投资要点 事件: 东方园林(以下简称“乙方”)与湖州吴兴西山漾建设投资有限公司(以下简称“甲方”)、中融国际信托有限公司(以下简称“丙方”)于2014年6月9日完成了《金融保障湖州东部新城核心区生态景观建设实施之合作协议》的签署,合同总金额为1.79亿元,工程建设期暂定2013年至2015年。丙方(中融信托)设立财产权信托向甲方(吴兴)提供不超过人民币2亿元的信托融资,甲方承诺融资资金将优先用于支付乙方工程款。 点评: 单纯从合同规模而言,本合同的执行对于公司2014年的业绩影响有限。 我们更倾向于认为这是东方园林对于此类金融保障模式的一次积极的尝试。湖州东部新城核心区生态景观建设工程项目合同总额为1.79亿元,工期约为12个月,对于东方园林2013年接近50亿的营收而言,本合同的执行对于公司2014年的业绩影响有限。我们认为,这是公司对于此类金融保障模式的一次积极的尝试,因此公司更愿意去承接体量中等的订单。 在本项目中,东方园林创造性地在市政园林工程项目中引入金融保障模式,有望为市政园林项目的承接模式提供新的参照。项目的具体运行流程如图1所示。具体而言,甲方将湖州吴兴区人民政府的应收账款债权作为抵押,向丙方“中融信托”融资作为湖州东部新城核心区生态景观工程项目的投资资金,且承诺融资资金将优先用于支付乙方东方园林的工程款。东方园林在市政园林工程项目中引入金融保障模式是双赢的选择:一方面为地方政府城投公司解决了融资的问题;另一方面保障了施工方东方园林的回款问题。我们预计这种带有金融保障模式未来将为市政园林项目的承接模式提供新的参照。 园林工程板块在2013年下半年估值的大幅回落(图2),我们认为主要原因包括:(1) 2013年上市园林企业业绩普遍低预期。受地方政府债务审计的影响,上市园林企业,尤其是以承接市政园林项目为主的上市园林企业2013年业绩普遍低于预期;(2) 地方政府债务高企的背景下,市场对于园林股未来在市政项目上业绩的可持续性表示担忧,本质上是对于市政园林项目BT 模式的不认可。2013年是市政园林需求爆发的一年,上市园林企业大单频签。 然而在地方政府债务风险累积的背景下,市场开始担忧园林企业的回款问题,进而开始担忧园林股未来在市政项目上业绩的可持续性,从而导致了2013年下半年园林股估值的大幅回落。 我们认为,如果东方园林提出的金融保障模式能够广泛地应用于市政园林项目中的话,那么市场对于市政园林项目BT 模式背后回款的担忧将得到缓解,园林股有望迎来估值的回升。 (1) 金融保障模式的引入可能会在一定程度上影响园林企业的净利率,但是可以加速园林企业的周转速度,因此我们认为本质上并不会对园林企业的盈利能力产生影响;(2) 如果地方政府能够允许此类金融保障模式广泛地应用于市政园林项目中的话,那么市场对于市政园林项目BT 模式背后回款的担忧将得到缓解,园林股有望迎来估值回升。 盈利预测与估值:我们暂时维持公司2014-2016年的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.70元、2.04元、2.34元,对应PE 分别为14倍、12倍、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府支付能力风险,BT 项目施工进度不达预期、BT 项目回款风险

投资要点 近日, 我们调研了华峰氨纶,与公司管理层就公司氨纶业务发展规划、行业发展动态、以及其他业务拓展情况等进行了交流,核心观点如下:上半年氨纶行业运行平稳,未来仍有较大发展空间。2013 年受益于需求增长较快(20%以上)以及国内新增产能较少,氨纶行业景气良好。2014年年初至今氨纶行业运行基本平稳,细旦丝行情较好,市场价格维持平稳,而40D 价格略有走弱。同时由于资金偏紧,下游环节库存较少。考虑到40D 及粗旦丝传统旺季在下半年,预计届时需求将有所回升,可望带动价格走强。 长期看,氨纶行业未来需求增速可望维持在7~10%,随着高档、弹性面料需求提升,以及卫生、工业领域氨纶应用的推广,仍有较大发展空间。而供应端看,大企业在成本控制、技术实力、节能减排上的竞争优势日益凸显,未来供应格局可望向大企业集中。2014 年国内氨纶行业主要新增产能包括福建恒申1-2 万吨、泰和新材0.8-1 万吨、华峰氨纶3 万吨,预计均在今年四季度左右投产,因此2014 年氨纶供应增量预计仅1 万多吨,而2015 年上述投放产能可望逐步被增长的需求所消化。 华峰氨纶竞争优势突出,做强氨纶主业是公司首要发展战略。华峰氨纶在国内氨纶行业具备产品品质领先、成本控制能力强、技术研发体系完善、节能减排技术领先、管理能力较强等综合竞争优势。从产品结构和规模上看,公司的主要竞争对手是韩国晓星,尽管晓星在部分差异化品种上具有一定优势,但依托设备新、能耗低(技改)、原料集中采购等,公司成本比晓星约低5%,同时普遍低于国内其他生产企业。据我们初步估算,公司单吨盈利比行业平均约高出1000-2000 元。 未来华峰氨纶将继续把做大、做强氨纶业务作为公司首要战略。公司重庆基地建设稳步推进,一期3 万吨项目设备逐步到位、将进入安装阶段,预计有望于10 月投料试产;二期3 万吨正在规划中,预计根据一期产销情况在2015年以后投产。重庆基地享有政策优惠,且土地、基建投资、人工成本较低,经公司初步核算,新产能满负荷运行的平均成本可望较公司现有产能低4000-5000 元/吨,产能投产后公司成本优势有望进一步扩大,另外重庆产能70%为细旦差异化品种,市场需求和盈利能力也将优于常规产品。此外,华峰氨纶还将继续推动公用工程配套、添加剂研发、产品差异化等方面进程,氨纶主业的竞争优势将延续强化。 适当推进相关多元化发展,成为长期潜在增长点。公司在做强主业的基础上,近年来也不断推进多元化发展。公司辽阳苯深加工项目已经进入建设后期,预计8 月能够建成完工。