一、事件概述。 2月27日,公司发布2017年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入188.93亿元,同比增长30.70%;预计实现归属于上市公司股东的净利润19.98亿元,同比增长89.07%,预计实现基本每股收益0.78元。分季度看,2017Q4公司预计实现营收、归母净利润51.87亿元、6.24亿元,分别同比增长21.9%、56.0%。 二、分析与判断。 17年初以来木浆、终端纸价上涨较多,自有浆带来成本端优势。 17年初以来,公司主要产品双胶纸、铜版纸价格上涨较多。根据卓创资讯数据,双胶纸17年均价约6535元/吨,较16年同期上涨22.16%;双铜纸17年均价6838元/吨,较16年同期上涨32.67%。虽然同期国内木浆价格也上涨约30.36%,但由于公司拥有50万吨溶解浆和70万吨化机浆产能,纸浆自给率较高,因此整体仍受益于终端纸价的上涨。 推进“四三三”发展战略,丰富产品品类。 公司推进“四三三”发展战略,在巩固造纸主业的同时,大力发展生物质新材料和快消品业务。生物质新材料方面,公司有50万吨溶解浆产能且生产线技术先进,有望带来成本优势。同时,溶解浆生产线也可转产木浆,进一步提高纸浆自给率。快消品业务方面,2017年公司相继推出“悦木·原”系列、舒芽奇空气纸尿裤等生活用纸产品,同时与众鸣世纪达成战略合作,利用其母婴互联网平台宝宝树协助推广公司生活用纸产品。 新产能有望逐步释放,业绩确定性较强。 截至2017年底,公司浆纸年生产能力将达到452万吨,其中铜版纸90万吨、非涂布文化用纸100万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、生活用纸12万吨、牛皮箱板纸80万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。在此基础之上,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目预计将分别于2018年第 一、二、三季度陆续投产,新产能的逐步释放,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快消品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力,预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益谨慎上调至0.78元、0.86元、0.95元,对应2017、2018、2019年PE 分别为16X、14X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。

投资与贷款驱动规模扩张 公司总资产首次达到万亿,迈入中型银行行列。生息资产扩张中,证券投资与贷款起了主要作用。公司在2017年加大了货币市场基金的投资,持有交易性金融资产1465亿,较上年末增加1382亿,支撑了证券投资增长。贷款(YoY:9.8%)中,企业贷款(YoY:16%,占比62%)提振了表内信贷的增长。企业贷款投放主要在浙江、江苏、广东,投放集中于租赁和商业服务业、商业贸易业与制造业,尤其是为中小企业提供信贷支持。对公贷款的增长说明非标限制以后表内信贷扩张需求旺盛。 息差边际企稳,税收优势提振业绩 2017年公司提升资产收益水平,控制负债成本支出,净利差逐季有所回升,年底净利差2.17%,较上年同期上升了22个基点。净息差1.92%,同比略降1BP,但考虑到公司投资了较多免税资产,公司整体资产负债的税后盈利能力实际上是提升的。同时,由于所得税同比下降10.2亿,税收优势对业绩的提振作用仅次于规模扩张。 不良率低于行业水平,资产质量稳健 不良率0.82%,同比下降9BP,处于行业较低水平。下半年不良净生成为0.20%,低于上半年的0.43%;而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了11BP,逾期贷款总额在上半年减少3亿后,下半年再减少5亿。下半年关注类占比较年中下降0.09%,四季度或加速不良认定。监管要求下,公司信贷投放远离了高风险领域,不良生成得到控制,资产质量稳健。 盈利预测与投资建议 公司在浙江、江苏、广东的中小企业信贷有区位优势。在强监管环境下非标资金转回表内信贷,看好公司的信贷扩张带动利润提升。公司资产质量良好,高于行业平均水平。当前公司估值处于历史均值,但已高于银行板块平均水平,评级调低为谨慎推荐,预计18-20年BVPS分别为7.5/8.3/9.1元,对应PB1.6/1.3/1.1。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

