合力营业收入增长远好于行业。前三季度安徽合力销售同比增长70%左右,而行业同期销售增长50%,远优于行业。合力销量的增长略快于收入的增长,预测前三季度销售均价在8万元左右,产品结构并没有明显的变化。受益于劳动力价格上涨,今年国内需求主要集中在简单替代劳动力的中低档叉车。 出口销量同比增长83%左右,以新兴市场为主,欧美市场复苏乏力。 盈利水平已回升到金融危机前的水平,但仍低于历史最好水平。前三季度毛利率达到19.7%,同比提高了4.5个百分点;净利率达到7.9%,同比提高了5.6个百分点。规模效应与原材料价格较低,是盈利水平大幅提升的原因。第三季度收入基本与第二季度持平,毛利率环比下降1.4个百分点,汇率波动略有影响。 三季度业绩环比下降,与公司确认销售奖励,期间费用增加有关。从历史数据来看,一季度和三季度管理费用和销售费用较高,与公司确认销售奖励有关;前三季度政府补贴收入同比下降33%;第三季度单季归属母公司所有者净利润环比下降32%,每股收益约0.22元,预计四季度盈利将好于三季度。 产品供不应求,产能面临压力。公司目前的年产能在5万台左右,但是前三季度销量已经超过了四万台,这两年公司产能一直保持谨慎扩张。叉车行业销售季节性并不强,并且由于出口的复苏,目前仍是供不应求的销售局面,三季度末公司预收款达到1.47亿元,同比增长91%,高于收入增长幅度。 现金流管理良好,资产负债率低于机械行业平均水平。前三季度每股经营活动产生的现金流净额为1.2元,同比增长40%,资产负债率仅35.8%左右。 调整短期投资评级至“审慎推荐-A”:美元贬值对叉车出口预期影响负面,对业绩预测进行微调,预计安徽合力10、11年EPS1.02元、1.18元,动态PE为20、18倍。自去年10月底上调公司评级至“强烈推荐”以来,股价上涨幅度为75%,已达到我们的目标估值20元,目前估值相对合理。

10年1-9月净利润同比增长90.75%,略超预期。公司10年1-9月实现销售收入3.37亿元,营业利润1.35亿元,净利润1.38亿元,同比分别增长43.9%、67.3%、104.1%。每股收益为0.21元。 40万吨文化纸项目达产是主要增长因素。公司09年四季度投产的40万吨高档文化纸逐步达产,契合行业景气的持续回升,为公司业绩同比大增的主要原因。 预测每股收益10年、11年业绩分别为0.28元、0.45元(摊薄)。同比分别增长97%和108%。我们假设11年配股实施,假设10股配3股。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司为纸业中林浆纸一体化龙头,现有及规划建设的林业面积达400多万亩,当前股价对应10年、11年PE分别为33.3倍、20.8倍,10年PB1.9倍。考虑重组及配股等偏正面因素,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 股价刺激因素: (1)重组花落中纸的后续发展措施; (2)浆价上涨; (3)公司林业资产且扩张顺利、砍伐顺利。 风险提示: (1)中纸投资入主后的发展政策尚未明; (2)公司业绩对浆价极敏感,浆价存在很大不确定性。

