事件: 公司于3月19日晚间发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入83.91亿元,同比增长35.32%;实现归属于上市公司股东净利润4.08亿元,同比增长3.09%;实现基本每股收益0.55元,同比增长3.77%。 投资要点: 行业产销两旺,营收规模高增长 全行业看,2017年,我国工业车辆实现销量49.67万台,同比增长34.23%,其中,国内市场实现销量37.10万台,同比增长38.51%。分产品看,2017年,国内电动平衡重乘驾式叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车、内燃平衡重式叉车分别实现销量5.29万台、1.02万台、14.05万台以及29.31万台,分别同比增长32.41%、20.88%、50.93%、28.24%,电动步行式仓储叉车增速表现亮眼。报告期内,公司营业收入与行业增速基本一致。销量来看,2017年公司工业车辆实现销量11.51万台,同比增长36.43%,其中,国内市场实现销量9.86万台,同比增长38.14%,市场占有率为23.17%。 毛利率下行空间有限,期间费用控制良好 盈利能力方面,2017年,公司销售毛利率19.88%,较上年同期下降2.63个百分点。公司叉车及配件产品原材料占成本比例超过85%,原材料价格的上涨为毛利率下降的主要原因。我们认为,公司产品毛利率已基本位于区间下限,未来继续大幅下滑的可能性较小。期间费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用分别同比增长14.75%、21.82%,期间费用率控制良好。 加强经销商激励机制,国内龙头地位有望进一步稳固 公司2017年归母净利润增速不及预期,主要由于少数股东损益与资产减值损失的较快增长。具体来看,报告期内,公司少数股东损益上升至1.11亿元,同比增速高达74.71%,对于经销商的激励机制初见成效。我们的判断认为,公司通过加强对于经销商的激励积极拓展市场份额,短期虽然会侵蚀部分利润,中长期来看将有利于公司行业龙头地位的进一步巩固。另一方面,报告期内公司资产减值损失达到5,280万元,同比增长33.16%,装载机业务经过充分减值计提后2018年开始将轻装上阵。 维持“推荐”评级 预计2018年~2020年EPS分别为0.62元、0.72元、0.82元,对应当前股价市盈率分别为17.22倍、14.75倍以及12.94倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨;制造业回暖低于预期;国企改革进度不达预期。

全年业绩高速增长,享受下游高景气 17年公司业绩实现快速扩张,处在此前披露的预增范围以内。从四季度业绩看,单季度实现营业收入15.93亿元,同比增长17.17%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长54.72%。在下游高景气的带动下,我们预计一季度公司业绩可维持中高速的增长,无忧去年高基数。 从产销数据看,酵母产品实现持续稳定的增长,销量为22.45万吨,同比增幅为11.90%,同时,产量数据为21.96万吨,产销率高于100%,呈现满产满销,需求旺盛的高景气行情。 报告期内,公司盈利能力继续增强,四季度毛利率升至40.33%,环比上升2.76个百分点。全年毛利率为37.64%,净利率为15.46%,都处在较高水平。 酵母衍生品空间广阔,有望实现量利齐升 公司衍生品业务包括YE、保健品、动物营养等,每块业务都具有较广阔的市场空间,并且业务拓展快于酵母业务,有望实现量利齐升。YE有望实现对味精的逐步替代,按照10%的替代率计算,替代空间有20万吨,对应目前市场规模有数倍的成长空间,17年增速也达到30%。 保健品业务快速增长,收入达到3.4亿元,增速达到60%,贡献6300万元净利润。同时,公司拟新建生产线,扩大保健品产能,以满足未来高增长需求。 我们预计,酵母的多元化方向将成为公司盈利增长的重要推动力。衍生品业务增速快,盈利能力强于传统产品,并可进一步摊薄公司的固定成本,拉动利润率提高。 产能建投步伐趋稳,持续成长可期 产能建设方面,2017年柳州2万吨YE项目、俄罗斯2万吨酵母项目顺利投放,开工率逐渐上升,今年有望实现满产。根据公司产能规划,赤峰的搬迁改造项目预计在2018年下半年完成,新增1.5万吨产能,埃及开罗项目预计在2019年投产,新增1.5万吨产能。新建产能通常在一年以内实现满产,我们预期,在产能稳健投放的推动下,今年产销量亦可实现稳定增长。 新建的俄罗斯工厂糖蜜采购成本非常低,盈利水平突出。随着埃及、俄罗斯工厂成功建投,我们认为,公司海外建厂的模式已经成熟,未来可继续复制海外建厂模式,规避保护关税,从而享受海外低成本优势。 我们认为,公司受益下游高景气,具备持续成长能力,预计2018年、2019年、2020年净利润分别为10.31、12.86、15.80亿元,当前股价对应PE分别为26.62、21.33、17.37倍。首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示 糖蜜价格波动风险、人民币大幅升值。