处于价值洼地的肝素与酶类生产商 公司以肝素类和酶类为主业,近年来产品结构持续调整,已逐渐完成原料药向原料药+制剂的转型。随着原料药价格的稳定和产品推广成效初显,公司业绩转折点出现,18年起业绩有望加速增长。 原料药稳定增长,肝素钠受益提价,低分子肝素与封管液打造未来业绩弹性 公司在肝素全产业链均有布局。17年至今,因粗品价格倒挂和环保监管,肝素原料药价格回升,预计18年保持趋势,而公司产能充足,市占率持续提高,原料药业务受益量价齐升,有望持续增长。下游制剂端,传统产品肝素钠受益紧缺药品提价政策,18年收入有望加速增长;3款低分子肝素和肝素钠封管液陆续上市,成为驱动未来业绩的新动力。 受益治疗性用药身份和市场规模,怡开于院内外双重发力 怡开在胰激肽原酶市场优势显著,其进入多个指南与共识,不受辅助用药政策影响。怡开针对庞大的糖尿病并发症市场,且在院内外双重布局,营造患者粘性,发展潜力巨大,预计未来增速在30%以上。此外,公司酝酿将怡开推广至男科市场,成为新的弹性来源。 布局OTC市场,千红怡美进入高速增长期 千红怡美主治消化不良,市场空间广阔,近年增速逾50%。本品为处方和OTC双跨品种,18年将在OTC市场发力,计划覆盖3000余家医院,未来数年有望保持40%以上增速。 双平台聚焦大小分子创新药,QHRD107获受理 公司创新药渐入收获期,首个创新药CDK9抑制剂QHRD107的临床申请已获CFDA受理。公司拥有众红和英诺升康两个平台,分别聚焦大小分子创新药开发,多个产品处于临床前阶段,未来数年每年将有1~2个品种进入临床。丰富的研发梯队为公司的未来发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 公司业务已进入反弹轨道,肝素制剂全面布局渐收成效,胰激肽原酶加速增长,复方消化酶受益OTC渠道开拓。预计17-19年EPS分别为0.14、0.22、0.28元,对应PE为42.2X、27.9X和21.9X。目前化学制药行业平均PE约为37X,公司18年PE27.9X,低于行业PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 原料药价格回调;制剂销售不及预期;研发进程不及预期。

扣非净利润增速符合预期,危废领军企业产能稳健扩张 公司扣非归母净利润增速22.23%,略高于此前业绩快报,符合我们此前报告的预期。2017年湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建等重点危废项目顺利建成投产,完成佛山富龙、东莞丰业、江苏苏全及唐山曹妃甸的股权收购,产能扩张稳步推进。分业务来看,公司无害化/资源化营收分别为11.67/11.82亿元,近三年CAGR25.74%/15.21%,快速增长的同时向无害化倾斜明显。公司聚焦危废主业,2017年危废资质已达160万吨,期间签约绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目,规划年处理规模35万吨。公司目前已完成危废行业全产业链布局,5年内产能规划500万吨/年,危废行业高景气度下未来业绩高速增长可期。 盈利能力维持稳定,投入加大扩大技术优势 2017年公司综合毛利率36.16%,净利率17.59%,同比下滑0.24%/4.20%。虽然资源化及无害化毛利率分别下滑5.64%/2.24%,但降低了低毛利的市政废物及电子废弃物拆解的营收金额,使得综合毛利率基本维持稳定,净利率下滑主要系去年投资收益较高。三项费用率基本维持稳定,销售/管理/财务费用率分别+0%/0.41%/-0.49%,规模效应致财务费用率小幅下滑,管理费用率小幅上升系研发费用投入加大所致。2017年公司新增授权专利41项,年底已授权专利达168项,强劲的技术实力将为公司在未来激烈的行业竞争中提供宝贵的核心竞争力。 现金流状况保持良好,创新融资方式保障资金来源 公司2017年经营活动净现金流6.71亿元,同比减少2.67%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长较快,收现比方面维持稳定;投资活动现金流净流出9.93亿元,同比流出增加51.77%,主要系2016年剥离子公司影响,外延扩张较为稳健。公司目前资产负债率为53.23%,较去年小幅提升0.44%,显著低于同业,后续提升空间较大。公司创新多种融资方式保障资金来源,2017年3.2亿元虎门绿源水务项目ABS顺利发行,系深交所首单PPP+ABS;发行6亿元绿色公司债券,系首家在深交所公开发行绿色债券的上市企业;此外公司2017年发布预案的23亿非公开发行已获广东国资委批复,现仍在有序推进之中。大股东广晟集团综合实力强劲,旗下广晟金控拟与公司联合成立30亿元环保产业基金,后续也有望为公司外延扩张提供多方面的支持。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.64、0.77和0.94,对应PE分别为23、19和16倍,看好危废行业高景气度下公司未来产能扩张带来的业绩增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、环保执法力度不及预期;2、行业规范不利致竞争格局紊乱;3、外延并购进度不及预期。

