公司业绩增速低于预期,无形资产摊销导致管理费用率上升:博云新材2010年1-9月份营业收入1.58亿元,比去年同期上升27%。实现归属母公司所有者的净利润为1,971万元,同比增加14%。公司业绩增速低于原来预期。收入增速快于利润增速的主要原因是无形资产摊销导致管理费用率上升。 公司募投项目投产进度慢于预期影响业绩增速:汽车刹车片是公司目前最主要了增长点,公司将绝大部分募投资金投入汽车刹车片的产能扩充。公司在新厂区的厂房已经盖好,购买的机器设备已经到货,部分机器已经运进厂房。 但整体而言,募投项目的达产情况低于预期,新生产线将推迟到年底投入使用。公司现在通过挖掘现有生产线潜能,全年将完成汽车刹车片1000万片。 公司汽车刹车片的订单任务饱满,但产能瓶颈限制了公司的增速。 公司将在明年一季度实施增发:公司拟计划非公开增发,为与霍尼韦尔合作生产中国商飞公司C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统的战略项目提供资金。目前正在与霍尼韦尔进行细节谈判,预计将在明年一季度实施增发计划。 国家政策支持公司发展,市场前景广阔:公司属于新材料和高端装备制造业,是国家在“十二五”期间重点支持的产业。产品应用范围覆盖航空航天、汽车、高性能模具材料,未来将进入高铁刹车系统等新领域,具备技术含量高和资质壁垒高、毛利率高、进口替代、耗材等特点,市场前景广阔。 风险提示:募投项目投产时间出现新的延迟;估值压力高。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司今明两年的增长主要来自汽车刹车片、航天产品、高性能模具材料,航空产品将在2012年为公司提供快速成长的动力。由于募投项目达产进度低于预期,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.16、0.23、0.36元,业绩预测下调幅度约5%。考虑公司未来良好的成长空间,维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价为26-28元。

业绩符合预期,净资产回升速度较慢。海通证券前三季度实现净利润27.5亿元,每股收益0.33元,同比下降23%,第三季度实现净利润9.63亿元,每股收益0.11元,同比下降18%,基本符合我们的预期。公司其他综合收益亏损0.5亿元,系公司重仓的股票在三季度反弹力度较小,同时估计前期浮盈兑现了部分进入利润表,使净资产回升速度稍慢。 三季度费率降幅扩大,接近行业平均水平。前三季度实现代理买卖证券业务净收入33.5亿元,同比下降18%,在市场总交易量同比下降9.3%的环境下,公司市场份额和佣金费率分别下降2%和11%,第三季度股基权佣金费率环比下降1.3个基点至0.104%,降幅达11%。前期公司在费率上的优势经过前两个季度的调整已经接近行业的平均水平,而未来在协会费率管理办法的指引下,竞争力度趋缓,公司降佣的压力不大,海通在融资融券、研究等业务上具有综合优势,未来在经纪业务的附加收费模式下有较强的议价能力。 自营权益仓位稳定,浮亏影响净资产回升速度。公司上半年实现自营投资收益8.12亿元,第三季度在A股上涨10%的环境下实现5亿元,但其他综合收益仍略有亏损,因公司重仓的股票反弹力度较小,其中持有的4600万股深发展股价下跌了7%,直接导致了公司可供出售投资的浮亏近0.6亿元。公司的自营规模较中期减少10亿元,交易性和可供出售金融资产合计168亿元。由于公司资本公积中存量浮盈充裕,虽然当期其他综合收益不佳,但实际累计可从净资产转入利润的储备估计仍有7亿左右。 限售解禁期接近,但压力不大。公司11月8日,最后一批限售股35亿股解禁上市,均为公司借壳前的限售股,虽然成本很低(约1元多),但股东均为国资持股,出于战略持股目的,减持意愿不大。我们认为国资持有的海通如果要减持需要综合考虑多方因素,同时需要缴纳较高的税收,因此解禁后大幅抛售的可能性不大。 我们维持之前的盈利预测,2010年至12年EPS分别为0.49、0.63和0.7元,海通目前估值偏低,2011年PE约20倍,PB为2.2倍,公司营业部近200家,对经纪业务和创新业务的弹性都较大,在板块的整体机会中,海通存在较大的补涨机会,维持强烈推荐评级。 风险提示:股市成交量大幅萎缩,创新业务开展不如预期。

