一、事件概述。 公司于2018年4月1日发布一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83亿元人民币到5.20亿元人民币,同比2017年一季度增加50.23%到61.74%。 二、分析与判断。 PTA盈利能力提升,涤纶长丝盈利略有下滑,一季度公司业绩增长显著。 公司一季度业绩增长显著主要原因在于PTA价格回暖叠加公司销量提升。公司嘉兴石化PTA二期220万吨于17年底成功投产,PTA总产能达到约390万吨,产能同比提升129%。嘉兴石化两条生产线,一条于2月份停车约半个月,另一条停车约45天,现均已正常运行。新生产线的投产直接拉动PTA一季度产销量显著提高。同时PTA一季度盈利能力显著提升,平均价差为989元/吨,较17年一季度同比增长58.5%,增厚公司业绩。公司17年新增涤纶长丝产能50万吨,目前总产能460万吨,一季度长丝产销量提升显著。然而受今年旺季推后所致,报告期涤纶长丝单吨利润有所下滑,POY、FDY和DYT第一季度平均价差分别为1,332元/吨、1,786元/吨和2,778元/吨,较2017年一季度平均价差同比降低12.6%、3.7%和10.9%。 PTA行业底部回暖,增厚公司涤纶长丝业绩。 PTA行业持续回暖,价格由2017年年中最低价约4,635元/吨,涨到今年最高价约6,050元/吨,目前价格在5,450元/吨,与原材料PX的价差为由-14元/吨,涨至目前616元/吨。PTA行业供给格局仍在持续好转,未来两年国内仅有嘉兴石化的220万吨新增产能,而2018年聚酯预计产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。目前第一季度聚酯产量预计达1020万吨,较17年增加75万吨,同比增长8.3%,后续聚酯产量仍有继续增长的趋势。我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390万吨,供自身涤纶长丝生产使用,成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续。 自2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能450万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,直接受益于涤纶长丝景气周期。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.5X、9.9X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 公司发布2017年年报,全年实现营收9.44亿元,同比增长10.70%;归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长52.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.00亿元,同比增长47.54%;基本每股收益1.90元。拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。 二、分析与判断 全年业绩高增长符合预期,股权激励、研发支出拉升管理费用 期间费用方面,销售费用0.82亿元,同比增长14.60%,主要系人力成本及物流成本增长;管理费用0.64亿元,同比增长57.94%,增长幅度较大,主要系股权激励摊销费用、研发支出等增长;财务费用-0.02亿元,同比减少-381.21%,主要系报告期利息收入增加。 公司一般图书发行主营业务全年收入9.56亿元,同比增长6.90%,毛利率42.30%,较去年增加8.01个百分点,我们认为主要由于公司高毛利的自有版权图书发行业务占比提升。2017年公司自有版权图书策划与发行收入6.94亿元,同比增长37.88%,占公司主营收入73.54%。图书分销业务收入1.25亿元,同比减少57.8%,占公司主营收入13.29%。公司自有版权图书策划发行业务收入占比大幅提升,经营结构持续优化。 核心业务自有版权图书策划发行中,文学类图书收入5.05亿元,同比增长45.81%;少儿类图书收入1.33亿元,同比增长19.06%;社科生活类图书收入0.56亿元,同比增长23.55%。其中文学类图书收入增长率远高于市场增速。 国内图书市场持续回暖,立足精品优势赛道发掘新品 根据开卷信息数据,2017年中国图书零售市场总规模为803.2亿元,相较2016年增加了102亿元,同比增长14.55%。其中线下销售渠道零售规模344.2亿,线上渠道零售规模459亿。文学类图书销售同比增长15.11%,少儿类图书销售同比增长21.18%,大众阅读氛围不断提升。 2017年,根据开卷信息数据,公司共9本书目进入线下图书销售畅销榜前一百位,6本进入线上销售畅销榜前100位,再次验证公司的选题、发行及推广营销实力。同时公司图书版权库不断丰富,具备持续发掘潜力,截止2017年底,公司拥有授权期内图书版权近3300余种。 长销精品码洋贡献持续增长,验证发行及推广实力 根据开卷信息数据,公司2017年以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强。此外,公司长销作品码洋贡献能力持续提升,2017年公司2016年及以前上市的自有版权图书贡献码洋较2016年上涨15.54%,验证了公司长期发行及营销推广实力。