产业对比:规模快速增长,管理效率突出 行业集中度低,主要分布在发达地区。目前我国处于环卫服务市场化初期,我国对环境卫生管理设施的建设和运营以政府投入为主,各地区间环卫行业发展情况差别较大。公司主要竞争对手主要包括启迪桑德、龙马环卫、新安洁、侨银环保、北环集团等。 玉禾田环卫收入近几年快速增长,毛利率最高。我们对比几家可比公司环卫收入情况,2016-18年玉禾田环卫收入分别为7.5亿、12.4亿、19.71亿,持续快速增长;启迪环境环卫收入体量最大,16-18年分别为7.9亿、17.9亿、33.6亿。在毛利率方面玉禾田优势显著。2016-18年玉禾田环卫业务毛利率分别为26.3%、24.48%、22.04%,19年Q1-3达到24.85%,始终高于龙马环卫、启迪环境以及侨银环保。与侨银环保相比归母净利率稳步增长。侨银环保净利率2017-19年分别为8.18%,8.43%和7.99%;玉禾田2017-2019年分别为8.15%,7.19%和11.72%,主要系公司2018年新增项目较多,这些新增项目在2019年进入稳定成长期,对业绩贡献突显。同时2019年公司战略调整,选择一些优质大项目突破,2019年进场项目不多,但体量较大,比较优质,整体利润有提升;此外提升作业效率,降低了人工成本。 ROE表现突出,2018年为30.87%。我们对比几家公司ROE,2018年玉禾田以30.87%高于其他几家可比公司,或主要系公司近期上市,上市前资产水平相对较低。玉禾田IPO募资到位后,在项目完全发挥效益前,公司固定资产折旧和无形资产摊销会有所增加,短期可能会摊薄公司净资产收益率。但从长期来看,随着公司募投项目顺利实施,业务规模不断拓展,公司营收和利润将会持续增加,净资产收益率也会有所回升。 公司竞争力:规模优势显著,推动服务可复制化。 占据产业先发地位,规模优势保驾护航。公司成立以来,专注于市政环卫业务和物业清洁业务,在机动车辆、专业设备和物料方面均配备科学完善。目前公司已成为拥有超过六万名员工,服务超过一千家物业和超过两百家市政环卫客户,在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验。 成立玉禾田大学推动服务标准可复制化。公司拥有23年的行业管理经验,在行业中独树一帜。服务标准化:通过对自身管理经验和服务经验的总结和积累,形成整套标准化管理流程和服务体系:管理可复制化:保障先进管理经验和服务经验的快速复制,为公司持续发展奠定了基础。导入KPI绩效考核、阿米巴模式,注重干部培养,推动玉禾田大学的教育。 行业分析:市场容量快速释放,头部企业加速集中市场化加速发展,提升空间广阔;PPP实现产业延展,加速行业集中。 上调盈利预测,给予买入评级 我们认为1、玉禾田环卫收入近几年快速增长,同时在毛利率方面玉禾田优势显著,归母净利率较可比公司稳步增长。2、公司2018年新增项目较多,2019年进入稳定成长期,对业绩贡献突显。3、2019年公司战略调整,选择一些优质大项目突破,2019年进场项目不多但体量较大,比较优质,对公司有积极影响。4、市场容量快速释放,头部企业加速集中市场化加速发展,提升空间广阔;PPP实现产业延展,加速行业集中。5、公司在手订单充沛。6、环卫项目毛利率较物业清洁高,未来环卫占比提升或进一步拉动毛利率增长。我们上调公司盈利预测,由原来20-21年净利分别为4.6、6.5亿上调为4.96亿、7.90亿;PE分别为34x、21x。 风险提示:市场竞争风险、管理风险、用工风险、社会保险费补缴风险、融资风险等,PPP项目存在政府支付以及现金流风险。

收入实现正增长,利润端阶段性承压 报告期内公司玻纤纱及制品实现营业收入为99.39亿元,同增4.21%,其中公司主要产品粗纱销量实现双位数增长,可推知公司产品单位售价出现下滑,营业成本同增22.99%,价格下降、成本增加叠加使得毛利率下降9.65个百分点,主要原因是原部分销售费用重分类至营业成本所致,将为公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本。从收入结构来看,海外收入同比下滑1.59%,我们预计同中美贸易摩擦影响有关,在此情形下,国内收入实现较快增长,同比增长9.19%。费用端来看,公司财务费用阶段性增加,我们预计同公司项目建设所需资金增加有关。 产能优势有望进一步凸显 公司整体产能建设稳步提升,产品结构优化齐头并进。报告期内,全年粗纱产量实现双位数增长,随着桐乡新材料智能制造基地年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目满产运行,公司电子布产量同比大幅增长,E8配方实现池窑生产,开发9项新产品,产品机构结构进一步优化。同时,巨石成都项目正在稳步推进,美国项目投产后2020年有望进一步提升效益,印度项目前期工作持续推进。未来公司产能优势有望进一步凸显,产品结构优化和海外市场开拓将会持续增强公司的竞争优势。 行业有望底部回暖,公司有望受益 根据公司公告,2019年中国玻璃纤维纱总产量达到527万吨,同比增长12.61%。其中,电子纱、普通增强纱、热塑纱等玻纤纱品种增长明显,导致市场供需失衡,价格长期低位,同时2019年玻纤规模以上企业主营业务收入同比下降1.40%,利润总额同比下降24.90%,是自2011年以来,行业主营收入首次出现同比下降,同时也是自2014年以来,利润总额增速首次低于主营业务收入增速。我们认为伴随着2019年新增产能影响的逐步消化,行业供需格局有望在2020年边际改善,价格有望企稳并进入上行通道,公司作为行业龙头企业有望充分受益。单从公司2019年Q4单季的经营表现来看,公司单季度实现收入增速14.65%,增速快于全年增速,单季度实现归母净利增速25.70%,扣非归母净利Q4单季降幅16.2%,降幅收窄,可见公司经营情况在2019Q4已经开始边改善。 盈利预测,由于行业基本面有望改善,我们预计公司2020、21年的净利润由24.02亿元、28.34亿元调整为25.21亿元,29.10亿元,对应EPS为0.72元、0.83元,对应PE为11.13X、9.64X,维持“增持”评级。 风险提示:国内需求不及预期,海外需求大幅下滑,项目建设低于预期。

