事项:昨晚公司发布年报,报告期内,公司实现营业收入3.50亿元,同比增长48.18%;营业利润1.61亿元,同比增长61.5%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.39亿元,同比增长61.23%;向全体股东每10股派发现金红利3元,同时向全体股东每10股转增10股。对此我们有以下点评: 受益于新项目投产,低压电器检测收入增速快于高压: 报告期内,公司实现低压电器检测营业收入1.48亿元,较上年同期增长了68.51%。主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,实现营业收入5,063.48万元,占公司低压电器检测总收入的34.16%; 公司实现高压电器检测营业收入2亿元,较上年同期增长了37.21%,高压电器检测收入占公司整体营业收入的57.30%,较上年同期占比下降了4.58个百分点。公司高压、低压检测项目同步快速增长,推升公司业绩。 经营现金流、预收账款同比高增长: 2012年,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期数增加了1.64亿元,增长了164.17%。其中现金流入方面,较上年增加了1.76亿元,主要因公司业务增长,收到的检测费用等比去年同期增长了82.60%。而现金流出方面,仅较去年增加了1,190.63万元。2012年,公司投资活动产生现金流量净额为-5.5亿元,支出比去年同期增长了14.18%,主要是本期公司为项目建设购置的设备及基建投入等增加5,249.64万元。公司维持了不错的经营现金流。 期末公司的预收账款为5555.3万,同比增长154.19%,季度环比增长15.97%。 公司的一季度的业绩预告称,预计净利润同比增长15%~40%。根据预收账款情况,我们认为公司一季度净利应接近预告上限。 转固导致高折旧费用,已被收入高增长所消化: 报告期末,公司固定资产、在建工程和工程物资总额达17.64亿,比年初增长了39.11%。2011年公司的折旧费用为2,932.90万元;2012年公司的折旧费用为5,852.75万元,同比增长99.56%。我们认为,未来随着各建设项目的陆续投产,公司的试验能力将逐步增强,各建设项目将带来公司检测业务收入的持续稳定增长,未来新增折旧能够被持续增长的检测业务收入所消化。 强烈推荐,目标价32.7元 预测13-14年EPS分别为1.09和1.57元,维持“强烈推荐”评级,目标价32.7元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

事项:朗姿股份公布了2012年度报告,实现营收11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.85%,摊薄EPS1.16元;并拟每10股分红5.5元。 平安观点: 收入增速仍凸显高成长 2012年第四季度单季实现营收3.35亿元,增长高达55%,为全年最高的一个季度。这主要是由于北方冷冬天气情况下,公司擅长的秋冬装运作有较佳表现,从东北和西北地区超过100%的销售增长以及稳中略升的毛利率可见一斑。同时,这也一定程度上说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力,我们预计2013年收入增速将在25%左右。 费用大增导致利润增速低于收入增速 2012年新开133家终端至521家,人员扩张1542人至3598人,一次性摊销股权激励费用3141万元导致销售费用大幅增长71.79%,管理费用增长47.45%,税费合计增长51.54%。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013年开店规模在120家左右,外延扩张速度25%左右,考虑到2013年费用控制得当的情况下,业绩增速将保持在30%以上。 存货仍处在高位,但增速逐季回落 2012年底存货为5.48亿元,同比增长104%,仍处在较高水平,但随着公司有意识控制,同比增速呈现出逐季回落的态势。预计2013年随着经济复苏,以及去库存力度加大,存货问题将逐渐改善。 核心管理团队改善值得期待 职业团队的加盟,公司业务线条的梳理及管理组织架构的调整,无疑将会改善公司治理,提升管理水平和运营效率,资源整合效果可能尚需时日,但效果值得期待。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级 我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果。预计公司2012~2014年EPS分别为1.16、1.60和2.17元,2013年和2014年增速分别为39%和25%;对应PE分别为21、15和11倍,目前估值水平处于历史低点,相较同行业可比公司也较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 由于2012年第一季度基数较高,且第二季度将进入销售淡季,我们预计2013年业绩将呈现前低后高的态势,核心团队改善效果和业绩释放将在下半年逐渐显现,上半年是布局良机。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