公司业绩符合我们预期。其中第三季度实现收入7.74亿,同比增长17%,净利润5600万,同比增长20%。单季度收入增速略有放缓,我们认为主要原因在于公司经营趋势在去年下半年显著好转,下半年基数高于上半年。公司各门店中,正佳店和南宁店正处于快速上升期,同店增长接近25%。 总店扩容的世贸店已于8月试营业,该店为环市东路总店的男士馆,2万平米经营面积,涵盖了近200个男士正装、行政商务装、休闲装、鞋类、皮具、箱包、运动服装、户外用品、男士内衣、男士配饰品牌,其中不少是特色专柜和广州友谊独家经营的品牌,以及欧洲、日本、美国的原装进口品牌。分为四层,M层主营鞋类、男士精品、化妆品。一层、二层商场主营商务服饰、休闲服饰、雪茄、男士精品等,三层包括运动、户外服饰、高尔夫服饰、皮具、箱包。该店租金一年7900万元,今年上半年清退原有租户涉及赔偿支出约1000万,预计2010年全年亏损约1500万左右,但由于是总店扩容,不用承担培育期,我们预计2011年将能实现盈利。 第四季度还将新开西塔店。该店位于广州珠江新城,未来是高端CBD区,长期成长前景广阔。目前装修已经基本完成,招商90%可以保证,但国际一线品牌的招商仍有难度。该店完整经营年度租金7700万左右,其他运营费用约2300万,培育期2-3年。 公司2011、12年还将新开佛山店及番禺奥莱项目。环市东路总店及扩容的世贸店、正佳店、南宁店的增长可以覆盖公司新店亏损并使得净利润仍有增长,但净利率会有所降低。我们看好公司长期的发展前景,预计2010-12年实现收入35.5亿、45亿、56亿。EPS0.92、1.11、1.36元。维持强烈推荐-A投资评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新店培育期低于预期。

10年3季度单季实现EPS0.141元。公司10年前3季度实现主营收入16.6亿元,同比增23.7%,实现净利润10653万元,同比增14.3%,合EPS0.44元,收入和净利润增速分别较上半年的26%和34%均有所下滑,其中三季度单季实现主营收入5.83亿元,同比增长19.2%,实现净利润3447万元,同比下降12.5%,合EPS0.141元。由于1、3季度是纺织业传统淡季,收入、利润环比下滑在预期之内,但利润同比下滑略低于我们预期。 三季度受下游限电、原材料价格上涨影响,利润率有所下滑。今年是“十一五”的最后一年,为了完成节能减排目标,浙江省采取了较为严格的限电减排措施,属于高能耗行业的印染业的开工受到波及,一定程度上影响了公司的产销,且影响主要体现在7、8月份,加上原材料价格同比上涨幅度较大和提价的滞后,三季度的综合毛利率同比下降3.6个百分点。 替代棉花拉动化纤需求,对助剂和油剂业务的提振在9月开始显现,并有望延续。 今年以来,棉花减产使棉价屡创新高,尤其是9月份以来,棉价更呈加速上涨态势,因此,以涤纶为代表的化纤及其制品由于对棉花及制品的替代而加大了对助剂和油剂的需求,公司印染助剂80%以上用于化纤及相关制品,而油剂几乎全部用于涤纶生产,助剂和油剂业务单月收入在9月同比均出现大幅增长,我们预计强劲增长将在4季度延续并有望持续到明年。 限电减排力度逐步减弱,加上染料扩产和坏账准备的冲回,4季度业绩表现仍值得期待。随着夏季用电高峰过去,限电力度明显减弱,公司3.5万吨扩6万吨染料产能项目也将在4季度投产,此外,按历史经验,每年4季度因加强回款,年底还会有可观坏账准备冲回(09年Q4冲回1103万),而4季度又是纺织品行业一年中最旺的季节,因此公司4季度的业绩表现仍值得期待。 非公开增发项目契合需求热点,未来将迎来高增长。公司非公开增发项目中5万吨化纤油剂全为涤纶油剂,明年1季度将投产,且其中短纤和FDY油剂更是进口替代品种,均将充分受益于本轮化纤景气带来的需求提升,而明年下半年或后年上半年投产的3万吨有机硅柔软剂附加值高,将显著优化公司的产品结构。 维持“强烈推荐-A”的评级和19元的目标价。我们略下调公司10年EPS预测至为0.71元,维持11、12年0.95和1.23元的预测,可给予11年EPS的20倍的PE估值,目标价19元,公司今年已完成非公开增发,明年释放业绩的动力充足,维持“强烈推荐-A”的评级。