前三季度实现每股收益0.28元,同比下滑24%;3季度每股收益0.07元,同比减少61%,低于我们预期。公司3季度营收1.93亿元,净利润550万元,同比分别增长30%,减少48%。前三季度营收5.60亿元,净利润2228万元,同比分别增长65%、减少10%。按照发行后股本计算,前三季度每股收益0.28元。营收及利润增速低于我们之前预期,主因钴酸锂价格因竞争加剧而下滑。 业绩低于预期的主因在于钴酸锂竞争加剧致价格下滑,单吨盈利缩小。钴酸锂市场竞争日趋激烈,同行新增产能多,产品价格从上半年的22.5万元/吨下滑至21.2万元/吨,而同期钴酸锂原材料氯化钴和碳酸锂价格仍维持在6万元/吨、1.6万元/吨,钴酸锂单吨成本目前在20.5万元/吨,3季度单吨毛利相比09年下降2万元,相比10年上半年下滑1.5万元左右。我们认为钴酸锂行业处于成熟期,之后盈利能力难有大的改观。考虑到公司已通过扩建将产能从360吨/月扩至590吨/月,所以公司也在竞争进一步加剧的背景下放缓了募投项目进度,有充分时间改进工艺,保证未来产品具备更好的一致性。 看好改性锰酸锂在动力锂电的应用,公司将借此走出困境。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期,目前锰酸锂已通过三洋认证,但是今年形成销售的量也就在几十吨左右,对业绩无大影响。后续认证的客户包括三星,LG,BYD,我们了解目前公司供给三洋产品价格在8万元/吨(含税),预计毛利率在30%-40%左右。随着国际汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料,考虑到锰酸锂体积能量密度以及材料成本等方面的优势,我们看好锰酸锂未来的放量,公司有望借具备更高附加值的锰酸锂走出目前钴酸锂竞争日渐剧烈、盈利逐步下滑的困境。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为0.38,1.10,1.78元,虽然公司短期业绩因钴酸锂竞争加速而下滑,但我们仍然长期看好锰酸锂在动力汽车领域应用的前景以及公司锰酸锂进入国际动力锂电厂家供应链中,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:动力锂电材料盈利能力低于预期,推进力度低于预期。

舍得酒销售进入快升期,今年有望净增400吨、上1000吨规模。沱牌是继全兴股份推出水井坊、泸州老窖推出国窖1573之后也推出高端产品舍得酒的,前二者于五年前销量就前后脚的越过1000吨关口,沱牌09年提出当年翻番到1000吨的计划,但没能实现,我们当时也没有推荐股票,不过从今年秋季糖酒会我们观察到,这次是来真的了,今年舍得收入有望达到6亿元,这对于公司在高端站稳脚跟有重要意义。继05年东北市场率先达到1亿元后,舍得酒今年在华北市场销售形势显著好转,同比增加近3倍,其山东最大经销商销售额也达亿元(经销商口径),华东市场也进入1亿元门槛。 舍得酒收入我们估算能占到总收入的6成。我们分析报表认为,公司今年对收入口径做了重大调整,降低销售均价、外包费用以节约消费税,反映在帐面上是上半年收入同比下降23%、费用绝对额大幅下降68%,请投资者不要误以为公司经营不善。舍得酒全年可能折入报表为3亿元,成为收入的中坚力量。 高投入与细化运营造就了高成长。公司今年对组织结构、营运模式、薪酬激励、市场管控等作了系统的营销调整(详见内文),加上白酒消费形势的高景气度,才有了舍得酒的快速发展。公司今年大力投入品牌宣传,据公开报道于央视就投入了2亿元费用,在济南糖酒会期间也能在多处看到广告牌。 产品体系推陈出新,结构全面升级。公司今年全新推出20多个产品,构建从超高端到低端的全系列产品线,整体定价结构显著上升,包装档次明显提高。公司突破以前三个度数、几种规格的舍得酒、推出定位900多元的水晶舍得及更高档次的三款舍得年份酒、三款舍得窖龄酒,以追赶一线高端白酒价格水平,并在80-400元的中高端市场开发了天曲系列、百年沱牌、年份特曲及陶醉系列,在10-40元的中低端布置中华沱牌和特曲。这种方式能聚集经销商的人气,不失为一项好的策略,经销商现场反馈情况也良好,不过我们认为未来的利润支柱还是看普通装舍得酒。 销售面改善将推动优质基酒存货价值重估。白酒行业的存货周转率是重要指标,销售好的企业存货周转率低说明发展后劲有力,销售差的企业存货周转率低就是包袱。沱牌上半年11.6亿的存货中9.8亿元是自制半成品,09年存货周转率0.39,远低于浓香白酒同行。将近10年的销售低迷及低端主导,使大部分优质基酒都得到储存。公司今年销售面的大幅改善,终于有望盘活这批存货,即使以5万元/吨的价值计算,其5万吨的基酒价值也达到25亿元,而实际上这部分存货大部分可以作为中高档酒的基酒,无疑更具升值空间。