年报业绩靓丽,Q4净利润进一步提速 公司发布2019年年报,全年实现营收232.89亿元,同比增长33.70%,归母净利润53.28亿元,同比增长31.05%,扣非后归母净利润49.79亿元,同比增长30.94%。 分季度看,2019Q4实现营收63.44亿元,同比增长27.92%,归母净利润15.93亿元,同比增长38.05%,扣非后归母净利润14.43亿元,同比提升40.90%。Q4净利润增长进一步提速,我们认为主要与公司毛利率继续提升和四季度研发费用率下降有关。2019年公司毛利率为87.49%,同比增加0.89pp;净利率为22.87%,同比下降0.45pp。报告期内,期间费用率62.39%,同比增加1.32pp,主要为研发费用率增加所致。 各业务板块齐发展,创新成果收获不断 公司各板块保持齐发展。分板块来看,公司2019年肿瘤板块营收达105.76亿元,同比增长43.02%,毛利率提升至93.36%,较2018年提升0.62pp。我们预计PD-1卡瑞利珠单抗和白蛋白紫杉醇为肿瘤板块重要业绩驱动力,其中白紫销售量达65.76万瓶,同比增长1526.89%。麻醉板块全年实现营收55.07亿元,同比增长18.35%,其中布托啡诺、阿曲库铵销量分别同比增长58.51%、23.97%。造影剂板块全年实现营收32.30亿元,同比增长38.97%,其中核心产品碘克沙醇销量同比增长49.11%。其他板块方面,已有创新药艾瑞昔布销量同比增长68.18%,继续保持了高增长。 研发稳步推进,“创新+国际化”引领未来 公司2019研发投入保持高增长。全年研发投入高达38.96亿元,同比增加45.90%。研发费用率提升至16.73%,同比增加1.40pp,未来研发投入比有望逐步向国际制药巨头看齐。公司研发管线仍有多个品种处于临床后期阶段。包括SHR6390(CDK4/6)、SHR1316(PD-L1)、SHR4640(URAT1)、SHR3680(AR)、海曲泊帕(TPOR)等在内的多个品种处于三期临床阶段,瑞格列汀(DPP-4)、恒格列净(SGLT-2)有望今年报产。此外,PD-1卡瑞利珠单抗非小细胞肺癌一线、食管癌二线适应症有望今年下半年获批,氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症有望年底前后获批。 创新药望迎高增长,维持买入评级 公司作为行业龙头,2018-2019年自主研发的多款创新药(19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等)集中收获,以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期,部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面,随着二批集采落地,包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性,3款产品具有正向影响。短期来看,随着国内疫情逐步消减,公司创新药业绩有望迎来高增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品,结合2019年报,我们预计2020-2022年归母净利润分别为68.59亿元(+28.74%)、87.03亿元(+26.88%)、104.55亿元(+20.13%),对应P/E分别为52、41、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:创新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;股票市场波动的风险。

拟非公开发行股票募集资金不超过21.2亿元,用于新媒体商业大数据平台建设等项目。 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过21.2亿元,募集资金用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ新媒体营销云平台升级项目和补充流动资金:①新媒体商业大数据平台建设项目:新媒体商业大数据平台建设项目是公司进一步实现新媒体营销服务战略的重要载体。募投项目建设完成后,公司可实现对PB级数据的采集、存储,具备百亿级规模数据的实时计算能力,实现与互联网行业数据方及主流广告平台数据映射连接,进一步巩固和发展公司行业地位。②WEIQ新媒体营销云平台升级项目:系对现有WEIQ新媒体营销云平台的升级,包括SaaS智能营销云平台、MCN专业营销云平台两大平台。募投项目建设完成后,可为广告主提供更加高效的个性化广告精准投放服务,促进平台活跃度和交易量的提升,实现双方的合作共赢。 1.新媒体营销行业处于什么样的变化? 行业变革推动流量去中心化,催生生态服务商产业高增。技术进步促进网络广告市场快速发展,2018年网络广告市场规模达4844亿元,占六大媒体广告收入的74.2%。