三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。预计珠海电厂分红可贡献的0.37元EPS可在四季度确认。公司明年业绩向上弹性大,PTA将带来极大惊喜,多项港口地产和物流主业将开始贡献利润。预计2010-12年EPS为0.65、0.93和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。 三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。公司前三季实现主营收入和成本1.65和1.28亿元,毛利率23%。投资收益1.07亿元,主要为上半年确认的珠海PB公司分红。预计珠海电厂分红可贡献的约0.37元EPS将于四季度确认。 可口可乐业务受气候和成本影响,全年贡献业绩将低于预期。公司持有珠海可口可乐公司50%的权益,按权益法核算。上半年可口可乐公司实现营业收入3.35亿元,实现利润780万元。考虑到夏季为销售旺季,预计可口可乐公司全年可为公司贡献900万元利润,业绩0.03元,较之前预计的0.07元有所下降。 推进战略转型,加大资源整合力度。三季度公司与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、贵州富华房地产和药业公司等。可口可乐公司关联购销业务、外轮理货等7家公司产权将带来约3000万和5000万元的收入,毛利率约3%和13%。 PTA今年价格大幅上扬,预计明年可贡献1.5亿元的分红,EPS0.44元。珠海BP上半年PTA销售70亿吨,销售收入48亿元。预计全年有望实现125亿元销售收入,毛利率约8%。荣盛石化上市有望使公司对珠海BP15%的股权得到价值重估。荣盛石化规模小于珠海BP,预计上市后市值可达300亿元。尽管投资收益的估值问题争论不断,但公司目前整体市值仅40亿,相距悬殊。 调整今年全年EPS预测至0.65元,上调2011-11年EPS预测至0.93和1.14元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。今年珠海可口可乐业绩低于预期与玻纤业务股权下降是我们下调业绩预测的主因。明年来看,公司业绩向上弹性非常大,多项主业开始贡献利润、PTA将带来巨大惊喜。我们看好公司战略转型带来的价值提升,短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。 风险提示:公司战略推进低于预期、PTA价格大幅波动、大盘风险等。

事件:中海油服公布三季报,公司前三季度实现业绩0.76元,其中三季度业绩为0.28元,超过我们此前预测的0.27元。公司业绩持续超预期,当前钻井船费率处于大周期的低端,已经出现复苏的迹象。我们预测10、11、12年的业绩分别为0.91、1.14和1.49元,上调目标价至20元,建议买入!公司三季度业绩超预期公司前三季度共实现收入136.3亿元,较去年同期增长9.5%,实现净利润34.3亿元,同比增长22.2%,折合每股收益0.76元。 其中,三季度单季度业绩为0.28元,高于此前我们预期的0.27元,这是市场当时最高的预测。但公司的业绩表现持续超出我们预期。 出色的成本控制和管理能力依旧是公司业绩超预期的原因根据我们的了解,公司在并购Awilco公司之后,通过精简组织机构、减少管理环节、提高运营效率,大幅降低管理费与操作费,从而对公司业绩产生实质性的贡献,预计占到前三季度的16%,占到三季度单季度的25%。此外,公司通过重组债务,公司的财务费用出现明显的下降,今年前三季度财务费用才4个亿,去年同期则为7.5个亿。此外,钻井板块的成本也出现了显著的下降,以上三点均显示了公司出色的成本控制和管理能力,这在行业周期低点的情况下特别重要。 公司受益于全球自升式钻井船的分化墨西哥湾事件的发生,对全球海洋钻井市场产生了负面的影响。但00年以后建设的、350英尺以上的和能适应恶劣作业环境的自升式钻井船利用率出现了明显的上升。公司背靠中海油,低端船可以投入到国内渤海湾的作业,高端船可以去海外拿相对较高的价格,并且公司船龄结构年轻,船队适应恶劣环境的能力强。公司将显著的受益于自升式船分化的趋势。 当前费率处于大周期的低端,已经出现反弹迹象当前费率已经处于大周期的低端。目前在北海海域已经看到了费率反弹的迹象。 投资建议:公司持续的业绩超预期,反映出公司有一个良好的管理团队以及出色的管理和成本控制能力。此外,从大周期来看,目前公司自升式船的费率处于低端,并且公司良好的业务、船队结构适应全球自升式钻井船的分化趋势。我们上调公司10、11、12年的盈利预测分别为0.91、1.14和1.49元,目标价20元,我们建议买入。风险因素是全球自升式船的费率继续往下走。