合力营业收入增长远好于行业。前三季度安徽合力销售同比增长70%左右,而行业同期销售增长50%,远优于行业。合力销量的增长略快于收入的增长,预测前三季度销售均价在8万元左右,产品结构并没有明显的变化。受益于劳动力价格上涨,今年国内需求主要集中在简单替代劳动力的中低档叉车。 出口销量同比增长83%左右,以新兴市场为主,欧美市场复苏乏力。 盈利水平已回升到金融危机前的水平,但仍低于历史最好水平。前三季度毛利率达到19.7%,同比提高了4.5个百分点;净利率达到7.9%,同比提高了5.6个百分点。规模效应与原材料价格较低,是盈利水平大幅提升的原因。第三季度收入基本与第二季度持平,毛利率环比下降1.4个百分点,汇率波动略有影响。 三季度业绩环比下降,与公司确认销售奖励,期间费用增加有关。从历史数据来看,一季度和三季度管理费用和销售费用较高,与公司确认销售奖励有关;前三季度政府补贴收入同比下降33%;第三季度单季归属母公司所有者净利润环比下降32%,每股收益约0.22元,预计四季度盈利将好于三季度。 产品供不应求,产能面临压力。公司目前的年产能在5万台左右,但是前三季度销量已经超过了四万台,这两年公司产能一直保持谨慎扩张。叉车行业销售季节性并不强,并且由于出口的复苏,目前仍是供不应求的销售局面,三季度末公司预收款达到1.47亿元,同比增长91%,高于收入增长幅度。 现金流管理良好,资产负债率低于机械行业平均水平。前三季度每股经营活动产生的现金流净额为1.2元,同比增长40%,资产负债率仅35.8%左右。 调整短期投资评级至“审慎推荐-A”:美元贬值对叉车出口预期影响负面,对业绩预测进行微调,预计安徽合力10、11年EPS1.02元、1.18元,动态PE为20、18倍。自去年10月底上调公司评级至“强烈推荐”以来,股价上涨幅度为75%,已达到我们的目标估值20元,目前估值相对合理。

10年1-9月净利润同比增长90.75%,略超预期。公司10年1-9月实现销售收入3.37亿元,营业利润1.35亿元,净利润1.38亿元,同比分别增长43.9%、67.3%、104.1%。每股收益为0.21元。 40万吨文化纸项目达产是主要增长因素。公司09年四季度投产的40万吨高档文化纸逐步达产,契合行业景气的持续回升,为公司业绩同比大增的主要原因。 预测每股收益10年、11年业绩分别为0.28元、0.45元(摊薄)。同比分别增长97%和108%。我们假设11年配股实施,假设10股配3股。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司为纸业中林浆纸一体化龙头,现有及规划建设的林业面积达400多万亩,当前股价对应10年、11年PE分别为33.3倍、20.8倍,10年PB1.9倍。考虑重组及配股等偏正面因素,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 股价刺激因素: (1)重组花落中纸的后续发展措施; (2)浆价上涨; (3)公司林业资产且扩张顺利、砍伐顺利。 风险提示: (1)中纸投资入主后的发展政策尚未明; (2)公司业绩对浆价极敏感,浆价存在很大不确定性。