第四季度增速加快,化药板块表现靓丽,原料药回暖。 公司第四季度实现营收5.32亿、实现归母净利0.95亿,同比分别增长121.32%、54.28%。公司全年营收超过12亿,完成了股权激励业绩承诺,制剂板块快速增长,原料药回暖: 1)制剂板块实现营收6.22亿,同比增加84.05%,毛利率上升7.09个百分点。收入增长较快预计是销量增加以及两票制下低开转高开所致。其中,特利加压素实现营收2.12亿,同比增加52.5%,其2017年中标情况好,且新入医保,预计2018年仍能保持快速增长;生长抑素实现营收1.89亿,同比增长117.02%,胸腺五肽实现营收1.18亿,同比增长199.56%;其他制剂实现营收0.50亿,同比增长4.88%,卡贝缩宫素等品种目前还未放量,随着卡贝缩宫素医保适应症范围扩大,依替巴肽新入医保等使业绩逐步兑现,公司制剂有望持续高速增长。 2)原料药和客户肽板块,原料药实现营收1.90亿,同比增长50.37%,主要是阿托西班在欧洲的需求增加以及利拉鲁肽原料药需求增加所致,由于公司利拉鲁肽排产已经到了2018年下半年,预计公司原料药板块2018年全年维持较快增长;客户肽实现营收0.84亿,同比减少19.27%,主要由于客户需求下降所致。 成纪药业业绩基本符合预期,略低于承诺业绩。 成纪药业实现营收3.52亿、净利润2.05亿,同比分别增长21%、21%。 成纪药业利润同比增加0.36亿是公司业绩增长的主要驱动力之一。主要业务中,药品组合包装、器械类产品实现营收1.34亿、2.11亿,同比分别增长7.25%、34.13%。相比2017年2.4亿的业绩承诺,成纪药业2017年业绩完成度84.53%,本期计提了2623万商誉减值。下半年、上半年完成利润基本持平。未来伴随公司的利拉鲁肽、格拉替雷等产品推出,成纪药业的注射笔产品有望快速增长。 销售费用、管理费用增长较快拖累业绩。 公司销售费用4.09亿,同比增长125.81%,其中第四季度2.17亿。我们预计销售费用快速增长是由于两票制以及制剂端拓展较快带来的。管理费用2.06亿,同比增加0.72亿,主要是由于公司研发支出增加0.29亿以及股份支付带来0.26亿费用;财务费用0.16亿,同比减少0.21亿,主要是由于本期兑付2亿债券,相应利息费用减少。预计未来销售费用、管理费用仍然维持较高水平。 维持推荐评级。 鉴于公司的制剂受益医保目录调整、重磅专利药到期促进公司原料药增长,且公司研发储备丰富,长期看好公司发展。预计2018-2020年的EPS分别为0.51、0.64、0.78元,对应3月15日收盘价,PE分别为30、24、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 制剂销售不达预期;原料药销售不达预期。