一、事件概述 近期,公司发布2017年年报:实现营业收入7.45亿元,同比增长47.23%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长52.86%;普通股利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利1.0元人民币(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增12股。同时发布一季度业绩预告,营收1.0-1.3亿元,同比增长0%-30%;归属上市公司股东净利润1737万-2258万元,同比增长0%-30%。 二、分析与判断 内生+外延公司业绩高增长 公司在在智能燃气表领域获得大型燃气公司认可,华润、港华、昆仑、重庆等燃气公司开始大批量采购,叠加国家天然气普及率提升以及煤改气工程推进,公司智能燃气表及系统业务获得高增长,营收1.47亿,同比增长达94%;并购上海肯特75%股权,上海肯特在电磁流量仪表细分市场处于行业领先地位,完善了公司布局,未来有望形成较好的协同效应。肯特6月并表,实现营业收入为9,737万元,净利润1,344万元。一季度营收增长0-30%,由于一季度是传统淡季,营收占比较低,预计2018年全年公司仍将保持高增长。 科技巨头入局物联网,行业发展加速 近期阿里巴巴宣布全面进军物联网领域,且是集团继电商、金融、物流、云计算之后新的主赛道。物联网行业涉及大量垂直行业,行业解决方案千差万别,我们认为科技巨头进入将有利驱动行业整体解决方案快速普及,促进各个行业的转型升级。目前三大运营商的NB-IOT网络日益完善,公司已与中国电信、华为签署了物联网合作协议,在物联网、云服务领域达成了深度战略合作,有望迎来物联网行业加速发展良机。 客户资源不断丰富,业绩高增长可期 公司客户资源多点开花,为高增长打下基础。智能水表领域推进大客户战略,集中优势资源聚焦大客户,2017年新增水务公司客户近200家,相继中标深圳水务等大型水务公司项目;智能燃气表领域大型燃气集团开始批量采购;智慧农业节水业务已与多地达成项目合作,并与京蓝科技、天业节水等达成长期战略合作,打造农业物联网、水利物联网生态圈。海外业务同比增长594%,实现重大突破。 三、盈利预测与投资建议 受益于三大运营商NB-IoT网络部署日益完善,阿里等科技巨头进入,物联网行业有望迎来高速增长,我们预期公司2018年将继续保持高增长。预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.60和0.83元,相应PE分别为24倍、18倍和13倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 智能水表进展不达预期;智能燃气表进展不达预期;智慧农业节水解决方案不及预期。

一、事件概述 4月1日,证监会公告显示,CATL将于4月4日首发上会,有望成为继富士康和药明康德后,第三家在A股上市的新经济企业。 二、分析与判断 宁德时代上市在即,公司有望跟随进入全球新能源汽车产业链 根据CATL的招股说明书披露,先导智能为其核心供应商,2015~2017年,CATL对先导智能的采购金额分别为1.73、5.02和5.93亿元。根据先导智能年报披露,CATL是公司的第一大客户,2017年收入占比28.32%。(1)CATL2015年~2017年的锂电池产能分别为2.6、7.6和17.09Gwh。此次拟募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中机器设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有30%以上的设备订单有望被先导智能承接。(2)3月份以来,宁德时代分别与大众集团和戴姆勒签订动力电池供货协议,其中大众集团规划到2025年,需要超过150Gwh的锂电池产量。我们认为先导智能作为CATL的核心供应商,有望跟随其进入全球新能源汽车产业链当中,再次打开成长空间。(3)补贴退坡过渡期内,续航里程在250km以下的A00车型存在抢装需求,加速去库存从而带动锂电过剩产能的快速消化。 主要电池厂2020年前存在两轮扩产高峰,公司高增长将持续 据不完全统计,2017年超过50亿投资的电池厂项目共有10个,总投资额度超过800亿元,其中设备投资超过2/3,一期扩产项目基本在2018年上半年进入投产状态。二、三期扩产工程受到下游需求的提振,有望陆续进入施工期。我们判断2020年前仍存在两轮扩产高峰,从而带动先导智能订单的增长。公司全年利润目标在8-11个亿,一季报利润1.64~1.90亿元,同比增长80%~110%。目前公司发出商品19亿元,保证前三季度业绩的高增长。我们认为,虽然公司短期订单存在波动的风险,但是未来三年行业的成长逻辑依然没有破坏,公司有望继续受益二、三期产能扩产与市场集中度提升。 涂布机年内将贡献利润,受益行业洗牌提高市场集中度 根据公司披露,其研发的涂布机已在厂内调试,预计今年推出将贡献部分业绩;随着锂电池产能的扩张,我们判断产能过剩带来的行业洗牌问题对市场集中度高的设备类企业利大于弊。先导智能有望凭借CATL、珠海银隆、时代上汽等大客户背书抵御行业订单波动的风险,借助行业洗牌的机会提高市场集中度。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为31/22/16倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主要电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。