伴随社交媒体平台的不断涌现、用户数的增长和社交形式不断的丰富,2018年社交网络广告规模达510亿元,2013-2018年CAGR为61.1%。互联网商业已经进入“关注文明”时代,伴随获取信息的平台和内容迭代,消费者信息获取及购买行为去中心化,催生出基于消费者品效合一的市场需求。流量去中心化叠加品效合一,催生生态服务商产业高增,具备资源整合能力的新媒体营销服务商将脱颖而出。 2.天下秀是个怎样的公司? 天下秀是新媒体营销龙头,深耕跨平台全领域社交营销十余年,链接8万余家客户和100多万自媒体。公司的核心竞争力在于先发优势奠定龙头地位,大数据技术驱动高效撮合。天下秀2009年起家之时背靠新浪集团以微博为主要阵地聚焦社交营销服务,十余年深耕跨平台自媒体社交营销沉淀了丰富的社交资产,公司沉淀的丰富的跨平台交易数据、自媒体和客户资源,得以实现大数据驱动。公司十余年坚持进行数据体系的搭建和投入,目前天下秀的社交大数据+云计算技术体系成熟,可以达成广告主和自媒体间的高效撮合,实现营销广告精准投放,有利于自媒体账号的价值变现。 3.为什么新媒体营销领域最看好天下秀? 互联网营销服务市场整体起步较晚,天下秀为新媒体营销龙头,相似业务的可比公司极少,天下秀2009年起家之时就聚焦社交营销服务,其中中粮、NewBalance等第一批客户合作时间长达十余年,而微梦、灵思、时趣互动等公司成立于2011年之后。天下秀的体量和可比公司相比有明显优势,预计上市后天下秀将借助资本力量加速扩张,龙头地位进一步巩固。公司提供社交营销服务进行赋能,十余年两端资源和数据积累已形成一定壁垒,成交撮合效率和营销效果转换高于同行,公司净利率在12-14%之间,远高于同行公司5%以下的水平,净利润是业务相似度最高的微梦传媒的6倍以上。 天下秀作为新媒体营销龙头,深耕跨平台全领域社交营销十余年,先发优势奠定龙头地位,大数据技术驱动高效撮合。综合预计20-22年天下秀实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.77亿元,对应PE分别为46/29/19倍,公司是中国最大的以社交营销为核心的新媒体营销稀缺标的,持续推荐! 风险提示:宏观经济变化导致的风险、市场竞争风险、数据资源安全风险、募集资金投资项目风险。

业绩符合预期,毛利率显著提升 公司2019年实现营业收入147亿元,同比+33%;归母净利润2793万元,同比-65%。19Q4单季度实现营业收入66亿元,同比+51%;归母净利润7亿元,同比+202%。毛利率方面,公司2019年全年毛利率达到12%,同比+3pct,Q4单季度毛利率达到25%,同比+8pct。 工作量与新签订单持续增长 工作量方面,公司19年完成了12座导管架和5座组块的陆上建造,实施了10座导管架、7座组块的海上安装,完成了373公里的海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量15.55万结构吨,同比增长23%。安装等海上作业投入1.56万船天,同比增长31%。 订单方面,公司19年新签合同金额199亿元人民币,同比增长13%。其中,国内合同金额102亿元,海外合同金额97亿元。在手未完成订单总额约248亿元,比18年高出63亿。 19年承揽重点项目包括50亿元的海外LNG模块项目、7亿美元的沙特阿美Marjan油田项目、44亿元的唐山LNG项目接收站一期工程以及国内一批传统海上油气项目。 2020年海油资本开支持续增长,公司订单和收入持续提升 2020年中海油资本开支预计850-950亿,同比增长6%-18%,中海油资本开支的增长有望带动公司订单进一步增长。 展望2020年,公司工作量较2019年将进一步增长,公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。在此基础上,公司预计2020年收入将较2019年增长40%以上。 2020年公司将全力推动流花16-2、流花29-1、旅大16-3/21-2、渤中19-6、秦皇岛33-1等10个海上项目建成投产;与此同时做好资源保障,确保北美LNG模块化建造项目、沙特Marjan项目重大里程碑节点按期实现。 油价暴跌影响较小 近期油价暴跌对公司影响不大,因为公司收入74%来自国内项目,且这部分业务跟国内“七年行动计划”高度相关;海外项目则是以LNG模块项目为主,受油价影响很小。 维持20/21年净利润9.5/21.1亿的预测,新增22年预测25.3亿,EPS为0.22/0.48/0.57元/股,对应PE为22/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油实际资本开支不达预期,外部订单拓展不达预期,海外项目作业不确定性。