此外,公司计划在2018年组建童书发行团队,少儿板块营收规模有望持续提升。 影视版权稳健推进,未来发展值得期待 截止2017年底,公司拥有8部影视剧改编权,其中《人生》、《欢乐英雄》、《阴阳师》等5部进入拍摄筹备及剧本创作期。公司于2014年成立新经典影业,2016年成立尔马影业,未来有望持续完善文化创意产业链布局。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司经营结构将持续改善,同时有望受益于市场集中度进一步提升。预计公司18-20年EPS为2.44、3.67和4.98元,当前对应PE为32X、21X、16X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、盗版风险;2、图书策划发行选题风险;3、影视业务发展不达预期;4、行业竞争加剧。

一、事件概述 3月27日晚间,公司发布2017年度业绩报告,全年实现营业收入158.85亿元,可比口径同比增长16.39%,实现归属于上市公司股东净利润13.39亿元,同比增长34.74%,每股收益0.60元,同比增长34.74%。置入资产实际净利润超出业绩预告的12.70亿元,超出利润承诺的11.24亿元。同时公司每10股派发现金红利1.90元。 二、分析与判断 盾构机和钢结构贡献主要利润增长,整体毛利率提升2pct 分产品来看,盾构机、道岔、钢结构、工程施工机械收入分别为28.49/43.96/61.50/8.33亿元,收入占比分别为18%/28%/39%/5%,同比分别增长25.25%/15.77%/13.47%/44.65%,占据公司收入比重较大的钢结构和盾构机业务收入增速较高,带动公司业绩的增长。从毛利率看,公司毛利率为20.26%,较可比资产同比增长2pct,主要是高毛利率的盾构机占比提高及降本增效工作推进。 新签订单充足,保障未来2-3年业绩增长 2017年,公司新签订单250.40亿元,同比增长23.68%,新签订单占当期营业收入的比重158%。从新签订单结构看,盾构机、道岔、钢结构、工程施工机械分别为74.73、52.78、99.07和10.56亿元,分别占总订单的比重为30%/21%/40%/4%,同比分别增长48%/-1%/38%/17%。由于新签订单到实际确认收入存在1-2年的执行周期,公司近两年新签订单充足,保障未来2-3年业绩的增长。且从产品结构看,盾构机和钢结构产品依然保持着强劲的增长态势,毛利占比较高的盾构机在公司收入中的占比将继续提升。 短期有解禁利空压制,盾构机行业渗透率加速提升 公司短期面临限售股解禁的压力。2017年3月份,公司以15.85元/股的价格发行37854.89万股,配套融资近6亿元,限售期12个月,该部分限售股于2018年3月27日解禁,占总股本的17.04%。但是从长期看,受地下管廊、地下空间建设的政策推进,尤其盾构机逐渐替代钻爆法等传统作业方式,在地下空间建设的渗透率逐渐加快。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现归属于母公司股东净利润分别为15.76/17.34/19.92亿元,EPS分别为0.71/0.78/0.90元,PE分别为16x、15x和13x,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 铁路投资下滑对行业景气存在压制。

一、事件概述:公司发布2017年报,2017实现营收65亿元,同比增长6.22%;实现归属上市公司股东的净利润为10亿元,同比增长22.88%;对应基本每股收益0.4074元。2017年年度利润分配预案为,每10股派发现金红利1.10元(含税)。 二、分析与判断:氯碱主业量稳价增,土壤改良业务基本稳定。公司2017业绩增长主要来自氯碱产品价格上涨以及塑交所营收规模的增长。2017年公司PVC销量64万吨增长3%,烧碱销量45万吨略有下滑,而我们测算两者销售价格分别增长12%、87%至5335元/吨、2949元/吨。塑交所2017年再次超额完成业绩承诺,实现净利1.6亿元同比增长40%。而土壤改良剂方面,毛利率维持在75%的较高位置,但销量小幅下滑至12.6万吨。相对120万吨/年的产能,土壤改良剂产能利用率还处在较低位置,在已经取得肥料登记证背景下,土壤改良剂未来销量有较大提升空间。 拟发行不超过22亿元可转债投入30万吨聚氯乙烯项目,产能增加40%。公司2017年12月30日发布公告,拟发行不超过22元可转债投入30万吨/年聚氯乙烯项目。该项目为子公司中谷矿业60万吨/年聚氯乙烯项目的二期,一期30万吨聚氯乙烯、30万吨烧碱和50万吨电石项目已于2016年投产。二期项目手续已经齐备,预计建设进度将会较快,有望于2018年投产,公司PVC、烧碱产能将由目前的70万吨/年增长超40%至各100万吨/年,产能释放也将成为公司2018/2019年重要的业绩增长点。 现金收购大股东盐湖资产直接增厚公司业绩。公司2018年3月27日发布重大资产重组停牌公告,拟以20~25亿收购大股东持有的内蒙古盐湖镁钾100%股权,交易对方承诺,标的资产2018-2020年实现扣非净利润6亿元。根据鸿达兴业集团官网,盐湖镁钾拥有拥有内蒙古哈达贺休盐湖的矿业权和探矿权,矿权面积36km2,盐、硝、镁、钾、锂、硼、溴等资源储量丰富。盐湖镁钾投资20亿元建设“110万吨/年盐硝矿开发及综合利用项目”。