项目充分利用了当地苯资源丰富的优势,且与亨斯曼签订了长期供货协议,投产后销售和利润较有保证。该项目的运作经验也可望为公司将来产业链向下游聚酰胺延伸提供可能性和必要准备。聚氨酯固化道床项目由中国铁道科学研究院铁道建筑研究所牵头,与上海华峰新材料研发科技有限公司合作开发,华峰氨纶为该项目的原料配套供应商。项目产品目前已经研发成功并完成了初试,尽管后续试验、国标建立和应用推广仍需要时间,但该项目市场空间大,可望为公司长期发展开拓更广阔的空间。 此外,公司在其他新材料应用开发上也有所储备。上述项目的推进可望成为公司长期潜在增长点。 维持“增持”评级。华峰氨纶是国内氨纶龙头企业之一,同时通过相关产业的多元化发展将业务拓展至新材料领域。公司的核心竞争优势包括1)氨纶主业具备生产规模大、成本控制能力强、节能减排优等综合优势,产品盈利能力全球领先,后续重庆项目投产,有助于公司进一步降低生产成本、提升产品差异化率和竞争力;2)公司在新材料领域具备与集团业务协同发展的优势,公司控股股东华峰集团在聚氨酯材料领域具有深厚的发展基础,华峰氨纶后续在固化道床等新材料项目上将与集团业务实现协同,有助其在新材料领域打开新的成长空间。 2014 年我国氨纶供应增量有限,需求平稳增长,行业景气有望维持良好,有利于公司业绩延续较快增长。而华峰氨纶辽阳苯深加工项目预计于下半年投产,将提供新的利润增量;固化道床项目将推动公司向聚氨酯新材料领域发展,可望为公司打开更广阔的发展空间。我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为 0.65、0.86 和1.03 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;多元化项目进展低于预期的风险。

投资要点 事件: 公司与深圳市和而泰智能控制股份有限公司签署《智能家居战略合作框架协议》,拟研发生产系列科学睡眠与智能卧室产品。 点评:公司作为卧室家居产品领域的龙头企业涉足智能家居领域,将强化公司作为国内睡眠产业领军地位,并在未来有望实现商业模式重塑。此次合作深化我们之前对于喜临门成长逻辑的认识。公司中期目标是床垫行业品牌消费龙头,远景是成为基于产品的睡眠健康产业数据服务商。 公告内容:1)拟共同研究开发生产系列化科学睡眠与智能卧室产品,含睡眠状态、生命特征、睡眠质量监测类产品系列,助眠、睡眠环境营造、智能寝具类产品系列,以及针对妇女、儿童、老人、病人等特定人群的智能睡眠监控系统与管理系统。2)本次合作开发相应云监测与云技术分析平台。 涉足智能家居领域重塑商业模式,喜临门有望实现价值链再造。公司在公告中提到,深圳和而泰公司作为智能卧室系统的唯一云服务提供商,为喜临门以及用户提供相应的产品在线监控服务以及基于网络平台和大数据、云计算技术的后续增值服务。基于互联网时代的产品思维,喜临门未来存量床垫客户的不断增长将带来永续的有关睡眠健康的大数据,有望基于大数据应用从长期实现睡眠产品提供商到睡眠产业服务商转变,从赚产品制造流通的一次性增值到获取用户生命周期里睡眠健康服务需求折现。 未来喜临门有可能建立专属移动互联入口平台,使得用户能够获得基于喜临门智能卧室产品的健康睡眠数据反馈。此次智能卧室系统是目前国内首次涉足健康睡眠数据管理领域,我们认为基于移动互联的入口平台搭建是未来衍生增值服务的关键所在。喜临门作为国内睡眠产业的领军企业有望在健康睡眠数据管理领域奠定先发优势。公司一方面可以基于睡眠健康大数据分析有助于床垫设计以及供应链营销上实现精准定位,另一方面可以与有关健康卫生机构合作,为喜临门床垫用户提供价值增值服务,使得用户逐渐习惯基于喜临门移动互联平台进行健康睡眠管理。据统计我国成年人失眠比例高达38%,远高于世界平均水平。基于睡眠数据的大数据应用以及流量变现将是喜临门商业模式重塑的核心。 借助智能床垫进军智能家居,床垫功能性属性有望得到强化。功能性是床垫区别于其他家居产品的重要属性,实际上优质床垫对于人体健康睡眠具有重要意义。本次喜临门联手国内顶尖智能控制系统解决方案提供商和而泰研发科学睡眠和卧室产品,消费者有望从直观以及实际角度认识优质床垫与睡眠健康之间的联系。智能卧室系统给喜临门在品牌床垫营销以及睡眠理念引导方面带来溢出效益。 我国目前的床垫消费主要还是新增需求而不是更换需求,一直以来我国床垫消费与健康睡眠理念还是有一定距离,集中表现在我国床垫更新频率较低。我们判断我国床垫行业集中度提升的重要途径有两方面,首先是品牌床垫渠道下沉对于区域性床垫品牌形成挤出效应,另一个重要方面就是品牌床垫企业通过科学睡眠理念的引导不断强化床垫功能属性,未来存量床垫的替换需求启动预示着集中度提升的拐点到来。 维持买入评级。公司着眼于未来睡眠产业,而不仅仅是寝具制造销售。喜临门的中期目标是成为床垫行业品牌消费龙头,远景是从寝具制造企业转变为基于寝具的睡眠产业增值服务商。看好公司未来商业模式重塑带来盈利能力提升以及市场空间拓展带来的巨大成长性。 风险提示:技术研发风险、管理风险