事件:3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1350万股限制性股票,约占本计划公告时公司总股本13.51亿股的1.00%。其中首次授予1320万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额13.51亿股的0.98%。计划涉及的首次授予部分激励对象不超过660人。 限制性股票的限售期分别为自相应授予部分股权登记完成之日起24/36/48个月,业绩考核目标为20-22年净资产收益率不低于8.1%/8.3%/8.5%;以16-18年净利润均值为基数,20-22年净利润增长率不低于50%/70%/90%,且净利润较16-18净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和。 股权激励彰显管理层信心,助力公司长期发展。股权激励计划对象涉及广泛,首次授予部分激励对象不超过660人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等。长期股权激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩,彰显公司长期发展信心。 股权激励计划解锁条件包括以16-18年净利润均值为基数,20-22年实现净利润增长率不低于50%/70%/90%,即20-22年实现公司净利润较2018年分别增长30%/47%/64%。公司通过对标同行业可比公司作为解锁条件之一,对标可比公司中增速较快的重庆啤酒、珠江啤酒和燕京啤酒,20年公司净利润需实现增速约7%。我们认为公司的解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。 产品结构持续优化升级,产能优化提速。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2002-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从30.8%提升到48.7%,并有加速的趋势。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,卡位啤酒行业的发展逻辑。 3月10日,青啤平度100万千升啤酒扩建项目启动,预计2020年6月投产,青啤三厂产能将达到100万干升。此举是青啤经关停低效工厂后进一步优化整合产能的重大举措,提升了运营效率,进一步提升单厂产能。公司计划3-5年逐步关闭整合10家左右工厂,伴随股权激励计划的落地,公司经营效率有望提升,产能优化或将加速进行,产能利用率或将得到进一步提高。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:由于新冠疫情影响,我们调低20及21年盈利预测,预计公司19-21年实现营收由285.27/307.52/332.10亿元调整至285.27/295.82/319.23亿元,同比增长7.34%/3.70%/7.91%,实现净利润由17.27/21.16/26.38亿元调整至17.27/19.89/24.90亿元,同比增长21.42%/15.21%/25.16%,EPS分别为1.28/1.47/1.84元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。

公司是国内手游研发及流量运营龙头,前身“上海三七玩”2011年成立,2012年布局海外市场,2015年“顺荣股份”重组上海三七,三七互娱登陆A股,2016年《永恒纪元》手游表现出色,完成“页转手”转型,2018年完成收购该极光网络剩余20%股权,增强游戏研发实力。 业绩高增长,市占率提升至前三。公司业绩快报2019年预计营收达132.3亿元,同增73.28%,预计归母净利为21.4亿元,同增112.58%,整体流水超190亿元,主要报告期内系《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等新产品带动增长。19H1公司手游市占率提升至10.02%,仅次于腾讯网易。 行业增速回暖、疫情催化、游戏出海、5G云游戏等多因素助力成长。手游行业19年增速回暖,20年有望持续,且20Q1受益疫情增长超预期。买量转向理性,头条新渠道助力,可比公司中三七互娱买量效率高于实际行业买量效率,18-19年通过买量获得过亿新增注册用户。出海市场广阔,公司19年出海最高排名11位。20年5G发展有望带来游戏行业增量,3月18日公司公布与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》将于3月31日上线运营,预计年内将推出更多的自研云游戏。 极光计划和精细化运营开启2.0时代,全球化布局助力海外发行。 1)极光2.0计划旨在增加公司自研能力,2015-2018年,公司研发支出占营收比例由6%提升至7%,研发人员数量占总员工比例由41%增长至61%,人均研发费用也从33.2万元提高到39.2万元,19年底至20年初自主研发引擎2.0大幅提升自研实力。流量2.0策略意在从“产品+流量”向“品牌+流量”方向优化。18年底《一刀传世》邀请成龙代言,成为品牌推广领域一次成功的尝试,畅销榜最高第4。20年公司自研游戏储备丰富,《斗罗大陆3D》、《末日沙城》等产品表现可期,“量子”、“天机”等智能化平台助力流量运营,有望提升买量效率。 2)海外市场成为公司业绩增长的新蓝海,公司自有国际游戏平台和游戏储备丰富,如《狂野西境》(20年3月上线)、《FinalOrder》等,海外游戏发行增长、产品品类多元化可期,预计20年将持续增长(yoy>50%)。 3)股权结构持续改善,随吴氏家族减持落地,经营管理层持股比例超40%对公司拥有实控权,19年最新一期3亿员工激励计划彰显长期信心,且研发人员持股比例提升有利于公司集中资源于游戏,重视游戏研发投入。 投资建议:公司通过研发+买量形成自身的竞争优势,夯实国内手游前三地位,并持续以“品牌+流量”模式及技术智能化优化买量效率,加大自身研发投入提升产品质量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.5/26.3/31.9亿,对应估值30x/25x/21x,根据可比公司估值法,A股可比公司完美世界、吉比特20年当前估值25x,我们看好5G、出海等逻辑下行业整体估值的提升,公司与前期估值高位仍存在一定差距,我们给予35x龙头溢价估值,对应目标价43.75元,给予“买入”评级。 风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。

