正式成为北汽综合零部件上市平台,并表助推公司业绩大幅增长 公司于16年12月9日完成了对滨州发动机100%股权以及泰安启程49%股权的收购,正式成为北汽综合零部件上市平台。由于滨州发动机的控股股东海纳川也为北汽集团的子公司,本次合并后从期初即对上市公司的财务报表进行追溯调整,并表助推公司业绩同比大幅增长。从16年全年来看,滨州发动机下属四家参股公司的投资收益合计1.56亿元,与15年基本持平。 由于四家参股公司并非从期初就被划拨给滨州发动机,所以16年对该四家公司的投资收益对上市公司的利润贡献约9700万元。17Q1,参股公司受主要客户北京现代和北汽自主销售不振的影响,对上市公司的利润贡献为3128万元,同比下滑17.7%。预计后续随着乘用车行业的逐步回升,投资收益同比降幅有望收窄,考虑到16年并表贡献不到一个亿,预计该块业务在17年仍将贡献可观增量。收购后成为上市公司全资子公司的泰安启程主要从事轮毂的销售,16年虽然销量同比下滑5.4%,但营收同比增长4.5%至4.29亿元,毛利率提升1.78个百分点至23.53%。泰安启程向北汽相关企业的销售额仅约2400万元,在总营收中占比很低,预计后期通过进一步加大出口业务以及向北汽体内汽车的销售,泰安启程的业绩将获得持续提升。 轻量化业务已逐步推进,预计17年起贡献业绩增量 轻量化是汽车行业未来最确定的发展方向之一,而铝合金则是目前轻量化最成熟的解决方案。公司全资子公司滨州发动机凭借身处全球最大铝产业基地的地利优势,将作为北汽轻量化平台,承接北汽传统燃油车和新能源汽车的轻量化零部件制造。其先期将主要供应轻量化缸体缸盖曲轴产品,设计产能25万套,16年10月已有10万套达产,16年产销量分别为6.55万件和1.51万件,实现营收1090万元,仍处于亏损状态。预计17年随着产销规模的扩大,该项业务将开始贡献业绩增量。后续滨州发动机还将为北汽和北汽新能源供应车身结构件等轻量化部件,空间巨大。 活塞行业景气向好有望持续 受整车产销两旺的带动,活塞行业16 年下半年逐步向好,公司作为国内活塞龙头,产品销售和盈利能力双升:公司16 年共销售活塞2334.6 万件,同比增长22.3%,实现营收12.2 亿元,同比增长26.3%,毛利率同比提升3.37 个百分点至26.23%。预计17 年受商用车以及工程机械行业景气较好的带动,公司活塞业务将继续获得较好的增长。 担保逾期金额已于16年计提,无碍17年业绩 公司与山东兴机械股份有限公司及其子公司签订互保协议,期限从15 年3 月1 日至16 年3 月1 日,金额为1 亿元,截至16 年底,以上贷款全部逾期,公司已累计代偿5600 万元,剩余4,400 万元以及相关利息将于2017 年4 月30 日前偿还完毕。基于谨慎性考虑,公司将尚未偿还的本金及利息合计 4,900 万元全部计入预计负债,同时确认营业外支出10,500 万元(16Q3 和16Q4 分别确认2000 万元和8500 万元),考虑所得税的影响,预计其对公司16 年的业绩拖累约9000 万元,对17 年的业绩则无影响。 动作频频,公司后续发展值得期待 除了收购滨州发动机及泰安启程外,公司16 年还与江森自控和翰昂成立了合资公司,预计从18 年起将为上市公司贡献业绩增量。此外,参股北汽新能源,不仅获得投资收益,又加强了与北汽新能源的合作。我们预计北汽后续将通过以渤海活塞为主体成立独资、合资公司布局其它零部件产品、注入集团的零部件资产以及外延收购等方式进一步将其上市零部件平台做强做大。 维持“强烈推荐”评级。 考虑到韩系车销量下滑对公司投资收益的影响,我们下调公司2017 年-2019 年EPS分别至0.32、0.43、0.51 元,市盈率分别为24 倍、18 倍、15 倍,维持“强烈推荐”评级。但考虑到大盘下跌导致整体估值中枢的下移,我们下调公司目标价至10 元。 风险提示。 (1)韩系车销量大幅下滑;(2)商用车及工程机械景气度不及预期;(3)公司新产品推广不及预期等。