业绩增长符合预期。前三季度,公司实现净利润100.6亿元,同比增长71.3%,其中利息净收入221.8亿元,同比增长61.1%,按最新股本摊薄EPS为0.25元,业绩符合预期。 上市红利突显,信贷扩张加速。三季度末贷款较年初增长13.68%,存款较年初增长23.81%,存贷款增速明显高于同业。公司上市提高了资本充足水平,信贷业务得到较快发展,进而促进利息收入高速增长。 息差大幅提升。10年前三季度公司净息差约为2.3%(年化),较2009年全年大幅提高35个bp。我们认为,公司通过压缩票据使得贷款结构提升而导致的贷款收益率上升是主要原因。 不良率下降,拨备水平大幅提高。9月末,公司不良贷款率0.87%,较09年下降0.38%,前三季度信贷成本0.35%(年化),较09年全年下降8个BP,拨备覆盖率大幅提升至265.5%,较年初提高了71.4%。未来拨备计提压力的减轻将持续释放业绩。 资本充足,快速扩张可期。通过IPO筹资后,公司三季末资本充足率、核心资本充足率分别提升至11.94%、8.99%。目前公司资本仍较为充足,预计未来的网点布局仍将保持较快扩张水平,并将促进信贷业务快速增长。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2010年-2012年净利润分别为181.2亿元、216.8亿元、247.9亿元,未来三年复合增速达27.9%,其中10年为增速将超过50%,在现有股本摊薄下,EPS为0.29元、0.34元、0.38元,对应10年PE为15.35倍,10年PB2.31倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑带来的系统性风险

三季度在去年高基数之上,收入净利润仍有增长,净利润较二季度大增63%。 虽然下半年小型船用发动机需求出现了回落,但是由于限电导致发电机组销售好于预期,三季度单季度的经营情况符合预期,收入同比增长3%、归属上市公司股东的净利润增长6.8%。第二、四季度通常是公司管理费用和营业费用的高点,第三季度净利润环比大幅增长与公司二季度确认返佣等费用有关。 产品结构变化,毛利率提高明显。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,大型船用发动机占比提高是毛利率提升的主要原因。 其它应付款增长远高于收入增长。前三季度公司其他应付款1.74亿元,同比增长1.5倍,主要是预提了销售返利及收取的销售保证金。我们预计年中、与年末管理费用的增长与计提的销售保证金有关,存在费用调节余地。 经营活动现金流净额下降30%:前三季度公司购买商品、接受劳务支付现金13.37亿元,同比增长49%,我们分析公司预期原材料价格上涨,增大购买原材料及零部件支出。 业绩增长平稳,而仍继续看好的原因:1)小公司,大股东背景;2)如果公司本部注册地迁到新厂区,可以享受15%的所得税优惠;3)与潍柴动力的关联交易占公司采购的比例接近40%,未来存在集团资产整合的可能。4)大机项目未来投产将使潍柴重机进入新的发展阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:假设不享受所得税优惠,明年大型船用发动机项目投产,毛利率下降,预测EPS10年0.7元、11年0.83元,动态PE为28、23倍,低于小盘股的平均估值,维持推荐评级。