老字号食品餐饮企业,增长稳健未来可期。公司成立于1935年,是“中华老字号”食品餐饮集团,以经营传统粤菜驰名,享有“食在广州第一家”美誉。公司主营食品制造与餐饮两项业务,产品涵盖中秋月饼、速冻食品、秋之风腊味、西饼面包、方便食品等八大系列上百个品种。 食品制造业为主导,餐饮业协同发展。食品制造业方面,月饼为公司核心产品,销量位居全国三甲,旗下拥有覆盖珠三角地区的超200家饼屋门店; 速冻食品系公司重点拓展的常态产品,近两年增速较快,能够平滑月饼、腊味等产品带来的季节性波动;其他食品包括腊味、西点、酥饼等,是公司多元化经营发展基础。餐饮业方面,品牌在广州地区知名度高,门店扩张稳步推进,增长稳健。 扩产能、拓渠道、重研发,长期发展潜力逐渐释放。1)扩产能:公司积极拓展食品生产基地,打破产能瓶颈,随着产能逐渐释放,产品销量有望快速提升;2)拓渠道:线下向珠三角地区快速拓张,线上完善电商平台,线下渠道建设同步进行彰显全国扩张决心;3)重研发:公司持续投入研发,形成“创新支撑业绩、业绩反哺创新”良性循环。 投资建议:公司深耕食品制造与餐饮服务业,“中华老字号”品牌具备较强影响力。随着公司产能释放提振产品销量,渠道建设迈出辐射全国第一步,持续投入研发保障产品不断创新,公司未来发展值得期待。我们预计公司19-21年EPS为1.07元/股、1.17元/股、1.55元/股,对应PE分别为26X、24X、18X,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司21年24-25倍PE,对应目标价区间为37.20-38.75元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险

1. 前言:电力行业集团资源管控(ERP)领军者,有望迎来发展新篇章公司深耕电力行业逾30年,电力IT 行业相对封闭,为90%的电力企业提供以财务为核心的企业管理软件及服务。2019年年初国网入主后,公司行业地位进一步提升。展望未来,我们看好公司受益于国家电网新一轮集团资源管控(ERP)建设,迎来发展新篇章。 2. 依托SG186公司迅速长大,2006~2010年复合增速约50%公司深度参与国家电网2006年启动的SG186(集团资源管控)建设,负责财务管控模块软件开发、实施(其他部分以SAP 为主)。我们估计,SG186软件部分投资规模约60亿元。国网此轮集团资源管控(ERP)建设打开了公司业绩增长通道,利润体量从06年的0.2亿元提升到10年的1.9亿元,06~10年复合增速约50%。 3.电力行业新一轮ERP 建设有望开启,而非电业务打开长期成长空间考虑集团资源管控(ERP)使用周期(2027年SAP 停更)和国网20年工作计划,预计国网乃至五大发电集团有望迎来新一轮集团资源管控(ERP)建设,中台化和国产化是核心。而在电力行业之外,公司过去今年开拓了海尔集团、厦门航空等非电客户,非电收入占比达到10%。借助国产化浪潮,看好公司抢占头部企业打开长期成长空间。 4. 国产化大势所趋,预计公司未来三~五年内生增速提至30%+公司所处电力行业ERP 景气度上行,同时国产化趋势下,公司非电业务进展乐观,预计公司未来3年成长中枢在30%以上。盈利能力方面,2019年人均产出创40万的历史新高。管理效率提升以及规模效应驱动下,预计净利率稳步提升,有望稳定在20~25%之间。 5. 盈利预测考虑国产化推动,受益行业景气度提升,上调公司2020~2021年盈利预测,调整公司营业收入2020~2021年19.57、23.87亿元至20.35、27.47亿元,调整归母净利润2020~2021年3.47、4.64至3.58、4.60亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元,目标价16.38元,维持“增持”评级。 风险提示:电网建设力度不及预期;技术研发进度不及预期;协同效应不及预期。

事件:公司计划受让上海纯米电子科技有限公司部分股权并对其增资,其股东天津金米投资合伙企业(有限合伙)和Shunwei Ventures III (HongKong) Limited 合计向飞科电器转让其持有的标的公司12.38%股权。其中,金米和顺为各转让其持有的6.19%和6.19%的股权。上述股权转让后,飞科电器认购纯米新增3%的注册资本,交易完成后,飞科电器合计取得纯米15%的股权。公司计划投资总金额为2,986.86万美元。 优势品类互补,为公司新添增长点此次投资完成后,飞科可以实现专注于小家电领域内同心多品类战略,完善公司个人护理电器、生活电器和厨房电器小家电产品链。飞科由于近几年剃须刀主业增速放缓,此次对纯米的增资意在完善公司产品结构,寻求进军厨房小家电行业的机会,也可以为公司带来新的增长点,进而扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 结合飞科的制造优势,带动纯米提升盈利能力纯米的产品设计新颖,目标客群注重年轻人,从可比上市公司的数据对比来看,此次交易的PS 估值合理,但PE 估值较高,也说明纯米需要更多的供应链资源去提升自身的盈利能力,而飞科无论是在原材料集采优势,以及后续潜在的代工能力发展上,也可以为纯米提升盈利能力。 