未来盐湖镁钾将和公司现有业务产生较好的协同效应并增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议:暂不考虑盐湖镁钾,预计公司2018~2020年净利11.61、15.19、19.79亿元,每股收益0.49、0.61、0.76元,对应PE分别为13、10、8倍。氯碱化工景气度有望持续,公司产能增长确定,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 1、公司发布2017年年报:实现营业收入77亿元,同比增长35.5%;实现归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长47.85%;并向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 2、公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润-1200万元至-600万元,去年同期净利润为-1859.24万元。 二、分析与判断 主营业务高增长,各解决方案竞争力强 公司推出基于“扎根行业,深入场景做创新”的行业整体解决方案,得到用户的高度认可。打造出多个有竞争力的综合解决方案,锐捷网络以8.4%份额在以太网交换机领域排名国内第四;云课堂获得国内虚拟化计算机教室解决方案市场75.7%市场份额;升腾资讯瘦客户机市占率43.6%,市场第一;POS机销量突破600万台,成为公司业绩新的重要增长点;K米用户数达6000万,月活跃度破千万。 聚焦主营业务,提升盈利能力 公司通过整合及优化资源,聚焦主航道,以1.65亿转让四创软件22%股权,只持有四创软件18%的股权,不再控股四创软件;竞拍腾云宝股权,并对控股子公司星网隽丰进行清算注销;公司通过发行股份及支付现金,于17年8月完成对于子公司升腾资讯和星网视易的少数股东权益的收购;将有效降低管理成本,提高公司整体经营效益。公司将围绕智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧社区、智慧通讯、智慧娱乐、智慧物联等产业领域不断强化有特色的整体解决方案能力。 控股股东增持,看好公司未来发展 公司控股股东福建省电子信息(集团)有限责任公司通过二级市场集中竞价方式增持公司585万股,持股比例由25.88%,上升至26.88%,彰显集团对公司未来发展的信心。公司研发人员占比达44%,2017研发费用投入9.96亿元,同比增长26%,占营业收入12.9%,全年共申请专利298项,其中发明专利230项。公司正通过研发投入,确立自己在技术上的领先优势,并由此提升产品竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司各项业务竞争力不断加强,呈现均衡增长态势,多点开花。收购子公司升腾资讯和星网视易少数股东权益对公司业绩产生积极影响。预计2018-2020年EPS分别为1.06、1.36和1.67元,相应PE分别为22倍、17倍和14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 企业业务发展不及预期;并购公司业绩不达预期;

一、事件概述 3月27日晚,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入298.52亿元,同比增长30.32%;实现归属于上市公司股东的净利润37.69亿元,同比增长88.60%;实现基本每股收益1.70元。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金6元(含税)并转增5股。 二、分析与判断 业绩快速增长受益于造纸行业持续景气 全年公司营收同比增长30%,归母净利润同比增长38%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长25%、138%。公司业绩快速增长受益于造纸行业持续景气。根据卓创数据,原材料国内木浆17年均价同比上涨1309元/吨至5608元/吨,但终端纸价提升幅度更大,白卡纸全年均价上涨1711元/吨至6343元/吨,双胶纸全年均价上涨1186元/吨至6535元/吨,双铜纸全年均价上涨1684元/吨至6838元/吨,公司整体受益于纸品涨价。 纸浆自给率高带来成本端优势 公司林浆纸一体化程度较高,截至2017年9月底,公司自制浆产能为332.40万吨/年,同期自制浆产量为209.49万吨,自给率达到69.16%。在木浆涨幅较大的背景下,较高的木浆自给率带来成本端优势。受益于终端纸价上涨及较强的成本控制能力,2017年公司毛利率提升2.83pct至33.91%。同时费用也得到有效控制,期间费用率下降0.19pct至19.13%,净利率进一步提升3.76pct至12.59%,盈利水平达到近年最高。 新项目逐步投产有望增厚公司业绩 矿业方面,海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运。造纸方面,公司寿光本埠40万吨化学木浆项目有望在2018年投产,黄冈晨鸣林浆纸一体化项目(30万吨木浆)预计将在2018年6月完工,达到试生产状态,公司纸浆自给率有望上升,成本端优势得到巩固。此外,寿光美伦51万吨高档文化纸项目有望在2018年7月投产,新产能逐步投放有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善,在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93元,对应2018、2019、2020年PE分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、终端纸价下跌;3、新项目投产不及预期