事件:华邦颖泰发布公告,全资子公司重庆华邦制药有限公司于近日获得国家食品药品监督管理总局颁发的注射用甲泼尼龙琥珀酸钠的《药品注册批件》。 点评: 获新产品《药品注册批件》,有利于拓展医药业务发展空间。公司此次获得注射用甲泼尼龙琥珀酸钠的《药品注册批件》,后续待公司甲泼尼龙注射剂生产线GMP 认证通过,该注射剂新产品即可生产销售,预计产品有望于2014 年底或2015 年正式上市。注射用甲泼尼龙琥珀酸钠为抗炎、抗过敏的全科用药,具有抗炎效果好、起效快的特点,主要用于严重危重期疾病的急性治疗,是目前临床上主流的皮质类固醇注射剂,已经有十多个省纳入基药市场,其原研企业辉瑞的国内市场规模在10 亿元以上,估计中国市场总容量约13 亿元。公司甲泼尼龙新产品的上市有助于其产品由皮肤等专科用药向全科用药发展,打开医药制剂业务的市场空间,此外公司新产品可望借助招商代理模式推广销售,有望较快打开市场。 后续多个储备产品,将为公司医药业务内生增长提供持续动力。除甲泼尼龙注射剂外,公司全科用药领域还有多个储备产品,有望于近年上市,如倍他米松(预计三季度拿到批文)、莫西沙星片(预计今年底至明年拿到批文)等。这些新产品的上市,将进一步推动公司医药业务的内生性增长;而长期看,公司在降血脂、降血压、脑梗和心梗等心血管领域立项了多个大品种,随着在研产品陆续上市,子公司华邦制药有望从以皮肤和结核为基础逐步过渡成为布局皮肤、结核、全科、心血管用药等诸多领域的综合性制药企业,为公司医药业务持续增长提供动力。 重申“买入”评级。华邦颖泰是医药、农药双轮驱动型企业。在农化领域,公司具备开阔的国际视野和突出的全球市场开拓能力,随着国内产业链逐步完善及国际终端渠道构建,长期成长空间广阔;在医药领域,公司正逐步从皮肤专科向全科、心血管等多个领域用药发展,市场空间将不断得到拓展,此外皮肤用药OTC 市场的开拓、收购百盛药业股权后协同作用的发挥也是公司医药业务的重要增长点。我们看好公司医药、农药业务未来发展,维持公司2014-2016 年EPS 为0.84、1.12 和1.40 元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:新品推广或后续新品审批进程慢于预期的风险;农药生产基地整合进度慢于预期的风险。

事件: 公司公布非公开发行股票预案,拟募集资金总额4.5亿元,发行价格不低于7.89元/股,用于投资“武汉华艺柔印环保有限公司包装一体化预印项目”、“滁州华艺柔印环保科技有限公司环保预印新建项目”和“佛山合信包装有限公司纸箱新建项目”。 点评: 募投项目成长空间广阔,并有助于优化资本结构:我们认为,三大募投项目成长空间广阔,募投项目投产后,也将使得当地基地由厂房租赁到自有的模式;此外,公司资产负债率已达55%,定增实施将有助于优化公司资本结构。 1)武汉华艺柔印项目:在武汉市黄金口都市工业园区建设该项目,据了解该地区对包装需求量正逐步加大,仅电子、食品和饮料行业对瓦楞纸箱的总需求比例就超过50%以上,该基地有望凭借领先柔印技术,通过包装一体化模式享受地区旺盛的包装需求。 2)滁州华艺柔印项目:主要在安徽全椒经济开发区内建设该项目,据了解目前多家国内食品、电器、电子工业处于基地辐射范围,据了解,滁州市150公里范围彩色包装需求超过50亿元,包装需求非常旺盛。 3)佛山合信项目:主要在佛山海尔创新产业园建设该项目,主要服务于海尔佛山基地的包装需求,并且我们认为,广东省巨大的包装市场需求将为该基地发展提供较大的成长空间。 “集团化、大客户”战略逐步得到验证,已进入业绩收获期:公司下游客户以食品饮料、家电为主,我们认为,下游行业集中度较高决定了公司全国布局标准化工厂的经营战略可行、有利,并且这将构建公司持续开拓客户的竞争优势;目前公司全国布局已基本完成,预计未来通过持续业务开拓,有望通过产能利用率提升实现收入和毛利率提升,加上明显的规模优势有望降低费用率,进而驱动公司业绩实现较快增长。 行业集中度提升将培育成长股土壤:与国外瓦楞行业较高集中度相比,我国前十大企业市场份额却不达10%,我们认为,无论从瓦楞行业供给面还是需求面角度来看,行业集中度提升是必然趋势,这也将为具备竞争优势的瓦楞纸箱企业获得长期的成长空间;目前类似于合兴包装全国布局的瓦楞纸箱企业数量较少,更多的为区域性或者更小规模的瓦楞纸箱企业,因此我们认为,公司竞争优势明显,能够享受行业集中度提升带来的成长性。 维持“增持”评级:我们认为,本次募投项目成长空间广阔,投产也有助于提升公司盈利性,并且定增方案也将改善公司资本结构;从公司成长逻辑来看,第一阶段全国布局的资本投入期已基本完成,并且公司凭借全国布局标准化工厂将满足行业集中度较高的下游行业内在需求,未来通过产能利用率提升确保业绩保持较快增长,我们预计14、15、16年EPS为0.35、0.47、0.66,对应PE为26X、19X、13X。 风险提示:1、竞争格局出现恶化;2、原材料价格大幅上涨

事件: 1、永泰能源公布《2014年度非公开发行股票预案》,拟非公开发行不超过50.8亿股,募集不超过100亿元,发行价格为1.97元/股,其中控股股东永泰控股认购25.4亿股,西藏泰能、山东诺德各认购7.6亿股,襄银投资、南京汇恒各认购5.1亿股。非公开发行募集资金将用于收购华瀛石化100%股权以及偿还公司及全资子公司债务。 2、公司于2014年6月9日与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 点评: 在煤炭市场低迷之时,公司主动实施二次战略转型,由相对单一煤炭主业向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的多元化产业转型,并实现跨区域能源产业布局。我们看好永泰的外延成长性,维持“增持”评级。 定向增发进军油品调和加工及能源仓储物流行业 本次定向增发拟收购的惠州大亚湾华瀛石化公司成立于2005年,其规划建设的惠州港燃料油调和配送中心码头工程项目已获得国家发改委批复,项目拟建设1个30万吨级油品码头、3个2万吨级燃料油出运码头以及配套的工作船码头、环保船码头,115万立方米油品储罐(其中59万立方米拟建设保税油库)。 预计项目建成后,公司将拥有华南最大的30万吨级民营公众油品码头,且具备完整的大型接卸装船设施、进出港口码头和大型仓储油库,可承担珠三角海上过驳油品的中转任务。 (1)燃料油调和配送中心项目:该项目建设地点为惠州大亚湾芒洲岛,项目一期建设115万立方米油品存储及配套设施,建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1000万吨,动态仓储能力1000万吨。