供应链与产品研发的交互合作,为公司增添更多可能性两公司未来的合作方向最易进行的是供应链和产品研发上的交互。纯米现有两大品牌,米家品牌的产品与飞科渠道有一定的契合度,但属于小米体系,而TOKIT 品牌则高于飞科现有渠道的定位,且产品类别上也有差异性,尚不具有直接的渠道协同效应。 受让股份比例15%,保证纯米原有法人控制权上海纯米电子科技有限公司法定代表人为杨华,本次交易后持股比例变为18.14%,成为公司第一大股东。本次飞科的股份转让仅占15%,主要是为了保证转让后,纯米的创始人团队对公司的控制权和所有权不变。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,随着公司线下渠道的调整以及未来在厨房小家电品类上的扩张,我们预计公司经营情况将会好转。由于19Q3公司研发费用和销售费用的增加,故将19年净利润下调至7.8亿元;考虑到目前两公司尚未开展合作,目前属于投资性增资,不涉及到后续合并报表,因此对20、21年的净利润暂不做调整。我们预计19-21年净利润分别为7.8、8.8、9.6亿元(前值8.2、8.8、9.6亿元),对应动态估值分别为19.5x、17.4x、16.0x,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。

事件:2月快递公司经营数据出炉,顺丰数据一枝独秀,2月公司实现业务量4.75亿件,同比增118.89%,实现营收86.40亿元,同比增77.30%,公司单票收入18.19元/票。公司2月业务量市占率升至17.2%。 疫情影响行业整体表现,顺丰在此期间体现出业务韧性,市占率强势扩张今年出现特殊情况,春节假期与新冠疫情重叠,导致节后的快递行业开工进度受到影响。在此期间顺丰作为国内少有的直营快递龙头,利用自身的网络能力,承担了大量与疫情相关重点物资的运输,另外,在行业整体开工受限、全行业业务量增长仅0.2%的背景下,顺丰凭借更稳定的人员与网络,在2月拿下更多市场份额,实现119%的业务量增长,市占率达到17.2%,较1月扩张2.2个百分点,较2019全年扩张近10个百分点。 本月加盟制快递受到复工情况影响,业务量出现不同程度的负增长。韵达、圆通、申通分别实现业务量2.97、2.33、1.58亿件,同比跌幅分别为13.41%、21.90%与37.26%,市占率分别为10.7%、8.4%与5.7%,较1月市占率减少5-7个百分点不等。 我们认为3月加盟制快递的运能将会基本恢复,揽派件之间的差距也基本收敛,行业与公司增速将会提升。 特惠专配拉动作用明显,预计2020年市占率扩张将持续,长期布局将逐步发挥作用顺丰于2019年5月起,针对发货量较大的客户推出特惠专配服务,以更低的价格为杠杆,吸引更多中低端客户,这部分客户数量与日均货量均较大,因此2019年起,公司下沉战略起效,顺丰的品牌力带来强需求,体现出较强的市占率上升轨迹,从最低谷时的6.6%(19年5月)上升至去年12月的8.7%。我们本次疫情期间顺丰的市占率扩张,与各家快递复工率有关,带来特惠专配大幅放量,因此2020年疫情的发生是加速公司市占率扩张的重要拐点。顺丰本次获得的特惠专配货量,将为全年增长和特惠件成本端的规模效应发挥打下坚实基础。另外,公司所做的长期布局也将逐步发挥作用,如随着未来鄂州机场投用,公司飞机货运网络将从随机变为轴辐射式,将能用更高效率撬动货量,提升网络利用率,发挥规模效应,更进一步利好综合物流战略的实施。 单价略有下滑,但主要是快递业务结构影响,不改时效件定价能力公司2月单价18.19元,环比1月有所下降。公司单价的变动与特惠件的放量趋势相一致,即随着单价更低的特惠件占比逐渐提升,对整体的综合单价出现越来越强的向下拉力,2月我们认为特惠件增长快于公司整体业务量增长,因此对单价的作用将更明显。 投资建议:我们预计2020年顺丰将延续市占率扩张趋势,另外特惠件的放量,预计将快速填充公司过去增长的产能,有利于该产品发挥规模效应,形成从成本降低到竞争力增强的正向循环,我们维持2019-2021年业绩预测分别为57.97、66.10、78.25亿不变,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;快递行业需求低于预期;行业竞争格局恶化;特惠件业务量与财务表现低于预期。

完美世界3月18日公告控股股东及实际控制人减持股份超过1%,其中控股股东及实际控制人在2020年3月12日-2020年3月18日减持2561万股,控股股东及实际控制人合计持股比例由47.65%变动为45.67%。 大股东减持一方面基本通过大宗交易实现,不影响二级市场交易,另一方面从去年11月至今公司持续发布解除质押公告,我们认为减持资金有助于大股东进一步降低质押,减少市场对于高质押率担忧。 业务层面,完美3月15日官方公众号发文宣布将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。完美世界游戏将在云游戏基础上,进一步拓展开发VR云游戏。 完美基于多年大屏&重度游戏研发积累,我们始终认为公司研发能力在5G时代将得到更大发挥。 公司云游戏布局分为两种:1)原有游戏的云化,在咪咕等平台已经可以看到完美游戏上线;2)更为重要的是,原生云游戏的开发。在立项初期即考虑云技术影响,公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程。 