扣非净利润增速符合预期,危废领军企业产能稳健扩张 公司扣非归母净利润增速22.23%,略高于此前业绩快报,符合我们此前报告的预期。2017年湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建等重点危废项目顺利建成投产,完成佛山富龙、东莞丰业、江苏苏全及唐山曹妃甸的股权收购,产能扩张稳步推进。分业务来看,公司无害化/资源化营收分别为11.67/11.82亿元,近三年CAGR25.74%/15.21%,快速增长的同时向无害化倾斜明显。公司聚焦危废主业,2017年危废资质已达160万吨,期间签约绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目,规划年处理规模35万吨。公司目前已完成危废行业全产业链布局,5年内产能规划500万吨/年,危废行业高景气度下未来业绩高速增长可期。 盈利能力维持稳定,投入加大扩大技术优势 2017年公司综合毛利率36.16%,净利率17.59%,同比下滑0.24%/4.20%。虽然资源化及无害化毛利率分别下滑5.64%/2.24%,但降低了低毛利的市政废物及电子废弃物拆解的营收金额,使得综合毛利率基本维持稳定,净利率下滑主要系去年投资收益较高。三项费用率基本维持稳定,销售/管理/财务费用率分别+0%/0.41%/-0.49%,规模效应致财务费用率小幅下滑,管理费用率小幅上升系研发费用投入加大所致。2017年公司新增授权专利41项,年底已授权专利达168项,强劲的技术实力将为公司在未来激烈的行业竞争中提供宝贵的核心竞争力。 现金流状况保持良好,创新融资方式保障资金来源 公司2017年经营活动净现金流6.71亿元,同比减少2.67%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长较快,收现比方面维持稳定;投资活动现金流净流出9.93亿元,同比流出增加51.77%,主要系2016年剥离子公司影响,外延扩张较为稳健。公司目前资产负债率为53.23%,较去年小幅提升0.44%,显著低于同业,后续提升空间较大。公司创新多种融资方式保障资金来源,2017年3.2亿元虎门绿源水务项目ABS顺利发行,系深交所首单PPP+ABS;发行6亿元绿色公司债券,系首家在深交所公开发行绿色债券的上市企业;此外公司2017年发布预案的23亿非公开发行已获广东国资委批复,现仍在有序推进之中。大股东广晟集团综合实力强劲,旗下广晟金控拟与公司联合成立30亿元环保产业基金,后续也有望为公司外延扩张提供多方面的支持。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.64、0.77和0.94,对应PE分别为23、19和16倍,看好危废行业高景气度下公司未来产能扩张带来的业绩增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、环保执法力度不及预期;2、行业规范不利致竞争格局紊乱;3、外延并购进度不及预期。

一、事件概述 近期,公司发布2017年年报:实现营业收入7.45亿元,同比增长47.23%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长52.86%;普通股利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利1.0元人民币(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增12股。同时发布一季度业绩预告,营收1.0-1.3亿元,同比增长0%-30%;归属上市公司股东净利润1737万-2258万元,同比增长0%-30%。 二、分析与判断 内生+外延公司业绩高增长 公司在在智能燃气表领域获得大型燃气公司认可,华润、港华、昆仑、重庆等燃气公司开始大批量采购,叠加国家天然气普及率提升以及煤改气工程推进,公司智能燃气表及系统业务获得高增长,营收1.47亿,同比增长达94%;并购上海肯特75%股权,上海肯特在电磁流量仪表细分市场处于行业领先地位,完善了公司布局,未来有望形成较好的协同效应。肯特6月并表,实现营业收入为9,737万元,净利润1,344万元。一季度营收增长0-30%,由于一季度是传统淡季,营收占比较低,预计2018年全年公司仍将保持高增长。 科技巨头入局物联网,行业发展加速 近期阿里巴巴宣布全面进军物联网领域,且是集团继电商、金融、物流、云计算之后新的主赛道。物联网行业涉及大量垂直行业,行业解决方案千差万别,我们认为科技巨头进入将有利驱动行业整体解决方案快速普及,促进各个行业的转型升级。目前三大运营商的NB-IOT网络日益完善,公司已与中国电信、华为签署了物联网合作协议,在物联网、云服务领域达成了深度战略合作,有望迎来物联网行业加速发展良机。 客户资源不断丰富,业绩高增长可期 公司客户资源多点开花,为高增长打下基础。