事项:克明面业发布了2012年年报。报告期内,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长19.0%;实现归属于母公司股东净利润0.80亿元,同比增长22.4%;基本每股收益为1.03元,每股净资产为8.02元。 业绩基本符合预期. 公司收入增长完全符合预期,但是净利润略低于我们和市场的预期,0.80亿元的净利润比此前的预告值低了约4%。业绩增长的主要驱动力是:1、挂面销售量价齐升,其中,销量同比增14%至21.7万吨,销售均价提高约5%;2、利息收入增加导致的财务费用下降,受益于大量的IPO募集资金带来的利息收入,公司报告期内的财务费用同比下降48%。 预计13Q1业绩增速将恢复至正常水平. 公司Q4实现收入2.76亿元,对应净利润约1800万元,收入利润增速均大幅放缓:收入增速由Q3的21%降至15%,利润增速由32%降至-9%。我们认为,收入增速的放缓与2013年春节时间的延后有关,旺季出货量相比于往年将更多地体现在2013年Q1,所以我们预测公司Q1收入增长将恢复至较高水平;而导致净利润单季负增长的主要原因是Q4单季毛利率大幅下滑至22%,新产能投放造成的折旧增加可能是主因,随着产能利用率的提升,预计13Q1之后毛利率会逐步回升。 市场份额有望持续提升. 公司已经在行业内累积了一定的品牌优势,未来,产能增加、渠道扩张和产品升级将推动公司市场份额持续提升。产能方面,如果进展顺利,公司2013年产能将达到25万吨;渠道方面,公司在全国主要的地级市都已经完成了布点,但是铺货的密度和力度区域间差异较大,未来重点工作在于推进华东、华南、华北等重点潜力地区网点的下沉和深耕;产品方面,未来将会逐步推出定位高端的功能型产品,进一步丰富公司的产品线。 维持“推荐”评级. 预计公司未来三年营收CAGR为21%,净利润CAGR为22%,2013-2015年EPS分别为1.18、1.43和1.74元,同比分别增22%、21%和22%;最新收盘价对应的动态PE分别为27、23和19倍。公司作为挂面行业的龙头企业,具备一定的品牌和渠道优势,未来市占率有望持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示. 原材料价格大幅波动影响公司毛利率水平;巨头企业的加入导致行业竞争加剧。

国Ⅳ阶段柴油车必须加装尾气处理系统,2014年将新增140亿元市场需求。由于国Ⅳ排放标准要求柴油车继续降低PM或NOx的排放量,原有仅通过改造发动机本身已无法满足要求,国Ⅳ柴油车必须加装尾气后处理系统才能达标,我们预计柴油车尾气处理系统市场规模将达140亿元/年。考虑到国Ⅳ实施后原有的燃油喷射系统市场规模也将增长70%,我们预计威孚高科及相关子公司面对的下游市场规模将是国Ⅲ阶段的3倍。 国Ⅳ阶段SCR、EGR+技术均有用武之地。目前国际上广泛使用的柴油车尾气处理系统有SCR和EGR+(DOC/POC)两种技术路线,欧洲以SCR为主,美国以EGR+为主。根据中国国情及产业准备情况,我们认为国Ⅳ阶段重型柴油车绝大部分将采用SCR尾气后处理技术,轻型柴油车将采用EGR+DOC+POC技术(或仅采用EGR+DOC),中型柴油车两种技术兼而有之。我们预计2014年SCR系统市场规模约有90亿元,DOC/POC市场规模约有50亿元。 威孚高科将主导未来柴油机尾气处理市场。子公司威孚力达和威孚环保已分别是国内领先的汽油车尾气处理系统和催化剂企业。德国博世是全球第一大汽车零部件企业,在柴油车燃油喷射及尾气处理系统上积累深厚。凭借在汽油车尾气处理积累的经验及德国博世强有力技术支持下,威孚高科已成功研发SCR、DOC、POC等柴油机尾气处理系统,并有望成为柴油车尾气处理系统及催化剂市场领导厂商,市场份额有望达到30%-50%。 我们预计2014年尾气处理业务有望为威孚高科贡献净利润达5.2亿元以上(约相当于公司2011年全部净利润的43%)。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.33元、2.11元和3.08元。鉴于国Ⅳ排放标准即将实施,将为公司带来巨大成长空间,未来业绩将迎来快速增长机会,维持“强烈推荐”投资评级,12个月内目标价60元。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业复苏低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小。

事项:浦发实现净利润341.86亿元(略高于业绩快报),同比增长25.3%。ROA1.18%,ROE20.95%,EPS1.83元,BVPS9.52元。资产总额31457亿元,增长17%,其中贷款余额15445亿元,增长16%。存款余额21344亿元,增长15%。公司公布拟分配现金股利0.55元/股,现金分红比例达到30% 平安观点: 资产同业化趋势减缓,息差全年相对稳定: 规模增长贡献全年业绩增长的23%,息差小幅负贡献(-1.2%)。规模的高速增长中伴随资产结构的灵活调整,全年总资产规模达到31457亿元,同比增长17%,贷款同比增长16%,同业资产告别高速扩张,4季度环比负增长14%,占比也从3季度的25%下降到21%,高收益率资产如贷款等占比回升。存款规模环比增长1%,增速虽缓,但是对季度息差有正贡献,主要是活期占比从3季度38.5%提高到40.8%,导致付息负债成本环比降低。全年来看,息差下降2BPs,与降息和前三季度同业规模增长较快的摊薄效果有关;单看4季度,简单期初期末口径计算的净息差环比回升5BPs。中间业务保持较快发展,全年增长30%,贡献净利润增幅3.85%,其中代理业务同比翻倍,主要因公司代理资金信托计划等理财产品业务的快速增长。