常熟汽饰部分高管、核心员工拟增持公司股份:部分董监高及亲属计划自6个月内增持公司股份,合计金额不低于2630万元,不超过4520万元;部分核心员工(非董监高)计划通过共同认购私募基金份额的方式增持公司股份,增持总金额不低于2600万元,且不超过5500万元。 投资要点: 高管、核心员工增持体现对公司未来发展的信心。 本次增持计划中,计划增持的董监高及亲属共12名,其中董事长罗小春先生计划增持2000-3000万元,另外,共11名公司及参股公司部分核心员工(包括上市公司中层领导、常熟安通林、长春派格部分管理层)计划通过私募基金产品增持公司股份,其计划增持的价格区间为10.44元/股~16元/股。本次高管、核心员工增持公司股份表明了公司上下员工对公司发展前景充满信心。 短期客户销量高增,中期新项目投产,长期进军海外市场。 我们看好公司的核心逻辑依然没有变化,主要有以下几点: 1)受益核心客户(我们以净利润口径估算:一汽大众与奥迪对公司业绩贡献约60%,华晨宝马约15%,北京奔驰&奇瑞汽车&奇瑞捷豹路虎约15%)销量增长:一汽大众SUV大周期;奥迪新车投放(Q2L、Q3、Q5L)带来销量增长;华晨宝马X3国产化带来销量增长;观致易主,销量大幅增长(预计18年销量增长3-5倍);北京奔驰、奇瑞捷豹路虎维持高增长; 2)2018-2019天津新项目(自动化生产线、水性漆等)达产,贡献较大增量业绩(预计稳定后合计新增2亿元以上净利润); 3)宁波杭州湾投建150万套内饰件项目、获得海外捷豹路虎订单,为公司打开长期成长空间,估值空间亦随之打开。 维持“推荐”评级。 不考虑新收购一汽富晟10%股权的因素,公司2017-2019年EPS分别为0.83、0.97以及1.17元/股,对应现价,PE分别为17、14以及12倍(若考虑一汽富晟股权因素,预计18年EPS有望达1.27元/股,对应现价,2018年预期PE为11倍),维持“推荐”评级。

市场需求好于预期,公司产能扩张效果显现 公司是国内LED芯片领军企业,自2016年以来LED行业迎来一波景气周期,LED照明市场渗透率快速提升,LED显示市场技术进度好于预期。公司借此东风大举扩产,目前已将产能从原有的70万片/月扩至近200万片/月,未来3年张家港和义乌基地持续扩产,产能将达300万片/月。公司的生产能力的大幅度增加,为公司营收增长提供有力保障。 产品良率生产效率提升,提升公司盈利水平 公司持续性的研发投入增加,技术创新能力提升显著。一方面公司将提升高光效产品占比,计划从目前的15%提升至30%,从而提升产品整体售价;另一方面通过淘汰老旧设备,提升产品良率及生产效率降低成本。同时蓝晶的LED蓝宝石称底也同步扩产,发挥协同效应整体提升毛利水平,公司毛利率有望进一步提升。 108亿投资布局先进半导体与器件 公司与义乌信息光电高新技术产业园区管理委员会签订投资框架协议,将投资108亿元布局先进半导体与器件项目。表明公司计划将业务拓展至先进半导体领域,为公司可持续发展奠定基础。 盈利预测 不考虑增发摊薄,我们预计公司18-19年净利润为7.95亿、10.61亿,对应EPS分别为0.94、1.26元/股,给予“推荐”评级。 风险提示 LED芯片需求不达预期,公司新业务拓展不达预期。