公司业绩符合我们预期。其中第三季度实现收入7.74亿,同比增长17%,净利润5600万,同比增长20%。单季度收入增速略有放缓,我们认为主要原因在于公司经营趋势在去年下半年显著好转,下半年基数高于上半年。公司各门店中,正佳店和南宁店正处于快速上升期,同店增长接近25%。 总店扩容的世贸店已于8月试营业,该店为环市东路总店的男士馆,2万平米经营面积,涵盖了近200个男士正装、行政商务装、休闲装、鞋类、皮具、箱包、运动服装、户外用品、男士内衣、男士配饰品牌,其中不少是特色专柜和广州友谊独家经营的品牌,以及欧洲、日本、美国的原装进口品牌。分为四层,M层主营鞋类、男士精品、化妆品。一层、二层商场主营商务服饰、休闲服饰、雪茄、男士精品等,三层包括运动、户外服饰、高尔夫服饰、皮具、箱包。该店租金一年7900万元,今年上半年清退原有租户涉及赔偿支出约1000万,预计2010年全年亏损约1500万左右,但由于是总店扩容,不用承担培育期,我们预计2011年将能实现盈利。 第四季度还将新开西塔店。该店位于广州珠江新城,未来是高端CBD区,长期成长前景广阔。目前装修已经基本完成,招商90%可以保证,但国际一线品牌的招商仍有难度。该店完整经营年度租金7700万左右,其他运营费用约2300万,培育期2-3年。 公司2011、12年还将新开佛山店及番禺奥莱项目。环市东路总店及扩容的世贸店、正佳店、南宁店的增长可以覆盖公司新店亏损并使得净利润仍有增长,但净利率会有所降低。我们看好公司长期的发展前景,预计2010-12年实现收入35.5亿、45亿、56亿。EPS0.92、1.11、1.36元。维持强烈推荐-A投资评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新店培育期低于预期。

10年3季度单季实现EPS0.141元。公司10年前3季度实现主营收入16.6亿元,同比增23.7%,实现净利润10653万元,同比增14.3%,合EPS0.44元,收入和净利润增速分别较上半年的26%和34%均有所下滑,其中三季度单季实现主营收入5.83亿元,同比增长19.2%,实现净利润3447万元,同比下降12.5%,合EPS0.141元。由于1、3季度是纺织业传统淡季,收入、利润环比下滑在预期之内,但利润同比下滑略低于我们预期。 三季度受下游限电、原材料价格上涨影响,利润率有所下滑。今年是“十一五”的最后一年,为了完成节能减排目标,浙江省采取了较为严格的限电减排措施,属于高能耗行业的印染业的开工受到波及,一定程度上影响了公司的产销,且影响主要体现在7、8月份,加上原材料价格同比上涨幅度较大和提价的滞后,三季度的综合毛利率同比下降3.6个百分点。 替代棉花拉动化纤需求,对助剂和油剂业务的提振在9月开始显现,并有望延续。 今年以来,棉花减产使棉价屡创新高,尤其是9月份以来,棉价更呈加速上涨态势,因此,以涤纶为代表的化纤及其制品由于对棉花及制品的替代而加大了对助剂和油剂的需求,公司印染助剂80%以上用于化纤及相关制品,而油剂几乎全部用于涤纶生产,助剂和油剂业务单月收入在9月同比均出现大幅增长,我们预计强劲增长将在4季度延续并有望持续到明年。 限电减排力度逐步减弱,加上染料扩产和坏账准备的冲回,4季度业绩表现仍值得期待。随着夏季用电高峰过去,限电力度明显减弱,公司3.5万吨扩6万吨染料产能项目也将在4季度投产,此外,按历史经验,每年4季度因加强回款,年底还会有可观坏账准备冲回(09年Q4冲回1103万),而4季度又是纺织品行业一年中最旺的季节,因此公司4季度的业绩表现仍值得期待。 非公开增发项目契合需求热点,未来将迎来高增长。公司非公开增发项目中5万吨化纤油剂全为涤纶油剂,明年1季度将投产,且其中短纤和FDY油剂更是进口替代品种,均将充分受益于本轮化纤景气带来的需求提升,而明年下半年或后年上半年投产的3万吨有机硅柔软剂附加值高,将显著优化公司的产品结构。 维持“强烈推荐-A”的评级和19元的目标价。我们略下调公司10年EPS预测至为0.71元,维持11、12年0.95和1.23元的预测,可给予11年EPS的20倍的PE估值,目标价19元,公司今年已完成非公开增发,明年释放业绩的动力充足,维持“强烈推荐-A”的评级。