一、事件概述 华夏幸福发布2017年年报,2017年公司全年实现营业收入596.35亿元,同比增长10.80%;实现归属于母公司所有者的净利润87.81亿元,同比增长35.26%。 二、分析与判断 异地复制成功销售再创新高,产业加速发展业绩稳步增长 2017年华夏幸福实现销售金额1,522亿元,同比增长26.50%,根据克而瑞统计位居行业第九;销售面积951.2万平米,与16年基本持平;销售均价12,621元/平,同比提升19%。在2017年公司大本营环京区域面临严格限购,销售出现下滑的情况下,华夏幸福依然实现了销售金额的高速增长,一方面是来自于公司长三角区域销售面积的增长,另一方面则是得益于销售均价的提高。 公司全年实现营业收入596.35亿元,同比增长10.80%;实现归属于母公司所有者的净利润87.81亿元,同比增长35.26%。公司报告期内房地产开发业务实现的营业收入同比减少18.22%,总营业收入增长的主要原因是产业发展服务收入增加所致。由于产业发展服务业务毛利率高达92.3%,该项业务收入增加也使得公司整体毛利率与净利率大幅提升。分区域来看,环京区域实现营业收入498.5亿元,同比下降25.23%,但其他区域均有大幅提升,异地复制初现成效。 产业新城蓬勃向上,业务结构不断优化 2017年,公司新增签署产业新城和产业小镇PPP项目协议21个,投资运营的园区新增签约入园企业635家,新增签约投资额约为1651亿元,较2016年同比增长47%;新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元,产业新城业务呈现蓬勃发展态势。公司以“产业优先”作为核心策略,凭借全球最大的约4600人的产业发展团队,为区域提供产业升级的全流程综合解决方案。同时,2017年产业新城业务合计实现收入289.2亿元,同比大幅增长64.6%,占营业收入总额比48.5%,同比大幅上升15.8个百分点,公司业务结构进一步优化,对房地产开发业务的依赖程度不断降低,逐步向全国性的产业运营商转变。 融资渠道丰富,财务结构稳健 公司与国内多家银行及其他金融机构建立了长期、稳定的战略合作伙伴关系,授信额度充足、贷款利率稳定。同时,公司积极开拓利用公司债券、中期票据、超短期融资券、PPP资产证券化等多渠道、多种类融资工具。报告期内,公司及子公司成功发行16亿元非公开发行公司债券,19亿元中期票据,60亿元超短期融资券,10亿元短期融资券及10亿美元境外债。除此之外,公司凭借自身产业新城PPP业务模式的优异性,融资方式更为丰富,可供融资资产多样。公司全年综合融资成本5.98%,报告期末公司融资总金额1,105.43亿,其中银行贷款余额412.48亿,债券期末余额489.55亿,信托、资管等其他融资余额203.40亿,债务结构合理。截至报告期末,公司在手货币资金681.05亿,净负债率61.9%,同比下降6.3个百分点,货币资金减一年内到期债务后的净现金同比增加76亿,短期偿债能力进一步提升。2017年5月,大公国际资信评估有限公司上调公司的企业主体信用级别至AAA级,上调公司债券的信用级别至AAA级。公司财务结构稳健,为公司业务的健康持续稳定发展提供了坚实保障。 三、盈利预测与投资建议 华夏幸福精准卡位国内核心都市圈周边核心节点,产业新城独特业务模式构筑行业护城河,同时顺应了我国城镇化新阶段的趋势。公司积极向运营商转变,抗周期波动能力强劲,开始从区域领军房企迈向全国领军房企,且已成功实现异地复制,有望迎来业绩拐点。目前公司融资渠道通畅,现金流压力可控。我们预计公司18-20年EPS分别为4.13、5.71和7.97元,对应PE为8.1、5.9和4.2倍,公司近三年PE最高值、中位值、最低值分别为22.9倍、14.3倍、11.1倍,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销售进度不达预期,异地复制进度不达预期

中收仍是贡献营收的主力 光大银行17年全年归母净利润增速4.01%,四季度单季增速3.73%。全年营收下降2.3%,四季度单季下降1.0%,营收的降幅相对三季度缩小。除中收业务为稳定的盈利增长点外,信贷成本的改善和免税效应也带来盈利贡献。全年手续费净收入增长为9.5%,高于16年增速6.9%。 四季度息差扩大,对公贷款定价提升 四季度净利息收入环比增长7.7%。除总资产环比扩张1.4%外,息差贡献更为明显。根据期初期末数据测算,四季度单季息差环比提高11BP至1.64%,而前三季度息差维持在1.53%-1.56%之间。其中四季度负债成本率提升9BP,与三季度升幅相同;资产端收益率提高18BP至4.37%,而三季度是环比提升5BP。年报数据显示,全年对公贷款利率4.55%,与上半年4.49%相比提高6BP。 信用卡贷款投放加大,负债端结构持续优化 四季度贷款投放节奏放缓。年末贷款总额同比增长13.2%,环比增长1.0%。四季度贷款增速与17年前三个季度和15、16年四季度相比扩张节奏均放缓。在定价逐步抬高的阶段,把握贷款投放节奏更有助于提升息差。具体来看下半年贷款投向主要投放于个贷中的信用卡。