资收益约3亿元,构成公司稳定业绩支撑。 经营战略--大客户战略、上下游产业链延伸 1、战略投资者--中石化。公司未来将成为中国最大的油轮公司,二中石化是全球最大的VLCC租家,公司深化与中石化在股权、经营方面合作有利于公司获取稳定货源。公司年报中还披露到正在推进与其他大客户的重大项目,预计2014年会取得进展。 2、产业链延伸。公司积极向原油运输产业链上下游延伸,据公司2013年年报,公司可能会率先进入国际原油仓储业务。 行业缓慢复苏,公司步入盈利上升期 1、VLCC市场:我们预计VLCC市场供需增速呈现弱平衡趋势,行业随着全球经济回暖缓慢复苏,但季节性因素表现更为显著,中国因素的影响愈加显著。 2、散货市场:预计需求稳定增长,供给端边际改善的格局在2014年仍将持续,BDI中枢将同比改善。在中国经济保增长基础上的刺激政策可能使BDI存在突破3000点的可能。 总体,我们认为航运市场逐步进入复苏阶段,考虑到公司营运成本较低,预计公司2014年率先实现盈利拐点。公司发布业绩预告2014年一季度已经实现了扭亏为盈。 考虑到拆船补贴(预计2014年公司拿到3.5亿元补贴)和理财收益(约1亿元)的情况下,我们预计公司2014-2015年EPS为0.09元/股、0.12元/股。我们认同公司的发展战略,在行业逐步回暖的情形下,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济复苏不确定性,行业复苏的进程存在不确定性。

2013年实现收入25亿元(+56%);净利润1.3亿元(-39%) 2013年,公司实现营业收入25亿元,较上年同期增长55.68%;实现净利润1.3亿元,同比下降39%;扣非后净利润1.1亿元利润,同比增长39%。扣非前后的差异主要在于2012年非经常损益项目金额高达1.27亿元(其中处臵非流动性资产处臵损益1.16亿元),2013年非经常损益仅为1,533万元。 轮胎需求与橡胶价格因素增强下游需求,销售政策调整影响毛利率 轮胎需求回暖,橡胶处于低位徘徊,轮胎企业投资意愿增强,公司产品需求得到有效提升。报告期内公司收入取得快速增长,但公司毛利率由2012年的36%下滑至2013年24%,导致净利润依然有较大幅度的下滑。 其中橡胶装备业务是主要影响因素,2013实现收入16亿元,同比增长147%,但毛利率下滑17个百分点至24%。毛利率下降主要由于两个原因,一方面是2010年签订的缅甸项目在2013年度确认了较大部分收入,但多为外包类业务,毛利率较2012年确认部分低;另一方面公司对销售政策进行了调整,扩大了部分低毛利率产品的销售,导致整体毛利率的下降。 海外高端业务取得新突破,将成为新的业绩增长点 2013年度国内市场贡献收入17.6亿,同比增长40%,但海外市场贡献收入6.8亿,同比增长了171%。公司近两年逐渐调整战略,逐步加强与经营较为稳健的海外高端轮胎厂商合作。去年10月份已经与全球第六大轮胎生产商韩泰轮胎建立了战略合作关系。普利斯通、固特异等公司亦开始对公司产品进行深度考察。海外市场将是公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为0.26、0.35、0.45元,分别对应2014~2016年34倍、26倍、20倍PE。考虑到2014年将是公司业绩拐点,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软;海外市场拓展低于预期。

核心观点: 亚厦此番动作打响了装饰企业在需求端“转型与创新”的第一枪 传统行业企业“触网”有两条路径:一是供给端,通过信息化建设、供应链管理、项目管理等方面引入通讯、互联等领域的新技术;二是在需求端,通过借助网络技术转变业务模式、开拓新的市场(比如从BTB到BTC)。亚厦选择与齐家网合作,有望获得诸如别墅装修、高端家装等100-1000万元这部分细分市场,既可以节省亚厦的营销成本,又发挥了其施工和材料采购的优势,很好的将该部分客户纳入亚厦的有效目标市场,是装饰企业在需求端“有效触网”的第一枪。在经济转型、投资下滑、禁建楼堂馆所的经济环境下,“有效触网”显得十分难能可贵。 龙头装饰企业从“一次性收费”到“运营和服务”的转变 龙头装饰金螳螂、亚厦、广田等都达到百亿年收入的级别,发挥自身的“渠道与平台”优势,已从“工程型企业”升级为“管理型企业”,从“一次性收费”到“运营和服务”的转变显得非常重要,比如打造和开放设计平台、采购与物流平台等。亚厦股份近期不断采取措施,向智能家居、环保检测、电子商务等方面拓展,长期来看,应该都属于从工程型企业向管理型企业转变过程的一部分。 投资建议 由于投资增速的下行,装饰行业势必受到一些影响,但亚厦股份通过此次合作获得新的有效细分市场,这将有利于提升对行业和公司经营的信心,有利于估值上升。预计亚厦股份2013-2015年业绩分别达到1.41、1.97、2.55元,维持“买入”评级。 风险提示 经济、投资下滑速度过快订单低于预期;与齐家网后续合作低于预期。