三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。预计珠海电厂分红可贡献的0.37元EPS可在四季度确认。公司明年业绩向上弹性大,PTA将带来极大惊喜,多项港口地产和物流主业将开始贡献利润。预计2010-12年EPS为0.65、0.93和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。 三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。公司前三季实现主营收入和成本1.65和1.28亿元,毛利率23%。投资收益1.07亿元,主要为上半年确认的珠海PB公司分红。预计珠海电厂分红可贡献的约0.37元EPS将于四季度确认。 可口可乐业务受气候和成本影响,全年贡献业绩将低于预期。公司持有珠海可口可乐公司50%的权益,按权益法核算。上半年可口可乐公司实现营业收入3.35亿元,实现利润780万元。考虑到夏季为销售旺季,预计可口可乐公司全年可为公司贡献900万元利润,业绩0.03元,较之前预计的0.07元有所下降。 推进战略转型,加大资源整合力度。三季度公司与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、贵州富华房地产和药业公司等。可口可乐公司关联购销业务、外轮理货等7家公司产权将带来约3000万和5000万元的收入,毛利率约3%和13%。 PTA今年价格大幅上扬,预计明年可贡献1.5亿元的分红,EPS0.44元。珠海BP上半年PTA销售70亿吨,销售收入48亿元。预计全年有望实现125亿元销售收入,毛利率约8%。荣盛石化上市有望使公司对珠海BP15%的股权得到价值重估。荣盛石化规模小于珠海BP,预计上市后市值可达300亿元。尽管投资收益的估值问题争论不断,但公司目前整体市值仅40亿,相距悬殊。 调整今年全年EPS预测至0.65元,上调2011-11年EPS预测至0.93和1.14元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。今年珠海可口可乐业绩低于预期与玻纤业务股权下降是我们下调业绩预测的主因。明年来看,公司业绩向上弹性非常大,多项主业开始贡献利润、PTA将带来巨大惊喜。我们看好公司战略转型带来的价值提升,短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。 风险提示:公司战略推进低于预期、PTA价格大幅波动、大盘风险等。

事件:中海油服公布三季报,公司前三季度实现业绩0.76元,其中三季度业绩为0.28元,超过我们此前预测的0.27元。公司业绩持续超预期,当前钻井船费率处于大周期的低端,已经出现复苏的迹象。我们预测10、11、12年的业绩分别为0.91、1.14和1.49元,上调目标价至20元,建议买入!公司三季度业绩超预期公司前三季度共实现收入136.3亿元,较去年同期增长9.5%,实现净利润34.3亿元,同比增长22.2%,折合每股收益0.76元。 其中,三季度单季度业绩为0.28元,高于此前我们预期的0.27元,这是市场当时最高的预测。但公司的业绩表现持续超出我们预期。 出色的成本控制和管理能力依旧是公司业绩超预期的原因根据我们的了解,公司在并购Awilco公司之后,通过精简组织机构、减少管理环节、提高运营效率,大幅降低管理费与操作费,从而对公司业绩产生实质性的贡献,预计占到前三季度的16%,占到三季度单季度的25%。此外,公司通过重组债务,公司的财务费用出现明显的下降,今年前三季度财务费用才4个亿,去年同期则为7.5个亿。此外,钻井板块的成本也出现了显著的下降,以上三点均显示了公司出色的成本控制和管理能力,这在行业周期低点的情况下特别重要。 公司受益于全球自升式钻井船的分化墨西哥湾事件的发生,对全球海洋钻井市场产生了负面的影响。但00年以后建设的、350英尺以上的和能适应恶劣作业环境的自升式钻井船利用率出现了明显的上升。公司背靠中海油,低端船可以投入到国内渤海湾的作业,高端船可以去海外拿相对较高的价格,并且公司船龄结构年轻,船队适应恶劣环境的能力强。公司将显著的受益于自升式船分化的趋势。 当前费率处于大周期的低端,已经出现反弹迹象当前费率已经处于大周期的低端。目前在北海海域已经看到了费率反弹的迹象。 投资建议:公司持续的业绩超预期,反映出公司有一个良好的管理团队以及出色的管理和成本控制能力。此外,从大周期来看,目前公司自升式船的费率处于低端,并且公司良好的业务、船队结构适应全球自升式钻井船的分化趋势。我们上调公司10、11、12年的盈利预测分别为0.91、1.14和1.49元,目标价20元,我们建议买入。风险因素是全球自升式船的费率继续往下走。