项目已在广东省发改委进行基本建设投资项目备案,目前处于设计建设阶段,总投资金额预计约14.68亿元,拟于2015年底投产。 (2)燃料油调和配送中心码头工程项目:该项目在芒州岛建设1个30万吨级油品泊位,近期设计年接卸能力1100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,总投资金额预计约15.65亿元,拟于2015年底投产。 (3)燃料油贸易业务:华瀛石化拟自2014年下半年起开展燃料油贸易业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油,开展相关贸易业务,提升收入及盈利水平。 探索布局新能源汽车领域 永泰能源6月9日与泰坦能源公司签署《战略合作框架协议》,拟通过子公司深圳永泰能源发展有限公司与泰坦能源公司子公司珠海泰坦电力电子集团有限公司共同出资成立合资公司(永泰持股90%)。合资公司旨在开展城市公交、出租、公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发、建设、系统整合和整体运营,并积极拓展上下游产业链,具体商业模式可以采用城市电动公交车BOT、城市电动乘用车共享或其他适当的模式。 泰坦能源公司成立于1992年,为香港联交所主板上市企业(港股代码:02188),是目前国内电动汽车充放电设施的领先者,技术实力雄厚。除继续做好充放电设备供应商的角色之外,泰坦也在积极探索电动汽车推广及运营的商业模式,并在有关城市已经开始进行了项目的规划。 此次合作是永泰能源在新能源领域进行战略布局的重要突破。永泰将发挥自身的资源整合能力和优势,整合新能源汽车上下游资源,打造新能源汽车技术研发、生产制造、城市电动公交营运以及充放电基础设施等为一体的综合平台,实现公司向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”多元能源产业化发展战略转型。 维持评级:增持。不考虑本次定向增发及资产收购计划,预计永泰能源2014-2016年EPS分别为0.07元、0.08元和0.09元(按送股后最新股本计算);若考虑资产收购,则此次增发股份将达到50.8亿股,因上述资产暂未能体现盈利能力,故短期将摊薄EPS。预计华瀛石化投产后,将贡献2亿元净利润,增厚EPS0.06元,在煤炭市场下行周期中亦能增强公司盈利的稳定性。我们看好永泰能源强大的资源获取能力,其“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的战略布局已具雏形,未来永泰将发展成为综合性能源集团,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;定增收购及新能源合作项目存在不确定性。

投资要点 事件:美的集团股份有限公司拟向无锡小天鹅股份有限公司全体流通股股东发出占总股本20%的收购要约,以进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力(具体见表1)。 点评: 要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位确立。美的集团原先直接及间接持有小天鹅40.08%的股权,本次要约收购若全部完成,美的集团持股比例将达到60.08%,接近持有“合肥美的”的股权比例。我们认为要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位将确立。 要约收购完成后我们或将看到公司业务更积极的变化。我们在以往的报告中多次强调,公司的内部效率的明显提升。不过,在美的调整并发力市场以来,洗衣机业务确实是明显落后于美的系下其他业务,此次要约收购或许能够对此进行解释。美的在收购书中明确提出要约收购后,将进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力。我们认为公司在经过近两年的恢复已具备能力,要约收购后我们或许将看到公司业务更积极的变化。美的此次收购15%的溢价率便是对公司价值的认可。 投资建议:我们认可公司在新战略道路上的持续努力,内部效率的提升在13年的报表上已经得到充分体现。一季度公司毛利率、净利率大幅提升表明公司已进入收获期,我们也在一季报的点评中上调公司评级至“买入”。此次要约收购后公司作为洗衣机核心资产的地位确立,后期我们或将看到公司业务更积极的变化。我们暂时维持公司2014-2016年0.95元、1.14元、1.37元的EPS预测,目前股价对应PE为10倍、8倍、7倍,要约收购价对应PE为11倍、9倍、8倍,维持公司“买入”评级。此外,此次现金要约收购若全部完成,将美的14年EPS由2.27元增厚至2.30元,继续推荐“美的集团”。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