公司成本收入比28.7%,与上年相比变化不大。 大幅核销稳定不良余额,需要注意90天以上逾期贷款: 公司核销10亿元,不良余额89亿,不良率与三季度持平,为0.58%;加回核销后,同口径计算不良年度环比生成率为63%。90天以上逾期贷款余额达到115亿元,相比中报的85亿和上年末的49亿均有不同程度的增加,90天以内的逾期减少,整体逾期贷款形成的速度已经有所减慢(详细数据参见附表5)。 目前公司90天以上逾期/不良为129%(中报111%,上年末86%;全部逾期/不良为154%),但尽管如此,这个水平比同业近150%的水平还显略好。未来需要关注在13年1季度的迁徙情况,根据目前调研情况,不良新形成的压力在13年1季度后会得到缓解。拨备相对充足,年度拨备覆盖率400%,拨贷比达到2.3%,信用成本0.53%。我们预计13年不良率为0.61%,信用成本在同样为0.5%的情况下达到2.5%的拨贷比要求。 现金分红率高达30%,小幅上调盈利预测,维持推荐评级: 由于公司年末资产结构调整,相对高耗资资产占比略提高,造成核心资本充足率比11年小幅下降23BPs,为8.97%。公司同时宣布拟每股现金分红0.55元,使现金分红比率达到30%,超市场预期,是公司近五年现金分红比率最高的一年,我们认为是1)相应上交所希望上市公司进行分红的号召;2)回馈大股东支持的体现。我们小幅上调13年净利润增速从12.4%到13.8%,并预测14年净利润增长17.6%,对应EPS分别为2.09和2.45元。目前股价再次回到13年0.9XPB,显着低估,继续给予“推荐”评级。 风险提示:温州经济恶化,继续拖累资产质量

投资要点 公司主营子午线轮胎业务(包括全钢载重胎、半钢胎和工程胎)。 预计 2013 年中国轮胎国内和出口总需求增速约15%世界轮胎行业竞争激烈,市场集中度高。中国是世界轮胎制造中心,但轮胎企业众多、集中度不高,总体产能过剩。分产品看,中国全钢胎竞争力较强,半钢胎在国内市场的份额较小。2013 年中国配套胎和替换胎市场需求将好转,加上美国特保案到期后的出口推动,预计中国轮胎国内和出口总需求增速约15%。 预计未来 2 年天胶价格平稳将使轮胎行业盈利较好天然橡胶是轮胎主要原材料,但由于轮胎产品对上游天胶的定价能力较弱,近三年中国轮胎行业盈利能力与天胶价格基本负相关。我们预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加,使得天胶价格保持平稳,中国轮胎行业盈利将较好。 未来公司竞争力将持续增强1)规模迅速扩大,通过收购兼并和自建项目等,预计未来3 年公司轮胎业务收入再扩大近2 倍,规模效益将逐步体现;2)向上游延伸,收购天然橡胶生产和加工企业,提高天然橡胶成本控制能力;3)技术创新提高产品附加值,如建设巨胎等高性能轮胎项目等。 预计未来公司盈利能力及其稳定性将继续提升2013 年,我们预计天然橡胶等原材料价格基本平稳,虽然不如2012 年受益于原材料成本下降,但随着下游需求回升、公司竞争力增强,我们预计公司盈利能力仍有提升(不含新投产、尚未盈利的越南和巨胎项目);2014~2015 年,预计轮胎业务收入分别突破100、150 亿元,规模效应将进一步提升公司盈利能力。随着竞争力和盈利能力的增强,预计公司盈利稳定性也将逐步提高。 预计未来业绩将持续快速增长,首次给予“推荐”我们预计,2012~2014 年公司EPS 分别为0.42、0.65、0.89 元,对应3 月12 日收盘价的动态PE 分别为21.8、14.0、10.2 倍,估值与可比公司相近。我们长期看好公司规模迅速扩大、盈利能力及其稳定性继续提升,业绩持续快速增长,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险,国际贸易壁垒提升风险,新扩建和并购项目风险。

事件:公司公布12年年报。公司实现营业总收入为39.3亿元,同比增长215.8%; 实现归属于上市公司股东的净利润为3.2元,同比增长1450.4%。即四季度单季营收14.6亿元,同比增长157.0%;净利润1.26亿元,同比增长177.7%; 公司预计13年一季度净利润为6000-7000万元,同比增长190%-240%。 平安观点: 小尺寸触摸屏龙头地位稳固 中国拥有超过10亿手机用户,随着千元智能机的推广,拉低了整体手机的售价,吸引用户不断从功能手机升级为智能手机。根据IDC的最新报告,智能手机占到中国2012年手机总出货量的58.8%,到2013年有望达到78.4%,2017年则会膨胀到90.1%,智能移动终端将迎来了“全盛时代”。公司主力客户华为、联想、酷派、金立等客户四季度订单及出货旺盛,公司业绩也随之水涨船高。而一季度由于是传统行业淡季,公司作为智能机触摸屏最重要供应商,不可避免受到一定影响。但总体说来大家担心的触摸屏杀价并没有出现,公司毛利率维持在健康水平,国内最大的触摸屏供应商地位稳固。目前薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流,我们认为OGS已经错过最佳的时间窗口,后来居上的可能性不大,将成为薄膜式方案的补充。另外,公司增发项目投产后,原材料ITOFilm的自给比率将提高,成本和规模优势将更加明显。 中大尺寸触控需求将全面启动 在中大屏领域,苹果iPadmini使用GF2方案,微软Surface也选择了薄膜式触摸屏。GF方案材质轻薄,成本及性能方面均有较大吸引力,苹果有意让13年新一代iPad也采用GF触控技术,逐步增加薄膜式触摸屏占比。