纯碱量价齐升助盈利大增 2017年公司生产化工品302.62万吨、销售295.81万吨(主要为纯碱),销量较上年增长16.07%,实现营业收入48.17亿元,综合毛利率24.01%,较上年提升7.53pct,毛利率上升主要系纯碱景气上行,统计2017年华东地区重质纯碱均价2023元/吨,较上年增加519元/吨,扣除成本上升后单吨毛利上涨216元/吨附近。三费较为稳定,管理及财务费用与上年基本持平,销售费用因销量上升而小幅上升,在建工程东营100万吨/年卤盐工程因探矿权到期无法续期,计提减值准备5603.68万元,对盈利造成小幅影响,全年年实现归母净利润6.85亿元,YoY+656.67%。 2018年景气有望维持 2017年国内纯碱年均开工率88.09%,处于紧平衡状态。展望2018年,预计国内扩产产能在150万吨以内(占5%国内产能),总体有限;需求方面,短期受玻璃限产影响而有所回落,但中期看目前房地产库存去化明显,新开工面积并不悲观,洗涤剂、印染及化工品等消费领域则稳健增长,预计全年仍将平稳增长;出口受土耳其250万吨天然碱产能完全释放影响,或小幅下滑。综合看,预计2018年纯碱供需依旧紧平衡,景气有望维持。 盈利预测及评级 预计2018~2020年公司EPS分别为0.87元、0.94元和1.02元,对应3月6日收盘价PE分别为10.0X、9.20X和8.48X,维持“推荐”评级。 风险提示 1)玻璃需求大幅回落;2)企业大规模扩产。

精密结构件领先企业,拓展高端装备成就业绩支撑 公司是消费电子精密结构件领先供应商,于2015年收购深圳创世纪,切入上游数控机床设备(CNC)领域。子公司创世纪的高端装备作为业绩主要支撑,将是未来重要看点。 子公司创世纪享受消费电子创新红利 智能机全面屏趋势下,高端机金属中框和低端机全金属机壳的快速渗透将带动CNC需求量的提升,创世纪作为国内金属CNC设备龙头有望充分受益,并将凭借国产设备的性价比优势力争最大化地替代进口。同时,随着3D玻璃兴起,玻璃精雕机、热弯机市场潜力巨大,创世纪产品迅速进入欧菲光、蓝思科技等主流客户供应体系,未来玻璃加工设备将助力业绩成长。公司深耕技术创新,已研发出专门应对不锈钢的CNC设备,并提前布局陶瓷等新兴材料的加工设备,在同业中领先卡位,看好公司在3C电子加速创新的浪潮中持续享受红利。 母公司结构件业绩返正,迈向“智造”潜力可期 据近期公告,公司在对结构件业务内部整合的基础上,拟为该业务引入投资人,以优化其股权结构。通过收缩整合,母公司的精密结构件业绩有望扭亏返正,未来随着金属结构件产能的逐步释放,业绩弹性可期。同时,公司通过自建国家智能制造专项项目及外延式收购、投资参股的方式快速切入智能制造领域。看好公司以高端装备为核心,积极发挥各业务之间的协同性,打造集高端CNC、国产机器人、自动化设备、国产系统软件一体的智能制造服务体系,进一步拓宽产品应用领域。 盈利预测及投资建议 预计公司2018-2019年EPS分别为0.54和0.68元,对应PE分别为15.11和11.87倍。结合可比公司估值情况以及创世纪龙头地位,给予公司2018年20倍估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:金属结构件市场渗透不及预期;玻璃加工设备竞争加剧。

公司发布17年业绩快报,全年实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%,归属于上市公司股东净利润8.96亿元,同比增长2.47%,整体保持平稳增长。 投资要点: 全年营收较快增长,四季度利润同比增长32%。 公司全年营业总收入同比增长22.01%,主要由于(1)水务板块持续发力,自来水售水量同比增加约9.1%,污水处理总量同比增长约16.1%;(2)新增垃圾焚烧发电收入,本年万兴项目投运,实现上网发电量约2.13亿度;(3)积极对外拓展市场,PPP项目收益稳步提升,强化资金管理效率等。其中四季度单季度营业总收入同比增长20.19%,基本延续了前三季度的增长态势。四季度单季度实现归母净利润1.52亿元,同比增长31.69%,而前三季度同比变动为-1.96%,四季度单季度实现利润较快增长。 持续保持拓展力度,随着产能逐渐投产,业绩稳健增长。 公司加大本地二三圈层拓展步伐,公司17年本地收购水六厂B厂(40万吨/日),中标温江区PPP项目(10亿元),拟投资万兴环保发电厂二期(17.5亿元)、大林环保发电厂(21.15亿元),并签订协议将整合郫县及阿坝州给排水资产。同时,公司现金流优秀,凭借AAA级信用评级资金成本较低,且根据17年快报,截至17年底公司负债率仅48.36%,仍有较大投资潜力,在当前资金收紧的大环境下显得弥足珍贵。预计18年除现有给排水产能的利用率随着自来水及污水处理量的自然增长而逐步提高外,水七厂二期(50万吨/日)、隆丰环保发电厂投产有望相继投产,给公司业绩带来新的增量,且随着污水处理量的逐步提高,污水处理毛利率有望逐步提升。 关注集团混改进展。 年初公司公告控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司作为集团旗下唯一上市公司,有望受益混改春风,下一步集团混改值得期待。 盈利预测。 预计公司18-19年归母净利润为11.03、12.82亿元,EPS分别为0.37、0.43元,市盈率分别为13.5、11.6倍,维持“推荐”评级。