事件: 4月29日,公司发布2017年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入44964.84万元,比上年同期减少1.64%,归属于上市公司股东的净利润4028.56万元,比上年同期增长22.81%。同时,公司预计2017年1-6月其归属上市公司股东的净利润为9534.86-11918.58万元,同比增长20%-50%。 投资要点: 净利增速显著高于营收,上半年预告彰显信心。 报告期内,公司营收同比减少1.64%,营业利润同比增长4.76%,归母净利润同比增长22.81%,净利增速显著高于营收及营业利润增速,主要是受所得税及少数股东损益影响。其中,一季度少数股东损益45万,较去年同期的521万大幅减少91.28%,主要是由于公司转让达实德润(转让前45%股权,后为5%股权,不再并表)及达实联欣(51%股权)利润较去年同期下降所致。值得注意的是,一季度一直是公司的传统淡季,近三年来其Q1营收占全年比例未超过20%,Q1净利占全年更是未超过12%,因此一季报的参考意义并不是很强,同时,公司公告其上半净利增长20%-50%,中枢在35%,彰显了高增长信心。 参与设立保险公司,进一步完善智慧医疗闭环。 公司以智慧建筑与智慧交通为基础,大力拓展智慧医疗业务。自2015年收购久信医疗后,公司一直致力于完善其在智慧医疗行业的布局,先后参股小鹿暖暖、设立智慧医疗产业基金、投资就医160等等。此次,公司出资6亿元、占股20%,与山东高速集团、泰山财产保险、山东南山铝业、重庆协信远创、山东天业房地产共同发起设立泰山健康保险股份有限公司,旨在进一步完善智慧医疗闭环,盘活公司可用资源,同时也为公司的战略转型和升级提供有力保障。公司协同久信与原有业务,目前可为智慧医院提供绿色建设、智能管理、净化、供配电、信息化系统、互联网平台等一体化建设与运营服务,而参与设立保险公司,更是有望将其医疗大数据与保险相结合,探索数据变现新模式,有利于打开医疗运营新蓝海。 坚定看好,维持“推荐”评级。 我们看好公司智慧医疗、智慧交通、智慧建筑业务有序发展,相信其在“做精智慧建筑、做强智慧交通、做大智慧医疗”的正确指引下,各业务协同效应逐步显现,将形成良好的发展态势。预计其2017-2019年实现EPS为0.20、0.26、0.33元,维持“推荐”评级。 风险提示: 轨交建设推进不及预期,医疗PPP 订单落地不及预期

事件: 恒力炼化一体化项目正式进入安装阶段,该项目进展速度领先。 投资要点: 恒力炼化加快建设步伐,有望成为首个投产的大型民营炼厂。 公司拟注入2000万吨炼化一体化项目,其为辽宁省着重推进的重大项目,承担复兴东北老工业基地重任,开启七大石化产业基地中大连长兴岛基地的布局。项目于2013年签署三方合作协议,于2015年5月和9月分获环评和发改委核准批复,于2016年底完成各类审批62项,并完成所有长周期装置订购。预期内有望建成投产,或成为国内首个拥有2000万吨炼化装置的民营炼厂。 炼化一体化规模优势明显,民营炼厂效率高、竞争强。 截至目前国内炼油能力2000万吨以上的炼厂仅3座,国内炼厂平均炼油能力仅320万吨,相较全球712万吨的年均炼油能力尚有不少差距,产业升级为大方向。炼油项目以炼制重油为主,符合全球原油重质化趋势;炼化装置世界领先,拥有原油、成品油码头、输油管道、热电厂等配套设施,作为民营炼厂,效率较高,预计未来在炼油行业将具有很大的竞争优势。 减少美元贷款,PTA行业反弹可期。 公司拟注入PTA资产,PTA装置660万吨,为全球单体最大PTA工厂,约占国内有效产能18%。由于恒力石化承担美元贷款及信用证,产生部分汇兑损失。公司计划偿还部分美元贷款并使用远期外汇合约等工具;PTA产能高释放期已过,伴随老装置出清,行业格局改善,后期PTA弹性可期。 预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.47、0.52和0.59元/股,对应当前股价PE分别为16.19、14.63和13.00,维持“推荐”评级。 风险提示。 炼化项目建设进度不及预期;重大资产重组不及预期