亚马逊正考虑用GF2,而三星平板基本上是GFF方案。薄膜式触控方案在中屏领域前景不断向好,有望成为13年平板主流的选择。欧菲光受益13年平板高成长的趋势十分确定。而在NB领域,公司也卓有建树,目前已正式量产三星13.3、15.1寸,联想14. 11、15.6寸等超级本触摸屏。我们判断公司13年在NB触控领域爆发的可能性较大。首先,大屏OGS产能紧缺的趋势未来两年维持,薄膜式方案在NB领域有扩大市占率的机会;其次,公司MetalMesh技术领先,触控效果良好,未来如果能成功量产,将大大提升公司在NB领域的竞争力。 触摸屏产业链布局完整有向TPK等国际巨头挑战的实力 目前国际上主流触摸屏供应商基本都走上了垂直一体化的道路,这是触摸屏行业为了降低成本和提高生产效率的必然选择。公司在触摸屏行业垂直一体化方面布局较早,目前已拥有配套完善的sensor、强化玻璃、贴合以及ITOfilm的自主生产能力。公司是国内唯一在薄膜式和玻璃式触摸屏均有深厚积累和大批量出货的厂商,在新一代GF2(玻璃+单层膜)领域也进展顺利。凭借着公司规模优势,领先的技术实力以及增发的顺利完成,我们认为公司已经具备向TPK、胜华等国际巨头挑战的实力,未来前景不可限量。 摄像头模组有望成为未来新的增长点 受益于智能手机、平板电脑、3D镜头、安防需求等因素拉动,目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF厂商,在光学领域有深厚积累。由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可,公司正在往下游摄像头模组领域渗透。公司500万像素摄像头模组已经量产,800万像素摄像头已经获得OVT认证并量产,1300万像素模组也已经开发成功。我们对公司摄像头模组产品持乐观态度,今年有望实现大批量出货,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测 我们预计公司13-15年营收为76.5、96.6、120.7亿元,对应净利润分别为4.8、6.0、7.5亿元,EPS为、2.06、2.58、3.22元。对应13-15年动态估值分别为27.9、22.3、17.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 触摸屏行业技术路线变化较快的风险;下游终端产品出货不达预期的风险。

事项:近日,我们参加了公司组织的2012年业绩说明会,主要观点如下。 平安观点:新品将上市,麻醉药有望继续保持较高增长。2012年宜昌人福实现营收14亿元,净利润3.8亿,同比增长36%、24%,剔除少数股东权益后占归属上市公司净利润比重超60%。其中以芬太尼系列为主的麻醉药品销售超过10亿元,市场占有率超过60%,仍处于龙头地位。新产品方面,盐酸氢吗啡酮已拿到生产批件,预计今年6月份上市,长期来看有望替代吗啡,市场空间巨大。预计未来每年仍会有一到两个新品上市,有助宜昌人福持续保持30%左右的较快增长。 新进新疆基药,维药高增长可期。子公司新疆维药有祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊等20个品种,2012年旗下主要产品进入新疆版基药目录,产品销量显著增长,带动营收(1.7亿)同比大幅增长60%,净利(0.18亿)同比增长43%。 公司将继续加大对维药的投入,我们预计13年新疆维药的业绩增速可能达到30%以上。 诊断业务前景看好,13年业绩贡献或被低估。2012年公司收购了罗氏诊断在北京地区最大的经销商巴瑞医疗80%的股权,7月底开始并表,7~12月收入2.5亿,净利润0.73亿元。目前公司对巴瑞的整合情况良好,罗氏续签、团队稳定等风险得到化解,经营业绩甚至超过了公司原先预期。市场认为巴瑞只是个经销企业、前景一般,但我们认为新医改背景下诊断行业增长加速,近年来罗氏诊断在中国区的业务年均增速估计超过30%,在人福入主后,巴瑞有望保持30%以上的增速。预计13年巴瑞净利有望超过1.7亿,将成为公司另一主要利润来源。 血制品业务有较大增长潜力。全资子公司中原瑞德主要从事血液制品业务,共6个品种12个品规,目前拥有2个浆站,浆源增长稳定,近期又新获批赤壁浆站,考虑到血制品行业处于高景气阶段,我们预计13年公司血制品业务有望同比增长40%以上。 医药商业快速布局,出口业务仍需等待。2012年以人福湖北为主体的医药商业规模已进入湖北省内前三名,网络覆盖得到客户认可,有助于形成“工商互动”的良性格局。定位制剂出口的美国普克进展低于预期,亏损达到1000万美元,预计13年亏损额度与12年持平。 盈利预测、估值及评级。暂不考虑增发摊薄,预计13~15年EPS分别为1.03,1.31和1.68元,对应3月12日收盘价24.7元的PE分别为24,19和15倍,估值较为合理。公司不断剥离非医药业务(12年剥离房地产业务贡献约1.6亿净利),利于公司估值提升。我们看好公司的麻醉药龙头地位和积极布局诊断试剂、血制品、制剂出口等领域的前瞻性,首次给予推荐评级。 风险提示。麻醉药降价风险,美国普克亏损超预期