新型供应链模式创造稳定收益 供应链业务是奠定公司收入稳定增长的基石,贡献了超过70%的公司总收入。2006年起,公司开始尝试从传统的贸易物流业务向供应链运营商转型,为上下游客户提供从采购直至送达最终客户的“一站式” 全方位服务,赚取的不再是价差,而是综合服务费,降低了运营风险,保证了收益的稳定性。 大宗商品量价齐升 公司供应链主要板块为钢铁、矿产品和浆纸,销量持续增长。同时,2016年起随着国家供给侧结构性改革、G20限产等共同效应下,大宗商品市场回暖,价格普遍由跌转涨,预计未来供应链业务收入将大幅增长。 房地产储备充足,一级土地开发成新利润增长点 子公司建发房产和联发集团均为中国房地产开发企业100强,待开发土地储备充足,在建项目进展顺利,待售房产预计于未来两年内完成销售,带来逾千亿元的收益。同时,建发房产子公司还承揽了厦门湖里区政府旧村改造项目,改造完成的土地将由政府招拍挂,所得收入的85%将回拨给公司成为收益,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级 我们预测公司17-19年EPS分别为1.30、1.49和1.64元,当前股价对应的PE分别为9.28、8.15和7.39倍。且股息率高于3%,安全边际较高,给予“推荐”评级。 风险提示: 大宗商品价格大幅下跌;房地产调整政策加码,房产销售不及预期;一级土地开发进度不达预期。

行业高速增长,公司营收增速创新高。 受益于集成灶行业整体宣传力度提升以及三四线城市房地产销售景气,集成灶行业2017年销售同比增长50%。公司作为集成灶龙头,2017年营业收入10.26亿元,同比增长54.18%;公司归母净利润3.05亿元,同比增长50.60%,公司营业收入以及净利润增长均创下新高。 营销、渠道建设助力龙头腾飞。 高效的广告营销以及有效地渠道建设使得公司市占率达到30%以上,同时公司在集成灶品牌的认知度达到78.67%,助力公司腾飞。 110万产能建设打开公司增长空间。 在年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成后,公司将形成135万台集成灶产能以及30万台厨房配套产品。产能扩张将确保公司有足够产能支撑产品销售的增长,打开公司增长空间。 维持推荐评级。 结合近年来集成灶增长速度以及公司市场龙头地位,我们认为公司在未来三年内或将继续保持高速增长。我们预计每股EPS0.64、0.85、1.13元,维持推荐评级。