业绩增长符合预期。前三季度,公司实现净利润100.6亿元,同比增长71.3%,其中利息净收入221.8亿元,同比增长61.1%,按最新股本摊薄EPS为0.25元,业绩符合预期。 上市红利突显,信贷扩张加速。三季度末贷款较年初增长13.68%,存款较年初增长23.81%,存贷款增速明显高于同业。公司上市提高了资本充足水平,信贷业务得到较快发展,进而促进利息收入高速增长。 息差大幅提升。10年前三季度公司净息差约为2.3%(年化),较2009年全年大幅提高35个bp。我们认为,公司通过压缩票据使得贷款结构提升而导致的贷款收益率上升是主要原因。 不良率下降,拨备水平大幅提高。9月末,公司不良贷款率0.87%,较09年下降0.38%,前三季度信贷成本0.35%(年化),较09年全年下降8个BP,拨备覆盖率大幅提升至265.5%,较年初提高了71.4%。未来拨备计提压力的减轻将持续释放业绩。 资本充足,快速扩张可期。通过IPO筹资后,公司三季末资本充足率、核心资本充足率分别提升至11.94%、8.99%。目前公司资本仍较为充足,预计未来的网点布局仍将保持较快扩张水平,并将促进信贷业务快速增长。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2010年-2012年净利润分别为181.2亿元、216.8亿元、247.9亿元,未来三年复合增速达27.9%,其中10年为增速将超过50%,在现有股本摊薄下,EPS为0.29元、0.34元、0.38元,对应10年PE为15.35倍,10年PB2.31倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑带来的系统性风险

三季度在去年高基数之上,收入净利润仍有增长,净利润较二季度大增63%。 虽然下半年小型船用发动机需求出现了回落,但是由于限电导致发电机组销售好于预期,三季度单季度的经营情况符合预期,收入同比增长3%、归属上市公司股东的净利润增长6.8%。第二、四季度通常是公司管理费用和营业费用的高点,第三季度净利润环比大幅增长与公司二季度确认返佣等费用有关。 产品结构变化,毛利率提高明显。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,大型船用发动机占比提高是毛利率提升的主要原因。 其它应付款增长远高于收入增长。前三季度公司其他应付款1.74亿元,同比增长1.5倍,主要是预提了销售返利及收取的销售保证金。我们预计年中、与年末管理费用的增长与计提的销售保证金有关,存在费用调节余地。 经营活动现金流净额下降30%:前三季度公司购买商品、接受劳务支付现金13.37亿元,同比增长49%,我们分析公司预期原材料价格上涨,增大购买原材料及零部件支出。 业绩增长平稳,而仍继续看好的原因:1)小公司,大股东背景;2)如果公司本部注册地迁到新厂区,可以享受15%的所得税优惠;3)与潍柴动力的关联交易占公司采购的比例接近40%,未来存在集团资产整合的可能。4)大机项目未来投产将使潍柴重机进入新的发展阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:假设不享受所得税优惠,明年大型船用发动机项目投产,毛利率下降,预测EPS10年0.7元、11年0.83元,动态PE为28、23倍,低于小盘股的平均估值,维持推荐评级。

公司公告2010年三季度业绩,1-9月净利润增加27.28%。公司2010年7-9月分别实现营业总收入100.71亿元,同比增长33.84%;归属母公司净利润3.27亿元,同比下降3.04%;每股收益0.1708元,同比下降36.39%。2010年1-9月每股经营活动现金流净额为0.1171元,同比增长1182.85%。公司主要产品产量较去年同期有所增长,使得公司产品的利润也随之增加;同时,与去年同期相比公司收购芜湖新兴铸管有限责任公司40%股权和河北新兴铸管有限公司25%股权,以及收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权后所对应收益并入公司;公司于报告期收到增值税返还等因素,使得前三季度业绩同比快速增长。 生产经营情况超进度,1-9月营收超全年计划。2010年7-9月份,公司累计完成产量:铸管及管件35.57万吨、钢坯116.16万吨、钢材108.94万吨。 2010年1-9月份,公司累计完成产量:铸管及管件109.38万吨、钢坯329.81万吨、钢材310.69万吨,同比分别增长:9.09%、35.60%、44.87%。 其中铸管和钢材1-9月产量完成全年计划73.15%和86.15%,1-9营业总收入为283.93亿元,同比增长42.42%,超计划完成106.16%。 解决同业竞争增厚公司业绩。本报告期内公司为解决与集团同业竞争问题,自新兴铸管集团有限公司收购新疆金特钢铁股份有限公司38%的股权。预计金特股份增厚2010年EPS0.06元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计新兴铸管2010年-2012年EPS分别为0.75元、0.93元和1.06元。考虑到公司铸管盈利水平的稳定成长性、受益于螺纹钢占比较大以及通过金特钢铁和铸管资源公司参与新疆地区业务,我们认为公司处于成长期,保守给予新兴铸管2010年15~18倍PE,目标估值为13.5。 维持“强烈推荐-A”投资评级。