作为武汉零售龙头,鄂武商一直是零售公司中的争议品种。一方面,公司无论经营规模、业态升级、品牌资源均遥遥领先于同类公司;但另一方面,股权之争、武广少数股东权益不确定性及公司管控不严带来的业绩漏出也饱受质疑。 13年武汉摩尔城进入盈利期给公司带来质的变化:国际大牌奢侈品云集带来的品牌效应以及充裕利润&现金流贡献使得公司在省内三四线城市扩张购物中心游刃有余,而这将成为未来五年公司规模、利润快速增长的基石。股权之争趋于平静,但“鲶鱼效应”下公司一旦治理结构改善、费用控制加强,未来公司有可能迎来业绩井喷。我们建议投资者关注公司基本面的明显改善,推荐评级。 战略清晰领先,专注省内城市的购物中心扩张 公司是业内最早推进业态升级的公司之一,过去三年新开项目全部为城市型&社区型购物中心,较好抵御了网络零售带来的冲击。未来公司将加速向省内其他地级市渠道下沉,“1+8”城市圈将为主要目标区域。 摩尔城进入盈利期,成为业绩发动机 公司07年起耗巨资兴建,位于武汉核心商圈的25万平摩尔项目云集Hermès、LV等国际大牌奢侈品,今年进入利润释放期,预计12-14年该项目盈利1323、5717、10204万元,业绩增量显着。不仅如此,通过该项目积累的品牌资源、运营管理经验,有助于公司未来摩尔式扩张。 短期扩张带来折旧摊销费用压力,但预计14年起费率下降 根据我们的预测,公司储备中的仙桃、十堰、黄石、青山四大购物中心项目面积共计70万平方米,总投资额超过66亿元,导致12-14年折旧摊销费率为2.01%、2.35%和2.35%,但我们预计培育期结束后这些门店的业绩弹性很大。 若参考09年摩尔城、10年十堰开工建设及此后几年的费率变化,我们预计2013年将是公司折旧摊销费率的阶段性高点,2014年起将随着项目盈利释放而逐步回落。 股权之争趋于平衡,但鲶鱼效应下黑箱费用或为业绩弹性来源 要约收购后武商联与银泰系股权扩大至11.74%,股权之争趋缓,但鲶鱼效应下公司的治理结构存在改善的可能。相比行业平均水平,公司除刚性费用以外的黑箱费用占收入比例超过3%,这部分费用或存在压缩空间,带来巨大业绩弹性。 武广少数股东权益收回,美好却不确定2013 年底是合资公司武汉广场管理有限公司存续终止期,该公司外资股东持有的49%股权以何种形式实现对价将是所有投资者密切关注的。虽然鄂武商多年前就已完全独立负责经营和管理武汉广场,不过考虑到外资方股东背景特殊,49%少数股东权益收回的不确定性很大,我们对少数股东权益收回持谨慎态度。 看好鄂武商摩尔式扩张,给予“推荐”评级“1+8”城市圈的崛起给武汉带来巨大消费潜力。“华中地标”摩尔城的成功带来公司基本面质变,大大提高了公司未来扩张的成功概率。鉴于治理结构改善及少数股东权益收回的不确定性,我们预测2012-2014 年公司EPS 分别为0.7、0.82、1.0 元,现价对应PE 分别为15.8、13.6、11.1 倍,给予“推荐”评级! 风险提示:摩尔城销售低于预期;行业需求不振;股权之争不确定性等。

事项:兴业证券发布 2012年年报,报告期内公司实现营业收入25.39亿元,同比增长9.7%,归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长5.1%;每股收益0.22元,期末每股净资产4.88元。 12年业绩略低于预期,自营是最大亮点 公司12年EPS略低于我们0.24元的预期,经纪和投行两块业务收入大幅下滑,而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入,导致管理费用继续上涨15%,自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。 自营业务成为第一大收入来源 公司12年自营收入达7.3亿元,同比增长239%,收入占比28.9%,超过经纪业务成为最大的收入来源,出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格(债券和理财产品占比超过60%),以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。 经纪市场份额下滑,佣金率回升 公司股基交易额同比下滑26.8%,市场份额由11年的1.7%降至1.65%,导致经纪业务收入下滑20%,收入占比降至历年最低的25.5%;公司营业部及交易额主要集中在福建省内,佣金率一直处于上市券商中较低水平,而12年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足,以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入,公司佣金率水平同比回升近9%。 投行业务具有明显区域性特征 IPO停发是造成公司12年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因,而债券承销业务表现出色,承销额同比增长119%;12年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%,公司投行业务具有较明显的区域特征,同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。 资产管理业绩优异 12年公司共有4只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5位,主动投资管理能力在业内处于较高水平;伴随资管产品业绩的优异表现,公司新成立3只集合理财产品,期末市值同比增长34%,受托资产规模同比增长6.3倍。 维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元,对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7倍,高于目前行业整体约34倍的PE估值水平,与市值相近的区域型券商平均估值水平相近,而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域,受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小,同时定增完成后将缓解净资本约束,利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:定增失败、IPO不放行。