信用卡贷款占比从年中12.6%,提高2.2个百分点到年末14.8%,规模年末同比增长41.6%。可以看到,信用卡的营收贡献从上半年27.5%的占比提高到全年30.5%。负债端结构持续优化:全年存款增速7.2%,明显高于总负债增速0.4%。年末同业负债+CD占比环比下降1.1个百分点,全年下降8.1个百分点。 信用卡贷款投放加大,负债端结构持续优化 17年末不良率1.59%,环比提高1BP,较年初下降1BP。全年不良净生成率0.88%,低于16年1.38%。伴随不良生成放缓,信贷成本压力也有所缓和,拨备水平提高。全年信贷成本1.02%,与16年1.32%相比下降了30BP。年末拨备覆盖率158.2%,环比提高4.2个百分点。先行指标的关注贷款率、逾期贷款率分别为2.97%、2.46%,较年中下降35、7BP。不良与逾期90天以上比例较年初提高16个百分点至96.7%,不良与逾期90天+90天内重组贷款的比例提高6.7个百分点至62%。 盈利预测与投资建议 我们认为光大银行在17年主动调整负债结构后,有助于平滑负债成本;预计18年业绩将受益于资产质量改善背景下的信贷成本压力减轻,以及息差扩大带来的业绩弹性。我们预计18-20年BVPS为5.61/6.13/6.73元,对应PB分别为0.7/0.6/0.5,维持强烈推荐评级。 风险提示 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;资管、非标政策出现重大变化。

规模推动业绩,零售贷款增长显著 业绩驱动因子看,推动业绩的主因是规模扩张(YoY:5.9%)。其中,贷款(YoY:9.8%)是最重要因素。个贷(YoY:19.4%,占比41%)增长显著。个人住房贷款余额4.2万亿(YoY:17.5%),余额居同业首位;消费升级下的个人消费贷款新增量居同业第一。对公(YoY:9.7%,占比58%)仍然保持了基础设施信贷、住房金融等领域的大行地位,基建领域贷款余额3.4万亿(YoY:15.9%),余额在对公贷款中占比52%。 息差企稳,非息收入有正贡献 2017年净息差2.21%,同比略增1BP。全年四季度单季净息差环比依次为-9BP/2BP/2BP/2BP,息差回升并企稳。主要定期存款2017年到期后重定价,使负债付息率下降幅度高于生息资产收益率下降幅度,净利差为2.10%,较上年上升4个基点,最终使净息差同比持平略增。息差对业绩的拖累效应已经降到过去三年来的最低点。公司非利息收入1692亿,同比下降181亿,主要是建信人寿保费收入下降193亿,但同时保险业务成本也下降了200亿,所以实际上是正贡献。 不良确认加速,资产质量稳健 不良率1.49%,同比下降3BP。下半年不良净生成为0.19%,低于上半年的0.22%;而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了21BP,表现为逾期贷款总额在上半年增长77亿后,下半年减少200亿。全年核销370亿,同比增加33亿,且下半年核销加大力度,四季度或加速不良认定。监管要求下,公司信贷投放远离了高风险领域,不良生成得到控制;同时积极消化存量不良,公司资产质量稳健。 盈利预测与投资建议 公司在基建信贷上有传统优势,且当前资产质量优。在强监管环境的资金回表下,看好公司的信贷扩张带动利润提升。公司估值位于板块平均水平,但处于自身历史底部。给予强烈推荐评级,预计18-20年BVPS分别为7.5/8.3/9.1元,对应PB1.0/0.9/0.8。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

一、事件概述。 3月27日晚,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入14.42亿元,同比增长31.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长73.29%;实现基本每股收益2.78元,拟每10股派发现金8元(含税)。 二、分析与判断。 业绩快速增长,品类扩张助力公司发展。 全年公司营收同比增长31%,归母净利润同比增长73%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长22%、36%,业绩实现快速增长。分品类看,金牌厨柜贡献收入13.86亿元,同比增长29.40%;2017年推出的桔家衣柜已有衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品,实现销售收入2377.67万元,为公司实现全屋定制奠定基础。 费用控制有效,净利率持续改善。 公司大力开拓市场,销售费用中的工资薪酬、业务宣传费增长较多,使销售费用率同比上升0.50pct 至18.80%;管理费用中的产品研发费增长较多,但营收增长更快使管理费用率下降0.96pct 至8.96%;募投资金到位带来利息收入增加,使财务费用率下降0.31pct 至-0.15%。期间费用率整体下降0.76pct 至27.61%。 报告期内,公司盈利能力得到提升,整体毛利率同比上升1.03pct 至39.14%。 