一季度业绩表现靓丽,卫生用品、化药、中药多点开花。 一季度营收和归母净利分别实现了26%、32%的增长,毛利率同比提升9.25个百分点。分业务来看: 1)卫生用品保持高速增长,1季度实现营收0.64亿,同比增长93%,毛利率提升了4.85个百分点,主要是因为千金净雅的品牌知名度提高、销售团队扩大以及营销改革进一步深化带来了可持续的增量销售。孙公司湖南千金卫生用品股份有限公司本期已扭亏。 2)西药板块,本期实现营收1.67亿,同比增长66%,毛利率同比提升6.7个百分点。预计主要原因有①巩固三终端、突出连锁增长、发展医院医疗市场的战略顺利实施,销售渠道拓宽;②部分化药产品提价,带来毛利率和收入的双双增长。 3)中药板块,本期实现收入1.43亿,同比增加17.13%,毛利率同比增加2.63个百分点。预计千金胶囊/千金片销量稳中有升,补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮等二线中药品种增长较快。 销售费用、管理费用增幅较大,但仍控制在合理水平。 本期期间费用率同比提升6.75个百分点。其中,销售费用2.02亿,同比增加57%,主要是由于公司进一步扩充了西药以及卫生用品的销售团队,这两部分业务增长较快,导致销售费用增长较多。管理费用0.55亿,同比增加38%,主要是公司研发投入加大。预计期间费用仍将维持在目前水平。 盈利预测和评级。 鉴于精益营销战略合理、千金净雅逐步扭亏、以及公司在妇科领域的品牌优势,看好公司的长远发展。预计17-19年EPS分别为0.52、0.60、0.72元,对应4月28日收盘价16.06元,市盈率分别为31、27、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示药品销售不达预期;千金净雅销售不达预期。

事件: 公司发布2017一季报,Q1公司实现营收10.22亿元,同比增长27.70%;录得归母净利5312.76万元,同比增长逾20倍。公司发布重大资产重组预案,拟发行股份与支付现金购买浙江交工集团,并募集配套资金。 投资要点: 顺酐-丁烷价差扩大,PC格局稳定。 Q1公司顺酐产品价格在加氢苯推动下上涨,顺酐-丁烷价差走高,据我们测算2017Q1顺酐-丁烷差价均价为2310元,较去年同期增加1300元。目前顺酐-丁烷价差高位维持,后期环保趋严,河北焦企限产预期仍在,苯法顺酐在高成本和严环保下负荷难提,丁烷法顺酐毛利有望维持。 PC装置渐入稳定,产品盈利能力有所提升。公司PC装置为国内首套,2016年公司调试装置造成部分损失,现调试完成提高产品正牌率,产品售价有所提高。PC需求稳定增长,处于寡头垄断格局,未来产能扩张相对有序,公司PC盈利能力增强。 注入交工集团,未来有望双主营发展。 公司重大重组预案称拟发行股份并支付现金购买交通集团等五位股东持有的交工集团100%股权,并募集不超过13.34亿配套资金用于施工装置设备升级更新。交工集团主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程勘察、设计咨询、施工、养护及工程项目管理业务业务,2015~2016年分获净利润2.2和4.0亿元,未来在国内交通需求及固定资产投资保持较快增长、“一带一路”等拉动下,交工集团利润有望保持快速增长。 预计公司2017~2019年EPS(未摊薄)别为0.39、0.46和0.46元/股,对应当前股价,PE分别为22.91X、19.54X和19.28X,维持“推荐”评级。 风险提示。 重大资产重组进度不及预期;苯法顺酐产能出清不及预期

上年同期基数高,17年一季度业绩低于预期。 公司业绩低于预期,主要在于:1)16年一季度设备超负荷运转,产能利用率太高,接近120%,以致16年产生了较高的基数效应,另外,超高的产能利用率也摊低了成本;2)16年底新增380万米产能在今年一季度并未得到充分利用,我们测算,一季度综合产能利用率约为113%(580/513)。毛利率方面,综合毛利率同比提升2.87pct,环比提升2.95pct,主要是公司的原材料锦纶丝、涤纶丝自16年底开始涨价并持续到今年一季度所致。三项费用方面,公司总体控制较好,销售费用率略有上升(+0.3pct),管理费用率下降0.5pct,财务费用率仍然为负,主要在于公司账上现金充足,资产负债率较低,仅为12%。 17年新增产能接近50%,对全年业绩保持乐观。 目前阶段,制约公司成长的最大因素是产能限制,2106年公司实际产能利用率高达122%,产能进展情况可见一斑,因此公司在16年底新增产能314万米,且2017年陆续将有946万米产能投放,17年新增产能增速达46.1%,我们认为新增产能可有效缓解公司产能不足的问题,且可以带动公司营收实现中高速增长。