事项:公司今日发布2012年报,实现收入281亿元,同比增长12.4%;归属母公司净利润6.97亿元或EPS=1.87元,同比增长15.3%;净利率2.48%,同比基本持平;净资产收益率23.1%,同比略降1.6个百分点,符合预期。 百货有质稳健发展,超市家电增长放缓 分业态来看,百货加强品牌管理,实现有质稳健增长,全年实现收入133亿元,同比增长17.2%,占比提升2个百分点至48.7%,且毛利率提升0.2个百分点;超市受制于CPI下行影响,收入增长9.2%,毛利率下滑0.22个百分点;家电加大包销定制比例,收入增长6.3%,毛利率提升1.36个百分点。 分区域来看,公司仍然以重庆为核心,辐射川贵地区,并首次进入湖北市场。 重庆实现收入221.7亿元,同比增长12.6%,毛利率提升0.3个百分点至12.9%;四川及贵州收入增长8.4%和17.5%,毛利率提升1.59和0.41个百分点。 人工成本仍然是主要费用压力 2012年公司整体毛利率提升0.42个百分点至14.97%,而销售+管理费用率亦上升0.38个百分点至11.5%。从费用明细来看,职工薪酬同比增长20%(员工总数增长8.4%,存量员工薪酬平均增幅约10%),人工费用率同比提升0.32个百分点至5.09%,仍然是最大费用压力;而另一方面,公司狠抓门店扭减控亏工作,折旧摊销、租金、水电气费、广告促销宣传等费用率同比基本持平,且同比扭亏为盈的门店多达10个,成效显著。 组织架构及人事任命完成,业务整合实质性推进 从经营数据来看,新世纪全年收入173亿元,净利润4.41亿元,净利率2.55%,ROE高达37.8%,且三大业态增速均超老重百3-5个百分点,而毛利率均大幅落后,一定程度上反映了事业部架构落实前,两者之间始终存在的竞争关系。 作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域龙头而言,百货15%、超市12%的毛利率水平,无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比,都有较为明显的差距(如永辉重庆区域毛利率约16%)。目前事业部组织架构及人事任命已基本完成,业务层面的整合将实质性展开,我们判断市场一直寄予厚望的整合效应,将于2013年起以渐进的方式逐步体现。 储备项目丰富,2013年扩张提速 截至2012年末,公司拥有门店268个,总建筑面积170万平米。随着整合推进,公司外延扩张也将全面提速。目前已公告的签约项目多达10个,总建筑面积30万平米,以租赁、三四线市场为主,且大多将于2013年内开业。除此之外,公司还有宜宾商都、渝北新商场、大竹林等联合建设大体量项目正在筹备之中。我们预计2013年公司新开门店15家左右,资本开支约10亿元。 上调13-14年摊薄后EPS为2.16和2.64元,维持推荐评级 考虑到公司业务实质性整合的提速,我们上调13-14年EPS为2.32和2.83元(定增摊薄后2.16和2.64元),现价对应13年摊薄后估值12.3X。公司手握51亿现金,是典型的资产富裕型公司,维持推荐评级! 风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。

2012年业绩筑底,2013年将恢复合理增长 2012年度业绩快报显示,实现营收27.3亿元,同比增长14.67%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长1.51%,EPS2.7元,业绩基本符合预期。 业绩增速较低主要是因为公司2012年在整体消费不振的环境下采取了较为激进的逆势扩张战略,进而导致费用大幅增加,预计增幅在50%左右,远高于收入增速。但自2012年中开始,通过严格控制费用支出和人员招聘、电商消化库存、订货会政策调整等方式来控制费用和改善经营状况,纠偏效果逐季显现。我们认为2012年是调整年,也是业绩筑底年,2013年业绩有望回到合理增长轨道,未来收入和利润有望匹配增长,达到行业正常水平。 外延扩张仍为主要业绩驱动力 我们估计2012年底终端规模在2800余家,在公司仍以抢占市场份额为主导的战略背景下,预计2013年仍将保持400-600家的开店规模,外延扩张速度在17%左右,一定程度上保障了收入的稳健增长。尤其是在经历了两年的去库存后,加盟商的拿货意愿有望增强。 2013年年业绩有望逐季回升,3、5月份是关键 由于终端消费仍未明显好转,以及春节减少发货的影响,费用支出仍会高于收入增长,我们认为2013年第一季度利润有下滑风险;后期随着加盟商去库存以及费用控制得当,业绩有望逐季回升。从逻辑上来看,公司业绩取决于加盟商订货意愿,加盟商的拿货意愿又与库存水平直接相关,因此3月份的大促值得关注,其效果将直接影响加盟商5月份的订货力度。 