得益于期间费用率的有效控制,净利率进一步上升2.81pct 至11.56%,显示出持续改善的良好态势。 积极建设渠道,扩大厨柜、衣柜专卖店覆盖面,大宗业务有望成为新的增长点。 报告期内,公司加速拓展厨柜、衣柜专卖店。截至2017年底公司拥有厨柜专卖店1130家,桔家衣柜专卖店超过120家;店面总数超过1200家,同比增长50%以上,预计2018年开店速度仍将加速。大宗渠道方面,公司成立工程战略拓展中心,积极开拓大宗客户,与中国金茂、复地、金科等几十家百强地产形成战略合作关系,2017年实现销售收入1.24亿元,同比增长70.46%。随着全装修率的不断提升,大宗业务有望成为新的增长点。 股权激励落地,助力未来发展。 公司2017年限制性股票激励计划完成授予,向在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,共58人授予50万股限制性股票,授予价格为63.63元/股。此次股权激励计划的解锁条件是,以2017年为基数,2018、2019年净利润增长率分别不低于30%、60%。对应2018、2019年净利润同比增速分别为30%、23%。此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系,有利于激发公司内部的活力与积极性,助力公司业绩持续增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司产能、渠道和品类三个维度的扩张,随着生产、销售规模的不断扩大,规模效应红利逐步释放,公司盈利能力不断提升。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益3.28、4.46、6.19元,对应2018、2019、2020年PE分别为51X、37X和27X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。

业绩持续快速增长,家具饰品类和人造板家居增速最快 全年公司营收同比增长26%,归母净利润同比增长33%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长24%、38%,业绩实现快速增长。其中,随着公司推进生活馆模式升级,家居饰品类增速最快,全年实现营收3.09亿元,同比增长35.89%。人造板类实现营收10.32亿元,同比增长29.27%,我们预计是定制产品订单增长较多所致。 费用控制有效,净利率达到近年最高 报告期内,公司销售费用中的运输费用、大宗销售业务服务费以及管理费用中的研发费用、咨询服务费用增长较多,但营收增长更快使销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.93pct至16.41、8.04%;财务费用率上升0.03pct至-0.04%,期间费用率整体下降1.84pct至24.41%。 报告期内,公司整体毛利率小幅下降1.67pct至38.87%,得益于期间费用率的有效控制,净利率上升0.59pct至11.71%,净利率水平达到近年最高。 持续推动渠道升级,夯实增长基础 报告期内,公司持续推动渠道升级。截至2017年底,公司拥有专卖店875家,其中直营店14家,经销店861家,面积超过1000平的大店212家。分模式看,你+生活馆67家,签约超过100家;居+生活馆15家,签约超过100家;B8单独专卖店227家,可提供B8定制服务的专卖店460多家。2018年公司计划新开你+生活馆70-80家、居+生活馆100家、B8定制生活馆100家,渠道的不断拓展有望推动业绩持续增长。 股权激励落地、产能逐步释放,公司成长可期 2018年公司股权激励落地,拟向公司及各控股子公司任职的董事、高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干,共57人授予763万股限制性股票,授予价格为6.76元/股。解锁条件为对应的2018-2020年营收、净利润同比增速均分别不低于25%、20%。产能方面,截至2017年底,6号厂房已正式投产,预计将新增4亿年产能;兰考生产基地预计将于2018年8月投产,预计将新增5亿年产能,产能的逐步释放有望增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 我们看好公司生活馆、OAO模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09元,对应2018、2019、2020年PE分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、定制业务发展不及预期。