智能水表领域推进大客户战略,集中优势资源聚焦大客户,2017年新增水务公司客户近200家,相继中标深圳水务等大型水务公司项目;智能燃气表领域大型燃气集团开始批量采购;智慧农业节水业务已与多地达成项目合作,并与京蓝科技、天业节水等达成长期战略合作,打造农业物联网、水利物联网生态圈。海外业务同比增长594%,实现重大突破。 三、盈利预测与投资建议 受益于三大运营商NB-IoT网络部署日益完善,阿里等科技巨头进入,物联网行业有望迎来高速增长,我们预期公司2018年将继续保持高增长。预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.60和0.83元,相应PE分别为24倍、18倍和13倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 智能水表进展不达预期;智能燃气表进展不达预期;智慧农业节水解决方案不及预期。

一、事件概述 4月1日,证监会公告显示,CATL将于4月4日首发上会,有望成为继富士康和药明康德后,第三家在A股上市的新经济企业。 二、分析与判断 宁德时代上市在即,公司有望跟随进入全球新能源汽车产业链 根据CATL的招股说明书披露,先导智能为其核心供应商,2015~2017年,CATL对先导智能的采购金额分别为1.73、5.02和5.93亿元。根据先导智能年报披露,CATL是公司的第一大客户,2017年收入占比28.32%。(1)CATL2015年~2017年的锂电池产能分别为2.6、7.6和17.09Gwh。此次拟募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中机器设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有30%以上的设备订单有望被先导智能承接。(2)3月份以来,宁德时代分别与大众集团和戴姆勒签订动力电池供货协议,其中大众集团规划到2025年,需要超过150Gwh的锂电池产量。我们认为先导智能作为CATL的核心供应商,有望跟随其进入全球新能源汽车产业链当中,再次打开成长空间。(3)补贴退坡过渡期内,续航里程在250km以下的A00车型存在抢装需求,加速去库存从而带动锂电过剩产能的快速消化。 主要电池厂2020年前存在两轮扩产高峰,公司高增长将持续 据不完全统计,2017年超过50亿投资的电池厂项目共有10个,总投资额度超过800亿元,其中设备投资超过2/3,一期扩产项目基本在2018年上半年进入投产状态。二、三期扩产工程受到下游需求的提振,有望陆续进入施工期。我们判断2020年前仍存在两轮扩产高峰,从而带动先导智能订单的增长。公司全年利润目标在8-11个亿,一季报利润1.64~1.90亿元,同比增长80%~110%。目前公司发出商品19亿元,保证前三季度业绩的高增长。我们认为,虽然公司短期订单存在波动的风险,但是未来三年行业的成长逻辑依然没有破坏,公司有望继续受益二、三期产能扩产与市场集中度提升。 涂布机年内将贡献利润,受益行业洗牌提高市场集中度 根据公司披露,其研发的涂布机已在厂内调试,预计今年推出将贡献部分业绩;随着锂电池产能的扩张,我们判断产能过剩带来的行业洗牌问题对市场集中度高的设备类企业利大于弊。先导智能有望凭借CATL、珠海银隆、时代上汽等大客户背书抵御行业订单波动的风险,借助行业洗牌的机会提高市场集中度。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为31/22/16倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主要电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。

一、事件概述 公司于3月30日晚发布2017年年报,报告期内公司实现营收141.87亿元,同比增长18.75%;归母净利润13.08亿元,同比增长21.37%;实现基本每股收益1.601元。2017年度拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元(含税)。 公司拟从二级市场以集中竞价方式回购不超过公司股本总额2%的股份并进行注销减资,回购股份的平均成本不超过46.18元/股。 二、分析与判断 单季度营收与业绩增速提升,内外销齐增长 单季度营收与归母净利润增速提升:公司Q4单季度实现营收36.91亿元,同比+18.46%(Q3单季度营收同比+16.48%);Q4单季度归母净利润4.11亿元,同比+22.68%(Q3单季度归母净利润同比+10.23%)。 内外销均实现较快增长:2017年度公司实现内销收入102.12亿元,同比+21.06%,出口收入39.75亿元,同比+13.21%。我们认为主要得益于国内消费升级和海外SEB订单持续转移,报告期内出口SEB业务同比增长18.61%。我们预计未来公司内销与出口有望保持稳定增长,内销方面,一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升,品牌梯队良好也将增收提效;出口方面,SEB订单有望持续转移至公司,支撑公司业绩稳增长。 原材料上涨与汇兑等因素导致盈利能力同比微降 公司毛利率同比-0.97pct至29.56%,我们认为主要受原材料价格上涨影响。