普惠性股权激励有助于保持团队稳定 公司于1月29日发布股权激励草案,拟向220名高管及核心技术人员授予股票期权350万份(分三期,共占总股本的2.49%),行权价格为43.49元,行权条件为以2012年为基数,2013-2015年净资产收益率均不低于16%,营收三年复合增长率15%左右。由于考核目标不高,我们更倾向于认为这种普惠性的股权激励更在于稳定核心团队;且行权价对市场有一定的支撑作用。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 由于收入增速略低于预期,费用支出略超预期,我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.70、3.08和3.65元(原盈利预测2.76、3.43和4.40元),对应动态PE分别为17、15和13倍。短期来看,始于2012年上半年的房地产销售持续升温对2013年业绩的滞后反应值得期待;长期来看,城镇化进程加快也提供了持续发展动力,我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展。当前股价仍处于历史低点,也较同行为低,具有安全边际,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:费用控制低于预期,高新技术企业复评未通过导致税率波动风险。

事件:公司发布重大订单公告,江阴兴澄特钢厂向公司采购连铸机中间包电磁感应加热成套设备1 套,总价款为1300 万元人民币,并预计将在2013 年内确认收入。 平安观点:中间包电磁感应加热系统为公司开拓40 亿以上新市场空间. 中间包电磁感应加热系统具有提高钢材品质、节能和提高产出率的效果,能显著增加钢厂生产效益,尤其对高端钢和特钢生产企业意义重大。此前由于国外技术封锁,国内钢厂几乎没有使用,中科电气研制成功并填补国内空白,将进一步提升公司核心竞争力。如果只考虑高端钢和特钢厂家的需求,我们预计该产品目前市场需求可能在40 亿元左右,未来随着钢厂向高端升级的需要,市场容量可能进一步扩大。 公司将重新进入高增长阶段. 此订单是公司继去年与首钢贵阳特钢厂之后的又一新大单,据公告称兴澄特钢是国内唯一一家采用过一套进口类似设备的钢厂,我们认为其向中科电气的采购代表了对公司产品的认可,对公司产品的市场推广具有积极重大意义。由于技术难度较高,我们预计今后至少2~3 年时间公司都将垄断该产品市场,高毛利将得以保持。我们预计公司今年可能有6 套左右的中间包电磁感应加热系统可以确认收入,或将贡献约0.30 元的EPS。 传统业务有望保持稳定. 我们预计公司传统产品方圆坯电磁搅拌器今年收入可能会下滑,但因收入占比下降和毛利率较低,对总利润的影响程度也在降低;板坯电磁搅拌器的行业配置率目前较低,我们预计今年有可能小幅增长,其毛利率或将保持在58%左右的高水平。因此,我们认为今年电磁搅拌器的总收入可能会基本保持稳定。 盈利预测与估值. 由于我们预计公司今年可能确认更多的中间包电磁感应加热系统订单的收入,我们上调2013 和2014 年EPS 预测为0.86 和1.07 元;扣非后为0.58 和0.82元,增速分别可达93%和41%,对应当前股价2013 和2014 年PE 为22.2 和15.7 倍。我们认为公司将重新进入高增长阶段,上调目标价为18 元,虽然前期涨幅较大,但目前还有39%的上涨空间,因此维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示. 1、中间包加热系统订单获得及交付低于预期;2、钢铁行业持续恶化。

事项:上汽集团公告其2月产销数据,2月上汽集团销量同比下降2%为36万辆,其中上海大众、上海通用销量分别同比13.4%、-0.5%为11.7万辆、10.6万辆。2013年前两月上汽集团累计产量、销量分别同比增17.3%、16.8%,其中上海大众销量累计同比增30%、上海通用销量累计同比增14.3%。 平安观点: 乘用车依然处于景气上升期,作为国内乘用车龙头的上汽集团表现继续优于行业,我们维持对其合理动态PE有望达10倍的判断。 根据乘联会数据,2月份狭义乘用车终端销量同比基本持平,由于今年2月有春节,因此工作日同比减少。乘用车1-2月批发销量同比增20%。 2月份日系车企市场销量同比环比均大幅下降,非日系乘用车销售势头良好。1月底合资乘用车及自主乘用车渠道库存系数分别为1.08、1.09,为合理偏低水平。 上海大众1-2月累计销量增30%,表现继续超越行业 2013年上海大众A级新车较多,多款新车同平台并模块化采购,单车利润将显著高于上一代产品;B级车及SUV地位稳固,还将贡献一定增量。 全新桑塔纳仍处于爬坡期,据乘联会终端数据2月销量为5961台,据了解较多4S店现车数量不足,上海车展前同平台的斯柯达Rapid将上市两款全新入门级A级车将在2013年下半年成为上海大众新增长点。此外2013年上海大众还将推出斯柯达SUV及两厢版朗逸。 上海通用新车型销售势头良好 上海通用汽车2013年前两月累计销量达到267546辆,同比增长14.3%;截至2013年2月底,在实现600万销量后仅仅不到9个月的时间里,上海通用汽车累计销量又突破700万大关,再度刷新国内乘用车销售增长纪录。 别克品牌在2月初迎来2013年首款上市车型新凯越,2月底新凯越已开始陆续到店交付消费者。2月双君销量同比增2.2%;英朗XT与GT销量同比20%;别克GL8销量同比增11.1%为5072辆,继续领跑大型豪华MPV市场;昂科拉2月销售5437辆。 2月雪佛兰的两款中高级车型迈锐宝和科帕奇均实现了销量同比增长。迈锐宝2月销量6939辆,同比增长108%。