一、事件概述 中国国航公布2017年年报。全年共实现利润总额1213.62亿元,同比增长7.71%;归属上市公司股东净利72.40亿元,同比提升6.26%;客运总周转量235.85亿吨,同比增长7.12%。 二、分析与判断 运力投放增速放缓,ASK改善支撑业绩回暖 2017年公司可用座公里为2478.15亿座公里,同比上升6.26%;其中国内1479.38亿座公里,同比上升5.88%;国际907.24亿座公里,同比上升7.80%。2017年全年可用座公里增速6.9%,国内6.2%,国际8.6%。 2017年公司每收入客公里收益同比下降0.45%,较16年4.43%下降幅度改善明显;每收入货运吨公里收益1.35元,同比上升14.36%,相比16年7.82%的下降幅度发生极大程度的回暖。 国内有升国际回暖,货运市场业绩贡献上升 2017年全年公司平均客座率81.14%,同比上升0.46个百分点。其中,国内客座率为83.06%,同比增长0.22pts;国际客座率为78.30%,同比增长0.54pts。 2017年平均客公里收益为0.5307元,同比小幅下滑0.45%,其中国内航线客公里收益为0.5877元,同比增长1.77%,国际客公里收益为0.4111元,同比下滑4.95%。 货运载运率56.7%,同比上升1.78个百分点。由于经济回暖拉动,2017年货运营收较上年增加23.48%,对于业绩的贡献占比上升明显。 油价、维修抬升成本,国泰亏损拖累业绩 2017年国内国内航空煤油出厂价均价4174元/吨,同比增加25.6%,公司油料成本受到油价上涨影响,同比增长29.24%至284亿元。另外公司2017年的飞机保养、维修和大修成本较2016年增加15.58亿元,同比增加33.47%。 2017年,公司应占合联营企业本年净损失为3.76亿元,上年同期为应占合联营企业净利润0.22亿元,主要由于国泰航空本年亏损增加,本年确认国泰航空投资损失9.86 亿元,损失同比增加3.27 亿元。 汇兑收益贡献增涨明显,人民币升值冲抵燃油成本 汇兑净收益为29.38亿元,同比增长71.72亿元,主要是本报告期内美元兑人民币贬值,而上年同期为美元兑人民币升值。经过我们测算,美元兑人民币每下降1%,燃油成本将减少2.23亿元;金融负债财务费用下降并增厚2.91亿元利润。 三、盈利预测与投资建议 我们预计18-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为118.04亿元和150.36亿元,对应EPS分别为0.81和1.04元。在民航局控总量、调结构的新规之下,我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小,航线网络优势明显;另外,新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大,一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升,票价向上提升空间打开,我们看好中国国航,继续强烈推荐。 四、风险提示:航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

一、事件概述 工商银行3月27日晚间发布年报称,营业收入约6756.54亿元,同比增长5.3%;归属于母公司股东的净利润为2860.49亿元,同比增长2.8%;每股基本收益0.79元。 二、分析与判断 净利息增长来源于量价两方面 工商银行17年全年归母净利润增速2.80%,营收增速7.5%。单季度来看,四个季度净利增速逐渐走高,分别为1.4%、2.3%、3.3%、4.7%。营收表现亮眼主要得益于工行的净利息收入稳步增长,全年净利息收入同比增长8.9%,四季度单季同比增长14.47%。一方面,工行规模保持稳健的扩张增速,年末总资产同比增长8.1%,四个季末资产同比增速在8.1-9.0%之间。另一方面息差稳步提高,全年息差2.22%,与年中相比提高6BP,与16年相比提高8BP。在M2增速放缓的背景下规模、利差均具有优势。 息差扩大资产负债两端均有贡献 工行息差扩大主要受益于资产负债两端利率的改善。生息资产收益率较上半年提高了6BP,负债成本率下降了1BP。资产端,主要受益于个贷利率的提高。全年个贷收益率为4.32%,与上半年的4.07%相比提高25BP,推动总贷款收益率提高10BP至4.23%。负债端,受益于存款重定价和企业活期占比提高。对公存款的全年成本率2.24%,较上半年下降3BP。并且,全年企业活期存款平均占比较上半年提高了1.1个百分点。 贷款结构向好,应收款项压降 得益于实体经济回暖,17年末对公贷款中中长期贷款占比较年初提高了2.1个百分点至68.6%。个贷中,按揭贷款占比提高了2.4个百分点至79.6%。按揭占比的提高拉动了贷款利率的提升,央行公布的17年末按揭贷款收益率5.26%,与工行对公贷款利率4.36%相比更高。而个人经营性贷款占比下降1.7个百分点,全年规模也减少了401亿元。投资类资产中,工行加大了地方债和国债配置,两者占比较年初提高了13.1个百分点。应收款项则自二季度规模持续压降,较一季末下降32.3%,减少1325亿,占比降至总资产的1.1%。 不良生成放缓的同时夯实拨备 17年末不良率1.55%,环比下降1BP,全年下降7BP。逾期贷款率2.01%,较年中下降22BP。不良与逾期90天以上的剪刀差缩小至421亿,两者比例提高至124%,与年中111%相比不良认定标准进一步趋严。不良净生成率17年为0.63%,与16年0.92%相比下降29BP;信贷成本17年为0.90%,与16年0.68%相比则提升22BP。在新增不良放缓的背景下,工行加大了拨备力度,年末拨备覆盖率回升至154%,全年提高了17.4个百分点。17年拨备前利润增速达9.1%,是工行夯实拨备的基础。 三、盈利预测与投资建议 我们认为工商银行在17年夯实了拨备基础,达到150%以上,18年信贷成本的压力将有所下降;预计18年业绩将继续受益于存贷利差的扩大。我们预计18-20年BVPS为6.35/7.01/7.74元,对应PB分别为0.94/0.85/0.77,维持强烈推荐评级。