一季度净利润230% - 260%,业绩超出预期 公司发布业绩预告,第一季度归属于上市公司股东的净利润6583.47万元-7181.96万元,同比增长230% - 260%。报表合并范围新增子公司奥诺、上海华拓,与此同时公司现有主导产品快速增长,是一季报业绩超预期的主要原因。 华拓、奥诺新增并表,我们预计1季度合计贡献约150%增速 我们预计华拓、奥诺1季度贡献约3千万元利润:①上海华拓2月份开始并表,我们预计2、3两个月贡献近2千万元利润,主导产品全科用药磷酸肌酸钠竞争对手利祥、英联等因生产工艺问题,短期产能跟不上,我们认为全年利润可能超过我们预计的1.05亿元。②奥诺1季度开始并表,主导产品锌钙特市场表现良好,我们预计1季度贡献1千万左右净利润。 以安脑丸、氯吡格雷为代表的现有产品亦高速增长 扣除华拓、奥诺新并表的因素外,公司现有产品除鹿瓜多肽平稳增长外,其他产品表现抢眼:①独家清热开窍剂安脑丸、重磅代理品种氯吡格雷先后在北京、广东、山东等重要省份基药招标中中标,成为公司一季度业绩增量重要贡献点。②头孢米诺、DNA注射液等快速增长。 银杏内酯B注射液研发进展顺利,预计明年上半年有望正式获批 银杏内酯B注射液13年11月召开了专家评审会,目前尚未有明确结论,我们认为补充资料可能性大,预计2015年上半年有望获批,长期看市场规模有望过20亿元。 盈利预测与投资评级 上市以来公司摆脱了过度依赖鹿瓜多肽单一产品的状态,先后获得了磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷等重磅品种,单独定价品种头孢米诺、全科用药DNA注射液亦进入快速成长期,在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10亿规模。公司股价46.98元,我们预计13-15年EPS为0.81/1.31/1.80元(2012年EPS 0.59元),对应PE 68/42/31倍,维持“买入”评级。 风险提示 银杏内酯B注射液上市进度低于预期;招标进度低于预期,安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期;上海华拓等企业整合不顺利的风险。

核心观点: 1季报增长超50%超预期,业绩拐点来临 公司2013年营业收入4.17亿元,同比下降13.2%;归属上市公司股东净利润2181万元,同比增长52%;EPS 0.18元。公司传统的余热发电业务受制于水泥、钢铁等下游的低景气度,收入同比下滑;受益于坏账准备的同比下降,公司资产减值准备同比下降1200万元,是业绩同比增长的重要原因之一。公司同时公告2014年1季度业绩同比增长58-88%,超出市场预期,我们预计公司2014年业绩将触底大幅反转,传统业务盈利改善和天然气分销业绩释放将是推动业绩增长的主要原因。 收购天然气分销商,后续并购值得期待 公司于2014年1月以2.78亿元,收购大连当地天然气分销企业--吉通燃气,在转型天然业务的道路上迈出重大一步。根据我们的调研和中石油关于大连湾区域的燃气需求测算,吉通燃气未来仅工业气需求即超过2亿立方米。我们预计吉通燃气将于2014年二季度开始供气,稳定期增厚EPS0.50-0.70元。公司目前现金充裕(现金仍有4亿元),建议积极关注公司燃气分销项目的异地并购。 天然气业务带动业绩触底反转,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 0.47、0.63、0.81元,对应14-16年PE分别为32、24、18.6倍。考虑到公司业绩拐点来到,转型天然气分销将带动业绩大幅反转;同时公司账上现金充裕,存在进一步异地并购的可能,维持“买入”评级。 风险提示 水泥余热发电业务回款较差,坏账难以收回; 天然气项目气量增长不及预期;