3Q毛利率略低于2Q属正常范围。3Q综合毛利率38.1%低于2Q39.4%,其主要原因包括:1)外购汽车玻璃占比增加,质量不稳定导致成品率下降;2)出口OEM虽然量在增加,但仍处于爬坡阶段,对毛利率形成负面影响;3)原材料重油、纯碱3Q均出现不同程度上涨,自然会推高成本。在上述情况下,3Q毛利率略低于2Q属正常。原片自给率2011年下半年将有所改善,出口OEM量增加也会产生规模效应,我们不认为毛利率下降是常态,而是阶段性调整。 从财务费用上来看人民币升值对公司影响有限。2Q、3Q末公司资产负债率分别为49%、46.3%,2Q、3Q财务费用分别为0.55、0.35亿元,而从7月初至9月底,人民币升值幅度1.86%,中报显示公司出口业务收入半年接近10亿元,预计前三季度超过15亿元,从近期财务费用支出上,可以看出人民币升值实际上对公司的负面影响非常有限。 行业增长公司市场份额扩大,海外OEM市场逐渐成熟是带来未来业绩增长:1)我们认为2011年行业增长15%,公司市场份额仍然具有扩大的空间,预计公司2011年国内销售收入增长18%;2)2010年是公司海外OEM开始启动年份,预计2010年海外收入达到24亿元,2011年仍将超过30%增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2010、2011年EPS分别为0.9、1.16元。福耀玻璃将依托国内日益扩张的市场,竞争力逐渐加强,全球市场份额将逐渐扩大,作为一个专业化、成长性较好企业,理应获得较高估值,按照2010年EPS0.9元以20倍PE估值,合理股价为18元,对应于2011年EPSPE为15倍,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

桂冠电力前三季度实现每股收益0.23元,高于我们的预期,主要是报告期内公司电量增长62%,推动公司收入增长,同时,公司收到政府补助及赔款1.34亿元、减值转回0.81亿元,非经常收益丰厚。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站,届时公司业绩增厚明显,我们维持“审慎推荐-B”投资评级。 前三季公司实现每股收益0.23元,高于我们预期。公司2010年上半年实现销售收入33.1亿元,营业利润6.6亿元,净利润7.1亿元,同比分别增长51%、83%、134%,折合每股收益0.23元,较去年同期增长34%,如考虑去年岩滩业绩,则同比增长3.63%,高于我们的预期。 电量推高公司收入,非经常收益丰厚。汛期以来,公司电量明显好转,今年收购的岩滩电站贡献电量41亿千瓦时,同时,合山火电受益于水电减发,电量大幅增长121%,使得公司总体发电量同比增长62%,从而推高公司电量收入。此外,公司收到淘汰落后产能政府补助和琅东基地办公楼赔款1.34亿元,办公楼减值转回0.81亿元,收益丰厚。除去非经常收益,公司经营符合我们预期。 汛期毛利率大幅提高,盈利能力整体提升。公司第三季度毛利率达到47%,环比提高16个百分点,前三季度经营毛利率为34%,好于目前水电行业32%的平均水平,我们认为,主要是因为龙滩水库的调节作用,使得流域电站盈利水平整体提升。此外,公司财务杠杆加大,也使得公司ROE水平达到22%(年化)的较高水平,高于行业10.2%的水平。 未来成长聚焦龙滩,盘活一江春水。按照大唐集团承诺,龙滩(630万千瓦)电站建成全部投产后,将启动资产注入工作,届时,龙滩将为公司年贡献净利润10亿元左右,业绩增厚明显。另外,龙滩正常蓄水(400米)调节后,下游的岩滩、大化等6级电站的总保证出力有望提升60%左右,龙滩盘活了一江春水,保障公司盈利能力将再上层楼。 维持“审慎推荐-B”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.31元、0.27元和0.30元。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站,公司成长性较好,我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。