事件:近日公司发布业绩快报,2017年公司实现营业收入为46.63亿元,较上年同期增47.94%;归属于母公司所有者的净利润为4.29亿元,较上年同期增35.25%;基本每股收益为0.6108元,较上年同期增35.10%。 “产业经营+资本并购”双轮驱动。报告期内,公司除了传统的家用纺织品业务之外,通过投资并购新增家具业务,并大力推进向家居生活一站式品牌零售商的转型。2017年经营业绩增长较快主要是由于公司聚焦于罗莱主品牌和电商业务,主品牌线下业务得以稳定增长,电商业务取得高速增长,同时大力管控后台管理费用;此外上半年收购的莱克星顿预计2017年并表收入约7-8亿元,合并口径增加上市公司净利润约2000-3000万左右。 渠道规模扩张,线上业务高增长。2017年以来随着终端需求逐步回暖,线下渠道收入增速呈现复苏态势,同店销售增长恢复,渠道数量继续扩张,现有门店2700多家,17年净开店200家左右,公司未来计划2018年净增200-300家。此外电商渠道表现抢眼,各渠道销售均实现快速增长,同时结构更趋均衡,第三方平台的快速增长拉动线上家纺业务高增长,整个电商业务占比接近30%,预计2017年全年线上销售额约10亿元左右。 行业复苏趋势明朗,中高端家纺产品受到青睐。目前行业复苏趋势明朗,业内越来越多的企业向“大家居”转型,龙头公司的渠道优势和规模优势逐步凸显。此外随着消费升级,人们对于品质生活的追求,中高端家纺产品越来越受到消费者青睐,罗莱作为中高端家纺的龙头,将持续受益于行业复苏以及消费升级的影响。 给予“推荐”评级。随着电商渠道的打开以及行业复苏的推动,公司18年增长的态势有望延续。我们预计公司2018年至2019年的EPS分别为0.66元和0.75元,对应当前股价PE分别为21.6倍和19.2倍。

事件: 公司发布2017年业绩快报,实现营业总收入2,356,396,178.88元,同比增长15.55%;实现营业利润499,943,555.23元,同比增长105.21%;实现归属于上市公司股东的净利润472,428,983.24元,同比增长11.66%。 投资要点: 云服务有效推进,助力公司持续成长。 公司云服务推进有效,试点地区商业模式由产品销售逐步转向提供服务,收入由一次性确认转变为分期确认。17年公司预收账款余额由2016年0.27亿元增长至1.78亿元,同比增长573%,这也从侧面说明了公司云服务拓展情况良好。如果采用和去年一致的统计口径将预收账款计入营业收入,公司全年营业总收入将达到25.34亿元,同比增长22.9%,符合预期。 收入结构进一步优化,双新业务增添长期发展动力。 公司自2015年转型以来,收入结构持续优化,以云计价、行业计价软件为代表的新产品和以施工信息化、工程信息为代表的新业务取得了较好进展,17年上半年双新业务占营收比重达66.42%。从增速上来看,公司工程造价类业务稳步发展,全年收入同比增长约6%;相比之下施工阶段业务拓展迅速,相关新产品价值持续提升并快速规模化,全年收入同比增长约50%。长期来看,公司有望在相关新产品和新业务的驱动下成长为优秀的建筑产业互联网平台服务商。 维持“推荐”评级。 根据业绩预报披露情况,我们对盈利预测进行了微调。预计公司2018-2019年EPS分别为0.52、0.62元,对应当前股价PE分别为42、35倍。我们看好公司在建筑信息化领域的龙头地位,云转型、施工信息化、工程信息等新业务打开成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:传统业务发展不及预期;新产品新业务拓展缓慢。

事件: 公司发布17年业绩预告,预计全年营收208.89亿元,同比增长54.44%;归属净利润20.78亿元,同比增长359.73%;基本EPS预计1.39元(+1.09)。 投资要点: 公司归母净利润同比增长3.6倍,全年水泥量价齐升是主因。 公司预计全年净利润20.78亿元,增幅超出前期预告上线350%;扣非后净利润18.04亿元,同比增长288.79%,符合此前预告区间。公司业绩增长主要来自于水泥量价齐升。受益于拉法基资产并购水泥资产1500万吨业绩释放、区域基建需求仍具较大支撑,公司水泥总产能较去年同期提升20%,预计全年水泥销量同比提升29.87%;受益错峰生产执行愈加严格,华东、中南和西南地区水泥大幅上涨,预计公司全年销售均价同比提升16.04%。 错峰生产力度不减,关注淘汰落后进程对水泥产量压制。 公司产能主要布局湖北、云南、湖南、重庆、四川和西藏等中南和西南地区,上述省份产能利用率、市场集中度大多处于全国较高水准。受益于冬季环保,错峰生产由北到南逐渐成为普遍政策,湖北、重庆、四川规划至2020年持续错峰生产不少于90、100、100天/年;另外,水泥协会推动行业淘汰产能3.9亿吨,水泥供给有望持续受限,支撑行业景气周期。 水泥价格处于高位,净利弹性仍可期。 根据我们估算,公司四季度水泥销售均价约为289元/吨,环比和同比提升约32元/吨。根据最新的销售情况,我们预计公司一季度水泥售价依然坚挺;考虑到错峰政策持续,我们以2017Q4均价为基准,预计2017-2019年公司归母净利润分别为20.79、28.92和30.24亿元,对于当前股价PE分别为9.83、7.06和6.75,继续给予“推荐”评级。 风险提示。 1)基建投资不及预期;2)错峰生产不及预期;3)煤炭价格大幅上涨。