天地科技2013年实现营业收入12,674百万元,同比减少12.8%;归属于母公司股东的净利润853百万元,同比减少24.9%,EPS为0.70元。公司旗下山西王坡煤业因扩产技改导致煤炭产出减少,影响了收入和利润表现。 行业需求疲软,公司煤机业务表现良好:2013年,我国煤炭行业完成固定资产投资5,263亿元,同比减少2.0%,而煤机企业感受到的订单降幅远大于此。例如,中煤能源的煤机装备业务2013年产值为64.8亿元,同比减少23.8%。而天地科技依靠设计、工程、装备、服务等一体化经营能力,2013年煤机板块实现收入80.2亿元,与上年基本持平;全年新签合同额146.4亿元,较上年下降10.4%,表现明显好于同行企业。 煤矿技改完成,公司煤炭业务将显著改善:2013年,公司的煤炭业务实现销售收入7.4亿元,同比减少52.5%,这主要是子公司山西王坡煤业实施了300万吨/年改扩建项目,加上遭遇陷落柱,产量和煤质均有所下降,2013年实现净利润仅为232万元,较上年的53,518万元下降幅度巨大。目前,王坡煤业的技改工程已竣工验收,并进入正式生产,预计2014年的产销和利润贡献都将有显著改善。2013年,公司控股孙公司秦皇岛能源收购了当地4家地方煤矿资产,收购完成后将规划改扩建120万吨的矿井,为公司开展示范工程建设、增加煤炭业务利润提供良好支持。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入12,324、12,728和13,344百万元,EPS分别为0.750、0.817和0.901元。基于公司的煤机业务订单保持平稳,同时王坡煤业复产是确定性的经营状况改善,我们继续给予公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:煤炭行业由于需求持续低迷,导致行业投资加速下滑的风险;王坡煤业产量恢复较慢,或煤价继续下行,导致利润低于预期的风险。

核心观点: 业绩情况:广船国际2013年实现营业收入4,166百万元,同比减少35.15%;归属于母公司股东的净利润14百万元,同比增加31.68%,EPS为0.02元。公司扣除非经常性损益后为亏损226百万元,之所以最终实现正的净利润,主要是出售招商银行股票确认投资收益147百万元、政府补贴37百万元,以及远期外汇合同收益约92百万元。 新签订单大增:2013年,全球新船市场大幅回暖,共成交2,206艘/14,477万载重吨,分别同比增长53.2%和165.5%。经历周期大幅波动后,造船行业的市场集中度有所提升,部分实力较弱的船企已退出或淡出竞争。作为国内特色鲜明、综合实力突出的船企,广船国际利用有利的市场环境,实现创纪录的接单水平。2013年,公司全年承接合同金额150.92亿元,同比增长139.8%;其中,承接新船订单41艘/374.4万载重吨,年末手持订单67艘/507.7万载重吨,海工业务承接了2艘FPSO改装分包工程等。 整合潜力待释放:公司于2014年2月完成了对龙穴造船的收购,而根据Clarkson统计,公司和龙穴造船在2014年初合计持有订单711万载重吨,2014-2016年的交付安排分别为330、189和192万载重吨。考虑到新船价格是在2013年9月以后上涨明显,根据造船所需要的时间周期,我们预计公司的利润率将在2014年4季度左右开始出现改善,结合收购龙穴后的资源调配、协作效应,公司的盈利水平具有较大的弹性。 盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入9,223、10,964和12,052百万元,EPS分别为0.043、0.379和0.547元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。

公司公告非公开发行获得证监会无条件通过 公司公告:本次非公开发行申请获得证监会无条件通过。发行预案:公司拟不低于7.14元/股,非公开发行不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,投向:1、6.22亿用来收购盛屯投资(盛屯投资持有贵州华金97%股权)85.71%股权及贵州华金3%股权;2、4400万用于增资贵州华金开展勘探项目;3、1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;4、3亿补充流动资金。实际控制人姚雄杰和汇添富-盛世资产管理计划认购10%和6%。 收购贵州金矿价格合理,是笔成功的投资 由于盛屯投资控有贵州华金97%股权,收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权即意味着盛屯投资和贵州华金将成为公司的全资子公司。从储量角度,收购贵州华金,增加23.41吨黄金储备,克金收购成本约27元/克,收购价格合理。从估值角度,按照2014年贵州华金预计盈利4334.23万元计算,收购贵州华金估值约为14.34倍。公司拟投入4400万增资贵州华金开展勘探项目,预计将增获金资源量8.23吨。 新增1.86亿投向银鑫技改项目,提升产能至45吨/年,增幅近90% 公司目前在做银鑫矿技改,将提高采选规模至45万吨/年,同时也会加大对钨锡矿体的深度开发。预计目前银鑫矿业产能约24万吨,45万吨技改项目达产后,扩张幅度近90%。 进军金属保理业务,创造新的盈利增长点 公司2013年12月在上海浦东注册成立上海盛屯商业保理有限公司,开展金属行业专业保理业务。2014年2月,上海盛屯商业保理与四川四环电锌就保理业务达成战略合作协议,上海盛屯商业保理受让卖方对四环电锌的应收账款,取得对其收款的权利,向其提供综合性金融服务。 给予"谨慎增持"评级 预计2014-2016年EPS:0.38、0.52和0.6元(不考虑增发完成带来股本摊薄),对应PE:22.1、15.9和13.9倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险