另外,公司控费决心大,公司在16年年报指出“不遗余力的减少无效成本支出,降低材料、能源消耗……”。总体而言,我们对公司全年业绩增长保持乐观态度。 行业快速发展,公司产品结构升级。 传统只有豪华车与部分合资车的高配版才装配有2个以上安全气囊,如以安全著称的沃尔沃部分车型气囊和气帘加起来有20多个,但随着人们对汽车安全需求的提升,多安全气囊逐步向中低端车型渗透,如吉利博越远景SUV、博越以及新哈弗H6等自主品牌的中高配均配置了3个以上(部分车型达到5个)安全气囊。我们认为,多安全气囊配置在乘用车中的渗透率仍在提高,公司作为行业中上游,且作为国内最大的自主品牌安全气囊不供应商,将充分是受益行业的增长。另外,公司正逐步从气囊布供应商向毛利率较高的安全气囊袋升级,随着气囊布占比的提升,公司的综合毛利率有望维持在较高的水平。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司17-19年EPS分别为1.4、1.68以及2.0元,对应现价,PE分别为23、19以及16倍。我们认为,因短期业绩的不达预期而引起公司股价波动,但公司长期基本面向好的逻辑没有变,首次覆盖,给予“推荐”评级。

毛利率提高使得公司业绩有望提速。 公司2017年一季度毛利率为6.02%,同比提高0.34个百分点,环比来看也提高了0.14个百分点,我们认为这主要与公司销售的主要区域实行两票制导致批发业务毛利率提高有关,不过由于招标降价的压力,公司一季度营业收入增速略低于我们之前预期。期间费用率方面,公司一季度三项费用率为4.28%,同比提高了0.1个百分点,其中销售费用率和财务费用率提高了0.37和0.1个百分点,随着公司加大对覆盖区域的深耕细作以及全国代理品种销售队伍的推广,我们认为公司销售费用率有望维持较高水平。另外值得我们关注的是公司的管理费用率,自2014年底公司引进外资股东以来,管理费用率一直保持下降趋势,截止到2017年一季度已经下降至1.05%,同比减少了0.38个百分点,体现出公司在控制费用上的努力。 国企改革稳步开展,对外扩张值得期待。 2014年底引进外方股东开启混合所有制改革和2016年开展的员工持股计划体现了公司的国企改革正在稳步推行,我们相信随着改革的推进公司的经营质量有望持续改善,尽管目前业绩上体现不大,但对于公司的长期发展有较大影响。另一方面2016年由于非公开增发使得公司对外扩张步伐受到影响,而在整体商业集中度提升的背景下,公司必将对空白销售区域进行并购来加强公司区域商业龙头的优势,因此我们认为随着非公开增发的完成解决了公司资金上的压力后,公司对外扩张的相关进程将会加快。 给予 “推荐”评级。 我们预计公司17年-19年的EPS至0.25、0.29、0.33元,市盈率分别为28倍、24倍、21倍,估值基本合理,不过考虑到公司区域商业的龙头地位和国企改革进程,再加上近年来公司在互联网+和第三方物流上开展的新业务以及零售方面的转型,长期看好公司的发展空间,给予 “推荐”评级。 风险提示: (1)批发规模增速放缓;(2)费用增长过快等。

公司2016年实现营收33.5亿元,同比增长35.64%;归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长19.22%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.00亿元,同比增长18.57%;基本每股收益1.39元,每10股派10元。公司2017年一季度实现营收9.65亿元,同比增长39.75%;归属于上市公司股东的净利润9919.1万元,同比增长31.86%;归属于上市公司股东的扣非净利润8657.2万元,同比增长31.06%;基本每股收益0.36元。 业绩重回快速增长通道,净利率水平环比有所修复。 公司16Q4的营收和净利润均创下了新高;单季度实现营收10.6亿元,同比增长39.86%;在16Q3净利润增速大幅放缓的情况下,公司16Q4实现归母净利润1.09亿元,同比增长18.64%,重回快速增长通道。17Q1,公司业绩增长继续提速,归母净利润股比增长31.9%。公司16Q4净利率为10.41%,同比小幅下滑0.51个百分点,但相较于三季度9.10%的净利水平有了明显的好转,同比下滑2.09个百分点,但环比有所提升,上升1.72个百分点;净利率为10.3%,同比下滑1.78个百分点,但相较于三季度9.1%的净利率水平已有了明显的修复,17Q1的净利率为10.3%,环比基本维持稳定。 