期间费用率同比-0.39pct至18.52%,其中,由于汇率波动引起汇兑损失(去年同期产生汇兑收益),财务费用率同比+0.18pct至0%;销售费用率同比-0.23pct至15.60%;管理费用率同比-0.32pct至2.93%。综合引起公司净利率同比-0.27pct至9.22%。 我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限:从公司角度看,由于公司的出口主要是针对大股东SEB(大股东占比接近90%),一方面保证了订单的稳定性,另一方面因为在结算方式上采取人民币结算,所以受汇兑的影响相对小;原材料方面,一方面公司采取标准成本法定价,且加快了新品推出进度,可以最大程度的转嫁成本,另一方面公司采取了原材料锁定措施,也一定程度减缓了影响进度。 渠道优化与产品力提升,未来业绩稳定增长可期 中长期业绩稳增可期:渠道方面,一是线上渠道拉动,当前公司线上业务占比目前在35%左右,在可预测的未来几年,线上业务有望保持30%左右的增长,经测算线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献;二是渠道下沉为公司打开三四级市场空间,我们判断目前三四级市场收入占公司收入比重已达到约35-40%,未来仍有增长空间。产品方面,公司明火炊具产品市场份额多年稳居行业第一;中怡康监测数据显示,公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.3%,稳居行业第二。新品类方面,公司在陶瓷煲、厨房用具、空气净化器、吸尘器、挂烫机等产品上开拓良好,未来有望进一步贡献收入。品牌方面,2017年,公司从SEB集团引入德国家居用品第一品牌WMF,结合之前引入的KRUPS和LAGOSTINA品牌,苏泊尔在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成。高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。 拟进行股份回购注销减资,投资价值有望再提升。 公司拟以自有资金从二级市场以集中竞价方式回购不超过公司股本总额2%的股份并进行注销减资。我们认为这将进一步优化公司资本结构,提升每股净收益,有利于公司投资价值提升,也是进一步回馈股东的表现。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司具备较强的穿越周期能力:营收方面,公司上市以来,营收保持稳健增长,在多个地产周期中波动不大;盈利能力方面,在多个原材料波动周期中,公司毛利率波动也不大;估值方面,公司估值波动较小,存在显著估值切换价值。未来基于公司产品、渠道、品牌等多方面的持续发力,业绩有望保持稳定增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.92元、2.32元和2.69元,对应当前股价的PE分别为20倍、17倍和15倍,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;汇率波动。

一、事件概述。 2月27日,公司发布2017年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入188.93亿元,同比增长30.70%;预计实现归属于上市公司股东的净利润19.98亿元,同比增长89.07%,预计实现基本每股收益0.78元。分季度看,2017Q4公司预计实现营收、归母净利润51.87亿元、6.24亿元,分别同比增长21.9%、56.0%。 二、分析与判断。 17年初以来木浆、终端纸价上涨较多,自有浆带来成本端优势。 17年初以来,公司主要产品双胶纸、铜版纸价格上涨较多。根据卓创资讯数据,双胶纸17年均价约6535元/吨,较16年同期上涨22.16%;双铜纸17年均价6838元/吨,较16年同期上涨32.67%。虽然同期国内木浆价格也上涨约30.36%,但由于公司拥有50万吨溶解浆和70万吨化机浆产能,纸浆自给率较高,因此整体仍受益于终端纸价的上涨。 推进“四三三”发展战略,丰富产品品类。 公司推进“四三三”发展战略,在巩固造纸主业的同时,大力发展生物质新材料和快消品业务。生物质新材料方面,公司有50万吨溶解浆产能且生产线技术先进,有望带来成本优势。同时,溶解浆生产线也可转产木浆,进一步提高纸浆自给率。快消品业务方面,2017年公司相继推出“悦木·原”系列、舒芽奇空气纸尿裤等生活用纸产品,同时与众鸣世纪达成战略合作,利用其母婴互联网平台宝宝树协助推广公司生活用纸产品。 新产能有望逐步释放,业绩确定性较强。 截至2017年底,公司浆纸年生产能力将达到452万吨,其中铜版纸90万吨、非涂布文化用纸100万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、生活用纸12万吨、牛皮箱板纸80万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。在此基础之上,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目预计将分别于2018年第 一、二、三季度陆续投产,新产能的逐步释放,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快消品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力,预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益谨慎上调至0.78元、0.86元、0.95元,对应2017、2018、2019年PE 分别为16X、14X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。