投资要点 事件:近日,乐普医疗公告控股股东中国船舶重工集团公司第七二五研究所和中船重工科技投资发展有限公司(七二五所和科技投资公司以下合称“出让方”)拟转让持有的本公司股份,及股东蒲忠杰通过资产管理计划增持公司股份事宜。 点评: “国退民进”,公司治理进一步理顺:在本次的股权转让中,出让方共转让上市公司14.58%的股份,其持股比例从交易前的43.26%降至交易后的28.68%。公司创始人参与投资的资产管理计划“共赢2号资管计划”(以下简称“共赢2号”)受让出让方持有的4530万股,占上市公司总股本的5.58%。此前,蒲忠杰通过参与投资的兴全特定策略18号分级资产管理计划(以下简称“策略18号”)增持了公司3.05%的股份,而本次交易完成后,蒲忠杰、一致行动人WP Medical Technologies, Inc.、蒲忠杰先生参与投资的策略18号及共赢2号将合计持有本公司29.30%的股份,已经超过了出让方在交易后所持有“国有股”的股权比例。值得注意的是,与上次通过策略18号增持公司股份不同,本次共赢2号全体委托人一致同意委托蒲忠杰为该计划的投资提供投资建议(此前的兴全资产管理计划中规定,资管计划存续期内,该资管计划的资产管理人兴全基金将独立管理和运用该资管计划的财产,上述所买入股权的相关权利也由资产管理人兴全基金合理行使),同时也明确了其通过策略18号对公司拥有的权益,显示出未来公司创始人及经营团队对公司的控制力将进一步增强,公司股本结构中国资持股较高而创始人实际控制股权偏低的问题得到了解决,公司治理进一步理顺,市场对创始人团队对公司经营控制权的担忧也将逐步消除,同时国资股东连续两次的股权转让后,民营资本的话语权也在加大,也将为公司未来的经营注入新的活力。 支架业务逐步见底,招标进度决定药品业务经营:市场竞争激烈及高值耗材集中招标采购工作降低了公司支架产品的盈利能力,而这一影响仍在逐步传导至公司(从招标价格下降到公司通过返利变向降低出厂价有一定时滞)。但实际上,由于Nano 产品中标价格相比传统产品有20%左右的溢价,其稳步增长已经部分抵消了由于价格下降对支架业务经营业绩的冲击。我们预计2014年全年随着高毛利产品Nano 占比的继续提升,全国范围内省级高值耗材招标的陆续结束,支架价格有望触底,预计未来支架业务下滑幅度将逐步收窄直至企稳。而从中期来看,公司也已经开始顺应政策导向积极发展基层市场,积极推进和县级医院共同建设心脏介入中心的模式,通过设备投放和医师培训力图在硬件和软件方面解决PCI 手术的供给问题,通过基层市场的逐步培育为支架业务提供继续成长的动力。药品方面,由于目前各省招标进度普遍延后,新帅克氯吡格雷的上市销售也受到了影响,盈利规模仍然较小。 但展望全年,随着各省基药招标进度的加速,从已经完成的省份来看,新帅克中标情况整体较为理想,已经在安徽、山东、青海、云南、广东、重庆、新疆及全军系统中标,预计能够为公司提供一定的成长空间。作为市场新进入者,公司对于价格体系的依赖程度较低,因此在未来陆续开始的各省招标中有望持续中标,而能否完成此前制定的销售目标,招标推进的节奏则成为了最关键的限制性因素。此外,公司也在积极拓展非PCI 手术市场,如冠心病、脑卒中等领域的应用,在各省积极布局25mg 的代理销售,针对基层市场进行市场推广,创造新的增长空间,PCI 与非PCI 领域同时开拓。 新产品研发稳步推进,子公司经营稳健:公司新产品研发稳步推进,完全可降解聚合物支架预计2014年二季度内可启动临床试验;植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利;肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验,试验进展正常;乐普药业心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片的新药临床试验申请正在待审中。其中,完全可降解支架预计将在3-5年之后为行业带来又一次发展机遇,同时也会打破现有的竞争格局,为公司支架业务带来又一次重大的发展机遇。子公司方面,乐普医疗科技在去年实现扭亏为盈后,今年继续保持上升势头。上海形状、北京思达等子公司产品销售已经较为成熟,整体经营稳健。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.52、0.67、0.84元,对应动态市盈率分别为42、32、26倍。我们认为公司支架业务随着价格的逐步触底以及高毛利产品占比的上升将逐步止跌企稳,新帅克的氯吡格雷随着2014年各省基药招标进程的加速有望逐步放量,其他产品如封堵器、心脏瓣膜、血管造影机等维持稳健增长,新产品双腔起搏器和肾动脉射频消融有望在2015年开始贡献业绩。股权结构变动后,公司治理进一步理顺,长期成长空间有望逐步打开,公司在未来外延式并购方面的潜力也值得期待。总体而言,公司经营层面最坏的时刻已经过去,未来趋势逐步向好,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:高值耗材招标政策出现变化,药品销售低于预期,新产品上市进度低于预期

投资要点 预计4、5月份公司订单情况显著好转。一季度公司新签订单金额增长14%,但随着下游需求企稳回升,4、5月显著大幅改善,预计1-5月新签订单金额同比增长超过30%,订单增量主要来源于变形高温合金盘锻件和粉末高温合金涡轮盘。我们预计公司下半年订单保持30%左右增速的概率较高,随着中航系航空发动机业务的布局调整接近尾声,预计投资将逐步启动,由于航空航天领域的需求占比高达50%左右,下游航空航天发动机需求启动有望带动公司订单继续高速增长。 受益镍价上涨。历史上来看,镍价上行周期对公司订单量和盈利都有积极的作用,主要体现在:(1)在镍价上涨周期中,下游客户积极备货;(2)公司定价主要是按照毛利率加成的方式,在价格上涨周期单位毛利有所扩大。而且公司在本轮镍价上涨还未传导至中间品时,积极扩大高温母合金、大棒材等产品的备货,现在能够享受低价原材料库存的成本优势。 高端模具钢市场开拓顺利。公司生产的特种模具钢也是针对进口替代的高端市场,尚未开始批量生产代理商已经积极订货了,在手订单充足,该项目将于月底投产。 公司是我国高端高温合金的龙头企业,军用和民用空间广阔。预测公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.62、0.73元,公司二季度有望迎来业绩拐点,并受益于有望出台的航空发动机重大专项规划,给予“增持”的投资评级。 风险提示:航空发动机下游需求迟迟未能启动