产品处于增长中枢,企业盈利能力提升 工程机械销量主要受新增投资和保有量更新换代影响,2017年在宏观经济回暖、房地产投资增长的背景下,挖掘机同比增长99.5%。目前工程机械需求景气度仍维持在比较高的水平,以液压油缸为代表的核心零部件产能紧张,根据我们草根调研结果,经销商渠道库存水平较低,工程机械产品处于缺货状态。企业盈利能力逐渐修复,主要产品销量仍处在增长中枢。 三一挖机有望延续高增长,混凝土机增长空间大 2017年三一挖机销量31167台,同比增长121.70%,市占率提升至22.21%,稳居行业第一;2017年上半年混凝土机毛利率22.6%,高于同行业竞争对手。三一致力于研发世界工程机械最前沿技术与最先进产品,售后服务也非常完善,在行业高景气延续及公司研发优势下,挖机和混凝土机有望实现进一步增长。 业务转型取得实质进展,经营质量更上一层楼 工程机械行业曾采取信用销售模式抢占市场,导致企业现金流紧张。三一通过设立应收账款资产支持专项计划及资产证券化等方式进行资产管理,将不良资产剥离,财务状况明显好转。另外,三一业务全面铺开,通过营销、服务和客户平台的对接建立市场洞察体系,还发行45亿可转债筹建巴西产业园、收购湖南三一快而居住宅股权等七个项目,培育市场空间大、增长潜力大的新业务。 一带一路助力,海外业务有望再突破 三一早在“一带一路”沿线进行布局,目前销售区域覆盖了全球150多个国家和地区,2017年上半年国际业务实现销售收入57.99亿元/+25.9%,其中70%来自于“一带一路”沿线。“一带一路”未来基建需求大且各国对设备的要求较高,三一有望借力“一带一路”沿线项目,提升公司挖掘机在全球的市场份额。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年归母净利润20.80亿、35.62亿、44.83亿,对应PE31X、18X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 地产新开工和基建投资增速下行、工程机械产品销量增速下滑。

一、事件概述。 3月22日晚,中信证券发布2017年年度报告,公司实现营业收入432.91亿元,同比增长13.92%;归母净利润114.33亿元,同比增长10.30%;基本每股收益为0.94元/股,去年同期为0.86元/股;加权ROE为7.82%,去年同期为7.36%。 二、分析与判断。 经营稳健业绩居行业首位,自营、信用带动业绩正增长。 2017年总体业绩增长超一成优于同业,主要归因于:1)部分业务高增拉动业绩。自营业务营收同比增长54.6%;股权质押业务利息净收入同比增长66.2%;其他业务收入中大宗商品贸易收入81.27亿元,同比增长100.1%;2)受市场环境影响,经纪、投行业务营收同比下滑,但下滑幅度低于同业;3)IFRS9实施带动浮盈兑现。其他综合收益中的可供出售金融资产变动项为21.47亿元,同比增长76.9%。 自营业务占比超三成,提升业绩弹性。 2017年自营业务收入133.16亿元,同比大幅增长54.6%,营收占比为30.8%,同比上升了8.1个百分点,为公司第一大营收来源;经纪、资管、投行业务营收占比分别为18.6%、13.2%、10.2%,占比较同期分别下滑了6.4、4.0、3.6个百分点;信用业务营收同比小幅提升2.4%,营收占比为5.6%。自营业务营收占比的上升将提高公司未来的业绩弹性。 各业务条线领跑行业,综合服务能力业内标杆。 投行股权承销规模、债承规模,境内并购重组交易规模均排名行业第1;资管主动管理规模5890亿元居首;两融余额710亿元,股权质押未解市值2708.43亿元均排名第1;股基交易规模13.05亿元排名第2。同时,月度经营数据显示,公司2018年以来股基交易、两融余额市占率持续上升。 创新、海外业务提前布局,有望成为未来业绩亮点。 得益于场外衍生品业务的早期布局,公司2017年在上海清算所的商品场外衍生品交易规模排名第1。目前业内对券商场外期权关注较高,提早布局为今后创收打下了良好基础;海外业务方面,在2017年已完成国际业务的整合、重组工作,业绩表现已有提升,子公司中信证券国际的净利润由去年的1.58亿元增长至5.88亿元,2018年将聚焦打造海外投行、FICC、PE业务,有望实现盈利基础的加强和多元化。同时,我们认为国际业务的布局将提升公司国内外市场间的资本中介能力,有助于公司开展CDR业务。 三、盈利预测与投资建议。 公司经营稳健,各业务条线稳居行业绝对领先地位,看好公司未来海外子公司业务、场外衍生品业务的长期发展,预计公司2018-2020年BVPS分别12.78/13.44/14.14元,对应目前PB为1.38/1.32/1.25。目前公司市净率(LF)1.43倍,板块为1.45倍,予以“强烈推荐”的投资评级。