后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司的布局。 公司基本面一切顺利,宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有亮眼表现,进入3月公司游戏继续维持优秀水平,《新笑傲江湖》3月IOS畅销榜排名在6-12名之间。 2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》。 影视方面公司储备项目丰富,并受益于全年存货加速消化的行业趋势,新剧《冰糖炖雪梨》于3月19日在江苏&浙江卫视,以及优酷播出。 投资建议:近期受到大盘影响,公司有所回调,我们继续维持对完美世界看好观点,短期看游戏流水高增长有望带动一季度良好表现,长期看完美世界在5G时代研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥!我们预计公司19-21年净利润分别为15.0(快报已披露)/24.0/28.8亿,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。

公司发布年报,2019年实现营收1570.30亿元,同比增长22.30%,归母净利335.93亿元,同比增长12.67%,扣非后归母净利327.2亿元,同比增长9.73%,符合预期。销售毛利率、净利率分别为33.29%、21.88%。四季度实现营收462.74亿元,同比下降8.57%,归母净利97.77亿元,同比提高7.46%。公司拥有熟料年产能2.53亿吨,水泥年产能3.59亿吨,骨料产能5530万吨,混凝土产能300万方。 公司建材业务合计收入占比94%,其中自产品销售收入占比70%,贸易业务占比24%。(以下自营指:自产品销售)。全年实现水泥及熟料净销量4.32亿吨,同比增长17.44%。其中,自产品销量3.23亿吨,同比增长8.6%,超过2019年计划数(3亿吨)。贸易量1.09亿吨,同比增长54.64%。海外项目销量同比增长52.17%。公司计划2020年水泥和熟料净销量3.18亿吨(不含贸易)。 公司不断提高高标号产品占比,控制熟料外销,42.5及以上标号水泥实现收入791亿,同比增长20.34%,在自营中占比72.1%,同比提高5.4个百分比。受产品结构优化(高标号比例提高)、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨影响,2019年公司水泥熟料综合成本上升为178.47元/吨,同比提高5.33元/吨,涨幅为3.08%。 持续优化管理,费用管控取得实效。期间费用在收入中占比为5.10%,同比下降0.42个百分点,其中,销售、管理、财务费用占比分别下降0.09、提高0.1、下降0.48个百分点。剔除贸易收入影响后,费用合计占主营业务收入的比重为7.29%,同比基本持平。此外,全年确认固定资产减值准备11.64亿元,去年同期为1.97亿元。 吨指标方面,2019年公司水泥和熟料吨均价336.45元,比2018年均价327.98提高8.5元;吨成本178.47元,同比提高5.33元;吨毛利158元,同比提高2.81元。吨期间费用24.8元,同比提高1元,其中,财务费用均有下降,同比降低2.6元,吨销售费用、吨管理费用、吨研发费用分别提高1.1、2.1、0.3元。(归母净利口径)吨净利104元,同比提高约4元,(扣非归母口径)吨净利101元,同比提高1元。四季度单位盈利同比基本持平,(归母净利口径)吨净利108元,单季度同比持平,环比提高8.3元。 现金牛优势保持,抗风险能力巩固。公司期末现金及等价物余额220.14亿元,上市以来第一次超过200亿元。2019年分红比例为31.55%,2018年为30.04%。资产负债率持续下降,报告期末仅为20.39%,比上年末下降1.79个百分点。报告期资本性支出90.82亿元,2020年预计100亿元。结合疫情对一季度影响,我们将2020-21年归母净利预计从345.81、352.96亿元调整为338.76、334.76亿元,对应PE为8.3X、8.4X,随着逆周期调节加码与房地产因城施策,看好二季度及后期需求回升,维持买入评级。 风险提示:地产新开工的水泥需求不及预期,基建开工不及预期。

公司发布2019年年报,实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.4%;毛利155.15亿元,归母净利润42.84亿元,同比增长4.65%;EPS为0.18元/股,同比持平;归母扣非40亿元,同比增长30.56%。其中Q4实现归母净利润12.78亿元,基本符合预期。 矿产量实现全面增长,铜锌价格承压,金价助力业绩改善。2019年公司矿产铜、锌、金产量全面增长,分别涨幅为48.8%、34.5%,11.8%;实现综合毛利率11.4%,其中矿山综合毛利率回落4.6个百分点至42.63%,主要由于铜、锌价格下行压力。铜持续放量,价格小幅回落:2019年现货铜震荡回落,均价同比下滑5.64%至4.8万元/吨,公司铜业务实现毛利55亿元,受价格成本双重压力影响,矿铜毛利率回落4.5个百分点。2019年矿产铜37万吨(阴极铜、电解铜、铜精矿合计)万吨,同比大幅增长近50%。伴随铜价企稳,矿铜持续放量仍有望是公司业绩增长的主要原因。黄金量价齐升,成本持稳:2019年黄金均价309元/克,同比上涨13.73%。公司黄金板块实现毛利48亿元,同增19.5亿元,且综合成本持平,带来毛利率回升超过10个百分点。