年度任务的提前完成致使四季度收入放缓。 公司2017年第四季度实现营业收入28.92亿元,同比增长14.92%;前三季度实现营业收入168.78亿元,同比增长15.08%。第四季度收入增速放缓的原因有两个方面,其一是今年春节时间延后,今年春节在18年2月份,去年在17年1月份;其二是大部分办事处和分公司提前完成任务,导致四季度开票动力不足,表现在17年底预收账款比去年底的数额还多。 利润增速受消费税影响低于营收增速,销售旺势不改。 2017年公司实现利润总额88.09亿元,同比增长13.50%,其中第四季度实现利润总额13.55亿元,同比增长2.65%。公司全年净利润增速低于营收增速,主要是因为四季度一次性补缴了之前消费税,如果剔除消费税的影响因素,17年的净利增速仍然高于营收增速。目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,预测未来销量与毛利率的提升将拉动利润端增速。 省内消费升级与新江苏市场开拓稳步进行中,未来成长空间大。 目前江苏省内对洋河系列产品的消费选择已经从海之蓝、天之蓝升级到梦之蓝,2018年春节期间,梦之蓝销售旺盛,部分地区出现断货现象,库存维持在低位,而新江苏市场的增速快于省内市场,在洋河强大的品牌和渠道力的推动下,蓝色经典系列产品和竞品相比具有优势,省外扩张步伐加快,全国化战略带来长期成长空间。 盈利预测与估值。 我们预计公司18-19年EPS分别为5.55元、6.64元,对应估值分别为21、18倍。我们认为公司梦之蓝产品将受益于次高端市场规模的持续增长,在优势市场持续高增长,首次覆盖给予“推荐”评级。

业绩符合预期,盈利能力提升。 公司2017年声学产品的订单增加,营收和归母净利润分别同比增长57.24%和119.90%,符合预期。其中,公司销售费用随营收规模同比增加2,225.76万元;管理费用同比增加3,902.17万元,主要源自公司在声学、电子、软件、结构等技术研发方面投入增加;财务费用同比增加3,325.61万元,主要是受汇率波动的影响。2017年公司三项费用率合计为11.48%,同比减少2.88pct。得益于费用率改善,公司2017净利率同比提高1pct。 智能音箱前景向好,依托优质资源持续发力。 我们再次强调在人工智能浪潮下,智能音箱作为智能家居交互入口的广阔应用前景。目前智能音箱在国外行情紧俏,而国内市场在阿里、小米、腾讯等相关新品的持续推动下,亦有望提速发展。公司在扬声器和音箱整机ODM领域积累了较强的技术实力和客户基础。同时,公司积极布局扩产,未来依托优质资源将持续发力。 HomePod首发销售火爆,业绩弹性可期。 HomePod市场反响积极,首发销量仅次于亚马逊EchoDot(NPDGroup数据)。作为A客户成熟生态下的高端产品,HomePod内置的扬声器阵列单机价值达200元。我们保守预计2018年HomePod出货量突破500万台,公司作为A客户智能音箱扬声器的独家供应商,其业绩弹性将显著增强。 维持“推荐”评级。 我们预计2018-2019年公司EPS分别为0.77和1.02元,对应PE分别为18.12和13.72倍,维持“推荐”评级。