公司公告2010年三季度业绩,1-9月净利润增加27.28%。公司2010年7-9月分别实现营业总收入100.71亿元,同比增长33.84%;归属母公司净利润3.27亿元,同比下降3.04%;每股收益0.1708元,同比下降36.39%。2010年1-9月每股经营活动现金流净额为0.1171元,同比增长1182.85%。公司主要产品产量较去年同期有所增长,使得公司产品的利润也随之增加;同时,与去年同期相比公司收购芜湖新兴铸管有限责任公司40%股权和河北新兴铸管有限公司25%股权,以及收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权后所对应收益并入公司;公司于报告期收到增值税返还等因素,使得前三季度业绩同比快速增长。 生产经营情况超进度,1-9月营收超全年计划。2010年7-9月份,公司累计完成产量:铸管及管件35.57万吨、钢坯116.16万吨、钢材108.94万吨。 2010年1-9月份,公司累计完成产量:铸管及管件109.38万吨、钢坯329.81万吨、钢材310.69万吨,同比分别增长:9.09%、35.60%、44.87%。 其中铸管和钢材1-9月产量完成全年计划73.15%和86.15%,1-9营业总收入为283.93亿元,同比增长42.42%,超计划完成106.16%。 解决同业竞争增厚公司业绩。本报告期内公司为解决与集团同业竞争问题,自新兴铸管集团有限公司收购新疆金特钢铁股份有限公司38%的股权。预计金特股份增厚2010年EPS0.06元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计新兴铸管2010年-2012年EPS分别为0.75元、0.93元和1.06元。考虑到公司铸管盈利水平的稳定成长性、受益于螺纹钢占比较大以及通过金特钢铁和铸管资源公司参与新疆地区业务,我们认为公司处于成长期,保守给予新兴铸管2010年15~18倍PE,目标估值为13.5。 维持“强烈推荐-A”投资评级。

3Q毛利率略低于2Q属正常范围。3Q综合毛利率38.1%低于2Q39.4%,其主要原因包括:1)外购汽车玻璃占比增加,质量不稳定导致成品率下降;2)出口OEM虽然量在增加,但仍处于爬坡阶段,对毛利率形成负面影响;3)原材料重油、纯碱3Q均出现不同程度上涨,自然会推高成本。在上述情况下,3Q毛利率略低于2Q属正常。原片自给率2011年下半年将有所改善,出口OEM量增加也会产生规模效应,我们不认为毛利率下降是常态,而是阶段性调整。 从财务费用上来看人民币升值对公司影响有限。2Q、3Q末公司资产负债率分别为49%、46.3%,2Q、3Q财务费用分别为0.55、0.35亿元,而从7月初至9月底,人民币升值幅度1.86%,中报显示公司出口业务收入半年接近10亿元,预计前三季度超过15亿元,从近期财务费用支出上,可以看出人民币升值实际上对公司的负面影响非常有限。 行业增长公司市场份额扩大,海外OEM市场逐渐成熟是带来未来业绩增长:1)我们认为2011年行业增长15%,公司市场份额仍然具有扩大的空间,预计公司2011年国内销售收入增长18%;2)2010年是公司海外OEM开始启动年份,预计2010年海外收入达到24亿元,2011年仍将超过30%增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2010、2011年EPS分别为0.9、1.16元。福耀玻璃将依托国内日益扩张的市场,竞争力逐渐加强,全球市场份额将逐渐扩大,作为一个专业化、成长性较好企业,理应获得较高估值,按照2010年EPS0.9元以20倍PE估值,合理股价为18元,对应于2011年EPSPE为15倍,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

桂冠电力前三季度实现每股收益0.23元,高于我们的预期,主要是报告期内公司电量增长62%,推动公司收入增长,同时,公司收到政府补助及赔款1.34亿元、减值转回0.81亿元,非经常收益丰厚。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站,届时公司业绩增厚明显,我们维持“审慎推荐-B”投资评级。 前三季公司实现每股收益0.23元,高于我们预期。公司2010年上半年实现销售收入33.1亿元,营业利润6.6亿元,净利润7.1亿元,同比分别增长51%、83%、134%,折合每股收益0.23元,较去年同期增长34%,如考虑去年岩滩业绩,则同比增长3.63%,高于我们的预期。 电量推高公司收入,非经常收益丰厚。汛期以来,公司电量明显好转,今年收购的岩滩电站贡献电量41亿千瓦时,同时,合山火电受益于水电减发,电量大幅增长121%,使得公司总体发电量同比增长62%,从而推高公司电量收入。此外,公司收到淘汰落后产能政府补助和琅东基地办公楼赔款1.34亿元,办公楼减值转回0.81亿元,收益丰厚。除去非经常收益,公司经营符合我们预期。 汛期毛利率大幅提高,盈利能力整体提升。公司第三季度毛利率达到47%,环比提高16个百分点,前三季度经营毛利率为34%,好于目前水电行业32%的平均水平,我们认为,主要是因为龙滩水库的调节作用,使得流域电站盈利水平整体提升。此外,公司财务杠杆加大,也使得公司ROE水平达到22%(年化)的较高水平,高于行业10.2%的水平。 未来成长聚焦龙滩,盘活一江春水。按照大唐集团承诺,龙滩(630万千瓦)电站建成全部投产后,将启动资产注入工作,届时,龙滩将为公司年贡献净利润10亿元左右,业绩增厚明显。另外,龙滩正常蓄水(400米)调节后,下游的岩滩、大化等6级电站的总保证出力有望提升60%左右,龙滩盘活了一江春水,保障公司盈利能力将再上层楼。 维持“审慎推荐-B”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.31元、0.27元和0.30元。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站,公司成长性较好,我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。