公司于2020年初完成收购大陆黄金,美国经济下行压力和全球流动性加码宽松背景下,预计黄金板块有望延续量价齐升。铅锌量增价跌,毛利率大幅回落:2019年锌现货均价下跌13.5%至2.05万元/吨,铅锌板块实现毛利18亿元,占比回落至11.9%,尽管公司Bisha铜锌矿产量超过12万吨,锌价下跌和成本上浮导致毛利率大幅回落27个百分点。综合来看,铜金业务有望持续带来公司业绩增长。 现金流持续高增长,资产减值大幅改善,财务费用可控。公司2019年经营活动现金净流量持续增长至106.7亿元,三费情况此消彼长,由于部分运输费计入营业成本导致销售费用同比下滑3.1亿元,但并表子公司增加及研发费用增加导致管理费用同比增长7.2亿元,此外,多年影响公司业绩的资产减值损失/信用减值损失大幅改善,同比下降69.4%至4.34亿元。 公司公开发行改善资产负债率至53.91%,项目资本开支来看能够通过现有融资+自身现金流满足,财务费用有望在持续可控范围。 逆周期收购进入收获期,海外项目有望持续发力。综合来看,公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量,黄金业务持续发力。铜业务是未来三年核心增长板块,其中2019-2022年复合增速超过20%,看好公司跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,同时公司收购大陆黄金于2020年Q1投产,尽管短期受疫情影响2020Q1基本金属价格承压,考虑全球宽松环境和国内政策刺激我们暂不调整盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为52、68、100亿元,实现EPS为,0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股,对应当前PE为17、13、9倍。维持买入评级。 风险提示:海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌。

公司发布2019年年报,实现营收133.23亿元,同比增长6.03%;归母净利润4.41亿元,同比下滑82.11%。其中,因诉讼和解金额带来非经常性损益19.31亿元,扣非后归母净利23.72亿元,同比下滑6.96%。第四季度实现营收35.06亿元,同比增长14.84%,归母净利4.52亿元,同比增长6.86%。2019年公司综合毛利率为31.86%。业绩符合预期。 公司全年石膏板收入实现110.06亿元,同比上升0.66%,占比82.61%相对稳定,石膏板产销分别为27.52、19.66亿平,同比分别增长5.89%、5.19%,优于行业增速(3.4%),按照总口径计算,2019年石膏板产品平均单价为5.60元左右,2016-2018年分别为4.43、5.43、5.85元/平米。加速提高龙骨配套比例,实现收入15.52亿,同比提升37.24%,占比升至11.65%。 关于年报,市场较为关心点: (1)2019年联合重组四川蜀羊、北新禹王防水等8家企业以及河南金拇指,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,收购防水企业带来的报表变化包括,营收贡献2.05亿元,防水相关业务收入占比合计1.54%(收购发生在下半年);应收账款从年初0.8亿增至12.61亿,应收票据&账款/收入为9.58%,去年同期为1.73%,预付款项比年初增长115.49%,其他应收款增加106.72%,以及商誉、长期待摊费用等变化。 (2)石膏板毛利率实现33.70%,同比下滑3.59个百分点,毛利率变动较多主因公司根据新收入准则要求,将2019年度发生的与销售商品有关的3.4亿元运费调整到营业成本,按2018年口径调整后毛利率为36.79%,同比微降0.5个百分点。 (3)期间费用率(含研发费用)为11.12%,同比增加0.22个百分点,其中,销售费用微幅下降0.87%,变化较大的细分项包括人工成本、交通差旅、广告宣传等;财务费用同比下降27.03%,主因费用化利息支出下降较多;管理费用增长11.75%,主因停工损失、折旧费、中介结构费等细分项增长相对较多;研发投入4.21亿元,同比提高15.02%。 (4)诉讼和解有助于公司专注经营,进军海外市场,目前仅剩在多区合并诉讼案中的选择退出所有已达成和解的原告诉讼将继续进行,Mitchell 案等诉讼也正在进行。Amorin 案相关和解费、多区合并诉讼案对集体成员的相关和解费在2019-2020年陆续支付。报告期内公司发生律师费等共计3831万元,泰山石膏发生律师费、差旅费、和解费等共计18.97亿元,其中和解费18.29亿元。 (5)公司全国产能、销量占比均接近60%。公司制定50亿平全球产能规划,配套50万吨龙骨产能。近期成功发行2020年第一期超短融10亿元,票面利率2.35%,期限270天。 投资建议:①受益原材料推动型涨价,虽有淡旺季干扰,涨价趋势可看全年;②高比例市占率在消费建材领域较为少见,经历行业磨底龙头扩张,市占率有望继续攀升;③主观推动产品结构高端化,增强盈利能力,精装趋势有利高端产品渗透,同时可快速对接过往销售模式,适应成本低;④竣工回暖趋势持续,单平净利向上弹性大;⑤石膏板业务现金流稳定资产质量优质;⑥防水+海外+龙骨,多点开花成长可期。考虑到原材料端推动产品价格上涨以及需求回升、防水贡献等,我们预计2020-2021年归母净利为30.95、37.25亿,对应PE 分别为14X、11.6X,维持买入评级。 风险提示:地产竣工增长不及预期;高端占比提升速度不及预期。