2013款迈锐宝2月下旬上市,全系配置升级,并全新推出一款1.6TAT舒适版车型。科帕奇2月销售2462辆,同比增长17%豪华品牌凯迪拉克2月迎来重磅车型全新豪华轿车XTS的上市,作为上海通用汽车未来5年豪华车战略的首款重量级新品,凯迪拉克XTS搭配的发动机2.0T和3.6L均为“全球十佳”动力总成。首批新车预计三月上旬陆续交付消费者。凯迪拉克运动型豪华SUV全新SRX在全面升级上市后2月销量达2086辆,实现同比37%环比45.5%,它将携手全新XTS共同推动凯迪拉克品牌在2013年实现新的增长。 估值偏低,维持“强烈推荐”及22元目标价 维持上汽集团2012年、2013、2014年EPS盈利预测为1.93元、2.19元、2.60元,并预测1Q13EPS同比增15.3%为0.59元。维持对上汽集团的“强烈推荐”评级。 风险提示1)自主品牌乘用车可能库存偏高有待消化;2)部分车型产能偏紧,供求不平衡。

事项:红宝丽控股子公司南京红宝丽新材料有限公司“年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目”之第二条连续生产线安装调试完毕,并投料试产成功,生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品,产品阻燃各项指标复合达到A级标准。至此,年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务,形成年产750万平方米的生产能力。 平安观点:公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长. 2012年12月,国家公安部消防总局发布文件取消65号文件,聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言,性价比最高,B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。 公司第二条500万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后,公司目前具有750万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40元/平方米左右(按照2CM厚度计算),毛利率30%左右,通过经销商销售为主,根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况,公司未来择机再投产2条共计750万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。 公司EVA2013年预计开始实现大规模销售. 公司太阳能电池封装EVA膜产能为1200万平方米/年,产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证,2013年随着光伏行业触底回暖,公司EVA胶膜有望实现年销售量超过200万平方米。 公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能. 公司超募资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年1季度投产,届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨,预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长,出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后,2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升,足以消化6万吨新增产能,未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13%~16%水平。 异丙醇胺国内市场启动助销量逐年提升. 2012年公司异丙醇胺产能为4万吨/年,2012年受欧洲债务危机影响,给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012年异丙醇胺销量为3.2万吨左右,国内销售占比达到30%左右,未来随着国内逐步市场启动,异丙醇胺销量稳步提升,毛利率维持在25%左右水平。 盈利预测与投资建议. 公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下四个方面:(一)1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放;(二)光伏行业见底回暖后,EVA胶膜产销量大幅提升;(三)6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产;(四)4万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期,我们上调公司2013年和2014年业绩,预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为42、24、18倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速放缓,冰箱等下游需求低迷;聚氨酯板材推广进度低于预期。