投资与贷款驱动规模扩张 公司总资产首次达到万亿,迈入中型银行行列。生息资产扩张中,证券投资与贷款起了主要作用。公司在2017年加大了货币市场基金的投资,持有交易性金融资产1465亿,较上年末增加1382亿,支撑了证券投资增长。贷款(YoY:9.8%)中,企业贷款(YoY:16%,占比62%)提振了表内信贷的增长。企业贷款投放主要在浙江、江苏、广东,投放集中于租赁和商业服务业、商业贸易业与制造业,尤其是为中小企业提供信贷支持。对公贷款的增长说明非标限制以后表内信贷扩张需求旺盛。 息差边际企稳,税收优势提振业绩 2017年公司提升资产收益水平,控制负债成本支出,净利差逐季有所回升,年底净利差2.17%,较上年同期上升了22个基点。净息差1.92%,同比略降1BP,但考虑到公司投资了较多免税资产,公司整体资产负债的税后盈利能力实际上是提升的。同时,由于所得税同比下降10.2亿,税收优势对业绩的提振作用仅次于规模扩张。 不良率低于行业水平,资产质量稳健 不良率0.82%,同比下降9BP,处于行业较低水平。下半年不良净生成为0.20%,低于上半年的0.43%;而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了11BP,逾期贷款总额在上半年减少3亿后,下半年再减少5亿。下半年关注类占比较年中下降0.09%,四季度或加速不良认定。监管要求下,公司信贷投放远离了高风险领域,不良生成得到控制,资产质量稳健。 盈利预测与投资建议 公司在浙江、江苏、广东的中小企业信贷有区位优势。在强监管环境下非标资金转回表内信贷,看好公司的信贷扩张带动利润提升。公司资产质量良好,高于行业平均水平。当前公司估值处于历史均值,但已高于银行板块平均水平,评级调低为谨慎推荐,预计18-20年BVPS分别为7.5/8.3/9.1元,对应PB1.6/1.3/1.1。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

处于价值洼地的肝素与酶类生产商 公司以肝素类和酶类为主业,近年来产品结构持续调整,已逐渐完成原料药向原料药+制剂的转型。随着原料药价格的稳定和产品推广成效初显,公司业绩转折点出现,18年起业绩有望加速增长。 原料药稳定增长,肝素钠受益提价,低分子肝素与封管液打造未来业绩弹性 公司在肝素全产业链均有布局。17年至今,因粗品价格倒挂和环保监管,肝素原料药价格回升,预计18年保持趋势,而公司产能充足,市占率持续提高,原料药业务受益量价齐升,有望持续增长。下游制剂端,传统产品肝素钠受益紧缺药品提价政策,18年收入有望加速增长;3款低分子肝素和肝素钠封管液陆续上市,成为驱动未来业绩的新动力。 受益治疗性用药身份和市场规模,怡开于院内外双重发力 怡开在胰激肽原酶市场优势显著,其进入多个指南与共识,不受辅助用药政策影响。怡开针对庞大的糖尿病并发症市场,且在院内外双重布局,营造患者粘性,发展潜力巨大,预计未来增速在30%以上。此外,公司酝酿将怡开推广至男科市场,成为新的弹性来源。 布局OTC市场,千红怡美进入高速增长期 千红怡美主治消化不良,市场空间广阔,近年增速逾50%。本品为处方和OTC双跨品种,18年将在OTC市场发力,计划覆盖3000余家医院,未来数年有望保持40%以上增速。 双平台聚焦大小分子创新药,QHRD107获受理 公司创新药渐入收获期,首个创新药CDK9抑制剂QHRD107的临床申请已获CFDA受理。公司拥有众红和英诺升康两个平台,分别聚焦大小分子创新药开发,多个产品处于临床前阶段,未来数年每年将有1~2个品种进入临床。丰富的研发梯队为公司的未来发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 公司业务已进入反弹轨道,肝素制剂全面布局渐收成效,胰激肽原酶加速增长,复方消化酶受益OTC渠道开拓。预计17-19年EPS分别为0.14、0.22、0.28元,对应PE为42.2X、27.9X和21.9X。目前化学制药行业平均PE约为37X,公司18年PE27.9X,低于行业PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 原料药价格回调;制剂销售不及预期;研发进程不及预期。