事件: 公司6月9日发布公告,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买斯迈得合计100%股权,共支付交易对价为1.8亿元,其中,以现金支付7978万元,剩余部分1亿元以发行股份的方式支付。另外,公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过5996万元。 斯迈得承诺2014年、2015年、2016年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币2,800万元、3,200万元、3,500万元。 点评: 本次收购是行业进入整合阶段的表现:LED封装环节在LED产业链上议价能力较弱,是LED产业链上竞争最激烈的一个环节,从2013年年报及2014年1季报中,我们可以看到LED封装企业受竞争激烈影响,利润增长低于收入增长,因此行业内较小公司经营状况变差,行业进入了整合的阶段。上市公司因具有较强的行业地位和现金流而具有更好的整合能力,鸿利光电对斯迈得的收购我们认为是行业进入整合阶段的一个表现,具有更好整合能力的公司将会胜出,我们看好鸿利光电在封装环节的竞争力。 与斯迈得在技术和客户上与公司形成互补,加强公司竞争力:斯迈得在LED封装领域,特别是在照明级白光和EMCLED领域,有着丰富的经验积累和技术储备。双方在生产技术、产品结构、销售渠道等方面均具有较强的互补空间。本次交易有助于鸿利光电优化产品结构,完善业务链条,抢占发展先机,进一步巩固和加强公司在白光LED行业的领先地位,稳步推进公司长期发展战略。当然,斯迈得资产负债率较高也需要关注。 推荐鸿利光电的逻辑:1)2014-2016年是LED照明黄金发展期,公司主营主要为LED照明的封装和应用,将会充分受益行业成长。2)我们判断未来几年LED在汽车照明领域将会迎来较好的成长,公司子公司佛达在开拓汽车照明国际市场也有不错的进展,汽车照明进入门槛较高,毛利率水平高,公司汽车照明业务的持续增长有助于公司整体盈利水平的提高,公司2013年佛达已经实现收入6700万,同比增长45%,我们对公司汽车照明业务的发展非常看好。 盈利预测及投资评级:基于本次收购对公司的协同作用和汽车照明业务的良好发展,我们维持公司“增持”评级,2014-2016年EPS为0.40、0.51和0.65元。 风险提示:价格跌幅超出预期;增收难增利;整合效果不及预期。

事件:公司于2014 年6 月8 日发布重大资产重组草案,公司拟收购天马集团68.48%股权,支付对价合计3.49 亿,为4380 万现金并以14.77 元/股向原股东发行2069 万股。收购完成后公司将持有天马集团100%股权。 点评: 股东利益得到统一,业务协同效果有望放大。本次交易后,长海股份持有天马集团100%股权,天马管理层(通过“常州海天”持有1.48%长海股权)、天马玻纤制品的贴牌厂商(通过“常州联泰”持有1.71%长海股权)成为长海股份股东。利益统一到上市公司层面,利于更深层次的整合和业务协同。 天马经营上抓优放劣,业绩改善趋势和空间明显。公司2012 年参股天马之后,通过外包缝编毡等低端产品的加工、加大高端产品的自主生产和置换高息贷款等方式,有效提高了天马的经营效益。从天马的营业利润来看,2012 年为-551 万,2013 年为88 万,2014 年1~4 月29 万。2014 年天马或有多个高端产品投放,业绩改善空间明显。 备考业绩增长较快,彰显公司信心。根据公告资料,2014 年天马集团备考净利润达到2590 万,2014 年备考合并净利润达1.65 亿,增速达46%。 结合目前玻纤行业所处的环境,我们认为超预期的可能性较大。 投资建议: 继续推荐买入。海外需求确定性处于复苏,行业整体出口情况持续好转。 超越行业之外,在以下3 个方面的推动下,公司面临收入增速和利润率同比提升的量价齐升机遇,业绩将明显加速。 1、传统产能增加以及新产品的放量;2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。 预计公司2014~2016 年EPS(未摊薄)分别为0.84、1.11、1.45 元/股。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

投资要点 号百控股作为中国电信集团旗下唯一A股上市公司,是集团融资和市场化窗口,是电信集团混合所有制改革的前沿阵地,公司有望引入多元化的资本形成混合所有制,加速公司业务拓展和深化。 公司的核心竞争优势是依托电信集团所拥有的庞大客户资源和商户资源,未来公司将在原有酒店运营和商旅预订业务的基础上,积极拓展积分运营、自由行和代驾业务,并目标依靠海量数据分析强化各项业务,加速完成公司业务转型。 自由行将是在线预订行业未来增速最快的子版块之一,目前行业刚刚起步,格局尚未定立,公司凭借过去累计以及客户商户资源,有望分享行业的高速成长。代驾市场发展快速,前景广阔,2018年全国代驾平台收入规模有望超过百亿。公司借助114品牌公信力和号码简单易记的优势,同时可能通过收购现有代驾企业,有望在代驾市场占有一席之地。 在电信运营商混合所有制改革的大旗下,公司作为中电信集团旗下唯一的A股上市公司,有望通过混合所有制改革实现体制革新、激发活力,乘移动互联网新经济之风实现跨越式发展。公司背靠易信和翼支付两大平台,将以积分业务为引导,拓展自由行和代驾业务,同时利用自身资源优势,利用大数据工具强化公司各项业务链条,打造国内领先的生活服务平台。 基于公司存在混合所有制改革而对公司业务发展产生的积极影响,我们给予“增持”评级,14-16年EPS分别为0.16元、0.17元、0.20元。 风险提示:酒店运营业务易受外部经济局势影响、OTA市场竞争激烈、新业务开展成果不达预期