在手新项目充足,产品高端化持续推进。 公司16年车灯产销量分别为5189.8万只和5099.7万只,同比分别增长30.15%和16.32%;承接车灯新项目138个,其中前照灯19个、后组合灯45个,批产车灯新项目118个,充足的在手项目为公司后续业绩的持续增长提供保障。 同时公司的产品高端化也在顺利推进中,奥迪A3、Q5前照灯项目、宝马全球平台配套F45/F46LCI后组合灯项目均表明了公司产品突出的竞争力。后续通过产品结构升级(小灯向后组合灯和前大灯升级、卤素灯向LED灯升级以及由传统灯向智能灯升级)、新增产能释放以及海外市场开拓以获取更多的合资、外资品牌客户和更多的全球平台定订单,公司业绩有望维持快速增长态势。 汽车电子、智能驾驶将为公司长期发展提供助力。 公司将车灯电子和智能驾驶作为今后发展的重点领域:公司的AFS车灯已应用于量产车型,ADB也研发成功,并在业内首次推出了夜间辅助驾驶解决方案;公司于16年4月设立全资子公司常州星宇智能汽车电子科技有限公司,加强了自身在汽车电子、智能驾驶和车联网等领域的布局;公司于报告期内完成的定增项目中的募投项目“汽车电子和照明研发中心”预计也将显著增强公司在汽车电子和智能驾驶领域的研发实力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.56、1.90、2.26元,市盈率分别为24倍、20倍、17倍。维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2017年一季报,实现营收335.92亿元,同比减少16.71%;归属于上市公司股东的净利润11.52亿元,同比下滑42.05%;基本每股收益0.04元。 投资要点: 动车组、客车交付量下滑导致一季度业绩下降。 一季度公司铁路装备业务实现营收131亿元,同比下滑39.61%,拖累一季度公司业绩。我们认为一季度中车业绩下滑的主要是由于16年上半年高铁招标不达预期,16年上半年动车组招标量仅为21列,由于动车组交付周期一般为8-12个月,从而导致今年一季度业绩下滑。随着16年年末高铁招标重启,铁路装备业务有望逐步复苏。 城轨业务高速增长,超过市场预期。 一季度公司城轨业务实现营收55亿元,同比增长42.16%,超过市场预期。 截至2016年底,我国已有43座城市运行轨道交通,轨道交通总里程达4153公里,预计到2020年,城市轨道交通运营总里程有望突破7000公里,规划总里程达1万公里以上。作为国内城轨车辆主要供应商,我们认为十三五期间,公司城轨业务营收将保持快速增长,营收占比将逐步扩大。 高铁招标重启,动车组需求有望维持高位。 16年年末和17年年初已合计进行160列标准列动车组招标,17年动车组需求较大。根据铁路中长期规划,“十三五”期间每年全国铁路固定资产投资规模将保持在8000亿元以上,到2020年,高铁运营里程将达到3万公里,同时我们预计至2020年高铁动车组密度有望从目前0.1列/公里提升至0.12列/公里,结合城际铁路需求,我们认为17年动车组全年招标量将有望回到400列的常态规模,“十三五”期间每年动车组需求有望维持在400列以上水平。中国中车作为国内高铁动车组唯一供应商有望长期受益。 高端市场不断突破,“一带一路”持续受益,海外大单纷至沓来。 今年一季度公司相继签订波士顿、洛杉矶、宾夕法尼亚地铁车辆销售合同、马来西亚动车组销售合同和印尼雅万高铁项目350公里高速动车组销售合同。我们认为随着公司海外车辆顺利投入运营,公司车辆性能将会得到越来越多国家认可,海外订单有望纷至沓来。同时受益“一带一路”政策实施,作为维系一带一路沿线国家纽带的轨道交通项目将会率先推进,公司车辆凭借高性价比优势,有望在一带一路沿线国家得到推广。今年5月份即将召开高峰论坛,我们认为17年有望成为“一带一路”政策大年,中车有望大幅受益。 维持“推荐”评级。 公司铁路装备业务17年有望恢复增长,城轨、新产业、现代服务业将保持快速增长,预计17-19年公司净利润分别为132亿元,159亿元和183亿元,EPS分别为0.46、0.55和0.64元,PE分别为22.20倍、18.50和16.04倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、铁总招标不达预期;2、南北车合并后整合效果不达预期。