一、事件概述 中国国航公布2017年年报。全年共实现利润总额1213.62亿元,同比增长7.71%;归属上市公司股东净利72.40亿元,同比提升6.26%;客运总周转量235.85亿吨,同比增长7.12%。 二、分析与判断 运力投放增速放缓,ASK改善支撑业绩回暖 2017年公司可用座公里为2478.15亿座公里,同比上升6.26%;其中国内1479.38亿座公里,同比上升5.88%;国际907.24亿座公里,同比上升7.80%。2017年全年可用座公里增速6.9%,国内6.2%,国际8.6%。 2017年公司每收入客公里收益同比下降0.45%,较16年4.43%下降幅度改善明显;每收入货运吨公里收益1.35元,同比上升14.36%,相比16年7.82%的下降幅度发生极大程度的回暖。 国内有升国际回暖,货运市场业绩贡献上升 2017年全年公司平均客座率81.14%,同比上升0.46个百分点。其中,国内客座率为83.06%,同比增长0.22pts;国际客座率为78.30%,同比增长0.54pts。 2017年平均客公里收益为0.5307元,同比小幅下滑0.45%,其中国内航线客公里收益为0.5877元,同比增长1.77%,国际客公里收益为0.4111元,同比下滑4.95%。 货运载运率56.7%,同比上升1.78个百分点。由于经济回暖拉动,2017年货运营收较上年增加23.48%,对于业绩的贡献占比上升明显。 油价、维修抬升成本,国泰亏损拖累业绩 2017年国内国内航空煤油出厂价均价4174元/吨,同比增加25.6%,公司油料成本受到油价上涨影响,同比增长29.24%至284亿元。另外公司2017年的飞机保养、维修和大修成本较2016年增加15.58亿元,同比增加33.47%。 2017年,公司应占合联营企业本年净损失为3.76亿元,上年同期为应占合联营企业净利润0.22亿元,主要由于国泰航空本年亏损增加,本年确认国泰航空投资损失9.86 亿元,损失同比增加3.27 亿元。 汇兑收益贡献增涨明显,人民币升值冲抵燃油成本 汇兑净收益为29.38亿元,同比增长71.72亿元,主要是本报告期内美元兑人民币贬值,而上年同期为美元兑人民币升值。经过我们测算,美元兑人民币每下降1%,燃油成本将减少2.23亿元;金融负债财务费用下降并增厚2.91亿元利润。 三、盈利预测与投资建议 我们预计18-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为118.04亿元和150.36亿元,对应EPS分别为0.81和1.04元。在民航局控总量、调结构的新规之下,我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小,航线网络优势明显;另外,新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大,一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升,票价向上提升空间打开,我们看好中国国航,继续强烈推荐。 四、风险提示:航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

一、事件概述 工商银行3月27日晚间发布年报称,营业收入约6756.54亿元,同比增长5.3%;归属于母公司股东的净利润为2860.49亿元,同比增长2.8%;每股基本收益0.79元。 二、分析与判断 净利息增长来源于量价两方面 工商银行17年全年归母净利润增速2.80%,营收增速7.5%。单季度来看,四个季度净利增速逐渐走高,分别为1.4%、2.3%、3.3%、4.7%。营收表现亮眼主要得益于工行的净利息收入稳步增长,全年净利息收入同比增长8.9%,四季度单季同比增长14.47%。一方面,工行规模保持稳健的扩张增速,年末总资产同比增长8.1%,四个季末资产同比增速在8.1-9.0%之间。另一方面息差稳步提高,全年息差2.22%,与年中相比提高6BP,与16年相比提高8BP。在M2增速放缓的背景下规模、利差均具有优势。 息差扩大资产负债两端均有贡献 工行息差扩大主要受益于资产负债两端利率的改善。生息资产收益率较上半年提高了6BP,负债成本率下降了1BP。资产端,主要受益于个贷利率的提高。全年个贷收益率为4.32%,与上半年的4.07%相比提高25BP,推动总贷款收益率提高10BP至4.23%。负债端,受益于存款重定价和企业活期占比提高。对公存款的全年成本率2.24%,较上半年下降3BP。并且,全年企业活期存款平均占比较上半年提高了1.1个百分点。 贷款结构向好,应收款项压降 得益于实体经济回暖,17年末对公贷款中中长期贷款占比较年初提高了2.1个百分点至68.6%。个贷中,按揭贷款占比提高了2.4个百分点至79.6%。按揭占比的提高拉动了贷款利率的提升,央行公布的17年末按揭贷款收益率5.26%,与工行对公贷款利率4.36%相比更高。而个人经营性贷款占比下降1.7个百分点,全年规模也减少了401亿元。投资类资产中,工行加大了地方债和国债配置,两者占比较年初提高了13.1个百分点。应收款项则自二季度规模持续压降,较一季末下降32.3%,减少1325亿,占比降至总资产的1.1%。 不良生成放缓的同时夯实拨备 17年末不良率1.55%,环比下降1BP,全年下降7BP。逾期贷款率2.01%,较年中下降22BP。不良与逾期90天以上的剪刀差缩小至421亿,两者比例提高至124%,与年中111%相比不良认定标准进一步趋严。不良净生成率17年为0.63%,与16年0.92%相比下降29BP;信贷成本17年为0.90%,与16年0.68%相比则提升22BP。在新增不良放缓的背景下,工行加大了拨备力度,年末拨备覆盖率回升至154%,全年提高了17.4个百分点。17年拨备前利润增速达9.1%,是工行夯实拨备的基础。 三、盈利预测与投资建议 我们认为工商银行在17年夯实了拨备基础,达到150%以上,18年信贷成本的压力将有所下降;预计18年业绩将继续受益于存贷利差的扩大。我们预计18-20年BVPS为6.35/7.01/7.74元,对应PB分别为0.94/0.85/0.77,维持强烈推荐评级。