收入与利润状况继续超预期。1-9月,公司实现营业收入11.46亿元,同比大幅增长了56.03%,实现营业利润和净利润分别为2.74亿和1.43亿元,同比分别增长了62.13%和48.11%。每股收益1.02元/股。收入与利润状况继续超过市场预期,业绩高速增长的主要原因是公司加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。尤其是去年三季度的基数不算低,公司单季度的收入还获得了52.95%的高速增长。净利增幅低于营业利润增幅是所得税率调整所致。 原材料上涨导致毛利率小幅下降,销售费用增长较快。综合毛利率为38.21%,小幅下降了0.07个百分点,预计主要是原材料面料、坯布、化纤、羽绒、羊毛和蚕丝等采购成本都有不同程度上升,尤其是除罗莱以外的代理品牌,对于原材料涨价的消化能力偏弱;销售费用同比增长了59.33%,主要是广告投入增加较多,以及另新增一次订货会,导致加盟商订货会费用同比增长了307.07%,管理费用同比仅增长了28%;经营性现金流为-3474.64万元,同比下降了254.12%。预计主要与加大备货相关。 公司未来发展展望:公司在三家家纺公司中规模最大,其主要优势在于精准的加盟与市场策略,上市后通过对加盟商的扶持、积极有效的加盟拓展获得了屡超预期的表现,同时还积极进行网上营销、代理各档次多品牌的尝试。 由于公司在加盟业务的发展方面控制性和策略性最强,预计收入与利润的增速可维持在高位。 盈利预测与投资建议:未来2-3年是家纺行业的第一梯队公司进一步拉大与第二梯队公司的差距的关键时机。上调10-12年的EPS分别由1.48、2.00和2.70元/股调整为1.52、2.08和2.86元/股,目前估值分别为10、11年的45和33倍PE,前期股价下跌后我们一直建议关注,由于公司具有伴随渠道效应日益提升的竞争力,中长期投资价值依然明显,维持“审慎推荐-A”。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。公司前3季度实现收入和营业成本分别为5.9亿和4.0亿,同比分别增长5.2%和6.2%;其中成本增速快于收入增速原因是公司自去年9月底以来推广高清交互业务相应增加部分折旧所致,使公司整体毛利率同比下降0.6个百分点降为32.5%;归属母公司所有者净利润为0.51亿,同比下降6.7%,主要是营业外收入减少和所得税率由去年20%提升到今年22%;每股盈利为0.19元。 我们认为公司后续值得关注的催化剂:1、我们判断公司关外整合进程在加快。 深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将进一步强化市场对公司加快关外整合预期。2、公司有望继续获得政府对公司在财政上的支持。公司近期先后获得深圳市政府在所得税免征和政府补贴方面的大力支持,表明市政府对公司作为深圳市文化骨干企业的大力扶持,预计公司在全市网络整合过程中还有望继续获得政府补贴或贴息贷款,上海东方有线在启动郊区有线用户收购时就获得上海市政府在财政方面的明确支持。3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务:其中电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试;同时不断推出新的付费套餐以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验时也促进用户ARPU值提升:公司近期就推出全年700元的互动合家欢套餐,将“天天影院+欧美影院+宏梦教育+时移回看+单片点播功能”原本独立收费的套餐组合成一个付费大包提供给用户选择。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单,将享受09~13年所得税优惠,我们将公司10~13年业绩由0.28元、0.59元、0.67元和0.74元,上调到0.33元、0.75元、0.85元和0.92元;其中公司明年业绩与去年相比有大幅提升原因,就在于免税和明年将大幅减少1个亿的标清机顶盒折旧。 风险提示:关外整合进程可能低于市场预期。