事件: 公司2017年一季度实现营收13.8亿元,同比增长15.77%;归属于上市公司股东的净利润9205.5万元,同比增长2.46%;归属于上市公司股东的扣非净利润8804.6万元,同比增长6.74%;基本每股收益0.08元。公司预计2017年1-6月实现归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长1.04%-23.50%。 投资要点: 公司压缩机销量增长优于行业表现,市占率进一步提升。 2017Q1,公司的压缩机销量达到211万台,按备考合并口径同比增长16.99%,较一季度国内乘用车6.8%的产量增速高出约10个百分点,市占率较16年的27%进一步提升至29.5%,龙头地位稳固。空调系统销量同比增长13%,同样优于乘用车整体增速。电动压缩机方面,优于受到17Q1国内新能源车产量同比下滑7.7%以及自身客户结构变化的影响,销量同比有所下滑,预计后续随着新能源车产销的走强,电动压缩机的销量将重回上升通道。 产品价格下降导致利润增速明显低于营收端。 公司17Q1营收同比增长15.77%,我们预计这主要来自压缩机销量的提升以及富通空调并表的贡献。由于产品价格同比有所下降,公司17Q1毛利率同比下滑2.12个百分点至21.38%,从而导致扣非后净利率同比增速仅有6.84%,低于营收增速9个百分点。我们预计后续随着销量的提升以及盈利能力更优的电动压缩机占比的提升,公司的毛利率将有所修复。 进军锂电池行业,进一步加深新能源汽车板块布局。 公司17年1月发布预案,拟以25亿元的对价收购海四达电源100%的股权,进军动力锂电池行业,这一方面可以完善公司在新能源汽车领域的布局,另一方面也可以借助公司拥有众多乘用车客户资源的优势,帮助海四达进入新的客户体系。目前海四达在手订单充足,产能也在持续扩张中,后续表现值得期待。 维持“推荐”评级。 由于存在不确定性,暂不考虑海四达收购以及募集配套资金的影响,我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.47、0.53、0.58元,市盈率分别为27倍、24倍、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)国内车市景气度下行;(2)电动压缩机盈利能力显著恶化;(3)整合不达预期。

事件: 公司公布一季报,一季度实现营业收入6.25亿元,同比下降5.75%,实现归属净利润1.36亿元,同比增长27.03%,扣非后净利润1.31亿元,同比增长6.16%,基本每股收益0.18元。公司预计上半年净利润为4.73-6.12亿元,同比增长70%-120%。 投资要点: 双重因素影响致一季度收入下降,二季度逐步恢复。 公司一季度收入有所下滑,主要受到两个因素影响,一方面一季度新能源汽车产销因政策原因下滑较多,需求方面较弱;另一方面更主要的是因为16年一季度价格高基数的原因造成,16年同期价格在16万左右,17年一季度已经回落至13万,降幅在20%左右,扣除价格因素,量上仍有增长。根据公司业绩预告,二季度公司业绩大幅增长,主要因为公司收购的美拜电子未完成业绩承诺预计将于二季度由公司回购股份产生1.85亿的投资收益。剔除这一影响后,公司业绩与同期略有增长,下游需求正在逐步回暖。 17年锂产品价格震荡下行,需求仍有较高增长。 当前碳酸锂价格在13万左右震荡,预计随着下半年锂资源的逐步放量,价格将震荡下行,但幅度不大。需求方面,一季度动力电池需求较弱,同比下滑30%左右,二季度随着新能源汽车产销逐步走向正规,需求将开始放量,我们预计全年动力电池需求将增长30%,因此对应碳酸锂等相关产品会有20%的增长。公司电池级氢氧化锂和碳酸锂17年产能将进一步释放。 维持“推荐”评级。 计入美拜电子股东股份回购产生的投资收益,上调17年盈利预测至10.63亿元,18-19年不变,EPS分别为1.41、1.31和1.54元,对应PE分别为30.2、32.6和27.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示1、新能源汽车增长不及预期;2、锂矿资源超预期放量;