投资要点 事件: 公司公告,通过军队物资采购网总后物资采购工作领导小组办公室公示且公示期已满,公司全资子公司广日电气符合军队物资供应商入库标准,成为2014年第三批入库供应商;广日电气在入库供应商中属一级生产型企业,可入库物资为电线电缆、照明器材。 点评: 公司主要产品电梯、特种电缆、LED照明产品陆续入库军队物资,符合我们此前预期。公司是广东省地方国资控股企业,且主要产品市场口碑和产销规模在我国自主品牌中处于第一梯队,在军队物资供应商评比中优势明显。军队物资供应商入库工作是军队深化物资采购改革、规范军队物资采购行为的一项重要举措,是一次面向广大供应商的全新引入。全军物资供应商库在全军物资采购范围内共享使用。军队物资供应商入库标准对入库供应商实行分级分类管理和产品分类目录制度。根据总后物资采购改革要求,总后物资采购工作领导小组对军队物资供应商入库标准进行了调整修改,并自2013年12月13日起开始执行。今年4月,广日电梯成为军队物资第二批入库供应商(已公布名单中唯一可供应电梯的生产型企业)。近日,广日电气成为军队物资第三批入库供应商。至此,公司两大主要全资子公司广日电梯和广日电气都入库军队物资供应商,且可入库物资已囊括公司主要产品电梯、特种电缆、LED照明产品,供应商资质没有明确的有效期限限制。(目前已公布的入库物资包括电梯、电线电缆、照明器材的入库供应商名单详见表1和表2。) 公司两大子公司进入军队总后物资采购供应商库,均定级为一级生产型供应商,成为军队大批量采购公司产品的开端,从而对公司销售收入规模和盈利水平都将带来积极影响。目前我们难以对军队物资采购数量及金额做出预测,但根据有关规定,军队物资采购机构采用除公开招标之外的采购方式组织采购时,必须从军队物资供应商库中选择参加采购活动的供应商;单包采购金额不少于500万元的,选择一级供应商;50万元~500万元的,选择二级以上供应商;50万元以下的,选择三级(四级)以上供应商。广日电梯和广日电气在供应商库中都属于一级供应商。同时,公司产品全面进入军队物资采购体系,综合毛利率等盈利指标将有所提升。 公司继续做大做强广日电梯自主电梯产业,参股子公司日立电梯进一步巩固行业领先地位,电梯整机市场占有率稳步提升;同时,公司一直积极通过技术和市场的相关多元化进行产业链延伸(包括电梯产业链向两端延伸和从电梯产业向相关高端制造产业延伸两部分),并积极扩大主要产品的下游应用领域,打造公司业绩新的增长点,以平滑地产对公司电梯业务的周期性影响。此外,公司在广州市国企改革和广日集团的支持下将获得更大的助力和发展;巨额土地征收补偿也将为公司的外延发展提供资金支撑。以最新股本测算,我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元(不包括土地征收补偿)的预测;以6月5日10.65元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为12.9倍、10.3倍和8.5倍。我们依然看好公司未来发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期风险,导致电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;地产对电梯板块估值压制风险;新业务市场拓展低于预期风险;国企改革低于预期风险等。

投资要点 近日,我们调研了上海医药厦门中药厂,与公司管理层进行了交流,总体来说,我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益。 阶段性因素逐步消除,工业业务稳步向好:公司一季度工业业务实现销售收入28.17亿元,同比增长0.29%,相比去年同期基本持平,增长阶段性减缓。主要受公司64个重点品种销售下滑影响,报告期内,公司重点品种实现销售收入16.15亿元,同比下降2.65%。具体到产品线,我们认为培菲康由于生产车间改造影响发货,本季度销售额下滑较多;青岛国风药业由于代理商渠道进行调整,需要消化此前一级经销商的库存,导致相关产品的增速下滑;常州制药厂他汀类原料在销量稳定的情况下,由于原研产品专利到期及化工企业纷纷投产中间体产品,导致出口价格下滑至原先的约三分之一,进而出现经营业绩下滑;正大青春宝也受到广东招标和渠道返利政策调整的影响。目前来看,部分影响公司大品种销售的因素已经逐步改善,其中,我们预期随着培菲康车间改造的结束,该品种近期销售会有明显起色。青岛国风药业营销渠道调整后跳过了过去的一级经销商,由公司直接对接500多家经销商,减少了中间环节增加了管理人员数量,我们预计全部库存将在年底消化完毕;同时,尽管消化库存导致出厂端增速减缓,但集中营销之后终端推广力度提升,我们预计其出库速度同比仍将实现稳定增长,此外中间环节的减少也将显著的改善青岛国风的现金流。不利因素逐步改善之外,包括羟氯喹、阿曲库铵、丹参酮2A、安宫牛黄丸等公司表现较好的重点品种仍将延续快速增长。整体上,我们认为公司工业业务此前增速减缓,特别是重点品种销售收入的下滑是阶段性的,随着一些因素的消失或改善,公司工业业务经营会重新恢复稳定增长。 营销改革稳步推进,步步为营初见成效:公司自2013年启动集团营销模式改革,着力打造终端自营、精细化代理和OTC三个销售模块,目前三个营销分部人员已经到位。其中,营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建,销售公司已经更名为上海医药药品销售有限公司,目前人员规模已经超过500人,围绕精神、麻醉、风湿、心血管4个领域打造队伍,未来还将进一步打造肿瘤条线的队伍。营销二部以信宜为班底,实行精细化招商模式,三部OTC板块已经处于前期筹备中,未来可能将以中华制药厂为班底组建。