5兆瓦风电整机成功下线,海上风电市场竞争力进一步提升:2010年10月21日,公司研制的国内容量最大的永磁直驱风力发电机成功下线,标志着公司在大功率海上风电机组制造领域达到世界领先水平。预计公司在年底之前将在国内和欧洲分别安装一台5兆瓦海上风机,在2011年实现5兆瓦海上风机的批量生产。 公司在风电领域的研发实力得到国家的高度认可:2010年8月,湘电股份牵引设备电气研究所被国家能源局列为国家能源风力发电研发(实验)中心。 10月,科技部授予湘电集团“海上风力发电技术与检测国家重点实验室”的牌匾。该实验室的主要研究内容是:兆瓦级直驱型永磁风力发电机和双馈式风力发电机研究、风力发电机国家行业标准的制定、整机系统集成技术及机组控制系统、风电变流器及其控制系统的研制、高性能复合材料叶片的研制等。 成功完成配股,募集资金9.4亿元:8月31日,公司公布了2010年配股结果,共有效认购6,924万股,占可配售总股份的98.22%,募集总金额94,169万元。 募集资金50%用于补充流动资金,50%用于偿还银行贷款。公司利用配股资金偿还了4.6亿元银行贷款,使三季度末短期借款同比减少了35%。 投资评级:我们上调了盈利预测,2010年公司配股完成后全面摊薄的每股收益为0.79元,2011和2012年的每股收益调整为1.13和1.49元。按2011年30倍市盈率计算,目标价格为34.0-37.4元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险因素:随着风电设备市场竞争不断加剧,风电整机价格和毛利率有可能进一步下降,对公司的盈利能力造成影响。此外,目前世界上已安装的海上风机故障率较高,公司的海上风机机型能否适应海上环境有待进一步验证。

公司前三季实现每股收益0.10元,基本符合预期。公司2010年前三季实现销售收入9.8亿元,同比减少29%;营业利润0.7亿元,同比增长78%;投资收益0.3亿元,同比减少3%;归属于上市公司净利润0.4亿元,同比增长43%,折合每股收益0.10元,符合我们预期。 业绩大幅增长,毛利水平保持稳定。由于公司合并范围不再纳入南票煤电,公司前三季度主营收入,主营成本分别下降29%和30%,同时,管理费用下降67%,财务费用下降22%,加上公司桓仁热电及阜新热电公司燃料成本、修理费用等也出现下降,带来公司净利润出现较大幅度增长。另外,公司前三季度毛利率水平基本稳定在20%左右,随着近期煤电联动预期的加大以及公司优质机组的投产,公司盈利水平将再上台阶。 在建项目陆续投产,公司迎来收获季节。目前,公司最为优质的白音华电站(2×60万千瓦)已于9月初全部投产,该电站紧邻煤矿,电量送电价较高的辽宁地区,是“低煤价、高电价”的典范,也是公司未来重要的利润增长点。另外,公司的南票二期1台15万千瓦机组也于8月投产,第2台机组及苏家屯金山热电(40万千瓦)机组也将于近期陆续投产。届时,公司今年将新增190万千瓦机组,装机容量达到256万千瓦(不含南票),较去年同期增长220%。 后续项目储备丰富,公司步入高增长期。2011年公司丹东热电(60万千瓦)项目也将集中投产,另外,白音华金山二期扩建项目(132万千瓦),丹东金山二期扩建(60万千瓦),苏家屯金山二期扩建(60万千瓦)也在稳步推进,保障公司装机再翻一番,丰富的项目储备,推动公司步入高增长期。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010~2012年每股收益分别为0.22元、0.75元和1.04元。由于优质机组投产,且未来成长性好,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价12.0元。 风险提示:煤价上涨有超预期的可能,节能减排影响电量增速。