事件: 公司于4月26日晚间发布2017年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入6.61亿元,同比增长20.04%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长8.47%;实现基本每股收益0.1952元,同比增长8.44%。 投资要点: 费用支出增加,毛利率有所下滑。 报告期内,公司营业收入同比增长20.04%,相较于2016年增速有所提升,业绩表现与预期相符。另一方面,原材料上涨给公司成本端带来压力,报告期内营业成本达到4.12亿元,同比增长30.42%,涨幅大于营收。同时,公司于2013年开始实施扩充一线技术人员储备的计划,经过2~3年的布局,公司截止至2016年年底的员工总数达到9,816人,较2013年的5,338人大幅增长83.89%。在新增产能尚未完全释放的背景下,我们预计短期内公司的人工成本支出或有所承压。受此影响,公司2017年一季度销售毛利率为37.67%,较2016年同期下降4.96个百分点。期间费用方面,报告期内实现销售费用1,104.31万元,同比增长16.80%;实现管理费用4,468.57万元,同比增长9.05%;实现财务费用849.66万元,同比增长20.08%,综合看,期间费用总体上控制情况良好。 利润增速略低于预期,关注成本端效率的改善。 从目前披露的一季度财务报表看,2017年一季度归母净利润同比增速为8.47%,公司同时预计其今年1~6月的归母净利润变动区间为-10%~10%。我们判断认为,公司作为全球最大的子午线轮胎模具生产基地,在人才储备、产能弹性、核心设备等方面具备同行所无法匹敌的关键性壁垒,业务模式护城河效应显著。同时,我们预计公司目前在手订单依然饱满,业绩增速的短期调整将在产能扩张陆续到位以及关键客户进一步拓展的过程中逐步得到修正,建议积极关注公司成本端效率的改善情况。 维持“推荐”评级。 公司轮胎模具全球市场占有率超过15%,在海外与国内市场均拥有行业内顶尖客户,随着其产能扩张的逐步释放,预计未来市占率仍将保持稳步提升。由于一季报增速略低于预期,我们适度下调对于公司的盈利预测,预计2017年~2019年EPS分别为0.98元、1.21元以及1.47元,对应当前股价市盈率分别为25.97倍、21.05倍以及17.35倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 风轮胎制造业需求疲软;海外出口受阻;原材料价格上涨。

事件:4月28日公司发布一季报,实现营业收入7.70亿,同比增长10.15%;实现归母净利0.87亿,同比增长5.44%;实现归母扣非净利润0.83亿,同比增长3.46%。 投资要点: 利润保持低速增长,但增速加快。 公司一季度收入和利润增速均高于去年同期。分产品来看,1)注射液实现收入4.28亿,同比增加16%,毛利率提升2.26个百分点。注射液板块产品主要是热毒宁和银杏二萜内酯,预计热毒宁销量小幅增长,银杏二萜内酯增长较大。银杏二萜内酯16年1月15日才正式纳入江苏省医保支付范围,其在江苏省的销售额占比较高(16年底),产品在16年1季度销售基数较低。2)口服液实现营收0.59亿元,同比增长27.8%,毛利率同比提升0.89个百分点,表明金振口服液延续了16年的高增长,但增速放缓。3)片丸剂实现营业收入0.57亿,同比增长34%,毛利率提升2.7个百分点,主要是由于天舒片、兰索拉唑片销量增加;4)贴剂实现营收0.4亿,同比增长4.19%。考虑到16年公司的贴剂销售额下滑18%,表明公司贴剂产品(主要是骨科用药,复方南星止痛膏等)销售转暖。5)胶囊剂实现营收1.76亿,同比减少11.78%。胶囊剂主要品种是桂枝茯苓胶囊,预计其有所下滑。 费用管控方面,销售费用增加较多。 本期期间费用率59.55%,同比增加2.42%,主要是销售费用增加较多。销售费用占比43.75%,同比增加了2.65个百分点,主要是公司在16年增加销售人员所致。16年母公司增加约200名销售人员,相应的增加了销售费用。 公司银杏产品参与国家价格谈判,如能落地,放量值得期待。 