公司营销改革持续推进之下已经初现成效,其中营销一部目前有23个重点品种在此分部销售,我们预计其上半年能够实现两位数的增长,其中羟氯喹、银杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲库铵、丹参酮2A等产品都将保持快速增长。营销二部有34个重点品种在此分部销售,我们预计上半年该分部整体仍将保持较快增长,其中环磷腺苷钙、瓜蒌皮、尪痹片等品种增速将较为突出。此外,针对目前推行中的低价药政策,公司也在积极应对,在所涉及的300个品种之中已经梳理出胃复春等10几个品种,专门成立相关部门梳理和制定未来的营销策略。在商业战略性收购的基础上,公司也在北京、广东、湖南、福建等7个地区设立了专门的政府事务部门,配合当地的医药商业公司做好政府事务工作。 公司优质品种众多,八宝丹等产品具挖潜空间:公司及旗下企业具有多个优质品种,在实行营销改革品种挖潜的规划中,旗下厦门中药厂的优秀品种成为了重要的改革抓手。厦门中药厂成立于1965年,目前的主要品种是新癀片和八宝丹。其中,新癀片是公司与上世纪70年代在八宝丹的基础上经过处方调整研制而成,目前为公司第一大品种。八宝丹是国家中药保密品种,清利湿热、活血解毒、去黄止痛,主治肝胆系统、泌尿系统感染等疾病,我们测算该品种2013年销售收入占到厦门中药厂总收入的近30%。公司的八宝丹产品分为锭剂和胶囊剂,锭剂采用天然麝香配方,主供零售市场;胶囊剂采用人工麝香配方,主供医院市场。产能方面,公司在一期规划中计划实现锭剂60万锭/年,胶囊剂100万盒/年的产能规模,我们预计该产能能够支持八宝丹在2014年至2016年实现年均接近50%的销售规模增速。在营销方面,公司也将采取医院、零售、线上相结合的方式。在医院端,通过临床研究项目的开展,获取主流医学专家认可的医学证据,增加临床适应症,拓展医院覆盖范围(目前公司已覆盖125家三级医院,计划2014-2016年间新增覆盖300家三甲医院),目前公司正在进行增加适应症(中晚期肝癌)的临床研究,以无进展生存期为指标,由于试验难度相对较大(疗效好病人好转后选择化疗导致脱落,病情较重死亡后脱落等因素影响下整体脱落率较高),预计2年后有望完成临床试验。零售端,公司将通过多种方式进行具有针对性、系统性、持续性的品牌宣传和产品教育,第一批计划覆盖福建、上海、广东、北京等8个区域通过自建队伍进行终端维护。传统零售门店之外,公司也会通过线下线上结合的方式,进一步扩大覆盖面。而在八宝丹、新癀片之外,厦门中药厂其他产品如调经补血丸、芪骨胶囊等都具有良好的增长潜力。 商业持续战略性拓展,研发稳步推进:公司在商业方面的战略性布局仍在推进,在空白市场的拓展仍在积极进行,如东北、西北等地区。在药房托管方面,鉴于商业企业市场份额及工业品配套的考虑,公司也在积极争取更多的托管机会,扩大市场占有率。在医药电子商务方面,公司也在积极观察、探讨,由于该领域一旦涉足投入较大,集团层面也会比较慎重,未来不排除将其上升为集团战略而大规模投入的可能。研发方面,公司近期也有一定进展,其中和复旦张江合作的重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液已取得临床批件,重组抗CD20人源化单克隆抗体注射液临床申请已获受理,复方Her-2抗体获得国家新药创制专项经费资助。新药研发之外,公司也在积极进行现有工业产品,特别是中药产品的二次研发,计划将雷允上原有的中药研究所纳入到公司的研究院中,聘请中药领域的专家院士担任理事,充分挖掘传统中药新的价值。 盈利预测:我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益,暂不考虑外延式扩张的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.03、1.19元,对应动态市盈率分别为13、12和10倍,公司目前的估值较低,继续维持对其的“增持”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期,经营业绩低于预期,激励改革低于预期。

水处理工程专家!公司立足传统主业工业水处理,逐步深度拓展至市政污水、直饮水等业务板块,形成双轮驱动。2013 年公司实现营收4.51 亿元,同比增长24.7%;归属母公司股东净利润6394 万元,同比增长42.5%。 驱动一:东营直饮水,辐射山东,示范全国。区别传统,东营直饮水采取优质水源,分质供水,是国内首例与欧美类似的直饮水系统;运作模式上采用BT+预充值,可缓解政府资金压力,政府上马项目动力强。在东营地区水质状况不佳的情况下,项目在东城区得到推广,预期每年可形成3000万左右收入。未来周边地区是东营直饮水模式的潜在市场,预期可达百亿规模。 驱动二:市政污水,业务仍处高景气。国家污水处理建设“十二五”规划新增处理能力4569 万吨/日,但因政府行为因素,2011~13 年投资不足,只完成规划的28%。公司立足华东,大力拓展华南、华北等地。石家庄桥东等单体项目金额大,且部分进入回款期,公司市政污水处理高景气依旧。 青浦污泥处臵项目与污水相配套,形成全业务模式。现阶段全国污泥处臵率35%,远低于离2015 年70%平均目标。公司借青浦工程,切入污泥处臵领域,形成全业务模式,为后续业务发展奠定基础。 投资建议:给予增持评级。我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.38、0.54和0.77,对应PE 为37、26 和18 倍。我们坚定看好东营直饮水项目的易复制性,同时公司市政污水仍处高景气阶段,给予公司增持评级。 风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张