4月人社部发布44个品种参与国家价格谈判,公司的银杏二萜内酯以及成都百裕的银杏内酯注射液均入选,对比竞品,公司品种日用药金额更低。另外,之前制约公司银杏产品放量的因素是品种没有进入医保目录,而外省销售采取代理模式,代理商销售意愿偏弱。今年银杏产品已经进入国家价格谈判,如果最后能落地,就能解决其不在医保目录,代理商销售意愿不强的问题,带动品种的销售。 盈利预测和评级公司具备以下优势:1)儿科产品进入景气周期,金振口服液预计未来能够保持30%以上增长;2)银杏二萜内酯提供业绩弹性;3)新入医保目录以及上调医保报销比例的品种较多,带来业绩增量;4)进行矩阵式销售的营销改革后,有望带动销售。预计17-19年EPS为0.70、0.79、0.93元,对应4月28日收盘价16.78元,市盈率分别为24、21、18倍,给予“推荐”评级。 风险提示营销改革效果不达预期;银杏二萜内酯没有通过国家价格谈判或谈判价格过低。

事件:公司发布2017年一季报,2017Q1公司共实现营业收入5821.85亿元人民币,同比增长40.6%,公司录得归属于上市公司股东的净利润166.33亿元,同比增长168.7%。同时公司董事会同意销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司后在境外上市,此次拟发行的境外上市外资股股数占发行后总股本的10%。 投资要点: 各版块业表现良好,助力业绩大幅增长。 一季度WTI原油均价51.78美元/桶,较去年同期增长18美元/桶。炼油板块经营亏损57.64亿元,同比减亏67.62亿元。一季度油价相对平稳,炼油板块经营收益167.54亿元,同比增长24.6%。营销分销板块经营收益91.61亿元,同比增19.1%。化工板块,一季度化工品均价高位维持,该部门产品量价齐升,经营业绩85.09亿元,同比增长87.0%。 化工品短期承压,油价未来趋势向上。 化工品价格高位有所回调,目前有企稳迹象,短期或承压。二季度为原油需求淡季,价格呈现震荡走势,6月份后原油将进入需求旺季,OPEC减产有望持续,油田化学品数据显示美页岩油勘探投资尚未打开,原油价格中枢向上,有助上游板块减亏。 销售公司拆分上市,油改预期强烈。 混改为引入社会资本、破除垄断的重要措施,符合油气改革大方针。销售公司境外上市已渐行渐近,此举有利于公司自身的资产重估。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股,对应当前股价PE分别为14.57X、13.13X和12.35X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 国际原油价格剧烈波动的风险;开采成本大幅增长的风险

4月27日晚,公司发布一季报,报告期内,营业收入为65.95亿元,较上年同期增23.05%;归属于母公司所有者的净利润为3.3亿元,较上年同期增29.05%;基本每股收益为0.3086元,较上年同期增22.31%,符合预期。 投资要点: 多因素推动公司业绩快速增长。 一季度营收及利润实现快速增长,预计主要原因有以下几个方面:1)河南泰丰去年3月份开始并表,今年1季度并表利润有所增加;2)协同效果持续显现,点强网通的战略持续推进,工业、贸易稳健发展;3)16年公司在黑龙江、十堰、佛山等地新设的医药商业公司一季度并表,也对公司业绩有一部分贡献。另外,本期计提了1567万的资产减值损失,16年Q1为-0.36亿元。整体来看公司一季度延续了较好的发展态势,预计全年可以维持较高增速。 管理水平提升,费用增长。 期间费用率5.49%,同比下降0.96个百分点,预计销售费用率的下降主要受益于营收结构的调整;管理费用、财务费用的减少主要受益于治理水平的提升以及财务方面的精细化管理。整体来看公司各项费用率较为合理,增速低于营收增速,显现出较好的治理水平。 盈利预测及评级。 不考虑资产注入,预计17-19年EPS分别为1.08、1.30、1.52元,对应4月27日收盘价24.92元/股,PE为23、19、16倍,鉴于当前的环境有利于公司商业规模的快速增长,工业板块的资产注入等也有望推动公司业绩稳健增长,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:资产注入慢于预期;外延并购低于预期